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关注反弹的持续性

松仍是债市的主要支撑。2025年12月经济数据显示总量和结构、供给和需求的分化持续，供需缺口仍在走扩，内需仍偏弱。从总量上看，去年四季度我国GDP增长4.5%，较上季度的4.8%继续回落，全年增速为5%，价格端企稳支撑名义GDP增速与上季度基本持平。从结构上看，2025年12月生产端冲量小幅加速，需求端除出口韧性仍然较强外，投资和消费继续回落，地产市场惯性回落压力加大。不过，债市中期将面临名义增速上行的压力。预计2026年价格端企稳将支撑名义增长修复。需求端关注制造业周期上行对出口的提振、内部政策性金融工具、“十五五”重大项目等。同时需注意地产端拖累影响居民资产负债表、“反内卷”政策推进带来的供给收缩等扰动。展望后市，地方债供需改善超预期，央行放量投放流动性，叠加市场交易情绪改善，债市修复行情或延续。而随着10年期国债收益率回到1.8%~1.9%区间，向下突破的难度将加大。同时，债市中期仍面临名义增长修复、股市“慢牛”趋势延续、降准降息窗口后移的利空扰动。后续债市反弹行情能否持续需看月底及春节前资金面表现、利率债供需情况、股市行情及年初经济“开门红”成色。第一，随着地方债发行加速、跨月扰动及节前取现压力的增加，资金面将承压，不过央行呵护态度有助于稳定资金面波动，利空影响有限。第二，2—3月利率债供给压力或阶段性缓解，期限结构将趋于平衡，交易者需关注超长期特别国债的发行节奏。第三，股市“慢牛”导向有助于债市情绪改善，关注A股春季躁动行情的持续性。第四，市场对经济“开门红”的预期较为一致，关注高频数据变化、政策发力情况等。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:25

宽松预期升温债市交易情绪回暖

放中长期流动性，资金面无忧，近期公布的经济数据并未对债市造成太大影响，一季度债市回暖行情有望延续。来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:25

分析人士：顺周期板块“后劲”更足

的轮动，仍有待扩内需政策的进一步发力与经济数据出现更明确的好转信号。”郑雨婷说。来源：期货日报网

期货日报网01-26 11:36

基本面托底结构分化主导

临近春节，随着2025年全年及12月经济数据陆续出炉，A股运行的关注点开始从“新赛道”“新产业”转向宏观逻辑。笔者分析发现，去年12月的经济数据整体向好，意味着2026年一季度国内经济有较强的转暖趋势。 2025年12月制造业PMI与非制造业商务活动指数均回升至扩张区间，是当月最突出的积极信号。其中，制造业PMI回升至50.1%，较上月提升0.9个百分点，为2025年4月以来首次重返扩张区间。从细分指标看，生产指数较上月回升1.7个百分点，至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点，至50.8%，产需两端同步扩张，且生产改善强度略高于需求，反映企业生产积极性显著提升，前期稳增长政策对需求的拉动效应逐步显现。非制造业商务活动指数较上月提升0.7个百分点，重回扩张区间，反映非制造业经营活力持续恢复。但服务业商务活动指数仍在收缩区间。工业生产延续回暖态势。2025年12月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.4%，同比增速稳步提升，环比实现正增长，彰显工业生产的坚实韧性。分门类看，采矿业同比增长5.4%，制造业同比增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产供应业同比增长0.8%，制造业成为工业生产增长的核心动力，与PMI制造业指数回升形成呼应。从产业结构看，装备制造业、高技术制造业等为主要增长动能。消费端边际改善显现，投资仍存在压力。消费方面，2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，环比增长0.4%，同比增速保持平稳，环比由降转升，说明消费需求呈边际改善趋势。投资端压力仍较为明显，2025年全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，其中房地产开发投资同比下降9.6%，成为主要拖累因素。但高技术产业投资同比增长10.2%，与制造业升级、新动能培育相契合，投资结构持续优化，长期增长动力逐步积累。综合经济运行态势及各类支撑因素，笔者预计，2026年一季度国内经济增速有望稳步提升，呈现“消费发力、生产稳健、金融托底”的运行特征，IMF已上调全球经济增速预测，为我国一季度经济回升提供了乐观预期。一季度支持A股上行的主要逻辑在生产端，预计工业生产回暖态势延续。装备制造业、高技术制造业将持续发挥支撑作用，规模以上工业增加值同比增速或保持在5%以上，延续稳健增长态势。需要注意的是，汽车行业可能对制造业形成拖累。由于从2026年起新能源汽车购置税减半，不少汽车消费前置，导致1月电动车销量有所下滑。相关数据显示，1月1日—11日，国内乘用车新能源市场零售11.7万辆，较上年同期下降38%，较上月同期下降67%，新能源零售渗透率跌至35.5%，较2025年12月的59.1%几乎腰斩。此外，技术迭代加快使消费者观望情绪升温，头部车企计划下半年推出固态电池量产车型，进一步抑制短期购车需求。不过，去年下半年新能源汽车板块整体表现偏弱，估值下修压力较小。笔者认为，由于前期指数持续上行，估值压力需要时间消化，一季度或难形成持续反弹格局。截至23日，上证综指TTM市盈率为14.49倍，位于2010年以来94.38%分位；创业板指数TTM市盈率为57.33倍，位于2010年以来37.15%分位；中证500指数TTM市盈率为27.59倍，位于2010年以来71.91%分位。从数据上看，中证500指数和上证综指均有较大的估值调整压力，但创业板指数仍有一定估值优势。整体看，2026年一季度A股市场将在宏观经济回暖的基础上，呈现“基本面托底、结构分化主导”的运行格局，既需把握生产端高景气领域的结构性机会，也需警惕部分行业短期承压及估值分化带来的震荡风险。预计一季度指数以震荡整理为主，但在宏观环境偏乐观背景下，向下的空间有限。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网01-26 10:00

生猪供应过剩格局延续

期被拉长 1月19日，国家统计局发布的经济数据显示，生猪市场供应宽松格局延续。5938万吨的猪肉产量对生猪市场价格形成明显压制。能繁母猪存栏量下降速度偏慢，叠加生产效率大幅提升，生猪有效产能去化幅度远小于能繁母猪数量的降幅。这也是当前生猪市场的主要矛盾，从表面上看，能繁母猪存栏量在下降，但实际供应能力依然较强劲，导致整个行业的磨底周期被拉长。笔者认为，生猪市场供需平衡需要看到能繁母猪存栏量出现更大幅度的下降，或者需求端出现超预期增长。国家统计局公布的数据不只是描述现状，而是通过确认供应过剩，促使养殖端加速出栏、延缓扩张。同时该数据也显示，生猪供应端的调整虽然已经体现在数量上，但还未达到理想的效果。因此，每次生猪价格的阶段性反弹都可能被市场理解为减亏出栏的机会，而非新一轮周期开启的信号，直到相关数据连续、明确地显示能繁母猪存栏量出现了足以抵消生产效率增长的去化。春节前供需错配加剧目前屠宰企业为减少亏损，压价收购生猪意愿较为强烈。作为连接养殖与消费的核心环节，屠宰企业的消极态度直接抑制了市场需求。同时，在猪价处于下行周期和需求预期不强的情况下，贸易商和屠宰企业建立冻品库存的意愿很低。冻品库存水平维持低位，意味着市场没有蓄水池来吸收过剩的供应，所有压力都会直接传导至鲜品市场。从终端消费情况看，2026年春节较往年推迟约20天，导致传统的节前需求高峰整体后延且时间拉长。本应在2025年12月启动的腌腊灌肠需求相对偏弱，消费整体不及预期。1月下旬，部分需求仍在启动过程中，而非集中爆发。首先，家庭腌腊与灌肠是南方的核心需求。受前期猪价偏高、气温波动及消费习惯微调影响，今年灌肠和腌腊的总量和启动时间均不及往年同期，对猪价的支撑力度减弱。其次，杀年猪是北方重要的季节性需求，但今年启动时间较晚，且随着农村人口结构变化和生活习惯的改变，杀年猪规模呈现持续减弱趋势。最后，商超、批发市场为春节假期进行的囤货需求正在逐步启动，但相关单位采购态度极其谨慎，在供应充裕的背景下，以按需、分批补库为主，弱化了需求的爆发力。综上，当前生猪市场的主要矛盾体现在供应端。短期看，市场面临确定的、集中的供应高峰与不确定的、分散且疲软的需求释放之间的错配。需求端受春节偏晚、替代消费及渠道利润压缩影响，呈现周期性与结构性偏弱格局，无法为价格提供向上的动力，仅能提供阶段性底部支撑。因此，尽管春节前备货可能推动猪价出现季节性反弹，但在供应压力持续释放的背景下，这种反弹将是脆弱、温和且不可持续的，任何上涨都可能因需求不足而迅速回落。中长期看，生猪行业的根本问题在于产能过剩。虽然生产效率大幅提升导致能繁母猪存栏量虽出现下降，但实际产能去化力度不足，使整个生猪行业供需再平衡的进程被显著拉长。整体看，生猪市场的周期反转尚未到来，仍需等待能繁母猪存栏出现更大幅度的缩减。生猪期货价格已经提前反映并修正了近期供应压力大、远期产能去化缓慢的逻辑。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:20

分析人士：关注相关政策实施后的实际影响

需以及价格水平的影响。近期，各项宏观经济数据集中发布，政策上也有较多表态。徐晨曦介绍，2025年GDP增速完成年初目标，但投资与消费月度数据持续下滑，显示内需有待进一步提升。上周央行在新闻发布会上宣布了通过结构性工具定向降息以及增加再贷款再贴现额度等政策措施，但没有更进一步的宽松动作。目前债市对基本面数据的反应不大，一方面在于降准降息这类信号意义较强的政策短期落地的概率不大，制约了债市上涨空间；另一方面在于年初以来权益市场表现强势，在情绪和资金面对债市形成压制。从2025年整体经济数据来看，朱枭鹏表示，国内仍存在供强需弱的问题，且物价水平增速偏低、居民消费意愿不足。这也是2025年国债收益率偏弱、10年期国债收益率维持在1.8%一线低位的主要原因。而在2026年年初，央行、财政部均推出相关逆周期调节政策，适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策的预期正在兑现。在当前经济环境下，积极财政政策对收益率上行的压力可能被央行宽松货币政策有效对冲，导致收益率波动收窄。后续，债市需要关注一揽子政策的具体效果，观察其能否带动国内物价、居民消费意愿及相关部门投资增速回升。年初以来债市先跌后涨，整体未脱震荡之势。徐晨曦认为，债市短期主要关注权益市场走势，中期则需关注各项政策能否持续增强经济动能和降息降准落地时点。若经济加速恢复，则债市将转入“熊市”，反之无需过分担忧。来源：期货日报网

期货日报网01-22 09:45

股债“跷跷板”效应料回归

归。不过，短期而言，货币政策博弈降温，经济数据“真空期”即将到来，债市单边驱动有限。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021334）来源：期货日报网

期货日报网01-22 09:45

收益率曲线陡峭化

态，货币和财政方面接连推出稳增长政策，经济数据延续生产强劲、消费偏缓、新旧动能转换加快的特征，多空交织背景下，债市整体延续震荡走势。其中，受物价数据回暖以及超长期特别国债供给放量预期较强影响，超长期的30年期国债表现相对偏弱。截至发稿的最新数据显示，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.39%、1.60%、1.83%、2.34%。货币政策结构性降息，财政政策加力提质 1月15日，央行宣布一系列稳增长政策。围绕结构性货币政策工具，一是结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；二是对部分结构性货币政策工具进行优化；三是增加部分结构性货币政策工具的额度。此次央行宣布的稳增长政策，核心是精准滴灌、不搞“大水漫灌”，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。 1月20日，财政部在国务院新闻办新闻发布会上释放明确信号：2026年将继续实施更加积极的财政政策，概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”。展望2026年，为进一步巩固经济回升力度，以及应对外部不确定因素，预计2026年预算赤字率有望维持在4%左右。在中央加杠杆、地方化债务的财政基调下，超长期特别国债是中央财政发力的重要抓手，2026年发行规模将继续扩大。保守估计，小幅增加2000亿元，至1.5万亿元；乐观估计，增加5000亿元，至1.8万亿元，为重大战略和重点领域提供稳定长期资金。与此同时，一揽子聚焦促内需的政策出台。其中，涉及三项新政策：一是对中小微企业贷款贴息，对符合条件的中小微民企贷款，贴息1.5个百分点，重点支持新能源、工业母机、人工智能等硬科技领域；二是民间投资专项担保，设立规模5000亿元的专项担保计划，为中小微民企贷款提供担保；三是民企债券风险分担，降低民企发债门槛，帮助更多的民营企业拓宽融资渠道。也涉及三项优化政策：优化设备更新贷款贴息、个人消费贷款贴息、服务业经营主体贴息。整体来看，此次财政政策“组合拳”的目的一是扩内需，二是支持“硬科技”和绿色转型。经济保持韧性，物价持续回暖 2025年国内GDP增速为5.0%，经济整体保持较强韧性。总体来看，当前经济亮点在于结构的优化和新动能的成长。虽然传统增长模式相关的地产、基建和传统工业仍显疲弱，但以高技术、高端装备为代表的“新经济”动能正在加速释放。物价方面，2025年12月，CPI同比上涨0.8%，创下2023年3月以来的最高水平；核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上；PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，PPI环比连续3个月上涨。2025年12月的物价数据反映出国内需求端逐步恢复，供给端结构优化持续推进。核心通胀的韧性表明消费基础在逐步夯实，而工业品价格的结构性改善显示出宏观政策的积极效果。展望未来，物价有望保持温和回升态势。总结当前，资金宽松、经济向好、物价回暖、短期全面降息预期较低，债券市场整体宽幅震荡。考虑到物价数据持续回暖以及超长债供给预期较强，超长债相对短债表现偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网01-22 09:45

苯乙烯阶段性走强

对化工品成本端形成支撑；另一方面，国内经济数据向好，市场信心逐步修复，叠加供应端存在缺口，苯乙烯短期具备继续反弹动力。但值得注意的是，当前苯乙烯下游成本传导不畅，亏损持续扩大，若这一矛盾继续累积，可能引发产业链负反馈。因此，本轮苯乙烯价格上涨仍属阶段性反弹，在缺乏需求实质性支撑的情况下，趋势性上涨动力尚不充足。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网01-21 10:55

分析人士：期指结构性分化延续

近期，重要经济数据的出炉与央行一揽子货币金融政策的发布，为2026年股指走势奠定了基调。期货日报记者在采访中获悉，当前股指市场正处于宏观政策支持与审慎监管引导的环境下，整体有望继续呈现稳步上行的“慢牛”特征，同时四大期指的结构性分化态势将延续，交易机会上需关注风格差异与政策导向。上周至今，国务院新闻办举行了两场重要新闻发布会，分别聚焦货币金融政策支持实体经济高质量发展成效及2025年国民经济运行情况。从货币政策层面看，广发期货宏观金融组长陈尚宇告诉记者，2026年央行的目标包括促进物价合理回升与保持利率环境相对宽松，以结构性政策工具为抓手，向实体经济精准投放流动性。上周，央行已下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%；新增4000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，使总额度达到1.2万亿元。同时，央行副行长释放出年内仍有降准降息空间的信号，为市场提供了总量流动性支撑。值得注意的是，官方明确无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，在近期人民币升值趋势下，外资回流、配置A股核心指数的积极性进一步提升。最新公布的宏观经济数据也为市场提供了基本面支撑。数据显示，2025年GDP同比增长5%，完成全年目标，印证了经济复苏的韧性。“不过，我们也看到，经济运行中仍存在结构性压力，比如2025年全年固定资产投资下降3.8%、2025年四季度GDP增速放缓、2025年12月社会消费品零售总额同比回落等，反映出复苏进程的不均衡性。”陈尚宇认为，这也意味着宏观政策的总量支持与结构性发力将在未来一段时间持续，为股指市场提供底层支撑。在政策与经济数据暖风频吹的同时，监管层也展现出维护市场长期健康发展的定力。近期，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%。在海通期货研究所研究员纪丫看来，调整融资保证金比例是重要的逆周期调节工具之一，本次政策主要意图在于引导“慢牛”、夯实市场基础。 “市场融资余额占流通市值的比例虽处于近期高位，但远低于2015年的峰值。监管层在风险可控时主动降温，体现了‘未雨绸缪’的前瞻性。此外，降低杠杆能够引导投资者从‘杠杆驱动’转向‘价值驱动’，有助于提升A股市场的定价效率和成熟度，对包括QFII在内的长期价值投资者构成长期利好。” 纪丫认为，此举短期内可能在一定程度上冷却市场情绪、降低交投活跃度，但长期看有利于防范系统性风险，为资本市场长远健康发展筑牢根基。展望春节前及更长一段时间的市场走势，受访人士普遍认为，A股上行趋势有望延续，但节奏将放缓，且不同风格指数间的表现将显著分化。陈尚宇认为，2026年监管将避免过剩流动性过快推高指数，全年市场将以“慢牛”形态为主，短期不宜过分追高。纪丫建议，继续关注由基本面驱动、符合国家产业升级方向的结构性机会，政策带来的短期波动恰恰为长期布局提供了时间窗口。从期指表现看，四大期指结构性分化走势将延续，进而带来差异化交易机会。陈尚宇告诉记者，上周，IF（沪深300期指）、IH（上证50期指）等大盘蓝筹期指受宽基ETF资金大幅流出拖累而承压，表现弱于中小指数期指。后续若中小指数期指出现明显回调，IF、IH有望发挥中流砥柱作用。 “中小盘期指韧性较强。”纪丫从风格轮动角度分析称，当前市场仍处于成长风格占优阶段，科技成长、新兴产业等主题仍是资金关注焦点，这使得IC（中证500期指）和IM（中证1000期指）等中小盘期指相对受益，而IF和IH虽估值偏低，但缺乏明确产业催化，短期内表现可能相对平淡。交易策略上，可考虑趋势性做多，以及多IC空IH或IF的跨品种套利。来源：期货日报网

期货日报网01-21 10:40

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