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择机构建期权价差策略

球经济造成了持续性的影响，市场普遍预计美联储将在9月中旬的会议上降息。另外，海外地缘冲突带来的风险依然存在。 7月橡胶价格受国内宏观政策的影响较大，7月底召开的重要会议未有明显强刺激政策出台，政策预期落空使部分大宗商品价格下挫。图为国内汽车销量（单位：万辆）此外，橡胶本身的基本面偏弱。供应方面，近期国内外橡胶主产区全面开割，虽仍有部分地区受降雨影响割胶受阻，但原料供应属于正常上量，对价格的支撑有限。进口方面，现阶段国内进口商接货意愿较低，此前由于东南亚部分地区实施免关税政策，我国橡胶进口量一直处于历年来高位。库存方面，青岛保税区基本停止累库，但整体库存处于历年来高位。需求方面，轮胎行业开工率仍有走低的可能，多家轮胎工厂有停工检修计划，欧盟的反倾销策略对国内橡胶市场存在一定影响，订单表现稍显疲弱，轮胎库存压力加大，下游收货意愿较低，行业利润再度压缩。汽车产业在政策及活动的催化下，产销维持高位，但利润率持续下滑。综合看，前期供应端对橡胶价格的支撑已基本消化，国内外产区割胶顺利，供应正常上量。长期看，橡胶尚未进入衰产期，年度产量未有明显下滑迹象，下游需求依然较弱，传统淡季汽车需求将进一步下降。橡胶自身供需面偏弱，预计短期橡胶价格震荡偏弱的可能性较大。现阶段橡胶供需两端皆处于弱势，前期橡胶价格波动较大，当前处于盘整阶段，供需皆无法支撑价格上行，预计后续价格大概率震荡偏弱运行。中长期看，不排除仍有天气或宏观等因素刺激橡胶价格短期上涨的可能，但若供需基本面没有明显变化，橡胶价格回落的可能性仍较大。因此，针对此类行情，投资者可考虑在当前橡胶价格基础上（对应RU2601合约价格15800元/吨左右）小幅拉升后择机卖出平值或轻度虚值看涨期权赚取时间价值。考虑其最大的风险在于标的价格并未回落而是持续上涨，理论上亏损无限，可以同时买进更高行权价的看涨期权来控制亏损。该策略虽然在标的价格持续上涨时依然会产生亏损，但已锁定最大亏损为两端行权价之差减去权利金收入。根据橡胶期货及期权市场的活跃情况，投资者可选择RU2601合约作为期权标的合约，低位行权价格选择平值或轻度虚值。高位行权价的选择可以以低位行权价为参照，需注意两者之间的差距，过大无法起到大涨保护作用，过小则净权利金过少，可根据自身风险偏好进行设置，比如控制在500元/吨~1000元/吨。该策略建议短期持有，9月中下旬需密切关注国外产区天气情况，择机平仓。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-25 09:05

分析人士：宏观预期持续改善

—2015年的牛市更健康、持久。关于美联储9月份的降息路径，蒲祖林认为，过去两个月市场几乎已经消化了美联储9月降息的预期，因此对A股的影响相对较小。然而，本次美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表的演讲给美国货币政策带来了一定的不确定性。从鲍威尔的演讲内容看，美联储对未来货币政策框架的调整并未如市场预期般乐观，一方面，美国就业市场虽有降温迹象，但在驱赶非法移民政策的扰动下呈现供需“双减”特征；另一方面，关税政策对消费者价格的影响已经清晰可见，但在未来几个月内仍将形成滞后影响，尤其是在通胀预期和通胀持续性方面存在不确定性。此外，蒲祖林表示，关税税率不断变化，可能会延长调整过程，而美联储在未来货币政策框架调整方面放弃了“允许通胀短期超调”的策略，回到了更传统的“2%目标”，当前美国的通胀现实并不支持美联储降息。虽然金融市场已经消化其9月降息25个基点的预期，但之后的降息预期已显著下调。 “10月和12月的美联储行动对市场的影响较大，海外资金仍受限于美联储货币政策节奏，若9月降息后美联储进入较长时间的政策观望期，对流动性预期驱动的股市行情无疑会形成利空影响。”蒲祖林说。当前，市场热情被激发，从数据来看，全市场成交额维持在2.5万亿元以上，两融余额也高达2.15万亿元，且每日有高达200亿~500亿元的新增杠杆资金流入，仅次于2015年的牛市阶段。对此，蒲祖林表示，部分科技成长股累计涨幅巨大且估值偏高，也是两融资金扎堆的行业，因此其脆弱性大幅增加，若后续缺乏场外资金流入，行情易出现剧烈调整。市场的结构性分化特征也非常明显，食品饮料、地产、零售、交运、化工等传统产业指数仍处于低位，从发展前景和赚钱效应看，其对资金的吸引力不足，但从另一个角度看，表明其总体风险不大，投资者若基于宏观预期改善和流动性逻辑参与股市，这些行业仍有一定的修复空间。 “从A股部分行业或板块看，估值可能不像去年那么低，但也没有出现泡沫特征。虽然成交额和两融余额都偏高，但散户成交占比偏低（约20%）。”程小勇说，短期看，由于部分行业基本面不强，主要受宏观预期驱动，因此短期A股可能存在调整风险。此外，9月美国财政部恢复发债，可能使美元流动性阶段性紧张，外部影响仍在，因此投资者在看好A股上涨的同时，需做好风险防控：一是配置应分散化；二是运用股指期货和期权锁定利润；三是做好行业和个股研究，避开估值偏高或基本面支撑力度偏弱的股票或板块。来源：期货日报网

期货日报网08-25 09:00

中期上涨趋势不改

，进一步降低企业融资成本。国际方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表鸽派讲话，认为美国经济遇到了新的挑战，就业面临下行风险，而通胀存在上升风险，基于风险的平衡转移，可能需要调整货币政策。消息发布后，美元指数和美债收益率快速下行，欧美股市、大宗商品等风险资产纷纷上涨，风险偏好显著上升。由此来看，鲍威尔在全球央行年会上发出的信号，被视为美联储货币政策变化的风向标，强调关税政策对经济的负面影响逐渐显现，就业下行风险可能高于通胀上升风险，从而为恢复降息提供充分的理由。CME“美联储观察”工具显示，美联储9月降息的概率由75%上升至91%。综上所述，国内政策面接连释放利好消息，年内仍有再次降准或降息的空间。美联储主席鲍威尔讲话转向鸽派，强化市场对9月降息的预期，有助于提升风险偏好。在政策面、资金面等多重因素的推动下，股指中期上升趋势有望延续。但企业盈利尚未显著改善，股指加速上涨后注意获利抛压涌现。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-25 09:00

【铝周报】供需过剩压力凸显，氧化铝偏弱震荡

，现实需求有转弱压力。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，市场再度完全定价9月降息。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14300元/吨、 15700元/吨，原料端氧化铝价格下行，煤价回升，预焙阳极环比持平，成本环比几近持平，利润维持高位，前期停产产能复产，电解铝产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒库存环比下行，现货平水上行至小幅升水。LME库存-0.1至47.9万吨，全球库存小幅去库。结论：鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，市场再度完全定价9月降息。国内反内卷仍是主线，后续关注政策实施效果及对商品供需的实质影响。电解铝利润高位，供应持稳上行，现实需求有转弱压力，库存压力凸显，铝价震荡运行。铝土矿供应充裕，生产仍有利润，氧化铝产量高位运行，供需仍旧过剩，库存持续累库，现货价格承压下行，基本面偏空未变，氧化铝期价偏弱震荡，逢高可轻仓试空。风险提示：经济衰退，中美谈判无果。重要新闻： 1.【7月中国铝矿砂及其精矿进口量为2006万吨，同比增长34.2%】海关总署最新数据显示，7月中国铝矿砂及其精矿进口量为2006万吨，同比增长34.2%；1-7月铝矿砂及其精矿累计进口量为12326万吨，同比增长33.7%。（海关总署） 2.【7月中国未锻轧铝及铝材进口量同比增长38.2%】海关总署最新数据显示，2025年7月中国未锻轧铝及铝材进口量为36万吨，同比增长38.2%；1-7月累计进口量为233万吨，同比增长1.5%。7月中国未锻轧铝及铝材出口量为54万吨，同比下降7.6%；1-7月累计出口量为346万吨，同比下降7.9%。（海关总署） 3.【中国7月氧化铝出口量为23万吨，同比增56.4%】中国海关发布最新统计数据：7月份氧化铝出口量为23万吨，同比增56.4%；年累计氧化铝出口量为157万吨，同比增64.3%。（海关总署） 4.【美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单适用税率为50%】当地时间8月19日，美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。商务部声明称，此次新增清单涵盖范围广泛，包括风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等数百种产品。（央视新闻） 5.【中国7月氧化铝产量同比增长4.6%至756.5万吨】国家统计局发布的数据显示，中国2025年7月氧化铝产量为756.5万吨，6月份为774.9万吨，同比增长4.6%；1-7月累计产量为5267.2万吨，同比增长8.5%。（国家统计局） 6.【中国7月铝材产量同比减少1.6%至548.4万吨】国家统计局发布的数据显示，中国2025年7月铝材产量为548.4万吨，6月份为587.4万吨，同比减少1.6%；1-7月累计产量为3847万吨，同比增长0.8%。（国家统计局） 7.【中国7月铝合金产量同比增加10.7%至153.6万吨】国家统计局发布的数据显示，中国2025年7月铝合金产量为153.6万吨，6月份为166.9万吨，同比增加10.7%；1-7月累计产量为1062.8万吨，同比增长14.8%。（国家统计局） 8.【IAI：7月全球原铝产量同比增加2.5%至637.3万吨】8月20日，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，7月全球原铝产量为637.3万吨，同比增加2.5%；原铝日均产量为20.56万吨。除中国和未报告地区外，7月原铝产量为228.9万吨，日均产量为7.38万吨。（文华财经） 9.【WBMS：6月全球原铝供应过剩18.31万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年6月，全球原铝产量为609.44万吨，消费量为591.13万吨，供应过剩18.31万吨。1-6月，全球原铝产量为3684.73万吨，消费量为3688.4万吨，供应短缺3.67万吨。（文华财经） 10.【鲍威尔“加入”鸽派阵营称经济风险为降息提供更足理由】美联储主席鲍威尔表示，不断“变化”的经济风险让美联储有了更充分的降息理由。这番言论表明鲍威尔站到了负责制定利率的联邦公开市场委员会中“鸽派”阵营，也释放出他可能支持美联储在9月的下次会议上降息25个基点的信号。尽管鲍威尔承认政府贸易战对消费者物价的影响如今“清晰可见”，但他暗示这种影响不太可能持续，反而可能只是一次性冲击，央行可以不予理会。他表示：“鉴于劳动力市场并非特别紧张，且面临越来越大的下行风险，（通胀持续上升的）这种结果似乎不太可能出现。”他还补充道，“通胀面临上行风险，而就业则面临下行风险，这是个颇具挑战的局面”。(金十数据) 11.【美国8月PMI数据显示经济强劲通胀压力达三年来最高水平】标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，8月强劲的PMI初值增加了美国企业在第三季度迄今表现强劲的迹象。数据显示，经济正以2.5%的年化速度扩张，高于上半年平均1.3%的增速。制造业和服务业都报告了更强劲的需求状况，但难以满足销售增长，导致未完成订单以2022年初以来最快的速度上升。(金十数据) 工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货08-24 09:05

【铜周报】供需矛盾尚未激化，宏观小幅向上驱动形成

宏观环境仍存在不确定性。下周宏观层面：美联储降息预期回升后，市场整体环境偏宽松，宏观驱动较为利好，但仍需观测现实端的供需情况。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。短期观点：震荡偏多风险：超预期去库工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货08-24 09:05

【双焦周报】现货市场负反馈，焦煤震荡偏弱

建议逢低买入，阅兵之后再观察政策变化。美联储降息预期加强，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：偏多。

混沌天成期货08-24 09:05

【股指周报】股指有阶段加速赶顶迹象

段加速赶顶迹象观点概述：外部环境：美联储在央行联会上放鸽，美元指数大幅走弱，外部环境对A股更加有利。基本面：社融固投社零数据均弱于预期，地产就业压力再加大，基本面仍然面临压力。但政策仍然在产业政策和民生方向不断发力，部分行业如TMT、医药表现超预期，市场的预期仍然乐观。资金面：无风险利率走低，资金面宽松，成交仍在放大，融资余额破前高，牛市氛围不断传播，资金有跑步进场迹象。逻辑：当前资金面和看多情绪仍然很强，且牛市氛围开始出圈传播，或对当前行情形成加速，但是冲高后也有阶段性见顶风险。宏观组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货08-24 09:05

A股站上3800点-2025年8月22日申银万国期货每日收盘评论

逐步缓和，中美关税暂停继续延长90天，美联储9月降息概率增加进一步提升人民币资产吸引力。当前市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，行情延续概率较高，但需适应板块轮动加速与结构分化。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】国债：继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.7825%。本周央行加大公开市场操作力度，合计净投放13652亿元，8月LPR报价持稳，市场风险偏好提升下资金面有所收敛。美国7月CPI同比持平，PPI同比升至今年2月以来最高水平，美联储7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息，美债收益率回落。7月份社零、投资同比增速回落，金融数据同比增速持续回升，工业生产保持高位，一线城市二手房价环比继续回落，房地产市场仍处于调整过程中。国务院总理强调要进一步提升宏观政策实施效能，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。当前股债跷跷板效应延续，债券资金及居民企业存款有可能持续流向收益更高的非银领域，压制债市情绪，国债期货价格有可能继续走弱，加上恢复征收政府债券和金融债券增值税，跨品种价差也可能扩大。 2）能化【原油】原油：SC上涨1.42%。飓风艾琳（Erin）已成为2025年大西洋季首个主要飓风，在异常迅速的大气压力下降后于8月16日达到五级飓风状态。然而，其轨迹在本周沿美国东海岸向北东方向摆动，使其远离关键的油气基础设施。到目前为止，2025年飓风季相对平静，风暴持续时间也有所缩短。美国劳工部周四公布的数据显示，截止8月16日当周，美国初请失业金人数23.5万人，增加了1.1万人，高于市场此前预期的22.5人。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.58%。进口船货集中到港卸货，尤其是华南，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月21日，沿海地区甲醇库存在124.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月14日上涨10.8万吨，涨幅为9.47%，同比上涨28.29%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在67万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月22日至9月7日中国进口船货到港量为97.75万-98万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比持平。截至8月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.01%，环比提升0.38个百分点，较去年同期提升2.34个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货整理运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端和成本端可能出现的变化。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货低位整理收小阳。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5636万重箱，环比增加28万重箱。纯碱期货低位整理收小阳。数据层面，本周纯碱生产企业库存171.53万吨，环比下降4.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约呈震荡走势，尾盘快速拉升收回当日跌幅，两者持仓环比变化不大。钢联数据显示，本周铁水产量环比基本持平，螺纹产量环比下降，总库存继续增加、但增幅环比有所减小，表需环比小幅增加，整体五大材延续累库、但表需环比增加。短期来看，矿山供应周环比上升、蒙煤通关量已升至高位水平，上游矿山继续累库，需求端受钢材需求淡季、短期限产扰动的制约，以及同期低位的近远月价差，均会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银呈现震荡，市场等待杰克逊霍尔会议鲍威尔发言释放的信号，会议前一些美联储官员的讲话偏向谨慎。上周美国通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，金银整体承压。此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修，美联储9月降息预期升温。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。【铜】铜：日间铜价收涨。市场对美联储9月份降息预期出现反复。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。市场对美联储9月份降息预期出现反复。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。Profarmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，印第安纳州和内布拉斯加州的大豆长势良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。美财长表示正在积极和中国商谈并有望达成协议，提振美国大豆出口需求，美豆期价表现偏强。而受到贸易改善预期影响，以及大豆抛储消息影响连粕短期偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。美国生柴政策最新落实措施即将落地，市场预计或达成“小厂豁免、大厂加量”利多预期提振豆油价格表现，预计短期油脂仍震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC延续偏弱震荡，10合约收于1309点，下跌1.82%。盘后公布的SCFI欧线为1668美元/TEU，基本对应于08.25-08.31期间的欧线订舱价，周度环比下降152美元/TEU，跌幅加快。尽管马士基在9月初运价降幅放缓，但由于其前期低价揽货策略，其本身报价就明显低于其他船司，随着现货压力的增加，其他船司跟降速度加快，使得整体8月底9月初运价降幅加大，淡季预期持续性发酵。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-23 09:08

能化收红，欧线续跌-2025年8月21日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻美联储理事、联邦公开市场委员会票委丽莎·库克当地时间周三声明称：“无意因为推文中提出的一些问题而被胁迫辞职”。同日稍早前，特朗普在社交媒体上转发了一篇联邦住房金融局局长普尔特上周五致信要求美国司法部部长邦迪调查库克的报道，并表示，“理事库克必须立即辞职”。 2）国内新闻国家能源局对外发布了7月全社会用电量，达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%。比十年前翻了一番，相当于东盟国家全年的用电量。从7月数据来看，新能源占比显著提升，风电、太阳能、生物质发电量快速增加，占比接近总量的四分之一，体现出我国能源绿色转型的步伐正在加快。全社会用电量7月历史性突破万亿千瓦时大关，这在全球也属首次。 3）行业新闻马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年8月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.12%，出油率环比上月同期增加0.46%，产量环比上月同期增加0.3%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指涨跌分化，农林牧渔板块领涨，机械设备板块领跌，市场成交额2.46万亿元。资金方面，8月20日融资余额增加154.58亿元至21329.69亿元。2025年我们认为国内流动性延续宽松，同时处于政策窗口期，下半年为提振实体经济可能会出台更多的增量政策，同时外部风险逐步缓和，中美关税暂停继续延长90天，美联储9月降息概率增加进一步提升人民币资产吸引力。当前市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，行情延续概率较高，但需适应板块轮动加速与结构分化。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】国债：探底回升，10年期国债活跃券收益率下行至1.765%。央行公开市场操作净投放1243亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面保持稳定，8月LPR报价持稳。美国7月CPI同比持平，PPI同比升至今年2月以来最高水平，美联储7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息，美债收益率回落。7月份社零、投资同比增速回落，金融数据同比增速持续回升，工业生产保持高位，一线城市二手房价环比继续回落，房地产市场仍处于调整过程中。国务院总理强调要进一步提升宏观政策实施效能，及时回应市场关切，稳定市场预期，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。央行货币政策延续宽松思路，对短端国债期货价格有一定的支撑，但股债跷跷板效应将延续，债券资金及居民企业存款有可能持续流向收益更高的非银领域，压制债市情绪，国债期货价格有可能继续走弱，加上恢复征收政府债券和金融债券增值税，跨品种价差也可能扩大。 2）能化【原油】原油：SC上涨1.85%。美国总统特朗普、乌克兰总统泽连斯基和多名欧洲领导人在美国白宫就乌克兰问题举行多方会晤。据央视新闻报道，乌克兰方面高度关注此次会晤，乌国内舆论对此次会晤后的局势变化及乌克兰未来持谨慎乐观态度，但同时也存在一些担忧。8月18日印度国有炼油商印度石油公司在财报电话会议上表示，尽管受到制裁和乌拉尔原油供应折扣收窄的影响，它仍继续购买俄原油。美国石油学会数据显示，截止2025年8月15日当周，美国商业原油库存减少240万桶；同期馏分油库存增加50万桶，美国汽油库存增加100万桶。库欣地区原油库存减少10万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.71%。截至8月14日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.63%，环比下降0.54个百分点，较去年同期提升0.59个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比下降0.1个百分点。进口船货集中到港卸货，整体沿海甲醇库存延续累积。截至8月14日，沿海地区甲醇库存在114.05万吨（目前库存处于历史的偏高位置），相比8月7日上涨7.4万吨，涨幅为6.94%，同比上涨21.46%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在58.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月15日至8月31日中国进口船货到港量为76.75万-77万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续回调。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货延续反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端可能出现的变化。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货回落为主。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5608万重箱，环比增加118万重箱。纯碱期货收盘回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存176.3万吨，环比增加2.1万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌。不过，基本面的改善相对缓慢，纯碱和玻璃的库存双双反弹。本周继续关注玻璃和纯碱的基本面修复进程，尤其是上游库存消化的速度。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约延续弱势，焦煤持仓环比变化不大，焦炭持仓环比继续小幅下降。今日钢联数据显示，螺纹产量环比下降，总库存继续增加、但增幅环比有所减小，表需环比小幅增加，整体五大材延续累库、但表需环比增加。短期来看，焦煤进口存在增量预期，上游库存止降转增，需求端受钢材需求淡季、短期限产扰动的制约，以及盘面大幅升水现货、同期低位的近远月价差，均会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：上周超预期的美国通胀数据令金银承压，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，市场关注本周杰克逊霍尔会议释放的信号。7月非农数据不及预期，前值大幅下修。美联储7月利率会议继续按兵不动，但美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，印第安纳州和内布拉斯加州的大豆长势良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。连粕短期区间震荡为主，但在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时印尼大规模没收非法棕榈种植园，市场对于今年印尼复产难达预期的担忧加强，以及印尼DMO政策实施趋严也给棕榈油提供支撑。但受到近期美国生柴消息扰动，以及资金获利了解影响，因此短期油脂有回落风险。【白糖】白糖：日内郑糖小幅上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西最新双周报数据中制糖比进一步抬升对盘面有所压力，不过考虑到甘蔗单产有所下降、叠加市场对高制糖比下降的担忧，原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口糖增加、加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累。短期郑糖被动跟随原糖走势为主。【棉花】棉花：日内郑棉维持震荡走势。此前郑商所出台关于调整内地指定棉花交割仓库升贴水的公告引发市场担忧情绪，不过考虑到对实际影响相对有限，盘面有所企稳回升。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期维持震荡运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，10合约收于1325点，下跌2.49%。近期船司跟降马士基，8月下半月运价降幅加快，月底线上大柜均价已降至2500美元左右。马士基第35周开舱加大运价调降幅度，至鹿特丹周度环比跌幅400美元至大柜2200美元，低价揽货效果尚可，新开舱第36周大柜为2100美元，周度环比跌幅降至100美元，预计9月初现货跌幅有所放缓。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前统计到后续9月船司周均运力投放仍在30万TEU之上，运力调控意愿有限，或一定程度上加大淡季运价下行压力。短期马士基大柜运价维持在2000美元之上，深贴水对市场也有一定支撑，关注后续船司跟降情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-22 09:08

【农产品早评】双粕：传闻大豆抛储，双粕迎来回调

或难有显著供应增量，加之宏观氛围偏强，美联储9月或降息，对待ru及nr思路上建议维持低多策略不变。 1.机构消息：截至2025年8月17日，中国天然橡胶社会库存128.5万吨，环比增0.75万吨，增幅0.6%。中国深色胶社会总库存为80.6万吨，环比增1.2%。其中青岛现货库存降0.5%；云南增8%；越南10#增加9.8%；NR库存小计增4.3%。中国浅色胶社会总库存为47.9万吨，环比降0.4%。其中老全乳胶环比降2.5%，3L环比增3.6%，RU库存小计增1.4%。（隆众资讯） 2.机构消息：海内外产区持续面临多雨天气干扰，导致上游供应不及预期，原料价格维持高位运行。青岛现货库存去库幅度放缓，叠加云南替代种植增量陆续释放，中国社会库存呈现累库，扩大市场看空情绪。周期内，天胶市场呈现多空因素交织格局，胶价上行面临多重压制，在宏观市场未有明显强驱动下，胶价继续上涨幅度受限。（隆众资讯） 3.机构消息：7月全球轻型车销量同比增长6.2%至746万辆。据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年7月全球轻型车经季节调整年化销量上升至9,400万辆/年。从同比数据来看，当月全球市场销量增长超6%达746万辆。（QinRex） 4.机构消息：美国7月工业产出月率下滑0.1%。周五公布的数据显示，美国7月工业产出月率下滑0.1%，预期为持稳，前值由上扬0.3%修正为上扬0.4%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.76元/kg，环比+0.15%；LH2511主力合约报价13765元/吨，环比-0.07%。供给端，近期集团供应有所缩量，增量猪源主要来源于社会猪源，均价较低的情况下养殖端整体抗价情绪较强。需求端，近期肥标差有所走强，150-175kg肥猪与标猪价差走扩至0.29元/kg，临近夏秋换季以及开学阶段，需求端或呈现缓慢复苏的迹象。总的来说，目前生猪市场处于短暂的供需僵持阶段，现货波动较窄，再度下跌需要新的动能，例如二育集中释放存栏以及集团再提速降重等。中长期来看，7月能繁未见去化，今年四季度及明年一季度供压仍然较大，政策端对供应影响有限，维持逢高空思路为主。策略建议，LH2511、2603空单继续持有，主力合约14000上方处于明显高估状态，上行空间较窄。二.消息与数据 1.机构消息：今日市场整体出栏节奏正常，屠企采购难度不大。北方多地屠企订单低位，市场猪源充足，今日竞价情绪转弱，带动价格窄幅下调，通过日间采购表现预计明日北方仍有窄幅偏弱预期，不过需关注供给端出栏节奏及量级变化对于价格的影响力度。南方情绪相对平稳，今日虽说多地价格上涨限制屠企采购情绪，不过对于短期价格下跌预期不强，预计明日南方行情或观望运行。（涌益咨询） 2.机构消息：近期多地肥标价差变化不大，主要原因表现为市场对大猪需求并不强烈，限制大猪出栏节奏缓慢，北方多地反馈300斤猪源较标猪高0.1元/斤，350斤猪源溢价0.2-0.3元/斤。南方肥标走势稍强于北方，华南、西南地区300斤主流价差0.3-0.5元/斤，350斤主流价差在0.5-0.6元/斤，部分区域0.8元/斤。市场心态变化方面，北方整体稳定，主要受制于区域内对于大猪需求较弱，南方肥标价差走扩或者高位维持表现，或多或少引发部分群体出栏积极性收敛，有一定压栏增重意愿。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年8月21日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为268426头，较昨日上涨2.10%。北方增量需求较难支撑，价格有所走弱；南方阶段性低点二育以及调运给予价格支撑，略有反弹。（钢联农产品）苹果苹果：产地冷库苹果价格稳定为主，东西部产区苹果行情差异比较明显，东部产区冷库客商数量较少，采购积极不高，存储商出货意愿较强，西部产区早熟类苹果行情较好，晚上市产区的纸袋嘎啦开秤价格同样居于高位，客商采购嘎啦的积极性较高，陕西冷库中极少货源成交价格微幅上扬，成交较少；市场总体到货增加，出货速度平稳，价格稳定；早熟质量一般，下树前仍维持偏强震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货8车，到货成品等外均有，实际成交少量；广东如意坊市场到货2车，客商按需采购早市成交少量；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5800元/吨（-50），俄针5150元/吨（-50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4150元/吨（0）；针阔叶浆价差1650元/吨（-50），现货市场交投一般；白卡纸市场本周个别纸厂上调或计划上调白板纸出厂价格，市场交投平稳；生活用纸市场价格区间盘整，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场弱势整理，交投情况不旺；本周国内纸浆主流港口样本库存量为213.2万吨，较上期累库3.3万吨，环比上升1.6%；本周下游开工，白卡纸环比+1.0%，双胶纸环比+0.3%，铜版纸环比+0.8%，生活纸环比+0.5%；受市场情绪影响，本周纸浆盘面下行，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-22 09:06

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