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EIA：截至09月19日当周美国原油库存414,754千桶，较上周减少607千桶

美国能源部：截至09月19日当周美国原油414,754千桶，较上周减少607千桶

Elaine09-25 12:33

EIA：截至09月19日当周美国馏分油库存122,999千桶，较上周减少1685千桶

美国能源部：截至09月19日当周美国馏分油库存122,999千桶，较上周减少1685千桶

Elaine09-25 12:33

走势。展望四季度，OPEC+持续增产，美国原油产量也稳定在高位，叠加需求进入季节性淡季，原油价格的运行重心趋于下移。与此同时，地缘政治因素导致的供应风险或进一步放大油价的波动率。 [美联储货币政策重回降息周期] 北京时间9月18日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%~4.25%区间。此为年内美联储首次降息，与市场预期相符。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，采取降息举措是恰当的，此次降息可视为一种风险管理式降息，美联储没有必要快速调整利率。鲍威尔认为关税政策的负面影响正逐渐显现，劳动力需求趋于放缓，并且就业下行风险已超过通胀上升的风险，需要进行预防式降息。利率点阵图显示，2025年、2026年和2027年的联邦基金利率预期中值分别为3.6%、3.4%和3.1%，显示年内美联储还会有2次降息，且明、后年分别有1次降息。需要注意的是，鉴于美联储缩表进程仍在持续推进，美债净发行将从金融市场回收资金，进而给银行体系的流动性造成压力。在此背景下，全球经济仍面临下行压力，未来，如果美国就业市场进一步疲软，那么美联储有可能会从预防式降息转变为纾困式降息，如此一来，全球大类资产的价值或面临重估的风险。 [OPEC+持续增产加大供应压力] 9月7日，OPEC+在线上会议上达成共识，8个成员国10月起每日增产13.7万桶，同时，启动第二轮减产撤销进程，即逐步恢复2023年4月宣布的165万桶/日的自愿减产额度，且较原计划提前15个月完成。此项决策意味着OPEC+彻底摒弃“限产保价”策略，转向“份额优先”的政策基调，中长期内全球原油供应过剩压力明显增加。回顾OPEC+的增产历程，自二季度开启220万桶/日的自愿减产恢复计划后，实际执行速度远超原定规划：原计划在18个月内每月增产12.2万桶/日，然而5—7月实际月均增产41.1万桶/日，8—9月更是提升至54.8万桶/日；截至9月底累计增产232.9万桶/日，已完全覆盖首轮减产额度；8月的原油产量为2794.8万桶/日，较3月增加117.4万桶/日，其中，沙特及阿联酋的增产幅度颇为显著，沙特的原油产量为971万桶/日，较3月增加75万桶/日，阿联酋的原油产量为326万桶/日，较3月增加32万桶/日。为应对部分成员国前期的超产问题，9月8日，OPEC+更新了补偿计划，要求伊拉克、俄罗斯等5国在10月合计减产23.5万桶/日，以填补前期超产的缺口。但从过往实际执行状况来看，补偿机制的落地成效持续低于预期，在当下“份额优先”的增产周期中，该机制已陷入“制度空转”的困境，难以对成员国的增产意愿形成有效约束。图为OPEC的原油产量（单位：千桶/日）图为沙特的原油产量（单位：千桶/日） [美国原油供给增加预期有所升温] 三季度，美国原油产量出现小幅下降。EIA发布的数据显示，7—8月，美国原油平均产量为1337万桶/日，较二季度减少6万桶/日，不过较去年三季度仍增加了7万桶/日。然而，进入9月后，产量先行指标释放出了积极信号。贝克休斯的数据显示，截至9月19日，美国石油钻机数达到418座，且连续4周增加，为7月以来的最高水平，这使得市场对四季度美国原油供应增加的预期有所升温。EIA在9月报告中预测，2025年，美国原油产量将达到创纪录的1344万桶/日，高于此前预测的1341万桶/日，而2024年美国原油产量为1324万桶/日。 7月，特朗普签署了“大而美”税收和支出法案。该法案终结了对太阳能和风能的长期扶持政策，同时开放联邦土地与海域用于石油和天然气的勘探开发，推翻了拜登政府此前设立的相关限制。按照法案的规定，未来15年，将在墨西哥湾进行30次租赁拍卖，且每年在9个州内的联邦土地上开展30多次租赁活动，并允许油气行业进入阿拉斯加地区。此外，该法案还削减了企业在联邦土地上开采石油与天然气时所需支付的特许权使用费。从理论上来说，这一方案能够使美国原油的“长期供应曲线”整体右移，但短期产量能否加速增长，仍取决于企业的盈亏状况而非政策本身。图为美国的原油产量及活跃钻机数（单位：千桶/日、座） [地缘风险为油价提供一定支撑] 尽管供应端宽松预期在市场基调中占据主导地位，但俄乌冲突、伊核问题等地缘政治风险反复出现，为原油价格提供了一定程度的支撑。就俄乌局势而言，8月中旬，美国、俄罗斯和乌克兰三方接连举行会谈，一度使得地缘风险溢价有所回落。然而进入9月后，局势再度紧张。乌克兰对俄罗斯的无人机袭击转变为系统性打击俄罗斯能源与军工枢纽的“远程消耗战”，导致俄罗斯五大炼油厂之一的基里什炼油厂发生火灾，引发了市场对原油供应的担忧，进而推升原油风险溢价。虽然后续炼厂以及各运输设施的检修及时恢复，实际影响有限，但俄乌冲突的反复，增加了俄罗斯能源供应的不确定性风险。与此同时，美国与欧盟加大了对俄罗斯的制裁力度。9月19日，欧盟委员会主席冯德莱恩向成员国提交了第19轮对俄罗斯的制裁措施，主要涵盖能源、金融等领域。欧盟将禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，并把俄罗斯原油价格上限下调至47.6美元/桶，俄罗斯石油贸易公司和俄气石油公司将面临全面交易禁令。9月23日，特朗普在联合国大会上再次发出威胁，表示如果俄罗斯不愿达成协议，美国已准备好加征关税，并要求欧洲必须立即停止所有对俄罗斯的能源采购。此外，美国对伊朗的制裁再度升级，进一步加剧了伊朗原油供应的下行风险。近期，美国以“影子船队”和“混油”为由，再次制裁涉及伊朗石油的9家公司以及12艘船只，同时，支持欧盟启动联合国“快速重启”，10月可能恢复国际对伊朗的武器与资产禁令。综合各方面情况来看，四季度，中东局势依旧是市场关注的焦点，尤其是欧美是否会对俄罗斯及其原油购买国实施更为严厉的制裁存在变数，因此，地缘政治因素导致的供应不确定性风险限制了油价的调整空间。 [三大机构对原油需求持乐观态度] 从原油需求来看，由于发达经济体的需求具有韧性，9月，三大能源机构的月报整体乐观。其中，EIA预计2025年全球原油和液体燃料的消费量为1.038亿桶/日，较此前预测值高出10万桶/日；IEA将2025年全球需求增长预测向上调整至74万桶/日，较此前预测值高出6万桶/日；OPEC则维持2025年全球原油需求增长129万桶/日的预估不变。然而，受到OPEC+产量上升的影响，EIA及IEA的报告均流露出对供应过剩的担忧。EIA表示，OPEC+产量上升会导致原油库存大幅增加，预计2025年下半年原油库存将以平均210万桶/日的速度递增，并在明年持续处于高位；布伦特原油价格将从8月的68美元/桶下滑至2025年四季度的59美元/桶。IEA预计2025年全球原油的供应量将增加270万桶/日，高于此前预测的250万桶/日；2026年供应增幅预计为210万桶/日，到2026年供应可能超过需求约330万桶/日。综合来看，OPEC+持续增产，美国原油产量保持在高位，叠加需求处于季节性淡季，四季度原油价格运行的重心趋于下移，而俄乌冲突以及美国对俄罗斯和伊朗的制裁等地缘政治风险，将进一步放大油价的波动率。未来需要重点关注OPEC+增产的执行情况以及欧美对俄罗斯和伊朗制裁的落地情况。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网09-25 10:05

白银仍有上涨空间

业依然是美联储关注的焦点。从当前来看，美国就业市场呈现疲弱走势，但通胀未出现大幅反弹迹象，降低了政策宽松限制。美国总统特朗普不断敦促美联储降息，米兰表示要鼓励其他美联储官员支持大幅降息，美联储延续降息周期的可能性大。但是美联储努力维持政策独立性且美国经济表现出韧性，因此美联储不会出现特朗普预期的降息路径，年内再度渐进式降息2次（每次25个基点，50个基点的可能性微乎其微）的可能性较大，2026年或再度降息2~3次（2026年涉及多位联储票委换届，不确定性较大）。美联储政策延续宽松，流动性泛滥预期将为白银价格提供支撑。避险需求与配置需求依然存在。全球贸易关系时而紧张时而缓和，特朗普政府态度依然是主导因素。总体来看，全球贸易政策不确定性依然较大。另外，地缘政治局势短期可能出现缓和，但未出现实质性进展，并且地缘政治局势对贵金属价格的影响偏向短期，并无中长期影响。因此，在大国博弈主基调未变的情况下，具有强避险属性的贵金属依然受到青睐。从配置角度看，黄金配置价值最高，当黄金追高风险持续增加之际，同为贵金属的白银备受关注。白银在一定程度上和黄金类似，加大白银配置一方面可以起到优化投资组合和风险对冲的效果，另一方面可以在牛市行情中增加投资收益。因此，配置需求升温对白银价格的利好作用依然存在。伦敦银价格突破40美元/盎司，市场投资者特别是程序化趋势追踪投资者亦持续入场做多白银。现阶段白银技术面依然较强，白银价格延续偏强行情可能性大。因此，从美联储政策宽松、避险与配置需求、供需逻辑和技术指标等角度分析，白银市场并未出现中期的利空因素和逻辑，后市延续偏强行情的可能性更大。全球贸易秩序、货币秩序、经济秩序等均发生变局与重塑，不确定性依然占据市场核心特征，供需关系依然偏紧张，贵金属价格中长期上涨行情仍未结束。因此，建议维持逢低做多思路，不建议做空。来源：期货日报网

期货日报网09-25 09:15

沪铜存在向上动能

为美联储转向小幅降息提供了理由。当前，美国经济依然存在韧性，美联储降息将为市场带来更多流动性，从而提振市场风险偏好。原料供应紧张，消费边际回升铜原料供应紧张，可能向冶炼端传导。铜精矿供应持续紧张，现货TC表现弱势，处于-40美元/吨附近。同时，近期硫酸价格下跌，将压制冶炼厂利润。此外，废铜进口持续亏损，或影响后续废铜进口量。铜原料紧张向冶炼端传导，部分冶炼企业将在9—10月进入检修期，预计后期精铜产量将环比下降。从更长周期来看，市场预期2026年铜精矿长单加工费可能低于2025年，全球自有矿山比例较低的冶炼企业将面临停产或者减产的可能，进而使得精铜供应阶段性减少。短期下游企业补库，长期铜消费依然存在增量。当前，铜价调整带动下游需求，但整体增量依然有限。国庆假期前，下游企业将进行节前备库，这有利于库存下降和现货升贴水走强。从更长周期来看，全球不同行业和不同国家铜消费呈现结构性变化，但总消费依然处于增长状态。新能源行业中的新能源汽车、充电桩等市场表现良好，且市场对AI发展所带来的铜消费潜力存在较强预期。从传统行业来看，国内房地产、基建行业在系列稳增长对冲举措落地的情况下，增速有所修复。尤其是基建中电网行业逆周期特性较为明显，投资增速处于较高水平，明显支撑了铜的消费水平。从海外市场来看，美国铜消费空间较大，美国电网老化问题严重，需要大量投资进行升级改造，以提高电网的可靠性和效率。且美国人工智能驱动的数据中心快速扩张，促使电网投资增加以满足其用电需求。同时，南亚和东南亚等实施经济刺激措施，以重振经济和提升消费者购买力，将有利于铜的长期需求。整体而言，未来宏观和微观依然存在共振的可能，将阶段性支撑铜价。美联储进入降息周期后，美元指数可能持续偏弱，进而支撑市场风险偏好。基本面上，铜原料供应紧张的格局将影响精铜生产，且全球铜消费存在边际改善的空间，预计明年铜的供需可能处于紧平衡的状态。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网09-25 09:10

玻璃领涨、股指偏强-2025年9月24日申银万国期货每日收盘评论

性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。对美联储继续降息的预期令多头情绪延续，但短期出现一定调整。【铜】日间铜价收涨0.05%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.07%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价弱势运行。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日豆菜油偏弱运行，棕榈油小幅收涨。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内受原糖提振、价格有所上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1114.4点，上涨2.67%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-25 09:08

【农产品早评】欧盟推迟EUDR，印尼棕榈油出口预期增加

际棕榈油需求，但不改变中长期供需格局；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；印尼7月数据产量小幅增加，国内消费和出口小幅下滑，累库不明显；国内棕榈油库存小幅下降，盘面大幅下跌至关键支撑位后反弹，预计短期维持震荡，关注阿根廷出口进度和生柴政策情况。豆油：昨日豆油夜盘收盘8162元/吨，上涨0.77%；基差：福建222（-14），广东322（-14），江苏182（-34），山东242（46），天津182（-54）。供给端：USDA9月供需报告，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.01亿蒲式耳，市场预期为42.71亿蒲式耳；期末库存预期为3亿蒲式耳，市场预期为2.88亿蒲式耳；单产预期为53.5蒲式耳/英亩，市场预期为53.3蒲式耳/英亩；巴西农民已开始种植2025/26年度大豆作物，去年同期播种尚未启动；据国家粮油信息中心监测显示，8月全国主要油厂大豆压榨量在1000万吨左右，处于历史高位，9月我国进口大豆到港量仍然较高，考虑到进入9月后天气转凉，叠加开学及双节的备货需求，预计油厂将维持高开机率运转，全月大豆压榨量在950万吨左右；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨。需求端：9月22日，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌，总统令显示，该措施将持续至10月31日或出口总额达到70亿美元为止，阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；美豆对华大豆出口依旧为零；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周国内库存环比下降1.2%。观点：阿根廷豆油抢出口，短期卖压增加，但不改变中长期供需格局；USDA9月报告美豆种植面积小幅增加，单产下降幅度低于预期，整体中性略偏空；巴西豆开始种植，关注巴西天气；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；本周暂未采购美豆，盘面大幅下跌至关键支撑位，短期震荡，关注生柴政策和中美谈判。菜油：昨日菜油OI夜盘收盘9958元/吨，上涨35元/吨，涨幅0.35%；基差：广东399（-5），广西219（-5），江苏219（-5），福建249（-5）。供给端：在纽约联合国大会期间，中加两国领导人举行会晤并展开讨论，市场观望情绪上升；澳大利亚24/25菜籽旧作产量由6月份的610万吨上调至640万吨，25/26新作产量由6月份的571万吨上调至645万吨；商务部公告2025年第45号公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：9月22日，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌，总统令显示，该措施将持续至10月31日或出口总额达到70亿美元为止，阿根廷是全球最大的豆油和豆粕出口国；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；本周国内库存环比下降3.3%。观点：中加领导人会晤，预期有所缓和；阿根廷豆油降关税抢出口，短期卖压增加，但不改变中长期供需格局；加拿大刺激生柴消费，美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；澳大利亚上调产量预期，可出口菜籽数量或增加，澳大利亚菜籽预计最早12月才能到港，国内油厂开机率维持低位，市场普遍存在惜售挺价情绪，短期震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-58（16），江苏-58（36），山东-28（36），天津52（66）。宏观消息：阿根廷：10月31日前取消对谷物预扣税，以提振美元供应。供需数据：从供应看，阿根廷农户目前仍有约2000万吨大豆、1200万吨玉米和900万吨小麦库存尚未售出。免税政策无疑会刺激出口商和农户加快销售节奏，提高阿根廷在国际市场上的竞争力。然而，随着出口量集中释放，供应增加也可能进一步压低国际价格，尤其对大豆及其衍生品市场构成压力。观点：昨日豆粕盘面偏强反弹，主要是消息面利空情绪减弱后，市场认为阿豆关税问题可能是短期情况，中长期仍然存在美豆缺口逻辑。近期我们认为豆价偏宽幅震荡，从估值来说，豆粕01合约2900附近支撑较强，但缺乏大幅上行的驱动，目前美豆估值亦低，整体对待豆粕仍是低多思路。菜粕：现货基差，华东42（14），福建172（14），广东92（1），广西82（14）。宏观消息：2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定。供需消息：下游采购意愿不佳，成交清淡。菜粕供需均偏弱，市场仍关注后期贸易关系及澳菜籽供应情况。观点：我们认为菜粕在自身基本面偏宽松及豆粕回落的情况下，短期继续弱势运行可能性高。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.3泰铢/kg，胶杯报价53.75泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14700元/吨，环比+50元/吨。供给端，近期国内产区上量明显，尤其云南，二盘数据统计下近一周均满收，平均干含在28-35区间，整体较上年干含有所降低。国外方面，近两日泰北上量明显，胶水胶杯有所下跌，但天气预报显示未来两周泰北或迎来强降雨，关注天气扰动问题是否会支持原料价格趋稳。需求端，轮胎开工环同比有升，轮胎产量较好，终端销售受以旧换新政策支撑下表现优异，整体看需求端维持强现实，但需要注意半钢胎库存较高以及重卡政策结束后销量是否回落。天气方面，目前桦加沙登陆广东，但预计对产区影响不大，后续需要关注台风博罗依的运行路径。总结及操作建议，近期天胶强现实弱预期明确，短期天气好转供应上量使得原料有所下跌，但深色现货表现较强，泰混-ru01居于历史高位，后续重点关注泰国天气情况以及国内政策变动，思路上仍然逢低做多RU01为主，交易思路上选择震荡区间下沿左侧建仓或MA60上方站稳后右侧建仓。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年9月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.12万吨（库存调整后上期总库存46.47万吨），环比上期减少0.36万吨，降幅0.76%。保税区库存6.94万吨（库存调整后上期保税库存7.31万吨），降幅5.07%；一般贸易库存39.18万吨（库存调整后上期一般贸易库存39.16万吨），增幅0.04%。（隆众资讯） 2.机构消息当前原料端价格坚挺，下游节前逢低补货，橡胶基本面稳健。但受制于节前避险及抛储等利空因素，市场多空博弈加剧，预计短时胶价维持区间震荡为主。（隆众资讯） 3.天气消息：广东:关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知金十数据9月23日讯，中共广东省委办公厅广东省人民政府办公厅发布关于做好台风“桦加沙”防御工作的紧急通知。据气象、海洋、水文部门预报，今年第18号台风“桦加沙”正快速趋向广东沿海，将以强台风甚至超强台风级正面登陆我省。（金十数据） 4.宏观消息：据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年8月全球轻型车经季节调整年化销量为9,400万辆/年出头，与上月基本持平。从同比数据来看，当月全球市场销量增长4.1%达720万辆，1-8月累计销量则增长5%达5,900万辆。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.65元/kg，环比+0.08%；LH2511主力合约报价12730元/吨，环比+0.51%。供给端，市场保持充足供应，周初出栏量环比上周末尾大幅度提升，出栏均重亦微幅度提升，整体市场供压较大。需求端，旺季不旺，整体来看目前宰量环比增幅不及去年。二育方面，猪价不断创新低加上前期二育出栏居多，导致近期二育情绪有所增强，关注后续二育栏舍利用率变化。总的来说，近期猪价底部震荡，跌势趋缓，但整体供增需弱逻辑还未结束，猪价或继续震荡寻底。后续来看，本周养殖利润转负，远月产能去化预期加强，关注9月能繁环比变化，但对近月影响不大，可关注远期合约价差是否给出反套空间。二.消息与数据 1.机构消息：近期多数市场散户整体出栏情绪相对平稳，部分区域有一定惜售情绪，主要来自于，首先前期持续抛压，大猪存栏水平有所下降，其次价格持续走弱，出栏利润缩水。所以现阶段多个区域肥标价差较前期相对稳定。河南、山东地区300斤猪源较标猪持平或者略低0.05-0.1元/斤；南方多个区域300斤猪源较标猪高0.3-0.4元/斤，350斤猪源较标猪溢价0.6-0.8元/斤。（涌益咨询） 2.机构消息：多地供给节奏正常，屠企采购顺畅，不过东北今日反馈，散户惜售情绪依存，市场出栏量级收紧，屠企采购有一定难度。不过短期来看，整体供给端出栏节奏相对平稳，消费端暂无明显提量空间，预计明日行情会维持窄幅波动，关注国庆备货增量表现以及养殖端出栏节奏变化。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月24日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为276795头，较昨日下跌5.65%。价格连续下行后，养殖端挺价情绪渐起，随双节备货预计近期价格有小幅反弹可能。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格主流平稳，优质货源成交顺畅，采购商拿货为中秋节礼盒做准备，中等品质货源交易不快，山东产区红将军货源供应量充足，好货供应量偏紧，收购市场客商随行采购，交易价格平稳；西北产区客商采购按需，采青货订购价格较高；国内批发市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；近期广东地区遭遇强台风，关注对柑橘可能造成的影响；产地早熟好货偏少，采青价格较高，冷库富士价格稳定，9月份仍处于最后一个膨大期，下树前维持震荡，后期主要关注晚熟果品质量和开秤价的变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货3车，价格暂稳，下游按需拿货；广东如意坊市场到货2车，现货价格暂稳运行，广东省台风全省戒备，市场看货采购客商少量成交一般；盘面反弹后回落，对开称价的博弈仍有炒作空间；产量和质量进一步确定，供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5650元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4220元/吨（0）；针阔叶浆价差1430元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场沉浸在涨价氛围下，部分大厂通知10月份计划继续上调白卡纸接单价格100元/吨；生活用纸市场价格稳盘整理为主，市场交投氛围平淡，业者多持观望态度；文化用纸市场大型工厂生产基本稳定，整体货源供应充裕；宏观利好释放过后，盘面横盘震荡，上涨动力不足；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-25 09:06

【能化早评】EIA库存下降，油价继续走强

准备好对俄制裁。需求：EIA数据显示美国柴油表需延续回落，美国需求仍有走软迹象，美联储降息符合市场预期但鲍威尔发言偏鹰，美国经济短期偏疲软。库存：截至9月19日，EIA原油库存下降61万桶/日，汽油库存下降108万桶/日，馏分油库存下降168万桶/日。观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，但地缘问题构成干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。供应端:截止9.22日，PX开工升至85.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至76.8%偏高，回升至中位偏高水平。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。观点：PX、PTA仍在去库期，但去库受供应上升、需求见顶预期影响，边际放缓；同时叠加原油走弱，芳烃偏弱（若裕龙年底投产，PX也将结构性转弱）。单边震荡，套利考虑利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.22日，开工持稳至62%；利润较好开工偏高，关注裕龙80万吨10月是否投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。库存端：截至9月22日，隆众数据华东主港库存升至40.8万吨水平，仍偏低。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停增多开工下降，目前预计8月160+万吨水，9月150+万吨，10月130+；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月）影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工上升。烯烃开工上升，部分CTO检修，但兴兴复产拉动总需求上升。传统需求开工本周小升，传统旺季不及预期，多数开工均有小升。库存：港口本周下降至150万吨，暂无胀库风险。工厂库存低位持稳，待发订单不高，内需不及预期。结论：港口累库预计持续至10月，目前看累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。预计2300-2350支撑区域强可试多，但要关注海外开工情况，聚烯烃压力及煤炭趋势。硅链工业硅日评：周一传合金矿热炉标准提高至33000kva入门级；四川地区至10月底有减产50%预期。周三传合盛复产将不及预期。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；现实仍差预期边际好转。当前供应弹性仍大，但市场有供减（平水期减产）需增（多晶硅增产）预期，目前评估对实际供需影响暂不大。 2、成本上升。煤炭反内卷情绪带动硅煤上涨，工业硅完全成本上移至8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。市场传仓单严格，12月有挤仓风险，目前了解可能性较低，而且时间还远。结论：工业硅没有限产约束，高价就会刺激产量回升，11月前累库压力仍不变，仍偏空；成本抬升带来区间上移，关注是否有超涨后做空机会。12月及之后合约供应压力不大，主要看合盛开工情况，同时看看能否向多晶硅要利润，在终端需求仍有限，新建待投量大背景下，仍不看好没有产量约束的工业硅。多晶硅日评周一集中式组件价格走弱。周三多空消息密集，收储面临分歧，但仍将推进，预计延期至10月。通威轮检，东方希望宁夏开车提产。主要逻辑： 1、反内卷驱动，情绪降温。市场原预期9月底方案、平台公司落地，暂无明确消息；市场传收储进度受阻延期至10月。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块近期偏弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月产量高位，10月产量有分歧；当前开工持稳，头部企业10月检修、提产不一致，仍有增量可能。下半年装机预期差，终端仍在探底，有负反馈压力。组件开始兑现降价预期。结论：近期下跌主因收储无消息，行业限产未兑现，供需压力上升。但考虑硅料有明确收储限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上仍看多。若收储继续推进，远月仍有冲高动力；若收储延期，基于弱现实压力，会面临持续回调，11月关注4.9万附近支撑，12月及以后合约关注5.1万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-25 09:05

【有色早评】印尼Grasberg矿遭遇事故，供应扰动驱动铜价大幅走高

交易需求能否被刺激出来，鲍威尔的发言称美国就业市场下行风险增加，市场对于衰退担忧隐现，自由港因安全事故大幅下调铜矿产量指引，铜价大幅冲高，带动基本金属回暖上行。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，周度表需环比-2.2至89.6万吨，铝锭+铝棒社库环比-0.6至77.4万吨，库存环比去库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。lme铝库存上行，持仓集中度下行，挤仓风险下行。原料端，据爱择，10月已落实到进口氧化铝5船，合计13万吨，据钢联，近期海外氧化铝成交增多，成交量级已高达30万吨，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面仍偏空。整体来看，自由港因安全事故大幅下调铜矿产量指引，铜价大幅冲高，带动基本金属回暖上行，铝价止跌上行。周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面偏空未变，氧化铝偏弱震荡，考虑到现货价格已击穿高边际成本，减产预期近期也有兑现可能，短期建议观望。二、消息面 1.【俄铝确认将支持埃及年产能32万吨电解铝厂重建及现代化改造】据外媒9月23日报道，俄罗斯铝业向俄新社证实，目前正与埃及方面就潜在合作展开持续磋商，其中核心方向之一是为埃及本土铝企EgyptAlum现有产能提供重建与现代化改造支持。此次俄铝新闻处针对俄新社问询回应时，明确认可了埃及媒体此前报道的合作意向，并确认相关磋商正在推进中。俄铝负责新项目的副总经理阿列克谢・阿尔瑙托夫表示：“我们正与埃及方面就与EgyptAlum铝厂的合作持续沟通。俄铝的技术实力与行业最佳实践经验，将为提升这家埃及铝厂的生产潜力提供关键支撑，支持EgyptAlum铝厂现有产能的重建与现代化改造一。“（天下铝讯） 2.【欧盟与美国贸易代表将在本周会面重启钢铝出口谈判】欧盟贸易委员塞夫科维奇本周将在吉隆坡举行的东盟部长级峰会期间与美国贸易代表格里尔会面，以重启陷入僵局的钢铁和铝出口关税谈判。塞夫科维奇表示，欧盟委员会已经提议取消或大幅降低关税，但尚未收到美国关于其提议的回复。他表示：“最合理的步骤是实施关税配额，低关税或不征收关税。”在被要求置评时，美国贸易代表格里尔称，金属关税是由商务部负责的。美国贸易代表和美国商务部并未立即回应置评请求。（新浪财经） 3.【自然资源部、国家标准化管理委员会印发《支撑新一轮找矿突破战略行动标准体系及标准研制三年行动计划（2025-2027年）》】2025年，初步建立地质矿产标准化工作协同推进机制，切实发挥标准化支撑引领作用；研制发布找矿突破重要急需标准20～25项，满足新一轮找矿突破战略行动标准需求。2026年，研制发布找矿突破重要急需标准20～25项，新一轮找矿突破战略行动标准供给和保障能力明显提升，标准质量水平大幅提高。2027年，研制发布找矿突破重要急需标准30～35项，新一轮找矿突破战略行动标准化提质增效作用不断显现，全国地质矿产标准化共建共研共享共治一盘棋新格局全面形成。（自然资源部）锌锌 2025.9.25 一、市场观点鲍威尔就政策动向及经济形势表态，指出就业市场下行风险增大，是促使美联储上周采取降息行动的关键原因，降息预期有所回升，由于9月降息已经落地，市场开始转向交易需求能否被刺激出来，鲍威尔的发言称美国就业市场下行风险增加，市场对于衰退担忧隐现，自由港因安全事故大幅下调铜矿产量指引，铜价大幅冲高，带动基本金属回暖上行。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比-0.4至14.5万吨，社库小幅去库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。总体来说，自由港因安全事故大幅下调铜矿产量指引，铜价大幅冲高，带动基本金属回暖上行。国内原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，库存连续两周去库，需求略超预期，海外lme库存持续低位去库，国内过剩海外偏紧格局延续，锌价短期偏弱震荡运行。二、消息面 1.【预计秘鲁Antamina项目今年锌产量大增将抵消铜产量减少】外电9月23日消息，嘉能可和必和必拓控股的秘鲁Antamina铜锌矿项目负责人Luis Santivanez在参加行业会议的间隙时称，今年公司锌产量预计将增加67%，抵消铜产量12%的降幅，因管理层致力于延长该项目的开采寿命。具体看，预计今年Antamina项目的锌产量预计将从去年的27万吨增加至45万吨，铜产量将从去年的43万吨下滑至38万吨，但预计2026年铜产量将增加至45万吨。（上海金属网编译） 2.【Appian获得1.5亿美元用于纳米比亚锌矿扩建】外电9月23日消息，Appian Capital Advisory已从标准银行获得1.5亿美元债务融资，用于完成其控股的纳米比亚南部Rosh Pinah锌矿的扩建工程。这笔资金将用于支付Rosh Pinah 2.0项目（RP2.0）的剩余建设成本。目前该项目完工率已超过80%，按计划将于2026年第三季度全面投产。扩建完成后，矿山年处理矿量将接近翻倍，达到130万吨，对应锌年产量约1.7亿磅（约合7.71万吨）。此次扩建工程包括两方面核心内容：一是开发新增地下矿床；二是建设地表新设施。（上海金属网编译）镍镍 2025.09.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122750元/吨，涨跌幅0.88%。金川镍升维持2350元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.5至-178.85美元/吨。供应端，印尼政府宣布因未及时缴复垦保证金暂停190家矿企采矿权，涉及镍矿36座，配额共计300万吨，占总镍矿配额的1%，影响非常有限。国内精炼镍与镍矿进口量皆处于高位。镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。后续关注头部电池企业新推出高镍电池装机量。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23万吨，创近5年新高。整体来看，印尼近期传出多次供应扰动消息，但整体影响的范围有限，未改变印尼镍大量释放的节奏。需求端，镍下游传统需求走弱，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池】沉寂多年的高镍方形电池或将再次回到主流市场。从多位产业人士处了解到，宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池，并搭载在头部新势力的增程车型上。8系高镍电池，是三元锂电池中的一种。这类电池，其正极材料中的镍、钴、锰比例，大致为8：1：1，因此被命名为8系高镍电池。（36氪）不锈钢不锈钢 2025.09.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12935元/吨，涨跌幅0.24%。无锡现货基差升水维持600元/吨；主力合约持仓-7187至116304手；仓单-775至88233吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至959元/镍点，镍铁报价维持，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期因盘面回落，南方现货市场因台风影响，节前补库节奏或中断。综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，关注镍铁价格走向。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，不锈钢维持低位震荡。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、原料价格走向。二、消息与数据 1、宁德市：1-8月，不锈钢新材料增加值增长20.5%据宁德统计发布的最新数据显示，1-8月，宁德市规模以上工业增加值同比增长16.1%，增幅比1-7月提高0.3个百分点。其中，锂电新能源、不锈钢新材料、铜材料产业增加值分别增长24.2%、20.5%、22.2%。（宁德统计） 2、【奥托昆普调查显示美国关税导致三分之一的公司推迟不锈钢订单】芬兰不锈钢生产商奥托昆普周一表示，美国的进口关税正在对市场造成严重干扰。据该公司的一项调查显示，由于关税影响，至少有三分之一的公司已暂停或推迟不锈钢订单，超过一半的公司正在重新评估其采购策略。（Outokumpu）碳酸锂碳酸锂 2025.09.25 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价72880元/吨，涨跌幅-0.79%。主力合约持仓+4747至260654手，仓单+300至39749吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-5至827.5美元/吨。供应端，相对高价刺激下，各产线产量皆有回升，国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。8月碳酸锂进口数据环比增长57.79%，整体供应压力维持高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度较前两周有所放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移，节前下游补库动作明显，库存逐步累积。整体来看，目前供应端扰动风险降低，新项目逐步投产，碳酸锂供应担忧逐渐走弱，另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，节前下游补库动作明显，价格下方支撑较强。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。二、消息与数据 1、【8月碳酸锂产量下降，氢氧化锂产量下降】受宁德时代旗下枧下窝锂矿停产影响，以锂云母为原料生产的碳酸锂产量下降。据中国有色金属工业协会锂业分会统计，2025年8月，全国碳酸锂产量约6.5万吨，环比下降10.9%；全国氢氧化锂产量约3.1万吨，环比下降7.6%。全国锂盐产量折合碳酸锂当量（LCE）约9.2万吨，环比下降10.0%。锂盐产量区域集中度较高，8月，我国碳酸锂产量主要集中在江西、四川、青海，产量分别为1.8万吨、1.7万吨、1.1万吨；氢氧化锂产量主要集中在四川、江西，产量分别为1.1万吨、1.4万吨。（锂业分会） 2、【澳大利亚Anson与LG Energy Solution签署锂供应协议】外电9月23日消息，澳大利亚矿业公司Anson Resources周三与韩国LG Energy Solution签署了一份电池级碳酸锂承购协议。根据该协议，LG将自2028年起每年从Anson位于美国犹他州南部Paradox盆地的项目中购买高达4000干公吨的电池级碳酸锂，约占该项目初期年产约10000吨产能的40%。协议初始期限为五年，并有可能再延长五年。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-25 09:05

【宏观早评】多重利好下，股指大涨

开花，银行煤炭板块暂歇。外围环境上，美国降息落地，中美进行新一轮谈判在TIKTOK等问题上取得进展，中美氛围在好转。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。前天市场关注的四部门会议上，并未有透露未来的政策变化，但强调了股市的含科量和低波动率，政策端鼓励科技牛，慢牛的意图明显。资金面上仍然偏宽松，公募基金发行较好，成交量短期有所缩量，融资成交仍然活跃。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指仍然逢低看多。贵金属贵金属较高位短线级别大幅回落，主要受到美元指数反弹以及上方结利盘共同推倒。美元和美债利率上行，黄金和美股下跌，进一步催化市场情绪。美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52 服务业PMI初值为53.9；美国8月新屋销售总数年化 80万户，预期65万户，前值由65.2万户修正为66.4万户。经济数据超预期，这一定程度上限制美联储降息预期，美元指数和美债利率同步回升抑制贵金属。更重要的是，美股的走势出现趋弱现象，主要源于科技AI行业的短线调整，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力。这是对流动性的考验，贵金属上涨趋势短线整理。美国财长贝森特表示美联储利率已过高太久了，我们将进入宽松周期，鲍威尔本应发出100至150个基点降息的信号；戴利表示完全支持美联储上周的25个基点降息，经济风险已发生转变，现在是采取行动的时候了；美联储古尔斯比反对激进降息称就业放缓不等于衰退；美联储内部分歧依旧存在，过度的降息交易存在回调风险，而贝森特呼吁降息的初衷是缓解债务压力。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位。值得注意的是黄金和比特币的分化展现出流动性并未与市场一样保持乐观，鲍威尔言论可能扰动市场，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货全线下跌，股市强势反攻，商品普涨。30年国债期货（TL）主力合约收盘价创下新低。午后现券遭遇砸盘，收益率大幅上行，尾盘MLF增量续作消息公布后，现券收益率仅小幅回落。早盘市场情绪平稳，但跨季资金面偏紧叠加股市走强，债市承压。午后，在基金和券商的合力砸盘下，市场买盘稀少，期债快速跳水，现券收益率大幅走高，10年期国债突破1.80%。3点后，央行宣布增量续作MLF，但市场情绪已极度悲观，现券收益率仅小幅回落，影响有限。当日资金面整体偏紧。央行公开市场净回笼170亿元，7天OMO利率为1.4%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率跳升创下新高。央行在跨季时点连续净回笼，低于市场对流动性投放的预期，导致跨季资金紧张，存单利率大幅上行，直至尾盘MLF增量续作的消息才略微缓和市场情绪。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行在跨季关键时点操作保守，流动性预期未能维持宽松，对市场形成主要制约。当前市场在资金面和风险偏好的双重利空下，空头情绪占据主导，即使尾盘MLF增量续作也未能扭转悲观预期。在基金赎回压力和“反内卷”政策预期下，叠加股债跷跷板效应，债市短期内或将继续承压，反弹空间有限。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场定价逻辑已出现分化，对传统基本面数据钝化，转而聚焦于“反内卷”等可能抬升长期利率中枢的结构性政策。货币政策方面，虽然央行通过增量续作MLF体现了呵护意图，但市场对短期内降息降准的预期已大幅降低，政策更多被解读为“托底”而非“刺激”。在财政主导、货币配合的格局下，若无超预期的宽松信号，债市中长期或告别此前的“低利率时代”。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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