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Mysteel参考丨库存周期理论下中国钢铁价格走势推演
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，钢材价格震荡上行。 2021年宽松的货币政策刺激全球经济迅速复苏，叠加粗钢压减，海外需求旺盛等因素，驱动黑色产业链整体价格大幅上涨，多品种创历史新高。截至2021年底，Mysteel普钢绝对价格指数均值为5423元/吨，同比大幅上涨36%，同时钢材社会总库存下降，逐步转入主动去库存阶段。进入2022年，疫情再次大规模散发，国内经济走弱，钢材价格大幅回落，同时美国、欧盟等主要经济体先后进入加息进程，流动性环境由宽松转为收紧，需求端下行压力逐步增大，需求端弱化，市场正式进入主动去库存阶段。 2023年随着防疫政策的优化，国内经济逐步回升，但国外经济环境仍处于衰退期，国内外经济错配显著，加之房地产市场低迷，基建项目落实尚需时间，令下游需求仍处于弱复苏状态，钢铁市场上下游主动削减库存，Mysteel钢材绝对价格指数继2022年继续下行，市场处于主动去库存阶段。图4：2011-2023年Mysteel绝对价格指数与库存走势（单位：元/吨、万吨）数据来源：钢联数据三、未来钢价走势推演结合钢材总体库存及价格历史走势进行分析可知，整个去库存周期大约在3-4年左右。当前钢铁市场或已进入主动去库阶段，自2000年以来，整个工业行业的库存周期，一般主动去库周期最长为20个月，最短为9个月，平均时长13个月左右。当前钢材绝对库存水平并不算高，去库存压力明显较小，因此下一轮被动去库存周期或较短，以2022年3月为本轮库存周期拐点推算（由补库存进入去库），本轮库存周期中的去库存阶段或会持续到2023年三季度（新一轮的被动去库存阶段启动时间或在2023年四季度或2024年初）。目前来看，当前钢材利润处于亏损状态，市场存在修复性反弹诉求，其次，今年1－4月粗钢产量超过3000万吨，市场对国家平控政策存在较高预期，压减产量政策或刺激价格的上扬，加之基建项目有望在三季度实现落地，因此预计新一轮去库存阶段，钢材价格或整体实现上行。
我的钢铁网2023-05-31
2023年5月30日申银万国期货每日收盘评论
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担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460。【铜】铜：日间铜价收低。国内铜产量延续稳定增长，4月份铜产量超百万吨，创历史最高单月产量。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能延续反弹，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。【锌】日间锌价收低。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约可能延续反弹，盘中振幅可能加大，上方压力21000，下方支撑18000。建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价承压运行。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月29日，国内电解铝社会库存约57.3万吨，去库2.6万吨。供应端，国内电解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至4080万吨，云南地区水电或逐步缓解，广西、贵州、四川等地复产产能较多。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.1%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17300—18600为主。【镍】镍：镍价反弹走势。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。海外俄镍现货进一步紧缺，现货升水维持高位。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计划。整体上，镍供需结构仍疲弱，预计NI2307运行区间158000—175000为主。【锡】锡：锡价延续反弹。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，再度传出禁矿消息。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间200000—219000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价盘整运行。上游低价出货意愿不高，但市场成交氛围仍未好转，华东553通氧硅价下调至13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期临近产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现难见明显好转，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日跟随外盘偏强运行。国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。不过下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期天气炒作热情消退，基本面缺乏实质性的利好，郑棉或宽幅震荡，关注15500附近支撑力度。中长期看，今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-16500。【白糖】白糖：郑糖今日弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在7210元/吨，云南南华下调20元在7030元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货继续弱势。根据涌益咨询的数据，5月30日国内生猪均价14.41元/公斤，比上一交易日下跌0.00元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅回落。根据我的农产品网统计，截至5月24日，本周全国主产区库存剩余量254.66万吨，单周出库量30.57万吨，环比上周走货基本持平，相比去年同期走货有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：本轮油脂如上周预测，冲高回落，目前看产地压力还是未释放完毕，特别是欧菜油（详见上周五专题），尽管近期价格持稳，但是5、6月欧菜籽压榨量大概率维持高位，价格还会回落，另外本周迪拜菜油进口再度顺挂，也让菜油加速回落，国内菜油库存处于高位，进口菜油时不时有利润。上周国内棕榈油买船7-8条，主要是6月船期，预计6月全月买船在30万吨，算上移库数量，最终在40万吨左右，超过4、5月平均38万吨的表需数量，进入6月库存可能止降。上周大豆实际压榨量超过预期，本周预计220万吨，据油厂和贸易商反应，三个油脂现货较差，特别是本周，豆油累库预期性较强，带动三个油脂月差缩小，特别是棕榈油，但是在倒挂较多的情况下，棕榈油买船不具有持续性，昨天9月船期洗船一条，毕竟5月底马来西亚大概率延续去库存，今年棕榈油增产主力还是印尼。短期油脂维持弱势，关注油脂间价差机会，建议逢高做空菜豆或者菜棕油价差，关注进口菜油盈亏变动和棕榈油买船情况。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：上周以来，菜粕跌幅较多，周度豆粕供应增多，豆菜粕现货价差偏低，国内豆粕现货价格持续下跌，对菜粕产生压力，豆菜粕09价差扩大后将会再度回落，毕竟当前进口菜籽榨利处于亏损状态，远月买船不多。本周一美盘休市，未来美豆种植天气总体适宜，天气炒作虽有苗头，但是今年极端炒作的空间或许比较小。目前太平洋中部 NINO3.4区域海水温度并未大幅异常，只是太平洋东部水温偏高，本次属于东部型厄尔尼诺，在之前年份中美豆大概率增产，周度美豆出口销售处于低位，美豆走势维持弱势，周度种植进度报告还未公布。本周国内进口大豆压榨量在220万吨左右，豆粕将会继续累库，79和91月差延续缩小。关注豆粕月间反套机会，豆菜粕09价差扩大后将会再度回落。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-05-30
【直播预告】6月钢铁市场展望与营销策略建议
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机构项目研究。连续四年完成中国人民银行货币政策委员会关于对经济形势运行和主要经济金融变量预测的调查任务，擅长数据分析。 Mysteel煤焦分析师郭超简介：郭超，Mysteel煤焦分析师，有近10年的煤焦钢产业数据研究经验，从事煤焦钢产业资讯以及基本面供需研究工作。主要负责煤焦行业数据调研、分析，对煤焦行业有较深研究，拥有广泛的信息渠道和客户资源。 Mysteel铁矿石分析师陈效楠简介：陈效楠，Mysteel铁矿石分析师，目前主要从事铁矿石市场研究以及产业对接，对铁矿石市场有着较深的研究经验。 Mysteel废钢高级分析师金雄林简介：金雄林，Mysteel废钢高级分析师，第一财经评论员，建筑时报特约撰稿人，中国废钢铁杂志撰稿人，中国战略性大宗商品发展报告钢铁板块撰写人，10多年钢铁行业研究经验，专注于产业发展、市场环境跟踪、产业与金融对接。直播主题 6月钢铁市场展望及营销策略建议 ——解读市场热点展望6月份行情主要议程 10:00-10:15 近期国内宏观政策观点前瞻李爽 10:15-10:30 6月份国内双焦市场展望郭超 10:30-10:45 6月铁矿石价格走势分析陈效楠 10:45-11:00 6月国内废钢价格走势分析金雄林 11:00-11:40 6月份钢铁市场展望及营销策略建议汪建华直播时间 5月31日周三10:00—11:40 扫描下方二维码，预约报名！
我的钢铁网2023-05-30
2023年5月29日申银万国期货每日收盘评论
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担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，短期面临回调压力但幅度可控。【铜】铜：日间铜价延续反弹，修复前期跌幅。国内铜产量延续稳定增长，4月份铜产量超百万吨，创历史最高单月产量。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能延续反弹，下方支持62000，上方阻力67000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。【锌】日间锌价收涨。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约可能延续反弹，盘中振幅可能加大，上方压力21000，下方支撑18000。建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价反弹回落。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月29日，国内电解铝社会库存约57.3万吨，去库2.6万吨。供应端，国内电解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至4080万吨，云南地区水电或逐步缓解，广西、贵州、四川等地复产产能较多。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.1%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17300—18600为主。【镍】镍：镍价下探回升。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。海外俄镍现货进一步紧缺，现货升水维持高位。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计划。整体上，镍供需结构仍疲弱，预计NI2307运行区间158000—175000为主。【锡】锡：锡价大幅反弹。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，再度传出禁矿消息。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间195000—215000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡运行。市场成交氛围未见好转，华东553通氧硅价下调至13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期临近产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现难见明显好转，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。【贵金属】贵金属：近期贵金属整体回调走弱，当前弱势震荡。风险事件方面，周末众议院共和党人与白宫就债务上限达成了原则性协议，按流程将于周三对新法案进行投票，市场情绪有所好转。美联储方面，近期官员们讲话释放的信息偏向鹰派，布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标，大部分的官员讲话还是表示将继续观测数据表现。上周五公布的PCE通胀超预期走高，核心PCE物价指数同比增长4.7%，高于预期4.6%。数据后克利夫兰联储主席梅斯特表示，数据证实通胀仍然过高。当前市场预期6月加息的概率升至50%以上。总体上市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，短期面临回调压力但幅度可控。【铜】铜：日间铜价延续反弹，修复前期跌幅。国内铜产量延续稳定增长，4月份铜产量超百万吨，创历史最高单月产量。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能延续反弹，下方支持62000，上方阻力67000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。【锌】日间锌价收涨。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约可能延续反弹，盘中振幅可能加大，上方压力21000，下方支撑18000。建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价反弹回落。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月29日，国内电解铝社会库存约57.3万吨，去库2.6万吨。供应端，国内电解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至4080万吨，云南地区水电或逐步缓解，广西、贵州、四川等地复产产能较多。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.1%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17300—18600为主。【镍】镍：镍价下探回升。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。海外俄镍现货进一步紧缺，现货升水维持高位。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计划。整体上，镍供需结构仍疲弱，预计NI2307运行区间158000—175000为主。【锡】锡：锡价大幅反弹。宏观方面情绪转暖，美联储仍存不确定性，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，再度传出禁矿消息。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间195000—215000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡运行。市场成交氛围未见好转，华东553通氧硅价下调至13550元/吨。供应方面，行业新增产能爬坡，丰水期临近产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现难见明显好转，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前硅价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日跟随外盘偏强运行。国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。不过下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期天气炒作热情消退，基本面缺乏实质性的利好，郑棉或宽幅震荡，关注15500附近支撑力度。中长期看，今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-16500。【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7230元/吨，云南南华维持在7050元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货再度下跌。根据涌益咨询的数据，5月29日国内生猪均价14.41元/公斤，比上一交易日下跌0.05元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货出现震荡。根据我的农产品网统计，截至5月24日，本周全国主产区库存剩余量254.66万吨，单周出库量30.57万吨，环比上周走货基本持平，相比去年同期走货有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：棕榈油跌幅较多，上周近月棕榈油买船成交，主要集中在6月，大约7-8条，6月买船在30万吨左右，再算上移库的数量，总计40万吨左右，略高于目前24°月度表需，到6月国内棕榈油库存可能止降，另外国内周度进口大豆压榨量维持高位，豆油供应增多，预期累库，对于近月油脂产生冲击，豆油和棕榈油79和91月差回落，据市场消息，今日产地报价走高，倒挂加深，9月船期棕榈油洗船，受成本支撑，棕榈油月差向下空间可能有限。今日欧菜油继续小幅反弹，但是迪拜菜油再度出现顺挂。短期而言油脂缺乏利多消息，本轮反弹再度回落，如早先预期。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：再度回落，周度供应增多，近月供应压力增大，今年小麦增产，取代部分豆粕，外加国内养殖亏损，看空后市豆粕需求。今日豆粕现货继续回落，豆粕79 和91月差回落，菜粕跟随。美豆天气炒作有苗头，但是今年极端炒作的空间或许比较小。目前太平洋中部 NINO3.4区域海水温度并未异常，只是太平洋东部水温偏高，本次属于东部型厄尔尼诺，在之前美豆大概率增产。关注豆粕月间反套机会，豆菜粕09价差扩大后将会再度回落。豆粕主力3300-3400仍是现阶段底部。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-05-29
宏观压力持续，风险资产普跌—资产配置周报0528
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风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 5月经济景气度进一步走弱战略性新兴产业采购经理指数（Emerging Industries PMI，简称EPMI），涉及节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车产业七大产业280家样本企业。EPMI分项指标能够确切呈现新兴生产力的发展状况，反映我国经济结构调整的发展进程。PMI指数经过季节性的调整，走势反映了经济景气度环比的变化，EPMI没有经过季节性的调整，因此在分析EPMI的走势的时候需要参考往年同期走势。5月EPMI数据进一步走弱，明显低于往年同期，仅仅好于2022年。EPMI有明显的季节性特征，表现为“金三银四”和“金九银十”。2022年受到疫情等多方面因素的影响，季节性特征明显减弱。在今年前2个月，EPMI出现了大幅反季节性的上行，反映了疫情缓和对经济的提振，前期积压的部分需求得以释放。但是从3月份开始，积压需求释放之后，EPMI就显示经济开始走弱。EPMI反映的是新兴行业的景气度，对制造业整体甚至是这个经济来说也有一定的代表性。5月EPMI的走弱，或预示着5月制造业PMI还将处于偏低的水平，经济下行压力逐步增加。经济景气度的变化也体现在商品房销售。从30个大中城市商品房销售面积来看，2月和3月商品房销售面积一度有明显的回升接近2019年同期的水平。但是到了4月份之后又再度走弱，5月份继续保持在偏低的水平。房地产销售也从另一个侧面反映了疫情缓和带来的前期积压的需求在一季度已经有较为充分的释放，从二季度之后需求再度走弱。商品房销售压力增大，会进一步增加房企的融资难度，进而影响整个地产链条的运转和恢复。后续需要关注是否有更多促进商品房销售和房企融资的政策措施推出。 02 企业经营状况指数开始回落企业经营状况指数(BCI)反映了民营中小型企业经营的景气度，从趋势来看与制造业PMI高度一致。4月制造业PMI已经回落至荣枯线之下，但是BCI还处于高位。5月BCI指数从年内的高点回落，表明民营中小型企业面临经济下行的压力也开始出现。BCI的分项构成与PMI有所不同，包括融资环境、企业销售和利润、成本、投资和招工，以及物价前瞻指数。5月BCI的各个分项普遍回落，这也表明了中小型民营企业的景气度开始走弱。其中特别值得关注的是融资环境指数，融资环境的改善或者变差对于企业经营的景气度影响较大。从BCI融资环境指数来看，今年一季度民营中小型企业的融资曾经有过明显的改善，达到了过去几年的高点。但是在二季度随着经济景气度整体的回落，民营中小型企业的融资环境也再度转差。BCI融资环境指数与BCI整体指数相比基本同步，可能存在阶段性的领先。此外随着销售和利润的走弱，企业招聘和投资的意愿也有明显的降低，而物价的预期更是低迷。BCI的走弱反映了经济下行的压力是全方位的。 03 房企融资压力较大，利空风险资产从4月份开始，房地产销售走弱，对房地产企业特别是民营房企的融资影响较大。从统计局的统计来看，房地产开发资金来源主要由4个部分组成，包括定金和预收款、按揭贷款、银行开发贷和房企自筹资金。今年一季度房地产销售阶段性好转，与销售有关的定金预收款以及按揭贷款有一定改善，但是银行开发贷与房企自筹资金仍然在走弱。4月份之后前期积压的购房需求基本释放，房地产销售开始走弱。在这种情况下房企融资难度进一步上升，特别是民营房企。从反映融资成本的高收益美元债走势来看，4月份特别是5月份之后房地产企业融资难度明显上升。对比高收益美元债价格指数与沪深300和螺纹钢价格，可以看到这3者在趋势上高度一致。房地产是一个受到融资影响非常大的行业，房企融资成本的上行，对房地产链条的运转影响很大。而房地产又处于国内经济大循环的核心环节，因此房地产融资成本的上行，对国内的风险资产比如股票和商品形成较大的利空，而对国债形成一定的利多。 04 资产配置低配股票，增配债券，超配黄金我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。
申银万国期货2023-05-28
工业企业利润降幅仍大，股债重回跷跷板行情-金融衍生品周报20230528
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缓，而根据4月政治局会议以及央行一季度货币政策执行报告，短期还看不到政策的大幅发力，盈利端对股指缺乏强势上涨的驱动。但另一方面，目前国内经济复苏的方向没有改变，大的基本面上没有系统性的深跌风险。因此，从整体宏观层面来看，当下股指处于上有顶下有底的宽幅震荡格局之下。 2、国债期货本周国债期货价格涨跌不一。TL2309合约下跌0.16%至96.81元，T2309合约上涨0.05%至101.36元，TF2309合约上涨0.13%至101.77元，TS2309合约上涨0.05%至101.08元，对应的30年期、10年期国债收益率分别上行0.13bp和0.37bp；5年期、2年期国债收益率分别下行2.69bp、2.88bp，短端下行长端上行，长短端利差扩大。主要是市场资金面继续宽松带动短端利率下行，但10年期国债收益率跌至2.7%位置后，部分多头止盈，长端利率小幅上行。信用利差涨跌不一，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄2.45bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大1.35bp，经济恢复不及预期下，公司债信用利差有所扩大。工业企业盈利降幅仍较大，持续恢复面临较多困难。1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.07万亿元，同比增长0.5%，实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。从数据上看，工业生产继续恢复，企业营收增长加快，利润降幅继续收窄，但国际环境严峻复杂，需求不足制约明显，工业企业盈利降幅仍较大，持续恢复面临较多困难，仍需要继续恢复和扩大需求，提振经营主体信心。本周30大中城市商品房成交面积均值为42.01万平方米，环比上周下滑45.22万平方米下滑3.21万平方米，30日均值同比增幅跌破20%，房地产市场恢复不及预期，整体仍处于调整期，市场需求依然偏弱，宽信用政策仍需加码。本周央行公开市场以小额操作为主，合计净投放50亿元，变化不大。DR007和SHIBOR:1周利率均值小幅上行，但仍保持在低位。此前央行MLF操作利率保持不变。央行在第一季度中国货币政策执行报告中认为经济延续复苏态势有多个有利条件，但也存在内生动力不强，需求仍然不足的问题。央行将继续实施好稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平。预计央行货币政策总量上将保持稳定，但是在经济内生动力不强，需求仍然不足的背景下，会加大结构性政策的支持力度，稳定信贷总量增长，为促进经济实现质的有效提升和量的合理增长营造有利条件。海外，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5%，低于市场预期，再次跌至荣枯线下方，但服务业PMI初值为55.1%，高于市场预期，在服务业的强劲需求下，劳动力市场仍保持火热，通胀或难降温。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。同时必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。最新消息显示美国两党谈判代表达成初步协议，以提高美国债务上限，避免违约给全球经济带来震动。受美国服务业市场需求强劲，美联储紧缩预期增强和美国债务上限扰动下，美债收益率显著回升。从基差上看，期债价格显著上涨后，套利投资者入场，IRR已经回落至3%下方，市场做多情绪降温。从跨期价差上看，各国债期货的合约的跨期价差收窄后有所扩大，2306合约已经逐步移仓至2309合约。随着十年期国债收益率降至2.7%的低位后，长短期利差在降至历史低位后有所扩大，建议关注做多期限利差策略。 3、外汇现货本周人民币汇率继续贬值至7.06，连续第四周贬值。十年期中债收益率在2.70%附近震荡，十年期美债收益率反弹至3.80%。海外方面，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期值50，创三个月新低，重回50荣枯线下方。非制造业PMI初值升至55.1，高于预期值52.5，创13个月新高。综合PMI初值54.5，创13个月新高，预期53。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。精简版美国债务上限协议已初步成形，消息人士称美国总统拜登和众议院议长麦卡锡接近就美国债务上限达成协议，双方在可自由支配开支方面的分歧仅为700亿美元。国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月22日贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。周六，国家统计局公布4月规模以上工业企业营收和利润增速，其中营业收入同比增长3.7%，增速较3月份加快3.1个百分点；利润同比下降18.2%，降幅较3月份收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。 4、比特币本周CME比特币期货由26865美元涨至26900美元，涨幅为0.06%，延续窄幅震荡。美元指数连续第三周走强，重回104上方，延续5月以来的阶段性反弹走势，对比特币价格有一定压制。资讯方面，5月26日，挪威银行（挪威央行）在一份报告中表示，有关部门应考虑制定规范加密资产市场的国家战略。全球范围内正在制定和制定加密资产市场的法规，但不确定需要多长时间。美国CFTC主席RostinBehnam在接受采访时表示CFTC与GaryGensler领导的SEC在加密货币监管方法上存在明显的差异。Behnam表示，感到有责任在商品金融资产市场上保护美国投资者，而这些加密代币中有许多是商品。BTC和ETH是商品，BTC和ETH期货在交易所上市是”市场驱动的”，并以法律分析为理由。Behnam指出，缺乏中央协调人或共同的企业是使加密货币和其他商品不是证券的原因。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：经济数据显示房地产未明显企稳，市场整体需求不足，人民币兑美元汇率破7，受此影响股指持续震荡后向下调整。从当前点位看中长期建仓的性价比开始逐步显现，操作上建议轻仓择机左侧逢低做多，预计IH2306合约波动2500-2750，IF2306合约波动区间3800-4150。 IC、IM：自4月的经济数据逐渐验证弱现实以来，市场反弹动力不足，但整体复苏方向未改，市场处于上有顶下有底的阶段，3200点之下的上证综指存在超跌可能。短期量能有所企稳，数字经济主题近期也有部分利好在推动行情，短期可轻仓试多，IC2306预计波动区间6000-6470，IM2306预计波动区间6500-7040。 2、国债期货 2016年以来，10年期国债收益率一般是围绕1年期MLF利率波动，最新5月份MLF利率保持不变，短期来看，6月份MLF利率下调的概率也较低，因此也就意味着10年期国债收益率在跌至2.7%的低位后，往下空间相对有限。从2008年至今的10年期国债收益率走势来看，2.7%低于10%的分位数，处于历史较低位置。尽管当前市场做多情绪仍高，但部分多头已经止盈，市场出现一定分歧。随着10年期国债收益率跌破1年期MLF利率和历史低位后，继续做多性价比降低，预计国债期货价格短期将维持高位震荡，关注做多期限利差策略，后续破局需要经济基本面和央行政策上的进一步指引。 3、人民币汇率从目近期人民币贬值较为明显。海外又有官员传递加息信号，年内降息预期进一步降温，而近期就业和PMI显示需求依旧存有较大韧性，经济存有软着陆可能。国内多个经济数据显示经济复苏力度偏为温和，内需弹力不足，政策也尚未看到进一步的发力，经济预期转弱，人民币汇率贬值预期增强，但破“7”后的人民币汇率也不存在较大的贬值空间。 4、比特币自5月以来，比特币价格已在窄幅区间内盘整，在窄幅震荡之后或迎来方向的选择。从目前来看，美元指数走强对比特币价格形成一定压制，中短期美联储加息预期的加强和在衰退边缘的全球需求对于比特币价格驱动较为有限，比特币在震荡后或将进一步回调。 05 风险提示 1、国内经济恢复不及预期。 2、地缘政治风险升级。
申银万国期货2023-05-28
利润边际好转，海外鹰派抬头-宏观周报20230528
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下行，进一步加深了中美利差的倒挂程度，货币政策仍有约束。但随着美国债务危机临近，加息风险回落下外部压力难以延续。 03 海外热点观察债务上限达成初步协议。知情人士称，美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议。美国总统拜登和美国众议院议长麦卡锡现在必须不顾两党强硬派议员的反对，引导经过长时间讨论达成的框架协议获得最终立法通过。此前美国财政部长耶伦给出美国可能出现违约的“最后期限”为6月1日，那么意味着需要本周末就有初步的协议达成。不过耶伦周五表示美国政府或将在6月5日突破债务上限，即意味着谈判将进一步延续至下周。本周，国际评级机构惠誉宣布，由于债务上限问题，将美国长期外币发行人违约评级列入负面观察名单，随后，DBRS晨星25日将美国列入主权信用评级恐遭下调的负面观察名单。尽管担忧情绪持续蔓延，但参照历次协议谈判，市场仍然认为最后一刻前协议能够最终达成。本周公布的美国PCE通胀数据表现超预期，4月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨4.4%，较前值4.2%有所反弹；环比来看，4月PCE加速上涨0.4%，前值为0.1%。核心PCE同比上行4.7%，较前值上升0.1个百分点，也高于预期值4.6%，4月核心PCE环比上涨0.4%，预期值和前值均为0.3%。图17 美国通胀数据资料来源：CME、申万期货研究所与此同时我们看到通胀预期也出现了明显的抬头迹象，这或许也是近期美联储官员讲话偏向鹰派的主要原因，比较鹰派的官员如布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标。公布的美联储5月会议纪要显示内部观点出现分歧，不过多位官员认为若经济发展符合他们预期，此后可能没必要再紧缩，几乎全体认为经济下行风险增加，一些人担心债务上限不及时提高打击经济。图18 美国通胀数据资料来源：CME、申万期货研究所受通胀数据偏强以及美联储官员讲话影响，市场对于6月的加息预期开始升温，同时降息预期受到打压，6月的加息概率预期上升至60%之上。图19隐含加息概率矩阵（数据截至5月27日）资料来源：CME、申万期货研究所随着加息预期的抬头，本周美元和美债利率也明显走强，并且也一定抑制了整体商品的表现。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济复苏不及预期； 4.美国债务上限协议国会受阻；
申银万国期货2023-05-28
2023年5月26日申银万国期货每日收盘评论
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担忧+等待就业市场降温”的逻辑，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，AG2306合约波动区间5200-5600。AU2306合约波动区间435—460，短期面临回调压力但幅度可控，波动中枢整体抬升。【铜】铜：日间铜价反弹近2%，结束连续三日下跌。国内铜产量延续稳定增长，4月份铜产量超百万吨，创历史最高单月产量。今年全球供应大概率延续稳定，精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2307合约可能延续反弹，下方支持61000，上方阻力65000。建议关注美元、下游开工、库存等状况。【锌】日间锌价反弹超1%，重回1.9万整数关口上方。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，终止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2307合约可能延续反弹，盘中振幅可能加大，上方压力21000，下方支撑18000。建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝价反弹走势。宏观方面美联储存不确定性，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截至5月25日，国内电解铝社会库存约59.9万吨，去库2.6万吨。供应端，国内电解铝成本继续下探，成本端支撑趋弱。5月国内电解铝维持增长态势，运行产能修复至4080万吨，云南地区水电或逐步缓解，广西、贵州、四川等地复产产能较多。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至64.1%，下游消费临近传统淡季，需求端难存有力支撑。整体上，目前铝供需偏弱迹象，预计AL2307运行区间17100—18500为主。【镍】镍：镍价反弹回落。宏观方面美联储存不确定性，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。海外俄镍现货进一步紧缺，现货升水维持高位。4月全国镍生铁产量2.84万镍吨，24.3万实物吨，环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，整体消费表现较弱，需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化较难，钢厂陆续有减产计划。整体上，镍供需结构仍疲弱，预计NI2307运行区间160000—180000为主。【锡】锡：锡价反弹回落。宏观方面美联储存不确定性，消息面上缅甸佤邦禁矿进展悬而未决，再度传出禁矿消息。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。我国1-4月锡矿累计进口量为74171吨，同比-29.05%。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为52.73%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，全球电子需求仍处于探底阶段。近期国内锡锭累库后较难顺畅去库。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2307运行区间193000—207000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价反弹上行。市场成交气氛未见好转，华东553通氧硅价下调至13600元/吨。供应方面，行业在产产能增加，丰水期临近产量趋于回升，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润较好、产量仍然延续高位；铝合金企业订单不足，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，开工延续低位，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求表现难见明显好转，市场高位库存的消化难度较大，硅价缺乏上涨支撑；但当前期价已跌穿北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限，操作上需谨防过度杀跌风险。预计SI2308波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续回调。国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。不过下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期天气炒作热情消退，基本面缺乏实质性的利好，郑棉或宽幅震荡，关注15500附近支撑力度。中长期看，今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多，区间15000-16500。【白糖】白糖：郑糖今日弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调50元在7230元/吨，云南南华维持下调50元在7050元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，抛储尚未落地，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7500。【生猪】生猪：生猪期货小幅走强。根据涌益咨询的数据，5月26日国内生猪均价14.55元/公斤，比上一交易日上涨0.04元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货今日大涨。根据我的农产品网统计，截至5月24日，本周全国主产区库存剩余量254.66万吨，单周出库量30.57万吨，环比上周走货基本持平，相比去年同期走货有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注近期雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：油脂空头离场，开启反弹。基本面方面未有很大变动。5月前20日马来西亚棕榈油出口增速放缓，MPOA预估前20日产量增幅仅为9%，不及斋月后正常12%的增幅，5月底可能延续去库存，今年马来西亚棕榈油产量增幅有限，下半年的厄尔尼诺更多影响24年上半年产量，印尼棕榈油增产潜力更大一些。今日欧菜油价格止跌反弹，进口到港价格在8000附近，但是迪拜进口菜油对内盘倒挂只有100左右，将会限制盘面涨幅，在产地价格未持续大幅回升的情况下，油脂盘面涨幅将会有限，中长期逢高做空为主。【豆菜粕】豆菜粕：外盘美豆走势偏弱，周度播种进度较快，也只有北达科塔州播种进度偏慢，但是未来天气改善，播种进度有望加快，周度美豆出口处于低位。巴西近月贴水回升，南北美进口CNF价差缩小，凸显美豆丰产预期。此外市场担忧是否再度出现2012年干旱情况，今年下半年是厄尔尼诺，并非拉尼娜，最近几年中，2014 2015 2018年也是发生厄尔尼诺，但是产量都是增加的。国内周度压榨量回升，豆粕现货价格持续回落，短期豆菜粕价差可能再度走扩，但是考虑菜籽进口压榨倒挂，后期买船不多，扩大空间有限，而豆粕月差将会继续缩小。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-05-26
Mysteel：建筑原材料周报（5.15-5.19）
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前经济出现复苏疲软的情况下，后期财政及货币政策或仍有继续宽松的预期，因此在现实数据表现越差的情况下，政策对预期的提振作用将愈发明显。产业方面，雨季来临之前，由于目前下游终端处在月度集采的过程叠加存在抢工行为，因此需求难以大幅下滑，上周螺纹钢小样本表需虽然下降，但依然维持在311万吨/周的水平。另外产量端，由于在经历了前期的持续下降后，目前黑色产业链的矛盾有所缓和，那么在钢材库存不高且持续去化的情况下负反馈暂告一段落。而钢厂利润的修复驱动部分钢厂开始复产，上周小样本螺纹产量虽继续下降，但降幅环比收窄，且大样本产量已开始回升。整体来看，上周在宏观政策刺激预期加强叠加成本推升的驱动下，螺纹钢价格环比小幅回升。后期淡季降至，需求仍有偏弱预期，叠加产量目前已触底回升，基本面矛盾正在重新累积当中。所以短期而言，螺纹钢价格在基本面和成本支撑下，下行空间有限。但上涨也无明显驱动，由于需求预期偏弱，贸易商逢高正套进场也将对价格形成上方压制。预计短期内螺纹钢价格震荡运行。建筑业方面上周消费环比小幅下降，市场情绪和交易氛围从成交表现来看环比有所好转，但需求预期没有增加空间，预计本周消费维持平稳。上周建材消费环比降幅5.1%，现阶段市场消费水平依旧能够支撑库存去化，说明下游需求消费仍存韧性，但降幅或有明显收窄，区域分化现象仍较突出。目前刚需表现虽不如市场预期那般差，但资金问题依旧影响着建筑业的开工进度和节奏，进入雨季后短期可能会对建材需求有一定影响。上周全国水泥出库量586.9万吨，环比上升3.46%，年同比下降15%；基建水泥直供量199万吨，环比提升4.74%，年同比提升33.56%。上周国内混凝土产能利用率为13.37%，环比上期提升0.33个百分点；发运量方面环比提升2.5%，年同比降低16.5%，较上期差值扩大。百年建筑调研：1100+保交楼项目5月份保交楼已交付比例为34%，上升11个百分点。其中保交楼存量部分项目进度装饰装修占比50.4%，主体结构占比33.7%，封顶占比12.9%，土方及以前占比0.5%，烂尾占比2.5%。一、建筑材料价格行情二、建筑材料行情分析（一）钢材 1. 建筑钢材核心观点：供应逐步回升，基本面矛盾正在累积，预计本周建筑钢材价格震荡运行上周螺纹钢复盘分析上周螺纹钢价格震荡偏强，全国螺纹钢均价周环比上涨30元/吨至3821元/吨的水平，其中华东、华中、东北、西北地区涨幅居前，西南地区涨幅次之，华南地区小幅下跌。产量方面，上周小样本螺纹产量为266.62万吨，环比下降1.41万吨，且降幅环比收窄，但大样本螺纹钢周产量已出现环比回升。前期在市场负反馈的驱动下，钢厂因亏损而主动减产，但随着生产成本的整体下移，部分钢厂获利后再度开始复产。库存方面，上周螺纹钢总库存环比降44万吨至875.38万吨。虽然上周总库存降幅环比收窄，但整体降幅依旧偏高，低价刚需采购情况尚可。厂库方面，由于产量较低，上周钢厂库存维持降库，其中华北地区钢厂降库整体好转，发运积极性有所回升；社库方面，由于下游终端目前处在集采的过程中，上周社库也保持降库，其中东北、西南及华东地区的社库去化较好，而西北地区去库相对偏慢。需求方面，上周小样本螺纹表需在310.63万吨，环比降23.49万吨。上周需求虽有所回落，但整体仍维持在310.63万吨/周的水平。主要由于在雨季来临之前，下游存在抢工的现象，对需求有支撑。本周展望供应方面，由于钢厂利润的修复，部分钢厂已开始复产，本周小样本产量数据将环比增加。库存方面，雨季来临前，下游刚需采购或仍有维持，另外考虑到产量陆续回升，短期库存虽能保持去库，但库存降幅或进一步收窄。需求方面，本周江南地区有较强降雨、西北华北地区有沙尘天气，叠加终端资金到位情况暂无明显改观，螺纹表需仍有进一步下降的风险。综合来看，短期内在低产量、库存保持去化以及成本支撑下，螺纹钢价格下行空间有限，同时由于需求预期偏弱，贸易商逢高正套进场也将对价格形成上方压制。预计本周螺纹钢价格震荡运行。 2. 中厚板核心观点：后期需求恢复动力不足，市场操作谨慎，预计本周中厚板价格承压运行上周中厚板复盘分析上周中厚板市场价格小幅走弱，全国中厚板均价周环比下跌7元/吨至4209元/吨的水皮。市场整体成交偏弱，但低价成交尚可。供应方面，上周钢厂中厚板实际产量154.74万吨，周环比增加2.41万吨。目前五大材中由于中厚板的利润要高于其他品种，因此钢厂对于中厚板的生产积极性继续增加，产量继续突破峰值。库存方面，上周全国中厚板库存总量为182.04万吨，周环比减少0.82万吨。上周在中厚板需求有所维持的情况下，中厚板库存整体上表现小幅去库，而其中华北市场降库最多。需求方面，上周中厚板表观需求为155.56万吨，周环比增2.26万吨。上周前半周随着期货拉涨，下游需求有所释放，但随着盘面随着进入震荡状态，成交也转为缩量，但整体来看上周中厚板需求依然呈现环比小幅增长的态势。本周展望产量端：当下中厚板的关注点在于供给端。当前中厚板产量处在过去三年同期高位，从钢企生产利润来看，中板后期减量的空间较小，压力依旧维持，预计短期其产量维持高位。需求端：后期将逐步进入行业淡季，需求好转的压力尚在，且市场对后市需求预期也较弱。市场情绪面整体依旧偏空，出货降库意愿较强，但下游对后市操作却谨慎，以按需采购为主，投机需求较弱。综合来说，当前中厚板产量维持高位，而市场整体交投氛围较淡，后期需求仍有偏弱预期，因此基本面对于后期中厚板价格也较为利空；另外由于淡季将至，贸易商情绪面整体依旧偏空，出货降库意愿较强，但终端以观望为主，谨慎拿货。预计本周中厚板价格承压运行。（二）其他建材 1. 水泥周度观点：上周水泥价格出现偏弱运行，预计本周价格维持弱势上周水泥复盘分析截至5月19日，全国P.O42.5散装水泥均价为439元/吨，环比下浮4元/吨。分区域来看，华东天气好转后，江浙基建工程用量比较稳定，局部新开带动需求小幅增长。但搅拌站亏损严重，加上回款差，现金流紧张，出现主动减产，整体需求不及去年。华南上周雨水持续，周内连续几天暴雨，其余连续阵雨，对水泥出货影响较大。市政项目资金问题仍然较大，项目进度慢，房建需求弱。华中基建项目用量正常，后续有长江大桥等项目新开；局部雨水，道路潮湿影响项目施工进度，整体需求小幅回升，但仍不及预期。西南天气较好，需求有所回升，再加上价格有所回调，贸易商拿货积极性提高。川渝暂无新开工，主要是老项目支撑，增量有限。三北多重点项目正常施工，今年新开项目陆续进入实质性采购阶段，水泥需求小有回升。本周展望除华南、东北外，其余区域出库量较上期均有增幅，整体需求小有回升。区域性天气好转，项目正常施工，新开和部分项目重启都带来一定需求回补。多企业反馈回款不及预期，施工进度缓慢，搅拌站供货较为谨慎，拿货积极性不高，整体需求不及去年。梅雨、考试季将至，搅拌站阶段性补库，门店也小有囤货，多项目临近收尾，也出现淡季前小赶工，预计本周水泥出库量或稳中偏强运行。 2. 混凝土周度观点：上周混凝土价格持稳运行，预计本周价格仍存下跌空间上周混凝土复盘分析截至5月19日，百年建筑网统计全国混凝土C30均价为398元/方，周环比价格下浮1元/方。从成本来看，截至5月19日，全国P.O42.5散装水泥均价为439元/吨，环比下浮4元/吨。全国砂石综合均价107.33元/吨，年同比下降5.51%，周环比下降0.31%。目前天然砂均价134元/吨,机制砂均价97元/吨，碎石均价91元/吨。分区域来看，华东地区发运量环比提升5.3%，年同比下降7.2%。上海浦东、青浦等地产业园项目赶工，上海项目进度有明显加快，南京粤浦科技·南京云创中心项目一期二批次，主体结构及二次结构已完成，正在进行外立面基础施工，一期二批次由他们供应正在进行主体施工，预计今年5月底封顶，现在处于小幅赶工阶段，青岛部分文旅重点项目正积极推进，雨水天气减少后，多地老项目需求量有所恢复。华中地区发运量环比上升9.7%，年同比降低25.7%。多数搅拌站反馈今年新接项目较少，目前仍是以供应原有项目为主，回款整体比例在2-3成，也较预期值相差较多，上周雨水天气明显减少后，原有项目恢复正常供应，混凝土整体发运量有所提升，但较往年同期仍有明显差距。华北地区发运量环比提升2.6%，年同比下降14.6%。天津混凝土增量集中在市政类项目，地铁、桥梁等项目进度稳步推进。房建类资金情况未有明显好转，混凝土企业接单更为谨慎，北京部分搅拌站房建供应量有所下降。河北、山西部分产业园区项目稳步推进，发运量整体比较稳定，房建类项目整体供应比例继续下降。华南地区发运量环比下降8.4%，年同比减少34.6%。上周多数区域有2-3天的雨水天气影响，原有项目进度受阻，整体进度放缓。目前新开工想项目混凝土需求增量有限，多以原有项目支撑混凝土发运量，今年混凝土房建项目供应比例继续下行，混凝土整体发运量较往年同期差距继续拉大。西南地区发运量环比减少1.3%，年同比减少11%。贵州多地雨水天气较多，项目进度放缓，重庆部分新增项目如义和镇瑞浦兰钧能源项目开工，后续需求有保障，重庆东站项目上半年要完成主体项目的封顶，预计会有赶工情况，四川多地项目进度平稳，混凝土发运量维持现阶段平稳水平。本周展望 4月份，房地产投资同比降幅扩大，销售面积同比降幅扩大，新开工面积同比降幅未明显改善，房地产下行周期未改，下行趋势更加明显，房建项目对于混凝土发运量的提升仍然有限。从市场反馈的情况来看，目前新开工项目对于混凝土需求的提升量仍然有限，多数混凝土企业产量仍是依靠原有项目来维持，且回款情况也未能如预期执行，混凝土企业供应积极性也比较一般。一段时间内，在天气正常情况下，国内混凝土发运量仍然会维持小幅提升态势，不会有大幅度提升。（三）建筑行业动态热点信息一览建筑业国家统计局16日发布的数据显示，1-4月份，中国房地产开发投资35514亿元(人民币，下同)，同比下降6.2%，降幅较1-3月份扩大0.4个百分点。百年建筑调研：天气好转后，现阶段会有梅雨季前的赶工期；看好市政开工端和重大项目在手订单所带来的增量；动力煤、矿渣粉等市场价格均维持偏弱运行，成本支撑偏弱，叠加累库趋势延续，建材价格或仍维持偏弱运行。国家统计局数据显示，4月水泥产量为1.94亿吨，同比增长1.4%；1-4月产量为5.84亿吨，同比增长2.5%。从分省数据来看，山东以1296.88万吨居于首位，排名随后的是江苏和广东，产量分别为1284.98万吨和1267.86万吨。中国4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，新能源汽车产量同比增长85.4%。中国4月社会消费品零售同比增18.4%，餐饮、汽车、金银珠宝零售激增。中国1-4月全国房地产开发投资同比下降6.2%，商品房销售面积同比下降0.4%。1-4月中国固定资产投资同比增长4.7%。中国4月城镇调查失业率5.2%，就业主体人群失业率已低于2019年水平。国家发改委、能源局：加快推进充电基础设施建设，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。 4月70城房价：一线新房环比涨幅略扩，各线二手房环比回落明显，成都领涨全国。如需建筑材料周报详细版，欢迎各位行业伙伴随时联系或添加我们的企业微信。感谢阅读！
我的钢铁网2023-05-22
生产投资环比下跌，继续低配风险资产—资产配置周报0521
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风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 4月份工业生产和固定资产投资环比负增长国家统计局公布4月宏观数据，受到去年同期低基数的影响，大部分宏观同比数据都有明显的改善。其中规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，比上个月增加了1.7个百分点。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比持平，制造业增长6.5%，公用事业增长4.8%。固定资产投资去年同期受到疫情影响较小，基数的扰动相对较低。今年1-4月投资累计同比增速为4.7%，相对保持稳定。其中工业投资同比增长8.3%，基础设施投资同比增长8.5%，均保持在较高水平。为了排除基数大幅波动的影响，4月的宏观数据更值得关注季调之后的环比变动。工业增加值和固定资产投资在季调之后都出现了负增长的情况，较为罕见。在疫情扰动较为明显的阶段工业生产和投资曾经出现过环比负增长。今年疫情的影响已经大幅减弱，但是工业生产和投资均再次同时出现负增长，表明了工业部门面临着较大的下行压力。在工业生产和投资整体增长放缓的同时，另一个值得注意的现象是非国有部门(私营/民间)的工业生产和固定资产投资与整体的增速相比有较大差距。其中私营企业的工业增加值增速与去年相比没有明显改善，而民间固定资产投资增速与去年相比还有一定程度的减少。这表明，疫情对私人部门的影响持续时间可能较长，虽然现在疫情缓和对经济增长有一定的提振，但是对私营部门的改善还较为有限。这在一定程度上反映了疫情对经济影响的“疤痕”效应。 02 疫情缓和促进零售和服务业的恢复与工业部门增长低迷不同，反映消费的零售和服务业生产继续改善。从季调之后的环比来看，4月零售数据维持正增长，但增速与2月和3月相比略有放缓。从零售增长的走势来看与疫情前的趋势相比还有一定的差距，这也是零售(以及消费)进一步改善的空间。疫情对服务业影响较大，因此疫情缓和对服务业的提振也较为显著。我国零售统计的以商品消费为主，服务业的消费主要是餐饮。但是对比零售增速与服务业生产的增速，可以看到两者走势高度一致。背后最重要的原因就是前期积压需求的释放，和消费场景的恢复。工业生产承压，服务业生产改善，整体上经济恢复出现一定程度的分化。就业改善一般滞后于经济增长的修复，近期整体的收益率有所回落，但是青年的失业率仍然在上升，4月已经超过了20%。未来稳就业或需要更多的政策措施。 03 房地产融资压力仍然较大，将制约经济的回升今年一季度房地产销售有一定幅度改善，房价在持续一年多环比下跌之后也出现了环比的上涨。但是在今年4月房地产销售又出现了一定幅度的走弱。从同比的角度看，去年4月的低基数带来一定同比增速回升。但是从环比来看，房地产销售还是出现了一定的走弱迹象。从某种程度上来说，房地产行业具有较强的金融属性，融资环节对于房地产行业的发展至关重要。因此，观察房地产恢复的情况，融资的改善程度是关键。从房地产开发资金来源来看整体来看，3月份有明显的回升，但是到了4月份又回落至过去多年区间的下方。房地产开发资金来源主要有4个分项：定金和预收款、按揭贷款、银行贷款以及自筹资金。其中前两项受到房地产销售的影响较大，销售的改善有助于这两部分融资的回升。但是银行贷款与自筹资金仍在持续回落。这两项持续的下跌，值得警惕！房地产融资压力仍然较大，将制约房企拿地、投资，制约地方政府的财力，从而制约宏观经济的回升。从另一个角度看房地产销售也与居民的信贷特别是中长期贷款变动密切相关。居民的中长期贷款(以房贷为主)在3月和4月有过较大幅度的波动，从趋势来看，居民中长期贷款仍然低迷。由此贷款社融增速没有进一步提升。这将对经济后续的恢复，和风险资产价格形成一定的压制。 04 资产配置低配股票，增配债券，超配黄金我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 05 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。
申银万国期货2023-05-21

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