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【农产品早评】生猪：情绪转弱，现货仍强，市场担忧集中供应

加拿大菜籽(6月船期)C&F价格564美元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨；加拿大菜籽(7月船期)C&F价格554美元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少，油厂挺价意愿较强，形成底部支撑。需求端：据《华尔街日报》报道，特朗普总统正在考虑削减对中国的关税，可能降至50%至65%之间，以缓解紧张局势，关税政策悲观预期有所缓解；加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解加菜籽需求担忧；国内菜油库存76.1万吨，环比下降2%，同比上升98%。观点：短期关税政策悲观预期有所修复；国内菜油有去库预期，维持震荡，后续需要关注中国对加拿大、澳洲菜籽的政策以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东426（121），江苏466（61），山东526（91），天津826（121）。宏观层面：实际谈判暂无最新进展，美国副总统万斯声称与我国谈判达成诸多共识，目前市场交易关税缓和中。供需分析：华北、东北地区油厂豆粕库存紧张，饲料企业提货困难，部分地区豆粕现货基差涨至 M2505+1000 元/吨以上。预计 4 月底前油厂豆粕供应偏紧局面将持续，支持豆粕价格偏强运行。5 月份进口大豆入厂将明显增多，届时豆粕价格或将由强转弱。观点：我们认为目前豆粕现货供应仍然紧张，短期处于供需双增的状态，豆粕价格或偏强震荡。目前豆价上受后续到港量较大的制约，下有禽畜饲料需求支撑，暂时没有趋势线行情出现，后续关注宏观谈判进展以及大豆实际到港量为主。菜粕：现货基差，华东-158（-27），福建-128（-7），广东-138（13），广西-168（23）。宏观层面：美国暂停对中国以外的其他国家征收高额关税90天，外部植物油市场走强，加拿大的油菜籽需求依然强劲。供需分析：菜粕现货跟盘震荡调整，上周下游提货略有好转，菜粕库存降至1万吨。本周油厂菜籽压榨量预计增至12万左右，近端整体供应相对充足，继续关注后期水产需求表现及库存情况。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，整体跟随豆粕短期走强为主。后续还是重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为56.25泰铢/kg，环比+0.45泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为54泰铢/kg，环比+1泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价1730美元/吨，环比-35美元/吨；泰混STR20MIX报价14380元/吨，环比-240元/吨。供给端，关注泰国东北部开割节点，目前国内进口数据验证3月供给增量。据海关总署，2025年3月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量76万吨，同比增加17%，1-3月累计进口量218.3万吨，累计同比增加21%。需求端，国内整体开工弱势，但各地加工厂出现一定的抢购原料情况，导致原料表现较强，加工利润回落，我们认为这或是在为90天的关税减免期间做抢出口的准备。库存方面，截至2025年4月20日，中国天然橡胶社会库存136.9万吨，环比下降1.4万吨，降幅1%。总的来说，当前宏观背景下关税有所缓和，商品受压制减弱而反弹为主，且东南亚地区存在抢出口，国内方面有五一备货的需求提振，胶价暂时偏强震荡。后续关注去库持续性，以及国内外产区开割后的上量表现，以继续验证供需渐宽的逻辑。二.消息与数据 1.机构消息：中国深色胶社会总库存为83万吨，环比下降1.2%。其中青岛现货库存降1.08%；云南降2%；越南10#降4.1%；NR库存小计降0.4%。中国浅色胶社会总库存为53.8万吨，环比降0.7%。其中老全乳胶环比降1%，3L环比降4.4%，RU库存小计增0.4。（隆众资讯） 2.机构消息：本期天然橡胶库存呈现双降趋势，但降库未对价格形成强力支撑，青岛港口延续降库趋势，由于临近五一假期，轮胎企业也准备放假，节前备货依旧存在，近期关注轮胎企业放假情况。（隆众资讯） 3.宏观新闻：2025年4月23日，中国召集联合国安理会非正式会议，邀请了联合国全部193个成员国参加。在此次会议上，发布了《反经济霸凌公约》，已有127国签署承诺互免“长臂管辖”，构建起反霸凌统一战线。（新华社） 4.宏观新闻：外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。法新社记者提问，白宫昨日表示，中美贸易协议谈判取得了进展。请问发言人能否证实，中国正在与美国进行贸易协议谈判吗?“刚才我已经回答了相关的问题。”郭嘉昆对此表示，对于美国发动的关税战，中方的态度很明确，我们不愿打也不怕打。如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应当停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。（环球网）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.98元/kg，环比未变；屠宰量为141258头，环比+0.78%；主力合约LH2509报价14365元/吨，环比-0.93%。供给端，养殖端继续缩量出栏，肥标差继续保持1毛左右的倒挂幅度，暂未出现继续加深的情况。需求端，昨日宰量环比走扩，主要为五一节前备货需求所致，但整体表现未达到市场预期，终端消费提振有限。盘面表现上，昨日在商品氛围较好，多数品种反弹的背景下，生猪多数合约低开低走，下跌为主，09跌幅最大，后续供应释放逻辑仍然主导行情。总的来说，我们认为目前生猪市场供需暂时还是在僵持中，但供应后移难以长时间维系平衡，随着后续体重下降，仔猪需求减弱，集团有可能几种释放一波供给压力，建议逢高沽空思路为主。二.消息与数据 1.机构消息：整体来看宰量没有太明显的变化，屠企抓猪相对容易，计划基本能够，明日价格难有太大的波动空间。（涌益咨询） 2.机构消息：全国范围内屠宰企业宰量变动水平都较为有限，正常范围内调整为主。终端暂时来看没有太大的利好支撑，多数企业对五一小长假的节日提振效应反应一般。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年4月23日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为271476头，较昨日下跌3.52%，养殖端挺价出栏情绪增强，下游走货跟进乏力，市场消化情况一般，供需博弈持续。（钢联农产品） 4.豆粕消息：4 月份以来，我国豆粕现货价格强势上涨，进口大豆压榨利润丰厚。4 月 22 日，按照 3 月船期巴西大豆进口成本计算，大豆盘面压榨利润 50～100 元/吨，华北地区现货背靠背压榨利润高达 600～900 元/吨。6-8 月进口大豆盘面压榨利润-70～60 元/吨，按照 7-9 月份华北地区豆粕、豆油基差计算，现货压榨利润-20～80 元/吨。 (豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流价格稳定，前几日存储商惜售情绪比较高，近几日存储商出货意愿稍有提高，客商采购偏谨慎，采购价格合适货源，冷库包装量尚可，栖霞80#以上一二级片红果农货主流成交3.4-3.5元/斤，以质论价；陕西冷库货源主流成交价格稳定，冷库交易量不大，个别成交价格处于高位，当前出库以客商包装自有货源出库为主，洛川70#以上半商品货源4.2-5.0元/斤，以质论价；新季苹果陆续坐果，西部产区前期高温大风天气对坐果造成一定影响，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货20余车，客商按需采购，价格暂稳；广东如意坊市场到货5车，成交1-2车左右，客商按需采购；今日盘面维持低位震荡，现货价格处于相对低位，5月合约即将进入交割月，现货5月前入库，短期压力最大的时候要来了，震荡探底，过后新季天气将成为主要驱动，企稳后可考虑逢低买入，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6350元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1950元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情维持低位运行，市场交投变化不大；生活用纸市场价格弱势整理，部分区域市场价格走低，场内暂无明显利好支撑；文化用纸市场，企业盈利水平欠佳，工厂多延续稳价意愿，业者多谨慎观望后市；受宏观经济影响，国内需求端疲软，上方有一定压力，盘面维持低位震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-24 09:06

【有色早评】特朗普关税政策表态缓和，基本金属价格修复

美可携手合作；贝森特重申美国仍然坚持强美元政策，并表示已与多国展开谈判，并预计与印度的谈判非常接近达成协议；美日贸易对话未设定具体的货币目标，预计日本将遵守七国集团关于外汇的相关协议；据英国金融时报报道，美国总统特朗普拟豁免汽车制造商部分最严苛关税，这是继近期汽车业高管密集游说后，其在贸易战中的又一次让步；美国联邦公报显示美国商务部长启动对卡车进口的国家安全调查。非美的回应方面，英国财政大臣里夫斯表示英国不会急于美国展开贸易谈判，英国不会放松汽车、食品、网络安全标准以争取达成与美国的贸易协议；越南谈判团队负责人、越南贸易部长说表示越南已准备好在共同利益的基础上处理现有问题。美方希望双方达成协议，建立稳定和可持续的贸易关系。特朗普一系列的表态显示出特朗普政府端的缓和乐观预期从而使得市场的避险情绪显著回落。美联储表态维持，但特朗普缓和干涉美联储独立性：美联储哈玛克表示在政策不确定性之际，提前行动的时机并不合适，近期市场动荡是风险转移的结果，市场运作正常；特朗普表示尽管对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但无意解雇鲍威尔；这一定程度上缓解了市场所谓对于干涉美联储独立性的担忧。供需方面，据市场消息：全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理遇难。目前该矿启动全面停工以确保安全，并正在调查事故；冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-29美元，面临持续亏损压力，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但供应预期受限的预期加强；需求端开始转变为弱预期而现实需求相对韧性，国内库存仍处于快速去库之中，一方面铜价短期跌幅明显，下游企业逢低补库积极，市场需求回升明显；另一方面，市场不论国产以及进口货源到货仍不多，仓库入库有限；需求端具备一定韧性。全球原料趋紧格局保持，供给端出现风险事件，叠加冶炼环节利润受限，供给端压力上行；需求预期具备一定韧性，仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变，在特朗普乐观表态后，市场开始交易缓和预期，宏观环境转松。不过在现阶段市场波动加剧的情况下，而非趋势上行行情，只是源于特朗普态度的转变交易，在未出现实质进展时，其表态易发生反转，而实际经济在当前关税下一定程度已经受到影响。当下铜作为供需数据较为韧性的品种，在宏观环境转变的过程中能有更乐观的预期，但还是需要谨慎市场的多变。铝铝 2025.4.24 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果。特朗普称或将“大幅降低”对华关税，对美关税政策的担忧大幅缓和，宏观情绪回暖，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。鲍威尔称维持观望立场，优先控制通胀，表态整体偏鹰。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-2.7至88.3万吨。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，临近4月30，抢装接近结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前15周表观需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格止跌，部分地区环比小幅上涨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩转紧平衡，累库趋势不变，随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，短期底部出现。整体来看，特朗普称或将“大幅降低”对华关税，对美关税政策的担忧大幅缓和，宏观情绪回暖，国内电解铝周度表需环比大幅上行，库存继续去库，铝价偏强震荡，短期建议观望为主。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，现货止跌回升，短期底部出现，但向上驱动不足，短期可离场观望，给出空间后可继续进场做空。二、消息面 1.【特朗普称或将“大幅降低”对华关税，外交部：打，奉陪到底；谈，大门敞开】4月23日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。有记者提问，据报道，美国总统特朗普对记者称，我们与中国相处得不错，同中方谈判时不会采取强硬态度。对华145%关税确实很高，协议达成后美对华关税将大幅下降，但不会降至零。中方必须同美达成协议，否则无法同美做生意。若不同美达成协议，就按美方说的办，美才是定规矩的一方。美财长贝森特表示，当前局势本质上是贸易禁运。美国目标并非与中国脱钩，两国可能在两到三年内达成一项全面协议。与中国就此类协议的谈判尚未开始。中方对此有何评论？（澎湃新闻） 2.【BRE力拓合作推进Amargosa铝土矿镓项目】外媒4月21日消息，巴西稀土公司（BRE）和力拓集团签署签署修订协议，以推进巴西巴伊亚州的Amargosa铝土矿镓项目。此次合作旨在开发全球品位最高的未开发镓矿之一，同时为铝冶炼提供新的铝土矿来源。Amargosa项目位于巴西东北部，毗邻BRE的稀土矿权，同时拥有高品位铝土矿和丰富镓资源。力拓提供的1275份铝土矿样本最新分析显示，氧化镓品位高达190ppm，平均75 ppm Ga₂O₃，使Amargosa跻身全球顶级未开发镓矿之列。BRE与力拓通过协同开发铝土矿与镓提取，旨在提升项目经济性，并为铝和电子行业提供战略金属供应。（上海金属网编译） 3.【Canyon Resources推进Minim Martap铝土矿项目】外媒4月22日消息，澳大利亚铝土矿开采企业Canyon Resources Limited在其Minim Martap铝土矿项目开发中取得重要进展，公司实施两阶段开发计划以加速生产，目标于2026年实现首批铝土矿装运。主要进展包括获得1.2396亿美元的贷款用于购买铁路车辆，获得政府对铁路设施选址的批准，以及对CAMRAIL SA司进行前瞻性投资。目前公司市值2.702亿澳元，年平均交易量为983350吨。（上海金属网编译） 4.【2024年全球原铝产量约为6700万吨】外电4月21日消息，铝土矿是生产氧化铝和最终铝的矿石，在地理上很集中。全球铝土矿资源估计为550-750亿吨，其中非洲占32%，大洋洲占23%，南美洲和加勒比占21%，亚洲占18%。2024年全球原铝产量约为6700万吨，仅2025年2月就达到564.5万吨。铝土矿的主要生产国仍然是澳大利亚和几内亚，这两个国家加起来供应了全球出口的60%以上。尽管如此，Amargosa的开发表明巴西有意在这一市场中占据更大份额。Amargosa项目有望成为继澳大利亚、几内亚后的第三大铝土矿枢纽，缓解西非出口禁令和环境抗议引发的地缘风险。（上海金属网编译）锌锌 2025.4.24 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果。特朗普称或将“大幅降低”对华关税，对美关税政策的担忧大幅缓和，宏观情绪回暖，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。鲍威尔称维持观望立场，优先控制通胀，表态整体偏鹰。供给端，节后国产锌精矿TC延续上行，周环比持平至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据百川盈孚，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行1.5万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.6至7.8万吨，社库同期低位下行。Lme库存环比激增70%后继续增加。总体来说，特朗普称或将“大幅降低”对华关税，对美关税政策的担忧大幅缓和，宏观情绪回暖，Antamina矿发生事故停产，国内社库同期低位下行，5月检修增多，近月合约注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【美联储“褐皮书”：经济不确定性增加多地前景显著恶化】当地时间4月23日，美联储发布经济状况“褐皮书”。褐皮书显示，自上次报告以来，经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性在各份报告中普遍存在。仅有五个地区经济活动略有增长，三个地区报告经济活动基本保持不变，其余四个地区报告经济活动略有下降。总体而言，运输活动略有增长。制造业表现不一，但三分之二的地区表示制造业活动变化不大或有所下降。能源行业略有增长。多个地区的农业状况相对稳定。随着经济不确定性的增加，特别是围绕关税的不确定性，多个地区的前景显著恶化。（央视新闻）镍镍 2025.04.24 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价126240元/吨，涨幅0.57%。夜盘主力合约收盘价125210元/吨，涨幅-0.55%。金川镍升贴水维持2250元/吨，进口镍升贴水+100至150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+0.22至-207.32美元/吨。供应端，由于印尼雨季持续时间较长，加之上周印尼矿业特许权使用费的上调公布，当地镍矿价格仍维持高位。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼矿业特许权使用费上调政策落地，镍成本上涨幅度略低于预期。随着斋月的结束，当地镍矿偏紧的格局有望缓解，镍矿内贸价开始出现回落迹象，但由于当地雨季持续时间超预期，矿价回落的节奏或偏缓。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存。海外关税政策反复，宏观环境仍有较高不确定性，目前沪镍接近反弹至关税前区间中部位置，而镍供需过剩格局未扭转，上方空间受限。短期关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【伦镍库存刷新逾三年最高位沪镍库存降至一个月新低】伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周一伦镍库存先降后增，本周继续回升，最新库存水平为206,430吨，增至逾三年新高。上期所公布的数据显示，4月18日当周，沪镍库存继续下滑，周度库存减少0.86%至30,332吨，降至一个月新低。（文华财经） 2、【2025年2月印尼镍矿进口量环比增加181.82%】据印尼统计局数据，2025年2月镍矿进口量16.19万吨，环比增加181.82%，同比增加38185526.46%；其中进口自菲律宾5.35万吨，占比33.04%。2025年1-2月镍矿累计进口量21.94万吨，累计同比增加1795406.75%；其中进口自菲律宾11.1万吨，占比50.58%。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2025.04.24 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12790元/吨，涨幅0.39%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12765元/吨，涨幅0.00%。无锡现货基差升水-85至580元/吨；主力合约持仓-10524至132737手；仓单-2397至173170吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至979元/镍点，在下游价格以及镍矿逐渐宽松的预期压制下，镍铁价格不断回落。供应端，3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，4月排产353.14万吨。不锈钢的供应仍维持高位。国内维持净出口状态。需求端，在美国关税政策影响下，现货市场观望情绪较浓，近期随着关税的暂缓，价格有所企稳，成交仍相对冷清，市场以价换量为主。库存方面，51不锈钢佛山样本库存环比减少0.18%，其中300系冷轧去库4.66%，当地市场库存压力有所缓和。整体而言，当前宏观因素占据主导，海外关税不确定性对不锈钢需求有较显著压制。供需层面，不锈钢原料端，镍铁现货价格逐渐走弱。供应端国内不锈钢厂开始出现减产动作，有利于短期不锈价格企稳止跌，但需求端银四实际需求偏弱，且海外需求预期下降，供应端仅是减产并未出清产能，供需过剩压力仍未缓解，此外原料端成本支撑下移，预计价格仍承压偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【利好消息不断，佛山不锈钢周库存减0.18%】据51不锈钢网佛山不锈钢标本库存最新数据显示：本周库存总量较上周减少0.18%。其中，备受瞩目的300系冷轧库存在4连增后迎来降库，本次减幅为4.66%。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.04.24 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价68980元/吨，涨幅1.14%，加权指数收盘价69279元/吨，涨幅1.03%；交易所仓单数量+350至317385手；主力合约持仓量+941至206388手；电池级碳酸锂现货报价-500至69500元/吨，工业级碳酸锂现货报价-750至68100元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-7至800美元/吨。供应端，国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量回落，减量主要在锂辉石产线，盐湖产线产量仍在上升，总产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。3月碳酸锂进口量1.81万吨，环比上升47.03%，同比减少4.82%，根据发运与船期推测4月进口压力上升。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库。仓单继续回升至3.18万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。本周碳酸锂产量下降，但仍维持高位，国内资源自给率提升，进口同比下降，库存继续累库，供需维持过剩格局，价格承压，现货价格持续走弱，昨日由于宏观情绪回复以及智利盐湖暂停5月报价的消息，价格有所反弹，后续若供应端持续出现扰动，反弹或可持续。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象，预计碳酸锂价格仍是震荡探底的趋势，因此仍建议寻找反弹后布空的机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【锂盐厂商定价策略生变引市场波动碳酸锂后市多空博弈加剧】近日市场消息称，某南美头部锂盐厂商因长协价格机制承压，已暂停5月订单发货并启动与下游客户的销售定价方式谈判。受此消息刺激，碳酸锂期货主力合约日内涨幅超1%，市场对短期供应扰动预期升温。1. 据悉，此次谈判导火索源于4月以来碳酸锂价格快速下探，击穿该厂商长协“地板价”红线，下游采购意愿低迷倒逼定价机制调整。业内人士分析，目前谈判暂未涉及生产端减量，若厂商采取惜售挺价策略或对锂价形成托底效应；但若最终以变相降价方式达成协议，或引发原料端价格二次松动，加剧市场悲观情绪。（卓创资讯） 2、【天齐锂业：预计2025年第一季度盈利8200万元至1.23亿元同比扭亏为盈】天齐锂业公告称，预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为8200万元至12300万元，上年同期为亏损389678.48万元。业绩变动主要原因包括锂产品销售价格下降但锂矿定价周期缩短，以及联营公司SQM投资收益增长。（天齐锂业） 3、【一季度青海省锂电池出口增长69.2倍】近年来，青海省积极发挥清洁能源产业优势，抢抓出口机遇，锂离子蓄电池等新能源产品出口呈现爆发式增长，2024年锂离子蓄电池出口6.2亿元，同比增长77.5倍，增速居全国第一。2025年一季度，全省锂电池出口6.3亿元，同比增长69.2倍，占全省出口总值的38%，对我省出口增长贡献度达55.4%，增速居全国第一，连续9个月保持增长。此外，多晶硅与光伏组件协同突围国际市场。一季度，光伏产业相关产品出口大幅增长。其中，多晶硅出口2.4亿元，增长3.5倍，连续4个月保持增长；光伏组件出口3047.6万元，增长1.2倍。（西宁晚报） 4、【智利矿业部正在推进简化流程，推进三个盐湖锂项目】外电4月22日消息，智利矿业部周二表示，政府表示正在推进简化流程，以在三个盐湖授予锂合同。该部门表示，已经接受Eramet公司对Agua Amarga盐湖的申请；Eramet、Quiborax和国家铜巨头Codelco对Ascotan盐湖的申请；还有Caliche Kairos财团对Coipasa盐湖的申请。一旦获得CEOL（一种开采锂的特别许可证）的条件建立起来（包括与盐湖地区的土著协商等），如果申请人同意，将签署合同。否则，将启动公开招标程序。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】节前宏观氛围有所回暖，黑链商品减仓上涨

求。昨日铁矿港口现货成交略有回升，远期美元货成交也有明显增长，目前PB粉落地亏损再度扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供弱需强，在铁水仍处高位且节前钢厂或有一定采购补库需求的情况下，叠加海外关税政策有缓和迹象，短期矿价延续小幅震荡偏强走势。二、消息及数据 1.本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2919元/吨，周环比上调1元/吨，与4月23日普方坯出厂价格2990元/吨相比，钢厂平均盈利71元/吨。 2.据SMM调研，4月23日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率88.58%环比上升0.8个百分比。高炉产能利用率为90.49%，环比上升0.66个百分比。样本钢厂日均铁水产量为244.15万吨，环比上升1.67万吨。在本周期内，2座高炉检修，7座高炉复产。检修高炉主要集中于山东、河北地区;复产高炉主要集中于河北，江苏以及山西地区:当前钢厂高炉多按计划复产，铁水产量呈现上涨趋势。下周看，据SMM目前跟踪有1座高炉检修，1座高炉复产，检修主要集中于辽宁，复产高炉集中于湖北地区，当前高炉检修以及复产速度放缓，钢厂高炉铁水产量到顶，进入5月，铁水产量或将开始走弱。 3.本期烧结粉总库存小幅降低，烧结粉日耗、烧结矿周产量、烧结矿库存小幅增加。分地区来看:其中河北唐山、邯邢地区个别钢厂烧结机复产，烧结粉日耗、烧结矿周产量小幅增加:其他地区伴随生产波动以及生产计划调整，烧结粉日耗、烧结矿周产量及库存小幅波动。 4.2025年3月全球69个纳入世界钢铁协会统计国家/地区的粗钢产量为1.661亿吨，同比增长2.9%。3月份，全球粗钢日均产销环比回升，钢产量同比增4.3%，钢消费同比增5.6%，其中中国钢铁产量同比大幅增加至7.1%，海外钢铁产量同比增0.7%。而全球铁产量同比增3.7%，处于历史同期高位。3月份海外钢铁产量同比增0.7%，消费同比增2%，印度仍是重要的消费拉动因素。具体而言，印度钢产量同比增7%、日本同比基本持平、韩国同比转降5.3%，东南亚同比低于去年，北美同比增1.4%，南美同比增6.5%，欧洲同比下滑1.6%，独联体同比降3.5%，中东钢产量同比基本持平去年。 5. 4月23日铁矿石远期市场整体活跃度一般，平台上有一笔PB块以6月固定块矿溢价0.1525成交，矿山私下议标方面，有金宝粉和PFIT等资源的动态，据悉分别以-5.92和-2.9%的价格结标。二级市场卖家报盘积极性尚可，报价多持稳，买家方面询盘活跃度偏弱，关注度主要集中在麦克粉、印粉等中低品资源。港口现货市场整体成交一般，主流港口品种价格上涨5-6左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前铁水产量有见顶迹象，而美国的对等关税让钢材出口预期减弱，后市双焦需求预期偏弱。供给端焦煤产量维持较高位，总库存持续增加，供需仍偏宽松。后市焦炭仍有一定提涨预期，但整体市场偏悲观，在悲观情绪下，焦煤仓单问题被放大，可能每个合约都会大贴水进入交割月，建议逢高空。后市国内可能有对冲政策利好，关注政策变化。当前美国关税政策缓和，宏观情绪有所好转。观点：偏空。二、消息与数据 1. Mysteel煤焦：23日延安市场炼焦煤价格有降，子长主流大矿禾草沟煤矿气煤出厂价现金含税执行840元/吨降30元/吨，4月24日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部4月23日重点关注：焦炭方面，五一假期将近，终端有一定备货需求，钢材表需继续好转，铁水产量高位持稳，钢厂对焦炭消耗量较高，多维持按需采购节奏，焦企整体出货顺畅，场内几无库存；一轮后焦炭价格上涨，伴随焦煤价格偏弱，焦企利润整体好转，供应稳中有增；从供需看，焦炭基本面较为健康。不过在焦煤价格松动以及钢材价格震荡下行等因素影响下，市场情绪稍有偏弱，但月底重要会议临近，对市场起到一定提振作用，整体来看，市场多空因素交织，后期需关注宏观政策及钢材需求情况。焦煤方面，钢材价格震荡偏弱，市场观望情绪浓厚，目前焦企多数消化厂内原料库存，维持按需采购为主，中间环节谨慎拿货，高价资源成交乏力，竞拍跌幅较为明显，且流拍比例较高。线下煤矿出货滞缓，下游续单情况不佳，但总体累库压力不大，多数报价暂稳。考虑五一节前焦钢企补库刚需仍有支撑，短期煤价预计偏稳震荡。进口蒙煤方面，近几日受环保等因素干扰，甘其毛都口岸卸车效率下降，昨日通关638车，低通关下贸易商出货压力不大，蒙煤价格震荡偏稳，蒙5长协原煤在820-840元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢及钢谷数据均显示钢材产量小幅增长，但富宝电炉日耗环比略减0.6%，整体钢材供应延续小幅回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且库存降幅有所扩大。昨日找钢及钢谷数据显示钢材厂库、社库延续下降，总库存仍在加速去化，但找钢的钢材表需多有回落，钢谷的钢材表需有所增长。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量352.05万吨，环比上升4.9%，基建水泥直供量环比上升2.7%；混凝土发运量为154.99万方，环比增加5.78%；样本建筑工地资金到位率为58.54%，周环比上升0.26个百分点，显示近期建筑下游需求仍在持续回升。国外方面，随着特朗普陆续开启与其他国家的谈判，且近日对中国关税表态也有缓和迹象，当前关税战暂时进入缓和期，近日外盘商品价格多有上涨。国内方面，虽然月底即将迎来重要会议，但目前市场对政策预期似乎不强。进出口方面，昨日印度钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差变动不大，但因海外反倾销增多，后期国内钢材出口预期趋减。综合而言，近期钢材供应有小幅回升，但需求表现分化，不过库存仍在加速去化，叠加海外关税战有缓和迹象，短期钢价震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.美国总统特朗普当地时间周二（4月22日）在公开场合发表了讲话，他承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税率将大幅降低。 2.4月23日消息，富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为38.8%，较上周下降0.2个百分点。当前104家电炉废钢日耗22.35万吨，较上期减0.15万吨，降幅0.6%(104电炉日耗，去年同期约19.8万吨，同比增12.9%)。目前在产电炉钢厂数量为83家,较上周持平,占比79.8%。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润-80~-30元/吨左右，亏损较上周扩大。西部电炉螺纹利润-50~-20元/吨，整体处于亏损状态华东电炉现阶段吨钢利润多处于微亏状态，个别保本。 3.据百年建筑调研，截至4月22日，样本建筑工地资金到位率为58.54%，周环比上升0.26个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.41%，周环比上升0.56个百分点;房建项目资金到位率为49.32%，周环比下降1.12个百分点。4月16日-4月22日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.74%，周环比提升0.42个百分点;年同比下降0.56个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为154.99万方，周环比增加5.78%，年同比减少6.74%。4月17日-4月23日，本周全国水泥出库量352.05万吨，环比上升4.9%，年同比下降22.3%;基建水泥直供量188万吨，环比上升2.7%，年同比下降1.1%。 4.乘联分会：4月1-20日，全国乘用车市场零售89.7万辆，同比去年4月同期增长12%，较上月同期下降9%，今年以来累计零售602.4万辆，同比去期增长7%。 5.23日全国建材成交再度放量，市场交投氛围有所回升，刚需、期现、投机均有拿货，全天整体成交量较前一日有明显增长。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】乐观关税预期压制避险需求，金银比显著回落

美可携手合作；贝森特重申美国仍然坚持强美元政策，并表示已与多国展开谈判，并预计与印度的谈判非常接近达成协议；美日贸易对话未设定具体的货币目标，预计日本将遵守七国集团关于外汇的相关协议；据英国金融时报报道，美国总统特朗普拟豁免汽车制造商部分最严苛关税，这是继近期汽车业高管密集游说后，其在贸易战中的又一次让步；美国联邦公报显示美国商务部长启动对卡车进口的国家安全调查。非美的回应方面，英国财政大臣里夫斯表示英国不会急于美国展开贸易谈判，英国不会放松汽车、食品、网络安全标准以争取达成与美国的贸易协议；越南谈判团队负责人、越南贸易部长说表示越南已准备好在共同利益的基础上处理现有问题。美方希望双方达成协议，建立稳定和可持续的贸易关系。特朗普一系列的表态显示出特朗普政府端的缓和乐观预期从而使得市场的避险情绪显著回落。美联储表态维持，但特朗普缓和干涉美联储独立性：美联储哈玛克表示在政策不确定性之际，提前行动的时机并不合适，近期市场动荡是风险转移的结果，市场运作正常；特朗普表示尽管对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但无意解雇鲍威尔；这一定程度上缓解了市场所谓对于干涉美联储独立性的担忧。美国4月标普全球服务业PMI初值录得51.4，为2个月新低。美国4月标普全球制造业PMI初值录得50.7，为2个月新高。美国4月标普全球综合PMI初值录得51.2，为16个月新低。制造业从分项数据来看，4月产出增速为2023年12月以来最慢，商业活动降至16个月低点，而企业产品和服务价格却大幅上涨，此数据仍可能加深滞涨预期并限制美联储政策。服务业PMI从3月的54.4骤降至51.4，新订单指数也从53.3下滑至52.5，主要受“服务出口下降拖累，就业指数也从51.5微降至50.8，反映出企业对经济前景的担忧。经济数据仍有一定韧性，搭配上宏观环境的向好，黄金明显回落，金银比回归中枢。本周交易波动仍伴随关税政策波动，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性和关税表态变化及时调整。现阶段，鉴于市场定价特朗普政府的关税缓和预期，前期高度溢价的贵金属出现回调，后期需等待风险点再入场，而白银因为修复金银比出现抬升，如若金银比回归中枢区间需谨慎。国债今日国债期货小幅下跌，TL主连合约下跌-0.40%，跌幅最高，T/TF/TS分别下跌-0.17%/-0.13%/0.04%。特朗普昨日释放出中美和谈信号，声称对华关税将大幅下降并与中国达成协议，且不会解雇鲍威尔并希望达成降息，此举大幅缓和市场的恐慌情绪，外围市场由跌转涨，市场风险偏好转强，国债的避险情绪走弱。公开市场操作方面，今日货币净投放35亿元，是连续五个工作日实现净投放，但投放数量趋势走低，流动性宽裕。货币市场方面，银行间短期资金成本小幅下降，资金供需维持紧平衡。后续海外仍需关注关税战进展，国内主要关注四月末中央政治局会议释放的宽松信号是否超预期，国内低息环境的延续和二季度增量的货币宽松仍是国债中长期看涨的逻辑支撑，短期市场风险偏好略走强，国债价格或承压。重点消息：外交部发言人主持例行记者会中就白宫昨日发言表示：”对于美国发动的关税战，中方的态度很明确，我们不愿打也不怕打。如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应当停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-24 09:05

【农产品早评】红枣：情绪利空发酵，盘面下探寻找支撑

。现货方面，泰标STR20报价1730美元/吨，环比-35美元/吨；泰混STR20MIX报价14380元/吨，环比-240元/吨。供给端，关注泰国东北部开割节点，目前国内进口数据验证3月供给增量。据海关总署，2025年3月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量76万吨，同比增加17%，1-3月累计进口量218.3万吨，累计同比增加21%。需求端，国内整体开工弱势，但各地加工厂出现一定的抢购原料情况，导致原料表现较强，加工利润回落，我们认为这或是在为90天的关税减免期间做抢出口的准备。库存方面，本周青岛地区小幅去库，去库节点将至但对比往年有所延迟。总的来说，我们认为短期关税缓和及加工厂抢出口备货带来的需求增量将支撑市场行情，但在供需走向宽松以及全球经济仍存衰退的预期下，胶价中期估值仍然有下行的空间，建议把握节奏逢高沽空为主。二.消息与数据 1.机构消息：利好提振有限胶价震荡走低。海内外正常开割，供应增量预期升温，而下游需求持续低迷，供增需弱矛盾仍存。贸易关系缓和预期对市场提振有限，现货报盘再次回至低位，宏观方面仍存较大不确定性，市场看空情绪较浓，预计短时胶价偏弱震荡。（隆众资讯） 2.机构消息：3月卡客车轮胎出口表现亮眼创单月历史新高。2025年3月，我国卡客车轮胎出口量为43.38万吨，环比+55.95%，同比+12.47%，1-3月卡客车轮胎累计出口量107.95万吨，累计同比+5.12%。3月，中国卡客车轮胎出口均价为2125.78美元/吨，环比-1.39%，同比-2.11%。（隆众资讯） 3.机构消息：印尼前2个月天胶、混合胶合计出口量同比增12%。QinRex数据显示，2025年前2个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为28.5万吨，同比增9%。其中，标胶出口27.9万吨，同比增9%；烟片胶出口0.6万吨，同比增20%；乳胶出口0.01万吨，同比降67%。（QinRex） 4.市场新闻：泰国商务部出手整顿橡胶市场收购乱象。QinRex据泰媒4月21日报道，泰国副总理兼商务部长披差主持召开棕榈油与橡胶产品市场形势跟进会议。会后，披差表示，已责成国内贸易厅密切跟进收购动态，强化执法监管，切实维护农民利益，确保市场公平、公正、透明运行。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.98元/kg，环比+047%；屠宰量为140168头，环比+1.03%；主力合约LH2509报价14485元/吨，环比-0.48%。供给端，昨日养殖端抗价情绪仍存，整体出栏节奏正常，肥标差目前倒挂但未继续加深，市场肥猪供应较少。需求端，终端走货尚可，二育栏舍利用率再次提升。据涌益公布的最新数据，4月10-20日这十天，全国平均二育栏舍利用率提升10%左右，达到50%附近。总的来说，目前猪价仍然在二育进场以及集团压栏的支撑下表现的较为坚挺，短期自身的供需矛盾不大，主要受投机情绪影响为主。后续将关注仔猪需求在五六月份的减弱以监控集团可能的供应集中释放点，中远期关注产能兑现的供应增量是否会对11合约带来压力。二.消息与数据 1.机构消息：屠企订单水平有限，北方部分市场采购压力一般，采购计划得以满足，少数市场压力增大；南方重点省份检疫严查，养殖企业存在主动调价动作，短期对市场情绪影响增加。（涌益咨询） 2.机构消息：现阶段二育出栏较为分散，原因在于前期入场分散、清明节前部分产能释放、猪场出栏不集中以及体重不足等，二育猪出栏量相对有限。后期出栏计划：优先目标时间点在于五一前后，养户观察价格择机出栏，南方考虑体重问题出栏时间相对偏晚，五月跟进行情调整出栏，大猪需求省份饲养周期在一个半月后。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年4月22日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为281378头，较昨日上涨9.22%，养殖端控量出栏，头部企业出栏情况尚好，下游走货跟进乏力，市场消化情况一般。（钢联农产品） 4.豆粕消息：短期市场利多出尽豆菜粕大幅跳水。今年二季度以来，受美国关税政策影响，市场上出现四季度国内大豆缺口的担忧，豆粕、菜粕因此走强。但是，昨日两粕大幅跳水，其中菜粕跌4.10%。 (豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流价格稳定，存储商惜售情绪提高，客商采购积极性尚可，对高价接受程度有限，近几日冷库交易与之前相比略有放缓，冷库包装量尚可，栖霞80#以上一二级片红果农货主流成交3.4-3.5元/斤，以质论价；陕西冷库货源主流成交价格稳定，近期冷库交易量不大，个别成交价格处于高位，当前出库以客商包装自有货源出库为主，洛川70#以上半商品货源4.2-5.0元/斤，以质论价；新季苹果陆续进入花期，西部产区前期高温大风天气对坐果造成一定影响，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货十车，到货以等外为主成品少量，客商按需采购；广东如意坊市场到货1车，市场主流价格趋稳运行，客商挑选合适货源按需采购，成交一般；受情绪影响，今日盘面大幅下探，现货价格处于相对低位，5月合约即将进入交割月，现货5月前入库，短期压力最大的时候要来了，震荡探底，过后新季天气将成为主要驱动，企稳后可考虑逢低买入，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6350元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1950元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情延续弱势运行，供需矛盾增大；生活用纸市场价格弱势调整，场内看空情绪较浓，业者谨慎观望；文化用纸市场运行僵持，观望情绪不减，贸易商多谨慎操盘；受宏观经济影响，国内需求端疲软，上方有一定压力，盘面维持低位震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-24 09:05

上行乏力 20号胶短期以弱势运行为主

“股债汇三杀”的情况，这是全球投资者对美元资产产生信任危机的直接体现。从短期来看，关税摩擦对美国自身及世界各国资本市场都造成巨大冲击；从长期来看，会推升全球融资成本，加速全球产业链供应链重塑，损害美国信誉和美元国际地位，并对全球贸易和金融市场产生深远影响。美债“灰犀牛”危机逐渐逼近作为“全球资产定价之锚”和重要的避险资产，美债和美元近期行情经历了“滑铁卢”。数据显示，4月中旬，美债遭遇史诗级抛售。其中，10年期美债收益率最高涨至4.8%，30年期美债收益率一度升破5%。4月21日，美元指数自2022年4月以来首次跌破99点关口。与此同时，上周美联储主席鲍威尔对特朗普贸易政策的通胀效应发出了强烈警告，表示美国可能会陷入长期通胀。这一发言导致特朗普对其怨恨加深。近日，特朗普在社交平台上发帖讽刺美联储主席是“太迟鲍威尔”。特朗普对鲍威尔如此愤怒的根源在于，美债已然成为特朗普的“阿喀琉斯之踵”。当前的情况是，特朗普极度需要实施降息政策来缓解经济压力，而美联储越是延迟降息，特朗普所面临的压力就越大。但鲍威尔不仅坚决拒绝了特朗普的降息要求，并且也不愿意为特朗普的关税政策承担责任。据统计，2025年，美国政府面临总计9.2万亿美元的美债到期兑付，其规模前所未有，给美国财政带来巨大压力。其中，6月将有6.5万亿美元的美债集中到期，规模等同于全球第三大经济体的GDP总量，而其他月份约有2.7万亿美元陆续到期。目前距离6月仅有一个多月的时间，美债“灰犀牛”危机逐渐逼近。图为美国10年期和2年期国债收益率及价差走势（单位：%）美债收益率暴涨的结果很严重。一旦“火势蔓延”，美元资产的信用崩溃，美债无人购买，美国“借新还旧”的剧本也将无法进行下去。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，将加重美国财政负担。据统计，2024年，美国财政赤字就超过了1.8万亿美元，预计未来特朗普任职的3年，美国财政赤字还将进一步扩增至2万亿美元。面对这么大的窟窿，今年6月美国财政可能面临爆雷风险，由此引发又一轮金融风暴，给大宗商品期货价格带来不利影响，市场潜在危机逐渐浮现。东南亚产胶国迎来新一轮割胶季每年4月13日—15日是泰历新年宋干节，也称泼水节，是泰国最重要的传统节日。每当宋干节过后，海外东南亚产胶国天胶产区就会陆续迎来新一轮割胶季。数据显示，泰国作为全球最大的天然橡胶生产国，其20号胶产量在全球占据主导地位。泰国南部和东部地区是主要产胶区，气候条件和土壤环境适宜橡胶树的生长。据统计，2025年1—2月，泰国产胶量合计达90.5万吨，同比小幅增加3.42万吨，增幅达3.93%。目前，泰国逐步进入开割旺季，南部和东部主要产胶区的割胶活动正常推进，新胶供应量预期稳步增加，从而对胶价形成负面压制。 4月22日，泰国原料胶水价格跌落至55.75泰铢/公斤，较3月22日的67.5泰铢/公斤，大幅下跌17.41%；同时原料杯胶价格跌落至50.45泰铢/公斤，较3月22日的60.95泰铢/公斤，大幅下跌17.23%。除了泰国以外，印度尼西亚的20号胶产量也在稳步增长，该国苏门答腊岛和加里曼丹岛是其主要产胶地。目前印尼的割胶工作稳步推进，苏门答腊岛和加里曼丹岛的橡胶园生产积极。总体而言，5—6月，东南亚主要产胶国的新胶供应量将逐步增加，未来对20号胶的负面压力或增强。二季度海外车市或陷入萎缩困境由于美国消费者担心特朗普关税政策会影响新车价格和供应，因此提前释放需求，促使3月美国汽车市场销售显著增长。据统计，3月，美国汽车销量完成162万辆，同比增长10.1%；1—3月，美国汽车销量达到401.08万辆，累计同比增长4.3%。不过值得注意的是，特朗普政府关税政策带来车市“需求破坏”的可能性很大。据测算，如果汽车制造商试图将全部关税成本转嫁给消费者，那么美国汽车销量可能会减少320万辆。即使是在“较为良好的情况”下，关税政策也将使汽车行业损失250万辆的销量。而欧洲汽车市场销量则呈现小幅下滑态势，据欧洲汽车制造商协会（ACEA）的数据，2月，欧洲新车注册量同比下滑3.1%，至963540辆，创5个月以来最大降幅。欧洲传统汽车市场正加速萎缩，而汽车制造商正面临前所未有的结构性调整压力。整体来看，1—3月，海外汽车市场销量整体维持偏乐观的态势。不过特朗普关税政策实施以后，未来全球汽车市场销量面临巨大挑战，二季度海外车市或遭遇萎缩困境。图为欧盟2017—2025年机动车月度销量（单位：辆）图为日本2017—2025年汽车月度销量（单位：辆）综上所述，在美国关税政策存在不确定性、美债面临爆雷等海外宏观风险施压下，叠加东南亚产胶国迎来新一轮割胶期，胶市供应压力逐渐增大，同时海外车市销量面临萎缩的可能性。在宏观因子和产业因子双双转弱的背景下，后市20号胶期货2506合约或延续偏弱运行格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网04-24 08:25

原油承压运行

舶征收港口费用。这些费用将从每净吨50美元起，未来三年每年增加30美元。对于一艘VLCC而言，这意味着每次靠港需支付近190万美元的费用，预计到2026年4月将升至240万美元以上。虽然部分短途航线可能获得豁免，但从波斯湾和西非进口的原油将面临运输成本显著上升的风险。这些新增费用对VLCC市场造成了直接冲击。根据标普调查数据，4月17日波斯湾至中国航线的VLCC运价指数为59.5，较3月20日的70有所下降。市场参与者预计，随着中国对美国原油加征关税，VLCC运价指数将进一步承压，全球经济增长放缓的担忧也对油轮市场构成压力。船队老化的问题进一步加剧了市场的不确定性。全球超过890艘VLCC中，超过三分之一的船龄已超过15年。由于拆解率低，这些老旧船舶仍在运输受制裁的货物，增加了市场的复杂性。预计今年全球将交付近40艘重油油轮，低于过去10年的平均水平76艘。欧佩克持续增产 2025年1月和2月，日本自波斯湾进口原油量达到245.3万桶/日，约占其进口总量的96.4%。长期以来，该比例一直维持在95%以上，2024年3月达到94.7%。欧佩克+成员国调低官方OSP售价，直接拉低进口成本，提振了日本炼油利润，裂解价差也因此受到支撑。目前，日本政府和炼厂的目标是将中东原油的依赖度降至90%以下，但受炼厂加工单元与原料混合比率的限制，短期内难以显著调整进口结构。为降低对中东原油的依赖，日本及其他亚洲买家增加了对美国原油的采购意愿，部分原油通过Equinor等渠道进入东亚地区。2025年初，美国原油与中东原油的价差并未显著扩大，导致亚洲炼厂对美国原油持观望态度。数家大型炼厂原料经理指出，除非美国原油能在价差上具备足够的吸引力，否则为进口渠道多元化而牺牲炼油利润并不可行。因此，本轮亚洲原油市场份额的争夺战并未落下帷幕。当前，原油市场基本面依旧保持一定韧性，但从宏观因素、地缘冲突和基本面三大维度看，油价的上行动能正在迅速削弱。宏观层面，全球主要经济体的经济增长预期放缓，中美贸易谈判预期升温但无实质性进展，短期难以带来实质性利好；地缘冲突层面，俄乌复活节短暂停火、伊朗与美国第三轮会谈等消息带来地缘冲突缓和预期，但冲突各方尚未达成长期和平协议；基本面层面，虽然欧佩克推出新的减产补偿协议，但新增减产幅度有限，且二季度市场大概率进入温和累库阶段，补库支撑需求的逻辑正在减弱。综合来看，当前原油市场已从“强现实”向“弱预期”转变，在当前的原油价格水平下逐步增持空单将更具性价比。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网04-24 08:20

白银有望迎来估值修复窗口

预期的角度来看，当前白银价格为30.8美元/盎司，比2011年的名义高点低38%，若以1980年峰值对应实际购买力推算，当前白银价格仅相当于历史顶部的17.5%，低估程度罕见。考虑到过去十年全球宽松货币政策带来的通胀效应，白银的实际价格水平显得更加低估。综合以上因素，从相对估值、供需状况以及历史价格水平来看，白银的低估值特征明显，具有较高的配置价值。整体而言，当前金银比破百，反映了市场对滞胀环境的担忧。历史经验表明，极端分化往往孕育反转动能。回顾1991年和2020年两次金银比回落至80以下的周期，平均仅需4个月，白银价格便显著上涨。 2025年，白银的中期利多因素逐步累积，尽管短期价格仍承压，但基本面与资金面均表现良好。截至4月22日，COMEX白银期货非商业净多头持仓增至23329手，环比增加6.3%，投机资金入场迹象初现。金银比终将通过短期黄金价格回调或者白银工业需求提振价格来实现均值回归。当前市场正处于赔率优先的阶段，随着市场恐慌情绪缓和，金银比短期将迎来估值重塑窗口，投资者需要在市场波动中保持定力，捕捉金银比收敛与产业周期共振的确定性信号。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网04-24 08:15

恒力期货能化日报20250423

2、估值与利润：MOPJ价格为576美元/吨（+3.5），PXN $162(-6.5)； 3、供给：国内PX周度负荷73.4%（+0.4pct），亚洲PX周度负荷69.1%（-1pct），彭州石化75万吨装置4月8日附近前道装置检修，PX降负荷，4月17日恢复；盛虹原计划4月重整检修，PX预计降负荷，目前推迟至5月； 4、需求：PTA负荷75.4%（-1pct），逸盛大连375万吨装置4月21日重启，此前按计划于3月16日开始检修，福建百宏250万吨装置4月21日重启运行中，此前按计划于4月5日停车检修； 5、下游：PTA现货加工费219（-41），长丝平均产销4成左右，短纤平均产销70%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动苯乙烯方向：窄幅维稳装置动态：恒力石化苯乙烯装置上周五检修完毕，科元上周停车，传闻卫星苯乙烯可能要停车基本面：（1）苯乙烯库存：较4月9日相比，华东主港库存总量降1.32万吨在9.76万吨。华东主港现货商品量降1.10万吨在8.11万吨。（2）纯苯库存：2025年4月16日华东纯苯港口贸易量库存13.7万吨，较4月9日增加0.3万吨，环比提升2.24%，同比去年提升42.26%。（3）苯乙烯利润：4月14日，中国苯乙烯非一体化装置日度利润-55元/吨，较上一工作日利润增加43元/吨，环比亏损减少44.13%；理论上国内苯乙烯非一体化装置现金流成本在7445元/吨，现金流利润为245元/吨。（4）纯苯预期偏强，但短期看多不做多：目前市场大多数声音认为5月的中国纯苯将会有所走强，我们基本认同短期纯苯会有一波反弹这样的观点，但同时也认为市场存在错误预判外围进口压力和忽视国内供应增量的可能；综上我们认为短期看多不做多，等风来，看它起，助它落。从近端市场来看，多套纯苯下游装置周内重启（恒力石化苯乙烯；康奈尔、金岭、南化苯胺及部分己内酰胺装置）+韩国上旬发至中国纯苯量环比下滑30%，助力纯苯在近端企稳；市场多数观点认为，韩国炼厂减产导致的进口下降或将助推纯苯进一步企稳反弹。不过我们认为中国纯苯进口量在5月或许还有另外一种可能性：欧洲至中东纯苯物流增多→印度至中东减少→印度至中国产生2-3万吨/月纯苯物流增量，今年1-2月沙特一套苯乙烯装置停车的情况下，印度月均多出2.5万吨纯苯至中国，如果我们把中东和欧洲绑定在一块儿看，欧洲的苯乙烯装置的大量检修最后都将结转为中东对印度的纯苯进口需求下降。目前德国路德维希港裂解装置问题仍未解决，影响其55万吨/年乙苯-苯乙烯装置生产；荷兰Moerdijk工业园区其中一套苯乙烯4月下旬仍有计划检修；法国68万吨/年苯乙烯装置本月末将随Gonfreville裂解装置同步检修。另外虽然预估韩国4-5月每月有3-4万吨的纯苯减量（ SK Geo Centric仁川重整装置3月底因故障停车，重启时间未定；韩国GS Caltex与Hanwha Total近期降负运行），但其下游也有停车所造成的需求减量。此外新加坡还有一套苯乙烯装置5月存检修预期，或使后续泰国→中国纯苯出口量也有进一步增加。万华新裂解4月下传闻出纯苯合格品+浙石化重整技改结束后增加1万吨/月的纯苯产量，这些现有体系外的供应也在不断冲击市场。周内美湾纯苯交易总量达79万桶（约合8111公吨），较上周总成交量激增逾六倍。本周美湾终端需求依然疲软，但部分交易商已开始为5月生效的10%苯进口关税做准备，进一步推高了本周价格。但是美国近端市场仍存在明显的供应过剩压力，上周大量进口货到港后（本月预计有14万吨苯到港，仅上周就达8万吨），美湾库存仍维持高位。部分参与者认为，5月关税实施后将消耗库存，从而支撑价格。（5）苯乙烯空单止盈：短期转向窄幅波动观点。近期苯乙烯行业开工及港口库存双降，部分装置检修周期延长，中短期供应暂无压力，刚需及空单仍存逢低回补支撑。因此，短期苯乙烯涨跌持续性均不足。此外下游的投产仍在无声无息的进行中，浙石化30万吨/年ABS4月初投产后运行已经趋于稳定，江苏赛宝龙12万吨PS近期已经成功出料，另山东裕ABS4月9日起试车，不过预计调试依旧要较长时间。美国方面尽管出口需求减弱，但受原料苯价格上涨支撑，本周苯乙烯价格维持坚挺；多数贸易商4月货已售罄，但市场对现货仍有采购需求；此外美国贸易商对销售5月美湾装运、6月欧洲到港的远期货物目前持谨慎态度。欧洲方面德国路德维希港裂解装置问题仍未解决，影响其55万吨/年乙苯-苯乙烯装置生产；荷兰Moerdijk工业园上周因电力故障全厂短暂停车，现两套共100万吨/年POSM（环氧丙烷-苯乙烯）装置运行正常，其中一套将于4月下旬计划检修；法国68万吨/年苯乙烯装置本月末将随Gonfreville裂解装置同步检修；捷克Kralupy17万吨/年苯乙烯装置虽可通过外采乙苯维持运行，但Litvinov裂解装置（其管道原料主要来源）停车至6月初策略：无 PTA 方向：不追空理由：装置检修较多，聚酯负荷偏高。盘面：今日09合约以4306收盘，较上一交易日结算价下跌0.78%，日内增仓55285手至107.79万手，TA5-9价差为-20（+4）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，4月主港在05+15~18附近商谈；PTA现货加工费219元/吨（-41），PTA 09盘面加工费343元/吨（-5） 2、供给：PTA负荷75.4%（-1pct），绝对值持续偏低。逸盛大连225万吨装置计划4月26日开始检修6周，逸盛大连375万吨装置4月21日重启，此前按计划于3月16日开始检修，福建百宏250万吨装置4月21日重启运行中，此前按计划于4月5日停车检修，恒力惠州250万吨装置计划2025年4月28日检修，恒力大连220万吨装置计划2025年5月10日检修； 3、需求：下游聚酯负荷93.8%（+0.5pt）；江浙终端开工继续下降，市场信心缺乏，其中加弹下调至73%（-5pct）、江浙织机下调至61%（-2pct）、江浙印染开机下调至73%（-2pct）。江浙涤丝今日产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短工厂销售走弱，截止下午3:00附近，平均产销70%，轻纺城市场总销量931万米（+71）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：基差大幅走弱，主港累库预期。盘面：今日EG2505合约收盘价4180（+20，+0.48%），日内减仓20070手至9.7万手，EG5-9价差为-2（+13）。基本面： 1、现货：目前现货基差在05合约升水17-20元/吨附近，商谈4197-4200元/吨，5月下期货基差在05合约升水15-19元/吨附近，商谈4195-4199元/吨附近，少量5月下期货05合约升水15元/吨附近成交； 2、库存：截至4月21日，华东主港地区MEG港口库存总量67.67万吨，较上周四降低3万吨；较上周一增加2.32万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷65.32%（-1.73pct），其中煤制乙二醇开工负荷49.86%（-2.84pct），中沙天津42万吨装置4月21日开始检修45天左右，茂名石化12万吨装置4月19日附近停车检修，重启时间待定，内蒙古荣信化工40万吨装置4月15日附近重启； 4、需求：下游聚酯负荷93.8%（+0.5pt）；江浙终端开工继续下降，市场信心缺乏，其中加弹下调至73%（-5pct）、江浙织机下调至61%（-2pct）、江浙印染开机下调至73%（-2pct）。江浙涤丝今日产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短工厂销售走弱，截止下午3:00附近，平均产销70%，轻纺城市场总销量931万米（+71）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高位震荡逻辑：尿素主流地区工厂报价稳定，成交价格继续下调，降价后成交略有好转。当前降雨延迟，需求跟进趋缓。本期尿素企业库存量83.37万吨，转降为累，较上期增加7.95万吨，环比增加10.54%。短期边际转弱，中下旬南方农需释放节奏决定局部反弹空间，华北夏玉米备肥启动若叠加南方早稻用肥高峰，需求阶段性回升或带动价格企稳，预期支撑下下跌空间相对有限。当前主力换月结束，需求暂未启动，出口传闻扰动情绪，期货下跌后快速拉涨，节前盘面预计高位震荡，09关注1720-1820。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。盐化工纯碱方向：反弹行情跟踪： 1.昨日市场传言几家碱厂意图联合检修挺价，但目前具体情况尚不明确，短期纯碱依旧处于供增需平，高库存，低利润的阶段,供应端由于当前并不处于厂家集中检修的阶段，供应端仍维持高位,需求端，玻璃厂持续补库，叠加近期碱厂往交割库发货较多，导致表需维持相对高位，当前玻璃厂的纯碱原料库存回升后，玻璃需求已有所走弱，预计补库也将放缓。 2.中长期来看，纯碱仍是供大于求格局，价格向上弹性主要受下游阶段性补库和纯碱减产带动，目前纯碱长周期的供给增量基本确定，随着低成本厂家的不断投产，价格底部下限在拉低，但与此同时，高成本的厂家检修也会增多，需求端的向上弹性主要看光伏玻璃的投产进度以及海外出口是否延续放量。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：低位不做空，1400上方偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：暂观望行情跟踪： 1.今日玻璃产销走强，主要来自下游节前补库，目前玻璃处于供应走平，需求缓慢走弱的阶段，需求走弱主要在于近期期现商持续出货，前期锁住的流动性被释放，负反馈玻璃厂，导致玻璃厂持续产销回落，虽然下游加工厂订单在持续好转，但家装单拉动作用比较有限，且下游备货量大于订单量，仍需时间消化原片库存。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：09在1100以下轻仓试多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.部分企业继续提涨来挺价，目前需求处于刚需走弱下的阶段性补库，叠加国内持续降价后出口需求环比改善，需求好转存在一定投机成分，而节前预计非铝下游补库近尾声，且由于刚需端并不理想，烧碱下游开工较弱，未看到烧碱减产的情况下，供需面难有较强改善。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格季节性走弱，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：暂观望风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年4月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.25万吨，环比上期减少0.7万吨，降幅1.08%。保税区库存8.06万吨，降幅1.22%；一般贸易库存53.19万吨，降幅1.06%。从短期来看，当前盘面价格下天然橡胶有望出现反弹行情。过去一周现货表现尚可，RU 近月和 NR 近月均呈 Back 结构。库存上，上周累库主因 NR 仓单快速增加，橡胶整体库存即将步入去库周期，但去库时间较往年延迟。随着橡胶价格下跌，国内外轮胎厂出现采买现象，目前难以判断是短期补货还是中长期乐观预期，不过现货强势与即将去库的现实存在，为短期偏弱盘面提供了反弹空间。 l从长期角度分析，供需层面，今年产区物候条件良好，国内外主产区都有增产预期。下游需求方面，尽管短期轮胎厂有加速采买行为，但轮胎厂开工率已连续五周下调，成品库存压力仍大。宏观上，美国关税政策摇摆不定，给深色胶市场带来阴影，需关注东南亚是否会在关税政策 90 天窗口期内抢出口。收储 8 万吨成交良好，从偏空角度看，市场认为国储局出价高，短期橡胶难以反弹至 16700 左右，商家倾向于逢高抛售；而从偏多角度看，后续可能仍有收储计划，收储将进一步压缩 RU 仓单，推动行情向上。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货04-23 12:05

黄金强势上涨，黑色多数下跌-2025年4月22日申银万国期货每日收盘评论

锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金价格持续刷新历史新高。面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，但长端美债价格的波动，令市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。考虑今年美国国债到期和债务压力进一步加剧，滞胀形式进一步明确下，黄金整体仍将维持强势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.15%。海外角度，美国关税谈判暂无明显进展，特朗普施压美联储，为市场增添更多不确定性；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足。此外，考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.12%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。东南亚棕榈油产地步入增产周期，库存将呈现环比增长趋势。但是近期出口出现明显改善，且库存绝对量仍处于偏低水平，将给棕榈油下方提供支撑。国内二季度大豆供应充足，但远月在贸易摩擦下有下降的预期，国内豆油呈现近弱远强格局，预计油脂继续运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行。但二季度国内进口大豆供应增加，供应压力将限制价格上方空间。新季美豆种植面积下降，目前早播种地区已经开始播种大豆。根据最新作物生长报告，截至4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，此前一周为2%，去年同期为7%，五年均值为5%，播种进度整体快于预期。但在种植面积下降的大背景下，市场对于美豆产区天气容错率低，美豆将有一定天气升水，美豆价格下方有支撑。同时对于国内来说中美贸易摩擦纷争不断，国内9月后进口量存在下降的预期。并且中国增加巴西进口，将增加巴西议价权使得巴西大豆升贴水报价坚挺，导致国内进口大豆成本提升，中长期豆粕价格中枢预计将继续上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线： EC延续弱势震荡，06合约收于1456.8点，同04合约接近平水，08合约继续升水06，但升水幅度小幅下降。近期市场对于5月、6月旺季启动预期概率接近于零，在货量常规性回升、美线运力外溢、船司控班力度有限再加上关税政策等的扰动下，目前5月上旬大柜运价中枢为2000美元左右，对应测算下来的SCFIS欧线为1450点左右，预计当前06合约在1500点之下的下方空间较为有限。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来，预计短期延续低位震荡，旺季节点后移尚未证伪前可关注06-08反套。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-23 09:08

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