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【农产品早评】生猪：现货下破11元/kg，供需仍存走宽预期

；路透公布对USDA 10月供需报告中美国农作物产量的数据预测，分析师平均预计美国2025/26年度大豆产量料为42.71亿蒲式耳，预估区间介于42-43.36亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为43.01亿蒲式耳，美国2025/26年度大豆期末库存为2.99亿蒲式耳，预估区间介于2.3-4.27亿蒲式耳，USDA此前在9月预估为3亿蒲式耳；根据油厂压榨情况监测，9月全国主要油厂大豆压榨量在970万吨左右，处于历史高位。10月份我国进口大豆到港量略有减少，加上国庆假期油厂停机现象较为普遍，10月上旬大豆压榨量明显下降，预计全月大豆压榨量在850万吨左右。需求端：美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；特朗普政府承诺向美国农户提供100亿至150亿美元援助，但是由于美国政府停摆，援助计划一直没有公布；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美豆对华大豆出口依旧为零，近期进口大豆成本小幅上升，国内豆粕期价弱势运行，我国进口近月船期巴西大豆压榨利润较差；上周国内库存环比上升1.3%。观点：美国政府停摆继续，美国农业部相关报告停更；印尼B50生柴政策再次发酵，巴西豆开始种植，美国生柴政策仍有反复，本周暂未采购美豆，盘面震荡反弹，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI报收于10022元/吨，跌116元/吨，跌幅1.14%；基差：广东538（89），广西298（19），江苏298（29），厦门338（29）。供给端：北方新季菜籽正集中上市，市场供应增加对价格形成一定压力；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；商务部公告2025年第45号公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3%。观点：印尼B50生柴政策再次发酵，加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策仍有反复；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-22（10），江苏-22（20），山东8（10），天津88（20）。宏观消息：美国总统特朗普取消了两周后在韩国与中国领导人会面，引发了市场对贸易谈判进展的担忧。供需数据：截至 10 月 10 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 129 万吨，周环比下降 47 万吨，月环比下降 107 万吨，同比下降 25万吨，较过去三年同期均值下降 26 万吨。国庆假期期间部分油厂停机，大豆压榨量有所下降，预计本周开机率大幅上升，压榨量回升至 210 万吨左右。菜粕：现货基差，华东28（-21），福建198（-1），广东118（-1），广西108（-1）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：菜粕现货波动有限，受困于豆粕供应宽松影响，以及菜粕需求有限，但其供应压力不大，菜粕将延续震荡调整。观点汇总：双粕市场仍以政策为主线逻辑，中美贸易问题升级可能加强美豆缺口预期，政策方向仍不明朗前双粕或震荡为主。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价54.1泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg，胶杯报价51.5泰铢/kg，环比上涨0.8泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14200元/吨，环比-350元/吨。供给端，近两日泰北上量明显，昨日胶水下跌胶杯企稳，水杯差走弱，或表示泰国季节性上量到来。国内进口数据方面，9月进口量同比增长高于预期，需要注意是否存在人为锁定混合货源的情况。据中国海关总署10月13日公布的数据显示，2025年9月中国进口天然及合成橡胶合计74.2万吨，环比增加7.8万吨，增幅11.7%。同比增加12.8万吨，增幅20.8%。需求端，轮胎开工率受节日检修影响环比显著下滑，节后有修复预期。据隆众讯，本周期（20251003-1009）中国半钢胎样本企业产能利用率为42.15%，环比上周期（20250926-1002）-17.50个百分点，同比-36.62个百分点。周期内部分半钢胎样本企业在假期期间安排停工检修，对半钢胎样本企业产能利用率形成拖拽。本周期（20251003-1009）中国全钢胎样本企业产能利用率为41.53%，环比上周期（20250926-1002）-13.83个百分点，同比-0.78个百分点。总的来说，节后橡胶基本面和宏观环境均有转弱的趋势，三季度橡胶基本面强势的交易逻辑已经过去，四季度供需走扩预期明确，但可能过剩幅度不大，目前产区天气良好上量环境已具，而需求端内需强外需弱的格局没有改变。假期后，宏观冲击再次来袭，目前暂时没有见到官方文件宣布加征关税，市场押注TACO。但8月泰国轮胎出口环同比骤降，叠加本次宏观冲击，我们不能无视后续轮胎出口数据继续下滑的风险。策略建议：RU01运行区间下调:{14000.16000}，建议区间波动交易，右侧为主，短期关注短空机会。套利:关注深浅反套的交易机会，等待产区产量后右侧进场，当下基差仍强不要逆势交易。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年10月12日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.6万吨，环比上期减少0.05万吨，降幅0.11%。保税区库存7.08万吨，增幅2.02%；一般贸易库存38.52万吨，降幅0.49%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加3.74个百分点，出库率增加1.40个百分点；一般贸易仓库入库率减少4.11个百分点，出库率减少4.91个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：据中国海关总署10月13日公布的数据显示，2025年9月中国进口天然及合成橡胶合计74.2万吨，环比增加7.8万吨，增幅11.7%。同比增加12.8万吨，增幅20.8%。今年1-9月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计611.5万吨，同比增加98.6万吨，增幅19.2%！（海关总署） 3.宏观消息：据外媒10月9日报道，天然橡胶生产国协会（ANRPC）会议呼吁为胶农设定一个维持生计的橡胶价格，将之作为维持天然橡胶产业的关键战略。（QinRex） 4.宏观消息：海关总署13日发布数据显示，今年前三季度，我国货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4%，比前8个月加快0.5个百分点。其中，出口19.95万亿元，同比增长7.1%，连续8个季度保持增长；进口13.66万亿元，同比下降0.2%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价10.84元/kg，环比-0.46%；LH2511主力合约报价11125元/吨，环比-1.72%。供给端，10月涌益数据统计的规模场计划出栏量为2607万头，环比上月实际销售增长5.14%，10月的出栏压力仍然巨大。从出栏均重来看，截至10月8日集团出栏均重124.11kg，较节前（9月25日）稳定微增0.14kg，散户143kg降了0.9kg，考虑出栏占比及市占率后的出栏均重下降0.08kg左右，出栏均重降幅不及预期，养殖端或存在被动累库的问题需求端，旺季不旺，整体来看目前宰量环比增幅不及去年。二育方面，猪价不断创新低加上前期二育出栏居多，导致近期二育情绪有所增强，关注后续二育栏舍利用率变化。总的来说，现货下破11元/kg关键整数位，生猪行业在经历近两年的盈利周期后正式进入亏损现金流阶段，目前供需走扩的预期明确，猪价或在现金流成本线下方震荡磨底，测试饲料成本线的支撑力度。二.消息与数据 1.机构消息：前期猪价宽幅走低后，北方养殖场惜售情绪增强，加之部分地区二育进场，屠宰量逐渐恢复，市场供应压力减弱，利好猪价上涨。南方市场供应还是充裕，虽部分地区养殖场有维稳意向，宰量也有增量趋势，但是整体仍处于供大于需局面，猪价继续走低。预计明日北方市场猪价或窄调为主，南方市场猪价有回稳预期。（涌益咨询） 2.机构消息：近期山东和河南区域淘汰母猪折扣降幅相对明显，主因当地中型场及散户母猪淘汰量有增加迹象，多胎和一胎折扣在7.5-8折之间。东北、两湖及西南地区淘汰母猪折扣变化不大，虽母猪去化增多，但是现象并不普遍，多数养户还在坚持。华南地区折扣降至7折左右，受猪价低及政策影响，淘母略有增多，但是也不集中。后续持续关注。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年10月13日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为324599头，较昨日上涨1.48%。现阶段供需矛盾仍相对突出，规模场出栏量保持高位，受二育入场支撑需求成交转好，市场抗价意愿渐起。（钢联农产品）苹果苹果：苹果产地行情主流平稳，山东产区受天气影响，新季晚熟富士尚未大量供应，近期降雨上色偏慢，上市时间推迟10天左右，毕郭等收购市场极少货源供应；陕西产区红货较少，尚未装货，仅有部分客商开始订购质量较好的果园，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；产地收购期缩短，收购氛围浓厚，天气影响仍存，短期仍偏强看待，后期关注收购价格的变动和入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，天气放晴后市场看货采购客商增多；广东如意坊市场到货1车，价格暂稳运行，成交一般；盘面小幅反弹，对开称价的博弈仍有炒作空间；供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5500元/吨（-20），俄针5000元/吨（-50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（-20），现货市场交投一般；白卡纸市场业者观望心态加重；生活用纸市场价格暂稳为主，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场窄幅整理，散单成交为主；受海外浆厂减产传闻影响，盘面大幅反弹；行业基本面没有明显改观，整体旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注重要纸厂停产情况和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-14 09:06

【能化早评】中美贸易冲突情绪缓和，油价弱势反弹

气站等能源设施。需求：EIA数据显示美国柴油表需回升，但汽油偏弱，美国政府关门仍未结束，宏观数据缺失混沌不明。库存：截至10月3日，EIA原油库存上升371万桶/日，汽油库存下降160万桶/日，馏分油库存下降202万桶/日。观点：OPEC+继续争夺份额，中东地缘有望大缓和，显性库存和原油月差走势预示油价或继续偏弱。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。昨日PTA传五大巨头将联合减产挺加工费。供应端:截止10.13日，PX开工升至86.2%，偏高水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至77.2%，10月计划检修仍多。需求端：截止10.13，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工小幅下降至67.6%，需求10月见顶，市场对旺季预期持续下降，低利润高库存。观点：PX开工偏高，PTA兑现计划检修，聚酯假期开工持稳，整体由紧转平衡，但基本面驱动仍在其次，主要驱动还在原油。目前基本面、反内卷政策、原油仍未形成共振，只是估值偏低。 MEG：供应端：卓创数据，截止10.9日，开工升至66%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止10.13，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工小幅下降至67.6%，需求10月见顶，市场对旺季预期持续下降，低利润高库存。库存端：截至10月13日，隆众数据华东主港库存升至47.9万吨水平，偏低。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点。甲醇甲醇：供给：国内开工上升主因CTO重启。海外短停结束开工回升，目前预计10月130+，但因9月有延期存集中到港；冬季潜在利多是伊朗提前限气影响进口。反内卷影响暂不大，主要受煤支撑。上周五晚传伊朗被制裁（暂未证实），静态评估暂实际影响不大，如果制裁进一步上升，等效于伊朗提前限气提前发酵。需求：下游开工持稳。烯烃开工上升，CTO重启，沿海MTO提负荷，烯烃开工仍有上升空间。传统需求开工假期下降，传统旺季不及预期，多数开工均有下降。库存：节后港口库存下升至155万吨，预计下周仍面临集中到港压力。工厂库存低位持稳，内需下降。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：今日大涨主要受伊朗被制裁影响，市场交易事态会升级，提前达到伊朗限气效果。10月港口预计仍将累库，只是累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，弱现实强预期结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。关注2300附近支撑。硅链工业硅日评：传通威招标，大全周末也将招标硅粉。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；10月供增需稳，11月供需双弱。目前看因西南将入枯水期，供应弹性下降，核心关注合盛复产情况（本周传因矿临停4台炉，影响不大）；若合盛继续复产，累库压力持续上升，若保持当前开工，预计大致平衡。 2、成本上升。近期煤炭支撑仍在，硅煤仍在走强，工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。暂无挤仓风险。结论：工业硅成本有支撑，供需弱但边际压力下降，短期不继续看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评主要逻辑： 1、反内卷驱动，小作文影响下降。上周末小作文（暂未证实）：传各方达成一致，本周三平台公司注册，10月底前硅料企业正式签字，11月中完成各方投资额缴纳300亿元。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块近两日转弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，10月供需最差。10月硅料产量预计升5%左右，11月西南进入枯水期供应预计下降。下游10月排产预计下降3-5%，11月不明。下半年装机预期差，终端仍在探底，有负反馈压力。结论：下跌主因收储不明确，现实供需压力还在上升，多头减仓下跌；盘面对小作文脱敏，需要更明确收储推进和产量控制才有影响。市场当前分歧较大，乐观仍看好收储推进，然后重回反内卷驱动；悲观认为即便收储推进，短期也难有实质影响，高价带来高产量弱需求，需要跌回头部低成本才会有真正支撑。10月供需压力大，但若11月西南全停，硅料大致平衡，利空少等收储推进，属于有支撑等驱动；若11月产量仍放量，叠加仓单集中注销，确有继续下探边际成本可能。仍关注11合约4.8-4.9万元、12合约5-5.1万元区域支撑情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-14 09:05

【宏观早评】中美贸易冲突情绪缓和，股指体现韧性

缩量。中美贸易冲突情绪在特朗普发推和美国财政部长发言后显著缓和，但要注意当前美国并未取消如新推出的如港口费这样的敌对举措，因此目前仍很难说双方在走向协议。A股更多体现的是对外部冲击的韧性，即使再加关税恐慌也有限。国内十一长假数据显示消费恢复一般，整体大环境仍然面临通缩压力。但九月出口数据超预期，表明当前净出口仍然有韧性能够弥补内需不足。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。中美贸易战和AI革命也使对相关板块的投入有确定性，接下来主要关注十五五规划和新一轮刺激政策情况。资金面上人民币相对偏强，汇率暂时不构成资金面的约束，A股的资金环境仍然偏宽松。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，在这两个大逻辑未变的情况下股指表现出对外部冲击较强的韧性，因此股指仍然倾向逢低看多。贵金属贵金属继续冲高，这主要受到市场不确定性的因素影响，中长期货币债务逻辑叠加避险情绪使得金银趋势上行，白银受到“伦敦银市场逼仓”行情的影响出现了明显上涨。金银伴随着美元指数同步上涨，这显示出此轮上行趋势源于情绪避险，而避险的主要原因是对于全球贸易政策的不确定性从而加深了中长期逻辑的发酵；而同步金银铜共同上行，除了对于流动性的定价更多是区别于纸币，市场对商品货币进行定价。美国财长贝森特再度出面表示额外征收100%关税并非一定会发生；设定11月1日对中国加关税，是为了留出时间谈判；并透露双方最高领导人的会晤仍可能在本月发生。基于此市场的Taco交易短暂缓和，情绪回归后美股反弹，从而避免了流动性风险带来的市场全面回落。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低；基于美联储会在流动性趋紧下避免市场崩盘，所以市场对于美联储政策持有乐观情绪；更重要的是美股的走势在上周五出现短线级别大幅回调后在本周迎来了明显回升，这使得流动性风险出现的概率回落；所以，基于流动性需求和美股回升，贵金属存在明显支撑。美国国会参议院先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险，而至今政府关门尚未解决，这对经济风险正在加大；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。白银伦敦现货价格持续飙升，租赁利率抬升明显，现货可流通市场陷入极度紧张；此前基于伦敦银现货市场价高于Comex白银，一些交易商进行了反套策略，而受到现货紧张，交仓条件严峻，流动库存明显缺乏的条件下，极易引发严重的“逼仓行情”，虽然外盘仍是主要影响，但此种行情易情绪推动内盘白银走势。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动。国债国债期货高开低走，股市探底回升，人民币汇率回落。30年国债期货（TL）主力合约收报114.44元，美元/离岸人民币报7.1408。3点后，获利盘涌出，现券收益率震荡上行，超长端领跌。早盘，市场快速消化周末中美关税博弈，美方态度缓和叠加超预期的9月进出口数据，债市情绪谨慎，期货高开后承压回落。午后，随着股市低开高走并一度接近翻红，股债“跷跷板”效应压制债市情绪。3点后，受基金转为卖出以及获利盘了结影响，现券抛压加重，收益率加速上行，回吐了周六的部分涨幅。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净投放1,378亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.4867%，大行同业存单利率为1.6657%。流动性是短期国债市场的核心驱动。当前央行呵护意图明显，流动性维持宽松。然而，市场短期主线已回归至中美关税博弈的不确定性上。周末避险情绪带来的上涨被快速回吐，叠加超预期的进出口数据，压制了利率下行空间。在多空因素交织下，市场追多动能不足，短期或重回震荡格局，等待外部事件给出更明确的方向。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，美联储降息预期为国内政策提供了外部空间，而中美贸易摩擦的演进则成为关键变量，若风险升级，市场对国内降息降准的预期将再度升温。财政与结构性改革方面，本次关税事件的本质仍是中美在科技等领域的长期博弈，中方通过稀土出口管制等措施增加自身筹码，旨在为国产算力等关键产业发展争取缓冲期。这种长期的不确定性，使得避险情绪仍是支撑债市的重要底层逻辑之一，第四季度不看空国债，当前点位可积累筹码，逢低做多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-14 09:05

分析人士：不利因素逐步减少

现券市场对此消息已有所反映，本周一早间美国方面又有缓和信号传来，加上A股走势不弱，午后债券市场涨幅缩小。徐晨曦认为，关于债券市场的后市表现，仍需要关注贸易局势的发展。首先，如果贸易紧张局势延续时间较短，将不足以改变货币政策的节奏，市场期待的降准降息仍将延后，期债市场可能缺乏打破震荡走势的动力。其次，10月下旬需要关注中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，如果会议传递的信息能够进一步提振市场信心，债市表现可能仍然受制于股市。最后，投资者还需关注9月以及三季度的经济数据。目前市场对数据的预期不高，期待政策提振经济动能。整体看，投资者需要关注事件和数据对市场风险情绪和货币政策预期的影响。闾振兴表示，后市需要重点关注的是政策动向，若重磅会议释放稳增长信号，利率下行空间将受限。同时，他建议观察外围市场的影响，虽然短期国内市场情绪波动不大，但关税政策的博弈可能出现变数。另外，国债市场的供需和资金面变化也需要持续关注。来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:55

期债修复窗口开启

动。国庆节后资金面宽松促进债市修复，且美国加征关税威胁再起，市场避险情绪升温，10年期国债收益率下跌3.2BP，至1.743%，创阶段性新低。贸易摩擦升级给市场带来新的冲击。9月下旬之前，“TACO交易”是主旋律（关税威胁→美股急跌→特朗普态度缓和→避险资产高位震荡、风险资产修复）。从过往经验看，贸易摩擦对实体经济的影响主要是通过“抢跑”让中美库存周期共振，但期限被拉长。美国进口商为了“锁定低价”，会在新关税生效前集中进货，美国批发商库存回升；中国出口企业产成品库存下降，形成“假性被动去库”。结果是美国库存提前1~2个月见顶，中国库存提前1~2个月见底。4月纳斯达克综合指数PE为24倍，目前为31倍，市场波动回升的可能性较大。整体看，美国金融市场的表现比通胀数据更能约束“TACO交易”的进程。国内资产欠配逻辑延续。随着居民端和企业部门“金九银十”旺季逐步过去，信贷投放或季节性回落，存量按揭利率下调降低负债成本。从机构角度看，2025年保险行业新增保费超3万亿元，负债久期延长，对30年、50年期国债的刚性配置缺口约2000亿元；基金与理财机构四季度到期高收益非标资产萎缩，“固收+”产品被迫增配长久期利率债以维持票息。此外，人民币汇率企稳，国债纳入全球指数的预期升温，外资有望结束减持。总体看，资产欠配逻辑延续，配置盘将增配国债、地方债，尤其是30年、50年期债券。若后续信用扩张乏力，10年期国债收益率可能向下测试1.70%。长期看，我国货币政策强调“以我为主”，保持适度宽松。预计四季度央行将降准0.5个百分点，以降低实体经济融资成本，支持经济增长。央行将通过公开市场操作、MLF等工具保持流动性充裕，DR007中枢可能维持在1.5%~1.6%。若出口下行，LPR有望下调20~30BP，且央行可能推出再贷款工具支持出口企业。国债收益率下行窗口已打开，政策组合或转向“宽松+对冲”模式。未来市场利率走势将取决于关税博弈的持续时间和我国出口数据变化，但宽松仍是主基调。图为10年期国债期货净基差（单位：元）国债期货结构分化行情持续，预计收益率曲线陡峭化暂告一段落。从时间节点看，9月信贷、零售数据公布或带来入场机会。若美国核心PCE回落，美联储降息预期升温，长端债市可能加速上行。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:55

短期有望保持强势

末贸易摩擦升级影响，海外市场情绪恶化，美国科技股及主要板块抛压严重，美股显著下跌，美债收益率回落。10月11日，基金和证券等机构积极买入债券，国内现券收益率大幅下行。10月13日，国债期货普遍高开，TL2512合约涨幅一度超过0.6%，尾盘随着权益市场企稳，国债期货涨幅收窄。图为国债收益率走势（单位：%） 3月下旬至4月初，加税风波使市场避险情绪升温，10年期国债收益率从3月18日的高点1.89%快速回落至4月7日的1.63%，13个交易日回落幅度超过26BP。此次美国总统特朗普关于中美贸易的言论略超市场预期，对美股、美债市场产生较大影响。我国商务部回应近期中方相关经贸措施时指出，美方的行为严重损害中方利益，严重破坏双方经贸会谈氛围，中方对此坚决反对。如果美方一意孤行，中方必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。短期看，贸易摩擦有可能发酵，会继续影响资本市场情绪。避险情绪升温会推升国债期货价格，投资者可关注后续谈判进展。图为我国进出口同比走势（单位：%）海关总署公布的数据显示，以美元计，中国9月出口同比增长8.3%，创近6个月高点；进口同比增长7.4%，创近17个月新高。分项看，9月单月进口扭转了前三季度累计进口微降0.2%的局面，特别是三季度进口增速加快，表明国内生产消费需求在回升。机电产品仍是出口主力，前三季度出口额增长9.6%，占出口总值的60.5%，其中高端装备、仪器仪表等高技术产品出口增速亮眼，出口结构不断优化。 ?为保持银行体系流动性充裕，10月9日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。对冲10月到期的8000亿元3个月期买断式逆回购后，当月加量续作3000亿元。央行呵护市场流动性态度明显，有利于稳定市场预期。近期Shibor短端品种多数下行，其中隔夜Shibor回到1.3%附近，市场资金面转松。央行行长表示在货币政策上坚持“以我为主”，兼顾内外，当前中国货币政策立场是支持性的，下一步金融改革内容将在中央统一部署后进一步沟通。若中美贸易谈判进展不及预期，四季度央行可能降准降息，稳定经济发展。此外，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将于10月20日至23日在北京召开，关注会议传递出的政策信号。随着美国政府“停摆”，市场预计美联储10月降息25个基点的概率大幅提升，明年年底利率中枢将回到3%左右。美联储进入降息周期，一方面，会缩小中美国债利差，提升人民币债券的吸引力；另一方面，将缓解人民币汇率的压力，为我国央行实施更宽松的货币政策提供更大的外部空间和更好的时间窗口。不过，贸易摩擦升级可能导致我国出口面临下行压力，且国内需求仍偏弱，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，同时央行可能启动国债买卖操作，市场流动性合理充裕将对国债期货价格形成较强支撑。此外，7月份以来，权益市场持续走强，导致债券资金及居民企业存款流向收益更高的非银领域。近期权益市场波动加大，市场风险偏好或出现短暂逆转。综上，当前外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，出口压力增大，且国内需求仍待改善，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，10月底前国债期货价格有望保持强势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:50

沪铜仍然具备多头配置价值

预计中长期沪铜依然具备多头配置价值。美国货币政策转向宽松美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。这使得全球经济前景不确定性加大，市场避险情绪上升。全球经济下滑预期增强会使市场下调对铜的需求预期，从而对铜价形成压制。不过，与4月份相比，此次铜价的跌幅相对较小，市场表现相对理性和谨慎，后期重点关注经贸政策变化。另外，美联储进入降息周期，有利于降低铜的持有成本。2025年9月美联储降息，标志着美国货币政策从紧缩转向宽松，市场预期后续依然存在降息空间。原料供应紧张向冶炼端传导铜矿生产扰动事件频发，原料供应紧张。9月8日，全球第二大铜矿印尼Grasberg矿场遭遇泥石流，基础设施严重受损，陷入全面停产。根据机构发布的消息，预计Grasberg 铜矿2025年四季度产量近乎归零。2025年四季度计划产量为20.2万吨，但由于9月8日发生安全事故，该矿区启动不可抗力条款。虽有不受影响的小矿区将于四季度中旬复产，但整体四季度无法完成原定产量目标。2026年Grasberg铜矿的铜金产量可能较原计划下降约35%，这意味着2026年该矿铜产量将减少约27万吨。另外，8月智利国家铜业公司（Codelco）铜产量同比下降25%，创2003年开始公布此数据以来的最低。Codelco旗下El Teniente铜矿在7月末发生事故，迫使其采矿和冶炼作业停工，预计事故的调查将耗时数月。原料供应紧张持续向冶炼端传导，铜精矿加工费维持弱势。市场预期2026年铜精矿长单加工费可能低于2025年，全球自有矿山比例较低的冶炼企业将面临停产或者减产的可能。中国有色金属工业协会表示，已高度重视铜冶炼“内卷”问题，并向国家相关部门报送材料，提出严控铜冶炼产能扩张的具体建议。消费边际改善助力库存去化截至10月9日，全球铜总库存为69.57万吨，较9月25日增加5.22万吨。其中，国内社会库存增加2.62万吨，现货处于小幅升水状态。从长期来看，铜的终端消费依然存在改善预期，“新能源增量引领、传统行业托底”格局有利于未来铜库存去化。从新能源行业来看，新能源汽车、充电桩、远洋风电、储能等表现良好，且AI发展需要的配套设施建设将带动铜的消费。从传统行业来看，国内家电、基建等在政策支撑力度不断增强的情况下，依然存在边际增量。从海外市场看，东南亚、拉美、中东等新兴市场处于“工业化+城镇化”加速期，基建投资与制造业的扩张，带动铜消费规模不断扩大。图为沪铜加权走势从整个基本面来看，全球铜呈现供应有缩减、需求有增量的格局，预计今年四季度和明年全球铜的库存依然存在去化的可能。同时，COMEX和LME铜价依然有300美元/吨左右的价差，这意味着COMEX库存还有增加的可能，美国以外其他地区铜的库存将更加紧张。结合宏观来看，虽然特朗普的关税政策会给市场带来扰动，但是美联储降息对美国经济形成底部支撑。综合来看，铜库存去化存在确定性，预计沪铜调整后依然存在多配的价值。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:45

玻璃易跌难涨

后,中美贸易摩擦再度升级。10月8日,美国商务部宣布将多家中国实体列入出口管制“实体清单”。10月9日,中国商务部发布《关于对境外相关稀土物项实施出口管制的公告》和《关于对稀土相关技术实施出口管制的公告》，稀土出口管制升级。10月10日,市场监管总局依法对高通公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》开展立案调查，同时交通运输部公告自2025年10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费。同日特朗普在社交媒体宣布将于11月1日对中国商品加征100%关税，并对关键软件实施出口管制。中美贸易摩擦带来不确定性，宏观面风险进一步加剧，原油、有色金属等商品全线下跌。后市展望综合来看，目前玻璃市场存在一个核心矛盾：需求持续下降，但产量不断提升。先看供应端，原油持续破位下行，带动天然气价格下降，煤炭价格也远低于往年，导致浮法玻璃三大能源工艺（煤炭、石油焦和天然气）成本均大幅下降。企业利润恢复，冷修意愿大不如前，因而不断有生产线重新点火，供应持续上升。需求端，从前文数据来看，今年1—8月国内房地产竣工面积同比下降17.0%，折算成玻璃需求大概下降12%（以房地产占玻璃需求70%来折算）。在当前玻璃日产量同比下降幅度不大的情况下，需求走弱将导致库存积累，这已经在玻璃库存数据上得到体现。据钢联数据，截至10月10日，浮法玻璃厂内库存为6282.4万重箱，与去年同期的5884.36万重箱相比增长6.76%，库存已经积累至历史同期第二高位。图为浮法玻璃厂内库存从目前的供需格局来看，未来玻璃进一步累库的概率较高。在玻璃企业主动冷修意愿较低的情况下，未来只能靠“反内卷”政策落地，依托政策出清过剩产能，玻璃的供需过剩格局才有机会得到改变。否则，玻璃价格将易跌难涨，建议现货企业把握价格反弹时逢高套保的机会。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:45

钢价下行驱动不足

明显影响。 10月10日，特朗普表示，美国将于11月1日起对所有自中国进口的商品“额外加征100%关税”，并对“所有关键软件”实施出口管制。自今年8月15日起，美国对钢铝及其衍生品征收50%的进口关税，若在此基础上再加征100%，总税率将高达150%，中国对美国的钢材出口空间将被彻底关闭。然而，由于美国多年来持续设置高关税壁垒，我国对美钢材直接出口占比已极低，出口重心早已转向越南、韩国等市场。因此，美国新一轮关税对钢价的直接冲击有限，但需高度警惕转口路径受阻后，出口回流加剧国内供应压力，并可能引发中国与转口国之间的贸易摩擦。目前市场的核心矛盾将从“弱现实”转向对冬季环保限产与年终需求冲刺的博弈，预计国内钢价整体将呈现“前高后低”的宽幅震荡走势。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:45

豆粕维持供强需弱格局

剧美豆出口困境当地时间10月10日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，计划从11月1日起对华加征100%关税。若该举措落地，将加剧美国大豆出口困境。美国政府“停摆”导致市场缺乏关键信息指引 10月份以来，美国政府“停摆”直接导致美国农业部（USDA）月度供需报告、出口销售数据等关键信息暂停发布，市场陷入价格指引真空状态。美国政府“停摆”期间，市场失去权威指引，被迫依赖私人机构预估与非官方信息（如港口装运量、粮商库存报告）进行定价。大型粮商依托自有数据系统占据信息优势，而中小交易者被迫观望，CBOT大豆期货主力合约价格在国庆假期期间震荡运行，贸易摩擦忧虑加剧市场空头气氛，盘面一度跌至1000美分/蒲式耳下方。图为美豆周度出口量同时，USDA报告暂停更新导致技术面因素主导行情。CBOT大豆期货主力合约价格多次试探1000美分/蒲式耳心理关口，触发程序化交易的止损指令，进一步加剧市场波动。后市来看，两大不确定因素将持续扰动市场：一是美国政府“停摆”结束后USDA报告的集中发布可能引发短期数据冲击；二是贸易政策将决定美豆出口能否实质性改善。南美大豆产量或受天气扰动美国国家气候预测中心（CPC）预测，10—12月出现拉尼娜天气的概率高达71%。弱拉尼娜天气模式正在出现，这可能会增加巴西和阿根廷等大豆主产区的干旱风险。罗萨里奥谷物交易所预测，2025/2026年度阿根廷大豆产量将达到4700万吨，低于此前USDA预测的4850万吨。图为全国主要油厂大豆库存进口大豆供应忧虑缓解国庆节前，受阿根廷短暂取消大豆出口税的影响，国内加大采购力度，目前基本覆盖明年一季度缺口。9月下旬，阿根廷政府宣布将大豆出口税从26%降至0，虽然只有短短几天开放窗口，但中国买家迅速响应，在政策宣布后的3天内锁定了至少10船（65万吨）大豆订单，并在后续追加至20船（130万吨），全部计划于11月装船。这有助于缓解春节前的传统需求旺季压力，在很大程度上缓解市场对进口大豆供应的忧虑。另外，国内二季度以来加大对南美大豆的采购力度。尽管三季度为国内进口大豆季节性缩减期，但8—9月国内大豆进口量和到港量仍维持高位。8月份，国内大豆进口量为1227.9万吨，1—8月累计进口量为7331.2万吨，同比增长4%。钢联数据显示，2025年9月份，全国动态全样本油厂实际大豆到港预计约153船，共计约994.5万吨，较8月减少42.25万吨，较去年同期增加184.25万吨。国内豆粕维持供强需弱格局。三季度，国内主要油厂开机率及压榨量均处于往年同期高位，主要得益于充足的进口大豆供应。虽然豆粕产出增加，但生猪去产能进度缓慢，饲料需求尚可，累库速度并不快。短期来看，充足的原料供给将继续支撑油厂高开机率，但需密切关注下游豆粕提货及库存变化对压榨节奏的潜在影响。今年第38周，全国油厂大豆库存小幅回落至694.66万吨，较前一周下降38.54万吨，降幅为5.26%，较去年同期增加7.04万吨，增幅为1.02%；大豆到港量为201.5万吨，较前一周大幅减少。后市展望中美贸易谈判进展仍扰动国内豆系行情，但前期阿根廷下调大豆出口税给予国内合适的采购时机，明年一季度前国内进口大豆供应充裕。在高库存格局下，四季度豆粕弱势行情仍将持续，豆粕2601合约以偏空思路看待，关注需求端指引。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019372）来源：期货日报网

期货日报网10-14 08:40

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