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“五一”假期临近叠加收紧担忧债市“流动性逻辑”面临考验

析人士表示，流动性收敛预期升温、一季度经济数据多数超预期是期债市场冲高回落的主要原因。随着月末时点与“五一”假期的临近，市场情绪趋于谨慎，国债期货对合格境外投资者开放进一步压制了多头的交易情绪。后续国债发行节奏加快、经济修复等将给债市带来一定压力，但流动性宽松格局大概率延续，债市波动或加剧。来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:51

分析人士：长端品种压力较大

李彦森表示，从经济基本面看，今年以来的经济数据多数超预期。一季度国内生产总值增长5.0%，PPI增速由负转正，进出口数据创近5年新高，积极信号不断显现。随着国内经济的加速修复，供需改善，通缩风险消除，经济基本面给债市带来的长期压力显现。且该状况或贯穿今年全年，成为后期期债市场面临的主要利空因素。高翔则认为，一季度经济数据虽然不弱，但能否回到全面复苏状态仍待观察。这样的读数和结构表现处于市场多空双方都能接受、决策层继续保持定力的水平。因此，短期内债市交易逻辑依然在流动性层面，总量政策加码落地的概率不大。展望后市，李彦森表示，本轮国债收益率下行速度较快，10年期国债收益率快速跌破1.75%，部分机构的态度开始转向谨慎，可能选择落袋为安或进行套期保值，给市场进一步上行带来显著压力。 “资金跨月、国债发行节奏加快、经济修复等将给债市带来一定压力。”李彦森认为，期债市场冲高回落之后，交易者需继续关注短线技术层面的压力，不排除进一步调整的可能性。此外，在短端债市受流动性支撑、长端债市受供给压制的格局下，做陡收益率曲线（做多短端、做空长端）策略值得关注。高翔认为，虽然债市做多情绪受到一定影响，但当前资金利率处于极低位置的情况并未改变，理论上不会对行情趋势造成根本性影响。但当前期债持仓量偏高、多空博弈激烈，市场走势对情绪的变化十分敏感，操作需更加谨慎。来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:21

多空分歧加大

观察，对债市的影响相对中性，债市表现和经济数据“脱敏”态势或延续。后续仍需关注潜在的供应链风险、成本性通胀对下游企业利润和投资的挤压效应。目前资金面仍是影响债市走向的关键因素。近期资金面持续超预期宽松，在“钱多”逻辑主导下，债市买盘热情高涨。不过，随着央行持续回笼中长期流动性，叠加跨月时点和“五一”假期临近，资金面有小幅收敛预期，但货币政策取向不改，流动性收紧压力可控。本周一央行开展4000亿元MLF操作，当月到期6000亿元，缩量续作2000亿元。此前两个期限的买断式逆回购操作合计净回笼4000亿元，4月中期流动性净回笼6000亿元，较上月的2500亿元有所放量。不过，这并非央行保持市场流动性充裕的政策基调发生了变化，更多是为了“削峰填谷”。近期DR001持续在1.22%附近波动，接近新的利率走廊下限（1.2%）。上周五央行逆回购投放金额从地量级别抬升至50亿元，意味着短期资金面收紧压力可控，但中期央行降准降息空间受限，资金利率进一步向下空间可能有限，资金面或进入小幅收敛阶段。预计资金利率大概率在1.2%~1.4%区间波动。不过，在跨月和“五一”假期临近等关键时点，资金面波动可能有所加大。总体看，资金面超预期宽松带动机构买盘热情是本轮债市加速上行的主要因素，且在资金利率接近利率走廊下限背景下，资金沿国债收益率曲线寻找交易机会催生利差压降行情。10年期国债收益率达到1.75%、30年期国债收益率达到2.2%附近后下行阻力明显加大，尤其是10年期国债收益率跌破1.7%的难度较大。因此，笔者认为，国债收益率顺畅下行阶段已经过去，止盈压力、多空分歧加大或使债市波动加剧。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:21

地缘扰动逐步消退股指震荡蓄势

，目前货币政策保持定力，重点观察二季度经济数据和外部环境演变，在巩固一季度经济向好的基础上，也为潜在波动预留缓冲空间。财政收入稳步增长一般公共预算收入增速回升，税收回暖形成核心支撑，非税收入小幅增长。一季度一般公共预算收入同比增长2.4%，较前两个月提高1.7个百分点。其中，税收收入同比增长2.2%，较前两个月提高2.1个百分点。分税种看，国内增值税同比增长4.9%，主要受工业服务业增长、PPI降幅收窄等带动；个人所得税同比增长10.5%，增速由负转正，主要受春节错位影响；国内消费税同比下降4.5%；企业所得税同比下降5.6%；契税、土地增值税等地产相关税种延续弱势；证券交易印花税收入同比增长78.1%。一季度非税收入同比增长2.9%，保持小幅增长态势。政府性基金预算收入同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入同比下降24.4%，政府性基金收入表现偏弱。民生支出表现亮眼，基建相关支出同比下滑。一季度一般公共预算支出同比增长2.6%，较前两个月下降1个百分点。分项看，基建相关支出同比走低，农林水、交通运输、节能环保支出同比均出现下滑。民生相关支出增速显著改善，投资于人导向明显，社会保障和就业、卫生健康支出同比保持增长。后续政策持续发力将进一步夯实经济回升基础，修复企业盈利预期，为A股提供基本面支撑。综上，中东地缘冲突带来的市场扰动逐步消退，上市公司一季度业绩披露也临近收官，业绩驱动暂时告一段落，市场关注点将转向国内经济修复节奏，以及海外流动性环境变化。国内货币政策相机抉择、财政政策靠前发力有望持续托底经济，带动企业盈利预期修复。海外方面，美国就业市场疲软态势延续，美联储新任主席上台后降息路径或将更为清晰，外部流动性压力缓解。市场上行基础将进一步夯实，股指有望震荡蓄势、逐步回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-27 09:30

债市利差压降行情延续

发行的承接力。从经济基本面看，一季度经济数据对债市的影响有限。一季度经济增长整体不弱，名义增长修复对债市趋势性机会仍有约束，但短期增量政策出台预期不高、单月数据边际弱化也意味着债市的压力有所减轻。3月经济数据较2月有所回落，除制造业投资外，生产、消费、投资等数据均有所走弱，一定程度上是春节偏晚压低了3月的同比读数。整体看，去年四季度经济明显改善，实际GDP增速回升至5%。3月PPI同比增速转正支撑名义增长修复进入较快区间，一季度名义GDP增速也修复至4.9%（2025年四季度为3.9%），平减指数回到零值附近。高频数据显示，一线城市商品房销售明显回暖，“金三银四”效应显现，3月一线城市新房和二手房价格环比分别上涨0.2%和0.4%，此前的环比负增长态势出现逆转。整体看，政策前置及出口韧性仍将支撑国内经济延续修复态势，短期“量”“价”均处于向上修复格局。不过，政策拉动、成本和输入性价格上涨是主要特征，内需拉动仍偏弱，经济更广泛修复的传导仍待观察。3月的金融数据也印证了实体融资需求偏弱的现状。一季度实际增速不低、名义增长修复意味着短期增量政策出台的可能性不大。后续经济修复结构或继续分化，海外紧张局势虽然有所缓和，但美伊双方的显著分歧意味着谈判仍将在曲折中前行，极限施压的博弈格局将延续，潜在的供应链风险、成本性通胀对下游企业利润和投资的挤压效应仍值得关注。另外，交易者需继续关注价格的抬升，以及特别国债的发行节奏。地产端修复节奏方面，一线城市地产销售数据的改善能否持续，以及能否向二、三线城市传导仍是关键。往后看，资金面仍是影响债市行情的关键变量。短期资金面宽松驱动配置需求释放及利差压降行情延续，但市场波动可能加大。随着10年期和30年期国债收益率下行至区间下沿（10年期国债收益率接近1.75%），下行空间将逐步收窄。在经济修复、PPI同比回升背景下，10年期国债收益率跌破1.7%的难度较大。随着超长期特别国债供给期限缩短预期被证伪，交易盘止盈压力回升，国债收益率顺畅下行阶段或已过去。图为国债利差不过，短期资金面宽松将支撑国债配置需求持续释放，且“30Y-10Y”利差处于50BP左右高位，国债收益率曲线压降行情或延续。后续交易者需重点关注：第一，资金价格出现拐点或波动放大；第二，供给扰动是否超预期；第三，政策变化与机构行为。若政府债供给放量时点来临、隔夜资金利率重回1.3%~1.4%区间或债市交易拥挤度过高引发监管关注，可能引发行情调整或反转。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

贵金属大概率重回上行通道

黄金。后续需重点关注中东局势进展、美国经济数据变化、美联储官员表态等。来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

期债将进入震荡整理阶段

特征，对债市形成多空交织的中性影响。从经济数据来看，制造业PMI重回扩张区间，工业生产、消费需求边际改善，但复苏力度偏弱，居民消费意愿与企业投资信心仍处于修复阶段。CPI走势温和，未形成通胀上行压力，对债市未构成明显利空。同时，整体信用扩张节奏平缓，市场对货币政策收紧的预期持续降温，为债市提供了一定的基本面支撑。此外，4月17日，2026年超长期特别国债发行计划正式公布。对比近两年发行安排，今年仍保留20年、30年、50年三个期限，未新增15年期品种，总发行规模依旧为1.3万亿元，与去年保持一致。其中，4—9月发行节奏与去年近乎相同，仅各期限发行先后顺序微调，10月发行结构小幅优化，全年30年期增发1期，20年期、50年期期数保持不变。整体来看，超长债月度供给压力与去年相近，本次发行计划落地对债市属于中性变量，未形成明显供给冲击。展望后市，预计国债市场仍将维持区间震荡的行情，多空因素博弈依旧是核心逻辑。利好因素方面，货币政策将延续适度宽松基调，资金面有望维持合理充裕，在经济弱复苏格局下，债市配置价值持续凸显，配置型机构资金入场将支撑债市。利空因素方面，经济逐步修复、通胀温和回升、短期降息预期较弱，将对债市形成长期压制。整体来看，随着30年期、10年期国债收益率下行至相对合理区间，以及超长期特别国债发行计划落地，债市预计再次进入震荡整理阶段。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网04-20 09:00

适时兑现浮盈为佳

港楼市成交和价格有回暖迹象，叠加一季度经济数据大概率表现不错，短期内宏观预期可能出现改善。虽然从当前的数据来看，尚不能确定需求端已出现实质性好转，但情绪层面的刺激和风险偏好修复的可能不容忽视。对风险资产来说，近期市场风险偏好已出现改善。上周五创业板指数向上突破并创近5年新高，有望开启一轮新趋势。中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，提到适时上市创业板股指期货，可能进一步提振权益市场表现，从而给债市带来压力。第三，资金利率不会一直处于极低位置，时间是多头的“敌人”。一季度以来，流动性持续充裕已经引发市场关注，也成为债市配置行情的主要支撑，主要表现为DR001价格中枢持续走低，目前已接近1.2%。在没有降息预期的情况下，DR001进一步下行的概率不大。此前央行公开市场操作规模收缩引发市场担忧，央行主管媒体《金融时报》发文稳预期，但同时表示不会让资金利率偏离政策利率太多。由此可见，1.2%是比较关键的位置。此外，当前资金价格处于极低水平，一定程度上与信贷需求有关，而PPI转正有利于企业盈利预期改善，从而推动融资需求出现改善，流动性状态也会出现变化。第四，中东地缘冲突导致国际油价处于高位对债市的影响也值得关注。目前长端债市面临的通胀压力难以衡量，市场也没有充分计价，这是长端债市面临的较大潜在不确定性。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网04-14 09:55

黄金短期震荡偏强运行

多空博弈加剧。美国经济韧性犹存美国经济数据的表现，直接决定美联储货币政策路径，进而影响黄金价格的中期走势。从近期公布的数据来看，美国经济呈现出“韧性较强、通胀黏性仍在”的特征。这种格局决定了美联储短期内难以改变高利率的政策基调。就业市场方面，3月美国非农就业人数新增17.8万人，远超市场预期的6.5万人，失业率小幅下降至4.3%（前值4.4%），显示出美国就业市场的韧性依然强劲。但3月时薪环比增速为0.2%，低于预期的0.3%。这在一定程度上缓解了市场对薪资与通胀螺旋上升的担忧，也意味着就业市场的强劲并未完全转化为通胀压力。通胀方面，2月核心PCE同比增长3.06%，整体PCE同比增长2.83%。虽然两者较去年高点有所回落，但仍高于美联储2%的通胀目标。通胀黏性特征明显。进入3月，受中东冲突推升油价的影响，美国通胀预期升温，但核心通胀压力整体可控，并未出现大幅反弹的迹象。图为原油价格同比与美国CPI同比走势高利率环境将延续美联储3月FOMC会议释放的信号依然偏鹰派。点阵图显示，2026年美联储仅计划降息1次（25个基点），2027年再降息1次，没有官员支持2026年加息。同时，会议声明上调了2026年核心PCE预期至2.7%，强调“通胀仍处于高企水平，需要维持限制性货币政策立场”，明确维持3.50%~3.75%的利率区间不变。高利率环境将持续增加黄金的持有成本，在实际利率维持高位的情况下，黄金吸引力会受到一定削弱。这也是短期限制黄金快速上涨的核心因素。此外，美国经济展现韧性的同时，滞胀风险也在逐步累积。在美国高通胀叠加经济增速放缓的背景下，抗通胀和避险属性为金价提供了重要支撑。4月10日公布的美国3月CPI数据将成为关键看点。如果核心CPI超预期上涨，可能进一步强化美联储的“鹰派”立场，推动实际利率上行，对黄金形成压制。如果核心CPI低于预期，市场降息预期可能小幅升温，进而利好黄金价格反弹。美元指数震荡回落 4月8日，美伊停火消息公布后，市场避险情绪降温，美元指数大幅回落至年初以来的最低水平。短期地缘局势不确定性仍较高，美元指数持续下行空间或有限。从长期来看，美元的强势难以持续。全球去美元化趋势的深化、各国央行持续减持美元资产、美国财政赤字高企等因素，都在逐步削弱美元的长期信用。尤其是全球央行持续增持黄金、减持美元储备的行为，进一步凸显了黄金作为“终极安全资产”的地位，也为黄金的中长期上涨提供了重要支撑。总结综合当前地缘政治局势、美国经济数据、美元指数以及央行购金等因素，短期黄金或震荡偏强运行。长期来看，黄金价格中枢将持续上移。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-10 08:50

分析人士：反复震荡期以防御为主

资本市场形成较大影响。国内方面，3月经济数据即将公布，投资者也在关注经济数据的改善程度以及上市公司一季报和年报表现。杨德龙认为，A股通过持续调整已逐步释放恐慌情绪，“慢牛”“长牛”背后的深刻逻辑并未因地缘冲突而改变，待地缘冲突告一段落，市场将找回自己的运行节奏。在当前防御为主的环境下，安全资产的选择和成长赛道的配置价值成为投资者关注的重点。贾婷婷认为，现金流稳定、波动性较小的银行、公用事业等高股息低估值板块，以及业绩确定性较强的标的，相对更为安全。对于AI、半导体、新质生产力等成长赛道，她认为，当前估值偏高，短期内资金获利兑现意愿偏强。从多个指数价比规律来看，成长赛道的性价比有所回落，预计短期仍以震荡整理为主。而中长期来看，景气度上行、国产替代推进及政策持续支持的核心逻辑未变，成长赛道仍具备配置价值。杨德龙也认为，结构分化是今年行情的主要特征。一方面，科技创新板块在调整之后有望继续领涨，因为它代表了经济转型的方向，也是“十五五”重点支持的领域。另一方面，部分追求稳定回报的投资者会更多关注高股息板块，以及资源股、能源股等——它们不受AI替代影响，也与AI时代的基础设施相关。科技可以视为AI赋能的产业，在AI时代，投资要围绕AI这条主线展开。东证衍生品研究院最新研报给出的答案显示：二季度A股将经历V形走势，前期因地缘冲突承压，运行重心下移，后期在形势可控、海峡恢复通航后，修复跌幅，上证综指有望冲击前高4200点。中期来看，以AI为代表的科技产业受到技术突破、应用推广、政策投入三方面支撑，仍是A股“牛市”主线，政策加码将助力科技产业构建商业闭环，建议逢低做多科技含量更高的IM。对普通投资者而言，4月要如何进行资产配置？贾婷婷建议，应审慎操作，适当提高高股息、业绩稳健的防御板块的投资比例，待地缘冲突明显缓解、业绩支撑得到验证、后续政策明确等积极信号出现后，再逐步增加成长板块的配置比例。杨德龙则强调，信心和耐心至关重要。在当前市场反复震荡时，多看少动，保持适中仓位，静待调整完成；市场回调过程中，可逢低布局，通过仓位管理应对波动，而非盲目追涨杀跌。来源：期货日报网

期货日报网04-08 09:00

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