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【黑色早评】焦煤产量继续下降，夜盘双焦走强
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。昨日铁矿港口现货成交小幅回落，但远期美元货成交有明显回升，目前PB粉落地亏损再度走扩，显示当前国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供需双弱且港口库存大幅上升，但因昨日SMM调研显示本周铁水略增，短期矿价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3081元/吨，周环比上调48元/吨，与11月5日当前普方坯出厂价格2910元/吨相比，钢厂平均亏损171元/吨。 2.据SMM调研，11月5日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率86.40%㦤餵浃籔水比上升0.19个百分比。高炉产能利用率为88.32%，环比上升0.03%样本钢厂日均铁水产量为239.28万吨，环比上升0.08万吨。本周全国共有5座高炉进入检修，6座高炉顺利复产。检修高炉主要集中在山西、陕西、新疆等地；复产高炉则多位于河北地区。尽管部分高炉在本周复产过程中仍受检修影响加之近期钢厂利润下滑趋势显著，企业检修意愿普遍较强，整体铁水产量因此保持相对平稳。 3.按照《晋城市重污染天气应急预案》有关要求，为切实保障人民群众身心健康，经研究，决定在确保安全的前提下，自2025年11月5日0时00分起，启动重污染天气橙色预警（Ⅱ级）。 4.红星中源集团在非洲尼日利亚建钢厂，在非洲市场的产业布局迈出关键一步。恒星钢厂项目总投资约4.5亿美元（约合32亿元人民币），该项目引入1450mm热轧卷板生产线技术。 5.11月5日远期现货市场活跃度多集中在一级市场，公开平台上连续三日有卡粉报盘出现，均未成交。矿山私下议标较为活跃，有PB粉、印粉、P2FG、LONS、SFMU以及Assmang粉等资源的动态。二级市场上卖家报盘较为积极，买家询盘活跃度一般，多关注中品资源以及精粉资源。港口现货市场活跃度较昨日明显转弱，主流品种价格小幅下跌，高品粉矿跌幅则更为明显。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。焦煤交割质量标准调整，开始向社会公开征求意见，修改后的标准将增加仓单成本，但大概率从新合约开始执行，对当前合约没有影响。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.焦炭第三轮提涨落地。11月5日河北市场钢厂对焦炭采购价上调50/55元/吨，调整后：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1710元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报2085元/吨（顶装焦）；以上均为到厂承兑含税价，5日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部11月5日重点关注：焦炭方面，河北、天津部分钢厂已接受焦炭第三轮提涨，涨幅为50-55元/吨，将于今日正式落地执行。近期焦煤受到井下等因素影响，供应持续偏紧，价格保持涨势，导致焦炭成本偏高，压缩焦炭利润，焦企检修增多，供应呈现下移趋势；需求方面，钢材价格重新进入下行通道，利润有所收缩，钢厂有一定减产预期，焦炭后续需求或将受限，但目前钢厂多对焦炭保持正常采购，焦企出货较为顺畅。整体来看，焦炭市场略有矛盾，但在原料支撑下市场偏强运行，后期需关注焦煤价格及钢材利润情况。焦煤方面，产地部分前期因换工作面等井下因素停减产的煤矿有所恢复，但整体供应恢复仍偏缓慢。煤价高位下，近日焦企多以按需补库为主，少数高价资源成交略有承压，多数成交表现良好，竞拍依旧涨多跌少，煤矿库存持续低位，少数煤矿预售订单较多已暂停接单，短期煤价支撑偏强。进口蒙煤方面，随着期货盘面下跌，口岸蒙煤价格有所松动，蒙5原煤成交降至1150-1180元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢及钢谷数据均显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗增6%，预计本周钢材供应或小幅趋减。昨日国内钢坯价格继续回落，中东钢坯价格也有小幅下滑，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有不同程度减量。昨日找钢及钢谷数据显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，叠加近期海外流动性担忧趋增，外盘商品波动增大。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日欧盟钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，总库存去化放缓，受益昨日原料价格小幅企稳走强，短期钢价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.中钢协：2025年10月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1999万吨，平均日产181.7万吨，日产环比下降9.8%；钢材库存量1463万吨，环比上一旬减少195万吨，下降11.8%。 2.据百年建筑调研，截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.22%，周环比上升0.07个百分点;房建项目资金到位率为53.19%，周环比上升0.38个百分点。10月29日-11月4日，百年建筑调研国内506家混凝土揽拌站产能利用率为7.78%，周环比下降0.20个百分点;同比提升0.77个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为155.84万方，周环比减少2.48%，同比增加11.06%。10月29日-11月4日，本周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，年同比下降17.4%;基建水泥直供量168万吨，环比上升0.6%，年同比下降12.5%。 3.11月5日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36%（环比+1.2个百分点），废钢日耗22.79万吨，较上周增1.3万吨，增幅6%。目前104家电炉厂中，79家（+3家）在产，停产25家（较上周-3家）。本周电炉日耗上升主要原因：河北新增1家电炉厂复产，另一家电炉厂新开1套炉子，日耗增加较为明显；福建、广西各新增1家电炉厂复产，带动整体电炉日耗水平提高。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-80元/吨左右，亏损程度有所减轻。西部电炉螺纹利润-80~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 4.据SMM钢材航运最新数据，10月国内32港口钢材出口总量1216.56万吨，环比下降1.13%。主要港口中，湛江10月钢材出港量34.56万吨，环比增加87.11%；防城港10月钢材出港量49.43万吨，环比增加134.60%；鲅鱼圈10月钢材出港量99.61万吨，环比增加18.01%。曹妃甸港、京唐港、张家港、罗泾港、上海等港口出港量环比均有不同幅度下降。 5.5日全国建材成交仍弱，市场观望情绪浓厚，低价有部分刚需拿货，期现单边投机少，全天整体成交量较前一日变化不大。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1154，环比上一交易日-9。今日沙河市场部分燃煤生产线集中停产，工厂出货整体较好，小板仍抬价销售，大板小幅上调。东北市场仍稳定为主，下游刚需采购。华东市场淡稳操作，企业多稳价出货为主，部分近期有存涨价意愿，下游拿货积极性一般，刚需操作仍是主流。华中市场今日操作不一，部分企业持稳观市，小部分企业灵活操作试探市场，价格涨降均存。西南出货一般，涨价略显吃力，目前销售仍略显灵活；西北区域今日暂稳整理，但场内部分高价出货略显压力，不排除后续调整可能；华南区域近期售价暂稳，维持低价出货，先保证库存去化为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别轻质小幅度上调。装置运行稳定，暂无检修。下游需求一般，按需为主，低价采购居多。企业产销稳定，个别地区库存低，整体处于偏高水平。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-06
【宏观早评】新能源领涨，股指触底回升
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至1.87万亿。美国政府继续停摆导致美元流动性紧张，但昨日外围资产氛围有所好转，风险未进一步发酵，最终需要看到美国政府开门才能解决问题。三季报接近公布完毕，地产消费等板块仍然深陷困境，短期看不到反转迹象。科技板块虽然增长亮眼，但前期大涨的光模块等板块业绩增速不及预期，因此导致了相关板块回调。但国家政策仍在持续支持算力芯片等相关产业的国产替代，预计科技板块行情并未结束，需等待下一步催化。新能源则受益于反内卷和储能爆发，市场仍然是在科技资源和红利之间进行哑铃轮动，消费地产等传统行业相对弱势。资金面上美元流动性紧张导致汇率走弱，国内流动性略受影响，但央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前影响股市的主要还是风险偏好。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期外围流动性问题导致市场风偏下行，股指重新走好或需等外围风险解除。贵金属贵金属昨日出现了一定的回升，主要因素是流动性担忧的缓解，美联储短期流动性的注入以及美股的回涨是主要因素，美元指数和美债利率涨势放缓给予贵金属一定程度的空间，而特朗普关税合法性和美国州内选举成为近期关键的政治事件因素。美国10月ADP就业人数增加4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于市场预期的2.8万人。美国10月ISM非制造业PMI录得52.4，为2025年2月以来新高。一系列的数据降低了衰退担忧，而特朗普对共和党参议员表示，政府停摆影响了股市，但仍预计市场将创新高。这一言论再次点燃了市场的情绪，美股明显回归从而缓解了此前的流动性风险。贵金属在流动性风险缓解的情形下有所回升。美国民主党击败共和党候选人，赢得了弗吉尼亚州和新泽西州州长选举，特朗普将此归咎于政府停摆；政府关门仍在持续，最新的消息面：第13次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险。近期的航空风险成为市场预估促使美国政府开门的主要因素，而政府开门预期一定程度上也是对于市场流动性的正向推动；但是近期关于最高法院对于特朗普关税政策的审议和州选举上的失利都是近期的潜在风险上行驱动，贵金属在流动性风险未进一步发酵后出现了反弹。前期短期的回调已经压低波动率，近期的乐观预期均以落地，后续的风险再次上扬的可能性较大，中长期驱动上仍保持，贵金属具备支撑回升的迹象，但需要注意美债利率和美元指数的变动。国债国债期货冲高回落，人民币汇率走弱，股市低开高走。30年国债期货（TL）主力合约收报116.430元，人民币兑美元汇率报7.1246。3点后，现券情绪明显走弱，收益率回升至昨日收盘价附近。早盘，债市延续昨日尾盘对央行买债的乐观预期，叠加隔夜美股下跌，期债跳空高开，现券收益率震荡下行。但随后股市低开高走，表现强劲，国务院调整对美关税，股债跷跷板效应显现。午后，公募基金赎回费新规的小作文再起，期债震荡走弱，现券回吐涨幅。3点后，现券情绪走弱，收益率回升至昨日国债买卖消息公布前的水平附近。资金面尾盘有所收紧。央行公开市场净回笼4922亿元，但同时公告开展7000亿买断式逆回购，流动性总量无忧。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计央行将维持资金面持续宽松。昨日央行重启国债买卖的利好已被快速消化，200亿的规模不及市场预期，未能形成趋势性提振。短期市场重回震荡，股债跷跷板效应与基金赎回新规等传闻成为主要扰动因素，市场等待央行买债的后续动作。央行重启国债买卖并暗示1.75%-1.85%的十年国债合意区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了利率“上有顶，下有底”的政策预期，在稳定市场的同时，也意在纠偏单边预期，为汇率稳定和结构性改革营造适宜环境。未来的关键变量在于央行后续的购债规模及节奏，以及四季度降准的可能性。在基本面偏弱和政策托底明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-06
美国及丹麦生猪市场发展概况
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期变化的传统指标，计算方式为生猪价格（美元/100磅）除以玉米价格（美元/蒲式耳），意在衡量100磅活猪价值相当于多少蒲式耳玉米。20世纪50年代至60年代初，猪粮比价均值约14∶1，高于此值，养殖者扩大生产；低于此值，养殖者缩减规模。20世纪60年代末至80年代中期，猪粮比价均值升至18∶1，成为新的生产调整阈值。1986—1987年，因玉米价格下跌而生猪价格处于高位，猪粮比价升至35∶1～43∶1。近年来，猪粮比价上升，源于成本结构变化。玉米成本占比下降，蛋白质饲料、设备、劳动力等非饲料成本占比上升，使得玉米成本的影响有所下降。生猪价格周期与生产周期定义方式相似，但侧重价格趋势，走势几乎完全反向：产量上升时价格下降，产量下降时价格上升。1950—1985年，价格周期平均时长为2.9年，远短于4.5年的生产周期，共出现12轮周期，时长在2～5年不等，以3年最为常见（出现6轮）。价格上涨阶段多为1～2年，6轮上涨周期持续两年；价格下跌阶段多为1年（出现8轮），最长为3年。盈利波动方面，虽无广泛可用的长期连续盈利数据，但过去20年，自繁自养型养殖场盈利波动极大，1970年以来经历多次长期盈利期、3次持续9～12个月的全行业亏损期，以及短期盈亏交替阶段。例如，1984年至1986年年初为盈亏交替阶段，1986年春季后进入长期盈利期。关于生猪周期，行业预测，随着养殖场平均规模扩大、专业化程度提升，调整产量灵活性降低，猪周期可能消失。不过，母猪产仔量仍有显著的年度波动，行业对盈利变化敏感。目前，中小规模养殖场仍贡献相当比例产量，多数为独立经营，且大型养殖场可适度调整设施利用率。未来，周期持续时间可能延长，仅长期严重亏损后才缩减产量，长期盈利后才大规模扩张。技术进步与结构变化或改变周期特征，但未来几年仍将保持周期性，生产与价格呈适度波动。基于周期规律，养殖者可制定针对性策略。销售端，价格下跌阶段，提前出栏、降低体重，避免售价再降；价格上涨阶段，延迟出栏、提高体重，此时大体重生猪价格折扣缩小。在价格风险管理上，生产扩张期（价格下行期）运用现金合同、期货合约，以防范价格下跌风险；价格上涨期采用现金或期权定价。生产规划中，行业扩张时适度缩减自身产量，缩减时为扩产做准备；新建或扩建设施时，确保新增产量投放与价格上涨阶段契合，同时需结合季节性趋势，当两者均指向上涨或下跌时，调整策略，以最大化收益为目标。 [美国猪肉产业发展变化] 最近几十年，美国猪肉产业实现了从传统家庭式生产向高度集约化、技术密集型产业的深刻转型。20世纪80年代至90年代，行业结构发生根本性变革，垂直整合模式逐渐取代传统独立农场经营，大型企业通过掌控育种、饲料生产、规模化养殖及屠宰加工等全产业链环节，显著提升了生产效率和标准化水平，但同时也引发了行业集中度上升、独立生产商数量锐减以及市场垄断风险等争议。进入21世纪，社会价值观对产业发展的影响日益凸显，动物福利组织对母猪限位栏饲养方式的揭露，促使消费者通过市场力量推动主要零售商和餐饮企业承诺禁用相关产品，进而倒逼行业进行成本高昂的设施改造，转向群养系统，这一转变标志着伦理考量正式成为产业发展的核心要素。 2013年，猪流行性腹泻病毒（PEDv）的暴发对行业造成严重冲击，病毒的高致死率导致短期内大量仔猪死亡，暴露出全球供应链在生物安全领域的脆弱性，由此引发的行业危机促使企业全面升级消毒流程、人员管控等生物安全措施，显著提升了产业应对突发公共卫生事件的能力。与此同时，瘦肉精的使用因国际市场对药物残留的担忧而受到严格限制，主要进出口市场的禁令迫使包括泰森食品在内的行业巨头调整生产策略，逐步淘汰该添加剂，这一过程深刻体现了全球贸易规则对美国国内生产实践的规制作用。当前，美国猪肉产业正持续向专业化、技术化方向演进，生产环节的精细化分工（如配种、分娩、保育、育肥等阶段的专业化运营）与精准农业技术、基因科学以及人工智能的深度融合，使得饲料配方优化、动物健康实时监测和生产效率提升达到了前所未有的水平。这些结构性变革共同塑造了一个资本密集、技术驱动且高度适应全球竞争的现代猪肉产业体系。未来，猪肉产业发展仍将持续依赖技术创新和数据驱动的战略转型。 [丹麦生猪市场发展近况] 丹麦种猪市场的发展历程可以追溯到19世纪末。经过一个多世纪的系统化育种和产业化发展，丹麦已成为全球养猪业的标杆。从最新数据来看，丹麦生猪产业发展态势呈现市场、主体与规制的多维演进。在全球生猪产业格局中，丹麦生猪产业凭借其精细化运营与市场化探索，在2023—2024年呈现市场价格波动、产业主体分化、政策规制深化的多维发展图景。从市场价格维度审视，仔猪价格的高涨与种猪出口贸易的向好构成核心特征。2023年，丹麦30千克仔猪基本报价达65欧元，而SPF标准下蓝耳病阴性猪和Porc-Ex A/S公司30千克蓝耳病阴性猪在此基础上还分别存在20欧元和25欧元的溢价。这既反映出市场对优质种猪的旺盛需求，也体现了丹麦生猪育种技术的市场认可度在提升。在国际价格比较中，丹麦与各国猪肉边际成本差额也极具参考性：与中国的差额高达0.69欧元/千克；与德国相比，丹麦成本同样低0.3欧元/千克，若以30千克仔猪采购计算，在德国需额外支付9欧元/头。这种价格差异既源于区域市场供需结构，也与产业成本控制能力密切相关。产业主体的分化格局愈发清晰。丹麦育肥猪养殖场在2023年凭借资金充裕的优势，实现全年盈利且推动仔猪价格溢价，展现出规模化养殖主体的抗周期能力。屠宰企业阵营则呈现“此消彼长”。丹麦皇冠公司面临经营压力，2023年关闭塞比屠宰场后，2024年9月关闭灵斯泰兹屠宰场，两年内年屠宰产能减少约400万头，其市场份额的收缩与运营策略调整值得关注；与之形成对比的是，Tican和Danepork两家企业的效益攀升，Tican不仅在2024年为生猪供应商提供每头9欧元的额外福利，且2023年支付价格较丹麦皇冠公司至少高出2欧分/千克。这种分化既源于企业成本管控与市场议价能力的差异，也折射出丹麦生猪屠宰市场的竞争格局重构。出口与屠宰的关系也出现历史性转变，2023年，丹麦生猪出口量首次超过屠宰量，标志着其生猪产业的国际化布局迈出关键一步。产业根基与配套领域同样出现深刻变化。母猪存栏量在经历阶段性减少后趋于稳定，为产业供给的可持续性奠定基础。谷物市场的波动对生猪产业形成间接影响。2022—2023年，丹麦谷物贸易盈余减少，直接推动饲料价格上涨，进而对养殖成本构成压力，这也凸显了生猪产业与农业基础板块的联动性。在行业规范与社会责任维度，动物福利与技术标准的演进同步推进。丹麦在猪只“无尾计划”、每头猪养殖空间监管及免疫技术应用上持续发力，既通过对生产低价无尾猪的养殖场给予奖金来引导产业实践，也直面动物福利组织的监管压力。这种平衡体现了产业发展与伦理责任的共生逻辑。环境规制的强化成为产业绿色转型的关键推动力。2023年5月起，丹麦对现有及新建屠宰场提出及时排放粪污的要求，从生产端把控环境风险。更具标志性的是，丹麦于2024年7月确认将征收农业二氧化碳税，成为全球首个对农业征收该税的国家。目前每千克热胴体重的二氧化碳当量排放量为3千克，这一举措从成本与技术层面倒逼生猪产业的低碳化发展，为全球农业绿色转型提供“丹麦样本”。整体来看，丹麦生猪产业在市场机制、主体竞争、规制约束的交织作用下，呈现价格信号敏锐、主体分化加剧、规制导向明确的发展特征，其产业实践既为自身在全球价值链中的定位提供支撑，也为全球生猪产业的现代化、绿色化发展提供了多维借鉴。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06
美债收益率或先扬后抑
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美联储10月降息之后，美元市场利率不降反升，一度引发美债和美股大幅下挫，美元汇率大幅走强。美元市场利率大幅反弹的主要原因有两个：一是美联储主席鲍威尔发表“鹰派”言论，市场对美联储12月降息的预期大幅降温；二是美国政府长时间“停摆”导致美元流动性阶段性紧张，引发市场恐慌性抛售美债，以换取流动性。展望后市，美联储在12月是否降息取决于美国政府何时结束“停摆”和后续发布的就业数据是否恶化。大概率的情况是，美元流动性紧张会随着美国政府结束“停摆”而缓和，且12月降息的可能性依旧较大，美债收益率很可能先扬后抑。美国政府“停摆”引发流动性风险尽管美联储在10月如期降息，并宣布12月结束量化紧缩，但资金面压力未缓解，反而持续恶化，美元市场利率持续大幅攀升，美元流动性显现“危机”特征。流动性指标显示市场已经面临流动性压力。11月3日，美联储常设回购工具（SRF）使用量达到147.5亿美元，为该工具常设化以来的第二高水平，该工具于10月31日创下503.5亿美元的历史新高。更令人担忧的是，担保隔夜融资利率（SOFR）在10月31日飙升22个基点，至4.22%，远高于美联储3.9%的超额准备金利率，利差扩大至32个基点，创2020年3月以来最高。截至10月31日，美联储储备金降至2.85万亿美元，创2021年年初以来最低，外国商业银行现金资产更是在4个月内骤降超3000亿美元。外国商业银行持有的现金资产较7月峰值的逾1.5万亿美元暴跌超3000亿美元，至1.173万亿美元。实际上，这些资金被美国财政部征用，以维持政府“停摆”期间的日常开支。更关键的是，储备金与逆回购余额的总和已降至2020年年底以来最低水平。以准备金与银行资产比值衡量充足度，12%～13%是过度充裕和适度充裕的临界区间，8%～10%则是转为缺乏的警戒区间。该比例在2019年9月“钱荒”时一度降至7.94%，导致美联储被迫扩表（购买短债）。当前，该比例为12.2%，接近鲍威尔提到的略高于适度充裕的分界线。此外，货币市场也显示融资不易，资金利率大幅攀升。美国金融体系流动性已降至危险水平。根据ICAP数据，11月3日，隔夜一般抵押品回购利率在4.14%～4.24%区间剧烈波动，远高于美联储3.9%的超额准备金利率，也超出了3.75%～4.00%的联邦基金利率目标区间。MBS回购利率更高，在4.28%～4.31%。美元流动性紧张的主要原因是美国政府“停摆”导致财政部要保持较高的现金流动性，不断从市场吸取流动性。美国金融流动性由三部分组成，分别是美联储持有证券或借款、财政部现金账户（TGA）以及隔夜逆回购（ONRRP）。自债务上限解决后，财政部发债以补充TGA，TGA余额从6月的2608亿美元抬升至10月29日的9839亿美元。图为美国财政部TGA余额美联储降息预期短期降温美东时间10月29日，美联储宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.00%～4.25%下调至3.75%～4.00%，下调25个基点。此外，美联储宣布于12月1日结束对其合计证券持仓的减持，用短期国债替代到期MBS持仓。这意味着，在12月停止缩表计划后，美联储的MBS赎回本金将再投资于短期美国国债，将以短期国债替代到期的MBS持仓。不过，有两个新因素导致市场对美联储12月降息的预期明显减弱：第一，在10月议息会议上，美联储决策层依然没有就利率行动达成共识，包括美国总统特朗普“钦点”的新任理事米兰在内，两名FOMC委员投票反对降息25个基点的决定。其中，米兰和上次会议一样，主张降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德支持“按兵不动”，体现美联储内部的分歧持续。第二，鲍威尔在会后的新闻发布会上释放“鹰派”信号。他表示，“12月降息并非板上钉钉”，将降息形容为“在大雾中开车，必须降速”。短期降息路径将更多取决于美国政府何时结束“停摆”和经济数据表现。目前，美联储的政策辩论核心在于如何在控制通胀与应对经济增长放缓之间取得平衡。部分官员不希望过度降息，以免刺激经济过热，导致通胀持续高于目标。近期，在降息预期的推动下，美国股市屡创新高，增加了美联储对金融稳定的担忧。如果美国政府“停摆”在11月结束，且滞后公布的失业率数据保持平稳，12月暂停降息的可能性较大。如果美国政府在12月“开张”，势必会影响美国就业市场，失业率一旦反弹至4.4%以上，美联储将继续降息。此外，美国财政部不再吸取市场流动性，反而会通过TGA释放流动性，美元短端利率将快速下滑。此外，美国政府债务和地产债务问题都会倒逼美联储降息。一方面，受益于美联储降息，美国财政部以较低基准利率进行债务再融资节省的成本，加上关税收入，可能为美国政府节省1万亿美元。另一方面，作为市场压力的关键“晴雨表”，商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）中的办公楼贷款违约率已创下历史新高，为防止地产债务危机重演，美联储作为“最后贷款人”，必然会有所行动。综合来看，短期市场对美联储12月降息预期的降温将使得“宽松交易”受挫，且美国政府“停摆”导致财政部不断从市场吸取流动性，带来流动性紧张，美元融资利率不断攀升，美债收益率也大幅上扬。然而，从中期来看，美国政府结束“停摆”、债务问题持续和就业市场走弱都将倒逼美联储继续降息，这意味着美债收益率反弹是短期的，美债跌势也是短暂的。至于对冲美债短期的下跌风险，投资者可以关注美债期货，例如芝商所10年期美债期货合约。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06
国际油价跌势放缓
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幅下跌，布伦特原油期货价格一度跌破60美元/桶，WTI原油期货价格最低触及55.96美元/桶。随后，美国对俄罗斯实施新制裁，引发市场对俄油供应中断的担忧，国际油价快速反弹。11月2日，欧佩克+增产“刹车”，国际油价跌势放缓。从供应端来看，一方面，虽然欧佩克+近期宣布暂停2026年1月到3月的增产计划，使最近油价跌势放缓，但截至2025年12月底，欧佩克+增产规模依然超过300万桶/日。目前，欧佩克+产油国产量以及中东地区原油出口量都有明显增长。另一方面，美国等非欧佩克+产油国的原油产量也在稳步增长，巴西、挪威等国家产量创新高。图为巴西原油产量及产能从需求端来看，欧洲经济一直处于相对低迷的状态，且全球贸易摩擦也抑制了原油需求。当前原油市场明显处于供大于求的状态，油价承压运行。虽然巴以冲突告一段落，但俄乌冲突仍然持续。此外，美国对委内瑞拉、尼日利亚等国家频频发出武力威胁，使全球地缘政治风险再度上升。图为挪威原油产量及产能俄乌冲突方面，10月中下旬，特朗普取消匈牙利布达佩斯会谈，转而对俄罗斯卢克石油公司与俄罗斯石油公司实施制裁。虽然俄罗斯10月原油出口并未受到明显影响，但后续若关键的石油港口和管道持续受到乌克兰袭击，则存在供应中断风险。委内瑞拉方面，据媒体报道，特朗普政府已针对委内瑞拉制订了一系列军事行动方案，包括夺取该国油田的控制权。目前委内瑞拉原油出口并未受到明显影响。虽然美国原油商业库存和战略储备库存均处于历史低位，但从全球角度来看，原油库存和浮仓都处于历史高位。在后续欧佩克+和非欧佩克产油国持续增产背景下，预计库存将进一步累积，使油价承压。综上所述，虽然欧佩克+暂停了2026年1月到3月的增产计划，缓解了供应压力，但中长期供大于求的市场格局未变，油价仍然存在下跌风险。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06
氧化铝下方空间有限
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%Al、3%Si铝土矿CIF价降至72美元/干吨。进口端，我国9月铝土矿进口1588万吨，环比下降13.2%，因受几内亚雨季影响，同比增加38.1%；1—9月累计进口15730.5万吨，同比增加近32%，自几内亚进口占比为75%。当前几内亚雨季影响基本结束，铝土矿发运量回升，这将体现在我国11月进口数据上。短期海外矿端没有发生明显干扰事件，进口矿供应整体偏宽松。截至上周末，国内铝土矿港口库存2735.84万吨，较前一周下降35.93万吨。图为国内铝土矿进口量（单位：万吨）企业减产预期升温相关数据显示，10月我国冶金级氧化铝产量778.53万吨，环比增长2.4%，同比增长6.8%；1—10月累计产量7445.8万吨，同比增长8.1%；10月日均产量小幅回落，因受北方部分企业例行检修及国产矿供应紧张制约，且南方地区冶炼负荷也有所下滑。7月后国内氧化铝建成产能持稳，近几个月没有新增产能落地。截至上周四，全国冶金级氧化铝建成总产能达11032万吨/年，运行产能9065.7万吨/年，周度开工率环比微降0.24个百分点，至82.18%，广西地区开工率小幅下滑，总体运行产能徘徊在高位。按照目前氧化铝的运行产能，对保障下游电解铝的需求比较充足，氧化铝供需格局整体呈宽松状态。氧化铝价格已逼近行业平均成本线，由于行业利润被压缩，氧化铝企业减产预期升温，来自成本和供给端的支撑或将增强。随着氧化铝产量增长，现货供应增多，8月之后，国内库存呈攀升之势。截至上周，上期所氧化铝总库存达到24.8万吨，仓单量23.7万吨，处于相对较高的水平。最新数据显示，国内氧化铝总库存473.2万吨，仍处于攀升过程中，电解铝厂氧化铝库存326.9万吨，其原料储备相对充足。图为氧化铝库存（单位：万吨） 11月电解铝产量将下滑从下游电解铝来看，相关数据显示，10月我国电解铝产量374.21万吨，环比增加3.5%，同比增加1.1%；1—10月累计产量3650.6万吨，同比增长1.9%；进入11月，环保因素或影响个别企业开工，预计电解铝产量将下滑至362万吨。 10月电解铝运行产能与9月持平，为4406万吨，企业产能利用率为96.1%，自4月后基本都保持在96%左右的高位。在原料端氧化铝价格走低，而电解铝价格居高不下的背景下，电解铝企业盈利状况良好，即期理论利润连续数月超过4000元/吨，但受到产能“天花板”的限制，电解铝运行产能和产量提升空间均比较有限。从长期角度看，产业链利润存在修复可能，电解铝价格强势或对氧化铝价格有一定托底。图为氧化铝主力合约日线总体来看，氧化铝供需格局维持宽松，且库存仍维持高位。氧化铝价格承压明显，但下方成本线支撑较强，进一步下跌的空间有限。因此，短期氧化铝期价或以低位震荡为主，关注市场情绪变化。（作者单位：长安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-05
沪铜高位整理为主
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铜精矿现货加工费（TC）长期深陷-40美元/干吨以下的负值区间。相关数据显示，10月31日，进口铜精矿指数报-42.15美元/干吨，同比大幅下滑53.24美元/干吨。尽管2026年铜精矿长单加工费谈判仍在胶着中，但市场普遍预期最终结果将显著低于2025年21.25美元/干吨和2.125美分/磅的基准价，并可能指向零水平，个别谈判存在出现负值的可能。相关数据显示，10月中国电解铜产量为109.21万吨，环比下降2.94万吨，降幅2.62%，同比增长9.63%。产量环比下降主要受集中检修压制供给、原料供应区域分化的影响。11月，计划检修的冶炼厂减少至5家，涉及粗炼产能150万吨，预计影响产量4.8万吨。在高铜价环境下，精废价差扩大有利于以废铜或阳极铜为原料的炼厂提升开工率。预计11月电解铜产量环比下降0.37%，同比增幅收窄至8.21%。此外，在旺季需求的带动下，中国9月精炼铜进口呈现总量回升、来源集中的态势。海关总署数据显示，9月精炼铜进口量为37.41万吨，环比增长21.76%，同比亦上升7.44%。从来源国看，刚果（金）是第一大供应国，进口量为12.68万吨，环比微增0.42%，同比增3.27%，整体供应保持稳定；俄罗斯则位居第二，进口量达4.84万吨，环比大幅增长91.76%，同比上升37.4%，增速显著，进一步巩固了其作为中国主要铜供应国的地位。全球铜库存分化明显近期全球三大交易所的铜库存呈现总量攀升、内部分化的特征。数据显示，截至10月31日，三大交易所铜库存总量为57.34万吨，较9月底增加4.1万吨。但库存地理分布极为不均，全球超过40%的显性库存集中在美国的COMEX仓库，导致美国以外地区的可见库存相对偏紧。具体来看：COMEX铜库存近7个月以来持续累积，已升至35.57万短吨。LME铜库存走势相反，在8月底触及15.89万吨的3个月高点后，于9月转入新一轮去化周期，已降至13.46万吨；上期所铜库存10月先降后增，增至11.61万吨，创6个月新高。图为中国电解铜产量（单位：吨）国内铜社会库存方面，相关数据显示，截至11月3日，铜社会库存为20.01万吨，周度增加1.56万吨，同比亦增长0.2万吨。本周国内部分冶炼厂仍有减产及检修计划，预计电解铜到货量将继续回落；消费端虽有望小幅抬升，但整体提振有限。在供应收缩、需求略增的背景下，预计国内电解铜库存将小幅去化，现货升水亦可能温和上行。电网投资需求仍具韧性目前国内电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。今年1—9月，国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，创历史新高，全年有望首次突破6500亿元。相关数据显示，上周SMM国内铜线缆企业开工率为60.8%，环比下降1.54个百分点，同比下降20.22个百分点。具体来看，汽车线束订单保持平稳，国网订单以刚性需求为主，其余多数行业受终端需求疲软与高铜价的双重影响，新增订单明显收缩。尽管近期部分企业已开始为年度生产目标进行备产，但在需求未明显改善、铜价高企的背景下，市场预计仍以刚需为主，开工率上行空间有限，预计本周铜线缆企业开工率将小幅回升至61.24%。宏观面上，当前国内经济在结构转型中保持复苏势头，后续“稳中求进”的宏观政策有望继续为经济修复提供支撑。与此同时，美联储货币政策陷入两难局面，这种谨慎态度削弱了市场对宽松政策的预期。基本面上，当前铜市呈现典型的“强供应约束”与“弱消费现实”之间的博弈。一方面，供应端持续偏紧。受印尼Grasberg铜矿停产等事件影响，全球铜矿供应扰动加剧。在原料压力传导至国内冶炼环节的同时，铜加工费维持负值及副产品价格回落令炼厂利润显著承压，预计11月电解铜产量将环比下降。另一方面，需求端表现偏弱。尽管前期处于传统旺季，但高铜价显著抑制了下游采购意愿。若后期消费端仍疲软，社会库存继续累积，难以支撑铜价进一步上行。总体而言，当前市场的核心矛盾在于供应紧张预期与需求疲软之间的博弈。在新的驱动因素出现之前，铜价大概率以高位震荡格局为主，沪铜主力合约下方关键支撑区间参考84800~85000元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-05
黄金税收新政提升市场规范性
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58元/克；COMEX金价围绕4000美元/盎司整数关口运行。 11月1日，财政部、税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》（简称黄金税收新政），明确黄金交易相关税收政策：会员单位或客户通过上海黄金交易所（简称上金所）、上海期货交易所（简称上期所）交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，可享受增值税免征优惠。具体而言，未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按照规定适用增值税政策。黄金税收新政同时规定，纳税人不通过交易所销售标准黄金的，应按照现行规定缴纳增值税。这项政策自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。具体到企业层面，非投资型黄金税负增加，可能抬升经营成本，同时在一定程度上促进企业风险管理变革。新规的核心变化在于清晰划分了“投资型”与“非投资型”黄金交易的税收待遇，主要影响生产用于珠宝或工业用途等“非投资型”黄金的企业主体。新规实施以前，许多黄金零售商在终端销售时，能够对其购进黄金原料时所支付的进项增值税进行全额抵扣。新规生效后的变化在于，生产并销售用于珠宝或工业用途黄金的企业，其对应的进项税抵扣率大幅下调到6%。这与一般货物销售13%的增值税税率相比，降低了可抵扣进项额度，意味着企业可冲抵销项税的空间被实质性压缩，尤其是对以零售金饰为主业的企业而言，最终结果很可能是整体税负的上升。面对税负增加的压力，企业迫切需要寻求有效的财务和风险管理工具。黄金税收新政鼓励通过交易所交易的政策导向，使得期货、期权等衍生品工具的价值凸显。面临税负转嫁成本上升，以及金价波动双重压力的加工和零售企业，可以利用黄金期货进行套期保值。即通过在期货市场建立与现货头寸方向相反的头寸，锁定未来的原料采购成本或产品销售利润空间，以平滑政策成本上升带来的短期冲击。对于希望减少资金占用的企业，黄金期权则能使其以有限权利金成本，灵活管理价格下行风险或锁定采购成本上限。新政虽然增加了部分企业的税负成本，但也客观上加速了企业对专业金融工具的认知和运用需求，提升了整体市场的风险管理成熟度。对于个人投资者而言，长远来看，新规可能将重塑黄金投资路径，黄金仍然维持其金融属性，但交易渠道有所分化。个人通过上期所、上金所进行黄金交易免征增值税，而通过银行柜台、金店等非交易所渠道购买实物黄金如金饰、金币，购买价格中实际已包含了卖方的增值税。在持有和转让环节，个人投资者转让自己使用过的非标准黄金，如金饰、少量非交易所金条等，通常符合免征增值税的条件。这不禁引发思考：新政是否削减了普通人手中实物黄金的“金融属性”，使其沦为纯粹的“装饰品”？对此，我们还需要从两方面来看。一方面，非交易所渠道购买的实物黄金，包括金饰，其投资和“保值”功能可能一定程度上弱化，较高的加工费、品牌溢价和买入价格隐含的增值税，使得其在回收变现时可能出现折价，核心属性更倾向于消费品或收藏品。另一方面，个人通过交易所体系参与黄金投资的路径得到强化，无论是通过上期所、上金所的个人账户直接投资，还是通过银行代理的积存金或面向公众的黄金ETF进行间接投资，都延续了免征增值税的待遇。由此可见，新规可能意在推动“消费黄金”与“投资配置黄金”的路径更清晰地分离。对具有财富增值诉求的个人投资者而言，交易所挂钩的标准化、低费率、高流动性产品的投资效率高于非标实物。在新规引导下，消费者购买金饰等的消费行为，可能更多将出于喜爱佩戴或收藏目的，对于投资增值潜力的考虑占比可能将下降。在上期所和上金所两处进行实物提货的区别在于，上金所提货更便捷、成本更低，个人或机构申请提货后，提货单当日生效，审核与费用支付通常在T+1日完成，审核通过后，仓库会在3个工作日内完成配送或提货手续。黄金规格包括0.05千克金条，0.1千克金条，1千克金锭，3千克金锭、金条，12.5千克金锭。上期所提货主要用于期货交割，流程较多且门槛更高：仅限期货套保企业、有交割资质的机构客户持有期货合约进入交割月后申请，需进行交割意愿配对，个人客户无法参与交割，黄金商品规格仅限一千克和三千克标准金锭。从投资交易规则与市场参与度对比来看，上期所和上金所都具有T+0和多空双向交易的机制，区别在于上期所的期货合约设置有交割月份期限，到期强制平仓或交割。从黄金实物交割规模来看，今年前三季度，上金所黄金交割量累计974.6吨，上期所黄金交割量累计38.8吨。展望未来，黄金税收新政或将加速投资者向交易所渠道集中。长期而言，这有助于提升中国黄金市场的透明度与规范性。对个人投资者来说，通过期货市场参与黄金交易，税负成本更低，所以黄金税收新政有望提振期货市场的交易需求。而受税负增加影响的黄金珠宝零售商以及工业用金企业，或许会选择提高终端零售价，把部分新增成本转嫁给消费者，如此一来，非交易所实物黄金的投资吸引力可能会有所下降。 10月下旬，沪金从1001.96元/克的历史高位回落，一度测试900元/克支撑，近期背靠5日均线震荡盘整。短期来看，避险需求减弱和美联储降息预期下降给其带来一定的调整压力。综合而言，黄金税收新政的出台，为市场带来了结构性变革，将影响不同参与主体的行为模式和交易成本。短期来看，零售金价可能上行、非交易所渠道需求承压、交易所流动性趋旺、市场情绪受政策与利率双重博弈影响会有所波动。长线来看，全球地缘政治不确定性仍存、海外主要经济体债务压力不断膨胀，以及多国配置需求增加等因素仍持续影响黄金走势。投资者和企业在新环境下，更需深刻理解政策内涵，精准调整策略路径，善用市场工具以驾驭变局。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-05
前三季度四大矿山铁矿石产量实现增长
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看，三季度公司铁矿石平均价格为94.4美元/吨，环比上涨9.3美元/吨。另外，铁精粉溢价环比上涨1.8美元/吨，球团矿价格环比下降3.3美元/吨。基于当前价格与市场结构，公司已减少球团矿生产，并将部分球团矿原料转向铁精粉生产，以改善经营表现。此外，圣路易斯球团厂已确定2025年不投入运营。综合来看，三季度扩产项目的产能初步兑现并推动产量提升，产品组合向高附加值的铁精粉倾斜使得销量尤为亮眼。根据当前生产进度推算，今年淡水河谷实际产量将处于公司指导产量区间（3.25亿～3.35亿吨）的上沿。表为淡水河谷销售情况 2力拓新建项目持续推进 2025年三季度，力拓皮尔巴拉地区铁矿石产量（100%权益）为8410万吨，同比增长0.1%；发运量为8430万吨，同比下降0.2%。前三季度累计产量为23761万吨，同比下降1.6%；累计发运量为23500万吨，同比下降3.3%。力拓目前的核心工作仍是从一季度飓风的影响中恢复。受飓风影响的港口维护工作已完成，该事件导致力拓发运量减少约1300万吨。皮尔巴拉地区出货量预计处于年度指导区间下沿，经过应急抢救后，有望挽回约一半损失。因系统处于紧平衡状态，进一步缓解亏损的空间有限，四季度仍需更强的业绩表现。按当前节奏推算，全年发运量将位于指导区间下沿。 IOC方面，三季度产量为230万吨，环比下降6%，同比增长11%。为延长矿山寿命，选矿厂矿石进料量维持在较低水平，限制了产量。此外，年度铁路检修导致三季度出货量下降约11%。全年产量预计处于970万～1140万吨区间。运营与项目进展方面，根据公开报道，2025年10月20日，几内亚西芒杜项目首列重载矿石列车满载首批50节敞车（合计约3333吨铁矿石）从Simfer矿区沿新建铁路驶向马瑞巴亚湾。力拓季报披露，Simfer矿区已储备约150万吨铁矿石，项目将启动试运行，预计于2025年11月开始首批装船，具体装船量尚未披露。几内亚西芒杜项目首批发货将对全球铁矿石供给格局产生重要影响，可能改变澳大利亚和巴西的垄断结构。项目爬坡与新建项目方面，西坡项目产能爬坡按计划推进，预计在2025年年底前达产，届时年产能将达2500万吨。Brockman Syncline1置换计划已进入主要土方工程阶段，施工配套村庄已投入使用，该项目由力拓全资推进，预计2027年首批投产，满产后年产能达3400万吨。Hope Downs2为Hope Downs1的后续项目，已于2025年6月获得批准并启动主要工程，预计2027年投产，满产后年产能达3100万吨。2025年10月，力拓与三井、新日铁组成的罗布河合资公司获得批准，将实施West Angelas Sustaining项目，其中力拓持股53%，该项目计划于2027年投产，届时年产能为3500万吨，旨在延长West Angelas的采矿寿命。产品战略方面，按二季度公告，新PB粉自2025年7月开始发货，并在三季度持续发运。官方披露显示，新PB粉由原有PB粉与SP10混合制成，平均铁品位由61.6%下调至60.8%。因新PB产品配方调整，SP10的出货量已按预期水平下降。表为力拓各产品销量 3必和必拓2026财年发运量指导目标维持不变表为必和必拓各矿区产量 2025年三季度，必和必拓铁矿石产量为7025万吨，环比下降9.3%，同比下降1.9%；销量为7059万吨，环比下降8%，同比下降1.3%。前三季度累计产量为21557万吨，同比下降0.4%；累计销量为21408万吨，同比下降1.4%。从产区来看，扬迪产区降幅较大，三季度产量同比下降21.2%，前三季度累计产量同比下降21.2%。该产区减产主要系扬迪矿资源接近枯竭所致，其接续矿山Ministers North项目目前处于可行性研究阶段。为降低早期资金暴露并提高项目可实施性，必和必拓于9月9日引入三井物产与伊藤忠商事。总体来看，必和必拓三季度发运量同比下降，但2026财年发运量指导目标维持不变。运输方面，西澳大利亚州黑德兰港口3号翻车机重建项目较预期提前完成。该设备为纳尔逊角工厂用于从火车上卸载铁矿石的关键装置，自2023年年初启动升级改造，完工后可延长使用寿命约20年，并带来预计约430万吨/年的港口新增吞吐能力。PTR1项目持续推进，预期显著提升物流运输效率并支撑未来运力释放。为进一步改善物流输送能力，必和必拓已于2025年9月批准在黑德兰港实施约14亿澳元的基础设施现代化改造，包含新建第6台翻车机及新增输送与配套设施，以提升卸车能力并支撑公司3.05亿吨（100%口径）的年产量目标。销售方面，三季度必和必拓销量为7059万吨，同比下降1.3%；前三季度销量为21408万吨，同比下降1.4%。分品类看，块矿表现相对坚挺，而粉矿销量偏弱，主要受9月钢厂铁水产量处于高位及烧结限产政策叠加影响。短期而言，块矿需求得到一定支撑。萨马科方面，随着潜在球团厂投产与第二选矿厂产能提升，2025年三季度产量升至206万吨，同比增长64%。公司维持2026财年产量指导区间在700万～750万吨不变，并计划在全年安排例行维护。表为必和必拓销售情况 4FMG产销量同比增加明显表为FMG销售情况 2025年三季度，FMG铁矿石加工量为5080万吨，同比增长5.8%，环比减少6.6%；发运量为4970万吨，环比下降10%，同比增长4.2%。前三季度，铁矿石累计加工量为15280万吨，同比增长8.2%；累计发运量为15100万吨，同比增长4.4%。得益于采矿、加工、铁路及航运环节的高效协同，三季度开采量同比增长5%，达到6010万吨，出货量创纪录，包括4760万吨赤铁矿及210万吨铁桥精矿。铁桥项目方面，三季度铁矿石加工量为230万吨，同比增长62%，环比增长16%；发运量为210万吨，同比增长30%，环比下降11%。按当前产能释放速度估算，2026财年铁桥项目预估产量在1000万～1100万吨。管理层在电话会议中称，铁桥项目产能释放的主要瓶颈为港口运力不足，后续将以较低成本措施寻求缓解该制约。运营方面，赤铁矿开采年限计划已修订。该修订旨在通过降低开采成本与提升资本效率来改善经营状况，但同时导致主要枢纽项目的投产时间延后。该并购与项目推进在提高废矿利用率方面成效显著，使矿石回收比降至约1.6（此前回收比为1.6～2）。此外，FMG计划逐步淘汰西皮尔巴拉粉（60%铁品位），并自2027财年起分步引入铁品位约55%的新产品，预计占赤铁矿出货量的5%～6%，以支持高品位产品的恢复与供应结构优化。从销售端来看，除超特粉与国王粉外，其他品种均录得不同幅度增长。其中，铁桥精矿增幅最为显著，Fortescue混矿在绝对量上贡献最大。铁桥产品增幅显著主要因处于产量爬升期且基数较低；Fortescue混矿作为主力品种，受国内铁水产量处于高位推动，销量出现明显提升。总体而言，FMG在三季度实现产销量双增，铁桥项目产能持续释放，赤铁矿开采年限计划修订有助于延长既有矿区寿命并提升废矿回收效率，但铁桥及其他枢纽项目的达产时间或出现一定延迟。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014775）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-05
商品多数下跌，锂价回调明显-2025年11月4日申银万国期货每日收盘评论
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全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：今日碳酸锂回调幅度明显，供应预计整体仍然环比小幅下降，周度产量环比下降228吨至21080吨，其中锂辉石提锂环比下降270吨至12904吨，锂云母提锂环比下降10吨至2881吨，盐湖提锂环比增加20吨至3247吨，回收提锂环比增加32吨至2048吨。需求端，周度三元材料产量环比增加802吨至18568吨，周度三元材料库存环比增加298吨至18890吨。库存端，周度库存环比减少3007吨至127359吨，其中下游环比减少1987吨至53288吨，中间环节环比增加610吨至42020吨，上游环比减少1630吨至32051吨。宏观整体情绪有所回暖缓和，周度库存去库速度仍在加速，锂矿拍卖价格走强，抬升底部价格。短期有一定程度博弈加剧，现货成交有所降温，需求持稳背景下建议不要对锂价悲观看待，回调后仍认为有向上驱动。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日菜粕延续强势，豆粕小幅收跌。分析师调查结果显示，美国大豆收割速度正在开始放慢，大豆收割率已达91%，中西部作物带周末天气大体干燥，帮助收割活动的推进，大豆上市压力持续。中美贸易缓和，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日豆棕震荡走弱，菜油震荡收涨。数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉维持震荡走势、尾盘有所下行。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。此前盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡走势。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC午后拉升，12合约再度突破1900点，上涨3.82%。宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度。当前11月上半月大柜均价持稳在2200美元附近，从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool。按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-05

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