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铜价延续强势但上行空间受限
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以高位震荡为主] 宏观面上，从近期国内经济数据来看，尽管面临的外部压力急剧增大，但在中国经济内循环持续加速的背景下，中国经济依旧延续稳定向好的发展态势。不过，美国经济表现欠佳，一季度经济增长环比按年率计算萎缩0.3%，创下自2022年以来的最差季度表现。尽管这仅为初步数据，但已有分析人士预判，美国经济陷入衰退恐已成为“基本预期”。联合国近日发布的《2025年全球经济形势与前景年中更新》预计，今年全球经济增速将放缓至2.4%，贸易增长则降至1.6%。此外，欧佩克也将2025年全球经济增长预测下调至2.9%（原为3.0%），并维持2026年预测为3.1%；同时，对美国2025年和2026年的经济增速预期分别调整为1.7%和2.1%。综上所述，当前全球铜矿供应紧张的局面尚未得到明显缓解，铜精矿加工费依旧处于较低水平。国内冶炼厂目前并没有出现因缺矿而大幅减产的情况，短期内国内电解铜产量有望继续保持增长趋势，但7—9月仍有集中检修计划，届时产量可能会出现小幅回落。需求端，汽车行业表现稳健且向好，二季度空调排产保持高增长态势，电网投资具有韧性，然而光伏抢装结束后增速下降，对铜消费产生了一定的拖累。5月，国内铜消费整体增速将有所放缓，铜库存去化节奏也会有所放慢。总体而言，在预期美国经济衰退以及关税贸易存不确定性的背景下，沪铜的上行空间不宜被过高估计，短期以高位震荡为主，主力合约上方压力位为79500元/吨，下方支撑位为76500元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网05-22 08:50
股指再度走强商品延续盘整 -2025年5月20日申银万国期货每日收盘评论
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回调，白银呈现窄幅震荡。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。尽管黄金仍然存在支撑，考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金步入持续整理阶段，白银也缺乏上行冲动。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.45%。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但几内亚铝土矿扰动发酵，或对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.83%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，周度产量环比增加575吨至16055吨，5月总供应量较预期下调；5月三元+磷酸铁锂消耗碳酸锂量预计环比小幅增加，磷酸铁锂正极材料库存周转天数连续下降，三元材料有小幅抬升迹象；电芯端依旧保持景气。周度库存重回累库，周度环比增加351吨至131920吨，其中下游和其他环节去库，冶炼厂累库。需求缺乏明显增量的背景下，锂矿价格下跌和供应上减量仍然较低，市场仍较为悲观，但需要警惕短期低估值引发的资金扰动和消息面对市场情绪的带动。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。美国生柴政策反复，美豆油波动加剧。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。马来西亚6月出口关税下调，预期出口需求改善。虽然近期出口有所回升，但总体来看供强需弱的格局未改。短期生柴政策存在不确定性，预计油脂震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕小幅收跌。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。但是近期阿根廷地区受到风暴天气，将对大豆收割带来不利影响，给美豆期价带来一定支撑，美豆整体震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计下周猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，16日3128B报价14390。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC早盘走弱后陷入震荡，08合约收于2263点，下跌2.8%。EMC小幅提涨5月下旬报价，大柜提涨250美元至2160美元，同时提涨6月线上报价，大柜提涨200美元至3260美元。MSC公布6月上旬实际报价，大柜报价2640美元，低于此前涨价函公布的3200美元。在经过前期宏观情绪缓和及美线抢运潮带来的欧线旺季预期升温后，短期市场有所降温，逐渐回归理性，预计将回归欧线本身的基本面及估值表现。以目前6月初大柜报价测算对应盘面估值在2200点左右，和目前08合约基本接近。而最新统计到6月上半月运力投放仍相对较多，6月当前提涨能否完全兑现存疑，06合约预计将跟随6月运价实际兑现窄幅波动。对于08合约而言，短期市场降温后预计偏向震荡，等待欧线基本面实质性驱动出现。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-21 09:08
【黑色早评】市场情绪悲观，焦煤价格继续下跌
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国内方面，受前期关税政策影响，4月国内经济数据环比多有走弱，且地产数据依然较差，但昨日存贷利率下调，且发改委新闻发布会继续释放政策向好预期。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，近日国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材市场供减需增，且钢材库存再度表现去化，但受淡季需求下滑预期影响叠加部分原料走弱导致成本下移，短期钢价延续弱势震荡。二、消息及数据 1.19日下午，习近平总书记来到河南洛阳轴承集团股份有限公司考察。习近平说，我们要继续把制造业搞好，坚持自立自强，掌握关键核心技术，推进产学研一体化，培养大批高素质人才，这样中国式现代化才能够真正实现。 2.2025年1-4月，国家发展改革委共审批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元，主要集中在能源、农林水利、高技术等领域。 3.5月19日，澳大利亚反倾销委员会发布第2025/040号公告称，对进口自中国的盘条发起第二次反倾销日落复审调查。 4.国家统计局数据显示：4月中国汽车产量260.4万辆，同比增长8.5%；1-4月累计产量1011.6万辆，同比增长11.1%。4月中国空调产量3083.3万台，同比增长1.6%；1-4月累计产量10531.4万台，同比增长7.2%。 5.全国首套房贷利率将进入“2字头”时代，购房者月供成本进一步下探。如以商贷额度100万元、贷款30年、等额本息还款方式计算，此次LPR下降10个基点，月供将减少56元，30年月供累积减少2万元。 6.20日全国建材成交依然一般，市场交易氛围仍不积极，低价成交为主，刚需弱，期现单边少，全天整体成交量较前一日略有增加。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-21 09:05
【宏观早评】美元指数再次下破100，贵金属显著回升
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时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；洛根表示美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。现阶段，市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，风险仍保持并支撑贵金属走势。国债昨日国债期货高开低走，TL/T/TF/TS主连分别-0.03/+0.03/-0.04/-0.03%。昨日央行逆回购实现货币净投放1770亿元，央行对流动性态度持续呵护；银行间隔夜资金利率，资金面维持宽裕。昨日存款活期存款挂牌利率5BP（基点）至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调幅度在15BP至25BP之间，贷款利率LPR下调10bp，1/5年降至3.0%/3.5%。存款利率调降的幅度较贷款利率更大，本次下调一方面是配合”507“降准降息的协同下调；另一方面是为改善银行当前负债端成本居高不下导致的利润空间被挤压。面对贸易战带来的宏观弱预期背景下，私人部门信贷走弱，银行一季度行业平均净息差已下破1.6%，资产端难以增长，负债端持续走高。存款利率下调或能改善银行利润持续下行的趋势和负债端面临的压力。综合来看，本轮存款利率调降幅度存在超预期，但昨日国债期货高开低走，介于存贷利率下调的小作文提前透支部分预期，市场转向交易利多兑现。短期来看，国债仍处于震荡区，单边策略需保持谨慎；长期来看，当前基本面现存的结构性问题难以解决的情况下，维持看多超长债。重点消息： 1）中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%。 2）国家发展改革委固定资产投资司负责人赵成峰在国新办发布会上表示，国家发展改革委将继续持续推进城市更新各项工作，加大中央投资支持力度。今年中央预算内投资专门设立城市更新的专项，支持城市更新相关的公益性基础设施和公共服务设施建设，在支持城镇老旧小区改造、城中村改造等项目的基础上，扩围支持城市危旧住房、老旧街区、老旧厂区转型提质等工程。目前国家发展改革委正在组织计划申报和项目评审等工作，将于今年的6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划。 3）国家发改委召开5月份新闻发布会。会上，委新闻发言人李超表示，在加快落实既定政策基础上，国家发改委已会同有关部门加快推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。目前有关部门正在抓紧落实，大部分政策举措计划将在6月底前落地。同时，国家发改委还将坚持常态化、敞口式加强政策预研和储备，不断完善稳就业稳经济政策工具箱，确保有需要的时候能够及时出台实施。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-21 09:05
债市短线震荡运行
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约跌0.03%。经济基本面展现韧性经济数据方面，生产端，4月规模以上工业增加值同比增速较上月回落1.6个百分点，至6.1%，增速绝对值依旧处于高位，表现优于市场预期。与此同时，服务业生产指数同比增长6.0%，较上月微降0.3个百分点，同样体现出较强韧性。与生产端相对应的需求端，固定资产投资、社会消费品零售总额单月同比分别增长3.5%和5.1%。从结构来看，地产行业景气度回落对整体内需继续构成拖累，而内需增长对“两新”“两重”政策的依赖度依然偏高，政策乘数效应有待进一步显现。金融数据方面，4月，新增社融11591亿元，同比多增12249亿元。从结构来看，这主要还是受政府债券融资的支撑。当月，政府债券融资9729亿元，同比多增10666亿元。随着消费贷的收紧和地产销售的放缓，4月，居民短贷、长贷分别减少4019亿元和1231亿元。4月末，M2同比增长8.0%，较3月回升1.0个百分点，显示货币金融对实体经济保持较强的支持性；M1同比增长1.5%，较3月回落0.1个百分点，主要原因是关税摩擦升温，对企业和居民的消费、投资活跃度造成一定影响。总体上看，4月，我国经济在复杂的国际环境中展现出显著的韧性，尤其是在关税摩擦持续升级的背景下，多项核心指标呈现积极的变化，应该说韧性与结构性的突破是并存的。 5月12日，中美发布联合声明，内容超出市场预期，关税摩擦阶段性缓和。受此影响，高频航运指标快速反弹，市场在一定程度上开始修正国内经济增长预期，这对债市偏利空。收益率曲线趋平 5月的资金面较4月整体宽松，R001、R007一度分别回落至1.43%、1.53%，创出年内新低，带动现券负Carry修复。不过，上周降准落地后，受政府债券缴款以及市场担忧央行可能重新收紧资金面等因素影响，资金利率并未进一步下行，反而自月内低点反弹，进而压制债市。当下，市场对后续资金面的看法存在分歧。笔者倾向于认为，一方面，美方关税政策存在反复的可能；另一方面，政府债券发行进入高峰，央行呵护流动性、货币政策配合财政政策发力的必要性相对较高。现阶段，广谱利率处于下行通道，随着银行负债压力的逐步缓解，资金利率仍有一定的回落空间。整体分析，关税调降后，在“抢出口”效应下，外需对总需求构成支撑。短期内，市场对资金面的边际变化较为敏感。后续来看，收益率曲线能否打开下行空间，取决于资金面是否进一步转松，并带动短端收益率率先回落。短期债市预计震荡运行。但是，若资金面未持续收敛，在期债盘面估值处于相对合理状态的背景下，逢低试多TS合约的风险相对可控。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网05-21 08:30
原油黑色领跌-2025年5月19日申银万国期货每日收盘评论
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但短期来看快速降息无望。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。尽管未来黄金上行的基本驱动仍在，但考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金步入持续整理阶段，白银也缺乏上行冲动。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：沪铝主力合约收跌。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但几内亚铝土矿扰动发酵，或对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：沪镍主力合约收跌。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂豆菜油偏强震荡，棕榈油小幅收跌。美国生柴政策反复，美豆油波动加剧。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。虽然近期出口有所回升，但供强需弱的格局未改。短期生柴政策存在不确定性，预计油脂震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计下周猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧，中长期建议2300附近试多操作。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，16日3128B报价14390。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2387.9点，上涨5.84%。5月19日最新公布的SCFIS欧线为1265.30点，较上期下跌2.9%，跌幅收窄，对应于05.12-05.18的离港结算价，对应大柜大概1850美元左右，主要反映5月第三周在马士基开舱降价下其他船司的跟降。后市来看，在经过前期宏观情绪缓和及美线抢运潮带来的欧线旺季预期升温后，短期市场有所降温，逐渐回归理性，预计将回归欧线本身的基本面及估值表现。以目前6月初大柜报价测算对应盘面估值在2200点左右，而最新统计到6月上半月运力投放仍相对较多，6月当前提涨能否完全兑现存疑，06合约预计将跟随6月运价实际兑现窄幅波动。对于08合约而言，短期市场降温后预计偏向震荡，等待欧线基本面实质性驱动出现。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-20 09:08
【黑色早评】外矿发运回升，短期低到港高需求支撑矿价
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国内方面，受前期关税政策影响，4月国内经济数据环比多有走弱，且地产数据依然较差，关注今日发改委新闻发布会政策动向。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，近日国内外板卷价差小幅走弱，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供减需增，且钢材库存再度表现去化，但受4月宏观经济数据走弱影响，短期钢价走势依然偏震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长5.1%。1-4月份，全国固定资产投资同比增长4.0%。其中，基础设施投资增长5.8%，制造业投资增长8.8%，房地产开发投资下降10.3%。 2.5月16日，商务部等7部门办公厅发布关于《进一步发挥供销社企业等经营主体作用加快推进废旧家电家具等再生资源回收体系建设》的通知。其中提出，创新再生资源回收模式。各地要引导各类回收企业发展“互联网+”回收模式，培育一批新型再生资源回收企业。鼓励包括供销合作社回收企业在内的各类经营主体与家电家具销售企业对接开展“换新+回收”业务，提供废旧家电家具入户拆卸、回收，新产品配送、安装等服务。推动规范回收企业与当地政府机关、企事业单位合作，开展废旧物品回收、资源化利用业务，推广“公物仓”委托运营服务模式。 3.安赛乐米塔尔公司（ArcelorMittal）5月16日表示，旗下的可再生能源项目已开始向安赛乐米塔尔新日铁（AMNS）哈兹拉（Hazira）钢厂提供清洁电力.该清洁能源由印度南部安得拉邦的风能与太阳能综合项目供应，该项目总装机容量达1吉瓦（GW），由安赛乐米塔尔旗下子公司AM Green Energy投资建设，项目总投资7亿美元。AMNS哈兹拉钢厂年产能为900万吨，是印度重要的综合钢铁生产基地。此次绿色电力接入，预计AMNS二氧化碳年排放量将减少150万吨，从而支持其实现到2030年将钢铁生产碳排放量降低20%（以 2021 年为基准）的目标。 4.5月19日，海关总署数据显示：4月中国出口汽车62万辆，同比增长11.9%；1-4月累计出口216万辆，同比增长15.2%。4月中国出口机床134万台，同比下降8.5%。1-4月累计出口机床530万台，同比下降1.5%。4月中国出口空调751万台，同比增长12.1%；1-4月累计出口2971万台，同比增长17.3%。（4）4月中国出口船舶807艘，同比增长72.4%；1-4月累计出口2350艘，同比增长33.1%。 5.19日全国建材成交一般，市场交投氛围不佳，终端按需采购，期现单边也不多，全天整体成交量较上一工作日略有增加。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-20 09:05
【宏观早评】美债调级风波暂缓，贵金属延续震荡
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时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；洛根表示美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。美联储的密集发声一定程度上缓解了市场的恐慌情绪，并随着美股和美债的回升，再一次“解救”了美元资产，同时贵金属也再次回落。现阶段，市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散。市场的波动性仍较大，金银比经历一定程度回调后，白银将再次跟随黄金走势。国债昨日国债期货震荡上行，TL主连合约+0.37%，涨幅最强，T/TF/TS主连分别+0.13/+0.04/+0.02%。昨日央行逆回购实现货币净投放920亿元，央行对流动性态度呵护；银行间资金利率自上周五短暂回升后重新回落至1.6%以下，资金面维持宽裕。 4月社零、工业增加值、固定资产投资、房地产等基本面数据出炉，社零、工业增加值、固定资产投资同比增速均有所回落，贸易战对沿海地区的居民收入冲击较大，而沿海地区对经济增长贡献度较高，居民收入和投资预期均承压。其中社零当月同比+5.1%，累计同比+4.7%，环比+0.24%，较3月值-0.8/+0.1/-0.23pct；固定资产投资当月同比+3.5%，累计同比+4.0%，较3月值-0.8%/-0.2%；工业增加值当月同比+6.1%，累计同比+6.4%，较3月值-1.6/+0.1pct。房地产在收储影响下销售面积和价格的跌幅收窄，一线城市供需或领先企稳，且房地产资金来源中外资与国内贷款同比明显修复，分别是22年6月和21年5月以来最高同比增长，得益于国内房企融资政策的放宽和外资融资环境的改善。凌晨多家国有大行的存款利率下调落地，3/5年定存下调25bp至1.25%/1.30%，本轮利率下调主要为降低银行负债端成本、改善利润，同时面临私人部门信贷的持续走弱，存款利率持续走低或将成为趋势综合来看，4月基本面数据受高额关税的冲击较大，消费、工业、投资均表现为承压，房地产略有修复迹象但仍处于下行周期,宏观数据走弱利多国债；存款利率下调或对债市有所提振，偏利多国债。国债期货短期或震荡偏强，长期来看，房地产的量价尚未止跌回稳、私人部门信贷低迷、银行负债端承压等结构性问题未出现明显改善，低息环境延续下超长债的配置价值愈加凸显，长期维持看多TL。重点消息： 1）商务部新闻发言人就美国商务部调憋芯片出口管制有关表述答记者问：美方滥用出口管制措施，以莫须有的罪名对中国芯片产品加严管制，甚至干涉中国公司在中国境内使用中国自己生产的芯片，美方的手伸得太长，是典型的单边霸凌行径，中方坚决反对。中方敦促美方立即纠正错误做法，停止对华歧视性措施。双方应共同维护日内瓦高层会谈共识通过中美经贸磋商等机制，加强立场沟通，有效管控分歧，协商解决各自关切，推动构建可持续的、长期的、互利的双边经贸关系。倘若美方一意孤行，继续实质性损害中方利益，中方必将采取坚决措施，维护自身正当权益。 2）5月20日起多家国有大行及部分股份行将再度下调人民币存款挂牌利率，此次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等多种产品类型。记者从华东省份某国有大行客户经理处获悉，该行此次将下调活期存款挂牌利率5BP（基点）至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调幅度在15BP至25BP之间，其中二年期及以下期限存款（含3个月、6个月、一年期及二年期）降幅在15BP（如二年期降至1.05%）；三年期、五年期存款分别下调25BP至1.25%、1.30%。此外，部分协定存款和通知存款也将下调10BP至15BP。另据多家国有大行地方分行内部通知称，将于5月20日进行人民币存款挂牌利率更新，并确保尽快将通知传达至基层网点人员。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-20 09:05
期指预期向现实回归
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图为中国官方制造业PMI 从最新公布的经济数据看，今年4月官方制造业PMI有所下降，出口增长放缓，固定资产投资、社会消费品零售和工业增加值同比增速回落。由此来看，股指整体延续修复性反弹局面，主要是受风险偏好回升的带动，包括国际贸易形势缓和、国内逆周期调节政策加码等。从先行指标看，今年4月官方制造业PMI降至49%，较前值回落1.5个百分点。从分类指数看，生产指数录得49.2%，较上月下降2.8个百分点；新订单指数降至49.2%，新出口订单指数降至44.7%。按美元计价，4月进口同比下降0.2%，降幅较上月收窄4.1个百分点，主要是受去年同期低基数的支撑；出口同比增长8.1%，较上月回落4.3个百分点，说明4月国内“抢出口”效应逐渐消退。但随着中美关税的大幅下调，贸易紧张局势缓和，海外订单将快速恢复，生产和需求将逐渐回暖，中小型企业景气度有望回升。企业盈利方面，今年1—3月全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6万亿元，同比增长0.8%，为去年9月以来首次转正。在41个工业大类行业中，有24个行业利润同比增长，其中通用设备、专用设备、计算机通信等高端装备制造业利润增长加快；煤炭、石油、天然气开采等上游原材料加工业利润降幅收窄；纺织服装、家具等下游制造业利润降幅扩大。1—3月产成品存货同比增长4.2%。数据显示，随着一揽子增量政策开始发挥效能，我国一季度经济开局良好，规模以上工业企业利润同比转正。受大规模设备更新和消费品以旧换新政策的推动，专用和通用设备需求明显回升，家电、移动通信等耐用品消费明显加快，带动相关行业利润增长。从投资、消费和金融数据看，今年1—4月固定资产投资同比增长4%，增速稍有回落；社会消费品零售总额同比增长4.7%，增速有所加快。4月新增人民币贷款2800亿元，社会融资规模增量为11591亿元，同比多增12249亿元；截至4月末，广义货币供应量M2同比增长8%（前值为7%），创去年4月以来新高，M1同比增长1.5%，较前值放缓0.1个百分点。数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，并通过资本支出的形式转化为居民收入。社会融资规模和M2增长加快，主要受政府债券融资放量的带动，包括超长期特别国债和地方专项债发行。M1同比增速放缓，与M2的剪刀差扩大，反映当前企业盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，对生产和经营保持谨慎态度，主动扩大投资的意愿不足，信用扩张的渠道有待进一步疏通。图为M1与M2同比增速为应对贸易摩擦的负面影响，宏观政策仍需加强逆周期调节，持续加大对小微企业和薄弱环节的支持，更多依靠提振消费来扩大内需。5月7日，一揽子增量金融政策对外发布。央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，预计释放长期资金1万亿元，有利于降低银行等金融机构资金成本，释放更多可用资金，配合超长期特别国债和地方专项债的发行，维护金融市场流动性稳定；下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购利率由1.5%降至1.4%，预计贷款市场报价利率（LPR）将跟随下调；下调结构性政策工具利率0.25个百分点，包括各类专项再贷款、支农支小再贷款、抵押补充贷款利率；下调公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上公积金贷款利率降至2.6%，有利于引导金融机构贷款利率下行，降低企业贷款、个人住房及消费贷款利息，推动社会综合融资成本下降，刺激潜在购房需求，促进房地产市场止跌回稳。同时，央行设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，支持科技创新和技术改造，加之设备更新和消费品以旧换新政策实施，有利于创造新的增量需求，拉动制造业等相关领域投资增长，带动和扩大就业，促进投资和消费之间形成良性循环；优化两项支持资本市场的货币政策工具，互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，有利于增加资金使用的灵活性，提高上市公司参与回购和增持的积极性。证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，有助于完善资本市场基础制度，引导价值投资，维护市场平稳健康发展。展望后市，随着中美贸易摩擦缓和、降准降息等利好消息的反复消化，市场预期将逐渐向现实回归，接受更多经济数据的检验。期指方面，投资者需谨慎看待本轮反弹，注意短期回调风险。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网05-20 09:00
【贵金属周报】穆迪下调美债信用评级，贵金属短线反弹
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动带来的避险需求出现集中释放；伴随美国经济数据带来的降息预期尚未出现，这也导致美债利率持续维持高位，十年期美债利率突破4.5%，两年期利率也突破了4%，这一定程度对市场形成压制，特别是贵金属这种实际供需影响较弱的品种；地缘上此轮特朗普的中东之行，一定程度上带来了与伊朗的缓和预期；印巴冲突也在逐渐降温；俄乌局势的和谈预期有一次出现；地缘政治形势的缓和也是本周黄金支撑位不断下破的主要原因。但长期的美债和信用逻辑，底部仍存在一定的买盘力量在重要位置形成支撑。关税政策仍有波动，特朗普政策端的不确定性是此前贵金属特别是黄金的主要上行驱动，但这一驱动自美英协议后开始出现转变，更是在中美谈判后显著回落，现阶段关税端政策的混乱局面开始消散，这一驱动带来的避险需求出现集中释放。美国国家经济委员会主任哈塞特表示，当美国总统特朗普返回美国时，特朗普将宣布下一项贸易协议；特朗普称印度提出削减美国关税，但不着急达成协议；据英国金融时报美国与欧盟今日就谈判事宜进行了交流。美联储仍未转变态度：戴利表示鉴于不确定性，市场对政策的任何指引都将是猜测且可能错误的；杰斐逊表示目前适度限制性的政策利率处于应对经济发展变化的良好位置；古尔斯比表示4月份通胀的某些部分代表了数据的滞后性质，美联储仍在观望之中。目前的通胀趋势需要一段时间才能在数据中体现出来，目前是美联储等待更多信息、努力摆脱数据噪音的时机；鲍威尔表示可能进入供应冲击更频繁的时期，重新考虑平均通胀目标是合适的，零利率下限仍是一个风险，应在框架中加以解决，但鉴于当前的政策利率水平，零下限已不再是一个基本情况，并将考虑调整总体政策制定框架。本周美国济数据仍具备韧性，但预期仍存疑：美国4月零售销售月率录得0.1%，高于市场预期的0%，消费数据仍旧非常有韧性，即便消费信心转弱，但是从分项数据来看，各分项消费数据同比均不同程度出现上扬，机动车，家具家饰，保健护理，无店面零售以及食品餐饮均出现了7%以上的同步增长，一定程度上源于抢在90天的关税缓和期的提前消费。美国4月工业产出月率 0%，预期0.2%，前值-0.30%；美国5月一年期通胀率预期初值录得7.3%，为1981年以来最高。密歇根大学消费者信心指数录得50.8，创下史上第二低。由于关税阴云可能拖累未来的经济因而市场并仍存在对美国滞涨/衰退的担忧。本周的主要重要关注依旧是美债利率的变化，周末市场消息显示由于美国共和党在成本问题上产生分歧，特朗普税收法案在众议院小组委员会中未获通过，同时穆迪下调了美国信用评级，这对市场来说形成较大的影响，周五美盘尾盘，美债收益率受此影响显著抬升，这也一定程度上激发了此前贵金属上行的长期逻辑“美债信用”形成反弹。周一市场将对这个消息做出较大反应，而贵金属特别是黄金作为避险资产存在一定的回升空间，特别是在前期的风险溢价显著回调的情况下，但是美债收益率和美元指数的高企使得市场承压，下周开盘需关注市场对于消息层面的反馈，市场的波动性仍较大，金银比经历一定程度回调后，白银将再次跟随黄金走势变动。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国债务问题的发酵宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
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