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分析人士：关注上市公司盈利回升的持续性
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明显。”蒲祖林表示。此外，年初以来，美元指数持续走弱，人民币汇率逐步回升，为外资流入A股创造了有利条件。李冰说，从实际配置动向看，外资对A股的关注度与参与度显著提升，7—8月北向资金累计净流入493.5亿元，同比增幅达77.5%，资金流入节奏明显加快。李冰表示，近期外资在半导体、银行等板块的加仓动作较明显，且在配置过程中更倾向于选择各板块的龙头个股，企业业绩的稳定性与行业代表性成为外资配置的重要考量因素。 “9月美联储议息会议备受关注，若其开启降息周期，则全球流动性更为充裕，处于价值洼地的A股核心资产（各行业龙头公司）有望获得更多海外配置资金的青睐。”蒲祖林说。程小勇认为，后续A股可能会出现阶段性调整，一些高估值板块或面临获利了结的冲击。此外，9月国内迎来三季度末税期，流动性干扰较大。外部环境方面，美国财政部9月发债可能引发美元流动性冲击。10月流动性等不确定因素消除后，可能出现行业轮动行情，低估值、业绩改善的板块领涨，高估值板块等待业绩改善来提供续涨动力。蒲祖林认为，从宏观经济形势和产业结构看，本轮行情缺乏巨量流动性推动行情普涨，资金或聚焦于两条主线：一是以AI为主的科技行业，外延包含人形机器人、创新药等。二是受益于“反内卷”政策的周期行业，包括化工、医药、消费等。政策落实将使这些行业的供需矛盾得到解决，行业龙头公司的盈利前景值得期待，但需求修复受限于人口周期，因此这条主线会相对松散。 “当前上证指数已接近4000点关口，市场面临两方面压力，一是4000点心理关口形成的技术层面的压制；二是7—8月市场快速上涨积累了较多获利盘，部分资金有止盈需求。短期市场以震荡整理、行业轮动为主的概率较大。前期涨幅较大、估值快速抬升的板块面临调整压力，而部分低估值、前期涨幅有限的板块具有较高的安全边际，有望获得资金的关注。”李冰表示，从市场节奏看，短期需重点关注两大信号。一是是否出现“放量滞胀”态势（预示市场做多动能减弱、资金分歧加大）；二是股指波动率是否显著加大。若波动幅度超过前期震荡区间，可能意味着市场将进入新的运行阶段。来源：期货日报网
期货日报网2025-09-01
A股仍有上行空间
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口下滑带来的影响。7月我国出口金额（以美元计）同比增长7.2%，较6月回升1.4个百分点，进口（以美元计）同比增长4.1%，较6月上升3个百分点，其中对美出口同比降幅超过20%，对日出口同比增长2.45%，对东盟出口同比增长16.59%，对欧盟出口同比增长9.24%。投资方面，由于地产行业未有明显改善，国内投资增速继续放缓。7月固定资产投资增速同比增长1.6%，较6月下滑1.2个百分点，民间固定资产投资累计同比下滑1.5%，较6月降幅扩大0.9个百分点。其中房地产投资累计同比下降12%，降幅较6月扩大0.8个百分点，基建投资累计同比增长7.29%，较6月回落1.61个百分点，制造业投资累计同比增长6.2%，较6月回落1.3个百分点。当前房地产市场“供需双弱”格局延续。供应方面，地产投资及开工数据维持同比负增长，其中投资及施工同比降幅进一步扩大，土地成交面积及成交价格再度走低；需求方面，商品房销售数据同比继续回落，同时库存及库销比均处于历史较高水平，去库速度进一步放缓；价格方面，虽然新房及二手房价格继续下降，但同比、环比降幅逐步收窄；融资方面，地产企业国内贷款及海外融资增速放缓，同时个人按揭贷款及定金预收款同比继续回落。目前看，国内地产市场暂未触底，整体回暖仍需时日。 2025年上半年货币政策继续保持相对宽松格局，降息、降准各一次。同时通胀依旧维持温和水平，7月CPI同比增速为零，PPI同比下降3.6%，给了货币政策更多施展空间，预计年内仍可能降准降息。美联储降息之路曲折伴随“大而美”法案的落地，美国政府未来的债务压力剧增，特朗普和美联储之间的矛盾愈演愈烈。目前看，9月美联储议息会议降息的概率接近90%，从美联储之前的议息会议纪要看，除9月之外，美联储年内仍有一次降息，但特朗普对美联储降息的要求不止于此。较高的利率水平意味着未来巨大的还息压力，因此特朗普政府希望美联储在尽量短的时间内将利率降至较低水平，但贸易问题带来的通胀问题仍未完全显现，如果未来通胀再度回升，可以预见，美联储降息之路仍然存在较多波折。 ?总体而言，国内政策持续发力，同时中美贸易问题暂时搁置，海外市场货币政策持续宽松，都将对国内市场形成提振。此外，A股市场经过最近一段时间的上涨后，整体估值依旧处于历史中位水平，特别是中小盘及创业板指数，估值水平相对较低，因而相较于其他资产更具有投资价值。预计后续期指仍有上行空间，同时市场分化格局仍将维持，IC及IM或表现更好。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-01
【纸浆周报】低估值区间，看好远月合约
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Arauco7月报价，针叶浆银星720美元/吨，与上期持平；书赞桉诺Suzano宣布2025年9月亚洲市场价格上涨$20，欧美市场价格上涨$80；上期所宣布胶版印刷纸期货自2025年9月10日起上市交易；本周浆价大幅走弱，主要由于临近9月交割，布针仓单消化压力较大，盘面遭到打压，建议逢低配置远期合约；供应端，国内市场，山东银河瑞雪纸业年产30万吨化学浆项目环评审批公示；海外市场，巴西Suzano宣布其未来一年商品浆产量将减少3.5%，减产量约40万吨至50万吨；需求端，从季节性规律来看，进入8月后，下游消费将开始步入旺季，但目前需求订单释放节奏较缓，港口库存高位，原纸价格普跌，纸厂利润低迷抑制补库；海外，全球纸浆库存处于高位，欧美文化纸需求走弱；综合来看，受9月交割影响，布针消化压力较大，带动近远月合约盘面纷纷下行，但随着交割压力的好转以及宏观的转暖，不宜过度看空远月合约。供给方面，关税导致的出口成本上升，尤其是欧美高成本区域，将会增加海外针叶浆纸厂停减产的可能；需求方面，9月份旺季到来，后续需求存在提升的空间，推荐关注低估值区间多配2601合约。供给：目前纸浆供应充足。国内市场，山东银河瑞雪纸业年产30万吨化学浆项目环评审批公示；海外市场，巴西Suzano宣布其未来一年商品浆产量将减少3.5%，减产量约40万吨至50万吨。需求：本周下游开工情况，白卡纸环比+0.9%，双胶纸环比-1.4%，铜版纸环比+0.8%，生活纸环比-0.1%；鉴于旺季预期，下游开工率有所回升。利润：8月银星720美元/吨，与上轮持平，造纸利润分化，生活用纸利润回升，白卡纸、双胶纸利润下降。库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为208.4万吨，较上期去库4.8万吨，环比下降2.3%，库存量在本周期呈现小幅去库的走势，从整体来看，港口库存处于同期高位水平。策略建议：逢低多配风险提示：宏观情绪的反复，浆厂产能的变动农产品组：张磊 Z0019369 13641667560
混沌天成期货2025-08-31
【碳酸锂周报】锂矿端停产范围暂未扩大
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政年度亏损9.55亿澳元（合6.22亿美元）后，正在与天齐锂业就其在澳大利亚Kwinana氢氧化锂精炼厂的未来进行谈判。在8月28日的电话会议上，IGO对投资者表示，它不认为自己有办法在这个2.4万吨/年的氢氧化锂精炼厂项目上实现可持续的回报。该公司表示，正在与天齐讨论一系列方案。天齐锂业拥有该项目51%的股份，IGO持有49%股份。IGO没有透露正在进行的谈判的具体细节，并将在稍后阶段向投资者通报最新情况。两公司还在1月份停止了拟议的2.4万吨/年精炼厂扩建项目的所有工作。（阿格斯金属） 3、【Pilbara Minerals2025财年锂辉石精矿产量同比增4%】Pilbara Minerals公司发布的2025财年业绩报告显示，在截至2025年6月30日的12个月期间，公司经营业绩强劲，锂辉石精矿产量达到754.6吨，比2024财年增长4%。董事总经理兼首席执行官Dale Henderson表示：“我们实现了创纪录的产量，降低了单位运营成本，突出了Pilgangoora运作的实力和可扩展性。随着P680和P1000扩建工程的完成，以及我们的矿石分选技术的全面集成，我们已经建立了一个领先的加工平台。”（文华财经） 4、【KoBold获刚果（金）七块锂矿勘探许可证】外电8月27日消息，矿业公司KoBold Metals近日获得刚果民主共和国政府颁发的七块矿产勘探许可证，主要用于锂及相关稀有矿物的勘探。该协议是在今年7月签署的合作框架下落实的，标志着KoBold将在非洲中部展开大规模资源勘查。根据公司介绍，新的许可证主要集中在两个地区：四块位于丹吉卡省马诺诺地区，三块位于上洛马米省马伦巴恩库卢地区。许可证覆盖范围允许探索十余种矿物，其中重点是锂，同时也包括钶钽铁矿和稀土等战略资源。公司官员对路透社表示：“我们在全部七个新勘探区的努力都将聚焦于锂。”（上海金属网编） 5、【Galan公司计划2026年上半年投产阿根廷锂项目】澳大利亚矿商Galan Lithium为其位于阿根廷的Hombre Muerto West （HMW）锂项目获得了2000万澳元（合1300万美元）的融资，该项目将于2026年上半年投产。专注于投资锂项目的南非私人股本公司Clean Elements将两次向Galan分别支付1000万澳元（合650万美元）的款项—第一次在9月1日之前支付，第二次在11月22日之前支付。这笔投资将为Galan的HMW氯化锂工厂的建设提供资金，用于“2025年的剩余几个月的项目建设”，并于2026年初投产。（阿格斯金属）工业品组吴仲楠 F03131472 19855258283 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2025-08-31
【铝周报】供需过剩压力凸显，氧化铝偏弱下行
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工业公司计划未来五年在全球投资100亿美元】据媒体报道，印度铝工业公司（Hindalco）董事长Kumar Mangalam Birla周四在公司第66届年度股东大会上向股东表示，公司已计划未来五年内在铝、铜和特种氧化铝领域进行价值100亿美元的全球投资。此次扩张计划将增强公司的上下游业务，使Hindalco屹立于印度工业增长的前沿。Hindalco在印度正通过对铝和铜冶炼进行大量投资大力提升上游产能。针对印度本土业务，在铝领域，Hindalco对Aditya铝冶炼厂进行18万吨的扩建，对Mahan铝冶炼厂进行36万吨的扩建，以及新建一座85万吨的氧化铝精炼厂。（有色宝编译） 4.【IAI：7月全球氧化铝产量为1295.2万吨】外电8月26日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年7月全球氧化铝产量为1295.2万吨，日均产量为41.78万吨，上个月修正后为1244.7万吨。其中，中国7月氧化铝预估产量为775.0万吨，6月修正后为750.0万吨。（上海金属网编译） 5.【1-5月美国原铝进口量逆势增长】外电8月26日消息，美国地质调查局最新数据显示，2025年1-5月，尽管美国最大原铝供应国加拿大的出口量下滑，但美国原铝及铝合金进口量仍实现同比增长，进口总量达154万吨，较2024年同期的151万吨增加2%。该数据凸显三大趋势：1）加拿大虽出口量下降，但仍保持美国最大原铝供应国地位；2）阿联酋（UAE）主动填补供应缺口，推动美国原铝进口总量增长；3）印度等次要供应国作用有限。目前，美国对加拿大和阿联酋的铝产品关税均已提升至50%。未来数月，美国铝供应链或将进一步重构——美国买家需在成本、供应稳定性与地缘政治风险之间寻找新的平衡点。（上海金属网编译） 6.【中国铝业：拟出资3亿元参股设立稀有金属合资公司】中国铝业(601600.SH)公告称，公司拟与控股股东中铝集团及其附属公司云南铜业、驰宏锌锗、中铝资本共同出资设立合资公司，其中公司拟以货币资金及实物资产出资3亿元，持有合资公司20%的股权。该交易构成关联交易，但不构成重大资产重组。合资公司注册资本为15亿元，主营业务包括关键稀有金属高纯化、化合物化、终端产品化研制、生产和销售等。（中国铝业） 7.【2025财年South32氧化铝产量基本持平】据外电报道，South32周四称，2025财年氧化铝产量基本持平为510万吨。预计2026财年仍为510万吨，到2027财年增加3%至530万吨；铝产量增加6%至121.1万吨，因Hillside Aluminium仍在继续测试其最大技术产能，Mozal Aluminium完成其复苏计划，且Brazil Aluminium产量持续扩大。Hillside Aluminium在2026和2027财年的铝产量预计将达到72万吨。Brazil Aluminium 2026财年料增加16%至16万吨，2027财年将增加3%至16.5万吨。（上海金属网编译）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2025-08-31
【股指周报】股指继续看涨
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：外部环境：美联储在央行联会上放鸽，美元指数大幅走弱，外部环境对A股更加有利。基本面：社融固投社零企业利润数据均弱于预期，地产就业压力仍大，基本面仍然面临压力。但政策仍然在产业政策和民生方向不断发力，部分行业如TMT、医药表现超预期，人工智能+战略和国内科技企业的资本开支计划或进一步加强TMT板块的局部景气。资金面：无风险利率回升，资金面宽松，成交仍在放大，融资余额破前高，赚钱效应扩散但情绪未到9.24行情高点。逻辑：当前资金情绪发酵成交放大，但离顶部特征仍有距离，同时领涨的TMT板块行业利好不断，上涨行情或仍将继续。宏观组：周密 Z0019142 15618193697
混沌天成期货2025-08-31
基本金属普遍上涨，集运延续疲软-2025年8月29日申银万国期货每日收盘评论
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。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期。而中美贸易洽谈消息不断，中国贸易代表即将访美的消息提振市场对于美豆出口的信心，且美豆生物燃料需求旺盛支撑短期美豆预计震荡运行为主。国内方面，中美再传大豆贸易洽谈消息以及中储粮发布于拍卖16.4万吨进口大豆公告，使得市场对于后期国内原料供应改善的预期加强，因此近期连粕预计承压偏弱。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-25日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少1.21%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，但印尼与欧盟关于正柴问题出现争端给棕榈油出口前景带来不确定性，同时中美贸易改善预期及大豆抛储给豆油带来压力，澳大利亚菜籽顺利进入中国导致菜系价格大幅下跌，进一步带动拖累油脂走势，预计油脂短期震荡调整。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC延续下行，下跌2.15%，10合约收于1261点。盘后公布的SCFI欧线为1481美元/TEU，环比下跌187美元/TEU，基本对应于09.01-09.07期间的欧线订舱价。市场更多还是在博弈淡季运价空间，预计将延续以预期为主的格局，但节奏上可能会出现波折。从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，或仍以偏弱震荡为主。随着开舱节点来到9月底10月初，同时今年中秋节和国庆节连在一起，假期效应或带来船司的额外空班停航以及假期前的抢运，或一定程度上对于9月底10月初运价形成支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-08-30
股指新高可期
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流动性宽松与政策预期共振的结果，且在弱美元背景下，目前市场已从政策主导切换为流动性主导。受益于权益市场赚钱效应回升，部分居民资金或流向非银部门，成为股市的潜在增量资金。近期沪指创10年来新高，北证50创历史新高，A股市值首次突破100万亿元，两融余额突破2.1万亿元。随着行情向好，市场资金参与度不断提升，行情上涨的延续性成为投资者关注的重点。笔者认为，A股市场情绪回暖是流动性宽松与政策预期共振的结果，且在弱美元背景下，目前市场已从政策主导切换为流动性主导。宏观流动性方面，自美国劳工部修正非农就业数据以来，美联储9月降息预期逐步升温，带动全球流动性宽松预期增强。随后美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表示，“鉴于政策仍处于限制性区间，基准展望与不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场”，暗示降息的可能性进一步加大。叠加国内下半年流动性宽松，有望支撑资金流入权益市场，A股、港股均将受益。权益市场方面，当前场内资金主要来自四个部分：个人投资者、机构、国家队与外资，推动此轮上涨中的资金增量部分主要来自个人投资者与外资。具体来看，个人投资者是此轮资金增量的核心驱动。微观层面，7月上交所新增开户196万户，小单资金净流入环比大增39%。宏观层面，今年M1同比增速拐头向上，7月增速达5.6%，M1-M2剪刀差缩窄，7月非银存款同比多增1.39万亿元，居民存款同比多减0.78万亿元，显示资金活化程度增强。同时，杠杆资金显著活跃,其中两融余额突破2.1万亿元，融资占比升至10.4%，固收理财、货基及黄金ETF份额缩减。当前国内无风险利率处于历史低位，理财产品预期收益率持续创新低，叠加房地产价格持续筑底，使得居民可配置的高收益资产减少。受益于权益市场赚钱效应回升，部分居民资金或流向非银部门，成为股市的潜在增量资金。图为M1-M2剪刀差缩窄（单位：%）个人投资交易回暖的同时，外资也在逐步回归。7月北向资金日均成交金额2024亿元，较6月增加36.3%，这也是自去年9月24日以来，A股首次出现日均成交额与成交占比同时上升的情形，凸显此次外资回归的“自发性”。截至目前，除险资之外，其他机构类资金表现稍显平淡。2025年公募二季报数据显示，主动偏股型公募基金A股股票仓位占比71.4%，过去一年中下降了3.8个百分点，目前资产净值为3.4万亿元，是过去20个季度以来的新低。由此来看，公募基金主动加仓动力有限，重仓板块的成交热度或由其他资金贡献。其中，险资入市是一个长期变量。今年一季度财产险和人身险公司新增持有股票与证券投资基金规模达到3604亿元，创2022年三季度以来新高，是去年同期的1.92倍。图为上交所新开户数（单位：万户）今年1月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布，明确了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿元的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。因此，险资的后续配置力量将进一步提升。此外，今年国家队托市力度减弱。宽基ETF持续净流出，汇金等国有资金在现有市场热度下入场必要性降低。本轮行情由散户情绪与外资回流主导，险资提供长期支撑。因此，行情的持续性取决于居民理财迁移进度及弱美元背景下的全球流动性环境。除流动性之外，市场风格的切换同样是投资者关注的重点。从历史来看，在上证指数涨幅较大且回撤较小时，行情有时表现为“强者恒强”，有时则表现为“轮动补涨”。当经济及基本面向上时，部分行业业绩持续性较好，股价上涨的持续性也会更强，行情呈现出“强者恒强”的特征。反之，当经济及基本面表现一般时，部分行业的业绩持续性较弱，行情便会呈现“轮动补涨”的特征。展望后市，市场已由政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来行情演绎的节奏或可参照 2019年。展望下半年，综合基本面改善的持续性、资金流入情况及新兴产业发展带来的机遇等因素，笔者认为，市场将开启新一轮上涨行情。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-08-29
全球视角下的废铝贸易体系变局
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24年，全球再生铝市场规模达到548亿美元，预计2034年将突破1125亿美元，年均增长率为7.5%。在此繁荣景象背后，一场原材料端深刻的贸易格局变革正在悄然发生。欧盟紧急启动废金属贸易监控，泰国异军突起成为美国废铝最大买家，我国加速构建千亿级再生铝产能……全球废铝贸易体系正经历着20年来未有的结构性重组。废铝的绿色价值及市场基础废铝的再生利用是铝工业低碳转型的核心支撑力量，其环保优势远超原生铝生产。相关数据显示，生产一吨原生铝大约需消耗15兆焦耳的能源，而回收一吨再生铝仅需消耗约5兆焦耳的能源。从利用层面来看，可节省近70%的能源（单吨节约标煤3.4吨，减少固体废物排放20吨）。这一特性使得再生铝成为实现“双碳”目标的关键要素。近年来，我国在政策层面不断加强再生资源回收体系的顶层规划设计。2024年2月，国务院办公厅颁布《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》，明确规划到2025年建成涵盖全品类、全流程的循环利用基础设施体系，要求废钢铁、废有色金属（包含铜、铝、铅、锌）、废纸、废塑料、废橡胶及废玻璃等九大类再生资源的年利用总量突破4.5亿吨，标志着废弃物循环利用正式被纳入国家战略实施框架，为再生金属产业提供了全面且系统的政策支持。在需求端，再生铝市场正经历着规模与价值的双重跃升。根据Research Nester的数据，2024年，全球再生铝市场规模达到548亿美元；预计2025年，全球再生铝市场规模将攀升至582亿美元，同比增长6.2%。再生铝需求端呈现的结构性增长，主要源自交通轻量化以及绿色基建这两大领域。其中，再生铝在电动车电池壳、车身部件等方面的应用，为全球需求增长贡献了26%。欧洲车企更是提出严格要求，要求再生铝的碳足迹每吨铝需低于4吨CO，这一要求有力地推动了“保级利用”技术的革新。与此同时，风电法兰、太阳能支架等领域的发展，带动了市场对高强度再生合金的需求。全球废铝贸易流的发展历程回顾全球废铝贸易流的发展历程，可以发现，在21世纪初期，我国作为全球制造业的引擎，深度依赖废铝进口。作为全球最大的废杂铝进口国，2004年，我国的废铝进口量高达120万吨，占原料供应总量的60%以上，其中，美国、日本以及欧盟为主要来源地。我国沿海地区如浙江永康、广东南海等废铝集散中心，日均处理量超过2000吨，支撑起全球四成的再生铝产能。然而，这种较为粗放的发展模式逐渐暴露出诸多问题，已难以持续。众多作坊式企业的存在，使得废铝回收率不足80%，并且再生铝中有70%被用于生产低端铸件，保级利用率不足10%。更为严峻的是，由此引发了严重的环境污染问题，这一状况迫使政策不得不作出调整。 2011年，“固废禁令”试点启动后，进口废铝的品质门槛显著提高，进口量逐年下滑。到2018年全面禁止进口废铝时，我国废铝进口量已骤降至157万吨，较2011年的峰值缩水42%。与此同时，在政策的有力驱动下，国内回收体系加速走向成熟。2020年，我国的废铝回收量成功突破900万吨，在原料供应中的占比从不足40%跃升至80%以上，并且，技术的升级促使再生铝在高端应用领域的占比提升至30%。这一转型引发了近年来全球废铝贸易链的重组。我国退出后所空出的进口份额迅速被东南亚地区承接：2025年一季度，泰国一跃成为美国废铝的最大买家；在过去5年里，越南、印度的废铝进口量年均增速达到15%，形成了以拆解加工为核心的新兴枢纽。图为我国废铝进口量变化（单位：吨）废铝市场更深层次的变化废铝市场更为深层的变化体现在贸易逻辑的本质转变上：早期由“成本套利”驱动的单向流动模式（欧美废料—我国加工），正逐渐被“循环效率”主导的区域协作模式所取代。也就是说，我国从净进口国转变为内循环的主导者，东南亚地区承担起中转加工的职能，而欧美则加强了资源保护政策。 20年的变迁表明，废铝贸易已不再仅是单纯的商品流通，而是上升为一场融合了地缘战略、绿色工业以及技术创新等多重维度的系统性竞争。具体来看：欧美资源保护呈加速态势。2025年7月，欧盟委员会宣布对钢铁、铝和铜废料实施进出口监控，这一举措所覆盖的贸易量占循环经济材料贸易总量的40%。此项行动旨在直接应对战略原料持续外流的危机，由于土耳其、印度等国家大量吸纳欧盟的废金属，使得欧盟本土冶炼企业面临原料断供的风险。而特朗普政府拟对初级钢铝产品征收50%的关税，使得贸易商为规避成本，提前将废铝转销至美国市场。欧盟在其政策声明中发出警示，称美国现行的关税体系正在加剧市场扭曲程度，若在三季度末美欧之间的谈判未能达成协议，欧盟或提前启动反制关税。行业预警表明，如果缺乏政策干预，欧洲至少会有三家铝冶炼厂在2025年年底前停产。东南亚作为全球废铝贸易枢纽正在迅速崛起。2025年一季度，泰国进口美国废铝12.6万吨，同比激增60%，跃居美国废铝的最大买家。泰国的这一显著发展势头源于其推行的EV3.5计划，该政策要求车企每进口一辆电动车，就必须在当地生产两辆，车企通过这种方式来换取补贴，进而催生了对再生铝的本地化需求。图为东南亚三国从美国进口废铝量对比（单位：万吨）此外，印度和越南在过去5年里废铝进口量也呈现显著的增长态势。东南亚地区正逐渐成为地缘政治与产业转移进程中的“双受益者”。一方面，贸易摩擦促使美国积极寻求“政治中立”的伙伴；另一方面，汽车产能向该地区的迁移进一步拉动了对原材料的需求，这一系列因素共同推动了东南亚地区在废铝贸易领域的快速发展。图为我国再生铝产量变化我国正从对再生铝进口的依赖转向以内循环为主导。根据国家发展改革委的规划，到2025年，我国再生铝产量目标为1150万吨，较2020年的745万吨，增幅达54%。国内废铝回收量也从2020年的620万吨提升至2024年的1106万吨，增长约78%，进口依赖度逐年降低。2024年，我国再生铝产量已达到1055万吨，占全球总产量的55.5%。随着产能的不断扩张，未来我国将从净进口国转变为亚洲最大的废铝来源地。综上所述，短期来看，欧美实施的资源保护政策以及东南亚地区需求的激增，共同挤压了废铝的进口渠道，叠加当前废铝进口持续处于倒挂状态（ADC12进口亏损300~400元/吨），预计下半年废铝进口量将保持收缩态势。在供给受到约束的情况下，废铝价格表现坚挺，对铸造铝合金期货价格起到支撑作用。随着下半年终端需求逐步恢复，其与沪铝期货的价差有望进一步缩小。图为历年我国废铝回收量（单位：万吨）长期来看，国内报废周期的启动以及保级利用率的提升，或推动国内废铝供应大幅增加。然而需求端会受到燃油车市场萎缩的拖累，叠加再生铝产能过剩的状况，供需结构的逆转或许会压制ADC12-沪铝期货价差的中枢。来源：期货日报网
期货日报网2025-08-29
集运指数表现疲软-2025年8月28日申银万国期货每日收盘评论
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。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期。而中美贸易洽谈消息不断，中国贸易代表即将访美的消息提振市场对于美豆出口的信心，短期美豆预计震荡运行为主。国内方面，中美再传大豆贸易洽谈消息以及中储粮发布于拍卖16.4万吨进口大豆公告，使得市场对于后期国内原料供应改善的预期加强，因此短期连粕预计承压偏弱。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，但印尼与欧盟关于正柴问题出现争端给棕榈油出口前景带来不确定性，同时中美贸易改善预期及大豆抛储给豆油带来压力，澳大利亚菜籽顺利进入中国导致菜系价格大幅下跌，进一步带动拖累油脂走势，预计油脂短期震荡调整。【白糖】白糖：日内郑糖维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西中南部7月下半月糖产略高于市场预期，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，虽然近期增发滑准税配额，但是整体供应仍趋紧；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC下跌3.31%，10合约收于1285点。当前9月第二周大柜运价均价降至2200美元左右，周二马士基第37周开舱，至鹿特丹大柜报价1900美元，周度环比下降200美元，随着各船司运价跟降速度的加快，到9月中旬大柜运价预计将降至2000美元左右，欧线淡季仍在进行中。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-08-29

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