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黄金长期上涨逻辑未改

假，除了一些公共服务被暂停外，美国关键经济数据发布也将进入“真空期”。美联储依赖的多种数据，如10月非农就业报告未能在10月3日如期发布，预计后续CPI数据无法按时发布。此外，今年以来，特朗普政策主张始终在政府裁员、驱逐移民、财政法案、俄乌与加沙促进和平谈判、施压美联储降息、与各国贸易谈判等方面交替展开。近期，特朗普在政府裁员与施压美联储降息上均取得一定进展，且政府处于“停摆”期间，与各国贸易谈判可能重新成为重点。短期中美贸易局势仍具有较高的不确定性，避险资产仍有配置价值。美联储政策不确定性加大近期，由于美国政府“停摆”导致美联储重点关注的非农、CPI等数据延迟发布，市场判断经济走向和美联储政策路径的难度显著增加。美联储将在10月28日至29日进行利率决议，目前美联储官员对未来货币政策路径存在较大分歧。近日，美联储理事巴尔公开表示，美联储在进一步调整政策立场时应当保持谨慎，因为物价上涨速度仍然过快。但威廉姆斯则表示，若通胀稳定在3%左右、失业率小幅上升，他支持今年年内进一步降息，以避免劳动力市场急剧放缓。目前，美国就业风险或大于通胀风险，美联储倾向降低利率。预计美联储在10月和12月议息会议上分别降息25个基点，明年上半年或仍有两次降息的可能性。后续降息幅度更多取决于数据的表现，在更高的关税税率与收紧的移民政策之下，就业与通胀风险并存。若后续偏高的关税税率导致通胀风险超越就业市场风险，美联储仍可能叫停降息。CME的FedWatch工具显示，投资者预计10月美联储降息25个基点的可能性为98.3%，12月降息25个基点的可能性为91.7%。美国经济放缓、美联储降息预期升温以及独立性受到质疑，将进一步施压美元指数。今年以来，美元指数持续走弱，特别是在4月2日“对等关税”宣布后，市场对美元资产的抛售更为明显。此外，由于“税收和支出法案”可能进一步增加政府债务，叠加美国政府仍处于“停摆”状态，美元作为投资者“避险天堂”的吸引力可能进一步下降，美元指数长期或以低位震荡为主。在宏观环境不确定性上升和低利率环境下，贵金属或长期维持偏多思路。综合来看，短期美国政府“停摆”危机持续，市场判断经济走向和美联储政策路径的难度显著增加，市场风险加大，投资避险情绪高涨。此外，美国经济不确定性加大，美联储降息预期升温，实际利率趋于下行。在美国宏观经济放缓、货币政策宽松以及地缘局势等因素支撑下，贵金属或长期维持偏多思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-21

【宏观早评】关注中美会谈和十五五，宏观确定性或带来股指转强

场面临的不确定性将会下降。国内新一轮经济数据公布，显示投资面临下行压力，但四季度完成GDP目标压力不大，需要关注十五五规划在投资方向和消费平衡上的侧重点。目前政策在AI科技方向上的强调相对有确定性，预计调整后科技板块仍将继续表现。资金面上汇率暂时不构成资金面的约束，整体资金环境仍然偏宽松，主要问题在于风偏下行造成成交量萎缩，需要宏观确定性提升风偏。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期市场风偏仍受宏观不确定性压制，中长期股指仍然倾向逢低看多。贵金属贵金属在上周五触顶回落后，本周开盘在相对弱势的美元指数影响下呈现出明显反弹回补至前期高位，这主要受到市场不确定性的因素影响，中长期货币债务逻辑叠加避险情绪使得金银趋势上行。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，美国财长贝森特表示不主张美联储缩减资产负债表或放弃充裕的准备金体系。流动性压力和银行业风险使得美联储的降息路径更加清晰，且倾向于被迫降息，这也加剧了贵金属的涨势。此轮上行趋势源于情绪避险，而避险的主要原因是对于全球贸易政策的不确定性，两极博弈的局面愈发强烈从而加深了中长期逻辑的发酵；而同步金银铜共同上行，除了对于流动性的定价更多是区别于纸币，市场对商品货币进行定价。美股走势相对平稳，这个一定程度上降低了市场抛售黄金的必要性。特朗普表示若11月1日前未达成协议，征155%关税，期待达成公平协议，希望中国繁荣。这杯市场定价为相对友好的言论，也一定程度上对美股形成支撑避免出现崩盘的局面。美股和黄金同步上行，这是共同定价科技发展和尾部风险的配置。政府关门仍在发酵，美国政府停摆进入第21天，市场消息表示美国参议院否决了共和党提出的政府拨款法案，当前政府关门暂无明确的解决途径，这无疑增加了经济风险，但白宫国家经济委员会主任哈塞特称，美国政府停摆可能在本周某个时候结束使得风险有所弱势；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。地缘上，据CNN报道美国总统特朗普表示，如果哈马斯不遵守停火协议，以色列军队将“随时听候我的命令”在加沙地带恢复战斗；据纽约时报：特朗普政府授权中央情报局在委内瑞拉采取秘密行动；特朗普表示在短期内，印度将不会购买俄罗斯石油，俄乌关系仍未稳定；地缘形势仍是重要的贵金属驱动。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动，但需观测短线波动率上行。国债国债期货冲高回落，人民币汇率窄幅震荡，股市小幅上涨。30年国债期货（TL）主力合约收报115.3元，人民币兑美元汇率报7.1231。3点后，现券收益率震荡上行。早盘，市场关注即将开启的新一轮中美磋商，情绪谨慎，叠加股市小幅高开，期债低开震荡。10月LPR报价维持不变，符合预期。随后公布的9月及三季度GDP等经济数据基本符合预期，市场反应平淡。10年期国债一级发行结果略偏弱，叠加股市震荡偏强，共同推动收益率小幅上行。午后，股市并未继续突破，但未能有效提振债市。3点后，现券收益率维持高位震荡，最终收于上行区间，反映市场在数据落地后，对未来走向仍持谨慎观望态度。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净回笼648亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.314%，大行同业存单利率为1.6745%。央行连续净回笼，但市场流动性总量依然充裕，资金利率保持平稳，未对市场造成明显扰动。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行操作平稳，流动性预期维持宽松。当前债市短期走势的核心仍是中美贸易博弈，新一轮磋商在即，市场情绪谨慎，避险情绪降温压制债市。虽然经济数据符合预期，但市场缺乏明确的交易主线，多空双方均较为谨慎，在关键技术位反复拉锯，预计短期内将维持底部震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，10月LPR报价维持不变，叠加近期花旗等机构下调四季度降息预期，短期内货币政策或进入观察期，强宽松预期有所降温。财政与结构性改革方面，四中全会在即，市场正等待会议为“十五五”规划定调，并释放更明确的产业政策与结构性改革信号。在中美博弈进入关键窗口期、国内政策等待进一步明确的背景下，债市或将延续震荡，等待更清晰的宏观叙事指引。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-21

期债关注逢低做多机会

下降，导致TS亦偏弱。经济层面，9月经济数据有所改善，进出口数据仍是亮点，外贸增速不降反增预示外需依然具有韧性。从通胀数据来看，CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，通胀数据仍待改善。9月社融信贷数据略超预期。高频数据反映，房地产销售增速仍处于调整状态。从最新官方制造业PMI 数据来看，2025年9月中国制造业PMI为49.8%，较上月回升0.4个百分点，制造业景气水平持续提高。政策层面，三季度可谓进入了财政和货币的真空期，此前市场寄予厚望的二次降准降息并未兑现，取而代之的是每月如期而至的买断式逆回购为流动性“保驾护航”。三季度专项债供给已趋于尾声（当前已使用年内额度的八成），市场已将目光聚焦四季度中央经济工作会议。总体而言，常规政策持续发力反映政策稳定大局的决心，这也是高质量经济发展方针下的客观要求。综上分析，四季度债市或处于较友好的环境中。近期，债市对基本面数据的反应明显钝化，交易情绪主导本轮债市运行节奏。交易情绪主要由流动性在资产之间的转移（股债切换）推动。展望后市，我们认为，债市的定价将回归基本面，关注逢低做多期债的机会是四季度的策略重心。套利策略上，9月中等期限品种表现略强，空TL多T或空TS多T的套利组合在该月取得不错的收益。根据以上分析，我们推荐后市关注三类策略的机会。一是逢低买入TL，基本面不支持期债持续下跌，目前TL具备做多性价比。二是做多T主力合约的基差，目前基差虽有回升，但仍处于下限区域。三是参与空TF多TL的跨品种套利，该策略需择机参与。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-20

棉花抗跌性强

方面，受美国政府部门“停摆”影响，关键经济数据暂停发布，短期市场局面相对稳定。国内方面，新棉收购面临较多不确定因素，核心博弈集中在两方面：一是新棉上市进度慢于预期。2025年棉花生长周期内天气良好、积温数据乐观，市场此前普遍预期9月下旬新棉将大量上市。但受北疆降雨、国庆假期延长、收购主体心态趋谨慎等因素影响，当前籽棉交售进度偏慢。这一节奏差异叠加2511合约存在多头接货意愿，共同推动2511合约与2601合约形成正套格局。二是籽棉收购价格显现强支撑。租地植棉成本折算后的籽棉价格为6.0~6.2元/公斤。从历史数据看，6元/公斤是籽棉收购价的重要支撑位，仅2022年略低于该水平。这一价位对棉农具有关键成本意义，也意味着收购价进一步下跌的空间有限。节前市场看空情绪已集中释放，节后开盘买盘力量明显增强，做多逻辑主要包括三点：一是预套保盘对价格敏感度下降。前期高位布局的预套保盘，当前更关注收购量与套保需求的匹配度，只要籽棉收购存在利润空间便会入市。二是套保策略提供安全边际。部分主体通过2601合约与2605合约正套接现货，或直接做多2601合约从盘面接货，借助期现联动降低风险。三是低估值凸显长期价值。从长期视角看，当前棉花价格处于低位，估值优势为多头提供了介入依据。值得注意的是，市场对新季棉花产量的判断出现分歧。此前普遍预期产量在750万～800万吨，但随着新棉上市后“衣分偏低”的现象显现，产量预期有所下调，当前主流观点集中在700万～750万吨。短期来看，新棉集中上市压力仍存，但市场收购意愿好于预期。机构认为，待大量籽棉交售完成后，供应端套保压力将逐步减弱，交易重心将转向长期逻辑，届时市场运行或更趋顺畅。从下游消费数据看，当前棉花需求呈现“短期平稳、同比偏弱”特征。据BCO统计，3—6月棉花月均消费量约74.3万吨；7月消费量回落至69.46万吨；8月消费量恢复至78万吨；9月表观消费量虽有下滑，但考虑到新棉上市时间晚于预期，进一步支撑了2511与2601合约的正套逻辑。产业链下游分化更为明显：纱线企业开机率低于坯布企业，终端织厂产销率不及9月。当前织厂订单以小单、散单为主，在产订单多为冬季短期订单，企业备货意愿不足，普遍维持随用随买的谨慎策略。总体来看，当前市场接现货的意愿较强，核心源于对新年度棉花供需平衡表的乐观判断。分主体看：贸易商普遍预期未来一年进口维持低位、消费无大幅下滑风险、季末基差有望走强；投资者则更看重低估值背景下的中长期安全边际，倾向于逢低配置。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-17

【宏观早评】避险情绪明显驱动贵金属走势

度例会强调“落实落细”，叠加今日中性的经济数据，市场对短期内降息降准的强预期有所降温，政策重点转向精准滴灌。财政与结构性改革方面，9月金融数据中企业直接融资表现亮眼，M1增速持续走强，反映出在“反内卷”和支持科技创新的政策导向下，企业信心和融资需求正在改善。这可能意味着经济结构性拐点正在出现，对长期利率形成向上支撑。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-16

【宏观早评】中美贸易摩擦反复，股指回调

，今日行情再度由外部冲击主导，凸显了在经济数据偏弱的背景下，市场对冲政策加码的强烈预期。央行通过增量投放买断式逆回购的操作，体现了其维护流动性充裕的立场，但市场更期待的是降准降息等更强力的信号。财政与结构性改革方面，中美贸易摩擦的反复性与长期性，决定了避险情绪将持续作为支撑债市的底层逻辑。在外部不确定性与内部“反内卷”等结构性改革并行的背景下，政策协同发力以对冲经济下行压力仍是市场关注的焦点。避险情绪仍是支撑债市的重要底层逻辑之一，第四季度不看空国债，当前点位可积累筹码，逢低做多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-15

分析人士：不利因素逐步减少

。最后，投资者还需关注9月以及三季度的经济数据。目前市场对数据的预期不高，期待政策提振经济动能。整体看，投资者需要关注事件和数据对市场风险情绪和货币政策预期的影响。闾振兴表示，后市需要重点关注的是政策动向，若重磅会议释放稳增长信号，利率下行空间将受限。同时，他建议观察外围市场的影响，虽然短期国内市场情绪波动不大，但关税政策的博弈可能出现变数。另外，国债市场的供需和资金面变化也需要持续关注。来源：期货日报网

期货日报网2025-10-14

贵金属短期震荡但长期看涨

薪休假。除部分公共服务暂停外，美国关键经济数据发布也陷入“真空期”。美联储所依赖的诸多数据，如10月非农就业报告未能于10月3日按时发布，CPI数据也无法如期公布。短期来看，美国政府“停摆”局面可能会持续，金融市场的不确定性进一步加剧，在此情况下，贵金属或仍是避险资金青睐的港湾。美联储政策不确定性加大近期，受美国政府“停摆”影响，美联储重点关注的非农、CPI等数据延迟发布，这使得市场判断美国经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大。美东时间10月10日，据媒体援引白宫一名官员的说法，美国劳工部下属的劳工统计局（BLS）将“立即重启”对9月CPI数据的统计工作，该报告将于美东时间10月24日上午8时30分发布。此外，贸易摩擦预期升级，关税对美国通胀的影响仍存在较高的不确定性，通胀再度反弹的可能性不能排除。美联储将于10月28日至29日举行利率决议，当前美联储官员对未来货币政策路径存在较大分歧。近期，美联储理事巴尔公开宣称，美联储在进一步调整政策立场之际应当秉持谨慎态度，原因在于物价上涨速度依旧过快。然而，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯却持有不同观点，他认为如果通胀稳定在3%左右，且失业率出现小幅上升，那么他支持在年内进一步降息，以此来防止劳动力市场增长急剧放缓。他认为，尽管美国经济尚未陷入衰退，通胀风险有所缓解，但仍需保持警惕。当前，美国就业风险或许大于通胀风险，美联储倾向于降低利率。预计美联储会在10月和12月的议息会议上，分别再度降息25个基点，明年上半年仍存在2次降息的可能性，后续降息幅度更多地取决于数据表现。在显著更高的关税税率以及收紧的移民政策背景下，就业与通胀风险同时存在。若后续高关税导致通胀风险超过就业风险，美联储仍有可能停止降息。 CME的FedWatch工具显示，截至10月11日，投资者预计美联储10月降息25个基点的可能性为98.3%，12月降息25个基点的可能性为91.7%。综上所述，短期而言，贸易摩擦升温，再加上美国政府仍处于“停摆”状态，这使得市场判断经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大，市场风险随之加剧，投资避险情绪高涨。此外，美国经济的不确定性不断加大，美联储降息预期持续升温，实际利率也趋于下行。在宏观经济增长放缓、货币政策宽松以及地缘局势等多重因素的支撑下，贵金属市场或长期维持偏多的走势。(作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-10-13

【铜周报】矿端持续干扰，宏观仍是主线

足；这是对流动性的考验。美国政府关门和经济数据仍不能摆脱“滞涨”风险，10月议息会议前，市场的降息预期仍存在高波动的可能。矿端干扰：自由港迈克墨伦公司官网公布称，9月8日在印尼Grasberg Block Cave矿发生的泥浆溃涌事故中，两名员工不幸身亡，目前仍在全力搜救五名失踪人员。事故导致约80万吨湿料瞬间涌入井下多个作业层，矿区自当日已暂停作业。公司预计2025年底完成事故调查，并将三季度铜销量预估下调4%，金销量下调6%。该公司2026年的产量可能比此前估计的17亿磅铜（77万吨）和160万盎司黄金低约35%。（铜产量下降量约为27万吨，约为原生铜产量占比的1.2%）；这存在较大的供应扰动。供需：供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次回落。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，但国内库存出现下滑，10月9日国内市场电解铜现货库存13.63万吨。下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，此前的高价可能使得下游承压。伴随不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：从供应量来看，短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，但是长期而言，需求是主要变量。从大宏观背景而言，美联储降息后风险尚未完全走低，复苏逻辑还未形成，趋势性上涨逻辑尚不明够明确，且价格走高后易形成实际需求负反馈，上方有一定的阻力位，且短线宏观事件对市场形成一定冲击，宏观共振的动能不足。长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。周内中美关税等变量，美国政府关门等事件因素以及可能公布的非农和CPI数据都将是宏观主线变盘的节点，在大幅回调后大周期需寻找合适的进场位置。短期观点：震荡偏弱风险：全球流动性风险开户加入我们！加入知识星球！工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-10-12

【贵金属周报】贵金属短线整理积累上行动能

利率具有温和限制性；卡什卡利表示目前的经济数据显示出一些滞胀的迹象；古尔斯比表示美联储数据显示劳动力市场仍然稳定，不要在早期过度集中降息；洛根表示，关税加剧了通胀，需要对进一步降息保持谨慎；本周美联储密集发言显示内部分歧依旧存在，马上美联储进入静默期，过度的降息交易存在回调风险。美国经济滞涨逻辑仍存：美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价；美国9月纽约联储1年通胀预期3.38%，前值3.20%；美国9月ISM制造业PMI 录得49.1，较比上月有所回升，但仍在枯荣线以下；美国劳工统计局将延迟公布CPI数据至10月24日，这对市场定价通胀存在干扰；美国一系列数据仍未摆脱“滞涨”的风险。美国政府关门加深风险：美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，伴随关门时间的延长将进一步加剧经济的风险性。金融流动性仍存在风险：本周美股的走势在周五夜盘出现明显回落，主要源于特朗普的言论事件，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购下降至41亿美元，续创2021年4月份以来新低，这也显示出市场对于风险处理的储备资金明显不足；这是对流动性的考验。美国债务规模9月上升至37.637万亿，平均付息利率3.363%，结合三季度的财政赤字情况，债务和赤字同步上升仍是支撑贵金属的重要因素。地缘政治方面：重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升；美国总统特朗普再次宣布对中国商品加征关税，并在社交平台上发布严厉言论，这使得市场对于经济政治的风险性预期明显抬升，关税风暴有望卷土重来；地缘和经济贸易货币体系的变量对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期而言，全球货币债务信用和全球地缘政治逆全球化仍是主要支撑，但短线交易上仍需关注波动率，避险和宽松交易的区别。长周期向上逻辑不改，且存在发酵上攻的可能，但从交易角度仍需谨慎对待短线波动，从选择角度，黄金的支撑性更强，而白银的弹性更大，白银的“逼仓”逻辑仍存，伦敦现货市场短期租赁利率仍在显著上升，但受到金银出口管制的影响，内盘的带动作用稍弱，不过情绪上存在上推动力。短期观点（周内）：看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 开户加入我们！加入知识星球！

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