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白银高位震荡为主

幅提高关税，美国经济下行的压力会加大，美联储降息节奏或提前，但在通胀预期抬升的背景下，大幅降息仍受制约，全年降息幅度或难以超过2次，重点关注4月2日“对等关税”政策。经济不确定性风险上升自美国总统特朗普上任以来，全球贸易局势、地缘政治局势等发生较大变动，各国在政治、经济等领域博弈加剧。关税战再度兴起，包括美国对墨西哥、加拿大、中国、欧盟等商品加征关税，进而引发各经济体强硬的回击，贸易战持续发酵引发市场担忧情绪。4月2日，美国对等关税政策将生效，特朗普上周五表示，对等关税计划将具有“灵活性”，或暗示关税政策仍具有较大不确定性。尽管特朗普及其内阁官员多次强调政策冲击使得美国经济处于“过渡期”，但通胀高企使美国居民消费转向谨慎，就业市场放缓，美国经济出现衰退的风险正在上升。2月底，亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第一季度GDP从前期的增长2.3%意外调整至萎缩1.5%，3月18日预测结果为萎缩1.8%。美国2月的PMI指数和非农就业等总体平稳，未出现显著恶化，但市场的担忧情绪难以消退。此外，受关税影响，美国消费者信心创逾两年新低，长期通胀预期创三十多年来的最高水平。3月密歇根大学消费者信心指数大幅回落，创2022年11月以来的最低水平。随着关税威胁渗透到企业和消费者信心之中，经济前景可能变得更加不明，不排除上半年美国经济出现衰退的可能性。通胀预期依然较高美国2月CPI通胀全线低于预期，缓解了市场的部分担忧。不过这种改善可能只是暂时的，因为美国政府肆意加征关税预计在未来几个月持续推高多数商品的价格。虽然2月通胀不及预期暂时缓解了市场通胀忧虑，但备受关注的通胀预期大幅抬升。根据密歇根大学公布的调查结果，3月密歇根大学1年通胀预期初值4.9%，较2月上行0.6个百分点，创2022年以来的最高水平；5年通胀预期升至3.9%，为1993年以来最高，预期为3.4%，前值为3.5%，长期通胀预期抬升对美联储来说非常不利。最近几次的调查表明，美国消费者的通胀预期已突破近年来的波动区间。疫情后，长期通胀预期跳升且稳定在3%左右，在短期控通胀取得成果之际，长期通胀预期指标却再度抬头上行。根据密歇根大学调查，通胀预期指标的飙升，主要由于消费者担心美国政策将推高通胀。综合来看，由于贸易战之下经济下行风险上升，美联储议息会议基调略显鸽派，贵金属金融属性仍有支撑，但商品属性支撑弱化，金银走势出现分化，短期白银或以高位震荡为主，持续关注风险事件和美联储政策动向等。中长期来看，由于关税政策不确定性较高、地缘冲突等或持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，贵金属价格有较强支撑。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 08:45

进入宽幅震荡格局

码风险较高，市场逐步定价全球通胀韧性，美联储降息预期减弱，为了防范人民币汇率大幅波动，央行货币政策需保持定力，而一季度美联储整体偏向鹰派谨慎风格。美元市场流动性逐步趋于紧张，美债利率上行与美元指数高位盘整给全球金融市场带来一定压力。此外，我国央行在2025年1月暂停了公开市场国债买入操作，流动性紧张程度加剧，市场普遍预期央行将通过降准等宽松政策调节流动性，但预期落空使债券市场信心再次受挫。国内稳增长政策持续发力。央行最近表示，研究出台金融支持扩大消费专门文件，核心出发点在于强化金融与财政政策、产业政策协同，积极满足各类主体多样化资金需求，精准定位，积极回应市场关注的消费促进与政策支持问题。政策系统性强，环环相扣，从多个角度共同发力。最新的金融数据显示，新增人民币贷款和中长期贷款同比少增，居民和企业贷款均表现不佳。表现突出的仍然是政府债券，与财政政策以化债为主，节奏明显前置相对应。国际方面，等待地缘关系缓和带动整体流动性好转。从特朗普的政策组合看，一方面积极推动俄乌停战，另一方面则是推动对外关税政策和对内改革落地。推进俄乌停战带来对欧元的提振和对美元指数的压制，而渐进式对外关税政策虽然也伴随着反制措施，但对全球基本面的压力尚不显著，而美国财政减支会促使美元指数走弱，显著提升非美经济体的外部金融条件。美元指数下行明显缓和了人民币汇率贬值压力，金融稳定、汇率稳定与降低国内融资成本相互约束，不过压力最大的时间段已经过去，未来央行“宽货币”操作的时间窗口或再次打开。在2025年一季度政策空窗期，国债市场走出流动性与政策预期支撑的流畅行情。近期债市持续调整的直接原因是流动性紧张，另外，前期债市上涨过快，也需要对估值进行修复。在3月份的美联储议息会议上，由于美联储释放了对美国资产价格相对利好的结构性偏鸽政策，即一方面稳住点阵图，不顺应市场调高2025年降息次数的预期，另一方面，大幅放缓量化紧缩速度以维稳美国资产价格。这样稳定美股走势的同时，也让我国资产重估处于暂停和整固阶段，后续投资者需继续跟踪美股和美元走势的相关性。未来影响国债市场走势的两大因素：一是4月初特朗普关税政策落地情况，二是进入二季度后我国逆周期政策的落地情况。 2025年二季度，市场开始关注实体经济数据与信用周期的启动情况，这是上半年检验经济增长成色的重要时间窗口。当前，新旧动能切换，“摩擦性增长”放缓后需要时间进行持续验证和修复，基本面数据环比改善幅度逐步成为市场关注焦点。如果考虑人民币汇率弹性放大，以及国内信用扩张速度较慢的可能性，10年期国债利率或进一步企稳。在稳增长政策发力、政策预期修正以及股债“跷跷板”效应等多重压力下，债券市场将逐步呈现宽幅震荡特征。总之，笔者认为，当前国债市场尚不具备趋势性转熊基础，预计10年期国债利率波动区间为1.6%~1.9%。多品种对冲方面，投资者可关注曲线陡峭化策略的入场时机。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:01

【橡胶周报】进口量增量小于预期值，深强浅弱逻辑反复

市场均承压下探。本周全球宏观氛围好转，美联储降息会议中表态偏鸽。但国内股指迎来显著回调：周五午后A 股三大指数跌幅扩大。创业板指、深证成指一度跌逾 2%；恒生科技指数跌幅近 3%，恒生指数跌近 2%。目前在基本面变化不大或验证偏滞后的阶段，宏观对胶价影响较大，需积极关注宏观情绪变化。总结（震荡）：进口利空有所修正短期基本面缺乏验证我们认为当前天胶供应仍然朝着偏宽松的方向运行，需求端弱势或维持到胎厂下一轮补库周期。短期我们看胶价超跌反弹，中期我们认为供需变宽的逻辑仍然没有改变，宏观对近期走势影响大。风险：宏观环境变化国储政策变动极端天气干扰本周新闻： 1.机构分析：2025年3月份，中国天然橡胶进口量预估值57.44万吨（隆众资讯）预计2025年3月份天然橡胶进口环比2月终值增加。根据隆众资讯调查结果，中国天然橡胶进口量预估值57.44万吨，环比2月份进口终值50.32万吨，增加7.12万吨。3月海外船货生产多集中在旺产期，供应相对充足，海外采购节奏放缓下，上游工厂多集中往中国发运，但有部分大厂船期推迟，环比2月增量有限。 2.机构分析：市场走货缓慢部分半钢胎企业库存延续增势（隆众资讯）据了解，天然橡胶价格小幅回落，合成橡胶价格略有上涨，原料成本面波动不大，目前终端需求不足，出货缓慢，市场炒涨氛围偏淡，加之整体渠道库存充足，为出货部分半钢胎品牌存促销政策指引，实际出货表现一般，但短期来看，需求偏弱，价格政策上涨乏力，不排除为出货推出特价规格可能性。 3.财经新闻：港股迎来显著回调（证券时报网）港股大幅回调，有分析人士指出，一方面是前期热点板块筹码拥挤，出现了兑现情绪；另一方面是近期逐步进入到年报和季报披露期，市场一些公司的业绩心存忌惮，而从外围来看，特朗普表示，他将在 4 月 2 日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税。这可能会给全球市场带来较大的不确定性。展望后市，多数观点指出，尽管短期波动在所难免，但港股今年表现仍然可期。有券商研报称，目前这轮港股上涨的逻辑仍未被打破，当前港股市场整体估值基本处于历史平均水平附近，估值并未达到极端水平。往后看，中国资产吸引力仍有望持续提升，推动港股市场行情继续向前。 4.宏观新闻：2月全球轻型车销量同比增长8.3%至657万辆。（QinRex）据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年2月全球轻型车经季节调整年化销量为8,700万辆/年，较上月有所下降。不过，当月销量却达到660万辆，同比增长超过8%。2月，美国、中国、西欧等主要市场的表现喜忧参半。美国市场销量出现下降，一定程度上可归结于当月销售天数比去年同期少了一天。与此同时，西欧市场继续受困于经济不确定性，消费需求受到抑制。相比之下，中国市场很大程度上受到了春节假期这一季节性因素的影响，销量迎来猛增。

混沌天成期货03-24 09:05

分析人士：谨防高位调整

梓杰认为，首先需要关注3月点阵图对今年美联储降息预期的指引。由于美国经济数据明显走弱，市场已经定价了美联储将于6月和9月各降息1次、12月大概率将额外降息1次。如果此次点阵图公布的降息预期低于3次，则意味着美联储较市场预期更加“鹰派”，可能带来美元和美债利率的反弹，对黄金和大类资产构成额外利空。 “目前美联储处于一个十分微妙的位置，向左可以继续抑制通胀，维持政策‘鹰’派；向右可以刺激经济，防止经济衰退。”吴梓杰表示，目前美联储仍是走一步看一步，避免提前做出政策判断。但如果美联储后续释放出更加明确的方向性信号，将对市场接下来的政策预期构成重大影响。张晨认为，此次会议需要着重关注以下两个方面：一是对后续降息路径的预测。如果此次点阵图增加降息次数预测并超出目前市场最高的3次降息预测，相对“鸽派”的表态将对金价起到阶段性提振作用。二是美联储官员对美国经济的看法。若美联储认可通胀已经稳步下行，则极有可能再度将货币政策重心转向就业，这也将相应放大经济数据对大类资产的影响。后续可能迎来一波较大的调整 “当前黄金价格已触及历史新高，美联储货币政策宽松预期是黄金上涨的重要原因之一。”钟俊轩表示，即使面临美股和就业市场的压力，美联储主席鲍威尔在议息会议“噤声期”前的最后一次表态仍偏谨慎，他表明在特朗普政策的影响进一步明确之前不急于降息。短期来看，吴梓杰认为，市场避险情绪和美联储政策预期将继续成为黄金价格的决定性因素。长期来看，投资者需密切关注年内美联储降息节奏和俄乌和谈的最新进展。如果俄乌双方达成实质性停火，在能源价格下行以及停火导致避险情绪回落的冲击下，金价可能迎来一波较大的调整。总体来看，张晨认为，短期市场仍聚焦于关税政策和地缘政治风险，预计美联储货币政策的预期差较为有限，难以产生较大影响。在关税政策层面，主要关注4月初美国对等关税落地的时间点及后续围绕该政策的多方博弈；此外，还需关注俄乌谈判进展以及中东局势变化。他预计，在美国新政府对内“排毒”并对外推行“逆全球化”政策的背景下，金价的中长期涨势难以结束。来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:00

黄金价格易涨难跌

今年以来，经济增长放缓担忧引导美联储降息预期不断升温。亚特兰大联储GDPNow模型预测，美国2025年一季度国内生产总值（GDP）季率由-2.8%升至-1.8%，美国经济衰退预期降温，但仍存在增长放缓的担忧。美国2月消费者物价指数（CPI）年率为2.8%，低于预期和前值。然而，密歇根大学3月消费者1年期和5年期通胀预期分别为4.9%和3.9%，均高于预期和前值。这表明特朗普政府加征关税的预期对美国消费端通胀的影响仍存在不确定性。消费端通胀可能反复以及经济增长可能放缓，使市场越发担忧美国经济可能出现滞胀，进而引导美联储6月降息预期升温。然而，市场预计美联储2025年降息次数已从最多的4次减少至2次。美国未偿公共债务规模已触及36.1万亿美元的上限，迫使美国参众两院合作通过临时支出法案并实施至9月30日，以避免政府关门。然而，美国联邦政府债务上限问题尚未解决，导致美国财政部在美联储账户中的现金持续流出，短期内可能增加金融市场流动性。未来一旦共和党与民主党就债务上限问题达成一致，美国财政部将通过大量发行国债来重建现金账户，届时将抽走市场流动性。为此，美联储考虑放缓或停止缩减资产负债表。图为美国未偿公共债务总额及联邦债务法定限额（单位：十亿美元）美国政府财政支出缩减目标难兑现马斯克主导的政府效率部发布的最新数据显示，有1100万120岁以上的老人在领取退休金。美国2024年社保开支为2.3万亿美元，人口为3.35亿人。按人口比例计算，如果全部停发1100万120岁以上老人的退休金，将减少755亿美元财政支出。特朗普在2月19日要求美国国防部在未来5年内每年削减8%的国防预算（2025年拜登政府确定的军费支出为8950亿美元），到2030财年军费支出或将减少近3000亿美元。然而，特朗普同时表示，节省的资金将更多用于边境和移民管理等国土安全方面。尽管特朗普在努力推动俄罗斯和乌克兰停战，但他也命令美军在中东地区展开新一轮大规模军事行动。由此可见，特朗普政府平均每年削减600亿美元国防开支的目标可能难以实现。 2024年三季度美国联邦政府雇佣了300.8万人，薪酬总额为4581.96亿美元，平均每人每年的薪酬为60.6万美元。如果马斯克主导的政府效率部最终裁员10%，未来每年减少的薪酬支出可能达到1818亿美元。然而，共和党内部越发担忧裁员会伤及自身利益，叠加部分美国民众持续抗议，政府效率部的裁员权限已被剥夺并归还给各个部门负责人。如果美联储在2025年降息1%，可能使美国财政部在2026年少支出3600亿美元利息。但目前来看，美联储在2025年很难降息4次。综上所述，马斯克主导的政府效率部希望在2026年7月之前削减1万亿美元财政赤字的目标可能难以实现。即使假设马斯克实现削减财政赤字的目标，根据共和党希望将债务上限提高4万亿美元的计划，特朗普在第二任期内可能仍难以阻止美国未偿公共债务持续攀升。此外，2025年3月4日，欧盟委员会主席冯德莱恩提议欧盟延长1500亿欧元的贷款以增加国防开支，并放松《稳定与增长公约》对国家财政支出的限制。德国执政联盟即将与绿党就债务改革计划达成一致，由4000亿欧元国防特别基金和4000亿~5000亿欧元公共基础设施投资基金组成的9000亿欧元大规模投资计划或将得到实施。各国央行持续购买黄金 2025年，特朗普再次担任美国总统后挥舞关税“大棒”，引发对美国重拾“孤立主义”的担忧。与此同时，ChatGPT的闭源和DeepSeek的开源，可能预示着美国和中国在未来全球贸易格局中的角色转变。美国和俄罗斯的谈判结果决定欧洲和乌克兰的未来，这可能预示着二战后全球政治格局逐渐失序。当前，世界百年未有之大变局加速演进，各国央行积极购买黄金，企业积极购买各类战略资源，以对冲各种潜在的不确定性。因此，美国经济增长放缓的担忧使美联储降息预期升温，欧洲国防支出计划带来财政宽松预期，叠加各国央行持续购买黄金和地缘政治风险上升，黄金价格易涨难跌。建议投资者逢低布局，以多单为主；伦敦金关注2700~2900美元/盎司附近的支撑位及3100~3300美元/盎司附近的压力位，沪金关注660~690元/克附近的支撑位及720~770元/克附近的压力位。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:00

黄金长线仍维持多配思路

地，未来通胀仍可能面临上行压力，从而对美联储降息构成制约，持续关注经济数据、风险事件和美联储政策动向等。中长期来看，黄金主线逻辑仍围绕避险和政策宽松为主，长线仍维持多配思路。美国经济衰退风险上升自特朗普上任以来，全球贸易局势、地缘政治局势等发生较大变动，各国在政治、经济等领域博弈加剧。关税战再度兴起，包括美国对墨西哥、加拿大、中国、欧盟等商品加征关税，进而引发各国强硬的回击，贸易战持续发酵引发市场恐慌。受美国关税政策反复的影响，COMEX金价大幅上涨，并创历史新高，突破3000美元/盎司关口。此外，美国2月通胀数据全线走弱，通胀预期降温，重启降息预期对金价也有提振作用。尽管特朗普及其内阁官员多次强调政策冲击使得美国经济处于“过渡期”，但通胀高企使美国居民消费转向谨慎，就业市场放缓，美国经济出现衰退的风险正在上升。2月底，亚特兰大联储GDPNow模型最新预计美国第一季度GDP从前期的增长2.3%意外调整至萎缩1.5%，3月6日预测结果为萎缩2.4%。预测结果的公布给市场带来较大的影响，美元指数结束反弹并开始大幅回调。美国2月的PMI指数和非农就业等总体平稳未出现显著恶化，但市场的担忧难以消退。此外，受关税政策影响，美国消费者信心创两年新低，长期通胀预期创三十多年来的最高水平。密歇根大学的消费者信心调查显示，3月密歇根大学消费者信心指数大幅回落，创2022年11月以来的最低水平。另一个消费者的信心调查也提示了美国经济可能衰退，2月大型企业联合会的消费信心指数中，消费者信心预期指数创三年半以来最大单月跌幅。长期通胀预期依然较高美国2月CPI通胀全线低于预期，缓解了市场的部分担忧。不过这种改善可能只是暂时的，因为美国政府肆意加征关税预计在未来几个月持续推高多数商品的价格。美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月以来新低，低于市场预期的2.9%； 2月季调后CPI环比录得0.2%，为去年10月以来新低，预期值为0.3%，前值为0.5%。核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月以来新低，预期值为3.2%，前值为3.3%；2月核心CPI环比录得0.2%，为去年12月以来新低，预期值为0.3%，前值为0.4%。虽然2月通胀不及预期暂时缓解了市场忧虑，但市场备受关注的通胀预期大幅抬升。密歇根大学公布的调查结果显示，3月密歇根大学1年通胀预期初值4.9%，较2月上行0.6个百分点，创2022年以来的最高水平，预期为4.3%。而5年通胀预期升至3.9%，为1993年以来最高，预期为3.4%，前值为3.5%，长期通胀预期抬升这对美联储来说非常不利。密歇根大学的消费者通胀预期指标是美联储重点关注的指标之一，如果密歇根大学的消费者通胀预期指标稳定在一定水平，美联储通常还可以观望更多的经济数据，但指标一旦开始走高，就意味着美联储需要警惕，很可能是加息的信号。最近几次的调查表明，美国消费者的通胀预期已突破近年来的波动区间。疫情后，长期通胀预期跳升且稳定在3%左右，在短期控通胀取得成果之际，长期通胀预期指标却再度抬头上行。根据密歇根大学调查，通胀预期指标的飙升，主要由于消费者担心美国政策将推高通胀。美联储或按兵不动美国增长动能暂缓，美股出现较大幅度调整，但考虑到经济距离衰退仍有距离，而通胀存在潜在上行风险，预计美联储对降息仍维持谨慎态度，全年降息次数或为1~2次。因此，尽管市场对经济前景存在担忧，但预计3月会议上美联储维持利率不变，官员们也倾向于保持观望，直到特朗普政府的政策和通胀轨迹更加明朗，恢复降息时点可能在今年6月。重点关注美联储3月公布的点阵图、经济指标预测以及鲍威尔的发言等，届时，市场预期或向美联储官方态度靠拢。随着关税威胁渗透到企业和消费者信心之中，经济前景可能变得更加不明朗。中长期来看，美国进入“滞胀”的可能性较高，届时美联储将陷入两难境地。若关税政策、地缘政治局势持续紧张，铜、原油等大宗商品价格上涨引发通胀二次抬头，或者美国时薪增速持续反弹，加之美国财政扩张超预期等背景，市场需要警惕美联储可能采取“更高更久”的货币政策，加息将成为政策选项。综合来看，由于特朗普关税政策不确定性较大、地缘冲突等仍在持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，叠加央行购金持续，金价仍有较强支撑。但由于美联储短期内降息的可能性较低，流动性宽松预期对黄金提振或有限，持续关注风险事件和美联储政策动向等。中长期来看，黄金主线逻辑仍围绕避险和政策宽松为主，长线仍维持多配思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-20 08:45

【有色早评】弱现实下库存高企，镍价回调等待驱动

端有进一步向下坍塌的风险。整体来看，美联储降息预期升温，工业需求仍有支撑，铝价偏强震荡，逢低做多思路为主。海外氧化铝现货价格下行，出口需求被抑制，非铝需求占比小提振有限，国内氧化铝现货价格继续下跌。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间，对应盘面就还有多少下跌空间，总体下行趋势不变，逢高做空。二、消息面 1.【欧盟计划在2025年第三季度提出对欧洲废钢和金属的出口限制和关税】欧盟钢铁行动计划草案称，欧盟计划在2025年第三季度提出对欧洲废钢和金属的出口限制和关税。在2025年第四季度提出碳边境税（CBAM）修正案。欧盟希望将范围扩大到钢铁、铝密集型下游产品。（财联社） 2.【电解铝厂运行产能小幅增加中国1-2月原铝产量同比增长】国家统计局发布报告显示，中国2025年1-2月原铝（电解铝）产量为732万吨，同比增长2.6%。1月国内电解铝厂运行产能大稳小动，多地地区铸锭比例增加。国内电解铝厂运行产能处于小幅增长区间，月内电解铝利润修复后，四川、广西等多家早前减产企业，于2月初开始陆续复产。进入3月，SMM表示，国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高，3月底国内电解铝年化运行产能持平在4384万吨/年。（文华财经） 3.【上期所：恢复中国检验认证集团检验有限公司有色期货品种指定检验机构资质】近期，我所收到中国检验认证集团检验有限公司报送的相关申请材料。根据我所有关规定，经研究决定：一、同意中国检验认证集团检验有限公司恢复在我所铜、铝、铅、锌、镍、锡期货品种的指定检验机构资质。二、自公告之日起，中国检验认证集团检验有限公司应按我所有关规定开展工作、加强管理，确保检验业务正常有序运行。（上期所） 4.【力拓与能源供应商签署太阳能及电池混合服务协议以支持格拉德斯通铝生产设施低碳运营】力拓与Edify Energy签署两项全新的太阳能与电池混合服务协议（HSAs），旨在为力拓位于昆士兰州格拉德斯通（Gladstone）的铝业务设施提供更可靠、更具价格竞争力的电力。根据协议，力拓将在20年内购买Smoky Creek与Guthrie's Gap太阳能发电站所产电力的90%及相应的电池储能容量。Edify Energy将负责项目的建设、持有和运营，工程预计于2025年底动工，目标在2028年完工。（尚轻时代）锌锌 2025.3.18 一、市场观点国内2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI连续两月站上枯荣线，工业需求仍有支撑。美国2月CPI数据全面低于预期，降息预期升温。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比+100至3250元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。3月国内锌产量环比有上行预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.3至11.6万吨，社库仍处同期低位，对锌价支撑仍存。总体来说，国内两会政策预期暂告段落，又进入现实的验证，Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。国产精矿TC持稳上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库同期低位，对锌价仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【山金国际：2024年净利润同比增长52.57% 拟10派3.65元】山金国际(000975)3月17日晚间发布年报，2024年实现营业收入135.85亿元，同比增长67.6%；净利润21.73亿元，同比增长52.57%；基本每股收益0.78元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.65元（含税）。公司超额完成年度各项生产经营任务。2024年，公司实现黄金产量8.04吨，同比增长14.69%；生产铅、锌金属量29886吨，同比增长14.96%；实现银产量196.05吨，同比增长1.57%。（山金国际） 2.【Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产量增加近一倍】3月17日Boliden发布公告称，世界上最节能的锌冶炼厂（挪威的Odda冶炼厂）落成。近年来，Boliden进行了大量投资，目标是将挪威Boliden Odda的锌产量增加近一倍，从之前的20万吨增加至35万吨，此外，将从原材料中提取额外的金属，这将减少浪费。落成典礼是一个重要的里程碑。通过增加产量，该工厂每年将为FTE生产1000吨铸锌。本次扩建不仅建设了大量用于物流和能源的基础设施，还新建了一座焙烧炉、一座硫酸厂以及一座新的电解车间，此外，浸出和净化厂以及铸造厂也得到了扩建和现代化改造。（上海金属网编译） 3.【因利润率暴跌，嘉能可对陷入困境的加拿大冶炼厂进行整改】外媒3月15日消息，嘉能可（Glencore）在去年裁员后，正加大力度在其加拿大的铜锌工厂推行成本削减计划。在加工利润率暴跌后对其全球冶炼业务进行进一步整顿。彭博社看到的内部备忘录显示，该公司在魁北克的铜厂以及美国的几个回收站将被并入该矿企的全球锌冶炼部门，目的是提高业务协同效应和运营效率。此次整合正值嘉能可对其全球铜锌冶炼资产进行全面评估之际。嘉能可的加拿大冶炼资产包括魁北克北部的Horne铜冶炼厂、蒙特利尔东部的加拿大铜精炼厂和魁北克南部的CEZinc锌厂。（上海金属网编译）镍镍 2025.03.18 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价133900元/吨，涨幅0.14%。夜盘主力合约收盘价130940元/吨，涨幅1.78%。金川镍升贴水+150至1400元/吨，进口镍升贴水维持-100元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-2.08至-219.56美元/吨。供应端，印尼政策近期充满不确定性，印尼政府或通过增加镍行业的国家非税收入的方式转移目前面临财政压力，镍及中间品成本或小幅走强。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍月产量同比上升15%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。随着钴价的上涨，MHP的价格随之上升。后市来看，原料端，受当地经济环境以及产业政策不确定性的影响印尼供应端风险逐渐上升。一二级镍现货整体供需过剩压力较大，精炼镍海外库存维持高位。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。无进一步向上驱动，昨日镍价有较大的回调，不过印尼方面的风险仍未完全解除，若后续会出现供应减少，或成本大幅提升，镍价走势仍会相对偏强。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【英美资源集团计划在重组过程中再次裁员】外媒3月15日消息，英美资源集团（Anglo American）计划在约翰内斯堡和伦敦的公司办公室进行新一轮裁员，作为其通过出售资产和拆分铂金部门来重组业务的一部分。知情人士表示，该公司已向可能受影响的员工发出通知。去年，在抵御了竞争对手必和必拓集团的收购要约后，英美资源集团开始对业务进行重组。该公司表示，已出售其炼焦煤和镍业务，并有望在6月前拆分其在英美铂金有限公司的大部分控股股份。它还计划出售旗下全球最大的钻石公司戴比尔斯（De Beers）部门，或对其进行首次公开募股。（上海金属网） 2、淡水河谷2024年财报披露，2024年第四季度水淬镍产量为0.48万镍吨，环比下降约22.6%，同比上升约700.0%。2024年全年水淬镍产量为1.4万镍吨，同比下降约17.6%。（淡水河谷）不锈钢不锈钢 2025.03.18 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13650元/吨，涨幅0.22%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13540元/吨，涨幅0.70%。无锡现货基差升水-35至20元/吨；主力合约持仓+4202至169785手；仓单+4591至202188手。原料端，昨日高镍生铁指数+2.25至1015.63元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价坚挺，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，2月国内不锈钢粗钢产量301万吨，环比持平，同比上升15%，2月产量如预计回升，3月排产344万吨，不锈钢供应压力不减。需求端，近日不锈钢现货市场报价上涨，市场成交价格待跟进。下游目前国内仍处于政策预期博弈期。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.7万吨，周环比上升0.36%。以300系资源增加为主。本周市场到货正常，周内在钢厂盘价带动下，现货价格稳中偏强运行，刺激部分观望订单入场采购，成交有所转好。整体而言，由于印尼供应端扰动频发，镍铁价格仍延续上涨趋势，不锈钢成本支撑较强。供需层面，新增产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端国内需求整体稳定，短期需求有所起色。当前不锈钢供给充足，供需仍偏宽松，仓单数量迅速上升，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑持续走强。不锈钢盘面价格持续反弹，现货成交略落后，不锈钢上方空间被过剩的供需压制，后续若原料供应端扰动加剧，不锈钢或在成本支撑下延续反弹趋势。二、消息与数据 1、【内蒙古华福不锈钢有限公司年产20万吨不锈钢冷轧项目开工建设】3月15日，内蒙古华福不锈钢有限公司年产20万吨不锈钢冷轧项目在奈曼旗不锈钢深加工产业园举行开工奠基仪式。该全部建成达产后，年产不锈钢冷轧带20万吨，年可实现产值10亿元，税收2000万元，安置就业50人。预计今年7月份具备年产10万吨不锈钢冷轧带生产能力。（奈曼工业园区） 2、【浙江一年产3200吨不锈钢管道配件扩建项目环评获审批】3月17日，温州市生态环境局龙湾分局就浙江程力管业有限公司年产3200吨不锈钢管道配件扩建项目环境影响评价报告表作出审批意见并对外进行公告，公告期5个工作日。（温州市生态环境局龙湾分局） 3、【内蒙一高铬生产企业一台矿热炉停产检修，影响月产量5000余吨】据悉，内蒙高铬主产区一高铬生产企业1台矿热炉启动检修，影响高铬月产量减少5000余吨，预计检修时长30天左右，4月中旬可恢复生产。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.03.18 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76240元/吨，涨幅0.69%，加权指数收盘价76470元/吨，涨幅0.66%；交易所仓单数量-73至35882吨；主力合约持仓量-645至254611手；电池级碳酸锂现货报价维持75100元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73300元/吨；港口锂辉石远期现货报价-5至860美元/吨。供应端，原料端港口锂辉石的报价较之前有所回落。国内碳酸锂周度产量超1.8万吨维持高位。中长期来看，各地锂资源项目的不断开发与投产，海内外锂资源产能扩张的进程延续。需求端，2月锂电产量因假期环比下滑7%，同比翻倍，3月排产环比上升14%，同比上升46%。1月储能端系统招标量同比上升超100%，我国头部电池厂产量合计增长超60%，需求整体来看仍维持较高增速增长预期。库存端，碳酸锂周度库存达12.4万吨，环比上升0.4万吨。仓单数量3.69万手，短期供需过剩的局面在现货库存端充分体现，仓单压力近期有所缓解。综合来看，短期国内碳酸锂产能持续释放，国内加工产量维持高位，库存持续累积，供需仍偏宽松。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计维持同比增长，碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。由于新投产项目成本较低，以及原先项目的降本增效，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况。二、消息与数据 1、【江苏成立新能源动力电池循环利用创新联合体】江苏企业常州厚德再生资源科技有限公司联合多家国内知名高校、行业上下游企业共同成立新能源动力电池循环利用创新联合体，针对退役动力电池回收处理技术水平低、环境污染重、资源浪费多等问题，自主研发全组分清洁回收、正负极材料修复等技术，建成退役动力电池拆解与高值化利用示范工程，形成年处理5万套废旧动力电池的规模化能力，资源综合利用率超过98%。华北电力大学新能源发电国家工程研究中心主任陆强表示，退役动力电池拆解与高值化利用示范工程，资源综合利用率超过98%，较传统工艺降低能耗40%、减少碳排放60%，实现了退役动力电池的循环利用。（新华财经） 2、【锂矿商Liontown警告称锂低价会抑制新项目】外媒3月15日消息，澳大利亚亿万富翁Gina Rinehart支持的锂矿商Liontown Resources有限公司警告称，关键电池金属的低价将影响新项目，因为该公司报告上半年业绩有所改善。根据周五的一份声明，该公司在截至12月的6个月内净亏损1520万澳元（960万美元），比去年同期减少了3100万澳元。虽然该公司的Kathleen Valley锂矿预计将在下半年达到生产指导，但Liontown表示，在目前的价格水平下，“新项目将更难引入”。自2022年以来，锂价格下跌了80%以上。（上海金属网） 3、【50亿 20GWh 江苏盐城一锂电池项目一期公示】据江苏省盐城市滨海生态环境局消息，近日，盐城市源之曻储能科技有限公司（以下简称“源之曻”）滨海县年产20GWh储能锂电池产业制造项目（一期10GWh）公示。据悉，源之曻拟投资50亿元建设年产20GWh锂电池储能产业制造项目，项目建设用地位于盐城市滨海县黄海新区滨海片区滨响大道南侧、海宝路西侧，一期总投资30亿元，占地面积100,000㎡。项目建设包括锂电池PACK组装、储能核心3S系统研发与生产、锂电池储能系统集成安装等。本次评价范围为一期年产10GWh锂电池储能产业制造项目建设内容。（电池网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-18 09:05

利空逐步消化原油止跌企稳

表现偏弱，而通胀数据出现回落，预计年内美联储降息次数从此前预估的1次回升至2次，降息幅度扩大至50个基点。与此同时，国内央行在上周也释放降准降息的积极信号。3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议并指出，实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。在宏观情绪改善的背景下，国内外原油期货市场风险偏好回暖，油价呈现止跌企稳的态势。近日，中东地区地缘风险再度凸显。据马西拉电视台16日报道，美军自本月15日以来已对也门发动至少47次空袭，袭击了首都萨那及其他7个省份，造成多起平民伤亡事件。作为回应，也门胡塞武装16日使用18枚弹道导弹和巡航导弹及一架攻击无人机袭击了位于红海的美国“哈里·杜鲁门”号航空母舰及其随行舰只。也门胡塞武装表示会“毫不犹豫地”针对红海和阿拉伯海的所有美国军舰发动袭击，并将继续在既定作战区域（红海、阿拉伯海、亚丁湾及曼德海峡）对以色列实施海上封锁。如果曼德海峡关闭或者处于不稳定状态，那么国际油轮将被迫改变航线转往非洲南部的好望角。作为全球海运线路上的重要航道，红海航道与苏伊士运河共同构成“欧亚水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。国际能源署（IEA）表示，每天约有720万桶原油和成品油通过曼德海峡，约占世界海运石油贸易的10%。随着曼德海峡再添变数，中东原油对外输出不确定性增强，从而给国际原油期货价格带来溢价空间。伴随国内消费等领域政策端持续发力，终端需求逐步迎来改善。昨日，我国公布的2025年1—2月经济数据表现乐观。其中，原油加工增速加快，凸显国内用油需求稳步改善。2025年1—2月，我国规模以上工业原油加工量11917万吨，同比增长2.1%，增速比上年12月加快1.5个百分点，日均加工202.0万吨。与此同时，国内原油产量和进口量略微下降。2025年1—2月，我国规模以上工业原油产量3504万吨，同比下降0.2%，日均产量59.4万吨。2025年1—2月我国原油进口量8385.4万吨，较去年同期的8830.4万吨下滑5.0%。国内原油供需结构改善，有助于国内原油期货价格企稳反弹。在经历连续四周下跌以后，国内外原油期货市场利空风险得到释放。在中东地缘风险凸显、曼德海峡再添变数的情况下，原油溢价增强。国内原油消费增加，亦有助于提振短期国内外原油期货价格，后市或迎来震荡筑底的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-18 09:00

分析人士：大盘指数或阶段性占优

行将公布利率决议。李彦森认为，本次会议美联储降息的可能性较低，市场更关注其对政策方向和节奏的表态，目前联邦基金利率期货隐含的年内降息预期为2至3次，仍有博弈空间。如果美联储态度偏鸽派，市场或定价其6月降息。展望后市，李彦森认为，基本面改善叠加政策指引下，股指震荡上涨的方向不变。但短线大幅上涨后投资者需警惕冲高回落风险，不建议追高。中长期看，基本面改善情况将决定股指震荡中枢抬升的速度。而经济基本面的关注点仍在于需求，包括消费好转、基建持稳、外需韧性等，同时重点观察房地产市场，若有改善，将支持市场加速上行。王东瀛表示，指数层面，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。去年前三季度，沪深两市剔除金融板块后，累计营收同比增速为-1.7%，低于名义利率水平，说明上市公司盈利能力回升还需要一段时间。投资者需密切关注4月底公布的2025年一季度指数营收同比增速数据。板块方面，王东瀛称，财政促消费对通胀数据的拉动作用更明显，通胀数据的回升对消费板块估值提升效果立竿见影，2025年A股市场风格可能转向大盘成长板块，这与过去两年的市场逻辑有根本性不同。考虑到春节后科技题材持续占据上风，从估值方面考量，目前大盘指数更具有性价比，未来可能出现大盘指数阶段性强于小盘指数的局面，投资者需密切关注通胀指标的变化及社融数据的恢复情况。来源：期货日报网

期货日报网03-18 09:00

IF有望继续冲高

关注的重点。此外，美国经济走弱也提升了美联储降息的预期，为全球资本市场提供了更为宽松的流动性环境。整体看，A股走强的外部条件已具备。春节后，在DeepSeek带动下，A股和H股科技板块表现强劲。四大期指中，科技股占比更高的中证1000指数表现最佳，但权重板块表现相对偏弱，导致IF和IM的价差不断扩大。据统计，从2月5日到3月13日（大消费板块补涨之前），中证1000与沪深300指数涨跌幅之差在8%左右。成交额方面，3月13日，中证1000指数成交额占全A成交额的23.74%，而沪深300指数成交额占比则下降至19.52%，两者差距创2018年以来新高。这一现象说明，中证1000指数的交易热度已处于相对高位，这种情况下，如果A股整体趋势依然保持向上，资金大概率会流向更为低估的IF等权重品种。因为权重板块估值相对偏低，具备较强的安全边际，一旦市场风格切换，权重板块有望迎来补涨行情。此前，投资者之所以选择中证1000指数，而非以消费为代表的沪深300等指数，主要是因为缺乏对消费持续改善的信心。然而，3月14日开盘前，国务院新闻办公室宣布将于3月17日举行提振消费相关新闻发布会，让市场感受到了政策扶持消费的信号。敏锐资金闻风而动，率先转向消费板块，带动沪深300等权重板块大涨，这不仅反映了市场对政策落地的预期，也说明消费板块的估值修复行情已经启动。从历史经验看，政策驱动的行情往往具有较强的持续性，尤其是在消费领域，政策支持能够直接体现在企业盈利的改善上。上周五晚间公布的2月金融数据结构分化明显，但住户部门消费相关贷款的表现却十分亮眼，无论是短期贷款还是中长期贷款同比较1月均有所提升，比如2月住户中长期消费贷同比增长1.93%（1月数据为1.85%）。这表明居民消费意愿正在恢复，而消费贷款的提升也为消费市场复苏提供了资金支持。此外，上周末中办、国办印发的《提振消费专项行动方案》从促进居民收入到完善消费政策支持等八个方面支持扩大消费，进一步强化了市场对消费板块的乐观预期。综上，笔者认为，在制度性优势支撑股指“走牛”、外部宏观环境的改善为A股走强提供有利条件、消费提振政策落地和金融数据改善为权重板块上行提供催化剂等背景下，权重板块的补涨行情已经启动，IF等品种有望继续冲高。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网03-18 09:00

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