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金银期货报告——美国经济不确定性上升给黄金支撑
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美国经济数据表现不佳的影响下，市场对于美联储降息的预期有所增强。当前，市场预计今年美联储在6月份和12月份各降息一次。图二.美联储降息概率数据来源：Investing，中衍期货商品方面，由于担心特朗普对铜加征关税，美国之前一直增加对铜的进口，导致全球铜库存由伦敦流向美国，推升铜价上涨。不过，近期COMEX铜库存开始出现下降，同时LME铜库存出现增加。可见，美国对铜的需求有所减弱，世界铜库存开始回流伦敦，支撑铜价上涨的动力在减弱，进而削弱商品端对黄金的支撑。图三. COMEX铜库存和LME铜库存数据来源：iFind，中衍期货避险方面，目前特朗普一方面积极与俄罗斯进行谈判，结束俄乌冲突。另一方面，继续推行关税政策。当地时间2月18日周二，美国总统特朗普表示，将对进口汽车征收25%左右的关税，他将在4月2日就此话题发表更多声明。此前，特朗普曾宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。总体上，特朗普的一系列政策令美国经济政策不确定性上升，给黄金一定支撑。图四. 美国经济政策不确定性指数数据来源：iFind，中衍期货最后，从持仓数据来看，近期美国实际利率下降刺激黄金ETF持仓增加；但是COMEX黄金期货和期权持仓下降，市场情绪方向不一。综合来看，虽然商品端的支撑作用减弱，且美联储依然谨慎降息，但是美国经济数据表现不佳带动美债收益率下降给黄金支撑，此外特朗普带来的美国经济政策不确定性增加也利好黄金。预计短期黄金走势偏震荡，建议暂时观望为好。图五. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓数据来源：iFind，中衍期货作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-02-24 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货02-25 08:00
【能化早评】国内需求预期向好，原油继续震荡偏强
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易赤字的努力利空需求，CPI超预期降低美联储降息概率形成对需求的另一重压制，特朗普表示将继续增加关税。EIA数据显示美国汽油需求尚可，柴油表需高于去年，纽约联储制造业指数显示经济的现状仍有韧性。中国转向扩大刺激内需，宏观氛围向好。库存端：截至2025年2月14日，EIA数据显示商业原油累库463万桶，汽油去库15万桶，馏分油去库205万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点，但目前特朗普的外交方案遭遇欧洲较强的抵制，因此市场仍然在观望。WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.20日，PX近一周开工持稳；PTA华南一套装置降负荷，开工微降，上周恒力、逸盛兑现检修；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.20，聚酯开工本周降1%至83%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。上周随着PX负荷企稳，PTA先行检修略有拖累，再叠加原油走弱影响，已减仓回调重新修复估值，7200附近支撑较稳。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.20本周开工降1%至63%，富德、古雷检修，但整体开工仍处于近年偏高位。进口恢复力度仍有待观察。需求端：卓创数据截止2.20，聚酯开工本周降1%至83%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存回至正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，因乙二醇供应弹性大，目前足以匹配进口减量，预计震荡格局，后续关注季节性检修时的需求情况。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为61.6泰铢/kg，环比+0.45泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2150美元/吨，环比+30美元/吨；泰混STR20MIX报价17150元/吨，环比+200元/吨；上海市场SCRWF报价17325元/吨，环比+100元/吨。盘面上截止昨日下午15:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17950元/吨，环比+0.96%；20号胶nr主力期货收盘价15345元/吨，环比+1.42%；合成橡胶br主力期货收盘价13965元/吨，环比-0.29%。供给端，整体供应偏紧，部分泰国混合胶货船可能延期到港，现货昨日偏强运行，原料端亦有涨幅。需求端，混合胶市场整体交投积极，下游企业基本全面复工。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.97%，环比+14.69个百分点，同比+17.08个百分点；本周中国全钢胎样本企业产能利用率为66.36%，环比+12.07个百分点，同比+15.79个百分点。总的来说，天胶短期处于供稳需增的状态，整体基本面由弱转强。目前国外产区基本停割，部分货船到港延期导致短期部分胶种供应偏紧，需求端开工厂复工后半钢胎同比高位运行，全钢胎表现也强于预期，整体天胶基本面目前来看转强的现实暂时兑现了前期的强预期。交易思路建议上，暂时不建议追多，目前资金热度仍高，逼仓行情中不确定性较强。二.消息与数据 1.机构消息：周内多数半钢胎企业进入高开工状态，然整体出货表现不及预期，成品去库节奏偏慢；周内全钢胎企业排产逐步提升至常规水平，拉升周内样本企业产能利用率。各企业去库节奏表现不一，整体去库较为缓慢。（隆众资讯） 2.机构消息：预计下周期多数企业排产延续稳定，当前代理商及渠道商走货缓慢，社会库存较为充足，渠道补货心态谨慎。部分企业去库节奏偏慢，排产继续提升压力较大，预计下周期多数轮胎企业维持当前排产状态，整体产能利用率小幅波动。市场方面，终端需求偏弱，社会库存消化缓慢，渠道多延续前期订单到货为主，工厂库存向下转移，社会库存继续增加。随着物流行业逐步复苏，市场仍存逐步向好预期，但整体启动将相对缓慢。政策方面，周内天然橡胶、炭黑、防老剂等价格上调，轮胎成本面支撑尚存。周内轮胎企业多延续前期价格政策，部分代理商为提振销量，存一定促销空间，整体力度不大。需求偏弱，叠加原料价格高企，预计短期价格政策方面暂无明显波动，企业多延续观望，针对个别规格存一定让利促销活动。（隆众资讯） 3.机构消息：传闻泰国延迟部分2-3月船期，导致港口到货量不及预期，部分胶种货源流动性紧张，而套利盘空单回补，加剧货源偏紧局面；同时市场对于国内累库趋势存疑，胶价受较强支撑；关注下半月仓库出库情况。（卓创资讯） 4.财经新闻：中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.1%和3.6%不变。（金十数据） ‍ 纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250220全国浮法玻璃均价1340，较13日价格下降10；本周全国周均价1344，较上周下降4.49。本周国内浮法玻璃现货市场呈下降趋势。整体来看，需求启动迟缓下，下游采购原片积极性整体不高，甚至部分企业为刺激下游拿货，让利优惠或价格下调，而多数企业出货未有明显改善，整体库存仍呈增加趋势。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中提振，有企业低价上移。供应端，个别企业短停，预期恢复，有企业预期检修，预期下周产量窄幅增加，产量73+万吨，开工率89+%。当前，企业待发订单到月底，近期接收新订单，现货价格相对坚挺，低价重心上移，部分企业价格相对稳定。检修预期增加，企业出货提振。需求端，纯碱需求稳步提升，询价增加，成交相比前期有所改善，月底补库。下游开工相对正常，个别行业负荷稳步提升。周内，浮法玻璃日熔量15.53万吨，下降1100吨，光伏日熔量8.21万吨，增加1900吨。下周浮法有前期点火的出玻璃，光伏预期复产2000吨左右。短期看，纯碱走势企稳运行，价格灵活调整。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。 ‍ 甲醇甲醇：供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修，中安一体化检修，诚志暂无检修消息。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：昨日市场传2月底伊朗将大量重启，目前预计仍较难。欧美价格弱，非伊货源量大增替补部分伊朗货，港口大概率难去库，伊朗开工晚是支撑（市场预计要3月），提前开工反而是较大利空，短期内地现货有支撑，但预计很难再冲击前高。转震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 ‍ PP PP日评：供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。库存：截止2.19日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7950-8000。 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-21 09:05
塑料上行阻力加大
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样本仓库库存统计综上所述，由于面临着美联储降息节奏放慢或者暂停降息这样不利的预期，宏观经济氛围逐渐趋向于弱化。并且，国内外原油期货价格持续处于下降态势，这一情况明显削弱了对塑料成本的支撑作用。春节过后，国内塑料生产装置纷纷复工复产，使得供应预期稳步回升，进而导致累库压力凸显。考虑到节后塑料期货价格的反弹已经基本将春播农膜需求带来的利多因素消化殆尽，在成本支撑薄弱以及供应强劲的双重压制之下，预计后市塑料期货2505合约继续上涨将会面临相当大的压力。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网02-21 08:45
【能化早评】供应冲击促油价反弹，市场等待美俄首脑会谈
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易赤字的努力利空需求，CPI超预期降低美联储降息概率形成对需求的另一重压制，特朗普表示将继续增加关税。EIA数据显示美国汽油需求尚可，柴油表需高于去年，纽约联储制造业指数显示经济的现状仍有韧性。库存端：截至2025年2月14日，API数据显示商业原油累库334万桶，汽油库累库283万桶，馏分油去库269万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点，但目前特朗普的外交方案遭遇欧洲较强的抵制，因此市场仍然在观望。WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.19日，PX近一周开工持稳；PTA本周开工持稳，上周恒力、逸盛兑现检修；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.19，聚酯开工本周降1%至83%，短期有补库需求，中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。上周随着负荷企稳，再叠加原油走弱影响，已减仓回调重新修复估值，7200附近支撑较稳。隔夜原油走强利好芳烃。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.19本周开工降1%至63%，富德、古雷检修，但整体开工仍处于近年偏高位。进口恢复力度仍有待观察。需求端：卓创数据截止2.17，聚酯开工继续升至84.2%，较上周升1.5%，短期有补库需求，中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月13日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存回至正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，因乙二醇供应弹性大，目前足以匹配进口减量，预计震荡格局，后续关注季节性检修时的需求情况。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为67.5泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为61.15泰铢/kg，环比+0.35泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2120美元/吨，环比-10美元/吨；泰混STR20MIX报价16950元/吨，环比-50元/吨；上海市场SCRWF报价17275元/吨，环比+100元/吨。盘面上截止昨日晚上23:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17835元/吨，环比+0.39%；20号胶nr主力期货收盘价15195元/吨，环比+0.46%；合成橡胶br主力期货收盘价13965元/吨，环比+0.18%。供给端，昨日胶水胶杯价格继续上涨，整体原料供应因停割季的到来而逐步收紧。按照季节性规律来说，水杯差在这个时间点理论上应先收后阔，体现停割前后的供给紧缺度和深浅需求差。需求端，轮胎市场表现一般，整体交投清单。据卓创讯，目前轮胎市场逐渐恢复，但是速度相对缓慢，整体表现不及预期。市场商家反馈，目前下游市场车多货少，终端需求缓慢，轮胎向下传导不畅。多地经销商集中召开订货会，但是受终端需求拖累，整体效果一般，经销商销量欠佳。库存上，本期青岛库存累库趋势暂缓，港口出库率环比涨幅大于入库率。但据我们了解，目前部分货船到港延期（而非不到港），或为库存暂缓的主要原因之一，后续还需高频跟踪到港数据以及最新库存变化。总的来说，天胶仍处于供停需弱状态，NR现实偏强带给天胶板块下方强支撑。市场目前博弈点已偏离基本面，主要以预期和消息面为主。多方认为，国储后续收储居多，青岛库存或提前进入去库阶段，现货将在后期转紧张；空方认为，总库存来看目前累库趋势还未证伪，现货现实上拉涨困难，需求端表现同比不及预期，宏观上关税政策利空后续轮胎出口。我们认为，当前天胶板块尤其是NR资金热度仍偏高，整体胶价仍维系宽幅震荡格局。技术上，RU2505目前仍维持宽幅震荡，建议交易区间：17000-18500；二.消息与数据 1.机构消息：STR20#混合美金价格2065-2090美元/吨，意向成交价格为2065-2090美元/吨，较前一交易日小跌5美元/吨。今日采集样本均符合方法论采集原则，无剔除。期货日内偏弱震荡运行，泰国原料价格涨跌互现，美金船货日内价格窄幅调整，目前美金船货市场交投气氛一般，轮胎厂多逢低补库为主。（卓创资讯） 2.机构消息：当前越南产区全面停割；泰国产区停割区域亦逐步放大，南部部分地区树叶变黄，整体出胶量下滑，因此原料价格延续高位，成本端对胶价底部支撑依然存在。同时国内港口累库不及预期，短期供应端来看胶价上方压力有限。（卓创资讯） 3.财经新闻：美联储上周五公布的数据显示，美国1月工业产出月率增长0.5%，市场预测增长0.3%，前值由成长0.9%修正为成长1%。美国1月产能利用率为77.8%，预测为77.7%，前值从77.6%修正为77.5%。美国1月制造业产出月率下降0.1%，预测增长0.1%，前值由成长0.6%修正为成长0.5%。（QinRex） 4.机构数据：截至2025年2月16日，中国天然橡胶社会库存136.97万吨，环比增加0.64万吨，增幅0.47%。中国深色胶社会总库存为79.05万吨，环比减少0.27%。其中青岛现货库存降0.08%；云南降1.61%；越南10#降1.24%；NR库存增1.25%。中国浅色胶社会总库存为57.92万吨，环比增1.5%。其中老全乳胶环比降0.74%，3L环比增8.6%，RU库存小计增3.3%。（隆众资讯）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1341元/吨，环比上一交易日持平。沙河区域厂家出货情况不一，价格大稳小动，个别规格小幅下调，市场售价灵活，成交尚可。华东市场变化不大，虽企业多稳定为主，但产业玻璃出货好于建筑玻璃，因此出货存在分歧。华中市场波动不大，价格暂稳为主，中下游拿货积极性欠佳。华南区域价格维持稳定，企业出货有所差异，整体交投情绪一般。东北市场价格稳定，多数加工厂仍未复工，企业出货整体一般。今日西南区域浮法玻璃价格稳定，下游钢化维持刚需采购，工厂良好产销状态难以持续，当前据单灵活商谈。今日西北地区成交重心偏稳，出货平平，下游刚需拿货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。徐州丰成设备检修，龙山开工正常，整体供应窄幅下降。新订单接收一般，预期待发有所下降。下游需求不温不火，按需为主。有企业后续计划检修，预期供应下降。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.13日，甲醇整体装置开工负荷为90%，环比跌0.3%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.13日，下游加权开工76.6%，升1.5%。其中MTO开工升0.4%至87%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，富德开始检修预计十天，但本周暂未计入，诚志暂无检修消息。传统下游开工升4.7至48.5%，甲醛、醋酸、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：昨日市场传2月底伊朗将大量重启，目前预计仍较难。欧美价格弱，非伊货源量大增替补部分伊朗货，港口大概率难去库，伊朗开工晚是支撑（市场预计要3月），提前开工反而是较大利空，短期内地现货有支撑，但预计很难再冲击前高。转震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.13日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升8.6个百分点至43.3%。库存：截止2.19日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.13日下游制品平均开工率升6.8至26.8%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，基差收敛至正常水平，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7950-8000。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-20 09:05
【能化早评】美俄第一阶段谈判完成，俄油管道遇袭引发油价反弹
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易赤字的努力利空需求，CPI超预期降低美联储降息概率形成对需求的另一重压制，特朗普开始征收对等关税。EIA数据显示美国汽油需求尚可，柴油表需高于去年，纽约联储制造业指数显示经济的现状仍有韧性。库存端：截至2025年2月7日，EIA数据显示商业原油累库407万桶，汽油去库303万桶，馏分油累库14万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，但阻力也在浮现，能否成功仍是未知数，盘面通过下跌消化后在等待更进一步的发展，OPEC+推迟减产预期和俄罗斯油泵遇袭形成阶段性利好，WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.17日，PX近一周开工持稳；PTA开工下降1个百分点，2月中检修开始如期兑现；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.17，聚酯开工继续升至84.2%，较上周升1.5%，短期有补库需求，中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。上周随着负荷企稳，部分检修延期，再叠加原油走弱影响，已减仓回调重新修复估值，目前看7200附近支撑较稳。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.18国内开工继续下降到63%，富德、古雷检修，但整体开工仍处于近年偏高位。进口恢复力度仍有待观察。需求端：卓创数据截止2.17，聚酯开工继续升至84.2%，较上周升1.5%，短期有补库需求，中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月13日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存回至正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，因乙二醇供应弹性大，目前足以匹配进口减量，预计震荡格局，后续关注季节性检修时的需求情况。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为67泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为62泰铢/kg，环比+0.55泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2130美元/吨，环比未变；泰混STR20MIX报价17000元/吨，环比+50元/吨；上海市场SCRWF报价17175元/吨，环比-100元/吨。盘面上截止昨日下午15:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17870元/吨，环比+0.37%；20号胶nr主力期货收盘价15215，环比+0.53%；合成橡胶br主力期货收盘价14060元/吨，环比-0.88%。供给端，国外产区全面停割导致原料报价重心上移，水杯差继续小幅度收缩至5泰铢/kg。昨日胶水胶杯价格齐涨，整体原料供应因停割季的到来而逐步收紧。按照季节性规律来说，水杯差在这个时间点理论上应先收后阔，体现停割前后的供给紧缺度和深浅需求差。需求端，轮胎厂维持正常生产，但开工未达到往年水平。终端市场表现较弱，汽车货运等表现不佳。据隆众讯，本周半钢胎周度开工负荷为73.48%，全钢轮胎周度开工负荷为62.43%。库存上，本期青岛库存累库趋势暂缓，港口出库率环比涨幅大于入库率，有机构显示青岛贸易库存已经开始去库。卓创资讯调研数据显示，2月14日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为35.97万吨，较上周下降1.04万吨，跌幅2.81%。消息面上，上周国储收储2万吨的消息或可信度偏高，目前市场整体投机氛围仍强。总的来说，天胶处于供停需弱状态，NR现实偏强带给天胶板块下方强支撑，市场目前供需博弈点均为预期。多方认为，国储后续收储居多，青岛库存或提前进入去库阶段，现货将在后期转紧张，从而通过缺货逻辑快速拉涨现货修复升水（而非通过期货下跌）；空方认为，总库存来看目前累库趋势还未证伪，现货现实上拉涨困难，需求端表现同比不及预期，宏观上关税政策利空后续轮胎出口。我们认为，当前天胶板块尤其是NR资金热度仍偏高，合成胶近期现货跌幅较大表现偏弱，整体胶价估值仍偏高。技术上，RU2505目前仍维持宽幅震荡，建议交易区间：17000-18500；二.消息与数据 1.机构消息：今日进口天然橡胶市场主流价格窄调。STR20#混合船货美金价格2075-2090美元/吨，较前一交易日小涨2.5美元/吨；STR20#现货美金价格2110-2120美元/吨，较上一交易日持稳；STR20#混合人民币参考价格为17000-17050元/吨，较上一交易日上涨50元/吨。期货高位震荡，市场价格重心区间窄幅整理，成交气氛一般。期货震荡运行，进口天然橡胶市场价格重心区间窄调。原料价格高企，支撑美金报盘出货重心；但下游实际买盘表现一般，延续逢低刚需采购。日内成交以轮仓换月为主。（卓创资讯） 2.机构消息：近期天然橡胶市场整体运行呈现宽幅震荡为主，从目前供需基本面来看，虽然原料成本及下游逐步复工对价格形成一定支撑，但供需矛盾不明显导致胶价整体走势缺乏趋势性。更多的跟随外围宏观环境及资金情绪所主导，从而导致胶价运行波动率整体提升。（卓创资讯） 3.财经新闻：欧元区12月季调后贸易顺差146亿欧元。欧盟统计局周一公布的数据显示，欧元区12月季调后贸易顺差146亿欧元，为2024年6月以来最大顺差。预期为顺差145亿欧元，前值为顺差129亿欧元。欧元区12月未季调贸易顺差155亿欧元，前值为顺差164亿欧元。（QinRex） 4.轮胎点评：当前国内轮胎市场运行缓慢推进，整体交投表现一般。轮胎企业多维持常规生产，但相对未达到往年水平。终端市场启动效果不佳，货运车辆运营表现较弱，轮胎需求支撑乏力。多地区经销商召开订货会，但贸易环节高库存水平对订货意愿形成一定压制，整体销量欠佳。（卓创资讯）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1341元/吨，环比上一交易日-2元/吨。沙河市场成交仍偏淡，中下游采购意向偏弱，经销商销售存货为主，市场价格灵活。华东市场成交一般，下游整体需求启动缓慢，企业出货受限，现货观望气氛浓。华中市场成交气氛偏弱，价格暂稳为主。华南区域除个别企业发货尚可外，多数下游加工厂订单不佳下，采购原片积极性不高，今天个别企业价格下调。东北市场整体成交氛围一般，个别企业为刺激出货企业价格下调。西北地区今日价格稳定，上午厂家出货平平，目前下游加工厂陆续开工，但订单不及预期，拿货谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，价格窄幅调整。近期，装置平稳运行，波动小，据了解徐州丰成明日检修，预期2天。下游需求一般，按需为主，原材料库存下降，补库预期。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.13日，甲醇整体装置开工负荷为90%，环比跌0.3%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.13日，下游加权开工76.6%，升1.5%。其中MTO开工升0.4%至87%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，富德开始检修预计十天，但本周暂未计入，诚志暂无检修消息。传统下游开工升4.7至48.5%，甲醛、醋酸、MTBE等均回升。库存：截止2.12，港口库存增1.5至97万吨；工厂去库7.3至50万吨，待发订单快速回升，下游有补库迹象。观点：欧美价格弱，非伊货源量大增，港口大概率难去库。逻辑将由MTO检修不及预期，伊朗可能延迟开车，变成如果伊朗现在开工反而很利空，周一现货低位出现大量补货，短期现货有支撑，但目前看港口很难再冲击前高。转震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.13日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升8.6个百分点至43.3%。库存：截止2.17日，周末累库4万吨至92万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.13日下游制品平均开工率升6.8至26.8%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，周末累库4万吨至92万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，基差收敛至正常水平，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要是等节后需求及政策更明确信号，新一轮产量释放预计要季之后，上边界下移至7950。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-19 09:05
【能化早评】OPEC+或继续推迟增产，WTI再次从70美元支撑位反弹
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易赤字的努力利空需求，CPI超预期降低美联储降息概率形成对需求的另一重压制，特朗普开始征收对等关税。EIA数据显示美国汽油需求尚可，柴油表需回落。库存端：截至2025年2月7日，EIA数据显示商业原油累库407万桶，汽油去库303万桶，馏分油累库14万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，但阻力也在浮现，能否成功仍是未知数，盘面通过下跌消化后在等待更进一步的发展，OPEC+推迟减产预期形成阶段性利好，WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.17日，PX近一周开工持稳；PTA开工下降1个百分点，2月中检修开始如期兑现；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.17，聚酯开工继续升至84.2%，较上周升1.5%，短期有补库需求，中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。上周随着负荷企稳，部分检修延期，再叠加原油走弱影响，已减仓回调重新修复估值，目前看7200附近支撑较稳。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.17国内开工降2到64.2%，富德等检修，但整体开工仍处于近年高位。进口恢复力度仍有待观察。需求端：卓创数据截止2.17，聚酯开工继续升至84.2%，较上周升1.5%，短期有补库需求，中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月13日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存回至正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，因乙二醇供应弹性大，目前足以匹配进口减量，预计震荡格局，后续关注季节性检修时的需求情况。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为66.5泰铢/kg，环比上周五+0.3泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为61.45泰铢/kg，环比上周五+0.7泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2130美元/吨，环比上周五-20美元/吨；泰混STR20MIX报价16950元/吨，环比上周五-150元/吨；上海市场云南产SCRWF报价17200元/吨，环比上周五-100元/吨。盘面上截止昨日下午15:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17805元/吨，环比-0.72%；20号胶nr主力期货收盘价15135，环比-1.4%；合成橡胶br主力期货收盘价14185元/吨，环比-1.46%。供给端，泰国南方基本全面停割，原料报价重心小幅度上移，水杯差再度下探触及5泰铢/kg。昨日胶水价格小幅收涨，但胶杯价格涨幅更大，故而水杯差继续收窄。按照季节性规律来说，水杯差在这个时间点理论上应先收后阔，体现停割前后的供给紧缺度和深浅需求差。需求端，轮胎开工恢复至正常水平，但短期胶价高位导致下游抵触情绪未减，整体成交仍偏少。据隆众讯，本周半钢胎周度开工负荷为73.48%，全钢轮胎周度开工负荷为62.43%。库存上，本期青岛库存累库趋势暂缓，港口出库率环比涨幅大于入库率。据隆众资讯统计，截至2025年2月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量56.86万吨，环比上期减少0.05万吨，降幅0.08%。保税区库存6.7万吨，降幅0.08%；一般贸易库存50.2万吨，降幅0.08%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.38个百分点，出库率增加2.26个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.44个百分点，出库率增加3.75个百分点。消息面上，特朗普周五表示将在4月2日左右对汽车加征关税，但未透露更多细节，短期我们将重点关注收储新闻以及海外关税政策变动对资金热度的影响。总的来说，天胶供需端仍处于双弱阶段，停割临近，原料波动较窄；下游刚刚复工，后续需求回暖程度未知。继上周NR强势带动橡胶板块上行后，昨日回调明显。我们认为目前驱动胶价估值上行的主要逻辑都处于待验证阶段，例如收储、进口量可能不及预期等。而本周青岛库存数据显示累库趋势暂缓，或对后市形成一定利好。后续重点关注现货报价能否企稳，收储政策有无官宣等重要边际变化。技术上，RU2505短线未能企稳在18000，目前仍维持宽幅震荡。建议交易区间：17000-18500；NR主力合约虚实比昨日明显拐头，体现当前资金热度方面过热后开始冷却。二.消息与数据 1.机构消息：期货盘面弱势震荡，上海市场天然橡胶现货价格跟随盘面重心小跌，其中23年SCRWF主流货源意向成交价格为17250-17300元/吨，较前一交易日下滑100元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17450-17500元/吨，较前一交易日下滑75元/吨；越南10#混合胶参考16500元/吨。24年泰华烟片22600元/吨（9票）。今日采集样本均符合方法论采集原则，无剔除。日内现货市场来看，全乳胶多跟随盘面调整，市场仅少数低挂或补单成交；多数因全乳缺乏竞争优势而成交一般。（卓创资讯） 2.机构消息：1月我国乘用车产量达215.1万辆，产销量同比双增。数据显示，1月份，乘用车产销分别完成215.1万辆和213.3万辆，同比分别增长3.3%和0.8%。新能源汽车产销量分别完成101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的38.9%。（中国汽车工业协会） 3.机构消息：1月科特迪瓦天然橡胶出口量同比增25.4%。QinRex最新数据显示，2025年1月科特迪瓦天然橡胶出口量为142,697吨，较去年同期增加25.4%，环比则降8%。（QinRex） 4.轮胎点评：目前市场整体表现逐渐恢复中，市场成交有所好转。据了解，近期随着市场商家反市，市场正式启动。近期市场陆续召开订货会，市场商家积极进货备库，市场成交好转。另外了解，目前市场恢复速度表现一般，整体尚未达到往年水平。（卓创资讯）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1343元/吨，环比上一交易日-4元/吨。沙河市场成交一般，下游需求偏弱，厂家产销偏低，价格多有所下调。华东市场重心下滑，加工厂复工有限，部分企业出货乏力，价格走跌，市场整体成交氛围清淡。华中市场中下游采买积极性不高，价格暂稳为主。华南市场价格暂时维稳，下游开工有所分化，建筑类虽有开工但复产情况不佳，部分区域汽车类订单相对尚可，采购原片情绪整体一般。东北市场价格稳定，当地需求较多，多为外发为主。今日西南区域浮法玻璃价格稳定，近期钢化企业陆续复工，刚需采购下，带动周末原片产销略有好转。西北地区今日价格稳定，厂家已恢复出货，但下游加工厂多处观望状态，拿货谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，企业挺价为主，企业出货提振，库存呈现下降趋势。近期，装置检修计划逐步增加，后续供应有下降预期。下游需求一般，适量补库为主，询价增加。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.13日，甲醇整体装置开工负荷为90%，环比跌0.3%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.13日，下游加权开工76.6%，升1.5%。其中MTO开工升0.4%至87%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，富德开始检修预计十天，但本周暂未计入，诚志暂无检修消息。传统下游开工升4.7至48.5%，甲醛、醋酸、MTBE等均回升。库存：截止2.12，港口库存增1.5至97万吨；工厂去库7.3至50万吨，待发订单快速回升，下游有补库迹象。观点：欧美价格弱，非伊货源量大增，港口大概率难去库。逻辑将由MTO检修不及预期，伊朗可能延迟开车，变成如果伊朗现在开工反而很利空，昨日现货低位出现大量补货，短期现货有支撑，但目前看港口很难再冲击前高。转震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.13日，PP开工率持稳至86%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.13日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升8.6个百分点至43.3%。库存：截止2.17日，周末累库4万吨至92万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.13日PE开工率降2至90%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.13日下游制品平均开工率升6.8至26.8%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，周末累库4万吨至92万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，基差收敛至正常水平，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要是等节后需求及政策更明确信号，新一轮产量释放预计要季之后，上边界下移至7950。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货02-18 09:05
金银期货报告——短期资金获利了结给黄金压力
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能再次降息，降息预期有所延后。图二.美联储降息概率数据来源：Investing，中衍期货此前，因为担忧特朗普对黄金征收关税以及资金跨境套利，黄金库存流向美国，导致伦敦金库存紧张，推升黄金价格。但是，随着黄金价格不断上涨，近期COMEX黄金期货持仓出现下降，显示资金有获利了结倾向。因此，短期黄金上涨动能或有所减弱。图三. COMEX黄金持仓数据来源：iFind，中衍期货最后，从持仓数据来看，COMEX黄金期货和期权持仓以及黄金ETF持仓均下降，市场情绪偏空。综合来看，美联储降息预期减弱以及短期资金获利了结都不利于黄金，建议暂时观望为好，等待回调再偏多思路对待。图四. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓数据来源：iFind，中衍期货作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-02-17 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货02-18 08:00
PTA 价格重心上移
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近期因美国CPI数据不佳，通胀反弹削弱美联储降息预期，叠加美俄关系缓解及美国原油大幅累库，需求疲软拖累油价。成本端原油支撑尚可展望2025年上半年，原油市场受供需关系、政策调整及地缘政治等多重因素影响，价格或呈现偏强震荡态势。近期随着油价大幅回调，PX价格也跟随原料同步走弱。从PX基本面来看，近期市场开始交易二季度常规检修利好，检修主要集中在3—5月。从公布的检修计划来看，国内后续有600万吨左右的检修规模，海外预计还有330万吨的装置有检修规划。截至2月14日，PX国内周度开工率为86.1%，环比下降0.01个百分点；近期国内PX检修计划增加，浙石化一条250万吨装置计划3月下旬开始检修，持续35天左右，盛虹石化周内降负。亚洲PX开工率为77.8%，环比持平。随着PX期价走强，长流程PX-石脑油价差修复至200美元/吨附近，但MX-PX短流程效益小幅走弱，部分PTA工厂外售PX，使得PX现货供应增加。综合来看，从供需平衡表推算，2月PX仍是累库格局，3月后开始去库。受汽油裂解价差走强、3—4月国内外检修及节后终端复工复产预期的影响，PX期价仍有支撑，二季度走势偏强。 PTA供应检修预期增多上周PTA社会库存量约在522.42万吨，环比增加4.38万吨，节后累库幅度小幅缩窄。受成本端推动，以及节后下游复工复产提振，PTA供需格局改善，近期期价较节前小幅反弹。截至2月14日，PTA加工费维持在280元/吨附近，加工费水平偏低，供给端装置检修逐渐兑现，从目前公布的检修计划来看，3月初开始PTA装置检修较为集中，恒力大连、仪化、三房巷、逸盛大化陆续检修。目前下游聚酯开工率在86%附近，2月底有望提升至90%附近，PTA供减需增或带动去库。现货方面，周内华东地区PTA现货市场周均价为5080元/吨，环比上涨139元/吨。PTA码头库存及工厂库存偏高，供应偏宽松，但因下游聚酯负荷仍在缓慢提升中，在3月集中检修预期下，近期3月PTA现货基差小幅走强。从产能变动情况来看，由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车时间超过两年，累计210万吨产能退出；新增产能方面，上半年独山能源300万吨装置投产，其余570万吨产能集中在三季度和四季度投产。综合来看，PTA供需方面，低加工费下检修预期较多，去库幅度扩大。随着聚酯负荷逐步回升，根据供需平衡表来看，PTA在3月将呈现去库态势，近月合约基差走势偏强，预计短期PTA仍跟随成本端，以震荡运行为主。下游开工复工复产加快聚酯方面，截至2月14日，国内聚酯负荷在86.1%，本周开始装置集中重启，预估开工率会稳步提升至88%左右，3月聚酯开工率预计回升到90%附近。截至2月14日，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在19.8（增加2.2）天、28.5（增加2.5）天、31.4（增加0.1）天。综合来看，本周聚酯负荷持续提升，下游工厂节后补库采购积极性回升。下游加弹、织机在元宵节后加速开工，对涤丝的刚需消化会逐渐加快。上周江浙涤丝产销整体偏弱，但涤丝下游复工后原料采购小幅刚需跟进，终端加弹、织造、印染开机率大幅提升，截至2月14日，江浙样本加弹综合开工率提升至59%，江浙织机综合开工率提升至53%，江浙印染综合开工率提升至69%，华南下游织机综合开工负荷回升至26%，织造企业仍以复工为主，坯布订单整体尚不足。短期来看，聚酯开工仍以节后复工复产为主，织造企业开工仍有继续提升空间。随着工人返岗人数的增加，织机开工负荷还将进一步提升。本周开始聚酯装置集中重启，3月聚酯开工率有望回升到90%附近。目前下游多以消耗前期库存为主，随着纺织行业传统旺季逐渐临近，若下游订单情况有所改善，叠加PTA装置检修增加，有望提振PTA期价。综合来看，在一季度宏观偏暖及需求坚挺的背景下，PTA短期面临成本支撑及下游需求恢复的提振，除非油价继续下行，否则PTA期价继续下行的空间不大。作为成本主导型商品，短期PTA价格预计仍将跟随成本端波动，期价重心稳步上移。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网02-17 09:00
“集运”亨通-2025年2月14日申银万国期货每日收盘评论
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长3.3%。此前，一方面是市场消化来自美联储降息放缓的负面预期，另一方面，直接性的行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，美国黄金实物需求的挤兑。伴随1月COMEX金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。如不出现类似伦敦金因重复抵押问题库存不够的极端情形的话，行情的调整或可观测：1、相关关税政策进一步明朗化；2、COMEX库存增速放缓；3、快速接近市场的心理价位3000美元/盎司。随着关注度的提升，近期或需要开始注意高位调整的风险。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.68%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.27%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调50元在6150元/吨，云南南华上调30元在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持出现下跌。根据涌益咨询的数据，2月14日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货尾盘继续上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月12日，全国主产区苹果冷库库存量为643.09万吨，环比上周减少28.10万吨，走货较春节当周加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14894元/吨，较上一日-11元/吨。消息方面，年后国内大部分纺企已逐步恢复至正常生产状态，但新增订单依然有限，部分企业库存仍有小幅积压，呈现开机未满状态，另有部分小型企业尚未开机。据Mysteel农产品数据监测，截至2月13日，主流地区纺企开机负荷上升至59.7%，环比增幅18.22%，升至逾1个月最高水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+10元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨，MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；受到国际油价大幅下行影响，油脂板块表现也受到拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC上涨，主力04合约涨停，收于2088.1点，盘中PA联盟和MSC跟随提涨3月运价，再度催化行情。盘后公布的SCFI欧线为1608美元/TEU，环比下降10.9%，反映2月运价的继续下移。本轮HPL首次提涨，随后OA和MSK跟涨，目前三大联盟和MSC均已提涨3月运价，大柜报价基本在4000-4300美金之间，市场对于3月后运价预期升温。在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面已超过中性预期大柜3000美金，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对偏强，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-15 09:08
“油”心忡忡-2025年2月13日申银万国期货每日收盘评论
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员预计美联储将减少政策宽松力度，将下次美联储降息时间从9月调整至12月。 2）国内新闻国家数据局局长刘烈宏发文称，2025年将推进统计核算试点，完善数字经济监测评估指标体系；出台促进数据交易机构高质量发展政策文件，探索数据要素价值实现模式和路径；会同财政部完善数据资产入表政策体系，以推进数据资产入表带动企业数据开发利用；稳妥推进数据资本化，稳步推进数据资产融资增信，规范公司股东以数据作价出资行为。 3）行业新闻国家超算互联网平台宣布推出“AI生态伙伴加速计划”，提供3个月DeepSeek API接口免费使用、千万卡时算力资源池等激励。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指涨跌分化，食品饮料板块领涨，电子板块领跌，全市成交额1.85万亿元，其中IH2502上涨0.43%，IF2502上涨0.06%，IC2502下跌0.24%，IM2502下跌0.59%。资金方面，2月12日融资余额增加72.06亿元至18425.47亿元。我们认为2月海外方面可能仍要面临特朗普对华政策不确定带来股指的波动，国内方面预计政策上仍然是积极偏多的。当前受Deepseek概念加持，科技板块预计短期热度相对会比较高，中证500和中证1000的阶段性强于上证50和沪深300。春节后港股走势强于A股，我们认为和股市结构有关，2月13日港股开始有冲高回落迹象，有可能会影响A股后续走势，建议谨慎做多为主。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.6225%。央行公开市场操作净回笼1497亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面有所收敛。海外美联储暂停降息，进入新的观望阶段，重申无需急于调整利率，1月未季调CPI同比升3%，高于预期，美债收益率有所回升。国内1月份官方制造业PMI重回收缩区间，CPI同比涨幅扩大，PPI同比继续下降，国常会表示要锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度，推出可感可及的政策举措，加强政策与市场的互动，临近两会市场对财政和货币等政策落地预期增强。在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，预计央行仍会择机降准降息，对国债期货价格支撑仍在，不过国债期货价格的持续走强已经透支了部分降息预期，近期高位波动加大，关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：原油下跌4.49%。由于美国上个月针对油轮、生产商和保险商的制裁，俄向世界主要原油进口国的石油运输受到了严重干扰，加剧了供应紧张。特朗普上周恢复对伊朗石油出口的“最大压力”后，美国对向亚洲运送伊朗石油的网络实施了制裁，也加剧了供应紧张。美国能源信息署周二发布了2月份《短期能源展望》，预计美国今年石油产量有望创下比此前预期更高的纪录，但维持需求增长预估不变。特朗普誓言要将美国石油产量最大化，但是能源行业高管则始终坚持将资本纪律置于产量爆炸性增长之上。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存增加，同期美国汽油库存和馏分油库存减少。截止2025年2月7日当周，美国商业原油库存增加904.3万桶；汽油库存减少250.7万桶；馏分油库存减少59万桶。库欣地区原油库存增加40.7万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.63%。截至2月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.20%，环比下降0.61个百分点，较去年同期提升1.47个百分点。华南库存显著上涨，沿海整体甲醇库存再度走高。截至2月6日，沿海地区甲醇库存在103.05万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比节前（1月23日）增加1.15万吨，增幅为1.13%，同比上升24.01%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估57.25万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计2月7日至2月23日中国进口船货到港量在43.15万-44万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.15%，环比上升0.77个百分点。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。今日聚烯烃回落为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注春节之后的开工复苏行情。总体来看，节前聚烯烃以回落的方式消化了原油端的价格变化，目前估值水平不高。策略角度逢低买入保值为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货回落为主，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5318万重箱，环比下降1529万重箱。周四，纯碱期货小幅回落。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存184.5万吨，环比下降41.5万吨。【尿素】尿素：尿素期货继续震荡。现货方面，山东地区尿素小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1620-1690元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1660-1670元/吨附近，菏泽市场参考价格1650-1660元/吨附近。消息方面，春节期间，国内尿素日产呈缓慢增加，供应提升的特征延续。2月检修装置逐渐减少，日产重回19.8万吨的高位。本周尿素开工率环比仅小幅下滑。企业库存有所去化，元宵节前的近几日，国内尿素需求稳步提升，尿素企业出货好转，主产销区企业库存缓慢下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5074元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4688元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，预计短期会有调整，国内预期支撑下下旬偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。3月之前来看，宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续冲高。昨日因高于预期的通胀数据出现回落。昨日公布的美国1月CPI同比增长3%，预估为增长2.9%，前值为增长2.9%；1月CPI环比增长0.5%，预估为增长0.3%，前值为增长0.4%。一方面是市场消化来自美联储降息放缓的负面预期，另一方面，直接性的行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，美国黄金实物需求短期的攀升。伴随1月COMEX金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。如不出现类似伦敦金因重复抵押问题库存不够的极端情形的话，行情的调整或可观测：1、相关关税政策进一步明朗化；2、COMEX库存增速放缓（现在库存/持仓比已经接近2020年高峰时期）；3、快速接近市场的心理价位3000美元/盎司。随着关注度的提升，近期或需要开始注意高位调整的风险。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.17%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.1%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6100元/吨，云南南华报价维持在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，2月13日国内生猪均价14.67元/公斤，比上一日上涨0.18元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货持续上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月12日，全国主产区苹果冷库库存量为643.09万吨，环比上周减少28.10万吨，走货较春节当周加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14905元/吨，较上一日+39元/吨。消息方面，咨询机构StoneX周二称，受汇率推动，巴西1月棉花出口量达到41.56万吨，较去年同期增加66%。StoneX补充称，除了受到收成创纪录、来自中国、越南和孟加拉国等亚洲国家的需求提振外，12月有利的兑美元汇率也提振了1月巴西棉花出口量。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货出现回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂明显下跌，MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；受到国际油价大幅下行影响，油脂板块表现也受到拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕继续偏弱调整，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC盘中拉升，04合约收于1870.3点，上涨3.58%。继HPL提涨3月起欧线运价后，MSK第九周开舱至鹿特丹报价持平第八周，大柜报价2200美金，同时COSCO和CMA线上报价跟涨HPL，将3月起至鹿特丹大柜分别提涨至4125美金和4235美金，3月起运价企稳的可能性增加。随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，船司较往年提前提涨以期达到企稳运价的目的。以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应此次EC2504的反弹高点，最新OA联盟跟涨报价也基本和HPL持平，预计短期提涨预期已兑现，后续进入提涨能否落地及落地程度的博弈中，短期进一步向上可能需要新的驱动，关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-14 09:08

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