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焦煤估值中枢上移

近年新高。油气价格大涨直接激活了煤炭的能源替代与化工替代逻辑。焦煤与动力煤的部分煤种可相互配用或替代，因此具有高度的一致性，焦煤期货也就成为当前市场上唯一具备充足流动性、可用于交易能源替代逻辑的期货标的，成为资金配置煤炭板块、对冲地缘风险与油价上涨的核心渠道。在地缘冲突持续、原油与天然气价格大幅走高的背景下，原本应通过动力煤反映的能源紧张预期、发电与化工替代逻辑，全部集中传导至焦煤期货盘面，使其成为本轮能源行情的核心载体。能源替代方面，天然气与原油价格高位运行，气电、油电发电成本大幅攀升，煤炭发电的成本优势凸显。海外为应对油气供应缺口，增加煤炭采购规模，用于发电及煤化工生产。同时，原油暴涨导致海运船费价格上涨，煤炭运输成本增加，进一步带动国际煤炭价格。在全球能源供应链不确定性加剧的背景下，煤炭作为能源安全战略物资的属性被重估，焦煤估值中枢上移。图为焦煤价格与动力煤价格走势对比化工替代方面，油制化工产品成本居高不下，煤制烯烃、煤制乙二醇等煤化工路线经济性大幅提升，煤化工装置开工率上调，对煤炭的需求增加。此外，位于焦煤下游的焦化厂在生产焦炭的过程中会产生煤焦油、粗苯等化工副产品，这些副产品受能化上涨带动价格同步走高。焦化企业利润改善，进而提升对焦煤的采购意愿。产业形成了正向的传导链条。供需格局边际改善供给端，国内煤矿产能利用率处于高位。从钢联统计的523家炼焦煤矿山情况来看，目前的生产强度已超过去年同期水平。在国际原油高位运行带动整体能源成本上行的背景下，国内的煤炭生产限制政策有望边际放松，监管重心或从控产能转向稳供应、保民生，以煤代油对冲油价上涨压力，强化煤炭能源“压舱石”的定位，缓解电力、化工等下游成本压力。图为247家钢厂日均铁水产量需求端，目前进入“金三银四”传统旺季，钢铁行业复工复产推进，焦煤刚需逐步释放。截至上周五，全国247家钢厂日均铁水产量为228.2万吨，环比大增6.95万吨，后期仍有提升空间。铁水产量的回升直接带动焦炭、焦煤需求，焦化厂、钢厂原料库存回升，中间环节洗煤厂与贸易商积极采购，市场成交活跃度大幅提升。得益于需求的好转，供应侧的高强度生产目前还没有给煤矿造成库存压力，煤矿库存延续去化态势。截至3月25日，523家样本煤矿原煤库存为536.7万吨，环比减少7.5万吨；精煤库存为254.1万吨，环比减少23.6万吨。煤矿出货顺畅，库存压力显著降低。后市风险与展望后市需重点关注两大风险点。一是地缘局势缓和风险。近期，美伊和谈消息频出，地缘紧张氛围降温，原油价格回落，此前支撑焦煤上涨的能源替代逻辑边际弱化，焦煤盘面承压回调。二是需求放缓风险。下游对焦煤的补库多为阶段性、波段式，焦化厂和钢厂在库存补充至合理位置后，继续高强度购买的意愿将减弱。目前，钢厂盈利情况仍一般，对原料价格继续大幅上行的的接受程度很有限。若焦煤价格继续大幅上行，钢厂可能通过放缓铁水复产节奏和压缩原料采购规模来控制成本。两大风险中，第二点的风险较为明显，但发酵尚需时间，对价格的影响作用短期内相对偏弱。第一点风险的随机性很大，地缘局势的不确定性极大地加强了价格的波动率，对价格的影响作用在短期内极强。在谈判协议达成前，焦煤仍将保持偏强运行，但也需防范局势缓和后高位下行的风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021598）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:35

铝价抗跌修复未来反弹可期

支撑高耗能的电解铝生产，地缘冲突若引发能源设施受损或气源中断，将推升电解铝生产成本甚至导致减产。当前这两大风险点均未出现实质性缓解，供应扰动预期持续存在。截至目前，卡塔尔、巴林已确认停产的电解铝产能合计为55万吨，停产原因分别为电力供应不稳定与氧化铝进口受阻。巴林铝业明确表示，若后续形势恶化，不排除进一步关停生产线的可能。叠加莫桑比克Mozal铝厂58万吨产能停产，目前明确停产的电解铝产能约占全球总产能的1.4%。值得警惕的是，电解铝生产线较为特殊，关停后重启流程复杂、周期漫长、成本高昂，即便后续地缘风险缓和，已停产产能也无法快速恢复。中东电解铝产能的电力供应主要依托天然气，而天然气价格已有所上涨。更为严峻的是，中东能源设施逐渐成为打击目标。据卡塔尔能源公司披露，伊朗导弹袭击已致其两条关键液化天然气（LNG）生产线受损，合计产能约占其LNG出口量的17%，预计设施修复周期为3~5年。中东能源设施受损的潜在风险进一步加剧了电解铝供给中断担忧。从全球供应补充能力看，短期内没有足够增量填补中东减产缺口。国内电解铝供应较稳定，辽宁地区30万吨产能预计3月下旬逐步复产，但主要用于满足国内需求，难以形成大规模出口补充。海外新增产能集中在印尼，受制于电力配套体系不完善，项目投产节奏缓慢，且新产能从投产到满负荷运行需要较长时间，难以显著提振全球供应。全球供应收紧格局基本确定，成为支撑铝价的核心逻辑。海外现货价格升水走高供应收紧已从预期转化为现实，全球铝现货市场与库存数据同步验证了供需紧张格局，为铝价提供了坚实支撑。海外现货市场呈现全面紧缺状态，现货价格升水大幅走高。据SMM数据，截至3月20日，日本MJP铝锭现货升水录得255美元/吨，较2月底上涨45.7%，市场对二季度日本MJP铝锭到岸升水报价已升至350~353美元/吨，较一季度上涨近80%；欧洲P1020A铝锭未完税升水375美元/吨，较2月底上涨27.2%；美国中西部DDP电解铝溢价105.25美分/磅，折合人民币约2110元/吨，持续处于高位。从贸易流向看，中东电解铝出口超四成流向欧盟。中东电解铝产能下降叠加运输受阻，直接导致欧洲铝锭供给紧缺，现货价格升水持续创新高。图为铝价走势进出口数据方面，我国电解铝供应全球占比50%以上，但我国是原铝净进口国。海关总署数据显示，1—2月国内累计进口原铝约36.7万吨，同比增长5.0%。随着海外供应的收紧和区域价差的扩大，预计后续我国原铝进口量将被动下降，加剧国内市场的供应紧张格局。短期需求韧性凸显需求端呈现“长期预期修正、短期韧性显现”的分化格局，对铝价形成托底效应。长期来看，受降息预期逆转、海外经济衰退担忧影响，AI板块增长预期有所降温，铝在AI服务器、数据中心等领域的远期需求乐观预期被适度修正。但全球AI布局并未结束，仅需求增速预期有所下调，长期增长逻辑未变。同时，中东地缘冲突再度凸显全球能源安全的重要性，能源转型主题将重获关注。作为光伏、风电、新能源汽车、电网建设的核心基础材料，能源转型需求将持续为铝消费提供支撑。铝实际需求展现出较强韧性，并未随宏观情绪走弱。铝下游消费以房地产后端、家电、汽车、电力电子等实体制造业为主，需求具备刚性。铝价格回调反而能激活下游逢低采购需求，使刚需持续释放。随着国内传统消费旺季的到来，铝加工企业开工率稳步提升，国内库存同样出现积极变化。截至3月23日，国内铝锭库存为133.7万吨，较3月19日下降0.2万吨，春节假期后首次出现去库现象。当前国内正处于传统消费旺季，价格回调刺激下游补库需求，后续库存有望延续去化节奏。后市展望中东地缘局势的高度不确定性，使铝市场处于多空交织的复杂环境中。当前铝市的核心矛盾在于供应硬缺口与宏观流动性收紧预期的博弈。供应方面，已确认的装置停产、仍暴露于风险中的能源供应设施、进出口通道的阻碍共同构成了当前铝价的核心支撑。这部分供应缺口短期无法通过其他渠道补充，且存在进一步放大的可能。宏观与需求方面，流动性收紧预期成为铝价上方的压制力量。但海外现货价格升水持续走高、国内库存去化都表明铝需求仍具备较强的韧性。整体看，在金融属性大于实体属性、海外因素影响大于国内因素影响的市场环境下，若宏观情绪未出现极端变化，短期铝价难以形成趋势性单边行情，大概率维持“上有顶、下有底”的震荡格局。下方支撑由减产、风险溢价、现货升水及国内库存去化构成，底部较为坚实；上方阻力来自宏观流动性收紧、海外经济衰退担忧以及市场情绪恶化时的抛售压力。当前影响铝价走势的核心变量仍是中东地缘局势的演变。若地缘局势缓和，贵金属及有色板块将迎来情绪修复。对铝市场而言，情绪修复初期可能带动价格反弹。但由于地缘局势缓和意味着铝供应链风险降低，风险溢价将逐步回吐，价格反弹后上方压力将明显增大，涨幅可能受限，整体或呈现先扬后抑的格局。若中东地缘局势进一步恶化且持久化，霍尔木兹海峡航道持续受阻，更多能源供应设施遭到破坏，宏观偏空情绪及海外经济衰退担忧将升级，会进一步压制风险资产价格，铝价将随之下跌。但由于供应缺口的坚实支撑、供应链风险加大，相较于其他缺乏基本面支撑的品种，铝价将表现出明显的抗跌性。整体看，投资者在防范宏观情绪带来的短期价格剧烈波动的同时，需重点关注铝供应缺口的变化。待宏观情绪企稳后，铝价或具备更强的向上弹性。同时，密切关注霍尔木兹海峡通行情况、区域能源设施安全以及全球主要经济体的通胀数据与货币政策动向。来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:35

高油价的反噬效应影响中东冲突进程

入以及整体支出。近期全球股市、债市和除能源化工以外的商品价格普跌，这意味着高油价带来的负面冲击已经显现，也意味着美国和伊朗都面临极大的压力，达成停战协议的可能性上升。首先，中东冲突持续时间超过市场预期，市场交易逻辑从原油供应中断带来的通胀转向全球经济衰退。以两次石油危机为“导火索”，20世纪70年代全球主要经济体普遍陷入滞胀，集中表现为通胀大幅上行、消费支出下滑、工业生产萎缩、经济增长明显减速。国际货币基金组织（IMF）研究显示，能源价格上涨10%并持续1年将使全球通胀率上升0.4个百分点，经济增速放缓0.1～0.2个百分点。其次，高油价导致市场预期美联储将暂停货币政策宽松步伐，甚至可能在明年转向紧缩。在3月议息会议上，美联储“按兵不动”。会后公布的利率点阵图显示，2026年只有1次25个基点的降息，甚至有一位官员预计明年加息1次。美联储将今明两年通胀（核心PCE增速）预期分别上调至2.7%和2.2%，去年12月的预测分别为2.5%和2.1%。对多数资产而言，实际利率上升必然会增加持有成本。截至3月23日，衡量美元实际利率的10年期通胀保值国债（TIPS）收益率突破2%，创2025年7月21日以来最高。最后，市场为保障流动性而抛售部分资产。市场担忧发达经济体通胀反弹，以及美联储暂停降息，美元流动性收紧预期和金融市场普跌引发私募信贷市场危机，投资者不断抛售持有的资产，包括股票和黄金等，以换取流动性。目前，伊朗已经掌握了一定话语权，这场冲突不会仅仅因为美国或以色列决定结束而结束。伊朗从去年6月“12天战争”中吸取的教训是，冲突必须以一种结论性的方式结束，以确保自身的长期生存，这就需要达成相应的协议。美国能否从冲突中脱身的关键在于霍尔木兹海峡，如果不能掌控霍尔木兹海峡，那么美国掌控中东石油话语权的战略就会失败。原油供应恢复需要时间目前，全球石油市场正面临历史上最严重的供应梗阻，供应恢复还需要时间。首先，海湾地区原油产量和运输已经受到严重冲击。国际能源署（IEA）发布的3月国际石油市场报告称，美国、以色列打击伊朗的军事行动引发了全球石油市场历史上最大规模的供应中断。3月，全球石油供应将锐减800万桶/日，另有200万桶/日的凝析油和天然气凝析液停产。减产主要来自海湾地区的伊拉克、卡塔尔、科威特、阿联酋和沙特。数据显示，石油输出国组织（OPEC）最大产油国沙特减产约20%，第二大产油国伊拉克减产约70%。综合IEA等机构数据，预估3月中东地区原油总减产规模在700万～1000万桶/日，占全球需求的7%～10%。图为OPEC原油产量（单位：万桶/日）其次，原油运输很难在短时间内恢复。随着通过霍尔木兹海峡的石油运输受阻，目前海湾地区原油和精炼产品的出口量不足冲突爆发前的10%。数据显示，2025年，平均每天有2000万桶原油和石油产品通过霍尔木兹海峡，约占全球海运石油贸易的四分之一。即便今年二季度美国、以色列与伊朗达成停火协议，航运、保险、油轮和液化天然气公司也需要时间来评估伊朗的行为并建立信任，然后才能在霍尔木兹海峡恢复通行。最后，IEA释放战略储备、美国放松对俄罗斯和伊朗原油的制裁只能部分对冲中东减产和出口减量导致的供应缺口。为减轻供应中断对各国经济造成的负面影响，3月11日，32个IEA成员国一致同意，从其紧急储备中向市场释放4亿桶石油。与此同时，为平抑油价压力，美国临时允许各国采购已在海上的俄罗斯原油，并已向俄罗斯原油主要买家之一的印度提供豁免，允许其继续购买俄罗斯原油。当前海湾地区供应缺口巨大，伊朗和俄罗斯仅能弥补一部分缺口。综合来看，此次美以伊冲突对国际秩序和原油市场带来冲击，美国企图重振石油美元的战略意图落空，美元信用可能被进一步削弱。短期国际原油市场的供应缺口很难得到弥补，但全球很难承受高油价冲击，冲突相关方达成停火协议的可能性较大，这意味着原油供应缺口不会进一步放大，国际油价很难再创新高。在地缘变局与宏观政策的影响下，原油市场的高波动已常态化。对投资者而言，理解霍尔木兹海峡航运受阻对全球原油供应的传导逻辑固然重要，但构建全时段的风险对冲体系更为关键。通过参考OPEC观察工具等量化指标，并配合WTI原油每周期权等工具进行精细化管理，投资者可以更有效地应对原油价格潜在的波动风险，在极端波动的市场环境中保持策略的灵活性。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

股市整体走强趋势未改

品市场分化，贵金属和有色板块大幅回调，能源化工品种价格轮番大涨。随着原油价格中枢的抬升，风险资产开始定价海外滞胀预期，A股出现显著调整。但中长期来看，本轮地缘冲突再次凸显了我国能源体系与制造业优势，股指下方支撑较强。图为上证综指日线走势经济开局总体平稳。1—2月，工业增加值同比增速为6.3%，高于去年全年以及去年同期水平，且较?去年?12?月加快?1.1?个百分点。这一方面得益于春节假期后企业复工复产节奏加快，劳动密集型行业开工率持续回升，生产端逐步恢复；另一方面得益于稳增长政策陆续落地，2026年作为“十五五”开局之年，全年稳增长、扩内需的政策导向明确，有望带动供需关系持续改善。其中，高技术行业工业增加值同比增长3.7个百分点，至13.1%，高于工业增加值近7个百分点。行业层面，计算机、通信和其他电子设备工业增加值增速较快，同比增长14.2%，较去年年底抬升3.6个百分点，全球AI投资热潮下国内出口需求高涨，未来有望成为支撑生产韧性的关键环节。消费环节延续弱修复态势，1—2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年全年进一步放缓0.9个百分点。其中,商品零售额同比增长2.5%，增速较去年12月有所回升，但仍然延续同比下滑趋势。服务消费方面，春节假期国内出游5.96亿人次，出游总花费8034.83亿元，双双创下历史新高，推动服务消费增长5.6%。投资端1—2月同比增速回正，基建仍是主要支撑，政策靠前发力迹象明显。整体来看，尽管部分行业需求恢复节奏不及预期，但开年经济数据好于预期，高频数据显示，3月工业开工率、大宗商品消费、线下服务业景气度均平稳运行，有望带动二季度经济景气度持续回升。宏观政策层面，3月全国重要会议明确财政政策“加力提效、精准发力”的总基调，赤字率连续两年维持在4%的高位，赤字规模为5.89万亿元，创历史新高。中央赤字占比接近九成，反映出鲜明的中央加杠杆特征，有利于减轻地方财政负担、优化央地债务结构。货币政策适度宽松，结构性工具精准发力，预计全年有1~2次降准降息。“着力建设强大国内市场”被列为今年政府工作十大任务之首，凸显出扩内需的紧迫性。产业方面，明确今年全社会研发经费投入增长7%以上，强化国家战略科技力量，加大基础研究投入力度，支持高端芯片、工业软件、人工智能、生物医药、新能源、新材料等“卡脖子”领域关键核心技术攻关。持续释放的政策红利将有效提振市场信心，成为股指中长期上行的核心驱动力。图为计算机、通信和其他电子设备工业与工业增加值增速变化海外方面，美联储3月议息会议符合预期，保持利率不变，暂停降息。地缘冲突升级驱动国际油价大幅上涨，霍尔木兹海峡是全球石油航运的“咽喉”，控制着全球20%的石油贸易与石油运输，若霍尔木兹海峡长时间不放开，则国际油价将居高不下，通胀预期偏强的背景下，市场推测美联储将推迟降息时点。短期来看，地缘冲突升级引发资金回流需求，对美元形成支撑，但2月美国失业率升至4.4%，新增非农就业录得-6000人，就业市场超预期走弱，同时消费者信心指数持续处于低位，居民消费动能放缓令美元走势面临压力。另外，就业疲软与消费承压叠加通胀居高不下，资金对美国滞胀风险的担忧不断强化。与此同时，本周美国提出协议，拟停火1个月，航运公司复航，中东局势出现缓和迹象，带动市场风险偏好回升、流动性环境改善。图为美元指数与美元兑人民币中间价走势整体分析，A股大幅调整促使前期获利盘止盈出场，市场结构更加健康。短期来看，受一季报业绩披露、海外降息预期反复的影响，股指大概率宽幅震荡，以消化海内外不确定性因素。而中长期来看，政策托底经济，“十五五”开局之年战略转型将带来更多产业红利，股指向上的趋势并未改变。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

聚丙烯供应扰动仍存

致中东进口货源到港受阻。近期，海外多家能源企业宣布部分能源产品供应合同受不可抗力影响。东南亚国家及韩国货源出口至中国的数量也在下降。图为聚丙烯进口毛利（单位：元）另外，聚丙烯的进口毛利现为-1419元/吨，出口毛利现为162元/吨，进口利润倒挂严重，进口持续下降，出口开始增长。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

铜价下行空间有限

局。中长期来看，铜矿供应结构性紧张与新能源需求逻辑未变，待宏观扰动消退、全球经济企稳后，铜价中枢仍有上移空间。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

白糖关注远月合约做多机会

变当前，中东地缘冲突仍未停止，市场对能源供应的担忧加剧。长期来看，虽然地缘冲突会结束，但全球主要经济体能源结构转型加快，对糖市的影响更大。甘蔗是乙醇和白糖的生产原料。原油价格上涨，会带动能源替代品价格上涨，其中包括乙醇。当乙醇价格涨幅超过白糖时，制糖比就会下降，从而减少白糖产量，利多糖价。当前，各大机构都开始下调2026/2027年度的食糖产量预期。Green Pool预计2026/2027榨季全球食糖供应过剩量将从2025/2026榨季的274万吨大幅下降至15.6万吨，主要原因是产量下降。Covrig Analytics的首席分析师表示，2026/2027榨季全球食糖供应过剩量预计从2025/2026榨季的470万吨大幅下降至140万吨。以上产量预测大概率未考虑地缘冲突对制糖比的影响，后期食糖产量预期可能继续下降。当前，巴西已进入2025/2026榨季尾声，预计最终食糖产量为4030万吨，略低于预期。中东地缘冲突虽然对2025/2026榨季巴西食糖产量影响有限，但可能影响下一榨季的产量预期。巴西将于二季度开始2026/2027榨季的生产，需要重点关注制糖比的变化。巴西地理与统计研究所预计巴西2026/2027榨季甘蔗种植面积为937.3731万公顷，同比下降2.0%；预计甘蔗产量为7.0038亿吨，同比下降0.4%。若制糖比回落至45%附近，巴西2026/2027榨季最终食糖产量可能降至3700万吨。总结看向国内，2月食糖现货产销平淡，市场呈现“强预期、弱现实”的状态。截至2月底，本制糖期全国共生产食糖926万吨；2月产糖237万吨，销糖75万吨。农业农村部3月对我国食糖供需形势预测不变，总产量为1170万吨，其中甘蔗糖1009万吨，甜菜糖161万吨；总消费量为1570万吨。进口方面，我国1月进口巴西货源0.01万吨，2月进口7.65万吨，减轻了国内的供应压力，利多糖价。整体来看，2025/2026榨季全球糖市丰产，但2026/2027榨季面临较多变数。当前，中东地缘冲突持续，能源价格波动剧烈，可能影响新季制糖比，给糖价带来有力的支撑。国内方面，当前糖价上行驱动有限，但是在政策托底的情况下，下行空间也较小。在国内供应缺口长期存在的背景下，可以关注白糖期货远月合约的做多机会。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

广州期货交易所2026年03月25日多晶硅仓单日报

通威 530 530 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1000 1000 0 多晶硅新疆东方希望 30 30 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 100 100 0 总计 9840 9980 140

99qh03-25 15:42

广州期货交易所2026年03月25日碳酸锂仓单日报

团 810 760 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 450 450 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 90 90 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1008 1008 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 60 60 0 碳酸锂四川雅化 830 830 0 碳酸锂天华时代 350 290 0 总计 32078 31460 350

99qh03-25 15:42

广州期货交易所2026年03月25日碳酸锂仓单日报

团 810 760 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 450 450 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 90 90 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1008 1008 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 60 60 0 碳酸锂四川雅化 830 830 0 碳酸锂天华时代 350 290 0 总计 32078 31460 350

99qh03-25 15:39

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