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美豆单产仍面临挑战

进入厄尔尼诺状态，且强度预期持续提升。美国国家海洋和大气管理局8月13日发布的最新报告显示，厄尔尼诺现象预计将持续到2027年北半球春季，2026年9月至11月出现非常强烈厄尔尼诺现象的概率超过90%。这一事件在全球大豆市场引发高度关注。广发期货农产品分析师朱迪告诉期货日报记者，厄尔尼诺通常使美国南部、巴西及阿根廷等大豆主产区降水量增多。在播种、开花、灌浆等关键生长期，主产区降水条件改善有利于大豆生长，存在提振单产的可能性。复盘历史上的强厄尔尼诺，多数对应美豆增产。但她同时提醒，降水量并非越多越好，持续性强降水易引发田间内涝，对种植和收获进度形成制约。 “弱或中等强度的厄尔尼诺会使美国中西部核心大豆产区出现充沛降水和适宜温度，有利于美豆单产的提升。”方正中期期货农产品分析师王亮亮说。今年7月，美豆主产区遭受“热穹顶”天气，大豆生长受到不利影响。8月以来，美国农业部已连续三次下调2026/2027年度美豆单产，最新供需报告将美豆单产调整至52.7蒲式耳/英亩。王亮亮认为，超强厄尔尼诺可能导致美国各地降水不均。天气预报显示未来两周美国北部主产区降水量偏少、南部降水量偏大，美豆单产依然面临挑战。值得注意的是，三季度以来美盘农产品价格集体反弹，美豆价格突破1200美分/蒲式耳强压力位。随着大豆生长进入开花结荚期，“天气交易”开始倒计时。徽商期货农产品分析师刘冰欣表示，美国职业农场主公司（Pro Farmer）的实地调研数据显示，2026年美国大豆产量为45.72亿蒲式耳，单产为53.3蒲式耳/英亩，高于美国农业部8月预测的45.19亿蒲式耳和52.7蒲式耳/英亩。虽然个别州大豆单产略有下滑，但整体依然是丰产年。南美方面，朱迪表示，厄尔尼诺多呈跨年度演变，次年1月至3月巴西南部、阿根廷北部降水量或得到明显改善，该窗口期是南美大豆开花、灌浆的关键阶段，充沛的降水有望抬升大豆单产与总产量。但巴西产区存在“南涝北旱”的区域分化特征，北部、中西部产区可能面临降水量不足的压力。王亮亮认为，四季度为南美大豆播种期，超强厄尔尼诺大概率贯穿南美大豆的播种、生长与收割期。一般强度的厄尔尼诺有利于南美大豆生长，但超强厄尔尼诺可能造成巴西大豆核心产区降水分布严重失衡，南部降水量可能高于常年水平，而北部、东北部及中西部则面临气温升高和干旱加剧的风险。他表示，在超强厄尔尼诺背景下，不宜过于高估南美大豆的产量。刘冰欣认为，与历史数据对比，本轮厄尔尼诺最接近2015/2016年度的情况，当时美豆单产为51.9蒲式耳/英亩，为近10年第三高水平，其间芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货月均价格从1029.5美分/蒲式耳涨至1078.5美分/蒲式耳。她认为，彼时单产增长而期价依然上涨，主要源于美豆出口量的大幅增长。 “综合来看，厄尔尼诺对全球大豆单产的影响偏正向，风险主要集中在播种、收割等生产环节。”朱迪表示，当前处于美豆关键生长期，若降水量出现异常波动，将干扰新作生长，进而驱动美豆价格上行。当前市场对新作美豆需求存在较强修复预期，库销比有下行的可能，将进一步放大供应端变化带来的价格弹性。王亮亮认为，美国农业部平衡表隐含两大脆弱性假设：一是美豆新作高单产不会受到天气的扰动，二是超强厄尔尼诺不会对巴西新季大豆产量形成冲击。目前这两个假设均有较大可能被证伪。来源：期货日报网

期货日报网08-25 11:10

股指延续结构性分化行情

多重因素共振造成的。从外部环境来看，美国半导体、存储芯片、光模块等AI核心科技板块出现下跌，全球AI产业链投资热情逐步降温，AI商业化落地、产业迭代提速预期也得到了修正。此外，长端美债收益率大幅飙升，30年期美债收益率一度创2007年以来新高，全球无风险利率上行大幅压缩了高估值成长资产的估值空间，推动海外市场避险情绪快速升温。与此同时，地缘局势反复，进一步放大了全球资本市场的不确定性。从内部因素来看，此前半导体、CPO、机器人、AI硬件等热门成长板块震荡走强，相关资金已经积累了丰厚的盈利，多数标的估值也处于阶段性高位，一旦外部市场情绪转冷，很容易出现集中兑现行为，进而带动板块整体回调。当前A股正处于半年报集中披露的关键窗口期，市场基本面验证节奏加快，部分高成长赛道企业的业绩落地情况不及预期，营收和利润增速出现明显分化。另外，部分细分领域存在行业竞争加剧、成本上行、订单波动等问题，成长赛道的业绩不确定性大幅提升，投资者风险偏好显著下降，投资逻辑也从前期的“追逐成长溢价”转向“规避业绩风险”。 A股后续走势仍将受海内外多重因素影响：首先，美联储政策预期与美债收益率走势，主导着全球流动性与成长板块的估值中枢。美债收益率作为全球资产定价的核心锚点，同时也是影响A股成长赛道估值的重要外部因素。如果美债收益率持续高位运行，全球流动性将进一步收紧，A股半导体、AI等高估值成长板块会持续面临估值压制。反之，如果美联储释放政策宽松信号、美债收益率从高位回落，全球流动性将迎来边际宽松，成长赛道亦将迎来估值修复契机，市场整体风险偏好将随之回升。其次，A股半年报业绩的落地情况，将验证成长赛道的基本面韧性。后续需重点跟踪AI产业链、半导体、高端制造等细分领域业绩表现，甄别出订单充足、盈利稳健、产业逻辑持续兑现的优质标的，同时规避业绩爆雷、增速大幅不及预期、估值与基本面严重错配的高位题材标的。中报业绩的落地情况，将直接决定成长赛道是估值修复还是持续调整，也是市场能否重新回归成长主线的关键变量。再次，国内稳增长政策的落地节奏与经济高频数据，将夯实A股市场的底部支撑。若稳增长政策持续加码、落地节奏提速，经济高频数据持续改善，将有效提振市场信心；若经济修复节奏偏弱、政策落地不及预期，市场震荡磨底的格局或将延续。最后，全球资金流向与地缘局势变动，仍是需要警惕的外部变量。当前海外市场波动加剧、中美利差倒挂，不利于海外资金配置国内资产。与此同时，全球地缘局势的不确定性持续存在，容易引发资本市场避险情绪波动，进而对A股产生影响。笔者认为，A股将延续结构性分化行情，短期较难出现全面普涨。上证50和沪深300的整体估值处于较低位置，业绩稳定性强、现金流充足、抗风险能力突出，后续走势将更趋稳健。在当前市场避险情绪升温、外部不确定性较高的环境下，这类低估值、高股息的权重板块更容易获得资金青睐。中证500和中证1000指数成分股以中小盘成长标的为核心，成分股集中于半导体、AI、高端制造、机器人等高波动成长赛道。这类标的前期获利盘丰厚、估值偏高，短期调整压力更为突出，当前既面临海外流动性收紧带来的估值压制，又面临中报业绩验证的基本面考验。从走势来看，中小盘成长标的的盘面抛压仍未完全释放，指数大概率延续震荡偏弱格局。从中长期来看，经过充分的估值消化与业绩筛选后，具备核心技术壁垒、基本面扎实的细分赛道优质中小盘标的，有望率先走出调整行情，迎来结构性修复机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网08-25 08:05

金价创三个多月新高

日报记者表示，近期黄金走强的核心原因是美国财政信用风险持续升温，“美债供应压力、能源价格上行等因素持续推高美债收益率，美国财政部对债券市场的干预措施在40万亿美元的财政赤字下难以消除市场担忧，实际利率和美元指数同步走弱。而黄金作为终极信用对冲工具，其避险配置价值得以不断体现”。金瑞期货贵金属研究员吴梓杰补充称，美国7月非农就业人口意外减少2.3万人，CPI与核心CPI同步降温，就业、通胀数据双双走弱，使市场进一步下调了对美联储加息的预期，美元与利率对黄金的压制边际减弱。金价的飙升迅速传导至国内消费终端。8月24日，国内金店金饰价在上周六上涨的基础上继续小幅抬升，主流品牌单克涨幅集中在2~6元。其中，梦金园、周大福、潮宏基、周大生均报为1393元/克，并列金饰报价最高位；菜百首饰以1360元/克处于品牌梯队尾部。郑州市惠济区一家中国黄金店铺顾问告诉记者：“今日金饰价优惠之后是1266元/克，比前几天涨了。”此外，中国黄金基础金价同步上行至1002.8元/克，重回千元关口上方。金店金饰价与基础金价仍保持着显著价差。资本市场的反应同样热烈。8月24日，A股市场黄金概念股强势拉升。截至收盘，白银有色、湖南白银涨停，四川黄金涨幅达9.97%，晓程科技上涨8.66%，招金黄金上涨7.56%。国内黄金ETF持续获得资金净流入。世界黄金协会数据显示，中国黄金ETF在7月净流入约50亿元，持仓增加5吨，至282吨；8月以来又增加约8吨，且多数交易日保持净流入。同时，我国央行7月增持黄金约20吨，为连续第21个月增持。资金面的强劲势头为黄金行情提供了坚实基础。吴梓杰认为，当前国内黄金ETF持续获得资金净流入，表明此前相对谨慎的配置资金正在重新回到黄金市场。同时，黄金概念股受益于金价上涨带来的盈利弹性及资金向资源板块轮动，其阶段性表现强于金价本身。对于黄金后市，多家机构给出了较为乐观的预测。瑞银预计未来12个月金价将升至5400美元/盎司，摩根士丹利预计2027年金价有望突破5000美元/盎司。叶倩宁认为，相较去年，目前黄金交易尚不算拥挤，在资金持续流入的情况下，黄金上涨行情尚未结束，价格中枢有望进一步上移。吴梓杰表示，黄金价格中期趋势仍然偏强，本周交易者需重点关注美国7月PCE通胀情况及美联储主席沃什的政策表态。不过受访人士也提醒道，金价已积累较大涨幅，需警惕高位回调的风险。来源：期货日报网

期货日报网08-25 07:50

期债把握结构性机会

调整，但对国内债市的传导效应整体有限。美国、日本、欧洲的长债普遍遭遇抛售，美国30年期国债收益率一度突破5.3%，创下2007年以来新高。这一走势主要源于油价推升通胀担忧、财政及信用债供给扩容等多重因素。8月19日美国财政部扩大长债回购规模后，国外收益率有所回落，但全球长久期资产重新定价压力尚未完全消散。反观国内债市，行情仍主要由内需偏弱、流动性宽松主导，与国外市场走势明显背离。但在国内长端利率持续下行的背景下，国外长端利率上行对国内超长债的外溢效应值得关注。综合来看，债市中期偏多逻辑并未被破坏，但随着交易拥挤度的不断累积，行情最顺畅的阶段大概率已经结束。短期来看，10年期及以下品种前期累计涨幅更小，止盈兑现压力偏弱，有望承接超长端流出资金。待超长端调整企稳后，可再度关注布局机会。另外，上周 T、TF的IRR均回落至合理区间，价差进一步收缩的动能或已不足。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网08-24 17:46

易盛农期综指延续前一周的走势继续小幅攀升

结荚情况不及去年，市场担心美豆单产会比美国农业部8月预估更低，这推动CBOT大豆价格上涨，进而带动国内豆粕和菜粕期货价格上涨。但是，全球大豆供给依然宽松，且今年美豆种植面积大幅增加，抵消了美豆单产下降的影响。在美豆即将大量上市阶段，CBOT大豆价格上涨空间有限。另外，国内蛋白粕整体供给充足，现货和近月合约承压，近弱远强结构不利于蛋白粕价格持续上涨。预计菜粕价格短期跟随CBOT大豆上涨，但需防范回落风险。菜油方面，对供给的担忧推动价格上涨。现阶段，国内菜油库存水平不高，国际菜籽处于新旧作交替阶段，市场担心9—10月进口菜籽和菜油数量有限将导致国内菜油供给偏紧。另外，国际气象组织发布最新一期厄尔尼诺展望，预计9月到明年1月全球很大概率处于超强厄尔尼诺状态，市场担忧棕榈果、巴西大豆等油料作物产量。不过，当前，油脂市场供给无虞，需求并不强劲，需要注意供给收紧力度不及预期的价格回落风险。白糖方面，关注巴西压榨进度和印度季风降雨进度。霍尔木兹海峡争端再起，原油价格再度上涨。糖市处于弱现实+强预期格局。2025/2026榨季，全球糖市弱现实边际改善。2026/2027榨季，巴西中南部甘蔗压榨进度放缓，加之强厄尔尼诺预期扰动全球生产，印度和泰国减产预期强烈，基本面预期转强。2025/2026榨季国内糖产量增幅超过预期，郑糖趋势上跟随原糖价格走势，节奏上围绕进口情况变化。目前，常规和非常规进口量仍维持较高水平，配额外进口成本追平国内生产成本。花生方面，新作花生上市略有延迟，关注单产兑现情况。当前盘面震荡运行，没有明确方向。多数产区花生生长正常，但需关注河南、湖北未来15天的天气情况，阴雨可能进一步延缓花生上市，甚至会损害花生质量。此外，辽宁兴城、锦州及河北北部产情反馈略不及去年同期。旧作方面，东北部分产区余货规模较大，持货商普遍挺价观望；河南产区好货报价相对平稳，差货出货心态则略有松动。弱需求是压制价格的主要原因，市场期待的节日备货尚未全面启动，贸易商随用随采，整体备货规模恐不及预期。结合上述分析判断，易盛农期综指中长期继续偏强震荡的概率较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网08-24 17:46

“威廉指标之父”Larry Williams 8·29亲临南京共话美联储政策、风险管理与AI投研

储9月议息会议前的重要政策窗口。近期，美国就业、通胀与利率预期持续变化，30年期美债收益率一度突破5.3%，全球市场对下一阶段货币政策路径及资产定价变化保持高度关注。在此背景下，论坛将围绕宏观政策、市场周期、技术分析、风险管理及人工智能等议题，通过主题演讲与圆桌对话，为投资者和财经爱好者提供多元的市场研究视角。江泰：从全球视野出发，共启思想盛宴峰会开场环节，FX168财经集团董事长兼CEO江泰将发表主办方致辞。江泰将结合当前全球宏观环境与金融市场变化，介绍SFFE2030可持续金融峰会持续搭建国际化、专业化财经交流平台的初衷，并围绕全球政策变化、市场研究新趋势及投资者教育等议题分享观察。作为本次南京站的主办方代表，江泰还将从媒体与行业平台视角，阐述在政策预期反复、市场波动加剧及AI快速发展的背景下，财经媒体如何更好地连接全球市场经验、本土投资实践与新技术研究，为参会者提供更具前瞻性与多元化的交流场景。 Larry Williams：跨越50年的市场生存法则 Larry Williams拥有50余年金融市场研究与交易实践经验，是Williams %R等技术分析指标的开发者。本次南京站，他将带来长达一小时的主题演讲：《周期之眼：跨越50年的市场生存法则——在不确定时代守住本金、捕获确定性》。演讲将结合其长期经历的不同市场周期，从市场规律、周期观察及风险控制等角度分享经验，探讨在不确定性不断增加的市场环境中，如何更加理性地认识机会与风险。青泽：从《十年一梦》到《澄明之境》国内资深市场研究者青泽将带来主题分享：《建立自我，追求无我——从“十年一梦”到“澄明之境”》。青泽长期参与国内股票和期货市场研究与实践，其著作《十年一梦》《澄明之境》受到众多市场参与者关注。本次分享将结合其长期市场经历，从认知、纪律与风险等角度，探讨交易者如何认识市场，也认识自己。秦攀科：AI时代的投研与交易随着人工智能快速进入金融研究领域，AI如何改变传统投资研究方法，也成为本次峰会的重要议题。量化金融与人工智能研究专家秦攀科博士将发表主题演讲：《AI时代的投研与交易——可信、智能、全域协同》。他将从人工智能与量化研究视角，分享AI、数据与模型在金融研究中的发展趋势，以及新技术为投研方法带来的变化。 “论道金陵”：三位嘉宾现场面对面峰会最后将举行“论道金陵·大师面对面”圆桌论坛，由聚贤交易学院创始人张聚贤主持，Larry Williams、青泽、秦攀科博士共同参与。三位来自不同研究和实践背景的嘉宾，将围绕宏观经济、美联储政策、市场周期、风险管理以及AI时代的投资研究等热点展开交流，并与现场观众进行互动。从跨越数十年的全球市场经验，到中国本土交易思考，再到AI与量化金融的新研究范式，三种不同的方法论将在南京同台碰撞。 8月29日，相约南京活动名称：美联储议息前瞻·大师论道｜SFFE2030可持续金融峰会·南京站活动时间：2026年8月29日 13:30—17:30 活动地点：南京主办单位：FX168财经集团从全球政策变化到市场周期，从交易认知到AI量化，8月29日，江泰、Larry Williams、青泽、秦攀科将齐聚南京，从不同视角展开一场关于市场、风险与未来投资研究方法的深度交流。目前活动报名已经开启，席位有限，欢迎报名参加：https://www.fx168cfh.com/activity/72

FX168活动资讯08-24 09:58

股指反弹行情仍可期

提供有力支撑。估值压制阶段性缓解在美国财政部扩大长期国债回购规模的政策催化下，美债长端收益率回落，美元显著走弱。政策出台之前，美债长端收益率持续冲高，30年期美债收益率盘中一度突破5.3%，创下2007年以来新高，高利率环境对权益资产估值形成了较强压制。回购政策公布后，30年期美债收益率快速下行，美元指数同步回落，全球风险资产面临的估值压力得到阶段性缓解。但推升长端利率上行的核心因素——美伊局势反复、美国财政压力加剧、AI产业大规模资本开支催生新增融资需求，并未随回购扩容落地而消除。本次回购规模相对有限，难以彻底化解美债供给压力，政策效果持续性存疑，公告发布次日长端收益率已出现反弹迹象。从板块与风格维度来看，美债收益率相对优势收窄，美元资产吸引力有所下降，资金存在向非美市场重新配置的可能性。对A股而言，美元走弱带动人民币汇率偏强运行，有利于提升外资对人民币资产的配置意愿。与此同时，国内稳增长政策持续发力，叠加外部流动性边际好转，财政托底预期升温将对顺周期板块形成利好。风险层面，如果地缘冲突、美债供给等扰动因素再度发酵，推动长端收益率重新上行，全球权益市场的波动率将明显抬升，对利率敏感度较高的成长板块会承受显著压力，高股息资产的防御属性也将再次凸显。综合来看，专项债加快发行、财政金融协同加码等举措将持续落地，为经济企稳回升筑牢支撑。外部层面，美国财政部宣布扩大长期国债回购规模后，美债利率冲高回落，美元明显走弱。高利率对权益资产估值的压制作用边际弱化，弱美元与人民币偏强的组合亦有利于外资回流，提升A股风险偏好。在内外环境同步改善之下，股指具备持续反弹的基础。当前正值中报密集披露期，业绩验证成为市场关注重点，高景气板块有望占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网08-24 08:00

债市预计9月短暂调整

月以来，国际流动性变化形成外部约束。在美国通胀黏性持续存在、美国财政赤字高企的环境下，美债长端收益率表现强势，中美利差随之收窄，限制了我国货币政策的实施空间，也影响国际资金增持我国债券的节奏。此外，国内短端资金利率整体有所抬升，限制了短端国债价格的反弹空间。第三，中东地缘冲突发酵、美联储加息预期反复以及美债收益率冲高，导致全球股市波动加大。宏观配置资金重新流入风险低、收益稳的利率债市场，其中长端国债更受青睐，10年期和30年期国债期货价格表现明显强于2年期。目前，市场环境偏多：经济处于新旧动能转换阶段，出口同比增速出现放缓迹象，年内PPI同比高点基本确认；政府债发行尚未放量，财政政策发力预期不强，货币政策降准降息预期升温；央行通过多种货币政策工具呵护流动性，资金面并无收敛预期。展望后市，7月中共中央政治局会议强调，“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，存量政策落地节奏有望提速，兼顾稳增长与调结构的增量政策同样存在推出可能性。而伴随着政策的逐步落地，投资等指标修复空间较大，经济数据的进一步修复可能导致债市在三季度中后期出现调整。不过，调整是短暂的。虽然国内加大逆周期调节力度与内需进一步释放有望兑现，但修复弹性预期有限，加之市场普遍认为物价增速拐点已现，国债收益率趋势性上行动力不足。另外，美联储年内不加息的概率提升，外围市场的掣肘有望减弱。（作者单位：东海期货）来源：期货日报网

期货日报网08-21 14:40

豆粕重心有望抬升

8月美国农业部报告公布后，CBOT大豆、大连豆粕期货价格偏强运行。虽然美豆产量有望创历史纪录，但由于需求强劲，新年度全球大豆期末库存水平中性。随着我国美豆采购的推进，美豆供给甚至有趋紧的可能。美豆产量预估易减难增 8月美国农业部报告预计，新年度美豆收获面积为8580万英亩，7月预估为8440万英亩，去年为8040万英亩，收获面积环比增加1.7%，同比增加6.7%。美豆收获面积环比、同比同步提升，主要原因是大豆在和玉米的比价关系中占优以及种植大豆会节省氮肥支出。单产方面，7月预估为53蒲式耳，但由于天气情况略差，8月预估下调至52.7蒲式耳，同比、环比均下降0.6%。与此同时，预计新年度美豆产量为45.19亿蒲式耳，7月预估为44.75亿蒲式耳，环比增加1.0%，同比增加6.0%，有望创下美豆产量历史纪录。虽然美豆有较强的丰产预期，但这一指标再度大幅上调的可能性较小。其一，面积数据基本触顶，8月美国农业部报告纳入了美国农业部农场服务局的种植面积数据，且主要来源于农户调查，并结合卫星影像数据，相对准确性较高；其二，单产预期并没有太乐观，当前美豆61%的优良率大幅低于去年同期的68%，且美国知名农业市场资讯与预测机构ProFarmer开启的田间调查中，俄亥俄州、印第安纳州、南达科他州、内布拉斯加州等主产区大豆结荚数量均显著低于去年调研时，而当前单产预估仅小幅度低于去年，新年度产量调整易减难增。大豆需求可能上调根据美国农业部的数据，截至8月6日，我国已采购新季预售美豆455万吨，且近期持续有大单采购，单周采购数量提升，接近正常年份规模。同期，美国农业部对新年度的美豆出口预估为16.6亿蒲式耳，距离正常水平的17亿~20亿蒲式耳显得有些保守，这一指标存在一定的上调空间。另外，新年度大豆压榨需求同样具备较强的增长动能。美国生物柴油政策进一步落地，美国环境保护署（EPA）的可再生燃料义务（RVO）目标继续上调2027年生物柴油强制掺混比例，这直接拉动豆油作为原料的工业消费。当前，美国农业部对新年度美豆压榨量的预估为27.8亿蒲式耳，较上一年度增加4.7%，而上一年度的同比增幅为8.6%。这一数据隐含了RVO执行力度偏弱或油脂价格逆转的风险，但考虑到美国本土生物柴油产能仍处于扩张状态，且政策框架明确，压榨数据稳中有增的大方向清晰。综合来看，新季美豆供需格局相对中性，但平衡表对美豆的需求项预估相对保守，未来期末库存有下调的可能。国内豆粕主要根据进口成本定价，后续价格重心有望进一步上移。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网08-21 13:35

利多共振铜中长线上涨逻辑依然成立

动。宏观预期回暖是行情启动的催化剂。美国就业市场降温，叠加同期居民消费价格指数（CPI）、工业生产者出厂价格指数（PPI）表现温和，通胀未对货币政策形成额外压力，美联储9月加息的概率从50%以上回落至25%，美元指数回落至99一线，以美元计价的大宗商品迎来估值修复窗口。我国政策同样释放出积极信号。7月底中共中央政治局会议定调更加积极财政政策与适度宽松货币政策，明确推进“两重”建设与“两新”工作，市场对基建、电网及新能源领域投资加码的预期升温，为铜的终端需求托底。供给刚性是支撑铜价强势的底层逻辑。全球铜矿资本开支不足的长周期矛盾持续兑现，智利、秘鲁等传统产铜大国产量增长乏力。秘鲁6月铜产量同比下滑4.7%。智利极端天气、冶炼厂设备故障等突发事件频发，加剧了铜精矿的紧缺局面。截至8月14日，进口铜精矿粗炼费（TC）已跌至-175.37美元/干吨的历史低位，矿石供给紧张问题直观显现。近期智利国家铜业公司宣布关停两座核心矿山，强化了市场对供给收缩的预期。与此同时，刚果（金）的政策波动折射出全球“资源民族主义”抬头的趋势，直接影响全球供需平衡预期，推高了全球铜矿供应链的不确定性，也推动铜矿贸易格局逐步向区域化、本土化方向演变。美国关税预期重塑资源流向当前国际铜市最显著的特征是COMEX与LME市场的结构性分化，而背后驱动正是美国加征精炼铜关税预期，COMEX与LME铜价差值走扩，跨市套利促使全球可交割铜资源向美国转移。 LME市场此前一度面临严峻的仓单风险。5月底以来，LME铜库存持续去化，8月中旬降至20万吨，累计跌幅近50%，注销仓单占比更是处于50%以上的高位。现货方面也出现极端结构，LME铜现货对3个月期铜升水曾触及434美元/吨，创下2021年10月以来的新高。不过，自8月17日起，LME铜库存结束连续42天的下降态势，回升至22万吨，注销仓单占比回落至44%，市场逐渐回归理性。与LME去库形成鲜明对比的是COMEX的累库。在美国加征精炼铜关税预期的虹吸效应下，全球铜资源逐渐流入美国。截至8月18日，COMEX铜库存攀升至73.85万短吨的历史新高。在关税预期兑现前，这种跨市价差与库存分化的格局难以彻底扭转，非美地区的现货流动性将持续承压，这也为铜价底部提供了有力支撑。总结整体而言，当前铜市的核心矛盾并未发生根本性变化：矿端供给约束难以快速消解，全球库存的结构性错配格局持续存在，叠加宏观流动性预期改善，铜价中长期上行的逻辑依然成立。短期的价格回调，主要源于高位获利盘了结、现货需求乏力，以及地缘局势反复带来情绪波动。需要注意，在此过程中，铜价面临多重因素的影响。其一，美国关税政策的落地节奏与力度。若税率低于市场预期或执行力度不佳，可能引发跨市价差收敛、库存流向反转，进而导致铜价阶段性调整。其二，美联储政策预期反复。美联储沟通框架的调整使得市场对经济数据的敏感度提升，通胀、就业数据的波动可能加大利率预期波动。其三，美国中期选举临近，贸易与地缘政策的不确定性可能阶段性压制市场风险偏好。来源：期货日报网

期货日报网08-21 13:35

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