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长期有望继续上行

国通胀符合预期，加息预期小幅降温。5月美国CPI整体符合预期，核心CPI同比增长2.9%，符合市场预期，核心CPI环比增长0.2%，略低于市场预期。尽管5月美国非农就业数据大幅超预期，叠加前期美伊紧张局势升级，一度推动加息预期升温，但CPI数据落地后加息预期小幅回落。后续若通胀压力持续回落，美联储加息预期有望进一步下行。二是全球科技巨头SpaceX上市，显著提振了全球权益资产风险偏好，同时对全球流动性的虹吸效应逐步消退，资金面压力缓解，有助于稳定市场预期。三是美伊局势缓和预期升温，油价回落将带动美国CPI下行，抑制美联储加息预期。整体而言，外部流动性约束与风险偏好同步改善，有望带动A股市场情绪回暖。综上，此前A股市场受美伊紧张局势升级、美联储加息预期升温，以及内部资金轮动影响，整体波动加大，科技板块承压调整。不过，当前积极因素正在累积，一方面，经济新旧动能转换格局明确，新动能持续领跑；另一方面，美伊冲突缓和预期升温，市场风险偏好有望稳步修复。后续市场有望重回震荡上行通道，结构性行情延续，科技成长板块或重新占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网06-15 09:20

美联储加息预期强化贵金属价格承压下行

型船只关闭。美国通胀压力上升。5月，美国CPI同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高，符合市场预期；环比上涨0.5%，也符合市场预期。同期，核心CPI同比上涨2.9%，创2025年9月以来新高；环比上涨0.2%，略低于市场预期。5月，美国非农数据表现强于市场预期，反映美国就业表现强势。非农数据出炉，引发市场对美联储货币政策预期的重估，加息预期升温。纽约联储6月8日披露的5月消费者预期调查显示，美国消费者短期通胀预期下降，对未来房价、贷款可得性、求职和裁员的预期恶化。5月，美国消费者1年期通胀预期回落至3.46%，低于前值3.64%；3年期通胀预期为3.1%，5年期通胀预期为3.0%，均持平上月。房价增长预期中位数上升0.5个百分点，至3.5%，为2022年7月以来最高值。美国消费者中，认为未来1年更容易获得信贷的比例下降。如果失去当前工作，他们认为找到新工作的平均概率下降2.3个百分点，至43.7%，为2025年12月以来新低，过去12个月平均水平为46.8%；认为未来12个月内失业的平均概率上升0.5个百分点，至15.1%，高于过去12个月的平均水平14.4%；认为未来12个月内自愿离职的平均概率上升2.6个百分点，至20.8%，为2023年2月以来新高。货币政策方面，当前美联储官员进入6月议息会议前夕的噤声期，下周美联储议息会议将发布利率预测点阵图、经济预测等前瞻指引，市场重点关注会议声明中“宽松偏向”等关键表述是否调整。此前美联储官员公开发表的观点分歧明显。一方面，部分官员仍对通胀和货币政策保持观望态度。威廉姆斯表示，预计通胀将在未来几个月达到峰值，通胀在今年剩余时间内料将保持高位，货币政策“正好”处于合适的位置，无需加息或降息。戴利表示，货币政策处于合适区间，当前节点不适宜采用前瞻性指引，容易产生误导。巴尔称，当前政策站位得当，大概率将在一段时期内维持现有水平。另一方面，部分美联储官员则给出鹰派表态，提示加息可能性。哈马克表示，目前维持利率稳定是合理的，但鉴于劳动力市场似乎处于平衡状态，如果近期趋势持续，或许很快可能适合上调利率。洛根表示，今年晚些时候可能需要提高利率。目前市场已基本消化美联储年内加息的预期，CME FedWatch模型显示，截至6月11日，预计2026年10月以前累计加息25个基点的概率为57.00%，预计2027年4月以前累计加息50个基点的概率为52.00%。表为CME FedWatch利率预测模型（截至6月11日）美联储加息预期升温，贵金属价格承压，建议谨慎操作，注意持仓风险。5月，美国ISM制造业和非制造业PMI上行，CPI环比增长，非农数据强于预期，就业面的强势表现强化了市场对美联储年内加息的预期，贵金属价格下挫。分品种而言，黄金作为典型的无息资产，对实际利率和美元指数最为敏感，加息预期下美债收益率走高，金价承压。白银除受宏观压制外，其工业属性也面临制造业需求放缓的影响，跌幅大于黄金。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网06-12 10:20

中东局势尚未明朗黄金区间整理

决，国际能源价格持续维持高位。叠加4月美国CPI、PPI数据超预期上行，市场预期美联储将从降息周期转向加息周期。在美国国债收益率攀升、美元指数偏强运行的背景下，投资与消费需求受到明显压制，贵金属价格因此持续承压。目前美伊谈判接近尾声，但双方在核心问题上仍然存在明显分歧。市场情绪相对谨慎，短期黄金价格或以区间震荡为主。中期来看，若美伊顺利达成协议，金价有望迎来修复反弹；若谈判进展不及预期，金价将存在下探风险。美国通胀数据反弹伊朗局势引发的能源供给冲击推升了全球通胀预期。美国4月CPI同比上涨3.8%，略高于市场一致预期的3.7%，创下2023年6月以来的新高；环比上涨0.6%，虽较3月的0.9%有所放缓，但仍显著高于过去一年0.2%~0.3%的区间水平。核心CPI同比涨幅为2.8%，环比涨幅为0.4%，较3月的2.6%和0.2%均有所抬升。分项数据显示，能源仍是驱动通胀走高的主要因素。3月能源分项环比飙升10.9%，贡献了当月CPI总涨幅的近70%；4月能源环比涨幅虽收窄至3.8%，但仍贡献了整体CPI涨幅的四成以上，同比增速为17.5%。当前能源价格绝对水平仍处于高位，预计同比口径将继续推高下一期CPI数据。目前中东局势仍存在不确定性，能源短缺引发的供给冲击将持续影响美国核心通胀，使其更具黏性，可能难以在短期内回落至美联储2%的目标水平。此外，无论是4月FOMC会议上3位票委提出删除声明中宽松倾向的建议，还是5月以来多位美联储官员的“鹰”派表态，均显示美联储整体对通胀问题的担忧。6月将是关键观察窗口，若霍尔木兹海峡通航未出现实质改善，当前市场对通胀与消费韧性的乐观定价恐面临较大修正风险。美国劳动力市场仍具韧性今年以来，美国新增就业人数持续高于趋势水平，就业与通胀的平衡状态不仅不支持降息，甚至指向加息。1—4月，美国月均新增非农就业人员7.6万人，已显著超出美联储预计的均衡水平（即经济实现充分就业、失业率与薪资增长保持稳定）。同时，美国失业率始终维持在4.3%~4.4%的低位，显示劳动力市场供需格局可能比预期更为紧张。4月，美国非农就业人员新增11.5万人，远超6.5万人的市场预期；失业率保持4.3%，劳动参与率稳定，薪资增速虽略有放缓，但仍高于与通胀目标匹配的水平。就业市场的韧性，直接打破了此前市场“经济降温→通胀回落→美联储降息”的预期。短期来看，超预期的就业数据叠加失业率下降，进一步强化了美联储以控通胀为主的政策预期，市场对降息的预期随之降温，美元与美债收益率走高，对贵金属价格形成短期压制。中长期而言，劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的停滞状态，失业率下降部分源于劳动力供给收缩。尽管劳工需求前景存在一定不确定性，但美国名义经济增速大概率维持在高位，通胀短期内回落至目标水平的难度较大。基本面数据不仅难以支持美联储年内降息，甚至指向加息。美联储加息预期升温中东地缘政治局势引发美联储政策预期变动，市场逻辑从此前的“交易降息”转向“交易通胀与高利率”。美国非农就业、PMI及零售数据均保持稳健，4月CPI受汽油价格拉动走高，核心通胀压力依然存在。近期地缘局势有所缓和，国际油价自高位回落，市场焦点暂时从“油价驱动的滞胀担忧”转向“地缘缓和+增长韧性”的乐观叙事，这种格局决定了美联储短期内难以改变高利率的政策基调。 5月22日，凯文·沃什在华盛顿宣誓就职，成为新一任美联储主席。接棒后，沃什将面临比鲍威尔时期更为复杂的政策环境。一方面，美国4月经济数据已显露出通胀再度抬头的迹象。即便美联储维持政策不变，市场也自发推动利率上行——10年期美债收益率突破4.6%，30年期美债收益率攀升至5.2%，创下2007年7月以来的新高。另一方面，他还需应对联邦公开市场委员会（FOMC）内部的意见分歧。由特朗普提名、上任后始终支持降息的理事米兰已提交辞呈。而在4月议息会议上，针对降息提议，另有3位地方联储主席投下反对票，主张加息。此次会议的投票结果，也成为1992年以来美联储内部分歧最大的一次。综合来看，短期内沃什推动降息的可能性较低。未来影响货币政策的核心因素仍将是通胀表现。尽管国际油价已从高点回落，但仍远高于中东地缘冲突爆发前的水平。历史数据显示，高油价往往会传导至核心商品与核心服务领域。不过，若未来核心通胀走势保持稳定，货币政策仍有望回归渐进降息的轨道。地缘局势不确定性较高今年3月初以来，中东局势持续升级，全球金融市场的投资逻辑随之发生转变。目前，美伊博弈也打破了此前停火到期后一触即发的紧绷对峙，转入低烈度、长期化的博弈相持阶段。市场对消息面逐渐脱敏，但霍尔木兹海峡的航运风险仍存，后续仍需等待更明确的停火信号。国际油价对通胀的边际影响较大，加息预期升温对贵金属构成压力，后市重点关注地缘政治局势的演绎方向。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-04 01:00

外部扰动加大 AI科技仍是A股上行主线

近期公布的经济数据凸显一定韧性。4月，美国CPI同比上涨3.8%，较3月的3.3%显著扩大，其中能源价格同比上涨17.9%，成为推高通胀的主要因素。4月底的货币政策会议维持利率不变，但删除了宽松倾向表述，市场讨论焦点从“何时降息”转向“是否加息”，美国30年期国债收益率更是突破5%，引发全球风险资产抛售潮。不同于此前阶段性冲高回落的震荡走势，5月14日，30年期美债收益率站稳5%，为2007年以来首次有效突破该关口。5%作为关键心理阈值，此次站稳该平台使得美债收益率上行的持续性和确定性显著增强。另外，中东地缘冲突再度发酵，局势紧张推升全球原油价格，进一步强化海外通胀韧性，进而促使美债长端收益率和美元指数同步走高。全球多国市场长端债券收益率出现不同程度的上涨，导致大类资产承压，权益、贵金属、有色金属等风险资产集体回调。A股科技赛道受外资和情绪传导的影响，波动也显著放大。整体分析，A股面临的外部扰动升温，海外加息预期强化，长端美债收益率破位上行，高估值和久期更长的科技成长板块对利率敏感度较高，叠加本轮科技板块交易拥挤度上升，资金止盈兑现的需求强烈。不过，中长期来看，AI产业高景气已经进入业绩验证期，全球科技巨头资本开支维持高速增长态势，行业整体扩张趋势明确，AI科技仍是本轮指数上行的主线。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:25

科技股估值有望重塑

国通胀超预期，全球流动性预期收紧。4月美国CPI维持高位，叠加油价暴涨、中东地缘冲突等影响，30年期美债收益率突破5%。新任美联储主席沃什鹰派立场明确，降息预期下降，市场甚至出现加息押注。科技成长股估值高度依赖低利率环境，贴现率上行直接压制高估值板块，引发全球成长股估值下修。第三，韩国半导体产业供应预期变动。三星、SK海力士工会罢工消息可能冲击HBM、存储芯片产能，全球AI算力供应链预期不确定性增加，叠加外资抛售韩国股票，风险快速外溢，芯片板块承压。虽然科技板块已经累积了较大涨幅，且短期出现了回调，但笔者认为，长期看，科技股尚未达到泡沫阶段。与2000年相比，当前科技股的情况可能更为健康。本轮行情和2000年的科技股行情均呈现指数单边上行、极致“抱团”、龙头股领涨等特征。2000年为互联网发展早期，技术处于萌芽阶段，多数互联网企业无盈利、无稳定商业模式，仅靠流量概念支撑；本轮行情处于AI产业落地周期，英伟达、微软、谷歌等龙头企业拥有稳定营收与现金流，算力、大模型已深度赋能企业生产，技术红利真实可兑现，产业基础更扎实。首先，估值水平差距巨大。2000年纳斯达克指数市盈率为120~150倍，大量互联网公司亏损，估值脱离基本面；当前纳斯达克指数市盈率约40倍，头部AI企业市盈率为30~45倍。其次，盈利与商业模式天差地别。2000年互联网企业大多无盈利，广告模式尚未成熟；当前AI龙头企业营收高速增长，英伟达算力芯片、微软云服务、谷歌AI广告等均有真实现金流支撑，AI产业已形成完整产业链，变现路径清晰，龙头股具备基本面支撑。最后，市场结构与资金逻辑不同。2000年散户全面进场，资金无差别买入相关概念股；本轮全球资金高度集中于少数AI龙头企业，标普500指数前十大科技股市值占比为43%，远超2000年27%的峰值，中小股多数涨幅有限，属于结构性“抱团”，而非普涨行情。笔者认为，本轮全球科技股回调是流动性收紧与短期情绪宣泄的结果，属于牛市中的阶段性调整。AI科技板块虽存在局部估值泡沫，但产业基本面扎实，长期技术红利逻辑并未改变。? 综上，本轮科技板块的上涨不仅有预期持续向好带来的估值驱动，还有公司业绩向好带来的基本面支撑。当前AI算力、半导体等核心赛道盈利兑现能力持续增强，龙头企业营收与利润保持高速增长，产业落地节奏不断加快，全球算力资本开支、AI商业化应用逐步落地，真实需求持续释放。在业绩持续向好背景下，科技股估值有望得到重塑，短期回调更多是流动性扰动与市场情绪释放的结果，中长期成长逻辑未变，技术革新带来的产业红利仍将持续释放。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网05-19 08:15

股指配置窗口开启

推升全球通胀压力。受油价大涨带动，3月美国CPI如期走高，能源分项环比大涨，贡献了绝大部分环比涨幅，并带动运输服务价格反弹。但核心CPI涨幅低于预期，显示高油价向其他领域扩散较为缓慢，核心通胀保持相对稳定。短期来看，在高油价冲击下，美国通胀或阶段性维持高位，但本轮通胀更多体现为供给端的一次性冲击。当前美国实体经济需求偏弱、就业市场表现疲软，难以形成工资—物价螺旋式上涨，油价对通胀的持续性冲击或相对有限。3月非农就业数据虽超预期反弹，但更多是2月短期扰动因素消退后的修复性回升，中东地缘冲突对就业市场的冲击尚未在本次数据中体现。短期国际油价反弹推高通胀数据，美联储大概率维持观望态度。但考虑到美国内需疲软、就业市场下行风险仍在，随着中东地缘局势逐步缓和，下半年降息预期有望逐步回归，全球流动性环境将趋于改善。人民币资产吸引力提升近期，人民币汇率迎来强势反弹，4月14日在岸、离岸人民币双双升破6.82关口。本轮反弹一方面源于中东地缘冲突有所缓和，市场避险需求回落带动美元指数下行；另一方面得益于国内经济基本面持续修复。今年一季度，我国经济实现良好开局，GDP实际同比增长5%，较去年四季度回升0.5个百分点。从需求端来看，内需持续修复，服务业复苏势头向好。一季度最终消费支出拉动GDP增长2.4个百分点，社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速较去年四季度加快0.7个百分点。在促消费政策发力下，服务消费需求加快释放，一季度服务零售额同比增长5.5%，增速高于商品零售额3.3个百分点。投资端呈现企稳回升态势，固定资产投资同比增长1.7%，扭转去年的下行态势。其中，产业升级持续推动制造业投资提速，基建投资发挥关键托底作用，重大项目建设加快推进。与此同时，新质生产力加速培育壮大，成为经济增长的重要动能。一季度高技术产业投资同比增长7.4%，高技术制造业与高技术服务业投资均实现较快增长。制造业高端化、智能化转型步伐加快，高技术制造业增加值同比增长12.5%，增速较去年四季度加快3.5个百分点，创2022年二季度以来新高。展望后市，尽管外部环境复杂多变，我国能源结构多元化、制造业竞争优势凸显，经济韧性较强。与此同时，美元信用边际弱化、企业结汇需求释放，共同为人民币汇率在双向波动中稳步上行提供坚实支撑。人民币升值预期叠加资产回报率改善，将显著提升人民币资产的配置吸引力，提振外资流入意愿。综合来看，中东地缘冲突局势缓和带动市场风险偏好持续修复，地缘因素对资本市场的扰动逐步消退。海外方面，美联储下半年降息预期有望逐步回归。国内方面，经济一季度实现良好开局，人民币升值预期增强、国内资产回报率改善，持续提升人民币资产配置吸引力。在多重积极因素共振下，A股或延续震荡回升走势，高景气赛道业绩验证充分，成长主线或保持强势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-20 09:00

黄金短期震荡偏强运行

现大幅反弹的迹象。图为原油价格同比与美国CPI同比走势高利率环境将延续美联储3月FOMC会议释放的信号依然偏鹰派。点阵图显示，2026年美联储仅计划降息1次（25个基点），2027年再降息1次，没有官员支持2026年加息。同时，会议声明上调了2026年核心PCE预期至2.7%，强调“通胀仍处于高企水平，需要维持限制性货币政策立场”，明确维持3.50%~3.75%的利率区间不变。高利率环境将持续增加黄金的持有成本，在实际利率维持高位的情况下，黄金吸引力会受到一定削弱。这也是短期限制黄金快速上涨的核心因素。此外，美国经济展现韧性的同时，滞胀风险也在逐步累积。在美国高通胀叠加经济增速放缓的背景下，抗通胀和避险属性为金价提供了重要支撑。4月10日公布的美国3月CPI数据将成为关键看点。如果核心CPI超预期上涨，可能进一步强化美联储的“鹰派”立场，推动实际利率上行，对黄金形成压制。如果核心CPI低于预期，市场降息预期可能小幅升温，进而利好黄金价格反弹。美元指数震荡回落 4月8日，美伊停火消息公布后，市场避险情绪降温，美元指数大幅回落至年初以来的最低水平。短期地缘局势不确定性仍较高，美元指数持续下行空间或有限。从长期来看，美元的强势难以持续。全球去美元化趋势的深化、各国央行持续减持美元资产、美国财政赤字高企等因素，都在逐步削弱美元的长期信用。尤其是全球央行持续增持黄金、减持美元储备的行为，进一步凸显了黄金作为“终极安全资产”的地位，也为黄金的中长期上涨提供了重要支撑。总结综合当前地缘政治局势、美国经济数据、美元指数以及央行购金等因素，短期黄金或震荡偏强运行。长期来看，黄金价格中枢将持续上移。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-10 08:50

股指下跌空间有限

丹利的预测，原油价格每上涨10%，将令美国CPI在接下来的3个月内上行35个基点。2026年2月美国CPI为2.4%，若国际原油价格居高不下，美国通胀风险将大幅上升。美联储3月议息会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%~3.75%不变。点阵图依然维持今年和明年各降息1次的预测，与2025年12月的利率中枢一致。不过，美联储决议中新增了“中东局势发展对美国经济的影响尚不确定”的表述，显示出美联储对原油价格上涨可能引发通胀反复的警惕。第二，从经济和企业盈利的角度看，能源价格走高，一定程度上挤压了国内中下游高端制造业的利润空间。同时，如果中东地缘冲突导致全球经济衰退，中国的外需可能会受到较大影响，进而对我国的出口乃至经济发展带来拖累。相关数据显示，2025年净出口对我国GDP的拉动为1.5个百分点。 ?随着股指估值修复至中性偏高水平，由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨阶段可能暂告一段落。不过，宏观政策发力、通胀边际回暖有望改善企业盈利预期，资本市场政策的引导或将陆续为A股带来增量资金，同时中央汇金发挥“类平准基金”功能，也将对市场形成有力支撑，股指下行空间有限。展望后市，股指市场中枢有望在2025年的基础上进一步抬升，交易者可关注中东地缘政治扰动缓解后的多头布局机会。股指期货交易者可充分利用期指贴水结构来提升多头策略的胜率。行业方面，在高油价背景下，全球能源转型与可再生能源发展有望进一步提速，中国凭借新能源汽车、锂电等领域的制造与出口优势，或成为本轮新能源产业浪潮的最大受益者。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网04-07 08:55

股指有望延续上行趋势

，当前市场预期年内仅有1次降息。图为美国CPI和核心CPI走势上周美元指数延续强势，一度突破100关口，创去年11月以来新高。在全球局势不确定性提升的背景下，市场风险偏好快速下降，资金涌入美元避险。降息预期降温，进一步强化了美元的短期表现。降息预期大幅下修与美元指数、美债利率同步上行，对全球风险资产形成冲击。短期内，美国就业市场走弱与通胀预期升温同步演绎，加剧了市场对“滞胀”的担忧，使美联储陷入两难境地。但沃什就任后，降息预期存在再度升温的可能。国内经济复苏信号增强国内方面，2月CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，分别创下近2年和近3年的高点，主要受春节假期需求集中释放的季节性因素影响。服务价格是核心驱动力，环比上涨1.1%，贡献了环比涨幅的一半以上。飞机票、交通工具租赁、旅行社收费、宾馆住宿价格大涨，充分体现居民春节期间出游意愿强烈。PPI环比上涨0.4%，已经连续5个月上涨，同比降幅连续3个月收窄，工业生产回暖信号增强。国际大宗商品价格上涨向国内传导，带动有色金属、原油等相关商品价格上行。算力需求增长则推动半导体材料、存储等行业需求增加、价格上升，新质生产力的提振效果显著。同时，市场竞争秩序持续优化，重点行业产能治理取得成效，锂离子电池制造价格同比由降转升。PPI的持续修复有助于企业盈利能力改善。金融数据同样亮眼，2月社会融资规模实现同比多增，企业融资需求显著回暖。2月企业贷款增加14900亿元，同比多增4500亿元。其中，短期贷款新增6000亿元，同比多增2700亿元，企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元，票据融资减少350亿元，同比少增2043亿元。这表明企业投资意愿增强，实体融资需求有所改善。2月广义货币（M2）同比增长9%，与前值持平，狭义货币（M1）同比增长5.9%，较上月回升1个百分点，M1与M2剪刀差收窄，资金活化程度提高。未来财政与货币政策协同发力，有望支撑物价企稳回升，经济稳步复苏趋势明确。综合来看，受中东地缘冲突等海外因素扰动，全球风险偏好承压，但A股展现出较强韧性。在外部扰动缓解后，随着积极的宏观政策落地见效、物价回升打开企业盈利修复空间，指数有望延续上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:40

贵金属短期波动难撼牛市根基

美国经济数据疲软，降息预期仍在图为美国CPI同比增速春节假期过后，贵金属市场迎来“开门红”，金银涨幅明显。截至3月4日收盘，沪金主力合约相较春节前低点上涨14.68%，沪银主力合约相较春节前低点上涨22.08%。我们认为有以下几点原因：首先，数据方面，美国1月CPI意外放缓，降息预期升温。同时，美国2025年四季度GDP增速明显放缓。PMI方面，2月20日，美国2月标普全球制造业PMI初值为51.2%，低于预期的52.6%和前值52.4%。整体来看，相对疲软的经济数据有利于后续美联储的降息操作，有利于贵金属的上涨。其次，春节假期后首周中东紧张局势加剧。上周末中东战火重燃，贵金属作为风险对冲与价值锚定工具的战略地位持续强化。最后，关税风波再起，特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供较强的避险支撑。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。展望后市，在贵金属长期核心驱动未变的前提下，上行趋势仍旧存在。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东战争的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。需要特别注意，当前贵金属价格受地缘因素扰动，日内波动或显著放大，需切实做好风险防控。春节假期期间，外盘贵金属震荡上行。数据方面，美国1月CPI意外放缓，降息预期升温。2月13日，美国公布的1月CPI同比增速回落至2.4%，低于预期的2.5%和前值2.7%，创2025年5月以来新低；核心CPI同比增速降至2.5%，创2021年以来最低水平。另外，美国2025年四季度GDP增速明显放缓。2月20日，美国2025年四季度GDP初值经通胀调整后折年率增长1.4%，显著低于上一季度的4.4%，不及市场预期值2.8%。PMI方面，2月20日，美国2月标普全球制造业PMI初值为51.2%，低于预期的52.6%和前值52.4%；服务业PMI初值为52.3%，低于前值52.7%，不及预期值53%。整体来看，相对疲软的经济数据有利于后续美联储的降息操作，有利于贵金属上涨。图为美国GDP增速中东战火重燃，关税扰动频繁中东局势方面，战争爆发前夕，美国在中东地区展开数十年来规模最大的军事部署。2月23日，美军现役吨位最大的核动力航母“杰拉尔德·R·福特”号抵达希腊克里特岛苏达湾。白宫此前已下令向中东地区增派第二艘航空母舰。“福特”号航母及其护航舰艇从加勒比海地区调派前往中东，将加入部署在波斯湾的“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群。特朗普也表态考虑将哈梅内伊及其子列为打击目标。2月24日，伊朗方面发布消息称，伊朗伊斯兰革命卫队地面部队在该国南部沿海地区举行军事演习。美伊局势逼近1979年以来最危险的临界点。上周末，以色列对伊朗发动了先发制人的打击，美国也加入了对伊朗的空袭。而最高领袖哈梅内伊遇害或引发伊朗更加强烈且持久的反击。中东“火药桶”引爆，全球市场避险情绪飙升。后续双方大概率通过“以战逼谈”的博弈实现各自诉求，但战争具体走向仍有待观察。鉴于伊朗能够在短时间内组织起有效的反击和后续领导人的选举，我们预计战争持续时间和强度或许比预期更久。贵金属作为风险对冲与价值锚定工具的战略地位持续强化。关税方面，当地时间2月20日，美国最高法院以6∶3的投票结果，裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的一揽子全球关税缺乏法律依据，大部分关税无权征收、应属无效。随后，在白宫举行的新闻发布会上，美国总统特朗普迅速改引美国《1974年贸易法》第122条，宣布2月24日起对全球商品加征10%关税，为期150天。2月21日，特朗普表示会将关税税率提至15%，计划后续公布新的关税举措。特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供了较强的避险支撑。央行购金强劲，白银库存去化 2025年全球央行购金需求依然保持坚挺。2025年第四季度，全球央行净购金量大幅上升，较上季度增长6%，至230吨。2025年央行购金总量为863吨，与此前连续三年均超过1000吨的水平相比偏低，但仍处于近10年的相对高位。2025年全球央行的强劲购金表现，尤其是新兴市场央行的活跃购金行为，有力地支撑了金价走势。波兰国家银行连续第二年成为全球最大官方黄金买家。2025年该行再增持102吨黄金，黄金储备增至550吨。黄金占其总外汇储备的比重已升至28%，接近30%的目标水平。尽管如此，波兰央行行长于2026年1月表示，出于国家安全考虑，计划进一步将黄金储备提高至700吨。中国方面，1月末黄金储备报7419万盎司，环比增加4万盎司。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第15个月增持黄金。图为全球央行年度净购金量 2025年，全球黄金ETF持仓量飙升至4025吨的历史高点。以美元计，全年流入金额亦创下890亿美元的历史纪录。2025年全球黄金ETF需求增量的逾半数来自北美基金（增加446吨，约510亿美元）。除地缘政治风险因素外，对人工智能驱动下潜在股市泡沫的担忧及股市波动，进一步提振了该地区的黄金ETF投资需求。亚洲黄金ETF基金持仓增幅位居全球第二（增加215吨，约250亿美元），该地区投资者群体持续扩容。中国上市基金持仓量全年实现翻倍增长，印度基金则以连续8个月的净流入收官。同样，日本投资者也为全球黄金ETF的流入作出了可观的贡献。全球紧张局势加剧及多国市场降息预期共同为黄金投资需求提供支撑。白银方面，库存持续去化导致挤仓风险骤增。截至2026年3月3日，COMEX注册（可交割）白银库存已暴跌至极低水平，仅为8877万盎司，较1月初约1.27亿盎司大幅下降。COMEX总库存已从2025年10月的约5.32亿盎司骤降至目前的约3.57亿盎司，短短几个月内下降了32.86%。一方面，中国的出口管制限制了供应。中国生产和精炼的白银占全球总产量的60%至70%，自2026年1月1日起中国实施严格的出口限制，将白银视为与稀土类似的战略资源。这项政策将大量精炼白银留在中国，以供应占主导地位的太阳能、电动汽车和电子产业。另一方面，上海白银较COMEX白银溢价超过10美元/盎司，套利交易将实物白银拉向亚洲，并明显限制了流入西方交易所的白银数量。另外，全球白银已连续5年出现供应缺口。世界白银协会预计2026年白银缺口为6700万盎司，为连续第六年出现供应短缺。银矿多为伴生矿，开采周期较长，品位下降。因此，白银难以在短期补充缺口，结构性矛盾将长期支撑白银价格稳中向好。后市展望：上行趋势无虞长期来看，贵金属核心驱动并未发生显著变化：去美元化进程仍在持续，央行购金步履未停，财政货币化未见收敛。这些都支撑着贵金属的长期上行趋势。短期来看，中东地缘扰动和关税风波支撑金银价格震荡走强。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东冲突的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。策略上，依旧以逢低做多为主。但是当前阶段贵金属受地缘因素影响较大，日内波动较大，需重点防范短期大幅波动的风险，在具体操作方面做好风险控制。来源：期货日报网

期货日报网03-05 10:30

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