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黄金中期存在调整压力

心PCE物价指数和CPI同比走势图为美国非农就业人数和失业率资产价值面临重估 2026年年初，美国总统特朗普提名沃什担任美联储主席，曾经的热门候选人——白宫经济委员会主任哈赛特出局，意味着特朗普中意的候选人未能得到华尔街的认可。2006—2011年，沃什曾担任美联储理事，在2008年美国次贷危机期间发挥了重要作用，并积累了丰富的经验，后来因不满美联储持续实施量化宽松政策而选择辞职。从其政策立场来看，沃什反对超长期宽松政策，警惕资产价格泡沫，主张控制资产负债表扩张，支持结构性改革。促使美联储货币政策回归本源是其核心理念。他致力于实现物价稳定和充分就业，反对将货币政策工具用于职责范围以外的事务，主张严肃财政纪律，维护美联储的独立性和美元信用体系。沃什接任美联储主席后，对现有政策框架进行改革，不再将金融维稳、气候变化等议题纳入政策考量，专注于控制通胀和促进就业。这意味着，伯南克时代将现代货币理论（MMT）付诸政策实践，并创设前瞻性指引，持续了近20年的量化宽松政策（QE）已经走到尽头。美联储货币政策将开启新的篇章，通过缩减庞大的资产负债表，回收量化宽松期间释放的巨量流动性，给货币政策的实施腾挪更多空间，降低实体经济融资成本，不对金融市场波动负责。暗示“美联储看跌期权”策略的适用范围将大幅收缩。市场期待的“大放水”大概率不会出现，过去依赖流动性充裕支撑的资产将面临价值重估。美联储主席沃什在其任期内的首次新闻发布会上宣布成立五个工作组，着手对当前的货币政策框架进行改革，包括沟通机制和资产负债表，数据来源、生产力和就业，以及通胀框架等。他希望金融市场能够基于自身对经济形势的判断来定价，而不是依据美联储官员的讲话定价。这意味着美联储将放弃此前与市场沟通的方式，减少对金融市场的干预，更加专注于实现就业和通胀目标。中东局势前景不明地缘局势方面，目前美伊双方在各自核心诉求方面的分歧依然尖锐，仅能作出有限的让步，核问题和霍尔木兹海峡的控制权似乎是不可逾越的红线。预计双方达成协议难以一蹴而就，不排除谈判破裂导致冲突再度升级的可能性。近期公布的数据显示，美国7月核心PCE物价指数同比上涨3.3%，涨幅与上月持平，已连续5年高于2%的目标。8月新增非农就业16.2万人，远超市场预期的5.5万人，失业率为4.1%，与上月持平。这表明美国减税政策对经济的刺激作用已逐渐显现，企业资本支出增加，有助于带动和扩大就业，提高居民收入和刺激消费。除中东地缘冲突外，关税政策的滞后效应，以及AI基建扩张对通胀的潜在影响不容忽视。美联储最新发布的褐皮书显示，经济活动温和扩张，就业小幅增长，通胀压力仍大，其中制造业、建筑业普遍反映能源、运输、原材料价格上涨，同时关税和保险费用持续推高企业成本。美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国经济展现韧性，就业和消费保持稳定，尽管夏季通胀数据有所下行，但不足以证明潜在通胀情况出现趋势性改善，重申致力于实现物价稳定的承诺和决心。沃什认为信贷市场没有出现明显收缩迹象，很难将当前金融环境界定为具有限制性，必须确信底层通胀正在以足够快的速度朝着2%的目标回落，否则还有很多工作要做。短期来看，虽然美联储内部对未来利率政策的看法存在分歧，但越来越多的官员担心当前政策缺乏足够的限制性，通胀难以自行回归目标水平，需要尽快采取行动，以免未来不得不加快紧缩步伐。如果接下来的数据未能取得积极进展，美联储9月加息的可能性或进一步加大。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网09-08 17:55

宏观与地缘因素交织贵金属承压

3%，2027—2028年维持不变。美国非农就业人数及失业率沃什的美联储首秀如预期一样。他改变了美联储的沟通框架，减少了对货币政策的展望，并淡化点阵图，发布的首份政策声明也取消了前瞻指引，只是简单地给出了投票结果。虽然预防性加息概率上升，但基准情形仍然是2026年下半年维持利率不变。沃什在记者会上拒绝提供关于利率的前瞻指引，但“鹰”派点阵图意味着如果后续就业数据持续向好，且通胀水平处于高位，那么下半年启动预防性加息的可能性上升。考虑到就业市场后续或有所降温，叠加油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，预计7月前维持利率不变，9月加息概率超过70%。欧洲央行在6月11日宣布加息25个基点，将存款便利利率上调至2.25%，这是自2023年9月以来其首次加息，打破了长达1年的利率稳定期。加息的核心原因是美以伊冲突推高能源价格，欧元区通胀从年初的2%目标区快速回升，5月已攀升至3.2%，通胀脱锚风险显著上升。欧洲央行同时下调了经济增长预期，上调了通胀预期。此次加息被市场解读为 “保险式加息”，旨在锚定通胀预期，避免能源冲击引发二轮通胀效应。市场预期欧洲央行本轮加息或仅一次，后续将维持利率观望，2027年有望重启降息。此外，日本央行亦在6月16日宣布将基准利率上调25个基点，至1%，达到1995年以来最高水平。此次加息符合市场预期。日本央行在声明中警示，核心CPI通胀率存在向上偏离物价目标的风险，CPI同比涨幅可能加速至明显高于2%的水平，并特别表示油价上涨传导正以“相对较快的速度”推进，可能蔓延并推高广泛商品和服务的消费者价格。日本央行同时表示，将根据经济活动、物价及金融状况的发展，继续提高政策利率。英国央行维持3.75%的利率不变（连续第4次），并预计英国四季度CPI升至3.25%以上。综合来看，全球央行货币政策或进入紧缩期，地缘局势仍是影响政策转向时点的关键因素。若美伊协议推动油价持续下行，则通胀压力缓和可能削弱加息的理由，“鹰”派预期存在回撤空间；若中东冲突持续，则高油价可能进一步推升通胀预期，加息时点可能进一步前置。 4全球央行购金托底金价全球央行持续购金，是近年来支撑黄金价格中长期走势的核心逻辑之一。这一趋势在2026年依然得到延续，全球央行的持续增持，为黄金市场提供了坚实的需求支撑。根据中国央行6月7日公布的数据，5月末黄金储备增至7496万盎司，当月增持32万盎司，连续19个月增持。在金价承压下行的背景下持续购金，显示出中长期配置战略。从增持逻辑来看，中国央行主要是为了优化外汇储备结构、降低对美元资产的依赖，同时对冲地缘风险和通胀压力。欧洲中央银行发布的报告显示，截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比从2023年年底的16%大幅攀升至27%，超过美国国债5个百分点，成为全球官方储备第一大资产。即使短期金价因美债收益率攀升和美元指数偏强运行而承压，但全球央行仍在战略层面持续增持。这不仅是储备结构调整，更是全球货币体系深刻重构的明确信号。据世界黄金协会的数据，4月全球央行重新转为净买入黄金，净买入量为17吨，而3月为净卖出。全球央行购金对黄金市场的影响，主要体现在两点。一是提供了稳定的需求支撑。全球央行购金属于“非价格弹性需求”，无论金价高低，会根据自身战略需求进行增持，这种持续的买入行为，为金价构建了坚实的底部，避免金价出现趋势性下跌。二是全球央行的持续增持本质上是对黄金作为“终极安全资产”地位的认可。需要注意的是，个别央行的短期减持可能会引发黄金市场的小幅波动，但从整体来看，全球央行购金的长期趋势并未改变，这种战略层面的需求，将持续支撑黄金价格的中长期走势。 5白银工业需求预期平稳过去几年，在以中国为主导的新能源革命下，光伏行业引领白银的工业需求。过去4年白银累计供应缺口2万吨左右，相当于全球约半年的产量。预计2026年全球白银供需缺口为1440吨，缺口较2025年有所扩大，仍处于较高水平，全球白银供不应求的状况或进一步支撑白银价格。根据世界白银协会数据，预计2026年全球白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，2026年全球白银总需求预计为34606吨，较2025年减少560吨。其中，工业总需求连续3年下降。2025年白银工业总需求为20447吨，预计2026年工业总需求为19894吨，占白银总需求的57%。光伏产业用银需求量持续下降，预计2026年光伏用银需求为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求2026年有所增加，预计为8013吨。在宏观经济和地缘局势等因素的综合影响下，贵金属价格整体维持区间震荡，金银驱动逻辑或有所分化，黄金多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-24 10:30

白银调整趋势将延续

，经济韧性与通胀压力形成双重验证。5月美国非农就业人数新增17.2万，显著高于市场预期的8.5万，失业率则维持在4.3%。从行业结构看，就业增长主要集中在休闲与酒店业、地方政府及医疗保健业。休闲与酒店业就业人数新增7万，远超过去12个月每月1.4万的平均新增水平；地方政府就业人数新增5.5万；医疗保健业就业人数新增3.5万。金融行业5月就业减少2.2万个岗位，较2025年5月的高点累计减少10.7万个。此外，3月和4月的非农就业人数合计大幅上修9.3万。这份数据被视为美联储6月议息会议前最重要的经济指标之一，将直接影响市场对美国经济走势及利率路径的判断。连续3个月的非农就业人数增长，叠加职位空缺数量的意外上升，显示劳动力市场基础更为稳固。尽管招聘规模有限，但整体强劲的就业态势足以让美联储继续聚焦通胀问题。鉴于当前通胀已加速上行，更大的风险在于物价上涨压力，而非劳动力需求持续疲软。这份超预期的就业报告进一步强化了市场对美联储短期内维持利率不变的预期。利率上行加剧流动性压力近期地缘局势反复，叠加美国通胀反弹幅度超出市场预期，市场对美联储年内加息的预期持续升温，美元指数也随之延续反弹态势。美联储货币政策预期仍是影响美元指数走势的关键因素，当前在通胀反弹、失业率维持低位的宏观背景下，美联储年内降息的可能性预计较低。美以伊冲突爆发后，全球主要经济体国债利率普遍上行。截至2026年6月5日，美国、日本、德国、英国、法国10年期国债收益率分别上行58、55、38、62、48个基点，反映出全球央行可能需要通过加息来巩固公信力，以避免通胀预期出现波动。4月以来，美国人工智能产业繁荣与财政宽松政策共同推动经济增长加速，名义增速与就业市场已呈现出过热的早期迹象。当前利率水平对经济的约束作用或仍不足，在此背景下，美联储今年降息的可能性较低，政策指引或将偏鹰派，且明年前可能需要加息2~3次。美债利率加速攀升、实际利率上行，短期内对贵金属价格构成较强压制。中长期来看，高利率将对经济产生负反馈，消费与投资承压，通胀或逐步回落，美联储或小幅降息，带动短端收益率下行。但长端收益率受债务压力及全球债市溢出效应影响，下行空间有限。白银的工业属性更强，对利率及流动性周期的敏感度也更高。一方面，宽松环境会压低实际利率，降低持有无息资产的机会成本；另一方面，宽松周期通常伴随需求预期改善，从而对白银的工业属性形成支撑。在地缘冲突仍存不确定性的背景下，油价或维持高位运行，通胀反弹的可能性随之加大，市场对利率维持高位的预期也持续增强，白银价格上方压力加大。工业需求预期平稳根据世界白银协会数据，2026年全球白银总供应量预计为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应26254吨，回收6571吨。需求方面，2026年全球白银总需求预计在34606吨，较2025年减少560吨。具体来看，工业总需求已连续3年下降，2026年预计为19894吨，占总需求的57%；2025年工业总需求为20447吨，同比下降3%。光伏产业用银需求持续收缩，2026年预计为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求则有所回升，2026年预计为8013吨。尽管2026年白银供需仍可能存在一定缺口，但随着国内光伏抢装潮结束，白银消费或将面临压力。综合来看，美联储年内加息预期升温，叠加地缘局势反复加剧通胀不确定性，流动性收紧预期持续发酵，美元指数与美债收益率或维持强势，银价调整趋势或将延续。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-10 09:50

黄金短期震荡偏强运行

近期，受中东地缘政治局势影响，黄金市场波动明显加剧。美伊同意临时停火，市场情绪出现短暂降温，原油价格大幅下跌，全球滞胀担忧有所缓解。短期黄金价格或震荡偏强运行，后市重点关注美伊谈判进展与美国通胀数据。长期来看，黄金价格中枢将持续上移，全球政治经济秩序的重构、市场对美国财政可持续性的担忧以及全球央行持续增持黄金，均构成有力支撑。中东局势不确定性仍存中东局势是左右金价短期波动的核心变量。4月7日至8日，中东地缘冲突迎来关键转折，在巴基斯坦的紧急斡旋下，美伊同意临时停火。根据协议内容，美国暂停对伊朗本土的轰炸和袭击行动，伊朗则承诺立即全面开放霍尔木兹海峡，保障全球能源航运安全。同时，双方约定于4月10日在巴基斯坦伊斯兰堡举行直接谈判，这也是双方冲突升级以来的首次直接对话。从市场反应来看，地缘溢价的消退速度超出预期，能源供应危机暂时缓解，国际油价大幅下挫，黄金价格上涨。目前来看，中东地缘局势仍具有较高的不确定性，未来两周可能出现三种情景。第一，若美伊谈判顺利推进，霍尔木兹海峡保持通航状态，地缘风险将进一步降温，黄金价格可能先扬后抑。第二，若谈判破裂，或以色列持续实施挑衅行为，导致伊朗重启

期货日报网04-10 08:50

全面突破需进一步驱动

控因素相对稳定。数据显示，2025年美国非农就业人数合计58.4万人，较2024年的200万人显著下降。其中，12月非农就业人数5万人，低于预期7万人，而12月美国CPI和核心CPI分别为2.7%和2.6%。总体上，美国就业和通胀数据均未显示较明显的衰退或再通胀风险，因而对美联储2026年降息路径影响有限。其中，1月降息概率接近于零，3月降息概率约20%，年内累计降息次数趋近于2。相比美联储降息预期的稳定性，特朗普在地缘博弈层面的政策呈现高度不确定性。其中，特朗普关于格陵兰岛的“购岛”诉求与关税威胁曾引发外部资本市场剧烈波动，随即又于1月22日取消关税威胁，市场再度呈现出“TACO”交易的显著特征。相比而言，国内营商及投资政策具备高度稳定性和可预期性，进而强化了人民币资产的重估效应。1月以来，美元兑人民币即期汇率升破7之后保持强势，有利于吸引外部资金回流A股市场，但考虑到中美利差仍深度倒挂，外资流入持续性有待观察。综合来看，1月以来的市场反弹，来自“内部弱现实预期的边际修复”与“外部紧缩预期缓和、地缘博弈下的避险倾向”的共振驱动，结构上以中证1000、中证500为核心，因其更贴合当前“经济弱修复+产业政策聚焦+流动性宽松”的宏观场景，且具备更高的风险收益弹性。长期来看，当前市场已达成慢牛共识，增量资金仍有持续入场动力，但市场估值已处偏高水平，叠加沪深北交易所“调高融资买入证券保证金最低比例至100%”的政策调控信号，万得全A指数春节前或面临调整压力，突破历史高点要等待进一步驱动。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人）来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:20

黄金本周狂飙近180美元！下周CPI、恐怖数据携两大地缘风险来袭大行情一触即发

黄金在年末“闪崩”后快速重拾多头动能，本周反弹后仍以周线上涨收官。避险需求与美联储政策预期交织，市场将聚焦下周美国12月CPI以及地缘政治消息面，金价目前直指4500美元关键阻力，若突破或进一步挑战4550历史高位。

财经风云01-11 08:26

三大利好助黄金大涨超30美元！美国CPI强势来袭，当心这一幕引发大跌风险

尽管黄金上涨并不完全依赖更低利率，但美国12月就业数据不及预期后，市场对美联储提前降息的押注升温，进一步强化了黄金的多头动能。美国劳工统计局数据显示，12月非农就业仅新增5万人，低于经济学家预期的6.6万人，黄金随即测试4500美元/盎司关键阻力位。多家机构认为，劳动力市场降温与鸽派政策预期将继续为金价提供支撑，不过下周即将公布的美国CPI或成为短期波动的最大风险点。

忆芳01-10 09:43

铝价中枢有望稳步上移

铝期货主力2602合约高位震荡。图为美国非农就业人数宏观层面，全球流动性宽松是铝价走强的主要原因之一。虽然美国11月非农就业数据略超预期，但失业率攀升至4年高位，市场判断美联储不会改变货币宽松的基调，叠加美联储12月继续降息，海外流动性宽松利多有色金属板块。国内方面，中央经济工作会议等重磅会议已为2026年定下“稳增长、扩内需”的清晰基调，为市场情绪提供了坚实的支撑。供应方面，我国电解铝行业当前建成产能约4527万吨，运行产能为4446万吨，已无限逼近4500万吨的产能“天花板”。在供给侧结构性改革与“双碳”目标的双重压力下，国内电解铝产能扩张通道基本关闭，供应刚性日益凸显。印尼作为最大的供应增量来源地，其规划新增产能超600万吨，但受制于燃煤电厂政策及基建进度，2025年实际新增产能仅27.9万吨。欧洲能源危机导致2021—2023年电解铝产能减少100万吨，目前仅恢复30万吨，剩余70万吨或永久退出。美国因电力成本高企，铝产量连续五年下滑，2025—2027年新增产能预计仅有7.2万吨。South32莫桑比克铝厂明年3月计划停产检修，进一步加剧全球供应紧张预期。电解铝是典型的高载能产业，单吨电耗约1.35万度，全行业年耗电量占全国耗电总量的6.8%。与此同时，预计2030年全国数据中心耗电量将突破7000亿度，其与电解铝行业在内蒙古、云南等电力富集区已形成直接竞争。电力资源将成为制约电解铝产能释放的重要因素之一。需求方面，新旧动能转换特征明显。国内房地产市场仍处于调整期，建筑用铝需求虽然下滑，但随着房地产行业触底企稳，其对铝需求的拖累效应将逐渐减弱。看向汽车行业，新能源汽车产销增速虽然有所放缓，但仍是重要的消费支撑，“反内卷”政策有助于行业健康发展。此外，我国大力推进特高压电网建设以及全球光伏装机高速增长，将持续拉动铝材需求。欧美国家电网老化严重，其大规模的电网升级改造计划将为铝市场提供长期的需求支撑。截至2025年9月，我国新型储能装机规模已超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机规模的40%以上。根据规划，到2027年我国新型储能装机规模将达1.8亿千瓦以上，会显著带动电池铝箔、储能箱体等用铝需求增长。AI产业发展也将开辟全新的用铝场景，铝兼具“轻量化”与“绿电载体”的双重属性，成为AI基础设施建设的关键材料。同时，人形机器人、机械狗等高端制造领域的发展，也将带动轻量化高性能铝材需求增长。当前铜铝比价已破4。历史数据显示，当比价超过这一阈值后，铝价表现往往强于铜价，因“铝代铜”的经济性凸显，这将为铝价上涨提供额外的结构性动力。图为国内电解铝运行产能综上所述，铝行业已步入“供应紧张、需求结构重塑”的新发展阶段。在供需紧平衡的背景下，铜铝比价突破关键点位，铝价运行中枢有望稳步上移。未来需重点关注国内外电网投资进度、AI基础设施建设情况以及电力资源分配政策，这些因素将决定铝价的上行高度。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-25

黄金周评：鲍威尔点燃100美元大涨行情！下周非农携CPI来袭，当心假期临近放大波动

在美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号、市场加大对未来降息押注的背景下，黄金本周强势拉升，单周涨幅超过100美元，金价一度逼近历史高位。随着下周非农就业与CPI通胀数据集中登场、叠加年底假期临近导致的流动性下降，分析人士警告，黄金短线波动或被明显放大，但在美元承压与降息预期支撑下，中期多头格局仍未被破坏。

夏洛特2025-12-14

国际金价 3450美元/盎司附近存在阻力

持续走弱使贵金属价格呈现反弹。上周四美国非农就业人数反弹超预期消除了美联储7月降息的可能，黄金价格上行动力减弱。随着7月9日“对等关税”暂缓期临近，特朗普签署行政命令，将期限推迟至8月1日，但也宣布了将对日韩等多国加征和4月初“对等关税”相当的高额关税，或预示着关税冲击重燃，对市场形成扰动。自中美达成关税暂缓协议以来，市场避险情绪降温，贵金属价格自历史高位回落，此后美元资产持续疲软，中东地缘冲突驱使国际金价呈现脉冲式上涨，但其未能有效突破3450美元/盎司前高阻力，市场缺乏更强的利多驱动。这背后的核心逻辑在于美国经济保持韧性，美股和美债等美元资产经历一轮下跌后有所企稳，美元指数阶段性筑底。尽管美国消费和通胀同步放缓，但二季度经济预期相对乐观，年内经济或维持温和增长。一方面，美国6月非农就业人口连续第四个月超出预期，失业率受移民政策影响而下降，数据层面反映出劳动力市场仍具韧性。企业由于岗位供应偏紧而未出现大面积的裁员迹象，非农薪资增速保持韧性，反映雇主预期稳定。若后期贸易摩擦对企业经营影响不显著，未来就业数据或出现钝化，对美联储决策的依据力度将下降。另一方面，上半年美国CPI通胀温和放缓，消费支出减少，高利率对需求抑制效果仍存，在“90日暂缓期限”下关税影响仍不明显。近期美联储主席鲍威尔发言均未对7月降息给出正面回应，在其国内政治压力较大和经济放缓的情况下市场分歧加大。目前市场预期美联储再次降息时点仍为9月，但若关税导致通胀升温则可能再次打压降息预期。需求方面，7月7日，国家外汇管理局公布的数据显示，6月末中国央行黄金储备为2298.55吨，环比增加2.18吨，为连续第八个月增持。从近两个季度全球央行购金的需求来看，尽管总体规模有所回落，但是中国央行持续增持行为给黄金价格带来支撑。此外，上半年对金价上涨带来较大驱动的ETF投资需求亦有支撑，市场关注点重回贸易和宏观政策上。SPRD黄金ETF持仓维持高位，目前机构投资者增仓的意愿受到美元指数和美股等走势影响，其未来持仓仍有上升空间。图为美国密歇根消费者信心指数和通胀预期美国经济前景弱化和去美元化背景使黄金价格中长期上涨趋势维持不变，央行和机构等多头在黄金价格相对低位时的配置需求仍较强，金价下方存在支撑。短期美国和其他国家的贸易谈判将再次扰动市场，如果未能达成协议，可能会对美国通胀产生影响，美联储货币政策较难提前转松，但美国财税法案或给经济带来提振。图为全球黄金季度需求情况从技术上看，国际金价形成“三重顶”形态，在3450美元/盎司附近存在阻力。短期关注美国通胀等数据，金价维持在3300~3400美元/盎司区间波动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-07-09

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