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政策春风，股期同涨-2025年3月6日申银万国期货每日收盘评论

，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下短期偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡运行。近期焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十轮提降落地。节后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量有所下滑。焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦化厂焦炭库存持续攀升。终端需求表现低迷，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价冲高回落，硅铁期价偏强震荡。港口锰矿价格高位回落，叠加焦炭价格下跌，锰硅成本支撑有所松动。兰炭价格下滑，硅铁利润维持低位。需求方面，终端用钢需求表现低迷，节后成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性不佳。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：金银呈现反弹。今日美国总统特朗普在国会发表演讲。美国总统特朗普表示，4月2日对任何国家的对等关税生效。周一美国刚宣布对加拿大、墨西哥的关税提高到了25%，并将对中国的关税提高一倍至20%。不断加码的关税政策令市场不安延续。上周泽连斯基在白宫的争吵令俄乌和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，在市场对今年黄金前景的看好较为一致下，进一步推动了市场抢跑式的上涨，但实物挤兑没有进一步发酵，随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，此前呈现阶段性的获利了结的调整状态。上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.26%。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面低位震荡。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存持续累积，随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存有望出现拐点。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.21%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：昨夜原糖全天震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6080元/吨，云南南华维持在5900元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，3月6日国内生猪均价14.50元/公斤，比上一日下跌0.10元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年3月5日，全国主产区苹果冷库库存量为549.23万吨，环比上周减少21.81万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14860元/吨，较上一日-17元/吨。消息方面，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨，马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。中方对美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，但由于盘面此前已经对于贸易担忧充分计价；叠加加美贸易冲突，加菜籽或更多寻求向我国出口，菜粕供应预期增加带动菜粕价格大幅回落，豆粕跟随走弱。【原木】原木：原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，海关总署4日发布公告称，近期，中国海关在进口的美国原木中检出小蠹、天牛等检疫性林木害虫。为防止有害生物传入，保护我国农林业生产和生态安全，根据《中华人民共和国生物安全法》、《中华人民共和国进出境动植物检疫法》及其实施条例、国际植物检疫措施标准等相关规定，海关总署决定自本公告发布之日起暂停美国原木进口。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后拉升，06合约收于2336点，上涨14.92%。近期集运欧线期货波动较大，一方面是前期3月提涨实质性兑现程度基本为零，同时马士基带头激进调降下，3月第四周大柜报价已到1800美元，低于2月底报价，其余联盟船司跟降下弱现实叠加美国贸易关税政策使得旺季预期降温，前期出现明显回调。另一方面，3月5日马士基在开舱第13周的同时公布4月涨价函，亚洲至鹿特丹小大柜分别为2600/4000美元，与3月涨价函持平，重新点燃市场对于旺季船司提涨的信心，预期再度先行。3月和4月均还是处于季节性的货量淡季下，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，4月涨价函实质性兑现程度有待验证，但由于06和08合约均处于传统旺季转换后对应的时期，短期盘面在船司提涨预期推动下或维持震荡格局，进一步的突破需看到船司对运力的更主动调控或货量的转好。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-03-07

【能化早评】美国威胁加强伊朗制裁，油价暂时止跌

据 1.机构消息：截至2025年2月，越南天然橡胶出口量在11.55万吨，较上月减少4.52万吨，环比下跌28.12%，同比增加31.57%，1-2月累计出口27.61万吨，累计同比下跌7.38%；2月份越南天然橡胶进口量13.97万吨，较上月减少3.52万吨，环比下跌20.14%，同比增长25.88%，1-2月累计进口量31.46万吨，累计同比上涨3.64%。（隆众资讯） 2.机构消息：越南2025年2月份天然橡胶出口量对比1月份环比继续减少，2月中国上海市场越南3L均价为17357.89元/吨，环比25年1月份上涨1.49%。越南产区陆续向减产期过渡，原料价格坚挺上涨，支撑加工厂美金船货价格高位，而中国市场对高价接受较为有限，月内天然橡胶进口量逐渐减少，进一步对现货价格构成支撑，但下游工厂高价原材料采购心态谨慎，市场交投氛围偏弱。（隆众资讯） 3.机构消息：截至2025年3月2日，中国天然橡胶社会库存136.4万吨，环比降0.8万吨，降幅0.6%。中国深色胶社会总库存为79.1万吨，环比下降0.6%。其中青岛现货库存增1.5%；云南降2.2%；越南10#降6%；NR库存小计降15%。中国浅色胶社会总库存为57.3万吨，环比降0.5%。其中老全乳胶环比降0.8%，3L环比降2.3%，RU库存小计增0.4%。（隆众资讯） 4.财经新闻：美国1月工厂订单月率增长1.7%。美国商务部周三公布的数据显示，美国1月工厂订单月率增长1.7%，为2024年7月以来最大增幅，预期为增长1.6%，前值由下降0.9%修正为下降0.6%。（美国商业部）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至2025306全国浮法玻璃均价1303，较27日价格下降17；本周全国周均价1313，较上周下降20.82。本周国内浮法玻璃现货市场呈下降趋势。整体需求弱势下，各地区多数企业为出货均有让利优惠，刺激阶段性或当天出货好转，但整体出货不佳，下游消化有限下，企业库存整体增加。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡偏强，价格上调。供应端，下周有企业加入检修行列，供应下降，测算预期下周开工率78+%，产量65+万吨。月底月初，企业接单，成交增加，企业价格上调。需求端，下游需求表现稳步提升，装置运行正常，刚需补库，近期有下游产能提升，整体消费增加。近期，市场询单及成交活跃度增加，但高价有所抵触，下游偏谨慎。期货价格波动，情绪影响。周内，浮法日熔量15.72万吨，环比增加600吨，光伏玻璃日熔量8.68万吨，环比增加4700吨。下周，浮法有生产线出玻璃，光伏预期一条1200的生产线点火。综上，短期纯碱供减需增，价格相对坚挺，走势窄幅波动为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：玻璃下游订单偏低，需求较弱，但后市也有逐步回升预期.本周玻璃厂产销仍较弱，库存继续增加，市场处于向上动力不大，向下空间有限的阶段，建议观望，关注下游订单情况。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.6日，甲醇整体装置开工负荷84.2%，环比跌1.5%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，开工低；伊朗据传本周ZPC将重启。需求端：截止3.6日，下游加权开工78%，升3.6%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德、兴兴重启。传统下游开工升1.6至53.2%，醋酸、甲醛等均在回升。库存：截止3.5，港口库存降6万至100.3万吨；工厂累库0.8至41万吨，待发订单下降。观点：传伊朗ZPC本周将重启；上周末富德重启，兴兴重启中。伊朗未开，进口3月仍低，随着兴兴开车，预计3月港口大幅去库。短期05有支撑，但从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力，关注伊朗开车后的逢高空机会，预计上方压力2650，但05合约从时间空间看弹性可能不大，建议关注09机会。 PP PP日评：供应端：截至3.6日，PP开工率升至89.5%，同比正常水平；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.6日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升0.6个百分点至49.6%。库存：截止3.6日，本周去库4万吨至82万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游均在去库；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局震荡，短期随着开工再次回升，叠加宏观、原油走弱，震荡区间预计下移7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.3日PE开工率快速下降至89.5%，检修增多。新投产天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.3日下游制品平均开工率升2.8至39%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.6日，本周去库4至82万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹主要是当前需求处于回升期，其次近期开工也持续下降，同时宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2。短期偏震荡，7900以上择机试空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-03-07

20号胶面临较大下行压力

年2月开始，按照北纬线自北向南的顺序，越南、泰国、马来西亚和印度尼西亚会陆续进入季节性低产期，胶水的产出出现阶段性回落。直到4—5月迎来雨季以后，新一轮割胶期启动，胶水的产出量才会止跌回升。步入3月以后，虽然东南亚产胶国仍有一个多月时间处于低产季，胶水产出偏少，制作标准胶的原料供应也随之减少，然而20号胶期货市场早已消化掉供应下降的利多预期，转而开启新一轮开割导致供应量回升的交易逻辑。根据过去10年天然橡胶生产国协会（ANRPC）发布的产量数据，每年3月，东南亚产胶国产出量回落至年内低位以后，会在4月呈现企稳回升的态势。据统计，2015—2024年，ANRPC成员国3月天然橡胶产量均值为72.14万吨，4月产量均值回升至74.49万吨，环比回升2.35万吨，增幅达3.26%；5月天然橡胶产量继续走高至83.91万吨，较3月增加11.77万吨，增幅达16.32%。从产胶量不难发现，随着季节性产胶旺季到来以后，供应压力将呈现逐月回升的态势。这种季节性规律形成的潜在利空风险会提前在20号胶期货盘面中体现，从而对期价造成负面冲击。 3 国内车市需求未迎来高峰众所周知，20号胶主要应用于乘用车半钢轮胎生产，而轮胎需求的强弱又取决于终端车市的景气度。由于2025年1月恰逢春节长假，假期因素使得供应商、生产、营销、渠道都会放假，进而在一定程度上影响国内车市“开门红”的表现。据中汽协发布的数据显示，1月，汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，跌幅较为明显；而同比增速则好坏参半，其中汽车产量同比略微增长1.7%，销量同比下降0.6%。由于终端消费受假期因素而放缓，使得汽车零售商库存压力增加。据中国汽车流通协会发布的数据，1月，中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升2.4个百分点，环比上升12.1个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。根据季节性规律来看，每年1—2月国内车市产销量处于年内低位水平，要等到“金三银四”传统消费旺季到来以后，车市产销量才会启动，逐步展开修复回升行情，因此3月轮胎行业采购备货意愿处在缓慢复苏阶段，尚未迎来高峰季。图为2016—2025年国内新车产量走势 4 国内轮胎行业运行形势向好步入2025年以来，受益于海外轮胎订单转向中国市场，出口景气度持续乐观，从而提振国内轮胎企业迎来产销两旺的态势。与此同时，随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖。数据显示，2024年12月我国橡胶轮胎外胎产量为10556万条，同比增加9.5%；2024年橡胶轮胎外胎产量同比增加9.2%至11.87亿条。从市场分布来看，中国轮胎的增量主要来自行车胎市场，如摩托车胎、自行车胎、电动车胎和特种轮胎等。尽管主流轮胎市场如乘用车胎和商用车胎的需求增长有限，但整体行业运行形势向好。此外，中国轮胎出口量也在持续增长。2024年12月，我国新的充气橡胶轮胎出口量达77万吨，同比增长8.2%；出口金额达139.54亿元，同比增长11%。按条数计算，2024年12月我国新的充气橡胶轮胎出口量为6059万条，同比增长7.1%。2024年，中国轮胎出口量大幅增长，创下新纪录。随着中国轮胎产业的快速增长，其已成为全球汽车后市场中不可忽视的一股力量。然而，中国轮胎凭借价格优势所带来的竞争力正在逐渐减弱，并且在全球范围内遭到“围剿”。除了墨西哥之外，美国、欧洲、土耳其针对中国轮胎的“双反（反倾销、反补贴）”政策不断加强。据统计，截至2月28日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.6%，周度小幅回升1.90个百分点，同比小幅回落1.50个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为82.50%，周度小幅回升2.10个百分点，同比小幅反弹4.40个百分点。在终端需求表现不佳的背景下，轮胎企业采购原料节奏放缓，国内橡胶社库压力增加。据统计，截至2月21日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为36.23万吨，环比小幅增加3.38万吨，增幅达10.29%。天然橡胶青岛保税区库存为7.19万吨，环比小幅增加0.85万吨，增幅达13.41%。二者库存合计达43.42万吨，环比小幅增加4.23万吨，增幅达10.79%。与国内青岛保税区橡胶港口库存累积形成反差，上海国际能源交易中心20号胶期货库存则小幅走低。截至3月4日当周，20号胶期货库存达49291吨，环比小幅减少7358万吨，降幅达12.99%。 5 20号胶期货交易逻辑转变虽然3—4月海外产胶国将陆续进入低产季，国内云南和海南天然橡胶产区也依旧处于停割状态，供应压力处于年内较低水平，但是，20号胶期货的交易逻辑已转变为东南亚产胶区即将开始新一轮割胶。在割胶前产区不出现干旱或者白粉病，并且没有国内外收储橡胶这类意外利多因素干扰的情况下，供应预期回升很可能成为3月20号胶期货价格运行的主导逻辑。据统计，在过去5年里，每年3月胶价出现下行的概率超过80%，并且下跌幅度较为明显，平均跌幅达到6.13%。其中，在2020年3月，受新冠疫情因素的影响，20号胶的跌幅进一步扩大至13.67%。在2024年，由于产胶国出现减产现象，使得20号胶期价并未出现下跌行情，只是维持震荡企稳的走势，略微上涨了0.68%。基于此，笔者认为，在东南亚产胶国不存在减产和旱情因素干扰的情况下，20号胶期价在今年3月面临较大的下跌风险。综上所述，尽管3—4月海外产胶国将陆续进入低产季，国内云南和海南天然橡胶产区也仍然处于停割状态，供应压力处于年内较低水平，但是20号胶期货的交易逻辑已转变为东南亚产胶区即将迎来新一轮开割，未来供应预期的回升或使胶价承压。再加上青岛保税区橡胶库存不断累积，这一现象凸显出下游车市需求增速放缓的态势，在供需预期均转弱的情况下，预计20号胶期货2504合约面临较大的下行风险。图为2020—2024年20号胶期货主力合约3月涨跌幅统计（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-03-07

USDA：截至2月27日当周美国棉花出口销售报告

包本年度净销售下年度净销售出口越南 73.1 2.2 100.1 中国大陆 46.8 23.1 巴基斯坦 32.6 75.5 65.4 土耳其 32.0 11.1 46.0 泰国 18.9 6.5 尼加拉瓜 15.9 15.9 2.5 孟加拉国 6.3 17.7 印度 4.8 11.0 洪都拉斯 3.1 8.2 韩国 1.7 1.9 厄瓜多尔 1.6 0.4 危地马拉 1.4 2.2 印度尼西亚 1.2 9.0 墨西哥 1.1 1.0 11.8 秘鲁 0.9 8.6 日本 0.2 0.6 萨尔瓦多 5.5 马来西亚 4.9 中国台湾 3.2 葡萄牙 2.3 哥斯达黎加 2.2 哥伦比亚 0.5 意大利 0.4 合计 241.5 105.6 334.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2025-03-06

USDA：截至2月27日当周美国豆粕出口销售报告

1 加拿大 5.2 0.1 16.1 越南 4.7 3.5 韩国 3.6 0.5 比利时 3.3 哥斯达黎加 2.7 2.7 日本 1.8 1.0 哥伦比亚 1.7 11.6 特立尼达和多巴哥 1.5 2.2 菲律宾 1.0 22.7 缅甸 0.6 0.3 顺风向风群岛 0.5 0.6 中国台湾 0.1 奥帕克群岛 * * 萨尔瓦多 -2.8 13.2 未知地区 -7.0 巴拿马 -33.1 摩洛哥 21.0 中国香港 0.2 荷兰 0.1 合计 236.6 0.2 235.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2025-03-06

USDA：截至2月27日当周美国大豆出口销售报告

6.3 14.0 哥斯达黎加 5.7 越南 5.2 9.3 泰国 3.2 3.4 5.5 尼加拉瓜 0.2 韩国 0.2 0.1 加拿大 * 0.2 菲律宾 -0.7 0.8 0.7 巴拿马 -5.5 巴基斯坦 -7.0 利比亚 -27.5 西班牙 -35.0 未知地区 -216.9 巴巴多斯 4.2 柬埔寨 2.8 合计 352.9 54.9 792.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2025-03-06

USDA：截至2月27日当周美国小麦出口销售报告

.3 顺风向风群岛 -0.8 0.8 越南 -0.9 39.9 意大利 -1.2 31.8 泰国 -2.8 57.7 未知地区 -17.0 危地马拉 7.0 合计 338.7 77.0 380.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2025-03-06

黑色系旺季存在上涨机会

于去年同期水平。短期随着美国加征关税、越南、韩国的反倾销落地，短期基本出口窗口关闭，3月15日越南反倾销执行后对我国出口有一定影响，2024年我国对越南出口热卷总量为814万吨，同比增加39.26%，约占我国出口总量的7.35%，越南本次反倾销几乎涵盖所有热卷种类，其中1880mm以上宽卷仍可正常出口，根据钢联数据，中国可出口的这部分量相对偏少，越南热卷出口中直接转口以及来料加工转口量，这部分也是不征反倾销税的，因此，此次反倾销对于我国出口至越南的钢材量会产生一定冲击，预计实际影响量比涉及量要小，保守预估影响50%，全年影响量约400万吨。但中长期来看，全球的进出口格局由于关税贸易摩擦可能会重塑，但本质上影响我国出口还是取决于海外自身的供需缺口是否能缩小，因为海外自身如果产量不能快速回升，那么需求缺口依旧只能通过进口国内的钢材去弥补，最后的结果是关税抬升了海外国内自身的钢材价格，利润增长后如果依旧存在供需缺口，那么依旧是打开进口敞口去进口我国的钢材。此外，加征关税、实施反倾销措施导致我国钢材出口面临较大阻力，外需明显走弱时，为应对这一挑战，国内可能会出台一系列政策以提振内需，例如加大基础设施建设投资、加大“两重两新”政策的扶持力度、鼓励消费等，从而稳定经济增长并缓解外部压力带来的影响。四是当前黑色产业链低库存。2022年以来地产持续下行，拖累用钢需求，贸易商主动冬储的意愿逐年下滑，经历2024年黑色价格中枢不断下移，贸易商“爆雷”频发之后，贸易商蓄水池的作用大打折扣，进而导致2024年主动冬储的意愿较弱，贸易商持有的库存较低；钢厂厂内的原料库存也压缩至较低水平，钢厂厂内的进口矿库存处于近五年同低位，春节后钢厂对焦炭的补库消极，钢厂厂内的焦炭库存和库存可用天数处于同期中性偏低水平，若旺季需求较好，可能会带来一波钢厂补库以及贸易商投机需求的好转。 2.“十四五”收官之年，供给端或存在政策约束 “十四五”规划纲要提出：到“十四五”（2021年-2025年）结束时，中国单位GDP能源消耗、二氧化碳排放分别降低13.5%、18%。“十四五”前三年，全国能耗强度累计降低约7.3%，为了尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，2024年5月国务院公布《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，为完成“十四五”目标，2025年单位国内生产总值能源消耗需要降低3.7%，压力大于前四年。钢铁行业是高碳排放、高能耗的行业，通过控制粗钢产量可以有效降低能耗、减少碳排放，2024年受利润影响，市场自发实现粗钢压减，2025年产量继续下滑概率较小，叠加能耗双控压力增加，通过行政方式限制粗钢产量的概率大幅提升，但政策落地时间、执行时间、压减方式、压减幅度的不同对产业和盘面价格的影响也会存在较大差异。当前五大材产量环比回升，略低于去年同期水平，其中，随着电炉快速复产，螺纹产量环比增加，预计短流程产量继续回升，螺纹供给压力将逐渐增加；热卷产量高位小幅下滑，根据需求和利润来看，预计热卷产量维持高位，需继续关注钢材供应端的高度以及政策预期、政策的落地情况。 3.关注去库时间及去库速度随着需求的快速回升，五大材总库存累库速度放缓，在供需双增之下，预计螺纹累库速度继续放缓甚至去库拐点提前，近一两周或面临库存拐点；热卷供应压力边际缓解，累库速度进一步放缓，库销比下滑至同期偏低水平；整体库存压力不大，后续关注去库时间及去库速度。四、总结及展望宏观层面，上半年主要关注两会政策内容以及宽松的货币政策能否顺利落地并传导给下游需求。产业层面，产业链的主要矛盾在于旺季需求高度，根据一些微观视角，我们判断虽然当前钢材需求恢复同比偏慢，但旺季需求仍可期，次要矛盾之一在于随着供给回升库存转为去库的时间及旺季去库的速度，另一点在于成本端的支撑，当前铁矿受天气扰动，进口矿供给同比下滑，上半年同比预计无增量，焦煤上半年供给偏宽松，但焦炭现货价格已经提降十轮，预计成本端对钢价有一定支撑。因此，随着旺季来临，黑色产业链存在一波上涨机会，短期在反倾销等因素的扰动下，黑色价格或有所回调，可逢低多配黑色各品种。来源：期货日报网

期货日报网2025-03-06

两会利好，股期分化-2025年3月5日申银万国期货每日收盘评论

，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下短期偏多观点。【铁矿】铁矿石：原料端在年后铁水产量恢复的预期下表现偏强，铁水产量继续下降的空间不大，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡低走。焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十轮提降落地。节后焦煤产量底部回升，重大会议期间焦煤增产约束有限、后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩、产量有所下滑，焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦化厂焦炭库存持续攀升。终端需求表现低迷，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价宽幅震荡，硅铁期价弱势延续。港口锰矿价格高位回落，叠加焦炭价格下跌，锰硅成本支撑有所松动。兰炭价格下滑，硅铁利润维持低位。需求方面，终端用钢需求表现低迷，节后成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性不佳。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：金银呈现反弹。今日美国总统特朗普在国会发表演讲。美国总统特朗普表示，4月2日对任何国家的对等关税生效。周一美国刚宣布对加拿大、墨西哥的关税提高到了25%，并将对中国的关税提高一倍至20%。不断加码的关税政策令市场不安延续。上周泽连斯基在白宫的争吵令俄乌和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储表示预计今年会有两次降息但整体为谨慎降息状态，短期影响较小。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，在市场对今年黄金前景的看好较为一致下，进一步推动了市场抢跑式的上涨，但实物挤兑没有进一步发酵，随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，此前呈现阶段性的获利了结的调整状态。上周公布的初申请救济金人数超预期，美国1月个人支出环比为-0.2%，亚特兰大联储模型GDPNow最新预期一季度出现衰退，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日小幅震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6080元/吨，云南南华下调10元在5900元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，3月5日国内生猪均价14.60元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年2月26日，全国主产区苹果冷库库存量为571.03万吨，环比上周减少31.38万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉下跌拖累，今日棉价弱势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14877元/吨，较上一日-3元/吨。消息方面，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货高开低走。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，海关总署4日发布公告称，近期，中国海关在进口的美国原木中检出小蠹、天牛等检疫性林木害虫。为防止有害生物传入，保护我国农林业生产和生态安全，根据《中华人民共和国生物安全法》、《中华人民共和国进出境动植物检疫法》及其实施条例、国际植物检疫措施标准等相关规定，海关总署决定自本公告发布之日起暂停美国原木进口。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，棕马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕大幅下挫。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。中方对美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，但由于盘面此前已经对于贸易担忧充分计价；叠加加美贸易冲突，加菜籽或更多寻求向我国出口，菜粕供应预期增加带动菜粕价格大幅回落，豆粕跟随走弱。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于2098.9点，下跌4.73%。3月提涨实质性兑现程度基本为零，3月3日马士基第12周开舱，大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价，目前除马士基外，HPL、CMA、EMC、OOCL、MSC均已低于2月底报价。季节性淡季下货量支撑有限，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，3月运价企稳的概率偏低，弱现实拖累后续淡旺季转换预期。若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步激进降价，或使得后续旺季预期更加悲观。以马士基最新报价测算出来对应SCFIS欧线在1300点左右，04合约目前仍有部分升水，计价4月提涨后运价小幅回升，关注3月运价能否企稳在大柜2000美元左右以及船司在接下来的运力调控。当日主要品种涨跌情况

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