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跨年行情启动铜价易涨难跌
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进口铜精矿加工费（TC）为-42.86美元/吨，铜矿供应紧张格局未改。对于2026年铜矿供应，主要铜矿增量来自2025年巨龙铜矿二期项目、米拉多二期项目、乌兹别克斯坦Almalyk项目等大型新建项目产能释放，2025年因事故减产的卡莫阿以及格拉斯伯格铜矿在2026年难贡献增量，预计2026年全球铜矿供应增加54万吨。从铜矿产能释放进程来看，下一轮大规模产能释放时间最早在2028年，2026—2027年全球大型新投矿山项目依然稀缺。预计2026年铜精矿供应紧张局面将延续，2026年长单TC将在极低水平挣扎。对于2026年冷料端，国际铜研究小组（ICSG）预计，2026年全球再生铜产量同比增加6%或29万吨，至521万吨。整体来看，预计2026年精铜产量增幅将较2025年下降。图为进口铜精矿加工费从需求端来看，短期高铜价令精铜杆开工率、漆包线、电线电缆企业周度开工率纷纷下行。精废价差突破4000元/吨，废铜替代效应凸显。短期精铜消费明显受抑制，但市场并未出现明显悲观情绪。沪铜盘面价差仍维持近月小幅contango而远月小幅back结构，主要原因是铜在全球经济绿色化、电动化、智能化方面扮演着至关重要的角色。传统领域的房地产、燃油车及家电等对铜需求拉动已经逐渐弱化，铜需求的核心驱动力已切换成新型电力系统的源网荷储。2026年电源端因光伏装机量增长放缓对铜需求拉动减弱，但全球电网建设、电动车渗透率提升、AI数据中心及储能将成为铜需求主要增长点。IEA预计，到2030年全球电网投资支出将升至约6000亿美元。由此可以推断出，2026—2030年全球电网投资年复合增长率为7.8%，2021—2025年全球电网投资年复合增长率为6.7%，未来五年全球电网投资增速将上调。全球算力中心对铜的需求呈快速增长趋势，2025年全球数据中心装机量预计增加20.6%，至117GW。我们预计2026—2028年全球数据中心复合年增长率为20%，这将带动数据中心耗铜持续增长。2025年全球储能进入爆发期，全球风光装机量不断增长，加大了储能需求，中国容量电价补偿以及峰谷价差拉大也带动了储能市场化装机需求增加。未来随着全球大力发展风光发电，储能需求将继续增加，市场普遍看好2026年储能电池出货量增长。整体来看，在全球构建新型电力系统的背景下，该领域将持续增加铜需求，2026年预计该领域将带动全球铜需求增加100万吨。从库存端来看，2025年以来，中国社库累积4.7万吨，保税区累库5.6万吨，LME去库10.6万吨，COMEX累库32.4万吨，全球总库存累积32.1万吨，至81.2万吨。全球总库存增加明显，主要库存堆积在COMEX市场，中国累库量和LME去库量相当。这一现象主要是由美国铜关税预期引发的，这一因素在2026年将吸引全球可交割铜货源继续流向美国市场，从而导致非美地区的精铜实际可流通供应持续偏紧，形成“全球总库存不低，但区域结构性短缺”的局面，非美地区将持续面临去库压力。图为LME与COMEX铜库存从宏观面来看，美元指数承压以及中国经济稳定增长为铜市提供支撑。美联储12月如期降息，美国财政赤字问题与美联储主席换届预计将持续施压美元指数。中国继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，坚持“双碳”引领推动全面绿色转型。综合来看，短期现货需求受到抑制，铜价上涨趋势出现波折，但考虑到铜矿供应紧张，精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需求增长可期，2026年铜市有望小幅去库。美国关税预期将持续“虹吸”全球铜库存，从而将造成非美地区出现铜库存结构性短缺。基本面支撑较强，叠加全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-16
长短端债市走势分化
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3.75%，并宣布30天内购买400亿美元短期国债扩表。市场预期其2026年1月会暂停降息，受通胀黏性影响，后续即便降息，空间也十分有限。从美联储点阵图上看，维持2026年降息一次（25BP）的预期，预测2026年利率中值为3.4%。11月以来，2年期美债收益率自3.6%回落8BP，至3.52%，而30年期美债收益率自4.67%回升18BP，至4.85%，长短端利率走势分化。 12月1日，日本央行释放明确加息信号。11月以来，2年期日本国债收益率自0.928%上行至1.07%，30年期日本国债收益率自3.068%上行至3.309%。由于日本超低利率环境维持多年，全球有大量的借入日元投资高收益资产的套息交易，而日元升值和利率回升可能触发大规模平仓，导致新兴市场货币、高收益债券等资产承压，我国长债市场也会受到一定影响。展望后市，当前外部不确定性仍存，即将落地的基金销售新规也会影响国债期货价格。数据方面，国内出口和工业生产保持高位，制造业PMI回升，消费增速回落，投资降幅扩大，需求仍不足，居民消费信心仍待提升，物价处于低位。预计央行将保持支持性货币政策，降准降息仍有空间，市场资金面维持合理充裕，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定营造适宜的货币金融环境，对短端国债期货市场有一定支撑。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-16
内外利好共振股指上行可期
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动准备金管理购买，12月将购买400亿美元短期国债，随后几个月预计维持较高购买规模，后续购买可能放缓。从经济预测来看，美联储上调GDP预测并下调通胀预测，显示出对经济增长更为乐观的态度。美联储降息叠加扩表落地，将推动全球流动性环境显著改善，对全球风险资产形成提振。美联储降息削弱美元利差优势，叠加去美元化进程，美元大概率延续弱势。人民币升值基础更扎实，外资回流中国的步伐有望提速。图为美国ADP私营企业就业人数变化综合来看，近期，海内外重要事件相继落地。美联储如期降息25个基点，同时启动技术性扩表，流动性环境改善，配合中美利差收窄和去美元化进程，人民币升值预期将带动外资加速回流。中央经济工作会议明确明年宏观政策将更加积极有为，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，预计降准、降息仍有空间。随着政策协同发力，经济企稳回升态势明确，叠加全球宽松共振，市场风险偏好回升，股指有望延续上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-15
原油逆转反弹开启
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产负债表规模，包括启动每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划(RMP)，并称RMP主要出于缓解市场流动性压力的考量，这表明美联储的思路已经从缩表转向保证市场不会出现流动性危机。鲍威尔会后表示，美联储货币政策的目标是在通货膨胀和充分就业之间达到平衡，短期通胀上行的原因是特朗普加征关税，而关税的影响是一次性的，随着关税影响的消退，美国通胀将继续回到2%的水平，通过降息可以稳定就业市场。根据美国经济分析局公布的数据，9月美国个人消费支出物价指数同比上涨2.8%，预期为2.8%，前值为2.7%。本次会议通过降息+扩表的方式向市场注入宽松的信号，整体符合预期，利好风险资产和大宗商品。低价将限制美国原油产量根据EIA的12月报告，2025年全球液体燃料消费量将增加110万桶/日，2026年将继续增加120万桶/日，主要由非OPEC+国家，尤其是亚洲国家贡献。供应方面，预计2025年美国原油产量为13.6百万桶/日，2026年将降至13.5百万桶/日，全球产量增加125万桶/日，略微高于需求增量，2026年原油市场维持累库趋势。据测算，美国页岩油企业盈亏平衡线在61~66美元/桶，随着国际油价跌至低位，美国页岩油厂商的生产意愿下降，限制了北美地区的原油产量。美国扣押委内瑞拉油轮美国媒体10日报道，乌克兰当天向美国提交了对美方提出的最新俄乌“和平计划”的回复。当地时间12月13日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰正在筹备未来几天与美国及欧洲盟友的会面，他将赴柏林与美国及欧洲代表进行会晤，商谈“构建和平的根基”。此外，12月10日，特朗普在社交媒体上宣布美军成功扣押了一艘名为“斯基珀号”的超大型原油油轮，并且表示仍有其他事情等待发生，预示着地缘局势再升级，市场担心委内瑞拉原油出口受阻。该艘油轮是一艘悬挂圭亚那国旗的超大型原油运输船，装载了约110万桶委内瑞拉马瑞重质原油，该船原本计划驶往古巴，但自完成装货后便在委内瑞拉近海被美军扣押。后市重点关注委内瑞拉局势的变化。整体来看，宏观层面，美联储开启降息周期，宽松的货币氛围利好原油和大宗商品，且2026年美联储预计将继续降息。供需层面，虽然OPEC+增产，但国际油价的低位将限制北美地区的原油产量。叠加亚洲地区需求增加，后续原油市场供需将通过价格变化达到新的平衡。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-15
黄金周评：鲍威尔点燃100美元大涨行情！下周非农携CPI来袭，当心假期临近放大波动
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金价格本周强势上行，再度逼近历史高位。美元全面走弱叠加利率前景转向，为金价提供了坚实支撑。分析人士指出，尽管年底假期临近可能放大短期波动，但在降息预期、央行购金及技术面趋势未被破坏的背景下，黄金中期上行逻辑仍然完好。金价周涨超100美元，一度突破4350美元关口黄金本周累计上涨101.80美元或2.42%，周五一度触及每盎司4350美元附近，最终收于4299.87美元水平。值得注意的是，本轮上涨并非发生在典型的避险情绪升温阶段，而是在风险偏好回升的“risk-on”环境中展开，主要推动因素来自美元的广泛走弱。市场人士指出，随着投资者重新评估美联储未来政策路径，高收益资产普遍反弹，而美元则承压回落，黄金在此背景下同步受益。 (来源：FXStreet) FXTM高级市场分析师卢克曼·奥图努加（Lukman Otunuga）表示，黄金的技术动能依然稳固。 “金价整体趋势仍然明显偏多。若能有效突破4300美元上方区域，将为冲击4400美元甚至更高水平打开空间；反之，若短期跌破4300美元，可能回撤至4240美元甚至4200美元，但这更像是技术性调整。” 他补充称，市场已为至少两次美联储降息定价，加之美元走弱与央行持续买入黄金，这些因素可能推动金价的上涨趋势延续至2026年。美联储降息25个基点，市场押注未来更宽松美联储在2025年最后一次货币政策会议上宣布降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.50%–3.75%，符合市场普遍预期。在12位具投票权的官员中，斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）主张一次性降息50个基点；而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）和芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）则倾向于维持利率不变。伴随利率决议公布的最新《经济预测摘要》（SEP）显示，美联储官员将2026年实际GDP增速预期中值上调至2.3%，高于9月预测的1.9%；通胀路径也整体上修，预计2027年通胀率为2.0%，2028年为1.9%。核心PCE通胀预计2025年为3.0%，2026年降至2.5%，随后进一步回落。利率路径方面，政策制定者预计2026年降息一次、2027年再降息一次。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上强调，政策制定者正努力在压低通胀与避免对劳动力市场造成不必要冲击之间取得平衡，并明确表示加息并不在当前讨论范围之内。尽管官方指引相对谨慎，市场解读则更为鸽派。投资者目前普遍预计，2026年美联储至少还将实施两次降息，这一预期成为压制美元、提振黄金的重要因素。 Bannockburn Global Forex董事总经理马克·钱德勒（Marc Chandler）表示：“市场正在忽略点阵图中相对谨慎的部分，而更加关注经济和就业数据所释放的降温信号。只要这些数据继续走弱，美元就很难获得持续支撑，这对黄金显然是利好。” 就业数据走弱，加剧美元压力近期公布的美国就业数据进一步强化了市场对货币政策宽松前景的判断。ADP数据显示，截至11月22日的四周内，美国私营部门平均每周新增就业约4750人，较此前连续负值明显改善，但整体仍显温和。与此同时，美国劳工统计局（BLS）公布的JOLTS报告显示，10月职位空缺小幅回升至767万个。然而，更受市场关注的是初请失业金人数数据：截至12月6日当周，该指标意外跳升至23.6万人，不仅显著高于前一周的19.2万人，也超出市场预期。分析人士认为，就业数据释放出的降温信号，进一步加大了美联储在未来继续降息的压力，并对美元形成持续拖累。 FP Markets首席市场分析师阿伦·希尔（Aaron Hill）指出：“在当前环境下，任何显示就业走弱的数据，都会被市场解读为美联储必须更早、更快降息的信号。这种预期对美元极为不利，而黄金恰恰从中受益。” 他补充称，假期临近导致的流动性下降，可能放大这种反应。 “行情可能会变得非常‘跳跃’，一觉醒来金价偏离数十美元并不罕见，但只要关键支撑位守住，整体偏多思路不会改变。” 关键数据临近，假期交投或放大波动展望下周，美国宏观经济数据密集发布，就业与通胀仍将是市场焦点。标普全球将公布12月PMI初值，美国还将发布10月零售销售数据及11月非农就业报告（其中包含部分补充的10月数据）。周四，美国将公布最新CPI数据及初请失业金人数。分析人士指出，由于这些重磅数据发布在美联储决议之后，而非之前，叠加年底假期临近、市场流动性下降，短期价格波动可能被明显放大。若数据继续显示经济与就业走弱迹象，美元年底前维持弱势的概率较高。技术面显示多头趋势未破 (来源：FXStreet) 从技术层面看，财经网站FXStreet指出，黄金整体趋势依然偏多。周线图显示，XAU/USD稳固运行在20周、100周及200周均线之上，20周均线位于约3839美元附近，构成重要动态支撑。动量指标虽有所放缓，但相对强弱指数（RSI）仍处高位，尚未出现明显见顶信号。日线图方面，20日均线已上穿100日和200日均线，强化中期多头结构。尽管技术指标进入超买区域，短期不排除出现整理或技术性回调，但在4250美元上方企稳的情况下，市场仍有望再次测试历史高点，甚至向4380美元及更高区域推进。分析人士总结称，在降息预期、美元走弱及央行持续购金的多重支撑下，黄金的中长期上行逻辑依然成立，短期波动更多取决于数据节奏与假期流动性变化。 Kitco高级分析师吉姆·威科夫（Jim Wyckoff）指出：“从技术角度看，多头仍然掌控局面。关键阻力位位于历史高点附近，而下方4200–4250美元区域是重要的技术防线。只要价格守在这一带上方，任何回调都更可能被视为买入机会，而非趋势反转。” 不过，也有机构提醒，当前RSI等指标已处于高位，短期不排除出现整理。FxPro高级市场分析师亚历克斯·库普茨凯维奇（Alex Kuptsikevich）认为：“贵金属市场在年底出现一定程度的‘情绪亢奋’，这通常伴随着更大的波动。中长期逻辑仍然偏多，但短期内，投资者需要做好承受更大振幅的准备。” 下周值得关注的经济数据周一：美国纽约联储制造业指数周二：美国非农就业报告；美国零售销售；美国制造业与服务业PMI初值周四：英国央行货币政策会议；欧洲央行货币政策会议；美国初请失业金人数；美国11月CPI；费城联储制造业指数周五：美国11月成屋销售数据
夏洛特2025-12-14
Kitco黄金调查：突然“闪崩”近100美元的原因找到了！看涨情绪爆棚 “非农超级周”恐再引爆大行情
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X168财经报社(北美)讯在4200美元附近完成整理后，黄金本周迎来关键催化剂——美联储如期降息。随着鲍威尔讲话引发资金快速涌入，金价一度突破4300美元并刷新周内高点至4353美元。尽管随后在白银急跌拖累下出现明显回调，但黄金最终稳守关键区间，连续第二周录得强劲涨幅，市场对其短期走势分歧开始显现。降息落地后鲍威尔讲话引爆行情，金价快速拉升现货黄金本周开盘报4198.68美元，在市场等待美联储给出方向性指引之际，4200美元关口持续对价格走势产生吸附作用。周一早盘，金价下探至4180美元附近重新测试支撑位，而4200美元此时转为阻力位。亚洲交易时段，现货黄金在美东时间凌晨1点过后不久触及本周低点4174美元/盎司，但到凌晨4点时已重新站上4200美元。至周二上午11点左右，金价刷新本周高点至4220美元/盎司。在一个约30美元的狭窄价格区间确立后，黄金交易几乎陷入停滞，市场进入“近乎冬眠”的状态，等待央行对利率路径的最终裁决。当市场预期中的25个基点降息于周三下午宣布时，金价最初仅推动价格在既有区间内测试上下边界。但在美联储主席鲍威尔结束其事先准备的声明、并开始回答有关美国经济的记者提问后，现货黄金在不到30分钟内上涨了50美元，升至4235美元上方。到当晚7点左右，黄金刷新周内高点，站上4243美元/盎司。随后亚洲与欧洲交易时段，金价再度趋于平静，回测4215美元附近的支撑。但周四北美市场开盘后，现货黄金迅速回到周内高位，并在下午1点左右交投于4285美元附近。随后亚洲早盘出现了一定程度的获利了结，但金价仍维持在4270美元附近。这一走势为最终的冲刺行情奠定了基础。周五凌晨1点30分过后不久，黄金突破4285美元的周内高点；两小时后，金价已站上4300美元；而在北美市场开盘后仅15分钟，现货黄金一度触及4353.57美元/盎司，创下本周最高水平。随后，白银出现剧烈抛售，并拖累其他金属价格同步走低。到美东中午时分，现货黄金一度回落至4257.28美元。但在形成一个“双底”结构后，金价迅速反弹并重新夺回4300美元关口，并在周线收盘前维持在这一水平附近。周五，现货黄金收报4299.87美元，本周上涨101.80美元，涨幅2.42%。（来源：FX168）分析师与机构观点 Kitco News 最新一期黄金周度调查显示，华尔街机构对黄金的短期前景几乎一致看多，而普通投资者的看涨比例也有所上升。本周共有13位分析师参与了 Kitco News 黄金调查，华尔街专家几乎一致看多，即便是对黄金持怀疑态度的人，也认为最坏的情况只是横盘整理。11位分析师（占比85%）预计下周金价将继续上涨，没有任何分析师预计价格下跌。其余2位分析师（占比15%）预计金价将在下周横盘整理。与此同时，Kitco 的线上投票共收到237张选票，散户投资者的看涨情绪再次上升。168位散户交易员（占比71%）预计下周金价将继续上涨；27位（占比11%）预计金价将下跌；其余42位投资者（占比18%）预计价格将横盘整理。 “上涨，”Adrian Day 资产管理公司总裁 Adrian Day 表示。“美联储重新开始大规模购买美国国债——只是别把它称为量化宽松！——这对黄金是利好。” “上涨，”Forex.com 高级市场策略师 James Stanley 表示。“黄金正在从又一个牛旗形态中向上突破，目前剩下的唯一阻力就是此前的历史最高价，因此现在没有任何理由转为空头。我认为黄金在迈向2026年的过程中处于非常有利的位置，在看到通胀可能放慢美联储行动之前，我都会坚持看多。” RJO Futures 高级大宗商品经纪人 Daniel Pavilonis 在周五早盘回调后，关注的是贵金属之间的相对强弱。 “黄金看起来比白银要强得多，”他对 Kitco News 表示。“我认为白银只是涨得太快、走在了前面。我们现在看到的很可能只是获利了结，而且有不少买家进场得稍微晚了一些，他们现在可能正面临保证金压力，被止损出局。” “对白银来说，最重要的一条分界线是48美元，我认为我们会守在这一水平之上，”他补充道。“但我们也可能看到一次洗盘，然后市场继续向上运行。” Pavilonis 表示，在贵金属市场的整体格局中，并没有发生任何实质性变化，会削弱当前这轮上涨行情。 “美联储正在降息、现在暂停行动，并购买短期国债，试图清理短期国债市场，从而让银行体系重新资本化，”他说。“所有这些资金、所有这些储蓄，都流向了短期国债。如果利率太高，资金就会流向短期国债，因为你在银行几乎拿不到任何收益。而如果这些收益率下降了，这些资金就必须去往别的地方。其中一部分资金就会进入投资市场。” “通胀仍然是人们最关注的问题，因此我认为相当一部分资金将流入商品市场，尤其是黄金、白银、铂金、钯金和铜，”Pavilonis 补充道。“此外，美国GDP和全球GDP中有相当大一部分正由数据中心推动。那些将被用于数据中心的金属，比如白银、铜……而黄金仍然是避险资产。” “从图表结构上看，黄金看起来就像是在不断收紧、蓄势，准备突破高点，但我认为是白银把整个市场拉了下来，”他说。“不过，它也可能正承受来自10年期美债收益率突破4.2%的压力，这是一个值得关注的因素。” “今天看起来是全面的风险规避，”他说。“股票在被抛售，我认为这也在加剧贵金属的回落。” 在短期内，Pavilonis 认为，贵金属交易者可能会借鉴加密市场中‘山寨币季节’的思路，从黄金轮动至一些此前被忽视的金属。 “你有可能会看到这种情况，”他说。“白银今年的回报率已经超过100%，随后你就会开始看到一些相对于白银而言显得相当便宜的金属，比如铂金、钯金。黄金仍然是避险金属，但我认为你可能会看到一部分财富分散到其他市场，因为在当前价位，白银看起来有些风险。” “如果你已经持有多头仓位，那就继续持有，但在65美元附近、甚至60美元附近再去买入，确实非常困难。” 下周宏观事件前瞻下周经济日程将迎来新一轮央行利率决议以及部分长期延迟发布的美国经济数据。周一，市场将收到纽约联储制造业指数；周二，将公布美国10月和11月非农就业报告，以及11月零售销售数据，随后还将发布12月美国制造业与服务业PMI初值；周四，交易员将关注英国央行的货币政策决定，欧洲央行随后公布利率决议；同日还将发布美国11月消费者物价指数、初请失业金人数以及费城联储制造业指数；周五，将以美国11月成屋销售数据收官。
忆芳2025-12-13
突发异动！金价冲破4300美元后突然崩跌80美元，银价大跌3%下破62美元
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FX168财经报社(北美)讯在美元走软、降息预期以及地缘政治动荡引发的避险需求支撑下，国际金价周五（12月12日）上涨至七周高位，而银价则触及历史纪录。日内稍早，现货黄金一度触及4353.57美元/盎司，为至少自10月21日以来的最高水平，不过美市盘中突然跳水超80美元，跌至4272.17美元/盎司。（现货黄金15分钟走势图，来源：FX168）美元徘徊在两个月低位附近，并有望连续第三周下跌，使得黄金对海外买家而言更加具有吸引力。与此同时，美国劳动力市场数据走弱也为金价提供支撑。上周美国初请失业金人数创下近四年半以来最大增幅，扭转了此前一周的明显下降趋势。 OANDA旗下MarketPulse分析师Zain Vawda表示：“美国周度初请失业金人数大幅上升，以及美委关系紧张局势，正在支撑金价，并维持强劲的避险需求。” 美联储本周三年内第三次降息25个基点，但同时释放出对进一步降息持谨慎态度的信号。当前市场预计明年仍将有两次降息，而下周公布的美国非农就业报告，或将为美联储未来政策路径提供更多线索。在低利率环境下，黄金等无收益资产通常更具吸引力。地缘政治方面，美国正准备拦截更多运输委内瑞拉石油的船只，此前本周已有一艘油轮被扣押，相关紧张局势进一步升温。实物需求方面，尽管正值婚礼旺季，印度黄金贴水本周仍进一步扩大，显示需求依旧疲软；而金价高企同样抑制了中国市场的购买意愿。与此同时，现货白银下跌超3%，跌至61.594美元/盎司，盘中一度触及64.65美元/盎司的历史新高。今年以来，银价已累计上涨逾一倍。（现货白银15分钟走势图，来源：FX168）白银价格的强劲表现主要受工业需求旺盛、库存持续下降，以及被纳入美国关键矿产清单等因素支撑。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen指出：“在市场担忧供应短缺、供需持续偏紧的背景下，叠加以散户为主导的投机热潮，白银ETF资金流入明显增加，进一步推高银价。” 其他贵金属方面，现货铂金现上涨3.2%，报1749.97美元/盎司；钯金上涨1.5%，报1518.27美元/盎司，二者周线均有望录得涨幅。
忆芳2025-12-12
股指市场风险偏好有望提升
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资产价格反应积极，标普500指数上扬，美元指数与短端美债收益率同步回落，风险资产获得增量资金流入。若美联储货币政策延续宽松，将强化降息预期，促使资金由现金及短久期工具向股票、公司信用债等风险资产迁移，全球风险资产有望继续受益。其中，科技股因久期较长、现金流折现敏感，估值抬升空间尤为突出。此次美联储降息对A股整体偏利好，拓宽了央行运用降准、降息等工具的调节空间。历史经验显示，美联储降息后1个月内成长、大盘风格占优。本轮降息被市场定性为“预防式”，叠加年底业绩空窗期，资金更青睐高弹性方向。美联储降息仅能带来外部环境和情绪上的边际改善，A股的中长期趋势取决于国内经济的复苏力度和政策效果，外围流动性改善无法替代内生增长动力。随着美联储降息落地，外部制约减弱，市场注意力将集中于国内政策面与经济基本面。中央经济工作会议定调，以及国内增量经济政策的出台，将成为关键的驱动因素。图为2025年12月全球主要指数表现国内资本市场改革稳步推进 12月以来，资本市场改革稳步推进，致力于构建更加健全的金融体系，更好地发挥资本市场服务实体经济的功能。 12月5日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，将保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；保险公司持仓时间超过2年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，降幅均为10%。该政策是引导险资长期入市的关键举措，经测算，静态释放的最低资本若增配股票，有望为A股带来超千亿元的增量资金。从投资结构看，政策会推动险资加大对蓝筹股和科创板科技成长股的长期配置，用蓝筹股保障稳健收益，用科创股博取成长收益，形成“稳健 + 成长”的配置格局。同时，促使险资内部考核向长期业绩倾斜，减少其因短期股价波动调整持仓的行为，为A股提供稳定的资金支撑，缓解市场短期波动压力，尤其契合当前支持科技创新与实体经济的发展导向。 12月6日，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，推出多项细化规则。薪酬上，扩大绩效薪酬递延范围，相关核心人员递延比例不低于40%且期限不少于3年，主动权益类基金经理薪酬与业绩基准、利润率强挂钩，业绩不达标者薪酬降幅最低30%；考核上3年以上中长期指标权重不低于80%，高管考核中投资者收益指标权重不低于50%，主动权益类基金经理产品业绩考核权重不低于80%。新规直击公募行业短期化激励、薪酬分配失衡等痛点。短期看，强制薪酬递延与业绩挂钩规则，能约束基金经理追逐短期热点的投机行为，减少基金净值大幅波动；长期而言，中长期考核与多元化激励机制，会推动行业从“重营销、拼规模”转向“重投研、重回报”，基金公司将更注重长期业绩稳定性，这既能改善投资者盈利体验，也能吸引更多长期资金入场，契合A股“长钱长投”的生态建设需求。同日，中国证券业协会第八次会员大会召开，证监会主席吴清表示，将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。券商杠杆提升利好A股。一方面，两融业务规模扩大能增大市场交易活跃度；另一方面，券商权益类自营、衍生品业务的扩张，会增加对A股优质标的的配置需求。头部券商实力增强后，其投行、做市等业务能更好地服务科创企业、支持上市公司发展，间接改善A股市场的生态。在制度进一步完善、资金再度扩容、产业持续赋能等多重维度利好下，A股的长牛、慢牛格局有望得到巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振。2025年公募基金发行量持续增加，其中权益基金发行逐步取代债基成为发行主力，居民资产配置正从楼市转向资本市场。今年以来， A 股形成人工智能、半导体、生物医药等多赛道共振的格局，低估值、高股息银行股的走强有利于稳健型投资者获得稳定收益。随着赚钱效应增强，投资者信心有望进一步提升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-12
沥青关注结构性交易机会
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10月以来布伦特原油形成的 61~65美元/桶震荡区间仍具参考意义。当前多头缺乏持续上涨驱动与预期空间，空头则持续主导市场节奏。冬储政策待定从逻辑层面看，原油暂未形成突破性驱动。宏观面，整体呈温和中性态势：全球降息路径虽在延续，但缺乏强劲预期支撑；主要国家的调控改革存在后置性，因此当前宏观逻辑更多起到托底情绪、缓和悲观预期的作用。基本面，需求相对偏淡，目前既看不到欧佩克进一步调控产量的明确动机，也未到炒作需求向好的时间窗口，供大于求的负反馈尚未完全传导至价格。地缘方面，俄乌和平计划快速全面兑现的利空预期有所弱化，委内瑞拉相关问题也未引发市场过度关注与交易，整体上市场已再度进入观望阶段。综合来看，中短期原油市场仍将维持震荡偏弱格局。缺乏成本端驱动，在完成淡季定价后，沥青市场焦点大概率转向结构支撑与冬储行情的博弈。冬储作为冬季沥青市场的核心变量，当前已有试探性政策陆续释放。进入12月后，新疆、山东等地部分炼厂的冬储报价在2800~2900元/吨，处于近5年低位区间。该价格相较于炼厂当前约2700元/吨的成本底价亦属合理，这正是近期沥青期现货价格企稳的重要原因。另据市场反馈，尽管当前炼厂利润相对稳定，或支撑其释放冬储意愿，但实际调研显示，炼厂对原油走势存在较明显的看空心态，并未锁定长期原料成本。由此判断，今年冬储释放量或难有明显增量，大概率与2024年年底总量基本持平。在此背景下，市场对冬储的关注点已从价格转向利润和操作空间。若后续冬储释放量不足、持续时间偏短，那么在需求旺季到来前，现货底价仍存在松动可能，市场需重新评估明年上半年原油市场逻辑与价格波动对沥青炼厂成本端的传导影响。中短期来看，冬储政策的落地情况仍是市场关注的核心。若价格让利到位，有望带动阶段性备货需求释放，从而对现货价格形成支撑。但相较于往年，其提涨幅度与行情持续性仍存在较大不确定性。图为沥青与SC裂解差走势需求端不确定性较强近两个月来，国内沥青期现货价格累计下跌近600元/吨，当前价格相较于成本已具备一定的估值支撑。从比价关系看，沥青期货与布伦特原油比值最低触及0.89附近，现货与布伦特原油比值亦一度跌至0.88左右。该水平虽未达到季节性极端低位，但结合今年行业供给压力不大、库存整体保持健康的现状，已进入合理区间，尤其是随着冬储价格锚定初步显现，市场此前对价格的过度悲观预期已有所缓解。后续若冬储价格正式落地，沥青基差有望逐步走强。尽管其反弹幅度可能受宏观环境、需求节奏等不确定因素影响，但这一逻辑获得市场认同的概率依然较大。综合来看，当前沥青裂解差与基差的结构性支撑已初步形成，具备一定的交易逻辑基础。当前市场对沥青基本面的研判，普遍围绕淡季需求趋近于零、阶段性供大于求的主线展开。不过，基本面分析需综合多维度考量，同时关注投资者对交易逻辑的选择方向。 12月需求缺位背景下，沥青供应虽环比增加，但这属于典型的季节性特征，且增幅有限，行业开工率仍处于历史低位水平。尽管炼厂尚存一定利润空间，但经历近两个月现货价格大幅下挫后，利润已明显压缩，产量难以释放。此外，今年以来，厂库库存率持续处于多年低位，社会库存去化节奏同样较为顺畅，当前社会库存率已回落至相对合理区间。总体而言，沥青供应端整体保持健康态势。不确定性则更多来自需求端。2026年是 “十五五”规划开局之年，预计从地方债环境到基建投资，均将保持温和向好基调，这有望为上半年沥青需求提供一定支撑。综合来看，当前沥青市场处于成本端支撑乏力、供需双弱、冬储政策待定、市场结构存在支撑的格局中，短期价格大概率维持低位震荡运行。操作上，冬储落地后，现货及远月合约或逐步显现价值支撑。但在原油弱势震荡格局下，沥青单边行情仍会受到拖累，可适当关注基差与裂解差的结构性交易机会。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-12
PTA 箱体波动
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价大概率维持弱势震荡，整体在55~61美元/桶区间波动，对下游影响偏中性。PTA直接原料PX市场供需偏紧格局延续。从PX供应端来看，亚洲检修潮仍在持续。中化泉州80万吨年装置按计划检修至2026年1月底，浙石化明年1月初将有一套常减压及重整装置检修1个月，韩国GS55万吨年装置已于12月中旬停车。需求端，由于印度BIS认证撤销，PTA出口预期改善，叠加国内PTA新装置投产，PX消耗量稳步增加。展望2026年，上半年PX无新增产能投放，在二季度检修高峰期供需缺口预计进一步扩大，PX对PTA的成本支撑将持续强化。去库格局延续 2026年PTA无新增产能投放计划，后市面临产能扩张尾声带来的供应收缩及库存去化，供需格局改善逻辑稳步兑现。供应方面，在低加工费下，PTA装置检修数量增加，且检修落地节奏超预期。截至12月初，PTA开工率由11月的78%降至73.7%。四川能投100万吨/年装置自11月8日检修至今，英力士110万吨/年装置进入45天检修期，宁波逸盛220万吨/年装置停车。利润方面，当前PTA加工费仍在200元/吨附近，处于低位，企业生产积极性受限。随着行业“反内卷”的传导，老旧高成本产能出清进程有望加快。进出口方面，印度撤销BIS认证的利好落地，预计月均带动PTA出口增加5万~6万吨。下游聚酯高开工率格局延续，终端需求维持弱中趋稳态势。聚酯作为PTA的核心消费领域，2025年产量有望突破8000万吨，同比增长7%。12月，聚酯开工率稳定在91.4%的高位，11—12月平均开工率维持在91%的高位。但12月终端织造需求进入需求淡季，江浙终端开工率季节性走弱。江浙织机开工率降至69%，印染开工率降至74%，加弹开工率降至85%。当前距离2026年春节尚有两个多月，织造行业年前备货需求有望逐步启动，从而将间接对PTA价格产生一定支撑。短期震荡为主短期来看，成本端PX偏强提供底部支撑，但供应回升和终端需求回落将形成压制，预计期价在4550~4850元/吨震荡运行。中期来看，PX供需紧平衡格局贯穿四季度，且2026年上半年预计供需存在缺口，这为PTA价格提供了坚实的底部支撑。PTA市场新增产能有限，下游维持刚性需求，印度市场准入改善打开出口增量空间。因此，中期PTA供需格局有望改善，期价重心有望上移。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-12

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