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【农产品早评】宏观衰退预期，油脂破位下跌

，消费需求转弱。且受居民饮食结构变化，肉类需求处于季节性淡季，近期鸡蛋价格大幅下滑，替代消费较为普遍，猪肉购销转弱，下游市场屠企订单量下滑，开工率有下降压力。供应相对宽松，需求较为疲软，猪价面临一定的下行压力。(饲料行业信息网) 油脂棕榈油：昨日主力收盘8740元/吨，下跌458元/吨，跌幅4.98%；基差：天津790（178），山东550（128），江苏610（178），广东540（128）。供给端：彭博调查显示，马来西亚3月产量预计增长10%至131万吨，为去年7月以来最大单月增幅，棕榈油库存环比增长3.3%至156万吨，同时也结束了连续六个月的下降趋势；马来西亚MPOA产量报告：2025 年 3 月1-31日马来产量增加17.66%，高于彭博预期；3月18日，印尼一种植园基金官员周二称，印尼计划将棕榈油出口专项税从毛棕榈油参考价格的3%-7.5%提高至4.5%-10%，此举旨在为生物柴油中棕榈油使用量的强制性增加提供资金。需求端：中美关税政策引起衰退预期升温，宏观需求转弱；美国生柴政策反复不定， 4月5日，特朗普团队提议关闭清洁能源办公室并削减约90亿美元补贴；美国的石油和生物燃料联盟上周二与美国环境保护署（EPA）将举行会议，可能会将生物柴油义务掺混量从25年的33.5亿加仑提高到55亿至57.5亿加仑，此前消息显示计划提高到47.5亿至55亿加仑，新的义务目标量抬升；棕榈油和豆油、菜油价差处于高位，食用需求受到明显抑制；国内下游观望刚需采购，交投清淡，本周国内棕榈油小幅累库1.2%。观点：全球衰退预期升温，宏观上利空；供应上进入季节性增产阶段，需求维持刚需为主，供需边际转弱，基本面也偏空，维持逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油Y2505合约收盘7650元/吨，下跌3.19%；基差：福建434（8），广东414（38），江苏324（48），山东274（28），天津144（-52）。供给端：4月4日，我国宣布一揽子政策，坚决反制美国加征的“对等关税”，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，中美贸易摩擦推升美豆进口成本；2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，低于路透预测值8376.2万英亩，低于2月论坛8400万英亩，高于AgMarket 预估的8275万英亩；StoneX：巴西2024/25年度大豆产量预计将达到1.6754亿吨，低于此前预估的1.6834亿吨；国内4月中上旬开机率仍偏低，本周豆油库存环比下降5.7%，同比下降10%。需求端：中美关税政策引起衰退预期升温，宏观需求转弱；美国生柴政策反复不定， 4月5日，特朗普团队提议关闭清洁能源办公室并削减约90亿美元补贴；国内下游需求表现平淡，油厂出货情况表现一般，本周国内豆油去库4.2万吨，同比下降4%。观点：宏观预期偏空，美国生柴政策反复，对美国豆油需求预期影响较大，短期偏空，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油夜盘主力报收于9249元/吨，跌265元/吨，跌幅2.79%；基差：广东41（5），广西21（25），江苏101（25），福建51（5）。供给端：4月4日，一项大宗商品研究报告显示，澳大利亚2024/25年度油菜籽产量料为580万吨，预估区间介于550-670万吨，最新的产量预估较之前的估值上调了7%；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；美国延续加拿大油菜籽免税政策；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：中美关税政策引起衰退预期升温，宏观需求转弱；美国生柴政策反复不定；国内菜油提货一般，国内菜油库存75.7万吨，环比下降2.6%，同比上升103%。观点：宏观预期偏空，美国生柴政策反复，短期偏空，后续需要关注中国对加拿大菜籽的政策以及美国生物柴油政策。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2885元/吨，环比+1.48%。现货基差，广东-66（-171），江苏34（-131），山东144（-51），天津244（-11）。宏观层面：国务院发布了关于4月2日美国政府对中国输美商品征收“对等关税”的反制，将于4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。其中市场对进口美国大豆关注度较大，叠加3月初已经对进口美国大豆加征10%的关税，实施后中国对进口美国大豆加征的关税税率达44%。供需分析：数据显示，近60万吨未装船的出口到中国的美豆，可能后续被取消订单。国内方面，国内豆粕现货市场库存较紧，部分工厂停机等到后续到港的大豆，关税反制导致后续到港量预期大减，整体利多豆粕基本面。观点：总的来说，我们认为前期到港量较大的预期已经计价盘面，受政策影响下豆粕后续供应量预期减少，豆粕短期偏强震荡为主。后续重点关注关税政策变化对供给的影响，需求端的蛋白饲料表现较为稳定。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2598元/吨，环比+1.17%。现货基差，华东-8（52），福建2（12），广东-78（22），广西-138（2）。宏观层面：加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解需求担忧。供需分析：国内菜粕方面，菜粕直接进口将大幅减少，对加拿大菜籽中远期的进口量预计也将持续偏低，但当前国内进口菜粕库存处于历史最高位。随着巴西大豆季节性到港及压榨高峰期到来，国内豆菜粕比价将继续回落。观点：我们认为菜粕主要跟随豆粕运行，自身基本面矛盾不突出，短期存在库存偏高，需求偏弱的现实，远期存在关税预期对加菜籽菜粕供应量不确定的预期。后续重点关注水产饲料需求复苏情况，以及菜豆粕价差变化。苹果苹果：山东产区主流价格维持稳定，部分质量较好的货源及低价货价格重心略有上移，部分客商从西北产区转往山东看货采购，客商数量增加比较明显，冷库报价偏硬，可议价空间较小，果农和冷库惜售情绪略有提高；陕西冷库货源主流成交价格上涨，咸阳等地区冷库销售基本完成，剩余少量货源客商包装发市场，陕北冷库货源清明节假期期间上涨，低价位货源已经很少；市场整体销售情况良好，客商采购积极性良好；宏观氛围偏空，但目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面仍维持偏强，考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货8车，到货以成品及等外为主，客商按需采购成交一般；广东如意坊市场到货8车价格暂稳，根据到货质量不同价格不一，客商挑选合适货源按需采购，早市成交1车；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下降，银星6450元/吨（0），俄针5520元/吨（-100）；阔叶浆现货稳定，金鱼4630元/吨（0）；针阔叶浆价差1820元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情疲软运行，反映出供需双方对后市预期分歧加大；生活用纸市场弱势运行，场内看空情绪持续发酵，部分区域市场价格有阴跌现象，业者谨慎观望；文化用纸行业供应情况变化不大，行业盈利水平仍较低，用户谨慎观望后市为主；今日由于关税政策超预期，特朗普态度强硬，导致流动性风险加剧，全球需求预期随之下滑，商品市场下跌，盘面大幅下探，后续关注纸厂补库和全球宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-08 09:06

Mysteel：2025生猪产业高质量大会圆满落幕

份有限公司联合主办，赞助单位为巴彦万润肉类加工有限公司、大牧人牧业(黑龙江)集团有限公司、安徽安乐屠宰机械制造有限公司、哈药集团生物疫苗有限公司、黑龙江甜草岗农业集团有限公司、申万宏源证券有限公司、宏源期货有限公司、东吴期货有限公司、严氏农牧集团、哈尔滨大雨科技饲料开发有限公司、青岛中邦昊通器械有限公司、众益拓达（辽宁）农牧科技有限公司。本次大会能够顺利举办，离不开这些企业的大力支持与慷慨赞助，在此向所有赞助企业表示诚挚谢意。会议邀请了生猪产业链上下游、生猪产业技术知名专家、养猪协会及各辖区养殖场户、省内外生猪屠宰及猪业服务企业（兽药、饲料、疫苗、设备等生产和销售商）代表、调运贸易商、冻肉贸易商、批发市场、以及全国各地金融客户等一百五十多位嘉宾。会议围绕宏观经济形势、生猪供需格局、生猪屠宰管理及猪肉消费等内容进行探讨，并首次增加南北购销环节，旨在为大家搭建一个深度交流、共商发展的优质平台，通过思想碰撞与智慧交融促进生猪市场的和谐发展。莅临本次会议的各位领导及演讲嘉宾，他们分别是：黑龙江省农业农村厅总兽医师邰伟先生农业农村部全国畜牧总站首席专家闫奎友先生黑龙江省生猪产业联合会会长王玉海先生上海钢联电子商务股份有限公司农产品事业群总经理王涛先生黑龙江省生猪产业联合会秘书长王续燊先生中国动物疫病预防控制中心研究员李鹏先生黑龙江省玉米行业协会秘书长杨兴先生中国农业科学院农业经济与发展研究所农业农村部首席专家王祖力先生知名经济学家、亚洲财富论坛常务理事常务理事韩文高先生大牧人牧业(黑龙江)集团有限公司董事长王广玉先生哈药集团生物疫苗有限公司猪苗事业部总经理庞亮先生谷实生物集团股份有限公司养殖事业部副总裁李金鑫先生。上海钢联电子商务股份有限公司农产品事业群副总经理朱喜安先生宣布会议正式开始。上海钢联电子商务股份有限公司农产品事业群副总经理朱喜安黑龙江省农业农村厅总兽医师邰伟先生为本次大会做第一个致辞。对大会召开表示祝贺，对到会的每一位嘉宾表示欢迎和感谢。从邰伟总兽医师的话语中，我们深切感受到了黑龙江省农业农村厅对生猪产业发展的重视与支持，为本次大会拉开了精彩序幕。黑龙江省农业农村厅总兽医师邰伟农业农村部全国畜牧总站首席专家闫奎友先生为本次大会做第二个致辞。从闫专家的发言中，我们深刻体会到农业农村部对生猪产业发展的高度关注与殷切期望，为整个行业的发展也注入了强大信心。农业农村部全国畜牧总站首席专家闫奎友黑龙江省生猪产业联合会会长王玉海会长为本次大会做第三个致辞。从王会长的发言中，我们看到了行业协会在推动产业发展中的积极作用和坚定决心，相信在联合会的引领下，黑龙江省乃至全国的生猪产业将携手共进，迈向新的高度。黑龙江省生猪产业联合会会长王玉海上海钢联电子商务股份有限公司农产品事业群总经理王涛先生为本次大会做第四个致辞。王涛先生对本次会议背景做了总结，回顾了过去几次会议盛况，向出席本次活动、向关心支持钢联发展、向为推动生猪产业发展的各位领导、各位嘉宾、各位专家、各级媒体，表示热烈地欢迎和衷心地感谢。上海钢联电子商务股份有限公司农产品事业群总经理王涛四位领导分别从行业战略高度与市场发展脉络出发，为本次交流大会奠定了坚实的基础。韩文高先生是知名经济学家、亚洲财富论坛常务理事、《文高经济时评》述评人，曾任经济日报出版社社长、《中国经济评论》杂志社社长。长期关注并研究世界范围内的宏观经济，因对每个时期中国乃至世界的宏观经济研究观点独到，预判严谨，且研究方法注重实例和数据，被称为实证经济学研究专家，还曾主编出版图书《世纪末金融风暴》。生猪产业作为农业经济的重要组成部分，与宏观经济形势和国家发展战略紧密相连，韩文高先生为我们带来《宏观经济形势分析与国家发展战略》的主题分享。知名经济学家、亚洲财富论坛常务理事韩文高陈晓宇女士现任上海钢联电子商务股份有限公司农产品畜牧事业部副总经理，从事大宗商品行业研究八年以来，主要负责生猪等大宗畜牧品种研究，建立生猪行业研究框架和专业数据分析体系。多次登陆cctv2等主流媒体平台，并频繁接受国内财联社、证券日报等主流媒体邀约采访，多次参与期货、证劵研讨会议，并做会议主题发言及讲课。多次带队组织到产销区进行市场调研并参与各项专业行业定制报告等。在大数据时代，精准的价格数据和科学的模型对于生猪产业的市场决策有着不可估量的作用。陈晓宇女士为我们带来《上海钢联价格方法论及数据模型》的精彩演讲。上海钢联畜牧事业部副总经理陈晓宇在生猪市场价格波动频繁的当下，期货套保成为众多企业规避风险、稳定经营的重要手段。凌凡先生在生猪期货研究领域经验丰富，为我们带来《生猪企业套保逻辑和案例分享》议题分享，学习如何运用期货工具助力企业稳健发展。东吴期货研究所生猪研究员凌凡王祖力博士，是农业农村部生猪产业监测预警首席专家，同时担任国家生猪产业技术体系产业经济岗位科学家一职。他还是中国林牧渔业经济学会养猪经济专业委员会副主任委员，并在中国农科院担任硕士生导师。目前，王祖力博士就职于中国农业科学院农业经济与发展研究所，长期致力于生猪产业监测与研究，对国内生猪供需格局有着精准的把握和深入的分析。2025年两会期间，生猪产业相关政策引发广泛关注，为行业发展注入新动力。与此同时，当下的生猪供需格局也时刻牵动着从业者的心，影响着整个产业的走向，王祖力博士给我们带来《国内生猪供需格局分析及展望》的精彩分享。中国林牧渔业经济学会畜牧业经济专业委员会副秘书长、农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力上午最后一个环节为备受瞩目的生猪产业发展圆桌论坛讨论，主持人为黑龙江生猪产业联合会薛晓康女士，论坛嘉宾为：巴彦万润肉类加工有限公司董事长王玉海大牧人牧业(黑龙江)集团有限公司董事长王广玉哈药集团生物疫苗有限公司猪苗事业部总经理庞亮全国大型二育贸易商代表谢颖成中商华耀（青岛）供应链管理有限公司总经理常慧宏源期货北京分公司总经理王会仕本次论坛从养殖屠宰、二育贸易、生物疫苗、冻品供应链等领域出发，共同探讨生猪产业的未来方向。上海钢联电子商务股份有限公司畜牧事业部副总经理陈晓宇女士为大家主持下午会场。重点围绕下游消费领域展开，从生猪屠宰质量管理规范和标准，我国猪肉加工消费现状及发展趋势，再到南北购销活动专场等多个维度展开深入探讨。上海钢联畜牧事业部副总经理陈晓宇李鹏先生，是中国动物疫病预防控制中心(农业农村部屠宰技术中心)研究员，扎根于动物疫病防控与屠宰技术研究领域，在生猪屠宰质量管理方面造诣深厚，现在食品安全广受关注，生猪屠宰质量管理规范和标准显得尤为重要，李鹏老师给我们带来《生猪屠宰质量管理规范检查标准解读》的精彩演讲。中国动物疫病预防控制中心(农业农村部屠宰技术中心) 研究员李鹏郭丹丹女士，从事畜牧行业研究10年，先后从事鸡蛋、肉鸭、生猪等产品，多次登陆CCTV2等主流媒体平台，多次受行业领军企业邀请进行培训讲课。从业期间，多次参与期货研讨会议和行业发展会议，并做会议主题发言及讲课。另外积极参与包括大连商品交易所、华泰证券、腾跃基金、美国农业部等调研项目和报告撰写，行业经验丰富。郭丹丹女士为我们带来《我国猪肉加工消费现状及发展趋势》的主题演讲。上海钢联肉食负责人郭丹丹下面属于大会茶歇时间，大家在会场外享用茶歇进行交流。于14.45开启南北购销活动专场。短暂的茶歇过后迎来本次大会的特别环节--首届南北购销活动专场。南北购销活动旨在为养殖、屠宰企业、大型贸易商以及散户搭建一个面对面交流合作的平台，促进生猪贸易的发展。最后是轻松愉快的答谢晚宴环节，各界领导、演讲嘉宾、论坛嘉宾、参会嘉宾等都参与了晚宴活动，晚宴上进行了抽奖等，对参与会议的每一位朋友表示欢迎与感谢，祝愿各位领导、同仁工作顺利、生活美满。

我的钢铁网03-21 12:42

股指重心有望缓慢上移

.7%，主要受去年同期低基数效应，节后肉类、蔬菜等食品价格以及旅游出行等服务业价格回落的影响；PPI同比下降2.2%，降幅较前值收窄0.1个百分点，主要原因在于，国际原油价格下跌，石油、煤炭、天然气开采等行业价格降幅扩大。中期看，我国粮食产量保持稳定增长，能繁母猪存栏量仍处于高位，生猪产能去化缓慢，猪肉价格难以出现大幅上涨。随着天气转暖，蔬菜供应和运输将恢复正常，预计未来一段时间，居民消费价格指数将维持低位运行。考虑到海外货币紧缩政策的滞后效应尚未完全显现，全球经济衰退的风险仍在，此外，美国计划于4月2日实施对等关税政策，可能引发更多贸易摩擦，不利于产业链和供应链稳定，威胁全球贸易活动和抑制大宗商品需求，PPI下行趋势难以改变，但降幅有望边际收窄。 3月6日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，中国证监会主席吴清在回答记者提问时表示，推动中长期资金入市的政策举措已经初见成效，将加快推进新一轮资本市场改革开放，努力实现中长期资金保值增值和资本市场健康发展的良性互动；央行行长潘功胜表示，将继续实施适度宽松的货币政策，保持市场流动性充裕，降低社会综合融资成本。总体看，当前国际形势错综复杂，全球贸易摩擦升级的风险加大，为应对外部挑战，完成预期目标，今年全国两会释放了稳增长的强烈信号和预期，预计相关配套措施将陆续出台，有助于提振市场信心和风险偏好。随着前期一揽子增量政策举措逐步发挥效能，我国经济呈现企稳回升的态势，年初国际货币基金组织上调对中国经济增长的预期，有利于重塑海外机构对中国经济发展的信心。年初以来，随着科技板块的崛起，基于AI在人工智能领域应用的广阔前景，高盛、摩根士丹利、瑞银等外资机构纷纷表示看多A股市场，中国资产价格重估的逻辑得到越来越多的境外投资者认可。韩国证券存托结算院披露的最新数据显示，2月份，韩国投资者投资A股和港股的月度交易额达7.82亿美元，环比增长近200%。不过，未来股指市场能否持续走强，关键仍取决于企业盈利改善情况，以及各项稳增长政策的落实和实际效果。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网03-11 09:00

供强需弱鸡蛋弱势运行

中衍期货02-19 08:00

猪肉销量可观

”，它们都离不开猪肉。据公开资料，我国肉类消费结构中猪肉消费占比超50%。今年春节，猪肉销量仍然可观。杨先生已经在郑州市穆庄农贸市场经营了4年肉铺生意，客户以附近居民为主。他告诉期货日报记者，今年春节时间较早，附近居民1月19日左右开始陆续为过年备猪肉，多的一次买六七斤，少的也有三四斤。乔先生从2014年开始做生猪批发零售生意，他在郑菜直供市场农产品区有一个近9米长的摊位，是市场里的大商户。乔先生说他主要给超市、学校、附近的餐馆供货，批量销售每斤猪肉毛利润1元多，价格相对便宜，临近春节零售较多，有人一次能买四五十斤，有时候一天能卖三四十头猪。翻阅上市猪企春节相关月份生猪销售简报可以发现，今年生猪销售量比去年同期有所增长。此外，今年春节前生猪销售价格约15元/公斤，较去年农历同期的13元/公斤左右也有所增长。春节为我国最重要的传统佳节，餐饮行业也迎来了消费高峰。商务部数据显示，2025年春节假期前四天，全国重点零售与餐饮企业销售额同比提升5.4%，重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%。根据叮咚买菜的统计数据，除夕前一天至大年初二，鲜活水产、肉蛋瓜果等商品销量显著上升，其中猪肉类商品整体销售量大幅增长。美团数据显示，上海、北京、杭州、西安、苏州用户搜索年夜饭餐厅的热度位居全国前列，全平台提前半个月通过线上预订年夜饭的订单量较上年增长305%。国家统计局数据显示，2024年全国餐饮收入55718亿元，同比增长5.3%；限额以上单位餐饮收入15298亿元，同比增长3%。2024年12月，全国餐饮收入5549亿元，同比增长2.7%；限额以上单位餐饮收入1403亿元，同比增长1.2%。中国商业经济学会副会长宋向清表示，从消费市场看，春节期间餐饮数据反映出消费者信心有所提升，消费需求旺盛，彰显了市场的活力与韧性。从行业角度看，从业者信心提升有利于行业创新和拓展业务。从经济层面看，促消费政策叠加“节日效应”拉动了内需，促进消费市场的繁荣，为经济增长贡献了力量。具体看，春节期间餐饮市场增长得益于旅游和返乡的叠加效应，以及餐饮企业通过拼食材、拼文化吸引消费者的策略。春节假期市场的繁荣也是去年餐饮消费复苏的延续。2024年，随着国家一揽子增量政策的出台，各地积极开展“文旅+美食”、夜经济、“展演+美食”、发放消费券等促消费活动，推动餐饮市场持续增长。从餐桌上一道道精美可口的菜肴到相关产业链的发展，都映射出经济复苏的脉动，也映照着人们对美好未来的殷切期望。来源：期货日报网

期货日报网02-13 09:00

【农产品早评】加拿大总理辞职，菜粕大幅下跌

36.4%，牛肉成为当年进口规模最大的肉类产品。事实上，2023年6月以来，进口牛肉已连续18个月单月进口量超20万吨，2024年上半年进口量达2019年同期的2倍以上。在此情况下，国内牛肉和活牛价格快速下跌，目前牛肉价格已跌到近5年最低水平，活牛价格跌到近10年最低水平，大部分养殖场户处于亏损状态。以2024年11月为例，出栏一头肉牛平均亏损1600元以上。(饲料工业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油加权下跌0.57%。日盘棕榈油加权上涨2.81%。关于印尼B40政策，印尼国家石油公司已启动采购流程，针对PSO（公共服务义务）类别及非PSO类别发出订单。受此影响，午后棕榈油期货冲高上涨。现货基差高位下跌，天津1348（-38），山东1268（-288），江苏1118（-288），广东998（-288）。供给端：12-2月是东南亚棕榈油的产量季节性减少的月份，棕榈油供给端没有压力。需求端：印尼开始进入斋月备货，对出口需求有支撑。印尼B40政策落地后生物柴油的需求将增加。国内豆棕价差倒挂，对棕榈油消费起到抑制作用。观点：东南亚产地供应压力不大，海外棕榈油食用和生物柴油需求支撑需求端。维持逢低做多的策略，等待印尼生物柴油政策完全执行之后逢低多做。菜油：夜盘菜油05合约下跌0.07%，日盘菜油2505合约下跌0.86%收于8643。拿大总理辞去自由党领袖一职，自由党选出新的党首之后将由新党首取代他成为加拿大总理，市场预期此举将改善中国和加拿大关系，中加菜系贸易前景可能改善，菜油下跌。菜油现货基差稳，广东67（-5），广西-63（5），江苏77（-5），福建67（-5）。供给端：国内菜油库存处于历史同期偏高水平。海外菜籽减产，2024-25年度菜籽库存同比下降。需求端：春节餐饮消费增加，对菜油食用需求有拉动作用。观点：现实仍然偏弱，库存偏高，现货基差偏低。预期上有反倾销的立案调查结果未出。预计菜油在底部震荡等待政策更加明朗。豆油：夜盘豆油05合约下跌0.55%，日盘豆油2505合约上涨0.48%，收盘7596。主要受到棕榈油带动跟随油脂板块整体上涨。5月豆棕价差缩窄202至-1126。驱动来自于棕榈油印尼生物柴油政策逐渐清晰，棕榈油领涨市场。现货基差涨跌互现，福建692（82），广东572（-8），江苏432（2），山东342（-98），天津312（52）。供给端：国内大豆供应充足，全球大豆在巴西天气良好下预计增产2000万吨。全球大豆继续保持供需宽松的基本面格局。需求端：豆棕价差倒挂，棕榈油的需求转移至豆油，可以增加豆油需求。观点：豆油受到自身原料大豆供应增加的压制，很难走出独立上涨行情。主要表现为跟随棕榈油的偏弱震荡。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05上涨0.57%，日盘豆粕2505合约下跌1.85%，收盘2647，广东173（20），江苏213（30），山东183（30），天津223（40）。阿根廷远期降雨预报改善，CBOT回吐天气升水。豆系重新回归到交易宽松的基本面。供给端：巴西预计增产2000万吨，全球大豆继续保持宽松格局，豆粕供需宽松。需求端：本周豆粕库存61万吨，环比减少1万吨，预计春节备货接近尾声。观点：巴西天气良好，早熟大豆将在1月下旬上涨，增产预期逐步兑现。全球大豆仍然维持供大于求的宽松格局。预计豆粕在底部震荡，建议采用逢高做空策略。菜粕：夜盘菜粕05上涨0.26%。日盘菜粕2505合约下跌3.06%，收盘2284。加拿大总理辞去自由党领袖一职，自由党选出新的党首之后将由新党首取代他成为加拿大总理，市场预期此举将改善中国和加拿大关系，中加菜系贸易前景可能改善，菜系领跌油脂油料。中国在2024年9月启动对进口加拿大菜籽反倾销立案调查，目前还未出结果，贸易商对菜籽进口采购较为谨慎。现货下跌华东2150（-50），福建2140（-40），广东2110（-50），广西2100（-40）。期货在现货带动下跟随下跌。菜粕处于消费淡季，现货库存偏高，现货压力偏大下，现货负基差拖累菜粕价格下跌。供给端：菜籽和菜粕库存处于5年历史同期最高水平，去库存压力较大。需求端：冬天是水产消费的淡季，需求端没有驱动。观点：大豆宽松背景下，菜粕大方向跟随豆粕弱势震荡。现货端去库存压力较大，现货负基差偏弱运行，拖累期货。远期有反倾销政策的不确定性，预计菜粕在底部震荡等待政策更加清晰。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，冷库客商包装数量略有增加，多数包装礼盒，框装和纸箱货偏少，果农出货意愿良好，愿意顺价出库，三级果和统货有部分成交，一二级货源几乎无交易；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，近期客商采购很少，多数包装自己收购货源或者前期从冷库采购果农货；甘肃产区出货速度较快，客商数量较多，包装积极；市场到货增加，出货偏慢，成交价格平稳；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前稍有增加，在现货回暖之前预计维持震荡偏弱，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购基本结束，剩余未售货源零星价格坚挺，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存；河北崔尔庄市场价格暂稳运行，客商按需采购，整体走货情况尚可；广东如意坊市场到货8车，市场货源供应充足价格暂稳运行，整体成交在2-3车左右；目前产区收购结束，销区年前可能还有最后一波备货，整体价格上涨动力不足，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6450元/吨（-50），俄针5950元/吨（-50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1750元/吨（-30）；白卡纸市场大部分客户小年前后计划停机放假，部分订单有延期生产现象；近期河北地区部分纸企有采购竹浆现象，场内加工厂拿货较为理性；文化用纸停产企业暂未复产，企业多延续挺价态度；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘美金价格上涨，美元指数走弱，盘面回调，维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-08 09:06

【年报】豆粕供需宽松，菜粕强于豆粕

加5.4%。蛋白粕作为动物饲料，人口对肉类的需求决定了蛋白粕的需求。决定人口肉类需求的一个是总人口的数量以及人均蛋白消费。人均蛋白消费主要受到经济水平影响，和人均GDP增幅呈现紧密关系。根据国际货币基金组织（IMF）的预测，全球人口增长速度正在逐渐减缓。这一趋势对肉类需求的影响是肉类需求的增速也将随之放缓。随着人口增长率的下降，全球对蛋白粕类的需求增速同样放缓。 4.1 豆粕需求同比增加5% 大豆的压榨产物为豆粕和豆油，其中豆粕占比80%，豆油占比18%。豆粕作为动物饲料中蛋白质的主要来源，饲料蛋白粕的需求决定了大豆的需求。鉴于能繁母猪存栏量的上升，我们预测至2025年，中国的生猪供应量将实现11%的增长。生猪产量的增加将带动豆粕消费需求。猪饲料消费约占中国饲料消费的50%，因此我们预计中国豆粕消费同比增加约5.5%，略高于USDA预估的4.4%。中国是最大的豆粕需求国，在生猪产量增加下预计豆粕需求同比增加5.5%。USDA预测东南亚等市场豆粕需求增加10%，是全球需求的增量的主要来源。 4.2 菜粕需求同比持平豆粕占蛋白粕消费的70%，决定了全球蛋白粕供需格局。菜粕占全球蛋白粕的需求仅仅为13%。鉴于菜籽产量同比减少导致菜粕供应减少，USDA预测其需求仅仅增长0.1%。 4.3 地缘关系对中国大豆菜籽进口影响特朗普曾表示上台之后将对中国加征60%关税。回顾其上一次任期中美之间的贸易摩擦，中国通过征收来自美国的大豆关税予以反击。如果2025年1月特朗普就任之后，发生的关税摩擦，来自美国的大豆可能面临加征关税。总体评估本次如果加征关税的影响将小于2018年。巴西大豆产量增加使得中国对美国大豆的依赖度降低。巴西大豆产量从1.2亿吨增加1.7亿吨，巴西增量5000万吨。中国一年需要进口1.1亿吨，巴西的产量可以满足中国的需求。从季节性来看，如果加征大豆进口关税，其影响将从2511合约逐渐开始，影响最大的是2601合约。中国进口美国大豆从11月开始增加，进口量最大的是12-2月。如果加征关税，将提高2025年11月2026年2月大豆的进口成本。中国自2024年9月启动对加拿大菜籽的反倾销调查。如果反倾销成立，将对加拿大菜籽征收反倾销关税。这将抬升进口菜籽成本导致菜粕和菜油价格升高。中国进口菜籽几乎全部来自加拿大，对菜粕影响较大。菜油进口主要来自欧洲地区，影响相对较小。五、蛋白粕供需小结 - 供给增加下库存过剩 5.1 大豆豆粕供应过剩鉴于全球蛋白粕需求增速较为稳定，大豆的过剩和短缺主要取决于供给端的产量。由于受到天气影响较大，大豆产量的变化幅度远大于需求端蛋白粕的变化幅度。在美豆增产，巴西和阿根廷生长期天气正常下。我们预计全球大豆在2025年库存增加约2000万吨，库存消费比从20%增加到22.2%。全球大豆将继续保持宽松格局，对大豆和粕类价格造成利空。 5.2 菜籽菜粕小结虽然菜籽自身供给减少，但是决定全球蛋白粕供需格局的豆粕，豆粕占蛋白粕消费的70%，菜粕占全球蛋白粕的需求仅仅为13%。豆粕供给过剩背景下，菜粕很难走出独立行情，只能在跟随豆粕波动中表现的相对强一些。六、豆菜粕供需总结和展望预计2025年全球大豆供应宽松。美国大豆产量同比增7%。巴西种植面积增2.6%，产量预计增10%至1.7亿吨，阿根廷种植面积增5.7%，产量预计增8%至5200万吨。预计全球大豆供应增约8%。 2025年全球菜籽供给预计减4%。欧盟受霜冻影响，菜籽产量减14%，加拿大受高温影响，产量减2%。蛋白粕类需求稳定，依赖全球人口增长和GDP增速，考到了到中国生猪供给在2025年将增加11-15.7%，这将增加中国的豆粕需求，我们预测2025年蛋白粕需求同比增3.4%，略高于USDA预测的3.2%。其中豆粕需求增5.4%，略高于USDA预测的5%。菜粕需求方面，我们采用USDA的预测，预计全球菜粕需求增0.1%。我们预计全球大豆库存环比增16.3%，略低于USDA的17.6%。库存消费比从20%升至22.2%，大豆供需继续保持宽松。菜系方面，我们参考USDA，预计菜籽库存预计同比减30%，库存消费比从9.4%降至6.8%。综上，我们预计全球蛋白粕类2025年保持宽松的格局，策略上建议逢高做空豆粕2505和2509合约。套利上建议豆粕5-9反套。品种间价差预计菜系强于豆系，逢高做空豆菜粕05合约价差。 12 农产品组黄修文 F03139007/16602108199 作物学硕士，掌握完备的农产品供给端分析体系。对油脂油料产业链的上下游具有深入了解，能够从产业供需的视角对市场进行分析，并据此发掘潜在的投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-27

【年报】生猪：存量博弈加剧，盈亏拐点将至

猪需求中性偏弱看待有两大原因：1.我国肉类蛋白消费偏刚性，主力劳动人口基数的下降决定猪肉总需求量处于下行周期。2.暂未见消费者信心和消费能力出现显著改善和逆转的趋势。供需结合之下，生猪市场25年整体供过于求明确，全年将呈现低利润或负利润运行的状态。结合盘面定价来看，生猪当前矛盾并不凸显。我们需重点监控25年以下边际变化：1.投机性抄底活体的行为2.三季度季节性供销差低点。策略建议：逢高空 3-5反套 9-11正套风险提示：超预期疫病政策变动极端天气或自然灾害一．2024年生猪行情回放 2024年生猪期货的行情是爱恨分明的。在信息茧房消失的新时代，全行业预期统一的速度大大加快了，生猪盘面对未来预期的映射极具准确性。2023年一整年生猪产业的亏损带来的产能去化，为2024年上半年生猪较为扎实的基本面打下了基础。年初，盘面先行冲刺，多头交易减产预期，猪价淡季不淡。年中，预期与现实激烈交锋，二季度末的供给缺口和高企的猪价让产业内一致乐观，看空的声音并不显耳。许多人认为上行周期惯性结合消费旺季之下，四季度的猪价有希望再回20元/kg之上。然而不断增长的出栏量彻底打破了这一预期，8月开始期现一致下杀，期间不乏养殖主体的压栏结构性支撑了一波猪价，但厦之将倾一木难支。压栏的本质，是将供给量后移，这一预期让盘面对未来的悲观情绪更为统一了。二．供给研讨 2.1、显著缩短的猪周期周期不过是一浪又一浪，而充满弹性的自变量不过是改变了浪高和波长。以2009年为起点，四个猪周期具体情况如下：周期一：2009年6月—2014年4月，变量因子是经典的产能去化，猪价上涨27个月，跌31个月；周期二：2014年4月—2018年5月，变量因子是环保禁养叠加猪丹毒，散户去化明显。猪价上涨25个月，跌24个月；周期三：2018年5月—2022年3月，变量因子是非瘟爆发叠加疫情，产能被迫去化。猪价上涨17个月，震荡15个月，跌24个月；周期四：2022年3月至今，能繁去化开启的新周期，市场结构发生根本性改变，未出现极端疫病和政策的扰动，周期的浪高和波长都显著地缩短弱化了。 2.2、规模化养殖的加剧各主体市占率的变化使市场规则和预期管理大不同以往的猪周期了。2010年，规散比例3:7；历经13年的发展和去散户化，如今集团场、规模场、散户，三分天下。集团内部马太效应发生，资源向头部聚拢。未来，牧原、温氏和新希望这三兄弟，会在生猪集团化养殖领域占据更高的市场份额，演绎强者恒强。 2.3、不断下行的成本整个24年猪饲料均价都处于稳定偏低的位置，猪粮比从8月现货下跌后跟随回落，但仍高于二级警戒线，生猪养殖在24年3月后一直保持着不错的利润和安全边际。而豆粕玉米在2024年经历了一整年的熊市，当前现货价基本达到5年最低点。豆粕的丰产预期或使其在2025年上半年维持弱现实；玉米方面，明年的全球总供给应同比减少但仍偏充裕，25年上半年玉米弱现实难改善，下半年或有反弹。根据牧原披露，其降本因子中50%来源于饲料原料的采购成本。基于2025年玉米豆粕的丰产预期，我们认为25年上半年生猪饲料原料成本将维持低位，且还有进一步下调的空间。 2.4、去利润环节的预期 2024年生猪养殖无疑坐拥可观的利润。不同于非瘟疫情在上个猪周期带来的长期而丰厚的利润，本轮猪周期下养殖主体可盈利的周期也显著缩短了，这就是产业格局的变迁，带来的所有关联周期的浪高和波长缩短。利润指导下，上游难有去化产能的动力。LH2503当前报价继续向现金流成本靠拢，而03后的远期合约反弹开始，近远月的分化格局预示市场认为2025年3月后产能才有转向去化的可能。我们结合多方数据推导了远期生猪养殖的盘面利润情况。2025年初各主体在自繁自养的情况下还有一定的利润空间，随着时间推移到2025年3月，盘面利润或趋于盈亏平衡线附近；而2025年5月左右，按照盘面测算还有薄利。按照这样推算，LH2503距离现金流成本还有一定距离。（按照三费1元/kg、死淘0.2元/kg） 2.5、产能持续回升若视利润为自变量，产能为因变量，那么在丰厚利润刺激下的24年，产能持续提升的动力是充足的。市场上认为官方能繁母猪数据反应的产能增量，是理性且趋稳的。通过反复对比各家机构样本中的能繁增量，和市场上四季度实际的出栏量，我不认可产能增长是趋稳的观点。高利润刺激下，实际上能繁从今年1月开始稳步增量，四季度的高供给直观的告诉了我——能繁环比回升非常显著。5家机构样本加权下，2024年10月能繁存栏环比1月累计上涨11.12%。下表中各口径能繁的同比不一，但环比趋势却存在高度的一致。机构统计下的能繁环比增幅比官方的数据激进，或是因为机构样本内规模场比例比较高，今年母猪增量高的也是集团和规模场。 2.6、高位运行的产效供给如何，还需结合产效看待。总观各机构统计的生产指标数据，自非瘟后产效恢复至今，各生产指标均表现为高位窄幅波动。2023年10月的疫病给产业内散户造成了巨大的冲击，导致今年上半年猪价高企下，中小散整体补栏仍特别谨慎，转去仔猪育肥的居多，产能产效的权重因此落在了规模场身上。能繁种群从三元到二元的转化，以及牧原高淘和超配后备母猪策略的成功，代表着新周期下规模场产效提升是显著的，疫病的防控是有效的——这是去年到今年产效提升的更本原因。机构披露的年度PSY较为滞后，我个人将高频的月度数据做了统计：今年机构样本测算下的PSY同比明显提升，尤其是10月的PSY往年因疫病都有下降，而今年却翘尾了，这些数据都验证了我们认为当前疫病被有效防控的观点。虽然机构样本规模场比例较高，但产业结构变迁下散户在逐步退出市场，这与产效的提升是相呼应的。 2.7、降重是趋势供给到市场上的猪肉量，是由体重和出栏量共同决定的。2024年整体均重是高位运行的，2025年出栏量增加的情况下全年的轴心理应为降重去库。历年来，养殖主体非理性地压栏和集中去库存等行为非常影响体重浮动和整体供给量。在供给紧张的22年，全年的轴心是累库增重；在供给宽松的23年，体重同比下滑明显。而今年供给转紧张的背景下，均重在一季度季节性下滑后立刻由减转增，但三季度猪价的回落再次压制了养殖端压栏的信心，各端口都加速出猪以锁定利润，均重震荡后在四季度应腌腊季对大猪的需求而上行。因此供给情况与23年相似的25年，均重理应同比下调，趋势上或为先抑后扬，按照钢联样本看商品猪均重运行区间在120kg到125kg的下沿，降重的弹性在正负4%左右。以大猪猪源的变化做数据对照，可见5年来大猪存量是一致性地逐步减少的。在养殖格局逐步规模化的过程中，均重运行的趋势性和季节性规律都在弱化，主要边际变化来源于二育和散户的压栏。 2.8、确定性的出栏增量从源头出发，我们以母猪为鉴，窥测未来。2024年1月至今能繁存量持续增长，结合同样拥有显著提升的产效，2025年无疑是出栏量随时间递进而逐步上行的。至于同比增幅，官方数据最为保守，卓创数据最为激进。以2025年8月预测为例，我们根据机构样本量的大小除权后得到期末平均同比增幅为15.72%，可以假定官方数据偏保守且统计的散户较多，那么我们认为未来同比出栏增量在11.54%—15.72%的区间。此预测我们以供给指数来看待，本质上并不是刻画未来实际供给量的绝对值，所以我们注重趋势和匡算大致的置信区间为主。我们用更立体的生产指标结合仔猪量，针对性地用两家机构数据推算了未来的供给量。涌益数据推导下，2025年6月同比出栏量增幅达11%；钢联数据推导下，2025年5月同比出栏增幅高达23%。对于此推导，我们依旧无需纠结绝对值如何，重点看供给指数告诉我们的趋势，以及收窄我们的置信区间。 2.9、供给总结我们结合产能、产效、均重三位一体地测算了明年的理论供给指数，可见将均重弹性计算后25年的供给依然是偏宽松的状态。尽管产能存量的绝对值同比并不凸显，但显著提升的产效依旧让明年拥有着历史最高的供给能力。趋势上来看，明年的供给量呈现局部缓解，整体递增的趋势（我已经将明年3月设置为减产能的拐点）。此预测本质上是构筑明年静态的供给能力，存量博弈下带来的产能周期拐点具体在哪里，需要高度跟踪。季节性的补库、二育、非理性压栏、产效下调等因素都有可能边际上改变实际供给量。三、需求研讨 3.1、同比显著下滑的需求今年生猪消费受大环境影响下滑非常显著。直观看全年到目前为止的累计屠宰，同比下滑约16%，这个结果是由供给和需求同比一同下滑造成的。其余季节性的因子，如腌腊灌肠等，表现都不及预期，今年气温转凉也偏慢了些。毛白价差今年显化的比较厉害，我们认为三季度毛白的走强驱动来自于供给缺口，而下半年的白条价格偏刚性的原因是四季度消费旺季的作用。以广东四大交易市场的白条批发量来透视总体，可见今年5月后的整个批发量开始出现显著地同比滑落，而对应的现货价格却持续高企。这一段变化，正是为未来四季度的现货弱势从需求角度发出了预警——说明需求对供给的承接力，同比下滑了。 3.2、2025年需求预测猪肉消费，定性易，定量难：未来生猪的主要消费者基数是逐年减少的，生猪需求处于震荡下行的周期。在我国，猪肉中短期消费量是刚性的。但长期看来，人口老龄化从2018年开始，这与猪肉人均消费量的拐点是契合的，代表着15-64岁的主要蛋白需求者在逐年减少；而房地产下行周期明确，房价不断下探，不仅代表居民资产负债表中资产端的坍缩，而且基建减少意味着对重体力劳动者的需求减少了，这无疑是对蛋白消费的又一种边际上的打击。今年通缩环境对猪价高度的制约非常明显。猪肉在整个食品CPI中权重很大，上半年猪价的上涨源自于自身的供应变化，而猪价波动的区间上下限，需要宏观环境的定价来配合。CPI的同比看来，今年食品消费是势微的一年。以上的宏观驱动，其影响不只是体现在大宗蛋白的消费上，还映射在国内的各类消费上。品种上如油脂、白糖、其余农产品；消费类别上如餐饮、电影票房收入等，今年都有显著下滑，或是同比增幅的收窄。今年的消费表现告诉我们的是，目前消费者的消费水平和信心暂时没有见到显著的改善或趋势的逆转。替代品的压力也不容小觑。猪肉牛肉比价持续走高，而鸡肉也非常便宜。其余大宗蛋白进入供给释放周期后，其性价比对比猪肉还在不断提升。我们用2024年10月白羽鸡祖代存栏为基，预测了2025年5月左右的白羽鸡出栏，2025年上半年白羽鸡供给量同比增幅高达18.17%，可见白羽鸡在25年上半年的供给是非常宽松的。总的来说，我们认为2025年猪肉消费上半年表现或同比偏弱，下半年需高频关注政策端的放量能否真正改善居民的消费水平后再对需求做定性。924后积极的财政政策让我们看到了明年消费好转的曙光，但现状的颓靡并非一日两日，高度一致的悲观预期需要更强烈的现实来扭转。人口结构，蛋白消费习惯的变迁，这些都是长周期上辅以定性需求的。而居民资产缩水、收入下降、替代品的高性价比等因素带来的需求弱势都是中短期的，我们需要高频跟踪2025年这些数据是否有边际上的改善。四、2025年行情预判 4.1、平衡表以官方能繁母猪为基准推测出栏量来看，2024年的总供给并不突出，但仍造成了四季度较大的供压。仅以能繁存量推演而不加权产效来看，25年总产量同比增幅约4.05%。期末库存来看，明年的库存量静态值将达到历史最高，故而去库是大趋势。 4.2、现货将震荡下行通过对平衡表中出栏量同比与均价同比做相关性分析，计算出其R平方为0.5492，由此得出两者的强负相关关系，即我们认为2025年现货价格应在略微亏损到低利润的区间震荡，其表现趋势为“先抑后扬”。我们假定25年需求同比近似或低于24年，供给环比演化相似于23年，以此为地基，推导了乐观和悲观下两种2025年可能的现货静态价格走势（未计量二育、压栏、养殖端抗价等等变量）。明年均价走势在下图匡算的区间内震荡可能性较高，我们无需纠结绝对值，主要看趋势。 4.3、总结 & 机会发现未来生猪养殖格局变迁的主题是——无序到有序，厚利到薄利。24年主要的格局变迁是：区域分工上，北方转向育肥，南方转向繁育母猪；养殖规模上，去散户化加速，规模场市占率大增；投机需求上，二育卷土重来并再次斩获丰厚利润，各主体“趋利避害”的特性演绎到极致。以上的格局之变极大地削弱了周期规律，在产能再一次转向去化前的黎明，生猪矛盾或并不凸显。展望2025年，我们将关注以下边际变量带来的结构性行情，包括但不限于：1.上半年抄底活体和季节性补库，下半年供销差低点及饲料成本可能的反弹，都会带来全年猪价的结构性反弹——则逢高空。2.监控二育入场对供给边际增量的延后，重点看7月-10月，利用二育延后供给的逻辑做正套LH2509-LH2511，或根据三季度供需变化转单空LH2511。 12 农产品组张磊

混沌天成期货2024-12-26

外部掣肘减弱降息概率增加

二是受权重下调、产能去化深度不足、其他肉类价格下跌等因素影响，预计猪价对CPI的拉动弱于往年；三是年内油价上涨空间有限。后续看，CPI可能维持低位，PPI降幅或继续收窄但转正难度大，急需政策加码提振需求，尤其是地产端需要更多增量政策支持。外需仍是主要支撑。6月中国出口同比增长8.6%，预期7.4%，前值7.6%；进口同比为-2.3%，预期4.2%，前值1.8%；贸易顺差990.5亿美元，同比增长42.4%，创历史新高。6月出口继续修复，与全球PMI，韩国、越南出口数据等指标一致。6月全球PMI为50.9%，连续6个月在荣枯线上方。韩国调整后的日均出口额同比回升3.5个百分点，至12.4%；越南出口同比与上月持平，录得12.9%。但与中国PMI新出口订单指数走势背离。中国PMI新出口订单指数已连续两个月处于收缩区间，财新PMI新出口订单指数降至近6个月新低。单月看，PMI新出口订单指数与出口同比的相关性仅0.51，但3个月移动平均后相关性可提升至0.67，若7月PMI新出口订单继续收缩，则出口边际转弱的概率将增加。进口方面，6月进口同比再度转负，低于预期和前值，环比为近10年来次低，主因为集成电路进口大幅回落。后续全球制造业补库、国内企业的以价换量和企业可能抢出口对出口仍有支撑。一是沿海中小企业景气度较高，源于海外制造业周期整体处在触底回升阶段。二是长期需要关注美国大选后的政策影响。后续若美国贸易政策加码，可能会造成企业短期抢备货、抢出口，从而推动出口增速上行。三是企业以价换量短期对出口存在支撑。二季度金融信贷数据偏低，政策仍需发力。6月新增人民币贷款2.13万亿元，预期2.13万亿元，去年同期为3.05万亿元；新增社融3.3万亿元，预期3.22万亿元，去年同期为4.23万亿元；存量社融增速8.1%，前值8.4%；M2同比6.2%，预期6.7%，前值7.0%；M1同比-5%，前值-4.2%。上半年信贷社融偏低、同比大幅少增，M1增速也创新低，除受“挤水分”等技术因素影响外，需求不足仍是核心矛盾。从总量看，二季度经济动能有所走低，当季增速和环比增速均弱于季节性水平，实际GDP与名义GDP继续倒挂。整体看，当前经济仍有下行压力，稳增长、稳需求、稳地产政策仍需加码。综上，短期看，政策仍有发力预期，如专项债加速发行，货币政策进一步宽松等。考虑到美联储9月降息基本确定，美元及美债收益率明显走弱，人民币汇率压力有所缓解，因此后续降息可能落地，利多短端债市。但在央行出手稳定长端利率、政府债券加速发行背景下，做多中长端债市性价比较低。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-16

【农产品早评】白糖：长线偏空短期反弹

据肥标价差可知，肥猪较多不好出以及其他肉类的低价对猪肉高价也会产生影响。当前走势并不清晰，盘面不跟涨不跟跌，因此仍需要观望均重以及现货价格来判断未来情况。豆粕豆粕：今天市场传闻巴西大豆加征大豆出口税，6-8 美元/吨，可能会增加进口成本。美豆方面，目前种植进度正常，土壤墒情偏好，美国玉米的种植进度已经出来了，75% 高于去年同期的 64%。国内未来几个月有较高的到港量，压榨量会维持到 800 万吨以上，国内供给充足。养殖端，除了生猪以外，肉禽肉鸭的养殖利润都偏差，需求端利好有限。总体豆粕需要等待天气指引，暂无方向。苹果苹果：山东产区多数地区价格基本维持稳定，蓬莱地区主流成交价格上涨；陕西地区主流价格维持稳定，主要集中在陕北，以客商货为主，洛川等地区存储商报价普遍比较高，成交量不大，平原地区已经基本清库，部分客商转往山东采购；广东批发市场到货略增，近期市场竞争水果较多，影响苹果走货量；新季苹果增产增质，库存苹果进入淡季，暂无明显利多驱动，短期维持震荡偏空。红枣红枣：新疆产区本周四至周五预报有高温天气，据Mysteel数据统计，河北崔尔庄市场到货9车，多为本地小车出货，大车到货3车，市场价格弱稳运行，客商挑选拿货，成交一般。广东如意坊到货4车，A类14.00元/公斤，B类12.80-13.00元/公斤，C类12.10元/公斤，区间价格小幅下调0.20元/公斤；进入传统淡季下游拿货积极性不高，新季本周预报有高温天气，短期震荡，关注产区开花坐果情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，阔叶浆现货小幅下跌，针阔叶价差750元/吨；白卡纸市场主流平稳，局部有涨价意向；生活用纸终端需求刚需为主，暂无明显提振利好；文化用纸下游用户延续刚需采购，市场交投一般；供应端上游新增加拿大罢工潜在驱动，国内需求端进入淡季，需求端预期较差，现实端仍有韧性，可考虑逢低参与，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖前进入6月以来，巴西港口发往中国的原糖越来越多，目前有24.3万吨原糖向中国运来。通过这一现象可以推测原糖进口配额已经下发，并且未来进口量将持续增加。在当下超过1200元/吨的进口利润下，预估巴西发运量将快速上升，未来弥补国内供需缺口，并且对国内现货市场形成冲击。但短时间内国内供需基本面不会改变，现货坚挺环境下盘面将反弹，推荐逢高做空2409或9-1反套。棉花国内总体来看供给充足，需求疲软。棉花、棉纱进口量之和达到近400万吨，港口库存57.8万吨，从历史经验来看，棉花进口利润在1000元/吨以上时往往会发放滑准税配额，而目前的进口利润为1200元/吨以上，从进口利润上来讲已经满足了发放配额的条件。再配合上港口的高库存，将会在配额发放后形成一波新的增量供给。种植端情况则全球利空，美国、中国、印度气温高，墒情适宜，巴西、澳大利亚天气干旱，适合农机下地采收。维持震荡偏空判断混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-27

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