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【贵金属周报】宏观主线仍不明确，贵金属仍相对震荡

俄谈判后的市场反应，全球PMI数据以及金融市场流动性趋紧值得市场关注，贵金属震荡区间仍在等待方向驱动。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货08-17 09:05

【专题报告】特朗普及全球贸易体系的思考

元指数下行周期仍具备交易条件； ③全球金融市场再平衡； ④Taco带来的做多波动率交易风险：美元是决定因素（科技&货币革命达成持续支撑美元并限制非美）；关税政策再次生变；财政货币政策失衡引发金融市场动荡并引发全球流动性风险加剧；全球经济显著放缓。一.“特朗普交易”的思考今年以来全球金融市场的波动高度关联“特朗普交易”，我们先来回顾一下今年以来基于特朗普的交易思路：第一阶段：特朗普政策预期交易（1月初）：特朗普上台前的资产价格围绕特朗普2.0可能引发的通胀预期展开，表现为美元指数的短线加速上行；10Y美债利率上行以及美股震荡上行。第二阶段：特朗普式“衰退”交易（1-4月）：特朗普上台的后激进的表态使得资产价格呈现出类似于衰退交易的表现。DOGE减支和“衰退”共同驱动美股情绪达到极致后反转；美元指数和10Y美债利率下行。之后随着美国经济数据转弱，“美国例外论”消退的预期不断抬升，市场进入衰退交易的预期之中；4月2日伴随特朗普超预期的关税政策，全球经历了短线级别的下跌，并经历了“股债汇三杀”的局面。第三阶段：关税修复期（4月至今）：经历完美元资产的“三杀”后，特朗普强势态度出现缓和，市场开始逐步修复，最重要体现在美股上。4月9日特朗普宣布暂停关税90天，仅保留10%的基准关税；美股在AI的高景气背景下快速反弹，全球短期配置资金再次出现回归，金融风险不断回落使得市场回归乐观，即使美债利率高位震荡，但美股的回升以及稳定币等出现反复支撑全球金融市场流动性。但长期的美债风险仍未消除：美联储独立性风险，关税可能引发的通胀风险；美元指数和美债利率的分化越走越宽，不过美元指数的回落也给全球市场得以“喘息”的空间，市场交易偏利多为主。从上述的交易我们能看到特朗普的态度在今年出现常态化反复，从而引导做多波动率的各种交易，这也导致我们在交易中时刻要警惕他的表态，“Taco交易”成为了主场。所以我们认为进入三季度，我们需要把重点放在特朗普的最终目的上，而一切的言论都能被当成其实现目标的“作秀式”表演，每一次市场的巨型波动都是回归最终目的的交易进场点。根据哈耶克三角理论，利润决定经济行为，各个环节的价格导致的利润率，利率水平，决定一个项目投资的可行性。利率越低越有利于长期投资，也就越有利于上游投资；终端消费对越离消费者越近的环节传导越敏感，现实中各国都是用货币政策和财政政策使经济脱离了储蓄投资一致的约束，因此负债/GDP比例不断上升，然后根据内部的结构决定了这种刺激是向消费扭曲还是向投资扭曲。过去全球贸易金融秩序明确定价全球各国在这个秩序的定位，美国通过美元高估输出美元，再以美股和美债等金融顺差收回资金；而中国以投资生产作为主体，再以贸易顺差的方式吸收外汇，这一套全球贸易金融体系也形成了两国各自的问题，并形成了三角的扭曲。对于美国，过度的刺激主要在消费上，这样导致越靠近消费端的行业越有优势，越远离消费端的行业投资越被遏制，所以三角形变短变高，体现为中上游产业空心化，过度消费并带来美国债务危机；对于中国，内部结构是倾向投资，所以效果反过来，资本倾向于中上游投资，越靠近消费端反而越难受，体现为产能过剩以及不良投资的上升。当全球化体系走入“死角“，全球都面临新一轮的贸易金融体系的变革。对于美国而言，增强上游投资并缩小贸易账户的同时，避免金融账户流出是变革的关键；对于中国而言，增强国内消费的同时，避免贸易账户的盈余出现大幅下降是关键。所以特朗普的目的很明确：原始全球化体系引发的美国工业霸权“空心化”（制造业与服务业占比严重失衡）；金融霸权“信用透支”（美元储备占比下降、政府债务高企）；地缘策略“分散化”（东盟，欧盟，亚非以及一带一路的兴起）；技术垄断能力放缓（中国关键技术追赶）都是其现阶段需要去变革的驱动。美元霸权主义的困境是当下的主要问题，那其目标就很明确-维系以美为中心的全球战略布局。他利用其掌控的领导力重构美国——从立法效率、行政改革、经济表现、外交成果等多方面下手，挑战原始的全球主义秩序从而形成新一轮的贸易金融体系的变革，这场变革将重塑美国的政治版图与国家结构和秩序，同步实现自己的政治成绩。从短期实际操作层面：①增强上游投资-私人杠杆替代政府杠杆，降息促进上游生产投资；②缩小贸易账户-减少财政支出（最重要的是减少非经济刺激支出）并加征关税收入；③避免金融账户流出-稳定币和美股（AI叙事）稳定资金存留美国；④利用关税的影响力尽可能的破环现有的非美主导的全球化机构和供应链体系。所以不可否认的是全球经济正在经历新一轮的变革，而这一变革的基础就是传统经济全球化的退场以及G2之间的博弈。二.美元“2.0“的重构每段经济全球化都有与它主导的一段政治经济体系秩序逻辑，罗马帝国，大秦帝国，大英帝国都是如此；包括现阶段的美国-其主要逻辑便是以美元将触角延伸到了各个国家。所以特朗普政府尝试建立全球新体系和改变现阶段的全球供应链以及金融系统秩序，为此必须重启美元“2.0”的重塑计划。在原始的美元体系环节中，美元霸权的存在依赖于“美元-美债为核心的货币储备循环系统”；地缘政治的主导；科技创新的领先，2.0重塑阶段的关键也将高度依赖于这三个部分。 2.1 全球核心货币储备循环系统过去几年受限于美债信用以及货币秩序重构的原因，全球正在逐步由以美元-美债为主导的货币体系转化为多元碎片化货币秩序体系，从而成就黄金的涨势，也诞生“去中心化货币”-最有代表性的当属稳定币。特朗普政府通过加密货币和稳定币法案重新塑造“数字货币为主导的现代货币体系”，并强烈关联美元资产，从而巩固货币储备循环系统避免货币秩序脱离美国主导。稳定币在储备循环系统中有三大主要意义：①提供美债流动性是其最直接的作用；②加持美元储备的意义；③塑造“数字货币为主导的现代货币体系”。 2.1.1 美债流动性提供通过购买稳定币—支持加密资产交易—投资美国国债这一循环，推升稳定币对美债的配置比例并推高稳定币总规模。根据GENIUS法案出台主要从两个方面来监管稳定币。一是规定发币机构需配合美国金融监管;二是严格要求抵押资产类型，必须持有等额的美元、美国短债等高流动性资产。当前稳定币规模约2500亿美元，美国财政部测算，截至2024年稳定币持有约1200亿美元短期国债，预计到2028年稳定币市场可能扩张到2万亿美元规模，短债需求增长至1万亿美元。 2021年联储进入加息周期后美国短债在国债发行量中的占比增加，从2021年74%升至2025年84%。考虑4月以来美国长债流动性问题，未来短债融资可能进一步承担美国财政部的融资压力。美元通过“购买稳定币—支持加密资产交易—投资美国国债”这一循环，又回到美国金融市场从而缓解短期国债的供应流动性问题。 2.1.2 加持美元储备的意义作为全球最为关键的储备货币，美联储奉行长期的公共政策目标，即提高支付系统的安全性和效率，并确保向金融市场公平地提供支付服务。稳定币的出现，基于其便携性将提高效率，促进主权货币在全球的分配可能性，并成为有锚定物的“链上美元”，为中央银行的货币和支付提供适用性，并支撑美元的储备货币意义。自美国国债开始出现一定的“信用质疑”后，美债利率持续受到供给过量及需求不足的预期影响，更重要的是降息预期的持续延迟也对美债利率维持高位形成推动。鉴于美国财政纪律和债务的问题，叠加上特朗普关税政策的不确定性反复干扰，关于“去美元化”的议题也开始进一步深化，美元的走弱趋势逻辑在今年上半年体现的非常明显，贵金属和欧元的上行也基于此。美元储备的意义一旦形成将会对美元资产形成较大的影响，这集中体现在美债和美股的交易上，今年出现的几次股债汇三杀的情景对于美元资产形成了压力。稳定币推动加持美元储备的意义，这源于稳定币的底层资产仍是美元资产。 2.1.3 塑造“数字货币为主导的现代货币体系” 根据数字美元基金会的阐述，在塑造“数字美元货币”体系的过程中将可能以双层银行体系呈现，美联储为公众发行银行票据，并为银行体系提供准备金。数字美元将保持这种双层分配架构:商业银行(以及受监管中介机构)将准备金兑换为数字美元，然后向客户发放实体现金的方式将其分发给最终用户。美国的央行数字货币将有助于升级货币基础设施，并作为推动私营部门和市场创新的催化剂，这些计划将实现商业银行资金的代币化，同时私营部门的创新将在支撑美元的公共基础设施基础上进行和发展，这种货币变革将一定程度上成为“美元2.0”的重要一环。 2.2 地缘政治秩序的改革特朗普奉行“美国优先”政策，强调国家在安全、贸易和技术方面的优势，这一定程度瓦解过去以美国为主导的秩序，并形成一个更加分散的多极体系，这预示着纵横交错的供应链体系。欧洲方面：特朗普选择抽身并与传统欧洲盟友出现裂痕，用“退出北约”作为条件要求欧洲加大军费支出从而减轻美国负担，并对俄乌战争的成果（包括矿产资源）表达兴趣；中东方面-美国一面考虑到以色列军国集团的利益以安抚国内政治情绪，并极限抑制伊朗的紧张局势，并对中东核心战略资源石油形成一系列的经济稳定措施；印太方面-进一步借助日韩等推进其遏制对手的策略，并一定程度上扰乱现存的供应链体系。所以从长期目的而言，特朗普有意打乱现阶段的地缘政治秩序，包括从内部分散欧盟，东盟，金砖等非美国为主导的体系，从而巩固其改革目标。关税政策成为了特朗普的重要工具，通过多变单独关税谈判从而动摇国际秩序，当更多国家以自身利益为出发点来决策，这将放缓多边主义联盟的优势，从而减少对于美国的主导权的削弱。 2.3 科技创新的领先 2.3.1 AI技术突破推动科技巨头资本开支增加自2020年以来，AI算力基建的兴起及全球AI应用热潮推动科技巨头不断加大对AI基础设施的投资，科技巨头投资增速远超行业平均水平。2020年至2025年一季度，美股Mag7的资本支出增长明显，投资集中度持续提升；截至2025年1月，高科技领域已占据美国非金融行业资本支出总量的近23%。从产出效果看，在2022至2025年的美国工业生产指数中，电脑及电子产品领域保持全行业领先，逐年上升，成为现阶段美国工业生产的重要驱动力。 2.3.2科技龙头驱动近期美股估值扩张随着AI应用的高增长和盈利兑现，市场对于高增长的预期支付高溢价，AI热潮的资金来源包括内部现金流、债务发行、股权融资、风险投资/私募股权和特殊目的载体（SPV）等而非绝对的信贷扩张，这也是AI行业仍能在高利率的环境下持续增长。更重要的是美股估值呈现结构性分化，科技龙头驱动美股全盘估值扩张，美股高估值可持续性主要依赖科技龙头盈利兑现能力。通过近几个月特朗普政府的各项经济和外交政策可以看出，其正在从三方面逐步切入实现其变革的目的。受到这些政策的影响，下半年的海外宏观方向仍存在高度不确定性，但我们仍认为有一些相对合理的交易机会。三.下半年海外交易方向 3.1 被动降息的主导交易美国通胀和就业作为美联储政策天平的两端，二季度前美国就业数据的韧性和关税可能引发的通胀反弹风险一直未能给美联储足够的理由开启降息路径。而伴随着硬数据开始走弱，关税的通胀预期尚未体现足够，美联储为防止美国衰退预期升温，我们认为美联储或有概率在两难抉择中选择降息以稳就业，这也符合特朗普对于利率的预期目标。而降息路径下有两种交易可能：滞胀 VS 软着陆，按照最新的数据跟踪，我们更倾向于偏滞胀的交易为主。胀：2025年上半年整体通胀数据看上去整体处于可控局面，主要原因是需求端的收缩限制了通胀的反弹，但从近期PCE数据可以看出通胀伴随商品通胀的回升以及服务通胀下行进入瓶颈整体通胀出现了反弹的趋势：①首先来自于关税带来供应链压力的延后性冲击影响将逐步加大，从供给端影响美国的通胀反复可能性和推动性都很大；②其次美联储的降息路径和大美丽法案带来宽松预期，需求端PCE将陷入下行瓶颈从而推动整体PCE；③叠加上美元贬值的预期仍未消除，经济走缓，信任风险以及降息路径确认，整体美元仍未能摆脱贬值的趋势；需求端和供给端的配合将显著抬升三季度“胀”的可能性。滞：相较于胀，滞的交易风险较大，主要的原因是整体产业趋势的变革和财政货币经济政策仍存在不确定性，这从而影响市场的交易节奏。从产业趋势变革而言，根据美国劳工统计局，自2023年第一季度以来，AI相关（包括芯片、服务器和数据中心）等信息处理投资对美国整体低迷经济增长的贡献显著，同比增速维持在18%以上，过去两个季度，由私营企业驱动的AI相关资本支出对美国经济增长的贡献对冲消费支出的拖累。总而言之，AI产业革命的投入和资本开支，成为了美国经济支撑的关键因素，并通过此显著贡献于美股从而改善私人部门资产负债表，后续受到产业趋势的变化存在高度不确定性从而影响交易节奏。从财政货币等经济政策角度，现阶段，美国政府在较高利率环境下依靠财政扩张补充私人部门收益并改善其资产负债表状况，这与传统的信贷扩张存在差别，因为其提高了经济在高利率环境下的韧性程度，但一定程度上对政府财政信用产生影响。在这一框架下，一定赤字是对经济的刺激，并相应的改善劳动生产率，但是通过观察美国政府财政支出，如果将利息支出，社会保障，医疗支出和退役军人的保障等非盈利性支出剔除，政府支出促进经济增长的边际效应仍在大幅下行，这对经济整体而言仍是风险所在。其次经济政策对于经济的影响高度不确定，关税政策带来的影响使得经济数据出现季节性失真，2季度贸易赤字显著下行。交易方向： 1.无论是滞涨还是软着陆的交易，只要胀的交易就可以选择黄金对冲：通胀不确定性+地缘政治风险+货币债务逻辑支撑金价；2.根据需求驱动的变化，可以适当选择做多通胀挂钩资产：大宗商品（原油、工业金属-铜，白银），警惕衰退预期干扰； 3.2美元指数下行周期仍具备交易条件美元指数在美国债务和财政贸易双赤字走阔的背景下走弱，但短期在关键点位存在支撑反映的是美股AI叙事下跨国资金持续流入美国的影响。但我们仍认为特朗普政府经济政策不确定性，流动性指引的潜在降息预期和美债货币信用逻辑带来的美元指数下行周期尚未结束。最新的美国7月债务余额仍在持续上行，规模已经超37万亿美元，而相应的付息债务平均利率同步上升，这预示着美国政府的偿债压力仍在加大；财政赤字的累计仍在走阔，这也预示着债务和财政双赤字仍在持续指引美元的偏弱走势。从流动性来看，隔夜逆回购资金正在逐渐耗尽，现阶段余额仅不足600亿美元；美国财政部最新发债指引显示，预计在7-9月净发行1万亿美元的美债，而这其中长债发行量达到了4700亿美元，这显著高于此前预估5540亿美元，更重要的是，财政部预计将TGA账户补充至8500亿美元，而当前规模约为4600亿美元，随着TGA开始增加，这将一定程度上抽离联邦储备银行余额；如果美联储再不释放流动性，联邦储备银行余额准备金规模将缩减至低于安全准备金下限（3万亿），美元流动性开始从宽松走向收紧，流动性的逐渐趋紧将进一步催化美联储的降息可能性。交易方向：做空美元：政策和经济不确定性+潜在降息预期+美债货币信用逻辑存在走弱趋势 3.3 全球金融市场再平衡全球资金再平衡的交易主线带来货币的交易方向，伴随混乱的宏观周期以及全球经济秩序的变化，全球化资金的平衡方向正在逐步转变。一方面，特朗普新关税落地意味这对于传统出口国（中欧日）来说卖去美国的东西变贵，贸易顺差缩水，可支配的美元外汇也会出现下降，再持续投入美国的美股和美债的资金体量将同步回落，全球金融市场资本流向再平衡会出；另一方面，非美经济体的下半年经济主线相对值得关注，与美国的经济差可能存在相对收敛的趋势，这一定程度带来全球资金相对平衡的配置需求。欧洲经济主线：财政大转向，以基建与国防为锚步入财政扩张周期，欧洲资产对全球资金吸引力提升，今年德国打破既有财政纪律约束，开启财政宽松模式。货币降息周期，欧元区的提前开启，欧美企业利率差逐步收敛，为后续的经济刺激创造了相应的条件，但受限于产业升级的限制，整体仍以缓慢回升为主。更重要的时受到美国政策端的扰动，存在波动影响。总体而言，财政转向和货币周期的开启仍是欧元区接下来的经济主线。日本经济主线：通胀中枢上抬，通缩预期被打破；日本长期的贸易顺差可能受到关税政策的影响，而以海外营收为主的经济将有所抑制。总体而言，日本市场的弹性较大，但受到关税和通胀中枢的影响仍相对存在波动，经济数据尚未体现风险溢价。非美新兴市场（中国为主）：货币政策方面，预计伴随美联储降息后，政策利率调整空间增大；财政政策方面，政府债整体发行放缓，新型政策工具推出，各类基建项目开始发力； “反内卷”以行业自律为主稳步推进，地产以托底为主，10月份政治局会议对于十五五的规划将是全年焦点；关税扰动减弱，贸易层面最坏的消息可能已经过去并已被市场定价。总体而言，受益于美元走弱趋势的可能性，非美新兴市场将在风险偏好较高的情况下偏利多，但整体表现仍需警惕美债利率的高位震荡。交易方向：1.做多欧日或EM货币（人民币）；2.做多美元计价的商品指数；3.做多非美主要出口国的资产 3.4 Taco带来的做多波动率交易特朗普政府的各经济政策开始呈现出一定武器化的边际倾向，这将一定程度演化出阶段性的Taco交易机会。从Taco交易的流程来看，基本流程从“政策预期监测”至“实行交易”至“调整持仓并退出头寸”。所以，我们仍能通过Taco交易的本质做多波动率。交易方向：特朗普Taco交易：政策威胁期做多进场做多波动率持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-15 09:05

黄金逢低做多为主

场对美联储政策独立性的担忧进一步发酵，金融市场不确定性随之上升。 8月1日，一则关于美联储决策层的人事变动消息，让投资者提升了美联储9月降息的预期。缺席这次议息会议投票的美联储理事库格勒意外宣布，她将在8月8日离职，提前结束原定在2026年1月结束的美联储理事任期。在她宣布辞意后，特朗普称，库格勒是因为不认同鲍威尔看法，所以辞职的。特朗普也表示，他“非常开心”能有机会提名新的美联储理事。综合来看，关税不确定性进一步下降，市场风险偏好回升，短期黄金或呈现震荡格局，白银跟随黄金走势，但在国内宏观政策影响下，白银波动或大于黄金。此外，若劳动力市场持续大幅放缓，降息预期升温，则不排除金价突破当前震荡区间的可能，建议逢低做多为主。中长期来看，在全球地缘局势不稳定的背景下，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，央行持续购金将长期利好金价走势，黄金作为核心配置资产，长期维持偏多思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网08-05 08:51

宏观：事件冲击频繁美元指数下行周期尚未结束

谓“对等关税”政策的影响瞬间扩展到全球金融市场，市场情绪一度跌至冰点，导致美元的信用动摇。在美国关税政策宣布后的短短几个交易日内，以美股为代表的西方资本市场出现历史级别的大跌行情，数万亿美元弹指间人间蒸发。风险偏好回归阶段：特朗普于4月9日宣布“对等关税”政策延后90天实施，仅保留10%的“基准对等关税”。美国与各国进行的贸易谈判和马斯克离开白宫使大部分的风险资产修复了前段时间的跌幅，并逐步靠近今年年初的高点。值得注意的是，美国市场再次出现“股债汇”三杀现象，且“去美元”共识逐步形成。同时，黄金价格出现异常暴涨。这意味着当前的宏观环境正处于剧烈的变化之中，未来的形势仍充满了不确定性。 2025年是一个“宏观大年”，频繁的事件冲击促使市场的交易重心不断沿着逻辑链向上游移动，市场的交易主线正从“基本面”向“重大事件”转变。在一般的年份里，大类资产主要围绕经济状态上下波动，市场的关注重心是一系列反映经济变化的指标，“美林时钟模型”很好地刻画了不同经济状态下各大类资产的不同表现。然而在今年，重新上台的特朗普大刀阔斧地推行着他理想中的改革，他推出的一系列政策不仅打破了美国多年来习以为常的运作机制，更是在全球范围内掀起了一场国际贸易规则重塑的风暴。展望下半年，关税政策变化、地缘政治风险和财政政策将成为扰动市场的关键因素，经济基本面将逐步反映各个大事件在现实层面的持续影响。第一，关税方面，各国的关税博弈所带来的至暗时刻已经过去，但政策反复的风险仍存。美国仅与中国、英国、越南等少数国家达成了表面上的协议，与欧盟、日本、加拿大的谈判均陷入僵局，欧盟和加拿大更是以反制的手段对抗美国的关税政策，因此特朗普采取激进手段的可能性仍不可忽视。此外，从政治理想的角度看，特朗普希望对美国的经济结构作出调整，为此，他可以容忍支持率和美国经济的短暂调整。从节奏上看，为了不影响明年的中期选举，美国激进且不利于经济发展的政策或集中在今年实施。展望后续的谈判进程，谈判重点或从关税税率向非关税贸易条件转变。在法律层面，不管特朗普引用哪个条款，总统批准即可直接生效的关税政策都只是暂时性安排，若不能通过立法等形式进行固化，长期来看，这些关税政策都将被取消。因此，特朗普有必要以关税作为谈判筹码，迫使对手方在非关税贸易条件上作出让步，具体的谈判范围包括但不限于汇率安排、增值税调整、对美特定商品的进口承诺、配合美国进行货物原产地识别等。第二，中美财政方面，中美双方不约而同地把财政政策的重要性提到了货币政策之上。从定位上看，特朗普极力推行“大而美”法案，并希望其成为改善美国财政和刺激经济复苏的第一步。中国则在年初的全国两会上确定了大规模的财政扩张方案，从刺激消费、化债、防风险等多个维度解决最为迫切的问题。相比之下，中美两国的货币政策更像是平抑经济周期下行的“救急措施”。美联储上半年一再按兵不动，国内的降准降息政策则在经济边际下行时落地。从数量上看，中美两国的财政政策力度均远大于货币政策。美国方面，“大而美”法案或意味着未来十年增加美国财政赤字超3万亿美元；国内方面，今年财政空间扩张2.9万亿元，而降准50BP仅释放流动性约1万亿元。第三，局部地缘冲突加剧。上半年，地缘冲突事件已成为影响市场走势的重要因素之一，同时外界对局部战场演绎的预判也愈发困难。展望下半年，地缘冲突的频率和烈度持续上升将是大概率事件。综合来看，美国处于本轮信用周期的下行阶段，中国正经历新一轮的信用扩张，中美信用周期再次错位。对美国来说，新一届政府上台后政策的不确定性大幅增加，叠加利率持续处于限制性水平，对美国消费和投资均造成显著制约，美国信贷脉冲已表现出加速下滑态势。对中国而言，去年9月24日以来，在国家财政大举发力的背景下，我国开启了新一轮的信用扩张进程。今年上半年，随着降准降息的如期落地，我国的信贷脉冲维持增长态势。但在利率方面，我国的实际利率仍处于偏高水平（约1.78%，与美国的实际利率相近），对实体经济的复苏仍有限制。下半年，美国经济下行的压力加大，其劳动力市场和消费状况对此已经有所体现。同时，在关税政策的影响下，通胀的持续下行或意味着需求端的疲软。短期内美联储仍将采取相机抉择策略，即在关税谈判落地，甚至关税影响初步显现后，再考虑具体的利率操作。进入四季度后，随着全球央行年会公布新的利率框架，美联储的降息空间将逐步打开。总体上看，预计下半年美联储将降息1到2次，最早的降息时点或出现在9月份。预计三季度美国经济仍存在下行压力，四季度或在货币和财政政策的双重助力下有所好转。我国经济正处于新一轮信用扩张周期，但财政刺激尚未带动民间资本全面释放。对出口而言，下半年如果美国加强对“洗产地”的限制，监管层开始控制人民币汇率持续走低的势头，我国的外贸领域将承受一定压力。房地产市场方面，本轮刺激政策未能从根本上逆转房地产价格的下行走势，磨底过程仍在持续。展望下半年，预计国内经济发展总体保持良好势头，三季度财政政策出台阶段性放缓可能导致经济复苏节奏有所放缓。下半年大类资产配置方面，美元指数的下行周期尚未结束，背后的主要力量或是特朗普的有意调整。以“海湖庄园协议”为施政基础的关税政策的目的在于使美元指数有序下行，只有美元指数维持在较低水平，作为临时性措施的关税政策才能逐步退出，美国的制造业回流才可能逐步实现。另外，如果美国与各国的关税谈判未能达到特朗普的预期，特朗普可能再次发力，这也会促使资金逃离美系资产。此外，按照上文分析，下半年美国经济存在下行风险，同样利空美元指数。下半年，美债市场的上行可能有三个触发因素：第一，补充杠杆率（SLR）的下调。近期美联储讨论决定调降增强型补充杠杆率（eSLR），将目标公司的资本利率要求从目前的5%下调至3.5%~4.5%，对其银行子公司的要求也将从6%降至3.5%~4.5%，主要适用对象是美国的大型银行，如美国银行、摩根大通和高盛。在新规定下，大型银行配置美债的需求将得到释放，美债利率下行的动力上升。第二，稳定币法案的最终落地。据央视新闻消息，当地时间7月18日，美国总统特朗普在白宫正式签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》。按当前法案条款，稳定币的发行需要发行方持有美债作为底层储备，这无形中给美债提供了信用背书，美债需求或因稳定币的大量发行而增加。第三，美联储降息。预计美联储将在四季度继续降息，这利好美债价格。三季度，美国经济的走弱、关税谈判的反复以及“大而美”法案导致的财政赤字担忧均可能影响美股走势。四季度，美联储降息和“大而美”法案都可能落地，或对市场走势有所提振。从政策意图上看，特朗普乐意看到科技股的有效调整，一方面，美国可通过平衡科技股和制造业的收益促使制造业回流；另一方面，改变当前美国居民靠被动收入获得财富的生活状态，促使其回归“勤劳工作以致富”的传统生活。从形态上看，美股大规模的“V”形快速反弹往往源于美联储天量资金的注入，但目前美联储仍处于缩表状态，因此美股再度调整的可能性仍然存在。图为从去年12 月起中国财政支出显著发力图为美国TGA账户余额和美债收益率走势来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:15

市场波动加大

对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。预计央行将继续执行支持性的货币政策，保持市场资金面合理充裕。贸易紧张担忧再现 6月份，美国非农新增就业人数超预期，失业率意外下降，美联储降息预期降温。近期美国总统签署生效“大而美”税收和支出法案，给欧盟、加拿大、墨西哥等发送征税函，将从8月1日起加征关税，引发市场对通胀和贸易紧张局势的担忧，美债收益率回升。美联储公布的6月会议纪要显示，官员们对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税影响通胀的预期不同。与会者普遍认为，由于经济增长和劳动力市场仍然稳健，而当前的货币政策或有适度的限制性，美联储完全有能力等待通胀和经济活动前景更加明朗。综上，当前外部环境更趋复杂，地缘冲突持续存在，美国的关税政策导致全球经济不确定性加大，美债利率回升有可能间接制约国内货币政策的空间。我国部分经济数据走低，物价维持低位，房地产市场仍在调整转型，市场有效需求不足，预计央行仍会加大货币政策调控强度，市场资金面有望保持宽松。不过，短期“反内卷”行情持续发酵，部分大宗商品价格回升，同时，稳地产政策出台预期增强，市场风险偏好提升，国债期货价格波动有可能加大，投资者需关注政策出台情况。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-15 11:45

【有色早评】宏观出现干扰，铜价高位回调

税政策干扰，美元指数和美债利率的回升对金融市场形成一定压力。而供需面上，全球显性库存开始呈现累库（仍在历史低位），LME逼仓和搬运逻辑有所减弱，而终端需求受到高位中枢价格的影响有所减弱，铜价在触及高位后出现回调，底部存在长期供需带来的支撑位，整体呈现偏弱震荡。铝铝 2025.7.8 一、市场观点有色短期处于上行驱动边际走弱，风险隐隐抬头的环境下（美非农就业好于预期打掉了美联储7月降息预期，美对等关税面临到期存在关税升级的风险），以铜为例，上周五的lme表现为上行驱动减弱，不足以进一步突破10000美元的关键点位，关税风险不确定下，会优先选择避险观望。同时现实需求面临转弱的压力（抢出口订单下滑+内需下行），基本金属整体处于一个累库的趋势下。在这样的宏观+产业组合下，可能会先交易一波避险和国内现实走弱，表现为偏弱震荡，然后看会不会出现关税导火索下的对抗升级。风险项在于国内刺激政策超预期（美联储不降息会抑制国内政策的力度，暂时政策端集中在反内卷的供应过剩问题上，需求侧的刺激需要警惕房地产端政策），美关税进一步缓和（从特朗普和各大经济体表态来看，出现概率较低），降息预期增强（数据真空期，出现概率较低）。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比+0.1至85.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.6至63.5万吨，库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。原料端，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑，成本端支撑走强。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩，供应压力增加，国内现货价格止跌。氧化铝期货库存下行至绝对低位，反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行修复贴水。整体来看，美非农就业好于预期打掉了美联储7月降息预期，美对等关税存在对抗升级的风险，上行驱动走弱，风险隐隐抬头，铝价偏弱震荡。氧化铝周度供需过剩格局未改，流通现货仍偏宽裕，现货价格止跌持平。国内反内卷引发市场供给侧改革的偏多情绪，几内亚拟收取“矿税”致氧化铝成本中枢上移，短期建议观望。二、消息面 1.【印尼Inalum铝业继续扩张：曼帕瓦氧化铝厂二期100万吨预计2028年投产，拟建60万吨电解铝新厂】据海外媒体报道，近日印尼阿萨汉铝业（Inalum）公司宣布其核心扩张计划取得关键进展：位于西加里曼丹省曼帕瓦（Mempawah）冶金级氧化铝厂（SGAR）二期扩建项目预计将于2025年12月做出最终投资决策。该项目是Inalum未来五年（2025-2029年）总投资额达44亿美元（约合72.24万亿印尼盾）计划的核心组成部分，旨在通过产能扩张巩固其在铝产业链中的地位。曼帕瓦氧化铝厂SGAR项目分为一期和二期，一期已逐步运营中，二期规划年产100万吨氧化铝；（阿拉丁铝产业链服务平台） 2.【几内亚上半年铝土矿出口创新高，同比增长36%】外电7月5日消息，2025年上半年几内亚铝土矿出口量同比增长36%至9980万吨，创历史新高。中国企业的强劲需求成为主要驱动力，中资公司控制该国超60%的出口份额。其中SMB集团出口3120万吨（占总量的31%），中铝、CDM-CHINE等企业合计贡献1480万吨。出口增长得益于港口多元化战略，Dapilon/Katougouma等新枢纽处理了55%的货运量，缓解传统港口Kamsar的拥堵。这一成绩是在几内亚军政府实施严格矿业整顿的背景下取得的。GAC、KIMBO等多家矿企因合规问题停产，导致其出口量归零。（上海金属网编译） 3.【加拿大铝业协会CEO：若美国50%关税持续铝生产商或迎财务援助】当地时间周六，加拿大铝业协会首席执行官Jean Simard表示，加拿大已经讨论过，在美国对铝进口征收50%关税在中期内持续下去的情况下向力拓等大型铝生产商提供财务支持。Simard在接受采访时表示，如果加拿大政府未能在7月21日前与美国达成协议，可能会出手帮助铝行业，但目前尚未作出任何决定。虽然在加拿大经营的主要铝生产商当前没有流动性问题，但若美国对铝进口征收50%关税的情况持续下去，将不可避免地对这些公司的财务产生影响。美国使用的铝中约有一半是进口的，其中绝大多数来自加拿大。（财联社） 4.【特朗普发函 14个国家面临的最新关税税率一览】从北京时间8日凌晨开始，特朗普接连在社媒上公布其对多个国家发出的关税信函，截至发稿，其已对14个国家发出最新的关税税率威胁。其中日本、韩国、哈萨克斯坦、马来西亚和突尼斯面临25%的关税税率；南非、波斯尼亚税率为30%；印尼税率为32%；孟加拉国和塞尔维亚为35%；泰国和柬埔寨税率为36%；老挝和缅甸税率为40%。上述关税将于8月1日生效。(金十数据) 锌锌 2025.7.8 一、市场观点有色短期处于上行驱动边际走弱，风险隐隐抬头的环境下（美非农就业好于预期打掉了美联储7月降息预期，美对等关税面临到期存在关税升级的风险），以铜为例，上周五的lme表现为上行驱动减弱，不足以进一步突破10000美元的关键点位，关税风险不确定下，会优先选择避险观望。同时现实需求面临转弱的压力（抢出口订单下滑+内需下行），基本金属整体处于一个累库的趋势下。在这样的宏观+产业组合下，可能会先交易一波避险和国内现实走弱，表现为偏弱震荡，然后看会不会出现关税导火索下的对抗升级。风险项在于国内刺激政策超预期（美联储不降息会抑制国内政策的力度，暂时政策端集中在反内卷的供应过剩问题上，需求侧的刺激需要警惕房地产端政策），美关税进一步缓和（从特朗普和各大经济体表态来看，出现概率较低），降息预期增强（数据真空期，出现概率较低）。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月排产环比预期增1.2万吨等待兑现。需求端，下游开工率环比下行，镀锌、锌合金和氧化锌周度用锌量环比下行。国内库存环比+0.6至7万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，有色短期处于上行驱动边际走弱，风险隐隐抬头的环境下，同时现实需求面临转弱的压力，基本金属整体处于一个累库的趋势下。在这样的宏观+产业组合下，我们倾向于选择供应增量逐步兑现，需求也有边际下行压力的锌作为逢高空配的。锌的供应处于全球矿端产出如预期般上行，精矿TC上行，锌冶炼利润厂恢复，原料够，生产意愿也增强的阶段，所以月度排产环比都是有比较大的增量的，6月产量增加不及预期考虑为顺延至7月去兑现，库存累库的幅度也在增加。节奏上判断，可能会先交易一波避险和国内现实需求走弱，表现为偏弱震荡，然后看会不会出现关税导火索下的对抗升级，逢高可轻仓试空。二、消息面 1.【Nexa秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂已全面复产】据外电6月30日消息，Nexa Resources宣布，其位于秘鲁利马的Cajamarquilla锌冶炼厂在劳资谈判达成协议后全面复产。该冶炼厂为美洲最大冶炼厂，是Nexa旗下三座冶炼厂之一（另两座在巴西米纳斯吉拉斯州），此前因工人罢工暂停运营三天，目前产能利用率已恢复至正常水平。Nexa强调，2025年销售指引保持不变，未受短暂中断影响。该公司2024年为全球前五锌矿及金属锌生产商。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.08 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120540元/吨，涨幅-1.58%。金川镍升贴水-50至2050元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-1.61至-189.09美元/吨。供应端，印尼镍矿RKAB有效期改回一年的政策尚未确定推行，后续若落地影响偏远期，短期镍矿价格仍面临下行压力。印尼中间品产量环比显著回升，供应压力未减。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，宏观方面美国降息预期回落，关税风险上升，有色金属承压。原料端印尼政策扰动偏远期，短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和，现货报价松动。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2025年6月印尼冰镍产量环比增加51.68%】据调研印尼14家样本项目统计，2025年6月印尼冰镍金属产量2.46万吨，环比增加51.68%，同比减少29.28%；其中高冰镍1.79万吨，低冰镍0.67万吨（除去已转高部分）。2025年1-6月印尼冰镍累计金属产量13.6万吨，同比减少16.33%。 2025年7月印尼冰镍预估金属产量2.66万吨，环比增加8.00%，同比减少22.31%；其中高冰镍1.95万吨，低冰镍0.71万吨。（Mysteel） 2、【2025年6月印尼镍湿法中间品产量环比减少2.14%】据调研印尼8家样本项目统计，2025年6月印尼镍湿法中间品镍金属产量3.85万吨，环比减少2.14%，同比增加42.98%；2025年1-6月印尼镍湿法中间品累计镍金属产量22.23万吨，同比增加61.43%。 2025年7月印尼镍湿法中间品预估镍金属产量4万吨，环比增加3.98%，同比增加48.41%。（Mysteel） 3、【澳大利亚South32因出售哥伦比亚镍资产将损失1.3亿美元】澳大利亚多元化矿业公司South32周一表示，将因向全球工业集团CoreX Holding BV旗下子公司出售其位于哥伦比亚北部的Cerro Matoso镍铁业务而计提1.3亿美元的减值费用。South32预计将从CoreX获得高达1亿美元的现金支付，CoreX是一家多元化工业集团。该矿业公司于2024年1月对 Cerro Matoso 进行了战略评估，理由是镍市场大幅下滑。South32的镍产量，由于计划镍品位较低，截至2025年3月的九个月期间镍产量下降了6%，并指出镍市场的结构性变化继续给镍价带来压力。（金融界）不锈钢不锈钢 2025.07.08 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12640元/吨，涨幅-0.94%。无锡现货基差升水+40至335元/吨；主力合约持仓-917至90442手；仓单-62至111533吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持911元/镍点，镍铁价格低位震荡。印尼政府考虑将镍矿RKAB配额有效期由三年改回一年，后续或导致不锈钢成本端价格波动加剧。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，刚需采买为主，成交冷清。不锈钢现实层面供应减量有限，淡季现实需求相对偏弱，现货观望情绪仍偏高，下游备货不积极。近期市场对于反内卷交易较为积极，因此盘面价格维持反弹趋势，但在有力的控产动作出现前，预计不锈钢后价格反弹空间有限。后续关注供应端减产检修动作持续性，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【韩国延长对华热轧不锈钢板临时反倾销税期限】2025年7月7日，韩国企划财政部发布第2025-139号公告，决定将原产于中国的厚度不小于4.75毫米且宽度不小于600毫米的热轧不锈钢板（Stainless Steel Plate）临时反倾销税的截止日期由2025年7月24延期至2025年9月4日。（中国贸易救济信息网） 2、【浙江巨钢集团年产16万吨镍基合金特种不锈钢厚壁管项目计划9月底竣工投产】近日，在浙江巨钢特材集团有限公司年产16万吨镍基合金特种不锈钢厚壁管项目施工现场工人们正忙着安装调试生产线设备。该项目计划于9月底竣工投产。据公司执行董事范相杰表示该项目二期进入图纸设计阶段。（松阳新闻） 3、【2025年6月国内不锈钢窄带粗钢产量56万吨】据51bxg调研统计，2025年6月国内规模以上不锈钢企业窄带粗钢产量为55.78万吨，环比减少1.99万吨，减幅3.2%；同比增加6.74万吨，增幅13.57%。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.07.08 昨日碳酸锂主力合约收盘价63660元/吨，涨幅0.00%；交易所仓单数量-5481至15555手；主力合约持仓量-2754至322534手；电池级碳酸锂现货报价维持62300元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持60900元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+1至654美元/吨。供应端，海外锂矿报价维持相对高位。国内碳酸锂冶炼产端总产量仍超1.8万吨，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存达13.8万吨以上的高位。库存方面仍不断验证碳酸锂供需过剩的格局。供需层面，资源端无产能退出，加工端产量维持高位，而需求端由于下游高库存问题增速有放缓预期，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩，持续累库。反内卷关注点更多在碳酸锂下游的锂电与新能源汽车环节，对碳酸锂需求的影响较供应会更为显著，因此预计碳酸锂价格仍难迎有力反弹。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，电池端需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【玻利维亚国会爆发冲突，锂矿合作引发政治风暴】外电7月5日消息，玻利维亚能源部长阿莱杭德罗·加利亚多上周四（7月3日）在国会遭泼水和垃圾袭击，这场骚乱源于对中俄企业价值20亿美元锂矿合同的激烈辩论。该国正加速开发全球最大锂资源以吸引外资，但反对派指控政府牺牲国家利益。前总统莫拉莱斯阵营的议员与波托西地区民间领袖联合阻挠会议，现场爆发推搡、辱骂和文件投掷，甚至有议员抢夺议长雨伞抵挡攻击。玻利维亚虽拥有全球最大锂资源，但过去十余年工业化尝试屡屡受挫。此次与中俄企业的合作被视为突破关键，却遭遇强烈政治反弹。（博易大师） 2、【玖辉新材料8000吨电池级碳酸锂项目环评获受理】近日，江西玖辉新材料有限公司年产8000吨电池级碳酸锂项目环境影响报告书获受理，项目落户上饶市万年县高新技术产业园区凤巢工业园，由江西玖辉新材料有限公司投资建设。项目以锂云母、锂辉石精矿为原料，建设规模为年产8000吨电池级碳酸锂，项目生产的电池级碳酸锂产品主要用于锂电池正极材料制造。（我的钢铁网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-08 09:05

【贵金属周报】关税风险再现，“大而美”法案带来利率扰动

和美债利率同步反弹对贵金属形成压力。金融市场压力值得关注：本周SOFR拆借利率显著高于美国联邦基金利率，国债利率也在非农数据后出现了明显回升，隔夜逆回购工具再次出现显著回落，同步回落的有美国TGA账户和联邦储备银行储备余额，全体市场流动性过度集中在美股，而面对下周的关税风险和再次回升的美债利率，美股的上行驱动依旧依靠科技预期推动为主。市场只有在美联储配合进行无限量化宽松的债务货币化的时候，美国政府加大举债才等同于放水，因为美联储会无限兜底。但问题是，在“大美丽法案”通过的当下，政府大幅举债，而现在美联储并没有印钞购债。SOFR的高位震荡足以证明银行间流动性值得警惕。更重要的是在前期风险显著回落，市场预期乐观之后，美债，美股和外汇市场波动率都已经被压低至相对低值，后期一旦风险激化，风险驱动将有可能再次上扬。下周的主要重要关注是关税到期前的风险变化和金融市场的流动性驱动。主线逻辑回归债务逻辑，下周的市场预期仍伴随特朗普的关税政策不确定性出现反复波动，有可能出现黄金和美元指数同步回升的避险逻辑，贵金属存在支撑条件，但金银比回落至当下，可能伴随风险再次回归而出现一定的回升可能。不过，下周的金融市场压力一定要相对谨慎看待，这是贵金属交易点位的影响条件。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货07-06 09:05

国债中性偏多思路对待

述，仅强调将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”。受此影响，市场对短期内总量货币政策再度加码的预期转淡。笔者认为，稳增长仍需货币政策支持的情况下，资金面维持均衡偏松的概率较大，但考虑到政策利率中枢的约束，资金价格进一步下行的空间受限。近期，市场对资金面的变化较为敏感。站在当下，可以判断，后续资金面相对乐观。不过，相较于政策利率，资金价格趋于合理，资金面的进一步转松可能依赖政策利率的调降。操作上，单边建议保持中性偏多思路。合约选择上，当前收益率曲线较为平坦，后续收益率整体下移需要资金面转松带动短端率先回落，故建议逢低布局TS多单。不过，结合估值因素考虑，期债盘面涨幅较大时，也需要留意阶段性的止盈问题。此外，30年期国债新老券存在一定利差，对期债盘面构成一定保护，也可关注TL的做多机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 09:15

提升中债在全球资产配置中的竞争力

季度例会提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”。当前经济韧性较强，降息的必要性不高，短期内，在政策支持性立场不变的基调下，央行更加注重精准调控。从货币政策的角度来看，支持性的货币政策推动实体部门融资成本持续稳中有降，但与此同时，居民和企业融资需求偏弱的现状依然存在。能够观察到，居民住房贷款增速和房贷利率、企业中长期贷款增幅、贷款利率的相关性出现了明显劈叉，表明实体融资偏弱的问题并不能仅依靠货币政策来解决。从财政政策的角度来看，解决需求不足的问题更多需要财政政策积极发力。6月24日，财政部部长蓝佛安向十四届全国人大常委会第十六次会议作《国务院关于2024年中央决算的报告》。下一步，财政部门将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策。此外，近日，财政部、税务总局、商务部发布《关于境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策的公告》。其一，该政策对符合条件的外商再投资，按投资额10%抵免应纳税额（可结转），显著降低跨境投资税负；其二，被投资企业从事的产业属于《鼓励外商投资产业目录》所列的全国鼓励外商投资产业目录，能够加速国内产业结构优化；其三，强化长期投资导向，不满5年撤资需补税+按比例扣减抵免额度。该政策以税收优惠为切入点，结合此前境外机构投资境内债券市场的利息收入免税政策考虑，我国金融市场的税收优惠体系日趋完善。这种“组合拳”式政策设计，将提升我国在全球资产配置中的竞争力，特别是在当前国际经贸环境复杂多变的背景下。整体上，进入7月，资金面如期边际转松，但6月PMI数据反映经济韧性较强，货币政策更加强调灵活调整，财政政策持续发力，多空因素交织下，短期债市将延续震荡格局，建议以波段思路操作。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网07-02 08:35

分析人士：中证500、中证1000更值得看好

同时也可用作新型储备货币，对一个国家的金融市场高水平对外开放意义非凡。在A股市场缺乏热点题材的当下，其成为资金重点流入的板块，但是稳定币作为交易媒介取代美元的道路仍较为遥远，市场不宜过分追高。三是中东地缘冲突告一段落，从此前几日黄金等大宗商品的表现来看，市场并未积极计价尾部风险。因此，停战结果可能并未超过市场预期，对A股影响有限。从政策面看，中信建投期货金融衍生品分析师孟庆姝表示， 2024年9月24日至今，各项经济、金融相关政策持续出台，其中较大部分为总量型政策，如《中华人民共和国民营经济促进法》《推动公募基金高质量发展行动方案》等，这类政策对经济、金融领域的改善是长效性、持续性的。目前，靠前发布的此类政策已完成初步传导，其效果逐步显现，如民营、中小企业利润增速扩大，CPI服务分项增速扩大，鸿鹄基金投资入市等。据孟庆姝介绍，5月初中国人民银行实行“降息降准”，货币政策自2024年9月后再加码，预期年内流动性将保持宽松。6月中下旬为新一轮政策窗口期，2025陆家嘴论坛释放金融政策多重信号，近日中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，后续政策细则有望陆续公布。孟庆姝还提到，6月中美经贸磋商机制首次会议结束，中美双方达成框架协议，中东地区局势较快缓解等阶段性成果使得外部经贸、金融环境短期缓和，叠加前述各项可持续性利好促使短期市场情绪快速回升，风险偏好修复引发本周A股回升。孟庆姝认为， A股市场风险溢价仍处于近五年较高区间。从市场风险偏好修复、股票估值修复的角度看，股指仍有一定上行空间。从资金层面看，长期资金入市渠道拓宽、加强资本市场对外开放亦将持续引入增量资金。四大股指中，上证50、沪深300在4月7日后表现较强，目前已回到去年10月至今年3月平台附近，而中证500、中证1000距上述平台仍有一定距离，上行空间更为充足。同时，伴随着市场情绪转好，流动性保持宽松将更有利于中小股表现。近日四大期指基差走强，较上月贴水较深的情况有所收窄。在上涨行情中，期指基差有望持续走强。王东瀛则认为，预计股指未来震荡概率较大。在化债背景下，融资需求不足、通胀环境偏弱的问题制约股指上涨空间。不过，在配置型资金支持下，股指很难出现大幅回调，预计三季度仍将在2024年10月后形成的震荡中枢内波动。在波动率维持稳定的背景下，可以选择运用股指期权进行区间套利操作。例如，使用正向日历价差策略，利用近月和远月期权合约间的时间价值差异赚取稳定的Theta收益，可能较为适合当下的行情。来源：期货日报网

期货日报网06-27 08:50

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