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【农产品早评】苹果：近日产区极端高温，关注后续套袋情况
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本周国内库存环比上升6.6%。观点：美国生柴政策预期走弱，印尼生柴预期有所增强；短期宏观转暖，国内进口量预期增加，逐步开始累库，反弹逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7820元/吨，上涨0.57%；基差：福建422（-2），广东342（-2），江苏312（-12），山东292（-12），天津262（8）。供给端：美国农业部：5月美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳，市场预期为43.38亿蒲式耳，5月美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳，市场预期为3.62亿蒲式耳，5月美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩，市场预期为52.5蒲式耳/英亩；据国家粮油信息中心，5-7月进口大豆将集中到港，预期5月进口到港1300万吨，6月1200万吨，7月950万吨，我国进口大豆通关加快，由此前的20天以上缩短至10天左右，本周开始油厂周度压榨量将回升至225万吨左右，未来两个月油厂将维持高开机率。需求端：中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，宏观预期好转；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；美国能源信息署(EIA)公布数据显示，2025年2月美国用于生产生物燃料的豆油消费量下滑至5.76亿磅，2025年1月美国用于生物柴油生产的豆油消费量为6.54亿磅；下游提货可能放慢，本周国内库存环比上升0.3%。观点：美国生柴政策预期走弱，印尼生柴预期有所增强；国内大豆到港压榨增加，弱预期，短期宏观有所转暖，维持震荡偏弱，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9395元/吨，涨59元/吨，涨幅0.63%；基差：广东25（-14），广西5（-14），江苏185（6），福建-25（-4）。供给端：今年江苏、湖北、安徽几个菜籽主产省份新季菜籽种植面积相对于24年均有所增长，端午节后新季菜籽大批量上市；澳大利亚2025/26年度油菜籽产量料为620万吨，与本周美国农业部月度供需报告中的预估一致，预估区间介于570-630万吨；海关调整特殊监管区域、保税监管场所和区外加工贸易有关管理措施的公告继续发酵，或导致6月10日菜油供应减少，且远月菜籽买船较少；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少，油厂挺价意愿较强，形成底部支撑。需求端：中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，中美关系好转，中加关系市场或预期缓和；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；本周国内库存环比下降2%。观点：美国生柴政策预期走弱，印尼生柴预期有所增强；国内菜籽即将上市，远月进口菜籽买船较少，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-16（3），江苏-26（-47），山东-17（-16），天津84（3）。宏观层面：中国将把对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天；美国将把对中国商品加征关税从145%降至30%，为期90天。供需分析：，5 月 16 日，全国主要油厂进口大豆库存 646 万吨，周环比上升 57 万吨，月环比上升 177 万吨，同比上升 151 万吨，较过去三年均值上升 171 万吨。主要油厂豆粕库存 12 吨，周环比上升 2 万吨，月环比下降 1 万吨，同比下降 65 万吨，为 4 月份以来连续第 3 周回升。观点：我们认为当前豆粕价格受到后续天量到港压制明显，短期仍然在供给兑现的情况下继续偏弱寻底为主。后续重点关注油厂开机率，以及巴豆实际到港节奏和量。菜粕：现货基差，华东-109（-16），福建-79（-56），广东-119（4），广西-129（4）。供需分析：油菜籽需求活跃而供应趋紧，继续提供潜在支撑。菜粕现货波动有限，两广现货基差弱势持稳，近端菜粕颗粒粕供应相对充足，豆粕供应恢复豆菜粕价差缩小不利于菜粕需求，市场继续关注后期水产需求表现及工厂压榨节奏。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，前期对产地减产叠加中加贸易关系紧张预期在逐步减缓，菜粕运行弱势幅度大于豆粕。后续重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，天气转暖后水产饲料需求的启动情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价62.75泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；胶杯报价61.5泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价14650元/吨，环比-50元/吨。供给端，2025年4月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量68.5万吨，同比增加30.98%，1-4月累计进口量286.9万吨，累计同比增加23.2%。需求端，国内整体开工弱势，轮胎尤其半钢，成品库存继续在同期历史最高的位置继续走高。终端消费上，4月我国重卡销量实现同比大幅回升9.4%，总体来看，1-4月我国重卡市场累计销量约为35.5万辆，实现了同比持平。库存验证，本周青岛库存去库，需持续观察去库的延续性。消息面，市场传出国储或将收储烟片6-8万吨的消息，目前未验证真伪。总的来说，近期橡胶整体震荡偏弱运行，但上下行驱动皆为有限，短期或以深浅结构差异以及宏观变化来表达行情为主。后续我们将重点关注各个产区开割后的上量情况，以及有关国储收储烟片的具体消息。二.消息与数据 1.机构消息：基本面压力仍存胶价重心窄幅下调。基本面看，供应上量预期叠加需求疲软，供应端压力仍存，但当前产区上量缓慢，原料支撑较强，且收储尚未落地，对市场短时存一定提振，预计明日胶价维持区间震荡。（隆众资讯） 2.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年4月中国橡胶轮胎外胎产量为10200.2万条，同比增加3.1%。1-4月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增3.7%至3.8558亿条。（国家统计局） 3.机构消息：中国4月合成橡胶产量同比增15.2%至74.3万吨。据国家统计局最新公布的数据显示，2025年4月中国合成橡胶产量为74.3万吨，同比增加15.2%。中国1-4月合成橡胶累计产量为294.7万吨，同比增加11.3%。（国家统计局）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.50元/kg，环比-0.07%；屠宰量为143476头，环比-0.81%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13690元/吨，环比+0.18%。供给端，市场供应平稳均衡，肥标差基本无波动，市场成交以标猪为主，暂未见均重出现明显下降。需求端，屠企收购计划顺畅，仔猪需求的拐点仍未到来，市场对集中供应的担忧后移到9月后，后市的补栏需求仍然存在。总的来说，当前猪价逐步下滑，市场逐渐兑现供增需弱的预期，我们认为近期猪价将继续延续弱势。后续重点监控均重拐点、集中供应的节点，策略上关注09合约高估值修复后7-9月差是否存在近月集中供应而产生反套机会。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端出栏正常，屠企计划量有限，采购顺畅，多数企业完成计划较快。明日预期窄幅调整，趋势偏弱，仍需关注养殖出栏量级变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期仔猪价格整体变化不大，价格多维持稳定，个别窄幅偏弱调整。断奶仔猪多在500元/头以上，15公斤多数在600元/头以上，但成交积极性一般，低价刺激部分成交。（涌益咨询） 3.豆粕消息：大豆到港量攀升豆粕累库速度加快。　预计 6 月油厂豆粕累库速度将加快。一是后续国内大豆供给充足。据了解，我国进口大豆通关加快，由此前的 20 天以上缩短至 10 天左右。5-7 月进口大豆将集中到港，预期 5 月进口到港 1300 万吨，6 月 1200 万吨，7 月 950 万吨。(豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流成交价格平稳，片红货价格小幅上涨，货主出货意愿良好，客商采购谨慎，栖霞地区80#以上一二级片红果农货成交3.5-3.8元/斤，以质论价；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，存储商报价比较高，近期出货意愿尚可，成交略有增加，出库以客商包装自有货源出库为主，采购偏谨慎；新季苹果陆续进入疏果套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，近日产区极端高温天气，套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货10车，到货多为成品等外少量，市场好货偏紧，陷入有价无市状态，端午备货尾声成交下滑；广东如意坊市场到货4车，市场价格暂稳运行；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6300元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差2050元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场价格维持低位震荡运行，市场业者观望为主；生活用纸市场价格弱势整理，业者情绪偏空为主；文化用纸市场观望整理，成交情况未见明显跟进，贸易商多谨慎操盘，预计短期文化用纸市场偏弱整理延续；鉴于供给高位及需求改善不明显，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-05-21
【能化早评】欧盟对俄制裁和以色列军事计划传闻促原油反弹
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然是关税和美债利率压制全球经济前景，但美国经济仍有一定韧性。减税法案取得进展，美联储仍然表现出不急于降息，美债利率持续高位对经济或产生一定遏制作用，关税可能出现反复。未来更加关心现实的变化，最新API数据显示美国汽油和柴油库存仍在快速下降，终端需求或继续不差。库存：截至5月16日，API原油库存上升250万桶/日，汽油库存下降324万桶/日，馏分油库存下降150万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和债券利率压力，但短期俄罗斯被制裁和以色列军事计划传闻造成反弹，我们认为大逻辑仍然压制油价使当前局面是反弹而非反转，但短期地缘因素或仍有发酵空间，因此存在继续反弹风险。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.19日，PX开工回升至75.8%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工至74.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.20，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA本身在去库期，PTA5-6月开工不高加工费仍强，PX、PTA估值均已大幅修复；短期中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好，且下游聚酯5-6月预计维持高开工。但当前上下游估值已有供应回升、需求下降压力，中期核心在终端需求淡季有多强、持续多久。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.19日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.20，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1244元/吨，环比上一交易日-5元/吨。沙河地区工厂出货尚可，外围市场影响下，市场情绪减弱，市场成交趋于灵活。华东市场窄幅整理为主，多数企业价格暂时企稳出货，但外围低价货源流入较多，现货成交氛围偏淡，观望气氛浓。华中市场今日部分企业为提高出货率，价格下调1-2元/重箱。华南市场价格暂时稳定，企业出货有所差异，受周边价格下调影响，下游采购相对谨慎。东北市场价格稳定，企业出货仍外发为主，下游维持刚需采购。纯碱：今日，国内纯碱市场淡稳调整，价格波动较小，成交气氛一般。纯碱有企业装置今天开始陆续停车，供应震荡下移。近日，个别企业仍存检修预期，碱厂价格延续坚挺。下游需求表现平淡，基本延续随用随采，低价成交为主。纯碱装置检修持续，低负荷预期维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.15日，甲醇整体装置开工负荷降4%至88%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗多套装置短停，但因其有胀库压力，因此发货暂不影响。需求端：截止5.15日，下游加权开工持稳至75%。其中MTO开工升0.3至83.3%。传统下游开工降0.9至53.7%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.14日，港口库存降7.8万至48.4万吨，传因盛虹MTO提前开车外采至显性到港低；工厂累库3.2至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：进口压力仍将持续上升，港口进入累库期，虽仍在低位但基差已大幅走弱；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09思路。中美关系大幅缓和后，市场对终端补库需求看好，但短期PP反弹持续性存疑，关注2350-2400压力区间。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开，同时传合盛停车产能即将重启。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：昨日市场传合盛正在重启检修产能，约15%供应。需求端多晶硅减产暂未定，有机硅企稳，但增产预期不大；供应端新疆出现低价负反馈，但西南复产预期高，合盛重启后下行驱动将加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来。多晶硅日评供应：截止5.18开工微降。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单回升至90手。结论：近期光伏链价格暂稳，硅料现货仍在下跌。多晶硅西南丰水期限产幅度仍待观察。而需求端未见底，负反馈仍在持续，弱需求预计至少持续至7月，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，下边界暂关注3.6万元附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-05-21
【宏观早评】美元指数再次下破100，贵金属显著回升
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，特别是黄金。地缘方面，据CNN报道美国情报部门发现，以色列正准备袭击伊朗；俄乌谈判进展有所停滞；哈马斯方面表示，加沙的会谈在最近几天已中断。地缘形势仍不容忽视，这对贵金属利好。美联储频繁发表言论维护美国“信用”及美联储独立性立场：亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，国债市场波动可能增加不确定性；杰斐逊表示，在制定货币政策时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；洛根表示美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。现阶段，市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，风险仍保持并支撑贵金属走势。国债昨日国债期货高开低走，TL/T/TF/TS主连分别-0.03/+0.03/-0.04/-0.03%。昨日央行逆回购实现货币净投放1770亿元，央行对流动性态度持续呵护；银行间隔夜资金利率，资金面维持宽裕。昨日存款活期存款挂牌利率5BP（基点）至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调幅度在15BP至25BP之间，贷款利率LPR下调10bp，1/5年降至3.0%/3.5%。存款利率调降的幅度较贷款利率更大，本次下调一方面是配合”507“降准降息的协同下调；另一方面是为改善银行当前负债端成本居高不下导致的利润空间被挤压。面对贸易战带来的宏观弱预期背景下，私人部门信贷走弱，银行一季度行业平均净息差已下破1.6%，资产端难以增长，负债端持续走高。存款利率下调或能改善银行利润持续下行的趋势和负债端面临的压力。综合来看，本轮存款利率调降幅度存在超预期，但昨日国债期货高开低走，介于存贷利率下调的小作文提前透支部分预期，市场转向交易利多兑现。短期来看，国债仍处于震荡区，单边策略需保持谨慎；长期来看，当前基本面现存的结构性问题难以解决的情况下，维持看多超长债。重点消息： 1）中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%。 2）国家发展改革委固定资产投资司负责人赵成峰在国新办发布会上表示，国家发展改革委将继续持续推进城市更新各项工作，加大中央投资支持力度。今年中央预算内投资专门设立城市更新的专项，支持城市更新相关的公益性基础设施和公共服务设施建设，在支持城镇老旧小区改造、城中村改造等项目的基础上，扩围支持城市危旧住房、老旧街区、老旧厂区转型提质等工程。目前国家发展改革委正在组织计划申报和项目评审等工作，将于今年的6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划。 3）国家发改委召开5月份新闻发布会。会上，委新闻发言人李超表示，在加快落实既定政策基础上，国家发改委已会同有关部门加快推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。目前有关部门正在抓紧落实，大部分政策举措计划将在6月底前落地。同时，国家发改委还将坚持常态化、敞口式加强政策预研和储备，不断完善稳就业稳经济政策工具箱，确保有需要的时候能够及时出台实施。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-05-21
股市整固蓄势
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约801.6亿元。政策措施陆续落地美国“对等关税”4月3日落地以来，国内积极应对，以稳经济、稳市场信心。作为“国家队”主力的中央汇金，持续通过ETF渠道实施托市操作。4月7日和8日，华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实等公募旗下的4只沪深300ETF录得总计超千亿元的资金流入额。 5月7日，国务院新闻办举行新闻发布会，央行行长潘功胜提出一揽子货币政策措施，覆盖三类十项政策，包括数量型政策（降准）、价格型政策（降息）、结构型政策（增加结构性货币政策工具额度）。随后，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，从将公募基金的费率与业绩挂钩、制定业绩比较基准监管指引、强化长周期考核与激励约束机制等方面，维护公募基金投资者利益，助力公募基金行业健康长远发展。资金护盘和政策措施出台有效对冲了4月初关税调整引发的恐慌情绪，股指也回补了4月3日形成的跳空缺口。海外方面，中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方5月12日发布联合声明。根据联合声明，自5月14日起，中方对美商品关税从125%调降至10%，美国对华商品的综合关税税率从原先的145%下调至30%，双方降幅相同。本次中美经贸高层会谈成果超出市场预期，并在短期内对中美权益资产带来提振。终端需求呈现结构性特征 4月，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资、出口、通胀及信贷六大核心指标同比读数不同程度回落，显示一揽子政策措施的效果有待显现。供给方面，4月，工业增加值同比增长6.1%，较前值回落1.1个百分点；1—4月，制造业投资累计同比增速为8.8%，较前值回落0.3个百分点。结合4月制造业PMI来看，产成品库存指数回落至47.3%，较前值回落0.7个百分点，显示当前生产企业倾向于审慎生产、消化库存。需求方面，4月，社会消费品零售总额同比增长5.1%，较前值回落0.8个百分点。其中，家电销售继续受“以旧换新”支撑，金银珠宝受贵金属价格驱动，同比增速亦有不错表现，而烟酒、服装、通讯器材的销售增速不同程度回落。此外，地产指标表现欠佳，与地产相对应的居民信贷亦有所走弱。4月，居民新增贷款减少5216亿元，其中短贷规模下降4019亿元、中长贷规模下降1231亿元。总体来看，终端需求呈现结构性特征。总体而言，中美经贸高层会谈阶段性落定，加上前期一揽子政策措施集中出台，短期增量政策继续发力的必要性下降，A股市场可能步入政策“真空期”，短线震荡蓄势。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-21
跨航线运力再平衡推升运价
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方给予的90天关税豁免期，我们按照到达美国的报关时间计算，考虑到美西航线（东向）航程在15~20天，抢运货量最晚需在7月底前发运。这意味着6—7月为运力调配关键期，这一时间段与欧线市场传统货量旺季相匹配，因而近月合约2506、2508维持强势。今年欧线市场全年需求预计同比增幅仅为1%~2%，结合季节性规律，亚洲—欧洲集运市场旺季峰值货量或达170万TEU/月，接近去年12月水平，但低于今年1月水平。结合同期供应水平及运价走势推测，该需求水平下周均运力超过27万TEU时，运价易承压下行（如去年8月及今年1月）。从当前排期看，6月周均运力为29万TEU，较供需平衡阈值高7.4%。不过待定航次占比较高，若因全市场内运力偏紧而无可用运力填补待定航次，那么运力将降至27.9万TEU，此时需额外减少3%的周度运力（约合3艘12000TEU船舶），方可触及供应紧张临界点。 7月运力供给主要依赖3—4月执行亚欧航线任务后返航的船舶。由于3月末至4月初空班偏多，7月周均运力收缩至28.5万TEU。若待定船舶持续缺席，有效运力或降至27万TEU以下，形成供应偏紧格局，这会进一步支撑运价走强。但此时欧线运力进一步外调至美线的可能性较低，因为美线周转周期（美西40~50天，美东巴拿马运河75~80天）短于欧线（约100天），若7月抽调船舶支援美线，待其完成运输任务后，美线“抢运”窗口已关闭，而运力却无法无缝衔接欧线运营周期。值得注意的是，美西航线因船舶适配性要求宽松，运营壁垒较低，高运价下可能吸引更多参与者入场。高丽海运宣布自6月18日新增的美西航线前三个航次，均采用7000TEU以下船舶，这类非传统参与者的入场将通过运力替代效应分流部分货量。由于此类企业多未涉足欧线业务，其运力调配对欧线市场的直接影响较为有限。整体而言，若美线需求超预期爆发，跨航线运力再平衡有望对欧线运价形成支撑，但供应端紧张程度相对有限。需要强调的是，上述情形的实现依赖于美线“抢运”货量的实质性爆发。当前美线舱位紧张为多重因素叠加所致，如前期撤班导致的运力缺口、货代基于运价上涨预期超前囤积舱位等，而“抢运”带来的货量强度仍待验证。展望后市，美线对欧线的运力拉动效应将在7月末结束，8月市场将再迎供应宽松格局。一方面，关税豁免期的集中“抢运”提前透支贸易需求，另一方面，中美经贸高层会谈取得实质性进展，但整体关税仍高于之前水平，中长期贸易量修复空间受限，而供应端交付潮的刚性压力仍存，全年船队增速预计达6.3%，其中主要交付于美线12000~17000TEU船型船队增速预计将达16.2%。在美线远期需求偏弱的背景下，交付压力也将部分转移至欧线。因此，10月、12月等远月合约在短期情绪溢价消退后，将面临较大的供应压力。策略方面，美线运价大涨带动欧线供应压力缓解和传统旺季的双重利好提振市场，短期缺乏明显的利空驱动，集运指数（欧线）期货盘面维持偏多格局。其中，因缺箱或跨线运力调配对欧线市场的影响存在传导时滞，旺季合约EC2508更具向上弹性。但需警惕美国补库空间、美线抢运存在不确定性，近月合约价格较现货已呈现深度升水，多空分歧加剧或放大波动风险，策略上建议以月间价差套利为主。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-21
市场已部分计价旺季预期
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强化供应链抵御风险与不确定性的能力。美国进口商或将在关税暂缓窗口期进口更多的货物，以便应对后续的政策变化，市场预期今年6—8月或由旺季不旺再次转为传统旺季。供给端，由于此前中美贸易冲突升级，美线需求萎缩，美线船舶被调配至欧线，而在中美经贸高层会谈取得实质性进展后，最显著的影响就是航司在旺季前大概率不会再调配美线船舶至欧线，甚至有可能因为美线“爆舱”引发欧线船舶反调至美线。 “特朗普变量”使得所有资产后市预期变得更加难以捉摸。3个月的关税暂缓期理论上覆盖EC2506及EC2508的时间窗口，直接利多这两个合约。EC2506由于受到5月下旬现货运价1700美元/FEU的支撑，上涨确定性强但空间有限，美线船舶被调配至欧线排到6月上旬，虽然航司默契提涨6月欧线运价至3200美元/FEU，但真正兑现提涨或许要等到6月中旬。EC2508是“最旺”的旺季合约，基本被涵盖在关税暂缓期内，市场预期其受到的利多影响最大，6—8反套及8—10正套走势近期较为流畅。我们预计，美线运价仍有上涨空间，集运指数（欧线）期货已部分计价旺季预期，在后续政策变动不确定性较高的背景下，多头可逐步止盈。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-21
全球铂金市场将维持结构性短缺状态
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深挺进，铂金的战略价值日益凸显。当前，美国、日本、欧盟以及俄罗斯的稀有金属战略储备管理体系均已将铂金纳入其中。图为铂金供应链金字塔形分布情况图为全球铂金储量分布占比图为2024年全球铂矿产量分布占比图为汽车铂金需求变化（单位：千盎司） A供给端情况铂金的供应涵盖矿产和回收两大渠道，其供应情况主要受经济形势、政治局势、下游需求、国家政策、技术等多种因素的影响。世界铂金投资协会（WPIC）发布的报告显示，2024年，全球铂金总供应量同比增长3%，达到729.3万盎司，增长幅度有限，且远低于预期。其中，矿山总供应量为580.7万盎司，同比增长3%，主要得益于矿企制品库存的释放；回收供应量为148.6万盎司，同比下降1%，较预期减少10万盎司，使得2024年成为WPIC自2013年发布报告以来回收供应量最低的年份。铂金的供应链主要涵盖矿产商、分销商以及终端客户等环节。全球范围内，主要的铂金矿产商有英美铂业、斯班—静水、羚羊铂业、诺里尔斯克镍业等。在销售模式上，矿产商仅对部分终端客户采用年度长单的销售方式，而其余的销售则依靠庄信万丰、贺利氏、日本田中等全球或区域性的分销商进行渠道拓展，同时也借助世界铂金投资协会等非营利性组织开展市场推广活动。铂金贸易供应链呈现金字塔形的分布态势。在这个结构中，原料供应的集中度较高，几家行业巨头掌握话语权，矿产商处于金字塔的顶端；首饰及工业品制造商以及投资者等数量众多的终端用户，则处于金字塔的底部。这种产业分布呈现典型的供应端“寡头垄断”市场结构，特点是容易因上游矿产商减停产而加大价格上行弹性。全球铂矿储量的分布具有极强的聚拢特征，有60多个国家发现含有铂族金属的矿床或岩体，其中，南非在全球铂资源总储量中的比重接近90%。根据美国地质勘探局（United States Geological Survey，USGS）的数据，当前全球铂矿的储量约为7.1万吨，主要分布在南非、俄罗斯、加拿大、美国等国家。南非的铂矿储量高达6.3万吨，占全球总储量的88.73%，主要产自北部德兰士瓦省（Transvaal）的布什维尔德杂岩体（Bushveld platinum deposit）的层位中。其中，最重要的含铂层是梅林斯基层（Merensky），该层与铜-镍硫化物矿床相关，在硫化矿石中铂矿的品位为5g/t~7g/t；另一个含铂层位是UG-2铬铁矿层，这里铂矿和金矿的平均品位约为7g/t，主产品为铂矿，副产品是铬铁矿。从全球其他铂矿的主要分布地区来看，俄罗斯的铂矿储量约为5500吨，占全球比重约为7.75%，集中在西伯利亚的诺里尔斯克-塔耳纳赫地区（Norilsk-Talnakh）；加拿大的铂矿储量约为310吨，占全球比重约为0.44%，主要分布在安大略省的萨德伯里地区（Sudbury Complex）；美国的铂矿储量为820吨，占全球比重约为1.15%，主要集中在斯蒂尔沃特（Stillwater Complex）的基性-超基性杂岩的铬铁矿矿床中；津巴布韦的铂矿储量主要出自著名的大岩墙岩体（Great Dyke）。从供给区域分布情况来看，2024年，全球铂矿产量约为576.6万盎司，其中，南非的供给量为413万盎司，居于首位，占比达71%。若加上俄罗斯、津巴布韦、美国的产量，全球前四大铂矿供给国的年产量占全球总产量的比重超过96%。从矿山及生产商的角度分析，全球前五大铂金生产商的铂矿供给占总供给量的83%，而行业CR10（行业内排名前十的企业市场份额总和）更是高达99%以上。英美铂业、斯班—静水、羚羊铂业、诺里尔斯克镍业等矿商，通过控股或合资的方式，掌控莫家拉克维纳（Mogalakwena）、马利卡纳（Marikana）、布依森代尔（Booysendal）、因帕拉（Impala）、齐姆铂（Zimplats）、鲁斯腾堡（Rustenburg）等大中型矿山，这些矿山的全球供给份额超过80%。 2016—2019年，全球再生铂的供应量持续攀升，年复合增长率（CAGR）为2.8%。2019年，全球再生铂供应量增至202万盎司（57.3吨），创历史新高。然而，自2020年起，受新冠疫情与半导体危机的接连冲击，再生铂供应持续收缩，2020年后，年复合增长率降至-8%；2024年，全球再生铂供应量同比下降1%，至148.6万盎司（46.7吨），较2019年的峰值下降高达26.4%。 2024年，铂金在汽车催化剂中的回收量实现5%的增长，这主要归因于中国放宽报废汽车催化剂回收限制，使得回收水平恢复至正常状态。 2024年，来自全球首饰回收的铂金供应量减少13%，相当于1.1万盎司，日本和中国的回收量均出现下滑。其中，日本的铂金首饰回收量已连续8个季度同比下降，而中国2024年四季度铂金首饰回购量同比下降9%，主要是由价格持续低迷所致。此外，下降幅度还受到2023年四季度高基数的影响。此外，2024年，全球电子废料铂金回收量增长10%，主要得益于人工智能驱动的数据中心升级加速。铂金回收对资源循环利用、满足市场需求具有重要意义。欧美日等发达国家在废旧贵金属回收利用方面起步较早，其通过对二次资源回收的关键环节进行布局与扶持，构建起系统化的产业链运作机制。全球铂金回收区域主要集中在欧洲、北美以及日本等经济发达地区，其中，西欧与北美地区的回收量合计占全球回收总量的58%。2023年，北美回收量以29%的份额首次超越西欧（28%），而日本和中国的回收量占比分别为16%和12%。中国是全球铂金资源回收的重点目标市场，汽车、石油、电子、化工、医药等行业对铂等贵金属材料的需求与日俱增。全球众多大型贵金属公司都将中国视作贵金属二次资源回收的关键目标市场，这些公司利用其在资源、技术以及品牌方面的优势，在市场竞争中占据主导地位。例如，贺利氏在南京投资兴建贵金属回收工厂，使其中国区回收能力提升至3000吨/年，占公司总回收能力的25%；庄信万丰在张家港投建3000吨/年的贵金属催化剂回收项目，年产铂金1.8吨。此外，从地域角度来看，受政策及废料来源的影响，铂金回收在中国呈现明显的集聚性。浙江、江苏、江西、湖南、云南等地区依托政策支持和废料来源优势，形成产业集群，这些地区的回收来源通常涵盖电子废料、废催化剂、失效化工催化剂、首饰等。 B需求端情况 2024年，全球铂金总需求达到828.8万盎司，同比增长5%，其中，汽车需求为313万盎司，同比下降2%。这主要是因为轻型含催化剂车辆（涵盖纯内燃机车辆和混动车）的产量下降2%，同时重型车辆产量也下降5%。 2024年，全球铂金首饰需求同比增长8%，达到193.3万盎司。这一增长得益于欧洲和北美市场的强劲需求（当地整体珠宝市场疲软）、中国市场1%的同比小幅增长（市场趋于稳定）以及印度市场31%的同比大幅增长。印度市场需求持续强劲的原因在于有更多珠宝商展示铂金珠宝且出口表现强劲。 2024年，全球铂金工业需求同比下降1%，其中，化工需求下降26%，抵消其他工业领域的需求增长。特别是玻璃行业需求增长29%，固定式氢气及其他领域需求增长92%（基数较小），达到44万盎司。 2024年，全球铂金投资需求表现突出，同比增长77%，至70.2万盎司。铂金条和铂金币的需求总计为35.6万盎司，叠加ETF持仓增加29.6万盎司，交易所库存增加5万盎司，这些因素共同推动投资需求增长。整体来看，全球铂金需求呈现从低迷到复苏的周期性变化态势。2016—2019年，全球铂金总需求CAGR为-3.8%。2020年，受疫情影响，全球铂金总需求大幅下跌14.3%，降至600万盎司，为近10年来的最低水平，其中，首饰类需求量下降25.4%，汽车催化剂需求量下降15.0%。同年，由于疫情导致南非的采矿和冶炼作业中断，矿端供给下跌18.9%，进而影响总供给下降17.2%。在供需双弱的背景下，铂金价格逆势上涨2.3%。 2020—2023年，受益于汽车催化剂及工业铂金需求的持续扩张，全球铂金总需求CAGR达到6.7%，其中，汽车催化剂铂需求CAGR为13.5%，工业铂金总需求CAGR升至5.6%。需求反弹推动铂金价格在2021年同比上涨23.52%。然而，在随后的两年里，由于铂金积压库存过多（2022年全球铂金地面存量达到1032万盎司），铂金价格增长未达预期，2022年和2023年同比上涨分别为-11.90%、0.47%。从这些周期性数据可以看出，当前，全球铂金市场的需求已逐渐恢复稳定，汽车催化、工业以及氢能行业的成长与发展，或成为后期推动铂金行业需求进一步扩张的核心因素。铂金在汽车领域具有催化作用，能够将排放尾气中的一氧化碳和氮氧化合物转化为二氧化碳和氮气。从10年的周期维度观察，汽车催化剂领域对铂金的需求占比始终处于最高水平，当前约占总需求的40%。从行业景气度来看，汽车催化剂的铂金需求经历周期性的收缩与复苏，当下或再度步入扩张阶段，成为铂金需求的核心推动力量。 2016—2020年，汽车催化用铂处于收缩阶段。这一阶段，由于欧洲柴油车市场份额下降，叠加半导体芯片短缺和供应链问题的双重影响，全球汽车催化剂领域的铂金需求呈现下降趋势，年复合增长率为-7.67%。然而，中国市场受益于重型汽车产销量的持续增长，以及“国六”标准实施所带动的铂系金属需求上涨，成为该阶段唯一在汽车催化剂领域保持铂金需求正增长的市场，年复合增长率高达24.60%。 2020—2024年，汽车催化用铂步入复苏阶段。随着全球汽车尾气排放标准日益严格，铂钯价差的变化以及俄罗斯钯金供应的不确定性促使已上市车型的催化剂发生铂钯替换，进而带动全球汽车催化剂领域的铂金需求强势反弹。 2024年，全球轻型车辆的产量达到9040万辆，同比下降幅度不到1%，主要原因是纯电动汽车的产量下降至1150万辆。含催化剂车辆的产量同比下降2%，为7880万辆；重型车辆的产量因货运量下降和卡车行业产能过剩的缘故，下降5%。受这些因素影响，全球铂金汽车需求下降2%，至313万盎司。在欧洲地区，车辆销售率持续处于疲软状态。政治不稳定以及经济疲软使得消费者对大宗商品购买更加谨慎，欧洲铂金需求同比下降11%（13.3万盎司）。这是因为内燃机车辆的产量下降18%，柴油车的产量（使用更多铂金）下降11%，同时重型车辆的产量下降21%，进一步加剧了铂金需求的疲软态势。北美地区则呈现增长态势，需求增长8%，达到48.3万盎司。中国在2024年4月推出积极的报废计划，汽油车产量小幅增长，增长率为2%，然而，由于汽车厂商采取节俭措施，铂金需求下降1%（0.7万盎司）。在世界其他地区，铂金需求增长4%（2.8万盎司），主要是因为含催化剂车辆的总产量保持平稳，且多个国家的排放法规趋于严格，使得催化剂负载量有所增加。未来，汽车催化用铂需求有望延续扩张态势。从更严格的排放法规以及铂钯价差所引发的铂钯替代趋势（含铂三元催化器的使用量呈上升趋势）来看，预计汽车催化剂所带来的铂金需求将会伴随汽车行业的复苏与革新而持续攀升，成为铂金总需求增长的主要驱动力。根据近年来汽车催化用铂的增长趋势进行拟合分析，到2027年，全球催化用铂数量或增长24%，达到442万盎司，相当于2023年全球铂金需求总量的61%。 C展望 2024年，全球铂金市场供应短缺状况进一步加剧，短缺规模扩大31.3万盎司，达到99.5万盎司，主要驱动因素是投资需求量显著增加30.9万盎司。展望2025年，全球铂金供应预测出现收缩，幅度为4%（-29.1万盎司），供应总量将降至700.2万盎司。这主要是因为矿产供应低于去年的水平，而回收量基本维持不变。矿山产量之所以下降，是因为矿企前几年的在制品库存基本消耗殆尽，并且来自首饰的二次供应持续减少，报废汽车催化剂的废料流动量也有限。需求方面，预计也会收缩5%（-43.7万盎司）。收缩原因包括ETF流入减少，铂金条和铂金币需求疲软，以及在2024年玻璃行业产能经历异常扩张后需求随之减弱。虽然美国纯电动汽车激励措施的全面影响以及对汽车和零部件可能征收进口关税的影响目前仍不明确，但就当前情况来看，预计全球汽车对铂金的需求将下降1%。不过，珠宝需求预计将增长2%，自2019年以来首次超过200万盎司。总体而言，铂金市场将维持结构性短缺状态，缺口为84.8万盎司。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-21
原油上行空间不大
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段性兑现完毕，市场情绪有所缓和。同时，美国近期在贸易领域的动向也为油价提供了支撑，其与英国达成突破性贸易协议等动作，释放出全球贸易环境可能改善的信号，增强了市场对原油需求转好的预期。伊朗原油供应牵动市场神经伊朗原油市场前景同样备受关注。近期，美国官员关于美伊会谈的积极表态引发油价短暂回落，但随后美国财政部再度对伊朗原油实施制裁，使市场对伊朗原油供应的不确定性增加，推动油价再次走高。最新的EIA月度报告上调了今年二季度至四季度的原油需求预测，同时下调了明年所有季度的需求预测。对比EIA3月报告预测结果，各季度需求预期均被下调，2026年需求预期下调幅度更为显著。这在一定程度上表明，EIA认为贸易摩擦对全球经济乃至原油需求产生显著破坏的时间点更为靠后。 EIA3月报告认为，受需求季节性因素驱动，今年二季度至三季度原油需求仍会有一定增长，预计增幅约68万桶/日。这一增量能够在一定程度上对冲OPEC+加速增产带来的供应压力。值得注意的是，通常情况下，期货市场结构表现为近高远低的Back结构（现货升水结构）或近低远高的Contango结构（期货升水结构），但当前原油期货市场呈现出“近端高、中端低、远端高”的特殊形态：近端Back结构显示市场强势，下游为获得即期原油需支付更高升水，反映出当下现实供需偏紧；中远端Contango结构则反映出市场对中期供应过剩的预期，促使下游提前锁定低价货源，凸显远期需求疲软信号，这一结构本质上是商品市场对“强现实弱预期”格局的定价表达。上周末，美伊举行第四轮谈判。伊朗称谈判“艰苦而富有成效”，美国表示新一轮谈判有望很快启动。可以预见，美伊之间的博弈将持续。从实际流动数据看，4月公开的信息显示，伊朗原油产量稳定在335万桶/日，与3月持平；原油出口量达166万桶/日，环比增加6万桶/日。尽管美国已多次对伊朗及相关贸易方施加制裁，但至今尚未产生显著影响。笔者认为，美伊谈判及制裁进展短期内将持续扰动市场，但难以改变原油长期趋势。美联储6月降息概率降低美联储5月FOMC会议决定维持利率不变，符合市场普遍预期。其最新政策声明指出“失业率和通胀上行的风险已经增加”，凸显了滞胀风险。美联储淡化了一季度GDP负增长的影响，认为该数据反映了净出口的波动，因此继续将经济活动表述为稳健。鲍威尔在新闻发布会上重申了这一表述，并多次称经济表现良好。基于这种发言基调，笔者认为，FOMC很可能尚未准备好在6月降息。另外，最新美国利率期货显示年内预期降息约2.75次，预计实际降息次数会更少，6月降息概率略高于16.66%。短期来看，OPEC+5月会议加速增产计划落地、美国与其他国家的贸易摩擦有所缓和，以及美伊围绕核问题及原油制裁的谈判持续胶着，共同推动短期油价反弹。然而，考虑到OPEC+可能继续增产、宏观经济不确定性犹存，在“强现实弱预期”格局下，油价有望继续反弹，但上行空间有限。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-21
恒力期货能化日报20250520
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吨装置周初降负至7成，预计时间1个月，美国乐天70万吨装置重启计划推迟至5月底前后。 4、需求：下游聚酯负荷95%（+0.8pt）；江浙终端开工率连续两周提升，其中加弹恢复至80%（+3pct）、江浙织机68%（+3pct）、江浙印染开机提升至77%（+4pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成，今日直纺涤短成交刚需为主，截止下午3:00附近，平均产销45%，轻纺城市场今日总销量819万米（-74)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：出口逐渐明朗，情绪回归理性逻辑：出口不及预期的消息下，市场情绪延续周末低落状态，昨日尿素市场价格继续小幅下滑，下游适量备肥，盘面低开低走进一步减弱买货积极性。供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，工业需求受成品库存影响，原料采购积极性下滑。本期尿素企业库存81.72万吨，较上周减少24.84万吨，环比减少23.31%。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前政策尚未落地，基本面暂时也未迎来实质性好转，关注夏季备肥需求是否兑现预期，短期盘面预计窄幅震荡为主，09关注下方1830支撑位是否突破。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：反弹空。理由：虽然宏观情绪回暖，但处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：宏观情绪修复的红利殆尽后，甲醇自身基本面的拖累会逐步开始显现。内地市场虽以低库存姿态进入淡季，但供应压力还是有的，故整体价格走势偏弱。港口市场问题更为复杂，5-6月进口恢复是个必然的渐进的过程，导致港口低库存对基差的支撑在削弱。本周初，近端基差继续小幅回落，约09+55/60，表现欠佳。目前，仅近期斯尔邦预计重启和个别伊朗装置中旬起降负或临停对盘面有所支撑。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.周末连云港新投产出产品，投产进度快于预期，对于市场心态会有所影响，其他碱厂仍处于检修高峰，对价格起到短期支撑作用，检修高峰持续至5月底，整体供应面月底会呈现边际增量；需求面相对偏弱，由于检修前下游已有所补库，当前下游偏向消耗原料库存，预计下一轮补库在5月底之后，整体供需面还是偏弱预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：低位不追空行情跟踪： 1.由于中游库存低位，价格低位后沙河投机氛围走强，沙河产销较好，但进入6月玻璃也将逐渐进入需求淡季，考虑到当前需求端将进入长周期下滑中的淡季，而在金三银四的过程中，玻璃厂库存实际并未有效去化，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多FG空SA继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.现货仍在持续涨价，一方面是氧化铝情绪回暖带动，另外厂家自身库存压力不大，魏桥持续提升收货价，送货量仍不高，下游补库对上游形成正反馈，短期情绪偏好，但后续非铝下游将进入需求淡季，而氧化铝开工水平并不高，需求面对烧碱的利多支撑并不强，现货难持续走强。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：暂观望风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年5月11日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.87万吨，环比上期增加0.45万吨，增幅0.73%。保税区库存9万吨，增幅5.89%；一般贸易库存52.87万吨，降幅0.09%。相比往年，今年去库速度依然偏慢，中期橡胶依然是偏弱格局。短期内关税缓和及上游亏损支撑下，RU和NR会出现较强的修复性回补。某企业乙烯装置出现设备故障，预计该装置停机时长为1 个月。由于此次停机比之前的检修计划提前且超出预期，苯乙烯以及乙烯副产品丁二烯（据悉影响产能14万吨，国内占比2.18%）的供应突然收紧，丁二烯橡胶增仓上行。从基本面的角度而言，尽管国内丁二烯周产量环比微增0.72%至10.25万吨，但南京诚志、扬子石化等装置仍处停车状态，叠加茂名石化丁二烯装置检修（计划20天），短期供应增量有限，企业挺价意愿增强。而中期来看，丁二烯仍处于累库状态，去库缓慢。且5月国内顺丁橡胶装置重启集中。轮胎厂节后复工缓慢，成品库存高企抑制补库需求。此外，中美512联合声明尚未涉及到汽车以及轮胎产品相关的汽车零部件关税232政策，国内轮胎厂依然面临着89%~251%不等的关税，需求端仍有压制。短期策略上可以丁二烯橡胶月间正套。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化
恒力期货2025-05-20
原油黑色领跌-2025年5月19日申银万国期货每日收盘评论
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当日主要新闻关注 1）国际新闻美国总统特朗普在其社交平台上发文敦促美联储降息，并对美联储主席鲍威尔进行猛烈批评。特朗普表示，几乎所有人的共识是，“美联储应该尽早降息，而不是拖到更晚。”“总是迟到的鲍威尔”——这位以行动迟缓著称的人，可能会再次搞砸一切。 2）国内新闻央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席首都金融工作座谈会。潘功胜在会上表示，央行将支持北京打造科技金融发展高地，推动北京人民币国际化继续走在全国前列。李云泽表示，全力支持加强北京国家金融管理中心功能建设，更好促进首都经济社会高质量发展。吴清表示，证监会将加快推进北交所服务创新型中小企业主阵地建设，强化多层次市场功能发挥。 3）行业新闻商务部公告，调查机关最终认定，原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛存在倾销，中国大陆共聚聚甲醛产业受到实质损害。根据相关规定，商务部向国务院关税税则委员会提出征收反倾销税的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年5月19日起，对原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛征收反倾销税。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指震荡分化，环保板块领涨，食品饮料板块领跌，全市成交额1.12万亿元，其中IH2505下跌0.17%，IF2505下跌0.08%，IC2505上涨0.23%，IM2505上涨0.45%。资金方面，5月16日融资余额减少18.83亿元至17948.57亿元。5月7日国新办发布会发布了利好政策，5月12日中美关税谈判取得阶段性成果，短期利好股市。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。从当前走势看，短期暂无持续向上突破的迹象，建议股指期货先观望，股指期权以卖权为主。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.663%。央行公开市场操作净投放920亿元，Shibor短端品种表现分化，市场资金面保持稳定。中美会谈取得了实质性进展，取消部分加征关税，双方一致同意建立中美经贸磋商机制，就各自关切的经贸问题开展进一步的磋商，市场风险偏好提升。海外美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，PPI环比意外下跌0.5%，穆迪下调美国信用评级，美债收益率回落。4月份政府债券推动社融存量同比增幅扩大，工业生产好于预期，消费增幅回落，房地产投资降幅扩大，总体仍处于调整转型过程中。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，对期债价格仍有支撑，关注后续贸易谈判进展。 02 能化【橡胶】橡胶：近期内外产区开割推进，国内产区气候较好，开割推进，胶水上量，预计后期持续放量，泰国开割面积也持续扩大。青岛地区总库存持续增长，短期市场仍需关注美关税政策影响，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：SC上涨0.37%。美国总统特朗普表示，美国即将与伊朗达成核协议，德黑兰“有点”同意其条款。然而，一位熟悉谈判的消息人士表示，仍有一些问题需要解决。市场继续关注欧佩克及其减产同盟国从4月份开始然后在5月份和6月份加速增产的计划。但是从各方面的评估来看，欧佩克4月份原油产量并没有增加。标普全球商品观察公布的普氏欧佩克及其减产同盟国调查显示，4月份该联盟产量未受配额增加的影响。贝克休斯公布的数据显示，截止5月16日的一周，美国在线钻探油井数量473座，比前周减少1座，为1月份以来最低；比去年同期减少24座。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.52%。截至5月15日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.50%，环比下降0.15个百分点，较去年同期提升10.36个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.52%，环比上升1.53个百分点。本周沿海整体库存稳中上升。截至5月15日，沿海地区甲醇库存在62.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比5月8日上升1万吨，涨幅为1.62%，同比上升9.91%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月16日至6月1日中国进口船货到港量在92.5万-93万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货收小阳线。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。市场对于宏观托底下继续关注微观层面供需消化的成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5829万重箱，环比增加12万重箱。周一，纯碱期货震荡。市场对于短期新供给增加有担忧，中期角度目前基本面依然供需偏弱。前期虽有短期的供给收缩，不过随后反弹明显。供给端总体仍偏充裕。市场聚焦于供需双向调整下的成效。数据层面，上周纯碱生产企业库存173.6万吨，环比持平。综合而言，市场对于中美財长会谈反应偏多。尤其是全球经济的恢复的预期逐步向好，对于原料和终端的需求会有提振。国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。【聚烯烃】聚烯烃：周一，聚烯烃回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。本周借着原油反弹开始同步反弹。宏观角度，之前中美会晤达成共识，对于商品市场总体偏多。不过，原油价格回落，短期关注对于化工成本支撑的后续影响。总体短期聚烯烃阶段性反弹之后，后市或高位震荡整理，逢高适度降低估值多头比例。 03 黑色【煤焦】焦煤/焦炭：焦炭在1500处如预期承压下行，双焦在低位都有一定反复，但止跌恐言之尚早。今日房地产数据依旧疲弱，钢厂利润不错，积极签订海外订单。铁水处在历史较高水平，但远期需求下滑引起悲观预期。动煤成本坍塌，焦炭入炉煤成本下行，压制双焦价格。叠加焦煤供给持续增量，煤炭基本面持续恶化。焦炭一轮提降已经落地，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。JM09关注850一线支撑，920一线压力。J09关注1350-1400一线支撑，1500一线压力。反弹偏空思路对待，尚无明确反转驱动。 04 金属【贵金属】贵金属：周一金银走高，周末有关穆迪下调美国主权评级以及特朗普减税法案受阻等背景事件下，对美国债务问题和经济压力的担忧继续发酵。此前，随着关税谈判出现进展，市场情绪修复下黄金出现连续回调，白银也表现偏弱。鲍威尔表示将修改货币政策框架被视为为未来降息铺路，但短期来看快速降息无望。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。尽管未来黄金上行的基本驱动仍在，但考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息，黄金步入持续整理阶段，白银也缺乏上行冲动。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：沪铝主力合约收跌。特朗普关税态度摇摆，美国通胀预期较强。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但几内亚铝土矿扰动发酵，或对我国铝土矿进口及氧化铝生产有所影响，进而抬升氧化铝价格。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。【镍】镍：沪镍主力合约收跌。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂豆菜油偏强震荡，棕榈油小幅收跌。美国生柴政策反复，美豆油波动加剧。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。东南亚棕榈油产地处于增产季，库存逐累积。虽然近期出口有所回升，但供强需弱的格局未改。短期生柴政策存在不确定性，预计油脂震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。目前美豆播种进度相较往年偏快，整体播种工作较为顺利。并且根据天气预报显示，未来两周美国中西部地区预计将迎来更为凉爽潮湿的天气，有利于大豆播种工作的继续推进。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。后期到港量预计月均千万吨，国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压国内豆粕期现表现。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米从高位持续回落，前已提示高位谨慎对待。根据钢联数据显示，近一周深加工玉米耗量下降，叠加港口进口储备拍卖消息，盘面持续下行。从饲料产业下游需求整体来看，市场猪源存量或仍偏宽松，预计下周猪价重心仍偏弱。但从数据看，饲料产量与能量耗量仍有不错增长，预期有需求支撑。随着国内外木薯旺季逐渐过去，深加工收到的木薯压力预期不会持续加强，后期深加工开工率回升仍有期待。目前供应仍然偏紧，中长期建议2300附近试多操作。【棉花】棉花：USDA棉花供需报告偏空，美棉上周持续下行。郑棉现货随着宏观面情绪好转多有上涨，16日3128B报价14390。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2387.9点，上涨5.84%。5月19日最新公布的SCFIS欧线为1265.30点，较上期下跌2.9%，跌幅收窄，对应于05.12-05.18的离港结算价，对应大柜大概1850美元左右，主要反映5月第三周在马士基开舱降价下其他船司的跟降。后市来看，在经过前期宏观情绪缓和及美线抢运潮带来的欧线旺季预期升温后，短期市场有所降温，逐渐回归理性，预计将回归欧线本身的基本面及估值表现。以目前6月初大柜报价测算对应盘面估值在2200点左右，而最新统计到6月上半月运力投放仍相对较多，6月当前提涨能否完全兑现存疑，06合约预计将跟随6月运价实际兑现窄幅波动。对于08合约而言，短期市场降温后预计偏向震荡，等待欧线基本面实质性驱动出现。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-05-20

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