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USDA：截至2月13日当周美国棉花出口销售报告

包本年度净销售下年度净销售出口越南 109.4 1.3 85.1 巴基斯坦 64.8 49.7 土耳其 51.0 49.4 中国大陆 41.4 16.4 韩国 9.8 1.9 孟加拉国 9.1 33.0 8.8 洪都拉斯 7.9 5.8 秘鲁 5.1 4.8 墨西哥 5.0 13.0 中国台湾 3.3 1.1 泰国 2.8 8.1 印度尼西亚 2.4 9.8 马来西亚 0.6 4.1 印度 0.6 15.1 厄瓜多尔 0.1 1.0 日本 -0.9 2.4 萨尔瓦多 9.8 危地马拉 7.2 哥斯达黎加 2.5 尼加拉瓜 1.8 哥伦比亚 0.6 合计 312.5 34.3 298.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至2月13日当周美国豆粕出口销售报告

吨本年度净销售下年度净销售出口越南 177.6 2.4 日本 32.3 1.0 墨西哥 29.0 29.4 哥伦比亚 24.4 41.7 摩洛哥 20.0 巴拿马 11.7 科威特 9.0 加拿大 8.9 16.6 斯里兰卡 8.5 7.9 危地马拉 7.3 7.3 洪都拉斯 7.2 7.3 尼加拉瓜 6.7 6.7 印度尼西亚 5.0 5.2 特立尼达和多巴哥 4.2 菲律宾 3.5 47.8 厄瓜多尔 3.0 33.0 巴林 2.5 马来西亚 2.5 委瑞内拉 2.3 26.3 多米尼加 2.0 泰国 1.5 缅甸 1.5 0.2 韩国 0.3 1.7 顺风向风群岛 0.1 中国台湾 * 0.1 柬埔寨 * 0.5 萨尔瓦多 -0.2 比利时 -4.4 哥斯达黎加 -6.0 未知地区 -43.4 中国香港 0.2 荷兰 0.1 合计 316.9 0.0 235.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至2月13日当周美国大豆出口销售报告

2.1 中国台湾 12.9 17.6 越南 11.7 18.0 巴基斯坦 3.5 68.5 加拿大 1.4 0.8 菲律宾 0.9 3.0 委瑞内拉 0.6 6.6 哥伦比亚 0.5 10.0 泰国 0.4 2.5 韩国 0.2 4.3 尼泊尔 * 7.0 新加坡 * 合计 480.3 19.3 741.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至2月13日当周美国玉米出口销售报告

.5 哥伦比亚 164.6 12.4 越南 134.5 134.5 以色列 66.0 66.0 哥斯达黎加 61.6 9.4 韩国 60.1 206.0 南非 54.2 54.2 中国台湾 47.3 2.3 尼日利亚 40.0 危地马拉 31.8 37.6 多米尼加 14.4 尼加拉瓜 9.1 9.1 加拿大 8.2 14.6 特立尼达和多巴哥 7.4 巴拿马 6.1 印度尼西亚 5.3 73.3 马来西亚 3.0 2.0 中国香港 0.1 洪都拉斯 -0.2 摩洛哥 -0.3 32.7 萨尔瓦多 -15.9 未知地区 -433.2 中国大陆 4.0 菲律宾 0.5 合计 1453.8 0.0 1606.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至2月13日当周美国小麦出口销售报告

69.9 26.7 智利 53.5 越南 53.0 多米尼加 46.8 未知地区 38.8 50.0 泰国 36.0 韩国 35.0 68.7 菲律宾 25.5 26.0 特立尼达和多巴哥 10.2 巴拿马 8.5 27.5 尼加拉瓜 7.5 洪都拉斯 6.0 危地马拉 5.5 5.5 海地 3.0 哥伦比亚 2.5 -1.8 6.2 厄瓜多尔 1.5 中国台湾 1.2 24.7 西班牙 0.5 中国香港 0.3 加拿大 * 0.2 哥斯达黎加 -0.1 7.9 委瑞内拉 -2.3 萨尔瓦多 -5.0 牙买加 -12.5 秘鲁 15.8 马来西亚 0.3 合计 532.7 98.5 232.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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【能化早评】供应冲击促油价反弹，市场等待美俄首脑会谈

为主。（卓创资讯） 2.机构消息：当前越南产区全面停割；泰国产区停割区域亦逐步放大，南部部分地区树叶变黄，整体出胶量下滑，因此原料价格延续高位，成本端对胶价底部支撑依然存在。同时国内港口累库不及预期，短期供应端来看胶价上方压力有限。（卓创资讯） 3.财经新闻：美联储上周五公布的数据显示，美国1月工业产出月率增长0.5%，市场预测增长0.3%，前值由成长0.9%修正为成长1%。美国1月产能利用率为77.8%，预测为77.7%，前值从77.6%修正为77.5%。美国1月制造业产出月率下降0.1%，预测增长0.1%，前值由成长0.6%修正为成长0.5%。（QinRex） 4.机构数据：截至2025年2月16日，中国天然橡胶社会库存136.97万吨，环比增加0.64万吨，增幅0.47%。中国深色胶社会总库存为79.05万吨，环比减少0.27%。其中青岛现货库存降0.08%；云南降1.61%；越南10#降1.24%；NR库存增1.25%。中国浅色胶社会总库存为57.92万吨，环比增1.5%。其中老全乳胶环比降0.74%，3L环比增8.6%，RU库存小计增3.3%。（隆众资讯）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1341元/吨，环比上一交易日持平。沙河区域厂家出货情况不一，价格大稳小动，个别规格小幅下调，市场售价灵活，成交尚可。华东市场变化不大，虽企业多稳定为主，但产业玻璃出货好于建筑玻璃，因此出货存在分歧。华中市场波动不大，价格暂稳为主，中下游拿货积极性欠佳。华南区域价格维持稳定，企业出货有所差异，整体交投情绪一般。东北市场价格稳定，多数加工厂仍未复工，企业出货整体一般。今日西南区域浮法玻璃价格稳定，下游钢化维持刚需采购，工厂良好产销状态难以持续，当前据单灵活商谈。今日西北地区成交重心偏稳，出货平平，下游刚需拿货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。徐州丰成设备检修，龙山开工正常，整体供应窄幅下降。新订单接收一般，预期待发有所下降。下游需求不温不火，按需为主。有企业后续计划检修，预期供应下降。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.13日，甲醇整体装置开工负荷为90%，环比跌0.3%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.13日，下游加权开工76.6%，升1.5%。其中MTO开工升0.4%至87%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，富德开始检修预计十天，但本周暂未计入，诚志暂无检修消息。传统下游开工升4.7至48.5%，甲醛、醋酸、MTBE等均回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：昨日市场传2月底伊朗将大量重启，目前预计仍较难。欧美价格弱，非伊货源量大增替补部分伊朗货，港口大概率难去库，伊朗开工晚是支撑（市场预计要3月），提前开工反而是较大利空，短期内地现货有支撑，但预计很难再冲击前高。转震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.13日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升8.6个百分点至43.3%。库存：截止2.19日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.13日下游制品平均开工率升6.8至26.8%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，基差收敛至正常水平，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7950-8000。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-20 09:05

【有色早评】镍矿偏紧致镍铁价格回升，不锈钢成本支撑较强

面 1.【中色股份：签署5.72亿美元越南电解铝项目合同】中色股份公告，公司与Tran Hong Quan Metallurgy Co., Ltd.签署《越南多农电解铝项目总承包合同》，合同金额约为5.72亿美元（不含越南当地税费）。根据合同，公司负责位于越南中部多农省仁基工业园区的越南多农电解铝项目的设计、施工安装、采购和运输管理等工作，不包含业主自行承担的土建部分的主要设计和施工工作。合同分三期建设，一期工期自项目开工之日起15个月，合同总工期40个月。合同生效后若项目顺利实施，将对公司经营业绩产生积极影响。（中色股份） 2.【美国再生材料协会：钢铝关税征收范围不含废料】据外媒报道，美国再生材料协会（ReMA）国际贸易和全球事务工作人员Adam Shaffer表示，经过仔细分析2月14日发布的恢复第232条对输美钢铁和铝进口征收关税的总统声明全文，再生钢铁和再生铝的进口仍然不受这些特定关税的约束。得出废铁和废铝可以继续在美国边境自由贸易。废料从2017年和2018年开始就被排除在这些关税范围之外，并且今后将继续不在这些关税范围之内。Shaffer表示，新铝进口关税制度将于3月12日生效，税率将从10%提高至25%。届时，一些此前享受关税豁免的国家，如加拿大和墨西哥，同样将对其钢铁和铝征收25%关税。（有色宝编译） 3.【印尼修改采矿法推动国内矿产加工与普惠准入】外媒2月18日消息，印尼议会周二通过了一项修订采矿法的新法案，旨在推动国内金属加工产业发展，并规范小企业和宗教团体的采矿准入。主要内容包括：1)优先采矿特许权:针对计划建设加工设施的企业，修正案给予优先采矿权，评估标准涵盖投资规模、附加值和创造的就业机会；2)普惠准入机制。除国有企业外，中小型企业和通过其控股业务部门的宗教团体也将享有优先进入部分矿区的资格，打破了过去仅限国企的局面；3）支持科研与公益。虽然大学此前曾被列入优先准入名单后又被剔除，但现阶段政府鼓励由政府控制或私营企业管理矿区，以便为大学提供科研和奖学金等支持。（上海金属网编译）锌锌 2025.2.20 一、市场观点国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。美国总统川普签署备忘录，表示将引进对等关税，关税利空消化。海外仍处降息周期下，现实有支撑不会去交易衰退。俄美展开谈判取得进展，俄乌冲突预计即将走向缓和，宏观环境转好。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比+150至2750元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。1月国内锌产量环比上行，后续仍有上行预期。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.9至11.1万吨，春节期间累库幅度中性偏低，社库仍处同期低位，关注后续复工情况。总体来说，俄美展开谈判取得进展，俄乌冲突预计即将走向缓和，宏观环境转好。精矿TC环比持稳上行，国内炼厂有复产预期，国内社库仍处低位，锌价短期仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【Cobalt Blue投资组合实现多元化，提议更名】外媒2月18日消息，Cobalt Blue Holdings（COB）周二宣布，与AuKing Mining就西澳大利亚州的Halls Creek项目达成一项权益获取协议。该权益获取协议使COB的投资组合实现多元化，Halls Creel是具有钴潜力的大型铜/铅/锌/银/黄金资产。该项目拥有两个主要矿床，现有矿产资源估计共含有8.9万吨铜、6.9万吨铅、32.6万吨锌、920万盎司银和45000盎司金。为了更好地反映COB的业务范围，该公司将寻求股东批准更名为Core Blue Minerals。（上海金属网编译））镍镍 2025.02.20 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123830元/吨，涨幅-0.13%。夜盘主力合约收盘价123980元/吨，涨幅0.16%。金川镍升贴水-50至2050元/吨，进口镍升贴水维持0元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-0.89至-218.95美元/吨。供应端，虽然镍价偏弱势，但由于印尼镍矿供应偏紧，当地价格相对稳定，矿商利润充足，减产意愿不足，印尼迟迟未采取削减RKAB配额的措施。菲律宾限矿法案因中期选举暂缓推进，待6月国会复会后审议，短期矿端供应预计稳定。加工端国内精炼镍开工维持高位，1月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量1月环比下降16.9%，同比上升4.4%，基本符合预期，2月排产预计环比回升9.9%，同比上升23.4%，镍铁需求稳定。但目前基建地产开工率偏低，不锈钢需求能否持续仍待观察。新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，1月装机同比下降32%，电车对镍需求并未有明显增长。后市来看，原料端，短期镍矿产量未受政策限制，印尼采矿法修订案进一步扩大了采矿权授予对象的范围，镍矿未来的产量或进一步增长。供应端，一二级镍产能持续释放，国内精炼镍过剩程度加重，出口量大幅提升。需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。若印尼不减少镍矿供应，镍供需宽松格局维持，预计镍价将维持偏弱震荡。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼修改采矿法推动国内矿产加工与普惠准入】外媒2月18日消息，印尼议会周二通过了一项修订采矿法的新法案，旨在推动国内金属加工产业发展，并规范小企业和宗教团体的采矿准入。主要内容包括：1)优先采矿特许权:针对计划建设加工设施的企业，修正案给予优先采矿权，评估标准涵盖投资规模、附加值和创造的就业机会；2)普惠准入机制。除国有企业外，中小型企业和通过其控股业务部门的宗教团体也将享有优先进入部分矿区的资格，打破了过去仅限国企的局面；3）支持科研与公益。虽然大学此前曾被列入优先准入名单后又被剔除，但现阶段政府鼓励由政府控制或私营企业管理矿区，以便为大学提供科研和奖学金等支持。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.02.20 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13125元/吨，涨幅0.54%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13175元/吨，涨幅0.61%。无锡现货基差升水-50至35元/吨；主力合约持仓+645至150734手；仓单维持104058手。原料端，昨日SMM高镍生铁指数+0.48至971.31元/镍点。印尼镍铁厂检修，原料端镍铁价格持续走强，不锈钢成本支撑回升。供应端，1月国内不锈钢粗钢产量274.52万吨，环比下降22.17%，同比下降9.13%，受假期影响，1月产量环比下降，节后不锈钢产线复工速度较快，2月产量预计回升，不锈钢供应压力不减。需求端，现货方面，当前下游地产基建项目资金到位率与复工进度显著低于常年，下游需求回暖预期降低，需求下滑令现货承压。整体而言，由于矿端偏紧，镍铁价格仍在上涨，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢排产迅速回升，部分钢厂计划内检修并未改变市场供需过剩预期，整体供应水平预计维持高位。产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升，需求端下游基建地产环节复工节奏偏缓，资金到位率偏低，需求回暖预期走弱。当前不锈钢供给预期上升，需求预期走弱，库存维持高位，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑近期持续走强，弱供需与强成本支撑下，不锈钢价格上下空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料价格走向，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【酒钢宏兴：2025年度计划生产64万吨不锈钢、59万吨不锈钢材】2月19日，据酒钢宏兴公告称，公司 2025 年度经营发展计划，其中计划生产生铁 753.5 万吨、生产粗钢 901.1万吨（含不锈钢 64万吨）、生产钢材 881.9 万吨（含不锈钢材 59 万吨）。（《甘肃酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司第八届董事会第十九次会议决议公告》） 2、【内蒙古王远实业有限公司高碳铬铁粉末重熔浇铸生产线建设项目环评获审批决定】近日，内蒙古王远实业有限公司高碳铬铁粉末重熔浇铸生产线建设项目环境影响评价文件获审批决定。（乌兰察布市生态环境局）碳酸锂碳酸锂 2025.02.20 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价77300元/吨，涨幅0.13%，加权指数收盘价77302元/吨，涨幅0.13%；交易所仓单数量-325至45025吨；主力合约持仓量-1563至245775手；电池级碳酸锂现货报价维持76250元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持74500元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持880美元/吨。供应端，节后产量迅速恢复，国内周度碳酸锂产量较去年同期翻倍，碳酸锂供应维持高速增长。需求端，1月动力电池装车量同比增长20%，Stellantis计划使用比亚迪磷酸铁锂电池降低整车成本，或带动新能源汽车与动力电池的需求，储能端需求整体来看碳酸锂需求预计仍维持较高增速增长。综合来看，近期碳酸锂资源项目投产较多，海内外低成本锂资源产能迅速扩张，碳酸锂供应仍处于产能扩张，成本中枢下滑的趋势中，下游锂电需求预计持续增长，固态电池等新技术的应用还需两年以上的时间，期间锂资源需求稳定，碳酸锂过剩格局延续，且由于新投产锂矿或盐湖皆为低成本项目，行业平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会逐步下移。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内锂电需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【天齐锂业：无需对一期氢氧化锂项目计提资产减值准备】天齐锂业公告称，公司控股子公司TLEA管理层已就氢氧化锂项目执行资产减值测试，综合评估认为，TLEA不需要对一期氢氧化锂项目计提资产减值准备。本次减值测试的最终结论将以TLEA审计报告为准。公司目前仍将根据相关规定对相关资产进行持续的减值测试，最终的计提减值金额尚待进一步验证和确认。（天齐锂业） 2、【快讯】印度政府：与阿根廷的合作有望加快锂勘探项目，加强资源安全，为印度公司在拉丁美洲采矿业创造新机遇。（新浪财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-20 09:05

【能化早评】OPEC+或继续推迟增产，WTI再次从70美元支撑位反弹

元/吨，较前一交易日下滑100元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17450-17500元/吨，较前一交易日下滑75元/吨；越南10#混合胶参考16500元/吨。24年泰华烟片22600元/吨（9票）。今日采集样本均符合方法论采集原则，无剔除。日内现货市场来看，全乳胶多跟随盘面调整，市场仅少数低挂或补单成交；多数因全乳缺乏竞争优势而成交一般。（卓创资讯） 2.机构消息：1月我国乘用车产量达215.1万辆，产销量同比双增。数据显示，1月份，乘用车产销分别完成215.1万辆和213.3万辆，同比分别增长3.3%和0.8%。新能源汽车产销量分别完成101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的38.9%。（中国汽车工业协会） 3.机构消息：1月科特迪瓦天然橡胶出口量同比增25.4%。QinRex最新数据显示，2025年1月科特迪瓦天然橡胶出口量为142,697吨，较去年同期增加25.4%，环比则降8%。（QinRex） 4.轮胎点评：目前市场整体表现逐渐恢复中，市场成交有所好转。据了解，近期随着市场商家反市，市场正式启动。近期市场陆续召开订货会，市场商家积极进货备库，市场成交好转。另外了解，目前市场恢复速度表现一般，整体尚未达到往年水平。（卓创资讯）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1343元/吨，环比上一交易日-4元/吨。沙河市场成交一般，下游需求偏弱，厂家产销偏低，价格多有所下调。华东市场重心下滑，加工厂复工有限，部分企业出货乏力，价格走跌，市场整体成交氛围清淡。华中市场中下游采买积极性不高，价格暂稳为主。华南市场价格暂时维稳，下游开工有所分化，建筑类虽有开工但复产情况不佳，部分区域汽车类订单相对尚可，采购原片情绪整体一般。东北市场价格稳定，当地需求较多，多为外发为主。今日西南区域浮法玻璃价格稳定，近期钢化企业陆续复工，刚需采购下，带动周末原片产销略有好转。西北地区今日价格稳定，厂家已恢复出货，但下游加工厂多处观望状态，拿货谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，企业挺价为主，企业出货提振，库存呈现下降趋势。近期，装置检修计划逐步增加，后续供应有下降预期。下游需求一般，适量补库为主，询价增加。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.13日，甲醇整体装置开工负荷为90%，环比跌0.3%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.13日，下游加权开工76.6%，升1.5%。其中MTO开工升0.4%至87%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，富德开始检修预计十天，但本周暂未计入，诚志暂无检修消息。传统下游开工升4.7至48.5%，甲醛、醋酸、MTBE等均回升。库存：截止2.12，港口库存增1.5至97万吨；工厂去库7.3至50万吨，待发订单快速回升，下游有补库迹象。观点：欧美价格弱，非伊货源量大增，港口大概率难去库。逻辑将由MTO检修不及预期，伊朗可能延迟开车，变成如果伊朗现在开工反而很利空，昨日现货低位出现大量补货，短期现货有支撑，但目前看港口很难再冲击前高。转震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.13日，PP开工率持稳至86%；PDH开工回升。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.13日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升8.6个百分点至43.3%。库存：截止2.17日，周末累库4万吨至92万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.13日PE开工率降2至90%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.13日下游制品平均开工率升6.8至26.8%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，周末累库4万吨至92万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，基差收敛至正常水平，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要是等节后需求及政策更明确信号，新一轮产量释放预计要季之后，上边界下移至7950。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-18 09:05

糖价短期大概率维持窄幅震荡

，海关总署等部门目前已经暂停来自泰国、越南的糖浆、白砂糖预混粉进口。若该类商品的进口管理持续从严，将显著改变国内食糖市场本年度的供需结构，榨季末的结转库存或由供应宽松转为供需紧平衡状态，从而为国内糖价运行提供有力支撑。表为中国近2个榨季食糖生产情况贸易流：近期印尼采购需求提振市场信心 2024年9月以来，因北半球白糖主产国均不同程度地恢复性增产，国际原糖、白糖价差滑落至100美元/吨之下，低于转口炼糖厂的平均加工成本120美元/吨，原糖的总体采购需求下降。但该情况在近期有所转变，原糖、白糖价差于2月上旬回升至110美元/吨附近。印度尼西亚国家食品局在2月13日表示，为预防斋月（3月）前国内市场白糖价格上涨，政府计划于近日进口约20万吨原糖以增加粮食储备。这条来自全球最大食糖进口国的采购需求信息有力地提振了市场信心，推动原糖价格连日反弹。本周原糖期货3月合约到期交割，根据ICE的数据，3月合约共交割41.12万吨原糖，主要来自危地马拉。从交割情况来看，市场需求旺盛，进一步强化了市场的看涨预期。截至2月11日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1182381手，较前一周增加5934手，总体处于历史同期的低位水平。其中，投机多头持仓172451手，较前一周增加5274手；投机空头持仓293289手，较前一周减少980手；投机净空持仓为120838手，较上周减少6254手，显示短期偏多的市场心态。综上所述，当前，国际糖市基本面信息多空交织，但短期糖价仍可能维持强势，主要受到巴西出口下降、印度出口情况存不确定性以及泰国、中国增产不达预期等因素支撑。然而，贸易流阶段性供应偏紧的影响已在本轮反弹中逐渐计价，原糖价格反弹修复市场利润。从中长期来看，全球仍处于食糖增产周期，供应过剩将长期掣肘糖价运行，需持续关注主产国动态及美国关税政策、货币政策对大宗商品市场的影响。预计2025年上半年ICE原糖价格运行区间为17.5~20.5美分/磅；国内白糖期货价格弹性弱于外盘，或保持5750~6100元/吨区间运行。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）来源：期货日报网

期货日报网02-18 09:00

【橡胶周报】胶价震荡上行，累库幅度成为焦点

中青岛现货库存增2.9%；云南增1%；越南10#增10%；NR库存增16% 。中国浅色胶社会总库存为57万吨，环比增3.3%。其中老全乳胶环比降0.4%，3L环比增22%，RU库存小计增。截至2025年2月9日，青岛一般贸易库存继续累库。其中入库率较上期减少4.8个百分点，出库率减少1.9个百分点，预计下周期青岛一般贸易库存继续累库，幅度0.8-1.2万吨。目前市场多空观点主要分歧在于库存。多头认为，高频数据来看到港量不及预期或导致后续累库幅度不及预期；空头认为，去年12月主产国产量环比增量大，国内一季度进口量同比将显著回升，故而累库幅度按照预期仍然偏大，去库节点至少要到3月初。且目前下游轮胎库存较高，若需求回暖速度较慢，目前的深色胶库存仍难以消化。我们认为目前库存虽同比去年偏少，但累库的幅度整体较快，对比历年来说也不算低位，结合目前下游需求没有起色来说，我们仍觉得目前的库存数据中性偏高，对累库不及预期的观点不看好。宏观预期（偏强）：Deepseek撬动内盘科技股再估值热潮仍未退去节前至节后一周，特朗普政府关税政策对国内轮胎出海的利空预期仍未消失，美元指数横盘不下表现偏强，对国内商品定价存在压制力。近一周，特朗普政府对关税政策及俄乌战争问题出现态度上的缓和，海外宏观对商品的压制力暂缓，加之国内股指走强，国内外出现炒作科技股重估值的热潮，故而对天胶盘面来说近期宏观情绪上偏强。总结（震荡）：现实平淡预期偏强重点关注下周库存数据国外产区即将停割，供给端边际影响不大的情况下我们无需过多考虑天气。需求方面，轮胎加工厂还未完全复工，需关注后续完全复工后同比去年的表现。目前我们了解下来下游厂商对高胶价较为抵触，现实交投比较平淡，现货涨幅主要逻辑还是跟涨盘面。本周NR最强带动RU齐涨，主要逻辑是消息面上出现收储传闻（暂未官宣），多头资金认为深色库存上有累库不及预期的可能，加之近期国内股指偏强，结合宏观配合下资金顺势做多橡胶板块。就RU2505来看，周内拉涨575点，目前站上18000元/吨之上。我们认为本次ru涨幅主要还是依靠nr带动，结合现实来说目前估值中性偏高，需高度跟踪下周库存数据、宏观环境变化等要素对盘面的影响。技术面（偏强）：18000压力位突破，上攻18500，RU2505运行区间上调：17000-18500 风险：宏观环境、国储政策变动、极端天气或自然灾害本周新闻： 1.机构数据：2024年越南天胶、混合胶合计出口量同比降10%（QinRex） 2024年越南出口天然橡胶合计79.6万吨，较去年的76.1万吨同比增加5%。其中，标胶出口41.4万吨，同比降7%；烟片胶出口7.2万吨，同比增9%；乳胶出口31.1万吨，同比增26%。1-12月，越南出口混合橡胶合计117.9万吨，较去年的144.2万吨同比下降18%。其中，SVR3L混合出口30.2万吨，同比降34%；SVR10混合出口86.4万吨，同比降10%；RSS3混合出口1.5万吨，同比降47%。1-12月，越南天胶出口中国合计25.2万吨，较去年的24.6万吨同比增加2%。1-12月，越南混合橡胶出口中国合计117.9万吨，较去年的143.8万吨同比下降18%。其中，SVR3L混合出口30.2万吨，同比降34%；SVR10混合出口86.4万吨，同比降10%；RSS3混合出口1.4万吨，同比降45%。综合来看，2024年越南天然橡胶、混合胶合计出口197.5万吨，较去年的220.3万吨同比下降10%；合计出口中国143.1万吨，较去年的168.4万吨同比降15%。 2.机构分析：输送带：春节后企业复工顺畅，开工率陆续提升中（卓创资讯）从卓创资讯调研的14家输送带生产企业看，2025年春节假期，输送带生产企业平均放假天数为9.4天，较去年整体变化不大。放假时间看，放假日期集中在1月25日（腊月26日）以后，复工日期多在2月3日（正月初六）以后，放假天数以9-11天为主；少部分工厂放假天数在4-8天。从卓创资讯监测的输送带行业春节前后开工率变化看，14家企业春节前平均开工率在80%上下，节后随着工厂陆续复工，目前整体开工率已经恢复至70%附近。虽然整体尚未恢复至节前水平，但部分企业仍存开工率提升预期。 3.机构分析：下游买盘欠佳市场交投稳淡周中受消息面影响（卓创资讯）按季节性供应周期来看，当前越南产区全面停割；泰国产区来看东北部停割区域60%-70%，但高价原料亦支撑部分区域停割预期不强，南部产区虽维持全面开割，但部分地区树叶变黄，整体出胶量下滑，因此原料价格延续高位，成本端对胶价底部支撑依然存在。未来伴随着船货到港入库加速，港口库存有望延续积累形态，胶价上方或受一定压制。下周来看，天然橡胶市场或维持区间震荡运行。从供需端来看，海外停割面积进一步扩大，原料或受支撑维持高挺，成本端对胶价支撑存在；同时下周轮胎及制品企业基本进入全面复工，原料采购需求有望进一步回升，市场交易活跃度升温利多胶价。但同时船货到港陆续增多，港口恐延续累库形态，胶价上方受压制。因此，综合来看天然橡胶价格或维持区间震荡运行，上海市场全乳胶周均价或处于17000元/吨，主流运行区间16500-17500元/吨。关注产区停割及港口船货到港情况。 4.轮胎新闻：节后样本企业产能快速释放轮胎行业开工明显提升（隆众资讯）预计下周期轮胎样本企业产能利用率仍将继续提升。本周为产能逐步恢复阶段，目前多数半钢胎企业已恢复至高位水平，全钢胎企业基本恢复至节前常规水平，下周期企业多将保持当前开工状态，产出增多，带动产能利用率继续提升。市场方面，随着运输行业活跃度逐步提升，终端市场交投将增加，渠道库存得以进一步消化。半钢胎市场，节后订单陆续到货为主，下游为补齐库存，市场交投仍处于相对活跃状态，随着终端市场逐步启动，终端需求将进一步恢复，然整体积极性表现一般，提升空间有限。价格政策方面，周内天然橡胶、炭黑价格上调，原料成本面支撑尚存。进入中旬，多数企业促销政策穿插销售，为维护市场稳定，短期继续释放可能性不大，企业将观望居多，针对不同订单存商谈空间。

混沌天成期货02-16 09:06

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