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需求下滑原油价格易跌难涨

并争夺市场份额。据测算，当油价处于30美元/桶的水平时，沙特的原油产出便能实现盈利，而其他产油国则需要原油价格在60美元/桶以上才能覆盖生产成本。不过，制裁以及地缘政治因素或对OPEC+的复产进程产生影响，然而并不会改变增产的总体方向。路透社的调查数据显示，4月，OPEC的原油产量为2660万桶/日，较3月减少3万桶/日。尽管OPEC+制订了增产计划，但其实际产量却未达预期，主要缘由在于美国对委内瑞拉实施制裁，致使其供应减少，同时伊拉克和利比亚的产量也出现小幅下滑。图为OPEC原油产量及同比变化尽管美国试图借助制裁手段来抑制伊朗原油的出口，但伊朗4月的产量却逆势增长15万桶/日，这得益于其与中国、印度之间“非美元结算”交易规模的不断扩大。这种“制裁失效”的状况，迫使OPEC+不得不对策略做出调整。具体表现为沙特维持产量稳定，这实际上是对伊朗“增产突围”的一种默许，从中也反映出OPEC内部针对美国政策呈现出分化应对的态势。另外，非OPEC原油产量的增长幅度将超过OPEC+。美国页岩油商在油价有所回暖之后加快复产步伐，4月产量回升至1320万桶/日，接近历史峰值。与此同时，挪威、巴西等非OPEC国家也在积极扩大产能，使得国际能源博弈从“供给侧协同”逐渐转向“效率竞争”。需求端难有超预期表现一方面，能源转型导致原油需求增速趋缓，且即将触及峰值。国际能源署（IEA）在《2024年原油报告》中预估，未来几年原油需求增长将放缓，全球需求将于2029年达到顶峰，为每日1.056亿桶，此后该数值便会逐步下降。到2030年，全球原油市场将面临严峻的供应过剩局面，全球原油总供应能力接近日均1.14亿桶，较需求高出约800万桶。欧盟碳关税（CBAM）将于10月试运行，跨国原油公司已削减对传统项目的投资，转而将超过50%的资本支出投入到碳捕集、绿氢等领域。另一方面，关税问题导致2025年全球原油需求减速甚至出现下滑。从原油需求端来看，美国“对等关税”的高税率主要集中于部分发展中国家，而这些发展中国家是原油需求增长的主要贡献力量，且其经济发展对原油的依赖程度更高。据测算，在不同的关税情景之下，美国加征关税预计会使全球经济增长率降低0.4~1.2个百分点，与之相应，原油需求将减少20万~50万桶/日，这无疑给全球油价带来显著的下行压力。从需求端来看，2025年，美国原油需求降幅在10%以内，约为2460万桶/日。对中国原油需求影响较大的因素仍是新能源汽车等。此外，美国马上将迎来驾车出游旺季，需求的季节性回升会为原油价格的反弹增添一定动力。综上所述，全球原油需求过剩的供需基本面显示2025年油价易跌难涨，尤其是OPEC+复产以及非OPEC增产，使得原油产出增长加速，而需求端缺乏增长动力，无论是能源转型还是全球经济增速放缓，都预示着原油需求难有超预期的表现。投资者可以运用芝商所旗下以美元计价的WTI原油每周期权合约，以及上期能源的原油期货、期权合约，来对冲原油价格冲高回落的风险。在全球贸易存在不确定性的背景下，交易员纷纷运用WTI原油周度期权来管理因OPEC增产决定所引发的价格波动。数据显示，5月2日，WTI原油周期权交易量突破4.5万份合约。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网05-15 09:00

甲醇逢高沽空为宜

5万吨的低位水平。中欧价差下降至30美元/吨左右的位置，欧洲、印度、美湾与中国主港之间的价差继续维持在运费以下，在转出口利润大幅回落的背景下，甲醇的转出口贸易量将逐步下降。下游“银四”旺季已过传统下游的综合加工利润持续压缩，目前仍维持在盈亏平衡线以下，尤其是剔除醋酸后的综合加权利润长时间处于亏损状态，最为显著的影响就是MTBE企业亏损带来的停车增多。当前传统下游的“银四”旺季已过，在原料库存处于高位的情况下，下游采买积极性不佳，以刚需为主，部分下游企业对高价甲醇已经滋生了抵触情绪。后期伴随着南方梅雨高温天气的来临，传统需求也将进入季节性的淡季，传统下游开工亦将逐步回落，对甲醇的需求有减量预期。关注醋酸产能在年中密集投放的利好预期能否如期兑现，从当前醋酸的生产利润来看，如期投产的可能性存疑。 MTO开工下滑开始兑现 MTO装置的开工下滑已经开始兑现，需求大幅减量也逐步显现。江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置继续停车，山东恒通（30万吨/年）MTO装置分段检修20天，天津渤化（60万吨/年）和中煤蒙大（60万吨/年）MTO装置后期有检修计划。后续内地烯烃装置外采甲醇节奏将有所放缓。随着下游对高价甲醇的抵触情绪有所升温，MTO装置的亏损幅度依旧偏高，市场对MTO负反馈的预期仍存，密切关注MTO装置的运行动态。总结伊朗Abbas港口爆炸对甲醇发运暂无实质性影响，内地市场转弱后港口倒流窗口关闭，在原料库存居于高位背景下，“五一”节后下游补库需求积极性有限，前期利多因素淡化。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复，以及伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归使得内地和港口逐步呈现累库迹象。而受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工开始下滑。在成本端弱势格局不改和宏观不确定性较高的背景下，2509合约反弹后以沽空为主。来源：期货日报网

期货日报网05-15 08:35

棕榈油累库节奏放缓

毛棕榈油参考价格下调至每吨924.46美元，在新的参考价格下，总出口关税为143美元/吨，低于4月的196美元/吨。印尼出口关税降低，影响马来西亚棕榈油出口，根据船运商检机构数据，5月前10日马来西亚棕榈油出口下降10%，5月印尼棕榈油出口增量更大。上周，印尼能源部表示，截至4月24日，印尼今年的生物柴油消费量为44.4亿升，1月至3月期间，生物柴油的消费量为32亿升。在2025年1月至2月的过渡期间内，B40生物柴油政策仅部分实施，但4月1日至24日期间生物柴油消费量达到12.4亿升。尽管市场怀疑印尼能否实施B40生物柴油政策，但是4月生物柴油消费量相对较高，如果保持该增速，全年可以完成B40生物柴油政策的目标。在棕榈油价格逐步下跌后，国际豆棕价差也在修复，目前阿根廷毛豆油和印尼毛棕榈油价差回升至28美元/吨，当前价差已经高于2024年同期的-8.5美元/吨。国内进口方面，劳动节后第一周国内棕榈油商业买船在10艘左右，主要集中在6月船期和8月船期，还不包括一些来自产地的移库。5月船期商业买船量为20.4万吨，6月为15.6万吨，7月为1.2万吨，8月为7.2万吨，近月到港量相比一季度明显增多。截至5月9日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差继续扩大至75美元/吨，4月初则为-30美元/吨，2024年同期为-16美元/吨。上周印度采购了约30万吨棕榈油，早先市场预估5月印度采购棕榈油50万吨左右，目前已经上调至60万吨；6月采购预期回升至70万吨，逐步接近2024年的平均水平。 4月，阿根廷和巴西的豆油出口量同比都出现下滑。巴西大豆大量出口至中国，导致巴西大豆价格相对较高且压榨利润大幅下降；虽然阿根廷是全球最大的豆油出口国，但是主要压榨企业产能下降，因此未来数月巴西和阿根廷豆油出口增速会下降，出口量也可能下降。而美国生物柴油政策对进口原料的补贴存在不确定性，由于RINs等补贴上涨，掺混利润改善，3月美豆油消费转好，美豆油价格已经高于南美豆油，未来出口量会继续下降。参考往年数据，如果斋月后的第一个月马来西亚棕榈油产量增速较高，那么第二个月及第三个月的产量增速将会明显放缓。在2025/2026年度新作葵籽和菜籽上市前，旧作葵油和菜油供应继续下降，未来棕榈油出口将会增多以弥补菜油和葵油的供应减量以及豆油的出口减量，棕榈油将与南美豆油争夺市场份额，在供需两旺的情况下，棕榈油累库节奏放缓。如果原油价格企稳，棕榈油将逐步反弹，但是反弹高度更多由需求增量来决定，难言筑底完成。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网05-15 08:20

从碳酸锂期货市场功能发挥看起未来的期现市场价格走势

湖股份签署《项目合作意向书》，拟以3亿美元左右现金认购高地资源发行的普通股，成为高地资源的最大股东并在交割时享有对高地资源的控制权。 2024年12月27日，中国盐湖工业有限公司与上市公司控股股东青海省国有资产投资管理有限公司及其一致行动人芜湖信泽青投资管理合伙企业签署了股份转让协议。中国盐湖以现金方式购买青海国投及其一致行动人持有的公司6.81亿股股份，占公司总股本的12.54%。转让总价为135.58亿元，每股转让价格为19.9007元。本次权益变动完成后，中国盐湖将成为公司的控股股东，实际控制人将变更为中国五矿集团有限公司。（1）持续盈利低资产负债率奠定并购发展基础 2020年至2024年，盐湖股份连续五年盈利，累计实现归母净利润达346.6亿元。截至2025年一季度末，上市公司货币资金达到138.6亿元，期末资产负债率仅为12.67%。这为盐湖股份进一步的并购整合资源奠定了坚实的发展保障。（2）碳酸锂产能扩张持续根据2024年年报，公司目前碳酸锂年产能为4万吨，占国内市场的8%。2025年，公司计划生产碳酸锂4.3万吨，并且新建的4万吨锂盐一体化项目正在推进中，预计2025年内部分产能将释放。计划到2030年形成20万吨/年的锂盐产能。（3）碳酸锂生产成本优势盐湖股份在碳酸锂生产中的成本控制能力显著优于同行。2024年，公司碳酸锂单吨营业成本为3.64万元，而同期电池级碳酸锂和工业级碳酸锂的市场均价分别为9.0万元/吨和8.6万元/吨；公司碳酸锂业务的毛利率高达50.68%。（4）碳酸锂经营数据分析 2024年碳酸锂产量4.002万吨，同比2023年的3.6062万吨增长3940吨；碳酸锂销量4.1552万吨，同比2023年的3.7599万吨增长3953吨；碳酸锂库存1069吨，同比2023年的2619吨减少1550吨；碳酸锂单吨营业成本3.64万元，同比2023年的3.6734万元下降334元/吨；碳酸锂市场均价为7.39万元/吨，较2023年工业级的8.6万元/吨和电池级的9.0万元/吨大幅下降。由此可见，盐湖股份碳酸锂业务在2024年实现了产量和销量的双增长，尽管市场价格大幅下跌，但公司凭借成本优势依然保持较高的毛利率。来源：期货日报网

期货日报网05-14 17:10

恒力期货能化日报20250514

5月CP出台下调但高于预期，丙烷610美元/吨，较上月下调5美元/吨；丁烷590美元/吨，较上月下调15美元/吨。逻辑： 1. 本周国内液化气商品量为48.55万吨左右，环比减少1.6%。炼厂库容率23.26%，环比涨0.89%。港口库存313万吨，环比增加3.5%。 2. 2024年我国液化气产量约为5400万吨，进口量约3530万吨，其中丙烷2920万吨，丁烷610万吨。进口美国货占比超过50%。对原产于美国的进口商品加征关税，美国丙烷进口在中国市场已经完全丧失价格竞争力。后续预计通过中东货来填补未来美国货进口受阻的空缺。 3. 燃烧需求下降，化工需求走弱。PDH开工率59.59%，环比跌2.7%。MTBE开工率65%，环比上涨0.58%。烷基化开工率42.2%，环比持平。 4. 现货价格走弱，山东民用气4700元/吨，华东民用气4931元/吨，华南进口气5080元/吨。沥青方向：震荡偏强行情回顾：盘面随成本端反弹，低价货源出货较为顺畅，高价有所承压。逻辑： 1. 总体开工率为31%，加工利润改善，主营炼厂稳定生产，带动产量增加。5月份国内沥青总排产量为231.8万吨，环比增加2.9万吨，增幅1.3%，同比增加3万吨，增幅1.3%。4月份国内沥青总产量为229.11万吨，环比增加6.22万吨，增幅2.8%。 2.社库190万吨，厂库92万吨。山东现货3600元/吨附近。下游终端开工回升，带动社库下降，炼厂出货34.3万吨，环比减少21.7%，因优先出社会库低价资源，厂库出货下降。南方部分地区降雨阻碍终端需求。风险提示：宏观因素影响。芳烃 PX 方向：偏多盘面： 1、PX09合约收盘价6708（+184, +2.82%)，日内增仓434手至15.95万手； 2、PX9-1月差+148，PX09-CFRC 为-285； 3、仓单1810（+916）。基本面： 1、实货：PX CFRC 843美元/吨（相较上周五+58），PX商谈价格继续上涨，实货6月在820有买盘，7月在815有买盘。纸货Q4在812/814商谈； 2、估值与利润：MOPJ价格为576美元/吨（相较上周五+7），PXN $268(相较上周五+51)； 3、供给：国内PX周度负荷78.6%（+5.6pct），亚洲PX周度负荷70.8%（+2.9pct），威联化学一套100万吨装置6月中下旬计划检修，浙石化250万吨装置5月5日附近重启，此前于3月24日按计划检修，惠州炼化150万吨装置计划近期重启，此前于3月30日附近停车检修，九江石化90万吨装置上周末重启； 4、需求：PTA负荷70.3%（-7.4pct），东营威联250万吨装置计划6月中下旬起检修45天，台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，虹港石化250万吨装置按计划于5月7日检修2周； 5、下游：PTA现货加工费360（相较上周五-180），长丝平均产销5成偏上，短纤平均产销58%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：下游负荷维持高位，PTA自身检修较多。盘面：今日09合约以4750收盘，较上一交易日结算价上涨2.41%，日内减仓7279手至123.24万手，TA9-1价差为+96。基本面： 1、实货：PTA现货基差走强，5月货在09+210附近商谈成交，6月货在09+160~165附近有成交；PTA现货加工费360元/吨（相较上周五-180），PTA 09盘面加工费356元/吨（+5） 2、供给：PTA负荷70.3%（-7.4pct）。东营威联250万吨装置计划6月中下旬起检修45天，虹港石化250万吨装置计划5月7日检修2周，台化兴业150万吨装置5月5日计划内检修，预计5月底重启，嘉通能源300万吨装置5月7日重启中，此前于4月25日起停车检修，嘉兴石化150万吨装置原计划5月中旬停车检修，目前有所推迟； 3、需求：下游聚酯负荷94.2%（+0.8pt）；江浙终端开工率回升，其中加弹恢复至77%（+3pct）、江浙织机65%（+4pct）、江浙印染开机维持在73%（-）。江浙涤丝今日产销高低分化，个别FDY和DTY产销尚可，至下午3点半附近平均产销估算在5成偏上，今日直纺涤短工厂销售偏弱，截止下午3:00附近，平均产销58%，轻纺城市场今日总销量807万米（-34)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：基差持续偏强，主港到港量收缩。盘面：今日EG2509合约收盘价4349（+85，+1.99%），日内减仓1199手至28.56万手，EG9-1价差为+40。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水121-125元/吨附近，商谈4475-4479元/吨，下午几单09合约升水120-125元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水90-93元/吨附近，商谈4444-4447元/吨附近； 2、库存：截至5月12日，华东主港地区MEG港口库存总量65.61吨，较上一期库存降低3.59万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷68.99%（+0.56pct），其中煤制乙二醇开工负荷66.75%（+4.54pct），美国南亚36万吨装置5月13日附近重启，此前于3月3日附近因故停车，陕西延长10万吨装置5月8日重启中，此前于4月8日附近停车检修，中海壳牌35万吨装置按计划于2025年5月6日检修15-25天，新疆天业60万吨装置一条线五一期间出料，另一条线初步预计5月上旬重启； 4、需求：下游聚酯负荷94.2%（+0.8pt）；江浙终端开工率回升，其中加弹恢复至77%（+3pct）、江浙织机65%（+4pct）、江浙印染开机维持在73%（-）。江浙涤丝今日产销高低分化，个别FDY和DTY产销尚可，至下午3点半附近平均产销估算在5成偏上，今日直纺涤短工厂销售偏弱，截止下午3:00附近，平均产销58%，轻纺城市场今日总销量807万米（-34)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：警惕情绪回调风险逻辑：市场情绪趋缓，主流地区报价继续偏稳，多家尿素工厂停售，贸易商惜卖。供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，基本面边际转好。本期尿素企业库存量106.50万吨，较上期减少12.16万吨。昨日盘后小作文突发，传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前官方并未下场，出口消息依旧存疑，市场预计情绪反复，盘面震荡为主，建议谨慎操作，等待周四会议结束。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：反弹空。理由：虽然宏观情绪回暖，处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：本周初中美两方联合发布日内瓦经贸会谈声明后，宏观情绪明显好转，能化板块有反弹情况出现。但仅对甲醇这个与关税战关联度较低的品种而言，其自身基本面拖累还是较为明显的。内地市场虽以低库存姿态进入淡季，但供应压力还是有的，故整体价格走势偏弱。港口市场问题更为复杂，5-6月进口恢复是个必然的渐进的过程，价格转弱本就早于内地，而今衔接进口回归压力，导致港口低库存对基差的支撑在削弱。周初以来，基差在09+140至160内波动，预计仍有收窄空间，同时需关注二季度后期港口累库拐点。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前碱厂陆续进入检修中，而在检修前中下游已有所补库，随着当前检修真实推进，下游反而不一定会继续补库，5月下旬后连云港新投产或对厂家心态产生一定影响；而需求端虽然刚需趋稳，但光伏抢装季基本近尾声，光伏玻璃供需面转弱预期下，预计供应端难有持续增量，也会对纯碱的刚需产生边际影响。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.当前玻璃供应端大概率维持当前低位，而需求端也将逐渐进入淡季，考虑到当前需求端处于长周期下滑中的淡季，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求，但考虑到当前二手房成交仍处于高位，会使得玻璃的家装单需求仍具有一定韧性，5月需求仍有一定刚需支撑，但供需面边际会稍有走弱。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：价差在-300以下多FG空SA 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.现货情绪有所转弱，5月烧碱供给端存在部分装置检修，但检修量并不大，且由于当下氯碱综合利润并不算低，厂家因亏损主动减产的概率较小，需求端来看，伴随着河北氧化铝投产，刚需端环比4月稍有走好，但非铝需求预计会进入淡季，整体对烧碱的利多支撑并不强，未到现货持续走强的阶段。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：偏空风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%。保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09%。相比往年，今年去库速度依然偏慢，中期橡胶依然是偏弱格局。短期内关税缓和及上游亏损支撑下，RU和NR会出现较强的修复性回补。某企业乙烯装置出现设备故障，预计该装置停机时长为1 个月。由于此次停机比之前的检修计划提前且超出预期，苯乙烯以及乙烯副产品丁二烯（据悉影响产能14万吨，国内占比2.18%）的供应突然收紧，丁二烯橡胶增仓上行。从基本面的角度而言，尽管国内丁二烯周产量环比微增0.72%至10.25万吨，但南京诚志、扬子石化等装置仍处停车状态，叠加茂名石化丁二烯装置检修（计划20天），短期供应增量有限，企业挺价意愿增强。而中期来看，丁二烯仍处于累库状态，去库缓慢。且5月国内顺丁橡胶装置重启集中。轮胎厂节后复工缓慢，成品库存高企抑制补库需求。此外，中美512联合声明尚未涉及到汽车以及轮胎产品相关的汽车零部件关税232政策，国内轮胎厂依然面临着89%~251%不等的关税，需求端仍有压制。短期策略上可以丁二烯橡胶月间正套。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货05-14 10:46

宏观利好后逐步回归基本面-2025年5月13日申银万国期货每日收盘评论

，4月制造业景气水平有所回落，出口（以美元计价）同比增长8.1%，增速有所回落，但仍保持较强韧性，关注后续数据情况。随着谈判取得实质进展，市场避险情绪逐步缓和，国债期货价格回落，短期波动有可能加大。 02 能化【橡胶】橡胶：中美贸易谈判取得进展提振商品走势。国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期贸易政策缓和，预计天胶走势反弹延续。【原油】原油：SC上涨1.08%。中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。国际油价盘中一度上涨4%左右，但是有关伊朗核计划以及俄乌冲突的谈判使得制裁最终被取消的可能性依然存在，随后油价脱离当日高点，收盘时涨幅急剧缩窄。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在75.99%，环比下降2.08个百分点。截至5月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.65%，环比提升1.22个百分点，较去年同期提升5.77个百分点。本周沿海整体甲醇库存窄幅波动。截至5月8日，沿海地区甲醇库存在61.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比4月30日上升0.1万吨，涨幅为0.16%，同比下降0.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在21.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月9日至5月25日中国进口船货到港量在70万-71万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货延续弱势。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5817万重箱，环比增加191万重箱。周二，纯碱期货高开低走。中期角度目前基本面依然供需偏弱。前期虽有短期的供给收缩，不过随后反弹明显。供给端总体仍偏充裕。市场聚焦于供需双向调整下的成效。数据层面，上周纯碱生产企业库存173.6万吨，环比增加2.8万吨。综合而言，市场对于中美財长会谈反应偏多。尤其是全球经济的恢复的预期逐步向好，对于原料和终端的需求会有提振。国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。【聚烯烃】聚烯烃：周二，聚烯烃盘面小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。不过，由于成本端目前有波动，因此，聚烯烃自身在估值偏低的状态下，上周向下下跌有抵抗，本周已经借着原油反弹开始同步反弹。宏观角度，之前中美会晤达成共识，对于商品市场总体偏多。国际原油价格有所反弹，对于塑料的支撑力度增强。后市而言，PE和PP连续下跌已有时日，短期延续反弹修复价格。 03 黑色【煤焦】煤焦：动煤成本坍塌，引发焦炭入炉煤成本下行。叠加供给持续增量，焦煤基本面继续恶化。动煤港口库存高企，接近历史极值。JM09关注850一线支撑。焦炭二轮提涨失败，马上预期开启一轮提降，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。关注1350-1400一线。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。宏观情绪有所改善，关税进展有所超预期，反弹后仍面临基本面压力。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方即将进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供增需弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行。宏观情绪有所改善，关税进展有所超预期，反弹后仍面临基本面压力。 04 金属【贵金属】贵金属：阶段性关税缓和利好兑现，金银回落后企稳。随着昨日中美发表中美日内瓦经贸会谈联合声明，税率暂缓和下调的幅度要好于市场整体期待，金银大幅下探。上周美英达成所谓首个贸易协定，英国将对美商品关税从5.1%降至1.8%，美国则维持对英进口商品10%的统一关税不变，最终细节将在接下来几周内敲定。5月利率会议上美联储继续按兵不动，鲍威尔多次提及未来失业率和通胀的上升风险，表明持续的观望态度，短期内美联储难有明确表态，当前关注重心在贸易谈判进展和新的经济数据表现之上。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。地缘冲突和央行购金需求继续提供支撑。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段、短期内难有快速降息，黄金或步入回调整理，白银也缺乏上行驱动。但进入三季度美经济衰退验证期，美元资产信心下降和对美国衰退的担忧下黄金整体仍有支撑。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.27%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.52%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂价持续走弱背景下，盐厂陆续有停减产动作。根据SMM数据显示，碳酸锂周度产量14483吨，5月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有项目在爬坡和投产过程中，且矿山/一体化项目成本有降幅明显。5月磷酸铁锂预计产量环比增加4.5%至276150吨，三元材料环比增长3%至63745吨，日均消耗碳酸锂环比增长1%。下游有一定逢低补库动作，库存水平持续增高，实际采购力度也将有限。目前整体社会库存仍在累库中，尽管周度累库幅度已经有所减少，但库存拐点是否来临有待观察。锂价连续下跌至近年来最低价格，供需双弱格局之下，如若没有出现大面积停减产，对价格仍偏悲观。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡运行。本月USDA报告利多，对豆系有所提振。但是国内方面近期油厂开机大幅回升，二季度进口大豆供应较为充足。同时中美关系缓和，国内豆系供应预期增加，将抑制豆油价格空间。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空，棕榈油产地步入增产季，基本面偏弱将继续制约棕榈油价格表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加，对国内豆粕行情形成阶段性利空。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，12日3128B报价14120，较上周上涨。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，06合约收于1465.2点，上涨5.79%。关税阶段性缓和带动情绪回暖，市场走出4月以来对运价的悲观预期，对于传统7月和8月的旺季空间预期也进一步打开，要带来趋势性的向上还是要看到产业层面的变化。目前欧线提价面临的主要障碍在于运力供给的过剩，最新统计到6月周均运力投放接近30万TEU，美线外溢过来的运力仅有1.54万TEU，主因还是在于欧线自身过剩的运力供给和船司并不积极的运力调控。从最新出口数据来看，对欧洲的货物贸易仍在延续常规性回升。总体来说，当前旺季预期尚未证伪，短期宏观层面缓和带来旺季空间打开，ONE、HPL和CMA继续6月线上提涨，关注后续6月船司提涨进展及货量情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-14 09:08

【宏观早评】美国CPI低于预期，贵金属小幅反弹

价的作用下得到有效控制，通胀的缓解使得美元指数下滑从而减弱对于铜价压制。关税政策端，伴随着中美谈判的预期向好，市场整体宏观环境得到了显著释放，对于商品的压制也减弱。供需面上仍具备韧性：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存仍维持小幅去库的趋势，5月8日国内市场电解铜现货库12.64万吨，较30日降0.63万吨，较6日降0.60万吨，节后大企业的补库需求保持，小企业有所考虑，库存仍处在去库阶段，但速率放缓，需求端具备一定韧性。但伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行；需求端仍以韧性需求为主，库存有所下降，加工品产量有所上行，但终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在利空驱动明显下行的情况下具备一定的反弹空间，但实际关税影响尚未完全体现，美元指数出现一定回落，但美债利率维持高位，近期交易上仍需保持谨慎，国债昨日国债低开后震荡上行，TL主连合约+0.13%，涨幅最高，T/TF/TS主连分别+0.03%/-0.01%/+0.03%。昨日逆回购净回笼2250亿元，资金利率持续下行，流动性整体偏宽裕。日内瓦中美会谈后中美关税达成90天缓和期，二季度出口企稳预期增强，经测算全年出口对经济增长的拖累由145%关税下的2.5%以上经济增长放缓减弱至0.5-1%左右。市场已于5月12日提前消化利好，股市今日涨幅收窄，市场风偏出现走弱迹象，部分资金高位撤出。国债也在中美关税协议达成后经历一轮超跌，昨日则为超跌后的反弹上涨。综合来看，“507”会议中降准降息落地以及宏观基本面中期企稳，后续央行对增量货币政策态度可能更加谨慎，中短期进一步降息预期走弱，国债或震荡偏弱；长期我国仍面临结构性产能过剩、内需不足以及房地产能否止跌回稳等问题，低息环境延续下国债或持续走强。重点消息： 1）经修订的行政命令指出，根据美国进口关税表，从美国东岸时间14日凌晨0时01分开始进入美国、或从仓库提取用于消费的小额邮递物品，从价关税税率从120%降低到54%，但维持每件小额邮递品100美元的从量关税。此外，原定于下月1日将小额邮递物品从量关税从100美元提高至200美元的规定撤销有关调整适用于所有从中国内地、香港和澳门进口到美国关税区的商品。 2）5月13日，外交部发言人林剑主持例行记者会。林剑表示，关于中美经贸高层会谈，中方的主管部门已经发布了消息。关于芬太尼问题，中方也多次表明，芬太尼是美国的问题，不是中国的问题，责任在美国自身。美方无视中方的善意，对中国无理加征芬太尼关税，这严重冲击中美在禁毒领域的对话与合作，也严重损害中方利益。“美方如果真心想同中方合作，就应该停止对华抹黑推责，以平等、尊重互惠的方式同中方对话。”林剑说基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-14 09:06

期债建议波段交易

高层会谈。双方围绕落实今年1月17日中美元首通话重要共识进行了坦诚、深入、具有建设性的沟通，在经贸领域达成一系列重要共识。当地时间5月12日上午9:00，双方发布中美日内瓦经贸会谈联合声明。本次中美经贸会谈超出市场预期的点在于美国和其他国家谈判进度较慢，而对华谈判大幅调降加征的关税，且暂无更多附加条件。经贸会谈过后，美国对华关税加征幅度低于2024年特朗普竞选期宣称的60%。关税摩擦缓和，对美国而言，衰退压力和通胀压力阶段性缓和，美联储降息时点或进一步后移。对我国而言，出口下滑风险减轻，二季度或以存量政策发力为主，市场进入政策效果观察期。无论是避险情绪回落，还是基本面预期边际改善，都将提振市场风险偏好，进而对债市形成利空。央行将实施好适度宽松的货币政策 5月9日，央行发布一季度货币政策执行报告。其中提到，央行“将实施好适度宽松的货币政策”“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微，加力支持扩大消费、稳定外贸等”。在降准、降息已落地的背景下，后续政策或以加快落地一揽子金融政策为主，新一轮存款利率下调可期。具体来看，外部形势方面，2024年四季度央行货币政策执行报告的表述为“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，2025年一季度的表述为“当前外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地缘冲突持续存在”，体现了外部环境不确定性及外部冲击影响加大。国内形势方面，2024年四季度的表述为“国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”，2025年一季度的表述为“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。也要看到，我国有超大规模市场、完备产业体系、丰富人才资源等诸多优势条件，经济长期向好的基本趋势没有改变，要坚定发展信心,以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性”，二者均有长期向好、短期困难挑战仍存的相关表述。货币政策方面，力度和节奏从2024年四季度的“择机调整优化政策力度和节奏”变为2025年一季度的“灵活把握政策实施的力度和节奏”，同时新增表述“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”，“全力”体现稳增长的重要性，另外直接提出“降低银行负债成本”。从央行报告专栏设计看，一是回顾了MLF改革的三个阶段，明确后续MLF为金融机构投放中长期流动性；二是再次提示对长债利率的关注；三是通过中、美、日对比及物价方面的研究，强调我国债务扩张仍有可持续性，提振物价关键在于扩大有效需求，要增强政策合力，即货币政策配合财政政策发力。综合分析，国债快速调整到位后，将回归基本面逻辑。一方面，随着关税影响的减轻，货币政策进一步宽松的必要性下降，预计二季度以存量政策发力为主。市场短期关注点在于存款利率下调和央行为配合政府债发行可能重启国债净买入操作，但利率突破前低需要新的触发因素。另一方面，中美后续谈判仍面临不确定性。若再次出现预期差（全面取消关税、毁约等），则国债市场可能再度围绕关税进行交易，但市场对关税交易将逐渐脱敏。操作上，建议采用波段交易思路，且在10年期和30年期品种上寻找机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:05

期指中枢有望上移

两种关税调整方案：第一种拟将3000亿美元中国商品关税统一降至50%至65%；第二种则设置阶梯税率，对所谓非威胁商品征收35%的关税，而对战略商品维持100%及以上的关税。此次会谈结果超出市场预期。此前市场普遍传言，美国对华关税加征幅度将由145%降至50%~60%，但实际由145%降至30%（芬太尼关税20%+对等关税10%）。 2018年至2020年，中美经贸会谈共经历两轮元首会晤和13轮高级别经贸磋商。2020年1月中美签订第一阶段经贸协议，美方同意暂停加征关税，将原定于2019年12月15日加征的15%的关税降至7.5%。本次经贸会谈是2025年4月初开始中美双方加征关税后的首轮会谈，本次会谈的节奏和进展超出市场预期。本次经贸会谈超出市场预期的直接原因是美国国内与日俱增的经济及政治压力。政治方面，特朗普百日执政的民调支持率仅为41%，是自艾森豪威尔以来历任美国总统百日执政的最低支持率，加之美国纽约州等11个州联合起诉特朗普的关税政策是“非合法权力的正当行使”，反映关税冲突后，美国国内政治压力增强。经济方面，一季度美国GDP环比折年率下降0.3%，远低于过去两年约3%的平均增速，其中净出口对GDP的拖累为4.83%，为有记录以来的最大降幅。4月，美国消费者信心指数为86，低于市场预期的87.5和前值的93.9，其中反映短期收入前景、商业和就业市场环境的消费者预期指数大幅下降至54.4，创2011年10月以来的最低水平，关税对经济的负面影响逐渐显现。 4月，我国对美国出口总额为330.24亿美元，同比下降21%。劳动密集型产品受美国高关税影响较大，箱包、鞋靴、家具、玩具等低附加值产品出口增速下滑。展望后市，中美经贸会谈取得实质性进展，加之美国市场海运旺季或提前启动，二季度国内出口增速势必加快，进而提振A股市场。央行一季度货币政策执行报告释放利多央行在一季度货币政策执行报告中提到，下一阶段货币政策的主要思路是实施好适度宽松的货币政策，积极落地5月推出的一揽子金融政策，包括降准、降息、优化结构性货币政策工具等。与此前表述相比，央行将“择机调整优化政策力度和节奏”转变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，反映面对海外关税影响，央行将根据国内经济情况灵活调整政策力度，助力经济稳增长。此外，提振消费是年内政府经济工作的重点。央行在报告专栏中提及，下一阶段将加大宏观信贷政策指导力度，引导金融机构从供需两端满足各类主体的资金需求。综合分析，期指运行中枢有望上移。考虑到财报季结束后，市场风险偏好往往回升，预计短期内IC、IM表现将强于IF、IH。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:05

【有色早评】美4月CPI数据低于预期，基本金属普涨

美国通胀数据走低的推动出现了小幅走高，美元指数的小幅走弱减弱了对贵金属的压制。美国4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于市场预测的2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比升2.8%，符合市场预期。分项目来看，食品价格同比出现略微下滑，能源价格的下跌（特别是油价）是CPI下调的主要驱动，核心商品通缩转通胀，核心服务价格上涨趋势收窄。整体而言美国“滞涨”预期中的“涨风险”在抢进口和低油价的作用下得到有效控制，通胀的缓解使得美元指数下滑从而减弱对于贵金属的压制。特朗普再次喊话鲍威尔，通胀已经下降，鲍威尔应该快速降息；“新美联储通讯社”发文称，对于美联储而言，4月CPI就像是在一场备受期待、但幅度仍不确定的风暴来临前，天气状况有所好转的消息。但未来几个月成本可能上升的预期，很可能使美联储继续按兵不动，直到它能够更好地判断物价上涨是否是一次性的。美联储的表态仍具备一定的限制性，美债利率也在美股反弹后出现了回升，十年期美债利率触及4.5%，两年期美债利率突破4%，这一定程度上限制了贵金属的涨势。现阶段对于贵金属的定价开始出现一定程度的调整，主要是前期的一个重要驱动关税风险出现了显著回落，且对于美国“衰退”的定价有所下降，美股回升降低了流动性风险。不过底部仍存在一定的长期和避险买盘，短期的上行存在一定抑制，但长期的美债信用观点尚未根本扭转，近期交易上需保持谨慎。铝铝 2025.5.14 一、市场观点伴随着周末过后中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，特别是前期受到关税政策压制较为明显的商品。美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖。美国4月CPI继续回落，低于预期。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比持稳，铝锭+铝棒社库环比-2.7至77.3万吨，维持去库。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需连续三周短缺，库存环比大幅去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，短期底部出现，氧化铝期价上涨。据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续，短期预期偏强运行。整体来看，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹。进入5月，国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行。但近期宏观弱预期修复叠加强现实未走弱，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，现货止跌回升，短期底部出现，期价上涨，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续，短期偏强运行。二、消息面 1.【美国4月CPI继续回落低于预期】美国4月未季调CPI年率为2.3%，为2021年2月以来新低，市场预期为2.4%，前值2.4%。4月季调后CPI月率为0.2%，高于上月的-0.1%，低于市场预期的0.3%。（金十数据） 2.【印方：美钢铝关税将影响76亿美元印度产品出口，拟对美产品征收同等数额关税】印度政府5月12日致函世贸组织（WTO），提议根据WTO准则对美国征收报复性关税，以应对美国作为保障措施推出的钢铝关税。印方称，美国钢铝关税将影响价值76亿美元的印度原产产品出口，它们将被征19.1亿美元关税，“印度提议的暂停减让将导致对原产于美国的产品征收同等数额关税”。印度政府未具体说明可能受影响的商品类别。（界面新闻）锌锌 2025.5.14 一、市场观点伴随着周末过后中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，特别是前期受到关税政策压制较为明显的商品。美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖。美国4月CPI继续回落，低于预期。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.1至6.7万吨，社库同期低位小幅上行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，宏观弱预期修复叠加现实尚未走弱，锌价反弹。国内社库仍处同期低位，5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【美联储6月维持利率不变的概率为91.8%】据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为91.8%，降息25个基点的概率为8.2%。美联储7月维持利率不变的概率为61.4%，累计降息25个基点的概率为35.9%，累计降息50个基点的概率为2.7%。(金十数据) 镍镍 2025.05.14 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123860元/吨，涨幅-1.52%。夜盘主力合约收盘价124430元/吨，涨幅0.16%。金川镍升贴水+50至2200元/吨，进口镍升贴水维持150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+4.74至-193.68美元/吨。宏观层面，美国4月季调后CPI年率数据录得2.3%,低于预期的2.4%，市场降息预期回升，外盘基本金属普涨。供应端，原料端印尼镍矿价格仍维持高位，节后价格小幅升高。中间品环节，镍铁价格持续回落。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，菲律宾禁矿出口的法案待6月国会复会后审议，且原本计划有5年缓冲期，因此即便6月审议通过，短期预计影响有限。原料端印尼当地镍矿偏紧的格局缓解相对缓慢，镍矿内贸价持续与伦镍价格偏离。不过当前镍矿价已位于绝对高位，偏高位置的矿价始终会令镍价面临成本下移的风险。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品出口并未减少，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。宏观层面，昨夜美国低于预期的CPI数据令降息预期大涨，镍价反弹，关税层面对镍影响有限，后续即便关税缓和，需求仍会面临已被前置的压力。整体来看，目前镍产能并未有明确出清迹象，过剩压力下反弹空间有限。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼苏拉威西9万吨镍钴项目举行开工仪式暨首台高压釜成功安装】2025年5月11日，印尼苏拉威西9万吨镍钴项目举行首台高压釜安装暨开工仪式，分公司总工程师孟汉卓受邀参加仪式并发言。分公司主要承揽该项目各主体及配套附属设施的建筑、安装工程，包括建筑工程、安装工程及配套的附属设施、单体调试、配合业主无负荷联动试车及带负荷试车，于2025年1月1日开工建设，预计2026年4月30日完工。现阶段210B、211B、213B区土建工作已基本完成，为后续安装施工奠定了扎实基础。（中化二建集团西南分公司） 2、【安泰科：2025年4月中国镍产品产量通报】据统计，2025年4月中国镍板产量33120吨，环比下降2.1%，同比增加6.9%。1-4月中国镍板产量13万吨，同比增加13.02%。本月华中某镍企产量因原料供应迟滞产量小幅下降，西北大型镍企产量环比提升。随着印尼某MHP项目复产，原料供应有望逐渐增加，预计5月中国产量同环比增长。2025年4月中国硫酸镍产量2.96万吨（不含硫酸镍生产镍板用量约1.2万吨），环比下降12.9%，同比下降17.8%。其中原生物料产量约2.8万吨，环比下降11.4%，同比下降13.2%。1-4月中国硫酸镍产量12.7万吨，同比下降1.63%。（安泰科） 3、【“重”进“重”出！“扬州港—印尼”对流航线首航成功】近日，装载来自印尼10000吨高品位镍铁的“拓历前进”轮顺利靠泊扬州港六圩作业区1号泊位。该船卸载完成后，于本港直装已集并的13000吨钢材、建材、工程车辆及设备配件等货物返程印尼，标志着“扬州港?印尼”对流航线正式开通，也是集团外贸进出口件杂货业务首次实现同船“重进重出”。（扬州港集团）不锈钢不锈钢 2025.05.14 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12930元/吨，涨幅0.51%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13025元/吨，涨幅0.73%。无锡现货基差升水+70至500元/吨；主力合约持仓+71187至125014手；仓单-1012至159232吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持947.5元/镍点，镍铁价格跌至相对低位后，回落速度有所放缓，但趋势未改。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%，其中300系182.43万吨，月环比减少7.75万吨。5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%，其中300系177.6万吨，月环比减少2.65%。需求端，海外需求预期有所缓和，国内现货市场整体仍偏冷清。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.3万吨，周环比上升2.83%。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格继续逐渐走弱，成本支撑下移。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端银四实际需求不佳，后续进入需求淡季，预期相对偏弱，海外需求因中美关税缓和预期有所回升，但程度相对有限。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，近期虽因宏观环境好转有所反弹，但预计价格反弹程度有限。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【涉不锈钢和钢铝，印度或对美关税采取首个反制举措】综合彭博社5月13日消息，为回应美国对钢铁和铝征收关税，印度提议对部分美国商品征税，迈出针对特朗普关税制度的首次反制步伐，此举或给美印即将达成的贸易协议蒙上阴影。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.05.14 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价63220元/吨，涨幅-0.69%，加权指数收盘价63707元/吨，涨幅-0.65%；交易所仓单数量+250至36444手；主力合约持仓量+9895至294226手；电池级碳酸锂现货报价维持65250元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持63550元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-5至714美元/吨。供应端，国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量节后迅速回升至接近3月初的历史最高水平，同时4、5月锂盐进口量预计上升，供应压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持高位，仓单升至3.64万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。节后加工端产量迅速回升，加之库存持续维持高位，碳酸锂供需过剩压力维持，同时原料端锂矿价格维持下跌趋势，成本支撑走弱，现货价格承压。‌近日随着宏观环境的转变碳酸锂出现小幅反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，碳酸锂供需过剩的问题没有缓解。因此预计盘面反弹幅度相对有限，碳酸锂价格依旧面临过剩压力，因此仍建议等待减产等扰动带来的反弹后布空的机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【美国对华锂电池关税大幅下调锂电行业对美出口转乐观】 5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，声明将美国对华关税普遍下调，锂电行业对美出口或迎来转机。依据此声明计算，当前美国对华车用锂电池关税下调至58.4%，非车用锂电池关税下降至约41%。 “（关税）比预期的低，是重大利好。”多名锂电企业人士告诉财新。美国锂电池产品本身有3.4%的基础关税，2024年8月美国对中国车用锂电池加征25%额外关税，如按白宫4月10日宣布的对华145%关税计算，在联合声明公告之前，针对中国车用锂电池的累计进口关税高达173.4%、非车用锂电池关税约156%。（财新网） 2、【7.8亿元！2GWh磷酸铁锂储能电池制造项目在黑龙江奠基】来自黑龙江省五大连池市融媒体中心的消息显示，5月10日，浙江嘉兴奥力弗光伏科技有限公司（下文简称：奥力弗光伏）2GWh磷酸铁锂储能电池制造项目在五大连池市经济开发区奠基。据悉，该项目投资7.8亿元，目标今年10月底投产，项目投资方奥力弗光伏成立于2008年7月，是一家专业从事新能源与可再生能源产品研究、开发、设计、制造的民营高新技术企业。（电池网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-14 09:05

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