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节后有色板块领涨-2025年10月9日申银万国期货每日收盘评论
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持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】节日期间贵金属延续强势，国际金价站上4000美元/盎司，白银稳步走强。美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”还在发酵。体现市场对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧，以中国为代表的央行持续增持黄金，当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，价格走高和情绪发酵相互增强。而对白银征收关税担忧使得现货趋紧。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确，但短期还是要注意情绪的过度表达。【铜】日间铜价上涨4.38%，继续受预期矿端供应紧张推动，印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价上涨2.25%。受LME库存持续下降支撑，目前仅3.82万吨，现货升水40美元左右。锌精矿加工费尚可，国内冶炼检修略增，产量总体持续增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外，但短期会受铜带动走强。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕小幅收涨。USDA发布的季度库存报告显示，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，略低于此前供需报告给出的预估，报告对市场影响中性。而本月USDA报告也即将发布，由于此前美国农业部对于单产的调整幅度有限。因此在本月报告中对美农下调单产的预期较高，主要考虑到8月末以来美豆产区天气转差导致美豆优良率下滑。因此若中美达成贸易协议叠加美豆单产下调可能性较大，美豆结转库存将趋紧，美豆期价下方支撑较强。国内方面供应充足始终抑制盘面，预计连粕继续区间震荡为主。【油脂】今日油脂大幅走强，棕榈油领涨。马棕9月产量出现下滑，根据MPOA数据显示马来西亚9月1-30日棕榈油产量预估减少2.35%。马棕产量下降使得库存减少预估增强，本月MPOB报告即将发布，路透社预计马来西亚2025年9月棕榈油库存为215万吨，比8月下降2.5%，为七个月来首次下滑；产量预计为179万吨，比8月下降3.3%；出口量预计为143万吨，环比增长7.7%。马棕产量及库存下降的预期给棕榈油行情提供支撑，同时考虑到棕榈油需求旺盛，主要需求国印度、中国节日备货都将提振后期油出口需求。马棕9月库存下降预期以及印尼生柴政策推动棕榈油走强带动整个油脂板块，预计油脂短期偏强震荡为主。【白糖】郑糖日内震荡偏强。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小、与往年同期基本持平。关注制糖优势对制糖比的影响，预计后期制糖比或有所下降，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，广西广东地区极端天气或对主产区甘蔗有一定影响，不过进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势，受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货10-10 09:08
【黑色早评】假期铁水降幅不大，节后原料表现强于成材
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停摆，美债规模继续上升，美元信用减弱，贵金属及有色等外盘商品多表现偏强。国内方面，昨日发改委发布关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告，显示国内反内卷政策仍在逐步落实，叠加股市走强，国内商品氛围有所向好。进出口方面，昨日欧盟、美国及印度部分地区钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，假期国内钢材市场供需双弱，但库存有明显上升，不过受益国内宏观氛围向好且钢材成本支撑偏强，短期钢价震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.近日，国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。 2.10月9日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为34.4%，废钢日耗20.66万吨，较节前一周减2.02万吨，降幅8.9%。目前104家电炉厂中，72家在产，停产27家(较节前一周增5家)本周电炉日耗大幅下降主要原因:长假期间，废钢供应不足，以及电炉利润亏损等原因，贵州、广东、河北等地电炉厂停减产增多。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-130~-80元/吨左右，华南电炉厂亏损增大，西部电炉螺纹利润-100~50元/吨;华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 3.10月2日，墨西哥经济部发布公告称，对原产于中国的钢制螺栓启动反倾销调查。本案倾销调查期为2024年1月1日～2024年12月31日，损害调查期为2022年1月1日～2024年12月31日。公告自发布次日起生效。 4.上周，SMM调研的21家出口商新接出口订单约42.93万吨，环比前一周订单增加6.55万吨，环比+18.0%。上周国内跌价行情，出口价格有松动，海外询单及成交情况环比有改善。其中个别厂家新增热卷出口大单，主要是前期涨价阶段海外客户采购观望，上周价格相对合适，需采购有释放:而其他厂商整体接单情况稍有好转，主要是线材、热卷、中厚板出口至东南亚市场。据了解，多数船期仍在11月，仅个别厂家船期已经接至12月中下旬。 5.第一商用车网：9月份，我国重卡市场共计销售10.5万辆左右，环比今年8月上涨15%，比上年同期的5.8万辆大幅增长约82%。 6.9日全国建材成交尚可，节后市场有一定活跃度，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日有明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1260元/吨，环比上一交易日+9元/吨。华北地区假期中企业价格多数持稳，少数上调，下游多放假叠加降雨影响，整体交投偏弱，沙河厂家多计划明日上调价格。东北地区假期价格持稳为主，今日部分厂家价格上调，整体出货一般。华东市场成交气氛一般，江苏、安徽假期期间主流价格上调，市场重心走高，山东、浙江地区变化不大，中下游陆续返市，但操作积极性偏淡，刚需拿货为主，现货观望气氛浓。华中市场多数企业价格暂稳，假期间整体库存压力增大，近两日产销好转，今日拿货情绪尚可。广东区域大板浮法玻璃多数集中在8号上移，但商谈价格较为灵活，粤西粤北区域1240-1260元/吨集中，珠三角一带1310-1360元/吨。西南川渝区域浮法玻璃5-6日价格上调，贵州区域7日普遍上调，云南今日有所上移，目前成都区域地销价格1300-1320元/吨，贵州区域1260-1280元/吨，云南1200元/吨左右。假期西北地区浮法玻璃价格稳定，整体发货较为缓慢。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。节后，个别企业装置停车，供应呈现下降。放假期间，企业出货慢，库存呈现增加趋势。下游需求一般，按需为主，期货价格阴跌，价格优势，成交好转。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，案里有提到依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。淘汰落后产能的政策方向已经明确了，后边就是各个行业的具体政策，重点观察政策的执行时间和力度。当前玻璃供需基本平衡，在淘汰产能的预期下，易涨难跌，建议逢低买入。后市仍有玻璃行业重要会议，关注会议动态。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：工信部等六部门出了玻璃行情淘汰落后产能的指导方案，利多玻璃，情绪上可能利好纯碱，纯碱过剩较严重，在没有淘汰产能的政策预期下，不建议做多。玻璃基本面和预期都强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-10 09:05
【宏观早评】美元指数大幅走高，贵金属上行动能放缓
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2025年10月10日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指股指继续偏强，风格偏极致 A股昨日继续上涨，板块分化明显，上涨仍然集中在半导体、新能源、资源等战略板块，地产、一般消费等偏弱，因此科技资源权重较多的中证500最强，上证50最弱，两市成交量2.65万亿。国内十一长假数据显示消费恢复一般，整体大环境仍然面临通缩压力。但国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气，国内在反内卷上政策不断出台，或有望改变过剩行业基本面。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。接下来主要关注十五五规划和新一轮刺激政策情况。昨日主要变化是市盈率300以上的公司融资受到限制，以及国内进一步加强了对稀土、锂电的出口管控，引发了海外对供应链摩擦加剧的担忧。资金面上美元持续反弹或对非美资产构成一定压力，中概股出现回调。但人民币相对偏强，汇率暂时不构成资金面的约束，A股的资金环境仍然偏宽松。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指仍然逢低看多。贵金属贵金属假期开盘出现大幅高开，主要是对假期期间海外涨势的补涨和逼仓逻辑的发酵，但美盘时间受到美元指数大幅走高和加沙永久停火消息的影响，贵金属回落明显。内外价差仍存，但受到金银出口限制，内外价差尚保持价差。美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购44.96亿美元，续创2021年4月份以来新低，市场对此仍反应不充分；前期美元，美股，黄金同步上升是对流动性的充分乐观预期驱动，而流动性的考验对贵金属也成为了抑制因素。美联储理事巴尔称应谨慎降息，当前利率具有温和限制性；卡什卡利表示目前的经济数据显示出一些滞胀的迹象；古尔斯比表示美联储数据显示劳动力市场仍然稳定，不要在早期过度集中降息；洛根表示，关税加剧了通胀，需要对进一步降息保持谨慎；整体发言非常谨慎，10月会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数驱强抑制贵金属。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。地缘形势再次降温，哈马斯加沙领导人表示，我们今天宣布战争结束，并启动永久停火。中东形势的缓和减轻市场的地缘风险，美元和贵金属同步受避险情绪回升的驱动有所减弱。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势是中长期驱动发酵的主要动力。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位，进场仍需保持谨慎，且中东缓解后，短期贵金属美元指数同涨的逻辑有所弱化，短期发酵上行动能有所下降，美元指数持续上涨对贵金属的抑制影响需保持警惕。国债国债期货与股市在节后首日双双上涨，呈现“开门红”的“股债双牛”格局。30年国债期货（TL）主力合约震荡走高，收涨0.46%。午后股市虽强势突破，但债市未受明显压制，尾盘现券收益率小幅回升。早盘，债市情绪在节后初期稍显不稳，但随后在自身修复动力的推动下稳步走强。午后，尽管上证指数时隔10年站上3900点，但技术面承压回落，间接提振了债市的多头情绪，国债期货延续涨势。3点后，部分大行持续卖出，对现券造成一定扰动，收益率在日内低位小幅震荡回升。节后首日资金面逐步转松。央行通过公开市场及买断式逆回购操作，当日净回笼3513亿元。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.685%。今日净回笼额较大主要是节前投放资金集中到期所致，但央行1.1万亿的买断式逆回购操作有效对冲了冲击，保障了流动性平稳。流动性是短期国债市场的核心驱动。节后资金面有望延续平稳宽松状态，为市场提供了支撑。当前股债跷跷板效应减弱，债市在节前超跌后显现出技术性修复的需求。然而，此次上涨或更多是修复行情而非反转，在基本面和政策面未有超预期变化前，追涨风险较高，债市或延续震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。展望四季度，市场焦点在于政策发力情况。一方面，节前偏弱的经济数据和海外宽松环境为国内货币政策（如降息降准）留出空间；另一方面，市场也在等待“十五五”规划等会议释放更明确的增量政策信号。在风险偏好仍处高位对长债构成压制的背景下，第四季度开局建议防守策略为主，但当前点位可逢低做多逐渐积累筹码。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-10 09:05
股指长牛格局稳步形成
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背景下，板块间的分化同样显著。一方面，贵金属板块大涨，多只黄金股强势上涨，带动了有色金属板块整体走强。另一方面，科技成长板块成为领涨先锋。其中，可控核聚变作为新兴概念横空出世，而半导体芯片板块也表现强劲，显示出市场对科技板块及AI算力产业链长期发展前景的信心。图为2025年10月全球主要指数表现总体而言，长假后A股首个交易日的强势表现，是积极的政策预期、全球产业趋势与外部市场环境共同作用的结果。我们认为，在资金积极入市下，股指整体仍将以上涨趋势为主。二十届四中全会将于10月20日至23日召开，会议将审议《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。市场预期 “十五五”规划将强调新质生产力，重点支持传统制造业升级，新兴产业如AI、绿色能源及未来产业如量子信息、空天科技等。总量层面，经济增速目标或不低于4.5%，扩大消费为政策重点；产业层面，围绕AI算力、高端制造、军工等领域，将衍生出主题投资机会。对资本市场而言， “十五五”规划中重点支持的相关产业板块，如AI、绿色能源、高端制造等，可能会受到更多关注。海外方面，美联储预计将于10月28日至29日召开议息会议，据CME“美联储观察”，市场普遍预计美联储将在此次会议上再次降息25个基点。美联储降息预期的变化将影响全球流动性，进而影响A股市场的外资流向和成长股估值。如果美联储如期降息，将使得全球资金成本下降，从而有利于提升资本市场估值水平。而在美元贬值的预期下，新兴市场资产将更有吸引力，从而吸引海外资金流入中国。经过9月的高位震荡，股指将再次进入方向选择阶段。从当前走势看，股指大概率维持多头趋势。从资金面看，国内流动性环境延续宽松，居民有望加大权益类资产配置。同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长板块已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策共振，四季度市场风格将向价值回归，并较三季度更加均衡。图为沪深300指数期权隐含波动率走势在本轮多头趋势中，建议股指期货以买入为主，同时在贴水的特性下能实现基差回归带来的超额收益；股指期权建议以买权为主，在长牛格局下，期权隐含波动率未出现明显增大，预计期权价值变化主要靠行情驱动。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网10-10 08:55
原油走软 PG下行
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。策略建议：由于美联储进入降息通道，贵金属吸引力上升。操作上可尝试低多。策略于9月22日收盘首次推荐。 07. 棕榈油主力合约：大幅上涨截至前一个交易日收盘，棕榈油大幅上涨，整体维持高位震荡。策略建议：由于马来西亚供应预期收紧、相关食用油及原油市场走强。棕榈油调整或结束，短期或向上运行。操作上可尝试低多。策略于9月30日收盘首次推荐。 08. 跨品种套利：多玻璃空纯碱01 玻璃需求可能受保交楼政策托底、下半年传统旺季金九银十及年底赶工以及潜在的房地产政策利好支撑；其供应也因行业亏损和冷修加速而收缩。此外，煤制气成本约1000元/吨预计能提供较强支撑。纯碱则面临较大的供应压力，据新华财经中国金融信息网报道，2025年新增产能达280-300万吨/年的高位。其需求则因玻璃行业原料采购谨慎且光伏玻璃需求疲软而受到压制。尽管联碱法成本约1200元/吨可能提供底部支撑，但上行空间预计受限。操作策略：多玻璃空纯碱01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若跌破-59（最新上调56点）取消关注。 09. 跨品种套利：多沪铜空沪锌12 2025年8月29日，据上期所数据显示，本周铜库存减少1950吨，锌库存大幅增加8142吨，数据反映有色金属市场供需变化。另据同花顺官网消息，海外铜矿端智利坍塌事故、铜业公司下调产量加剧供应紧张，国内现货加工费持续负值、社库处历史低位，叠加房地产政策支持及“金九”消费旺季，使下游电线电缆企业提货改善，预计短期沪铜偏强。而国内锌供增需弱锌矿显性库存上行、TC维持高位，需求端淡季采购低迷，消费疲软叠加库存压力施压锌价。操作策略：多沪铜空沪锌12，为跨品种套利策略，可适当加以关注。差价若跌破62785（最新上调3785点）取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-1009 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货10-10 08:11
【国庆中秋节后总结】有色：全球经济复苏持续验证，基本金属偏多对待
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之日本选举新首相等因素加大了宏观风险，贵金属大幅上涨，带动有色金属偏强震荡。镍自身供需层面，供应端10月起印尼将逐步开展RKAB有效期从3年改回1年后明年的额度审批工作。节前印尼已有查处非法采矿等行政措施减少了部分矿产供应，存在后续对配额进行削减的可能性。节后来看，随着宏观降息周期的开启，有色金属后续或进入到供需基本面现实检验阶段。由于镍与不锈钢传统下游需求的走弱以及镍新能源需求增长停滞不前，镍供应过剩的现状已持续较长时间。在印尼采取具体措施限制镍矿供应前，预计镍与不锈钢价格供需过剩难改，而若印尼采取强力控制供应的政策，镍价中枢或上移。后续关注降息周期开启后不锈钢等镍的下游需求能否出现较大幅度的提升，以及印尼镍产业政策方向。节日期间消息与数据： 1、【机构预测2026年全球镍市场供需变化】国际镍业研究组织（INSG）：全球镍产量预计将在2026年增至409万吨，而2025年预计为381万吨。全球镍需求预计将在2026年增至382万吨，而2025年预计为360万吨。(INSG） 2、【住友金属矿山：2026年全球镍市供应料连续第三年过剩】10月7日（周二），日本最大镍冶炼商住友金属矿山株式会社（Sumitomo Metal Mining，SMM）表示，由于印尼产量持续增长，预计明年全球镍市场将连续第三年保持供应过剩局面。住友金属矿山在其半年度市场展望报告中预计，2026年全球镍市场供应过剩量料为256000吨，略低于今年的263000吨。这主要由于印尼的低品位镍生铁产量预计将增长4.1%，达到176万吨。2025年，印尼的镍生铁产量料大幅增长10.3%。（文华财经） 3、【淡水河谷基本金属公司启用Onça Puma冶炼炉，镍产量大幅提升】外电10月1日消息，淡水河谷基本金属公司（VBM）已开始在其位于巴西帕拉州的Onça Puma矿业综合体启用第二座加工冶炼炉，将该基地的镍铭牌产能提升至4万吨/年。这座2号冶炼炉项目不仅按计划完工，且预算消耗比预期低近13%，投产后将为VBM新增每年1.5万吨的镍产能。投产后将为 VBM 新增每年 1.5 万吨的镍产能。随着Onça Puma新增产能的释放，再加上加拿大Voisey’s Bay矿区地下开采产能的逐步提升，预计到2030年，VBM 的镍总产量将达到21万至25万吨。（上海金属网） 4、【2025年国庆期间三元前驱体及三元正极材料平稳运行】随着国庆长假到来，三元前驱体及三元正极材料市场整体运行平稳。节前下游电池厂多已完成备货，市场交易在假期期间略显清淡。部分三元材料企业生产保持正常，原料镍钴盐供应偏紧，价格维持高位，节后市场走势成为关注焦点，新一轮签单仍处于商谈博弈状态。10月，硫酸镍市场价格稳中看涨，预计运行区间28100-28400元/吨。硫酸钴随着原料库存的进一步消化，整体现货市场价格易涨难跌。碳酸锂在需求支持情况下，价格将震荡偏强。因此，成本支撑下，叠加需求依然较好，预计三元前驱体及三元正极材料偏强运行。（Mysteel）碳酸锂节前在江西锂矿与青海盐湖供给扰动以及需求端储能电池爆发与固态电池进展的推动下，碳酸锂价格经历大幅上涨，后因其他供应逐步释放，整体供给水平维持高位，价格有所回落，但中枢较6月底有显著提升。国庆期间，海外宏观风险因美国政府停摆等因素逐渐上升。碳酸锂自身需求端储能，固态电池等部分的叙事仍处于高热度。节后来看，短期在江西锂矿复产落地以及其他地区供应大幅增长前，需求侧仍将对锂价形成有力支撑。中长期来看，供应端规划的锂资源项目投产节奏，需求端新能源汽车与储能电池需求增速的持续性将决定碳酸锂中长期的供需格局。当前环境下，预计碳酸锂仍将在供需双强格局下维持宽幅震荡，节后若供应端产能释放不及预期，需求增长力度与持续性远超预期，短期或出现供需错配风险。节日期间消息与数据： 1、【中国五矿“4+2”万吨锂盐项目投产】从中国五矿集团有限公司获悉，日前中国五矿所属中国盐湖集团“4+2”万吨锂盐项目在青海格尔木顺利投产，这标志着企业全力推动世界级盐湖产业基地建设又迈出了重要一步。（新华社） 2、【宁德时代洛阳基地二期投产一二期年产能可达60GWh】宁德时代洛阳基地二期项目电芯工厂、电池包工厂近日正式投产。该项目二期规划包含3条电芯产线、10条PACK产线，全面达产后将实现年产能增加30GWh。一期项目已于2024年11月投产，年产能30GWh。（新浪财经） 3、【我国科研人员解决全固态金属锂电池界面接触难题】记者从中国科学院物理研究所获悉，由该所研究员黄学杰团队联合华中科技大学、中国科学院宁波材料技术与工程研究所等组成的研究团队开发出一种阴离子调控技术，解决了全固态金属锂电池中电解质和锂电极之间难以紧密接触的难题，为其走向实用化提供了关键技术支撑。相关研究成果已于7日发表在国际学术期刊《自然-可持续发展》上。（新华社） 4、【海关：智利9月锂出口量为18341吨】智利海关公布的数据显示，智利9月锂出口量为18341吨，其中碳酸锂出口量为15918吨。当月对中国出口碳酸锂11101吨。（文华综合）有色组黄一帆 F03114993 有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。周蜜儿 Z0022003 有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-09 09:05
【国庆中秋节后总结】宏观：贵金属与美指同步走高，市场避险情绪回升
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宏观节后总结：贵金属假期期间海外宏观事件较多，贵金属整体行情较强，外盘创下新高，金银比一定程度出现回升。 1️⃣美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价，但美国9月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月来最大降幅，低于市场预期的5万人；美国9月纽约联储1年通胀预期3.38%，前值3.20%；美国9月ISM制造业PMI 录得49.1，较比上月有所回升，但仍在枯荣线以下；美国一系列数据仍未摆脱“滞涨”的风险； 2️⃣美国政府停摆：随着两党分歧加大，政府正式陷入停摆，这对市场的避险情绪形成驱动。接下来市场观察的是停摆时间是否只是“两党”短期的政治闹剧，还是会形成经济风险而对“滞涨”形成更大压力； 3️⃣美联储官员密集发言：卡什卡利表示目前的经济数据显示出一些滞胀的迹象；古尔斯比表示美联储数据显示劳动力市场仍然稳定，不要在早期过度集中降息；洛根表示，关税加剧了通胀，需要对进一步降息保持谨慎；整体发言非常谨慎，10月会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数相对偏强，但贵金属跟随美元走高更多是对不确定性的定价； 4️⃣10月4日高市早苗在两轮投票后胜选为日本自民党新任总裁，大概率将在10月中旬的临时国会中投票成为新任首相。作为“极右翼”政党的典型代表，再次验证了全球向右转的趋势。其支持财政政策进一步扩张推高日本长端国债收益率，并形成美日利差的缩窄，并一定程度上限制特朗普政府的货币方向，从而通过美元指数和全球资本流动影响金融市场； 5️⃣美股走势假期期间相对强势，主要源于OpenAI可以获得AMD约10%的股权等AI事件预期驱动，这也使得流动性风险尚未出现；随着美国货币市场持续出现的资金压力，以及美联储银行准备金的逐步减少，表明美联储可能即将结束其大规模的资产负债表缩减计划，这也对市场预期产生影响，后期宽松可能性较大；贵金属外盘假期内随着上述驱动出现了较大的波动，整体而言贵金属长趋势仍较强。伦敦金伴随美元反弹、债市走强创下新高这一定程度脱离传统金融框架，也非短期的避险情绪，而更倾向于全球对全球货币体系的重新定价。股指 1、多家热门上市公司宣布减持，或给光模块算力等板块带来回调压力。 2、国外从AI眼镜到Sora等AI应用利好频出，港股半导体板块涨势较好，科技板块或只是主线切换而非见顶。 3、节日期间美元持续反弹，中概股和港股冲高回落，对节后A股影响或偏中性。 4、节日期间经济数据好坏参半，旅游等数据增长，但黑色、猪肉等面临下跌压力，表明通缩压力仍在。总结：节日期间整体消息面和经济市场数据，对A股影响偏中性，股指仍然遵循原有的资金面政策面推动慢牛的逻辑不变，只是短期热门板块减持或给大盘带来一定的回调压力，逢低看多。国债 1、双节假期前，9月30日，财政部公布2025年第四季度国债发行计划，最大变化为10月的30年期特别国债续发改为20年和50年期的特别国债续发，使得现券市场的活跃券切换进度暂停的，对债期市场的影响较小； 2、全球债市收益率多数下行，10年美债收益率下行2.0bp至4.18%，由于对新总理“宽财政”的预期，10年日本国债上行0.8bp至1.68%，假期人民币汇率小幅回落至7.14%，汇率贬值压缩了货币政策空间，对国债市场偏空； 3、2025年国庆旅游市场延续复苏态势，国庆期间人员流动活跃度再创新高，但是出游消费“增量不加价”，人均消费水平的复苏幅度弱于客流增长，对国债市场偏空； 4、房地产假期成交量创五年新低，一线同比增长18.7%，二三线降幅达40%-50%，分化显著，楼市仍难言止跌回稳，向一线城市集中的趋势仍在持续； 5、假期恒生指数上涨3.2%，金铜刷新新高，预计节后股市维持涨势，对债市形成持续压制。宏观组周蜜儿 Z0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。周密 Z0019142 资深宏观分析师，负责品种：股指期货。清华大学工学学士、天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。对宏观环境有非常独到的见解和敏感度，可结合宏观和资金面判断股市运行规律。殷时杰（实习）宏观组助理分析师，负责品种：国债期货。暨南大学经济学学士，南洋理工大学分析学硕士在读。对债券市场，宏观经济有深入研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-09 09:05
积极因素将促使A股继续走高
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6500点，上涨0.6%。从板块来看，贵金属和科技板块领涨。受AI合作协议签订及业绩预期改善等因素推动，AI概念股大幅走高，AMD涨幅达37%；假期期间贵金属价格显著攀升，国际金价突破4000美元/盎司，提振相关贵金属板块。欧洲市场上，德国DAX指数上涨2.1%，英国富时100指数上涨1.4%，法国CAC40指数上涨1.0%。图为节日期间全球主要权益市场表现此外，国庆长假期间，人民币汇率小幅走弱，美元兑离岸人民币汇率上涨0.2%，报收于7.1408附近。节后重点关注四方面因素一是节后首日央行将通过超额续作逆回购维护市场流动性。9月30日，央行公告将于10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。考虑到10月共有8000亿元逆回购到期，此次操作实际实现净投放3000亿元，属于加量操作。此前，央行于9月5日开展了10000亿元3个月期买断式逆回购操作，并于9月15日开展了6000亿元6个月期（182天）逆回购操作。连续开展大额逆回购操作，释放了央行持续向市场注入流动性的信号，表明货币政策在数量工具层面继续发力，也有助于间接提振权益市场流动性。二是第四批支持消费品以旧换新的690亿元资金已正式下达。据新华社9月30日消息，国家发展改革委近日会同财政部，向地方下达今年第四批超长期特别国债资金690亿元，专项用于消费品以旧换新。至此，全年3000亿元中央财政资金已全部下达完毕。该政策实施后，预计将对家用电器、音像器材、文化办公用品、家具、通信器材等类别商品消费产生积极带动，并进一步提振整体社会消费品零售总额。三是受美国政府停摆影响，市场对美联储降息的预期显著升温，利率市场显示10月降息概率已升至90%以上。美国政府关门导致原定公布的9月非农就业报告等关键经济数据延期，加剧了美国经济运行的不确定性，进而推高市场对美联储降息的预期。据CME“美联储观察”，截至北京时间10月4日6:30，美联储10月维持利率不变的概率为5.4%，降息25个基点的概率为94.6%；美联储12月维持利率不变的概率为0.6%，累计降息25个基点的概率为15.4%，累计降息50个基点的概率为84.0%。四是美国关税政策仍存不确定性。美国总统特朗普于10月6日宣布，自11月1日起，将对所有进口至美国的中型和重型卡车征收25%的关税。而在9月25日，特朗普曾以“国家安全”为由，宣布自10月1日起对进口重型卡车征收25%的关税，但该政策因遭到美国主要汽车制造商反对而被迫推迟。除卡车外，特朗普在9月25日同期宣布的关税措施还包括：对进口的所有品牌或专利药品征收100%的关税；对厨房橱柜、浴室柜及相关产品征收50%的关税；对软体家具征收30%的关税。这些政策预计将对我国医药出口、家具制造等相关行业产生一定影响。后续A股市场表现节前A股呈现偏强震荡格局，上证指数主要运行于3700~3900点区间，市场流动性整体保持充裕，成交量维持在2万亿元以上。图为上证指数日线节日期间A股积极因素较多。一方面，节日期间海外“中国资产”总体上涨，AI领域的利多消息将使A股科技板块受益，经历了节前的震荡整固，节后A股继续向上突破值得期待。另一方面，当前经济增长内生动能仍有待稳固，正处于新旧动能转换的关键期，后续增量政策有望进一步推出。节前央行公告节后将超额进行买断式逆回购操作，国家发展改革委下达年内第四批以旧换新资金，政策总体影响积极。此外，未来政策预期犹存。10月将召开重要会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。总体来看，若股指能够突破关键点位，上涨空间将进一步被打开，期指市场仍以择机布局多单为主。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网10-09 08:45
续创新高后黄金价格能否持续上行？
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因素的影响，投资者纷纷增持黄金以避险，贵金属价格持续攀升。10月7日，COMEX黄金期货价格突破4000美元/盎司，续创历史新高。短期内，美国政府“停摆”危机持续，非农就业、CPI等重磅报告推迟发布，这使市场判断美国经济走向和美联储政策路径的难度显著增大，市场风险加剧，投资避险情绪高涨。此外，美国经济不确定性增加，美联储降息预期升温，实际利率趋于下行。在宏观经济增速放缓、货币政策宽松以及地缘局势等因素的支撑下，贵金属市场长期内或维持偏强走势。图为美国CPI和核心CPI当月同比（单位：%）图为美元指数与黄金价格走势（单位：点、美元/盎司）图为美国联邦基金有效利率图为全球黄金季度需求变化（单位：吨） A美国政府“停摆”推升政治风险当地时间10月1日零时，因美国共和、民主两党未能就短期政府拨款议案达成共识，美国政府正式开始“停摆”。这是2019年1月以来，美国政府首次出现“停摆”情况，同时也是美国总统特朗普在其两次任期内第四次遭遇政府“停摆”。在当天下午的投票中，共和党提出的一项临时拨款方案未能通过，表决结果为55票赞同、45票反对，未达到通过所需的60票；该方案计划将拨款延长至11月21日。紧接着，共和党又以47票赞同、53票反对否决了民主党的计划，此计划是把拨款延长至10月底，并且增加超过1万亿美元的医保支出。依据参议院的常设规则，预算支出方案要通过，必须获得参议院100席中的60票支持。当前共和党拥有的53席席位虽在参议院占据多数，然而，若没有7席以上民主党的支持，即便该方案在众议院获得通过，在参议院依然无法通过。这次两党之间最大的争议点在于“平价医疗法案”是否会如期在今年年底失效。民主党方面认为，除非该法案能够解决将于2025年年底到期的《平价医疗法案》的补贴问题，以及特朗普签署的第二任期支出法案中所实施的医疗补助削减问题，否则他们不会对该法案予以支持。而共和党则表示，虽然愿意就《平价医疗法案》是否延期这一议题展开讨论，但其强调该议题应独立进行处理，不应该与年度预算捆绑在一起。对共和党的这一要求，民主党持完全拒绝的态度。当地时间10月6日，美国国会参议院对民主党提出的旨在结束政府“关门”的拨款法案进行表决，最终以45票赞成、50票反对，法案未获通过。目前，因两党在临时拨款法案上未能达成一致，政府的“关门”状态仍在持续。这一僵局已导致数十万联邦雇员无薪休假，随着当地时间10月10日和10月15日美国联邦雇员和军人发薪日的临近，议员们所面临的政治压力正逐步升级。除部分公共服务被暂停外，美国关键经济数据的发布也步入“真空期”。美联储所依赖的多种数据，如10月非农就业报告未能于当地时间10月3日如期公布，预计CPI数据也会延迟发布，这使得市场判断美国经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大。短期来看，美国政府“停摆”态势可能持续，金融市场不确定性加剧，在此情况下，贵金属或仍是避险资金的“避风港”。 B美元指数呈现低位震荡态势随着投资者对美国财政前景以及美元价值的担忧不断加剧，为对冲美元贬值的风险，投资者纷纷从美元等法定货币转向其他资产，这一举措推动黄金和比特币价格双双攀升至历史高位。若将观察起点设定为2024年11月，在特朗普赢得大选前后，市场的普遍共识是美国“例外论”，即认为美国经济增长状况优于其他主要发达国家，进而对美国资产普遍持看涨态度。这些发达国家的一篮子货币，恰好对应着美元指数的构成部分，这也就意味着发达国家货币表现较弱，而美元表现相对强势。市场甚至认为，即便特朗普提高关税，也将促使美国贸易逆差收窄，从而支持美元继续走强。但特朗普上任后推出的以关税为代表的一系列政策，使美国“例外论”发生了逆转，特别是在4月2日“对等关税”宣布后，市场对美元资产的抛售更为显著。此外，投资者开始关注美国经济面临的风险，而美元指数的走势，正是资金撤离美国的最直观体现。美国经济放缓、美联储降息预期升温以及独立性担忧加剧，这些因素进一步对美元指数形成压力。由于税收和支出法案可能会进一步增加政府债务，这可能会削弱美元作为投资者“避险天堂”的吸引力。展望未来，鉴于美国长期通胀上行预期增强、财政政策走向存在不确定性以及市场对美联储独立性的担忧，美元指数大概率长期维持低位震荡态势。 C美国就业市场正在持续走弱随着美国政府“停摆”状况的持续，非农就业报告已推迟发布，而此前公布的其他经济指标显示美国就业市场正在持续走弱，这使得美联储降息预期不断升温。今年上半年以来，美国新增非农就业人数有所放缓。一方面，是因为美国经济增长出现放缓态势；另一方面，移民情况以及政府部门的裁员政策也对就业产生了冲击，进而导致失业率有所上升。8月，美国新增非农就业岗位仅2.2万个，远远低于预期的7.5万个，与修正后的前值7.9万个相比，呈现出断崖式下跌。失业率也从4.2%升至4.3%，达到了2021年以来的最高水平。更让市场感到担忧的是，尽管7月的新增就业岗位被向上修正了6000个至7.9万个，但6月数据却从此前的增加2.7万个被大幅向下修正为减少1.3万个。美国政府部门就业持续拖累整体就业市场，8月，政府职位减少了1.5万个，而私营部门增加了3.8万个就业岗位。过去几年一直作为美国新增就业主要驱动力的医疗行业，8月新增3.1万个就业岗位，社会救助行业就业岗位增加1.6万个。然而，批发贸易和制造业的就业岗位数量均减少了1.2万个。美国就业市场的恶化程度加剧，驱逐非法移民这一举措可能会进一步加大美国就业市场当前所面临的下行压力。预计四季度美国就业市场整体仍较为疲软，这使得美联储降息的必要性有所上升。当前，美国就业风险或已大于通胀风险，美联储倾向于降低利率。预计美联储会在10月和12月的议息会议上，分别再降息25个基点，且明年上半年仍存在两次降息的可能性。后续的降息幅度更多地取决于经济数据的表现。在更高的关税税率以及收紧的移民政策背景下，美国就业风险与通胀风险同时存在。倘若通胀风险超过就业风险，美联储仍有可能停止降息。依据CME的FedWatch工具显示，投资者预计美联储10月降息25个基点的可能性为98%，12月降息25个基点的可能性为90%。在市场不确定性不断上升以及低利率环境下，贵金属价格或长期保持偏多的走势。 D全球黄金需求展现强劲势头黄金作为全球通用的一般等价物，在一国外汇储备不足或者外汇储备被限制使用时，能够直接用于国际贸易的支付以及债务兑付等。近两年，各国央行持续购入黄金。以中国为例，2022年11月以来，中国央行已连续18个月增加黄金储备，累计增持规模达1016万盎司。2024年5月末，在中国央行连续购入黄金长达一年半之后，首次按下“暂停键”。值得留意的是，2024年11月，中国央行再度增持黄金储备。截至2025年9月末，中国黄金储备为7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），实现连续第11个月增持黄金。世界黄金协会公布的数据显示，2025年二季度，全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1249吨。按价值计算，全球黄金总需求同比大幅跃升45%，达1320亿美元。各经济体央行依旧是全球黄金需求的关键支撑，二季度全球官方黄金储备总计增加166吨。虽然购金速度有所放缓，但央行购金需求的前景依旧乐观。这表明央行购金更多是出于长期的战略性考量，意在优化外汇储备结构，对冲全球经济与政治的不确定性，未来央行增持黄金仍是大势所趋。此外，二季度黄金投资需求依旧强劲。这主要归因于地缘政治的不确定性、市场对美联储降息的预期，以及金价自身的上涨趋势，三者共同形成了强大的市场势能，吸引了全球大量资本涌入黄金市场。然而，金饰需求面临压力，高金价成为抑制金饰消费的最主要因素，消费者购买力遭到削弱，在中国和印度这两个传统金饰消费大国尤其如此。 8月，全球黄金ETF连续第三个月实现资金净流入，且再度由西方基金主导，显示出西方个人投资者正切实地将资金从固收等传统资产转向黄金。8月，全球黄金ETF吸引了55亿美元资金。与7月情况相仿，北美和欧洲的资金主导了全球资金流入，而亚洲及其他地区则出现了温和的资金流出。今年截至目前，黄金ETF的资金流入量已达470亿美元，此数据是2020年峰值之后的第二高纪录。综合来看，短期内美国政府“停摆”危机持续发酵，使得市场在判断经济走向以及美联储政策路径时面临的难度显著增大，进而导致市场风险加剧，投资避险情绪高涨。除此之外，美国经济的不确定性不断增加，这使得市场对美联储降息的预期有所升温，实际利率也趋于下行。鉴于宏观经济放缓、货币政策宽松以及地缘局势等诸多因素的支撑，贵金属市场在长期内或维持偏多的走势思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网10-09 08:35
避险情绪升温黄金再创新高
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。策略建议：由于美联储进入降息通道，贵金属吸引力上升。操作上可尝试低多。策略于9月22日收盘首次推荐。 04. 棕榈油主力合约：探底回升截至前一个交易日收盘，棕榈油探底回升，整体维持高位震荡。策略建议：由于马来西亚供应预期收紧、相关食用油及原油市场走强。棕榈油调整或结束，短期或向上运行。操作上可尝试低多。策略于9月30日收盘首次推荐。 05. 跨品种套利：多菜油空棕榈油01 菜油市场受到中加贸易政策和反倾销调查的影响，国内供应预期偏紧；而棕榈油则面临短期出口疲软和高库存的压力。商务部在2025年8月12日宣布对加拿大进口菜籽油征收高达75%的临时反倾销税。然后在2025年9月5日，又决定将反倾销调查期限延长六个月至2026年3月9日。这些最新的政策动向，主要针对加拿大自2024年10月起对中国电动汽车和钢铝产品加征关税的反制。加拿大对华油菜籽出口量同比锐减近70%。从上述基本面情况分析，国内菜油的驱动更多来自供应端的收紧预期和现实的库存下降，而棕榈油则短期面临高库存和需求疲软的现实压力。或为多菜油空棕榈油的带来一定的套利空间。操作策略：多菜油空棕榈油01，为跨品种套利交易最新策略，可重点关注。 06. 跨品种套利：多玻璃空纯碱01 玻璃需求可能受保交楼政策托底、下半年传统旺季金九银十及年底赶工以及潜在的房地产政策利好支撑；其供应也因行业亏损和冷修加速而收缩。此外，煤制气成本约1000元/吨预计能提供较强支撑。纯碱则面临较大的供应压力，据新华财经中国金融信息网报道，2025年新增产能达280-300万吨/年的高位。其需求则因玻璃行业原料采购谨慎且光伏玻璃需求疲软而受到压制。尽管联碱法成本约1200元/吨可能提供底部支撑，但上行空间预计受限。操作策略：多玻璃空纯碱01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若跌破-115取消关注。 07. 跨品种套利：多沪铜空沪锌12 据上期所数据显示，铜库存继续减少，锌库存持续增加，数据反映有色金属市场供需变化。另据同花顺官网消息，海外铜矿端智利坍塌事故、铜业公司下调产量加剧供应紧张，国内现货加工费持续负值、社库处历史低位，叠加房地产政策支持及“金九”消费旺季，使下游电线电缆企业提货改善，预计短期沪铜偏强。而国内锌供增需弱锌矿显性库存上行、TC维持高位，需求端淡季采购低迷，消费疲软叠加库存压力施压锌价。操作策略：多沪铜空沪锌12，为跨品种套利策略，可适当加以关注。差价若跌破59000（最新上修2400点）取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-1008 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货10-09 08:11

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