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市场风险偏好承压 A股静待估值修复契机

鹰派”信号，市场加息预期本就有所升温。美国经济数据大幅超出预期，且美联储官员持续释放“偏鹰”言论，进一步强化了市场对紧缩政策的定价。美国9月PMI数据全面走强：服务业PMI升至58.7，制造业PMI升至57.0，均好于市场预期；综合PMI升至58.4，创下2021年7月以来新高。制造业与服务业景气度共振向上，显示美国经济的内生动能依然强劲。与此同时，国际油价再度上行，通胀压力边际抬升，10月加息预期快速升温，带动美债收益率大幅走高，美元指数同步冲高。其中2年期美债收益率一度上行至4.9%上方，10年期美债收益率一度上行至5.2%上方，美元指数一度升至101关口上方。根据CME美联储观察数据，10月加息25BP的概率上升至64.2%，12月继续加息25BP的概率为51%。对权益资产而言，紧缩预期反复会推升全球避险情绪，直接压制市场风险偏好，尤其会对长久期成长板块的估值形成约束。短期来看，在美联储紧缩预期实质性缓和之前，权益资产仍将持续承受高利率环境带来的压力，市场风险偏好难以出现系统性回升。不过，当前市场对紧缩政策的定价已经相对充分，若中东地缘局势缓和带动油价回落，通胀上行风险得到缓解，则加息预期有望降温，届时权益资产或迎来估值修复窗口。货币与财政政策协同发力 8月广义财政收入同比增长2.9%，增速较上月回落4.1个百分点。其中，一般公共预算收入同比增速回落7.0个百分点，至4.7%；税收收入增速回落8.2个百分点，至5.6%，非税收入增速回升5.7个百分点，至0.3%，由负转正。分税种来看，主要税种增速普遍回落，个人所得税与企业所得税仍保持较快增长，增值税增速温和放缓，消费税增速由正转负，地产相关税种出现边际改善。政府性基金收入降幅明显收窄，8月全国政府性基金预算收入同比下降3.8%，降幅较7月大幅收窄15.4个百分点。其中，国有土地使用权出让收入同比下降12.6%，降幅较7月收窄14.5个百分点，土地出让对收入的拖累有所缓和。支出端，8月广义财政支出同比下降6.7%，降幅较7月扩大2.3个百分点。其中政府性基金支出再度走弱是主要拖累因素，一般公共预算支出同比增速由正转负。8月全国一般公共预算支出同比下降0.1%，增速较7月回落0.6个百分点。分项来看，民生类支出增速普遍回升，基建相关支出延续分化态势，科学技术支出同比增长9.0%，增速较7月明显回升。政策方面，央行三季度例会提出发挥增量政策和存量政策集成效应，把握好政策实施的力度、节奏和时机，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕。在对实体经济的支持方面，会议要求用好各类结构性货币政策工具，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业、“六张网”建设等重点领域的金融支持。整体来看，当前经济内生动能仍待增强，财政支出有待加力提速，后续加快专项债发行使用、推动财政支出加力落地或是发力重点，货币与财政政策将协同配合。随着政策效应持续释放，广义财政支出有望企稳修复，为稳增长提供有力支撑。综合来看，美联储紧缩预期持续升温带动美债收益率上行，叠加国内长假临近，市场风险偏好受到压制，权益市场整体承压。国内层面，经济内生动能的修复仍有赖政策进一步托底，财政、货币政策预计协同发力，助推实体经济企稳回升。后市如果中东地缘局势边际缓和带动全球流动性环境改善，同时国内经济延续修复态势，股指有望迎来震荡修复行情。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-28 14:50

读懂“波动率微笑” 期权市场“表情”背后的定价逻辑

987年10月全球股灾以来，这种偏斜在美国市场长期存在。外汇期权市场因货币升值与贬值风险大体对称，其“表情”反而接近对称、平和。大宗商品期权则可能出现相反“表情”。据芝商所首席经济学家诺兰2024年报告，当年铜价冲上5.17美元/磅的历史高点时，看涨期权比看跌期权更贵，波动率曲线呈现“正偏度”。有趣的是，这种偏度与铜价后续走势相反：5月的极端正偏度，恰好预示了随后的回调。原油等品种因供应中断风险突出，可能出现价外看涨期权更贵的“前倾微笑”。国内市场也有着自身特点。据上证50ETF期权的研究显示，其“微笑”形态与美国市场存在显著差异；且其“微笑”偏斜程度对未来指数收益具有一定预测能力——偏斜越明显，往后收益可能越低，这一预测能力在一定时间窗口内较为稳定。可以说，这条曲线不仅是定价“副产品”，有时更像市场情绪的一封“密信”。此外，近两年来，国外市场的“零日到期（ODTE）”期权交易量激增，在某些市场已占期权总成交量的一半左右。做市商为对冲这类头寸而频繁买卖标的，短期端的“微笑”形态因此越来越受到微观交易结构影响，而不再单纯由宏观风险因素决定。四重成因：模型、风险、供需与行为近四十年来，学界对“微笑”成因的探讨大体可归为四个层面。其一，模型假设与现实背离。布莱克-斯科尔斯模型假设波动率恒定、收益率服从对数正态分布、交易连续且无摩擦，但这些在现实中均不成立。真实收益率分布呈“尖峰厚尾”：极端涨跌出现频率远高于正态分布预测。因此，虚值期权在定价公式中会被“低估”，由市场价反推出来的隐含波动率自然会偏高。业界对此有个无奈又传神的说法——“模糊的正确”，即把一个模糊参数塞进一个“错误”模型，竟能得到尚可用的结果。其二，风险需要补偿，这也是最主流的解释。早在1976年，布莱克就观察到，股价下跌时公司杠杆上升、风险加大，波动率往往随之上升，收益与波动率负相关，即“杠杆效应”。1987年弗伦奇、施沃特和斯坦博提出“波动率反馈效应”：预期波动率上升会推高投资者要求的回报，从而压低当前股价，同样形成负相关。1993年赫斯顿随机波动率模型中，只要股价与波动率关系为负，模型就能内生生成偏斜；1996年贝茨模型在此基础上叠加跳跃风险，以刻画突发暴涨暴跌。此后，巴克希等人在1997年系统比较各类模型对“微笑”的拟合能力，克里斯托弗森、赫斯顿和雅各布斯则在2009年解释了为何多因子随机波动率模型能较好刻画偏斜形状与期限结构。支撑这些解释的直觉是投资者对下行风险与波动率风险要求补偿，因此愿意为下跌保险支付更高溢价，“微笑”由此而生。其三，供需失衡与流动性。“微笑”未必全是风险的价格，也可能只是供需的产物：某个行权价期权买盘多了，价格自然走高，隐含波动率随之抬升。2025年《Pacific-Basin Finance Journal》一项研究进一步用机器学习方法做因果识别，基于974个交易日数据发现，流动性成本对沪深300期权隐含波动率有显著的正向影响，且对看涨、看跌期权均成立——交易成本越高，“微笑”越明显；纳入流动性成本后的模型，也比传统模型更能缓解“微笑”异常。另有研究对比北欧与标普500指数期权发现，流动性越高，方差风险溢价越小、“微笑”越平，说明流动性虽非唯一驱动因素，却实实在在塑造着曲线形态。其四，投资者行为与信息摩擦。行为金融学发现，人们倾向于高估小概率事件发生的概率，这既能解释为什么有人买彩票，也能解释为什么有人买保险。深度虚值的看涨期权和看跌期权被行权均属小概率事件，投资者高估其概率、争相买入，从而抬高两端价格，“微笑”由此形成。 2013年波尔科夫尼琴科等人从期权价格中估计出“概率加权函数”，为这一行为解释提供了定价层面的证据。此外，信息不对称以及做市商为管理库存而调整双边报价，也会在曲线上留下痕迹。需要强调的是，现实中的“微笑”，往往是上述多重力量同时作用的结果：杠杆与跳跃风险解释了它的“方向”，流动性与供需解释了它的“深浅”，行为与信息则解释了它的“顽固”。正因如此，各因素贡献多少，至今仍无定论，这也是“微笑”之谜最难破解之处。三路求解：写公式、喂数据、找尺子为了把“微笑”装进模型，学界通过研究，形成三条并行路径。一是“写公式”，即用结构化随机过程再现“微笑”。1994年，杜皮尔以及德曼和卡尼先后提出“局部波动率”与隐含树方法，用一条确定性波动率曲线精确拟合当日“微笑”，静态拟合效果出色，但动态表现较差。此后，赫斯顿随机波动率和2002年风靡业界的SABR模型，成为市场广泛采用的工具。近年来最受关注的是“粗糙波动率”：加瑟罗等人在2018年发现，真实波动率的“粗糙程度”远超传统假设，这恰好能解释短期偏斜的爆发式增长，由此催生出粗糙波动率贝尔戈米模型和粗糙波动率赫斯顿模型等一系列模型。近三年，学者还尝试将其与跳跃风险、霍克斯过程结合，以在保留粗糙性的同时兼顾突发冲击。二是“喂数据”，即让神经网络直接从海量期权报价中“学”出波动率曲面形态。近三年，物理信息神经网络被用于刻画日内高频曲面变化，元学习等方法层出不穷。2025年一项研究将SABR模型的结构直觉作为先验注入神经网络，在标普500期权上的误差较纯数据训练的降低约四成——相当于先让机器“懂点金融道理”，再去看数据，这样既提升精度，也能缓解长期限报价稀疏的问题。三是“找一把通用的尺子”，即不绑定任何具体模型，用收益分布统计量（如累积量）来统一描述短期“微笑”形状。2024年一项工作便提供了这样一套与“模型无关”的解析工具，用同一套标度规律评判各家模型谁更贴近市场真实表情，也便于不同模型间公平比较。值得注意的是，这场探索尚未落幕，近年来甚至出现明显分歧。2024年，阿比·贾比尔等人用标普500期权数据检验后指出，粗糙波动率模型与“微笑”整体形状并不吻合——短期限增长过快、长期限衰减过慢，表现甚至不如参数量相当的传统模型；他们进而发现一个非粗糙的路径依赖模型和一个两因子模型，仅用三四个参数就能更好地刻画从一周到三年的“微笑”。同年，博亚尔琴科与列文多尔斯基揭示出一个隐蔽陷阱：过去一些“漂亮”的拟合结果，很可能是计算误差伪造出来的——常用数值方法在默认设置下会凭空制造虚假“微笑”与偏斜，使模型误差与计算误差相互抵消，被称为“幽灵校准”。这提醒我们，把曲线拟合得“漂亮”，不等于真正理解“微笑”。观市之鉴：读懂“微笑”，警惕“假笑” 波动率微笑承载着市场对尾部风险的定价功能。它为崩盘保险标价，也为恐慌与侥幸定价。读懂波动率微笑，就是读懂市场情绪的另一个切面。据此，投资者可关注两类信号：一是横向偏斜。当左侧虚值看跌期权隐含波动率明显高于右侧虚值看涨期权时，往往意味着避险情绪浓厚。二是纵向期限结构。近月隐含波动率骤然抬升，常是重大事件临近的先兆。这些信号也可为投资者构建偏度、价差类策略提供线索。不过，“微笑”有时也会“说谎”。当它被流动性成本、计算误差或短期买卖失衡扭曲时，释放的信号可能既真实又危险。投资者在依据曲面结构研判情绪、寻找套利机会时，需警惕数据本身的偏差，避免被短期“假微笑”误导。需要注意的是，定价模型只是工具而不是标准答案。无论是经典SABR模型、赫斯顿随机波动率，还是最新机器学习方法，都只是对现实的近似拟合。理解模型前提、认清模型与现实的差距，才是期权交易的长久生存之道。此外，“微笑”成因研究对实操也有现实提示。既然流动性与买卖价差会影响隐含波动率，那么在流动性较差、买卖价差较宽的合约上，隐含波动率读数就需要打一个折扣；而波动率在节假日前以及重大数据公布前后往往提前抬升，在事件落地后回落，把握好这一节奏，有助于规避不必要的风险。当然，任何基于波动率的策略都伴随着风险，投资者仍需严守仓位管理与止盈止损纪律。回望这场延续近四十年的追问，最诚实的结论或许是：我们知道了波动率微笑的许多成因，却仍说不清它们各自的分量。尤其在“零日到期”期权交易量激增、做市商对冲行为深度影响短期波动的当下，如何厘清杠杆、跳跃风险、流动性与投资者行为各自的贡献，如何让机器学习模型“说人话”、避开“幽灵校准”式自欺，仍是值得继续探索的方向。对投资者而言，理解波动率微笑，不仅是看懂一条曲线，更是理解市场如何在恐惧与贪婪之间，为不确定性标出价格。（作者单位：吉林大学）来源：期货日报网

期货日报网09-28 10:00

股指市场情绪有望迎来修复

货币政策走向存在分歧，观望情绪浓厚。在美国8月通胀数据正式公布前，市场对美联储9月是否加息始终存在巨大分歧，部分资金选择观望，以规避外围政策变动带来的不确定性风险。直至美国8月CPI、PPI数据陆续披露，通胀数据整体略超市场预期，市场才逐步完成对9月加息的提前定价。当地时间9月16日，美联储加息落地，短期外围流动性扰动趋于平稳。尽管本次会议公布的点阵图释放出偏“鹰”信号，预示年内美联储大概率会再加息一次，但后续是否加息将锚定美国通胀走势。短期来看，外围政策不确定性已经大幅下降。图为A股两市成交额走势随着前期压制A股市场情绪的外部因素逐步消退，市场将结束被动观望状态，转而主动探寻新的市场主线。结合当前盘面特征来看，A股整体已呈现出较强韧性，前期调整充分、成长性突出且中报业绩已经兑现的科技板块，有望再度成为市场核心主线，引领A股走出结构性修复行情。拉长周期来看，如果美国经济因持续加息出现增速放缓、内需下滑，相关影响大概率会传导至我国出口领域，引发内外需同步走弱，最终对A股基本面造成影响。但从美联储9月议息会议同步公布的经济预测数据来看，市场无需过度悲观。美国经济并未显现衰退迹象，沃什明确表示，“包括劳动力市场在内，相当广泛的数据都指向经济正在走强”。本次会议上调了2026年和2027年美国经济增速预期，下调了对应年份的失业率预期，整体数据显示，美国经济与劳动力市场依旧保持强劲态势，就业岗位充足，失业压力可控，居民消费需求平稳，经济基本面本身具备较强的抗风险能力。这也印证了本次美联储加息的核心逻辑：此次加息并非为了应对经济过热后可能出现的恶性通胀，而是在经济与劳动力市场保持强劲的基础上，对通胀开展预防性调控。同时笔者认为，美联储不会以显著牺牲经济增长为代价实施激进加息，后续剩余的加息动作，依然会建立在美国经济基本面扎实、就业韧性充足的前提之上。基于这一背景，美国加息对我国出口的影响将相对可控。另外，国内出口产业链竞争优势明显，订单承接能力较强，四季度出口数据有望延续高韧性，持续支撑国内经济基本面，将有效对冲内需修复偏慢带来的压力。综合来看，美联储9月加息落地后，短期压制A股的外部不确定性已基本出清，市场情绪与交投意愿有望迎来修复。从中长期来看，外围货币政策收紧的负面影响有限，外需韧性将持续托底国内经济。随着利空影响逐步消退，市场将摆脱此前的震荡调整格局，估值修复与结构性行情共振可期。图为2026年7月、8月重点商品出口同比增速结合目前四大宽基指数样本股的海外收入占比及成分行业分布来看，若出口高景气度延续，中小盘股指更具优势。一方面，当前除上证50指数样本股海外收入占比略低之外，其余三大指数都处于同一水平；另一方面，拆分出口结构来看，笔者发现，今年出口高景气度并非源于全品类商品出口同步高增长，其中集成电路、自动设备处理器、汽车等品类对8月累计出口同比增速的拉动贡献超过60%，这一定程度上也与AI发展加速带动相关板块行情亮眼的表现相契合。对应到相关行业来看，中小盘股指具备相对优势，电子、计算机、汽车等行业的综合占比高于大盘股指。后续可重点关注与科技成长、出口高景气度相关性较高的标的，把握此次市场修复机会。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网09-26 11:05

期债维持偏强格局

定程度上缓解了全球通胀上行的潜在压力。美国8月新增非农就业16.2万人，显著高于市场预期，失业率维持4.1%不变，劳动力市场仍呈现偏紧格局。8月美国CPI同比上涨3.4%、环比上涨0.4%，环比增速较7月的0.1%明显提速，核心CPI同比上涨2.4%，通胀黏性依旧较强；8月PPI同比回升至5.4%，较此前进一步上行，生产端通胀压力有所抬升。图为主要国家10年期国债收益率走势需求端，美国8月零售销售环比增长1.2%，创近5个月最大涨幅，居民消费韧性持续超出市场预期。当地时间9月16日，在就业偏紧、通胀黏性较强、消费韧性超预期的背景下，美联储议息会议以12票赞成、0票反对的投票结果，宣布加息25个基点，这是2023年7月以来美联储首次加息。本次会议披露的点阵图指引偏“鹰”，市场定价显示年内大概率再加息一次，美国高利率的维持时间将显著拉长。紧随美联储之后，日本央行也如期加息25个基点，为该国1990年以来节奏最快的一次加息。全球主要经济体同步重启紧缩周期，推动海外债券收益率普遍走高。展望后市，从利多因素来看，第一，国内经济基本面持续利好债市估值。当前国内经济弱修复格局延续，消费、地产两大核心板块增长动能不足，出口也面临国外需求回落的压力，叠加物价持续处于低位运行，市场实际利率偏高，货币政策不存在收紧基础，反而为后续结构性宽松操作预留了充足空间，宽货币预期始终存在。第二，货币政策适度宽松的基调未变，流动性预期保持稳定。央行将更加注重发挥价格型调控的作用，健全市场化的利率形成、调控和传导机制。央行将灵活运用逆回购、中期借贷便利（MLF）等各类工具，熨平税期、政府债发行缴款带来的阶段性资金波动。即便月末资金面边际收紧，也只是短期波动，不会形成趋势性收紧，市场“资金紧而不贵”的格局仍将延续，债市杠杆成本整体可控。第三，当前市场处于“资产荒”环境，信贷投放力度偏弱，银行表内资金持续加大利率债配置力度。随着人民币汇率持续走强，境外机构增持国债的意愿仍较强，多元资金入场进一步筑牢了债市运行基础。利空约束主要来自各类阶段性变量：一方面，临近长假，市场资金面波动加大，部分资金或兑现浮盈，市场面临一定获利回吐压力。另一方面，地缘冲突仍存在不确定性，美欧日央行延续货币收紧路径，海外主要国家债券利率维持高位，中美利差带来的外部约束仍然存在，可能会对债券行情形成阶段性压制。整体来看，债市长期配置逻辑并未发生改变，短期脉冲式利空有望逐步缓释，后续债市仍将维持偏强运行格局。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-26 11:05

为何亚洲和欧洲转向美国原油

着全球能源流向变化，欧洲和亚洲炼油商与美国定价体系的联系日益加深，西德克萨斯中质（WTI）原油作为全球基准的影响力持续上升。由于中东供应受扰，日本和韩国转向采购美国原油，推动美国对亚洲的原油出口于2026年4月首次突破每天200万桶。受乌克兰和中东地区重大冲突影响，全球能源市场正经历持续的高波动，原油和成品油市场均出现显著波动。原油和成品油价格波动预计将进一步加剧，也为期货和期权市场中的价格风险管理带来更多机会。随着库存持续下降，市场为满足需求而被迫重新调整能源流向，国际机构对芝商所WTI原油、纽约RBOB汽油及纽约港ULSD等基准期货产品的交易保持活跃。近期伊朗冲突期间，霍尔木兹海峡反复关闭，对欧洲和亚洲市场影响最大。随着国际买家竞相抢购日益有限的货源，美国凭借其供应规模优势，已成为全球市场的重要供应方。市场格局变化重塑原油期货曲线期货远期曲线是反映短期供需平衡的关键市场指标。伊朗冲突爆发后，全球原油市场迅速转入深度逆价差（backwardation）结构。在这种市场结构中，近月合约的价格高于远月合约。2026年2月冲突发生之前，WTI原油2026年12月合约与2027年12月合约之间的日历价差约为每桶0.10美元左右。到2026年5月，该价差已升破每桶10.00美元，并持续处于高波动状态。这种走势说明现货供应紧张和区域出口流向正在持续影响市场情绪，背后原因是中东局势在停火谈判与军事冲突之间反复摇摆。图注：原油市场远月价格持续走高。供应中断贯穿石油产业链：对成品油市场的影响霍尔木兹海峡是进出波斯湾海运的主要咽喉要道，其持续受到干扰已产生广泛影响，并限制了原油和成品油的供应。在各大成品油基准产品中，这种供给紧张态势展露无遗，例如在芝商所纽约港ULSD和纽约RBOB汽油期货市场，价格水平和裂解价差（成品油与原油市场价值之间的价差）均维持在历史高位附近。美国柴油裂解价差8月达到每桶100美元，创下历史新高。由于补充供应水平偏低，全球库存持续下降，成品油价格可能在较长一段时间内维持高位。馏分油库存总量为1.033亿桶，比一年前低近9.5%，也低于过去五年平均值。受此影响，美国柴油和汽油的零售价均处于历史高位。亚太炼油厂转向美国市场由于供应普遍短缺、原油价格居高不下，美国作为全球能源出口强国的地位得到巩固，2026年5月原油和成品油出口总量达到每天1,350万桶以上的历史高位，同比增长30%。美国能源信息署（EIA）最新数据显示，受国内产量强劲和全球需求激增的驱动，尤其是作为中东断供的替代供应来源，美国原油周度出口量年初以来一直稳定维持在每天400万至500万桶之间。大量美国原油不断运往亚洲主要经济体。2016年美国解除出口禁令后，对亚洲的出口量显著增长。在欧洲买家因俄乌冲突爆发而增加采购之前，亚洲经常占美国原油出口总量的40%至50%。如今，近期爆发的中东冲突迫使亚洲炼油商再次增加美国原油进口。亚洲原油进口通常有60%左右依赖中东，因此在当前危机下尤为脆弱。标普全球海运大宗商品最新数据显示，2026年5月美国原油出口达到每天560万桶，创历史月度新高。2026年5月，对亚洲市场的出口量首次突破每天250万桶，这在一定程度上受韩国和日本创纪录进口量带动。韩国长期以来一直是美国原油的主要买家，并在供应趋紧时迅速加大采购力度；日本原油通常90%以上靠中东供应，如今亦大幅转向美国，寻求替代供应。同样，由于霍尔木兹海峡仍然严重受阻，作为区域炼油枢纽，新加坡也恢复积极采购美国原油。不过，美国原油流入亚洲的整体占比仍维持在40%左右，与历史平均水平大致相当，这在一定程度上是因为欧洲等其他地区的进口量也在不断增加。欧洲对替代原油供应的需求日益上升 2022年俄乌冲突以来，欧洲市场一直承受压力，设法应对大幅削减俄罗斯现货天然气进口对经济的影响。该地区增加从美国进口液化天然气来填补空缺，如今再次转向美国寻求原油供应，以缓解伊朗冲突造成的严重影响。美国墨西哥湾沿岸地区的最新原油出口数据显示，销往西北欧和地中海地区的出口总量显著增长，2026年上半年已超过每天200万桶，较去年同期增长约20%。随着中东原油供应短缺的影响逐渐显现，加上油价可能进一步上涨，炼油厂开始把目光转向供应更为稳定的地区，寻找替代供应来源。市场认为美国是可信赖的替代选择。这些变化有助于提升芝商所WTI原油期货在全球舞台上的作用，因为炼油商与美国WTI基准价格的联系日益紧密。2023年WTI米德兰原油被纳入即期布伦特体系后，北海原油市场的发展也进一步提升了WTI原油的地位。来自美国的供应增加，带来更多与WTI挂钩的定价机会地缘政治因素已显著改变全球能源流向。乌克兰、伊朗地区的军事冲突和霍尔木兹海峡关闭扰乱传统的原油供应格局，对亚太和欧洲的影响尤为深远。WTI原油的全球基准地位日益升高，其定价已经在大西洋海盆被广泛使用。与此同时，随着亚洲炼油商继续消化大量美国原油，WTI原油在全球舞台上的地位有望进一步提升。面对史无前例的供应中断和价格波动，与WTI原油挂钩的定价机制变得空前重要。作者简介 Paul Wightman，芝商所国际研究及产品开发总监廖耕辉，芝商所国际研究及产品开发总监来源：期货日报网

期货日报网09-26 10:55

市场变了，资产配置也该变吗？SFFE2030嘉兴站9月27日盛大启幕

键阶段。美联储时隔三年重新启动加息，美国长期国债收益率升至高位，黄金冲高后明显回落，美元、日元及全球股市波动同步放大。利率、汇率与资产价格之间的联动正在发生变化，过去熟悉的一些市场逻辑也面临重新审视。高利率还能持续多久？全球资金会流向哪里？黄金此前的强势逻辑是否发生变化？面对快速轮动的市场，普通投资者应该看什么、怎么做，又该如何减少追涨杀跌和情绪化交易？ 9月27日，由FX168财经集团主办的SFFE2030可持续金融论坛·嘉兴站将在浙江嘉兴举行。本次论坛以“变局为始·识势为先”为主题，以“加息落地之后·全球资金往哪走？”为核心议题，邀请来自全球宏观、交易、量化及财富管理领域的嘉宾，通过主题演讲、圆桌对话和现场交流，共同拆解当前市场最受关注的问题。从看懂大势开始：加息之后，全球资金往哪走？本次论坛首先从当前最重要的宏观变量切入。 FX168财经集团董事长兼CEO江泰将带来主题演讲《加息之后，全球资金往哪走？》。美联储重新进入加息周期之后，美国长期利率高位运行将对美元、黄金、股票及全球资金流向产生怎样的影响？高利率环境能够持续多久？不同市场之间的联动又正在发生哪些变化？本场演讲将从全球宏观与跨市场视角出发，把利率、汇率、黄金及权益市场串联起来，帮助投资者理解当前全球资金重新寻找方向背后的逻辑，并梳理下一阶段值得重点关注的市场变量。但对于普通投资者而言，看懂宏观只是第一步。真正困难的往往是：方向看对了，为什么还是赚不到钱？从判断趋势到把握节奏：什么时候做短，什么时候拿长？宏观经济分析师、财经大学金融学硕士Rise纪将带来主题分享《做短拿长——稳定盈利的交易密码》。市场上涨时怕踏空，回调时又担心继续下跌；短线变成长线，长线却往往拿不住——这些都是普通投资者最常见的交易困境。本场分享将围绕短期交易与中长期趋势之间的关系展开，探讨如何理解行情节奏、如何区分短期波动与真正的趋势变化，以及投资者在不同市场环境下如何减少情绪对交易决策的干扰。相比单纯预测行情涨跌，本场更关注一个现实问题：什么时候应该跟随短期变化，什么时候又应该坚持更长期的判断？从“凭感觉交易”到“有规则交易” 如果说判断趋势解决的是“怎么看”，那么建立交易模型解决的则是“怎么做”。千川量化创始人张章将带来主题分享《如何搭建适合自己的交易模型，如何应对当下市场行情》。很多投资者每天关注大量新闻、指标和行情，却仍然容易在真正交易时凭感觉做决定。什么情况下进场？什么情况下离场？什么时候应该调整策略？如果没有明确规则，再多的信息也可能变成干扰。本场分享将从交易模型与量化思维出发，探讨如何建立更加清晰的交易框架，如何减少情绪化决策，以及一套交易方法应该如何根据不同市场环境进行验证和调整。从“看行情”到“建系统”，也让本次论坛进一步从市场判断走向实际交易方法。从投资走向财富管理：全球资产配置面临哪些新变化？除了宏观和交易，本次嘉兴站还将把视角进一步延伸至全球财富管理。 FX168家族办公室合伙人漆枫将带来主题演讲《全球税务合规新时代：离岸信托与全球资产配置的新逻辑》。随着全球税务透明度持续提高，跨境资产、离岸信托、家族财富管理和长期传承所面临的环境也在发生变化。对于企业经营者和高净值家庭而言，关注点已经不再只是某一项资产的涨跌，而是如何在新的合规环境下，更系统地理解全球资产配置与财富安排。本场演讲将围绕全球税务合规、离岸信托及全球资产配置等议题展开，探讨全球监管与市场环境变化之下，财富管理逻辑正在发生哪些新的变化。由此，本次嘉兴站也形成了一条更加完整的内容主线：看懂宏观趋势，理解交易节奏，建立交易系统，再延伸至长期资产配置与财富管理。圆桌对话：市场变了，资产配置也该变吗？当天16:50，江泰、Rise纪、张章等嘉宾还将共同参与圆桌对话：市场变了，资产配置也该变吗？——高利率、高波动环境下的多元配置与风险平衡相比主题演讲，圆桌将把讨论进一步拉回到普通投资者最关心的现实问题。市场信息越来越多，到底哪些变量真正值得看？怎样区分短期波动与趋势变化？为什么很多投资者总是“赚小钱、亏大钱”？市场环境发生变化后，过去形成的资产配置思路是否还适用？未来几个月，又有哪些市场信号值得持续关注？三位嘉宾将分别从全球宏观、交易实战和量化系统的角度展开讨论，把复杂的市场问题转化为更加贴近投资者真实决策场景的交流。圆桌最后，每位嘉宾还将回答一个更加直接的问题：如果未来三个月只能关注三个市场信号，你会看什么？不同视角之间的碰撞，也将成为本次论坛最值得期待的环节之一。变局之中，更需要“识势” 真正影响投资结果的，往往并不只是某一次行情判断是否正确。市场环境会变，资产关系会变，投资逻辑同样需要不断调整。面对利率、汇率和全球资产价格波动加剧，投资者真正需要建立的，是一套能够帮助自己理解变化、识别趋势并管理风险的方法。嘉兴民营经济活跃，企业经营者、中产家庭及财富管理需求人群广泛。对于这类投资者而言，无论关注股票、黄金、汇率还是长期财富管理，全球市场的变化都越来越难以忽视。因此，本次SFFE2030嘉兴站不希望做成一场堆满宏观数据和专业术语的传统财经论坛，而是希望从真实市场出发，把“美联储为什么加息”“资金下一步往哪里走”“为什么交易总是拿不住”“怎样建立自己的交易规则”“全球资产配置有哪些新变化”等问题，转化为更加直观、更贴近投资者实际需求的讨论。依托FX168长期深耕全球宏观、黄金、外汇、美股及国际金融市场的专业积累，本次嘉兴站将通过宏观趋势、交易方法、量化系统、财富管理与圆桌对话等多个维度，与现场投资者共同寻找下一阶段值得关注的市场线索。活动信息活动主题：变局为始·识势为先核心议题：加息落地之后·全球资金往哪走？活动时间： 2026年9月27日 13:30–18:00 活动地点：浙江·嘉兴活动形式：主题演讲 + 圆桌对话 + 互动抽奖 + 自由交流报名方式：点击这里或扫描海报上的二维码市场已经在变。真正重要的，不只是猜下一次涨跌，而是看懂变化背后的逻辑。 9月27日，嘉兴，我们不见不散！

FX168活动资讯09-26 01:28

贵金属可逢低布局

后续重点关注中东局势、美债收益率走势及美国通胀数据。 7月“波澜不惊”，8月强势反弹 7月，全球贵金属市场偏弱震荡。具体看，COMEX黄金主连合约上涨1.91%，沪金主连合约上涨0.80%；COMEX白银主连合约下跌2.15%，沪银主连合约下跌1.01%。第一，中东战火重燃，自7月8日开始军事冲突再度升级，美军持续空袭霍尔木兹海峡沿岸伊朗军事设施，部分民用设施也遭受袭击，伊朗革命卫队宣布全面封锁霍尔木兹海峡航道，双方冲突升温并外溢至沙特、约旦。第二，7月底美联储议息会议虽“按兵不动”，但投票结果显示，三位地方联储主席主张加息。美联储主席沃什延续模糊沟通态度，加息压力后置。数据方面，美国二季度GDP季调后增长1.5%，低于前值；6月核心PCE价格指数环比上涨0.1%，同比上涨3.3%，较5月有所回落。6月PCE价格指数环比下降0.1%，低增长、高通胀格局再现。 8月，全球贵金属市场强势反弹。具体看，COMEX黄金主连合约上涨9.73%，沪金主连合约上涨8.29%；COMEX白银主连合约上涨16.32%，沪银主连合约上涨14.22%。第一，7月美国非农就业数据大幅不及预期，叠加CPI通胀数据降温，市场对美联储9月加息的预期大幅回落。第二，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，推动长端美债收益率回落，美元指数走弱。伦敦金价最高突破4600美元/盎司整数关口，创下近3个月新高。在8月杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什讲话“偏鹰”，美元指数走强，叠加后续美伊冲突再次爆发，贵金属价格开始回调。 9月美联储如期加息 8月美非农就业数据大幅好于预期，CPI、PPI数据小幅超预期，推升市场加息预期，贵金属价格承压。9月17日，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至3.75%~4.00%。这是继2022年3月至2023年7月的加息周期、2024年9月至2025年12月的降息周期之后，美联储时隔3年多首次加息。此次会议被市场普遍解读为“鹰派加息”。第一，点阵图明显上移。除沃什未提交预测外，18位委员中有16位预计年内至少再加息1次，4位预计再加息2次；2026年年底利率中位数由6月的3.875%升至4.125%，2027年年底利率中位数为4.125%。第二，经济增速预测上修，通胀预测上修。2026年四季度GDP同比增速预测由2.2%上调至2.3%，PCE同比增速预测由3.6%上调至3.7%，核心PCE预测由3.3%上调至3.4%，失业率预测由4.3%下调至4.1%。第三，沃什表态“偏鹰”且拒绝提供前瞻性指引。他将本次加息定性为撤除一部分宽松，称委员会普遍认同很难将整体金融状况描述为限制性，并提出新的行动标准：必须确信基础通胀正在清晰的、以足够快的速度向目标回落。这一表述客观上加大了市场对通胀改善趋势的确认难度，因为不仅要判断方向，还要判断速度与幅度。美联储利率决议公布前，现货金价一度涨至4365美元/盎司上方，利率决议与“鹰派”点阵图公布后，金价快速跳水，COMEX黄金日内波动区间为4273.3~4413.1美元/盎司，成交创出天量。加息当日美元指数站上100，2年期美债收益率升至4.7%上方，10年期美债收益率触及5.02%~5.05%。第二日市场反转，沙特东西输油管道有望恢复半数运力、“中东停火走廊”消息令布伦特原油价格大幅回落，通胀焦虑缓解，长端美债收益率下行，现货金价上涨2.3%，逼近4400美元/盎司。9月18日，COMEX黄金收于4415.9美元/盎司，白银收于66.785美元/盎司，金银比回落。买盘力量仍强贵金属价格在美联储加息之前走弱、加息落地后反弹，主要原因是，黄金对货币政策的反应并非从美联储宣布加息时开始的，压力最大阶段是加息预期持续升温、市场不断调整利率路径时，而非加息落地后。另外，单次加息或降息通常被市场提前计价，能显著改变资产定价逻辑的，是连续3次甚至更多次的政策调整。当前美债长端收益率维持高位，叠加联邦财政付息压力大，抬高了进一步加息的门槛。同时，美联储内部仍有分歧，叠加美国中期选举临近，一定程度上限制了美联储连续大幅加息的空间。二季度全球央行净购金量显著回升，达到289吨，几乎是一季度修正后估值（57吨）的5倍，并创下历史同期新高，主要得益于波兰和中国央行的持续购金行为，其他常规买家增持也提供了进一步支撑。中国央行8月大手笔购金20.22吨，已连续22个月增持。不过，高盛数据显示，中国7月通过伦敦场外市场购入黄金超35吨，月度增持规模为2025年年中以来第三高，较央行7月官方公布的19.91吨增持量高出76%左右。世界黄金协会数据显示，8月全球黄金ETF吸引了180亿美元的资金流入，推动总资产管理规模升至6150亿美元，持仓量增至4189吨，创出历史新高。黄金市场活跃度显著回升，主要板块的日均交易量环比增长21%。8月中国黄金ETF增持黄金11吨，连续两个月增长，黄金总持仓量升至293吨，为4月以来最高水平。在美联储、日本央行加息之前，市场已提前交易了加息预期。随着加息靴子落地，此前押注金价下跌的资金获利了结，多头资金顺势入场，直接带动金价反弹。另外，国际油价从高位回落，原因是沙特正设法通过阿曼输送更多原油，且投资者正在评估东西管道运力更快恢复的可能性。油价回落既缓解了即时通胀压力，也推动美债收益率下行，从而对贵金属价格形成支撑。综上，本轮贵金属价格反弹更多源自美元指数、国际油价和美债收益率的同步回落，而非对美联储紧缩路径的重新定价。若后续油价继续下行、美债收益率回落，贵金属价格仍可能获得支撑。但在美联储释放进一步加息信号背景下，上行空间受限。长期来看，黄金更多受益于地缘不确定性带来的避险需求和全球货币超发，另外，去美元化趋势和财政货币化并未发生转向，对黄金价格也有一定支撑。央行购金趋势不变，且新兴市场增持空间仍然较大，中长期对黄金价格仍有支撑。白银供给的刚性约束较难改变，叠加需求端能源转型和人工智能叙事短期难以证伪，世界白银协会数据显示白银已经连续6年出现供需缺口，预计在较长时间内供需缺口仍然存在。来源：期货日报网

期货日报网09-24 14:55

EIA：截至09月18日当周美国汽油库存206,046千桶，较上周减少1686千桶

美国能源部：截至09月18日当周美国汽油库存206,046千桶，较上周减少1686千桶

Elaine09-24 12:33

EIA：截至09月18日当周美国原油库存426,398千桶，较上周增加2969千桶

美国能源部：截至09月18日当周美国原油426,398千桶，较上周增加2969千桶

Elaine09-24 12:33

EIA：截至09月18日当周美国馏分油库存107,431千桶，较上周减少428千桶

美国能源部：截至09月18日当周美国馏分油库存107,431千桶，较上周减少428千桶

Elaine09-24 12:33

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