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股指结构性分化明显核心成长赛道逻辑未变

高。当前美国联邦债务规模已突破40万亿美元，2026财年赤字接近2万亿美元，利息支出规模已经超过国防开支。市场担忧未来美债将不再是“零风险资产”，而是带有主权财政风险的资产；长线资金配置30年期美债，需承担未来30年财政与通胀的不确定性，故而要求更高期限溢价。美国消费、就业表现强于市场预期，叠加能源、地缘因素扰动，通胀回落速度不及预期，市场不断下调降息次数预期，甚至已经开始按“长时间维持高利率”定价，带动长端利率上行。此外，美国财政部长债发行高于市场预期，长债供给充足，助推长债收益率上行。图为2026年以来30年期美债收益率走势作为全球资产定价的核心锚点，美债长端收益率上行直接抬升了全球权益资产的定价基准。从估值逻辑来看，高估值成长类资产对利率变动的敏感度极高，贴现率上行会压缩成长板块的估值空间，因此，全球高估值成长赛道普遍承压。美股、欧股主要指数同步回调，各类风险资产估值集体下修。A 股作为新兴市场同步调整，高估值科技成长板块领跌。当市场更看重当期现金流时，依赖远期增长预期的板块需要承受估值折价，资金会增加对高股息、能源、公用事业等价值股的配置，降低AI、半导体、创新药等高估值成长板块的仓位。 A股市场资金结构有望优化 9月10日，中国证监会在国新办新闻发布会上释放了多项资本市场改革发展的明确信号：一方面，将持续健全期货市场品种布局，完善期货交易体系与规则制度，进一步提升我国大宗商品的国际定价影响力，增强国内资本市场抵御外部风险的能力，平抑大宗商品及关联产业的市场波动；另一方面，明确提出要稳步推动中长期资金入市，持续提高中长期资金的入市规模与持仓比例，优化A股市场资金结构。长期以来，A股市场短期投机资金占比偏高，整体波动幅度较大，市场稳定性不足。而社保基金、保险资金、养老金、公募资金等中长期资金的持续入场，能够有效平抑市场短期波动，引导市场形成价值投资、长期投资、理性投资的风格。同时，监管层明确提出要大力发展权益类公募基金，丰富权益市场投资工具，拓宽居民储蓄向权益市场转化的渠道，持续为A股引入增量资金，为市场长期向好发展提供坚实的资金支撑，对冲外部宏观波动带来的短期影响。短期来看，市场面临多重因素影响，外部不确定性上升。美联储加息预期持续发酵，叠加国际油价持续上行，进一步推高全球通胀预期，全球货币政策的不确定性加大，持续拖累A股市场风险偏好。从长期维度来看，A股市场基本面支撑坚实，核心成长赛道逻辑未变。宏观层面，国内经济稳步复苏，稳增长、促消费、稳产业的政策持续落地，实体经济韧性凸显。产业层面，以科技自主可控为前提，人工智能、数字经济仍是未来产业发展的核心主线。AI算力、AI应用、通信基础设施、高端制造等领域技术迭代持续推进，产业落地提速，行业成长空间广阔。伴随中长期资金持续入市，资本市场制度不断完善，A股市场的估值体系持续优化，市场稳定性与韧性也将进一步提升。短期市场调整更多是外部波动引发的估值修复，并非产业逻辑与基本面发生反转。待市场充分消化外部利空因素、估值回归合理区间后，叠加政策红利持续释放、产业业绩逐步兑现，科技AI、高端通信、数字经济等核心成长赛道有望迎来估值与业绩的双重修复，成为带动A股后市上行的核心动力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-15 14:20

PTA 偏弱需求掣肘涨势

布伦特原油主力合约最高触及109.97美元/桶；内盘市场中，SC原油2610合约盘中最高达到910.0元/桶。整体来看，成本端原油的强势行情对下游PTA形成了较强支撑。当前PTA走势弱于原油，主要是自身供需面预期不佳所致。供应方面，截至9月10日，PTA装置开工率维持在70%左右，较8月中旬提升约10个百分点。此外，三房巷320万吨装置预计于月中重启，PTA供应将进一步恢复。下游需求方面，受上游原料价格走强影响，聚酯环节出现明显负反馈。截至9月10日，聚酯开工率回落至74.7%，大幅低于往年同期水平。具体来看，受持续亏损影响，瓶片与短纤都出现明显负反馈：瓶片开工率近一个月持续走弱，目前已跌至55%；短纤开工率同样大幅下滑至66%；长丝因现金流水平尚可，开工率维持在74.7%。终端织造方面，终端织造对当前丝价的接受度明显减弱，面对高价带来的不确定性风险，多数企业不愿主动追高，甚至开始筹划减产。截至9月11日，江浙织机开工率回落至61%，在旺季来临前出现逆季节性回落。在各类成本大幅上涨的背景下，下游对传统“金九银十”旺季的预期也趋于谨慎。一方面，受原料、染费、运费等各环节价格普遍上涨影响，整体需求总量大概率收缩；另一方面，旺季需求可能更多表现为“脉冲式”释放——多数企业备货不足，只有订单拖到无法再拖时才会集中下单，这种需求的持续性预计较短。总体来看，今年终端需求预计呈现“旺季不旺”的特征。综合以上分析，中东地缘局势推高原油价格，PTA价格受成本支撑叠加供应收缩影响，走势偏强。下游对高价原料的承受能力有限，需求端负反馈特征明显，导致产业链涨价向下传导不畅，越靠近下游价格涨幅越小。PTA价格受供需面偏弱拖累，走势弱于成本端，整体产业链以利润压缩为主。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网09-15 14:20

多因素叠加 SC原油期价大幅走强

中东—中国VLCC运价已涨至90.5万美元/天，是正常基准的8.7倍。市场上船源紧张，租船需求旺盛。同时，SC原油期货合约临近换月，持仓收缩放大价格波动，最终形成SC原油期货强于外盘的行情表现。韩景媛认为，在霍尔木兹海峡通航、沙特油气设施修复出现明确改善信号之前，供应端形成的缺口难以依靠市场自发调节快速修复。与此同时，原油价格上涨也向国内炼化板块传导经营压力。物产中大期货分析师贾烨平认为，受原料涨价影响，国内炼化行业经营呈现“成本抬升、产品涨价乏力”的剪刀差格局。即便主营炼厂有意提升加工负荷，行业整体开工水平依旧不及往年同期。贾烨平进一步表示，在成本压力之下，化工板块并非全然弱势。对比今年3—4月的市场环境，当前化工下游整体库存处于低位，刚性需求可以对中间环节形成利润支撑。展望后市，亚洲石脑油裂解价差具备上行潜力，化工市场大概率维持成本托底、行情分化的运行特征。捷诚能源首席经济学家闫建涛从交易与基本面维度，解读市场期现背离现象。他表示，本轮行情中现货价格受实物供应紧张驱动率先上涨，期货价格属于被动补涨。8月布伦特原油价格处于87美元/桶附近时，现货价格已经上行至120美元/桶，而SC原油期货价格仅为560~630元/桶，因此本轮SC原油期货价格上涨本质上是期货价格向现货价格回归的过程。国内终端需求偏弱，并不支撑油价持续单边上行。闫建涛表示，全球原油库存是重要的风险观测指标，一旦回落至65亿桶临界点，油价更大上行空间或将被打开。不过，国内库存具备一定缓冲空间，能够部分对冲海外市场波动带来的冲击。来源：期货日报网

期货日报网09-15 12:20

易盛农期综指先扬后抑

边际减弱；其三，前期支撑商品价格普涨的美元走弱逻辑近期出现反转，商品市场氛围同步降温；其四，纺企观望情绪浓厚，旺季订单未见放量，目前以刚需采购为主。短期来看，盘面仍有寻底可能。不过，中长期来看，全球棉花供给收紧的产业逻辑尚未被证伪，价格在低位依然存在支撑。白糖：内盘走势震荡，外盘走势偏强，外盘表现强于内盘。原糖主力切换至3月合约，价格持续在19美分/磅上方运行。印度供给偏紧及免税进口政策继续支撑国际糖价。厄尔尼诺带来减产预期，印度100万吨免税进口配额已收到80万吨申请。国内市场上，广西、云南去库提速，月内销糖量达到近10年的同期高位，但国内整体库存水平同比依然偏高，郑糖2701合约在5500元/吨一线承压。不过，外盘走强增加了配额外进口成本，这在一定程度上对郑糖形成支撑。预计郑糖短期继续宽幅震荡，而中期运行中枢上移。菜粕：价格连续下跌。CBOT大豆价格自高位回落，国内蛋白粕盘面跟跌，菜粕价格跌幅大于豆粕。供需方面并未出现大的变化，核心影响因素一是中东地缘冲突升级、国际油价上涨，二是国内水产养殖需求逐步转入季节性淡季。美豆即将进入收割期，随着单产的不断修正，天气升水将逐步被挤出，原油价格在短期内也很难见到继续大幅上涨的动力，预计国内菜粕价格维持区间震荡走势。菜油：价格小幅下移。油脂板块整体受马来西亚棕榈油库存超预期回升的拖累。东南亚菜油产地以增产累库为主，澳大利亚和加拿大天气略有好转，原油价格上涨对油脂价格的提振作用边际减弱，短期内很难找到支撑菜油价格突破当前波动区间的动力。此外，油厂开机率不高，沿海菜油库存处于同期偏低水平，但当前属于食用油脂传统消费淡季，下游贸易商采购谨慎，预计基差以稳为主。花生：周内价格走势整体表现为“进一退三”。供给方面，当前，河南白沙花生米上量不多，大杂花生阶段性上市，整体上麦茬花生尚未到上市高峰。拉长时间段来看，新作面积趋减，新作单产变化基于高基数；各地新作上市将持续至10月，统计上有季节性供给放量的规律。需求方面，部分贸易商因麦茬花生集中上市仍需时日而对当前货源有收购意愿；部分油厂入市收购，但压榨旺季尚未到来。综合评估，花生价格已经来到震荡区间下沿，但短期上下两难。整体分析，易盛农期综指后续将维持震荡走势。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865。）来源：期货日报网

期货日报网09-14 14:10

积极因素汇集股指具备企稳回升基础

显著走强，叠加非美经济体利率普遍上行，美元的相对利差优势有所减弱，美元走弱也推动人民币被动升值。综合来看，受地缘冲突加剧、国际油价冲高影响，全球风险偏好有所降温，各类风险资产普遍承压，A股也随之出现阶段性调整。不过，美国8月通胀数据偏强，9月加息预期已基本被市场定价，利空落地后，市场有望迎来阶段性风险偏好修复的窗口。国内方面，物价企稳回暖，出口延续高增态势，经济内生修复动能逐步累积，对企业盈利的支撑力度持续加大，股指具备企稳回升的基础。高科技板块仍保持较高景气度，估值端压力缓解后，有望迎来进一步上行机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-14 08:05

中哈粮食交易平台正式上线

贸易额同比增长61.7%，为6.97亿美元。其中哈萨克斯坦对华出口5.5亿美元，同比增长82.4%，主要出口产品包括饲料、植物油、亚麻籽和葵花籽等。目前，中哈两国已签署34类农产品输华议定书，包括21类植物类产品和13类动物类产品。哈萨克斯坦获得对华出口资格的企业已达3601家。中国作为全球主要的农产品进口市场，对粮食和油料的刚性需求持续增长，亟须构建多元稳定的境外供应网络。哈萨克斯坦农业资源丰富、增产潜力巨大，是中国推动进口来源多元化的重要伙伴。同时，哈方在技术升级、市场拓展等方面对华合作需求迫切。此次平台上线，是落实共建“一带一路”倡议的具体举措，将有效降低贸易成本、增强供应链韧性，为两国粮食安全提供有力支撑。今年5月，国家粮食和物资储备局与哈萨克斯坦农业部签署了粮食领域合作谅解备忘录，建立了长效合作机制。此后，在双方共同推动下，中哈粮食交易平台建设取得实质进展，线上交易试点顺利落地，为平台正式上线创造了良好条件。中哈粮食交易平台依托国家粮食交易平台打造，具有社会公信力强、资源集聚度高、综合服务完善等诸多优势，将为两国企业提供规范、高效、便捷的线上粮食贸易新渠道。据悉，该平台已取得初步合作成果。截至目前，已有35家哈萨克斯坦企业在平台完成注册，并已签署涉及2.4万吨油用亚麻籽出口的合同。平台初期将主要交易粮食、油料作物、植物油及油脂加工产品，未来将根据我国市场需求进一步扩大商品范围。平台交易方式灵活多样，既可通过竞价方式进行交易，也可通过直接谈判完成交易，具体形式包括公开竞拍、邀请交易、协议交易及按预设价格成交等。为提高交易的可靠性和透明度，平台还设置了履约保障、线上结算、第三方独立检验及争议解决等机制。国家粮食和物资储备局局长刘焕鑫表示，建设中哈粮食交易平台有利于增进商业互信、标准互通和规则对接，降低交易成本、提高贸易效率，对促进区域粮食产业链协同发展、保障粮食安全具有重要意义。哈萨克斯坦共和国农业部副部长娜兹古丽·哈捷波娃表示，中国是哈方粮食领域最重要的战略伙伴之一。哈方愿与中方继续巩固合作基础，提升供应链水平，共同维护两国粮食安全。来源：期货日报网

期货日报网09-14 08:05

期债从变局中挖掘配置线索

与货币政策约束。美联储紧缩周期推升离岸美元融资成本，人民币汇率持续承压，国内货币政策宽松节奏、力度需考虑内外均衡，货币宽松空间被压缩，从政策端限制长债牛市行情演绎。三是全球风险偏好传导。美债收益率上行引发全球长久期资产重新定价，国内机构风险偏好被动收缩，长债收益率容易受外围市场波动冲击出现估值回调，下行空间进一步收窄。从周期属性来看，本轮美债收益率高位运行是康波萧条中期美元信用阶段性修复的结果，属于旧货币秩序的抵抗式反弹，并非趋势性走强。不过，在海外通胀黏性、紧缩预期出现实质性改善前，外部估值天花板始终存在。从历史规律看，在2016—2018年美联储持续加息期间，即便国内基本面存在下行压力，长端利率的下行空间也被外部估值压制。内因货币政策层面，央行坚持精准化、结构化流动性调控，维持资金面合理充裕，始终将短端资金利率稳定在政策利率下方。“DR007-R007”利差维持在2~3BP的极低水平，表明银行间与非银流动性分层压力极小，资金面充裕且传导顺畅。机构行为分化是当前债市参与者的基本特征，四类机构形成“托底、观望、缺席、锁顶”的四维博弈格局。银行配置盘是当前债市坚定的多头力量。7月金融机构各项贷款余额同比增速为5.1%，连续7个月下行。“资产荒”压力加剧，银行资产配置重心持续向债券市场倾斜。交易盘整体维持观望态势，情绪谨慎、进攻意愿不足。当前债基久期处于中性水平，根据市场数据推测，全市场债基重仓债券组合久期中位数为1.89年，平均杠杆率为113.7%。同时，市场申赎平稳，既无大规模赎回的负反馈压力，也无新增申购资金入场，整体处于被动观望状态。保险资金维持中性观望节奏。作为超长久期配置资金，其核心配置逻辑为收益率的性价比。当前长端利率处于历史低位，资产收益率难以匹配负债成本，超长端品种缺乏增量配置力量，进一步压制长债市场弹性。外资机构呈现全面缺席状态。8月以来，美中10年期国债利差在291~312BP区间波动，当前利差处于近5年高位。外资在利差深度倒挂和汇率承压的双重约束下持续缺席。策略图为IRR走势从行情运行规律来看，9月以来，债市修复行情具备极强的结构性特征。支撑债市震荡走强的底层逻辑是期现估值修复、资金情绪切换。第一，期现定价结构修复，前期国债期货升水偏高、隐含回购利率（IRR）偏高，期货相对现券有明显溢价，市场存在估值回落压力。当前，10年期国债期货IRR为1.32%，定价合理；5年期国债期货IRR为1.25%，中端品种相对便宜；2年期国债期货IRR为1.10%；30年期国债期货IRR为1.57%，是唯一高于资金成本的品种。从IRR视角来看，国债期货整体估值不高。第二，交易资金情绪回暖，9月持仓持续回流，空头主动减仓、多头被动回补，交易端从拖累项变为支撑项，资金面边际改善托底盘面价格。国债期货持仓方面，9月9日，T主力合约前20名会员多单持仓合计327419手，空单合计365279手，净空持仓为37860手，多头交易拥挤度已从2026年3月的峰值回落至净空状态，最近呈缓慢筑底态势。此外，期限收益率曲线持续平坦化，长短端利差快速收窄。单边交易策略方面，以区间震荡偏多策略为主，逢回调布局，不追高。只要美国通胀未出现趋势性回落，美联储加息预期仍存，10年期国债收益率就难以突破1.60%。品种对冲策略方面，建议继续持有曲线平坦化策略。比如，持有10年期国债期货多头头寸时，搭配中端5年期国债期货空头进行对冲。图为净基差收敛外围市场风险方面，中美利差倒挂幅度已进入历史极值区间，市场对外部利空的定价较为充分，影响边际钝化。外部冲击从“持续利空”转为“脉冲式扰动”。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网09-11 13:26

聚酯期货对外开放注动能产业乘风破浪底气足

期权品种同步开放，并允许境外交易者使用美元作为保证金，降低境外参与门槛。截至目前，已有来自33个国家和地区的近800名境外客户在郑商所完成开户，境外参与主体持续增加，市场国际化程度稳步提升。值得关注的是，境内外产业的衍生品应用水平差距明显。我国聚酯产业已深度运用期货、期权工具，基差贸易普及率高，企业已普遍打造覆盖采购、生产、销售的全流程套保体系，熟练开展链式对冲操作。境外企业则多依赖原油、石脑油掉期交易，间接对冲成本，对PTA、瓶片等下游衍生工具运用不足，套保模式单一，全链条利润锁定尚未普及。据悉，当下，地缘风险趋于常态化，市场波动率显著抬升，全球产业对衍生工具的需求持续攀升，境外机构参与我国聚酯期货市场的积极性不断提高。国际化的聚酯期货市场，为全球聚酯产业链提供了公开、连续的风险管理渠道，可以有效帮助企业对冲采购成本、锁定加工利润、规避价格风险。 “不同市场主体可有针对性地制定套保策略。”黄天圆表示，炼化企业可依托对二甲苯、原油、石脑油期货组合锁定裂解价差，对冲生产结构调整带来的收益波动；境外贸易商可通过对二甲苯、PTA期货对冲进口采购风险；下游聚酯工厂可通过双向期货操作，对冲原料涨价、成品价格传导滞后引发的利润挤压。此外，境外机构开展套保还需同步纳入汇率风险管理，构建一体化的风控体系。与会人士普遍表示，郑商所聚酯期货一体化对外开放，补齐了聚酯产业国际化风险管理的短板，打通了全球产业资源对接通道。此次开放不仅将“中国规则”嵌入全球贸易核心体系，更标志着我国从“聚酯产销大国”向“聚酯产业强国”迈出重要一步。据介绍，依托我国雄厚的产业基础和完备的期货、期权工具体系，郑商所将持续赋能全球聚酯产业稳健运行，为境内外企业提供公开透明的价格发现平台和高效专业的避险工具，助力企业在跨境贸易中锁定利润、稳定经营，增强全球资源配置与整合能力。随着境外交易者深度参与，聚酯期货价格将更充分地反映全球供需格局，稳步提升我国聚酯产业影响力，为聚酯产业链高质量发展提供坚实的金融保障。来源：期货日报网

期货日报网09-11 08:30

A股短期延续结构性行情

股估值。同时，布伦特原油价格回升至90美元/桶一线，市场对美联储加息的预期升温。近两周，A股市场高低切换行情愈发明显，在缺乏新增利多的背景下，资金分歧偏大，板块轮动节奏加快。 AI产业高资本开支推动的海外投资热潮与扩张周期尚未结束，但随着主要经济体货币政策的收紧，叠加潜在的关税政策调整，市场对外需增速可能触顶的担忧加剧。新型政策性金融工具、消费贴息等广义财政政策加快落地以及地产政策优化有望成为破局关键，但目前有待政策进一步显效。另外，“托底”政策落地见效并不意味着内需修复斜率陡峭化，宏观方面大概率不会出现太大变化。展望后市，重点关注9月17日美联储利率决议以及假期效应。国庆节之前，A股可能延续高波动的结构性行情，周期、科技等主线的支撑仍在。本轮“牛市”自2024年9月启动以来，长假前后往往是行情剧烈波动窗口。今年假期可采取轻仓过节的思路。拉长周期来看，年内，A股从小盘风格向大盘风格风格切换的难度较大。小盘占优行情通常对应宽货币、紧信用环境，而当前地产、消费等传统需求修复压力仍大，需要更多增量政策，才能带动大盘风格走强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0020307）来源：期货日报网

期货日报网09-10 08:30

预测铂金市场2026年出现8吨盈余，但前三年持续显著短缺已导致地上存量处于极度枯竭状态

。中国计划到2030年投入近3000亿美元用于人工智能基础设施建设；美国私人领域对人工智能技术的投入规模目前预估达5000亿美元。上述投入将在众多应用场景下催生对铂族金属的全新需求。行业正迎来重要发展阶段，我们将对此保持密切关注。” 数据来源：金属聚焦 2022–2026年预测注： **截至2018年12月31日，地上存量为114吨，（金属聚焦）。 †非道路汽车需求包含在汽车催化剂需求内媒体垂询，请联系Elephant Communications： wpic@elephantcommunications.co.uk 编者注：关于《铂金季刊》《铂金季刊》是全球铂金市场首份独立、免费的季度分析刊物。《铂金季刊》由世界铂金投资协会（WPIC）出版。该报告主要基于WPIC委托铂族金属市场的独立权威机构金属聚焦（Metals Focus）开展的研究和深度分析编制。世界铂金投资协会简介-WPIC® 世界铂金投资协会是实物铂金投资的全球市场权威机构，旨在通过提供客观可靠的铂金市场情报，以满足不断增长的投资者需求。WPIC的宗旨是通过提供可行的见解和有针对性的产品开发来推动全球投资者对实物铂金的需求。WPIC由南非领先的铂金生产商于2014年创立。WPIC的成员包括：Valterra Platinum、Implats、Northam Platinum、Sedibelo Platinum、Tharisa、Bravo Mining和Podium Minerals。如需了解更多信息，请访问：www.platinuminvestment.com WPIC伦敦办事处地址：World Platinum Investment Council, Foxglove House, 166 Piccadilly, London, W1J 9EF。 WPIC上海办事处地址：中国上海市黄浦区淮海中路333号瑞安广场1612室。金属聚焦（Metals Focus）简介金属聚焦（Metals Focus）是一家世界领先的贵金属咨询机构。该机构专注于黄金、白银及铂族金属市场研究，提供定期报告、预测及定制化咨询服务。Metals Focus金属聚焦的团队分布于8个司法管辖区，在全球范围内拥有广泛的联系。因此，金属聚焦致力于为贵金属市场提供世界级的统计、分析和预测。如需了解更多信息，请访问：www.metalsfocus.com 铂金简介铂金是世界上最稀有的金属之一，其独特性质使之在各个不同的需求领域都备受重视。铂金独特的物理属性和催化性确立了其在工业应用中的价值。同时，铂金独特的贵金属属性也使其成为顶级的首饰用金属。铂金主要有两个供应来源：原生矿产及回收，其中回收通常来自超过使用寿命的汽车催化剂和首饰回收。过去五年间，全年铂金总供应量 (精制盎司) 的75%到79%来自原生矿产。全球铂金需求强劲，且日趋多样化。铂金需求主要来自四个领域：汽车、工业、首饰和投资领域需求。过去五年间，汽车催化剂领域的铂金需求约占总需求的36%到44%。铂金在多个非汽车行业用途中的需求平均占全球总需求的30%（5年均值）。同期内，全球年度首饰需求平均占铂金总需求的27%。投资需求是过去五年中变动最大的类别，占总需求的-8%至14%（未公开的保险库内投资者持仓变动未计算在内）。免责声明世界铂金投资协会和金属聚焦均并未经任何监管机构授权提供投资建议。本文档中的任何内容都不得作为或视为投资建议、销售要约或购买任何证券或金融工具的建议，进行任何投资之前应始终寻求恰当的专业建议。来源：期货日报网

期货日报网09-09 14:20

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