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原油上涨，黄金回落-2025年4月23日申银万国期货每日收盘评论
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增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控强度。预计将继续支撑国债期货价格，不过当前经济韧性仍强，随着市场避险情绪阶段性缓和，长端国债期货价格波动有可能加大。 02 能化【橡胶】橡胶：周三ru走势企稳。国内产区气候较好，割胶较少，泰国逐步开割。青岛地区总库存回落，美关税政策影响短期反复，预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否改善，预计天胶走势短期震荡。【原油】原油：SC上涨3.34%。欧佩克在网站上发布消息说，已收到伊拉克、哈萨克斯坦和其他国家进一步减产的最新计划，以弥补以前超过配额的产量。据计算，最新计划要求七个国家从现在到2026年6月期间，每月额外减少日产量36.9万桶。根据最新补偿计划，从本月到2026年6月，每月减产量将从每日19.6万桶到52万桶不等，高于此前的每日18.9万桶至43.5万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止4月17日的一周，美国在线钻探油井数量481座，比前周增加1座；比去年同期减少30座。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.68%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.65%，环比下降8.56%。截至4月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.51%，环比下跌0.49个百分点，较去年同期提升3.51个百分点。多数下游用户稳定消耗港口货物，沿海整体甲醇库存下降。截至4月17日，沿海地区甲醇库存在69.03万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比4月10日下降4.33万吨，跌幅为5.9%，同比略有下降0.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月18日至5月4日中国进口船货到港量在56.95万-57万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货反弹，今日商品普遍受到特朗普对于中国关税态度微妙变化提振。玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。上周玻璃生产企业库存5624万重箱，环比增加2万重箱。周三，纯碱期货大幅反弹，短期市场受到玻璃的同频共振。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。上周纯碱生产企业库存178.9万吨，环比增加1.27万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周三，聚烯烃反弹。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。特朗普对于中国的关税态度有所变化的消息传出，市场情绪回暖，国际原油市场价格反弹对于化工品有所提振。中期角度，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。短期而言，聚烯烃自身低位运行，后市仍需要关注库存的变化，以及消费兑现的程度。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4408/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着关税逐步来临，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4250元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】煤焦：贸易紧张局势暂缓、大宗商品低位反弹，日内双焦主力合约期价强势拉涨。市场成交氛围清淡、焦煤现货价格小幅松动，焦炭首轮提涨落地后、港口报价整体维稳。近期焦煤产量水平波动不大，矿端开采利润仍存、后市产量存在抬升空间。下游补库积极性降温，焦煤上游去库速度放缓。焦化厂亏损状态有所缓解，但上游库存逐渐消化、焦炭产量持续回升。目前铁水产量仍处高位，但终端用钢需求旺季即将结束，钢厂利润水平不高，后市铁水产量存在下滑可能。综合来看，在铁水产量趋于回落的预期下、双焦价格上方压力仍存，关注铁水高位产量的持续情况。【铁合金】铁合金：贸易紧张局势暂缓、大宗商品低位反弹，今日锰硅09合约、硅铁06合约期价冲高回落后回调走强。河钢4月锰硅招标价5950元/吨、较上月下跌450元/吨；硅铁5950元/吨、较上月下调230元/吨。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐下滑、锰硅成本支撑力度松动，原料价格下调、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，近期成材产量波动不大，但终端用钢需求旺季接近尾声，后市成材产量存在下滑预期。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存。综合来看，钢厂减产预期下双硅价格上涨仍显乏力，关注厂家停减产动向以及市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金价格回落。美国总统特朗普表示，尽管他对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但他无意解雇美联储主席鲍威尔。此前，特朗普一再要求美联储降息，并研究能否免去鲍威尔的美联储主席职务，引发市场恐慌。中国央行等部门表态支持上海黄金交易所等与境外交易所开展产品授权合作，扩大人民币基准价格在国际主流市场应用。随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金价格持续刷新历史新高。面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对降息松口，但长端美债价格的波动，令市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。考虑今年美国债务压力进一步凸显，滞胀形式进一步明确下，黄金整体维持强势，短期在特朗普态度软化下面临调整压力。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.53%。海外角度，特朗普关税态度表现缓和，市场避险情绪走弱，有色板块走强；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足。此外，考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.54%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。东南亚棕榈油产地步入增产周期，库存将呈现环比增长趋势。但是近期出口出现明显改善，且库存绝对量仍处于偏低水平，将给棕榈油下方提供支撑。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。目前油脂基本面变动较为有限，但受到宏观情绪改善影响，原油价格上涨提振油脂表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡运行，菜粕偏强震荡。国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行。但二季度国内进口大豆供应增加，供应压力将限制价格上方空间。新季美豆种植面积下降，目前早播种地区已经开始播种大豆。根据最新作物生长报告，截至4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，此前一周为2%，去年同期为7%，五年均值为5%，播种进度整体快于预期。但在种植面积下降的大背景下，市场对于美豆产区天气容错率低，美豆将有一定天气升水，美豆价格下方有支撑。同时对于国内来说中美贸易摩擦纷争不断，国内9月后进口量存在下降的预期。并且中国增加巴西进口，将增加巴西议价权使得巴西大豆升贴水报价坚挺，导致国内进口大豆成本提升，中长期豆粕价格中枢预计将继续上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，06合约收于1509.1点，小幅上涨0.33%，主要受到美国总统特朗普对于中美关税政策的态度缓和影响，市场风险偏好有所回升，现货运价方面仍延续弱势。EMC再度调降5月1日起报价，大柜调降200美元至2060美元，CES航线报价低于2000美元，OOCL调降wk18起报价，大柜多降至1900美元，部分航线降至1721和1850美元。在货量常规性回升、美线运力外溢、船司控班力度有限再加上关税政策等的扰动下，目前5月上旬大柜运价中枢降至2000美元之下，市场对于5月和6月旺季启动预期概率偏低。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来，预计短期延续低位震荡，旺季节点后移尚未证伪前可继续关注06-08反套。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-24 09:08
上行乏力 20号胶短期以弱势运行为主
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。在悲观情绪蔓延的背景下，本周一美国金融市场呈现“股债汇三杀”的情况，这是全球投资者对美元资产产生信任危机的直接体现。从短期来看，关税摩擦对美国自身及世界各国资本市场都造成巨大冲击；从长期来看，会推升全球融资成本，加速全球产业链供应链重塑，损害美国信誉和美元国际地位，并对全球贸易和金融市场产生深远影响。美债“灰犀牛”危机逐渐逼近作为“全球资产定价之锚”和重要的避险资产，美债和美元近期行情经历了“滑铁卢”。数据显示，4月中旬，美债遭遇史诗级抛售。其中，10年期美债收益率最高涨至4.8%，30年期美债收益率一度升破5%。4月21日，美元指数自2022年4月以来首次跌破99点关口。与此同时，上周美联储主席鲍威尔对特朗普贸易政策的通胀效应发出了强烈警告，表示美国可能会陷入长期通胀。这一发言导致特朗普对其怨恨加深。近日，特朗普在社交平台上发帖讽刺美联储主席是“太迟鲍威尔”。特朗普对鲍威尔如此愤怒的根源在于，美债已然成为特朗普的“阿喀琉斯之踵”。当前的情况是，特朗普极度需要实施降息政策来缓解经济压力，而美联储越是延迟降息，特朗普所面临的压力就越大。但鲍威尔不仅坚决拒绝了特朗普的降息要求，并且也不愿意为特朗普的关税政策承担责任。据统计，2025年，美国政府面临总计9.2万亿美元的美债到期兑付，其规模前所未有，给美国财政带来巨大压力。其中，6月将有6.5万亿美元的美债集中到期，规模等同于全球第三大经济体的GDP总量，而其他月份约有2.7万亿美元陆续到期。目前距离6月仅有一个多月的时间，美债“灰犀牛”危机逐渐逼近。图为美国10年期和2年期国债收益率及价差走势（单位：%）美债收益率暴涨的结果很严重。一旦“火势蔓延”，美元资产的信用崩溃，美债无人购买，美国“借新还旧”的剧本也将无法进行下去。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，将加重美国财政负担。据统计，2024年，美国财政赤字就超过了1.8万亿美元，预计未来特朗普任职的3年，美国财政赤字还将进一步扩增至2万亿美元。面对这么大的窟窿，今年6月美国财政可能面临爆雷风险，由此引发又一轮金融风暴，给大宗商品期货价格带来不利影响，市场潜在危机逐渐浮现。东南亚产胶国迎来新一轮割胶季每年4月13日—15日是泰历新年宋干节，也称泼水节，是泰国最重要的传统节日。每当宋干节过后，海外东南亚产胶国天胶产区就会陆续迎来新一轮割胶季。数据显示，泰国作为全球最大的天然橡胶生产国，其20号胶产量在全球占据主导地位。泰国南部和东部地区是主要产胶区，气候条件和土壤环境适宜橡胶树的生长。据统计，2025年1—2月，泰国产胶量合计达90.5万吨，同比小幅增加3.42万吨，增幅达3.93%。目前，泰国逐步进入开割旺季，南部和东部主要产胶区的割胶活动正常推进，新胶供应量预期稳步增加，从而对胶价形成负面压制。 4月22日，泰国原料胶水价格跌落至55.75泰铢/公斤，较3月22日的67.5泰铢/公斤，大幅下跌17.41%；同时原料杯胶价格跌落至50.45泰铢/公斤，较3月22日的60.95泰铢/公斤，大幅下跌17.23%。除了泰国以外，印度尼西亚的20号胶产量也在稳步增长，该国苏门答腊岛和加里曼丹岛是其主要产胶地。目前印尼的割胶工作稳步推进，苏门答腊岛和加里曼丹岛的橡胶园生产积极。总体而言，5—6月，东南亚主要产胶国的新胶供应量将逐步增加，未来对20号胶的负面压力或增强。二季度海外车市或陷入萎缩困境由于美国消费者担心特朗普关税政策会影响新车价格和供应，因此提前释放需求，促使3月美国汽车市场销售显著增长。据统计，3月，美国汽车销量完成162万辆，同比增长10.1%；1—3月，美国汽车销量达到401.08万辆，累计同比增长4.3%。不过值得注意的是，特朗普政府关税政策带来车市“需求破坏”的可能性很大。据测算，如果汽车制造商试图将全部关税成本转嫁给消费者，那么美国汽车销量可能会减少320万辆。即使是在“较为良好的情况”下，关税政策也将使汽车行业损失250万辆的销量。而欧洲汽车市场销量则呈现小幅下滑态势，据欧洲汽车制造商协会（ACEA）的数据，2月，欧洲新车注册量同比下滑3.1%，至963540辆，创5个月以来最大降幅。欧洲传统汽车市场正加速萎缩，而汽车制造商正面临前所未有的结构性调整压力。整体来看，1—3月，海外汽车市场销量整体维持偏乐观的态势。不过特朗普关税政策实施以后，未来全球汽车市场销量面临巨大挑战，二季度海外车市或遭遇萎缩困境。图为欧盟2017—2025年机动车月度销量（单位：辆）图为日本2017—2025年汽车月度销量（单位：辆）综上所述，在美国关税政策存在不确定性、美债面临爆雷等海外宏观风险施压下，叠加东南亚产胶国迎来新一轮割胶期，胶市供应压力逐渐增大，同时海外车市销量面临萎缩的可能性。在宏观因子和产业因子双双转弱的背景下，后市20号胶期货2506合约或延续偏弱运行格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网04-24 08:25
白银有望迎来估值修复窗口
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避险资产和国际储备货币，在高通胀压力、金融市场剧烈波动和地缘政治风险上升的环境下受到市场青睐，金价屡创新高。与此同时，白银拥有“双重属性”，在宏观不确定性增加时，避险属性虽能带来一定利多，但工业属性使其同时受到经济增长预期转弱的拖累。当下，全球制造业PMI连续三个月处于收缩区间，4月全球制造业PMI为48.9%，电子、光伏等白银需求密集型产业持续去库存，全球制造业增长放缓、电子和光伏等行业需求预期走弱，进一步压制了白银的基本面。结果便是黄金大幅上涨而白银相对疲软，两者价格走势不同步将金银比推升至罕见高位。白银配置价值逐渐凸显在金银比出现历史性背离的情况下，我们对白银的估值逻辑进行审视显得尤为必要。一方面，从历史相对价值角度来看，金银比历史均值始终维持在50~80，过去几十年的波动区间大多未突破90。如今金银比突破100，表明白银相对于黄金存在显著折价。若未来市场情绪逐步恢复理性，金银比有向历史均值回归的潜力，按当前水平推算，白银相对于黄金具有显著的补涨空间。另一方面，从基本面来看，白银市场近年来呈现出供给紧张与需求增长的双重特征，为其估值修复提供硬核支撑。全球银矿产量受矿石品位下降拖累，产量增速降至1.2%，处于近五年以来低位。需求端，光伏装机加速与新能源车渗透率提升形成双重引擎，2025年全球光伏新增装机预计同比上升18%，至660GW；N型电池普及推动白银消耗量增至10吨/GW；新能源汽车产量突破4000万辆，单车用银量较燃油车增长71%，至35克；工业用银需求年内或突破7500吨。值得注意的是，白银库存消耗速度亦超出预期，LBMA可交割库存降至2.2万吨，较2020年峰值缩水45%。此外，从绝对价格与通胀预期的角度来看，当前白银价格为30.8美元/盎司，比2011年的名义高点低38%，若以1980年峰值对应实际购买力推算，当前白银价格仅相当于历史顶部的17.5%，低估程度罕见。考虑到过去十年全球宽松货币政策带来的通胀效应，白银的实际价格水平显得更加低估。综合以上因素，从相对估值、供需状况以及历史价格水平来看，白银的低估值特征明显，具有较高的配置价值。整体而言，当前金银比破百，反映了市场对滞胀环境的担忧。历史经验表明，极端分化往往孕育反转动能。回顾1991年和2020年两次金银比回落至80以下的周期，平均仅需4个月，白银价格便显著上涨。 2025年，白银的中期利多因素逐步累积，尽管短期价格仍承压，但基本面与资金面均表现良好。截至4月22日，COMEX白银期货非商业净多头持仓增至23329手，环比增加6.3%，投机资金入场迹象初现。金银比终将通过短期黄金价格回调或者白银工业需求提振价格来实现均值回归。当前市场正处于赔率优先的阶段，随着市场恐慌情绪缓和，金银比短期将迎来估值重塑窗口，投资者需要在市场波动中保持定力，捕捉金银比收敛与产业周期共振的确定性信号。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网
期货日报网04-24 08:15
纯碱供需结构偏弱
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近日，国内外政策变动对大宗商品乃至整个金融市场都产生巨大冲击，虽然纯碱产业受进出口的影响相对较小，但情绪冲击亦会带来较剧烈的盘面波动。当前纯碱供需结构偏弱，但下方存在成本支撑，建议投资者持续关注宏观市场情绪、终端市场备货节奏及下游需求的恢复力度。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网04-24 08:15
黄金强势上涨，黑色多数下跌-2025年4月22日申银万国期货每日收盘评论
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增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控强度。预计将继续支撑国债期货价格，不过当前经济韧性仍强，随着市场避险情绪阶段性缓和，长端国债期货价格波动有可能加大。 02 能化【橡胶】橡胶：周二ru走势偏弱。国内产区气候较好，割胶较少，泰国逐步开割。青岛地区总库存回落，美关税政策影响短期反复，预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，天胶走势短期预计震荡偏弱。【原油】原油：SC上涨0.92%。欧佩克周三在网站上发布消息说，已收到伊拉克、哈萨克斯坦和其他国家进一步减产的最新计划，以弥补以前超过配额的产量。据计算，最新计划要求七个国家从现在到2026年6月期间，每月额外减少日产量36.9万桶。根据最新补偿计划，从本月到2026年6月，每月减产量将从每日19.6万桶到52万桶不等，高于此前的每日18.9万桶至43.5万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止4月17日的一周，美国在线钻探油井数量481座，比前周增加1座；比去年同期减少30座。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.53%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.65%，环比下降8.56%。截至4月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.51%，环比下跌0.49个百分点，较去年同期提升3.51个百分点。多数下游用户稳定消耗港口货物，沿海整体甲醇库存下降。截至4月17日，沿海地区甲醇库存在69.03万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比4月10日下降4.33万吨，跌幅为5.9%，同比略有下降0.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月18日至5月4日中国进口船货到港量在56.95万-57万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货延续弱势，市场情绪仍有分歧，商品普遍受到关税冲击导致的对于内需消费的观望情绪主导。玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。上周玻璃生产企业库存5624万重箱，环比增加2万重箱。周二，纯碱期货下跌为主。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，不过，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。上周纯碱生产企业库存178.9万吨，环比增加1.27万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周二，聚烯烃小幅回落。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。短期市场受到关税冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。短期而言，聚烯烃自身低位运行，后市仍需要关注库存的变化，以及消费兑现的程度。同时，也要考虑目前主力合约9月合约的远期特性。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4306/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着关税逐步来临，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4180元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价震荡低走。市场成交氛围转弱、焦煤现货价格小幅松动，焦炭首轮提涨落地、港口报价整体维稳。近期焦煤产量水平波动不大，矿端开采利润仍存、后市产量存在抬升空间。下游补库积极性降温，焦煤上游去库速度放缓。焦化厂亏损状态有所缓解，但上游库存逐渐消化、焦炭产量持续回升。目前铁水产量仍处高位，但终端用钢需求旺季即将结束，钢厂利润水平不高，后市铁水产量存在下滑可能。综合来看，在铁水产量趋于回落的预期下、双焦价格上方压力仍存，关注铁水高位产量的持续情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅09合约、硅铁06合约期价弱势下行。河钢4月锰硅招标价5950元/吨、较上月下跌450元/吨；硅铁询盘价5900元/吨、较上月定价下调280元/吨。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐下滑、锰硅成本支撑力度松动，原料价格下调、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，近期成材产量波动不大，但终端用钢需求旺季接近尾声，后市成材产量存在下滑预期。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存。综合来看，钢厂减产预期下双硅价格上涨乏力，仍需持续关注厂家停减产动向以及市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续刷新新高。央行等部门表态支持上海黄金交易所等与境外交易所开展产品授权合作，扩大人民币基准价格在国际主流市场应用。周末特朗普在其社交媒体平台Truth Social称，“谈判与成功的黄金法则：拥有黄金者制定规则”，继续刺激市场热情。同时，特朗普一再要求美联储降息，并研究能否免去鲍威尔的美联储主席职务，继续动摇市场信心。而随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金价格持续刷新历史新高。面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，但长端美债价格的波动，令市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。考虑今年美国国债到期和债务压力进一步加剧，滞胀形式进一步明确下，黄金整体仍将维持强势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.15%。海外角度，美国关税谈判暂无明显进展，特朗普施压美联储，为市场增添更多不确定性；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足。此外，考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.12%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。东南亚棕榈油产地步入增产周期，库存将呈现环比增长趋势。但是近期出口出现明显改善，且库存绝对量仍处于偏低水平，将给棕榈油下方提供支撑。国内二季度大豆供应充足，但远月在贸易摩擦下有下降的预期，国内豆油呈现近弱远强格局，预计油脂继续运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行。但二季度国内进口大豆供应增加，供应压力将限制价格上方空间。新季美豆种植面积下降，目前早播种地区已经开始播种大豆。根据最新作物生长报告，截至4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，此前一周为2%，去年同期为7%，五年均值为5%，播种进度整体快于预期。但在种植面积下降的大背景下，市场对于美豆产区天气容错率低，美豆将有一定天气升水，美豆价格下方有支撑。同时对于国内来说中美贸易摩擦纷争不断，国内9月后进口量存在下降的预期。并且中国增加巴西进口，将增加巴西议价权使得巴西大豆升贴水报价坚挺，导致国内进口大豆成本提升，中长期豆粕价格中枢预计将继续上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线： EC延续弱势震荡，06合约收于1456.8点，同04合约接近平水，08合约继续升水06，但升水幅度小幅下降。近期市场对于5月、6月旺季启动预期概率接近于零，在货量常规性回升、美线运力外溢、船司控班力度有限再加上关税政策等的扰动下，目前5月上旬大柜运价中枢为2000美元左右，对应测算下来的SCFIS欧线为1450点左右，预计当前06合约在1500点之下的下方空间较为有限。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来，预计短期延续低位震荡，旺季节点后移尚未证伪前可关注06-08反套。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-23 09:08
【专题报告】黄金：机遇与危机
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后续的谈判充满随机和风险性；第二，美国金融市场的稳定性遭市场质疑，主要源于特朗普关于包括美联储和金融机构独立性的干涉言论；第三，非美国家的反抽不确定性，包括中欧加日等非美国家在应对美国政策过程中的反制不确定性也是市场处于相对风险的原因所在。这三个主要因素从而激化了市场从美元资产（包括美债）抽离，进入到避险资产-黄金的主要原因。二．后续驱动的条件聚焦政策和实际经济情况站在现阶段黄金的交易进入了一定的超买区域，市场情绪在一定程度上受到了激化。展望未来，我们仍需从3个主要驱动来进行交易： 1.特朗普政策是现阶段对于风险定价的主要驱动之前我们分析过美元体系的整体逻辑和循环，这也是全球秩序的来源所在《通胀和信用危机下的美元信用》，而现阶段特朗普的政策正在削弱这一循环体系的存在，其主要政策风险在于：所谓“对等关税”对于全球化经济的打击是显著的，而其使用这一政策试图迫使贸易伙伴让步，以达到“Make a better America”的目的也是激化风险的。特朗普关税逻辑是，通过关税政策形成谈判条件迫使非美让步，抹平贸易逆差，减少逆差的同时并实现一定的制造业回流，但这一举措同时也是在破坏1944年建立的全球化美元体系。按照特朗普“交易的艺术”的书中阐述的四部来看：第一步，提出惊人的目标，设定远超预期的条件，让对手惊慌失措；第二步，然后进行大肆宣传，通过各种舆论攻势，强化自己的威慑力；第三步，决策随后反复摇摆，在谈判中制造各种不确定性，既给对方谈判的空间，但又不会轻易答应对方，让对方陷入焦虑；第四步，最后迫使对方妥协，还庆幸没有得到最糟糕的结果。那我们现在要观察的就是特朗普政策的变动性和非美对这一“交易的艺术”的回应，至少从现阶段我们的观察来看依旧未往特朗普期望的方向发展，非美关于关税政策的谈判上仍未与其达成一致并作出让步，且存在一定的反制风险；而其自身的表态仍未妥协，这与特朗普的政治主张有所关联；这也就会导致这一驱动的持续性仍旧保持。（文章最后附上特朗普VS 胡佛的个人与政策对比） 2.美国实际经济数据是辅助驱动美国经济数据成为我们需要关注的辅助驱动，因为如果美国经济衰退风险提高，美联储年内仍可能降息将会一定程度催化黄金上涨。从近期高频跟踪的经济数据来看，美国陷入滞涨或者衰退的风险正在逐步累积。个人消费端在政策的影响下明显趋弱，居民资产端的两大主要占比美股和房地产都出现明显的下行态势，而支出端伴随着全球的供应链风险正出现一定程度的抬升风险，这将进一步下挫消费者信心；企业端在高利率的显著压制下依旧疲软，进入2季度企业债进入到续作高峰期，企业利差也开始出现显著的上行从而带来风险；政府端受到债务上限，美债信用和财政赤字的三重影响仍旧存在乏力的趋势；特朗普政府的不稳定性可能放大此次经济走弱，使得其无法实现温和衰退，反倒走上滞胀的路线《浅谈美国宏观主线：从美债到黄金》。 3.全球地缘政治格局动荡是底部支撑特朗普的第二次上任预示着一个新的世界贸易秩序——或混乱， “Trump 2.0”的改革性更强，政策更大胆，这种孤立主义和保护主义政策将挑战全球多边体系和国际合作从而导致全球政治格局变迁。全球右翼的兴起，各国军费的上行趋势，全球保护主义的加深以及大国之间的博弈都是黄金下沿的底部支撑，20世纪90年代至今的此轮全球化进入了一个弱势的趋势中，这一定程度上必将导致全球地缘政治格局的动荡。三．后续风险将来自流动性牛市多暴跌显示出黄金的风险在于流动性，而这会在短期形成市场的极端反应。近期的上行一定程度上受到了投机盘的推动和市场对于美联储降息的提前定价，所以近期的亚盘时间黄金上行剧烈且黄金的ETF出现了明显增长，而这两个因素都会在流动性风险的影响下形成合力，从而造成短线级别的溢价出清行情。第一，投机盘的逆转可能出现：根据中国黄金协会的监测可发现市面流通/实际消费需求黄金的比值已经达到3，大量的投机头寸易引发集中抛售风险；第二，市场对于美联储的降息预期过度乐观，从而忽视了可能出现的流动性风险；第三，估值初现一定的过高情况，金银，金铜和金油比都达到危机情况，但危机尚未出现。我们需要关注的流动性风险主要来自于美股，这也是上一轮黄金回调时逻辑的来源，当美股资金出现明显撤离，但美联储的降息预期并未及市场乐观时，金融流动性的抽离将造成杠杆资金的风险上行从而形成显著的情绪回调。对于美股近期的走势我们将其与1929年进行了一定比较，原因在于特朗普的政策一定程度上看上去是为了推崇经济“由虚转实”的经济路径，这与当时的经济相对符合。美国1930s的大萧条持续时间长达5年，过程中经历了金融危机，经济危机和银行危机，并形成了一系列的负向连锁反应。从过程来看，主要的导火索源于①“消费信贷“的兴起，泡沫经济加重；②紧接着是”股市的崩盘“激化矛盾引发负向财富效应，失业率上行，经济状况恶化；③随后美联储的货币政策转紧和(斯穆特-霍利关税法案)的政策因素引发资金撤离（欧洲一战后重建）；④最终美国银行业陷入严重的流动性危机，商业银行破产数量显著上行。 1.消费兴起，经济初现泡沫自1918年第一次世界大战结束后，民众消费需求迅速兴起，推动了物价的快速上涨。1920年，美国CPI一度达到23.7％。为了控制物价上涨速度，维持美元的购买力，美联储于1920-1921年大幅加息并成功抑制了通胀。从供需层面，需求侧，一战后美国民众积累的财富转化为消费力；在供给侧，以汽车为代表的工业生产显著增长。战后美国政府的高福利政策，劳动力市场供不应求，居民有了乐观的超前消费习惯，而非储蓄，这对当期的经济增长具有促进作用，但这也一定程度上引发了泡沫的趋势，经济开始建立在股票泡沫上，累积成后期风险的爆发。 2.股市的崩盘从1924年一直到1928年，美国始终是低利率政策的国家。作为制造业和出口强国，当时的商务部部长胡佛鼓励贷款购买美国商品，美国也进入了一个高负债的时期。与此同时美国建筑业也出现了显著增长，城市化率加速上行。在工业和地产加速上行的过程中农业经济占比显著下行，从1919年至1929年，美国农业产出占GDP的比重由21.7％下滑至12.4％。随后伴随着移民的减少与年轻人口的下降， 1925年之后美国房地产投资开始衰退。随着外部需求下降和地产的走弱，资金从投资实体经济转移投向股市，道琼斯工业指数从1919年一战结束时的100点不到，迅速升至1929年的最高386点，翻了将近4倍。随着杠杆资金的大幅涌入市场引发了股市过热局面，美联储为了给市场降温从1928年2月至8月将利率从1.5%加至6%，随着利率的上行，资金初现撤离，并引发了一系列的恐慌抛售。随着股市的下行，居民资产出现了明显下降，失业率显著从1929年3%上升至1930年8%，随后进一步上行至1933年的24%，同时实际人均GDP下滑明显。 3.政策端反复货币制度方面： 1919-1920年，战后通胀速度的上升迫使美联储加息，由4.75％升至7％；第二阶段，1921-1927年，美联储逐步降息以刺激经济回暖，由7％下调至4％左右；第三阶段，1928-1929年，宽松的货币环境和监管的缺乏，使得美股出现了杠杆泡沫，为挤出泡沫，利率由 4％提高到6％。财政制度方面：1922-1929，政府在经济上采取自由放任的政策，没有采取大规模的财政刺激政策，宽松财政政策的缺失也加速了市场的抛售趋势。关税政策方面，1928年，国会通过了1930年关税法案，也称《斯姆特-霍利关税法》，该法案将2万多种商品的进口关税税率提至历史新高，使美国整体应税商品的平均关税税率从1928年的38.8%提高到了1932年的接近60%，同期美国整体进口商品关税税率也从13%左右上升至接近20%。最终贸易保护主义政策迎来了其他国家的报复，全球关税税率明显抬升，这对全球贸易打击巨大。根据联合国数据显示，世界出口总额显著下行，出口贸易缩水接近40%。 4.流动性风险加剧随着资产价格的持续降低，和经济数据的走弱，停贷现象开始大面积出现，特别是大量投资于房地产抵押的银行，最先开始倒闭，银行遭遇挤兑危机，银行业面临大面积挤兑，破产潮来临。通过分析大萧条时期的过程和驱动，我们更能清晰的看到全球伴随着关税政策的不稳定性，将有可能陷入到危机之中，而过程里将会遇到流动性风险的上行，所以我们的观点认为在交易层面需要保持冷静。反观现阶段的美国债务问题的深化，美国国债规模的不断膨胀，叠加上财政赤字的不断恶化，这也使得以美元为核心的全球经济秩序体系的确陷入了危机之中；其消费为主导的经济结构，制造业空心化问题较为严重；股市泡沫的初现，经济对于股市的依赖程度较高，关税带来的成本上行和螺旋式企业利润下降将加剧泡沫破灭；货币和关税政策使其一定程度上陷入债务-关税螺旋，从而对全球金融市场和全球经济造成显著的影响，但市场现阶段尚未对这种实际经济的影响进行定价，这一定程度上源于市场对于谈判仍抱有乐观的预期，所以我们仍建议在当下波动率较高的市场下保持谨慎。更多宏观紧密跟踪，请大家移步知识星球加入探讨！宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-23 09:05
债市高位震荡等待增量政策落地
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息落地，则债市运行中枢将抬升。为应对金融市场波动加剧的情况，债券基金灵活运用国债期货来管理利率风险。随着债券基金一季报的陆续披露，在债市高位回调的背景下，一季度混合债券型基金的净值表现相对纯债型基金更为出色。今年债市面临高估值、内外因素频繁影响的复杂局面，市场波动加大，操作难度提高，这使得资产配置和工具运用的重要性愈发凸显。从债券基金一季报已披露的情况来看，纯债型基金和混合型基金在国债期货上的增仓较为明显。多头持仓中TF和T合约占比偏高，空头持仓中TL合约占比偏高。这表明在一季度利率上行风险增大的阶段，投资者稳定净值、对冲风险的需求显著提高。今年，面对市场波动加大、负Carry结构的环境，投资者可加强对国债期货工具的应用，通过管理久期敞口、对冲利率风险以及灵活参与曲线等各类结构性策略，综合降低产品波动、增厚产品收益。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019608）来源：期货日报网
期货日报网04-23 08:55
“双动力”提振A股
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影响虽在减弱，但政策的反复调整仍对全球金融市场造成扰动。此外，美国政府与美联储之间的博弈成为市场关注的焦点。从美联储加息点阵图来看，年内至少有两次降息。然而，由于特朗普近期多次强硬要求鲍威尔降息，后续美联储货币政策的走向存在较大不确定性。同时，关税政策可能首先对美国经济产生影响，当前市场正在对美国通胀走高以及经济衰退的预期进行定价。总体而言，国内经济持续回暖，科技赛道爆发、政策有望进一步加码，A股市场向好的格局未变。不过，市场最大的风险点已从贸易问题转变为美国经济衰退的可能性。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网04-23 08:45
黄金再创新高-2025年4月21日申银万国期货每日收盘评论
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增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控强度。预计将继续支撑国债期货价格，不过当前经济韧性仍强，随着市场避险情绪阶段性缓和，长端国债期货价格波动有可能加大。 02 能化【橡胶】橡胶：周一ru走势小幅反弹，国内产区气候较好，割胶较少，泰国逐步开割。青岛地区总库存回落，美关税政策影响短期反复，预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，天胶走势短期预计震荡偏弱。【原油】原油：SC下跌0.29%。欧佩克周三在网站上发布消息说，已收到伊拉克、哈萨克斯坦和其他国家进一步减产的最新计划，以弥补以前超过配额的产量。据计算，最新计划要求七个国家从现在到2026年6月期间，每月额外减少日产量36.9万桶。根据最新补偿计划，从本月到2026年6月，每月减产量将从每日19.6万桶到52万桶不等，高于此前的每日18.9万桶至43.5万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止4月17日的一周，美国在线钻探油井数量481座，比前周增加1座；比去年同期减少30座。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.75%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.65%，环比下降8.56%。截至4月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.51%，环比下跌0.49个百分点，较去年同期提升3.51个百分点。多数下游用户稳定消耗港口货物，沿海整体甲醇库存下降。截至4月17日，沿海地区甲醇库存在69.03万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比4月10日下降4.33万吨，跌幅为5.9%，同比略有下降0.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月18日至5月4日中国进口船货到港量在56.95万-57万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货延续弱势，市场情绪仍有分歧，商品普遍受到关税冲击导致的对于内需消费的观望情绪主导。玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。上周玻璃生产企业库存5624万重箱，环比增加2万重箱。周一，纯碱期货小幅反弹。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，不过，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。上周纯碱生产企业库存178.9万吨，环比增加1.27万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周一，聚烯烃整理运行。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。短期市场受到关税冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。短期而言，聚烯烃自身低位运行，后市仍需要关注库存的变化，以及消费兑现的程度。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内焦煤主力合约期价偏强震荡、焦炭期价震荡上行。市场成交氛围降温、焦煤现货价格持稳，焦炭首轮提涨落地、港口报价小幅上调。近期焦煤产量水平波动不大，矿端开采利润仍存、后市产量存在抬升空间。下游补库积极性降温，焦煤上游去库速度放缓。焦化厂亏损状态有所缓解，但上游库存逐渐消化、焦炭产量持续回升。目前铁水产量仍处高位，但终端用钢需求旺季即将结束，钢厂利润水平不高，后市铁水产量存在下滑可能。综合来看，在铁水产量趋于回落的预期下、双焦价格上方压力仍存，关注铁水高位产量的持续情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅09合约期价偏强震荡，硅铁06合约期价拉涨上行。河钢4月锰硅招标价敲定为5950元/吨、较上月下跌450元/吨；硅铁询盘价5900元/吨、较上月定价下调280元/吨。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐下滑、锰硅成本支撑力度有所松动，内蒙电价下调、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，近期成材产量波动不大，但终端用钢需求旺季接近尾声，后市成材产量存在下滑预期。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存。综合来看，钢厂减产预期下双硅价格上涨乏力，仍需持续关注厂家停减产动向以及市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：早间黄金高开高走。特朗普在其社交媒体平台Truth Social发表有关谈判的感悟，称“谈判与成功的黄金法则：拥有黄金者制定规则”，即谁有黄金谁占主导，引发市场猜想。随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金价格持续刷新历史新高。面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，但长端美债价格的波动，令市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。考虑今年美国国债到期和债务压力进一步加剧，滞胀形式进一步明确下，黄金整体仍将维持强势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.86%。海外角度，美国关税谈判暂无明显进展，美联储降息预期反复；国内角度，目前市场对于政策宽松预期较强。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，不建议追多操作。据SMM消息，4月份下游需求持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率温和回升。考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍收跌0.25%，矿端变化对镍价形成一定支撑。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。东南亚棕榈油产地步入增产周期，库存将呈现环比增长趋势。但是近期出口出现明显改善，且库存绝对量仍处于偏低水平，将给棕榈油下方提供支撑。国内二季度大豆供应充足，但远月在贸易摩擦下有下降的预期，国内豆油呈现近弱远强格局，预计油脂继续运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行，国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行。但二季度国内进口大豆供应增加，供应压力将限制价格上方空间。新季美豆种植面积下降，目前早播种地区已经开始播种大豆。在种植面积下降的大背景下，市场对于美豆产区天气容错率低，美豆将有一定天气升水，美豆价格有较强支撑。同时对于国内来说中美贸易摩擦纷争不断，国内9月后进口量存在下降的预期。并且中国增加巴西进口，将增加巴西议价权使得巴西大豆升贴水报价坚挺，导致国内进口大豆成本提升，中长期豆粕价格中枢预计将继续上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC延续弱势震荡，06合约收于1522点，下跌2.12%。近期市场对于5月、6月旺季启动预期概率接近于零，在货量常规性回升、船司控班力度有限再加上关税政策的扰动下，目前5月上旬大柜运价中枢为2000美元左右，对应测算下来的SCFIS欧线为1450点左右，预计当前06合约在1500点之下的下方空间较为有限。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，整体表现相对抗跌。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来，预计短期延续低位震荡，旺季节点后移尚未证伪前可关注06-08反套当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-22 09:08
金银期货报告——工业金属压力减弱给黄金支撑
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尔预计，面对前所未有的不确定性，美股等金融市场会继续波动，但否认联储会像投资者押注的Fed Put期权那样“救市”，因为市场在正常有序运转。虽然，鲍威尔的言论偏鹰派。但是，市场预期今年美联储还有200个基点的降息空间。图二. 美联储降息概率数据来源：iFind，中衍期货市场情绪方面，黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓均增加，显示市场情绪方向偏多。综合来看，特朗普关税政策态度软化虽然导致避险情绪回落，但削弱工业金属的压力，给黄金带来支撑。策略上，建议继续回调偏多思路对待。图三. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓数据来源：iFind，中衍期货作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-04-21 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货04-22 08:00

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