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期指短期或延续反弹格局

性不断强化。英伟达二季报营收为962亿美元，同比大增106%，其中数据中心业务营收890亿美元，同比增长117%，是业绩核心驱动。预计三季度营收中值为1080亿美元，高于市场预期。同时，从美股二季报看，五大云厂商资本开支增至1815亿美元，占标普500成分股资本开支的比重提升至42%，且剔除云厂商后的成分股资本开支增速由一季度的8.1%升至16.3%，AI资本开支正向更多行业扩散。压力主要来自估值端的利率扰动和企业现金流恶化。近期美国长债收益率上行对高估值科技板块形成压制。AI硬件链对外部融资依赖度高，对长端利率的变化尤为敏感，融资成本抬升将显著挤压其估值空间。此外，AI产业现金流压力持续显现，五大云厂商资本开支扩张速度快于收入增速，自由现金流持续收窄，市场对投资回报率下行的担忧升温，制约科技板块的上行空间。图为中美国债利差（%）综上，国内政策持续托底，工业企业盈利延续修复态势，新动能与科技产业链维持高景气，股指下方支撑较强。但美债收益率上行叠加流动性扰动，期指上行的延续性待观察。预计短期期指将延续反弹格局。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网08-28 16:20

黄金四季度价格重心上移趋势不变

升行情，COMEX黄金价格突破4700美元/盎司，沪金主力合约价格重回千元大关。本次行情的核心驱动并非单纯的降息预期交易，而是长债定价逻辑的根本性切换。美国财政部扩大长债回购规模后，30年期美债收益率迅速反弹至5.2%以上，黄金价格不跌反涨并持续上攻。这标志着市场定价锚从实际利率转向财政信用，黄金开始对债务货币化与美元购买力稀释的中长期风险进行独立定价。短期来看，金价涨速较快，交易拥挤度有所提升，叠加PCE数据即将出炉、杰克逊霍尔年会临近，盘面大概率维持高位震荡格局，COMEX黄金参考运行区间为4500~4800美元/盎司。四季度若信用重估逻辑延续，叠加美国中期选举政策不确定性升温，以及全球央行持续购金的支撑，COMEX黄金价格具备挑战5000美元/盎司关口的动能，对应沪金主力合约价格有望触及1120元/克。三重因素推升金价首先，宏观底部确认，黄金获得“喘息”机会。本轮金价反弹的基础，在于短端货币政策预期的边际缓和。7月美国非农就业数据意外负增长，且前值被大幅下修，就业市场降温信号明确；CPI、PPI数据同步回落，通胀持续降温态势落地。在就业与通胀双重降温之下，市场对美联储进一步加息的预期明显降温。截至8月25日，CME FedWatch数据显示，美联储9月加息概率约为42%。从定价框架看，黄金与10年期美债实际利率长期负相关。当前实际利率约为2.4%，处于历史相对高位。如果加息预期逐步降温，实际利率进一步上行空间将十分有限，黄金的持有机会成本压力将边际缓解。同时，美元指数从高位回落至98~99区间，从汇率渠道为黄金提供支撑。这一层逻辑构成了黄金底部的第一道支撑，但只能解释金价从超跌区间的修复行情，无法支撑其短时间内突破4600美元/盎司的强势行情，真正驱动本轮快速拉升的是长端资产定价逻辑的切换。其次，长债定价逻辑从货币政策驱动转向财政信用驱动。8月19日，美国财政部超预期宣布，将10~30年期国债回购规模从单次20亿美元扩大至至少40亿美元，9月9日生效。市场认为本次操作的核心机制为“买入长期国债、发行短期国库券融资”，本质是以短期债务置换长期债务。消息落地后，30年期美债收益率单日回落近10个基点，美元指数跌破99，黄金价格从4400美元/盎司快速拉回4580美元/盎司附近，此轮上涨遵循传统的利率下行驱动逻辑。但仅时隔一个交易日，30年期美债收益率便收复部分跌幅，重回5.2%上方，黄金价格并未同步回落，反而向上突破4600美元/盎司。这一背离说明，长债定价逻辑切换。图为美国新增非农就业人数图为美国CPI增速根据美联储前主席伯南克的利率定价框架，长端利率的上涨主要由三大因素驱动：一是市场预期未来美联储实际利率更高，二是通胀预期抬升，三是投资者要求的期限补偿上升。当前，前两项都不是主要驱动因素，美联储加息预期在降温，通胀预期暂未出现明显抬升，因此本轮30年期美债收益率从4.5%升至5.33%的核心动因，是期限溢价的扩张。期限溢价上升的背后，是美国财政与债券供需层面的结构性压力。一方面，联邦债务突破40万亿美元，财政赤字持续，未来长债供给有增无减。另一方面，AI企业大量融资发债挤占长久期配置需求，主要海外持有者6月集体减持美债。市场对大量长债的承接成本重新定价，直接推升长债期限溢价。当长端收益率上行更多由期限溢价和财政风险驱动，而非单纯的货币紧缩驱动时，它对黄金的压制逻辑就发生了变化。此时收益率高不再单纯代表美元资产有吸引力，更反映出美国财政信用在恶化，黄金作为不依赖主权信用的资产反而具有配置价值。本次长债回购规模相对有限，不足以改变美债长端供需格局。美国财政部在季度会议之外紧急“出手”，本身印证了政府对长期融资成本上升的担忧。若当前回购规模无法压制长端利率上行，后续美国财政部大概率进一步扩大回购规模、增发短期债券，甚至最终需要美联储配合。无论哪种路径，都指向财政赤字将通过货币化方式隐性消化，美元长期购买力面临稀释风险。市场由此形成“贬值交易”逻辑，黄金的定价锚从机会成本转向信用对冲。最后，趋势资金与配置资金同步入场。黄金价格突破4500美元/盎司关键点位后，多渠道资金形成买入共振。SPDR黄金ETF自8月以来持续获得增持。截至8月21日当周，持仓量累计增加23.68吨，升至1047.21吨，显示配置型资金持续回流。同时，趋势跟踪资金、程序化交易及FOMO情绪驱动的短线资金同步涌入，过去3周投机性资金净买入黄金期货222亿美元，创近10年名义金额最高纪录，净多头仓位处于93%分位。资金共振显著放大了短期上涨弹性，但也意味着交易拥挤度快速攀升。一旦出现超预期利空催化，获利盘集中涌出可能加剧回调的幅度与速度。全球央行购金为信用重估逻辑提供了长期佐证。2026年二季度全球央行净购金288.9吨，环比增长411%，创下历史二季度增幅新高。89%的受访全球储备管理机构预计，未来12个月继续增持黄金储备。全球央行持续减持美债、增持黄金，本质上是对美元长期信用可持续性的谨慎表态，构成金价最坚实的底部支撑。短期扰动未消尽管黄金中长期上涨逻辑坚实，但短期仍有多重因素制约上行空间。第一，当前中东局势通过通胀渠道而非避险渠道影响黄金。美伊博弈转向“经济战”、伊朗推进霍尔木兹海峡收费法案、胡塞武装打击沙特能源设施等因素推高了油价波动性，强化了通胀黏性预期，进而制约美联储宽松空间，支撑长端利率高位运行，最终对黄金形成阶段性压制。第二，美联储的政策预期仍存反复。7月美联储议息会议纪要显示，多位官员保留加息选项，部分官员持续释放偏鹰表态，核心意图在于锚定市场预期、防止长端利率回落后市场提前交易降息，这种“以喊话替代行动”的策略在短期内会对贵金属形成情绪压制。第三，全球长端利率上行压力并未根本解除。德国、日本、英国、加拿大等主要经济体长端收益率均处于多年高位，美国长债难以“独善其身”。若后续全球长端利率再度冲高，将通过实际利率渠道对黄金估值形成阶段性扰动。第四，短期市场交易拥挤度较高。COMEX黄金自8月19日美国财政部扩大长债回购消息落地以来累计涨幅超6%，价格偏离短期均线较远，技术面存在回踩消化需求。同时，ETF和趋势资金集中涌入后，若出现流动性收紧事件，黄金因流动性较好或成为优先抛售标的，进而触发快速回调行情。四季度行情可期短期来看，金价涨速较快，交易拥挤度明显提升，叠加PCE数据即将出炉、杰克逊霍尔年会临近，盘面大概率进入高位震荡整固阶段。COMEX黄金参考运行区间为4500~4800美元/盎司，对应沪金980~1030元/克。本周重点跟踪两个变量：一是PCE通胀数据，若数据偏高而黄金仅短暂下跌后迅速收回，说明信用对冲属性已主导定价，是趋势强化信号；二是美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会的讲话，若其释放鹰派表态，金价仍能守住区间下沿，则上涨趋势确定性进一步增强。展望四季度，黄金看涨逻辑清晰。美元信用弱化趋势延续，美国财政赤字与债务规模持续扩大，市场对债务货币化和美元贬值的预期，将进一步强化黄金的信用对冲价值。全球央行购金趋势未见放缓，刚性买盘构筑坚实底部支撑。11月美国中期选举临近，政策不确定性升温也将为黄金带来对冲溢价。当前市场普遍预期年底前美联储不会加息，若通胀逐步回落，实际利率下行将从估值端进一步支撑金价。整体来看，短期金价波动仅为行情节奏扰动，不会改变四季度价格中枢上移的核心趋势。COMEX黄金价格有望挑战5000美元/盎司关口，沪金或看向1120元/克附近。操作上，等待价格回踩至区间中下部观察承接情况后再布局，风险收益比更优。来源：期货日报网

期货日报网08-28 08:16

全球油菜籽丰产格局基本明朗

。图为加拿大油菜籽CNF报价（单位：美元/吨）本年度全球油菜籽丰产格局已基本明朗，但天气扰动、地缘冲突等因素仍阶段性推高菜油价格。进入四季度，市场交易重心预计从天气题材转向出口卖压——加拿大新作油菜籽增产预期明确，出口供应同比将显著增加。国内方面，自今年3月起加拿大油菜籽进口陆续恢复，5月以来月均到港量已稳定在50万吨以上，供应压力持续累积。尽管当前油厂开机率维持低位，菜油产量尚未明显增加，累库节奏亦慢于预期，但供应压力大概率将后置。随着新作加拿大油菜籽集中到港，油菜籽及菜油供应压力预计在年底前后达到顶峰。综合来看，菜油期货价格预计维持高位宽幅震荡格局，趋势性上涨驱动不足；月间结构上，近强远弱态势有望延续。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-27 07:20

A股风险偏好有望提振

，市场交投缩量，且风格快速轮动。此外，美元指数自高位回落，美债收益率飙升引发资金流向贵金属市场。期指市场上，当前各品种仍贴水标的指数，IC、IM基差年率位于年内中枢附近。图为上证综指日线走势国外方面，美伊谈判一波三折。8月19日，特朗普宣布对伊朗采取“史上最严厉经济行动”，同时表示“伊朗永远不会拥有核武器”。25日，巴基斯坦发表声明，巴伊双方重点围绕防止局势进一步升级、重新开放霍尔木兹海峡以及加快结束冲突的措施进行了全面讨论。当日，有消息称，美国与伊朗已就停火协议条款达成共识，伊朗与阿曼拟建立霍尔木兹海峡安全海上通道。 7月，美国通胀数据表现温和；零售销售额环比下降0.6%，创逾一年最大降幅。数据公布后，美联储9月加息预期降温。8月中旬以来，美债长端收益率上行，10年期发行收益率创2007年以来新高，美债市场正面临多重压力的考验。针对这一问题，美国财政部宣布扩大回购规模，之后表示回购还能加码，单次或超过40亿美元。本周市场聚焦杰克逊霍尔全球央行年会，并密切关注美联储主席沃什在年会上传递出的政策信号。国内方面，7月，我国进出口数据显示，同比增速虽较上月有所放缓，但仍保持较快增长，未来出口方面关注可能出现的贸易摩擦，进口方面关注政策发力节奏。年初国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，搭建政策框架并明确两项核心任务：促进居民消费（优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费能力）；支持民间投资（实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，进一步降低企业融资门槛和成本）。在上周举行的“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会上，财政部表示，已对财政金融协同促内需政策作了优化完善。具体来说，主要是三个新的举措：拓宽贴息范围、增加经办机构、提高额度上限。尤其值得一提的是贴息政策，涉及房地产市场的财政贴息或购房补贴政策陆续在多个城市出台。另外，新闻发布会上还提到财政部正在继续研究制定新政策新举措，并将于今年下半年推出。财政金融协同促内需一揽子政策的优化完善，以及新举措的出台预期，有利于提振市场风险偏好。整体而言，当前A股市场缩量盘整，需要等待趋势的明朗。短期内，国外地缘因子与流动性因子的变化需要继续追踪，国内财政政策稳步回归，财政金融协同新政策新举措需要重点关注。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0017641）来源：期货日报网

期货日报网08-27 07:20

外部流动性并非A股中期核心变量

阶段性小高峰，计划净发行规模7390亿美元，显著高于一季度的5773亿美元与二季度的1898亿美元，接近上半年发行总和，但从发行节奏与期限结构来看，对长债的实际冲击有限。一方面，发行节奏前快后慢，近半数发行任务已于7月完成，8—9月合计净发行3840亿美元；另一方面，发行结构偏向短债，三季度长债占净发行的比例仅为15%，7月单月长债占比更是低至8%，理论上并不会对长债供给形成显著压力。8月发行规模虽较7月边际回升，但仍低于3月的年内发行高点。企业债的挤出效应同样可能被放大。年初至今，美国企业债累计发行1.8万亿美元，同比增长29%，其中投资级企业债发行1.5万亿美元，占整体发行规模的84%。截至8月21日，8月投资级企业债发行1532亿美元，较7月的1252亿美元有所增加，但远低于3月2439亿美元的年内高点。具体到科技企业，受自由现金流收缩影响，去年四季度起发债需求激增，融资规模从去年三季度的180亿美元攀升至去年四季度的625亿美元，今年一、二季度分别维持820亿美元、750亿美元的高位，但7月以来发债需求边际回落，7月和8月的单月发行规模均在250亿美元左右，对债市的资金分流作用相对有限。美国长债承压的原因更多在于需求端而非供给端，根本上是市场对美联储政策公信力的信心下滑。美联储主席就任后的两次议息会议表态均偏模糊，尤其是7月议息会议后，长债收益率不降反升，直接反映出市场对美联储控通胀决心与长期通胀预期的担忧。收益率曲线陡峭化、期限溢价持续抬升的趋势，正是从此次会议后加速的。投资者出于避险与收益确定性考量，更倾向于持有供给充足的短债、规避长债收益率波动风险。从更深层来看，市场之所以对美债收益率波动反应剧烈，本质上是AI产业发展暂时进入瓶颈期。当AI产业缺乏进一步增长动能、回报预期无法持续抬升时，市场注意力便会从成长前景转向成本压力，进而放大美债收益率上行对资产估值的压制作用。换言之，美债供需失衡并非美债调整的核心原因，AI基本面缺乏强劲新叙事支撑，才是宏观扰动被放大的底层逻辑。从全球科技资产的定价框架来看，今年市场已逐步适应宏观流动性趋紧的环境，定价核心从估值扩张转向盈利兑现。对全球主要科技市场及A股科技成长行业的涨幅拆分显示，无论是中、美、日、韩的整体科技板块，还是A股算力硬件、高端制造等细分赛道，估值已经不再是上涨的核心驱动，多数估值甚至对涨幅形成拖累，盈利增长才是支撑科技成长资产上行的重要动力。综合分析，短期美债与美元资产相对承压，黄金具备一定的对冲价值。中期维度下，市场焦点仍在AI产业进展上。经历了前期的估值消化与筹码再平衡，8月以来景气行业的贝塔属性回归，业绩对股价的支撑作用重现，市场机会也正从少数核心赛道向更多景气方向扩散。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-26 08:20

白糖“天气市”能走多远

年新高。伦敦白糖对原糖的升水突破100美元/吨。多项指标指向“史上最强” 据国家气候中心监测，赤道中东太平洋今年5月进入厄尔尼诺状态，此后迅速增强：7月监测区海温指数为2.09℃，较6月上升0.49℃，8月上半月进一步攀升至2.64℃（旬度监测值）。按照国家标准，海温指数3个月滑动平均峰值达到或超过2.5℃即判定为超强厄尔尼诺事件，目前尚未越线，但机构普遍预计峰值大概率突破2.5℃，强度有望超过1982/1983、1997/1998、2015/2016年度。不过，需要注意的是，当前超强事件尚未被正式判定，市场交易的仍是强预期。传导路径有所分化厄尔尼诺事件对糖市的影响集中在供给端，但对三大主产国（印度、泰国、巴西）的影响方向并不相同。印度、泰国位于北半球，甘蔗生长期（6—9月）高度依赖季风降雨，超强厄尔尼诺背景下季风偏少概率大增，直接威胁甘蔗单产。今年6月，印度的季风降雨一度较常年偏少约四成，马哈拉施特拉邦糖厂出厂价涨至46卢比/公斤的历史高位。政策层面，印度自2025年11月起先后发放约200万吨糖出口配额（实际运出约80万吨）。今年5月，印度将将原糖、白糖和精制糖出口政策由“限制”改为“禁止”，8月20日宣布10月31日前允许免税进口100万吨原糖，为2016/2017榨季以来首次大规模打开进口窗口。不过印度糖厂协会（ISMA）强调，国内糖并无实质性短缺，此举意在平抑投机性涨价。由“限制出口”转向“临时免税进口”的信号意义较强，但实际短缺程度待观察。泰国方面，2026/2027榨季产量预估已下调至1000万~1050万吨，同比下降12.5%~16.7%。巴西方面，短期厄尔尼诺可能扰乱压榨节奏。巴西甘蔗行业协会（UNICA）数据显示，截至6月下半月，2026/2027榨季中南部累计产糖1075.4万吨，同比下降12.38%。不过，雨水充沛有利于甘蔗生长，对下一榨季产量反而有益。值得注意的是，尽管开榨初期同比减产，但巴西国家商品供应公司（Conab）预计全榨季糖产量为4290万吨，同比仅下降2.9%。巴西的补给能力是全球食糖缺口能否填满的关键变量。 2015/2016榨季糖价强势上行上一轮超强厄尔尼诺（2015/2016榨季）期间，纽约原糖价格从2015年8月的10.67美分/磅涨至2016年10月的22.92美分/磅；同期郑糖期货价格由5000元/吨涨至6900元/吨左右。复盘可知，2015/2016榨季的趋势行情源于三个因素共振：一是印度、泰国、巴西三大主产国同步大幅减产；二是供需格局逆转，全球糖产量下降，供需缺口约483万吨，期末库存从4810万吨降至4133万吨，库销比由21%降至18%；三是印度出口政策收紧，国际贸易流收缩。当前市场的运行方向与2015/2016榨季相似，但量级有差别。国际糖业组织（ISO）预估2026/2027榨季食糖短缺26.2万吨，Czarnikow预估食糖短缺60万吨，8月StoneX将缺口上修至约170万吨，机构对短缺的判断一致，但量级有差别。另外，2025/2026榨季全球食糖供应仍过剩。本轮糖价上涨主要由天气预期与印度政策驱动，北半球食糖减产情况需待10月开榨后逐步验证，滞后影响需持续观察。国内市场较为平静国内糖市相对平静。2025/2026榨季全国产糖1295万吨，同比增长约16%，创近12年新高。相关统计数据显示，截至6月底，全国工业库存为449万吨，同比增长222万吨，销糖率为65.41%，终端零售价平稳，现货对期货明显贴水。8月中旬，广西白糖现货价格和郑糖期货主力合约的价差走扩。外盘糖价上涨会抬升配额外进口成本，郑糖远月合约价格更多表现为“区间上移”而非“向上突破”。若外盘食糖价格维持高位，郑糖价格重心有望抬升，反之则回归国内供需定价。期权市场已提前定价厄尔尼诺事件。截至8月19日，白糖期权总持仓量为43.8万手，较月初显著增长。各合约平值隐含波动率处于11.9%~13%区间，主力2701合约隐含波动率约13%，明显高于20日历史波动率均值（约9.5%），偏度为正且持续抬升，定价上行风险的意愿更强。持仓方面，看涨期权行权价集中在5500元/吨附近，看跌期权行权价集中在5200元/吨附近。需要注意的是，期权隐含波动率已包含部分天气预期，若厄尔尼诺峰值强度不及预期，隐含波动率回落将给糖价带来估值压力。后市有三个观察窗口：一是9月30日，印度出口禁令是否延期；二是10月31日，免税进口窗口关闭，实际到港量将验证印度供应短缺程度；三是11月至12月，厄尔尼诺峰值确认，巴西压榨数据逐渐明朗。总之，本轮“天气市”能走多远，取决于主产国减产兑现情况。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网08-25 11:10

金价创三个多月新高

场方面，伦敦金现货价格一度触及4659美元/盎司，COMEX黄金价格盘中突破4700美元/盎司。内外盘金价均创下三个多月新高。谈及此轮金价爆发，广发期货贵金属研究员叶倩宁向期货日报记者表示，近期黄金走强的核心原因是美国财政信用风险持续升温，“美债供应压力、能源价格上行等因素持续推高美债收益率，美国财政部对债券市场的干预措施在40万亿美元的财政赤字下难以消除市场担忧，实际利率和美元指数同步走弱。而黄金作为终极信用对冲工具，其避险配置价值得以不断体现”。金瑞期货贵金属研究员吴梓杰补充称，美国7月非农就业人口意外减少2.3万人，CPI与核心CPI同步降温，就业、通胀数据双双走弱，使市场进一步下调了对美联储加息的预期，美元与利率对黄金的压制边际减弱。金价的飙升迅速传导至国内消费终端。8月24日，国内金店金饰价在上周六上涨的基础上继续小幅抬升，主流品牌单克涨幅集中在2~6元。其中，梦金园、周大福、潮宏基、周大生均报为1393元/克，并列金饰报价最高位；菜百首饰以1360元/克处于品牌梯队尾部。郑州市惠济区一家中国黄金店铺顾问告诉记者：“今日金饰价优惠之后是1266元/克，比前几天涨了。”此外，中国黄金基础金价同步上行至1002.8元/克，重回千元关口上方。金店金饰价与基础金价仍保持着显著价差。资本市场的反应同样热烈。8月24日，A股市场黄金概念股强势拉升。截至收盘，白银有色、湖南白银涨停，四川黄金涨幅达9.97%，晓程科技上涨8.66%，招金黄金上涨7.56%。国内黄金ETF持续获得资金净流入。世界黄金协会数据显示，中国黄金ETF在7月净流入约50亿元，持仓增加5吨，至282吨；8月以来又增加约8吨，且多数交易日保持净流入。同时，我国央行7月增持黄金约20吨，为连续第21个月增持。资金面的强劲势头为黄金行情提供了坚实基础。吴梓杰认为，当前国内黄金ETF持续获得资金净流入，表明此前相对谨慎的配置资金正在重新回到黄金市场。同时，黄金概念股受益于金价上涨带来的盈利弹性及资金向资源板块轮动，其阶段性表现强于金价本身。对于黄金后市，多家机构给出了较为乐观的预测。瑞银预计未来12个月金价将升至5400美元/盎司，摩根士丹利预计2027年金价有望突破5000美元/盎司。叶倩宁认为，相较去年，目前黄金交易尚不算拥挤，在资金持续流入的情况下，黄金上涨行情尚未结束，价格中枢有望进一步上移。吴梓杰表示，黄金价格中期趋势仍然偏强，本周交易者需重点关注美国7月PCE通胀情况及美联储主席沃什的政策表态。不过受访人士也提醒道，金价已积累较大涨幅，需警惕高位回调的风险。来源：期货日报网

期货日报网08-25 07:50

乙二醇盘面走强

溢价支撑下走高，布伦特原油价格上破90美元/桶，创出阶段新高。石脑油和乙烯跟涨，乙二醇各工艺路线生产成本不同程度抬升。成本抬升不仅为乙二醇盘面提供了底部支撑，也进一步提振了市场做多情绪。图为国内乙二醇装置开工负荷变化供给收缩是价格上涨的核心驱动。当前，乙二醇市场呈现“国内降负与进口缩量”的双重收紧状态。国产方面，8月为检修高峰，多套大型装置集中停车。截至8月20日当周，国内乙二醇装置整体开工负荷已降至53.86%，处于近几年同期最低位。尽管8月下旬起部分装置将陆续重启，但短期内增量有限，难以对供给格局产生实质性影响。进口方面，美伊双方就霍尔木兹海峡主导权持续僵持，波斯湾过湾量仍在低位，中东乙二醇货源兑现渺茫，进口缩量预期强化，进一步加大供给收紧力度。库存下滑同样对价格形成支撑。截至8月20日当周，华东主港乙二醇库存为26.8万吨，环比下降6.9万吨，降幅为20.47%，处于近5年同期最低水平。聚酯工厂原料库存同样被消耗，隐性库存缓冲能力明显减弱。在此环境下，乙二醇基差维持强势，近月合约受强现实影响易涨难跌。需求表现较弱，限制了乙二醇价格的上升空间。截至8月20日当周，聚酯装置开工负荷为78%，处于年内相对低位。终端纺织环节尚未摆脱消费淡季，江浙织机开机负荷降至54.85%。深加工企业采购心态谨慎，以消耗原料库存为主，在高原料价格下观望情绪较浓，产销表现清淡。在终端订单实质性改善前，聚酯工厂提产意愿不强，需求很难对乙二醇价格形成正向拉动。综合分析，当前乙二醇价格的强势上行，是供给收缩引发的阶段性行情，而非需求复苏驱动的趋势性反转。地缘扰动与国内装置集中检修在短期内形成共振，港口库存降至近5年低位强化了近月合约的支撑逻辑。然而，终端需求未能有效跟进，聚酯装置开工负荷维持低位，织造企业采购意愿不强，上下游传导不畅决定了本轮行情的内生驱动力有限。后续来看，随着8月下旬国内检修装置的陆续重启，供给将逐步增加。地缘局势的演变是个变量。若霍尔木兹海峡通行恢复，则前期计入盘面的地缘风险溢价将面临快速回吐风险。反之，若局势进一步升级，则供给仍有收紧空间。在供需两端均存在边际变化可能的情况下，追高乙二醇价格需审慎，重点关注装置回归节奏与中东货源释放速度。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-24 17:45

股指反弹行情仍可期

规模的政策催化下，美债长端收益率回落，美元显著走弱。政策出台之前，美债长端收益率持续冲高，30年期美债收益率盘中一度突破5.3%，创下2007年以来新高，高利率环境对权益资产估值形成了较强压制。回购政策公布后，30年期美债收益率快速下行，美元指数同步回落，全球风险资产面临的估值压力得到阶段性缓解。但推升长端利率上行的核心因素——美伊局势反复、美国财政压力加剧、AI产业大规模资本开支催生新增融资需求，并未随回购扩容落地而消除。本次回购规模相对有限，难以彻底化解美债供给压力，政策效果持续性存疑，公告发布次日长端收益率已出现反弹迹象。从板块与风格维度来看，美债收益率相对优势收窄，美元资产吸引力有所下降，资金存在向非美市场重新配置的可能性。对A股而言，美元走弱带动人民币汇率偏强运行，有利于提升外资对人民币资产的配置意愿。与此同时，国内稳增长政策持续发力，叠加外部流动性边际好转，财政托底预期升温将对顺周期板块形成利好。风险层面，如果地缘冲突、美债供给等扰动因素再度发酵，推动长端收益率重新上行，全球权益市场的波动率将明显抬升，对利率敏感度较高的成长板块会承受显著压力，高股息资产的防御属性也将再次凸显。综合来看，专项债加快发行、财政金融协同加码等举措将持续落地，为经济企稳回升筑牢支撑。外部层面，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模后，美债利率冲高回落，美元明显走弱。高利率对权益资产估值的压制作用边际弱化，弱美元与人民币偏强的组合亦有利于外资回流，提升A股风险偏好。在内外环境同步改善之下，股指具备持续反弹的基础。当前正值中报密集披露期，业绩验证成为市场关注重点，高景气板块有望占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网08-24 08:00

7月中证商品期货指数窄幅震荡

议息会议有3位委员支持加息，高利率、强美元的组合持续压制贵金属、有色金属估值。国内方面，在二季度财政支出力度边际走弱的背景下，7月重要会议释放了财政加大力度提振消费和投资的信号。 [指数对比分析] 图为中证商品指数不同板块指数对比 7月商品市场走出“能化强势领涨，黑色、农产品走弱”的结构性行情。分板块来看，能源化工全线走强，中证能源化工产业期货指数月度上涨12.93%，其中能化产成品、有机化工品指数分别上涨11.35%、9.07%。原油成为全市场正向收益贡献最高的品种，单月贡献2.11%，甲醇、铝同步录得正向收益贡献。反观地产产业链持续承压，中证监控钢铁、建材期货指数分别下跌3.47%、1.70%，铁矿石、纯碱成为拖累指数的核心空头品种，月度贡献均为-0.36%。农产品板块整体走弱，中证监控中国农产品期货指数月度下跌0.75%。白糖受供应宽松拖累，月度贡献为-0.31%。能化板块 7月三大能化细分指数走势共振，整体呈现“震荡上行、高位小幅回调”的行情，全线录得显著月度涨幅，扭转了5月以来震荡走弱的格局。中证能源化工产业期货指数全月上涨12.93%，中证能化产成品期货指数上涨11.35%，中证有机化工品期货指数上涨9.07%。图为中证能化板块指数走势板块内部强弱分化，原油成为整个产业链的核心驱动。7月初中东地缘冲突扰动再起，航运通道通行不确定性上升，原油价格快速拉升，带动能化产业链品种同步走强。之后虽阶段性出现冲突缓和预期，指数小幅回调，但供给收缩的中长期担忧并未完全消散。地缘溢价持续存在，支撑能化指数维持高位运行。下游化工品跟随原油走强，有机化工、化工产成品充分受益于原料涨价逻辑。需求端形成阶段性支撑。7月下游化工行业季节性需求回暖，企业补库意愿小幅提升，同时外需订单阶段性改善。这缓解了库存高企的压力，一定程度上对冲了地缘局势缓和带来的价格回调风险。全月来看，能化板块在地缘供给逻辑主导下不断上行，仅在下旬因和谈乐观预期小幅回落。三大指数涨幅逐级递减，上游能源化工涨幅领跑，下游有机化工品涨幅相对温和。钢铁板块 7月中证监控钢铁期货指数下跌3.47%，指数先震荡反复，月末大幅跳水，整体运行重心持续下移。7月上中旬指数窄幅震荡，市场阶段性博弈稳地产政策预期，叠加钢厂阶段性减产带来短期支撑，盘面多次出现小幅脉冲反弹。进入下旬，指数在铁矿石价格带动下走出单边快速下行行情，月末跌幅显著放大。基本面持续偏弱，地产产业链仍是核心压制因素。终端地产销售、新开工数据延续低迷态势，建材类钢材实际消费季节性走弱。即便板材出口保持小幅韧性，也无法对冲国内建材需求的大幅收缩。供应端钢厂主动检修、限产影响有限，整体钢材供给收缩幅度不及需求下滑幅度，厂库、社会库存去化节奏放缓，供应宽松格局持续为价格增添下行动力。建材板块 7月中证监控建材期货指数下跌1.70%，指数先区间宽幅震荡，月末加速走弱，整体运行重心持续下移，弱势格局延续。上旬市场博弈地产利好政策预期，指数多次冲高试探上方压力，中旬一度录得全月高点。但政策红利仅带来短期脉冲行情，终端地产销售、开工、竣工数据始终未见实质性回暖，需求端疲软的现实难以扭转。建材需求与地产竣工端绑定程度高于钢铁，且缺乏出口缓冲，价格向上弹性更小，多头信心逐步消退。进入下旬，政策预期充分消化，弱需求现实重新主导盘面，指数震荡回落，月末跌幅进一步扩大。基本面维持宽松格局。建材终端刚需持续走弱，即便上游原料阶段性减产带来供给收缩，也无法对冲终端消费的持续低迷，行业库存去化节奏缓慢。同时，成本端缺乏持续支撑，地产复苏预期持续降温，板块上行动力严重不足。品种方面，纯碱月度收益贡献为-0.36%，成为拖累建材板块走弱的关键品种。农产品板块 7月中证监控中国农产品期货指数下跌0.75%，整体呈现先震荡冲高、月末快速回落的走势。7月上旬和中旬，市场围绕天气和需求预期展开博弈，指数震荡上行。但多头题材缺乏持续性，随着利好逐步兑现，叠加宽松基本面的约束，下旬指数从高点持续回落，月末跌至全月低位。板块内部分化明显，白糖成为拖累板块下行的核心品种，月度收益贡献-0.31%。全球糖市供应宽松，国内库存持续累积，消费端缺乏旺季增量，糖价持续承压。油脂油料方面，国内豆油、棕榈油库存高企，仅菜油价格相对坚挺；国外市场呈现宽幅震荡走势，美豆产区7月初高温少雨，中旬干旱加剧推动价格冲高，月末随着降雨预期改善，此前积累的天气升水完全回吐。棉花方面，国内干旱影响有限，实际供给充足，叠加国家开展抛储，价格整体维持震荡格局。 [指数收益贡献分析] 图为中证商品指数各品种收益贡献能化是7月唯一具备持续性多头逻辑的板块，原油单月贡献2.11%，为全市场最高正向收益。地缘紧张局势加剧原油供给收缩担忧，成本端强势上行带动整个化工产业链品种走强。甲醇、PTA同步录得正向贡献，天然橡胶小幅拖累盘面。有色板块整体偏强，多个品种实现正向收益。铝以0.22%的贡献位列第三，铜、镍、锌分别贡献0.17%、0.13%、0.05%，制造业需求预期与持续存在的供给约束为有色板块提供了底部支撑。仅有白银走弱拖累盘面，单月贡献值为-0.07%。贵金属受美联储高利率预期压制，整体表现平淡。农产品仅豆粕小幅走强，白糖表现偏弱，油脂、棉花整体偏弱运行，板块整体缺乏上涨动力。黑色系品种均录得负贡献。受终端需求低迷、库存高企的持续压制，铁矿石、螺纹钢等品种走弱，带动钢铁、建材指数同步下跌。整体来看，7月市场整体缺乏大级别逻辑主线，指数小幅上涨依靠原油、甲醇、铝、豆粕等少数强势品种拉动。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网08-21 13:50

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