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中东铝业巨头遭袭铝价应声上扬
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高，涨幅一度超过6%，最高触及3492美元/吨，创半个月新高。分析人士认为，中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡仍未正常通航，铝供应缺口放大的风险再度出现，使得供应收紧逻辑重新主导铝价，预计铝价重心再度上移。来源：期货日报网
期货日报网03-31 14:55
白银区间整理为主
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具有较高不确定性，国际油价持续在100美元/桶附近运行，并且霍尔木兹海峡通航持续受阻。现实的供给压力和通胀预期持续上升，预计美联储短期内很难降息。除美联储外，全球其他主要央行对未来货币政策均保持相对谨慎态度。欧洲央行、英国央行等表示，在油价持续攀升、通胀预期反弹的背景下，不排除今年加息的可能性。地缘局势加速了全球央行货币政策转向的速度。后续重点关注美联储是否能释放降息信号，这将决定未来贵金属价格上涨的空间。美元指数走强美联储政策预期转向、中东地缘冲突、全球经济分化与非美货币走弱等，是近期推动美元指数反弹的重要因素。中东地缘局势持续推动油价上涨，且美国2月CPI反弹，市场普遍预期美联储将在较长时间内保持高利率政策取向。高利率预期使美元资产收益率优势扩大，10年期美债收益率升至4.4%。利差优势支持资金持续流入美国资产并推动美元走强。此外，经济基本面差异强化美元优势。非美经济体经济增长乏力，美国经济表现出较强的比较优势，这一定程度上也支撑美元。中长期来看，美联储降息周期结束与美国经济仍具韧性在一定程度上支撑美元，但需关注美国债务可能引发的美元抛售风险。金银比价仍有修复空间虽然黄金和白银同属贵金属板块，大概率齐涨共跌，但是由于基础属性存在差异，两者的走势存在较大的区别。白银在工业领域应用广泛，白银工业需求占总需求的比例已超60%。白银价格对经济周期比较敏感，经济衰退会从需求端拖累白银走势。在经济或地缘局势不确定性较大的时期，黄金价格涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比价缩窄。去年11月底至今年2月初，白银价格涨幅明显超过黄金价格涨幅，金银比价从80快速回落至46附近。随后白银价格快速回调，金银比价回升至64附近，但相较于最近20年70左右的均值仍然偏低。黄金价格进一步大幅下跌的可能性或相对有限，金银比价向上修复的可能性较高。此外，白银工业属性偏强，当前全球滞胀预期升温的背景下，白银上方压力较大。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网03-31 14:00
黄金避险属性并未失灵
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型的不生息资产，其短期价格对实际利率、美元强弱以及市场流动性条件都非常敏感。因此，判断地缘冲突是否利多黄金，不能停留在“风险升级”这一层面，更需要观察风险最终通过何种宏观路径传导到资产定价之中。本轮中东冲突之所以使金价承压，核心在于市场对事件性质的理解迅速发生了变化。此次中东局势升级牵动的关键变量，不仅是军事对抗本身，更包括海湾地区能源供给、航运安全以及国际油价的潜在上行风险。市场在冲突初期很快意识到，这类风险首先对应的是供给冲击，而供给冲击最直接的宏观后果往往是通胀压力抬升。通胀预期一旦上行，市场对主要经济体货币政策的判断就会随之调整，降息预期会后移，高利率维持时间可能拉长。这意味着持有黄金的机会成本上升，黄金估值所面临的约束同步增强。近期金价的回落，与其说源于避险需求消退，不如说源于市场把冲突理解成了更高油价、更强通胀压力以及更久高利率的组合。从价格反应的时序来看，这一逻辑十分清晰。冲突爆发后，金价最初确实出现了避险驱动下的上冲，说明地缘风险对金价的支撑仍然存在。问题出在随后几个交易日内，市场开始更加关注油价上行可能带来的连锁反应。随着通胀担忧升温，美元和利率上行预期对黄金形成更大压力，早期的避险买盘逐步被覆盖。3月25日前后，国际油价回落，市场对进一步通胀冲击和更高利率的担忧有所缓和，金价又迅速出现修复性反弹。由此可见，近期黄金市场的核心矛盾并不在于地缘风险是否存在，而在于地缘风险究竟更像“衰退冲击”，还是更像“再通胀冲击”。就本轮中东局势而言，后者显然对市场的影响更大。除宏观主线变化之外，黄金自身所处的位置也放大了下跌压力。本轮中东冲突爆发前，金价已经在较长时期内累积了可观涨幅，并于今年1月创出历史高位。在这种背景下，黄金早已不是一个低配、低估、等待风险重估的资产，反而更接近一个累积了大量获利盘和趋势资金的高位热门品种。当新的地缘事件到来时，市场原本期待其进一步强化黄金多头逻辑。但现实情况是，冲突引发的后续变量对黄金并不友好，高位多头的信心很容易松动。只要增量资金不足以持续接力，原有多头就会更倾向于锁定利润、回收资金，价格也就更容易出现集中回撤。换言之，地缘冲突在某些阶段可能成为金价上涨的“催化剂”，在另一些阶段也可能成为多头离场的触发条件。这一点也可以从资金行为中得到印证。近期黄金相关ETF出现明显流出，说明机构资金并未把本轮中东冲突简单理解为持续加码黄金的理由。与之相对应的是，部分资金转向现金和货币市场工具，以提高组合流动性并降低短期波动敞口。在极端风险环境下，投资者的首要诉求往往是控制回撤、保留机动性和回收现金，而不是立即追逐弹性最高的避险品种。黄金虽然具备长期储值和防御属性，但在流动性优先阶段，同样可能被用于减仓和兑现。因此，地缘风险上升并不必然带来金价的单边上涨，短期内甚至可能出现黄金、股票同步承压而现金更受青睐的局面。如果把观察视角再放宽一些，本轮中东冲突提供了一个很重要的启示：黄金的避险属性并没有改变，但其能否主导短期定价，取决于冲突最终改变了什么。若风险事件主要导向为全球信用收缩、经济增长放缓和宽松预期升温，黄金通常更容易成为标准意义上的避险资产；若风险事件推升能源价格，并进一步加剧通胀与高利率预期，黄金承受的压力就会明显上升。在本轮中东冲突中，市场显然更担忧后一种情形，这就解释了为何黄金在地缘风险升温的环境下反而出现较大幅度调整。近期金价下跌所揭示的，并不是黄金已经失去避险价值，而是市场对“避险”二字的理解需要进一步细化。避险从来都不是单一方向的资金流动，也不是任何风险情景下都由黄金独占优势。在供给冲击、再通胀和高利率预期占上风的阶段，黄金可能退居次位；一旦这些压制因素缓解，黄金的防御属性仍有重新体现的空间。对投资者而言，真正需要修正的，是将地缘冲突与金价上涨机械对应的线性思维。只有把黄金放回利率、美元、油价、资金流和头寸结构共同作用的框架中，才能更准确地理解其在复杂冲击下的真实表现。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网
期货日报网03-27 09:35
A股价值股性价比逐步凸显
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，原油价格大幅上涨，资金配置从黄金转向美元，导致黄金价格下行。3月23日，特朗普释放有望与伊朗达成协议的信号后，全球资本市场出现明显反弹，原油价格回落，黄金价格同步反弹。现阶段国内A股市场主要受外部地缘事件及全球流动性因素影响，3月以来股指整体处于回调状态。随着上市公司年度及一季度业绩的披露，市场情绪更为谨慎，需耐心等待方向明朗。自2月28日以来，美以伊冲突已持续近一个月，其间局势反复升级，油价大幅上涨推高通胀预期，导致美联储2026年的降息预期明显降温，资本市场对利率的定价也随之上升。根据历史经验，小规模局部战争通常不会对大国资产造成显著冲击，但当油价上涨的幅度和持续时间超出市场预期时，美联储便会调整货币政策，这一变化将影响全球流动性环境。3月19日，美联储公布最新议息结果，宣布维持3.5%~3.75%利率不变，这是继去年12月以来连续3次暂停降息。此举引发全球资本市场加速下跌，其中成长型板块受到的冲击尤为明显。笔者认为，若美联储2026年全年维持不降息政策，将释放“高利率持续更久”的明确信号，对全球资本市场形成系统性的估值与流动性双重压制。在当前“高利率、高通胀”的宏观背景下，科技股面临显著的估值回调风险。2022—2023年美联储加息周期中，纳斯达克指数曾经历深度调整。尽管当前已暂停加息，但“高利率持续更久”的市场预期仍对科技股构成不利影响。AI是一把“双刃剑”，其对科技股估值的核心影响取决于商业化落地的速度与成效。若AI能像互联网一样推动企业利润率实质性提升和营收爆发式增长，将支撑甚至抬高科技股的合理估值中枢；反之，若2026年各大科技公司巨额的AI资本开支无法转化为真实利润，反而因折旧压力持续吞噬现金流，市场将对“AI故事”重新进行定价，进而导致科技股估值进一步下修。图为3月以来全球主要指数表现在利率维度，若2026年美联储持续维持高利率，全球信用利差可能显著走阔，实体经济融资环境将趋于恶化，企业利息覆盖率会随之下滑，甚至可能进一步引发美国私募信贷市场持续的流动性危机，进而加剧微观经济主体的经营压力与债务风险。 2026年一季度全球资本市场呈现出全球分化、科技重估与政策扰动的核心特征。美联储释放“更高更久”的鹰派信号，市场降息预期下修，美债收益率飙升叠加中东地缘政治风险，引发全球流动性收紧与风险偏好降温。强势美元对非美资产及黄金形成压制，原油价格则受供给端扰动维持高位震荡。整体市场从年初的估值修复逻辑，逐步向产业趋势驱动切换，波动率显著抬升。其中，科技板块内部分化进一步加剧。AI相关核心资产凭借明确的产业趋势逆势走强，传统科技股则因高利率压制表现疲软。二季度国内将进入上市公司一季报密集披露期，市场逻辑正从“炒预期”转向“看兑现”。对高估值成长股（尤其科技与成长板块）而言，无风险利率上行及分母端压缩的压力持续存在，唯有业绩超预期才能支撑估值；而低估值、高股息且现金流稳健的资产将具备更强防御属性。在外部不确定性的干扰下，市场波动率或维持高位。截至3月25日，从上市公司已披露的3000多家2025年年报业绩预警看，预增、略增、扭亏、续盈的上市公司占比为35.88%，不足一半。其中，房地产、消费相关行业亏损较为突出，而半导体、稀土等政策支持领域表现亮眼，行业分化进一步加剧。对于二季度，笔者认为可以重新调整资产配置比例，实现成长与价值更为均衡的配比。从历史数据看，当中证500与上证50的比价处于2以下时，成长股相对价值股被低估；当中证500与沪深300的比价处于1.5以下时，成长股相对蓝筹股被低估。而当前这两项比价均已达到相对较高的水平，意味着成长股相对估值偏高，价值股的性价比逐步凸显，此时采取均衡配置策略可有效对冲市场波动风险。板块方面可重点关注以下方向：1.AI算力基建（涵盖光模块、AI芯片、服务器、液冷/供配电）及算电协同的电力设备、储能产业链，把握业绩确定性与政策红利。当前算力产业链去库周期已结束，龙头企业订单充足，叠加“东数西算”政策支持，成长空间广阔。2.关注“HALO交易”逻辑下，竞争优势稳固、资本开支可控且有望实现利润率修复的传统制造业与资源品。3.增配银行、公用事业等高股息资产作为“压舱石”，围绕政策催化与低基数，布局医药生物、消费者服务等消费细分领域，以缓解市场波动冲击，兼顾收益与安全性。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网03-27 09:10
纯碱偏空思路为主
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影响有限。二是布伦特原油价格回升至80美元/桶以上，叠加能源价格同步走强，煤化工板块成本支撑进一步加固。目前，纯碱主力合约围绕1240元/吨一线窄幅震荡，短期受成本与检修预期支撑，但供应过剩格局未变，纯碱期货反弹空间仍受限。轻碱需求复苏缓慢纯碱装置复产与新增产能爬坡同步推进，周度产量维持历史同期高位。据Mysteel数据，截至3月20日当周，国内纯碱产量为81.81万吨，环比小幅提升，供应宽松格局延续。阿善纯碱装置检修方面，博源化工阿拉善一期部分装置计划3月例行检修，预计影响日产量约2000吨，占全国日产量约1.8%，属计划内常规检修，非突发全面停车。该检修短期仅对盘面形成情绪提振，难以改变供应过剩格局。浮法玻璃方面，冷修持续推进。截至3月20日当周，全国浮法玻璃日熔量为14.58万吨，开工率为70.56%，处于近年最低位。终端工地及深加工企业复工偏慢，对纯碱仅维持刚需采购，批量补库动力不足。光伏玻璃行业产能利用率依旧低迷，受出口预期压制，企业备货意愿偏弱，高库存格局未改。轻碱下游方面，日用玻璃、化工、印染等行业复工整体偏缓，中小企业复产滞后，当前开工率仍处于低位，仅氧化铝行业需求相对稳定。下游以刚需小单采购为主，暂无集中补库意愿，对轻碱需求拉动有限。行业盈利有所改善截至3月20日，国内纯碱厂家总库存为185.38万吨，周度减少7.79万吨，降幅为4.2%。受中游拿货影响，纯碱上游库存开始去化，但中游库存将再度累积。预计临近交割，纯碱期现货市场负反馈压力依然较大。从历史对比来看，当前厂家库存已升至近5年同期高位，较去年同期增加近17万吨，叠加社会库存维持在28万吨左右，全产业链库存总量逼近214万吨，处于历史偏高区间。高库存不仅压制现货报价，也持续压缩期现套利空间，期货价格上行始终面临较强约束，成为制约价格反弹的核心变量。当前纯碱行业盈利整体位于历史低位区间。截至3月20日，氨碱法纯碱理论利润为-25.3元/吨，亏损幅度收窄；联碱法（双吨）理论利润为227.5元/吨，较今年年初有所缓和。天然碱企业凭借800~1000元/吨的成本优势维持小幅盈利，随着远兴二期等天然碱产能持续爬坡，低成本供给占比提升，传统工艺盈利空间被持续压缩，氨碱、联碱等企业现金流压力将加大，行业被动减产与产能出清预期累积。综合来看，受国际油价上涨及海外高成本产能闲置等消息扰动，近期纯碱市场情绪阶段性偏强。短期情绪提振难以扭转基本面弱势，中期供需失衡矛盾仍将延续，长期偏空思路不变。行业有望通过持续亏损推动高成本产能出清，逐步缓解供应过剩压力。后续需重点跟踪装置检修兑现力度、下游真实复工节奏及库存去化拐点。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网03-27 09:10
中东地缘冲突对金属价格影响几何？
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块的影响主要通过三条路径传导：第一，美元指数走强（最高突破100）。第二，油价大涨推升全球通胀预期，削弱美联储降息预期甚至转向加息预期。根据相关数据分析，原油价格每上涨10%，将使美国个人消费支出物价指数（PCE）提升0.2个百分点、核心PCE提升0.04个百分点。第三，原油价格上涨引发海外经济衰退预期，影响需求。金属品种基本面分析：供应收缩，铝价相对抗跌。中东地区铝产量约占全球总产量10%，铝供应存在收缩风险，进一步影响2026年全球铝供需偏紧程度。同时，氧化铝价格上升、能源价格上涨，铝冶炼成本走强，将进一步巩固铝价走强的基础。能源与关键材料供应受限将影响韩国和我国台湾地区的半导体制造业（瞬时断电或电压波动可能造成整批晶圆报废）。韩国和我国台湾地区能源进口依赖度分别为95%和85%。同时，半导体相关特种气体也依赖GCC（海湾阿拉伯国家合作委员会）和以色列进口。而锡是半导体封装的关键材料，从长期角度看，锡的战略稀缺性未改。碳酸锂库存处于低位，基本面底部明确。供需格局向好，库存持续去化，碳酸锂价格表现优于其他金属。3月新能源车销量回暖，且油价上涨提升了新能源车性价比，新能源车购买意愿有望进一步提升。电池带电量提升超预期，动力电池需求仍有韧性。储能下游开工率维持高位，需求增长可期。工业硅有成本抬升预期，多晶硅价格延续弱势。工业硅供应继续增长，下游采购维持弱稳格局，库存处于高位。但工业硅估值偏低，能源价格的上涨或强化工业硅价格的成本支撑。多晶硅价格延续偏弱格局，供应收缩预期落空后，库存持续累积。从估值上看，当前多晶硅价格已经跌破全行业平均成本线，预计弱势难改，需重点关注行业政策变化。铜价受库存与宏观因素压制。铜价大跌至9.2万元/吨附近时，下游采购积极性回升，支撑铜价小幅回升。若旺季铜库存继续去化，对铜价会有支撑。风险提示：投资者需持续关注中东地缘冲突进展，若油价继续维持高位甚至涨到120美元/桶以上，将对全球经济造成明显影响，金属板块或继续承压。若冲突缓和，则铝、镍、锡和碳酸锂等品种价格有望回升。来源：期货日报网
期货日报网03-27 09:10
分析人士：黄金市场中长期逻辑未改
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幅超15%，本周初盘中一度跌破4100美元/盎司。同时，白银市场亦承压。对黄金价格走低的原因，多位市场人士的观点高度一致，均指向利率逻辑与全球流动性紧缩对避险逻辑的压制。东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞表示，此次金价走弱的关键是“利率逻辑压过避险逻辑”，而这一逻辑与中东地缘冲突带来的连锁反应密切相关。具体看，中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻，伊拉克南部油田产量骤降，全球原油供给收紧，直接推动国际油价大幅攀升，进而引发市场对通胀反弹的担忧。这种担忧迫使美联储推迟降息计划。在3月的议息会议上，美联储暂停降息并释放“鹰派”信号，美债收益率与美元指数随之走强。 “在中东地缘冲突爆发之初，金银价格曾因避险情绪而短暂上扬，但对油价较为敏感的贵金属市场立刻定价了通胀预期，金银价格开始震荡。上周公布的美国2月PPI数据超预期，通胀预期再度升温，金银价格开始暴跌。”新湖期货贵金属分析师肖静瑜说。肖静瑜告诉期货日报记者，值得注意的是，除美联储在3月议息会议上保持中性偏谨慎态度外，当前市场对美、英和欧洲央行年内加息次数的预期也有所下降，其中欧洲央行在4月开启加息的概率一度达到80%。在此背景下，市场定价从“通胀担忧”迅速演变为“全球流动性边际收紧”，此前受益于宽松预期的金银价格开始加速下行。在黄金价格持续下跌的同时，白银市场也出现了结构性调整。肖静瑜认为，在特朗普宣布暂不对白银等贵金属加征关税后，此前因政策不确定性引发的伦敦现货市场紧张情绪明显缓和，美国COMEX白银库存大幅流出，伦敦现货市场库存同步回升，推动白银租赁利率大幅下降。不过，中长期白银供应结构性紧张格局并未改变。“当前白银1个月租赁利率显著回落，但6个月和1年期租赁利率仍处于历史平均水平上方，说明中长期实物供需仍然偏紧。”肖静瑜表示，此外，COMEX白银“紧交割”逻辑仍然成立，目前3月COMEX白银通知交割单量在8000张以上，显示近月合约仍有较强的实物交割需求。因此，从基本面来看，预计全球白银市场将连续第6年出现供需缺口，结构性短缺将对白银价格形成支撑。多数市场机构认为，黄金市场将呈现“短期承压、中长期向好”的格局。瞿瑞表示，短期内原油价格高企将令美联储高利率环境维持更久，继续压制金价。若冲突持续时间较长，通胀以及经济增长将受到更显著冲击，黄金需求会增加。从中长期看，随着油价上涨效应的递减和通胀的逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席，叠加全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定、美元信用弱化，金价有望震荡回升。肖静瑜也认为，贵金属市场中长期逻辑未改，包括全球主权信用风险上升、地缘政治极化、去美元化等结构性支撑依然坚实。中东地缘冲突升级不仅加剧了美国的财政压力，还损害其盟友利益，加速国际秩序裂痕扩大。针对不同类型的投资者，受访人士也给出了差异化的操作建议。瞿瑞建议，短期投资者应保持观望，规避抄底风险，等待支撑位确认；中长期投资者可把握价格回调时的布局机会，分批建仓，重点关注美联储降息窗口及中东局势演变等核心因素，同时警惕通胀超预期升温、地缘冲突扩大等潜在风险。肖静瑜表示，面对当前高度不确定、波动放大的市场环境，有条件的投资者可考虑买入跨式期权，即同时持有看涨与看跌黄金期权，以捕捉价格方向性突破机会；稳健型投资者可启动黄金定投计划，把握黄金的长期配置价值。白银方面，短期偏空看待，投资者可买入看跌期权规避风险。来源：期货日报网
期货日报网03-27 09:10
螺纹钢运行重心有望上移
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西澳—青岛航线海运费价格涨至11.65美元/吨，涨幅为11%；图巴朗—青岛航线海运费价格涨至30.55美元/吨，涨幅为27%。同时，柴油价格的上涨也将影响铁矿石的开采成本。3月以来，普氏铁矿石价格指数已经涨至112.55美元/吨，涨幅为9%。前期检修钢厂在近期集中复产，上周日均铁水产量回升至228.15万吨，环比大幅增加6.95万吨，带动原料需求上升。近期钢厂盈利状况尚可，钢铁企业盈利率为42.42%，周环比上升1.29个百分点，钢厂仍有复产的积极性。4月钢厂检修量将较3月有所减少，铁水产量存在增加预期，提振原料市场信心。上周焦企对焦炭发起首轮提涨，本轮提涨有落地预期。成本端的涨价将抬升螺纹钢的价格中枢。基本面边际改善中东地缘冲突对螺纹钢价格产生短期扰动，在情绪退潮后，市场焦点或转向基本面。当前，“金三银四”传统旺季来临，需求处于回升通道。上周螺纹钢表观消费量为208.09万吨，周环比增加31.28万吨。根据百年建筑调研，截至3月18日，全国10692个工地开工率为62%，环比提升19.5个百分点。螺纹钢需求稳步释放，水平与去年农历同期相近。从中长期来看，今年是“十五五”开局之年，我国将继续实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策。从资金层面来看，2026年1—2月，地方政府新增专项债发行进度约为19%，高于往年同期。从政策效果来看，根据国家统计局数据，1—2月三大项投资同比增速均好转。其中，与螺纹钢需求相关性较高的基建投资增速在11.4%，较2025年显著提升。另外，今年受春节较晚影响，部分工地开工延后，预计基建需求仍有增量空间。图为螺纹钢表观消费量（单位：万吨）螺纹钢产量在复产周期中延续增长态势，上周螺纹钢产量为203.33万吨，环比增长8.03万吨，但低于往年同期水平。后续在“反内卷”和节能降碳要求下，钢铁产量压减仍是中长期主线。钢厂预计维持以销定产策略，产量恢复的速度或逐步减缓。钢材供应低于往年有利于供需结构的改善。根据国家统计局数据，2026年1—2月，中国粗钢产量为1.6亿吨，同比下降3.6%。在产量偏低、需求回升的背景下，螺纹钢库存止增转降。上周总库存在889.41万吨，环比下降4.76万吨，压力有所缓解。图为螺纹钢总库存（单位：万吨）综合来看，螺纹钢短期存在地缘冲突带来的成本支撑，基本面需求回升幅度大于产量，库存拐点的出现说明产业矛盾正在改善。螺纹钢价格有望维持高位运行，重心或继续小幅上移。上方空间关注旺季需求恢复的持续性、去库的力度和宏观消息面的扰动。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网03-27 09:10
沪镍成本支撑逻辑强化
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.8%品位红土镍矿FOB价格已接近80美元/湿吨，CIF价格突破80美元/湿吨，产业链利润全面向上游集中。从供需缺口来看，印尼境内冶炼产能对应镍矿年需求3.4亿~3.5亿吨。在不考虑7月后新增RKAB配额的前提下，年度配额与实际需求之间的缺口在8000万吨以上。随着雨季结束，二季度菲律宾镍矿发运有望补充印尼部分原料缺口，但受总量有限、品位偏低等因素制约，部分印尼中小冶炼厂仍可能面临原料紧张乃至减产压力，原料端缺口风险或将进一步加剧。估值重心将上移火法冶炼方面，镍矿占镍铁（NPI）成本比重超70%，矿价上行直接推升冶炼现金成本。当前印尼一体化镍铁现金成本已上涨至1070美元/镍吨，外采镍矿的火法冶炼成本更是突破13万元/吨。叠加资源暴利税拟征收、环保投入增加以及印尼电力成本同步上行，预计二季度火法冶炼成本曲线将持续陡峭化。湿法冶炼则面临硫磺价格走高、钴副产品收益下降的双重压力。受中东地缘冲突持续升级影响，截至3月中旬，印尼硫磺CIF价格突破560美元/吨。湿法冶炼单吨MHP约消耗硫磺11.8吨，按当前价格测算，硫磺成本已占MHP总生产成本的40%左右。与此同时，湿法冶炼后续还将面临伴生钴单独计征特许权使用费的影响，副产品收益将进一步被削弱。据Mysteel数据，截至3月中旬，一体化MHP生产成本约12.8万元/吨，外采MHP加工成本涨至14.4万元/吨，全产业链冶炼成本持续抬升。由于冶炼中间品对LME伦镍计价系数通常稳定在90%~92%区间，二季度镍价盘面估值重心有望进一步上移，成本支撑将从以往的边际影响正式转为价格核心驱动。需求端弱稳运行截至3月中下旬，全球镍库存增长已明显放缓，中间环节产成品库存持续去化，仓单由被动累积逐步转向结构性去化，但海内外库存节奏有所分化，海外去库速度明显快于国内。尽管当前全球镍库存整体处于历史高位，对镍价上方仍构成阶段性压制，但压制效应正逐步弱化。中期来看，高库存并不改变成本上行的核心逻辑，仅能限制短期涨幅。若后续库存去化持续加速，高库存对价格的压制作用将进一步减弱。预计二季度下游需求维持“弱现实、弱复苏”格局，无大幅下滑风险。不锈钢作为镍第一大下游需求领域，占比60%~70%。3月起钢厂复产提速，不锈钢社会库存也由累库逐步转向去化。尽管终端地产链需求偏弱，但家电、基建等领域仍能形成有效支撑。新能源三元前驱体产量随动力电池产业链节奏季节性回落，但绝对产量仍处历史高位，长期需求韧性犹存，对中间品形成刚性支撑。整体来看，下游两大核心领域二季度均难出现显著负反馈，需求端弱稳运行，为成本支撑逻辑的兑现提供了基础。综合来看，进入二季度，全球镍产业链主要矛盾将从“供应过剩”转向“矿端供给刚性收紧 + 全产业链成本抬升”。随着3月底印尼2026年镍矿开采配额（RKAB）首批配额全面落地，叠加环保执法趋严、资源税上调、物流瓶颈及冶炼辅料价格上涨，全球镍矿与冶炼环节成本上行逻辑将持续强化，并从前期边际支撑转为核心驱动，建议等待镍价回调至支撑位附近逢低布局多单。同时，需警惕印尼配额超预期提前补充，以及地缘冲突超预期变化引发有色板块回调风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018935）来源：期货日报网
期货日报网03-27 08:56
棕榈油走势还看原油“脸色”
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需求？往年当POGO价差跌至-100美元/吨以下时，生物柴油生产通常能够实现企稳甚至盈利，核心原因在于生物柴油生产无需额外补贴即可覆盖成本。在前几年印尼生物柴油产量快速扩张阶段，POGO价差走低曾显著推动棕榈油在生物柴油领域的消费。 2025年印尼生物柴油分销目标为 1560万千升，但据调研，实际完成约1490万千升，未能实现B40掺混目标。2026年分销目标为 1565万千升。当前印尼生物柴油产能约2200万千升，以第一代生物柴油为主，产能利用率处于高位。目前一代生物柴油掺混比例已接近柴油发动机适用上限，而二代生物柴油理化特性更接近传统柴油，掺混比例受限更小。此外，一代生物柴油生产需消耗甲醇原料，印尼本土甲醇产能有限，主要依赖从中东及马来西亚进口。霍尔木兹海峡局势紧张导致甲醇运输受阻，尽管可从马来西亚进口补充，但甲醇价格大幅上涨，对生物柴油生产形成制约。同时，生物柴油企业销售定价受政府管控。因此，即便POGO价差扩大，也难以显著拉动棕榈油在生物柴油领域的消费增量。除能源需求偏弱外，食用端同样面临高库存、增产周期来临及消费淡季等多重压力，共同导致棕榈油价格走势弱于原油。印度斋月刚刚结束，斋月期间及节后进口需求通常走弱。数据显示，印度1月进口棕榈油77万吨，2月增至85万吨，市场预估3月进口量与2月接近，4月进口量或回落至65万吨。与此同时，国内盘面反弹至高位后，贸易商报价积极，买船陆续成交，产地也倾向于将库存转移至中国市场。3月以来，国内棕榈油采购量接近20船。当前国内豆油和棕榈油价差持续偏低，棕榈油以刚需采购为主，预计5月底国内棕榈油库存仍将维持在70万吨左右的偏高水平。不过，3月中旬以来，南美豆油发往印度的运费涨幅明显高于马来西亚棕榈油。截至3月25日，印度港口毛豆油与毛棕榈油价差扩大至100美元/吨，高于一周前的22美元/吨。短期来看，若印度转向增加棕榈油采购，或对棕榈油价格形成阶段性支撑，但后续走势仍需密切关注原油价格波动。另外，当前南美大豆压榨利润较好，若地缘冲突缓和，4月棕榈油将与南美豆油形成直接竞争。若下半年厄尔尼诺带来持续偏干天气，则可能对棕榈油市场形成显著利多。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网03-27 08:55

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