期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

【农产品早评】纸浆：宏观好转叠加供应端减量预期

确定性较高，中远期的贸易格局改变和全球经济衰退仍然是主线。故而总体我们认为，阶段性胶价仍然难言底部，随后续悲观预期逐步转移至现实，胶价将下探寻找完全成本（或者说影响到割胶积极性的价位）。二.消息与数据 1.机构消息：隆众资讯5月29日报道：本周期（20250523-0529）全钢轮胎理论利润小幅上涨，截至2025年5月29日，经济型12R22.5全钢轮胎理论利润值为0.05元/公斤，环比上周期上涨0.24元/公斤，同比去年上涨0.87元/公斤。（隆众资讯） 2.机构消息：交易情绪转空胶价跌幅进一步扩大。本周进口胶市场报盘跌幅扩大，贸易商轮仓换货，套利盘出货较多，工厂补货情绪上移。国产天然橡胶市场价格大幅下调，期货盘面宽幅下跌，现货报盘重心紧跟盘面走跌，持货商报盘谨慎，下游多观望，择低少量刚需成交，场内交投氛围一般。（隆众资讯） 3.机构消息：4月欧盟乘用车销量增长1.3% 纯电占市场份额的15.7%。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年4月欧盟乘用车市场销量增长1.3%至925,359辆。尽管全球经济环境持续难以预测，4月份销量仍出现反弹，显示出复苏的迹象。（QinRex） 4.宏观消息：金十数据5月29日讯，美国一家联邦法院（美国国际贸易法院）周三阻止美国总统特朗普的“解放日”关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为。总部设在曼哈顿的国际贸易法院称，美国宪法赋予国会专有权管理与其他国家的贸易，而总统用于保护美国经济的国际紧急权力无法凌驾于此。（金十数据）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.49元/kg，环比-0.14%；屠宰量为155211头，环比+2.68%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13640元/吨，环比+0.59%。供给端，近期集团出栏节奏较为稳定，二育也无集中供应情况，市场上肥猪较少，且端午临近需求转好，肥猪价格有所走强，肥标差倒挂幅度有所收敛。需求端，近一周宰量环比上行明显，端午节前备货目前看来表现尚可，但需要注意集中采购后的需求将惯性回落，明后两天猪价可能偏弱调整。政策上，广东地区对二次育肥猪的检疫申报进行了规范，要求二育猪出栏时必须有购买时销售方出具的用途为“饲养”的检疫证明方能进行检疫，检疫合格后出具用途为“屠宰”的检疫证明；牧原宣布停止销售二育，即销售的商品猪用途只能是“屠宰”，无法出具“饲养”的检疫证明。总的来说，我们认为短期生猪市场处于供平需增的状态，现货目前企稳后波动较窄，但后续市场仍预期有一轮下跌，重点关注本周均重变化，以及端午节后的消费回落情况。二.消息与数据 1.机构消息：端午将至，屠企进入最后备货节点，宰量进入相对高峰位置。屠企采购基本较顺畅，多数企业计划够用。预计明日猪价稳弱调整，关注供需节奏变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期标肥价差多数省份稳定为主，少数省份略有走扩。主因部分省份大猪猪源供应量少，价格坚挺；另外临近端午，大猪需求略增，大肥溢价有提升，支撑标肥价差走扩。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月29日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为271130头，较昨日下跌2.37%，今日猪价整体稳定，部分规模企业缩量，少量二育入场，成交尚可。(钢联农产品) 4.饲料新闻：双胞胎、新希望饲料价格纷纷上涨！最高100元/吨。近期因饲料原料价格上涨，导致成本上升，为充分确保产品质量及维护广大用户的根本利益，各大饲料企业纷纷上调其出厂价格。据相关消息统计，本轮饲料涨价主要是全价料，其中包括保育料、生猪及母猪全价料、禽类全价料及牛羊全价料，大部分上涨幅度在75元/吨，个别品牌的涨幅在50元/吨;教槽料涨幅最大，达到100元/吨;而浓缩料和预混料并未出现变动，仍维持之前的价格。（饲料行业信息网) 苹果苹果：截止到2025年5月29日，全国冷库库存比例约为10.33%，本周下降0.89个百分点，较去年同期低7.05个百分点，去库存率为83.76%；山东产区主流成交价格稳定，客商采购积极不高，按需采购为主，存储商出货积极，销售意愿较高，高报价格的情况减少，进入销售淡季之后，行情以平稳为主；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，客商采购积极性下降，冷库成交量一般。冷库出货多为客商包装自有货源出库；新季苹果陆续进入套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，今年套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，短期博弈加剧，波动较大，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货6车，到货为原料和部分成品，好货价格坚挺，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货5车，市场主流价格暂稳，客商按需采购成交一般；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6200元/吨（+50），俄针5400元/吨（+80）；阔叶浆现货小幅上升，金鱼4150元/吨（+50）；针阔叶浆价差2050元/吨（0），现货市场交投一般；本周国内纸浆主流港口样本库存量为216.1万吨，较上期累库0.4万吨，环比上涨0.2%，库存量在本周期整体数量变动不大，呈现小幅累库的走势；本周下游开工情况，白卡纸环比+0.98%，双胶纸环比+0.3%，铜版纸环比+0.2%，生活纸环比-0.2%；今日由芬林芬宝落实临时裁员计划及关税政策缓和所驱动，盘面出现大幅反弹，但上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-30

需求强劲金价走强仍可期

回升近期，贸易摩擦出现缓和迹象，美国经济衰退的可能性下降。由于进口整体呈现回落态势，预计美国二季度的GDP增长有所回升。若美国劳动力市场继续保持强劲态势，美联储降息的时间节点或再度后移。当前，尽管美国总统特朗普对关税政策进行了一定程度的调整，然而美国的进口关税税率相较之前依旧上升超10个百分点。这种情况可能拖累全球贸易以及制造业的扩张，不过，从近期公布的“硬数据”情况来看，美国经济仍具有较强韧性。 5月22日，标普全球公布的数据显示，美国5月Markit制造业、服务业以及综合PMI初值均好于预期，且处于扩张状态。由于与贸易相关的担忧有所缓解，即使关税导致价格压力持续上升，但商业活动和产出预期均有所改善。因此，制造业和服务业呈现同步增长的态势。 5月，美国制造业PMI初值为52.3，为今年2月以来的最高水平，预期为49.9，前值为50.2。其中，新订单增速为一年多以来的最快水平；新订单分项指数初值上升至53.3，创2024年2月以来的新高，且已连续5个月处于扩张状态。 5月，美国服务业PMI初值为52.3，创下两个月来的新高，预期为51，前值为50.8；价格分项指数初值创下2023年4月以来新高。综合来看，由于贸易摩擦缓和，美国5月的商业信心得到改善，企业对未来一年发展前景的悲观情绪有所缓解。此外，美国一季度GDP增速的环比年化初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低，前值为2.4%。一季度美国GDP放缓主要是受进口大幅增加和政府支出减少拖累，因为贸易逆差会从GDP中扣除。个人消费支出作为美国经济的支柱力量，尽管在一季度有所放缓，但整体仍维持在温和强劲的水平。一季度，美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期为1.2%，前值为4.0%。其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%大幅放缓；服务消费支出环比增长2.4%，低于去年四季度3%的增速。值得注意的是，私人投资飙升，增长幅度高达21.9%，而去年四季度环比增长为-5.6%。商品进口环比增长50.9%，前值为-4.9%。美国4月非农就业增长情况超出预期，失业率保持稳定，不过薪资增幅有所放缓。具体来看，4月，美国非农就业人口增加17.7万人，高于预期的13万人。从分项数据能够看出，零售业、休闲酒店业的就业状况转弱，而运输、仓储业由于在关税生效前赶工，导致临时招聘数量激增，使得新增非农就业数据的持续性存疑。4月，美国失业率为4.2%，高于预期的4.0%，持平于3月，但平均工时和平均薪资有所下降。美国劳动力市场存在较为突出的结构性矛盾，呈现“强数据、弱结构”的特点。在此情况下，美联储可能会继续在通胀与就业的平衡中观望，其降息节奏取决于未来数月的数据能否验证经济出现实质性走弱。因此，需重点关注非农就业数据以及通胀走势对降息预期产生的进一步影响。综合来看，美国经济增长动能以及就业市场目前仍存韧性，但根据调查所得到的一系列“软数据”，包括消费者信心指数在内的部分领先指标持续走弱。 B 美联储政策框架或有所调整当地时间5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表讲话时表示，美联储正在调整货币政策框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。2020年制定的政策框架，是依据当时持续处于低利率以及低通胀的环境来构建的，然而，当前的经济条件已发生显著的变化。鲍威尔提出，货币政策决策应基于对“短缺”而非“偏离”充分就业状况的评估。缓和就业短缺机制，即通过衡量劳动市场相对于充分就业水平的“不足”而非“短缺”来制定货币政策。也就是说，当就业高于充分就业水平后（或失业率持续低于自然失业率水平后），货币政策也不必收紧。鲍威尔强调，把评估重点从“偏离”转变为“短缺”，并不意味着放弃对劳动力市场紧张状况的预防或忽视。他还表示，将重新评估就业市场，不过不再过度聚焦于就业情况。此外，美联储存在退出灵活平均通胀目标制的可能性。灵活通胀平均目标制实质上是在2%的平均通胀目标设定下，央行要兼顾通胀之外的其他目标，是通胀长期平均目标为2%的一种相机抉择机制。而平均通胀目标制，实质上是在低通胀情形下，适度提升通胀预期从而实现2%的通胀目标。美联储于2020年框架审查后引入灵活平均通胀目标方法，即允许通胀阶段超调以补偿长期低通胀期。然而，在2021年通胀飙升至6%后，该框架的局限性便显现出来。这一框架过度契合当时的低利率、低通胀环境，并不适用于疫情之后的经济状况，因此，美联储计划调整这一机制，转而强调动态适应通胀波动性。鲍威尔表示，美国或已步入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的阶段，这给经济和央行都带来了艰巨的挑战。随着经济与政策持续变动，当前美国长期利率显著偏高，这主要是实际利率上升导致的。综合来看，美联储货币政策框架的修改仍会聚焦于就业和通胀这两大目标。此前依赖历史数据的前瞻指引，在面临“不确定性”以及“更大且更频繁的冲击”时，可能会失去效用，而且过度承诺还会加剧市场的投机行为。倘若在极端情况下，美联储迫于压力降息，或有助于缓解“对等关税”引发的巨大市场扰动，同时也有利于减轻美国巨额的财政利率支出。然而，一旦通胀再次失控，美联储将面临巨大的挑战。 C 美元资产承压助推黄金反弹近期，由于美国主权信用评级下调，以及特朗普再度威胁自6月1日起对欧盟征收50%的关税，市场波动加剧。在此期间，信用类避险资产，如长端美国国债和日本国债出现大幅回调。受此影响，美元指数再度下跌至100以下，而信用类避险资产的大幅回调，推动避险资产黄金价格的上涨。 5月，中美经贸高层会谈取得实质性进展，市场风险偏好迅速上升，使得伦敦金现货价格于5月15日跌至3120.44美元/盎司。然而，5月16日，三大评级机构之一的穆迪下调了美国的信用评级，从AAA下调至Aa1，让处于“对等关税”阴影笼罩下的美元资产雪上加霜，黄金价格因而大幅上涨。截至5月26日，伦敦金现货价格再度突破3300美元/盎司。此外，5月12日，美元指数一度上升到101.97，此后因主权信用评级下调而再度下降，5月21日，美元指数下破100关口至99.6。5月23日，特朗普再度威胁6月1日起对欧盟征收50%关税后，美元指数下破99关口至98.68。受“对等关税”的扰动，以及投资者对美国信用存疑、美债潜在供给冲击、美联储延迟降息，还有美国主权评级下调等多重因素影响，美国国债收益率居高不下。5月20日，美国20年期和30年期国债收益率均突破5%。长期限国债出现回调，主要原因是市场对美国债务的可持续性存在担忧。据美国财政部公布的最新数据，截至4月30日，美国联邦债务总额为36.21万亿美元，其中公众持有债务总额为28.85万亿美元，政府间机构持有债务总额为7.36万亿美元。根据美国圣路易斯联储发布的数据，截至2024年10月，公众持有美债的规模占当年美国GDP的比例超过120%。若美国继续维持现行政策，债务可能会继续攀升，利息支出也将大幅增加。此外，美债市场拍卖冷淡与美债回调之间形成负反馈。因穆迪下调美国主权信用评级，5月21日，20年期美债标售以冷淡结局收场，最终得标利率为5.047%，较4月的4.81%高出约24个基点，这是历史上第二次得标利率超过5%。得标利率较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，此利差为2024年12月以来的最大值，表明市场对美国资产的青睐度有所降低。信用类避险资产承受压力，而黄金的避险属性则得以增强，这也凸显了信用货币时代所面临的窘境。综上所述，在全球贸易、地缘局势存在不确定性的背景下，短期内金价大概率以高位震荡为主。长期来看，通胀和财政是未来金价的主要定价逻辑。美国已重回两党共识的大财政时代，特朗普的政策将会导致美国通胀和财政赤字增加，黄金长线上涨的逻辑依然存在。财政逻辑体现在金价与美国联邦赤字率的同步性上，持续的财政扩张会透支美元信用，进而使黄金的配置价值得到提升。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-28

铜价延续强势但上行空间受限

节奏也会有所放慢。总体而言，在预期美国经济衰退以及关税贸易存不确定性的背景下，沪铜的上行空间不宜被过高估计，短期以高位震荡为主，主力合约上方压力位为79500元/吨，下方支撑位为76500元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-22

【能化早评】俄乌未能停火，关注欧盟对俄制裁

评级的考验，市场情绪随后有所缓和，当前经济衰退预期不强，但关税和美债压力对经济有一定抑制作用。未来更加关心现实的变化，最新EIA数据显示美国汽油煤油表需仍有韧性，柴油出现下滑，但柴油裂解价差出现走强，或体现出降关税后美国需求的转好。库存：截至5月9日，EIA原油库存上升345万桶/日，汽油库存下降102万桶/日，馏分油库存下降315万桶/日。观点：原油中长期下跌逻辑没变，供应端走向宽松叠加全球经济面临压力，但短期俄罗斯有被制裁风险，且美国经济有一定韧性，因此下跌动能不足，存在反弹风险，接下来主要关注欧盟对俄的潜在制裁和现货市场的变化。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.19日，PX开工回升至75.8%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.19，聚酯开工稳定至91.12%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PTA5-6月开工不高加工费仍强，PX、PTA估值均已大幅修复；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，且下游聚酯5-6月预计维持高开工。但当前上下游估值已有供应回升、需求下降压力，中期核心在终端需求淡季有多强、持续多久。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.19日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.19，聚酯开工稳定至91.12%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1249元/吨，环比上一交易日-11元/吨。周末开始沙河地区工厂出货明显好转，业者适量采购备货，市场成交尚可，部分规格市场售价小幅走高。华东市场操作偏淡，周末至今，多数企业出厂价格下调1-2元/重箱，同时外围低价货源增多、需求偏弱双重压力下，当地企业出货受限，现货观望气氛浓，多数对后市表现较悲观。华中市场今日价格暂稳，但中下游拿货积极性不高，逢低采买为主。华南区域除个别企业白玻有所松动外，另有企业色玻价格上调，周末企业出货相对偏弱，下游采购维持刚需。东北市场整体需求偏弱，企业出货整体不佳，周末企业价格普遍下调。今日西南区域浮法玻璃主流价格保持稳定，周末本地产销气氛也略显平淡，但暂未到部分下游集中备货节点情况下，本地玻璃仍或意向维稳整理。纯碱：今日，国内纯碱市场趋稳震荡，价格成交灵活，成交气氛一般。纯碱装置小幅波动，个别企业停车检修，供应小幅增加。短期仍有企业存检修预期。下游需求表现平稳，对原料保持刚需补库，低价成交为主。纯碱装置检修持续，低负荷预期维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.15日，甲醇整体装置开工负荷降4%至88%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。需求端：截止5.15日，下游加权开工持稳至75%。其中MTO开工升0.3至83.3%。传统下游开工降0.9至53.7%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.14日，港口库存降7.8万至48.4万吨，传因盛虹MTO提前开车外采至显性到港低；工厂累库3.2至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：伊朗短停不影响发货，进口压力仍将持续上升。港口进入累库期，但本周去库超预期，基差也大幅走弱；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09思路。中美关系大幅缓和后，市场对终端补库需求看好，短期但PP反弹持续性存疑，关注2350-2400压力区间。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：需求端多晶硅减产暂未定，有机硅企稳，但增产预期不大；供应端新疆出现低价负反馈，但当前主要看西南开工情况，仍有复产预期，因此下行驱动仍在，预计丰水期供需落地后，再关注驱动是否会有新变化。多晶硅日评供应：截止5.18开工微降。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单回升至90手。结论：多晶硅西南6月开始丰水期，限产幅度仍待观察。而需求端未见底，负反馈仍在持续，弱需求预计至少持续至7月，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，下边界暂关注3.6附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-20

期指预期向现实回归

美互相削减关税，极大地缓解了市场对全球经济衰退的担忧，市场风险偏好明显回升，全球股市、大宗商品普遍反弹。截至5月中旬，股指期货已收复4月7日以来的所有跌幅，其中上证50、沪深300指数的表现好于中证500指数。图为中国官方制造业PMI 从最新公布的经济数据看，今年4月官方制造业PMI有所下降，出口增长放缓，固定资产投资、社会消费品零售和工业增加值同比增速回落。由此来看，股指整体延续修复性反弹局面，主要是受风险偏好回升的带动，包括国际贸易形势缓和、国内逆周期调节政策加码等。从先行指标看，今年4月官方制造业PMI降至49%，较前值回落1.5个百分点。从分类指数看，生产指数录得49.2%，较上月下降2.8个百分点；新订单指数降至49.2%，新出口订单指数降至44.7%。按美元计价，4月进口同比下降0.2%，降幅较上月收窄4.1个百分点，主要是受去年同期低基数的支撑；出口同比增长8.1%，较上月回落4.3个百分点，说明4月国内“抢出口”效应逐渐消退。但随着中美关税的大幅下调，贸易紧张局势缓和，海外订单将快速恢复，生产和需求将逐渐回暖，中小型企业景气度有望回升。企业盈利方面，今年1—3月全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6万亿元，同比增长0.8%，为去年9月以来首次转正。在41个工业大类行业中，有24个行业利润同比增长，其中通用设备、专用设备、计算机通信等高端装备制造业利润增长加快；煤炭、石油、天然气开采等上游原材料加工业利润降幅收窄；纺织服装、家具等下游制造业利润降幅扩大。1—3月产成品存货同比增长4.2%。数据显示，随着一揽子增量政策开始发挥效能，我国一季度经济开局良好，规模以上工业企业利润同比转正。受大规模设备更新和消费品以旧换新政策的推动，专用和通用设备需求明显回升，家电、移动通信等耐用品消费明显加快，带动相关行业利润增长。从投资、消费和金融数据看，今年1—4月固定资产投资同比增长4%，增速稍有回落；社会消费品零售总额同比增长4.7%，增速有所加快。4月新增人民币贷款2800亿元，社会融资规模增量为11591亿元，同比多增12249亿元；截至4月末，广义货币供应量M2同比增长8%（前值为7%），创去年4月以来新高，M1同比增长1.5%，较前值放缓0.1个百分点。数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，并通过资本支出的形式转化为居民收入。社会融资规模和M2增长加快，主要受政府债券融资放量的带动，包括超长期特别国债和地方专项债发行。M1同比增速放缓，与M2的剪刀差扩大，反映当前企业盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，对生产和经营保持谨慎态度，主动扩大投资的意愿不足，信用扩张的渠道有待进一步疏通。图为M1与M2同比增速为应对贸易摩擦的负面影响，宏观政策仍需加强逆周期调节，持续加大对小微企业和薄弱环节的支持，更多依靠提振消费来扩大内需。5月7日，一揽子增量金融政策对外发布。央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，预计释放长期资金1万亿元，有利于降低银行等金融机构资金成本，释放更多可用资金，配合超长期特别国债和地方专项债的发行，维护金融市场流动性稳定；下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购利率由1.5%降至1.4%，预计贷款市场报价利率（LPR）将跟随下调；下调结构性政策工具利率0.25个百分点，包括各类专项再贷款、支农支小再贷款、抵押补充贷款利率；下调公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上公积金贷款利率降至2.6%，有利于引导金融机构贷款利率下行，降低企业贷款、个人住房及消费贷款利息，推动社会综合融资成本下降，刺激潜在购房需求，促进房地产市场止跌回稳。同时，央行设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，支持科技创新和技术改造，加之设备更新和消费品以旧换新政策实施，有利于创造新的增量需求，拉动制造业等相关领域投资增长，带动和扩大就业，促进投资和消费之间形成良性循环；优化两项支持资本市场的货币政策工具，互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，有利于增加资金使用的灵活性，提高上市公司参与回购和增持的积极性。证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，有助于完善资本市场基础制度，引导价值投资，维护市场平稳健康发展。展望后市，随着中美贸易摩擦缓和、降准降息等利好消息的反复消化，市场预期将逐渐向现实回归，接受更多经济数据的检验。期指方面，投资者需谨慎看待本轮反弹，注意短期回调风险。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-20

今日大宗商品普遍上涨-2025年5月14日申银万国期货每日收盘评论

整理，白银也缺乏上行驱动。进入三季度美经济衰退验证期，对美元资产信心下降和对美国衰退的担忧下黄金整体仍有支撑。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.4%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.8%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂价持续走弱背景下，盐厂陆续有停减产动作。根据SMM数据显示，碳酸锂周度产量14483吨，5月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有项目在爬坡和投产过程中，且矿山/一体化项目成本有降幅明显。5月磷酸铁锂预计产量环比增加4.5%至276150吨，三元材料环比增长3%至63745吨，日均消耗碳酸锂环比增长1%。下游有一定逢低补库动作，库存水平持续增高，实际采购力度也将有限。目前整体社会库存仍在累库中，尽管周度累库幅度已经有所减少，但库存拐点是否来临有待观察。锂价连续下跌至近年来最低价格，供需双弱格局之下，如若没有出现大面积停减产，对价格仍偏悲观。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。本月USDA报告利多，对豆系有所提振。同时因美国45Z清洁燃料税收抵免政策较原定截止日期大幅延展，生柴端出现一定利好提振美豆油表现。豆系价格得到支撑，带动今日油脂集体上涨。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空，棕榈油产地步入增产季，基本面偏弱将继续制约棕榈油价格表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，13日3128B报价14330。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开高走，06和08合约均收涨停。最新公布的TCI指数，美西较上一日上涨11.27%，美东涨幅为5.09%，欧线涨幅为0%。自5月12日中美经贸高层联合声明公布，双方同意大幅降低双边关税水平，中美关税贸易摩擦阶段性缓和，除了一方面带来宏观情绪的转向和升温外，同时美方对中方出口货物关税由此前的145%降至30%，带动美线货量回归和抢出口现象，美线运价已开始上涨，或带动美线旺季的提前开启。对于欧线而言，此前美线外溢的运力将回归，同时可能存在欧线运力调往美线的可能，美线旺季开启可能带来的欧线旺季同步开启和运价上行，以及美线可能的港口拥堵带来的供应链紊乱，这也是近期市场出现大幅反弹的主要原因。市场预期先行，但实际基本面上尚未看到欧线实质性的驱动，目前5月底大柜均价为1700美元左右，06合约作为不久将到期交割的合约，预计波动区间有限，后续将逐步回归波动收敛。08合约作为旺季合约，在短期无法证伪欧线同步提价的情况下，预计延续偏强态势。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-05-15

需求下滑原油价格易跌难涨

、财政可持续性等难题依旧悬而未决，美国经济衰退风险尚未解除。供应端增产趋势未逆转从供应端来看，全球原油供应呈现多元化却又相对集中的格局，过去那种依赖OPEC+减产来支撑油价的模式难以持续。中东地区作为世界上最大的原油储集区，长期以来一直是全球原油供应的核心力量。除此之外，南美、俄罗斯以及非洲地区的原油储备同样丰富，非OPEC+原油产量显著增长，显示全球原油增产的趋势并不会因OPEC+的减产行动而改变。更何况，2025年，OPEC+结束减产并宣布复产，意味着原油供应增长速度将加快，除非原油价格暴跌导致产油国难以覆盖生产成本才会选择关停油井。历经多次延迟之后，OPEC+于5月开始恢复过去几年暂停的产量。根据OPEC+在4月3日发布的声明，OPEC+同意在5月向市场额外增加41.1万桶/日的原油供应。此次调整相当于3个月的增量，涵盖了原定5月的计划增量以及额外2个月的增量。尽管全球原油市场在贸易紧张局势下仍然脆弱，且许多OPEC+成员国需要更高的油价来平衡国家预算，但对产油国或生产商来说，增加供应以实现收入最大化或是最优策略。其中，沙特突然增产主要基于以下三个目的：其一，哈萨克斯坦和伊拉克长期超额生产，令沙特颇为不满，沙特希望通过增产压低油价来惩罚超产的成员国。其二，沙特正寻求加强与美国总统特朗普的关系，而特朗普近期再度呼吁OPEC降低能源价格。其三，提高财政收入并争夺市场份额。据测算，当油价处于30美元/桶的水平时，沙特的原油产出便能实现盈利，而其他产油国则需要原油价格在60美元/桶以上才能覆盖生产成本。不过，制裁以及地缘政治因素或对OPEC+的复产进程产生影响，然而并不会改变增产的总体方向。路透社的调查数据显示，4月，OPEC的原油产量为2660万桶/日，较3月减少3万桶/日。尽管OPEC+制订了增产计划，但其实际产量却未达预期，主要缘由在于美国对委内瑞拉实施制裁，致使其供应减少，同时伊拉克和利比亚的产量也出现小幅下滑。图为OPEC原油产量及同比变化尽管美国试图借助制裁手段来抑制伊朗原油的出口，但伊朗4月的产量却逆势增长15万桶/日，这得益于其与中国、印度之间“非美元结算”交易规模的不断扩大。这种“制裁失效”的状况，迫使OPEC+不得不对策略做出调整。具体表现为沙特维持产量稳定，这实际上是对伊朗“增产突围”的一种默许，从中也反映出OPEC内部针对美国政策呈现出分化应对的态势。另外，非OPEC原油产量的增长幅度将超过OPEC+。美国页岩油商在油价有所回暖之后加快复产步伐，4月产量回升至1320万桶/日，接近历史峰值。与此同时，挪威、巴西等非OPEC国家也在积极扩大产能，使得国际能源博弈从“供给侧协同”逐渐转向“效率竞争”。需求端难有超预期表现一方面，能源转型导致原油需求增速趋缓，且即将触及峰值。国际能源署（IEA）在《2024年原油报告》中预估，未来几年原油需求增长将放缓，全球需求将于2029年达到顶峰，为每日1.056亿桶，此后该数值便会逐步下降。到2030年，全球原油市场将面临严峻的供应过剩局面，全球原油总供应能力接近日均1.14亿桶，较需求高出约800万桶。欧盟碳关税（CBAM）将于10月试运行，跨国原油公司已削减对传统项目的投资，转而将超过50%的资本支出投入到碳捕集、绿氢等领域。另一方面，关税问题导致2025年全球原油需求减速甚至出现下滑。从原油需求端来看，美国“对等关税”的高税率主要集中于部分发展中国家，而这些发展中国家是原油需求增长的主要贡献力量，且其经济发展对原油的依赖程度更高。据测算，在不同的关税情景之下，美国加征关税预计会使全球经济增长率降低0.4~1.2个百分点，与之相应，原油需求将减少20万~50万桶/日，这无疑给全球油价带来显著的下行压力。从需求端来看，2025年，美国原油需求降幅在10%以内，约为2460万桶/日。对中国原油需求影响较大的因素仍是新能源汽车等。此外，美国马上将迎来驾车出游旺季，需求的季节性回升会为原油价格的反弹增添一定动力。综上所述，全球原油需求过剩的供需基本面显示2025年油价易跌难涨，尤其是OPEC+复产以及非OPEC增产，使得原油产出增长加速，而需求端缺乏增长动力，无论是能源转型还是全球经济增速放缓，都预示着原油需求难有超预期的表现。投资者可以运用芝商所旗下以美元计价的WTI原油每周期权合约，以及上期能源的原油期货、期权合约，来对冲原油价格冲高回落的风险。在全球贸易存在不确定性的背景下，交易员纷纷运用WTI原油周度期权来管理因OPEC增产决定所引发的价格波动。数据显示，5月2日，WTI原油周期权交易量突破4.5万份合约。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-15

宏观利好后逐步回归基本面-2025年5月13日申银万国期货每日收盘评论

理，白银也缺乏上行驱动。但进入三季度美经济衰退验证期，美元资产信心下降和对美国衰退的担忧下黄金整体仍有支撑。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.27%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.52%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂价持续走弱背景下，盐厂陆续有停减产动作。根据SMM数据显示，碳酸锂周度产量14483吨，5月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有项目在爬坡和投产过程中，且矿山/一体化项目成本有降幅明显。5月磷酸铁锂预计产量环比增加4.5%至276150吨，三元材料环比增长3%至63745吨，日均消耗碳酸锂环比增长1%。下游有一定逢低补库动作，库存水平持续增高，实际采购力度也将有限。目前整体社会库存仍在累库中，尽管周度累库幅度已经有所减少，但库存拐点是否来临有待观察。锂价连续下跌至近年来最低价格，供需双弱格局之下，如若没有出现大面积停减产，对价格仍偏悲观。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡运行。本月USDA报告利多，对豆系有所提振。但是国内方面近期油厂开机大幅回升，二季度进口大豆供应较为充足。同时中美关系缓和，国内豆系供应预期增加，将抑制豆油价格空间。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空，棕榈油产地步入增产季，基本面偏弱将继续制约棕榈油价格表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加，对国内豆粕行情形成阶段性利空。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，12日3128B报价14120，较上周上涨。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，06合约收于1465.2点，上涨5.79%。关税阶段性缓和带动情绪回暖，市场走出4月以来对运价的悲观预期，对于传统7月和8月的旺季空间预期也进一步打开，要带来趋势性的向上还是要看到产业层面的变化。目前欧线提价面临的主要障碍在于运力供给的过剩，最新统计到6月周均运力投放接近30万TEU，美线外溢过来的运力仅有1.54万TEU，主因还是在于欧线自身过剩的运力供给和船司并不积极的运力调控。从最新出口数据来看，对欧洲的货物贸易仍在延续常规性回升。总体来说，当前旺季预期尚未证伪，短期宏观层面缓和带来旺季空间打开，ONE、HPL和CMA继续6月线上提涨，关注后续6月船司提涨进展及货量情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-05-14

【能化早评】API成品油大幅去库，油价继续回升

油煤油表需仍有韧性，柴油出现下滑，美国经济衰退预期或在逐渐走弱。库存：截至5月9日，API原油库存上升429万桶/日，汽油库存下降137万桶/日，馏分油库存下降367万桶/日。观点：随着关税的下降，目前美国经济的宏观预期不断加强，衰退预期或重新让位于软着陆预期，而供应端增产预期当前无进一步加强，因此油价短期偏强，逻辑能否反转仍取决于OPEC+产量态度。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.13日，PX开工下降至73.3%，随着PXN下降后意外检修增多；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.13，聚酯开工升至91.34%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工节后回升至64.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PX计划外检修降负增多，PTA开工不高加工费仍强。原油与需求中期趋势仍向下，下跌趋势未改；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，PX、PTA走估值修复逻辑，但真实需求待验证。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.13日，开工持稳至57.4%，利润较同期好，计划检修不多。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.13，聚酯开工升至91.34%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工节后回升至64.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，但真实需求待观察。库存端：截至5月12日，隆众数据华东主港库存下降，库存中等偏低。观点：昨日恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应是否回升，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1267元/吨，环比上一交易日-3元/吨。沙河市场表现仍偏弱，部分厂家对局部客户存在一定优惠，市场价格灵活，部分规格成交重心略有下移。华东市场窄幅整理，江苏个别企业在外围低价玻璃冲击下价格下调，其他区域企业暂稳操作，但对市场表现较悲观，贸易商、下游操作谨慎，刚需拿货为主。华中市场今日价格偏弱运行，部分企业为促进出货，价格下调1-2元/重箱。华南区域除个别企业针对大户有量大优惠外，其余企业价格暂时维稳，企业出货整体较前期走弱，下游采购仍维持刚需。东北区域个别企业针对不同规格存优惠外，其他企业仍维持稳定，整体出货一般，外发为主。昨日午后四川部分价格已有所回落，前期上调后新价落实略显困难，目前成都本地商谈回归到1320-1360元/吨，云贵区域暂且稳定。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中震荡，成交价格灵活。纯碱装置小幅波动，江苏华昌停车检修，供应量延续低位。中下旬仍有企业存检修预期。下游需求不温不火，观望浓郁，延续刚需补库。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：节后玻璃库存较大幅度回升，市场情绪悲观，玻璃盘面持续走弱。4月底玻璃下游深加工订单继续回升至10天以上，整体需求改善，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，价格跌至成本附近，建议根据季节性和宏观情绪操作，关注后市需求是否继续回升。玻璃下游有强出口现象，受国际贸易形势影响，中美关税税率超预期下调，但累加税率仍偏高，短期市场情绪或有所好转，但中长期预期仍偏弱。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：当前纯碱周产量继续在75万吨左右，处于历史高位，供需仍过剩。市场传出部分厂家联合检修，市场可能再次炒作检修，但在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.8日，甲醇整体装置开工负荷升2%至92.2%，因利润高春检不及预期。海外开工升至78%；伊朗装置已重启，4月下开始到港将明显上升。需求端：截止5.8日，下游加权开工降0.6至75%。其中MTO开工降0.8至82.5%。传统下游开工降0.3至54.3%，醋酸、甲醛等开工均小幅下降。库存：截止5.7日，港口库存升2.5万至56.2万吨；工厂累库2至30.4万吨，待发订单小幅下降。观点：近期传伊朗多套装置短停消息，但伊朗本身已有胀库压力，短停不影响发货，5月开始进口压力大。港口开始进入累库期；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。本周中美关系大幅缓和，市场对终端补库需求看好，叠加原油持续反弹。关注2350-2400压力区间。 PP PP日评：供应端：截至5.13日，PP开工率小幅降至83.5%，较去年偏高，同期正常水平，近期PDH装置开工下降。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至5.8日，多数行业外贸订单放缓，行业平均开工微降至49.5%，低于去年同期。库存：截止5.12日，累库7万吨至86万吨。产业链库存不高，维持正常水平，节后中上游转累库。预测：PP自身通过开工下降对抗供应过剩，且需求相对PE更好，格局偏震荡。关税大幅缓和后，对PDH装置仍有小幅影响，核心是对终端补库市场有新预期（美国下半年节日众多，当前零售库存也不高），短期偏强但因本身计价弱需求不多，因此反弹高度也有限。 PE LLDPE日评供应端：截至5.13日PE开工率下降至83.5%，短期快速下降，同比偏低水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进出口窗口关闭。需求端：截至5.8日，下游制品平均开工率下降至39.7%，较去年同期偏低。农膜、中空开工大降，其他管材、包装膜、注塑等开工小升。库存：截止5.12日，累库7万吨至86万吨。产业链库存不高，维持正常水平，但节后中上游转累库。预测：关税对供应端几乎无影响，当前中美关系缓和后，重新计价对终端补库需求的预期，同时5月PE检修多，5月偏多，待供应回归后中期趋势仍偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-14

全球铜贸易流向剧变的原因是……

铜价迅速开启向下修正模式。并且，在全球经济衰退以及金融危机担忧的双重影响下，LME铜价一路触底至8105美元/吨。在短期市场恐慌情绪得以释放之后，铜需求所展现出的韧性开始显现，同时宏观层面极端悲观的情绪也逐渐有所恢复。在此背景下，铜价逐步反弹，成功收复跳空缺口。截至5月13日，LME铜价重回9500美元/吨上方。然而，该剧本或已埋下第二季的伏笔。美国商务部将于2025年11月22日提交铜关税调查报告，而特朗普政府最晚要在2026年3月30日决定最终行动。在这期间，政策的摇摆不定极有可能再次引发铜市场的剧烈动荡。截至5月12日，COMEX铜库存达到16.34万吨，创下6年来的新高；与此同时，LME铜库存降至19.07万吨。特朗普政府针对铜进口关税政策的不确定性，正不断抽干美国以外地区的铜库存。与之相对应的是，COMEX-LME两市铜价差在3月26日暴涨至1643美元/吨。4月8日，两市价差收敛至483美元/吨。截至5月12日，两市价差收敛至703美元/吨。这场围绕铜进口关税的闹剧背后，是美国试图凭借关税政策，人为地扭曲全球铜贸易链条。其目的在于通过这种方式，倒逼铜相关制造业回流美国，进而重塑铜产业链的主导权。同时，美国此举也是为打压和遏制中国铜产业链的发展，抢囤铜这一对未来人工智能时代至关重要的战略资源。华尔街资本利用COMEX和LME的非商业多头持仓，点燃跨市套利的铜市场做多情绪。随后，它们联合欧美铜矿产业巨头，刻意压低铜精矿产出，并降低铜精矿加工费。在需求疲软的背景下，美国抛出加征进口关税这一烟雾弹，亚洲铜冶炼厂在一季度出现出口激增的情况，而欧洲和亚洲的铜库存也大量转移至美国境内，完成铜库存的大挪移。 [关税战背后的美债兑付危机] 美国当前面临着严峻挑战：一方面，以军工复合体和华尔街资本为典型代表的资本呈现出无序扩张的态势，导致其国内贫富分化日益加剧，社会矛盾不断激化。另一方面，受“修昔底德陷阱”固定思维模式的束缚，美国对后来的追赶者充满恐惧。 2024年，中国名义GDP总量达18.94万亿美元，美国名义GDP为29.2万亿美元。然而，若按照购买力平价（PPP）计算，中国在2024年的购买力平价高达37.07万亿国际元，美国则为27.36万亿国际元。美国为维护自身已摇摇欲坠的霸主地位，采取一系列短视行为。它利用贸易战、关税战等手段来压制追赶者，全然不顾自身在全球经济体系中的责任与影响，摧毁全球贸易体系。 4月，中美这两个世界经济的关键引擎，发展态势出现明显分化。在此背景下，作为宏观对冲工具以及地缘政治避险资产的黄金，重新成为市场的焦点，备受投资者青睐；而代表经济活动和工业需求的铜，价格则急速下跌。金铜比的飙升，显示市场对全球经济衰退的担忧情绪加剧。中国制造业与铜价之间存在高度的正相关关系，相关系数高达0.7。中国在全球精炼铜消费中的占比达56%，显示中国制造业的活动状况直接对铜价产生重要影响。相比之下，美国制造业PMI与铜价的相关性相对较弱，但在某些阶段也会对铜价造成显著扰动。美国长期以来依赖巨额美债来维持其财政运转，根据美国财政部和国会预算办公室（CBO）的数据，上届政府留下高达36万亿美元的巨额联邦债务，其中有1.2万亿美元即将在2025年6月到期。特朗普企图通过开源节流的方式来应对这一局面，计划利用关税来填补财政亏空，同时制造一场可控的经济危机与金融危机，进而迫使美联储降息，营造低利率的美元环境，以此助力美国制造业实现回流。此外，为缓解短期的财政压力，特朗普还提出将短期美债置换为100年期无息债券。然而，这一方案虽然能够在短期内降低利息支出，却会对美债市场信用造成严重损害，并极有可能引发国际资本的抛售潮。截至2025年2月，日本持有约1.13万亿美元的美债，稳居全球最大美债持有国的位置。2月，日本大幅增持466亿美元美债，其持仓规模达到2024年4月以来的最高水平。中国持有约7843亿美元的美债，是美国的第二大海外债主。中国在2月增持235亿美元的美债，但从长期趋势来看，仍以减持为主（2022—2024年累计减持约2813亿美元），这一变化反映出中国对外汇储备多元化以及地缘政治等多方面因素的综合考量。 4月，日本金融机构在短短两周内便抛售了约200亿美元的长期外国债券，其中美债的占比显著。这一抛售行为引发的连锁反应极为强烈，导致30年期美债收益率攀升至5%，创下1981年以来的最大涨幅。如此剧烈的变动，让美国财政部为此额外承担了高达7800亿美元的利息支出。这一事件在市场上引起轩然大波，被形象地称作是美日同盟的“经济珍珠港”事件。 [历史上关税战中铜价的表现] 历史总是以黑色幽默的方式重现，当我们看到美国开始荒谬地对仅有企鹅的小岛，以及世界上最贫穷的国家海地都征收“对等关税”时，不禁联想起美国建国的导火索，那恰恰是美国对英国强加的茶叶税的强烈反抗。回溯至1773年，波士顿茶党毅然决然地将342箱茶叶倾倒入海。从表面上看，这是一次针对茶叶税的激烈抗议行动；然而从本质上来说，它是对“无代表权征税”这一不合理现象的彻底否定。这一事件成为一个关键转折点，最终引发美国独立战争，改变了世界历史的进程。回顾历史，美国曾多次发动关税战，而这些战争无一例外地最终都引发局部甚至全球范围的经济萧条。斯穆特-霍利关税战（20世纪30年代） 1930年，美国通过法案，将2万多种商品的关税提升至59%的历史高位。这一举措引发全球30多个国家的报复性加税，使得国际贸易量急剧下降60%以上。贸易战引发的连锁反应进一步加剧经济大萧条，间接引发“二战”。铜作为工业经济的“晴雨表”，其价格从1929年的18美分/磅暴跌72%，到1932年降至5美分/磅，反映全球工业需求崩塌。20世纪30年代，全球铜矿产量下降50%，然而需求崩塌的速度更快，导致铜价长期处于低迷状态。随着“二战”的爆发，飞机、军舰、弹药等对铜的需求急剧增加，美国政府为此禁止在建筑中使用铜，并通过战争生产委员会来分配铜资源。数据显示，1944年，LME的铜价被英国政府锁定在56英镑/吨（约合3514美元/吨，经通胀调整），美国在1951年设定铜价上限为24.6美分/磅，这导致其国内出现铜短缺的情况，并催生两级市场（美国低价与全球高价并行）。 “二战”后，用于欧洲重建的马歇尔计划以及欧洲、日本等国的工业化进程，推动铜的年均消费量相较战前增长50%。此外，铜价在1950年朝鲜战争期间再次上涨。到了20世纪60年代，美国处于经济繁荣期，铜价中枢上移至1200~1500美元/吨，1969年，尼克松的紧缩政策短暂抑制通胀和铜价。美日贸易战（20世纪70至90年代） 20世纪60年代末，美国深陷经济危机，通货膨胀愈演愈烈，财政赤字不断扩大，大量黄金外流。为应对这一困局，1971年8月，时任美国总统尼克松在未与任何盟友进行协商的情况下，突然宣布暂停美元与黄金的兑换。与此同时，他还对美国进口的所有商品征收10%的附加费，声称这样做是为确保“美国商品不会因不公平汇率而吃亏”。这一单边举措令整个世界为之惊愕，被称作“尼克松冲击”。此举动导致美国与主要贸易伙伴之间的关系趋于紧张，布雷顿森林体系宣告瓦解，美元大幅贬值，国际金融市场陷入一片混乱之中，而美国的失业率与通胀率持续攀升。与此同时，20世纪70年代，日本经济实现高速增长，产业重心从轻工业逐步转向钢铁、汽车、家电等重工业以及高技术领域。日本钢铁凭借低成本优势抢占美国市场，在20世纪70年代对美出口占比高达30%，这迫使美国通过《反倾销法》来限制进口。在半导体领域，日本在20世纪80年代占据全球50%以上的市场份额，美国以“国家安全”为由对日本芯片加征100%的关税。 1985年，《广场协议》签署，迫使日元在3年内升值幅度超过50%，极大地削弱了日本产品的出口竞争力。此后，美国又通过《结构性障碍协议》，要求日本对经济制度进行改革，比如开放零售市场、打破财阀垄断等，甚至直接对日本的货币政策进行干预。到了20世纪90年代，日本更是被迫签署《日美金融服务协议》，致使其金融主权进一步让渡。自此，日本经济发展陷入停滞，开启长达30年的经济低迷时期。数据显示，20世纪70年代，日本借助技术革新手段，如采用连续铸造工艺等，成功将铜加工成本降低20%。凭借这一优势，日本的精炼铜产能在全球所占份额达到18%。日本构建的高效供应链，使得其铜材出口价格较美国低15%~20%，进而迅速在东南亚和北美市场占据一席之地，日本铜制品出口额从1970年的3.2亿美元增长至1980年的28亿美元。面对日本铜产业的迅猛发展，美国于1971年对日本铜线缆加征12%的特别关税，并且启动反倾销调查。到了1977年，美国通过《有序销售协议》，将日本铜管的进口量限制至年均5万吨，这一举措致使日本铜加工企业不得不转向生产高附加值产品，比如半导体用铜箔。1985年，《广场协议》使得日本铜出口成本急剧增加。以1986年为例，日本精铜出口量同比下降23%，企业无奈之下只能将产能转移至马来西亚和泰国。与此同时，LME的铜价从1600美元/吨跌至1300美元/吨，跌幅高达18.7%。美国还通过限制铜原料出口的方式，如在1983年禁止高纯度阴极铜对日出口，以此倒逼日本加速开发替代材料。整体来看，美日贸易战为市场提供诸多有价值的借鉴经验。首先，单纯依靠技术升级难以突破关税壁垒，必须同步构建自主供应链。例如日本在印尼布局铜矿，通过在海外拓展业务，从而掌握被全球严重低估的矿产资源，保障自身产业发展所需的关键资源供应，降低外部关税等因素带来的风险。其次，汇率波动对资源密集型产业冲击显著，利用金融工具对冲风险至关重要。日本商社于20世纪80年代首创铜价与汇率联动期货合约，为相关企业提供有效的风险对冲手段，帮助企业在复杂多变的市场环境中更好地应对汇率波动带来的不利影响。最后，高端化转型是突破困境的关键所在。日本在铜箔技术领域持续深耕，至今仍垄断着全球70%的市场份额。美日铜产业博弈本质上是工业化国家争夺资源定价权与技术主导权的缩影。这段历史给我们敲响警钟，它提醒我们，在铜资源战中，胜负并非仅取决于储量规模，更在于对产业链关键节点的掌控能力。例如要确保铜矿周边地区的共生与稳定，以此保障中资铜矿能够顺利进行开采并实现外运；提升港口的快速转运能力以及对船舶和船期的控制能力；增强对全球铜贸易渠道的掌握，并探索共赢的合作模式；提高在铜加工费谈判中的能力，以及精进铜冶炼技术；加强对铜期货和期权定价权的争夺，并灵活运用产业套保手段；大力发展高附加值铜制品的相关技术等。 2018年和2025年的中美关税战 2018年，美国时任总统特朗普发动贸易战，对进口钢铝及其他诸多产品加征关税，这一举措遭到多国的反制。美国在国际贸易体系中的信誉因此严重受损，而特朗普试图通过关税手段促进制造业回流美国的意图也并未达成。 2018年，铜价呈现“阶梯式下跌”的特征。LME铜价从6月的高点7347美元/吨一路跌至9月的5733美元/吨，跌幅高达22%。其核心原因在于关税政策引发全球制造业需求萎缩的预期，叠加欧洲PMI走弱，使得市场担忧铜消费会放缓。到了2025年，特朗普再次挑起关税战，对此，中国进行了全面反制。 2018年，美国加征关税的核心目的是缩减贸易逆差（要求中国两年内增购2000亿美元商品），而到了2025年，其目的转向压制中国高科技产业，企图通过《芯片与科学法案》等技术封锁手段来巩固自身霸权。 5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，大幅降低双边关税水平。短期来看，受市场信心修复和关税成本削减的影响，铜价震荡上行。然而在短期利好提振之后，我们仍需警惕中美谈判出现反复的可能性。如果双方能在90天内进一步达成共识，削减剩余关税，铜价有望继续收复“失地”；反之，随着淡季来临，铜价可能在漫长的博弈过程中承压，出现宽幅震荡。 2018年与2025年的关税战本质存在明显差异，前者是引发了对传统制造业需求的冲击，而后者则是在新能源时代对供应链控制权的博弈。铜作为新时代的“软黄金”，其价格波动已经超越其单纯的商品属性。 [三种路径下的铜价表现预测] 路径一为短期和谈后，美国撕毁协议。假设中美关税战在短期和谈后，美国再度挑起事端，撕毁协议，导致关税战升级，美国针对铜进口实施的25%关税正式落地。这一举措将使全球铜市场遭受严重扭曲，分裂为相互独立的欧洲-北美市场以及中国-亚非拉市场。全球铜市场的流动性显著下降，原本统一的市场格局被打破，区域性定价体系逐渐固化，不同区域市场间的价格传导和资源配置受到极大阻碍。在此背景下，风险资产受到冲击，价格纷纷下挫，而铜价走势急转直下，重现2008年的暴跌行情。此外，关税战将导致美国国内通胀呈现螺旋式上升。由于对进口铜征收高额关税，美国制造业的原材料成本大幅攀升，而市场需求却因经济整体形势不佳而持续不足。这使得美国制造业不仅未能如预期回流，反而在成本与需求的双重压力下，逐渐走向破产边缘，最终引发经济大萧条。随着以美联储为代表的深层政府势力和特朗普集团之间的政治斗争趋于白热化，美元降息路径或一波三折。美联储很可能会以遏制通胀为由，延缓甚至取消降息计划。从基本面来看，海外铜矿紧缺已常态化，但全球经济慢性萧条预期走高或抑制铜需求表现。在此情况下，铜价会随着全球经济萧条而陷入长期疲软状态。与此同时，地缘战争外溢的风险急剧增加，只有等到战后重建以及经济复苏阶段，铜价才能够再次回归上升通道。路径二为谈判进入胶着状态。假设在《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的框架基础上，中美双方进一步协商并达成部分关税豁免协议，如在新能源用铜领域，然而，半导体等关键领域依旧维持限制措施不变，这使得供应链呈现“有限重构”的态势。美国电网升级工程对铜的需求十分庞大，每年需要约500万吨铜，而中国新能源汽车产业的快速发展，每年对铜的需求量也达到104万吨。这些绿色领域的铜需求为市场提供结构性支撑。但与之相对的是，房地产和基建等传统行业对铜的需求萎缩。在此背景下，随着经济形势的演变，铜的金融属性不断强化，成为投资者用以对冲美元信用风险的重要资产。这一转变使得市场中影响铜价的不确定性因素显著增加，铜价陷入宽幅震荡。中美关税谈判的不确定性，会对铜矿投资决策产生影响，供需再平衡的进程结合美元潮汐周期，多种因素相互交织，进一步加剧铜价的波动幅度。路径三为合作与规则重塑。假设90天内中美谈判进阶，关系缓和，合作共赢。在此背景下，美国囤积的过剩铜开始回流至亚洲市场，使得全球显性库存得以恢复，铜价波动逐渐放缓。与此同时，全球经济复苏预期大幅提升，而中美携手共赢的局面初现端倪，成为第四次产业革命的双引擎。中美两国优势互补，促使铜需求大周期提前爆发，进而推动铜价步步攀升。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-05-14

24小时热点