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黄金长期配置价值凸显
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可能推升避险需求，但美国若借此控制中东能源资源，将提振美元指数走势，黄金慢牛趋势或面临逆转压力。情景三：若美债市场遭遇大规模抛售，黄金作为“非主权避险资产”的属性将进一步凸显，持续吸引战略配置资金，慢牛格局延续。总体上，从中长期视角看，美元信用体系重构与全球政经格局存在不确定性，仍将为黄金提供战略配置价值，在多重风险交织下，黄金的避险属性有望持续释放。 2025年上半年黄金牛市的核心驱动来自两方面：一方面，“对等关税”引发的贸易摩擦升级推升市场避险情绪；另一方面，全球政经格局动荡下央行购金热潮延续，以及去美元化进程加速。随着多极化世界秩序加速演进，黄金作为全球唯一非负债储备资产，正迎来自布雷顿森林体系瓦解以来的最强战略配置机遇。风险方面，关注以下几个因素：美国经济超预期复苏可能触发加息周期重启；全球数字货币监管政策收紧或冲击市场风险偏好；美元指数阶段性走强压制黄金价格。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-06-20
油价将逐步回归理性区间
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理屏障，而全球原油市场的结构性过剩与新能源替代浪潮，正在迅速消化地缘风险溢价。伊朗的地理环境与资源禀赋伊朗的核心原油设施并没有分散在复杂的山地地区，而是高度集中于西南部的胡齐斯坦省（该省原油产量占全国的80%）以及波斯湾沿岸的狭窄平原地带，这些区域远离以色列常规军事力量能够触及的范围。此外，伊朗的经济结构也制约其在战争方面的意愿。伊朗的原油收入在外汇总收入中所占比例超过一半，其已探明的原油储量高达1545亿桶（位居全球第三），天然气储量为33.7万亿立方米（位居全球第二）。一旦冲突升级导致能源设施遭到破坏，将直接切断国家的经济命脉。原油的供应风险与价格波动 6月13日，以色列空袭伊朗核设施后，市场随即出现恐慌性买盘，Brent原油价格单日暴涨8.4%，达到75.5美元/桶，创下3年来的最大涨幅。此轮价格波动主要受到三重心理预期的驱动：其一，霍尔木兹海峡断供恐慌。霍尔木兹海峡承担着全球21%的原油贸易量（约2100万桶/日），一旦伊朗采取极端措施封锁该海峡，油价可能会飙升至120~200美元/桶。其二，伊朗产量中断预期。目前伊朗的原油产量为330万桶/日（占全球产量的3.4%），出口量约为150万桶/日。6月14日，以色列对伊朗布什尔省的两家炼油厂发动袭击，尽管此次袭击尚未造成实质性的减产，但却进一步加剧了市场对伊朗原油供应脆弱性的担忧。其三，风险溢价重估。据机构测算，当前油价中已经包含了5~8美元/桶的地缘政治溢价。如果冲突持续，这一地缘政治溢价可能会扩大至15美元/桶。事件发生后，期货市场上的空头平仓量急剧增加，WTI原油期货近月合约与远月合约之间的升水幅度扩大至7.2美元/桶，反映短期市场面临挤仓压力。中长期油价回归基本面逻辑尽管短期内油价波动剧烈，但三大核心因素将推动油价回归理性区间：其一，OPEC+拥有丰富的政策调节手段。OPEC+目前持有超过500万桶/日的闲置产能，其中沙特阿拉伯（220万桶/日）、阿联酋（120万桶/日）可快速释放。7月，OPEC+的增产计划开始实施，日增量为41万桶，在必要情况下，增产速度能够加快至100万桶/日，以此来填补可能出现的供应缺口。其二，非OPEC国家存在增产潜力。美国页岩油的盈亏平衡点已降至54美元/桶，在当前较高油价的刺激下，美国原油产量已达到1310万桶/日。此外，加拿大油砂、巴西盐下油田以及圭亚那的新项目合计能够提供80万~100万桶/日的增量，这些新增产量在全球原油供应中起到了稳定器的作用。其三，库存与需求的双重制约。全球原油库存目前仍处于高位，美国商业库存为4.4亿桶，较5年均值高出3%；中国的战略储备已达9.5亿桶，进一步采购空间有限。需求端，由于全球经济疲软，IEA预计2025年全球原油需求增速不足100万桶/日，这一增速创下疫情后的新低水平。新能源替代削弱原油的地位能源转型正在从根本上改变原油的需求结构。2024年，全球可再生能源发电在总发电量中的占比突破35%，电动汽车的渗透率也达到25%。两大趋势对原油形成长期的替代效应：一是交通领域电气化加速。中国新能源汽车的销量占比已经超过40%。数据显示，每增加100万辆电动车，就会削减15万桶/日的原油需求，这一削减量相当于伊朗出口量的10%。二是核能复兴保障基荷电力。全球范围内正在新建48座核电站。核能发电具有显著优势，其90%以上的容量因子远远优于风光发电的间歇性特点。欧洲已经通过了《核电法案》，将核能视为零碳转型的核心力量。地缘政治溢价存天然衰减性欧洲央行的研究显示，“9·11”事件后油价急剧暴涨，然而在短短14天内便回吐25%的涨幅；2022年，俄乌冲突引发油价飙升，同样在8周之后回归到冲突前水平。这充分说明，市场对于风险的过度反应往往会迅速被基本面情况所修正。就当前局势而言，此次冲突并未波及伊朗的核心产油区域，更没有造成霍尔木兹海峡的实质性封锁，所以，由此产生的溢价消退速度很可能比预期要快。地缘政治危机从来都不是油价上涨的唯一推动因素。当市场过度聚焦于冲突带来的影响时，却忽略了一些重要的基本面变化。如美国页岩油井架数量正在悄然增长，目前已增至624台，较年初增长12%；同时，新加坡能源结构也在发生变革，燃油发电占比已降至18%。原油的战略价值正随着能源多样化的发展而逐渐衰减。这一规律在历史中已得到反复验证：战争溢价终究会消散，而决定原油长期价格走向的最终因素是供需天平。当德黑兰上空的硝烟逐渐散去，交易员终会发现：真正重塑全球能源版图的并非中东地区的导弹，而是来自休斯顿的页岩钻机以及上海的新能源汽车生产线所代表的能源发展新趋势。（作者单位国金期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-06-20
沥青供应端压力仍存
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，以伊冲突迅速升级，双方已开始互相攻击能源设施。在中东地缘风险加剧的背景下，国际原油期货溢价大幅攀升。受成本支撑因素的提振，上周五以来，国内沥青期货2509合约由之前稳步震荡上行的节奏，转变为快速拉升模式，期价自3500元/吨一线走高至3750元/吨附近，5个交易日累计涨幅达7.14%。近期，国内外原油期货价格一改往日的低迷，呈现快速上涨的态势，原因主要有以下三方面：其一，美伊核谈判破裂，双方分歧严重且始终无法达成一致。在此背景下，以色列采取武力方式试图解决伊朗核问题，这一行为遭到伊朗的强烈反抗，进而引发了新一轮以伊冲突。中东地缘风险升级，对原油生产以及外运构成威胁。其二，OPEC+在4—5月的实际原油产出增量显著低于预期，供应端出现的这种修正情况使得油价迎来估值修复。其三，原油需求转入旺季。6月下旬以后，北半球进入原油消费旺季，炼厂开工率处于年内高位，消费意愿有所增强。在需求因素愈发凸显的背景下，预计7—8月北半球原油库存将迎来去化周期。基于上述三点因素的提振，原油的供需因子和地缘因子得到显著增强，从而对沥青期货价格形成有力支撑。尽管上周江苏和山东地区部分炼厂转产渣油，对沥青供应形成分流，但华东个别主营炼厂提产以及中化泉州间歇复产，带动国内沥青产能利用率增加。数据显示，截至上周末，中国92家沥青炼厂产能利用率为32.9%，环比上涨0.6个百分点。从产量归属来看，沥青周产量为54.9万吨，环比上涨1.9%，其中地炼总产量为29万吨，环比下降2万吨；中石化总产量为14.2万吨，环比增加2.4万吨；中石油总产量为9.7万吨，环比增加0.6万吨；中海油总产量为2.0万吨，环比持平。考虑到后期山东个别炼厂计划复产沥青，再加上南方个别主营炼厂维持正常生产，将带动炼厂产能利用率进一步增加，进而使得国内沥青产量继续维持增长态势。在炼厂利润方面，由于近期国际原油期货价格大幅上涨，成本端支撑增强。然而，由于沥青终端需求偏弱，成本传导受到一定阻碍，沥青价格涨幅受限，二者价差开始扩大，沥青-原油价差在921元/吨附近，沥青理论利润收窄。据核算，截至上周末，国内生产沥青综合利润周度均值为-516.1元/吨，环比减少51.4元/吨。目前，国内北方地区沥青需求相对平稳，但个别区域存在短期降雨天气，整体刚需或有阻碍。同时，南方地区仍处于梅雨季节，降水天气逐渐增多，叠加华南台风降雨因素的影响，沥青需求较为疲软。在下游消费仍未明显好转的背景下，南方地区部分沥青社会库存压力有所增加，部分高价资源出货放缓。预计要等到7—8月夏季高温天气到来，沥青终端需求才能步入旺季，届时沥青库存去化才会凸显。综上所述，当前驱动沥青期价走强的主导逻辑依旧是原油期货价格坚挺，在成本逻辑的支撑下，短期沥青期价有望延续偏强格局。不过，目前国内沥青供需结构有待改善，供应端压力依然存在，而需求仍处于偏弱状态，预计后市沥青期货2509合约涨势趋缓，维持震荡偏强的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-06-20
广州期货交易所2025年06月19日多晶硅仓单日报
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通威 200 200 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 820 820 0 总计 2600 2600 0
99qh2025-06-19
EIA：截至06月13日当周美国原油库存420,942千桶，较上周减少11473千桶
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美国能源部：截至06月13日当周美国原油420,942千桶，较上周减少11473千桶
Elaine2025-06-19
EIA：截至06月13日当周美国汽油库存230,013千桶，较上周增加209千桶
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美国能源部：截至06月13日当周美国汽油库存230,013千桶，较上周增加209千桶
Elaine2025-06-19
EIA：截至06月13日当周美国馏分油库存109,398千桶，较上周增加514千桶
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美国能源部：截至06月13日当周美国馏分油库存109,398千桶，较上周增加514千桶
Elaine2025-06-19
分析人士：科技创新、产业创新、资本市场发展相辅相成
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偏好大幅回升。此外，政策加码的电子、新能源等行业多集中在中小盘，资金偏好也会为其带来估值溢价。在配置型资金托底的背景下，A股指数短期并不会大幅下跌。此外，中国人民银行行长潘功胜在论坛上表示，研究推进人民币外汇期货交易，便利金融机构和外贸企业更好管理汇率风险。我国作为进出口大国，众多外贸企业在“出海”时面临汇率波动风险。东证期货国债分析师张粲东告诉记者，外汇期货有助于企业管理汇率风险。当前企业主要通过远期结售汇、期权等场外工具管理汇率风险，这些工具存在着保证金要求高、价格不透明等问题，而外汇期货作为标准化的场内产品，参与门槛低、透明度高，可显著降低企业套保成本。同时，外汇期货有利于加速人民币国际化进程。外汇期货能够完善离岸风险管理工具链，吸引更多境外机构使用人民币结算和投融资。另外，外汇期货能够提升人民币资产的流动性与交易活跃度，同时期货也具有价格发现功能，推出外汇期货有助于完善汇率形成机制。近期国债市场整体表现较强，短端利率下行幅度相对更大，收益率曲线走陡，一定程度上反映了宽货币预期升温。在论坛召开前，不少投资者就在讨论，此次论坛是否会透露降准降息的相关消息。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新表示，我国正加紧实施更加积极有为的宏观政策。张粲东认为，综合多种因素分析，未来一段时间，实施降准降息、重启公开市场国债买卖等宽松型货币政策的概率较大。首先，稳增长加码发力，货币政策宽松的必要性上升。4—5月投资数据有所回落，央行有必要释放积极信号稳需求、稳预期。其次，央行较为关注商业银行负债端压力，引导资金利率下行能够压降存单发行成本，进而缓解银行负债压力，降准、公开市场国债买卖等政策值得期待。最后，美元指数表现偏弱，人民币汇率被动升值，宽货币的约束有所下降。来源：期货日报网
期货日报网2025-06-19
需求疲软原油价格上行高度受限
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消费增长的预估。EIA在5月发布的短期能源展望中预测，鉴于全球经济增长放缓，未来两年内，原油及其他燃料的消费增长将趋于缓和。具体而言，2025年，全球原油日均消费量预计为9860万桶，同比下降1.3%，这是自2009年以来首次出现年度需求萎缩的情况。与此同时，能源转型进程的推进使得石油消费峰值提前到来。根据EIA的模型，倘若各国严格落实《巴黎协定》中的减排目标，到2030年，全球石油需求可能会降至8500万桶/日以下。当下美国正值夏季出游旺季，汽油消费的增长带动了原油消费。然而，关税政策对美国居民消费的冲击开始显现，汽油消费明显低于往年同期水平。美国5月零售销售额环比下降0.9%，这是自2023年3月以来的最大降幅，其中加油站销售额下降显著。综上所述，2025年，全球经济因美国关税、债务问题以及发展不均衡等因素的冲击而出现增速放缓，原油过剩压力显著增大。不过，地缘政治危机在中短期内会对原油供应产生影响，从而减轻原油的过剩压力，并且，低油价抑制了美国页岩油的产出，使得原油价格在低位出现反弹。在此背景下，投资者可借助芝商所旗下的微型WTI原油期货合约或上海国际能源交易中心的原油期货来对冲风险或把握投资机会，如企业可通过买入原油期货来对冲采购成本上涨的风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-06-19
供应宽松糖价承压运行概率大
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止榨季工作，但已接近尾声。印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据显示，截至5月15日，印度糖产量已达2574.4万吨，有两家糖厂依然运转。总体来看，印度2024/2025榨季食糖产量预计在2610万~2620万吨，其中包括到5月中旬之前生产的2574.4万吨，以及泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦在特别压榨季预计生产的40万~50万吨。 4月，国际糖业组织（ISO）将2024/2025榨季的短缺预估从2月的488万吨调整至547万吨。然而，市场关注点已转向下榨季的生产预期。机构对巴西下榨季的产量预估在3930万~4300万吨，基于此，下榨季市场出现了过剩预期。 5月22日，美国农业部（USDA）在报告中对2025/2026榨季的食糖产量进行了展望。报告预计，全球糖产量将增加860万吨，达到1.893亿吨，其中，巴西和印度的增产量远远超过欧盟产量的下降；同时，全球食糖出口量下降，欧盟和泰国的出货量减少，期末库存将上升。图为USDA全球食糖供需平衡表 6月11日，知名行业机构CZ的分析师发布信息称，2025/2026榨季全球食糖产量将达到1.872亿吨，创历史第二高纪录，仅次于2017/2018榨季的峰值。这一增长主要得益于印度、泰国等主产国甘蔗种植面积的扩大，以及巴西等主要产糖大国的产能提升。 [巴西中南部2025/2026榨季开榨不顺] 巴西中南部4月的压榨量以及糖产量均低于预期，主要原因在于，巴西南部4月降雨量大，导致机器无法进入田地砍收甘蔗。4月下半月，因降雨而耽误的压榨天数高于最初的估计，为6天左右。同时，依据巴西气象局的数据，5月底至6月初，巴西南马托格罗索州南部和圣保罗内陆地区出现霜冻天气，巴西中部主要甘蔗种植区迎来季节性低温，且几乎没有降雨。所以，在降雨和霜冻这双重风险的影响下，巴西2025/2026榨季开榨初期的生产表现同比较差，后续需密切跟踪冷空气的变化情况。巴西蔗糖行业协会（Unica）报告称，5月上半月，巴西中南部的糖产量显著下降，与去年同期相比下降了6.8%，总计为241万吨；截至5月中旬，累计糖产量同比下降22.7%，达到399万吨。巴西蔗糖行业协会的数据与巴西农业部公布的数据基本吻合，和市场预期也基本一致。图为巴西南部双周产糖量对比 [夏季消费的备货需求有待进一步观察] 截至5月底，我国2024/2025榨季结束，全国累计销糖811万吨，较去年同期增加152万吨；产销率为72.7%，同比加快6.5个百分点；工业库存为304.83万吨，较去年同期减少34.48万吨。受集团低库存状态影响，现货基差维持在高位。截至6月17日，南宁现货基差为345元/吨。截至6月16日，广西糖报价6010元/吨，云南糖报价5780元/吨。随着夏季需求来临，第三方仓库开始进入去库状态。目前，广西糖出库情况正常，而云南糖因价格具有优势，走货较快，出库出现排队现象。终端在糖价下跌的情况下，观望情绪更为浓厚，以刚需采购为主。夏季消费旺季的整体备货需求仍有待进一步观察，不过现货对期货盘面价格底部形成支撑。图为中国食糖工业库存原糖价格的持续下探使得进口利润窗口得以打开。目前，外盘在16~17美分/磅之间震荡，内外价差维持在正利润状态。截至6月13日，配额内巴西糖进口成本约为4331元/吨，配额外约为5533元/吨。相应地，配额内进口利润为2016元/吨，配额外进口利润为814元/吨。 1—4月，我国进口食糖27.84万吨，同比减少97.91万吨，降幅高达77.86%。在2024/2025榨季截至4月时，我国进口食糖174.01万吨，较去年同期下降137.73万吨，降幅为44.18%。由于加工厂前期点价糖预计在7月后加速到港，将对市场供应形成压力，进而抑制糖价上涨的动力。 2024/2025榨季产量已然确定，步入纯销售阶段。当前外盘对于2025/2026榨季的增产预期较高。巴西新榨季产量预估处于4000万~4300万吨的核心范围，印度新榨季产量预估在3230万~3550万吨，全球食糖供应呈现转宽态势，外盘糖价跌落至16~17美分/磅区间震荡，正在探寻新的支撑位。图为中国月度食糖进口量在国内市场，此前因糖浆预拌粉以及广西干旱而产生的利多情绪正逐渐消散。受此影响，糖价走势开始跟随外盘走弱，呈现出震荡下行的态势。对于糖价而言，若要实现企稳反弹，关键在于重点关注6—7月的销售情况是否能够加速推进，只有这样，才有可能消化云南地区的第三方库存，进而影响糖价走势。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-06-19

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