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【黑色早评】钢铁稳增长方案要求原燃料保供稳价，焦煤走弱

。昨日铁矿港口现货成交有所回升，但远期美元货成交延续下滑，目前PB粉落地亏损再度扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿供需双增，但考虑到假期临近，且钢厂库销比仍处低位，预计节前钢厂仍有部分采购补库需求，短期矿价可能延续偏强震荡格局。二、消息及数据 1.2025年09月15日-09月21日Mysteel全球铁矿石发运总量3324.8万吨，环比减少248.3万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2772.8万吨，环比减少205.0万吨。澳洲发运量1918.8万吨，环比减少165.8万吨，其中澳洲发往中国的量1571.2万吨，环比减少265.0万吨。巴西发运量854.0万吨，环比减少39.2万吨。 2.2025年09月15日-09月21日中国47港到港总量2750.4万吨，环比增加358.1万吨；中国45港到港总量2675.0万吨，环比增加312.7万吨；北方六港到港总量1290.0万吨，环比增加45.0万吨。 3.澳大利亚矿业公司必和必拓（BHP）已批准在西澳黑德兰港实施约14亿澳元（约9亿美元）的基础设施现代化改造，核心包括新建第六台翻车机（CD6）与新增输送机及配套设施，以提升卸车能力，并支撑公司中期年产3.05亿吨（100%口径）的铁矿石产量目标。项目计划于2025年12月开工，CD6预计在2028财年第四季度处理首批铁矿石；BHP并称该项目内部收益率大于30%，预计在处理首批矿石后的三年内实现回本。公司表示，新增的CD6设备将和2029财年开始的翻车机更新周期衔接，降低计划性升级期间的停机冲击。 4.9月22日铁矿石远期现货市场整体活跃度转弱，平台仅有1笔10月底跨月装期的PB粉以61%计价104.5成交，折算溢价大概在11月指数-0.3附近，矿山议标方面有6笔2笔纽曼块、2笔PB粉、SSCJ以及印粉，其中2笔纽曼块均以10月固定块矿溢价0.1608结标。二级市场上卖家报盘积极性一般，报价多坚挺。港口现货市场整体活跃度好于上周五，主流港口品种价格小幅上涨。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：6月份以来焦煤产量维持较低位，但进口量持续回升，整体供需趋向于宽松。近期煤炭大省发布核查超产情况，部分煤矿产量受到影响，后市能源局抽产超产情况，可能对煤炭产量仍有影响，盘面震荡走强。在政府重点关注煤价的情况下，煤价仍是政策主导，政府可能希望煤价运行在一个合理区间，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作。今日工信部等五部门表示要加大铁矿石、炼焦煤等原燃料保供稳价力度，官方表述炼焦煤要保供，对焦煤预期有一定影响，盘面走弱，后市仍要重点关注政策变化。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：22日介休市场入炉煤价格上涨20元/吨，现准一级湿熄焦入炉煤A≤9.5、S≤0.75、V≤28、G≥65、CSR≥60、MT≤8出厂价现金含税1100元/吨。 2.9月23日山西梗阳顶装干熄焦计划上调30元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部9月22日重点关注：近日原料煤价格大幅上涨，焦企即时成本抬升，利润空间被压缩，不过当前焦企平均利润仍在盈亏线以上，生产状况基本稳定。随着成材价格向上修复，钢厂盈利能力有所好转，生产积极性旺盛，铁水高产，刚需偏强，并且考虑到产地连续降雨以及国庆假期等因素影响，运输效率下降，钢厂对原料采购积极性尚可，短期供需结构趋于弱平衡，后期重点关注月底重要会议对市场信心的提振作用以及钢厂焦炭到货情况。焦煤方面，产地煤矿产量逐步回升，不过受安监和环保影响，产量恢复相对缓慢，整体供应仍低于上半年。需求方面，受国庆前下游钢焦企业补库影响，炼焦煤成交火热，煤矿订单情况良好，线上竞拍多溢价成交，上周以来各煤种价格上涨30-80元/吨左右，部分竞拍资源上涨幅度超100元/吨，短期内市场偏强运行，后期关注产地供应情况和下游补库节奏。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位运行，上周日均通关1321车。近期随着盘面上涨，叠加下游补库，口岸蒙煤市场表现偏强，蒙5#原煤成交价涨至990-1010元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量略有下降，富宝电炉日耗也大幅减少4.5%，整体钢材供应略偏弱。昨日国内钢坯价格略有上扬，印度钢坯价格有所回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存略有下降，除热卷库存有增其它钢材库存均有减量。上周机构数据均显示钢材厂库有所下降，但社库普遍上升，找钢的总库存增幅扩大且钢材表需多有回落，而钢联的总库存增幅放缓且钢材表需仍有部分回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量274.4万吨，环比上升3.2%，基建水泥直供量环比上升2.6%；混凝土发运量为150.26万方，环比增加4.73%；样本建筑工地资金到位率为59.39%，周环比上升0.15个百分点，显示建筑下游主要需求指标均有所改善。海外方面，美联储9月降息靴子落地，近日除贵金属继续走强，外盘商品多震荡偏弱运行。国内方面，昨日发布会未涉及短期政策动向，国内宏观情绪有所回落。进出口方面，昨日日本、印度钢价部分走弱，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定的出口空间。综合而言，近期钢材市场供应略偏弱，需求表现分化，且社会库存仍在累积，叠加原料价格有部分走弱，短期钢价延续震荡运行。二、消息及数据 1.9月22日，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，今天的新闻发布会的主题是介绍十四五时期金融业的发展情况，主要是从中长期的视角回顾和总结“十四五”，不涉及短期政策的调整。 2.9月22日，工业和信息化部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右。该方案以“稳增长、防内卷”为核心，为中国钢铁行业的结构性调整与高质量发展指明实施路径。《工作方案》提出，实施产能产量精准调控、推进钢铁企业分级分类管理，严禁新增产能，引导资源要素向优势企业集聚，通过产量调控促进优胜劣汰，实现供需动态平衡。专家表示，新方案确立的“设备更新”与“低碳转型”成为未来竞争的两大核心议题。根据方案，钢铁企业必须加速淘汰落后设备，尤其是老旧高炉、转炉等限制性生产装备。同时，方案明确要求，到2025年底，80%以上的钢铁产能完成超低排放改造。 3.9月18日，越南贸易防卫局发布公告称，越南生产商于2025年9月10日对原产于中国的宽度大于1880毫米且小于2300毫米的热轧板卷提起反规避调查申请，越南贸易防卫局已于2025年9月18日正式受理。 4.奥维云网：10月空调内销排产561万台，同比下滑19.8%；出口排产634万台，同比下滑14.7%，下降趋势仍在扩大。 5.克拉克森：8月份全球新签订单142艘，与2025年7月份全球新签订单117艘，数量环比增加25艘。按接单船厂国家来看，8月份全球新船订单142艘，其中中国船厂接获106艘。 6.22日全国建材成交一般，市场交投氛围尚可，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日略有增长。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1170元/吨，环比上一交易日+4元/吨。沙河地区厂家整体出货略有减弱，价格多数稳定，部分灵活调整。东北市场出货尚可，部分厂家价格上调。华东市场淡稳运行，企业围绕出货为主，但出货情况有差异，个别表示出货情况偏弱，下游入市积极性一般，操作维持刚需。华中市场今日多数企业价格持稳，湖北、湖南个别企业价格提涨20-40元/吨。西南及华南区域浮法玻璃价格稳定，周末云贵部分出货尚可，四川平平，华南产销依旧多处于弱平状态。纯碱：今日，国内纯碱市场趋稳震荡，个别企业发货良好，部分企业库存下降，但集中性依旧明显。纯碱企业装置大稳小动，个别企业逐步恢复，供应提升，目前日度产量达到11.19万吨。后市无明显检修装置，供应高位徘徊。下游需求表现平稳，多刚需采购为主，节前适量补充。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：9月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求继续改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃供需矛盾不大，盘面主要跟随成本和反内卷预期波动，玻璃价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，求是网再提纵深推进全国统一大市场建设，反内卷预期继续加强，后市反内卷政策可能抬升玻璃成本或抑制玻璃产量，政府解决企业欠款问题利好玻璃需求，玻璃价格上涨的概率较大。当前玻璃成本在1100元/左右，建议2601合约在1100附近逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱盘面主要跟随成本和反内卷预期波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，但向上动力也较弱，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。远兴能源二期项目将投产，关注试产情况。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-23

【宏观早评】市场仍然聚焦科技主线，股指偏震荡

的定价，这受到了地缘形势的进一步推动。美元指数回落而美债利率的回升进一步定价债务压力。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险，美债利率基于风险再现反弹，并同步美元的回落，这将一定程度上进一步加深债务压力。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，欧盟宣布对以色列制裁措施；英法俄等国都正式承认巴勒斯坦为国；中东局势陡然上升，以色列和胡塞局势加剧；沙特与巴基斯坦签署共同防御协议，协议规定，对沙特阿拉伯或巴基斯坦的任何袭击都是对两国的袭击；俄乌形势再次陷入僵局；委内瑞拉等区域小冲突；以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。且9月美联储会议并未对美元指数形成较强的支撑，仍以反弹为主，日内关注PMI数据，这将一定程度上形成数据验证，而驱动贵金属走势。值得注意的是黄金和比特币的分化展现出流动性并未与市场一样保持乐观，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货震荡收涨，股市小幅走高。30年国债期货（TL）主力合约收报115.13元。午后发布会一度引发市场波动，但在央行呵护跨季资金的背景下，尾盘现券收益率多数小幅下行。早盘，央行时隔8个月重启14天逆回购操作以呵护跨季资金，债市情绪在上周调整后有所修复。午后，金融部门联合发布会召开，因未提及短期政策调整，市场预期落空引发期货短暂跳水。3点后，市场重新聚焦于央行宽松的立场和充裕的流动性，现券买盘回归，收益率震荡收低。当日资金面由紧转松。央行通过7天与14天逆回购合计净投放2,605亿元，7天OMO利率为1.4%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.685%。央行此举明确释放了呵护跨季流动性的信号，有效保障了资金面平稳，市场对跨月资金的担忧有所缓解。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行重启14天逆回购操作，明确了呵护跨季资金面的态度，流动性预期维持宽松。然而，金融发布会未释放短期增量政策信号，令市场对降息降准的期待有所降温。在经济弱现实与政策观察期并存的背景下，市场缺乏明确方向，预计短期将延续窄幅震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。央行在发布会上重申“适度宽松”的货币政策立场，巩固了政策面的支撑基调。尽管短期内推出增量刺激的可能性下降，但美联储降息已为国内打开政策空间，若后续经济数据持续偏弱，四季度降息降准仍可期待。在经济弱现实和修复预期之间，债市长期向好的逻辑未变，但短期内或因政策处于观察期而缺乏下行催化剂。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-23

股指仍有上行空间

美联储独立性的担忧情绪发酵，且今年以来美元信用出现动摇，因此预计年内美元指数将保持弱势。而我国经济逐步企稳回升，人民币仍有升值动能。综上，国内经济短期承压，但韧性较强，新动能保持高速增长，凸显结构性亮点。未来政策继续加码概率较大，我国经济将逐步修复。美联储降息周期开启，全球流动性改善有利于风险资产估值抬升，同时人民币仍有升值动能。国内权益市场自6月以来持续上涨，近期波动加大，但在海内外积极因素的支撑下，市场震荡整固后仍有上行空间。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-22

【碳酸锂周报】需求维持强劲，供给扰动未定，锂价支撑较强

计锂价格将在2026年跌至每吨8900美元】9月18日消息，高盛(Goldman Sachs)在一份报告中称，锂价格将在2026年降至平均每吨8900美元，略低于目前每吨9150美元的现货价格。该行补充称，预计2027年和2028年的平均价格将分别小幅上涨至每吨9100美元和9500美元。高盛指出，锂市场可能会继续面临供应过剩的压力，因为生产商计划增加超过市场需求的产能，同时还预测2026年每吨8900美元的锂价格将引发供应反应，生产商将推迟边际项目。（文华财经） 4、【工信部：研究编制《“十五五”新型电池产业发展规划》】2025遂宁国际锂电产业大会召开。从会上获悉，下一步，工信部将加强产业统筹布局，防范低水平重复建设。面向中长期新型电池产业发展趋势，研究编制《“十五五”新型电池产业发展规划》，加强产业发展统筹规划和系统布局。(一财网) 5、【需求旺盛多家公司储能电芯产能已满产】今年以来，因储能行业需求旺盛导致上游储能电芯供应紧张，一些行业龙头企业相关产能已经满产。9月18日晚间，江西赣锋锂业集团股份有限公司、惠州亿纬锂能股份有限公司等多家储能电池上市公司在回复投资者时表示，目前公司储能电芯产能已经满产。中信证券研报显示，储能行业订单火爆，主要源于海外需求景气、价格回升、行业拐点信号兑现以及新型储能“倍增计划”为装机提供持续保障。（证券日报） 6、【巴西Bandeira锂项目预计明年下半年预计投产】外电9月17日消息，Lithium Ionic表示，其巴西东部Bandeira项目的最终可行性研究表明，与之前的计算相比，该项目回报率更高，资本成本更低，矿山寿命更长。该公司在一份声明中表示，由于储量增加和矿山设计优化，Bandeira现在预计将实现14.5亿美元（此前预估13.1亿美元）的税后净现值，项目内部收益率从40%攀升至61%，投资回收期从3.4年缩减至2.2年。公司预计该项目将于明年下半年开始生产，预计将运营18.5年，高于之前研究中的14年。在该矿的生命周期内，锂辉石精矿的年平均产量应为17.7万吨。（上海金属网）工业品组吴仲楠 F03131472 19855258283 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货2025-09-21

【国债周报】短端利率空间打开，收益率曲线继续看陡

债买卖的预期升温；美联储降息未超预期，美元指数走强，市场对货币政策宽松预期减弱；债基新规的修订和中美谈判加剧了市场波动；股债跷跷板影响减弱，但股市慢牛格局仍是压制国债的慢变量。央行重启买债可能性上升：央行去年买卖国债用于流动性投放和收益率曲线控制，当前流动性工具已经较为丰富，若重启国债买卖目标应是一年以上的流动性管理；同时重启买债表明央行认为当前收益率过高，当前10年期国债并未自低点上行30bp至1.89%，调整幅度较为可控。一级交易商新规要求大行在资金紧张和债市波动时充当稳定器角色，后续央行或通过大行间接调控，引导市场为主，但买卖国债作为货币政策工具箱的一环仍需关注。定向流动性投放取代降准降息。美联储年内或再有2次降息，人民币汇率稳步回升，当前甚至面临升值过快的压力。但人民币升值主要以美元为主，对一篮子货币升值幅度有限，在贸易对象多元化的当下，汇率的掣肘在降低；当前境内资本市场作为两国博弈的重要一环，降低境内外息差和持续稳定的资本回报是重要考量，后续或难有普遍性的降准降息，但我国仍需要低利率环境和稳定的升值预期，后续银行间流动性预计维持每月净投放，同时短端利率的下限将打开。股市是压制国债的慢变量：股市突破整数关口的速度减缓，短期对债市的扰动减弱，但慢牛格局的塑造，将继续抬升风险偏好，对债市形成压制，资产荒格局的消退对超长期债券形成长期利空。事件驱动：债基新规将带来短期波动，同时长期将带来债券配置资金的持续减少，后续关注新规修订情况与实际落地。国债新发与续发情况影响市场情绪。供需层面：下周政府债供给放缓，但同业存单到期量维持高位，市场总体维持紧平衡。短期弱现实主导，中期或将使用储备政策，长期强预期的博弈仍将持续。短期，8月经济数据走弱符合市场预判，但下滑幅度超出市场预期。反内卷龙头多晶硅的行业出清方案仍未落地，碳酸锂停复产传闻反复，生猪行业改革聚焦2026年，当前反内卷“雷声大，雨点小”，第三第四季度经济增长引擎的熄火，暂未看到任何需求侧的应对措施，中期，四季度5000亿已有政策性金融工具叠加其他结构性工具可能投入使用，政府债务置换可能加码，确保GDP目标达成。长期来看，要素市场化改革的试点落地，确立了远期的经济结构化改革方向，或许也表明了向大国大城的转型；十五五对于高水平开放和全国大一统消费市场的建立，或能从根本上带来需求侧的长期改善，走出周期性困境的可能性提高。总结：持续关注央行买债的市场传闻和官方态度，以及大行买债行为的变化；国内货币政策空间已经放开，7.10或是短期央行合意区间，关注央行后续流动性投放情况；股市走势仍是影响国债收益率的慢变量；持续跟进政策性金融工具以及债务置换新政策落地情况；债基新规可能继续扰动债市。策略上，2*TS-TF赔率较高，T-TL可博弈收益率曲线上移，债市整体维持震荡的情况下保持波段操作。宏观组：周密实习生：殷时杰 Z0019142 15618193697 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货2025-09-21

【股指周报】股指仍然逢低看多

观点概述：外部环境：美国降息落地，但美元出现了反弹，关注美元是否重新转弱以及央行是否跟进降息，中美新一轮谈判氛围不错，后续或有更多缓和举措。基本面：社融固投社零企业利润数据均弱于预期，地产就业压力仍大，基本面仍然面临压力。但政策仍然在产业政策和民生方向不断发力，反内卷或将进一步出台政策，部分行业如TMT、医药表现超预期，人工智能+战略和国内科技企业的资本开支计划或进一步加强TMT板块的局部景气。资金面：无风险利率回升，但资金面仍然宽松，本周成交量和融资杠杆继续向上。逻辑：本周大金融权重股回调拖累了股指，但资金面+政策面+产业周期共同推动慢牛的逻辑不变，我们认为随着金融权重股的调整充分，股指继续向下的动力会走弱，继续逢低看多沪深300。宏观组：周密 Z0019142 15618193697 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货2025-09-21

原油继续回调-2025年9月19日申银万国期货每日收盘评论

。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.05%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏强运行，本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲，报告对市场影响中性偏空。美国总统称周五将于中国领导进行通话，以及美国总统访华计划释放贸易关系向好信号，国内供应预期增加下预计短期连粕承压运行。【油脂】今日豆菜油偏强运行，棕榈油小幅收跌。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年9月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少8.05%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-15日棕榈油出口量减少24.7%。马棕产量出口均有所下滑，同时美国生柴掺混义务分配提案及美联储降息预期影响拖累油脂板块表现，预计油脂整体震荡运行。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主，预计下方空间相对有限，或有反弹可能。【棉花】郑棉日内维持偏弱震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC加速走弱，10合约跌破1100点整数关口，收于1050.5点，下跌6%。盘后公布的SCFI欧线为1052美元/TEU，基本对应于09.22-09.28期间的欧线订舱价，周度环比下跌102美元，较上周绝对跌幅有所收窄，反映9月最后一周运价的续降。目前船司9月底大柜均价在1500美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-09-20

中国需求井喷！瑞士对华黄金出口激增253% 华尔街大佬一致喊话“买黄金”

高不下；美国债务水平“不可持续”；美元长期走弱预期；投资者对地缘政治与金融风险的避险需求。这也意味着黄金正在重新成为投资者的核心资产配置工具。华尔街大佬齐声看多黄金在宏观不确定性背景下，多位华尔街顶级投资人近日集体唱多黄金：瑞·达利欧（Ray Dalio）：建议投资者至少将10%资产配置至黄金，认为非法定货币将在未来成为更重要的储值手段。杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）：认为黄金是当前宏观环境下的首选资产，甚至直言投资组合黄金占比高达25%也不过分，并预测金价有望突破4,000美元/盎司。大卫·艾因霍恩（David Einhorn）：长期重仓黄金，他认为金价升至3,800美元/盎司并不意外，并强调黄金是其基金在今年跑赢大盘的关键。对中国投资者的启示随着中国成为瑞士黄金出口的最大增量市场，黄金在国内投资与财富管理中的战略地位更加凸显：央行持续买入：中国央行已连续多月增持黄金储备，增强了黄金作为国家层面“硬资产”的信心效应。人民币汇率波动：黄金作为“去美元化”与人民币资产的对冲工具，吸引力持续增强。资产多元化需求：在股市震荡与债市收益承压背景下，黄金成为家庭与机构配置的“硬通货”。由此而见，瑞士黄金出口数据与华尔街大佬的集体看多形成共振。无论是中国需求的爆发式增长，还是全球对通胀与债务风险的担忧，都在指向一个共同趋势——黄金正在重新走向全球资产配置的舞台中央。和VSTAR一起，把握全球市场脉动黄金今年已累计上涨38%，瑞士对华出口更是环比暴增253%——但如果你想更灵活地把握黄金行情，仅仅盯着价格走势可不够。 VSTAR交易平台就像一个“全能工具箱”，不止能做黄金，还能玩外汇、加密货币、原油、股指等多种差价合约（CFD）。涨跌都能操作，灵活度远高于传统投资方式，让你可以随时随地参与行情，把握更多机会。仲秋佳节来临，VSTAR与你一起收获成长。邀请好友、分享体验、交流策略，节日惊喜不断。 ✨ 点击注册，开启下一代智能交易体验。想第一时间掌握全球财经要闻、市场热点和投资机会？加入我们的交流群，每天都有专业分析师为你解读最新资讯，分享实用的操作思路和投资策略。无论你是新手还是老手，都能在这里获得灵感、交流经验、共同成长。 👉 扫码立即加入，一起把握市场脉动！

财经风云2025-09-20

能化集体回调-2025年9月18日申银万国期货每日收盘评论

。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低1.1%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲，报告对市场影响中性偏空。美国总统称周五将于中国领导进行通话，以及美国总统访华计划释放贸易关系向好信号，国内供应预期增加下预计短期连粕承压运行。【油脂】今日油脂偏弱运行。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年9月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少8.05%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-15日棕榈油出口量减少24.7%。马棕产量出口均有所下滑，同时美国生柴掺混义务分配提案及美联储降息预期影响拖累油脂板块表现，预计油脂整体震荡运行。【白糖】郑糖主力日内增仓下行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC低开震荡，10合约收于1105.9点，下跌2.08%。周二MSK开舱第40周，大柜报价1400美元，环比下调150美元，周度环比降幅同第39周持平，OOCL跟降MSK，第39周起大柜调降至1500-1550美元。国庆黄金周期间船司揽货压力增加，降价博弈趋于白热化，马士基第40周开舱价已低于5月份报价，为年内新低，OA联盟中OOCL和PA联盟中的YML跟降迅速，第40周大柜均价逐渐靠近1500美元。周三马士基新开舱第41周，大柜报价1470美元，价格有所企稳，从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，12合约表现相对抗跌，关注后续船司跟降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-09-19

【农产品早评】油脂：宏观氛围转弱，棕榈油领跌

5%；青岛市场20号泰标周均价1858美元/吨，-17/-0.91%；青岛市场20号泰混周均价15006元/吨，-104/-0.69%）。海外产区降水扰动环比减弱，周期内新胶释放转好，工厂无加价采购意愿，原料端继续上涨动力不足。天胶现货库存延续去库，周下旬进口胶现货流通性环比释放，月间差走弱，叠加市场抛储影响、美联储降息预期落地，市场透支此前利好消息，胶价跌势明显。本周进口胶市场报盘下跌，贸易商轮换，套利盘平仓出货，月差走弱，轮胎厂逢低补货。国产天然橡胶现货市场重心下调，美联储降息不及预期，宏观情绪降温，现货市场报盘下调，场内询盘不多，交投谨慎，实单跟进有限。（隆众资讯） 2.机构消息：9月17日（周三），美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。美联储官员预估中值显示，预计2025年底的联邦基金利率为3.6%，前值为3.9%；预计2026年底的联邦基金利率为3.4%，前值为3.6%；预计2027年底的联邦基金利率为3.1%，前值为3.4%；预计2028年底的联邦基金利率为3.1%；预计长期联邦基金利率为3.0%，前值为3.0%。（QinRex） 3.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年8月中国合成橡胶产量为74万吨，同比增加7.4%。（国家统计局） 4.宏观消息：QinRex据中国海关总署9月18日公布的数据显示，2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万吨，同比增长5.1%；出口金额为1142亿元，同比增长4.6%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达626万吨，同比增长4.8%；出口金额为1097亿元，同比增长4.4%。按条数计算，出口量达47,860万条，同比增长5.6%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.78元/kg，环比-1.3%；LH2511主力合约报价12830元/吨，环比-1.3%。供给端，近期养殖端出栏意愿较强，前期高产能兑现在高出栏量上，均重亦降速不及预期，导致市场供应压力逐渐显化。需求端，除了旺季备货表现一般外，二育补栏低迷，可能是受到政策方面的禁调限制以及目前价格预期较弱导致，二育整体谨慎观望为主。总的来说，昨日现货继续走弱，核心原因是旺季需求不及预期，供应端的放量开始兑现压力所致。我们认为后续猪价延续偏弱表现，一是因为旺季需求以及投机需求可能仍然维持偏弱，二是成本端不断下移之下养殖利润仍存，猪价可能难寻支撑。后续重要的变盘节点，一是猪价若跌至12.5元/kg部分企业完全成本线，或可能出现短期的成本支撑；二是国庆中秋可能还有一轮备货，节后低价需要注意二育的动向。二.消息与数据 1.机构消息：猪源供给相对充足，叠加屠宰公司需求有限，今日采购相对顺畅，暂看明日猪价窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：市场反馈近期屠企宰量偏稳定，南方企业多维持刚需订单，北方个别省份因承接国储订单，分割比例有增加，整体增量情况不佳，短期内宰量或波动为主，下周部分省份或有双节备货增量预期。（涌益咨询） 3.宏观消息：记者从多方了解到，生猪产能调控企业座谈会9月16日在北京召开，一参会企业总裁透露，会上谈起了猪企控制能繁母猪产能的任务。据悉，有牧原股会上还提到份、温氏股份等多家企业参会，了落实生猪出栏称重等内容。据报道，有关部门之前已召开“生猪生产调度会”，计划将全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，即降至约 3950万头。（金十数据）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格维持稳定，冷库包装客户比较多，为中秋节包装礼盒；山东红将军货源供应量充足，收购市场车辆比较多，好货偏少，主流价格维持稳定；西北产区客商采购积极性良好，采青货订购价格较高；近期到车量较前期略有增量，仍以富士苹果为主，少量中熟品种到车，整体走货一般，好货走货尚可，中转库出现积压；产地早熟富士价格有所松动，冷库价格稳定，9月份仍处于膨大期，下树前维持震荡，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货1车，下游按需拿货；广东如意坊市场到货3车，客商挑选合适货源按需采购，成交在1车左右；盘面偏弱运行，天气影响减弱，根据预报未来一周没有明显降水；中秋节备货临近结束，现货上涨预期消弱；供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5650元/吨（0），俄针5200元/吨（-50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4220元/吨（0）；针阔叶浆价差1430元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情变化不大，业者保持观望态度；生活用纸市场平稳运行，市场交投氛围略显清淡；文化用纸市场稳盘为主，刚需散单成交为主，贸易商多谨慎操盘；本周国内纸浆主流港口样本库存量为211.2万吨，较上期累库5万吨，环比上升2.4%；本周下游开工，白卡纸环比+4.7%，双胶纸环比+1.9%，铜版纸环比+6.5%，生活纸环比-0.1%；宏观利好释放过后，盘面由强转弱；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-19

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