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美伊临时停火国际油价快速回落

电站，这导致WTI原油期货价格从100美元/桶上方跌至84美元/桶附近。4月7日，特朗普转变态度，称未来两周将暂停对伊朗的轰炸和袭击。受此影响，WTI原油期货价格盘中暴跌逾19%，最低跌至91美元/桶附近。中东局势短期缓和美方态度转变的同时，伊朗外交部长阿拉格齐4月8日凌晨宣布霍尔木兹海峡将在两周时间内实现安全通航。阿拉格齐表示，如果针对伊朗的攻击停止，伊朗武装力量也将停止“防御性军事行动”。伊方宣称美以已遭“历史性失败”，并提交“十点计划”，核心诉求包括美军撤出中东、解除制裁、赔偿伊朗损失等。伊朗方面证实，伊朗将在巴基斯坦首都伊斯兰堡与美国展开为期两周的政治谈判。尽管伊朗与美方立场存在差距，但谈判窗口开启，已实质性降低短期冲突升级概率。特朗普在他设定的“最后期限”前同意停战两周，再次验证TACO（特朗普总是退缩）模式。回顾本轮中东战事，特朗普已多次推迟“最后期限”，从48小时延长到5天、10天直至暂停。然而，美国官员私下表示停火协议“希望渐灭”，暗示谈判仍存变数。标普全球数据显示，4月7日霍尔木兹海峡船舶通行量为12艘，环比增长50%，但同比暴跌90%。当日超大型油轮（VLCC）零通行，证实实质封锁未解除。即便美伊谈判取得突破，商业通航恢复仍面临战争风险保险（保费已飙升至战前10倍）和船东信心等技术性障碍，恢复过程或需数周。特朗普不断推迟“最后期限”，直至宣布停火两周，背后除了外交考量外，也可能是为调动兵力预留时间。当前，美军呈“中东实战、地中海威慑、本土整备”态势，现有兵力配置面对高强度冲突或显不足。后续宜保持对美军航母动向的跟踪。4月20日前后，若“布什”号航母进入东地中海，而美伊谈判仍无实质性进展，则当前边谈边打模式是否转向更为强硬的选项，值得持续观察。根据4月8日Polymarket的预测，市场对中东地缘政治风险的定价呈现以下特征：在停火预期方面，市场参与者对短期内达成停火协议持极度乐观态度，认为4月底前美伊达成停火协议的概率高达99.4%，特朗普主动宣布结束对伊朗军事行动的概率为59.5%。市场认为，“停火”与“美国撤军”是两个独立事件。即便双方实现停火，美军仍可能维持在海湾地区的军事存在。从时间维度看，随着截止日期的推后，特朗普宣布结束行动的概率逐步上升，6月30日达81.5%，反映市场认为美国长期军事介入的可能性较低。霍尔木兹海峡通航风险方面，61%的市场参与者认为该海峡将在4月30日前恢复正常通航，但仍有39%的市场参与者认为无法如期恢复通航。从日均船舶数量分布概率来看，44.5%的概率指向60艘以上的高流量状态，18.25%的市场参与者认为将维持40至50艘的适中水平，而接近完全断航（0至10艘）的概率为8.5%。这一分布显示，市场虽预期霍尔木兹海峡通航恢复正常，但对航运强度能否恢复至本轮中东战事爆发前水平存在分歧。图为WTI原油期货主力合约走势当前油价已在很大程度上反映了地缘风险溢价，市场对极端供应中断情景（如霍尔木兹海峡全面关闭）的押注相对克制。回顾常规周期，原油价格通常是宏观经济的滞后指标。市场习惯通过美国就业数据、制造业PMI及美联储官员表态预判需求变化，进而推演油价走势。然而，霍尔木兹海峡封锁导致的供给冲击使油价脱离基本面，成为独立的风险源。当国际油价突破100美元/桶时，其不再单纯反映经济冷热，而是直接触发系统性避险情绪，迫使宏观交易员重新校准资产配置。 OPEC+或加速增产当前，国际油价依旧维持在90美元/桶上方，远高于沙特财政平衡所对应的水平（70～80美元/桶）。一旦霍尔木兹海峡通航恢复，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）增产将呈双重加速：第一，伊朗、伊拉克暂停产能（200万～300万桶/日）可在2～4周重启；第二，OPEC+在4月5日会议上决定5月继续增产20.6万桶/日，实际节奏可能复制2025年经验，后续增产速度可能加快。后市展望原油市场在美伊临时停火影响下，已开始交易霍尔木兹海峡通航恢复逻辑，WTI原油期货价格短线快速回落。然而，美国“布什”号航母或于4月20日左右进入东地中海，若届时美伊谈判无果，边谈边打模式可能迅速转变，建议持续跟踪美军航母动向。美伊谈判期间，霍尔木兹海峡实质性封锁难以彻底解除。综合来看，WTI原油期货价格或在90～120美元/桶区间震荡运行，上方受OPEC+增产预期与中东停火谈判压制，下方受潜在军事冲突升级风险支撑。投资者可以运用芝商所旗下的微型原油期货合约来管理原油价格波动风险。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 14:55

合成橡胶上行空间有限

上升。随着布伦特原油期货价格突破110美元/桶大关，内盘原油期货2605合约也突破700元/桶关口。亚洲石脑油对布伦特原油的裂解价差持续上行，一度涨至433美元/吨的历史高位，霍尔木兹海峡航运受阻导致石脑油供应短缺。石脑油成本占乙烯生产成本的60%左右，其价格暴涨直接导致亚洲乙烯装置深度亏损和大面积降负。另一方面，丁二烯为乙烯裂解副产物，无独立产能。乙烯装置开工率直接决定了丁二烯产能。韩国YNCC、乐天和台湾台塑等多套装置宣布不可抗力，欧洲OMV装置停产，海外供应大幅收缩，叠加航运受阻，我国丁二烯进口量锐减。今年上半年国内无新增产能，丁二烯价格暴涨。丁二烯供应收缩最近一个月，丁二烯价格几乎翻倍、库存骤降，直接倒逼合成橡胶行业减产。数据显示，国内丁二烯现货价格从3月初的10100元/吨涨至4月初的18200元/吨，上涨约80%；CFR中国报价涨至2600美元/吨，上涨约100%。丁二烯成本占顺丁橡胶生产成本的70%左右，合成橡胶生产亏损约2600元/吨，行业被迫降负。受此影响，顺丁橡胶开工率从3月初的81.62%降至4月初的53.19%，预计4月将进一步降至40%。中石化、中石油等主流装置降负或停车，3月产量为11.5万吨，4月预计降至8万吨。清明节前国内丁二烯港口库存降至2.76万吨的低位，库存持续去化。顺丁橡胶样本企业库存从2月底的5.35万吨降至4月初的4.00万吨，环比下降3.76%。贸易商惜售，现货报价上涨。 “低产低库”格局凸显合成橡胶企业持续亏损，4月检修计划增多，供应收紧从预期转为现实，市场从“高产高库”格局转向“低产低库”格局。俄罗斯合成橡胶基地3月底因事故停产，我国进口量下降。目前，国内现货流通量减少，供方挺价，基差走强。值得注意的是，合成橡胶下游需求正在转弱。今年国内轮胎行业开工表现分化，内需偏弱，需求旺季成色不足，下游采购意愿偏低。数据显示，“金三银四”期间轮胎行业需求复苏力度不及预期：半钢胎开工率为78.25%；全钢胎开工率约为70%，受基建物流疲软、中东地区出口受阻等因素影响，4月初开工率环比小幅回落。下游对高价货源有较强的抵触情绪，以刚需采购、低库存运营为主。成本支撑传导不畅，轮胎企业利润压缩，中小厂面临停产风险。如果合成橡胶与天然橡胶的价差持续扩大，就会迫使下游轮胎企业减少合成橡胶用量，从而降低其需求预期。总结综合来看，当前合成橡胶市场处于成本支撑较强、丁二烯供应收缩、需求弱复苏的阶段，预计后市合成橡胶期货价格的上行空间有限，或维持高位震荡态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 14:25

似曾相识的上涨，却非昨日的剧本——2026年豆粕能否复刻2022年行情

续上涨至6月，WTI原油最高触及130美元/桶，形成趋势性行情。2026年美伊战争爆发后，油价剧烈波动，WTI原油一度突破110美元/桶。当前停火谈判仍在反复，最终供应走向高度依赖战争持续时间及影响纵深。从当前评估，若战争不能在未来一个月内结束，战争对原油的扰动可能超过2022年水平。第二，全球大豆供应情况。2022年全年处于拉尼娜状态，且为本世纪首次出现的“三重”拉尼娜现象，对大豆产量的影响直接而显著。2021/22年度南美大豆实际减产约1200万吨，2022/23年度美豆意外减产500万吨。全球大豆供应缩表，减产预期持续兑现，为豆粕价格提供坚实支撑。反观2026年，天气相对中性，2025/26年度南美增产已基本实现；2026/27年度美豆种植面积受原油推高农资成本影响预期增加，且拉尼娜转厄尔尼诺有利于单产提升，增产预期维持。尽管生柴政策刺激需求，但难以消化供应增量，全球大豆处于扩表预期。2022年从供应端对价格的驱动上占据绝对优势。第三，到港通关情况。2022年2-3月，国内出现实质性大豆到港延期。极端天气引发连锁反应：从产地收获受阻，到港口装运堵塞，再到贸易层面合同违约，层层递进，最终导致国内大豆及豆粕供应阶段性短缺。而2026年到港延期的传闻主要源于战争导致的航行成本上升、船期拥挤，以及巴西大豆检疫问题。但实际影响在3月中旬已基本解决，未能形成2022年那样的系统性物流中断，严重程度明显偏弱。因此，到港因素对2026年行情的驱动强度远不及2022年。第四，库存结构方面。从库存数据看，2022年2-4月分别为267万吨、162万吨、402万吨；2026年分别为600万吨、300万吨、400万吨。共同点在于两年均在3-4月出现阶段性库存低位，为期价及基差炒作提供条件。但差异更为关键：2022年库存整体更低，尤其是2-3月去库更为彻底；而2026年库存呈现明显的区域分化——华南偏紧，华东及北方供应相对宽松。这意味着2026年价格上涨更多来自区域性矛盾，而非全国性供需失衡，库存端的支撑力度弱于2022年。第五，养殖利润与存栏方面。2022年与2026年一季度，生猪养殖行业均处于亏损状态。2022年上半年养殖亏损约300元/头，下半年通过收储政策逐步转正，存栏未出现明显下降。2026年一季度养殖亏损约200-300元/头，生猪及能繁母猪存栏尚未见明显去化趋势。尽管当前各部委已传出商讨收储的消息，但尚未落地。生猪期货频创新低，现货出栏均价跌至9.25元/公斤，创近十四年新低，深度亏损倒逼终端持续调降豆粕添加比例（1-3%），对豆粕需求形成明显抑制。综合来看，2026年对豆粕需求的抑制程度可能强于2022年。第六，估值方面。2022年农产品整体估值相对较高，豆粕上涨起始点约为3300元/吨；2026年估值相对偏低，豆粕起步于3000元/吨附近。从估值角度看，2026年起点更低，为上涨提供了更大弹性，但这仅是必要条件，而非充分条件。整体而言，2026年在估值端略占优势。第七，行情表现。2022年和2026年一季度均开启阶段性的上涨。2022年原油从2月涨至6月，豆粕05合约涨至4月，M5-9最高达200。2026年原油3月初上涨，豆粕跟随。两者内核有三点区别：一是原油上涨持续性不同——2022年为减产叠加地缘冲突的趋势性上涨；2026年目前虽以事件驱动为主，但若霍尔木兹封锁持续恶化，油价上涨的持续性及高度可能超出预期。二是大豆基本面迥异——2022年强拉尼娜减产兑现，供应收紧；2026年南美、北美增产预期，生柴政策刺激亦难消化过剩，宽松预期压制价格。三是到港冲击强度不同——2022年实际发生且影响深远；2026年程度偏弱且已化解。综合对比，2026年豆粕市场或将难以复刻2022年的大幅上涨，高度与持续性均受限。核心原因在于：全球大豆供需由缩表转向扩表，增产预期压制价格；到港未形成实质性冲击；库存呈区域分化而非全国性紧缺。因此，2026年更可能呈现成本上移的通道式走势，而非2022年供应+事件驱动的大幅趋势性上涨。操作上，2026年一季度不宜简单复制2022年追高策略。但需警惕原油上行风险：若霍尔木兹封锁持续至5月，豆粕成本端推动力将显著增强，甚至可能阶段性超越基本面压制。来源：期货日报网

期货日报网04-08 10:05

地缘风险推升油价中枢

涨幅超过50%，国际油价向上突破100美元/桶，创2022年俄乌冲突以来新高。考虑到美国《战争权力法》的期限约束，特朗普在3月31日的讲话中表达了会在两到三周撤军的意愿。不过，《战争权力法》对特朗普并不存在技术层面的硬约束，战事的实际走向依然存在非常大的不确定性。从中东局势的后续演绎来看，大体可以分为以下三种情形。情形一：边打边谈，战事先升级后降温。短期仍可能出现局部军事对抗甚至升级、霍尔木兹海峡通航反复受阻等信号，但随着国际社会斡旋加码、战事相关方军事消耗加剧及经济压力显现，4月下旬美国可能撤军，战事逐步受控，霍尔木兹海峡通航逐步恢复。在这种情况下，霍尔木兹海峡或于4月下半月逐步恢复通航，原油及相关能化品种价格将冲高回落，并构建复杂的顶部结构。情形二：战事短期降温，达成临时停火协议。在第三方调停推动下，美伊快速达成阶段性停火共识，伊朗暂缓导弹与无人机打击，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，市场避险情绪快速回落。在该情形下，油价短期或大幅下行，前期累积的地缘风险溢价快速回吐，供需平衡表于二季度逐步修复为供应过剩，国际油价回到85～100美元/桶区间后震荡下行。需要注意的是，本次中东战事的复杂性及影响远超历史上的几次中东战争，短时间内回归和平的概率极低，短期的临时停火协议并不能解决多方矛盾，霍尔木兹海峡通行受阻带来的地缘溢价无法完全消除。情形三：战事持续升级，烈度扩大。鉴于美国与伊朗的诉求差异较大，战事存在持续升级的可能性。在该情形下，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡并加大对能源设施、航运线路的打击，美以扩大打击范围并强化军事部署，中东多国或卷入战事。目前，全球石油海运通道已中断超1个月。若战事持续升级，全球原油供应缺口急剧扩大，国际油价将维持上行走势，有望突破前期高点。另外，自3月下旬起，乌克兰加大对俄罗斯能源基础设施的攻击力度，目标集中在列宁格勒地区的两个重要港口——乌斯季卢加和普里莫尔斯克。这两个港口是俄罗斯波罗的海石油出口的命脉，合计处理俄罗斯约40%的海运石油出口量。近期，俄罗斯自波罗的海出口的石油锐减，进一步推升油价。4月5日，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）召开会议，决定自2026年5月起上调原油产量20.6万桶/日，延续逐步退出此前自愿减产的安排。相比霍尔木兹海峡通行受阻及俄罗斯石油出口量减少，OPEC+增产短期内对油价带来的抑制效果有限。短期地缘风险仍是原油市场主要关注点，在美伊双方均表达了停火意愿但分歧巨大的情况下，以打促谈、边打边谈的概率较大，期货市场波动率将维持高位，国际油价仍面临急涨急跌的风险。市场参与者需紧盯霍尔木兹海峡通航状态、中东停火谈判进展及能源设施受损程度，警惕预期反复带来的交易风险。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 09:10

以AI为核心的科技产业更具确定性

0%。受此影响，全球资本市场剧烈震荡，美元走强，黄金和美股价格回落，大宗商品走势大幅分化。目前全球市场已将关注点放在原油价格上涨带来的滞胀风险上，权益类资产磨底可能并未结束。近期，市场多次将本次原油供应冲击与20世纪70年代的全球原油危机进行类比。笔者认为，二者区别明显，当下就断言“全球经济在未来几个季度进入滞胀期”为时尚早。其一，本次原油供应缺口可能被市场高估。冲突爆发前，通过霍尔木兹海峡运输的原油约2000万桶/日，约占全球供应的20%。市场此前普遍认为海峡处于中断状态，即便考虑管道等替代方式，供应缺口依旧难以弥补。然而，Citrini Reserch派出分析师实地调研的结果显示：霍尔木兹海峡并非处于开放或关闭的二元状态，现场规则在变，执行者也在变；AIS系统在当前环境下每天大约漏报 50%的实际过往船舶。供应缺口正随着冲突的走势和谈判的进程不断发生变化。其二，全球能源结构和美国原油供应相比20世纪70年代更加稳健。据估计，目前，在全球能源供应结构中，原油占比已不足30%。同时，根据EIA的数据，中东地区原油产量占比从1978年的37.8%降至2026年的30%，俄罗斯和美洲供应占比持续提升。其中，随着页岩油提炼技术突破，美国原油产量从低谷的500万桶/日回升至1300万~1400万桶/日，供应弹性明显增大。这都使得中东地区原油供应短缺对全球经济造成的影响显著下滑。其三，20世纪70年代初宏观环境复杂，多个因素共同推升了滞胀风险。彼时，布雷顿森林体系刚刚瓦解，美元货币信用遭受严重质疑，美联储独立性相对偏低，货币政策宽松，通货膨胀严重。尽管当下美元面临相似问题，但美债信用风险远没有达到当年的级别，且通胀环境更加温和。因此，由原油供应短缺引发全球性滞胀的逻辑还需验证。东亚和部分欧洲国家对中东原油依赖度较高，本次受到的影响最为明显。对我国而言，尽管原油净进口量居世界前列，但国内能源结构中煤炭同样占据重要地位，且自给率超过90%。因而，我国对进口原油的依赖度低于日本和欧洲。原油价格上涨对我国能源安全影响有限，但可能带来输入型通胀，使得PPI提前转正。PPI转正对制造业龙头可能形成明确利好，尤其是海外营收占比较高的个股和板块可能获利。目前，全球范围内最具确定性的产业是以AI为核心的科技产业。AI相关上下游企业正在由过去3年的估值拉升阶段向业绩兑现阶段过渡。随着各国对基础算力和配套设施投资规模的扩大，上游硬件制造领域业绩呈现爆发式增长。例如，三星一季报显示，销售额为133万亿韩元，远超分析师预测的116.81万亿韩元，同时一季度运营利润为57万亿韩元，超过2025年全年的43.6万亿韩元，其中半导体出口额增长超过150%。此外，随着现象级应用的不断涌现，下游产品的用户付费意愿逐渐增强，AI全产业链的经营闭环正在形成。例如，美国大模型头部公司Anthropic近期对外公布其预计年化收入（ARR）超过300亿美元，较2025年年底的90亿美元大幅增长。对我国科技题材而言，存在系统性机会的同时，也面临着业绩分化的问题，需要谨慎对待估值过高的板块。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 09:00

高股息红利板块值得期待

预期和前值。数据公布后，美股期指下跌，美元和美债收益率上行，市场对美联储降息的预期进一步降温。数据显示，美国劳动力市场处于“紧平衡”状态，但本次非农数据调查时点发生在中东地缘冲突爆发初期，还未反映高油价对美国经济的影响，并且近1年非农数据频繁下修，后续需要关注非农反弹的持续性。目前，中东地缘冲突已经持续1个多月，美国和伊朗的表态频繁，但未见快速停战迹象，高油价持续将对经济、政策和市场的影响进一步加剧。高油价将导致经济“滞胀”现象逐渐显现，美联储加息可能引发美国经济衰退，而降息又可能带来二次通胀，美联储政策空间受限。与海外市场的波动相比，国内经济总体保持平稳。清明节假期，全社会跨区域人员流动量预计为8.4亿人次，日均同比增长约6%。其中，4月4日，全国铁路发送旅客2212.3万人次，创清明节假期单日历史新高。各省市落地春假制度直接激活了以亲子家庭为核心的出游需求。同程数据显示，清明节出游亲子人群占比接近25%，较往年明显提升，且超过60%的家庭选择4~5天行程。在此期间中，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%。消费品以旧换新政策开局良好，智能化产品消费的政策红利凸显。苏宁易购数据显示，全国门店客流环比增长62%、销售额环比增长33.5%，消费复苏的势头在政策支撑下继续保持。流动性方面，两融余额连续3周下降，杠杆资金入市积极性回落。不过，假期期间央行预告4月7日将开展8000亿元买断式逆回购操作，期限3个月，明确释放了维护流动性的信号，资金面处于合理充裕状态。面对海外的不确定性，4月投资的核心思路是在不确定性中锚定安全资产，在确定性中布局优质赛道。首先，高股息红利资产在指数宽幅震荡期间将提供稳定的现金流回报，其同时兼具低波动的特性，可以有效应对外部不确定性影响。其次，业绩具备确定性的板块将成为近期市场的定价因子。4月是上市公司一季报和年报集中披露窗口，资金将从题材讨论转向业绩定价，有色金属、石油石化等资源板块，以及新能源、光通信、半导体产业链有望成为业绩增速亮眼的板块。最后，中长期来看，地缘冲突暴露了全球能源供应链的脆弱性，能源安全和自主可控的重要性不断提升，能源转型、一体化、原料替代等领域值得布局。整体分析，外部不确定性上升，但国内稳增长与产业升级能够提供一定支撑，A股市场整体呈现震荡整理、结构分化走势。预计4月中下旬中东地缘冲突有阶段性进展，上市公司年报及一季报也将披露完毕，待内外风险同步释放，股指有望迎来右侧布局机会。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:50

国际原油期现价差升至历史高位

变化。布伦特原油现货价格一度冲破140美元/桶，创2008年以来新高，期货价格虽跟随上涨但涨幅相对较小，导致期现价差扩大至30美元/桶以上的历史极值。4月5日，OPEC+会议决定继续小幅增产，但在实物供应短缺面前，这一决策被市场视为“杯水车薪”。 “当前国际原油市场正在经历一场教科书式的压力测试。”华源期货副总经理孙伏鲲在接受期货日报记者采访时表示，市场现在最显著的特征是“期现割裂”——期货盘面在为未来的地缘局势缓和与需求疲软定价，而现货市场则在为当下的供应短缺支付溢价。霍尔木兹海峡受阻使实物原油获取难度呈指数级上升，成为当前油价高波动的基石。孙伏鲲认为，全球原油供应体系正面临重构，不同于以往单纯的减产协议，此次是地缘冲突导致的物理性断供。美以伊冲突叠加俄乌局势，使中东与俄罗斯两大供应极同时受损，这种“多点塌陷”是对全球能源物流网络的结构性破坏，贸易流向正发生不可逆的改变。“在宏观层面，市场陷入‘油价涨则经济滞，油价跌则通胀起’的两难境地，美联储政策空间被极度压缩。”孙伏鲲说。格林大华期货副总经理、首席专家王骏盘点了此轮美以伊冲突对油价的传导路径。自2月28日以来，美以伊冲突可以分为三个阶段：第一阶段为突袭与斩首，布伦特原油价格从85美元/桶冲上119美元/桶；第二阶段为霍尔木兹海峡封锁与全面消耗战，布伦特原油价格冲上111美元/桶；第三阶段为停火预期与僵持谈判，油价呈现高位回落、反复震荡的特征。展望4月，王骏预计国际原油价格将延续高位拉锯格局，期现价差有望逐步收敛至10美元/桶以内，但地缘局势反复将导致阶段性割裂再现。价格中枢方面，WTI原油价格预计在100~120美元/桶，布伦特原油价格将在110~140美元/桶，剧烈波动风险仍存。供应端，3月中东日均供应损失1400万~1500万桶，4月缺口将缩至600万~800万桶/日，但库存快速消耗，若5月库存红线被触及，或触发新一轮价格波动。面对高波动格局，上述受访人士均强调了策略调整的重要性。孙伏鲲认为，传统的单边思维已难以奏效，实体企业应利用期权等工具构建非线性保护，严控库存风险；投资者则需警惕流动性陷阱，应寻找确定性更强的套利机会。王骏建议，策略上应聚焦地缘预期差和原油库存周期变化，采取高抛低吸操作，同时把握近月强、远月弱的正套机会。企业应分批补库、避免追高，考虑锁定长期合约，并辅助配置黄金等避险资产，以对冲油价波动风险。总体而言，4月国际原油市场的核心变量在于霍尔木兹海峡通航进度、双方实质性停火谈判进展以及各国释放战略储备的力度。来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:10

上强下弱PTA负反馈风险积聚

来，布伦特原油价格一度冲高至119.5美元/桶，PTA主力合约价格当月涨幅达27.31%。进入4月，油价在100美元/桶附近高位震荡，PTA呈现“上强下弱”格局，核心矛盾在于地缘溢价支撑的成本高位与下游需求萎缩之间的拉锯。地缘博弈主导，原油呈现“易跌难涨”非对称特征霍尔木兹海峡承担全球20%~30%的海运原油贸易，其通航受阻直接导致全球原油供应面临中断风险。步入4月，市场焦点集中于美伊谈判进展：若霍尔木兹海峡局势紧张，地缘溢价将持续；若达成阶段性协议，溢价将快速消退。当前油价已充分定价供应中断的情景，但对供应中断解除的定价不足，呈现“易跌难涨”的非对称特征。这种非对称特征的根源在于，当前原油市场的核心矛盾并非供需基本面，而是地缘局势的“时间差博弈”。对PTA而言，这意味着：成本支撑建立在地缘溢价之上，脆弱性突出；即使冲突持续，高成本已开始抑制下游需求，负反馈正在累积；一旦地缘局势缓和，成本塌陷与需求萎缩将形成共振下行，回调速度与幅度可能超预期。 PX供应收缩明确，但风险犹存 PX是当前聚酯产业链的“咽喉环节”，其成本传导顺畅，定价权强势。供应端，国内已连续2年无大型新装置投产，2026年新产能集中于三季度末至四季度；二季度部分大型装置集中检修，供应收缩预期升温。进口端，受中东地缘冲突影响，亚洲炼厂原料短缺，韩国、日本、印度等地区PX装置不同程度降负，预计4月我国进口量进一步下降。由此，PX面临“无新增产能、集中检修、进口减量”的三重供应挤压。在此背景下，后期PX将持续去库，价格维持高位运行，对PTA形成较强的成本支撑。图为PX CFR中国价格走势然而，PX的强势高度依赖地缘溢价，且下游负反馈正在累积。供应收缩虽构成短期核心支撑，但PX的“咽喉”地位建立在地缘冲突导致的原料短缺之上，而非终端需求的实质性扩张。一旦地缘冲突缓和，进口减量逻辑瓦解，PX将面临快速补跌的风险。与此同时，下游PTA集中检修将减少对PX的消耗，而聚酯端的负反馈最终会反向压制PTA开工，间接削弱PX需求。检修落地，PTA供需矛盾将发生转变步入4月，国内PTA装置迎来集中检修潮，兼具“季节性检修”与“预防性应对上游风险”的双重属性：一方面，3月PTA加工费持续偏低，倒逼企业主动降负；另一方面，市场担忧中东冲突导致上游PX供应不足，企业为规避原料断供风险提前检修，部分一体化企业甚至启动检修。此次集中检修，标志着PTA行业从“被动亏损生产”转向“主动供给收缩”。供给端收缩确定性较强，但加工费修复空间有限——PTA价格上涨更多依赖PX成本推动，而非自身供需转强。与此同时，市场关注点应转向需求承接能力：若终端纺织需求持续疲软，聚酯减产扩大，则检修带来的供应减量将被需求萎缩对冲，去库效果大打折扣。后期PTA市场的主要矛盾正从“PX是否紧缺”转向“高价PTA能否被下游接受”，真正的价格弹性仍需等待终端需求回暖的信号。高成本抑制需求，对冲PTA检修效应受地缘冲突影响，上游原料价格大幅上涨，导致聚酯产品产销持续低迷、库存快速积压，企业被迫降负减压。据钢联数据，截至4月2日，国内聚酯装置开工率为83.32%，较去年和前年同期分别下滑8.0和5.66个百分点，显著低于近3年同期水平。产销走弱与库存累积表明，高成本对终端需求的抑制已经显现。若原料价格持续在高位，终端备库意愿难以提升，聚酯开工率的下行压力将逐步向上游传导，最终形成负反馈循环。当前聚酯端已从“成本支撑”逻辑转向“需求抑制”逻辑，负反馈风险加速累积。聚酯开工率持续低位将减少对PTA等原料的需求，从而抵消上游PTA检修带来的供给收缩，弱化去库效果，限制加工费修复。而这将与4月PTA集中检修潮形成对冲——上游主动减量被下游需求萎缩所抵消，PTA价格弹性严重受限。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网04-07 08:40

棉花维持多头思路

2月我国纺织行业出口总额达504.5亿美元，同比增长17.6%。其中，纺织纱线、织物及制品出口255.7亿美元，同比增长20.5%；服装及衣着附件出口248.7亿美元，同比增长14.8%。后续需跟踪美国重启301调查，以及我国对美发起两项贸易壁垒调查的最新进展。但棉花及纺织产业历经多轮贸易摩擦洗礼，市场承压消化能力持续增强，外部边际冲击有望逐步弱化。综合判断，2026/2027年度全球棉花市场的核心驱动逻辑有三点：一是国内供应收缩。受新疆植棉面积政策引导调减影响，新年度国内棉花产量预计同比下降7%~10%，为新年度棉价上涨奠定基础。二是全球天气风险或进一步放大减产幅度。美国农业部（USDA）基准情景下，全球棉花产量预计下降3.2%。若厄尔尼诺强度超预期，极端情景下，全球棉花产量降幅可能扩大至接近20%，供应收缩力度或超出市场预期。三是需求端保持韧性。国内纺服消费呈现温和复苏态势，1—2月零售额同比增长10.4%，出口额同比增长17.6%，亮眼表现有望延续。价格节奏方面，伴随春播推进、减产预期逐步兑现、厄尔尼诺天气风险持续发酵，棉价有望开启稳步上涨行情。预计9—10月新棉集中上市前后，郑棉主力合约目标价位可看至18000 元/吨以上。建议投资者保持多头配置思路，逢回调择机入场。来源：期货日报网

期货日报网04-03 11:11

甲醇地缘溢价主导定价逻辑

源市场的冲击，布伦特油价一度升至115美元/桶以上。在地缘风险持续升温下，甲醇价格运行重心大幅上移，期货主力合约价格较3月初上涨超过40%，沿海太仓现货价格较3月初上涨约44%，主产区内蒙古现货价格较3月初上涨30%左右。沿海甲醇价格快速上涨带动区域流通格局明显转变，东部烯烃企业主动增加国产甲醇采购量，内地与沿海产销区套利窗口顺利打开。内地货源持续流向沿海市场，有效缓解沿海区域供应偏紧格局。全球甲醇市场同步走高且呈现显著区域分化。截至3月底，中国主港CFR价格为415美元/吨，较3月初上涨约50%；东南亚CFR价格为656美元/吨，较3月初上涨约101%；欧洲FOB鹿特丹价格为456欧元/吨，较3月初上涨51%；美国FOB海湾价格为450美元/吨，较3月初上涨27%。中国和美国具备自主甲醇产能，价格涨幅相对温和。东南亚和欧洲高度依赖中东甲醇进口，价格上涨幅度显著偏高。全球甲醇市场定价逻辑已转向地缘供应风险主导。第一，伊朗在中国甲醇进口格局中占据举足轻重的地位。2025年，中国甲醇表观消费量约为1.06亿吨，其中国内产量为9234万吨，进口量约为1440万吨，进口依存度约为13.5%。在进口来源中，中东国家贡献了超过800万吨，占全年总进口量的六成以上。伊朗又是重中之重，2025年我国从伊朗直接进口约304万吨，占进口总量的21%，阿联酋和阿曼等国的甲醇出口货源中相当一部分源自伊朗。综合测算，伊朗货源实际占我国甲醇进口总量的40%~60%。国内沿海主要下游工厂多采用长约模式保障原料供应，对单一来源的依赖度较高。第二，进口恢复进程被打乱。本轮冲突爆发前，市场原本处于预期修复的阶段。2025年年末至2026年年初，受冬季限气影响，伊朗甲醇装置经历了集中检修，开工率一度降至20%以下。2月底随着气温回升，供气逐步恢复，伊朗装置进入重启周期，市场普遍预期3月自伊朗的进口量将显著回升。然而，3月中东地缘冲突的升级使这一恢复预期落空，前期计划重启的装置实际启动时间被迫推迟。若冲突持续，可能导致伊朗装置复产时间不断延后，甚至运行装置存在停车可能。同时，伊朗主要出口港——阿萨鲁耶港、霍梅尼港、布什尔港的运营稳定性也面临考验，军事冲突可能导致港口作业效率下降、船期延误，甚至存在临时关闭风险。第三，霍尔木兹海峡的通航安全构成系统性风险，中东其他区域装置运行已受到影响。霍尔木兹海峡承担着全球约35%的甲醇海运贸易，伊朗甲醇产量中超过90%经由该海峡运往亚洲市场。当前冲突已对霍尔木兹海峡通航安全形成实质威胁，一度出现零通航状态。霍尔木兹海峡持续封锁或通行效率大幅下降将引发全球性甲醇供应风险，伊朗甲醇货源将直接中断，沙特、阿曼、卡塔尔等中东甲醇出口国的货物流通也将受到影响。3月27日，全球化工巨头沙特基础工业公司（SABIC）宣布，其沙特境内生产基地的260万吨甲醇装置停车检修，剩余甲醇装置运行负荷不高。受此影响，甲醇期货价格再次冲击3500元/吨。另外，通行效率下降或航运保险费率飙升，也将导致运输成本上升和船期延长，这部分成本最终将转嫁给进口商和下游用户。沿海进入去库阶段随着进口到货减少和部分货源转出口，港口甲醇已进入去库阶段。截至3月底，沿海甲醇库存为122.7万吨，仍旧处于历史中高位置，比去年同期高出43.5%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在54.1万吨附近，暂无缺货风险。预计3月底至4月中旬中国进口船货到港量在34万吨左右，4月沿海甲醇库存或延续下降趋势。下游MTO企业保持积极备货节奏。企业原料库存虽较前期有所下降，但仍维持在80万吨以上。当前库存水平处于历史同期最高位置，为市场应对短期波动提供充足缓冲。内地与沿海产销区套利窗口持续打开，内地货源持续补充沿海市场。若中东地缘冲突长期持续，国内甲醇产量可发挥稳定供应作用，国内货源能够在一定程度上对冲进口中断带来的供应风险。国内供应依旧充裕国内甲醇装置整体开工率维持在历史同期偏高水平，供应充足，且仍有提负空间。国内75%以上的甲醇产能以煤炭为原料，近期国内动力煤价格较为稳定。截至3月底，鄂尔多斯Q5500价格在560元/吨左右，自中东地缘冲突爆发以来价格涨幅不足5%。煤制甲醇生产利润大幅修复，煤制甲醇企业开工意愿强烈，今年春检暂未放量。截至3月底，国内甲醇整体装置开工率为79.47%，较去年同期提升8.06个百分点；西北地区的开工率为89.61%，较去年同期提升9.75个百分点，迅速恢复至近年最高水平。其中，部分煤制装置短暂检修后迅速重启。西南地区天然气制甲醇装置随着冬季限气期结束逐步重启，气头装置开工率较低点提升了约13个百分点。当前，在甲醇利润走高的情况下，气头装置还有5个百分点左右的提负空间。内地甲醇处于季节性去库阶段，产销区套利窗口打开带动内地市场成交活跃。东部烯烃企业加大采购力度，推动产区企业库存快速下降20%，当前内地库存水平仍处于往年同期正常区间。长期来看，中东地缘局势若持续紧张，国内庞大的甲醇产能将发挥重要的市场“稳定器”作用，行业供需自我调节机制将逐步显现。2025年国内甲醇产能在1.16亿吨，行业产能利用率为79.4%，具备充裕的增产补缺空间。进口货源持续受阻时，国内甲醇生产企业可通过提升开工率弥补外部供应缺口。西北地区作为国内甲醇核心产区，煤炭资源充足、煤制甲醇产业配套成熟，产能释放弹性较强，能够有效对冲进口量缩减带来的影响。国内产能可平抑市场供需波动，维持国内甲醇价格在合理区间运行。下游开工热情提升从需求端来看，甲醇近八成的下游与能源相关，包括烯烃、燃料、MTBE、二甲醚等。当油价上涨时，这些下游产品的价格和利润空间通常会同步扩张，从而增强整个产业链对甲醇成本上行的承受能力。截至3月底，甲醇整体下游加权开工率约为77.4%，传统下游加权开工率为60%，下游开工积极性提升。烯烃端受益于高油价环境，行业经济性显著提升。甲醇制烯烃产业依托我国富煤、贫油、少气的资源格局发展，该产业作为油制烯烃的替代路线，在高油价时期成本优势突出。中东局势推升国际油价，为国内甲醇制烯烃企业打开利润空间，企业成本竞争力同步增强。乙烯作为甲醇的替代原料，价格受中东局势影响大幅上涨。2月底以来乙烯价格涨幅超过40%，外采乙烯对甲醇的替代效应明显下降。MTO装置生产经济性进一步提升，支撑甲醇刚需消耗。MTO装置生产利润大幅修复，当前外采甲醇MTO装置开工率恢复至78%左右。斯尔邦装置完成重启，诚志、富德装置保持稳定运行，兴兴装置暂未重启，诚志二期装置后期有停车检修计划，国内甲醇制烯烃行业整体开工率稳步上行。传统下游行业处于春节后复工提负阶段，甲醇价格上涨带动大部分传统下游产品价格同步上调，企业生产利润有所增厚。传统下游行业议价能力偏弱，成本向下传导空间有限。若甲醇价格维持高位运行，部分传统下游企业可能因成本压力被迫降低开工负荷。后续需持续关注传统下游需求承接能力。短期来看，受中东地缘冲突影响，甲醇价格波动加大。操作上，建议不盲目追高，2605合约逢低布局多单，价格高位滞涨时及时减仓，以波段操作为主。中长期来看，国内春季检修预期仍存，但今年检修规模或不及往年，预计供应缩量相对有限，关注内地货源对沿海市场的补充情况。进口方面，港口进入去库阶段，外轮到港量短期难有显著提升，为价格提供底部支撑。需求端，随着烯烃价格同步上涨，MTO装置对原料甲醇的成本承受能力会有所增强，甲醇理论运行区间重心将相应抬升。来源：期货日报网

期货日报网04-03 10:46

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