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【宏观早评】科技板块仍然强势，行业整合传闻助推沪深300

振也将为后续的趋势形成压制。伴随着美国经济数据走弱，通胀反弹的趋势，“滞涨交易”出现持续，黄金再次出现回拉。美联储博斯蒂克预计今年会有两次降息，但在“普遍”不确定性的背景下，可能会发生更多的降息，也可能会更少。美联储的目标是在不损害劳动力市场的情况下达到2.0%的目标，对关税和移民政策变化的影响感到担忧。随后，美国总统特朗普发表最新言论，威胁要对从欧盟进口的商品征收25%的关税，他抨击欧盟，称欧盟“成立的目的就是要搞垮美国”。投资者对经济环境和关税前景进行了评估，美元指数小幅回升。黄金再次伴随美元指数的回升而反弹，避险情绪依旧持续。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现大幅波动，仍需掌握节奏。沪金的底部支撑已经出现抬升，仍维持低位看多的观点，这将受到外盘的推动影响。而外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工资金混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-27 09:05

风险偏好回升，IC延续强势

中衍期货02-27 08:00

【能化早评】美国经济放缓担忧加剧，原油向下突破

沙会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。在经济放缓担忧之下，WTI向下跌破了70美元/桶支撑。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.25日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中检修后，近期开工再次持稳；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.25，聚酯开工昨日升0.4%至84.3%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA因提前开启检修略强，但定价核心还看PX，而PX自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至7100附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.25，盛虹、远东联昨日小降负荷，开工至62.3%，季节性检修已逐步开始。短期进口集中到港，Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止2.25，聚酯开工昨日升0.4%至84.3%，终端织造持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存接近正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为70.3泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为63.9泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2140美元/吨，环比-15美元/吨；泰混STR20MIX报价17100元/吨，环比-100元/吨；上海市场SCRWF报价17425元/吨，环比未变。盘面上截止昨日下午15:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17650元/吨，环比-1.2%；20号胶nr主力期货收盘价15185元/吨，环比-0.69%；合成橡胶br主力期货收盘价13765元/吨，环比+0.69%。供给端，1月泰国出口量与国内进口量均同比显著增长，标胶现货承压走跌。据QinRex讯，2025年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为23.8万吨，同比增6%。其中，标胶出口13.7万吨，同比增5%；烟片胶出口3.5万吨，同比增9%；乳胶出口6.5万吨，同比增8%。需求端，轮胎市场交投清淡，全钢开工仍同比偏弱，整体需求复苏不及预期。对后续节奏判断上，收储和EUDR备货的时间节点都还偏早，目前又正值轮胎厂即将开始消化年末库存的时期，2月底到4月前的采购需求可能会停滞，需求端表现将维持偏弱现实。总的来说，天胶市场处于供需偏停滞后的存量验证环节，供给端目前的存量绝对值难“定量”，需求端将进入季节性的弱势期，我们对天胶板块暂时震荡偏弱看待。前期，市场交易累库不及预期到来的利多；而后期交易的节奏将落在去库幅度、一二月进口环同比情况、轮胎厂基于自身成本库存指数而诞生的采购需求等要素。中长期来看，两会带来的政策预期、EUDR备货预期、海外轮胎厂补库预期、国储收储预期等利好仍支撑天胶需求端存在向上复苏的空间。二.消息与数据 1.机构消息：2025年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为23.8万吨，同比增6%。其中，标胶出口13.7万吨，同比增5%；烟片胶出口3.5万吨，同比增9%；乳胶出口6.5万吨，同比增8%。 1月，出口到中国天然橡胶为8.9万吨，同比增48%。其中，标胶出口到中国为5.1万吨，同比增9%；烟片胶出口到中国为1.1万吨，同比大增；乳胶出口到中国为2.7万吨，同比增125%。 1月，泰国出口混合胶为15.3万吨，同比增56%；混合胶出口到中国为14.9万吨，同比增57%。综合来看，泰国1月天然橡胶、混合胶合计出口39.1万吨，同比增21%；合计出口中国23.8万吨，同比增54%。（QinRex） 2.机构消息：昨日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心基本持稳，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为17400-17450元/吨。合成橡胶市场价格走低，华北地区丁苯橡胶1502主流意向价14200-14400元/吨，BR9000主流意向价格为13600-13800元/吨。山东市场炭黑N330主流成交价8000-8400元/吨。（卓创资讯） 3.机构消息：库存预期：近期部分胶种货源流动性仍偏紧，港口部分仓库仍出库大于入库，累库节奏不及预期，胶价受较强支撑；关注下旬仓库出库情况。需求预期：下游轮胎企业基本已恢复至年前常规水平；但制品企业来看，由于订单薄弱，导致部分企业开工负荷尚未恢复正常水平，叠加合成胶偏弱拖累，从而导致实际买盘需求偏淡且压价，因此需求端来看对价格缺乏有效支撑。成本预期：当前越南产区全面停割；泰国产区来看预计2月底东北部全面停割，南部产区目前因黄叶、落叶等导致出胶量亦下滑，产出减少。原料恐维持高位，成本驱动犹存。（卓创资讯） 4.财经新闻：1月欧盟乘用车销量下降2.6% 纯电占市场份额的15%。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年1月欧盟乘用车市场销量下降2.6%至831,201辆。值得注意的是，欧盟主要市场均出现下滑，法国（-6.2%）、意大利（-5.8%）和德国（-2.8%）。相反，西班牙的销量增长了5.3%。（欧洲汽车制造商协会）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1334元/吨，环比上一交易日持平。沙河市场成交灵活，期现货源流通增多，部分规格价格重心仍有下移。华东市场操作淡稳，虽原片企业多稳价为主，但需求释放较缓慢，加工厂接盘多刚需补货为主。华中市场波动不大，价格暂稳为主，整体出货一般。华南区域市场价格暂时稳定，多数企业出货一般，下游观望为主。东北市场价格维持稳定，除个别企业货源紧俏外，多数企业出货一般。西南区域浮法玻璃市场主流价格继续维稳，四川成都区域主流商谈1420元/吨附近，云贵区域价格略低，当前交投气氛依旧平淡。西北地区今日成交重心稳定，部分深加工多以刚需拿货为主，厂家出货尚可。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，价格坚挺。据了解，三月企业有检修计划，后续产量有望下降。下游需求一般，按需采购为主，维持正常库存。月底，企业订单接收，待发预期有所增加。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息。需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修10天即将成功起，中安一体化检修，兴兴暂无重启计划。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：国内MTO重启暂被证伪；卡塔尔110万吨装置突发停车，伊朗暂无重启消息。欧美价格弱，非伊货源量补充进口，港口难去库；伊朗何时开工是关键，目前看3月进口不高，现货有支撑。对05合约来说供应有进口、春检博弈，需求整体有下行压力。震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.25日，PP开工率小升至84.5%，同比低；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。库存：截止2.25日，本周已去库7万吨至85万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.25日PE开工率升2.5至93.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.25日，本周已去库7万吨至85万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7900。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-26 09:05

分析人士：更多科技企业将受益于资本市场制度改革

。除了科技浪潮的进展，即将进入3月，经济数据及政策情况也是影响后续股市走向的关键。数据方面，据孟庆姝介绍，1月制造业PMI回落至49.1%。若2月PMI及1—2月国内工业企业利润未能扭转连续负增长局面，顺周期板块的反弹就会受到压制。不过，重要会议临近，若释放出超预期的稳增长政策信号，则可增配IF、IH多单。政策方面，王培丞认为，3月国内外宏观环境都将进一步明朗。海外需要关注美国对华关税政策的变化，尤其是“对等关税”落地的时间点临近，其可能对A股市场产生较大影响；国内需要关注今年经济工作的部署，包括财政赤字率、专项债规模、特别国债规模，以及扩消费促投资、稳楼市等内需提振政策的细节。来源：期货日报网

期货日报网02-26 09:00

黄金进入高位震荡期

。美联储降息仍存在不确定性，需要观察经济数据以及相关政策落地的效果，美联储将进入观望模式。短期贸易政策或是影响美联储降息路径的主要因素，其中，减税、关税、打击移民等一系列议程存在诸多不确定性，这些政策对美国通胀、劳动力市场以及经济增速的影响，可能需要少则两三个月、多则半年才能在经济数据中显露出来。近期数据显示美国劳动力市场仍具韧性，通胀反弹预期升温，美联储货币政策预期再度修正，不降息甚至加息的预期再起。如果美国就业市场和通胀数据维持偏强走势，美联储降息的概率将明显下降。此外，政策落地的幅度也将对降息路径产生扰动，美国新任总统若后续推动对全球普遍加征关税或者更大力度驱逐非法移民，美国通胀风险将再次上升，加之美国经济保持韧性对美联储的降息幅度形成压制，2025年降息幅度或不及去年12月点阵图的指引，甚至可能不降；但是如果关税和移民政策不及预期，则美国通胀风险将缓解，美联储有望兑现点阵图指示的降息幅度。因此，短周期流动性因素对黄金的价格提振或有限，长周期的大国博弈是影响金价的主要逻辑。综合来看，美国经济仍有较强韧性，叠加通胀反弹预期升温，美联储短期内降息的可能性仍较低，流动性宽松预期对黄金提振或有限。此外，由于美国关税政策“摇摆不定”，此前金价对这种不确定性已提前定价，若关税政策未有明显升级，在地缘局势逐渐缓和预期下，短期黄金或进入高位震荡期。中长期来看，贵金属仍围绕“避险+政策宽松”波动，黄金作为核心配置资产，适合中长期持有。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网02-26 08:45

下游需求乏力，玻璃延续弱势

中衍期货02-26 08:00

【能化早评】美国再次加强对伊朗制裁，原油反弹

特会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.24日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中检修后，近期开工再次持稳；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.24，聚酯开工本周微升0.3%至83.9%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行，但订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA因提前开启检修略强，但定价核心还看PX，而PX自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至7100附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.24，富德、古雷检修后，近一周开工持稳至63%，近年偏高位，但3-5月国内季节性检修。短期进口集中到港，海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止2.24，聚酯开工本周微升0.3%至83.9%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行，但订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存接近正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68.5泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为62.75泰铢/kg，环比+1.15泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2155美元/吨，环比+10美元/吨；泰混STR20MIX报价17200元/吨，环比+50元/吨；上海市场SCRWF报价17425元/吨，环比-150元/吨。盘面上截止昨日晚上23:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17960元/吨，环比+0.53%；20号胶nr主力期货收盘价15545元/吨，环比+1.67%；合成橡胶br主力期货收盘价13665元/吨，环比-0.04%。供给端，周末原料报价偏稳，NR整体货源仍偏紧，本周累库幅度不大，胶价下方存在强支撑。需求端，加工厂全面复工下全钢胎仍偏弱，采购淡季将来临。历年来胎厂存在3月份消化年末库存，4月份补库的规律，故而下月预期的采购需求偏弱。总的来说，天胶当前处于存量博弈环节，供需均即将进入偏停滞的阶段，宏观预期对胶价影响强。短期，我们需要关注现货商意愿及资金动态。中长期，我们需要关注轮胎厂成本库存指数，以及干胶去库周期开启的节点。交易建议上，NR主力持仓量有一定下滑但是仍然偏高，虚实比昨日继续反弹，逼仓行情仍未结束且存在高不确定性，不建议追高或追空。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年2月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量57.56万吨，环比上期增加0.7万吨，增幅1.23%。保税区库存6.74万吨，增幅0.44%；一般贸易库存50.82万吨，增幅1.34%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.23个百分点，出库率增加0.84个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.88个百分点，出库率减少0.52个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：今日进口天然橡胶市场主流价格上涨。STR20#混合船货美金价格2105-2130美元/吨，较前一交易日涨12.5美元/吨；STR20#现货美金价格2150-2160美元/吨，较上一交易日涨25美元/吨；STR20#混合人民币参考价格为17200元/吨，较上一交易日上涨75元/吨附近。期货高位震荡，收盘价格上涨，市场高价成交气氛一般。期货日内高位震荡，进口天然橡胶市场价格重心上涨。原料价格延续涨势，成本支撑明显；此外青岛地区累库幅度较小，亦对胶价存有支撑。市场交投以套利盘轮仓换月为主，下游对高价抵触买盘情绪一般。（卓创资讯） 3.机构消息：QinRex最新数据显示，2025年1月，越南出口天然橡胶5.9万吨，同比降21%。从各品种来看，标胶出口2万吨，同比降43%；烟片胶同比降33%；乳胶同比持平。天胶出口中国2.6万吨，同比降21%。以上较2024年12月相比也均有不同幅度的下降。（QinRex） 4.财经新闻：纳斯达克中国金龙指数跌近6%。钛媒体App 2月24日消息，热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌近6%，乐信跌超15%，万国数据跌超14%，富途控股、第九城市跌超13%，世纪互联、知乎跌超12%，哔哩哔哩、金山云跌超10%，网易有道、阿里巴巴、亿航智能、斗鱼跌超9%，拼多多、迅雷、腾讯音乐、雾芯科技跌超8%。（钛媒体）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1334元/吨，环比上一交易日-6元/吨。沙河部分厂家小板执行优惠政策，市场价格灵活，部分成交重心下移，大板稳定为主，整体交投一般。华东市场成交一般，需求恢复缓慢，企业出货有差异，目前产业出货尚可，建筑仍弱。华中市场中下游拿货积极性偏弱，上周六部分企业选择让利出货，今日价格暂稳。华南市场个别企业为刺激出货优惠力度增加，另亦有企业试探性提涨，整体呈涨跌互现的现象，下游整体观望情绪较浓。东北市场价格暂时稳定，下游启动缓慢，企业出货整体有限，仍外发为主。西南区域浮法玻璃交投气氛一般，云南局部据量优惠空间适度拉大，本地主流商谈59-60元/重箱，略高62元/重箱，川贵暂且稳定。今日西北地区浮法玻璃市场价格稳定，需求释放不及预期，下游阶段性补货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格窄幅上调，重心上移。据了解，河南骏化、徐州丰成设备恢复，供应呈现增加趋势。近期，碱厂订单有所提升，产销尚可，库存呈现下降趋势。下游需求维持，月底补库及设备恢复消费量提升。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修，中安一体化检修，诚志暂无检修消息。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：昨日市场再传MTO（富德、兴兴）重启消息，伊朗暂无重启消息。欧美价格弱，非伊货源量补充进口，港口难去库；伊朗何时开工是关键，目前看3月进口不高，现货有支撑。对05合约来说供应有进口、春检博弈，需求整体有下行压力。震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。库存：截止2.19日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7950-8000。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-25 09:05

分析人士：短期偏弱走势延续

度。”孙玉龙说，首先，未来投资者应关注经济数据的变化。今年1月官方制造业PMI跌至49.1%，但也预示着临近全国两会召开，稳增长的政策预期会更强，对债市的影响偏利空。其次，投资者需关注政府债的发行节奏，政府债发行前置迹象明显，且预计该节奏会延续。2月以来，政府债发行节奏明显加快，截至2月23日，地方债合计净融资达4961亿元，预计上半年政府债缴款压力比之前市场预期的更大，资金面收紧效应难以缓解。同时关注央行是否有降准降息操作。最后，权益市场科技板块的走势也是重要影响因素。权益市场以人工智能为主的“新经济”的宏大叙事预期间接施压长债走势。关于债市后续走势，张粲东认为，央行的态度以及资金面形势是最需要关注的因素，资金转松最早要到3月中下旬。引发资金利率持续下行的标志性事件应是央行重启二级市场买入国债操作，考虑到央行暂停国债买入操作是因为国债供不应求，后续若政府债发行明显放量，债券市场供求关系转变后央行可能重启这一操作，届时央行配合财政发债的政策目标权重会逐渐提高。3月全国两会将公布赤字率等关键指标，预计政府债发行放量的时间最早出现在3月中下旬。来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:00

供应淡季支撑，橡胶偏强震荡

中衍期货02-25 08:00

金银期货报告——美国经济不确定性上升给黄金支撑

中衍期货02-25 08:00

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