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【混沌视界&资金沉淀】20250628
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0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。徐妍妍研究员 Z0022011 黑色组组长，负责品种：钢材、铁矿。经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。田大伟研究员 Z0019933 能源化工高级分析师。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。张磊研究员 Z0019369 农产品组组长。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。完整版周报可扫码加入我们的知识星球！【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货06-29 09:05
集运有所提振，股指大幅回调-2025年6月27日申银万国期货每日收盘评论
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期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：老铺黄金出海“首战告捷”：客流强劲，95%为本地顾客，每小时成交4-10张订单。摩根大通表示，老铺黄金新加坡滨海湾金沙店于23日至24日期间人流络绎不绝，店铺销售转化率超过95%，每小时成交4-10张订单。摩根大通将老铺黄金目标价从1149港元上调至1249港元，预计2025-2027年销售额和净利润复合年增长率分别达到68%和76%。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.98%。美联储宽松预期走强，有色板块得以提振。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，周内铝锭社会库存环比提高，但仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.58%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕偏弱震荡，菜粕小幅收涨。根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数集运欧线：EC震荡，08合约收于1805点，上涨2.33%。盘后公布的SCFI欧线为2030美元/TEU，环比上涨195美元/TEU，基本对应于06.30-07.06期间的订舱价，反映7月船司的提涨情况但不及预期。近期美西运价的快速见顶和迅速回落以及马士基在7月连续两周的调降令市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期加强，市场跟随预期转弱。目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍接近29万TEU，较为充裕，再加上马士基带头降价揽货行为对市场预期的影响，预计随着旺季预期的边际变化，后续市场将逐渐转为博弈旺季见顶后的淡季现货运价。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-28 09:08
有色普遍收涨，菜粕继续下跌-2025年6月26日申银万国期货每日收盘评论
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期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：金银企稳。此前中东局势降温，以色列和伊朗同意全面停火，美国总统特朗普表示，美方将于下周与伊朗就一项潜在的核协议展开会谈。美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，美联储仍然维持观望。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储需看贸易谈判进展，随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势也步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近，警惕有关关税再启的相关炒作，整体震荡偏强。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.74%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，周内铝锭社会库存环比提高，但仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2.33%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕油震荡收涨，菜油小幅收跌。据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数集运欧线：EC震荡，08合约收于1759.9点，上涨1.24%。马士基开舱第28周大柜报价2900美元，较第27周二降后的报价仍低200美元，加重市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期，预计随着马士基的调降，其余船司将逐渐跟降，7月中旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-27 09:08
【宏观早评】股指波动率回落，震荡偏强局面不变
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| 2025年6月27日品种：股指、贵金属、基差、金工日报、资金日报股指昨日股指回调，两市成交量1.58万亿。银行再度领涨，汽车非银领跌。消息面上伊以停战、能源价格回落和美国利率回落将为国内宽松进一步打开空间，美元走弱有利于非美资产。目前国内通缩的局面仍未扭转，地产仍未企稳，企业盈利马上回暖的预期较弱，国内政策端并未太多扭转预期举措。产业新闻方面，小米YU7发布预定大超预期。股指的韧性说明当前股市的真正驱动力并非企业盈利，而是宽松的资金面+风险偏好，无风险利率持续走低加强了资金宽松格局。其中保险资金要求增加股权配置，或在季末加速买入权益资产，偏向高分红金融股和科技股。结论：股指当前氛围走强是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，目前突破上涨是因为外围环境好转加强了资金面，因此短期股指或继续震荡偏强。贵金属贵金属延续风险溢价回落的势头中东停战后，特朗普或进一步推动中东达成更广泛协议，并在接下来更关注俄乌停战问题，地缘冲突走向降温，前期计价了太多地缘风险的黄金持续回调。鲍威尔在美联储证词显示美联储仍然对货币政策保持耐心，7月提前降息的可能性不大。特朗普推迟推出美联储影子主席，并称美国已经与中国签署贸易协议并即将与印度达成贸易协议。在稳定币法案和美国计划放松银行监管以提高银行对国债支持能力后，当前美债利率出现了持续回落，债务担忧有所缓解。接下来焦点仍然是大美丽法案能否通过以及市场对此的反应。贵金属的地缘风险驱动出现明显改变，风险溢价在此基础上回落。而回归货币秩序，债务和货币宽松的交易方向仍处于拖底的阶段，贵金属处于震荡趋势，白银在风险溢价调整后出现低美债利率和美元指数带来的推动走高，但走势持续性仍需观察。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-27 09:05
股市：建议关注防御板块
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历短暂回调后迅速反弹，并未出现如原油、贵金属那样的大幅波动。对此，市场人士普遍认为，一方面，以伊冲突主要引发了市场对全球能源供应的担忧，潜在刺激通胀上升的风险，进而拖累全球经济增长，引发多国股市下跌。不过，由于全球能源供应并未遭受实质性中断，以伊冲突也未进一步升级，且在短时间内达成停火协议，市场情绪有所回暖，股市因而企稳回升。此外，从资金流向来看，在冲突初期，资金已流入黄金和美元市场进行避险，这在一定程度上分摊了股市的抛压。本周以来，A股持续放量上涨，并于6月25日创下年内新高。“以伊冲突缓和使全球风险偏好回升，这对A股有直接利好，然而A股上涨更深层次的动力源自国内政策组合拳的密集出台。”中辉期货股指研究员张清表示，央行等六部门联合出台金融促消费措施，5000亿元消费再贷款、险资入市扩容等政策提振市场信心，并强化了流动性宽松预期。国内利率维持低位，央行通过适度宽松的货币政策支持经济增长，拉动消费的相关政策陆续出台，A股中长期运行重心有望持续上移。同样是地缘政治事件，与俄乌冲突相比，以伊冲突对全球市场的影响有哪些相似之处和差异点？光大期货研究所金融期货分析师赵复初表示，二者都引发了全球市场的恐慌情绪，投资者因对地缘政治风险的担忧导致市场波动加剧。全球资金加速流入原油市场，形成显著的风险溢价。与此同时，在冲突期间，投资者纷纷转向黄金等避险资产，使得黄金价格上涨。 “两者的不同点在于，俄乌冲突是一场规模较大的军事冲突，其对原油供应中断所产生的影响持续时间较长，对全球经济增长的长期拖累也更为显著。相比之下，在以伊冲突中，尽管霍尔木兹海峡被封锁的潜在风险程度依然很高，但市场预期冲突进一步升级的可能性较低。此外，当前原油市场供应格局处于过剩状态，油价的短暂飙升并不足以抬升长期通胀预期，因此，对全球市场的负面影响更多是脉冲式的，而非持久性的。”赵复初说。除此之外，张清还提到，两者对风险资产的冲击存在差异。以伊冲突具有高度区域化特征，仅中东股市遭受大幅回撤，而俄乌冲突导致全球供应链中断，全球股市均出现大幅回撤。尽管伊朗和以色列在6月24日均宣称接受停火协议，且协议于当地时间6月24日7时生效，然而在生效前后的5小时内，双方依旧在相互进攻。特朗普公开表示，以色列和伊朗都违反了停火协议，他对两国均表达了不满，其中对以色列的不满情绪更为强烈。至于以伊冲突能否得到彻底解决，目前尚无确切定论。 “双方互相指责对方违反协议并发动袭击，这种情况充分凸显了停火协议的脆弱性。以色列和伊朗之间的冲突或许不会彻底消失，而是可能会以暗战以及小规模冲突的形式持续存在。即便双方能够实现完全停火，美伊核谈判的走向依旧难以预测，整个过程仍然存在众多变数。停火的持续性是当前市场最为关注的问题。”赵复初说。 “短期来看，市场情绪整体仍维持谨慎状态，风险资产的涨幅相对有限。”赵复初表示，这种谨慎情绪主要源自对以伊冲突后续发展的不确定性以及对全球经济形势的担忧。然而，如果长期停火能够实现，市场信心将得到进一步修复。地缘政治风险的降低、能源市场的持续平稳，会减少全球经济增长的不确定性，为股市上涨提供有力支撑。当然，在长期停火的情形下，全球经济基本面与货币政策走向也将重新成为影响全球股市的关键因素。 “短期来看，若以伊冲突再度爆发，或引发油价反弹，对股市而言，军工板块和贵金属板块将反复活跃；中长期来看，关闭霍尔木兹海峡的可能性较低，特朗普政府更倾向于快速平息战火，以稳定油价、控制通胀水平，进而引导美联储降息。此外，地缘冲突对A股的影响正逐渐减弱，当前临近美国关税政策调整节点，且A股中报业绩进入密集披露期，建议关注高股息防御板块及超跌成长板块。”张清称。来源：期货日报网
期货日报网06-27 08:45
贵金属：货币属性博弈加剧
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与军事层面引发震荡，也对金融市场特别是贵金属市场产生了深远影响。 6月13日，以色列发起“崛起的雄狮”行动，对伊朗展开大规模打击。受此影响，市场避险情绪急剧升温，黄金价格大幅上涨，其中，COMEX黄金价格一度突破3460美元/盎司，沪金价格也涨至800元/克。然而，随着冲突的持续推进，市场逐渐恢复冷静，COMEX黄金价格在触及3470美元/盎司的高点后持续回落，在以伊双方达成停火协议后，跌至3300美元/盎司的阶段性低点，跌幅达5%；沪金也跌至770元/克，跌幅约为3.7%。白银市场的波动同样剧烈，在冲突期间，沪银价格一度攀升至9075元/千克的历史高位。金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，此次银价波动更多是在金银比处于高位情况下的补涨，与冲突的直接关联程度不如黄金紧密。随着双方实现停火，银价也如同黄金一样出现回调，回落至8700元/千克附近。光大期货有色金属研究总监展大鹏表示，从全球范围来看，以伊冲突爆发后，全球黄金ETF持仓呈现连续增加的态势，显示资金受到避险情绪的驱动而纷纷涌入黄金市场。然而，从国内沪金和沪银的成交情况来看，表现却较为平淡，反映出国内市场投资者在面对冲突时，态度更为谨慎和理性。 “避险情绪是此次黄金价格上涨的主要因素。”吴梓杰称，冲突对中东地区的能源生产及航运稳定性构成威胁，尤其是霍尔木兹海峡航运的安全。一旦能源供应受到影响，全球经济增长可能受挫，通胀会大幅上扬，这正是避险情绪的主要源头。此外，市场不确定性引发的股市下跌以及预期抢跑，同样是黄金价格脉冲式上涨的关键原因。展大鹏则认为，以伊冲突对贵金属市场的影响主要体现在三个方面：一是传统的避险情绪。地缘政治风险推升黄金作为“传统避险资产”的需求，但其持续性需要满足冲突外溢等条件。二是能源价格传导。中东地区是众多产油大国的聚集地，霍尔木兹海峡又是全球重要的原油运输通道，一旦原油出口受限，会引发对发达经济体滞胀的担忧。在冲突期间，黄金与原油价格呈现较强的相关性。三是货币政策的博弈。美联储因担忧通胀回升而推迟降息，实际利率上升对金价形成压制。然而，如果冲突升级引发美国经济衰退，那么政策路径可能会发生逆转，货币政策的转变也会对美元价格走势产生影响。 “与俄乌冲突相比，尽管两者都因避险情绪的发酵推动了金价上涨，但俄乌冲突对能源和金属市场的影响更为直接且持久，切实推动能源和金属价格的长期上涨。而此次以伊冲突，无论是在规模、持续时间，还是影响程度上，都无法与俄乌冲突相比，影响更多的是预期层面的反映。”吴梓杰认为。展望后市，吴梓杰表示，由于中东冲突对全球能源供应链与航运通道的实际破坏程度仍较为有限，同时美国贸易政策不确定性阶段性缓解，且经济数据保持一定韧性，因此，美联储维持鹰派基调的概率依旧较高。在此背景下，预计短期内金价缺乏持续向上的动力，将以震荡为主。从中长期来看，若下半年美联储开启降息，在流动性宽松预期的推动下，金银价格或会迎来新一轮的上涨。从更长远的维度来看，由央行购金所带动的实物需求增长，仍会在未来3~5年推动黄金价格维持上涨趋势。展大鹏表示，目前，以伊冲突暂时告一段落，短期内，尽管市场期望美联储能够提前降息，但从美联储官员尤其是美联储主席鲍威尔的近期表态来看，6月和7月是美联储重点关注经济、通胀以及就业数据的关键窗口，7月降息的可能性依旧较低，因此，黄金价格大概率维持高位震荡。就白银而言，金银比的回归已然融入市场交易之中，在黄金价格持续处于高位的状况下，银价或许仍有补涨的空间。来源：期货日报网
期货日报网06-27 08:45
原油再度大跌，股指表现亮眼-2025年6月25日申银万国期货每日收盘评论
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归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格回落。以色列和伊朗同意全面停火。美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，美联储仍然维持观望。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储需看贸易谈判进展，随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复后持续上行动能有限。整体震荡偏强。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.12%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，同时国内铝锭库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.17%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于1740.2点，下跌3.07%。马士基开舱第28周，大柜报价2900美元，较第27周二降后的报价仍低200美元，加重市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期，预计随着马士基的调降，其余船司将逐渐跟降，7月中旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-26 09:08
【宏观早评】股指继续趋势上涨，或走出季末牛局面
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| 2025年6月26日品种：股指、贵金属、基差、金工日报、资金日报股指昨日股指继续上涨，两市成交量放量到1.6万亿。盘面再次呈现普涨，非银金融和科技军工领涨，只有能源板块回落。消息面上伊以停战、能源价格回落和美国利率回落将为国内宽松进一步打开空间，美元走弱有利于非美资产。目前国内通缩的局面仍未扭转，地产仍未企稳，企业盈利马上回暖的预期较弱，国内政策端并未太多扭转预期举措。股指的韧性说明当前股市的真正驱动力并非企业盈利，而是宽松的资金面+风险偏好，无风险利率持续走低加强了资金宽松格局。其中保险资金要求增加股权配置，或在季末加速买入权益资产，偏向高分红金融股和科技股。各类资金在季末或形成一致性买入预期的共振，行情自我加强。结论：股指当前氛围走强是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，目前突破上涨是因为外围环境好转加强了资金面，同时各路资金在二季度末有KPI需求形成共振，因此短期股指或继续偏强，后续关注成交量能否继续放量，若缩量或重回震荡。贵金属贵金属伴随着以伊冲突的缓和出现了较为明显的风险溢价回落，市场在缺乏明显驱动的情况下维持震荡。美国5月新屋销售数据录得62.3万户（预期69.3万户），利率对房产销售能存在抑制作用。鲍威尔出席听证会表示，关税为一次性影响可能成为基本预期，但需要谨慎应对；在货币政策决策中不考虑联邦债务问题；稳定币行业已逐步成熟。美联储整体表态鹰鸽参半，以数据依赖为主，美债利率和美元指数都出现了回落，但风险溢价调整明显，贵金属仍处于震荡。地缘风险显著回落是贵金属下行的主要原因。伴随着“停火协议”的达成，以色列或已完成对伊朗的象征性报复打击后，风险溢价的显著回落带来贵金属的回调。特朗普进一步言论施压伊朗防止再次出现地缘波动。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。特朗普喊话周内完成。白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，税收法案通过后将达成贸易协议。值得注意的是，现阶段美债利率出现回落的走势，鲍威尔表示美元将始终作为储备货币存在，稳定币的出现加强短期美债流动性，经济“衰退”预期逐步消散带来的抛售回落。不过美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加使得债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属的地缘风险驱动出现明显改变，风险溢价在此基础上回落。而回归货币秩序，债务和货币宽松的交易方向仍处于拖底的阶段，贵金属处于震荡趋势，白银在风险溢价调整后出现低美债利率和美元指数带来的推动走高，但走势持续性仍需观察。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-26 09:05
风险溢价挤出，原油主力跌停-2025年6月24日申银万国期货每日收盘评论
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归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格回落。伊朗宣布对美军驻卡塔尔乌代德空军基地实施导弹打击。美国官员称，没有美方人员伤亡报告。特朗普对伊朗提前通知打击美军基地表示感谢，并称是时候实现和平了。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，中东局势推升油价等背景因素下，美联储表现得较为鹰派，压制金银。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如关税政策更加明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势一度升温但似乎步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复后持续上行动能有限。整体震荡延续。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.51%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，同时国内铝锭库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.44%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂明显回落，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于1772点，下跌7%。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨，但考虑到实际可落地的程度以及马士基的二降，对盘面提振有限，预计随着马士基的二开调降，其余船司将逐渐跟降，7月上旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，08合约目前已开始贴水当前现货报价，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-25 09:08
隐含波动率小幅走高
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等板块领涨，油气开采、燃气、港口航运、贵金属、军工等板块跌幅居前。期权市场上，成交量、持仓量均稳步上行。当日沪深两市及中金所期权总成交801.38万张，较前一交易日的621.01万张增加29.04%；总持仓915.03万张，较前一交易日的826.50万张增加10.71%。上证50ETF期权成交量增加19.92%，持仓量增加11.67%。从7月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持3.56万张，其中认购增持2.14万张、认沽增持1.42万张。认购、认沽均在浅虚值部位增持，认购增持力度更大，预计涨势放缓。沪深300期权成交量、持仓量也同步攀升。深交所沪深300ETF期权成交量增加10.19%，上交所沪深300ETF期权成交量增加32.73%，中金所沪深300股指期权成交量增加50.57%。与此同时，深交所沪深300ETF期权持仓量增加18.87%，上交所沪深300ETF期权持仓量增加16.34%，中金所沪深300股指期权持仓量增加7.20%，从表现较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，7月合约总计增持3.74万张，其中认购增持2.01万张、认沽增持1.73万张。认购、认沽均在虚值部位增持，认购增持力度更大，且增持虚值价位宽泛，不如上证50ETF集中，预计上涨受阻。科创50ETF期权成交量增加99.76万张、持仓量增加10.25万张。从表现较为活跃的华夏科创50ETF期权持仓变动情况来看，7月合约总计增持4.49万张，其中认购增持2.56万张、认沽增持1.93万张。认购、认沽均在平值、浅虚值部位集中增持，认购增持力度相对更大，预计大幅上涨走势难以持续。期权隐含波动率早盘冲高后有所回落，但截至收盘，仍高于前一交易日。上证50ETF当月合约平值期权隐含波动率为14.33%。历史波动率低位徘徊。上证50ETF的30日历史波动率为8.77%，沪深300指数的30日历史波动率为8.51%。整体上，地缘紧张局势缓和，A股放量上涨，但短期仍有可能反复。各大指数认购、认沽期权均在浅虚值部位增持，且认购增持力度相对更大，预计市场上行压力加大。投资者短期以区间震荡思路为主，大幅上涨后再卖出虚值认购期权，持有现货者可采用备兑策略增厚收益。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网06-25 09:06

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