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多空交织国债高位徘徊
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4.7%的GDP增速即可完成全年5%的经济增长目标。其二，稳增长政策效果显著。社会消费品零售总额中，促消费政策涉及的重点品类表现亮眼，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通信器材类零售额同比增速均超10%；设备更新对应的投资分项中，设备工器具购置上半年增速达17.3%。其三，经济结构向高质量转型的趋势明显。无论是投资还是生产，制造业持续向技术密集型方向调整，高技术制造业的投资和生产增速均高于整体水平。其四，地产投资仍偏弱势。1—6月，全国固定资产投资（不含农户）累计增长2.8%，较1—5月的3.7%继续回落；剔除地产开发投资后，投资增速达6.6%。从分项看，制造业投资累计同比增长7.5%，基础设施投资（不含电力）累计同比增长4.6%，而地产开发投资累计同比回落11.2%，拖累总投资的表现。综合来看，上半年经济在保持韧性的同时，呈现生产强、消费升、投资缓、地产弱的特征。下半年宏观政策将继续保持稳增长基调，经济“稳”的基础更加牢固。政策层面，当前需重点关注两条主线：一是促消费。在稳增长压力与外部不确定性加大的背景下，扩内需、促消费是政策的重要抓手。二是“反内卷”。7月以来，“反内卷”政策预期增强，商品市场迎来一波明显反弹。扩内需将带动消费价格温和回升，CPI预计温和上行；“反内卷”政策推进叠加翘尾因素减弱，PPI降幅有望逐步收窄。货币政策方面，7月14日国务院新闻办新闻发布会提到，“从经济理论和实践经验看，货币政策的传导需要时间，已实施货币政策的效果还将进一步显现”。再考虑到经济保持韧性，短期内降息概率较低。综合分析，流动性合理充裕对债市形成利好，但稳增长政策加力下经济保持较强韧性，叠加短期内降息概率较低，“反内卷”政策预期下价格回暖趋势或加速。多空因素交织，债市将延续震荡格局，预计10年期国债收益率继续在1.6%~1.7%的区间内运行。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-23
政策预期发酵压制债市情绪
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，是压制债市情绪的主线逻辑，而随着后续经济增长压力的逐步显现，市场将再度重回基本面交易逻辑。经济基本面方向未变仍将决定中长期债市走向。一方面，城市更新并非“棚改2.0”。作为中国最高规格的城市发展政策制定会议，中央城市工作会议时隔十年再度召开，定调城市工作方向。市场对“棚改2.0”的预期强烈，但我国城镇化已经从“快速增长期”转向“稳定发展期”，城市发展重心需要从“大规模增量扩张”向“存量提质增效”转变。未来的发展方向为城市更新，稳步推进城中村改造和危旧房改造，更强调安全。中国城市发展模式发生了根本性的调整，这是基于经济发展阶段、人口结构变化及资源环境约束的认识。城市更新有望进一步夯实房地产投资底部，但城市更新不等同于“棚改2.0”，在高质量发展的要求下，地产逆周期定位或难再现。图为6月需求端整体回落（%）另一方面，经济总量平稳意味着增量政策预期的弱化，7月底中共中央政治局会议大概率仍以存量政策或结构性政策为主。二季度我国GDP增长速度小幅回落至5.2%，上半年在关税政策冲击下，“抢出口”效应支撑出口韧性，同时财政政策前置发力，政策拉动效应较强，支撑经济总量整体平稳，实现年度经济增速目标的基础进一步夯实，但在经济总量平稳格局下，增量政策仍将处于观察期。另外，结构和价格仍然是偏弱的部分。6月生产有韧性，供给端偏强，但需求端整体回落，制造业和基建回落速度超预期，可能是受到价格回落、财务支出节奏的拖累，但也进一步验证了需求转弱的预期。由于供需结构背离，下半年价格端筑底，但仍缺乏弹性。第一，居民消费仍具有较强的政策支撑效应。6月在年中大促错位、国补退坡等影响下，社会消费品零售总额增速回落，说明居民消费能力和意愿仍偏弱，需提防后续出口端向居民收入传导的压力。第二，地产投资仍处于磨底阶段，短期量价平衡仍未实现。第三，制造业设备更新政策的拉动效应仍然较强，但在关税政策的影响下，产业链海外布局制约企业内部投资活动，“反内卷”政策对制造业增加开支也形成约束。第四，基建投资增速有所放缓，与财政政策节奏相对应，后续投资者需关注政策性金融工具的出台，能否打开基建项目资金的约束。综上，笔者认为，债市基本面方向仍未改变，我国经济内生动能仍缺乏弹性，在经济总量向好背景下，增量政策预期有所弱化。同时，央行对资金面仍显现出呵护态度，这对中小银行买债相对友好，资金面乐观预期对债市仍形成支撑。不过，随着7月中共中央政治局会议的临近，在市场政策预期升温叠加股市走势偏强格局下，债市压力仍较大，叠加工信部十大行业稳增长方案即将出台的消息，预计短期债市情绪将受到压制，不排除继续调整的可能。中期看，投资者仍可把握债市调整后的买入机会，若十年期国债收益率向上突破1.7%，将是较好的配置机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-22
热点交替出现股指走势偏强
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免地上升。短期企业业绩层面或受益，但对经济增长提振有限，中长期不利于增长且会导致债务不可控，这意味着长端利率面临的压力会迫使美联储在经济走弱后降息。美股并不悲观，但美元将继续贬值。特朗普考虑解雇美联储主席鲍威尔的传闻也多次引发市场动荡。展望后市，我们对股指中长线走势依然乐观。整体来看，虽然中美关税问题等仍有不确定性，但市场预期已出现改善。从政策层面来看，三季度国内经济数据若不及预期，秋季财政政策或将加码。从中长期角度来看，货币政策方向不变，叠加证监会倡导上市公司提高分红比例等政策引导，长期资金连续流入高股息板块，利好IF及IH合约。短期来看，题材交易机会仍然较多，半导体及国产算力板块利多IM及IC合约。两家光模块龙头公司半年报业绩均大超市场预期，充分反映出光通信市场景气超预期。与此同时，美国已批准H20芯片恢复对华销售，此前芯片供给限制有望解除。前期国内AI板块表现平淡，主要受制于国产头部模型迭代进展低于市场预期，高端算力就是核心制约因素之一。随着H20芯片获得出口许可，以及下半年“北美财报+模型发布” 密集催化，长期需求的提升可能会引发AI板块迎来一轮修复行情。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-18
市场波动加大
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响通胀的预期不同。与会者普遍认为，由于经济增长和劳动力市场仍然稳健，而当前的货币政策或有适度的限制性，美联储完全有能力等待通胀和经济活动前景更加明朗。综上，当前外部环境更趋复杂，地缘冲突持续存在，美国的关税政策导致全球经济不确定性加大，美债利率回升有可能间接制约国内货币政策的空间。我国部分经济数据走低，物价维持低位，房地产市场仍在调整转型，市场有效需求不足，预计央行仍会加大货币政策调控强度，市场资金面有望保持宽松。不过，短期“反内卷”行情持续发酵，部分大宗商品价格回升，同时，稳地产政策出台预期增强，市场风险偏好提升，国债期货价格波动有可能加大，投资者需关注政策出台情况。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-15
黄金震荡偏强运行
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这种背景下，美联储选择观望，一旦降息，经济增长更快，会刺激通胀走高。与此同时，美国失业率保持在历史低位，稳定在4.2%的水平，这很难让美联储决定降息。美联储公布的6月会议纪要显示，19位政策制定者中仅有少数支持本月降息，多数官员对特朗普贸易关税可能带来的通胀压力表示担忧。尽管特朗普多次要求立即降息并呼吁美联储主席鲍威尔辞职，但会议纪要表明决策者在降息问题上分歧明显。目前市场关于鲍威尔可能被迫辞职的传言愈演愈烈。鲍威尔在向美国参众两院做货币政策半年度证词时，重申了其在6月政策会议期间的“观望”态度，预计美联储在7月会议上将按兵不动。但需关注美联储官员的表态，若7月会议上美联储内部分歧进一步加大，预计市场对“影子主席”的定价逻辑会继续强化，美元指数下行压力有增无减，不排除跌破前期低点的可能，黄金上行动能则增强。央行购金支撑金价各国央行一直在购买黄金，自2022年10月以来，中国央行已连续19个月增加黄金储备，合计增持规模1016万盎司，随后暂停购入。今年6月中国黄金储备规模小幅上升至7390万盎司，较上月末小幅增加7万盎司。不过2025年2月末以来，央行增持黄金的步伐明显放缓，连续4个月以不足10万盎司的规模“小步”增持，这或与金价波动导致的高成本有关。目前来看，在金价处于高位的历史背景下，央行适当调整增持节奏，有助于控制成本，在全球政治局势不稳定的背景下，央行购金对黄金价格有长期支撑。综合来看，美国关税政策或导致经济、贸易不确定性飙升，冲击企业的经营活动，美联储降息预期有所升温。短期美国关税风波再起，市场不确定性有所增加，预计黄金短期或波动加剧。中长期来看，央行购金具有持续性，全球货币的泛滥和去美元化趋势将继续支撑金价中枢上行，后续黄金可能仍偏强。持续关注美国经济数据、关税政策等情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-15
政策资金双轮驱动股指期货剑指新高
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均衡，贸易保护主义抬头，可能影响我国的经济增长。 2.美联储货币政策调整存在不确定性，若加息节奏超预期，将引发全球资金回流，对A股市场造成冲击。 3.地缘政治冲突、突发公共卫生事件等黑天鹅事件也可能导致市场情绪波动，引发股市和股指期货回调。来源：期货日报网
期货日报网2025-07-15
分析人士：债市趋势未变
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企业低价竞争。因此，“反内卷”对生产和经济增长的影响无法与供给侧结构性改革相提并论，但其释放的信号值得关注。从6月通胀数据看，CPI由负转正，但PPI依然负增长，反映工业品需求修复依然面临压力。从分项数据看，黑色金属和煤炭等内需定价商品价格跌幅较大，7月随着相关行业“反内卷”措施的落地，供给端收缩有望支撑相关工业品价格企稳，后续债市需要警惕物价回升的影响。金芸立表示，在“反内卷”交易逻辑出现之前，债市交易拥挤度较高，机构行为较为一致，久期水平也升至高位。因此，当不利因素出现时，债券市场波动明显加大。但从债市基本面看，自6月央行货币政策公布后，资金价格持续下行，7月临近税期缴款，资金面略有收紧，但仍处于今年以来的低位水平。同时，当前国内经济仍处于温和复苏状态，地产市场及实体信用尚未修复。因此，资金面宽松以及基本面未明显改善仍将为债市提供有力支撑。展望后市，金芸立表示，从债券的定价角度看，基本面决定了货币政策的宽松方向，供给优化预期下市场情绪高涨，但对比2015年的行情可以发现，彼时债市的转折点出现在2016年10月（物价水平、实体供需、货币政策均出现明显转折），目前看，短期债市运行方向不会发生改变，政策落地初期融资需求难有明显改善，货币政策暂未出现明显变化，债市发生趋势性逆转的概率不大，但进一步向上突破需要更多利多因素的支撑。刘晓艺表示，当前政策预期无法证伪，叠加税期影响，债市短期扰动难免，需要等待6月经济金融数据和7月中共中央政治局会议给出基本面和政策面指引。短期多空因素交织，投资者可离场观望。从中长期角度看，债市仍然存在机会，三季度政府债供给放量，央行流动性呵护预期有增无减，资金面压力整体可控。在内需缓慢修复的情况下，市场焦点逐渐转向经贸政策，目前看，市场风险偏好仍可能出现反复。在此背景下，资金仍青睐避险资产。考虑到内需增长压力仍存，“抢出口”效应逐渐消退，债券收益率整体呈下行趋势，投资者可关注10年期国债收益率在1.65%上方的配置机会。来源：期货日报网
期货日报网2025-07-15
交投活跃市场情绪升至高位
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金（预估）净流入49亿元左右，尽管国内经济增长预期未显著改善，北向资金对A股的态度仍相对保守，但已经有改善迹象。偏股型基金的发行较为均衡，上周净流入35亿元左右。流出项方面，在政策呵护下，股权融资规模持续处于历史中性偏低水平；重要股东减持规模恢复到历史中性水平；由于近期市场交投活跃度有所升温，交易费用处于较高水平。? 总体看，受中散户持续买入以及杠杆资金加速流入的支撑，上周A股微观流动性持续改善，且流入速度有所加快，单周净流入137亿元左右，绝对净流入额小幅高于历史平均水平（100亿元左右）。中期看，A股流动性维持温和的增量博弈状态。 A股交易拥挤度并未明显过热，多头右侧行情或尚未结束。上周，宽基指数交易拥挤度普遍上行，上证50、沪深300和全指价值的交易拥挤度上行幅度较大，国证2000、中证1000和小盘高贝的交易拥挤度上行幅度较小。从绝对水平看，上证50、沪深300、中证500、创业板50和全指价值的交易拥挤度处于历史较高水平，中证1000、国证2000、全指成长、高息低波、盈利质量、小盘高贝的交易拥挤度仍处于历史均衡区间。虽然A股市场情绪已经超过2024年10月的高点，但市场的交易拥挤度较2024年10月还有一定差距，A股市场尚未出现明显的交易过热迹象。去年9月底以来，不管是从绝对流入规模还是从持续流入的韧性看，中散户都已经成为A股市场中最主要也是最坚定的多头力量，甚至出现了较为明显的“逢跌买入”现象。在“资产配置荒”背景下，去年四季度之后，固收类产品的回报率有所回落，而A股市场的回报率明显回升，另外，关键时刻“国家队”多次救市，一定程度缓解了居民对A股市场大幅下跌的担忧，居民对A股市场信心有所修复，导致居民层面出现了持续增配A股的趋势。笔者认为，2025年股指的上行幅度取决于居民经济行为是否出现明显改善，在居民端极高的储蓄率叠加低利率背景下，A股潜在的增量资金规模不可低估。目前M2中个人存款和中证全指流通市值的比值仍明显高于2015年以来的均值水平。如果居民减少储蓄，增加消费和投资，从宏观层面看，A股盈利端的修复会更为明显，从微观层面看，A股市场有望持续处于增量博弈状态。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-14
OPEC+加码增产原油价格受旺季消费提振有限
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始实施更高关税。这一消息引发市场对全球经济增长的担忧情绪再度升温，经济增长受阻将削弱原油需求。三大机构IEA、EIA、OPEC在6月报告中对2025年全球原油需求的预测分别为10376.27万桶/日、10352.80万桶/日和10513.49万桶/日，较5月的预测分别下调14.04万桶/日、18.99万桶/日和上调13.58万桶/日。从中短期来看，随着欧美驾车出游旺季的到来，美国汽油消费出现季节性回升，6月炼厂的开工率已回升至95%左右。不过，美国汽油消费回升幅度较为温和，6月以来汽油裂解价差整体走弱，并未出现往年走强的特征。受新能源替代以及需求增长放缓的影响，美国今年驾车出游的旺季汽油需求降至860万桶/日，低于往年旺季900万桶/日的水平。从裂解价差来看，由于巴以冲突、以伊冲突等地缘政治危机的爆发，国际航运路线被迫拉长，航运柴油需求相应增加，导致美国柴油裂解价差大幅攀升。截至6月底，美国柴油裂解价差升至35美元/桶左右，高于去年同期的25美元/桶；而美国汽油裂解价差反而小幅回落，6月底约为23美元/桶，较去年同期下降2美元/桶。在国内市场，5月，我国原油进口量同比出现负增长，环比也下滑3%，这是3月以来连续第二个月出现环比下降。7月初，国内主营炼厂炼油吨利润上升至千元以上，令主营炼厂开工率上升至81%左右，处于5年同期最高水平。不过，地炼企业炼油利润仍在低位徘徊，截至7月3日，山东地炼企业开工率降至45%，低于去年同期的50.5%。综上所述，全球原油市场供需结构大概率将走向过剩，尤其是传统原油市场的主导方OPEC+为夺回市场份额而加码增产。尽管美国页岩油产量因油价低迷而减产，但特朗普政府的能源扶持政策有利于传统石化企业，这些企业会因油价反弹而增产。由于能源结构转型，地缘政治危机对原油供应和运输的冲击减弱，但消费前景因特朗普关税壁垒而难言乐观，季节性旺季对油价的提振作用也较为短暂。对石化企业而言，可以买入芝商所旗下的WT原油每周看跌期权，或者运用上海国际能源中心的原油期货及期权对冲产品价格下跌和库存减值风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-07-10
分析人士：金价长期上行趋势不变
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示，虽然“对等关税”等一系列政策给美国经济增长带来了较大的不确定性，但因二季度关税政策落地实施的力度有限，对美国经济的负面影响尚未完全体现。从目前的数据来看，美国经济尚未有陷入衰退的迹象，且美国6月非农人口超预期增长14.7万人，失业率降至4.1%，表明美国就业市场仍旧稳健，打压美联储降息预期。后续随着关税暂缓期结束及各国与美国贸易谈判结果陆续出炉，关税政策对美国经济的负面影响将逐步体现，可能导致美国经济存在阶段性走弱风险，同时美国通胀虽然存在上行风险，但整体上行力度相对温和，将为美联储创造降息条件。 “我们认为，在评估完夏季数据前，美联储很难调整政策立场，即美联储需要看到经济数据实际恶化或确认关税对通胀冲击有限后才会降息，这意味着美联储7月或仍难降息，预计9月以后才会启动降息。‘大而美’法案正式签署，一系列政策有望对冲经济走弱风险，且减税政策可能会与关税政策共同推升通胀，从而掣肘美联储的降息空间。”她说。吴梓杰认为，短期贵金属价格缺乏有效的上行动力。从避险情绪来看，“大而美”法案通过降低政策的不确定性，也对美国经济构成了一定的提振预期。经济数据的强劲也使得衰退担忧带来的避险需求有所减弱。地缘方面，中东局势缓和，俄乌冲突并未升级，地缘冲突不构成利好。虽然降息预期构成利好，但兑现节奏偏远期，预计降息要到三季度末或四季度才会落地，短期美联储仍以偏“鹰”为主，反而对贵金属价格构成一定的压力。 “总体来说，短期贵金属价格仍以偏震荡看待。不过，央行购金和美国赤字恶化使得黄金价格长期仍具备较好的上涨前景。白银方面，因为工业需求存在一定的透支，且目前经济处于下行周期，全球制造业景气度偏弱，价格缺乏大幅上涨的基础。”他说。在白素娜看来，金价短期以震荡走势为主。从中长期来看，特朗普政府“对外加征关税+对内减税”的政策组合最终会推升美国联邦政府债务规模，持续走高的债务风险将进一步加剧美元信用走弱风险，叠加美联储年内仍有降息预期、全球央行购金延续、全球地缘局势复杂等，金价中枢长期上行趋势不变。白银方面，近期市场风险偏好改善和美国经济下行风险减弱利好白银的工业品属性，这对银价构成支撑，使其表现强于黄金，但中期逻辑将回归基本面。 “据世界白银协会预计，2025年全球白银供需缺口缩窄至4年以来低位。在贸易争端持续和国内部分行业‘反内卷’政策下，白银工业需求存在进一步放缓风险，故我们对白银价格持谨慎对待观点，不排除其出现阶段性调整。” 白素娜表示。来源：期货日报网
期货日报网2025-07-09

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