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【橡胶周报】宏观逻辑反转，胶价迎来深度回调

.会议中提及积极的财政政策和适度宽松的货币政策，没有新增债务计划，只是加快政府债券发放和使用。2.依法依规政治企业无序竞争。把7月1日中央财经委会议中的‘低价’去除了，可能有纠偏意图。故而7月30号在内的三个交易日，商品整体迎来深度回调，其中龙头品种多晶硅、焦煤等出现宽幅震荡的行情，回吐部分小于前期涨幅。但其余跟涨品种均出现比较大的回落，而橡胶作为跟反内卷主题关联度不高的品种，亦用深跌表达了对宏观溢价的修复。 4.总结（偏弱震荡）：宏观溢价修复或未结束产区天气转好后可能上量总的来说，我们认为胶价受宏观走弱+自身供需转宽松的因素共振下，存在继续将前期宏观强势带来的溢价修复的驱动。从中期角度看，前面关税公布到胶价跌至13000附近，或已经计价最悲观的预期。从远期角度看，四季度产量是否能按预期增长还有待观察，需求端目前表现尚可但需要关注是否存在需求前置的问题，总的来说近期交易逻辑依然是宏观为主，胶价或偏弱宽幅震荡居多。本周新闻： 1.机构消息：成本支撑弱化胶价偏弱整理（隆众资讯）产区持续上量，原料价格走跌，成本支撑走弱。终端需求偏弱，开工走低，对胶价支撑有限，加之宏观情绪消化转空，市场看跌情绪升温，预计短时胶价延续偏弱整理。 2.机构消息：本周中国天胶库存小幅累库浅色降深色增（隆众资讯）据隆众资讯统计，截至2025年7月27日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量64.04万吨，环比上期增加0.6万吨，增幅0.91%。保税区库存7.58万吨，降幅2.70%；一般贸易库存56.46万吨增幅1.42%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.38个百分点，出库率增加0.63个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.67个百分点，出库率增加0.14个百分点。截至2025年7月27日，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增0.46万吨，增幅0.4%。中国深色胶社会总库存为80.5万吨，环比增1.2%。其中青岛现货库存增1%；云南增2.7%；越南10#降2.4%；NR库存小计增1.7%。中国浅色胶社会总库存为48.9万吨，环比降0.9%。其中老全乳胶环比降0.9%，3L环比降1%，RU库存小计降1%。 3.机构消息：上半年全球天然橡胶产量料降1.1% 消费量则增1%（QinRex） ANRPC最新发布的2025年6月报告预测，6月全球天胶产量料降1.5%至119.1万吨，较上月增加14.5%；天胶消费量料增0.7%至127.1万吨，较上月增加0.1%。上半年，全球天胶累计产量料降1.1%至607.6万吨，累计消费量则增1%至771.5万吨。2025年全球天胶产量料同比增加0.5%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降9.8%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。 4.宏观新闻： 7月31日下午，商务部召开例行新闻发布会表示，7月28日至29日，中美双方在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈，就中美经贸关系、宏观经济政策等共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。中方期待与美方一道，继续按照两国元首通话重要共识，充分发挥好中美经贸磋商机制作用，进一步深化对话磋商，不断争取更多双赢结果。

混沌天成期货11小时前

焦煤带领商品延续弱势-2025年8月1日申银万国期货每日收盘评论

落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格波动加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，短期在权益、商品市场走弱的情况下，国债期货价格或继续企稳。 2）能化【原油】原油：sc下跌0.77%。特朗普关税搅局给全球石油需求预期增加了不确定性，尽管美国与欧盟和日本已经达成贸易协议，美国和墨西哥双方同意在未来90天维持现有关税税率不变并就新的贸易协议进行谈判，但是特朗普仍然有很多随时会加关税的种种借口，世界经济仍然有不确定性。7月31日美国能源信息署公布了5月份美国石油产量数据。5月份美国原油日产量创下1349万桶的纪录新高,尽管供应过剩的担忧导致原油价格跌至四年来最低。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.79%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.05%，环比下降0.24个百分点。截至7月31日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.54%，环比提升1.17个百分点，较去年同期提升7.55个百分点。进口船货周度卸货总量相比上周增加22.17万吨，涨幅达到295.6%，整体沿海甲醇库存显著上升。截至7月31日，沿海地区甲醇库存在91.5万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月24日上涨4.5万吨，涨幅为5.17%，同比下降2.76%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在44.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为93.38万-94万吨甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货震荡偏弱。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5178万重箱，环比下降156万重箱。纯碱期货震荡并试探性止跌。数据层面，本周纯碱生产企业库存168.4万吨，环比下降10.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，上周玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。不过，目前盘面价格快速回落，市场焦点回归自身供需，后市关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：根据 Mysteel 数据，日均铁水延续下降，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。政治局会议结束，短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡偏强走势，波动率后市整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：螺纹回落幅度大于热卷。当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，政治局会议结束，地产方面未有更多表述，盘面有此前预期回落，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金下探反弹，白银连续回调。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票。美联储内部观点呈现分裂，市场博弈9月降息可能。此前随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银也在工业品整体回调的大背景下出现回落。在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温，但中美谈判仍然存在一定不确定性，此外美国8月1日正式实施一揽子新关税政策。近期特朗普持续向美联储施压要求降息。近期美国经济数据表现韧性，美国CPI有所反弹，关税政策的冲击比担忧中的要小，后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现，关注美国非农表现。【铜】铜：日间铜价收涨，受美盘铜大幅回落影响。美国仅对铜材加征50%关税，但精炼铜豁免，出乎市场预期。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价继续回落，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕偏弱运行。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续下行。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日豆油震荡收涨，菜棕油小幅收跌。高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强，拖累近期棕榈油表现。由于国内前期进口大豆高企，国内豆油供应充足，中国豆油价格较低。中国向印度出口豆油构成了替代风险，可能会对产地棕榈油需求造成压力，也使得市场担忧后期产地出口，预计短期油脂窄幅震荡为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，10合约收于1424点，下跌0.29%。盘后公布的SCFI欧线为2051美元/TEU，环比下降39美元/TEU，对应于08.04-08.10期间的欧线订舱价，反映8月初现货松动后运价拐点逐渐显现。欧线现货运价基本确定进入下行通道，在马士基带头降价博弈下，多数船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓，现货舱位权重较高的PA联盟降价相对明显，关注马士基后续开舱。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水或对于目前市场有一定支撑，预计后续市场将继续博弈淡季运价，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货昨天09:08

股指调整，牛市安在？-2025年7月31日申银万国期货每日收盘评论

落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。在保障改善民生中扩大消费需求。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。 3）行业新闻中国光伏行业协会召开“银企协同”座谈会。与会代表一致认为，要对困难企业过渡性帮扶，同时严控对新增产能的支持，通过差异化金融工具平衡去产能与促创新。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指大幅回调，钢铁和有色金属板块领跌，计算机和通信板块领涨，市场成交额1.96万亿元。资金方面，7月30日融资余额增加21.74亿元至19705.95亿元。2025年以来高息低波的银行板块表现优异，在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一，我们预计资本市场内中长期资金的占比会逐步增加，有利于降低股市的波动。7月以来反内卷政策持续推动上涨，我们认为目前政策信号已明，估值开始先行修复，但基本面尚未得到验证。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.70%。央行公开市场操作净回笼478亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面保持稳定。海外美日欧达成贸易议，美国第二季度实际GDP年化季环比初值增3%，大幅超出市场预期的2.4%，7月ADP就业人数超预期增加，美联储连续第五次按兵不动，美联储主席表示现在断言9月下调利率还为时过早，美债收益率回升。国内6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，新动能行业利润增长较快，国家育儿补贴制度实施方案正式公布，IMF将中国2025年GDP增长预期大幅上调0.8个百分点至4.8%。中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，短期在权益、商品市场走弱的情况下，国债期货价格或继续企稳。 2）能化【原油】原油：SC上涨1.43%。美国第二季度经济增长的反弹幅度超过预期，年化增长率达到3%，显著高于此前市场预期的2%。但经济学家认为，这一衡量标准严重夸大了经济的健康状况，因为进口下降是经济数据改善的主要原因，而美国国内需求增长速度是两年半以来最慢的，核心的美国国内私人购买者的最终销售增长仅为1.2%，低于第一季度的1.9%。美国能源信息署数据显示，截止7月25日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29432亿桶，比前一周增长794万桶；美国商业原油库存量4.26691亿桶，比前一周增长770万桶；美国汽油库存总量2.28405亿桶，比前一周下降273万桶；馏分油库存量为1.13536亿桶，比前一周增长364万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.11%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.29%，环比上升0.21个百分点。截至7月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.37%，环比下降0.72个百分点，较去年同期提升8.22个百分点。华南到港卸货增多，整体沿海甲醇库存延续上升。截至7月24日，沿海地区甲醇库存在87万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月17日上涨3.45万吨，涨幅为4.13%，同比下降14.96%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在36.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为69.88万-70万吨。甲醇短期偏多为主。。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货延续回调。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5178万重箱，环比下降156万重箱。纯碱期货继续回调。数据层面，本周纯碱生产企业库存168.4万吨，环比下降10.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，上周玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。不过，目前盘面价格快速回落，市场焦点回归自身供需，后市关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：今日焦煤多数合约跌停，根据 Mysteel 数据，日均铁水微降0.21万吨至242.23万吨，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。政治局会议结束，短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡偏强走势，波动率后市整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：钢材今日回落较大，螺纹回落幅度大于热卷。当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，政治局会议结束，地产方面未有更多表述，盘面有此前预期回落，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金下探反弹，白银连续回调。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票。美联储内部观点呈现分裂，市场博弈9月降息可能。此前随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银也在工业品整体回调的大背景下出现回落。在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温，但中美谈判仍然存在一定不确定性。近期特朗普持续向美联储施压要求降息。近期美国经济数据表现韧性，美国CPI有所反弹，关税政策的冲击比担忧中的要小，后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现。【铜】铜：日间铜价收低，受美盘铜大幅回落影响。美国仅对铜材加征50%关税，但精炼铜豁免，出乎市场预期。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续下跌走势，碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价继续回落，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续下行。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强，拖累近期棕榈油表现。由于国内前期进口大豆高企，国内豆油供应充足，中国豆油价格较低。中国向印度出口豆油构成了替代风险，可能会对产地棕榈油需求造成压力，也使得市场担忧后期产地出口，预计短期油脂偏弱震荡为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，10合约收于1425.1点，下跌4.66%。MSK第33周开舱，至鹿特丹大柜报价2800美元，环比继续调降100美元，多家船司均已跟降线上8月上半月报价，大柜降幅在100-300美元之间。随着旺季货量的边际下降，现货运价松动，在马士基带头降价博弈下，多数船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水也对于目前市场有一定支撑，预计后续市场将继续博弈淡季运价，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-01 09:08

【宏观早评】贵金属：关税大限将落地，美指持续回弹抑制市场

期再度下行，美元指数大幅走强，制约国内货币政策进一步宽松空间。下半年需关注财政政策落地节奏及产业政策协同，若货币财政协同加强，可能阶段性缓解通缩担忧，对国债走势形成扰动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-01 09:05

宏观预期提振股指走势偏强

落实更细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快政府债券的发行使用，促进社会综合融资成本下行”。本次中央政治局会议更加细致地做出“反内卷”部署，旨在带领我国制造业平稳穿越周期。自年初特朗普颁布关税政策以来，我国制造业持续承压，企业目光逐渐从外贸转向国内市场。在行业赛道拥挤度偏高时，市场难免出现低价无序竞争的情况。基于此，7月初中央财经委员会提出依法依规治理企业无序竞争。预计后续工作将从三个层面展开，分别是不正当手段的规模竞争、获得规模后画地为牢并未形成互联互通、地方政府违规招商与保护主义的介入。在此基础上对新产品、新业态、新技术、新增值服务给予支持。本轮“反内卷”可能会经历三个阶段。第一阶段，控增量。第二阶段，在控制增量的基础上，进一步推动行业并购重组，优化产业格局。第三阶段，采取带有行政性、指标性的干预。尽管7月国内官方制造业PMI回落至49.3%，环比下降0.4个百分点，但主要受制造业进入传统生产淡季，部分地区遭受高温、暴雨、洪涝灾害等因素影响。从细分项上看，价格指数继续回升。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，环比上升3.1和2.1个百分点。其中，主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平有所改善。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升，相关行业市场价格有所改善。图为企业订单需求走势雅江集团的成立及雅鲁藏布江下游水电工程的开工不仅能在预期层面提振市场信心，也能对GDP增速提供显著贡献。近年来，受地产行业的拖累，工程建设及黑色板块表现平平。而雅鲁藏布江下游水电工程建设将直接带动当地工程建造、物流运输、商贸服务等产业快速发展，将创造新增就业岗位。工程建成后将提升电力、水利、交通等基础设施水平，加强西藏地区与其他地区发展对接。雅鲁藏布江下游水电工程开工消息公布后的首个交易日，上证指数放量上行，突破3500点压力位并冲击3600点。在实际经济效应带动层面，雅下水电工程预计共投资1.2万亿元，投资周期10年，按每年平均投资1200亿元部署，且考虑到投资资金或主要来自特别国债（包括超长期特别国债）、地方政府专项债等，如果采用1.2倍财政乘数估算，对应每年新增投资额为1440亿元。叠加考虑2025年我国名义GDP规模为140万亿元，对应或可正向拉动经济0.1个百分点，带动就业的规模为20万人左右。图为IM等中小盘期指贴水幅度目前A股走势相对平稳，无系统性风险。经济基本面边际改善，对市场影响偏多。策略方面，中证1000指数突破技术压力，上方空间或进一步打开。期现套利方面，IM远端年化贴水率再度收窄，暂时仍有反套和超额收益空间。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价变动不一，暂时维持观望，等待中长期方向确认。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网08-01 08:40

期债关注超跌反弹机会

修复。从会议内容来看，一是，适度宽松的货币政策方向未变。广谱利率下调的趋势未变，货币政策仍需配合财政发债， “货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”和“强化宏观政策取向一致性”。二是，财政政策仍可能有“增量”，会议提出“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率” 。三是，对房地产行业，会议提到“城市更新”，没有提及其他政策，对债市偏利好。四是，“反内卷”方面，提出“依法依规治理企业无序竞争”，态度较为温和。近期新增地方债发行提速，当前累计发行进度快于2024年同期，与2023年同期相当。截至7月25日，新增一般债、新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为64.6%和59.0%。2024年累计发行进度分别为48.8%和52.2%，2023年累计发行进度分别为64.1%%和65.8%。本周，政府债供给节奏有所放缓，7月28日—8月1日计划发行量为5172亿元，较上周的7818亿元大幅降低。其中，国债和地方债计划发行量双降，分别环比减少2261亿元、386亿元，至1800亿元、3372亿元。从资金面看，本周迎来跨月时点，且逆回购到期规模较大，央行净投放呵护流动性。同时，政府债发行规模、存单到期规模均较上周边际回落，资金面压力边际缓释，叠加月末财政支出提速，或对银行间流动性形成一定补充。在此基础上，资金价格呈现渐进式修复的态势，但考虑到跨月时点，幅度相对有限。债市脉冲行情过后，来自权益及大宗商品市场的单边压制减弱，央行流动性可能成为8—9月份市场的关注点。一方面，8—9月份处于国债、地方债的发行高峰期，央行对流动性投放大概率仍然是呵护态度，这对存单和中短久期利率债有保障。另一方面，“反内卷”是当下政策的重心，降息的政策优先级也在下降，债券利率向下突破前低的概率明显降低。综合来看，短期受市场资金面、风险偏好及情绪影响，债市再度持续大幅调整的概率降低。一方面，在央行呵护及月初季节性宽松的带动下，流动性更容易修复。另一方面，中美谈判和7月中央政治局会议均已落地，风险偏好短期降温。考虑到8月处于政策真空期叠加上市公司业绩披露期，股市有回调压力，债市有望得以“喘息”。另外，当前基本面偏弱，房地产和就业压力犹存，债市虽不具备持续走牛的条件，但也缺乏走熊基础，调整仍可视为阶段性买入机会。策略上，以10年期国债为代表的长端利率债或有超跌反弹机会，但10年期国债价格下破前低的概率较低，需新一轮降息等条件催化，未来1—2个月10年国债收益率可能在1.65%~1.80%区间震荡。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网08-01 08:40

全球铜市：关税冲击下的韧性与机遇

期货日报网08-01 08:35

债市将震荡偏弱运行且波动幅度放大

落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”。在二季度GDP表现维持韧性、6月经济基本面运行平稳且结构分化的背景下，会议定调下半年宏观政策取向保持积极，延续一致性导向。关注点一是充分肯定了今年上半年的经济表现。本次明确“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效”“主要经济指标表现良好”“我国经济展现强大活力和韧性”，同时对风险挑战的着墨减少，并重提“增强忧患意识”，反映中央对下半年经济信心提升。政策表述上，未提及“超长期特别国债”“适时降准降息”等前期市场关注的政策工具，结构性货币政策工具支持对象新增“小微企业”。综合判断，总量型货币政策发力时点或进一步后移至四季度。关注点二是深化改革重要性提升，将现代化产业体系建设相关表述放在深化改革框架之下。新增“反内卷”相关表述，但注重“无序竞争”“产能治理”“地方招商”，弱化“低价”问题。关注点三是对资本市场的表述从此前的“稳定和活跃”改为“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，有助于风险偏好和市场活跃度继续稳步提升。关注点四是扩内需继续放在首位，但取消“两新”表述。稳外贸措辞增加，保民生、促就业仍是重点，安全工作部署进一步强化。整体表述基本延续去年年底中央经济工作会议精神。综合来看，会议释放的信号对债市呈利多效应。会议通稿发布后，债市收益率明显下行。 “反内卷”交易第一阶段或已结束 7月以来，“反内卷”成为政策主线之一，叠加雅江水电工程开工、需求侧基建发力等因素，商品价格筑底信号增强，引发债市回调。 7月1日，中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，并将其列为纵深推进全国统一大市场建设的重点任务。同日，《求是》杂志刊登《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，明确“内卷式”竞争的表现包括企业低价竞争、同质化竞争、宣传营销“逐底竞争”，以及地方政府层面不顾产业基础与资源禀赋盲目上马新兴产业、设置市场壁垒等行为。7月中共中央政治局会议淡化“低价”问题，更强调“依法依规治理企业无序竞争”“重点行业产能治理”。随着交易所风控措施的落地及中央对“反内卷”措辞的调整，笔者认为“反内卷”交易第一阶段或已结束。不过，本轮“反内卷”力度温和、持续时间较长，仍将是下半年政策主线之一，但其后续走势将回归基本面，且节奏由供给端主导，幅度则受需求端影响。若四季度出台更多扩内需政策，如运用政策性金融工具、启动“十五五”重大项目等，则债市将再度面临明显压制。后市展望 “反内卷”推进及风险偏好快速提升对债市的利空效应有所减弱，同时经济基本面平稳运行、货币政策宽松时点预期后移等因素亦限制了收益率下行空间。预计短期债市将震荡偏弱运行，且波动幅度扩大。中期来看，若通胀、企业盈利等因素显著改善，则债市将进入大级别下跌行情，操作上建议以防守为主。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-31 14:10

分析人士：关注结构性机会

拓展经济回升向好势头”。具体到财政和货币政策，会议明确指出，宏观政策要持续发力、适时加力，需落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观政策取向一致性等。对此，李彦森分析称，政策大方向不变，同时强调了“落实落细”现有政策。财政政策方面，相较于4月会议更强调资金使用效率，意味着从融资到资金投放的周期将缩短，预计下半年政府融资重点仍在专项债等项目融资方面，对基建形成支撑。货币政策方面，提法变动不大，保持流动性合理充裕以支持政府融资、降低社会融资成本仍是重点。会议对股市亦有具体部署，提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。陈畅认为，这一表述既是对上半年资本市场的肯定，也为下半年结构性行情定调。涉及科技领域的内容，会议提到“坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业”。陈畅表示，随着H20芯片恢复对华销售、第八届世界人工智能大会召开等，市场对科技领域的关注度再度提升，半导体、人工智能、机器人、商业航天、深海科技、可控核聚变等领域表现可期。此外，值得注意的是，相较于中央财经委员会会议，本次会议针对“反内卷”的措辞更加温和，将“依法依规治理企业低价无序竞争”改为“依法依规治理企业无序竞争”，用“重点行业产能治理”代替“落后产能有序退出”。李彦森认为，会议更关注市场化行为，“反内卷”并非以涨价为目的。陈畅也认为，政策面不支持价格无序上涨，而是要构建健康稳定的发展态势。本轮政策针对供给侧的治理将更具针对性，方式上避免行政命令式“一刀切”，在此背景下，低物价局面有望渐进式改善。李彦森认为，此次会议表态基本符合预期，从市场反应来看，多数风险资产盘中出现调整。展望后市，基于政策利多出尽效应，短线需警惕风险资产调整。不过，中长期来看，经济修复将支撑商品和股指维持震荡上行走势。落脚到股市交易策略，陈畅提到，今年上半年“银行+微盘股”策略盛行，但考虑到“反内卷”推进、政策面扩内需的积极态度等因素，受益于价格水平偏低的红利股性价比已不高，“顺周期+科技”的新杠铃组合将逐渐取代“银行+微盘股”策略，资金将继续流向以中证500指数和中证1000指数为代表的中盘股领域。对债市而言，李彦森认为，此次会议对债市起到利空出尽的效果。但是，短期债市仍存在技术性反弹空间。来源：期货日报网

期货日报网07-31 14:10

IF兼具成长与价值属性建议偏多交易

政府债券发行使用，提高资金使用效率”；货币政策则较4月会议调整表述，删除“适时降准降息”“创设新的结构性货币政策工具”等内容，强调“促进社会综合融资成本下行”。在内需领域，会议提出“要有效释放内需潜力”，并强调“在保障改善民生中扩大消费需求”。在投资领域，相较于4月会议提出的“扩围提质实施‘两新’政策”“加力实施‘两重’建设”，本次会议更突出“高质量推动‘两重’建设”“激发民间投资活力”“扩大有效投资”。此外，会议还衔接中央财经委员会会议及中央城市工作会议精神，在产业方面强调“依法依规治理企业无序竞争”“推进重点行业产能治理”“规范地方招商引资行为”；在地产方面明确“高质量开展城市更新”。值得关注的是，会议强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。在政策落地进展方面，7月30日国家发展改革委公开征求《政府投资基金布局规划和投向管理工作指引》和《加强政府投资基金投向指导评价管理办法》意见，明确提出“设立政府投资基金要落实建设全国统一大市场部署要求，不以招商引资为目的，鼓励降低或取消返投比例”。总体来看，外部环境边际改善叠加上半年GDP增速达5.3%（高于年度目标5%左右），本次会议政策主线更加清晰，既强调存量政策落实，又明确增量政策加力。“反内卷”作为政策主线之一，将通过优化产业供需格局助力工业企业利润修复，进而推动内需进一步回升。美国关税政策影响趋缓当地时间7月28日至29日，中美经贸团队在斯德哥尔摩举行新一轮会谈。根据共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期。近期美国关税谈判动态显示，7月以来其与多国谈判加速。当前，美国对欧盟、日本的关税税率为15%，对菲律宾、印尼的关税税率为19%。作为回应，欧盟宣布新增对美投资6000亿美元（含军事装备及7500亿美元能源产品采购），日本新增对美投资5500亿美元并开放汽车、大米市场，菲律宾、印尼则承诺对美“零关税”及市场开放。特朗普也公开表态，将在15%至50%的税率范围内对贸易伙伴征收“对等关税”，具体税率将根据美方对双边关系的评估确定。从近期特朗普关税政策落地情况来看，6月美国海关收入达272亿美元，创历史新高，且财政年度内关税收入首次突破千亿美元，当月美国财政自2017年以来首次实现盈余。财政官员预计，2025年日历年美国关税收入有望达3000亿美元。后市展望，8月1日前美国对多数国家的关税政策将逐步落地，其对资本市场的影响已趋于缓和。结论中共中央政治局会议释放积极信号，叠加海外关税压力趋缓，期指运行中枢有望抬升。当前市场风格正从价值向成长切换，而IF兼具成长与价值属性，建议偏多操作。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网07-31 14:10

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