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EIA：截至06月12日当周美国原油库存418,222千桶，较上周减少8263千桶

美国能源部：截至06月12日当周美国原油418,222千桶，较上周减少8263千桶

Elaine06-18 12:33

EIA：截至06月12日当周美国汽油库存214,235千桶，较上周减少906千桶

美国能源部：截至06月12日当周美国汽油库存214,235千桶，较上周减少906千桶

Elaine06-18 12:33

EIA：截至06月12日当周美国馏分油库存103,052千桶，较上周增加951千桶

美国能源部：截至06月12日当周美国馏分油库存103,052千桶，较上周增加951千桶

Elaine06-18 12:33

天气因素将成为影响全球糖价的主导因素

6月14日，美国宣布与伊朗达成停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡将全面开放，美国海军即刻解除封锁。美伊双方确认谅解备忘录将于6月19日在瑞士正式签署。这意味着持续数月处于封锁状态的霍尔木兹海峡将逐步解封，国际原油供应的地缘风险减弱。对糖市而言，核心变量并非油价绝对水平，而是原油与巴西乙醇的比价关系。霍尔木兹海峡解封对糖市构成系统性利空，当前“原油—乙醇—制糖比”链条的传导尚处于初期，后续巴西制糖比的上升将对全球糖价形成持续压制，糖市定价主导因素将从地缘溢价切换至厄尔尼诺现象下的供应宽松格局。巴西制糖比上升的可能性较高巴西中南部地区作为全球第一大食糖产区，糖厂依据糖醇比动态调节制糖比。截至4月下半月，巴西中南部地区2026/2027榨季累计入榨甘蔗6045.8万吨，较去年同期的3463.1万吨增加2582.7万吨，同比增幅为74.58%；甘蔗出糖量（ATR）为112.58千克/吨，较去年同期的106.81千克/吨增加5.77千克/吨；累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%下降7.07个百分点；累计产糖量为247.5万吨，较去年同期的159.4万吨增加88.1万吨，同比增幅为55.24%。 4月下半月，巴西中南部地区当期制糖比已从榨季初期的32.3%回升至40.34%，核心驱动力在于甘蔗制醇较制糖的溢价收窄。今年以来，巴西国内汽油价格受政府调控与补贴政策影响，持续与进口成本倒挂。5月，巴西国家石油公司将汽油出厂价上调0.48雷亚尔/升，但同时配套0.44雷亚尔/升的补贴，终端售价基本持稳。此外，巴西政府宣布将燃油价格应急干预措施延长两个月，以缓冲国际能源价格波动对巴西国内市场的冲击。在此背景下，巴西国内乙醇市场竞争力下降，消费端疲软反向压制乙醇出厂价，糖厂生产乙醇的边际收益趋于下行，原油价格回落将进一步强化这一趋势。布伦特原油期货价格从5月初115.3美元/桶的高点持续回落，6月15日下探至82.4美元/桶。市场对地缘风险溢价的回落已经进行了提前计价，但原油价格回落并不等同于糖市风险完全释放。霍尔木兹海峡解封对糖市影响的核心传导机制为“原油价格下跌—巴西国内汽油及乙醇价格松动—甘蔗制糖比上升—巴西食糖产量增加—全球糖价承压”，这一传导路径的影响具有一定滞后性。截至6月12日，巴西乙醇折糖价为13.82美分/磅，与当日ICE原糖7月合约收盘价基本持平，但较年初18美分/磅的高点下跌超4美分/磅，跌幅超20%。处于相对偏低水平的制糖比，为油价的利空传导预留了充足空间。市场预期5月巴西中南部地区制糖比将回升至43%～44%，预计2026/2027榨季累计制糖比为47%～48%。甘蔗产量上调使得巴西中南部地区存在100万吨以上的食糖潜在增量。巴西国家商品供应公司2026/2027榨季甘蔗调查报告预计，2026/2027榨季巴西甘蔗产量将达到7.091亿吨，同比增长5.3%，创下该机构统计史上第二高纪录，仅次于2023/2024榨季。多家糖业研究机构将巴西中南部地区2026/2027榨季的甘蔗产量上调至6.35亿吨左右，高于此前预估的6.15亿～6.2亿吨，对应额外贡献约200万吨的食糖产量。当前，市场对巴西中南部地区2026/2027榨季的食糖产量预估为4000万～4330万吨，分歧主要源于制糖比假设差异。泰国、印度产量与出口量增减不一泰国2025/2026榨季生产期于5月3日结束，同比延后25天；累计甘蔗入榨量为10586.18万吨，同比增加1381.9万吨，增幅为15.01%；产糖率为11.333%，同比上升0.414个百分点；产糖量为1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅为19.37%。其中，白糖产量为235.85万吨，原糖产量为916.45万吨，精制糖产量为47.39万吨。产糖量的恢复性增长带动出口量增加，泰国1—4月食糖出口总量达到194.87万吨，稳居全球第二大食糖出口国。截至4月30日，印度2025/2026榨季食糖产量为2739万吨，同比增加196万吨，全国剩余5家糖厂延续生产。印度2025/2026榨季总产糖量预计为2780万吨，远低于榨季初期3000万～3100万吨的预估，主要原因是榨季后期产区不利天气导致单产受损，且乙醇分流持续制约食糖净产量。截至4月底，印度糖厂累计签订约80万吨出口合同。5月13日，印度外贸总局宣布禁止食糖出口，期限至2026年9月30日，主因是印度产糖量连续两个榨季低于该国国内需求。9月末印度食糖期末库存预计为400万～430万吨，折合不到两个月的消费量，显著低于近年同期水平。库存趋紧叠加厄尔尼诺现象对降雨的潜在干扰，使新榨季供应面临额外压力。随着出口量不断下降，印度对全球糖市的影响力已大幅减弱。厄尔尼诺现象的影响存在不确定性 6月11日，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）正式宣布厄尔尼诺现象形成，市场担忧从预期走向现实。该机构预计，厄尔尼诺在今年夏秋演变为超强事件的概率为63%，较5月预测翻倍。厄尔尼诺现象将引发印度、泰国等北半球甘蔗产区高温干旱，新榨季产量大概率回落。印度气象局预计，2026年6—9月西南季风带来的降水量仅为长期均值的90%，印度中部、南部及西北部甘蔗主产区降水量大概率低于历史平均水平。与此同时，印度甘蔗主产区遭遇持续极端高温，北方邦、中央邦等多地最高气温突破45℃，部分地区在47℃以上。高温叠加少雨，将导致甘蔗分蘖减少、长势偏弱。泰国甘蔗主产区上半年累计降水量偏少，干旱影响尚未完全显现，叠加蔗农改种替代作物，预计2026/2027榨季泰国食糖产量同比下降约15%，回落至1000万吨左右。与印度和泰国形成鲜明反差，厄尔尼诺现象通常给巴西带来多雨天气。2026/2027榨季初期（4—5月），巴西主产区累计降雨较往年同期偏多，圣保罗土壤湿度偏高，导致糖厂压榨进度受阻。不过，由于巴西甘蔗产量基数庞大以及糖醇比的调节作用，厄尔尼诺现象对巴西中南部地区食糖产量的实际影响具有较大不确定性。随着榨季生产推进，降雨偏多反而可能对2027/2028榨季巴西甘蔗产量产生正面影响。全球糖市有望从供应过剩转向短缺随着厄尔尼诺现象带来的风险持续发酵，多家机构已显著下调2026/2027榨季全球食糖产量预期。国际糖业组织（ISO）最新预估显示，2026/2027榨季全球食糖产量为1.80亿吨，同比下滑1.1%，供应缺口为26.2万吨。然而，这一供应缺口难以驱动糖价持续大涨。经过连续数年的恢复性增产，当前全球食糖库销比已回升至历史均值附近，缓冲库存充裕。另外，巴西甘蔗增产预期有望部分对冲印度和泰国潜在的减产冲击。总体来看，厄尔尼诺现象带来的不确定性正与制糖比预期上升的利空逻辑形成博弈，共同主导2026/2027榨季全球糖市走向。糖价趋势性上涨能否兑现，取决于厄尔尼诺现象的实际强度、影响区域、时间窗口及全球库存水平等关键变量。若北半球主产区旱情确认并触发减产，糖价或提前触底回升；反之，若天气扰动有限，供应宽松格局将延续，糖市中短期将维持“天气溢价与宽松基本面并存”的定价模式。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:20

股市延续K型分化科技成长仍是主线

息的概率不大，重点关注沃什表态。另外，美国和伊朗的谅解备忘录将于19日在瑞士正式签署并生效，随后两国于当天立即启动新一轮谈判，重点关注新一轮谈判情况。短期来看，受海外货币政策预期与节前场内资金调仓影响，A股在前高附近面临一定压力。不过，国内宽松流动性与企业盈利修复对股指具有支撑，其下行空间有限。中长期来看，股指将延续K型分化走势，AI产业链、半导体国产替代等科技成长方向仍是行情主线，产业政策与业绩验证将持续催化估值修复。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:20

地缘冲突对国内能源化工产业有何影响？

外产能被动降负运行。美以伊冲突爆发前，美国苯乙烯主要流向欧洲市场；冲突爆发后，中国苯乙烯凭借成本优势与供应链稳定性抢占出口份额，美国苯乙烯出口竞争力下降，部分装置已主动降低开工负荷。日本、欧洲地区化工产能呈明确萎缩趋势，其中烯烃产业链受能源成本高企与供应链冲击的双重影响，产能萎缩幅度显著大于芳烃产业链。美以伊冲突升级后，中东地区甲醇、乙二醇等化工装置全面停车，天然气装置亦受损，导致原料供应短缺，化工开工率几乎降至零。受此影响，中东甲醇、乙二醇等货源到港量大幅下滑，国内华东核心化工仓库的甲醇与乙二醇总库存降至25万吨以下，处于近10年历史低位；保税罐容仅3万方，即便启动扩容也难以快速弥补进口缺口。进口来源被迫多元化，推高成本。国内贸易商及生产企业转向俄罗斯、南美、加拿大等地采购替代货源，但非中东地区货源的到岸价普遍较传统中东货源高出约20%，直接推高了国内化工品的整体原料成本。国内供给结构主动调整核心上游品种PX供应紧张。国内PX产能在2023年新增投放后，2026年全年无新增产能计划；当前行业开工率仅维持在78%~79%，供需缺口持续扩大，预计未来2至3年PX供给缺口将进一步凸显。中下游企业主动降负以支撑价格。受上游PX供应短缺与下游需求疲软的双重挤压，PTA行业整体开工率已降至65%的历史低位，装置检修占比处于近5年最高水平，库存高度集中于期货仓单，行业正通过主动降低负荷缓解供给过剩压力。国内炼厂因炼油业务亏损普遍采取防御性降负措施，乙烯、纯苯等配套化工装置开工率同步下调，进一步收缩了化工品整体供给规模。煤化工凭借成本优势维持高开工。煤制甲醇、煤制乙二醇利润处于历史高位，其中煤制甲醇单吨利润约800元，因此国内煤化工装置开工率持续保持历史高位，供应韧性极强，成为当前国内化工品供给的重要稳定器，填补了进口减少带来的缺口。高成本传导受阻自4月中旬纯苯价格受成本推动上涨后，除苯胺之外，苯乙烯、EPS等下游多个环节出现亏损，导致下游企业纷纷降负检修，月度合约采购量环比显著下滑。高价原料难以向下游制品传导，整个产业链由此进入“高成本—低需求—降负”的负循环。终端消费走弱。家电、汽车等大宗终端消费表现低迷，直接拖累上游ABS、PS、PP/PE等化工品需求。根据对终端制造企业的调研反馈，当前家电订单同比下滑超15%，企业普遍采取“以销定产、按需采购”的准时制（JIT）模式，原料库存仅能维持2~3天生产，完全无主动补库意愿。聚酯产业链内部分化显著。瓶片是当前聚酯产业链中基本面相对健康的品种：一方面，全球老旧装置逐步退出，新增产能投放节奏缓慢；另一方面，国内饮用水品牌（如娃哈哈、农夫山泉）招标需求稳定，瓶片加工费处于历史高位，需求韧性较强。长丝则受终端纺织订单不足影响，成品库存高达30天。当前整个聚酯产业链上下游处于博弈状态：上游PX、PTA维持高价，不愿向长丝环节让渡利润；而终端对高价产品接受度低，订单匮乏，产业链依旧处于僵持阶段。出口成为核心支撑地缘冲突打开短期出口窗口。受国际供应中断影响，国内苯乙烯、PP（塑料）、MTBE等产品出口窗口打开。其中，苯乙烯出口溢价从平日的5美元/吨一度飙升至400~500元/吨，出口量同比翻倍，成为支撑国内苯乙烯价格与开工率的核心因素；PP等塑料产品则受益于出口退税政策及国际丙烯高价支撑，出口表现同样亮眼。出口可持续性有待观察。被调研企业普遍认为，出口的峰值已过，下半年出口量预计较4—5月有所回落，但出口窗口不会完全关闭。一方面，国内基础化工品约30%的富余产能需通过出口消化，出口已成为行业长期战略方向；另一方面，国内化工品依托全产业链配套优势，已从“低价竞争”转向“品质+供应链稳定性”竞争，即便出口退税取消，其仍具备全球竞争力。夏季欧美调油需求仍将对出口形成支撑，煤化工产品成本优势明显，出口将持续保持一定规模，但整体来看出口高峰期已过。企业套保便利性得以提升国内头部生产企业与贸易商几乎均通过参与期货市场开展风险管理，套保比例通常维持在30%~50%，且不涉及单边投机交易，通过套保锁定生产加工利润，对冲价格波动风险。纯苯期货上市后，进一步完善了芳烃产业链的风险管理工具，企业套保便利性得以提升。地缘冲突导致期货市场远月合约持续大幅升水，期现套利业务的资金成本与保证金压力显著增加，迫使多数贸易商缩减单边头寸，回归实货贸易与基差服务；部分中小型贸易商则因资金压力收缩了业务规模。贸易模式与购销策略调整长约仍是上游主流销售模式。国际化工巨头与国内大型一体化生产企业均以长约为主要销售模式，长约占比普遍达80%左右，通常一年一签，主要用于维护核心客户关系、稳定市场供应；现货销售占比相对较低，仅作为库存调节的补充手段。采购策略更趋分散与谨慎。下游终端企业为规避地缘及供应链风险，普遍调整采购策略：一方面分散采购来源，降低对单一地区货源的依赖；另一方面坚持按需采购，维持低原料库存以规避高价囤货风险，国内终端企业的采购周期普遍缩短至2~3天。大型炼化一体化企业在评估装置开工情况时，并非仅关注单一品种的利润，而是着眼于全产业链的整体盈亏。只要全产业链整体保持盈利，即便个别环节出现亏损，企业仍会维持开工，以保障产业链的整体运转和客户信誉。短期：等待核心变量破局短期市场的核心矛盾在于：供给端大幅收紧对价格中枢形成支撑，但下游需求因高成本而存在抵触情绪，导致价格陷入“涨不动、跌不下去”的僵持状态，需等待两个核心变量打破这一局面。第一个核心变量是，航运局势的缓解进度。目前市场普遍预期：若霍尔木兹海峡通航秩序不再进一步恶化，海运费将从当前170~180美元/吨逐步回落，预计三季度有望降至150美元/吨以内。届时海外采购商的囤货顾虑将得到消除，国内化工品出口订单有望重新回暖。若地缘冲突进一步升级，导致海运保险费持续上涨，甚至出现航道封堵，中东货源到港量将进一步下滑，甲醇、乙二醇港口库存可能跌破20万吨，从而直接推动价格再次冲高。不过在此情形下，下游需求的负反馈会更为严重，价格冲高后将因需求崩塌迅速回落，市场波动也会显著加大。江苏海事局的船龄限制政策短期内不会调整，中东老旧船货源的缺口将长期存在，因此甲醇、乙二醇的低库存格局在三季度难以从根本上逆转。第二个核心变量是，国内“金九银十”的需求表现。调研显示，多数企业认为终端需求难以出现大幅复苏，更多呈现“弱复苏”态势。家电行业受地产后周期影响，尽管新房交付有所回暖，但消费更新需求疲软，整体订单同比仍将下滑5%~10%。纺织行业国际订单转移趋势持续，国内长丝需求难有大幅反弹，更多是淡季过后的季节性修复。中期：产能出清延续中期市场的核心逻辑如下：国内化工品供需格局未发生改变，但出口需求与行业自律将延缓产能出清进程，结构性机会主要集中在“供给收缩+出口逻辑顺畅”的品种上。行业自律性降负将成为常态，目前行业已形成共识。由于大规模主动关停老旧装置难度较大（尤其是央企旗下装置，涉及就业、资产处置等多重问题），通过“轮流检修、协同降负”的方式挺价，将成为未来2至3年的行业常态。这种方式虽不会带来产能的绝对出清，但可将行业开工率稳定在70%~75%的均衡水平，使加工费维持在合理区间，避免全行业出现大面积亏损。同时，出口消化产能的作用将日益凸显。国内基础化工行业平均开工率只要达到70%，即可完全满足国内需求，剩余30%的富余产能需通过出口消化，这是行业中期发展的核心逻辑。调研显示，头部一体化企业已将“拓展海外出口渠道”列为未来3年的核心战略，而非单纯依赖国内市场。此外，贸易壁垒的影响可控。欧洲对华化工品贸易壁垒将逐步推进，但进程十分缓慢，预计2027年年底前不会出台大规模反倾销措施；即便出台反倾销税，只要税率不超过20%，凭借全产业链成本优势，中国化工品仍具备竞争力，出口体量不会大幅下滑。根据走访调研情况，从市场表现看，聚酯板块>芳烃>煤化工>烯烃。具体来看，PX产能缺口显著，随着下游PTA及聚酯新增产能的逐步释放，供需缺口将逐年扩大，PX加工费有望长期维持高位，是三季度机会最确定的品种。芳烃板块中，苯乙烯出口窗口持续打开，表现相对抗跌。在国际油价长期维持60美元/桶以上的背景下，国内煤化工产品成本优势显著，出口竞争力较强。即便国内需求疲软，仍可通过出口消化产能，因此开工率有望长期维持高位，企业利润保持稳定，库存持续去化，甲醇、乙二醇价格具备支撑。烯烃板块因仍处于大投产周期，价格偏弱。氯碱板块中，PVC电石法利润尚可，开工率创历史新高，但国内需求受房地产拖累持续疲软，导致社会库存去化缓慢，价格持续承压。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:20

经合组织国家石油储备降至35年来最低水平

其中5月份减少1.43亿桶。报告说，美国与伊朗日前达成谅解备忘录，被视为缓和地区局势的重要进展，可能为霍尔木兹海峡重新开放以及美国解除对伊朗封锁创造条件。报告指出，2026年全球石油供应量预计日均减少390万桶，降至日均1.024亿桶；2027年有望日均增加800万桶，升至日均1.103亿桶。不过，霍尔木兹海峡仍有一些问题尚未解决，运营和政治风险可能拖累供应恢复进程。来源：期货日报网

期货日报网06-18 09:50

LPG期价疲态难改

体公布的伊美谅解备忘录草案14点内容，美国承诺在30天内完全解除对伊朗的海上封锁，暂停对伊朗石油、石化产品及其衍生品销售的制裁，并允许伊朗全面使用其金融资源。作为交换，伊朗将在30天内重新开放霍尔木兹海峡，并重申在《不扩散核武器条约》框架下不发展核武器。 “受此影响，地缘风险溢价大幅回落。”郑梦琦表示，原油价格应声下跌，而霍尔木兹海峡有望恢复通航，直接推升了市场对中东地区LPG供应增加的预期，从成本端与供应端对LPG价格形成双重压力。恒力期货LPG研究员郭瑾雯也持类似观点。她认为，本轮市场下跌主要由地缘局势缓和驱动。前期积累的风险溢价快速回吐，带动海外丙烷价格同步走低，LPG期货价格也随之弱势下行。尽管地缘局势对市场形成利空，但基本面并未同步走弱，为价格提供了潜在的底部支撑。郑梦琦分析认为，从供应端来看，国内炼厂供应仍处于低位。华东地区的三大主力炼厂——扬子石化、中海油泰州及中金石化均处于检修阶段，当前华东地区日均商品量仅为3300吨。截至6月11日当周，全国液化气商品量为48.05万吨，环比仅微增0.82%。尽管进口气到港量较前期有所回升，且连续3周维持在16.1万吨，但由于进口气价格偏高，对国内市场形成了一定的成本支撑。 “需求端则呈现季节性弱势。”郑梦琦表示，随着气温升高，燃烧需求已进入淡季；化工需求方面，高价位LPG抑制了下游采购意愿。截至6月11日当周，山东MTBE外销工厂样本产能利用率为41.88%，烷基化油样本产能利用率为24.73%，均远低于往年同期水平。PDH装置开工率虽有所修复，但仍处于历史同期低位。库存方面，港口样本库存为211.14万吨，环比增加2.76%，尽管绝对水平偏低，但已呈现小幅累积态势。相较于短期支撑因素，市场对长期供需格局的预期更为悲观。郭瑾雯认为，尽管美伊已就霍尔木兹海峡通航达成初步协议，但水域内水雷的彻底清除仍需数月时间，实际运力短期内难以恢复至冲突前水平。阶段性供应增量或不及预期，这可能会减缓短期内价格的下跌速度。 “然而，从更长周期来看，全球LPG整体供应仍处于充裕状态。”郭瑾雯认为，尽管美国持续加大对日、韩、印等地区的出口，但国内库存仍在加速累积。目前美国丙烷产量已稳定在日均300万桶左右的高位，受码头出口能力的制约，超高产量难以被充分消化，库存较去年同期增加28%。中东方面，沙特阿美位于东部省朱艾迈（Juaymah）码头的管线预计7月修复完毕，未来中东出口有望集中恢复，将进一步巩固供给宽松的格局。 “需求侧则更为疲弱。”郭瑾雯表示，进入夏季后，全球LPG燃烧需求呈季节性回落，市场主要依赖化工需求支撑。受益于PDH利润修复及5—6月丙烷到港量回升，PDH开工率已从前期的48%逐步提升至64%，化工需求环比改善。但随着地缘局势缓和、油价走低，下游观望情绪加重，PP市场价同步松动。若后续PDH利润收窄，化工端对价格的支撑力度也将随之减弱。郑梦琦认为，短期来看，低供应、低库存的格局将对LPG期货价格形成一定支撑。郭瑾雯表示，地缘溢价消退与需求跟进乏力形成共振，LPG期货价格短期弱势难改。不过，短期运力恢复及美伊协议落地进度可能带来阶段性扰动。后续应密切关注美伊谅解备忘录签署进展、霍尔木兹海峡实际通航恢复状况，以及60天涉核问题谈判情况。来源：期货日报网

期货日报网06-17 11:10

A股市场整体呈反弹走势分析人士：中长期成长风格表现优于价值风格

示，核心逻辑在于中东地缘冲突有所缓解。美国宣布美伊达成谅解备忘录，明确协议签署的时间与地点，霍尔木兹海峡重新开放的前景趋于明朗，全球经济、供应链受中东地缘冲突影响的风险明显下降。近期油价回落、金价反弹，美股、日经、韩国综合指数亦全面上涨，均反映出全球风险偏好回升，国内股市上行是全球风险偏好修复的一部分。贾婷婷也提到，近期海外避险情绪快速回落，全球资本市场风险偏好同步抬升，资金持续回流权益市场。板块层面，金融、周期、科技多条主线同步发力，板块普涨带动各大指数同步上行。展望后市，贾婷婷认为，本次反弹更多是前期深度调整后的超跌修复，并非新一轮趋势性上涨的开端，待市场修复充分后，整体将进入宽幅震荡格局。李彦森的观点则相对乐观。他认为，虽不排除中东地缘冲突反复的可能性，但整体趋势向好。此外，前期市场对美联储紧缩政策过度忧虑，联邦基金利率期货隐含的年内加息概率一度超过100%，目前回落至80%一线。“市场后续仍有交易美联储不加息甚至降息的空间，尤其需要关注本周四美联储议息会议上新任主席释放的政策信号。整体来看，股指运行仍以走高为主，即便短期出现冲高回落，后续也有望重回震荡上行格局。” 谈及期指后续走势，上述受访人士均认为4个期指表现将延续分化格局。贾婷婷分析，结合5月国民经济数据的结构性分化特征来看，当前经济增长高度依托高新制造、科创产业等新动能，地产及传统内需有待进一步好转，压制价值板块上行空间，成长赛道的业绩预期更具优势，中长期成长风格行情优于价值风格。具体策略方面，李彦森建议，持有底部头寸的交易者短期可部分止盈后观望，轻仓投资者可维持现有仓位不变；中期可逢低布局，坚守底仓，通过高抛低吸摊薄持仓成本。品种选择上，可关注具备高弹性、深贴水安全垫的IM2612合约，同时静待下半年季节性反套的入场机会。来源：期货日报网

期货日报网06-17 10:55

地缘风暴与资源博弈重塑全球铝市

每年450万~480万吨原铝流向欧盟、美国及东南亚，是重要的净出口枢纽。霍尔木兹海峡航运受阻使得这些铝厂的氧化铝原料和天然气能源供应严重受阻，其影响主要沿着三条主线展开。首先，铝厂直接遭遇袭击。2026年3月28日，伊朗对阿联酋和巴林境内的铝厂发动精准打击。阿联酋环球铝业（EGA）旗下年产160万吨的Al Taweelah冶炼厂因电力中断进入非受控停运状态，修复期或长达6~12个月。巴林铝业（Alba）三条生产线受控停产，合计产能约30.84万吨/年，约占其总产能的19%。其次，霍尔木兹海峡航运受阻导致原料输入与成品输出双向受阻。海湾地区氧化铝自给率仅34%，每年约有900万吨的缺口，其中九成以上依赖进口。以巴林铝业为例，该厂所需氧化铝全部依赖外购，货源来自澳大利亚、几内亚和巴西，所有运输路线均须途经霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡航运受阻之下，原料进不来、成品出不去，区域内氧化铝库存仅能维持短期生产。最后，能源断供冲击电解铝生产。中东铝厂电力供应几乎完全依赖天然气发电，霍尔木兹海峡航运受阻叠加南帕尔斯气田受损，导致其天然气供应严重短缺。卡塔尔铝业（Qatalum）因天然气断供于3月初启动停产，最终将产能压减至约60%，较满产缩减约25.9万吨。与此同时，近期Qatalum与挪威海德鲁的独家代销协议宣告终止，长单履约出现障碍，为本已紧绷的全球铝流通市场再添压力。上述三条主线共同造成了大规模的产能损失。ING预计，EGA停产、Alba减产及Qatalum减产，合计造成近300万吨/年的产能损失，接近中东总产量的一半。受此影响，CRU预计，海湾合作委员会成员国铝产量同比下滑约28%，本轮危机导致全球年内合计关停340万吨产能。冲击直接反映在产量数据上。SMM数据显示，今年5月中东地区电解铝产量约27.45万吨，同比锐减52.8%，环比小幅回升1.75%，或与Qatalum等部分铝厂在前期极端压减后出现边际性生产恢复有关。与此同时，5月国外电解铝总产量为232.6万吨，环比小幅回升3.79%，这一边际改善主要得益于在高铝价驱动下美国、西班牙、冰岛等地产能陆续恢复，以及印尼新建项目的稳步爬产。然而，这些增量远不足以弥补中东缺口，其受损产能的修复至少需要一年，花旗银行预计今年全球将出现270万吨的电解铝供应短缺。欧美市场：溢价飙升与贸易流向调整中东供应的骤然收缩已迅速传导至欧美现货市场，表现为铝溢价的飙升。美国方面，2025年美国约60%原铝依赖进口，进口的340万吨原铝和铝合金中，近22%来自中东。欧洲同样高度依赖中东供应，2025年从中东进口的原铝和铝合金约120万吨，占其总进口量的18.5%。中东供应中断后，欧洲完税铝溢价一度飙升至607美元/吨历史高位，截至6月12日，小幅回撤至约560美元/吨。虽从极端高位有所回落，但仍远高于历史均值。美国中西部溢价也创下109.5美分/磅（约2414美元/吨）的历史新高。值得注意的是，扣除美国关税成本后，欧洲市场的净值仍更具吸引力。受此驱动，加拿大正将更多铝产品从美国转向欧洲以获取更高溢价——数据显示，2025年4月至2026年3月，加拿大对欧盟的铝出口量占其月度总量的6%至40%，而上一期几乎为零。全球贸易链重构：升水定价逻辑生变不仅欧美市场受到冲击，中东局势的连锁反应更沿着全球铝贸易链条向东传导，深刻影响亚洲市场的定价逻辑。随着铝溢价快速攀升，俄铝等生产商已调整出货策略：减少对中国市场的散单供应，将更多长协资源优先配置到日本等溢价更高的地区。在最新一轮的季度谈判中，力拓与South32对日本第三季度铝升水分别报出460美元/吨、480美元/吨，较第二季度的350~353美元/吨上涨逾100美元/吨，创下历史纪录。这一极端升水的背后，实质是溢价与基准价“解绑”的结果。传统定价模式下，LME基准价被视为“锚”，但近年来供应链频繁受阻、能源价格剧烈波动、贸易壁垒持续加码及地缘冲突不断外溢，使得这些非基准因素对实际到岸成本的影响权重显著上升。市场参与者被迫重构定价模型，将上述风险溢价固化进升水报价，从而推动溢价脱离传统基准价的单一约束。尽管美伊谈判为中东局势按下了“暂停键”，但远未到“终止符”。谈判协议的执行面临三重变数：美伊互信脆弱、以色列随时可能介入、核问题与制裁解除难以在60天内完成。这意味着，地缘风险溢价不会因协议签署而完全归零，铝升水仍将在未来数周内持续波动。总体来看，全球铝供需延续紧平衡格局，中期供应缺口的逻辑并未根本逆转。后续需重点关注中东电解铝产能的复产时间表，以及霍尔木兹海峡通航情况。库存内外分化，出口预期生变国外铝市场：库存持续下滑，结构性失衡加剧图为伦铝库存情况（单位：吨） 2025年11月以来，LME伦铝库存持续下滑。美以伊冲突前，国外铝锭已处于供应偏紧、库存去化的格局；冲突后供应短缺进一步升级，去库节奏明显加快。2026年年初库存尚在50万吨以上，随后在中东供应缺口、欧洲复产滞后及全球需求增长的共同推动下，目前已降至31.95万吨。同期，LME注销仓单比例维持高位，市场抢购实物铝的意愿强烈。值得注意的是，库存内部的结构性失衡。俄铝在LME可用库存中的占比从1月的58%升至2月的60%，5月进一步飙升至93%，西方买家可实际使用的非俄铝库存极低。这一格局的形成原因在于，一是俄铝长期受制裁引发连锁反应。受欧盟制裁预期影响，多数交易商主动规避俄铝，导致其流动性受限并沉淀于LME仓库。更直接的压制来自美国2026年3月10日起对俄铝征收200%关税，进一步系统性压缩了其销售渠道。二是非俄铝库存被欧洲与亚洲的现货买盘快速消耗。这种“高俄铝占比+低非俄铝库存”的结构，使得真正可供西方市场使用的铝锭极为稀缺，国外铝现货市场已陷入实质性缺货状况，这成为推升全球铝现货升水的关键变量。在此背景下，市场持续关注俄铝解禁的可能性。若制裁实质性放松，俄铝重新进入西方流通市场，将改变LME库存流动性结构及区域价差，但不会实质性改变全球电解铝的总供应量。国内铝市场：去库提速，出口成关键变量与国外市场的极端紧缺不同，国内铝市场呈现另一番图景。“五一”假期前后，铝锭集中到港入库，社会库存再度累积，直至5月中旬才逐步进入去化通道，拐点确认对市场情绪形成一定的提振。截至6月15日，社会库存录得129万吨，较前一周下降7万吨。从去库节奏看，前期缓慢，近期明显提速，主要得益于以下两个因素：一是供应端铸锭减少。5月国内铝水比例已达76.47%的历史高位，SMM预计6月进一步升至76.6%。铸锭量被动减少，限制了铝锭的流通供应。二是出口放量有效消化铝水产能。受益于内外价差拉大、出口利润增厚，二季度出口节奏明显加快。4月未锻轧铝及铝材出口达59.8万吨，同比、环比分别增长15.4%、23.3%，创2024年11月以来月度新高；5月出口量进一步增至63.24万吨，环比增加3.48万吨，同比增长15.62%。出口动能的短期修复直接助推了库存加速下降。从国内需求看，增量以新能源车和储能为主动力，建筑、家电、光伏等贡献有限。目前内需总体平淡，出口改善预期正成为主要的积极因素，为后续去库提供持续动力。目前库存绝对量仍处于近年同期偏高水平，压制铝价表现。同时，出口改善预期面临新的变数：中东局势缓和。据估算，此前因霍尔木兹海峡航运受阻积压在该地区的铝锭库存为50万~100万吨，一旦集中释放，将显著压制国外现货升水及LME铝价上行空间，从而削弱出口利润。后期需重点关注淡旺季切换阶段下游开工的稳定性、出口订单的释放力度，以及中东积压库存的实际流出节奏。短期消化地缘情绪，中期回归供给约束随着美伊停火协议达成，地缘风险溢价正快速从铝价中挤出，市场定价逻辑已从前期的“地缘溢价主导”转向“供应修复预期主导”，铝价重心随之出现下移。短期来看，美伊停火带来的情绪修复，叠加中东积压库存的潜在释放，将对LME铝价形成持续压制，上行空间受限。沪铝在国内高库存及淡季需求制约下，表现同样偏弱。中期来看，铝价有望获得成本支撑与供需边际改善的双重驱动：中东受损产能复产缓慢（修复期至少6~12个月），几内亚出口管制若落地将推升矿端成本。从供给结构看，中国4500万吨产能“天花板”与国外电力瓶颈共同决定了全球电解铝供给弹性显著不足。同时，新能源与AI算力等新兴领域正为铝消费注入新的结构性增长动能。在供给刚性约束与需求结构性增长的双重作用下，全球铝市场正逐步进入“紧平衡”新周期，短期地缘情绪修复不改中期供给硬缺口，中长期铝价中枢仍将上移。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网06-17 07:45

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