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EIA：截至09月11日当周美国汽油库存207,732千桶，较上周增加794千桶

美国能源部：截至09月11日当周美国汽油库存207,732千桶，较上周增加794千桶

Elaine09-17 12:33

EIA：截至09月11日当周美国馏分油库存107,859千桶，较上周增加1585千桶

美国能源部：截至09月11日当周美国馏分油库存107,859千桶，较上周增加1585千桶

Elaine09-17 12:33

EIA：截至09月11日当周美国原油库存423,429千桶，较上周减少640千桶

美国能源部：截至09月11日当周美国原油423,429千桶，较上周减少640千桶

Elaine09-17 12:33

缩量整理是阶段性特征 A股中期向好趋势不改

前市场焦点在于美联储9月议息会议，由于美国8月核心消费者物价指数（CPI）超预期回升，市场认为本次加息25个基点的概率超过90%。美联储加息主要通过两条路径影响A股。其一，美债收益率上行推高全球无风险利率，进而压缩高估值成长资产估值空间，同时驱动美元指数阶段性走强，引发北向资金短期波动，进而压制A股风险偏好；其二，新兴市场资金避险情绪升温，跨境资产等波动幅度大于A股，间接拖累A股外围氛围。但从市场实际表现来看，美联储加息的影响可能已经结束。一方面，会议之后，宏观不确定性快速出清，市场风险偏好将快速修复；另一方面，A股中长期走势仍由国内经济基本面、政策导向与企业盈利决定，美联储货币政策仅为外部变量， A股大概率走出独立行情。 A股盘面走势清晰印证了这一逻辑。本周以来指数震荡企稳，并未出现系统性回调。市场普遍将美联储加息视为7月以来调整走势的收尾信号，而非新一轮下跌的开端。结构性行情持续演绎在美联储加息预期压制、大盘整体震荡的背景下，A股科技板块走出独立行情，科创50、中证TMT、电子板块领跑市场。可以说，A股市场题材多点开花，细分赛道表现突出。科技板块强势受产业链传导的影响。光通信、PCB、半导体设备、AI算力硬件等赛道领涨，光纤光缆个股批量涨停，小市值光模块标的大幅冲高，半导体领域同步发力，行情背后具备坚实的产业与资金逻辑支撑。全球AI产业高景气浪潮下，高盛上调2026年至2028年全球光模块出货量预期，1.6T超高速光模块需求增量明确，行业业绩确定性大幅提升。科技板块经过前期的充分调整，利空出尽，目前具有情绪修复与业绩增长的双重驱动。资金高度集中于科技主线近期，A股市场量能整体收缩，但局部有所放量。量能结构也决定了市场很难出现普涨现象，结构性行情将延续。 9月以来市场量能收缩。9月10日，沪深两市成交额降至1.66万亿元，创出年内次低水平。9月15日，成交额进一步回落至1.61万亿元，创出年内单日成交额新低。当日，沪深两市同步缩量。量能收缩的主要原因在于，美联储议息会议前，部分资金选择持币等待不确定性落地。资金高度集中于科技主线。9月15日，电子板块成交额为1623.78亿元，中证TMT板块成交额为2513.05亿元。在大盘整体缩量的背景下，科技板块保持了较高的活跃度。反观传统消费、金融、房地产等板块，成交额持续收缩，资金分流效应显著。综上所述，对A股而言，当前，外部风险释放处于尾声，内部结构优化，量能正在积蓄。美联储预防性加息仅会带来短期情绪扰动，不会改变A股中期向好走势。市场整体缩量观望是阶段性特征，后续随着不确定性的落地，A股有望迎来量价齐升局面。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网09-17 11:00

上有压力下有支撑股指短线震荡为主

基本面支撑稳固。外围扰动加大近期，美国10年期国债收益率突破5%关口，创下近20年新高。美国通胀预期升温是本轮美债收益率上行的驱动之一。美国8月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.4%，符合预期，但核心CPI环比上涨0.3%，强于预期的0.2%，主要源于无线电话服务、酒店住宿等核心服务分项价格上涨。尽管上述分项价格上涨的可持续性存疑，但能源价格重新攀升至高位。近期美伊冲突持续升级，沙特东西向输油管道临时关闭、胡塞武装封锁曼德海峡、霍尔木兹海峡单日船舶通行量降至个位数，国际油价再度冲高，全球通胀预期短期难以下降。目前，美联储9月加息预期已经突破90%，加之此前美联储主席沃什重申2%通胀目标不动摇，美联储流动性收紧预期升温。10年期美债收益率作为“全球资产定价之锚”，其上行将系统性压缩风险资产估值空间。外围紧缩预期通过风险偏好与估值渠道传导，短期A股市场承压。与此同时，国际市场对AI产业的分歧加大，“AI 减速论”引发关注。一方面，前期AI硬件链涨幅较大，估值已部分透支远期业绩，在10年期美债收益率快速上行的背景下，高估值板块对融资成本的抬升尤为敏感，部分资金获利了结；另一方面，市场担心科技巨头资本开支增速见顶及算力需求不及预期，相关产业链出现阶段性调整。综合分析，国内经济稳步修复，产业结构持续优化，基本面对A股形成支撑。但近期外围扰动加大，国际油价冲高推升全球通胀预期，美联储加息预期随之升温，叠加10年期美债收益率突破5%关口，流动性收紧从估值层面压制风险资产。另外，“AI 减速论”引发科技板块波动，股指短期面临一定调整压力，但考虑到稳增长政策及稳市机制发力，股指下行空间相对有限，整体以震荡为主。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网

期货日报网09-16 18:25

豆粕多头趋势未变

被打破。首先，2026/2027年度美国大豆出口进度较快，截至目前，美豆累计出口量为1628万吨，已经超过过去两年同期水平。一方面，自6月中旬起中国保持每周100万~150万吨的采购节奏，截至9月初，本轮采购总量已超过1300万吨；另一方面，受美国大豆价格优势提升带动，其他地区进口需求同样旺盛。其次，美国国内大豆压榨需求表现良好，2026年1—8月累计压榨量为17.62亿蒲，同比增加1.14亿蒲，增幅为6.9%。目前美国大豆压榨利润仍在保本线以上，压榨企业始终维持超高开机率。受这一因素推动，USDA在8月供需报告中将美国大豆全年压榨预估上调至26.55亿蒲，创历史新高。最后，美国大豆即将进入集中收割期，产量端影响趋弱，市场关注点转向南美新季大豆种植情况。受今年强厄尔尼诺影响，巴西北部和东北部次产区预计将出现干旱少雨天气，可能导致当地新季大豆产量不及预期，进而为全球大豆市场注入天气溢价。综合多重因素来看，美豆价格回调空间有限，中期仍维持多头格局。再看国内市场，进口大豆和豆粕短期维持供应宽松格局。上周全国油厂进口大豆到港量小幅回落至196万吨，压榨量随之降至221万吨，油厂大豆库存同步降至802万吨，但该库存规模仍为近3年同期最高水平。此外，油厂豆粕商业库存虽环比略降，但仍维持在110万吨以上，油厂催提、胀库现象仍存。截至本周，国内进口大豆近月船期采购已接近尾声，远月采购出现明显断层。机构数据显示，中国10月船期进口大豆采购已基本完成；11月已完成采购515万吨，约占预期需求的六成，仍存在300万吨缺口；12月船期完成采购140万吨，完成率为28%；2027年1月船期采购进度更慢，目前仅完成13.2万吨，完成率为3.3%。今年四季度进口大豆船期采购节奏偏慢，市场预期2027年一季度国内进口大豆到港量将明显下降。一旦巴西新作大豆产量不及预期或收割受阻，叠加国内买船缺口形成共振，一季度大豆供应收紧弹性抬升，价格上行预期将增强。总体来看，受USDA9月供需报告利空影响，美豆及国内豆粕价格存在回调压力；但美豆需求支撑与南美新季大豆天气溢价仍存，中长线维持多头思路。此外，需关注中东地缘局势对国际油价、美联储加息预期的扰动，警惕美元加息对大宗商品价格的影响。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网09-16 18:25

供需格局分化推升豆、菜粕价差

、菜粕价差走势 2026/2027年度美国大豆产量虽有增加，但需求同样旺盛。8月以来，美豆优良率持续下降，且低于上年同期水平，市场对美豆主产区的天气情况和单产的担忧仍未完全消退。图为美豆主产区大豆优良率周度走势需求方面，美国生物柴油政策拉动豆油需求增长，进而带动大豆压榨需求大幅提升，叠加中国恢复采购美豆，近期美豆出口需求表现强劲，对美豆价格形成提振。USDA数据显示，自7月8日以来，美国农业部通过单日出口销售报告累计公布的对中国大豆销售量为613.4万吨，其中大部分将在2026/2027年度交货。国内方面，当前大豆到港量仍维持在较高水平，油厂开机率也处于高位，豆粕库存持续累积。因此，近期豆粕价格上涨并非由国内现货供应紧张驱动，主要是国外大豆成本端溢价向国内市场传导的体现。这意味着，如果后续美豆天气升水消退、产量顺利兑现，国内的高库存可能会重新成为压制豆粕价格的重要因素。菜粕基本面的重要变化在于加拿大菜籽和菜粕的供应恢复。2026年3月起，中国对加拿大菜籽征收5.9%的反倾销税，同时暂停征收加拿大菜籽粕关税，中加菜籽贸易环境较此前明显改善。随着加拿大菜籽和菜粕重新进入国内市场，国内菜粕供应压力较2025年明显缓解。因此，今年菜粕基本面与去年存在明显差异，去年供应受限对价格形成支撑，今年供应恢复则将压制价格。进入三季度后，国内菜籽和菜粕到港量增加，菜粕供应逐步释放。尽管水产养殖旺季能够对菜粕需求形成一定支撑，但需求增量难以完全对冲供应恢复带来的下行压力。值得关注的是，近期黑海地区粮食物流受阻，可能对国内葵粕供应造成影响。葵粕是国内重要的植物蛋白来源，它和菜粕在水产养殖及部分饲料配方中存在替代关系。近年来国内葵粕进口量明显增长，乌克兰已经成为我国葵粕最主要的供应来源。近期俄乌冲突加剧了对黑海航运的扰动，乌克兰主要黑海港口的运输受到影响，部分货物已经转往多瑙河港口，但替代运输线路同样存在拥堵问题。若黑海物流问题持续，国内葵粕到港量可能会受到影响。葵粕供应下降将推高葵粕价格与进口成本，进而推动饲料企业调整配方，带动菜粕替代需求上升。图为2022—2026年国内菜粕月度进口量因此，当前菜粕价格同时受到两方面因素影响：一方面，加拿大菜籽和菜粕供应恢复会压制菜粕估值；另一方面，葵粕物流受阻抬升了菜粕的替代价值。后者或是限制豆、菜粕价差进一步走扩的重要因素。从产业链角度来看，本轮豆、菜粕价差扩大主要由两大因素驱动。其一，全球菜籽丰产，期末库存增加，菜系基本面偏弱。随着加拿大菜籽和菜粕重新进入国内市场，菜粕供应恢复，去年因供应受限支撑的高估值基础已不复存在。其二，受美豆优良率下降、出口需求强劲的双重提振，CBOT大豆价格大幅上涨，而ICE油菜籽价格涨幅相对较小。8月1日至9月10日，CBOT大豆主力合约价格累计涨幅为12.08%，ICE油菜籽价格累计涨幅为10.77%，豆粕的成本端支撑更强。从历史维度来看，当前豆、菜粕价差已经处于偏高水平，进一步走扩需要更强的边际驱动。当二者价差持续扩大后，饲料企业提高菜粕使用比例的经济性显著增强，由此产生的替代需求会对价差形成反向压制。后续需重点关注四大因素：美豆最终产量、进口菜籽与菜粕的到港节奏、黑海葵粕的物流运输情况及饲料配方的替代进展。若美豆产量超预期增加、出口需求放缓，同时黑海物流持续受阻，豆、菜粕价差大概率会有所收敛；若美豆单产大幅下调推动豆粕成本端进一步上涨，同时黑海航运逐步恢复带动葵粕供应重新增加，则价差仍有可能维持在高位。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网

期货日报网09-16 18:25

全球利率市场C位为何“易主”

SOFR由纽约联储每日常态化发布，依托美国国债市场隔夜回购真实成交数据生成。相较LIBOR，其优势有三：一是交易基础扎实，美国国债市场隔夜回购日均成交超1万亿美元，海量真实成交数据从根源上杜绝了人为操纵空间；二是风险属性纯粹，其以美国国债足额抵押，几乎无信用违约风险，仅反映资金供需；三是规则透明、稳定，编制公开、历史连续，适配货币政策传导、资产定价与风险对冲。 SOFR OIS是适配新基准的核心衍生品，交易双方交换固定利率与基于SOFR的隔夜复利浮动利率。传统LIBOR互换采用前置定价、期初确定当期浮动利率的模式，同时内嵌信用风险。而SOFR OIS采用隔夜复利、期末后置结算的模式，适配SOFR仅有隔夜品种的特征，彻底剥离银行信用溢价，仅反映资金利率波动，成为无风险定价与精细化对冲的核心工具。 [从停新过渡到存量置换] 美元LIBOR转型历经多年渐进式推进，形成“制度铺垫、停新过渡、存量置换、全域落地、生态完善”完整路径，核心节点清晰、改革节奏稳健，有效防范了系统性金融风险。 2018—2020年为制度与工具铺垫期。2018年，纽约联储正式常态化发布SOFR利率，芝加哥商业交易所（CME）同步推出SOFR期货、SOFR OIS互换产品，补齐市场交易工具短板。2020年10月，国际掉期与衍生工具协会（ISDA）发布全球统一的IBOR后备协议，确立“无风险利率+固定利差”基准切换规则，从法律层面化解美元LIBOR存量合约失效风险，为后续平稳转型筑牢制度基础。 2021年是关键过渡节点。FCA正式停止部分短期限美元LIBOR报价，全球机构全面停止新增LIBOR挂钩合约。彼时市场存量合约转型压力极大，数据显示，2021年3月全球挂钩美元LIBOR的金融存量敞口高达223万亿美元，其中超74万亿美元敞口在2023年6月后存续，海量合约无法短期集中置换。因此，2021年仅为停新节点，并非改革落地节点。 2023年6月30日是本次改革的历史性分水岭。美元全期限LIBOR永久终止代表性报价，运行40年的传统基准体系正式落幕。同期，美联储依据《LIBOR法案》出台监管规则，强制无后备条款的“硬遗产合约”自动切换为SOFR加利差定价；CME完成全部存量清算LIBOR互换合约的批量转换，全球主流金融机构全面关停LIBOR交易系统，新签美元利率衍生品全部挂钩SOFR OIS，市场正式步入新旧基准全面切换阶段。 2023至2025年为市场格局定型期，SOFR OIS完成对LIBOR互换的市场化替代。2023年上半年，SOFR利率衍生品日均交易量达4168亿美元，远超同期LIBOR衍生品905亿美元的日均成交规模。2024年，美元利率互换市场中SOFR OIS交易占比突破65%，流动性、交易深度全面超越传统LIBOR品种。2024年9月30日，临时过渡的合成版美元LIBOR彻底停发，LIBOR体系完全退出市场。截至2025年年末，存量LIBOR合约基本完成到期出清与人工置换，美元市场实现交易、估值、风控体系全面切换。 2026年，改革重心从“基准替换攻坚”转向“体系常态化运行与生态完善”，多项制度建立与产品更新进一步巩固了SOFR OIS的市场主力地位。产品端，CME于2026年6月推出Eris SOFR掉期期货期权，补齐波动率对冲工具链条，提升全期限利率曲线对冲能力，拓展长端SOFR OIS市场深度。监管端，美国商品期货交易委员会更新清算规则，正式将SOFR OIS列为美元利率衍生品强制清算核心品种，从制度层面固化其市场主导地位。会计端，2026年8月美国财务会计准则委员会（FASB）发布新规，拟将全期限SOFR认定为合格基准利率，简化SOFR OIS套期会计认定流程，ISDA同步支持配套豁免政策，有效缓解了机构实操顾虑。同时，纽约联储与ISDA统一节假日、特殊交易日的SOFR计息规则，消除跨机构交易分歧。目前，市场形成明确分工格局：Term SOFR多用于信贷、债券等现金产品，衍生品估值与核心交易仍以隔夜复利SOFR OIS为唯一标准，两类利率基差波动成为机构重点监控的新型风险变量。 [SOFR OIS跃升为美元利率互换交易主力] 本次改革是市场交易规模、流动性、定价影响力迭代的结果。交易规模上，2021年10月全球SOFR衍生品未偿付名义本金7.95万亿美元，其中利率互换5.85万亿美元、期货1.95万亿美元。2023年LIBOR退出后，SOFR OIS爆发式增长。BIS数据显示，2024年年末，美元利率衍生品市场中SOFR OIS未平仓名义本金占比超65%，成为规模最大、交易最活跃的利率工具。流动性上，2023—2025年，SOFR OIS短端买卖价差较原LIBOR互换收窄超30%，长端收窄超20%，可适配大型机构对冲、定价与套利需求。定价影响力上，自2024年起LIBOR贴现曲线全面淘汰，SOFR OIS贴现曲线成为全球美元资产统一无风险贴现基准。全球衍生品估值、资产核算、风险计量、固收定价均以其为唯一基准，其覆盖面和公信力超越LIBOR。存量合约切换依托ISDA统一后备规则，以“SOFR隔夜复利+固定利差”实现无风险切换。利差基于5年历史中位数：隔夜为0.644个基点、1个月期限为11.448个基点、3个月期限为26.161个基点、6个月期限为42.826个基点、12个月期限为71.513个基点。 [定价范式升级与阶段性短板并存] 此次改革重构了衍生品交易逻辑、资产定价与风控模式。定价范式方面，LIBOR体系下，无风险利率与银行信用风险绑定，两者无法精准拆分；SOFR OIS体系下，信用风险通过信用利差单独定价，提升资产定价、对冲和产品创新精准度。市场生态方面，市场交易重心从LIBOR期限利差、信用利差，转向SOFR隔夜资金波动、远期期限定价及久期对冲。伴随SOFR期货、基差互换、期权等配套完善，无风险利率衍生品矩阵形成。机构运营方面，全球机构完成交易、估值、风控、清算等系统的改造，适配后置复利模式。转型虽然抬高了中小机构短期合规成本，但推动了风控标准化、市场化、精细化。当然，SOFR也有短板。SOFR仅有隔夜品种，中长期利率需OIS曲线拟合，定价更复杂；易受美国国债回购市场月末、季末流动性扰动，短端可能尖峰波动；信贷市场转型滞后，部分贷款产品仍采用简易加利差定价模式，标准化待完善。（作者单位：吉林大学）来源：期货日报网

期货日报网09-16 10:15

原油内外盘价差扩大多机构提示高位回调风险

；三是库存与供应链背离，全球显性库存、美国商业库存及战略储备均处低位，放大短期波动但无法支撑长期涨价；四是区域市场背离，美洲原油供应增量持续释放，一定程度对冲全球供需缺口。本轮行情情绪与资金驱动特征显著，而非扎实的终端需求拉动，国内下游终端需求整体偏弱，同时国内原油库存具备缓冲空间，持续单边上行缺乏基本面支撑。供需层面的背离，正在通过高油价对下游的负反馈转化为现实的下行压力。据严丽丽了解，盘面火热之下，国内主营炼厂开工率已连续两周回落，成为压制油价上行的核心利空。黄天圆补充道，一旦炼厂下调开工负荷、推迟采购或切换替代油种，现货买盘将快速降温，市场情绪极易逆转。与此同时，资金面与政策面压力同样不容忽视。黄天圆提醒道，SC近月合约临近交割，叠加国庆长假前资金降仓、获利多头集中止盈，期货端调整速度将远超现货端；海外方面，美国中期选举临近，高通胀与高油价的政治压力攀升，市场提前计价局势缓和、储备释放等政策预期，地缘溢价存在快速回落空间，投资者不宜盲目追高，需严控仓位与杠杆。来源：期货日报网

期货日报网09-15 18:20

股指结构性分化明显核心成长赛道逻辑未变

收益率上行拖累全球股市 9月9日以来，美国30年期国债收益率再度攀升，最高触及5.381%，创2007年以来的新高。当前美国联邦债务规模已突破40万亿美元，2026财年赤字接近2万亿美元，利息支出规模已经超过国防开支。市场担忧未来美债将不再是“零风险资产”，而是带有主权财政风险的资产；长线资金配置30年期美债，需承担未来30年财政与通胀的不确定性，故而要求更高期限溢价。美国消费、就业表现强于市场预期，叠加能源、地缘因素扰动，通胀回落速度不及预期，市场不断下调降息次数预期，甚至已经开始按“长时间维持高利率”定价，带动长端利率上行。此外，美国财政部长债发行高于市场预期，长债供给充足，助推长债收益率上行。图为2026年以来30年期美债收益率走势作为全球资产定价的核心锚点，美债长端收益率上行直接抬升了全球权益资产的定价基准。从估值逻辑来看，高估值成长类资产对利率变动的敏感度极高，贴现率上行会压缩成长板块的估值空间，因此，全球高估值成长赛道普遍承压。美股、欧股主要指数同步回调，各类风险资产估值集体下修。A 股作为新兴市场同步调整，高估值科技成长板块领跌。当市场更看重当期现金流时，依赖远期增长预期的板块需要承受估值折价，资金会增加对高股息、能源、公用事业等价值股的配置，降低AI、半导体、创新药等高估值成长板块的仓位。 A股市场资金结构有望优化 9月10日，中国证监会在国新办新闻发布会上释放了多项资本市场改革发展的明确信号：一方面，将持续健全期货市场品种布局，完善期货交易体系与规则制度，进一步提升我国大宗商品的国际定价影响力，增强国内资本市场抵御外部风险的能力，平抑大宗商品及关联产业的市场波动；另一方面，明确提出要稳步推动中长期资金入市，持续提高中长期资金的入市规模与持仓比例，优化A股市场资金结构。长期以来，A股市场短期投机资金占比偏高，整体波动幅度较大，市场稳定性不足。而社保基金、保险资金、养老金、公募资金等中长期资金的持续入场，能够有效平抑市场短期波动，引导市场形成价值投资、长期投资、理性投资的风格。同时，监管层明确提出要大力发展权益类公募基金，丰富权益市场投资工具，拓宽居民储蓄向权益市场转化的渠道，持续为A股引入增量资金，为市场长期向好发展提供坚实的资金支撑，对冲外部宏观波动带来的短期影响。短期来看，市场面临多重因素影响，外部不确定性上升。美联储加息预期持续发酵，叠加国际油价持续上行，进一步推高全球通胀预期，全球货币政策的不确定性加大，持续拖累A股市场风险偏好。从长期维度来看，A股市场基本面支撑坚实，核心成长赛道逻辑未变。宏观层面，国内经济稳步复苏，稳增长、促消费、稳产业的政策持续落地，实体经济韧性凸显。产业层面，以科技自主可控为前提，人工智能、数字经济仍是未来产业发展的核心主线。AI算力、AI应用、通信基础设施、高端制造等领域技术迭代持续推进，产业落地提速，行业成长空间广阔。伴随中长期资金持续入市，资本市场制度不断完善，A股市场的估值体系持续优化，市场稳定性与韧性也将进一步提升。短期市场调整更多是外部波动引发的估值修复，并非产业逻辑与基本面发生反转。待市场充分消化外部利空因素、估值回归合理区间后，叠加政策红利持续释放、产业业绩逐步兑现，科技AI、高端通信、数字经济等核心成长赛道有望迎来估值与业绩的双重修复，成为带动A股后市上行的核心动力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-15 14:20

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