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成本逻辑推动豆粕价格上行
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荚期，这是决定全年单产的关键生长阶段。美国中西部大平原局部区域持续高温少雨，土壤墒情偏差，即便美豆优良率已经出现小幅回升，市场仍担忧持续干旱会损害新作产量，因此资金提前入场交易天气升水。除天气因素之外，美豆供需基本面本身就有扎实支撑。自6月中旬以来，国内油厂已连续4周批量采购美豆，累计采购量接近300万吨，使得2026/2027新季美豆的全球出口销售进度大幅领先前两年同期，海外刚需持续落地。同时，美国本土压榨利润已稳步升至4.32美元/蒲，叠加中东地缘冲突升级带动美豆油价格走强，加工收益改善促使压榨厂维持高负荷开工。6月大豆压榨量达到2.143亿蒲，上半年累计压榨量同比提升12.5%，本土加工需求持续消化市场库存。尽管7月美国农业部供需报告小幅上调了美豆新作产量与出口预估，将期末库存维持在3.1亿蒲，但市场普遍认为，在中国完成2500万吨的采购预期后，2026/2027年度美豆期末库存将回落至3亿蒲以下。年度供需格局收紧，从根源上限制了美豆价格的回调空间，同时也为国内豆粕价格提供了成本支撑。巴西大豆市场同步推高了国内远期进口大豆成本。雷亚尔持续贬值提升了巴西农民售粮的实际收益，因此，农户出货积极性高涨。截至上周，2025/2026年度巴西大豆销售进度为75%，2026/2027年度新季大豆销售进度为15%。农户提前锁定远期订单后，销售压力释放接近尾声，推动远期FOB升贴水持续上调；叠加海运价格阶段性反弹，国内采购9月至12月船期大豆的成本同步走高。当前国内外价格已出现明显错位：美豆、巴西大豆原料成本持续攀升，但国内豆粕价格涨幅不足，导致油厂加工进口大豆持续亏损。其中，9月船期巴西大豆盘面毛利仅为5元/吨，单周环比大幅下滑67元/吨，油厂进口加工业务陷入亏损。长期榨利亏损会逐步修正远期产业预期：一方面，持续亏损将倒逼国内油厂主动缩减远期美豆、巴西大豆的采购订单，四季度国内大豆到港量将逐步下滑，上游原料供给迎来边际收缩；另一方面，成本上涨带来的压力，最终将通过基差修复完成价格传导。近期国内沿海核心大豆港口装卸作业受限，船舶卸货节奏延后，导致华东区域油厂大豆到货阶段性放缓。市场担忧短期局部会出现原料供应偏紧的情况，看涨情绪升温，推动豆粕价格快速上行。但当前国内大豆月度到港量仍处于千万吨以上高位。其中，7月到港预估1200万吨，8月预估1050万吨。油厂压榨开工率也持续维持高位，全国油厂大豆库存为758万吨，处于3年同期最高水平。后续需持续跟踪两大核心变量：一是美豆主产区的天气变化。若高温干旱加剧，美豆价格存在进一步走强的可能；反之若产区迎来有效降水，本轮天气炒作行情将快速降温。二是国内大豆到港节奏与豆粕累库幅度。若后续大豆到港量超预期下滑，豆粕价格的上涨节奏将加快。反之，高库存压力将重新主导盘面，上涨行情也会逐步放缓。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网07-23 09:50
回购增持再贷款工具发力——A股企稳向上底气足
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，本周初科技板块迎来反弹。国外方面，美国与伊朗6月签署的停火协议随着新一轮军事冲突升级而瓦解，霍尔木兹海峡通航量一度降至零，目前双方再度出现接触迹象。另外，美国贸易代表暗示，将很快出台新关税政策。数据方面，美国6月CPI同比上涨 3.5%，低于预期，这主要受原油价格下行等因素影响。虽然通胀数据低于预期，但美联储官员表态略偏“鹰”，市场高度关注下周美联储议息会议。国内方面，二季度，股票型ETF份额延续回落态势，其中规模指数ETF份额回落幅度加大。不过，7月以来，两类ETF份额均出现不同程度回升，股票型ETF份额已攀升至去年同期高位。从ETF净值占比来看，7月初，主题指数ETF净值超越规模指数ETF，居首位；7月末，此前热门板块迎来调整，主题指数ETF净值有所回落，但份额仍快速攀升，呈现“越跌越买”的态势。上周，股票型ETF合计净流入资金2036亿元，刷新历史单周最高纪录，其中宽基指数ETF净流入1561亿元，仅沪深300ETF单品类净流入金额就接近400亿元。消息面上，中国国新、中国诚通宣布大额增持股票资产，两家公司相关操作依托央行2024年创设的股票回购增持再贷款货币政策工具。2025年，央行将股票回购增持再贷款最长贷款期限由1年延长至3年，鼓励银行发放信用贷款，同时将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下调至10%，并将中国国新、中国诚通等国有资本运营平台纳入支持范围。2025年，两家公司宣布拟使用该工具资金合计1800亿元用于增持上市公司股票。值得关注的是，2025年4月7日、8日，中国诚通连续表态“增持中国股票资产”“继续大额增持中国股票资产”；2025年4 月7日，中国国新表态“增持中央企业股票、科技创新类股票及 ETF”。此后，A股市场结束回调行情，开启持续一年多的上涨走势。此外，近期易方达、华夏等18家基金公司陆续向证监会递交主动ETF产品注册申请材料，标志着公募基金行业重大创新——主动ETF的落地箭在弦上。该创新顺应国际行业发展趋势，也为投资者提供了更为丰富的资产配置工具。整体来看，A股本轮回调主要由外部输入性因素引发，属于估值层面的技术性调整，市场运行的基本面逻辑未发生改变。短期内，在政策工具的托底下，A股市场将企稳回升。而长期内，在科技创新、产业升级的支撑下，A股市场重心将进一步上移。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网07-23 09:40
美伊局势变数较大供给收紧能否托住LPG价格？
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驱动因素是美伊冲突再度升级。6月中旬，美国与伊朗达成谅解备忘录，但随后双方再次爆发冲突。美军袭击了伊朗格什姆岛和哈尔克岛附近的“贝尔玛”号空载油轮，并增加中东地区军机部署，特朗普表示将打击伊朗核设施。伊朗方面则对美军在巴林、叙利亚、约旦、科威特的军事基地发起打击，造成美军人员死亡，同时袭击了科威特的石油公司及油轮。此外，也门胡塞武装7月20日宣布对沙特实施海上航行禁令，市场对曼德海峡的通航安全担忧有所升温。数据显示，截至7月17日的一周内，沙特通过延布港两座码头的原油出口量达到590万桶/日，随后出口量小幅回落至550万桶/日。6月，共有约740万桶/日的石油及石油产品经曼德海峡运输，约占全球石油供应量的7%。与此同时，霍尔木兹海峡通航也出现受阻情况。郑梦琦表示，两艘油轮在通过霍尔木兹海峡南部一处布雷区域时发生爆炸并引发大火，霍尔木兹海峡石油流量的7天截尾均值已低于700万桶/日。若曼德海峡与霍尔木兹海峡同时封锁，原油及液化石油气（LPG）的断供风险将大幅上升。郑梦琦分析称，受中东局势再度紧张影响，结合上半年华南一、二级码头到港量同比分别下降8.57%、47.37%的情况来看，LPG后续到港量或再次下滑。需求方面，郑梦琦表示，燃烧需求受夏季消费淡季和国内液化气价格偏高影响，表现疲弱。化工需求则出现积极变化：PDH利润有所修复，装置开工率持续回升，上周环比上升3.54个百分点，至72.32%。但MTBE和烷基化的产能利用率均处于历史同期低位，整体需求表现一般。库存方面，数据显示，上周液化气港口库存环比增加8.69%，至207.81万吨；厂内库存环比下降7.34%，至16.28万吨，两类库存均处于往年同期中性水平。卓创资讯分析师吴国栋分析称，6月国际LPG市场价格明显回落，风险溢价被快速挤出。随着国内化工需求回升，国际市场已显现止跌迹象。截至7月17日，CFR华东价格上涨至771美元/吨，折合人民币5766元/吨。国内液化气市场也随之重启涨势。以山东市场为例，上周日（7月19日），醚后碳四价格已经突破6000元/吨，民用气溢价至6400元/吨，部分报价更高。吴国栋表示，与3月美伊冲突爆发初期相比，国内液化气的供应格局已经截然不同。3月国内在保供背景下，液化气供应相对充裕，而7月国内炼厂检修和降负装置较多，液化气产量随之下降。再叠加炼厂自用比例提升，商品量下滑更为明显。国内PDH装置的理论利润已经出现了较为罕见的正值，且已维持超过一个月。截至7月17日当周，PDH装置开工率回升至74.26%，后续仍有进一步上行的空间。此外，液化气相较石脑油始终维持一定价格优势，其他深加工装置开工率也大多触底回升，相对强劲的化工需求对国际市场价格形成了明显支撑。展望后市，郑梦琦认为，当前美伊局势变数较大，霍尔木兹海峡的通航情况以及曼德海峡是否会遭遇封锁，仍是市场关注的焦点。短期在地缘冲突推动下，LPG价格将维持高位运行，但中期仍需警惕地缘溢价回落的风险。吴国栋表示，在原油价格走势强劲的背景下，液化气商品量下降有效对冲了国内燃烧需求的萎缩。预计未来一段时间，尤其是7月下旬至8月上旬，国内液化气价格大概率维持在国际进口到岸价附近甚至高于该水平。不过他同时认为，四季度国际市场仍存在一定供应压力，叠加未来国内化工需求增长较为有限，PDH装置利润或因此受益。来源：期货日报网
期货日报网07-23 08:55
地缘冲突重塑全球PVC供需格局中国成为最大出口国
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全球市场竞争影响，部分落后产能退出，使美国总产能缩减至约860万吨。中东冲突显著推升了海外乙烯法产能的成本，导致部分装置因不可抗力而降负荷，受影响的产能规模约560万吨。日韩等高度依赖进口石化原料的国家，其PVC产量也因原料短缺而出现大幅减少。中国电石法PVC成本优势显现中国独有的电石法PVC工艺，在此次中东冲突中的成本优势得到有效体现。电石法以煤炭、石灰石和原盐为原料，其成本结构与国际原油价格无直接关联，更多取决于国内煤炭市场供需状况。今年以来，国内煤炭价格总体平稳运行，电石法PVC生产成本的波动幅度远小于受国际油价牵动的乙烯法。地缘冲突导致的油价上涨，使得乙烯法成本曲线陡然上移，而电石法成本曲线基本持平，两者之间的成本差迅速拉大。据测算，当国际油价处于80～90美元/桶区间时，我国东部沿海乙烯法PVC完全成本较西北地区电石法PVC高1500～2000元/吨。这一成本优势在出口市场上体现为强大的价格竞争力——中国电石法PVC在东南亚、南亚及中东市场的FOB报价，较日韩乙烯法产品存在明显价格优势，且交货周期更短。中国成为全球最大出口国据中国氯碱工业协会统计，2026年上半年，中国PVC纯粉出口量突破280万吨，同比增长32%，首次超越美国，成为全球最大的PVC出口国。这是多方面因素共同作用的结果。从国内供给端看，2020年以来中国PVC产能持续扩张，2026年总产能已超过3000万吨，而国内房地产市场调整导致内需偏弱，产能富余量必须通过出口消化。从国际竞争格局看，美国虽然拥有乙烷裂解的极致成本优势，但其主要PVC产能位于飓风频发的墨西哥湾沿岸，2025年秋季的飓风对路易斯安那州和得克萨斯州的多套装置造成冲击，至今产能尚未完全恢复。同时，美国至亚洲主销区的运费高昂且航程漫长。相比之下，中国天津港、上海港至东南亚主要港口的船期更短，物流时效优势显著。中东冲突升级后，中东地区部分PVC装置因原料供应或海运保险问题出现减产，全球买家为保障供应，纷纷将订单转向中国。中国PVC出口呈现“量增价稳”的良性态势，出口目的地也从传统的东南亚、南亚市场，进一步拓展至土耳其、埃及、巴西等新兴需求区域。印度维持全球最大进口国地位从全球PVC进口格局来看，印度是全球最大的PVC进口国，其进口量占全球总进口量的近30%。印度对PVC的需求主要集中在管材领域，应用于农业、建筑等方面。作为一个农业经济体，其灌溉管材对PVC的需求预计持续增长。此外，印度政府在基础设施建设方面的持续投入也将进一步带动PVC需求增长。近几年印度对中国PVC的进口依赖度有所上升。尽管印度多次对原产于中国的PVC发起反倾销调查，但中国产品的价格优势与稳定的供货能力，使印度下游加工企业对中国原料存在刚性需求。2026年上半年，中国对印度PVC出口量约为95万吨，占中国总出口量的三分之一，印度已连续多年成为中国PVC第一大出口目的国。总结全球PVC年贸易流通量约1300万吨，占总产量的20%。主要净流出区域是美国、东北亚和西欧，这与各区域的成本优势和产能分布相关。主要净流入区域包括东南亚、印度、南美和中东。从出口国来看，美国、中国和德国是前三大出口国，合计占全球贸易量的60%。目前，中东局势依然严峻，冲突造成阶段性供应紧缺，中国进一步确立了不可替代的枢纽地位——既是全球最大的PVC生产国，也是最大出口国。全球PVC供需格局正在经历一场深刻重塑。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网07-23 08:30
全球化工市场上涨背后的格局重塑
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，中东货源受阻后，亚洲部分买家被迫转向美国等远距离供应，部分市场相关航线运费指数已出现明显跳升，运费与到岸成本中枢将系统性上移。这条传导链正在从短期冲击演变为中期结构性问题。需求端：高价传导受阻在供给端冲击已被市场充分定价的当下，本轮行情能否从“快涨”转向“稳涨”，核心取决于终端需求能否有效承接当前价格水平。从宏观环境审视，需求端存在明显的结构性制约。一方面，国内房地产链修复力度偏弱，涂料、管材、包装等下游制品行业呈现弱复苏态势，对高价原料的接受度有限。传统旺季前夕的备货积极性明显不足，折射出下游企业对未来需求的谨慎预期。另一方面，欧美经济增速放缓持续拖累境外需求，化工品出口订单增量不及预期，外部需求支撑力度有所减弱。当前上游原料价格的涨幅向中下游的传导并不顺畅，部分品种的高位价格已对终端采购意愿形成压制。若终端需求迟迟未能实质性放量，则上游价格上涨与下游需求疲软之间的背离将持续累积，进而成为制约本轮行情高度的关键因素。全球格局：产能重构中的中外分化中长期来看，本轮行情波动并非孤立的价格脉冲，而是全球化工产业深刻重构的一个切面。欧洲化工产能正加速出清。其根本症结在于能源成本的长期高企，本土化工生产丧失经济性根基。中东原料供应的扰动进一步放大了欧洲企业的断供风险，叠加欧洲本身并无战略储备机制可供缓冲，在成本与供应的双重挤压下，部分企业被迫收缩业务规模，行业供给端呈现加速萎缩态势。日韩化工产业同样深陷困境。日韩化工行业产能削减与开工率持续走低已成常态，根本原因在于原料高度依赖进口，霍尔木兹海峡航运受阻进一步放大了供应脆弱性。在短期内缺乏有效替代方案的情况下，日韩化工产业正面临前所未有的供给端收缩压力。中国已成为全球化工产业的核心增长极。从存量看，国内化工产量已占据全球主导份额，增速显著领先世界平均水平。从增量看，未来全球绝大部分新增产能将集中在中国。国内部分企业盈利高增、板块业绩普遍向好，活力正从企业端传导至行业层面，验证了中国化工在全球供给体系中的话语权提升。更深层的变化在于定价机制的重构。中东货源受阻后，传统的FOB中东定价基准正面临挑战。对中国企业而言，虽短期承受进口成本上涨压力，但凭借全球最大的产能规模和持续扩张能力，有望在定价基准转移的过程中获得更大的话语权和议价空间。全球化工产业权力转移近期的化工市场大幅波动，既是一次地缘冲击下的价格异动，也是一面映照全球化工产业权力转移的镜子。短期来看，地缘溢价与低库存弹性共同推高了价格中枢，但需求端的承接乏力正成为制约行情持续性的关键变量，市场需警惕冲高后的回调风险。中期来看，无论地缘冲突如何变化，全球化工贸易流重构、欧洲产能持续萎缩、定价机制向消费地转移，这三大趋势不会逆转。在这一历史性拐点上，中国化工产业正从“规模领先”向“规则制定”稳步迈进，其在全球供给体系中的话语权有望在变局中持续巩固与提升。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网07-22 09:31
黄金交易逻辑转变
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涨阶段，主要与两方面因素有关。一是1月美国总统特朗普出台的一系列行动与举措，推升了全球市场避险情绪。2026年伊始，美军针对委内瑞拉的行动引发了全球对国际秩序单边化、强权化的深切忧虑。更深层的风险在于，这或许开启了一个危险的先例。特朗普暗示不排除对哥伦比亚、墨西哥等国家采取类似行动，甚至重提对格陵兰岛的领土诉求。这使得市场的担忧情绪持续，对黄金的避险需求增加。二是1月全球市场预期2026年美联储将采取更宽松的货币政策，为国际金价注入了强劲的上涨动能。虽然2025年12月美联储议息会议没有传递出明显的政策宽松信号，点阵图也显示2026年可能仅降息1次，与2025年9月会议一致，但市场仍预期美联储2026年的降息次数大概率为2~3次。国际金价震荡下行阶段，主要与黄金逻辑快速逆转有关。美以伊冲突爆发后，地缘风险的急剧升温给国际金价注入上升动能，COMEX黄金主力合约价格3月2日再度冲上5400美元/盎司关口。但随着霍尔木兹海峡航运受阻，叠加伊朗展现出超市场预期的抗风险韧性，市场很快便认清并直面了此次地缘局势变化带来的后果：霍尔木兹海峡航运受阻导致能源供应短缺、价格大幅上涨，进而引发全球多数经济体抢购石油。在现行国际石油美元结算体系下，这意味着对美元的需求大幅增加，进而美元走强，对金价形成压制。同时，能源价格上涨加大全球通胀压力，推升市场对未来通胀的预期。此外，地缘紧张局势持续时间不断超出市场预期，使得此前市场对美联储2026年降息的预期被逆转，甚至在冲突爆发后不久，市场已经开始交易美联储2026年年内加息的预期。这种预期美联储2026年年内多次降息的交易逻辑，快速被逆转为预期年内加息的交易逻辑，对金价产生了非常大的影响，成为引发COMEX黄金主力合约价格显著回调的极为重要的因素。 2026年6月，美联储新任主席凯文·沃什上任后的首次FOMC政策会议传递出超出市场预期的“鹰”派信号，再度对金价形成打压。此次会议18位提交预测的官员中，有9位预计年内至少加息1次，其中5位预计加息至少2次，而3月时尚无官员支持加息。最新的点阵图显示利率预测中值大幅上修，隐含年内至少加息25个基点的倾向，扭转了此前隐含降息的预期。本次会议后，市场对美联储未来更加“鹰”派的预期再次强化，一度出现年内加息3次的预测。未来，国际金价的运行逻辑或仍主要由中东局势、对美联储货币政策预期决定。若中东局势升温，市场对美联储的“鹰”派预期进一步强化，则金价承压可能加剧；反之，金价承压将缓解。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网07-22 09:31
美出台原铝关税优惠弥补产能不足
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据新华社电美国白宫20日宣布，美国总统特朗普当日签署公告，依据《1962年贸易扩展法》第232条款等为在美国投资原铝生产项目的企业提供原铝进口关税优惠。外媒分析认为，此举旨在弥补美国原铝产能不足。公告说，美国商务部将建立机制，鼓励在美投资新建、扩建或翻新铝冶炼厂。符合条件的项目需要承诺在2029年1月20日前开工。美国商务部将允许项目所在企业每年进口与新项目预期年产量相同数量的原铝，并按照《1962年贸易扩展法》第232条款适用的关税减半缴纳进口关税。去年6月，美国将进口自除英国外所有贸易伙伴的钢铝产品关税从25%上调至50%。今年4月和6月，美国先后出台政策，弱化钢铝关税力度。彭博社报道说，美国政府原本希望通过50%的钢铝关税提高美国国内产能，然而这一关税措施成效有限。美国原铝产能不足，严重依赖从加拿大和中东地区进口来满足国内需求。来源：期货日报网
期货日报网07-22 09:15
关注基本金属差异化机会
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球精铜仅小幅过剩15万吨，过剩量集中在美国市场，国内及欧美以外区域保持紧平衡状态，区域库存分化将带来价差机会。预计铜价重心稳步上移，LME铜运行区间为12900～14500美元/吨，沪铜运行区间为99000～111000元/吨，需警惕美联储鹰派表态、美国库存回流风险。铝：供应不确定性仍存，静待供需拐点显现铝土矿价格取决于几内亚出口配额政策：若无收紧政策落地，矿端将维持过剩状态，价格弹性偏弱；若配额落地，铝土矿、氧化铝价格将大幅上行。2026—2027年国内氧化铝整体处于过剩状态，但2027年国外电解铝投产将催生原料缺口，国内存在出口机会。电解铝成本受石油焦价格、碳减排政策支撑易涨难跌，四季度厄尔尼诺现象可能导致云南水电供应短缺，45万～90万吨电解铝产能存在阶段性减产风险。全球供需拐点最早将于四季度显现，2027年国外将有大量新增产能投放。预计三季度伦铝运行区间在2800～3200美元/吨，沪铝在22000～24000元/吨，四季度需求走弱将令价格承压，中长期可逢高做空冶炼利润。铅：基本面偏弱，延续弱势震荡 2026年全球铅精矿仍有5万吨缺口，下半年矿山虽有小幅增产，但难改原料整体偏紧的格局，冶炼加工费将持续走低。供应端分化明显：原生铅依托白银、硫酸等副产品利润对冲，维持高开工率；再生铅受废电瓶供应紧缺、持续亏损约束，减产幅度明显。下半年全球精铅过剩规模将扩大至9万吨，LME高库存将持续压制外盘价格。需求端，国内需求受电动车补贴退坡影响走弱，印度、东南亚地区蓄电池需求高增长形成了有效对冲，传统旺季仅出现小幅修复。预计沪铅运行区间在15400～17000元/吨，伦铅在1830～2050美元/吨，内外比价将维持高位，优先关注跨市反套机会。锌：矿冶矛盾突出，内外结构性差异加剧下半年全球锌锭呈小幅过剩格局，但结构分化特征显著。国外过剩幅度有限，库存处于低位，进入补库周期后很可能出现阶段性现货偏紧的局面。国内资源增量集中兑现为锌锭，下游消费预期偏弱，累库压力持续存在，沪伦比价将维持低位运行。当前冶炼企业暂无主动减产动力，但原料端的谈判博弈加剧，下半年存在超预期减产的潜在可能，这将成为影响价格走势的关键变量。宏观情绪仍会放大锌价波动，整体行情将以震荡为主。预计伦锌核心运行区间在3300～3800美元/吨，沪锌在23500～27000元/吨。策略上，可在合适比价区间布局跨市正套，同时警惕海外低库存引发的现货阶段性收紧风险，提前做好风险对冲。锡：预期差发酵，维持高位运行上半年已形成明显的预期差：国外受2025年关税前置备货的高基数影响，表观消费大幅下滑，国内则有AI与PCB需求托底，市场实现小幅去库，打破了年初的累库预判。下半年国内外消费将同步修复，海外修复弹性更强；供给增量集中在印尼，同时缅甸矿品位持续下滑、国内炼厂集中检修，国内增产空间有限，整体市场呈小幅过剩格局。锡价将维持高位宽幅震荡，上行核心驱动看AI产业链景气度。预计LME锡运行区间在45000～58000美元/吨，沪锡在345000～45000元/吨，国内小幅累库背景下适合布局正向跨期套利。镍、不锈钢：过剩基调确立，区间波动为主印尼镍矿政策呈现“先紧后松”的特征，下半年补充配额落地后，全球镍元素过剩的基调将确立。火法镍铁产能受行政限产、电力供应的双重约束；MHP产能虽然充足，但硫磺价格高企叠加霍尔木兹航运扰动，制约了产出规模。不锈钢基本面相对独立，下游制造业需求平稳，粗钢排产节奏稳定，产销保持平稳增长，行业利润维持偏弱修复格局；三元锂电的用镍需求虽稳步提升，但中间品过剩持续推高精炼镍库存，拖累纯镍价格。三季度纯镍缺乏单边行情驱动，价格将维持低位震荡，不锈钢则跟随原料与宏观行情波动，四季度市场将博弈明年镍矿配额预期。预计伦镍运行区间为15000～20500美元/吨，沪镍为115000～165000元/吨，不锈钢为13500～16500元/吨，整体以区间波段操作为主。（孟昊吴梓杰冯娜滕聪罗平黄子鉴曾童梁宇浩黄王芳戴梓兆）来源：期货日报网
期货日报网07-21 10:10
贵金属牛市“中场休息”
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元、高实际利率，叠加AI资本开支强化了美国经济的相对优势。当前油价已明显回落，通胀预期有所降温，就业数据也开始走弱，紧缩影响主要停留在政策预期与资产价格层面，实际加息与实体信用收缩尚未落地。若美伊局势继续缓和，核心通胀与服务通胀边际放缓，加息预期有望逐步修正，美元和实际利率进一步上行的动力将减弱。但美国经济与AI投资仍保持韧性，美元和实际利率更可能从趋势性走强转为高位震荡，流动性环境会迎来压力缓和，尚难迅速回到宽松状态。黄金长期配置逻辑依然成立，但短期定价权已转向宏观变量与金融资金。全球高债务、高赤字叠加利息支出上升，持续削弱主权信用资产的长期实际回报，而地缘分裂、金融制裁与储备多元化不断提升黄金的战略配置价值。2026年一季度全球央行净购金约244吨，私人金条和金币需求也维持高位，长期资金仍在借价格回撤吸纳筹码。不过，央行购金更多只是起到支撑估值中枢的作用，难以完全抵消北美ETF赎回、期货多头减仓以及趋势资金走弱带来的短期价格压力。地缘风险需区分不同传导渠道：若冲击主要推升油价、通胀与政策利率，黄金价格反而可能承压；若冲击引发信用利差扩大、金融稳定受损，或是美元信用遭遇质疑，黄金的避险属性可能重新主导价格。黄金价格要从震荡修复转向趋势反转，仍需满足三个条件：北美ETF持续流入、美元与实际利率趋势性回落，以及地缘冲击传导至信用或金融稳定领域并引发风险。白银仍处于供不应求格局，但缺口持续收窄。预计2026年全球白银总供给同比下降0.8%，总需求同比下降3.2%，供需缺口将从2025年的2344吨收窄至1463吨，占总需求的比重约为4.2%。从供应端来看，矿山产量预计增长1.5%，高银价推动回收供应增长7%，总供给下降主要源于生产商对冲操作后供给回归常态。工业用银下降5.2%，减量高度集中在光伏板块。受电池片产量下修、单位银耗下降影响，光伏用银预计同比下降24.4%。剔除光伏后，电子电气、焊料及其他工业需求仍增长3.3%，其中AI、数据中心和机器人相关用银是主要增量。高银价明显挤出了珠宝和银器消费，但银条、银币等实物投资需求增长18%，几乎等量回补了传统消费的减量。后续白银价格弹性将更多取决于ETF与实物投资流入、可交割库存、租赁利率及区域升贴水，年度缺口对价格的解释力有所下降。铂族金属方面，铂、钯分化行情仍将延续。2026年铂市场将存在约29.7万盎司的短缺，但受投资需求、首饰需求回落叠加回收供应增长影响，缺口将有所收窄；钯市场则预计出现约21.4万盎司的过剩，汽车催化需求下降与投资需求走弱将构成其中期下行压力。综合来看，下半年更可能呈现黄金震荡修复、白银高波动、铂相对抗跌、钯持续承压的格局。基准情景下，预计COMEX黄金价格核心运行区间为3800~5000美元/盎司，COMEX白银价格运行区间为50~100美元/盎司，NYMEX铂价格运行区间为1450~1950美元/盎司，NYMEX钯价格运行区间为1050~1450美元/盎司。若美元和实际利率出现趋势性回落，金融资金重新增配，贵金属价格仍有挑战前期高位的可能。若能源价格再度上涨，推动通胀与加息风险重启，贵金属价格仍将面临二次调整的压力。（吴梓杰）来源：期货日报网
期货日报网07-21 10:10
“资金托底+政策护航”筑牢双重支撑
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则相对稳健。笔者认为，本次A股回调是美国科技股下跌及市场对韩国股市高杠杆水平的担忧引发的。 7月10日以来，美国科技股开启了深度回调，代表芯片产业链的费城半导体指数连续多日大跌，单周跌幅接近10%，较6月的历史高点回撤超20%。其中，存储芯片、半导体设备、光通信等细分板块领跌，AI核心龙头企业股价同步走弱。市场普遍担忧，如果后续算力资本开支不及预期，本轮AI牛市是否会就此终结。韩国股市的高杠杆属性与大幅波动也进一步放大了市场恐慌情绪。从杠杆ETF的规模走势来看，2026年1月至5月韩国杠杆ETF规模维持平稳，6月规模曲线突然上行，峰值接近20万亿美元，散户借助杠杆ETF集中押注半导体、AI产业链，市场投机杠杆水平急剧膨胀。6月以来，随着指数回落，强制平仓的规模峰值突破1700亿韩元，强平占比最高突破10%，大量被动平仓盘集中涌出，加剧了股指回落，并多次触发市场熔断机制。综合来看，本轮A股的快速调整是多重外部因素与预期因素共振的结果。一方面，市场担忧全球AI产业资本开支周期阶段性放缓，产业链中长期盈利预期出现修正；另一方面，全球科技龙头股集体大幅回调、韩国市场高杠杆ETF集中平仓引发的负反馈扩散。但从产业逻辑来看，AI产业的长期发展进程并未终结，行业成长空间依然广阔。A股短期下跌更多是科技板块涨幅透支后的估值消化，并非产业基本面发生了反转。全球数字化、智能化的升级趋势明确，算力基础设施迭代、终端AI应用落地、国产半导体自主替代等长期逻辑持续成立，国内政策层面也在持续加大对科技央企、科创企业的资金扶持力度。短期情绪释放完毕后，随着估值回归合理区间，具备核心技术壁垒、业绩兑现能力的硬科技与AI产业链龙头股，依然拥有充足的修复空间，从中长期维度笔者持续看好科技主线的投资价值。图为申万一级行业7月涨跌幅 A股市场出现快速下跌后，国家迅速释放维稳信号。近日中国诚通及旗下诚通资本、诚旸投资聚焦国资央企，大额增持境内中国股票资产，累计买入规模近百亿元。中国诚通表示，坚定看好中国经济和中国资本市场前景，后续将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款大额增持国资央企和科技企业股票及 ETF，全力维护资本市场平稳运行。中国国新控股有限责任公司旗下国新投资有限公司相关主体已经使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定，未来还将继续用好用足再贷款这一政策工具，同时配以自有资金继续增持中央企业股票。7月20日上午，证监会召开上市公司、证券公司及基金机构座谈会，听取各方关于促进资本市场平稳健康发展的意见建议。两大央企集中大额增持叠加证监会召开稳市座谈会，共同打出“资金托底+政策护航”的强力“组合拳”，对市场短期情绪与中长期走势形成双向利好支撑。本次稳市资金重点投向央企与优质科技赛道，精准托举市场核心资产：前期深度超跌的科创板块、估值处于低位的央企核心标的，将依托百亿级增量资金迎来估值修复窗口，扭转板块持续走弱的态势，带动市场整体情绪回暖、推动指数企稳反弹。长期来看，专项再贷款政策工具的落地，将重塑A股市场的资金供需格局，搭建起常态化的市场逆周期稳定机制。央企持续盘活自有资金，叠加专项再贷款的持续投放，可为A股引入稳定的长期配置型增量资金，平抑市场非理性波动，增强资本市场抗风险能力。这类长效资金不追逐短期题材炒作，更侧重长期价值投资，能够让市场运行更具韧性与稳定性。整体来看，本次多层级组合政策的核心作用，在于巩固市场流动性、修复市场信心、稳定交易预期。中长期来看，长线资金入市渠道有望拓宽，A股资金结构进一步优化，市场将朝着规范化、成熟化、价值化的方向稳步发展。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网07-21 09:58

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