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EIA：截至07月24日当周美国馏分油库存110,632千桶，较上周增加1062千桶

美国能源部：截至07月24日当周美国馏分油库存110,632千桶，较上周增加1062千桶

Elaine07-30 12:33

EIA：截至07月24日当周美国原油库存404,508千桶，较上周减少7167千桶

美国能源部：截至07月24日当周美国原油404,508千桶，较上周减少7167千桶

Elaine07-30 12:33

甲醇价格大幅波动的直接导火索。7月初，美国与伊朗冲突再次升级，市场对伊朗甲醇供应受限、霍尔木兹海峡通航受阻的担忧不断升温，地缘风险溢价快速回升，带动甲醇价格走强。7月下旬，随着双方停火，紧张的地缘局势得到缓解，甲醇价格也由涨转跌。伊朗是我国甲醇进口的第一大来源国，当地地缘局势会通过供应预期直接影响国内甲醇价格。霍尔木兹海峡是中东甲醇外运的关键通道，通航稳定性直接决定伊朗甲醇发运节奏。冲突升级阶段，市场交易供应收缩预期，盘面快速冲高；局势缓和后，市场重新交易进口恢复预期，价格承压回落。笔者认为，地缘局势仍是甲醇行情走势的核心主线，后续美伊冲突的演变节奏，将直接决定甲醇短期价格运行方向。短期进口有增量目前甲醇港口库存已从低位回升，短期有望继续增加，但中期低库存的格局难以改变。据隆众资讯统计，截至7月22日，国内沿海甲醇库存为54.87万吨，较上期大幅增加14.72万吨，但仍处于近5年历史同期最低位，同比下降约26%。港口库存增加预期直接压制了基差表现，基差从7月初现货较2609合约升水220元/吨，快速收窄至当前期现基本平水。供应压力阶段性上升，对现货合约形成压制。短期来看，前期伊朗浮仓集中释放推高了进口预期。据卓创资讯船期预报，预计7月24日至8月9日中国进口甲醇到港量约为67万吨，处于偏高水平。从中期来看，高进口量难以持续。受地缘冲突反复、伊朗复产不及预期等影响，伊朗甲醇发货与装船节奏再度受限，后续国内甲醇进口量将重回低位区间。换言之，短期进口增量仅为前期浮仓集中释放的结果，中长期受地缘局势制约低进口仍是主基调。据隆众资讯数据，目前国外甲醇开工率为49.5%，同比大幅下降。伊朗新增3套装置停车，致使该区域装置开工率偏低。下游负反馈明显甲醇制烯烃（MTO）是甲醇最大的下游领域，其装置运行情况直接决定了甲醇原料的价格上限。近期华东地区MTO装置集中停车，负反馈效应十分明显：南京诚志二期60万吨装置于7月16日停车，天津渤化、江苏斯尔邦、浙江新兴等大型装置目前也都处于停车状态。华东地区外采型MTO装置开工率明显下滑，对甲醇的刚性需求显著走弱。装置停车背后是甲醇价格走高后，烯烃盈利空间持续恶化。历史经验表明，一旦烯烃装置集中降负甚至返销甲醇，甲醇需求将显著收缩，市场极易形成负反馈。在地缘因素推升甲醇价格的同时，下游负反馈是制约价格进一步冲高的现实约束。作为甲醇最大的下游需求端，MTO工厂的议价能力较强，其装置检修与重启的时间节点，是后续甲醇价格走向的关键变量。传统下游方面，甲醛、醋酸、MTBE处于季节性淡季，综合开工率偏低，且部分装置同步检修，对甲醇需求支撑有限。供应边际回落国内甲醇供应呈现“开工率回落、行业利润偏低”的格局。据隆众资讯数据，截至7月23日，国内甲醇整体产能利用率为85.28%，较6月底90%的水平明显回落，主要是受部分装置季节性检修影响。利润方面，7月17日—23日，西北内蒙古煤制甲醇利润为-7.45元/吨，环比减亏59.25元/吨；河北焦炉气制甲醇盈利500元/吨，环比提升94元/吨；西南天然气制甲醇利润为-26元/吨，环比减亏75元/吨；山东煤制甲醇盈利为48.55元/吨，环比修复81.25元/吨；山西煤制甲醇利润为-55.85元/吨，环比降幅为35.89%。当前“开工率回落+行业利润偏低”的组合意味着，若甲醇价格进一步下探，上游企业主动检修、降负减产的意愿将显著升温。叠加迎峰度夏阶段动力煤刚需支撑仍在，成本端对甲醇价格形成明确托底。当前甲醇盘面具备成本支撑与低库存支撑的双重安全垫。结论综合来看，当前甲醇行情由地缘局势主导，多空博弈显著加剧。一方面，伊朗装置重启进度不及预期，支撑中长期低进口与低库存格局，构成价格核心上行动能；另一方面，短期地缘局势有所缓和，伊朗浮仓集中释放推升进口预期，叠加MTO装置集中停车带来的产业链负反馈，持续压制价格上行空间。预计盘面短期波动将明显加大。（作者单位：融达期货）来源：期货日报网

期货日报网07-30 09:55

美关税政策“悬而未决” 铜价上下两难

近期铜价维持震荡走势。美国通胀数据出现降温迹象，市场对美联储年内加息时点的预期再度调整。美伊局势波澜不断。7月末市场对美国铜关税政策的忧虑情绪有所提升，铜价小幅走高，但未能有效突破震荡区间。 7月宏观情绪主要围绕美联储加息预期时点展开。美国宏观数据出现降温迹象，市场对美国货币政策的预期再度发生变化。新任美联储主席沃什到任后，市场较为关注其政策态度，叠加美伊局势不断反复，市场情绪趋向谨慎。沃什国会货币政策听证会“首秀”释放政策信号，重申对持续高通胀“零容忍”，并表示一次CPI回落不足以宣告降通胀胜利。此外，沃什未透露任何利率路径，强调未来将依据数据行动，且就业与通胀并非二选一的“残酷选择”。另外，沃什表示资产负债表改革会提前预告，并坚持货币政策的独立性。近期，美国宏观经济数据多数出现拐头迹象，美联储7月加息预期大幅降温，市场对其政策路径的判断出现明显转变。整体看，宏观因素对铜价的利空影响相对有限。铜精矿供应紧张叠加世界级铜矿Grasberg复产推迟，南美铜矿亦有运营不稳定因素，铜精矿加工费被进一步压缩。上海有色网数据显示，进口铜精矿加工费下行，截至7月17日，已经降至-146.15美元/吨。加工费下行和国内限制硫酸出口政策叠加，矿石供应紧张对冶炼厂的潜在影响不断加大。受利废政策影响，带票废铜供应持续紧张，精废价差虽再度走扩，但难以形成替代效应，废铜产阳极板供应量难有明显回升。8月，冶炼厂原料供应紧张压力或加剧，进一步影响铜精矿加工费。当前铜精矿加工费已经深度下探，带票废铜供应紧张将加剧冶炼厂原料供应压力。8月备肥需求有望带动冶炼酸开工率提升，硫酸价格高位震荡，短期对冶炼厂利润影响不大。线缆行业开工率整体平稳，短期内行业有一定去库意愿，线缆行业采购积极性高于精铜杆行业。预计8月线缆行业需求表现平稳，精铜杆和废铜杆行业开工率继续分化。空调产销具有较强的季节性，三季度空调行业产销或进一步走弱，四季度将开启新的空调生产周期。汽车行业产销处于季节性回升周期。受内需修复及出口高景气提振，动力需求有所增长，锂电铜箔以及动力电池行业维持高景气，8月汽车行业产销回升态势将延续。综上，若美国铜关税政策未落地，8月铜价将延续窄幅震荡走势。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-30 09:55

豆类品种期价承压

弱生物燃料需求预期；另一方面，未来两周美国中西部降雨接近正常水平，前期高温干旱带来的天气升水部分回吐。国内豆类品种期价跟随美豆自高位快速回落，资金集中获利了结，豆粕近月合约大幅减仓。美国大豆产区天气分化美国农业部最新作物进展报告显示，截至7月26日，美豆优良率较前一周下降3个百分点，至63%，为2023年以来同期最低水平，且低于市场预期的64%。同期，美国48州表层土壤严重缺墒的比例回升，大豆主产区伊利诺伊州、印第安纳州、衣阿华州等地的干旱程度有所加重。不过，产区天气明显分化，北部五大湖周边大豆优良率为78%，整体长势良好；东部产区灾情突出，积水烂苗与局部干旱并存，拉低平均单产预期。目前美国80%的大豆已开花，47%进入结荚阶段。市场焦点已转向8月天气趋势，这也是决定大豆产量的关键窗口。如果8月迎来大范围降雨，前期干旱损失有望修复；如果高温干旱持续，单产下调风险将进一步加大。后续需密切关注美国农业部首份基于农户调研的作物产量报告对大豆产量预期的影响。美豆出口面临多重制约从出口数据看，美国农业部出口检验报告显示，截至2026年7月23日，美豆出口检验量为34.89万吨，环比增长9%，较去年同期减少18%。2025/2026年度美豆出口检验总量约3898.6万吨，同比减少17.5%，已完成全年出口目标的94.2%。尽管目标完成率较高，但出口总量同比明显萎缩，说明本年度出口节奏整体偏慢。新作采购方面，中国自7月8日以来，累计确认购买超160万吨美国新季大豆，目前已敲定超130万吨新作订单。当前中国对美国大豆征收13%的关税，制约了私营油厂的采购意愿，新增需求主要来自国企。巴西大豆仍是中国商业买家的首选，桑托斯港9月船期FOB报价较美湾低约3.6美元/吨，持续分流美豆出口份额。整体看，美豆出口面临旧作同比下滑、新作关税阻碍的压力，但中国的远期采购预期及巴西大豆升贴水报价高企为美豆价格提供了底部支撑。短期需关注美豆对华出口检验数据及巴西大豆出口节奏变化等。国内进口大豆到港量维持高位从国内市场看，海关总署发布的数据显示，6月中国大豆进口量为1355万吨，创历史同期新高，巴西大豆占主导地位。7月进口大豆到港量仍维持高位，国内油厂周度压榨量在225万~250万吨。大豆港口库存仍处于近三年同期高位，市场供应压力不减。为缓解库容紧张局面，中储粮宣布将于7月31日拍卖50.4万吨国储进口大豆，随着市场对未来几周进口大豆储备拍卖的预期升温，进口大豆供应压力继续增加。成本和利润方面，受美豆期价走强及巴西大豆升贴水报价上行影响，进口大豆到港成本持续抬升，油厂压榨利润普遍下行。截至7月28日，进口大豆压榨利润收窄至39~59元/吨。高成本与低利润虽然迫使部分油厂调整开机节奏，但整体供给宽松格局未变。从采购结构看，中国近月船期采购进度偏快，8月采购目标基本完成，9月完成率逾80%，明年3月船期采购完成率超40%且以巴西大豆为主。截至7月24日，本年度巴西大豆对华发船总量为5835万吨，同比微降1.49%，但供应量依然充裕。整体看，国内进口大豆巨量到港，港口库存高企叠加政策性抛储，短期供应宽松格局将持续压制大豆价格。图为国内港口大豆库存（单位：万吨）综上，美豆期价宽幅震荡，短期天气升水回吐叠加地缘政治风险下行压制美豆价格。国内进口大豆到港量和港口库存处于高位，油厂压榨利润下行，叠加政策性抛储压力，大豆供应宽松格局延续，短期豆类品种期价仍承压。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网07-30 09:55

国债收益率曲线斜率趋平

增长52.3%，绝对增速保持较高水平；美国、欧洲、新兴市场花旗经济意外指数均处于正值区间，显示其基本面数据优于预期。内需方面，整体“中规中矩”。7月以来，建筑材料需求相对平淡。30个大中城市新房销售面积大体与去年同期持平，样本城市二手房销量同比保持两位数增幅。不过，房价能否持续企稳回升有待观察。另外，近期部分核心城市二手房挂牌量再度增加。暑期国内航班执行数量创出新高，但结合百度迁徙指数分析，当前跨区域人员流动强度不及去年同期，指向服务业相关消费难有太多亮点。资金平稳跨月可期本周时值跨月，资金面面临一定季节性扰动。但政府债券净缴款规模转负，一级市场发行带来的影响减弱，叠加央行呵护流动性的态度不变，资金面平稳跨月可期。截至7月28日收盘，DR001、DR007分别小幅升至1.4234%、1.4467%，隔夜非银资金利差走扩至7.17个基点，7天期利差仍维持在0.71个基点的低位。就流动性的“量”而言，7月24日，央行公告跨月隔夜逆回购安排，将于7月29日至31日每日开展6000亿元、8月3日开展3000亿元隔夜逆回购操作，释放维护资金面平稳跨月的积极信号。与此同时，中长期流动性重回净投放状态，7月两期买断式逆回购叠加MLF续作，合计释放8000亿元中长期资金，显示当前货币政策持续呵护流动性，配合财政政策的支持性立场不变。后市展望综合来看，外部环境不确定性上升，权益市场赚钱效应下降，重要会议时点临近，叠加央行持续从“量”上呵护流动性，上周债市长端有所突破，30年期活跃券收益率再度下破2.2%关口，TL主力合约创出年内新高。看向后市，一方面，市场对政策指引较为关注，盘面在一定程度上已提前反映，若无太多增量内容，则部分资金或选择离场；另一方面，长端利差持续收缩需要“资产荒”进一步演绎。考虑到当前资金利率对中短端国债收益率下行构成约束，且30年期和10年期国债利差仍处于偏高水平，做平二者收益率曲线具备一定价值，风险也相对可控。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网07-30 09:40

股指震荡盘整

沃什的发言将成为市场关注重点。结合近期美国经济数据表现偏强、就业数据凸显韧性，以及中东地缘冲突反复推高原油价格等因素分析，美联储9月存在加息可能性。美元指数和美债收益率均处于高位，全球流动性整体偏紧，对风险资产估值形成压制。短期来看，美联储政策路径存在不确定性，全球科技股调整余波未消，A股大概率以震荡筑底为主，静待政策信号指引。中长期来看，股指K型分化走势将延续，AI全产业链、半导体国产替代、高端制造业等方向仍是贯穿全年的主线。此外，红利资产、传统价值周期板块在此阶段具备估值修复动力。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网07-30 09:40

全球原油市场面临系统性冲击

交火以来，霍尔木兹海峡实质上已重新陷入美国海军与伊朗方面的双重军事封锁之中，通行安全环境急剧恶化，能源船只的通航意愿与市场信心明显受挫。Kpler统计的最新高频船运数据显示，截至7月29日，近十日霍尔木兹海峡能源船只通航量均值仅为5.8艘/日。也门胡塞武装于7月20日宣布对沙特实施海上航行禁令。自本轮中东冲突爆发以来，尽管也门胡塞武装已多次对曼德海峡发出军事威胁，但本次行动无论从执行力度还是实际影响来看，均为最严重的一次。自7月20日声明发布后的短短数日内，已有多艘油轮在曼德海峡附近遭遇武装袭击。同时，据Kpler统计，至少4艘载有沙特原油或原定驶往延布港的油轮已发出掉头信号。在上述背景下，全球两大核心能源运输通道正因地缘冲突升级而同时承压。据Kpler统计，2025年霍尔木兹海峡与曼德海峡合计影响全球约1776.5万桶/日的原油贸易流，占全球原油贸易总量的40%左右，其中霍尔木兹海峡约1517.9万桶/日，曼德海峡约258.6万桶/日。图为两大海峡原油贸易量（单位：万桶/日）图为两大海峡占全球原油贸易流比重从供应端来看，今年沙特东西向原油管道持续维持满载输油至延布港，通过西部转运港的方式阶段性缓解了原油出口受限的压力，曼德海峡方向的原油贸易流量因此有所增长。若延布港持续遭受也门胡塞武装袭扰，导致能源船只靠泊装载量大幅回落至100万桶/日，则曼德海峡有效通航流量预计降至约317.28万桶/日；同时，若美伊冲突进一步升级，且不考虑船对船（STS）转运等非常规运输手段，在霍尔木兹海峡通行状况回归至2026年4月水平的情况下，则该海峡原油流量将骤降至约165.2万桶/日。届时，在最严重的情况下，两大海峡合计可提供的原油流量将仅剩约482.48万桶/日，较冲突前正常水平形成约1291.82万桶/日的供应缺口，约占全球供应的29.7%，全球供需格局将面临极为严峻的考验。需要注意的是，上述假设仅基于地缘冲突不断升级的局势推演（即满足美伊战事升级与曼德海峡被封锁两大条件），后续实际演变仍存在较大不确定性。若也门胡塞武装的袭扰力度有限，或受美国国内反战情绪升温及成品油价格的负面冲击影响，美国总统特朗普在基本面出现极端恶化之前再度转变态度以缓和局势，则供应缺口将得到较大修复。从绝对值的结构性视角来看，对比最近12个月依赖两大海峡进口原油的需求国滚动均值数据，若两大海峡通航同时受阻，亚洲主要消费国将面临严重的能源进口危机，届时全球性能源恐慌情绪可能再度推高油价。后续仍需持续观察美伊冲突走向及也门胡塞武装对曼德海峡油轮的打击力度。替代运输路径从替代运输路径来看，向北通过苏伊士运河并绕道非洲好望角的替代航线虽能维持部分石油运输，但将显著拉长运输距离、推高吨位运价并增加整体到岸成本。同时，考虑到超大型油轮（VLCC）通常无法在满载吃水深度下通过苏伊士运河，整体运力或有所收缩。考虑到苏伊士运河的吃水限制，当前已有VLCC在红海艾因苏赫纳港卸货，通过埃及SUMED管道运到另一端的地中海西迪基里尔港后再次装货，以规避苏伊士运河的吃水限制。无论哪种方式，都极大地增加了原油的运输成本和时间成本。根据外媒最新消息，沙特阿美考虑调整亚洲原油定价，以反映出口改道后运输成本上升。这充分证明了潜在成本的抬升。图为通过曼德海峡的进口国原油进口量（单位：万桶/日）后市展望展望后市，当前美伊冲突悬而未决。特朗普已多次宣称升级战事，但最终未付诸行动。从特朗普的政治诉求来看，其并不希望油价在高位维持过长时间，核心原因有三点：其一，美国中期选举临近，若选举失利，特朗普下半任期将面临较大的施政掣肘，竞选承诺亦难以兑现；其二，油价上行推升美国通胀，最终将直接冲击共和党选民基本盘，迫于支持率压力，特朗普可能在油价飙升之际再度转变态度；其三，本轮美伊冲突已持续近5个月，美军阵亡人数已升至18人，美国国内反战意愿高涨。在上述多重压力下，尽管冲突仍有升温迹象，但仍不能排除特朗普在某一节点再度推动局势缓和的可能。短期而言，在地缘因素主导下，油价将维持高位震荡格局。也门胡塞武装是否进一步加大打击与封锁力度，已成为当前原油市场关注的核心变量之一。若也门胡塞武装持续升级对曼德海峡及沙特西部港口的封锁，全球原油供应体系将面临更大挑战。更需警惕的是，若也门胡塞武装升级对沙特的对等报复，不排除触发沙特与巴基斯坦此前签署的共同战略防御协议，从而进一步加剧地区局势的复杂性与不确定性。图为WTI原油期货主力合约走势综合来看，地缘局势仍有进一步升级风险，中东地区原油出口面临挑战。另外，俄罗斯和哈萨克斯坦原油出口同样面临下降风险。原油市场焦虑情绪明显升温，对供应收紧的担忧在不断走强的现货贴水和期货月差上得到体现。本周，国内原油期货近端合约转为升水结构，反映出供应收紧已经开始在我国基准油价中得到反馈。目前市场情绪高度敏感，任何地缘层面的升级都将推动油价冲高。需要注意的是，一旦美伊有任何谈判动向，油价将面临剧烈调整。后续需持续跟踪地缘局势演变，预计短期油价将维持高位。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网07-30 09:25

重磅！美联储罕见出现3张反对票美元飞流直下超30点、黄金暴拉超40美元、纳指V型反转

arsh）带来上任后的首次重大挑战。美国联邦公开市场委员会（FOMC）以9票赞成、3票反对，通过将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%。三张反对票均来自地区联储主席，分别是克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）和达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）。美联储会后声明指出，三名异议官员倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间上调25个基点。三人此前均对通胀表现出明显担忧，其中洛根最明确地表达了加息立场。美国通胀率已连续五年多高于美联储2%的目标，高物价对家庭造成的压力迟迟没有明显缓解。此次投票结果也对沃什构成早期考验。沃什不愿像过去的美联储主席那样，为市场提供明确的利率路径指引，导致本次会议前的不确定性显著升高。市场此前普遍预计美联储将继续按兵不动，但加息预期已经明显升温。根据芝商所（CME Group）的FedWatch工具，会前市场一度认为本次会议意外加息的概率约为三分之一；预测市场则更加确信美联储会维持利率不变。沃什此前表示，美联储不应花费太多精力告诉市场下一步会做什么，而应更多说明在何种条件下采取行动。不过，周三公布的声明既没有给出明确政策方向，也没有列出未来行动的具体条件。尽管如此，市场仍普遍预计美联储可能在9月启动加息。本次声明与6月17日发布的版本大致相同，延续了美联储今年以来维持利率不变的政策。此前，美联储曾在2025年下半年连续三次降息。美联储表示：“尽管部分源于中东冲突的不确定性仍然较高，经济活动继续以稳健速度扩张。”声明同时指出，就业增长与劳动力增长基本同步，失业率变化不大，尽管美国劳动力规模有所收缩。与6月一样，声明最后以一句简短而强硬的表态收尾：“委员会将实现价格稳定。” 支持收紧政策的官员认为，通胀持续侵蚀家庭购买力，目前仍没有明确的持续降温迹象。近期价格压力既受到美国总统特朗普关税政策影响，也与伊朗冲突推高能源成本有关。美联储6月公布的利率预测显示，委员会整体预计2026年底前将加息25个基点。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）近期同样对通胀表达担忧，并表示，如果通胀没有取得更多进展，可能需要提高利率。不过，他在本次会议上仍投票支持维持利率不变。沃什此前曾表示，通胀是一种“选择”，并在近期出席国会听证会时反复强调控制物价的重要性。但从政策沟通角度看，他对美联储过去通过前瞻指引暗示未来利率方向的做法一直持批评态度。延续沃什首次主持会议时的风格，本次声明明显短于以往版本。沃什正在推动美联储改革沟通方式，并已设立五个专项工作组，其中一个专门负责研究政策沟通问题。会议召开前，多名FOMC官员已公开表达不同立场。纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）认为，当前政策立场适合推动通胀逐步回到目标水平。洛根则认为，利率需要“适度”上调。哈马克同样属于通胀鹰派，多次强调持续上涨的物价正在给普通家庭带来广泛压力。特朗普本周早些时候公开支持沃什，称其表现“非常出色”，同时批评其他一些美联储官员“动机不良”，甚至可能受到政治因素影响。三名官员要求立即加息，显示美联储内部的政策重心正在发生变化。尽管本次会议选择继续观望，但随着通胀压力、能源价格和关税影响持续发酵，9月会议是否启动加息，或将成为市场下一阶段关注的核心。市场反应市场预期显示，美联储利率决议公布后已不再完全定价美联储9月份加息的预期。美股三大股指跌幅缩窄，道指跌1.09%、标普500指数跌0.15%、纳指转涨。（图源：FX168）美国2年期国债收益率一度下跌7个点，最低至4.25%，现报4.32%。美元指数DXY短线下挫逾30点，刷新日低至101.08。（图源：FX168）现货黄金短线上扬超40美元，最高至4086.33美元/盎司。（图源：FX168） “美联储传声筒”NickTimirao指出，FOMC以9票赞成、3票反对决定维持利率不变。三位地区联储主席投下反对票，主张加息25个基点。这是自2016年以来，美联储首次在同一次政策决议中出现三张方向一致的反对票。

夏洛特07-30 02:12

铜易涨难跌

价支撑。海外库存呈现显著分化格局。受美国关税预期影响，全球铜资源持续向美国流入，推动Comex铜库存累积至70万吨的高位；而非美地区库存则持续收缩，当前LME铜库存为27.6万吨，注销仓单占比已从年初的22%攀升至62%，有近17万吨铜仓单待出库，市场可流通的显性库存持续收缩，后续仍有进一步去化空间。全球区域库存错配、非美市场现货供应偏紧，是铜能够抵御宏观扰动、保持价格韧性的核心支撑。图为全球铜显性库存（单位：吨）图为TC（单位：美元/干吨）矿端偏紧约束供应上游铜矿原料短缺，将限制精炼铜的供应弹性。目前全球铜矿新增产能投放节奏偏慢，但冶炼产能相对充足，铜精矿的供应增速无法匹配冶炼端的需求。铜精矿加工费（TC）持续处于负值区间，最新报价为-140美元/干吨，不断刷新历史低位。负加工费推高了冶炼企业的原料采购成本，压缩了行业加工利润，导致炼厂主动增产的空间受到约束。在全球铜矿新增投放乏力、原料供应紧张格局短期难以扭转的背景下，精炼铜的供应增量仍会受到限制。即便铜价出现阶段性调整，上游产业成本也会形成强支撑，价格出现深度回调的空间相对有限。宏观变量限制高度基本面已为铜价筑牢底部，但宏观层面的持续博弈仍制约着价格的短期上行高度。此前油价冲高反复推高全球通胀预期，压制了风险资产估值；当前随着中东局势缓和、油价回落，通胀上行压力已经边际缓解，短期宏观约束有所放松，但外部不确定性仍然存在。目前市场普遍预期7月美联储大概率维持当前利率区间不变，届时议息会议释放的政策信号，将成为影响短期铜价的关键变量。此外，美国关税预期仍是影响后期铜价的重要变量。若最终政策落地或加码，全球铜资源将进一步流向美国，非美地区的供应紧缺会随之加剧，为铜价提供上行驱动；若政策力度不及市场预期，美国的高库存则可能回流全球市场，届时全球库存错配格局有望得到修复，铜价获得的支撑力度也将有所弱化。供需紧平衡格局难改综合来看，当前铜市呈现出基本面偏强、宏观情绪反复博弈的格局。库存持续去化、矿端供应偏紧及全球库存区域错配三大逻辑，将共同支撑铜价。短期来看，若现货偏紧格局进一步强化，铜价有望挑战前期高点。但美联储会议释放的政策信号、中东局势的再度反复仍会扰动价格上行节奏。中长期而言，在库存出现趋势性累积、矿端供应实现明显改善之前，铜市的紧平衡格局难以逆转，价格回调空间相对有限，整体偏强运行的核心趋势不会发生改变。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网

期货日报网07-29 10:10

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