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Mysteel黑色金属例会：本周钢价或震荡运行

157和123个点；原燃料方面，铁矿石美元指数下跌6.15个美金，废钢价格指数上涨42.6个点，焦炭综合价格指数上涨96.5个点。展望本周钢铁市场，震荡运行，主要理由：一是国内宏观利好消息不断，政策不少，逐步落地，情绪有望进一步修复向好；二是本周唐山部分停产高炉复产加大基本面压力；三是原燃料价格反弹对成材价格或有支撑。一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢近期政策利好消息不断，对于钢材以及废钢市场提振明显，尤其是螺废差以及板废差增幅较多，钢厂利润得到一定修复，且近期钢厂到货持续低于消耗，钢厂库存在低位继续降库，利好废钢价格反弹。但从废铁差来看，废钢价格依然高于铁水价格，废钢仍不具备经济优势。值得注意的是，近期全国范围内降雨天气集中，废钢供应或进一步趋紧，库存偏低的钢厂存在提前补库需求，预计本周废钢价格或维持主稳个涨。（四）钢坯预计本周主流城市唐山环保管控措施或逐步结束，届时供需两端呈现增加之势，在下游阶段补货带动下，钢坯市场或得到一些支撑。但考虑到目前下游成品库存依旧高位，补货量或不多，因此仍需继续关注贸易投机行为的变化。原料端，近期煤焦提涨再临，叠加矿石高位震荡，钢企盈利水平或有所挤压。另外目前部分省市粗钢平控消息增加，后期或在情绪及供给层面继续给予钢市有利刺激，当然对于原料形成不利影响，届时或相应的制约钢市上行空间。最后从宏观角度来看，当前国内外利好消息较多，继续支撑市场强预期，黑色期货盘面仍存冲高预期，预计本周钢坯市场或呈现震荡趋涨的走势。二、钢材各品种情况（一）建筑钢材（二）中厚板供应方面，近期中厚板产量呈现高位小幅回落的态势，主要原因是华东、西北区域部分钢厂检修，导致周内中厚板产量小幅下降，截至目前，平控政策对中厚板产量暂未产生实质性影响。流通方面，宏观政策预期陆续落地，及粗钢平控消息面发酵，市场信心增强，投机需求阶段性释放，套保单收现货现象相对明显，实际需求增加不多。需求方面，上周初成交尚可，随着现货价格走高后，下游接受程度有限，拿货积极性下降。但结合库存端情况来看，由于前期钢厂到货不多，故整体资源没有明显累积。综合来看，预计本周中厚板市场价格盘整运行。（三）冷热轧热轧：综合情况看，钢厂目前仍有利润，在限产逐步落实的情况下，供给总量短期会维持，预计8月底后逐步出现减量，对于未来预期会导致缺口支撑。目前期现商补库的积极性上升，传统贸易商有了部分库存，变现的情况存在，钢厂涨价动力继续维持。因此当前预期与现实的矛盾还在继续博弈，但现实端矛盾累积不足，则给予价格造成强支撑。当前风险预期则来自于限产给予成本端造成的压力，对于市场而言，价格预期会有一定下调，但总体依然偏向于平稳，预期价格在3950-4050元/吨. 冷轧：从近期的市场调研反馈看，7月下旬开始，前期终端用户挤压的订单陆续放量采购，另外周内投机需求活跃度快速增加，周中市场成交量大增。从库存方面看，淡季累库的逻辑符合市场现状，但是累库的速度缓慢，短期不会给市场带来库存压力；整体来看，三季度钢厂在品种钢接单相对饱和的现状下，产量或继续维持高位。综合来看，在限产预期下国内冷轧板卷价格或将继续维持高位的运行态势。（四）不锈钢目前300系冷热轧不锈钢利润空间263-363元/吨之间，利润驱使下钢厂维持高位产量水平。最近台风影响了不锈钢运输，到货量偏少社会库存同时又是低位水平，预期本周价格或稳中偏强。声明：文中所有数据来自钢联数据和Mysteel调研，观点会随着市场的变化而变化，请及时交流。市场有风险，操作需谨慎。

我的钢铁网2023-07-31

活跃资本市场，股指拐点已现

涨幅为-0.99%，价格重心逐渐下移。美元指数震荡反弹，重回101上方，对比特币压制有限。资讯方面，7月26日消息，日本区块链众筹平台Financie宣布完成15亿日元（约合1080万美元）新一轮融资，TIS Inc.参投，截至目前Financie融资总额已达到28亿日元（约合2020万美元）。Financie, Inc.是一家为基于代币的社区和生态系统服务公司，旗下拥有基于区块链的代币发行众筹服务FiNANCiE、NFT业务和IEO支持业务。著名资产管理公司Grayscale已敦促美国证券交易委员会(SEC)同时批准任何符合条件的比特币现货交易所交易基金(ETF)申请。该公司强调，SEC应避免偏袒，不要在申请人中“挑选赢家和输家”。然而，Grayscale还认为，主要的加密货币交易所Coinbase不应被视为推出比特币现货 ETF 的合适监控合作伙伴，理由是SEC此前对来自不受监管的比特币交易场所的定价数据持怀疑态度。该公司目前正在与SEC打官司，要求将其比特币基金转换为ETF。如果SEC确实决定批准与Coinbase合作的ETF，Grayscale已要求其在批准过程中优先考虑投资者，尤其是其GBTC基金的投资者。图25：比特币期货与美元指数走势对比资料来源：Wind，申万期货研究所 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升。各项因素综合来看利于股指后续走强，操作上短期建议做多为主，预计IH2308合约波动2500-2700，IF2308合约波动区间3800-4100。 IC、IM：7月政治局会议定调积极，短期市场风险偏好提振，后市可偏积极一些。从会议内容来看，政策更加偏向消费、地产等板块，加上中报业绩披露，中证500及1000期指预计将相对弱于上证50期指，因此操作上建议做多期指，同时前期提示的多IH空IM跨品种套利继续持有，IC2308预计波动区间5800-6150，IM2308预计波动区间6400-6700。 2、国债期货近期相关宽信用政策在不断落地，中央政治局会议指出要适时调整优化房地产政策，住建部表示要大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，预计一二线相关配套支持政策将陆续出台，将带动房地产市场销售和投资企稳回升。6月份规模以上工业企业利润同比降幅收窄，逐月改善，金融数据也显著超预期，宽信用效果在不断显现，黑色等大宗商品价格已经率先企稳，人民币汇率也有所走强，股市企稳回升，市场风险偏好提升。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率将继续上行，关注后续落地的相关政策。 3、人民币汇率后续人民币汇率有望逐步迈入升值通道。在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。 4、比特币近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币或逐渐向下震荡。 05 风险提示 1、宽信用效果不及市场预期。

申银万国期货2023-07-30

Mysteel黑色金属例会：本周钢市有望进一步震荡反弹

4、30和46个点；原燃料方面，铁矿石美元指数下跌0.95个美金，废钢价格指数上涨7个点，焦炭综合价格指数上涨48个点。展望本周钢铁市场，有望进一步震荡反弹，主要理由：中共中央政治局会议召开，国内宏观利好频出，美联储加息落地，宏观情绪向好转变；二是唐山停产对钢材基本面有向好支撑，感知供需的压力有所减轻；三是短期原燃料价格反弹对成材价格也有支撑。一、原料各品种情况（一）铁矿石（二）煤焦（三）废钢废钢资源仍然偏紧，上周钢厂利润有所修复，铁废价差继续收缩，对废钢价格形成较强支撑；同时上周钢厂废钢到货减少，厂内废钢库存低位，利好废钢价格，因此预计本周废钢价格或将震荡偏强运行。（四）钢坯上周钢坯价格震荡上行，随着环保加严预计持续到月底，钢坯外卖量减少；目前多数轧钢企业停产，带动成品库存下降，而钢坯现货价格报价较坚挺，轧钢厂对高价资源接受度不高，采购意愿趋弱，对坯需求存减弱预期。综合来看，供需均存减弱预期，贸易商谨慎坚挺心态凸显，预计本周钢坯价格或震荡偏强运行。二、钢材各品种情况（一）建筑钢材（二）中厚板限产整体对中板影响不大，但由于近期原料成本上行，成材涨幅偏小，钢厂利润压缩，阶段性生产积极性偏低，短期产量有小幅下降预期。库存由增转降，长江、运河船只难找，船运紧张是主因，市场到货周期拉长，导致正常累库的市场出现阶段性降库。虽整体市场预期相对好于前期，但现货成交明显偏弱，终端采购缓慢。另外，工程类项目需求由于资金问题延期较多，需求有减少。综合预计，本周中厚板价格小幅上涨。（三）冷热轧钢厂目前尚有利润，板材供给总量持续维持，这会导致成本支撑的存在。目前期现商补库的积极性下降，传统贸易商有了部分库存，轮库的情况存在。钢厂涨价动力有所放缓，因此当前预期与现实的矛盾还在继续博弈，但现实端矛盾累积不足，则给予价格造成强支撑，因此，冷热轧价格或继续向上回升。（四）不锈钢按照目前钢厂的发货节奏来看，到货资源处于低水平，后续社会库存累积的速度也有所放缓，加上钢厂8月期货订单已基本接满，在9月期货盘价报出前，代理多封盘，对市场的刺激作用依旧有效，市场对于下半年经济的恢复有一定的信心，短时间内价格下跌的空间有限，故预计本周不锈钢现货价格多呈现窄幅震荡运行。声明：文中所有数据来自钢联数据和Mysteel调研，观点会随着市场的变化而变化，请及时交流。市场有风险，操作需谨慎。

我的钢铁网2023-07-24

市场信心有待恢复，国债全线收涨-金融衍生品周报20230723

涨幅为-0.96%，处于窄幅震荡之中。美元指数震荡反弹，重回100上方，对比特币压制有限。资讯方面，7月17日，Cinneamhain Ventures合伙人Adam Cochran援引媒体Protos文件发推称，币安在发送给内部员工的公告中表示，由于当前市场环境与监管环境导致利润降低，我们不得不削减开支。因此，以下福利将于6月19日立即停止：Covid护理补贴、手机补贴、健身补贴、WFH（one-off）开支补贴、新婚津贴、8岁子女补助、与员工相关的其他福利（优惠券、书籍报销等）、团建预算调整为35美元/月。原新加坡金融管理局银行机构监管署长、原新加坡金融管理局学院院长白士泮接受《华夏时报》专访时表示，香港、新加坡可协同发展Web3.0，而不一定是个零和游戏。两地对加密货币、Web3.0的政策态度基本上都是比较开放和积极，差别在于新加坡有先发优势，香港对加密货币的态度自去年起开始转变，港府官员也纷纷为加密货币行业站台，明显的加速赶路以收复失地的感觉，政策态度非常积极。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，走势上看市场信心略显不足，操作上短期建议试空为主，预计IH2308合约波动2400-2600，IF2308合约波动区间3600-4000。 IC、IM：二季度经济数据的披露后，市场的关注重点在于稳增长政策的落地情况，本周也有部分政策定调，但整体对于市场风险偏好提振有限，短期指数预计波动仍旧偏大。主题方面，数字经济受中报业绩披露影响，预计较难成为主线行情，因此操作上建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2308预计波动区间5800-6150，IM2308预计波动区间6400-6700。 2、国债期货短期来看，受经济数据回落和央行宽松预期等因素影响，仍将支撑债市。不过，随着宽信用政策出台逐步落地，效果将不断显现，黑色等大宗商品价格已经率先企稳，人民币汇率也有所走强，股市有望逐步企稳。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，中长期预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力。 3、人民币汇率后续人民币汇率有望逐步迈入升值通道。在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。 4、比特币近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币关注此轮窄幅区间震荡下沿支撑。 05 风险提示 1、稳增长政策出台不及预期。

申银万国期货2023-07-23

每日钢市：唐山钢坯上涨20，下周钢价或偏强运行

产政策颁布，逻辑上短期利空原材，但近期美元指数连续下跌，一定程度上提振了铁矿石需求，可以看到原材表现强于成材，上周铁矿石发运量计到港量继续小幅增加，在结束7月上旬铁矿石季末冲量后，即将进入传统发运淡季，双焦层面，第三轮提涨已于20日落地，叠加山西地区事故检查，焦煤2309周四日盘上涨4%。金融盘面上，原材推动期螺10合约上涨，其自身上涨动力不强。同时，近期限产风频吹，市场预期仍有炒作的支撑。预计下周全国建筑钢材价格或将继续偏强震荡为主。

我的钢铁网2023-07-22

2023年下半年白糖投资策略展望--短期利空显现关注翘尾行情

料来源：Wind，申万期货研究所随着美元指数走弱、雷亚尔相对稳定，巴西糖厂更倾向于国内售糖，这将对原糖后市有利。资料来源：Wind，申万期货研究所相对于其他农产品，目前原糖比价处于高位，这对长期价格不利。总结： 1、全球未来处于供需平衡略过剩格局，目前巴西含水乙醇折糖价和印度出口平价分别对原糖形成压力和支撑。 2、宏观因素对全球商品影响逐步偏强并同样传导到糖市上。 3、国内方面，进口成本依然对糖价形成支撑。 4、季度关注厄尔尼诺下的翘尾行情。风险提示： 1、宏观波动风险。美联储若超预期加息将继续引发全球糖市动荡。 2、玉米作为竞争作物价格大幅波动影响糖价。 3、巴西新榨季产量超预期将对糖价产生额外波动声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-07-21

2023年下半年贵金属投资策略展望-加息尾声阶段单边驱动不足

胀顶部和终端利率顶部的确认，美债利率和美元指数整体呈现见顶回落的走势。由于相对较强经济表现和美联储持续的表态，市场对于年内降息的预期暂时退潮，令美元的回落出现企稳，于此同时人民币在利差扩大和经济复苏不及预期的背景下出现走弱，令贵金属呈现“内强外弱”的表现。考虑美元流动性可能较为紧张，以及短期不会降息，美元可能表现为震荡偏强。而随着人民币接近此前低点，考虑人民银行或不希望人民币出现趋势性贬值，目前跌势或暂缓。外汇储备多样化驱使下，央行对黄金需求维持稳定近年来，发达经济体以债务驱动经济模式效能的愈发低效，美国倚仗其美元的超然地位，实施实际上的财政赤字货币化，转嫁自身的金融风险。令各国追求外汇储备多样化的需求不断升温。此背景下黄金的货币、财富储藏属性愈发凸显。过去10年世界黄金储备的年均增长量超300吨，接近实物需求的10%，为黄金提供支撑。其中，去年11月以来，我国已经连续8个月增持黄金，截至6月末中国央行黄金储备达6795万盎司。资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：Wind，申万期货研究所考虑当制造业整体萎靡时期（参照指标选用美国制造业PMI），金银比价一般处于同期高位，当前在没有出现美国经济的软着陆的情况下，金银比价可能难以回归，银价主要跟随黄金表现。参考此前降息周期开启前，往往出现衰退交易以及美元流动性问题，导致金银比价进一步走高，因此多头配置上更推介黄金为标的。资料来源：Wind，申万期货研究所未来一个季度，市场对加息周期进行尾声定价，美元现流动性较为紧张。整体处于进一步加息空间有限，但短期无法开启降息的尴尬局面，美联储维持高利率的情况下，黄金以及白银难以出现趋势性行情，或延续调整，不过考虑货币政策紧缩的空间有限，整体回调幅度相对可控。考虑四季度到明年一季度可能会有更明显的经济降温信号，同时核心通胀届时可能将有受控迹象，市场计价美国软着陆还是硬着陆，贵金属或将迎来上升契机。白银整体跟随黄金，但是受实物需求可能降低的约束，对于流动性风险和衰退交易的敏感度较高。更长时间维度上，随着通胀回落以及经济走弱，美联储的货币政策将出现松动，周期转换下黄金长线看涨逻辑较为明确。此外，随着西方主要经济体滞胀问题可能长期化，叠加美元影响力的下降，黄金货币属性凸显，未来较长时间周期内黄金的价值将逐步提升。黄金主力合约参考价格区间 6M：440-500元/克；白银主力合约参考价格区间 6M：5200-6500元/千克。市场风险：通胀、就业数据持续高于预期，流动性风险。

申银万国期货2023-07-19

2023年下半年国债期货投资策略展望-宽信用预期下，国债收益率面临上行

波动态势明显。主要受外部经济韧性仍强，美元指数走强和国内经济复苏不及预期等因素影响。人民银行、外汇局表示将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。受去年同期基数较低影响，尽管二季度经济增速不及预期，但仍将保持相对高位，本次利率下调后，央行短期再次降息降准的迫切性并不高，在维护币值稳定的要求下，央行货币政策也存在一定的掣肘。 3、债券供需近1年，各类资产表现都比较一般，沪深300指数收益率为负，房价指数同比处于低位，大宗商品中除了避险资产贵金属表现较好外，其他也收益为负。作为避险资产的债券，在各类资产表现中较为突出，年度和季度收益率仅次于贵金属，月度收益率仅次于商品指数，整体上，市场缺乏持续增长的风险资产，面临资产荒，加上市场流动性充裕，资金面宽松，债券资产成为银行理财、保险机构、公募基金等金融机构增配的优选资产，使得期限利差和信用利差不断压缩，带动债收益率下行至历史相对低位。今年以来债券违约数量为29只，违约金额为221亿元，首次违约企业主要是荣盛、金科和世贸3家房地产企业。违约情况好于去年同期，随着经济逐步恢复，资金面宽松，信用利差显著收窄，其中AAA公司债信用利差较去年底收窄19bp， AA公司债信用利差收窄51bp。信用债投资建议以短久期，精选个券，可以适当下沉信用资质，重点卡防经营恶化，负债率高、融资受限、交叉违约和低评级债券。 4、债券观点：宽信用预期下，国债收益率面临上行利空因素：1、降息靴子落地后，宽货币政策利好暂告一段落；2、2.6%处于历史低位，突破需要资金面和经济面的配合。3、相关稳经济措施陆续部署出台，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台；4、下半年美联储仍有1-2次加息落地，人民币汇率双向波动态势明显，在维护币值稳定的要求下，央行货币政策存在一定的掣肘。利多因素:1、全球经济放缓，出口等外部环境不确定性较大；2、房地产市场仍未企稳，投资继续回落。3、央行降息降准均还有空间。4、股市和房市表现未转好之前，市场依然面临资产荒。二季度以来，受数据不及预期和存款利率下调等事件影响，10年期国债收益率回落至2.6%的低位。不过随着降息靴子落地利好兑现后，宽货币政策利好暂告一段落。近期，国常会、发改委等陆续部署出台相关稳经济措施，提升市场信心，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台。下半年美联储仍有1-2次加息落地，中美利差维持倒挂，人民币汇率双向波动态势明显，在维护币值稳定的要求下，央行货币政策存在一定的掣肘。预计在宽信用预期下，三季度10年期国债收益率有可能回到2.7%-2.8%。四、国债期货在资产配置中的应用 1、国债期货上市以来的交易策略机会情况国债期货自2013年9月份上市以来，经历了2轮牛熊周期，各类策略都有一定的表现。5年期国债期货上市之后尤其是10年期国债期货上市的那段时间里，正向期现套利机会非常明显，部分头部券商获利丰厚。今年以来30年国债期货上市初期也出现了一定的期现套利机会。 2016年年底和2020年的大跌中，套期保值功能凸显，部分基金公司有效规避净值大幅回撤。 2017年下半年时，5年期和10年期利率倒挂，跨品种套利机会明显，此外还有跨期等套利机会。 2、国债期货策略（1）方向性交易 30-200倍杠杆，高杠杆；多空操作，提供现券市场缺乏的卖空机制；平常日期的微小波动，宏观大势下的趋势。适合投资者：证券、专户、私募、期货CTA、高净值客户（2）套期保值国债期货的一个主要用途是用来降低风险，具有集中撮合竞价，交易透明度高，信用风险低、杠杆交易、双向交易和T+0交易等众多特点，能便于机构等快速有效规避利率风险，降低套期保值成本。买入套期保值：持有现券或承销、做市对冲风险：当预期利率上升，通过卖出国债期货获得盈利弥补现货市场的损失。构建久期中性债券组合：银行理财和资管产品要求打破刚性兑付，实行净值化管理背景下，通过债券现货和期货组合设计收益相对稳定的资管产品。控制借款成本：需要在将来借入款项的投资者用来防范利率的上升。卖出套期保值：锁定未来买入债券的成本：投资预期将来买入债券，预期利率下行，则可以先在国债期货市场买入期货，锁定未来买入现券的成本。案例：假设某机构持有7.2亿元的30年期债券，想稳定获取票息收益，但担心利率上行风险，故通过刚上市的30年期国债期货进行套期保值，约需总金额的5%左右保证金，对冲后的基金净值走势如下，基本维持在1附近（按净值计算，不考虑利息），投资者可以获取稳定的利息收益，如果投资者适当放杠杆，票息收益会更高。数据来源：Wind，申万期货研究所（3）套利交易套利交易是指投资者利用不同资产之间的价差，同时买入定价偏低资产，卖出定价偏高资产，待价差回归合理后进行平仓了结，从而获取无风险收益的交易行为。 1）期现套利国债期货期现套利交易活跃，提升了国债期货价格发现效率，使国债期货与现货走势高度一致，为国债期货避险功能的发挥提供了扎实基础。正向套利与反向套利。如隐含回购利率较高，正向套利（卖出期货）空间较大；如果隐含回购利率较低甚至为负，反向套利（买入期货）空间较大。在两种场景下，现货的成交量、期货市场持仓量同步增加目前我国国债期货市场以正向套利为主。从实践中看，由于我国的债券借贷机制还在完善之中，做空现券的便利程度有待提高，反向套利执行难度较高，期现套利策略主要是正向套利。具体表现为，较高的隐含回购利率会提升现券活跃度和期货持仓量。适合持有现券的证券、保险、基金等机构参与。 2）跨期套利交易所进行交易的国债期货的交割月份一般是 3、6、9、12 四个季月。跨期套利就是利用远期与近期的价差变化在期货市场上同时买、卖两个不同月份的同一品种期货合约，利用价差的扩大和缩小来赚取利润。在跨期套利中，客户一般不用关注单一月份期货合约的涨跌，而只需关注合约之间价差的变动。在实际操作中受到次季和远季合约的流动性影响，但随着国债期货流动性的提高，未来投资机会加大。移仓期间存在一定的跨期套利机会。进入交割月后，滚动交割阶段空头可以主动提出交割申报，由交易所寻找相匹配的多头完成交割。一旦进入了交割月，多头可能面临随时“被交割”的情况，存在较大的不确定性。因此，临近交割月时，理论上主力期货合约的多头总是倾向于平仓或者移仓，跨期价差有缩小的趋势。建议投资者积极关注空近月合约，多远月合约的跨期套利操作，但是要防范流动性风险。 3）跨品种套利跨品种套利主要是指在相关品种间建立相反部位，当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的交易方式。目前国债期货最为普遍的跨品种套利交易是在2、5、10年期的国债期货间的套利。随着30年期国债期货的上市，将新增超长期国债期货与各品种间的跨品种套利交易等，进一步丰富国债期货跨品种投资策略。（4）资产配置从10年期国债期货收益率指数与中债10年期国债指数（以2015年3月20日为基点）的对比来看，总体上的趋势保持一致，相关系数高达0.9871，一定程度上10年期国债期货收益率指数可以很好的替代中债10年期国债指数。考虑到持有10年期国债期货收益率指数相关的期货合约保证金占比仅2%-3%，投资者可以将其余超过95%的资金购买其他流动性好的固定收益标的，如继续配置中债10年期国债指数产品，进而进一步提升指数的回报率。

申银万国期货2023-07-19

2023年下半年股指期货投资策略展望-中特估机遇下股指期货的投资策略

申银万国期货2023-07-19

抛储政策出台，棉价盘整蓄力_申万期货_商品专题_农产品

压运行，不过随着美国通胀持续降温，近日美元指数大幅下跌，股市和商品普涨，使得外盘在基本面数据偏弱的情况下获得支撑，重新回到前期的震荡区间。 2、2023年储备棉轮出政策解读 7月18日晚，中国储备棉管理有限公司发布了关于2023年中央储备棉销售的公告。此次储备棉轮出将于2023年7月下旬开始，每个国家法定工作日挂牌销售，每日挂牌销售数量根据市场形势等安排。挂牌销售底价随行就市动态确定，原则上与国内外棉花现货价格挂钩联动，由国内市场棉花现货价格指数和国际市场棉花现货价格指数各按50%的权重计算确定，每周调整一次。从6月中旬起，由于库存紧张引发市场对棉花供应紧张的担忧，企业对于抛储的呼声也越来越高，盘面也基本消化了之前关于抛储30万吨的传言。如今虽然政策落地，但关于储备棉轮出的具体的时间、数量却没有明确，所以如果实际抛储的成交量低于30万吨，可能对于棉价的实际性影响并不大。而且此次轮出的棉花大概率为近几年收储的优质进口棉，从价格层面来看，在市场供应相对偏紧的状态下，储备棉的成交价预计接近于现货价格，对盘面的整体压力预计有限。不过如果抛储成交量较大，且后续如果增发2023年滑准税棉花进口配额，“双管齐下”可能会对棉花期现价格产生不小的压力，市场供应状况也会不断的改善。 3、USDA7月供需报告解读 7月USDA报告对于2022/23年度全球棉市供需的调整幅度较大，全球棉花产量大幅上调36万吨，主要因印度和巴西产量调增；全球棉花消费增加15万吨，增量来自于印度方面的11万吨，最终使得2023/24年度期初库存上调23万吨。而USDA对于2023/24年度全球棉市供需的调整幅度并不大，主要将全球棉花产量上调3万吨，消费下调12万吨，又因期初库存调增23万吨，最终使得全球期末库存累库幅度上调38万吨。整体来看，此次报告对于新旧年度的月度调整均偏空，2023/24年度全球棉花供需从小幅去库转为小幅累库。目前除了中国保持减产的预期，其余棉花主产国新年度增产的概率较大。不过当前厄尔尼诺现象带来的天气影响还未完全反映，后期印度等国的棉花产量仍存在较大的变数。而且同上年度比较，2023/24年度全球棉花库存消费比同比仍小幅下降，支撑中长期国际棉价重心抬升。 4、厄尔尼诺对各国棉花的影响分析世界气象组织最新通报中预测，厄尔尼诺现象在2023年下半年持续的可能性达到了90%，预计此次事件至少为中等强度，从亚洲到欧美等北半球多地已经受到明显影响。厄尔尼诺现象的出现将大大增加打破气温纪录的可能性，在世界许多地方和海洋中也可能会引发更多极端高温。厄尔尼诺指的是太平洋赤道海域海温异常升高的现象，平均每两年到每七年发生一次，通常持续9至12个月。厄尔尼诺事件的产生是由于复杂的气候系统相互作用的结果，触发因素包括太阳辐射、海洋流动、风场变化等等。一般来说，厄尔尼诺现象通常会造成南美洲南部、美国南部、非洲之角和中亚部分地区的降雨量增加；相反，澳大利亚、印度尼西亚、南亚部分地区、中美洲和南美洲北部则会发生严重干旱。美棉产区主要集中在得州以及东南部沿海一带，从目前美国的天气来看，干旱程度较去年同期显著改善，使得今年美棉的弃耕率大幅下降，一定程度上抵消了种植面积下降对于产量的冲击。不过由于当前高温天气仍然笼罩着主产棉区，新棉生长进度有所放缓，棉株长势较差，仍需警惕旱情对于单产带来的不利影响。印度棉花的种植区域较为集中，主要分布在中西部的10个省份。目前来看，厄尔尼诺现象引发了印度季风降雨推迟，使得2023/24年度印度棉种植进度有所推迟。且印度很有可能在7-9月份出现高温、干旱的情况，或对印度棉花产量产生不利的影响。我国棉花产区主要集中在新疆地区。回顾过去的历史气象数据，厄尔尼诺现象对于新疆产区的直接影响较小，甚至弱厄尔尼诺状态可能会利好新疆的单产。不过目前新疆部分地区遭遇持续的高温，如果接下来旱情不能得到缓解，极端高温下棉花单产将会受到一定的影响。后续还需持续关注各个产区的天气预报。 5、小结储备棉轮出政策落地，但此次公告并未明确抛储的时间和数量，具体轮出和成交情况还有待后续的跟踪。短期来看，储备棉的轮出将增加市场供应，缓解国内棉花库存趋紧的忧虑，从而限制近月合约的上行空间。不过此次轮出的棉花大概率为优质的进口棉，质量贴水有限，成交价预计接近于现货价格，对盘面的整体压力也较有限。关注后续是否会有增发配额等其他调控政策的出台。近期新疆棉区持续高温，棉花单产或将进一步下降。而当前棉花商业库存偏低，国内减产将导致供应减少，在轧花厂产能持续扩张的背景下，今年新花抢收或不可避免。行业淡季下短期需求依旧承压，成品库存均有累库的迹象。不过金九银十旺季来临后，内需有望继续修复。整体来看，短期受抛储及淡季的影响，郑棉预计回调蓄力。中长期，下半年国内棉花供应减少、需求复苏将成为驱动中期棉价上涨的核心因素，建议关注远月01合约的做多机会。 1、政策风险；2、宏观利空；3、需求不佳。

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