般账户余额作为现金缓冲，以防财政冲击或经济衰退，因此财政部一般账户的运营规则自然会限制此类回购规模的扩张幅度。 因此，市场的强烈反应正好说明，在核心通胀持续高于目标水平、财政赤字高企、人工智能相关资本支出空前强劲的环境下，投资者对财政部的政策信号高度敏感。由此可见，财政部宣布调整回购操作的初衷或许是因为：他们更担心长期美国国债收益率和房贷利率上升，而非旧债券出现了严重的流动性问题。今年早些时候，房贷利率一度降至接近6%，这个门槛原本能刺激买房需求，但现在却又掉头上行，再度接近7%。 财政部面临的结构性难题在于，债券收益率上升并非美国独有的现象，而是全球范围内的普遍趋势。日本国债收益率已显著攀升（图4）。事实上，美国财政部与日本当局共同采取行动支持日元，一个主要原因就是降低日本为筹集外汇干预所需美元而抛售其巨额美国国债持仓的风险。然而，即使双方采取协同行动，日本国债收益率仍继续上升，而日元也再度走弱。 欧洲国债收益率同样呈上行趋势。法国的情况尤为明显，其公共和私营部门债台高筑让市场心存顾虑，加上2027年第二季度的总统大选和立法选举即将到来，由此带来的政治变数难以预料（图5）；德国和英国的国债收益率也在不断攀升（图6和图7）。与美国一样，这些国家的财政赤字居高不下，核心通胀始终高于央行目标，而中国、巴西等主要新兴经济体也继续面临庞大的财政赤字。 全球市场对资本的争夺异常激烈，一方面是赤字高企的主权国家渴求资本，另一方面是企业为了建设人工智能数据中心而大举发债。面对这种情况，即使美国财政部将规模相对有限的回购操作增加一倍，也未必能凭一己之力扭转债市的悲观情绪。要扭转全球债市的悲观情绪，归根结底可能需要多国协调一致，联手收紧财政赤字，同时还需要央行果断行动，上调短期利率来压低核心通胀。实际上，部分国家央行已经开始收紧政策，但美联储并未这样做（图8）。最后，过度依赖发行短期国债来回购长期国债可能会适得其反——在通胀顽固、全球供应链持续受阻的背景下，这种操作有效增加金融系统的流动性，加快抵押品的周转速度。同理，想通过多发短期国债、少发长期国债，以缩短美国财政部可交易债务平均期限的更广泛举措，也同样难以奏效。 （作者系芝商所董事总经理兼首席经济学家埃里克·诺兰德（Erik Norland）） 来源：期货日报网lg...
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