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分析人士：密切跟踪美国通胀变化和货币政策路径

贵金属价格上涨。当前市场面临油价反弹与美联储降息预期降温的双重扰动。金瑞期货分析师吴梓杰向记者表示，上周贵金属价格回升，主要受三方面力量推动。首先，贵金属此前在高油价、高实际利率和地缘不确定性冲击下经历较深调整，价格已进入阶段性修复窗口，空头回补和低位配置资金重新入场使盘面弹性明显增强。其次，上周美伊局势一度出现缓和预期，市场重新评估能源价格、通胀压力与美联储政策路径之间的关系。在油价一度回落、美元及美债利率走弱的背景下，贵金属获得支撑。最后，中国央行4月继续增持黄金，连续第18个月购金，强化了市场对官方需求稳定性的预期。海通期货研究所贵金属研究员周松源表示，在黄金价格此前持续受原油价格和美元双重压制的背景下，地缘局势一度缓和为多头情绪释放提供了契机。同时，部分国家重新增持黄金储备，也使贵金属宏观定价逻辑重新回到偏强轨道。不过，市场情绪随后出现快速反转。上周五公布的美国4月非农就业数据整体强于市场预期，对贵金属市场形成一定压力。吴梓杰表示，美国4月新增非农就业人数11.5万，高于市场预期，失业率维持在4.3%，显示劳动力市场仍具韧性。从薪资数据来看，平均时薪环比增长0.2%，同比增长3.6%，薪资压力相对温和。东证期货衍生品研究院贵金属分析师徐颖表示，目前美国劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的平衡状态，工资增长压力有限，美联储更关注中东局势对油价和通胀的影响，货币政策在6月大概率仍维持“按兵不动”。吴梓杰认为，4月非农数据削弱了市场对美国经济短期衰退和美联储快速降息的押注，但并未显著强化加息预期。当前美联储政策约束核心仍来自通胀而非就业，因此，6月和7月维持利率不变的概率仍然较高，年内降息空间继续受到压制。周松源表示，本次非农数据虽然超预期，但失业率符合预期，市场反应整体较为平淡。当前贵金属定价核心仍然围绕美国实际利率展开，后续仍需观察通胀变化。如果通胀得到控制，在下一任美联储主席候选人沃什上任后，市场对超预期降息的预期可能重新升温。与此同时，中东局势在上周末再度出现波折。美国总统特朗普5月10日在社交媒体上发文说，他对伊朗方面的回应不满，称其“完全不可接受”。据伊朗媒体10日报道，伊朗已拒绝美国提出的方案，认为同意该方案将意味着伊朗屈从于特朗普的过分要求。受美伊谈判再度陷入僵局影响，本周一盘中油价明显回升，黄金价格回落。对于后市，分析师普遍认为，地缘局势、油价走势以及美联储政策路径仍将是决定贵金属价格方向的核心变量。徐颖表示，中东局势仍是当前影响市场的主导因素，未来霍尔木兹海峡实际通航恢复情况以及原油供需变化将决定通胀持续时间和强度。同时，沃什的政策倾向也值得持续关注，其对降息及资产负债表规模的态度，将影响市场整体流动性以及贵金属价格表现。吴梓杰认为，后续影响贵金属走势的核心因素在于实际利率与通胀预期之间的相对变化，尤其需要关注中东局势、能源价格、美国通胀数据以及美联储政策表态能否形成一致方向。如果能源价格维持上涨并推升通胀黏性，美联储维持高利率更久的预期将压制贵金属估值；反之，如果油价重新回落并带动通胀预期降温，市场可能重新交易美联储未来转向宽松的可能性，贵金属价格将继续获得实际利率下行和美元走弱的支撑。 “黄金方面，中长期支撑仍来自全球央行购金、储备多元化以及全球信用体系的不确定性，短期价格已接近关键区间，仍需要新的宏观催化因素来确认趋势延续。白银方面，由于兼具金融和工业属性，其波动通常高于黄金，后续需重点关注国内外库存变化、期限结构、工业需求预期以及金银比修复情况。”吴梓杰说。周松源表示，如果后续霍尔木兹海峡收费新规落地概率继续提升，并推动原油价格回落，贵金属面临的压力将明显减弱，价格有望进一步走强。此外，随着现任美联储主席鲍威尔离任临近，叠加通胀存在受控迹象，年内出现超预期降息的可能性也不容忽视。来源：期货日报网

期货日报网05-12 11:35

美伊谈判生变贵金属等待新的“催化剂”

。分析人士认为，地缘局势、油价走势以及美联储政策路径仍将是决定贵金属价格方向的核心变量。贵金属要走出类似2025年年末的单边突破行情，需要更强的“催化剂”。来源：期货日报网

期货日报网05-12 11:30

围绕主线灵活布局

发前，更无法达到2025年的宽松力度。美联储2026年的降息幅度大概率低于去年，流动性难以形成持续且强劲的估值抬升动力。2026年4月美联储议息会议维持基准利率不变，会议表态中性偏鹰，强调能源价格波动对通胀走势的扰动。值得一提的是，本次会议出现了显著的内部分歧：12名委员中8人赞成维持利率不变，4人持反对意见，且反对立场呈现明显分化。1名委员主张立即降息25个基点，另外3名委员虽同意维持利率不变，但坚决反对在政策声明中保留任何宽松倾向的表述。从后续降息节奏来看，美联储今年至多降息1次，当前市场对“不降息”的预期概率最高，海外流动性宽松预期边际减弱，这将对全球资金流向形成一定约束，进而影响A股的外资流向与市场估值。国内方面，央行通过精准操作维护流动性合理充裕，不会实施强刺激政策。由此可见，近期推动市场反弹的流动性修复仅具备阶段性特征，随着时间推移，其对股指的驱动作用将逐步减弱，难以成为市场长期上行的核心动力。与流动性驱动作用逐步减弱形成鲜明对比的是，企业盈利端的改善具备持续性，且确定性正逐渐显现。从宏观基本面到微观财报数据，均印证企业端景气度正在稳步修复，“盈利接棒”的条件已趋于成熟。从基本面看，PPI同比转正成为企业盈利改善的重要拐点信号。上游价格回暖正逐步向中游传导，推动企业营收空间与盈利水平持续修复；叠加制造业PMI连续两个月处于扩张区间，工业企业利润同比保持改善态势，其中制造业、周期类行业的盈利修复尤为明显。同时，企业融资需求具备韧性，实体经济融资环境稳步优化，宏观层面的积极变化正逐步传导至微观企业经营端，企业有望率先实现景气度修复，为股指提供扎实的基本面支撑。PPI转正与企业利润改善形成共振，意味着市场从估值驱动转向盈利驱动的逻辑逐步通顺，后续股指运行将更多依托企业盈利的兑现。从一季度财报数据来看，A股主要宽基指数盈利表现整体向好，为“盈利接棒”提供了坚实的微观支撑。一季度各指数归母净利润均实现同比正增长，其中沪深300指数同比增长5.01%，上证50指数同比增长1.98%，中证500指数同比增长20.12%，中证1000指数同比增长3.09%。整体而言，除上证50指数盈利同比增速较2025年四季度有所回落之外，其余主要指数盈利增速均优于2025年四季度，盈利修复态势明确。其中，中证500指数盈利同比涨幅在主要指数中居于首位，高增特征突出，部分消化了估值压力；中证1000指数归母净利润同比则继2025年一季度后再度转正。这一盈利结构与年初以来的市场结构性行情特征相契合，而全市场盈利正增长的格局，也为股指整体偏强运行提供了支撑，盈利驱动取代流动性驱动的逻辑得到进一步验证。展望后市，中东地缘局势正逐步回归常态，A股市场对外部地缘扰动的脱敏效应持续增强，外围因素对市场的影响进一步弱化。随着流动性驱动逻辑逐步退潮，国内经济基本面与企业盈利将成为主导市场的核心因素，企业盈利有望顺利接棒，成为驱动股指继续走强的核心动力。总体而言，股指已进入新一轮上行通道，操作上建议以做多为主，围绕盈利主线灵活布局。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 09:20

股指回归“盈利驱动”

，但不会形成再通胀态势，因此也不会倒逼美联储改变政策宽松的基调。另一方面，与俄乌冲突时期的零利率、高通胀环境不同，当前美国处于高利率、温和通胀状态，叠加就业预期走弱，美联储暂无明确的加息控通胀动力，更多表现为降息等宽松政策操作时点的延后。相比冲突前，市场对美联储年内降息的预期已从两次下调至零次。与美联储对再通胀的担忧不同，国内2026年“反内卷”等政策的核心目标是提升名义GDP增速。适度通胀反而有助于增强国内居民与企业的消费、投资信心，形成预期与现实间的正向循环，推动A股的上行逻辑从“流动性宽松”驱动转向“物价回暖—企业提质增效—A股业绩回升”的盈利预期改善驱动。物价数据显示，一季度国内CPI同比上涨0.9%，3月同比涨幅扩大至1.0%。值得关注的是，3月PPI同比由上月的下降0.9%转为上涨0.5%，结束了长达41个月的同比下降态势，同期PPI环比上涨1%，创48个月来最大涨幅。国内部分行业供需关系改善，叠加“反内卷”政策的积极推进，是本轮工业品价格回暖的根本动力。价格回暖对企业利润的提振效果已得到充分印证。一季度，国内规模以上工业企业利润同比增长15.5%，其中3月单月增速达15.8%，回升动能边际增强；同时单位成本下降，营收利润率升至5.11%，创2023年以来同期最高水平，利润增长逻辑正从“规模扩张”转向“提质增效”。结构层面，高技术制造业利润增长47.4%，装备制造业增长21%，电子行业利润更是飙升124.5%，AI与半导体等新动能表现尤为强劲。利润改善的传导效应进一步延伸至A股业绩端：2026年一季度，全A单季营收与归母净利润同比增速分别达5%和7.2%，较2025年四季度大幅回升4.1和19.4个百分点；非金融板块归母净利润同比增速反弹至11.7%；科创板盈利增长168.6%，创业板增长22.7%。从结构来看，上游资源品受益于PPI回暖实现业绩爆发，科技板块依托AI产业周期加速兑现增长，消费板块则整体面临压力。不过，4月PMI数据显示经济修复基础尚不稳固，“价格回暖—利润增长”的正向传导持续性仍需进一步观察与数据验证。总体来看，市场仍将延续“外部影响趋弱、国内逻辑主导”的交易特征。国内逻辑主要聚焦两大方向：一是能源供应稳定性对国内制造业及出口的支撑作用；二是“物价—工业利润—A股业绩”链条的边际改善预期传导。不过当前市场资金高度集中于资源及科技板块，局部拥挤度指标已接近临界水平，而同期内需消费复苏斜率偏低、4月PMI呈现“供强需弱”特征，均显示内需改善的持续性仍待验证。短期内，股指的超跌修复已基本完成，后续上行空间需依赖“价格—盈利”预期的持续改善来推动，下行压力则主要来自地缘风险的意外升级，以及美国通胀与美联储紧缩压力超预期的可能性。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人）来源：期货日报网

期货日报网05-08 09:20

科技赛道备受青睐

资产的反弹营造了有利外部环境。其次，美联储鹰派立场边际缓和，流动性预期改善利好成长板块。全球资本市场走强，离不开美联储政策立场的边际变化。美伊冲突缓和进一步缓解了通胀压力，国际油价整体回落，削弱了能源通胀对美联储政策的制约，为其后续政策调整创造了更多空间。而科技成长板块对流动性边际变化更为敏感，在流动性预期改善、市场风险偏好回升的背景下，其成为资金配置的核心方向。最后，科技板块业绩表现亮眼，AI与半导体产业高景气的持续性，成为驱动全球科技行情的核心引擎。从具体企业表现来看，全球科技龙头企业业绩均实现大幅增长，AI商业化落地与算力需求爆发是核心增长主线。谷歌AI大模型Gemini全面落地，带动云服务、搜索广告等业务实现爆发式增长；英伟达作为AI算力领域的绝对龙头，其高端GPU产品垄断全球78%的市场份额，深度绑定全球AI数据中心建设浪潮。从行业层面来看，AI驱动下的全球半导体产业正迎来超级周期，其中AI数据中心成为核心增长引擎。韩国股市的强劲表现，本质上源于其在AI核心零部件领域的垄断优势所带来的盈利与股价共振。在AI服务器核心零部件高带宽内存（HBM）领域，韩国三星电子与SK海力士两家企业垄断了全球近80%的市场份额。当前全球HBM产能严重供不应求，推动产品价格持续上涨，三星电子与SK海力士业绩因此实现爆发式增长。由于两家企业合计占韩国综合股价指数（KOSPI）的权重超过43%，其强势表现直接带动韩国股市领跑全球。作为全球半导体产业链的核心环节，韩国AI芯片企业的高景气度通过产业链传导至全球，进一步强化了AI与半导体板块的全球配置逻辑，间接助推了美股、港股科技板块走强，形成全球科技行情的共振效应。 2026年5月以来，我国科创板块表现强劲，科创50指数稳步攀升，硬科技赛道已成为市场核心主线。这一强势表现，是政策支持、AI算力产业爆发、业绩集中兑现与资金精准流入四大因素共振的结果。 4月30日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部联合印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放进一步支持设备更新的通知》，引导金融机构强化对科技创新及大规模设备更新的金融服务，扩大政策支持范围。一方面将研发投入较高的民营中小企业纳入再贷款支持领域；另一方面把技术改造和设备更新贷款的覆盖范围拓展至电子信息、人工智能、设施农业、消费商业设施等14个领域。另外，AI算力产业链迎来爆发期，供需失衡态势推动行业热度持续攀升。当前全球GPU供应严重短缺，英特尔、AMD的服务器CPU价格出现上涨；与此同时，AI推理需求激增带动算力需求升级，叠加国产替代进程加速，国内厂商订单充足，行业正从主题炒作阶段迈向实质业绩兑现期。此外，一季度科创板业绩表现亮眼，其中，寒武纪的业绩表现是科创板块走强的重要催化剂。作为科创AI指数权重超10%的核心标的，寒武纪的业绩兑现提升了整个板块的风险偏好，而半导体设备、先进封装、存储芯片等领域企业也纷纷兑现业绩，形成“算力—设备—材料—封测”的正向循环，共同支撑板块上行。科创板研发投入持续高企，硬科技属性持续强化。表为A股五大指数业绩表现综合来看，硬科技板块成为资金布局的重点方向。科创50成分股中，半导体与AI算力标的权重合计接近70%，弹性表现突出；叠加海外费城半导体指数创历史新高的带动效应，资金持续涌入硬科技赛道，进一步推升了科创板块的整体表现。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 09:05

金价冲击4700美元！大摩喊涨 5200，美联储降息成关键

黄金市场再获上行动能，现货金价正测试 4700 美元关键阻力位。尽管中东冲突持续，黄金传统避险属性却被压制，摩根士丹利指出，当前金价核心驱动已转向美联储货币政策与实际收益率，而非地缘风险。

Annalee05-07 16:25

美联储权力更迭叠加外部变量，贵金属短期缺乏单边驱动

美联储于美东时间4月28日至29日召开议息会议，连续第三次将基准利率锁定在3.50%至3.75%区间，这一结果符合市场预期，但内部分歧同步加大，争议集中于声明措辞的“降息偏向”。鲍威尔以主席身份的最后一场发布会落幕，沃什提名获参议院小组通过，权力交替的轮廓日渐清晰；与此同时，美伊转入“持久战”的地缘僵局与日本央行内部分歧加剧的加息前奏，则为宏观环境增添了双向扰动的底色。每一个变量都在指向同一个判断：贵金属已告别清晰的单边行情，转入震荡整理。五一假期外盘正常交易，风险不可小觑，贵金属防守优于进攻，耐心等待新催化剂。一、沃什提名障碍扫除，权力交接窗口全面开启本次美联储议息会议的特殊性远超利率决议本身：这是杰罗姆·鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一次会议及新闻发布会。而他的继任者凯文·沃什的提名进程，此前因共和党关键参议员Tillis以司法部对鲍威尔的刑事调查为由明确阻挠，一度陷入僵局。随着司法部于4月24日宣布终止调查，尽管代理司法部长的措辞仍存在模糊之处，但Tillis已表态不再阻挠。随后在4月29日，参议院银行委员会投票通过了沃什的美联储主席提名，下一步将提交全院表决。至此，权力交接的主要障碍已被基本扫除，市场的关注焦点正从“能否交接”转向“交接后的政策框架将如何重构”。二、鲍威尔与沃什的政策框架分野：从透明度到工具箱的根本差异随着鲍威尔时代的落幕与沃什时代的临近，两人在美联储治理哲学上的根本差异已成为市场分析未来政策路径的核心坐标。这一差异并非仅限于沟通风格，而是深入到通胀衡量框架与货币政策工具箱的使用逻辑。在沟通策略上，鲍威尔任内将伯南克开创的发布会沟通机制进一步制度化，自2019年起将其提升至每次会议后均举行，并坚持用通俗语言向公众阐释政策逻辑。而即将接任的沃什则在候选人听证会上明确主张回归“刻意模糊”风格，暗示可能取消定期发布会、废除点阵图，认为美联储官员存在“沟通过度”的问题。在通胀衡量框架上，分歧更为深层。鲍威尔长期坚持以核心PCE作为政策决策的主要参照基准。沃什则倾向于采用“截尾均值”通胀指标，即剔除每月价格波动最极端的几个品类，以过滤短期噪音、反映更稳定的潜在通胀趋势。这一框架若在未来切换，将可能系统性地改变美联储对通胀的评估，并对降息决策产生重要影响。在资产负债表与利率的协同关系上，沃什打破了传统思维中“降息”往往与“扩表”同步推进的惯例。他认为，缩表应被用于控制长期货币泛滥和通胀隐患，而降息则用于缓解短期融资压力以支持实体经济，两者不应被绑定。因此他明确提出“缩表与降息并行”的操作构想，试图通过渐进式缩表换取降息空间，以避免重蹈2021至2022年政策反应滞后的覆辙。然而，沃什的主张能否落地仍面临现实制约。任何制度性变革都需要联邦公开市场委员会内部的广泛共识。当前，鲍威尔在美联储主席任期于5月15日到期后，将继续留任美联储理事一职，为理事会内部格局留下悬念，并可能对沃什的激进改革形成潜在制衡。总体而言，沃什的改革方向已明确，但落地节奏与幅度存在较大变数，这将成为未来贵金属市场波动的重要宏观驱动因素。三、外部宏观变量：持久战下的地缘博弈与日本央行加息预期升温在美联储内部权力更迭的背景下，外部宏观环境正为贵金属市场提供更为复杂的短期波动源。根据《美国战争权力法》，总统发动军事行动的60天期限将于5月1日到期，若未获国会授权，大规模地面战争升级的可能性在法律上受到制约。“全面战争”这一极端情形发生的概率有所下降，美伊博弈随之转入“低烈度、长战线”的持久战阶段。然而，冲突烈度的降低并不意味着风险解除：双方在浓缩铀、海峡管控等核心议题上仍毫无进展，谈判预期在日内反复摇摆，地缘消息高频反转已成为常态。这种“边打边谈”的格局对贵金属构成持续的双向波动性风险，且驱动逻辑与常规避险截然相反。当美伊释放谈判缓和信号时，市场风险偏好修复，油价回落将缓解通胀压力，利率下行预期反而利好贵金属。反之，若军事摩擦升级、霍尔木兹海峡持续封锁，油价飙升将推高通胀与利率预期，美联储被迫维持紧缩，美元走强，则会直接利空贵金属。在当前极端不确定性的地缘环境下，贵金属既无法享受单纯的避险溢价，也无法持续交易谈判缓和，任何一则消息都可能引发价格剧烈双向摆动。与此同时，另一家主要央行的政策动向也在加剧全球利率环境的复杂性。日本央行在4月28日的政策会议上以6比3的投票结果维持基准利率在0.75%不变，但此次投票分歧是自2016年以来最大的一次，显示出内部推动货币政策正常化的压力正在显著加大。行长植田和男在会后的新闻发布会上发表了偏鹰派的讲话，指出需要关注物价上行风险。根据隔夜掉期市场的定价，交易员预计日本央行在6月下次会议加息的概率已升至74%左右。尽管日本央行的利率调整对贵金属的直接影响远不及美联储，但作为全球主要央行之一，其加息预期的升温可能在短期内对全球利率环境构成上行压力，并强化流动性收紧预期，从而对贵金属价格形成一定的波动冲击。四、贵金属市场：短期承压震荡，突破尚待催化剂回顾2025年末，贵金属板块走出显著单边上涨行情，其核心支撑逻辑在于当时市场对美联储处于清晰降息路径中的判断，无息资产的吸引力因此被系统性放大。然而当前宏观环境已发生根本变化。随着本次议息会议落地，美联储已正式进入主席交替的关键窗口期。沃什上台后的政策框架能否顺利落地、降息路径何时能见度回升，均存在较大不确定性。叠加地缘层面反复高频的消息冲击，贵金属失去了此前单边行情的底层驱动力，转入震荡加剧、方向模糊的阶段。本周处于全球超级央行周，日本央行与美联储先后维持利率不变但内部分歧同步扩大。日本央行以“6比3”的投票结果维持利率不变，分歧为近十年最大且偏鹰姿态更为明显，后续加息概率上升。美联储同样选择按兵不动，但内部立场出现明显分化：理事米兰主张降息25个基点，另有三位官员反对声明中保留降息偏向的措辞，整体中性偏鹰。不过受制于经济增长与债务压力，美联储加息空间有限，政策大概率维持观望。若后续英国央行和欧洲央行也释放类似保守信号，全球利率环境将维持高位更长时间，贵金属短期价格可能继续承压。与此同时，美伊“边打边谈”的格局意味着任何一则关于谈判进展或军事冲突的消息都可能引发价格的双向剧烈摆动。五一假期临近，国内市场休市期间外盘正常交易，在权力交接窗口期与地缘不确定性叠加的时间窗口，长假期间外盘出现意外异动的风险较高。操作层面，建议继续严控贵金属仓位。黄金多单底仓宜控制在两成以内，作为终极避险资产进行长期底仓配置。白银、铂金、钯金因其波动率更高且对利率变化更为敏感，建议在节前优先考虑减仓或清仓，以规避假期内外盘大幅波动性风险。长期来看，贵金属的看多逻辑并未发生根本性改变。美国当前较高的债务水平决定了利率难以趋势性上行，整体仍处于降息通道之中，这将继续对贵金属形成支撑。与此同时，全球央行持续购金的结构性需求也为贵金属提供了底层支撑，尽管个别国家因稳定经济而抛售黄金，但从全球范围看，净购金的态势并未逆转。只是贵金属若要走出类似2025年末的单边突破行情，需要更强的催化剂，而当前无论是政策面还是地缘层面，均缺乏这样的驱动因素。在权力交接尚未完全落定、地缘消息反复无常、外部宏观变量日趋复杂的当下，对贵金属而言，防守优于进攻，克制优于博弈。来源：期货日报网

期货日报网04-30 16:36

镍价短期偏强运行

支撑，但中东战事的爆发推升了能源价格，美联储降息预期大幅走弱，镍价一度承压。4月以来，宏观情绪有所修复，有色金属板块对地缘局势逐步脱敏，镍交易主线完成从“政策预期”到“现实检验”的切换，产业逻辑重新占据主导地位。近期，印尼矿产基准价（HPM）新政落地进一步强化成本抬升预期，叠加霍尔木兹海峡通行受阻导致印尼湿法冶炼关键原料硫磺供应短缺，印尼氢氧化镍钴（MHP）企业面临减产和停产风险，镍价重拾涨势。LME镍价呈现成本驱动、震荡上行的偏强走势。4月29日盘中，LME镍价一度突破19500美元/吨，创2024年6月以来新高，月内涨幅超12%。供给端扰动支撑价格上涨近期，镍供给端扰动因素有三个：第一，印尼调整HPM计价公式，矿端成本持续抬升。4月15日起，印尼能矿部启用最新HPM计算公式，将钴、铁和铬纳入HPM计价并提高镍计价系数。HPM新规对湿法矿价的影响更为明显，但湿法矿买方拥有较强议价权，实际成交价格或低于预测值。短期来看，新规实施后市场仍处于过渡期，暂未出现采用最新多元素公式达成交易的报告，火法矿价或略高于修改前，湿法矿价预估上涨4～5美元/湿吨，影响MHP成本600～800美元/金属吨。图为印尼镍矿内贸均价（单位：美元/湿吨）第二，印尼缩减镍矿RKAB配额后，矿端供给进一步趋紧。2026年印尼将镍矿配额收紧至2.6亿～2.7亿湿吨，配额目标相比2025年下降29%，远低于印尼冶炼端3.4亿湿吨的需求预估，该政策重塑了全球镍市场的供需格局。据国际镍业研究组织（INSG）最新预测，2026年全球镍市将出现3.2万吨的供应缺口，行业供需格局或迎来历史性拐点。埃赫曼（Eramet）旗下Weda Bay镍矿将于5月中旬用尽其1200万湿吨的镍矿配额，并为停产维护做准备。印尼镍矿供给紧张格局加剧，后续建议关注年中印尼二次配额审批情况。第三，霍尔木兹海峡航运持续受阻，硫磺供给短缺或引发印尼MHP工厂大规模减产。硫磺是生产硫酸并用于MHP生产的关键原料（生产1金属吨MHP需消耗约11.8吨硫磺），由于印尼约75%硫磺依赖中东进口，霍尔木兹海峡持续封锁对硫磺供应影响较大，且全球硫酸供应趋紧，原料短期难有替代，目前多数印尼MHP企业库存仅可用至5月，若硫磺运输持续受阻，部分工厂或因原料短缺而出现大幅减产，仍需警惕“灰犀牛”风险。4月28日，华友钴业公告称，印尼华飞项目因硫磺紧缺叠加例行检修，部分产线计划5月1日起临时停产，影响产量约50%，该项目年产能为12万金属吨，此前处于满产或超产状态。此外，近期印尼MHP企业的硫磺采购价格大幅上涨，7月交货的部分硫磺采购价格在1100～1200美元/吨，创下历史新高。硫磺涨价后，MHP生产成本约为1.9万美元/吨，成本占比在60%以上。需要注意的是，若后续霍尔木兹海峡恢复通航，需警惕供给担忧降温带来的溢价回落风险。高库存或对价格形成一定压制全球镍库存维持高位，呈现内增外减格局。海外方面，年初LME库存维持增长，2月下旬以来受出口利润走低影响，中国精炼镍企业赴海外交仓减少，LME镍库存稳中有降。截至4月24日，LME镍库存为27.75万吨，较4月初减少3972吨，降幅1.4%。国内方面，3月国内聚泰项目（产能为3万吨/年）新增投放，国内精炼镍运行产能为5.22万吨/月，纯镍产量维持高位。外强内弱格局使得3月以来进口窗口持续打开，但需求端承接有限，国内纯镍社会库存持续累积，部分转为隐性库存。截至4月24日，国内社会库存为9.74万吨，较4月初增加5849吨，增幅6.39%。5月，若印尼MHP减产，国内电积镍企业或小幅减产，关注国内库存变化。总结与展望印尼政策导向仍是影响镍价走势的核心因素。印尼HPM新规、镍矿RKAB配额缩减等政策促使矿端成本抬升逻辑走强，叠加近期硫磺供应短缺担忧升温，LME镍价持续上涨并突破19500美元/吨。后续需要重点关注两方面因素：一是硫磺供给变化。霍尔木兹海峡航运持续受阻对硫磺供应影响较大。若硫磺运输持续受阻，部分印尼工厂面临停产风险。二是印尼镍矿RKAB二次配额申请情况以及印尼镍矿实际成交情况。2026年印尼镍矿RKAB配额大幅缩减，镍矿供应趋紧格局加剧，后续矿价仍有上涨空间，关注年中印尼二次配额审批情况。此外，近期印尼能矿部修改HPM政策，新规实施后市场仍处于过渡期，关注5月镍矿实际成交情况。总体而言，中东局势仍处于僵持状态，原油价格高企打压美联储降息预期，有色金属板块承压运行，关注霍尔木兹海峡通航情况。印尼镍资源收紧叙事延续，高矿价助推产业链成本上移，印尼硫磺供应短缺引发MHP减产担忧，短期镍价偏强运行，但高库存格局或限制上方空间。中长期来看，在印尼政策影响下，全球镍市场已从持续过剩转向结构性紧平衡甚至短缺，镍价重心有望稳步上移，重点关注硫磺供给、印尼镍矿RKAB年中审批、海外镍冶炼项目重启情况以及镍库存变化。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 12:00

国际金银和大豆价格波动背后的逻辑

，主要源于市场对年内流动性宽松的预期。美联储官员米兰预测年内降息幅度可能超过100个基点，强烈的货币宽松预期为金价提供了上行动力。在避险与宽松预期的推动下，COMEX黄金期价在1月29日触及5626.8美元/盎司的历史高点。 1月30日至今为第二阶段。美联储释放了暂不降息的“鹰”派信号，市场情绪急转直下。2月28日中东战事爆发以来，油价飙升推高了通胀预期，打压了美联储降息的可能，进一步强化了市场对美联储将维持高利率更长时间以对抗通胀的预期。美元资产吸引力回升，金价进入回调通道。图为COMEX黄金期货主力合约走势白银方面，2025年4月以后，白银向上弹性被重新激发，且白银ETF的锚定现货制度使得白银现货紧缺得到自我强化，价格上涨导致更多数量的白银库存被投资锁定，实际现货流动性紧张。另外，美国关税政策具有不确定性，市场参与者出于对美国未来可能征收关税或物流中断的担忧，提前将白银运入美国境内储存。库存流向美国导致伦敦缺货，2025年9月伦敦白银市场出现“挤仓”，高升水吸引美国和中国的现货流向欧洲。2026年1月30日，大量获利盘离场造成价格崩塌，COMEX白银期价单日下跌26.37%。近期，随着油价上涨造成的通胀预期传导，美元指数上升，银价波动性也显著增加。美联储主席候选人沃什发表的言论显著偏“鹰”，且有意维护美元霸权，主张美联储应当缩表而非充当世界的流动性阀门。在这种背景下，白银丧失流动性宽松预期，也不具备黄金的全球央行储备需求，工业需求在滞胀环境下亦存在忧虑，跌幅相比黄金或更大。 CBOT大豆及豆油短期高位震荡 2026年以来，CBOT大豆期货经历了一轮显著的上涨行情，主力合约累计上涨超100美分/蒲式耳。此轮上涨主要受南美天气扰动、美国生物柴油政策落地、美豆出口需求预期改善以及地缘冲突推动原油价格上涨等多重因素共同驱动。与此同时，CBOT豆油期货表现更强，波动更为剧烈，主力合约累计涨幅超40%，核心驱动在于美国生物柴油掺混配额上调带来的工业需求扩张，以及原油价格高位运行带来的替代需求提升。近期，CBOT大豆期价在1150～1200美分/蒲式耳区间反复震荡，CBOT豆油期价同步进入高位震荡阶段，地缘政治、贸易政策与主产区天气情况等因素仍是影响价格的关键变量。一方面，巴西大豆收割接近尾声，美国农业部（USDA）对2025/2026年度巴西、阿根廷、美国大豆产量的最新预估分别为1.8亿吨、4800万吨、1.16亿吨，全球供应宽松格局压制CBOT大豆期价上行空间，并通过成本端对CBOT豆油期价构成压力；另一方面，当前美国大豆种植进度虽快于往年同期，但美国中西部降雨可能导致播种延误，叠加原油价格因地缘政治因素而维持高位，为CBOT大豆及豆油期价提供支撑。当前，CBOT大豆处于基本面宽松、天气与地缘扰动的博弈格局之中，短期行情维持偏强震荡，中长期走势仍存在较大不确定性。CBOT豆油短期在生物柴油政策利多和原油价格维持高位的支撑下，走势预计偏强，但中长期走势需要关注美国生物柴油政策的执行力度以及原油价格变动。图为CBOT大豆期货主力合约走势期货本质上是风险管理工具期货是风险管理工具，而非简单的投机工具，其核心价值在于通过标准化合约，将不可控的价格波动转化为可管理的风险敞口。大豆压榨企业需要提前制订生产计划并锁定原料成本，养殖企业则需要管控豆粕采购成本。无论是担心价格上涨的买方，还是担心价格下跌的卖方，都可以利用期货合约提前锁定未来的买入或卖出价格，避免因价格暴涨或暴跌导致计划外的财务损失。以CBOT大豆期货行情为例，2月份主力合约自1090美分/蒲式耳一线上涨至1200美分/蒲式耳附近，涨幅超过10%，对提前在远月合约上建立多头头寸的压榨企业而言，原料成本上升风险得到了有效对冲。对持有黄金相关资产（如实物黄金、黄金ETF或矿业权益）的机构或投资者而言，当预判市场环境存在潜在波动时，通过衍生工具进行策略性对冲是一种审慎的价值保护手段。这种风险形态的转化，是投资者进行的主动风险管理。它使得不可控的价格涨跌问题，转变为可以通过历史数据分析、产业规律把握来优化应对的基差管理问题。例如，当一家企业通过卖出期货合约对其产品进行套保后，其经营业绩不再单纯取决于未来现货价格的涨跌，而是取决于“现货销售收益”与“期货头寸损益”的加总，后者与基差的变动紧密相关。成功的套期保值，意味着企业通过期货市场的操作，将利润锁定在一个相对稳定的区间，从而平滑经营现金流，提升在行业周期波动中的生存能力与发展韧性。衍生品市场为农产品（如大豆、玉米）、金属（如黄金、铜）及能源（如原油）等大宗商品提供了多层次的风险管理框架。现代交易机制通过精细化的合约设计（涵盖标准合约、微型合约及其他小规模工具），实现了对不同规模套期保值需求的精准覆盖。这种阶梯化的产品结构，使得风险对冲能够深入到从个人消费成本到企业库存储备的各个维度。虽然市场波动永远存在，但价格风险可以管理。对投资者而言，理解期货的“资产保险”属性，是理性参与期货市场的前提。期货的本质是风险转移工具，将不愿承担的价格波动风险，转移给愿意承担风险的投资者，最终实现产业链的稳定运行。面对大豆等品种价格的持续波动，产业链企业可以合理应用期货合约进行套保，锁定成本、对冲风险，有效筑牢经营安全边际，实现稳健可持续发展。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 11:50

地缘扰动逐步消退股指震荡蓄势

。海外方面，美国就业市场疲软态势延续，美联储新任主席上台后降息路径或将更为清晰，外部流动性压力缓解。市场上行基础将进一步夯实，股指有望震荡蓄势、逐步回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-27 09:30

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