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国内经济韧性构成坚实支撑股指有望震荡回升

面，他认为当前金融条件并不具备限制性，美国经济并未受到当前利率水平的明显压制，还给出了清晰的政策门槛：如果核心通胀不能清晰且足够快速地向2%的目标回落，美联储“还有工作要做”。此外，他明确短期利率是调整货币政策的首要工具，非常规工具仅适用于危急时刻，并且再度拒绝了前瞻指引。沃什讲话之后，市场进行“鹰派”定价：2年期和10年期美债收益率抬升，同时美元指数回升，现货黄金价格大幅下挫。CME美联储观察工具显示，美联储9月加息的概率已经快速上升至57%。对于权益市场而言，利率上行会直接压制高估值资产。现金流稳健、盈利确定性较强的大盘蓝筹具备相对优势，而高杠杆、久期较长的成长板块会面临更大压力。后续市场焦点将转向8月就业与通胀数据，如果通胀超预期迫使美联储加息落地，全球风险资产波动将加剧；如果经济数据持续走弱，美联储9月“按兵不动”的可能性仍然存在。综合来看，沃什在杰克逊霍尔年会上释放“鹰派”信号，显著推升了美联储9月加息概率，全球风险资产波动加剧，短期外部不确定性仍存。但国内企业盈利继续修复，新动能引领作用显著，高端制造、AI产业链等结构性亮点不断涌现。外部扰动或压制短期风险偏好，但国内经济韧性构成坚实支撑，股指有望延续震荡回升态势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网08-31 11:15

国家级专项规划为油气行业发展指明方向

国天然气长输管道约13万公里（长度约是美国的三分之一），原油和成品油长输管道各约3.5万公里。笔者预计，“十五五”期间天然气长输管网建设是重点。《规划》提出，全面建成油气“全国一张网”。2019年成立的国家管网集团，实现了国家管道资源的统一规划、统一调度。目前，“全国一张网”日供气能力超过11亿立方米，天然气一次管输能力超过4000亿立方米，完全能够满足我国天然气表观需求。国家“十五五”规划提出“六张网”建设，其中包含城市地下管网改造。城市地下管网改造配合油气长输管网建设，以及“X+1+X”体系，形成我国天然气安全保供蓝图。 2025年，国内地下储气库与液化天然气（LNG）储罐总调峰能力约540亿立方米，占消费量的13%左右。《规划》提出占全国消费比重超过13%的储气量目标，主要基于两方面因素：一方面，我国天然气对外依存度超40%，按照国际天然气联盟建议，对外依存度超30%时储气量应超过消费量的12%。另一方面，近几年天然气价格波动大，同时可再生能源快速发展，使得资本对天然气库储备建设的意愿下降。占全国消费比重13%的天然气储备量，大概能够满足40天消费，基本能够保障供应安全。推进终端低碳转型与市场化《规划》提出，绿色低碳转型成效持续提升，行业碳排放程度大幅下降，油气与多能发展深度融合。这与我国2030年实现碳达峰目标是一致的。为实现这一目标，预期我国将加大生产环节减碳力度，同时推进消费环节绿电化与多能并行，推动石油消费达峰。在终端消费与市场体制环节，《规划》提出进一步完善“X+1+X”油气市场机制，其中提到“落实好天然气上下游价格联动机制”“完善成品油定价机制”。近年来，由于国外天然气价格高涨，我国天然气市场持续处于价格内外倒挂局面，不少进口气企业出现亏损。“十五五”期间，进口天然气期货品种能否上市，值得关注和期待。 2025年《成品油流通管理办法》发布后，成品油价格市场化讨论日益增多。《规划》提出“研究完善成品油消费税制度”“完善成品油定价机制”，意味着消费税后置（落到地方财政）进程有望加快，成品油零售价格市场化改革有望启动，国内成品油市场或经历从“资源主导”向“市场主导”的深度转型，成品油市场格局有望重塑。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网08-28 16:20

期债中期做多逻辑仍在

险利率抬升对全球大类资产形成再定价。从美国经济基本面看，通胀、就业数据边际降温，短端收益率随降息预期回落，但长端收益率不降反升，表明本轮上行的核心驱动是期限溢价抬升，而非货币政策紧缩预期强化。笔者认为，美债长端收益率走高是受地缘不确定性、美国财政可持续性压力、AI中长债融资放量、美联储货币政策不确定性的共同驱动，尤其是在美国财政赤字持续扩张背景下，债务规模增加了国债的供应压力。美国联邦政府债务总额突破40万亿美元，财政可持续性担忧持续升温，叠加海外央行、长期配置机构承接力不足以及美联储独立性担忧，财政风险溢价持续攀升。同时AI融资规模大幅增长以及以中长期债券为主的结构，也对美债需求形成挤出效应。尽管美国财政部试图通过扩大回购规模，改善长债流动性压低收益率，但美国财政部长贝森特的接连表态难以改变长债收益率上行趋势。回购更多是作为流动性缓冲工具，仅能起到稳定市场情绪、缓解短期交易拥挤、抑制长端收益率过快上行的作用。回购资金来源一般为财政部一般账户资金或增发短期国库券，本质上是“借短买长”，通过债务久期置换，修复长债市场流动性，政府总债务规模并未收缩，无法改变财政赤字驱动的供给压力及政府债务总规模扩张的困境，且回购规模存在上限，规模扩大会推高短期融资成本，形成新的约束。图为美国未偿债务（十亿美元，%）笔者认为，国内利率定价仍由内需、货币支持基调和“资产荒”主导。当前国内“资产荒”逻辑并未发生逆转。信贷“降速提质”，实体部门扩表意愿依然不足，配置资金欠配压力持续存在。尽管经济数据走弱使市场对财政发力的预期边际强化，但目前处于政策观察期，短期基本面仍是债市的支撑。图为国债收益率走势（%）流动性方面，货币政策支持性基调不变，央行“缩长放短”的操作说明“呵护与约束并存”。一方面，随着月末的临近，为满足银行体系短期流动性需求，央行宣布自8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过6000亿元。另一方面，中长期资金投放仍保持克制，显示央行无意释放过度宽松信号，本月买断式逆回购净投放力度有所减弱，且在连续3个月MLF超量续作后，本月MLF操作小幅缩量。宽松预期虽无法证伪，但短期落地的紧迫性不强。在7月隐含GDP低于目标增速背景下，市场对降准降息的期待回升，但随着下半年基数效应的进一步走弱以及存量政策的发力，经济总量有望保持平稳，叠加海外紧缩压力，短期货币宽松政策落地的紧迫性不强。当前仍处于政策观察窗口，若后续经济下行压力加大，宽松预期或再度发酵。展望后市，内需偏弱叠加货币政策支持性基调不变，债市上行的支撑仍在，但利率下行空间持续收窄。政府债供给高峰逐步消退，保险机构年末配置需求逐步启动，对债市仍有支撑。不过，宽松政策的落地节奏、监管层的态度、交易盘止盈压力、海外政策约束构成短期压力，当前10年期国债与OMO的利差已不足30BP，利率进一步下行的空间有限。图为央行中长期流动性投放情况（亿元）操作策略上，10年期国债收益率在1.7%以下时不建议盲目追涨，不过中期做多逻辑仍在，交易者可适当把握震荡格局下的波段机会。短期市场波动或加大，重点跟踪后续经济数据、央行监管态度以及宽松政策落地情况，警惕宽松预期证伪带来的回调风险。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网08-28 16:20

期指短期或延续反弹格局

估值端的利率扰动和企业现金流恶化。近期美国长债收益率上行对高估值科技板块形成压制。AI硬件链对外部融资依赖度高，对长端利率的变化尤为敏感，融资成本抬升将显著挤压其估值空间。此外，AI产业现金流压力持续显现，五大云厂商资本开支扩张速度快于收入增速，自由现金流持续收窄，市场对投资回报率下行的担忧升温，制约科技板块的上行空间。图为中美国债利差（%）综上，国内政策持续托底，工业企业盈利延续修复态势，新动能与科技产业链维持高景气，股指下方支撑较强。但美债收益率上行叠加流动性扰动，期指上行的延续性待观察。预计短期期指将延续反弹格局。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网08-28 16:20

黄金四季度价格重心上移趋势不变

期交易，而是长债定价逻辑的根本性切换。美国财政部扩大长债回购规模后，30年期美债收益率迅速反弹至5.2%以上，黄金价格不跌反涨并持续上攻。这标志着市场定价锚从实际利率转向财政信用，黄金开始对债务货币化与美元购买力稀释的中长期风险进行独立定价。短期来看，金价涨速较快，交易拥挤度有所提升，叠加PCE数据即将出炉、杰克逊霍尔年会临近，盘面大概率维持高位震荡格局，COMEX黄金参考运行区间为4500~4800美元/盎司。四季度若信用重估逻辑延续，叠加美国中期选举政策不确定性升温，以及全球央行持续购金的支撑，COMEX黄金价格具备挑战5000美元/盎司关口的动能，对应沪金主力合约价格有望触及1120元/克。三重因素推升金价首先，宏观底部确认，黄金获得“喘息”机会。本轮金价反弹的基础，在于短端货币政策预期的边际缓和。7月美国非农就业数据意外负增长，且前值被大幅下修，就业市场降温信号明确；CPI、PPI数据同步回落，通胀持续降温态势落地。在就业与通胀双重降温之下，市场对美联储进一步加息的预期明显降温。截至8月25日，CME FedWatch数据显示，美联储9月加息概率约为42%。从定价框架看，黄金与10年期美债实际利率长期负相关。当前实际利率约为2.4%，处于历史相对高位。如果加息预期逐步降温，实际利率进一步上行空间将十分有限，黄金的持有机会成本压力将边际缓解。同时，美元指数从高位回落至98~99区间，从汇率渠道为黄金提供支撑。这一层逻辑构成了黄金底部的第一道支撑，但只能解释金价从超跌区间的修复行情，无法支撑其短时间内突破4600美元/盎司的强势行情，真正驱动本轮快速拉升的是长端资产定价逻辑的切换。其次，长债定价逻辑从货币政策驱动转向财政信用驱动。8月19日，美国财政部超预期宣布，将10~30年期国债回购规模从单次20亿美元扩大至至少40亿美元，9月9日生效。市场认为本次操作的核心机制为“买入长期国债、发行短期国库券融资”，本质是以短期债务置换长期债务。消息落地后，30年期美债收益率单日回落近10个基点，美元指数跌破99，黄金价格从4400美元/盎司快速拉回4580美元/盎司附近，此轮上涨遵循传统的利率下行驱动逻辑。但仅时隔一个交易日，30年期美债收益率便收复部分跌幅，重回5.2%上方，黄金价格并未同步回落，反而向上突破4600美元/盎司。这一背离说明，长债定价逻辑切换。图为美国新增非农就业人数图为美国CPI增速根据美联储前主席伯南克的利率定价框架，长端利率的上涨主要由三大因素驱动：一是市场预期未来美联储实际利率更高，二是通胀预期抬升，三是投资者要求的期限补偿上升。当前，前两项都不是主要驱动因素，美联储加息预期在降温，通胀预期暂未出现明显抬升，因此本轮30年期美债收益率从4.5%升至5.33%的核心动因，是期限溢价的扩张。期限溢价上升的背后，是美国财政与债券供需层面的结构性压力。一方面，联邦债务突破40万亿美元，财政赤字持续，未来长债供给有增无减。另一方面，AI企业大量融资发债挤占长久期配置需求，主要海外持有者6月集体减持美债。市场对大量长债的承接成本重新定价，直接推升长债期限溢价。当长端收益率上行更多由期限溢价和财政风险驱动，而非单纯的货币紧缩驱动时，它对黄金的压制逻辑就发生了变化。此时收益率高不再单纯代表美元资产有吸引力，更反映出美国财政信用在恶化，黄金作为不依赖主权信用的资产反而具有配置价值。本次长债回购规模相对有限，不足以改变美债长端供需格局。美国财政部在季度会议之外紧急“出手”，本身印证了政府对长期融资成本上升的担忧。若当前回购规模无法压制长端利率上行，后续美国财政部大概率进一步扩大回购规模、增发短期债券，甚至最终需要美联储配合。无论哪种路径，都指向财政赤字将通过货币化方式隐性消化，美元长期购买力面临稀释风险。市场由此形成“贬值交易”逻辑，黄金的定价锚从机会成本转向信用对冲。最后，趋势资金与配置资金同步入场。黄金价格突破4500美元/盎司关键点位后，多渠道资金形成买入共振。SPDR黄金ETF自8月以来持续获得增持。截至8月21日当周，持仓量累计增加23.68吨，升至1047.21吨，显示配置型资金持续回流。同时，趋势跟踪资金、程序化交易及FOMO情绪驱动的短线资金同步涌入，过去3周投机性资金净买入黄金期货222亿美元，创近10年名义金额最高纪录，净多头仓位处于93%分位。资金共振显著放大了短期上涨弹性，但也意味着交易拥挤度快速攀升。一旦出现超预期利空催化，获利盘集中涌出可能加剧回调的幅度与速度。全球央行购金为信用重估逻辑提供了长期佐证。2026年二季度全球央行净购金288.9吨，环比增长411%，创下历史二季度增幅新高。89%的受访全球储备管理机构预计，未来12个月继续增持黄金储备。全球央行持续减持美债、增持黄金，本质上是对美元长期信用可持续性的谨慎表态，构成金价最坚实的底部支撑。短期扰动未消尽管黄金中长期上涨逻辑坚实，但短期仍有多重因素制约上行空间。第一，当前中东局势通过通胀渠道而非避险渠道影响黄金。美伊博弈转向“经济战”、伊朗推进霍尔木兹海峡收费法案、胡塞武装打击沙特能源设施等因素推高了油价波动性，强化了通胀黏性预期，进而制约美联储宽松空间，支撑长端利率高位运行，最终对黄金形成阶段性压制。第二，美联储的政策预期仍存反复。7月美联储议息会议纪要显示，多位官员保留加息选项，部分官员持续释放偏鹰表态，核心意图在于锚定市场预期、防止长端利率回落后市场提前交易降息，这种“以喊话替代行动”的策略在短期内会对贵金属形成情绪压制。第三，全球长端利率上行压力并未根本解除。德国、日本、英国、加拿大等主要经济体长端收益率均处于多年高位，美国长债难以“独善其身”。若后续全球长端利率再度冲高，将通过实际利率渠道对黄金估值形成阶段性扰动。第四，短期市场交易拥挤度较高。COMEX黄金自8月19日美国财政部扩大长债回购消息落地以来累计涨幅超6%，价格偏离短期均线较远，技术面存在回踩消化需求。同时，ETF和趋势资金集中涌入后，若出现流动性收紧事件，黄金因流动性较好或成为优先抛售标的，进而触发快速回调行情。四季度行情可期短期来看，金价涨速较快，交易拥挤度明显提升，叠加PCE数据即将出炉、杰克逊霍尔年会临近，盘面大概率进入高位震荡整固阶段。COMEX黄金参考运行区间为4500~4800美元/盎司，对应沪金980~1030元/克。本周重点跟踪两个变量：一是PCE通胀数据，若数据偏高而黄金仅短暂下跌后迅速收回，说明信用对冲属性已主导定价，是趋势强化信号；二是美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会的讲话，若其释放鹰派表态，金价仍能守住区间下沿，则上涨趋势确定性进一步增强。展望四季度，黄金看涨逻辑清晰。美元信用弱化趋势延续，美国财政赤字与债务规模持续扩大，市场对债务货币化和美元贬值的预期，将进一步强化黄金的信用对冲价值。全球央行购金趋势未见放缓，刚性买盘构筑坚实底部支撑。11月美国中期选举临近，政策不确定性升温也将为黄金带来对冲溢价。当前市场普遍预期年底前美联储不会加息，若通胀逐步回落，实际利率下行将从估值端进一步支撑金价。整体来看，短期金价波动仅为行情节奏扰动，不会改变四季度价格中枢上移的核心趋势。COMEX黄金价格有望挑战5000美元/盎司关口，沪金或看向1120元/克附近。操作上，等待价格回踩至区间中下部观察承接情况后再布局，风险收益比更优。来源：期货日报网

期货日报网08-28 08:16

棉花重点关注产区天气

美国国家海洋和大气管理局近期发布的报告显示，全球厄尔尼诺强度不断增加，2026年北半球秋冬季发生极强厄尔尼诺的概率超过90%。美国部分棉花主产区干旱问题一直存在，棉花优良率不断下降，成为美棉价格上涨的主要驱动。印度棉花主产区降雨偏少，种植面积同比基本持平。国内主产区遭遇高温天气，引发市场担忧。美棉优良率回落今年美棉从种植开始就饱受干旱的困扰，后续随着种植的推进，干旱面积占比不断回落，但干旱情况一直存在，尤其是得州和密西西比河三角洲种植区域，美棉优良率持续下滑，引发市场关注。目前看，美国干旱比较严重的地方，主要分布在得州、密西西比河三角洲种植区域。截至2026年8月23日当周，美棉优良率为37%（前值为38%），上年同期为54%，其中得州产区的优良率为19%。美国农业部8月报告中，美棉种植面积从7月预估的9.85百万公顷上调至10.47百万公顷，收获面积从7.54百万公顷上调至8.19百万公顷，单产从872磅/公顷下调至798磅/公顷，弃耕率预期为21.78%，产量预期为296.3万吨。若干旱延续，弃耕率或继续上调。从天气预报情况看，未来1个月得州的干旱情况将延续，密西西比河三角洲的干旱情况或有所缓解。对比近10年美棉优良率表现，当前情况仅好于2022年和2023年。2022年、2023年、2024年美棉弃耕率较高。美国农业部报告显示，当前弃耕率在近几年均值附近。一般情况下，随着弃耕率的上行，单产会上调（弃耕的主要是单产较差的棉田）。目前美棉土壤墒情比2022年好一些，比2023年差一些。印度雨季降水偏少印度棉花种植已接近尾声。截至2026年8月21日，2026/2027年度印度棉花种植面积为1084.5万公顷，同比增长0.5%。预计最终植棉面积在1100万公顷左右。由于厄尔尼诺的影响，印度雨季降水偏少。我国主产区遭遇高温天气 2026年我国新疆棉花主产区经历了三轮高温天气，第一轮在6月底至7月初，第二轮在7月中下旬，第三轮在8月初至8月中旬，对应棉花盛蕾、盛花、花铃关键生长期（7—8月为花铃期，花铃期是棉花对高温最敏感阶段），叠加今年新疆棉花种植面积预期减少3%~5%，棉花产量大概率有所减少。从目前的调研数据来看，2026年新疆棉花产量为700万吨左右，仍属于高产年份。综上，近期美棉价格走强，主要受美棉种植区天气影响。预计未来美棉弃耕率或有所上调，总产量存在下调空间。同时，2026/2027年度美棉周度签约数据表现较好，因此供需两端对棉价均有一定利多支撑。2026/2027年度全球棉花存在产需缺口，不过供给端缩减情况有待观察。近期郑棉价格的上涨，一方面是受美棉的带动，另一方面是受新疆产区高温天气引发市场担忧的驱动。国内储备棉持续轮出，单日挂牌量处于低位，可以有效弥补新棉上市前的市场供应不足。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网08-27 17:45

EIA：截至08月21日当周美国汽油库存206,842千桶，较上周减少2536千桶

美国能源部：截至08月21日当周美国汽油库存206,842千桶，较上周减少2536千桶

Elaine08-27 12:33

EIA：截至08月21日当周美国馏分油库存103,391千桶，较上周减少2228千桶

美国能源部：截至08月21日当周美国馏分油库存103,391千桶，较上周减少2228千桶

Elaine08-27 12:33

EIA：截至08月21日当周美国原油库存428,910千桶，较上周增加95千桶

美国能源部：截至08月21日当周美国原油428,910千桶，较上周增加95千桶

Elaine08-27 12:33

全球油菜籽丰产格局基本明朗

价格上行的主要支撑。全球油菜籽增产美国农业部（USDA）最新报告显示，2026/2027年度全球油菜籽产量预计攀升至9809万吨的历史新高，同比增加241万吨。主产地中，除欧盟与澳大利亚预期减产外，其余各国均呈增产态势，其中加拿大预计增产50万吨，俄罗斯和乌克兰预计分别增产90万吨和85万吨。受原料供应增长带动，全球菜油产量预计升至3760万吨的历史峰值，较上一年度增加126万吨。图为2026/2027年度油菜籽主产地产量变化预估（单位：万吨）作为全球最大的油菜籽出口国，加拿大的产量变动对国际油菜籽定价具有决定性影响。2026/2027年度，加拿大油菜生长进程并非一帆风顺。春季持续降雨导致三大主产区（萨斯喀彻温、阿尔伯塔、曼尼托巴）播种普遍推迟约一周，市场一度担忧新作面积下滑。然而，加拿大统计局6月末公布的种植面积报告显示，油菜播种面积达到创纪录的2344.16万英亩（948.7万公顷），同比增长8.41%，迅速扭转了市场预期。进入7—8月关键生长期，主产区并未出现持续性高温干旱，土壤墒情整体良好，作物优良率表现稳健，最大产区萨斯喀彻温省的优良率持续高于去年同期及五年同期均值。基于此，加拿大农业部连续上调油菜籽单产预估，从初期的2.19吨/公顷提升至目前的2.3吨/公顷，产量预估亦从1920万吨上调至2160万吨。对比上年度2.51吨/公顷的单产水平，未来单产仍有进一步上修的可能，最终产量有望刷新历史纪录。加拿大油菜籽已于8月中旬开启收获工作，随着收割进程推进，单产和产量数据将逐步明晰。欧盟油菜籽已于7月底完成收获。本年度种植面积扩大至63.85万公顷，同比增加5%，但生长期先后遭遇霜冻与干旱等不利天气，单产预估持续下调至3.09吨/公顷，最终产量预计为1958.6万吨，同比减少58万吨。不过，随着收获定产，减产预期已在前期交易中得到较为充分的消化。澳大利亚油菜依旧受天气扰动三季度是澳大利亚油菜生长关键期，其对降水和温度变化极为敏感，而澳大利亚的地理位置使其极易受天气影响。根据澳大利亚气象局监测，厄尔尼诺现象已于6月确认发生，并在冬季持续增强至顶峰。通常情况下，厄尔尼诺现象会导致澳大利亚东部异常偏干，影响新南威尔士、维多利亚和南澳大利亚三大主产区（合计产量占比约48%）。与此同时，多家气象机构预测印度洋偶极子（IOD）正相位正在发展。澳大利亚气象局数据显示，IOD指数已连续3周超阈值，正相位有望在未来1至2个月正式确立。正IOD通常使澳大利亚西部趋于干燥（西澳大利亚产区产量占比约52%）。当厄尔尼诺与正IOD共振时，澳大利亚东西两侧将同时面临干旱压力——2023年澳大利亚油菜籽减产超28%，正是这两大气候因素共同作用的结果。从过去两个月的实际表现看，澳大利亚全境平均降水量较1961—1990年基准值偏低39.2%，为2020年以来同期最低；西部、东部及南部沿海地区降水普遍低于常年。澳大利亚全国平均气温较基准高出1.14°C，为2023年以来最高。展望未来一个月，主产区高温干旱风险持续，东南部地区降水预计显著低于正常水平。种植端同样面临收缩压力。澳大利亚农业部二季度报告预估，2026/2027年度油菜种植面积同比减少5.6%，至349.5万公顷。种植面积下滑主要受两方面因素影响：一是播种初期主产区遭遇干旱，土壤墒情远低于去年同期，制约了播种推进；二是美伊冲突推高全球化肥价格，澳大利亚氮肥价格近乎翻倍，而油菜作为氮肥密集型作物，种植成本大幅攀升。面对干旱风险与成本压力，农户主动改种大麦等更耐旱、对氮肥需求更低的作物。综合单产下滑与种植面积缩减的情况，今年澳大利亚油菜籽产量预计同比减少近20%，至618.4万吨。9月将是作物生长的最后关键期，天气变化仍值得持续关注。生物柴油需求旺盛近年来加拿大油菜籽压榨量持续攀升，核心驱动力来自菜油出口需求的增长。该国约70%的菜油用于出口。2026/2027年度，预计加拿大油菜籽压榨量为1370万吨，同比增加8%；菜油产量预计增长7%，至582.5万吨，出口量有望创下400万吨的历史新高。出口格局正经历深刻重塑。自2022年中国需求回落以来，美国逐步取代中国，成为加拿大菜油的核心出口市场。目前加拿大95%以上的出口菜油销往美国，去年虽因美国生物柴油政策调整，对美出口占比有所下滑，但仍高达77%。政策层面，去年2月美国财政部一度将加拿大菜油排除在清洁燃料生产税收抵免（45Z）之外，导致加拿大菜油出口遭受重创。今年2月，美国财政部发布的45Z拟议规则确认加拿大油菜籽符合原料要求，可享受税收抵免；3月总可再生燃料义务量（RVO）终案进一步将2026—2027年生物柴油掺混量上调，为加拿大菜油出口注入了强劲动力。与此同时，加拿大国内亦在加码政策支持。加拿大联邦政府计划于2026—2027年投入超过3.7亿加元，用于激励本土生物燃料生产，单个生产设施每年最高可获约4020万加元补贴，前提是必须使用加拿大本土原料（如油菜籽、小麦、玉米等）。这一举措直接拉动了加拿大国内菜油需求，与出口市场的扩张形成双重支撑。黑海地区存不确定性近两个月，已持续4年的俄乌冲突再度升级，地缘风险重新成为市场焦点，为菜油期货注入了显著的风险溢价。外盘油菜籽价格大幅走强，带动国内进口加拿大油菜籽CNF（成本加运费）报价水涨船高，进口成本（含14.9%关税和9%增值税）一度攀升至5700元/吨以上。中国自2022年起大量进口黑海地区菜油，最高时占进口总量的65%以上，其中俄罗斯为主要进口来源国，占比超过58%。然而，自去年年底起，俄罗斯非转基因菜油因检出转基因成分遭中国退运，今年陆续有更多批次被检测出不符合我国非转基因标准，多家俄罗斯出口商对华出口资格被暂停。今年8月初，俄罗斯启动本土油菜籽转基因严查，大量油厂无法获取植物检疫证书，中部地区部分农场已主动铲除转基因油菜。当前，俄乌冲突走向与俄罗斯转基因油菜籽问题均悬而未决，两者将持续成为扰动未来菜油行情的重要不确定变量。图为加拿大油菜籽CNF报价（单位：美元/吨）本年度全球油菜籽丰产格局已基本明朗，但天气扰动、地缘冲突等因素仍阶段性推高菜油价格。进入四季度，市场交易重心预计从天气题材转向出口卖压——加拿大新作油菜籽增产预期明确，出口供应同比将显著增加。国内方面，自今年3月起加拿大油菜籽进口陆续恢复，5月以来月均到港量已稳定在50万吨以上，供应压力持续累积。尽管当前油厂开机率维持低位，菜油产量尚未明显增加，累库节奏亦慢于预期，但供应压力大概率将后置。随着新作加拿大油菜籽集中到港，油菜籽及菜油供应压力预计在年底前后达到顶峰。综合来看，菜油期货价格预计维持高位宽幅震荡格局，趋势性上涨驱动不足；月间结构上，近强远弱态势有望延续。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-27 07:20

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