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供需错配白银上行动能充足

强劲增长势头。非农就业数据影响减弱美国4月新增非农就业人口为11.5万，大幅高于市场预期的6.5万。美国非农就业数据表现已经连续两个月强于市场预期。不过，3月和4月非农就业数据公布后，市场反应十分平淡。按照过往市场规律，非农就业数据持续超预期往往会压制美联储降息预期，引发贵金属市场大幅震荡。最近两个月，贵金属市场走势不同于以往，原因在于非农就业数据虽然连续大幅超预期，但近几年数据常出现事后上调与下调的情况，长期反复扰动下，市场对非农就业数据的认可度和信任度已经明显降低。当前，美国劳动力市场进入低招聘、低裁员的平稳状态，更具参考价值的平均时薪数据明显走弱。美国4月平均时薪同比增长3.6%，显著低于3.8%的市场预期，前值修正为3.4%。这意味着，在非农就业数据参考价值减弱的背景下，平均时薪反映出美国劳动力通胀并没有出现大幅上行，市场对劳动力端引发的通胀担忧持续降温，劳动力市场波动不再是短期市场关注的焦点。当前市场关注的焦点为油价走势、霍尔木兹海峡局势以及美国与伊朗的谈判进展。油价近期明显回落，带动商品通胀预期下行，为美联储降息提供动力。后市展望中东冲突爆发以来，地缘局势瞬息万变，油价中枢抬升导致通胀抬头，4月美联储继续“按兵不动”。在多重因素共同压制下，白银经历了两个多月的震荡行情。目前，白银波动率回落至低位，全球最大白银ETF——SLV白银持仓量回落至2025年11月份的起涨点附近，COMEX白银期货非商业性净多持仓呈现窄幅波动状态。这些指标预示着，一旦宏观预期边际好转，在供给缺口仍存的情况下，白银价格有望再次开启上行走势。白银基本面供给刚性的硬性约束较难改变，需求端能源转型和人工智能的叙事短期难以改变或证伪。世界白银协会数据显示，白银将连续6年出现供给缺口，2026年供给缺口预计比2025年扩大15%，供给缺口预计在较长时间内存在。宏观层面，年内美联储可能仍有一次降息，加息的可能性不大，大幅缩表的可能性较小，流动性仍旧充足。另外，去美元化愈演愈烈，对贵金属价格构成长期利多。笔者认为，在基本面和宏观面尚未发生根本性变化的情况下，白银价格中长期上行动能依旧充足。后市来看，投资者需重点关注银矿主产国能源与矿产政策、COMEX库存与交割比例、金银比走势、下一任美联储主席的相关表态、中东局势等。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:45

矿端短缺加剧铜价长线处于上行趋势

担心美伊谈判成功会削弱其战略优势，遂向美国提供所谓“伊朗即将拥有核武器”的情报，并游说特朗普政府趁“窗口期”发动先发制人打击。冲突的背后，不仅是地缘政治摩擦，更是石油美元体系受到威胁后的预防性打击行动。地缘风险通过油价波动来影响铜价走势。2025年三季度以来，在流动性宽松预期及供应短缺驱动下，铜价出现趋势上涨行情。中东冲突爆发后，油价大涨推升通胀，对降息预期产生压制，美元强势对铜等有色金属价格形成冲击，市场开始担忧全球经济滞涨和衰退的风险，导致铜价下行。 4月以来，随着美伊开展数轮谈判，地缘局势扰动减弱，市场对后续冲突走向的基准预判为向着缓和的方向逐步过渡，尾部风险降低，市场对铜等有色金属的风险偏好显著回升。这一点从COMEX铜非商业性净多持仓持续增加也可以得到验证。在中美经济韧性显现的背景下，双方领导人会晤在即，全球经济走弱乃至衰退的概率不大。美联储“按兵不动” 美联储主席换届带来的政策变动可能对市场造成一定扰动。下一任美联储主席沃什在4月中旬的听证会上透露了其政策倾向，主要集中在捍卫美联储独立性、不接受预设利率、明确美联储职能边界与改革沟通机制、强调控制通胀重要性、收缩美联储资产负债表等方面。此前，沃什于1月底获得美联储主席提名，市场担忧其政策主张可能导致美联储政策出现较大转向，铜价一度大幅下跌。4月中旬以来，市场开始意识到，虽然沃什提出的“缩表+降息”组合是对2008年全球金融危机后特殊货币政策框架的一次系统性纠偏，但其推动缩表以及改用截尾均值通胀指标在短期内不一定能获得美联储票委的广泛支持。美联储在4月议息会议上维持“按兵不动”，鲍威尔称加息不是基准场景。笔者预计，美联储观望立场并不会因沃什上任而改变。美国4月非农就业数据延续了温和增长趋势，新增非农就业人口11.5万，超过市场预期，失业率维持在4.3%。目前，能源通胀还未传导至服务业和就业市场。美联储降息和流动性宽松的大方向并未逆转，这使铜价上涨有了宏观层面的支撑。秘鲁能源危机紧急法令刺激市场神经秘鲁政府于5月11日公布能源危机紧急法令。此次能源危机的核心原因是卡米西亚天然气管道于2026年3月初发生爆炸，导致天然气供应能力骤降，从而冲击该国电力供应。能源危机紧急法令旨在应对全国性能源危机，优先保障居民、医院等民生用电，而对矿山等工业用户的用电、用气实施限制。工业用户可能面临限电、限气甚至被迫转用高价柴油的风险。秘鲁是全球第二大铜生产国，能源危机紧急法令导致矿山开采、选矿和冶炼环节面临能源与电力双重约束。在全球铜库存持续去化、铜精矿加工费处于低位的背景下，秘鲁的供应扰动强化了市场对铜市场供应紧缺的担忧。矿山复产不及预期 5月8日，印尼自由港公司宣布Grasberg铜矿的全面复产时间已由原计划的2027年年初推迟至2028年年初，比原计划再延后1年。自2025年9月发生严重泥石流事故以来，自由港公司已将Grasberg铜矿2026年的铜产量指引从原计划的约50万吨大幅下调至约36.3万吨，预计两年累计减产超过50万吨，从而令全球铜精矿紧张程度加剧。此次推迟复产无疑加剧了市场对全球铜精矿供应长期紧张的担忧。除此之外，受矿石品位下降、运营难度持续提升等因素影响，SCCO、Anglo America、Glencore等大型矿企纷纷下调2026年产量指引，铜矿端的缺口仍有进一步扩大的可能。硫磺短缺带来湿法铜供应减量预期近期，硫酸生产的关键原料硫磺的短缺对全球湿法炼铜供应产生了显著扰动。中东冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，油气生产的副产品硫磺出口受到严重影响。此外，作为全球最大硫酸生产国和出口国，中国自5月起停止普通工业硫酸出口进一步加剧了供应链冲击的影响。湿法炼铜每吨需消耗3～4吨硫酸，市场预计硫磺和硫酸短缺将使湿法炼铜成本提升、产能受限。根据调研，受硫磺短缺和柴油价格上涨等因素影响，非洲矿山成本可能上升3000美元/吨。全球湿法炼铜产能集中在非洲以及南美洲，两者2025年占全球铜产量的约五分之一。硫磺短缺进一步强化了供应端结构性短缺叙事。图为硫酸价格走势（单位：元/吨）总结宏观方面，中东局势降温，市场对后续美伊继续谈判以解决核心矛盾抱有期待，关注沃什上任后美联储降息节奏是否延后。从基本面来看，目前停产矿山复产进度缓慢，矿企下调生产目标，全球多国转向资源保护主义，强化了市场对铜供应短缺的担忧，从而支撑铜价长期处于上行趋势之中。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:45

AI赛道仍是热点

6%，至3810亿美元。预计2026年美国AI产业链龙头公司资本开支增加70%，至7300亿美元。国内市场上，科技大厂字节等也将加大投资力度，进而促使AI硬件公司业绩保持大幅增长。未来，无论是出海科技链还是国产算力链都将受益。近期市场上，除光模块外，电子配件的涨价预期也带动相关板块上涨，受益面不断扩大。科技的进步正在挖掘各种方案，以应对短期巨额投资和产能扩张有限之间的矛盾。Intel在4月23日的业绩说明会上表示，中央处理器（CPU）与图形处理器（GPU）的配比正从1∶8向1∶4靠拢，后续有望进一步均衡至1∶1。受此影响，芯片公司股价纷纷走强，从GPU扩散至CPU产业链。未来，技术进步调优的机会将不断出现。综上所述，AI发展浪潮不可阻挡，市值排名的变化已经反映现实。5月12日股指高位震荡中科技龙头公司再显强势，中际旭创、寒武纪股价继续大幅上涨，未来AI产业链各细分赛道仍有机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:30

股指多头趋势大概率延续

口，是出口保持强劲的主要原因。但考虑到美国关税政策的负面影响尚未完全显现，国际贸易活动仍将受到抑制，随着国内“抢出口”效应的逐渐消退，未来一段时间我国出口或面临下行压力。企业盈利有待进一步改善今年1—3月全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%，增速较1—2月加快0.3个百分点。3月规模以上工业企业利润同比增长15.8%，创2024年3月以来新高。从行业分类看，石油、煤炭、天然气开采等上游原材料加工业利润同比转正，人工智能、半导体、锂电池等高新技术制造业利润保持快速增长，通用设备、专用设备、汽车等装备制造业利润增长放缓，纺织服装、家具、塑料制品等下游制造业利润降幅扩大。1—3月产成品存货同比增长5.2%。数据表明，在相关政策推动下，有色金属、新能源等大宗商品价格回暖，叠加中东地缘冲突刺激原油价格上涨，带动上游原材料加工业利润修复。但“两新”政策的效用边际减弱，随着汽车、家电、移动通信等耐用品需求的减少，相关行业销售和利润增长放缓。由于终端需求仍偏弱，下游企业经营压力依然较大，生产成本难以向终端消费者转嫁，增收不增利的现象仍然存在，部分行业供过于求，企业不得不主动减少产量、降低库存，盈利增速向上的拐点尚未到来。积极因素增多据相关媒体报道，伊朗对美国提案的回应已通过巴基斯坦转交，现阶段美伊谈判聚焦于结束战争以及确保海湾地区和霍尔木兹海峡的安全上。最新的和平努力旨在达成一项临时谅解备忘录，以暂停战争并允许船只通过霍尔木兹海峡，同时双方将讨论一份更全面的协议。由此来看，美伊双方针对“14点和平方案”多次交换意见，正在接近达成停战谅解备忘录，为后续重启和平谈判创造有利条件。考虑到双方在各自核心诉求方面的分歧依然较大，谈判可能会面临曲折，但最终达成全面停战协议是大概率事件，有助于缓解市场对中东地缘局势的担忧，提升市场风险偏好。经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于5月12日至13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商。此外，应国家主席习近平邀请，美国总统特朗普将于5月13日至15日对中国进行国事访问。由此来看，中美达成阶段性贸易协议后，双方团队始终保持密切沟通，落实两国领导人历次通话共识，为进一步磋商和达成全面贸易协议奠定了基础。美国总统时隔8年再次访华，有助于降低大国对抗风险，妥善管控分歧和增强互信，推动中美关系重回稳定发展的轨道。综上，国内经济数据表现良好，企业盈利有待进一步改善，不同行业之间利润结构分化。政策面不断强化逆周期调节，预计相关举措有望陆续出台，降准降息依然可期。中东紧张局势缓和的预期升温，市场风险偏好持续回升，短期股指有望延续上行趋势。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网05-12 14:46

短期震荡不改长期向上趋势

一场发布会落幕，沃什的美联储主席提名获美国参议院银行委员会通过，权力交替轮廓日渐清晰。与此同时，中东地缘僵局推高原油价格，全球通胀预期升温，日本央行、英国央行、欧洲央行及澳大利亚联储等集体释放中性偏“鹰”信号，宏观环境增添了双向扰动底色。每一个变量都在指向同一个判断：贵金属已告别清晰的单边行情，转入震荡整理，投资者应耐心等待新的“催化剂”。美联储政策路径更趋复杂本次美联储议息会议的特殊性远超利率决议本身。它既是鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一次会议，也是美联储内部分歧全面暴露的窗口。表决结果显示，三名票委因反对声明中暗示进一步降息的措辞而投下反对票，理事米兰则主张直接降息25个基点。四张反对票使得本次会议的决策成为近年来分化最严重的一次。在发布会上，鲍威尔明确表示，其主席任期于5月15日到期后，将留任美联储理事。这一决定为理事会格局留下悬念。目前美联储共设七个理事席位。鲍威尔留任意味着原本可能由更倾向宽松的米兰接替其位置的安排出现变数。若鲍威尔继续留任，米兰将无法同时获得理事席位。这一权力结构的微妙变化，将加剧未来美联储内部的政策争议。与此同时，沃什的美联储主席提名已于4月29日在美国参议院银行委员会获得通过，仅剩最后一步——参议院全体投票。沃什在听证会上已明确表达了对当前美联储沟通框架和通胀衡量体系的批评，主张回归“刻意模糊”风格、废除点阵图、采用截尾均值通胀指标，并提出了“缩表与降息并行”的非常规政策组合。然而，任何制度性变革都需要美联储联邦公开市场委员会内部形成共识。当前理事会中，既有鲍威尔这样的留任派，也有其他倾向于维持现状的理事，沃什即使顺利上任，其激进改革或难以一蹴而就。可以预见，未来美联储内部的政策分歧将从两个维度扩大：一是鲍威尔与沃什在治理哲学上的分歧，二是理事会成员因政治背景不同而产生的立场分化。随着鲍威尔留任、沃什接棒、米兰可能离场，美联储的权力天平正在经历微妙的再平衡。图为美元指数走势美国宏观数据释放复杂信号在美联储内部权力更迭与分歧加剧的同时，美国经济数据也为美联储政策路径增添了新的变数。经济增长与通胀方面，美国一季度GDP环比折年率仅增长2.0%，低于预期，前值更是下修至0.5%，经济增长动能明显放缓。消费端仍然强劲，3月个人消费支出（PCE）与收入环比增速均远超预期。与此同时，3月PCE物价指数同比涨幅升至3.5%，创近四年新高；核心PCE物价指数同比涨幅持续高于3%。能源是主要推手，而消费与收入的强劲意味着服务通胀难以下降。经济增长放缓与通胀高企并存，使美联储无法通过降息来刺激经济，因为降息可能让通胀彻底失控。这是美联储的第一重困境。就业方面，多项数据释放出复杂信号。截至4月25日当周，美国初请失业金人数降至18.9万，为2022年9月以来新低，远低于预期的21.5万，表明劳动力市场依然紧俏，企业裁员活动处于极低水平。此外，4月ADP私营就业人数新增10.9万，远超预期，创一年多最大增幅。综合来看，美国劳动力市场尚未受到中东地缘冲突的实质性冲击，美联储无法以就业走弱为由降息，降息门槛被进一步抬高。这是第二重困境。景气指标方面，美国4月ISM制造业PMI录得52.7%，连续扩张，但动力源于提前补库而非终端需求；服务业PMI回落至53.6%，新订单放缓，支付价格指数居高不下。一旦补库结束或地缘冲突缓和，美国经济下行风险将重新暴露。景气内部分化说明实体经济并不稳固。美联储若为了打压通胀而贸然加息，很可能击垮本就脆弱的制造业和服务业。这是第三重困境。综合来看，美国经济呈现“增长放缓、消费与就业偏强、通胀高企、景气分化”的矛盾格局。三重困境之下，美联储短期内降息的必要性显著降低，维持当前利率、继续观望成为最可能的选择。无论鲍威尔留任还是沃什上台，都将在这一宏观约束下反复校准。经济数据的矛盾指向也解释了为何未来美联储内部分歧可能持续加剧。对贵金属而言，这些数据为“利率将维持高位更长时间”提供了依据，但短期波动的真正推手仍是美伊谈判消息的频繁反转，投资者应更关注地缘局势信号而非数据本身。全球多家央行集体转向中性偏“鹰”立场在美联储内部权力更迭的背景下，美伊博弈已从“军事对抗”转入“低烈度、长战线”的持久战阶段，双方在核心议题上毫无进展，地缘消息高频反转成为常态。这种“边打边谈”格局对贵金属构成双向波动风险：局势缓和时，油价回落、利率下行预期利多贵金属价格；冲突升级时，油价飙升推高通胀与利率，美元走强利空贵金属价格。当前油价维持高位，全球通胀预期不断升温，驱动主要经济体央行集体转向中性偏“鹰”立场。日本央行率先释放了政策转向的信号。在4月28日的政策会议上，日本央行以6比3的投票结果维持基准利率在0.75%不变，投票分歧为2016年以来最大，显示日本央行内部推动货币政策正常化的压力正在显著加大。日本央行行长植田和男在会后的新闻发布会上发表了偏“鹰”派的讲话，称需要关注物价上行风险。 4月30日，欧洲央行“按兵不动”，但声明中删除了“必要时进一步降息”的措辞。在4月欧元区通胀率跳升至3.0%的背景下，市场已完全定价年内加息三次，首次加息最早可能在6月到来。这与数月前普遍预期的降息路径形成鲜明反差。 4月30日，英国央行以8比1的投票结果维持利率不变，首席经济学家皮尔投下唯一的反对票，显示内部分歧加大。英国3月CPI同比上涨3.3%，连续两个月明显高于目标。英国央行警告，需关注通胀的二次效应。市场预期英国央行下半年可能加息25个基点。 5月5日，澳大利亚联储宣布将现金利率上调至4.35%，为连续第三次加息，完全逆转了去年的宽松周期。尽管未来“按兵不动”的可能性较高，但澳大利亚联储明确表示将通胀目标置于其他考量之上，展现了“独行侠”式的“鹰”派立场。全球主要央行同步转向，意味着无息资产贵金属的资金成本将长期维持高位。尽管其他央行的利率调整对贵金属的直接影响远不及美联储，但作为全球主要央行的集体行动信号，加息预期的升温将在短期内对全球利率环境构成上行压力，并强化流动性收紧预期，从而对贵金属价格形成系统性压制。短期震荡延续回顾2025年年末，贵金属板块走出显著单边上涨行情，包括美联储在内的全球主要央行正处于清晰的降息周期，无息资产的配置价值被系统性放大。然而，当前宏观环境已发生逆转：美联储进入权力交替窗口，沃什主张的政策框架能否落地存疑，降息路径能见度大幅下降；美伊转入“边打边谈”的持久战，地缘消息高频反复；更重要的是，日本央行、欧洲央行、英国央行、澳大利亚联储等集体转向中性偏“鹰”，利率维持高位的时间拉长。贵金属失去了此前单边上涨行情的底层驱动力，转入震荡加剧、方向模糊的阶段。长期来看，贵金属的看多逻辑并未改变。美国债务高企决定了利率难以趋势性上行，美联储整体仍处于降息通道。从更深层面看，黄金是对美元债务体系的信任函数：当美元信用扩张顺畅时，黄金表现疲软；当美元债务体系受损时，黄金价值被重估。当前全球仍处于第五轮康波萧条期，地缘风险加剧，货币体系重塑远未结束，这为黄金提供了长期支撑。同时，全球央行持续购金的结构性需求依然稳固。世界黄金协会数据显示，一季度全球央行净购金速度为一年多来最快。贵金属要走出类似2025年年末的单边突破行情，需要更强的“催化剂”，而当前政策层面与地缘层面均缺乏有力支撑。在美联储权力交接、地缘局势反复、全球央行偏“鹰”的复杂环境下，防守优于进攻，克制优于博弈。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网05-12 11:35

分析人士：密切跟踪美国通胀变化和货币政策路径

暖，其中白银表现更为强势。但随着上周五美国非农就业数据超预期，以及上周末美伊谈判再度受挫，市场情绪迅速转向，本周一盘中黄金价格出现回落。期货日报记者在采访中了解到，受地缘局势缓和预期、美元及美债收益率回落、全球央行持续购金以及前期超跌修复等因素共同推动，上周贵金属价格上涨。当前市场面临油价反弹与美联储降息预期降温的双重扰动。金瑞期货分析师吴梓杰向记者表示，上周贵金属价格回升，主要受三方面力量推动。首先，贵金属此前在高油价、高实际利率和地缘不确定性冲击下经历较深调整，价格已进入阶段性修复窗口，空头回补和低位配置资金重新入场使盘面弹性明显增强。其次，上周美伊局势一度出现缓和预期，市场重新评估能源价格、通胀压力与美联储政策路径之间的关系。在油价一度回落、美元及美债利率走弱的背景下，贵金属获得支撑。最后，中国央行4月继续增持黄金，连续第18个月购金，强化了市场对官方需求稳定性的预期。海通期货研究所贵金属研究员周松源表示，在黄金价格此前持续受原油价格和美元双重压制的背景下，地缘局势一度缓和为多头情绪释放提供了契机。同时，部分国家重新增持黄金储备，也使贵金属宏观定价逻辑重新回到偏强轨道。不过，市场情绪随后出现快速反转。上周五公布的美国4月非农就业数据整体强于市场预期，对贵金属市场形成一定压力。吴梓杰表示，美国4月新增非农就业人数11.5万，高于市场预期，失业率维持在4.3%，显示劳动力市场仍具韧性。从薪资数据来看，平均时薪环比增长0.2%，同比增长3.6%，薪资压力相对温和。东证期货衍生品研究院贵金属分析师徐颖表示，目前美国劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的平衡状态，工资增长压力有限，美联储更关注中东局势对油价和通胀的影响，货币政策在6月大概率仍维持“按兵不动”。吴梓杰认为，4月非农数据削弱了市场对美国经济短期衰退和美联储快速降息的押注，但并未显著强化加息预期。当前美联储政策约束核心仍来自通胀而非就业，因此，6月和7月维持利率不变的概率仍然较高，年内降息空间继续受到压制。周松源表示，本次非农数据虽然超预期，但失业率符合预期，市场反应整体较为平淡。当前贵金属定价核心仍然围绕美国实际利率展开，后续仍需观察通胀变化。如果通胀得到控制，在下一任美联储主席候选人沃什上任后，市场对超预期降息的预期可能重新升温。与此同时，中东局势在上周末再度出现波折。美国总统特朗普5月10日在社交媒体上发文说，他对伊朗方面的回应不满，称其“完全不可接受”。据伊朗媒体10日报道，伊朗已拒绝美国提出的方案，认为同意该方案将意味着伊朗屈从于特朗普的过分要求。受美伊谈判再度陷入僵局影响，本周一盘中油价明显回升，黄金价格回落。对于后市，分析师普遍认为，地缘局势、油价走势以及美联储政策路径仍将是决定贵金属价格方向的核心变量。徐颖表示，中东局势仍是当前影响市场的主导因素，未来霍尔木兹海峡实际通航恢复情况以及原油供需变化将决定通胀持续时间和强度。同时，沃什的政策倾向也值得持续关注，其对降息及资产负债表规模的态度，将影响市场整体流动性以及贵金属价格表现。吴梓杰认为，后续影响贵金属走势的核心因素在于实际利率与通胀预期之间的相对变化，尤其需要关注中东局势、能源价格、美国通胀数据以及美联储政策表态能否形成一致方向。如果能源价格维持上涨并推升通胀黏性，美联储维持高利率更久的预期将压制贵金属估值；反之，如果油价重新回落并带动通胀预期降温，市场可能重新交易美联储未来转向宽松的可能性，贵金属价格将继续获得实际利率下行和美元走弱的支撑。 “黄金方面，中长期支撑仍来自全球央行购金、储备多元化以及全球信用体系的不确定性，短期价格已接近关键区间，仍需要新的宏观催化因素来确认趋势延续。白银方面，由于兼具金融和工业属性，其波动通常高于黄金，后续需重点关注国内外库存变化、期限结构、工业需求预期以及金银比修复情况。”吴梓杰说。周松源表示，如果后续霍尔木兹海峡收费新规落地概率继续提升，并推动原油价格回落，贵金属面临的压力将明显减弱，价格有望进一步走强。此外，随着现任美联储主席鲍威尔离任临近，叠加通胀存在受控迹象，年内出现超预期降息的可能性也不容忽视。来源：期货日报网

期货日报网05-12 11:35

美伊谈判生变贵金属等待新的“催化剂”

/盎司，创两周高位。随着上周末伊朗拒绝美国提出的停战方案，美伊谈判再度受挫，本周一盘中金价出现回落。分析人士认为，地缘局势、油价走势以及美联储政策路径仍将是决定贵金属价格方向的核心变量。贵金属要走出类似2025年年末的单边突破行情，需要更强的“催化剂”。来源：期货日报网

期货日报网05-12 11:30

聚焦铂金

长，尤其以中国最为突出；而印度市场则因美国关税政策抑制了其铂金首饰出口需求，表现相对疲软。今年，全球铂金首饰总需求预计将回落至63.3吨，主要源于中国市场难以延续去年异常强劲的势头。北美地区需求预计增长1%，尽管铂金首饰的绝对成本面临上涨，但铂金对黄金的价格贴水仍将持续为其需求提供支撑。欧洲市场的需求预计保持平稳，而印度市场在持续挑战性环境下，需求预计同比下降15%。来源：期货日报网

期货日报网05-12 10:40

铂金—探月双雄：燃料电池续写航天传奇

比以往任何时候都更遥远的地方，这标志着美国国家航空航天局（NASA）阿尔忒弥斯计划中的一个关键里程碑，并为包括在月球上建立人类驻留基地在内的月球探索新时代奠定了基础。阿尔忒弥斯计划是由美国国家航空航天局主导的一项国际载人航天计划，旨在自20世纪60和70年代阿波罗任务之后，首次将宇航员送回月球。未来的阿尔忒弥斯任务将致力于探索月球南极，在那里建立可持续的人类驻留基地，并为未来的火星探索任务奠定技术基础。阿尔忒弥斯计划的首次登月目标定于2028年初。氢燃料电池与太空探索的渊源由来已久。美国国家航空航天局出资研发了最早的燃料电池，因为对于阿波罗飞船的登月任务而言，燃料电池是减轻飞船重量的关键。阿波罗服务舱中的三组燃料电池为搭载宇航员的指令舱提供了电力。尽管航天器的供电技术已不断发展，但燃料电池在未来太空计划中仍然具有深远意义。高效、耐久与强韧人类在月球南极的定居与探索将使宇航员面临长时间的黑暗、极端低温以及有限的太阳能供应。由于自身重量较大，加之月球夜晚漫长，以及度过夜晚所需的大量能量，使得诸如锂离子电池等储能技术不足以满足月球探索任务的需求。这重新激发了人们对燃料电池系统作为能源的兴趣。再生燃料电池(RFC)具有独特的发展前景。这类电化学储能装置的运行方式类似于可充电电池，具备以更轻的质量储存更多能量的潜力，可满足长期储能需求。再生燃料电池由燃料电池、电解槽、流体处理系统和反应物储存系统组成。其中，燃料电池和电解槽均采用铂基质子交换膜(PEM)技术。在月球的白天，利用太阳能，可以通过电解将水分解为氢气和氧气。当月球进入长达两周的黑夜时，这些气体可在燃料电池中重新结合，产生电力和水，形成一个闭环、低排放的电力系统。铂基催化剂因其在严苛操作条件下出色的效率、耐用性和韧性，被广泛应用于质子交换膜技术中。在太空环境中，系统必须在无需维护的情况下完美运行，这些特性不可或缺。来源：期货日报网

期货日报网05-12 09:56

股指回归“盈利驱动”

录框架显示，伊朗将承诺暂停铀浓缩活动，美国则承诺逐步解除制裁并释放被冻结的数十亿美元伊朗资产，双方还将分阶段解除霍尔木兹海峡通行限制；备忘录签署后，将正式开启为期30天的详细协议谈判窗口。不过从海峡通航的现实约束来看，即便协议完全落地，受油轮航行时间及物理设备修复的限制，供应恢复也将是渐进的过程。因此，后续市场关注焦点将从地缘极端风险定价，转向对“油价上涨→通胀上行→利率上行→经济下行”传导程度的跟踪与确认。当前市场的基准预期仍倾向于认为，本轮冲突对油价及通胀的影响以暂时性冲击为主，不会形成“油价—通胀—利率—经济”的深度负面传导链条。一方面，二季度霍尔木兹海峡恢复通航仍是市场的基准预期，若这一预期如期兑现，通胀水平在二季度阶段性抬升后，将在三、四季度呈现趋势性回落；尽管通胀中枢会高于美伊冲突前，但不会形成再通胀态势，因此也不会倒逼美联储改变政策宽松的基调。另一方面，与俄乌冲突时期的零利率、高通胀环境不同，当前美国处于高利率、温和通胀状态，叠加就业预期走弱，美联储暂无明确的加息控通胀动力，更多表现为降息等宽松政策操作时点的延后。相比冲突前，市场对美联储年内降息的预期已从两次下调至零次。与美联储对再通胀的担忧不同，国内2026年“反内卷”等政策的核心目标是提升名义GDP增速。适度通胀反而有助于增强国内居民与企业的消费、投资信心，形成预期与现实间的正向循环，推动A股的上行逻辑从“流动性宽松”驱动转向“物价回暖—企业提质增效—A股业绩回升”的盈利预期改善驱动。物价数据显示，一季度国内CPI同比上涨0.9%，3月同比涨幅扩大至1.0%。值得关注的是，3月PPI同比由上月的下降0.9%转为上涨0.5%，结束了长达41个月的同比下降态势，同期PPI环比上涨1%，创48个月来最大涨幅。国内部分行业供需关系改善，叠加“反内卷”政策的积极推进，是本轮工业品价格回暖的根本动力。价格回暖对企业利润的提振效果已得到充分印证。一季度，国内规模以上工业企业利润同比增长15.5%，其中3月单月增速达15.8%，回升动能边际增强；同时单位成本下降，营收利润率升至5.11%，创2023年以来同期最高水平，利润增长逻辑正从“规模扩张”转向“提质增效”。结构层面，高技术制造业利润增长47.4%，装备制造业增长21%，电子行业利润更是飙升124.5%，AI与半导体等新动能表现尤为强劲。利润改善的传导效应进一步延伸至A股业绩端：2026年一季度，全A单季营收与归母净利润同比增速分别达5%和7.2%，较2025年四季度大幅回升4.1和19.4个百分点；非金融板块归母净利润同比增速反弹至11.7%；科创板盈利增长168.6%，创业板增长22.7%。从结构来看，上游资源品受益于PPI回暖实现业绩爆发，科技板块依托AI产业周期加速兑现增长，消费板块则整体面临压力。不过，4月PMI数据显示经济修复基础尚不稳固，“价格回暖—利润增长”的正向传导持续性仍需进一步观察与数据验证。总体来看，市场仍将延续“外部影响趋弱、国内逻辑主导”的交易特征。国内逻辑主要聚焦两大方向：一是能源供应稳定性对国内制造业及出口的支撑作用；二是“物价—工业利润—A股业绩”链条的边际改善预期传导。不过当前市场资金高度集中于资源及科技板块，局部拥挤度指标已接近临界水平，而同期内需消费复苏斜率偏低、4月PMI呈现“供强需弱”特征，均显示内需改善的持续性仍待验证。短期内，股指的超跌修复已基本完成，后续上行空间需依赖“价格—盈利”预期的持续改善来推动，下行压力则主要来自地缘风险的意外升级，以及美国通胀与美联储紧缩压力超预期的可能性。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人）来源：期货日报网

期货日报网05-08 09:20

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