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“算力金属”光环加身，锡价能否突破震荡区间？

储新任主席履职，市场滞胀风险开始加剧，货币政策紧缩的担忧升温，持续压制锡价上涨。方正中期期货有色金属分析师胡彬分析称，近日沪锡价格先抑后扬的原因是芯片热潮带动资金情绪回暖，尤其是6月首个交易日，央视财经、新华社对“算力金属”的相关报道点燃了市场做多情绪，推动沪锡价格反弹。弘业期货有色金属分析师蔡丽表示，受作业限制、物资审批、炸药厂爆炸事故等影响，位于缅甸曼相的锡矿产能仅恢复至禁矿前的40%～50%。需要注意的是，5—7月是缅甸的雨季，露天开采与运输将受限，短期该地区难有供给增量。同时，刚果（金）戈马口岸被关闭，全球6%的Bisie锡矿外运受阻，叠加印尼4月精炼锡出口量近乎腰斩、20%的高额矿产税率提案落地，中长期锡矿供应的弹性被大幅削弱。不过，胡彬认为，锡矿供应紧张的局面已逐步缓解，未来将呈现“前紧后松”的格局。一方面，缅甸佤邦复产政策障碍被扫清，后续该地区的产能有望回归正常水平；另一方面，国内加大进口澳洲、南美的矿石，以及国内冶炼厂开工率稳步修复、低位加工费迎来小幅上调，锡市场的供给端具备宽松的预期。 “受废料回收体系不畅、政策不确定性等因素拖累，再生锡冶炼开工受限，且刚果（金）公共卫生事件仍存扰动，因此其短期供给偏紧的现状无法彻底扭转。”胡彬提醒。蔡丽告诉记者，AI产业爆发是锡价最核心的刚性利好，近年来AI服务器、高端GPU、HBM先进封装等算力硬件耗锡量大幅提升，且行业对高价锡的耐受度高。 “锡化工对应的铅蓄电池行业已步入传统淡季，需求低迷。同时，国内镀锡板出口量大幅下滑，进一步加剧了需求分化的格局。”胡彬补充道。展望后市，蔡丽认为，短期海外主产国的供应扰动仍将主导锡价走势，但考虑到淡季市场需求偏弱，锡价或保持高位震荡。若后续主产国超预期释放产能，或促使锡价快速回调。中长期来看，全球锡矿供应弹性不足，得益于AI、新能源的需求持续增长，锡价中枢将稳步上移。胡彬表示，虽然锡市场的供给量呈逐步宽松态势，但阶段性的海外供给扰动仍存、锡的战略属性持续凸显，短期内锡市场的供需关系将维持紧平衡状态。不过，地缘风险加剧、通胀预期升温、美元指数走弱等利空因素，也将持续压制锡价的上行空间。来源：期货日报网

期货日报网06-03 17:45

中长债安全边际更高

，债市核心驱动因素围绕资金面变化、央行货币政策及宏观基本面展开，整体呈现先抑后扬态势，月内收益率曲线趋于平坦。从资金面看，5月资金面由4月的“极度宽松”边际收敛至“适度宽松”：月初DR001持续运行在1.2%附近，显著低于7天逆回购1.4%的政策利率，但央行同步加快中长期流动性回笼，直接扭转了市场对资金利率持续下行的线性预期；5月20日后，央行加大OMO及MLF净投放以对冲税期影响，资金利率稳定在1.3%一线，或已接近央行合意中枢水平。图为近1个月国债收益率曲线变化（单位：%）现券表现方面，短债受资金利率“下有底”约束，走势相对偏弱；5—7年期国债收益率全月下行8BP，表现居前；10年期国债活跃券（260005）全月在1.70%~1.76%区间震荡运行；30年期国债活跃券（260002）波动显著，上半月受供给压力影响冲高，随后在资产荒与机构配置需求推动下回落至2.2%附近。全月30年期与10年期国债利差从52BP收窄至48~49BP，收益率曲线呈现小幅牛平态势。决定6月债市走向的关键仍在于资金面。笔者认为，未来半年资金面将维持“适度宽松”状态，但难以回到5月初的极致宽松水平。本轮流动性宽松的底层支撑，源于央行“支持性”的货币政策立场，以及人民币升值带来的外汇占款增加。央行在一季度货币政策报告中删去“降准降息”表述，明确要求隔夜利率围绕政策利率波动——这意味着1.2%的资金利率或为底部，其进一步下行空间有限，1.3%附近将是央行维稳流动性的核心区间。当前5年期以内国债品种收益率均已低于资金成本，性价比相对较低；相比之下，中长端债券在稳定的资金环境下，具备更高的安全边际与配置价值。 4月经济数据延续“K形”分化特征，金融数据同样表现偏弱：居民部门缩表进程加速，企业融资则呈现票据冲量的特点。上周末公布的PMI数据显示，制造业PMI录得50%，环比下降0.3个百分点，勉强维持在荣枯线以上。不过分项数据分化明显，供强需弱的结构性矛盾依旧突出：生产指数为51.2%（环比下降0.3个百分点），新订单指数则跌破荣枯线至49.9%（环比下降0.7个百分点），其中新出口订单指数跌幅较大。原材料与产成品价格延续分化态势：上游原材料购进价格指数虽环比回落3.2个百分点，但仍维持在60%以上的高位；而出厂价格指数已从上月的55.1%回落至51.9%，表明上游原材料价格涨幅仍显著高于产成品。若价格传导持续偏慢，可能导致企业利润承压。从最新公布的全国规模以上工业企业利润数据来看，当前利润高增长仍集中在能源、电子（AI产业链）及有色三大板块，企业盈利的“广谱性”不足。图为利率走廊（单位：%）尽管6月受商业银行季末存款与MPA考核影响，银行理财并非传统配置大月，但历史日历效应显示，6月债市往往易涨难跌，非银机构有望接力成为做多主力。在“资产荒”格局未破的背景下，中小银行因信贷投放偏弱、存贷差持续走阔而面临较大资金运用压力，当前债券收益率的比价优势显著；同时，保险机构为调节季末偿付能力充足率，对长久期、高票息的超长债展现出刚性配置需求，随着30年期国债收益率回落至2.2%附近，险资入场将为超长端利率构筑坚实安全垫。当前债市已正式进入政策观察与真空期，市场缺乏明确的趋势性指引，多空双方陷入胶着。从结构来看，短端品种受资金利率“下有底”及负利差的现实约束，收益率进一步下行空间有限，当前点位追涨的风险收益比较低。对于10年期国债而言，1.7%既是技术面的历史低点，也是极强的心理阻力位，若无超预期的利好或利空催化，有效突破该关口的概率极小，市场大概率将围绕该点位反复震荡消化。相较之下，超长债凭借较高的票息保护垫和相对陡峭的期限利差，仍处于债市的价值洼地，且受通胀或强复苏的利空扰动较少。不过，投资者仍需警惕三季度特别国债供给放量可能带来的脉冲式影响。在单边机会相对有限的背景下，建议重点布局收益率曲线走平策略，只要资金面维持“适度宽松+下有底”的格局，期限利差就有进一步收窄的空间。因此，6月超长债的价值修复与曲线走平机会值得期待。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-02 11:15

股指聚焦盈利修复的持续性

股成长板块估值形成阶段性压制。不过国内货币政策将维持适度宽松基调，尽管一季度货币政策报告删除了降准降息相关表述，政策更强调稳健性与精准导向，但央行通过MLF、逆回购等工具开展精细化调节，DR007等关键利率维持低位，市场流动性整体保持合理充裕，为市场提供了有效托底。更重要的是，当前A股行情已高度聚焦国内因素，对海外地缘冲突与流动性波动的敏感度持续下降，外部影响更多体现为短期情绪冲击，难以改变市场内部运行逻辑，不过仍需警惕海外流动性收紧向国内传导的潜在风险。图为DR007走势短期来看，市场大概率延续震荡整固态势，“涨不上来、跌不下去”的格局难以快速打破。盈利修复的持续性仍需跟踪观察：在内需尚未明显回暖的背景下，指数缺乏持续上攻的动能；但政策托底基调明确，稳增长、扩内需的政策预期持续升温，叠加市场流动性整体宽松，股指下方调整空间有限，市场将以震荡蓄势、消化浮筹为主，等待更多经济数据释放明确信号。中长期而言，股指偏强的逻辑并未改变。PPI同比回升带动工业企业利润持续改善，盈利修复的宏观基础稳固；随着后续政策发力见效，内需有望逐步回暖，盈利修复将从上游向中下游、从工业向消费领域逐步传导，为市场提供持续的基本面支撑，政策托底与盈利改善将形成共振。股指当前的震荡只是上涨途中的蓄势过程，待市场分歧收敛、盈利持续性得到充分验证后，A股有望逐步摆脱区间束缚，重回震荡上行通道。图为上证指数日线整体而言，近期A股的震荡走势，是盈利修复有待验证、多空力量博弈下的正常表现。当前市场已完成从流动性驱动到盈利驱动的切换，对外部影响逐步脱敏，核心矛盾聚焦于国内盈利修复的持续性与内需恢复的节奏。短期来看，市场大概率将继续震荡调整；中长期则依托经济复苏韧性、盈利持续改善与政策友好环境，保持向上趋势。震荡蓄势之后，市场仍具备稳步上行的基础。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网06-02 09:45

落袋为安情绪强化

政策面看，4月财政支出减少、央行一季度货币政策执行报告删除“降准降息”表述，预示着短期财政货币政策有边际收紧迹象。海外地缘局势方面，核心在于伊朗浓缩铀问题究竟如何解决。如果美伊双方短期内能够达成协议，则油价下行会使通胀预期和美债收益率下行，缓解美债收益率高企对股票市场估值的压制。如果谈判波折不断，叠加欧洲央行和日本央行6月大概率加息，市场仍会面临全球流动性收紧的压力，进而对成长板块构成扰动。此外，陈畅表示，6月中美均有大型IPO上市的预期，其中SpaceX将于6月12日在纳斯达克上市，华润新能源（募资规模约245亿元）于5月15日注册生效，长鑫科技（科创板第二大IPO、募资规模约295亿元）于5月27日过会。大型IPO上市一方面表明中美科技领域不断有新进展，另一方面需要重视这些股票上市给市场及所属板块带来的抽水效应。蒲祖林认为，市场止跌企稳，至少要看到三个方面的信号：首先，政策层面，要看到监管层对科技板块交易的降温导向边际缓和，尤其是对资金面、科技创新和资本市场预期的表述偏稳定，而不是继续强化风险偏好收缩。其次，经济层面，要看到财政托底从发力预期走向持续的数据验证，包括专项债、特别国债和地方债发行提速后，对基建投资、企业融资、消费修复形成实质性支撑，这样市场才会相信盈利预期真正好转。最后，市场层面，必须看到量化交易参与较多的微盘股和中小盘股情绪稳定，跌停股票数量明显收敛，宽基ETF由持续赎回转向净流入，以及前期交易最拥挤的AI科技龙头股完成补跌，相关指数出现缩量止跌或放量反弹的现象。只有政策、基本面和资金结构均出现边际改善，本轮调整才有望见底并开启新一轮“慢牛”行情。 “短期而言，AI板块行情演绎至此，已经不能完全用基本面解释股价的变化，现阶段流动性、市场情绪的变化更为关键。在地缘政治局势前景不明、全球宏观流动性紧缩风险仍存、中美大型IPO即将上市的背景下，建议交易者6月以防守为主。”陈畅说。来源：期货日报网

期货日报网06-01 08:50

期债资金面边际收敛

5月以来，资金面变化、央行货币政策取向及宏观基本面表现共同构成债市核心驱动，全月收益率曲线整体呈现走平格局。月初，DR001持续运行在1.2%附近，显著低于1.4%的7天逆回购政策利率，资金面较为宽松。但央行同步加快中长期流动性回笼节奏，5月6日、15日连续开展缩量买断式逆回购操作，全月合计净回笼1万亿元，规模超过前两个月总和，直接扭转了市场对资金利率持续下行的线性预期，对高度依赖资金成本的短端债券形成直接压制。截至5月27日，DR001较4月末低位回升至1.32%；5月20日后，央行加大OMO及MLF净投放以对冲税期影响，资金利率回落至1.3%一线，或已接近央行合意中枢水平。现券方面，短债受资金利率“下有底”约束走势偏弱；5—7年期国债收益率下行3~4BP，表现居前；10年期国债活跃券（260005）全月在1.72%~1.76%区间窄幅震荡；30年期国债活跃券（260002）波动显著，上半月受供给压力冲高，随后在资产荒与配置需求推动下回落至2.21%附近。全月30年与10年期国债利差从52BP收窄至48BP，收益率曲线呈小幅牛平态势。期货方面，短债期货表现强于现券，反映市场对资金面宽松的预期仍在；10年期国债期货（T合约）增仓显著，市场热度明显提升；30年期国债期货（TL合约）呈V形反转，供给压力是主要扰动因素。跨品种价差方面，3T-TL价差先升后降，收敛幅度有限，其主要原因在于T合约CTD券多为7年期或存量老券，与10年期活跃券存在基差干扰，叠加超长端现券配置力量强于期货，二者走势虽一致但幅度有所分化。本轮行情的底层支撑仍是央行支持性的货币政策立场。4月以来，DR001一度下探至1.21%的历史低位，央行随即通过“地量”逆回购、净回笼买断式逆回购等操作，对宽松的流动性进行边际校正。5月下旬进入税期及跨月阶段，央行重启OMO与MLF净投放，进一步印证适度宽松的基调未变，1.3%附近或为DR001的合意运行区间。结合央行一季度货币政策报告表述，央行明确要求隔夜利率围绕政策利率波动。当前DR001已贴近利率走廊下限1.2%，进一步下行空间有限。从品种表现来看，5年期以内国债均已陷入负利差状态，短债性价比持续走弱。此外，报告中删去“降准降息”相关表述，中长久期品种同样缺乏趋势性下行的催化因素。后续需重点关注资金价格的波动情况。 4月国内经济数据延续“K型”分化：除PMI及出口表现偏强之外，其余指标多数边际回落。具体来看，社会消费品零售总额同比增长0.2%，预期2%，前值1.7%；规模以上工业增加值同比增长4.1%，预期5.6%，前值5.7%；1—4月固定资产投资累计同比下降1.6%，预期增长1.7%，一季度增长1.7%；同期全国房地产开发投资同比下降13.7%，新建商品房销售额同比下降14.6%，降幅较前值收窄2.1个百分点。 4月国内新增社会融资规模同比少增5354亿元，表内信贷与政府债券是主要拖累项。存款端分化态势延续：居民定期存款同比多减5336亿元，非银存款同比多增8990亿元。结合理财规模超季节性增长、权益市场开户数与新发基金情况改善等迹象，“存款搬家”趋势持续，居民资金正流向理财及股债市场。当前银行存贷差持续扩大，既反映实体融资需求不足，也体现银行负债增长放缓的现状。总体而言，基本面决定了货币政策的支持性立场不会轻易转向，这为债市构成了底部支撑；但总量宽松政策难以快速落地，市场缺乏突破的动力。总体来看，债市缺乏单边趋势性机会。短期债市进入政策空窗期，各期限品种均无明确趋势性机会。在资金面“下有底”的格局下，当前5年期以下品种均呈负利差状态，短端收益率持续下行空间受限，追涨性价比不高；10年期国债收益率若要下破1.7%，需基本面明显转弱或央行超预期降息配合，否则其仍构成较强心理压力位，国债收益率下行空间同样受限；超长端近期利空因素较少，但供给压力仍是潜在扰动。银保配置盘的承接能力有待观察，交易盘多为顺势资金，同样缺乏趋势性机会。套利机会可关注曲线走平策略：在单边机会有限的背景下，套利机会值得重点挖掘。当前30-10年期国债利差仍处于历史相对高位，若后续资金面维持“适度宽松+下有底”格局，且“资产荒”逻辑持续发酵，期限利差仍有进一步收窄空间。操作层面，建议关注并布局收益率曲线走平策略。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网05-29 07:50

金铜表现分化后市如何演绎

短端降息托底、长端缩表控通胀”的结构性货币政策，以“价松量紧”的组合主动放松对长端利率的压制，试图在刺激经济与控制通胀之间寻求再平衡。然而，这一政策框架尚未落地，便遭遇市场的提前定价与反向约束。美国4月通胀数据全面超预期，CPI同比上涨3.8%，PPI同比上涨6%。受此影响，美债遭遇全线抛售。5月中旬，30年期美债收益率强势升破5%关口，10年期美债收益率亦升破4.5%。长债遭到大幅抛售，显示出市场对缩表预期的担忧。金融条件收紧在很大程度上限制了美联储短期内实施全面宽松政策的空间。美元对黄金和铜的差异化影响 5月以来，美元自低位反弹，对以美元计价的黄金与铜形成估值压力，但两者表现分化。黄金作为零息避险资产，受美债实际利率抬升拖累，呈现弱势震荡走势；铜仅经历短暂回调便率先企稳反弹，COMEX铜期货主力合约于5月中旬创历史新高。这一差异的核心在于，铜的供需结构已被新质生产力深刻重塑，走出了独立于传统周期的强势逻辑。需求端，铜正迎来结构性增量。全球AI算力基建进入爆发期，数据中心供电系统与高密度铜缆连接方案推动用铜快速增长，形成独立于地产周期的刚性需求通道。同时，全球电网处于二战以来最大规模更新周期。“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”期间增长40%，特高压与储能建设持续拉动铜消费。新能源汽车单车用铜量为80～120千克，为传统燃油车的3～4倍，2025年全球销量已超2000万辆，2026年预计维持20%的增速，新增需求约30万吨。此外，风电、光伏装机扩张及国防工业重整均构成长期增量来源。供应端，铜精矿短缺格局延续。现货加工费持续为负值并创新低，南美矿山扰动不断，冶炼端被动减产，精铜供应维持偏紧态势。在“新质生产力需求扩张”与“精矿供应偏紧”的双重驱动下，铜的金融属性与商品属性形成共振，对美元反弹的敏感度有所下降，走出了相对独立于黄金的强势行情。资金动向从资金属性看，黄金吸引的是配置型避险资金，铜吸引的是周期型成长资金。当市场风险偏好下降时，黄金受益，铜承压；当市场风险偏好上升、新质生产力投资加速时，铜受益，黄金可能因资金轮动而阶段性承压。2026年二季度，中东地缘风险支撑黄金，AI投资支撑铜，而沃什政策的不确定性同时影响两者的波动率。3月下旬以来，COMEX铜期货的非商业净多持仓持续增加，并创2021年1月以来新高，而同期COMEX黄金期货的非商业净多持仓增幅有限。中长期殊途同归近期，在美元反弹过程中，黄金与铜表现分化，黄金持续承压，而铜凭借AI算力叙事与铜精矿短缺支撑走强。然而，若美元进入新一轮趋势性上涨周期，黄金与铜或同步调整。美元走强意味着以美元计价的黄金面临系统性估值压缩。若此轮美元上涨由美联储“鹰”派转向或实际利率攀升驱动，零息资产的持有成本将显著增加，配置型资金尤其是除全球央行以外的机构投资者会加速撤离，金价可能走弱。当前铜价的支撑主要来自AI数据中心与电网投资的结构性需求，以及铜精矿加工费处于负值导致的供应刚性。若美元形成新一轮上涨趋势，通常伴随全球流动性回流美国与非美经济体需求收缩。此时，铜的金融属性将率先受损，投机资金平仓离场,非商业净多持仓回落，随后其商品属性承压。图为铜冶炼厂粗炼费总之，虽然黄金和铜短期属性迥异，但中长期都会遭遇“美元计价+资金回流美国”的双重挤压，使两者负相关性阶段性失效，回归正相关性，出现同步下行。当前铜的强势建立在美元指数震荡运行的假设基础上，一旦美元指数突破100～103区间并确认新一轮涨势，黄金和铜同步调整仍将是大概率事件。运用微型期货合约进行精细化风险管理在管理贵金属（如黄金）和基本金属（如铜）的价格风险时，市场中存在面向精细化需求设计的微型期货合约。与传统的标准期货合约相比，微型期货合约的名义价值和规模通常被设计为标准期货合约的一小部分。例如，芝商所的微型黄金期货合约（MGC）每手10盎司，为标准100盎司合约的1/10；微型铜期货每手2500磅，为标准25000磅合约的1/10。这种较小的合约架构，使风险敞口和保证金占用下降。核心价值在于，它使中小机构、实体套保企业及个人参与者能够以更灵活的资金规模参与市场，实现更精准的套期保值。在当前宏观经济环境复杂、相关金属市场波动显著加剧的背景下，灵活运用衍生工具显得尤为重要。2026年以来，受主要央行货币政策转向、全球地缘局势不确定性增加以及实体需求重塑等因素影响，黄金和铜等金属价格的波动率有所抬升，市场参与者对门槛更低、配置更灵活的风险管理工具有着现实需求。微型金属衍生品的接受度正在逐步提升。今年迄今为止，芝商所微型黄金、白银和铜期货的日均交易量为768715手，同比增长约270%。相关市场流动性和参与度的增加，客观反映出参与者对精细化风险管理工具的切实需求，这类工具正逐渐成为大宗商品风险管理实践中常见的组成部分。对相关金属市场参与者而言，微型期货合约为现货头寸提供了灵活的短期对冲途径。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网05-28 00:15

债市难现趋势性行情

足，短期很难形成单边行情。政策层面，货币政策始终坚守“以我为主、保持定力”的核心思路。截至5月，LPR报价已连续12个月保持不变，1年期LPR稳定在3.0%，5年期以上LPR维持在3.5%。作为全市场利率锚的7天逆回购利率，自2025年5月起便固定在1.4%，政策利率中枢长期保持平稳。现阶段商业银行整体净息差仅为1.4%，行业盈利承压，若此时下调政策利率，会进一步挤压银行利润，不利于金融体系稳健运行。基于此，央行对降息等价格型调控工具的使用态度谨慎。在价格端保持不动的前提下，货币政策重心转向总量调节，依靠流动性投放等数量型工具发力，在保障市场流动性合理充裕的同时，兼顾稳增长目标与金融机构经营稳定。资金面呈现出由超宽松向合理充裕稳步回归的特征。3—4月银行间市场流动性处于超宽松状态，DR007一度跌破1.3%，隔夜资金利率下探至1.2%，宽松环境也成为此前债市走强的重要推手。进入5月，资金面收敛，流动性红利逐步消退，DR001回升至1.30%~1.35%，DR007也稳步向1.40%的7天逆回购政策利率靠拢，标志着市场流动性正式回归常态水平。央行公开市场操作是本轮资金面变化的主要驱动因素。近期操作整体呈现收短放长、结构再平衡的鲜明特点。5月买断式逆回购实现1万亿元净回笼，这也是该工具连续第3个月缩量回笼。MLF实行加量续作，一方面对冲政府债券集中发行带来的流动性缺口，另一方面稳定中长期流动性预期，助力财政与信贷协同发力。短期逆回购保持“地量”常态化操作，仅在月末等特殊时点临时加码，以平滑资金面波动。央行整体操作思路清晰：通过短期资金回笼防范资金空转，依托中长期流动性投放托底市场，引导流动性精准回归合理充裕区间。经济层面，4月经济数据呈现“生产强、消费弱”的特征。工业生产延续韧性，居民消费有待进一步复苏，房地产市场依旧是拖累内需的主要因素，高技术产业、外贸出口链条则成为经济运行中的亮眼板块。不过，经济温和修复已被市场预判，增量利多相对有限，无法打破债市震荡格局。4月经济数据落地后，债市并未形成趋势性行情。综合多维度因素判断，短期债市将延续区间震荡走势，10年期国债收益率将运行在1.70%~1.90%。当前债券绝对收益率处于历史低位，政策、资金、基本面三方综合作用下，债券价格下行空间均受约束，很难出现趋势性行情。操作层面，建议以波段交易思路对待，同时耐心等待市场出现明确的趋势信号。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-27 08:55

2026年一季度铂金市场供需分化：供应走强需求减弱

基本面。短期来看，中东地缘局势、美联储货币政策及美元走势仍是影响铂金价格波动的核心变量。中长期而言，全球汽车排放升级、氢能规模化落地及高端工业与科技需求的扩容，将持续支撑铂金需求；而供应端增产弹性不足，供需短缺的格局难以打破。来源：期货日报网

期货日报网05-27 07:40

国债收益率下行阻力加大

趋势延续、输入性通胀压力下，央行一季度货币政策执行报告删除了“降准降息”表述，这也意味着利率走廊的新下限1.2%仍较为坚实，资金面极度宽松的格局难以持续。不过，笔者认为，这并不意味着流动性拐点的到来，市场对央行操作的关注点在于“价”而非“量”。从资金面表现看，央行持续地量操作和中长期流动性回笼并未改变资金面持续宽松的态势，这一定程度上说明央行投放的资金已充分满足机构的需求。而上周随着税期资金面的收敛，央行也结束了地量操作，并重新加量投放“千亿”级逆回购资金。周一央行MLF实现净投放1000亿元，这意味着在银行体系流动性逐步回归均衡后，央行公开市场操作也将重回呵护态度。往后看，资金面将从“超预期宽松”向“中性平衡宽松”转变。预计在央行的引导下，资金利率将逐步向政策利率回归，税期叠加月末因素扰动，短期资金面或延续收敛态势。但在货币政策“合理充裕”基调不变的背景下，资金面的过快收敛依然会触发央行的呵护动作，“平衡宽松”格局大概率延续，跨月后资金面将重回均衡状态。不过，需要注意的是，在银行间流动性逐步回归中性后，资金面的波动或相应放大。图为央行中长期流动性投放情况（单位：亿元）综上，“资金面宽松+实体融资需求偏弱+经济修复结构分化”是本轮资金利率下行的主要驱动力量，配置盘和交易盘力量均较强。但在央行持续回笼中长期流动性背景下，资金利率逐步向政策利率回归，且经济修复趋势延续制约收益率下行空间，10年期和30年期国债收益率下行阻力加大。笔者认为，目前债市已进入“做多胜率仍存但赔率不足”阶段，国债收益率快速下行后止盈需求回升，短期市场波动或加大。利率顺畅下行阶段已经过去，意味着久期策略操作难度加大。后续投资者可关注债市调整后的买入机会或资金面收敛背景下的利差压缩策略。短期看，10年期国债收益率下行至1.7%关口的概率不大。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网05-26 07:20

铜在宏观与行业因素影响下高位震荡

价格带来压力。在此情况下，市场对美联储货币政策的预期也是影响铜市场短期波动的重要因素。4月的美联储议息会议出现了历史少见的内部分歧，且多位成员释放“鹰”派信号，而近期美国物价情况在不断印证“鹰”派预期。上周末，美国总统特朗普称与伊朗已“基本谈成”一份包括开放霍尔木兹海峡在内的协议，正待最终确定。若霍尔木兹海峡开放，美国通胀预期将回落，为降息打开空间，改善市场风险偏好，对铜价上行形成助推。总而言之，铜的供需格局将为其未来价格提供强劲支撑，但是宏观政策和地缘局势方面的新变化将使铜价较大波动。（作者单位：英大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-26 07:10

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