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A股中期“慢牛”格局不改

性影响。需要警惕的是，如果地缘冲突造成金融市场动荡，持续抛售可能诱发流动性危机。在油价与通胀方面，霍尔木兹海峡作为全球重要的油运通道之一，其2000万桶/日的通行量占全球原油海运量的近20%。如果封锁持续，或导致油价持续走高，可能引发市场对输入性通胀的担忧。策略方面，在复杂的市场环境下，杠杆资金大幅流入的可能性不大，由于地缘局势的发展很难预测，本周交易者可“多看少动”。中长期看，地缘局势的扰动并非决定A股趋势的核心因素。A股“慢牛”格局未变，若出现较大幅度调整，可能是中期较好的买入机会。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网03-03 11:15

分析人士：外部扰动影响有限

源供给和通胀预期三条逻辑线对全球经济和金融市场产生冲击，且这三条逻辑线更多作用在全球定价的商品层面，对股指市场的影响相对有限。 “短期看，地缘冲突的影响更多体现在避险情绪和商品价格的传导上，会带来一定的结构性行情，比如周一贵金属板块和能源板块的大幅上涨。长期看，如果冲突持续到足以影响国际油价、美国通胀和美联储降息节奏的程度，将给国内股指市场带来一定压力。”李彦森说。在李彦森看来，外部风险是短期加大市场波动的因素之一，持续影响尚未显现，国内股指市场的走势仍以自身逻辑为主。从经济基本面看，年初以来国内经济温和修复，暂时没有增量利多因素出现，但再通胀对股指市场有明显的利多支撑。本周开始的全国两会，是重要的政策窗口期。货币和财政政策以及潜在需求刺激值得关注。 “目前来看，市场情绪偏乐观。同时，‘十五五’规划涉及的行业、产业也将迎来新一轮博弈，带来结构性行情，尤其利好科技、成长股以及中证500和中证1000指数。此外，人民币汇率持续回升有利于提振国内资产价格，也意味着流动性将持续流入国内金融市场，为间接利多因素。”李彦森表示，长期看，通缩风险下降，国内基本面继续以修复为主，企业盈利预期、政策宽松节奏、外需变动和国内投资改善节奏等是关键因素。 “从策略角度看，近期上证综指延续强势特征，并向上尝试突破技术性压力，我们预计中长期主要指数的价格中枢将继续上移。操作上，期指市场仍以持有底仓、高抛低吸等策略为主。1月底以来，期指市场跨期价差持续扩大，基于季节性逻辑，跨期正套策略仍值得关注，尤其是中证1000股指期货合约。”李彦森表示。昨日国债期货市场震荡走强，主要跟随现券价格波动。一德期货金融衍生品高级分析师刘晓艺表示，从春节假期后债市的表现看，市场的主要驱动来自机构行为和市场情绪两个维度，而非基本面变化。1月财政和货币政策相继加码，但当月经济数据和金融数据并未显示基本面加速改善迹象，新增信贷中居民和企业部门贷款数据均弱于去年同期，反映内生增长动能仍有待提升，经济基本面对债市的支撑仍存。春节假期后首周央行加大公开市场投放量，并宣布2月25日超额续作3000亿元MLF，释放资金面维稳信号，市场信心有所提振。但由于节前市场对货币宽松抱有期待，部分机构“持券过节”后选择兑现收益，债市出现调整。本周随着中东地缘紧张局势的发酵，市场风险偏好回落，债市或再次获得资金青睐。 “美伊冲突全面升级，打击目标扩大，伊朗封锁霍尔木兹海峡，引发能源市场动荡，后续不排除地缘冲突区域持续扩展的可能性。”刘晓艺表示，目前该事件的持续时间和演化进程难以预测，交易者需要密切关注美债市场何时开始计价更高的“持续冲突”概率，届时美国通胀预期将进一步升温，从而对长债市场估值形成压制。极端情况下，若发生冲突的范围扩大，霍尔木兹海峡停航时间较长，中东能源设施遭破坏引发全球能源短缺，国内或视外部冲击情况，启动大规模储备政策与刺激措施。 “短期看，考虑到近期资金面大概率维持宽松、地缘局势的不确定性和风险偏好变化，我们对债市的看法整体偏乐观。本周交易者可关注我国经济增长和赤字率等目标是否符合预期，以及之后降准能否落地。”刘晓艺称。来源：期货日报网

期货日报网03-03 11:15

全球瞩目局势升级 “避风港”与“风险地”如何抉择

的周末，中东地区战火重燃，成为搅动全球金融市场的“黑天鹅”事件。伊朗遭袭引发市场高度关注，避险资产走强，能源价格飙升，全球资金快速调仓。面对这一突发变局，投资者该如何布局？哪些品种暗藏机会，又有哪些资产将承受冲击？来源：期货日报网

期货日报网03-02 09:15

被动投资时代来临股指期货指增策略优势突出

被动基金及主动基金发展趋势被动投资是金融市场走向高度成熟、理性和效率化的必然结果。分析美国被动投资发展路径，核心驱动是低成本与高业绩。过去10多年，美股由少数科技巨头（MAG7）驱动上涨，使得单纯“买入整个市场”的被动策略表现极为出色，且由于被动基金费率（0.12%）明显低于主动管理（0.59%），优势进一步拉大。根据标普道琼斯指数的SPIVA报告，长期来看，超过80%的美国大盘股主动基金无法战胜其基准指数。有效市场的现实印证了美国股市是全球信息最透明、监管最严格、参与者最成熟的市场之一，这意味着通过公开信息持续获得超额收益的难度极大，削弱了主动基金经理的“信息优势”。投资者结构与行为固化方面，美国的401K等养老金计划将大量资金导向低成本、透明的指数基金。资金持续涌入大型指数基金（如追踪标普500的基金），实际上强化了指数的表现，形成“指数涨 → 资金流入 → 推高指数成分股 → 指数继续涨”的循环，进一步巩固了被动投资的吸引力。图为股指期货指增策略收益分解 2024年年末，我国被动型股票基金规模首次超越主动管理型股票基金规模，显示被动投资趋势加速。截至2025年年末，国内ETF规模约6万亿元，较2020年年末增长445%，占公募基金比重约14%，相较美国13万亿美元、占比28%仍有明显差距。国内被动投资发展的有利条件有两个，一是ETF市场契合推动中长期资金入市的国家战略方向。2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确提出“建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”。二是美国被动投资兴起的有利条件在国内加速酝酿。国内制度层面着力推动资本市场投资生态优化，包括引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态等。指数化投资是最常见的被动型投资策略，股指期货指数化投资策略即为通过保持现金储备与持有股指期货合约多头头寸来建立合成指数基金。资金占用率方面，股指期货交易采用保证金制度，具备杠杆特征。即建立同等市值的标的指数现货，利用股指期货进行多头替代所耗费的资金较直接购买现货指数ETF或一揽子股票标的更少。分红方面，投资者持有股票现货时，拥有分红权。持有股指期货没有分红权，但若在股指期货负基差时建仓，则合约到期能获得基差收敛的收益。交割方面，股指期货合约有到期日，不能无限期持有，到期实行现金交割，长期投资需要移仓换月操作。操作便利性方面，既可以先买后卖，还可以先卖后买，可以形成多空组合，规避风险并降低操作成本，相比构建一揽子股票组合，股指期货交易手续费更低，且无需处理个股分红、停牌等复杂问题。综合来看，流动性好、冲击成本低、不需要调整成份股、跟踪误差小是股指期货构建指数化投资策略的优势，需要移仓换月操作则是股指期货策略需要额外操作的关注点。此外，资金占用少及负基差与分红率之间的差额为股指期货指数化投资超额收益部分提供了可能性。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-27 09:10

螺纹钢下行空间受限

。昨日，螺纹钢主力合约迎来放量反弹。金融市场情绪有所降温，但整体氛围仍偏积极。1月30日，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什出任新主席。沃什曾公开反对美联储资产负债表过度扩张，因而被市场贴上“鹰派”标签。此举引发全球金融市场剧烈调整：贵金属应声急挫，国内股市与有色金属板块同步回调，螺纹钢价格也开始松动。然而，投资者需理性看待沃什的政策立场。其政策核心在于反对资产负债表过度扩张，并非一味主张紧缩。美国庞大的债务压力及维持美债全球流动性的客观需要，也将制约美联储短期内激进缩表。尽管1月议息会议暂停降息，但是市场预期今年仍会降息2次。在明确的政策转向信号出现前，降息预期将是影响市场情绪的主要因素。另外，目前美国最高法院判定特朗普政府实施的广泛关税政策违宪。作为回应，特朗普政府将全球进口关税从10%提升至15%，为期150天。美国关税政策变数犹存，叠加美国对伊朗采取军事行动的风险上升，油、金、铜等大宗商品集体走强。金融市场乐观情绪对钢价亦有带动作用。国内方面，全国两会将于3月初在北京召开，备受市场瞩目的“十五五”规划纲要将正式出台。在2025年国内固定资产投资总额同比下降3.8%的情况下，着力推动投资止跌回稳已成为“十五五”开局之年的重点工作。1月20日财政部表示，2026年财政总体支出力度“只增不减”。同时，据媒体报道，目前多家房地产企业已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标。随着基建、房地产、制造业等领域稳投资政策发力，钢材终端需求有望从中获益，从预期层面对螺纹钢价格产生支撑。图为长流程螺纹钢生产毛利走势淡季基本面表现疲弱，钢价面临现实压力。受春节假期影响，电炉企业检修增多，下游工地停工放假，螺纹钢供应与需求均处于历年同期偏低水平。Mysteel数据显示，截至2月19日，螺纹钢周度产量为170.38万吨，周度表观需求量仅为41.16万吨。在需求季节性回落的背景下，春节前螺纹钢总库存开始加速累积。春节当周，螺纹钢总库存量为716.04万吨，环比大增129.22万吨，同比大幅下降15.5%。但考虑到今年春节时点偏晚，以农历对比，库存总量较去年同期高出9.63%，库存压力较为明显。淡季库存累积提速，钢价整体承压运行。近期，螺纹钢盘面的降幅大于现货市场，基差处于历史同期较高水平。这侧面体现市场对春节后终端需求启动情况以及库存去化节奏的担忧。钢厂利润低迷，关注高炉成本支撑力度。电炉方面，由于钢价持续走弱，电炉亏损状态延续。数据显示，截至2月10日，全国电炉平均利润为-52元/吨，华东地区平电利润为-32元/吨，华东地区谷电利润亦出现小幅亏损。高炉方面，近期原料端涨跌互现，焦炭现货价格首轮小幅提涨落地，铁矿石价格持续回落，但因钢材价格持续走弱，高炉生产利润并未得到改善。截至2月24日，长流程螺纹钢生产毛利为60元/吨，继续在盈亏平衡线上方小幅波动。当前，螺纹钢主流地区现货价格处于电炉与高炉成本之间，短期在基本面矛盾并不尖锐的情况下，现货价格跌破高炉成本线可能性较小。高基差也将在一定程度上限制盘面价格的下跌空间。图为螺纹钢总库存季节性走势（农历视角）综合来看，近期，螺纹钢盘面持续走低，主要受金融市场情绪降温及淡季库存加速累积的双重压制。然而，螺纹钢价格继续下行空间或受限。一方面，高炉成本及基差走高提供技术支撑；另一方面，市场对“十五五”开局之年的稳投资政策抱有期待，构成预期支撑。当前，金融市场偏乐观氛围继续支撑大宗商品表现，加上国内政策预期发酵，盘面有望止跌。如果商品市场乐观情绪持续，螺纹钢有可能出现小幅反弹。但全国两会之后，随着政策利多预期逐步兑现，市场焦点将转向终端需求及库存的变化。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网02-26 09:12

分析人士：美国关税政策“变脸” 金银仍有上行动力

美联储内部分歧加大及美国经济数据变化，金融市场对美联储降息的预期有所下降，对美联储年内首次降息时点的押注推迟至下半年，预计美联储内部换届与权力斗争将极大地影响美联储未来加息路径的决策。展望后市，金瑞期货贵金属研究员吴梓杰表示，考虑到美国关税政策以及伊朗问题仍有进一步发酵空间，预计短期贵金属价格仍有进一步上行动力。黄金将直接受益于美国关税政策和伊朗问题带来的通胀预期上行、经济不确定性增加风险，预计表现更加稳健。白银方面，若15%的全面关税落地后带来经济冲击预期，受工业属性影响，白银价格表现可能弱于黄金。但考虑到3月COMEX交割在即，目前现货压力仍未缓解，不排除白银价格在短缺逻辑下表现超预期，具体仍需观察美国关税政策以及现货供需问题的进一步发展趋势。顾冯达表示，春节后首个交易周，国内贵金属价格补涨势头明确。操作上，他建议交易者对白银多看少动，对黄金保持逢低买入并进行战略性持有，需注意短期市场处于高波动状态，应做好仓位管理。来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:30

外围市场氛围整体向好

期间，外围市场氛围整体向好，预计对国内金融市场的影响偏正面。美国最高法院裁决特朗普大规模关税政策非法，美伊第二轮谈判结束，但在核心问题上暂未取得实质性进展。美国2025年四季度经济增速放缓，核心个人消费支出物价指数（PCE）反弹，美联储会议纪要显示多数官员对进一步降息持谨慎态度。中国1月CPI涨幅回落，PPI降幅收窄，物价温和回升。国家统计局公布的数据显示，1月CPI同比上涨0.2%，较前值回落0.6个百分点，主要受春节错月及上年同期基数偏高等因素影响；PPI同比下降1.4%，降幅较前值收窄0.5个百分点，主要受有色金属冶炼、新能源等行业价格涨幅扩大的带动。中期看，随着假期因素的消退，CPI或维持低位。“反内卷”政策的效果逐渐显现，带动有色金属、新能源等大宗商品价格上涨，PPI降幅收窄，有助于上游原材料加工业利润修复。当地时间2月20日，美国最高法院作出判决，认定特朗普援引《国际紧急经济权力法》实施的关税政策超出了其法定权限，但尚未就已征收关税是否退还及如何退还作出明确说明。美国财政部长贝森特表示，政府将援引其他授权来取代这一措施。短期看，美国最高法院否决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税，意味着此前加征的额外关税将不再生效，有助于缓解市场对全球贸易紧张局势的担忧，但后续关税政策的不确定性仍较高。美国核心PCE反弹。受联邦政府创历史最长“停摆”纪录拖累，美国2025年第四季度GDP年率仅为1.4%，大幅低于前值（4.4%），全年经济增长2.2%。美国2025年12月核心PCE同比增长3%（前值为2.8%，预期为2.9%）。相关数据表明，美国关税政策的负面影响尚未完全显现，随着前期囤积的货物消耗殆尽，企业不得不将部分关税成本转嫁给消费者，预计未来几个月美国通胀将维持高位，支持美联储暂停降息。美联储1月会议纪要显示，多数官员认为，通胀回落至2%的进程可能比预期更慢、更不均衡；少数官员认为劳动力需求下滑将导致失业率上升，需进一步降息来支撑就业。美联储内部存在分歧，但多数官员对进一步降息持谨慎态度。CME“美联储观察”显示，3月和4月美联储维持利率不变的概率为95.9%和83%，6月降息25个基点的概率为44%。美国和伊朗的第二轮会谈结束，双方在铀浓缩、导弹和地区事务三大核心领域仍存在很大分歧。2月20日，伊朗外长在接受采访时表示，美国未向伊朗提出“零铀浓缩”的要求，他们将在三天内确定与美方的协议草案。美国总统特朗普则继续对伊朗方面施加压力，派遣第二艘航母“福特”前往中东，称正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。短期看，美国和伊朗在各自核心利益面前仅能作出有限让步，最终能否达成协议存在较大的不确定性，不排除谈判破裂，甚至爆发武装冲突的可能性。避险情绪挥之不去，原油、贵金属价格波动可能加剧。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网02-24 09:35

配置需求升温债市走势偏强

述一致，强调“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”。央行可能更多以MLF、买断逆回购及国债买卖等来实现流动性供给。基于以上判断，我们认为，总量政策的落地需要触发因素，短期落地概率降低，年内降息一次为普遍预期。图为30年与10年期国债收益率及利差（单位：%）利率水平层面，央行表述为“促进社会综合融资成本低位运行”，与之前“推动社会综合融资成本下降”有所不同。政策协同层面，央行强调货币政策与财政政策协同配合，并侧重对具体领域实施更精细的支持措施，政策指向扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域。预计后期政策仍将延续这一基调，对特定领域进行精准滴灌。国债买卖方面，1月中旬，央行副行长表示将“灵活开展国债买卖等操作，为政府债券顺利发行创造适宜的货币金融环境和条件”。10年期国债的利率中枢从1.75%~1.85%小幅上升至1.8%~1.9%时，央行1月购债规模增加500亿~1000亿元，反映央行在长期收益率变动过大时，通过国债买卖的适时操作合理调控曲线。因此，在后期政府债券发行量加大的情况下，央行仍会通过国债买卖等工具对债券利率进行合理调控。展望后市，市场继续围绕基本面及资金面展开。从基本面看，国内通胀表现值得关注。1月通胀数据落地，PPI环比上涨0.4%，表现超预期，以有色金属为首的工业品价格持续改善，带动1月PPI涨幅扩大，而消费通胀仍延续弱势。CPI同比上涨0.2%，低于市场预期，显示当前消费信心仍有待提升。我们认为，在政策支持下，通胀大概率“温和修复”，通胀预期短期难以证伪。2月，受春节假期及工业品价格低基数影响，预计通胀表现仍较强，但后期需要关注工业品涨价的持续性，需要警惕通胀预期差。图为通胀数据表现（单位：%）从资金面看，1月以来，为配合财政部政府债发行，央行中长期资金投放较为充足。此外，1月是季度缴税大月，叠加政府发债等因素影响，资金价格出现阶段性抬升，当前货币政策仍以配合性支持为主。综上，债市将告别单边行情，进入以区间震荡为主的运行阶段。受经济复苏、货币政策适度宽松、财政政策发力与债市供给压力增大等多重因素影响，债市缺乏持续上行或下行的单边动能，呈现“上有顶、下有底”的格局。在节前配置力量的推动下，10年期国债突破1.8% ~1.9%震荡区间，但持续下行仍需更多利多因素推动。超长债行情或相对独立，预计30年-10年期国债价差维持于40~50BP的高位区间，曲线延续陡峭化。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网02-13 10:25

债市进一步走强动力不足

果已逐步显现，在支持实体经济稳定增长和金融市场平稳运行方面发挥了重要作用。具体表现在：金融总量合理增长、融资成本显著下行、信贷结构持续优化、人民币汇率基本稳定。报告明确，下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，着力扩大内需、优化供给。一是强化宏观政策一致性，促进货币政策与财政政策协同发力；二是灵活高效地运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松；三是常态化开展国债买卖操作，以维护流动性和债券市场平稳运行；四是深化利率调控改革，货币政策调控将逐步转向以价格型调控为主，关键在于畅通市场化利率的形成和传导机制，保持合理的利率比价关系。与此同时，报告指出，“发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本，促进社会综合融资成本低位运行”，新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康”的表述。货币政策维持支持性立场不变的基调下，短期内降准降息概率偏小。当前，央行更多通过逆回购等工具进行流动性调节，而非动用总量宽松工具，这使得债市缺乏趋势性突破的政策催化。不过，这种政策取向也带来了积极影响，即市场预期更加稳定，收益率下行有底、上行风险有限。后续政策将维持“呵护型”基调，不会出现急转弯，这种稳定的货币政策环境有助于债市保持偏强震荡格局，避免大幅波动。物价持续回升国家统计局公布的数据显示，1月，CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月有所回落，但扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，显示出内需中的服务和工业消费品价格保持温和上涨态势。 1月，PPI同比下降1.4%，同比降幅较上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，已连续4个月环比上涨，显示工业品价格总体筑底回升。在全国统一大市场建设持续推进的背景下，水泥、锂离子电池、光伏设备、基础化学原料等多个行业价格上涨或降幅收窄，PPI同比降幅收窄趋势明显。后市展望近期，债市在多重因素交织下走出修复行情。不过，随着10年期国债收益率跌破1.8%重要关口，加之短期内降息预期降温，其进一步下行的驱动不足，债市缺乏趋势性突破的动力。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015271）来源：期货日报网

期货日报网02-12 09:16

长期上行基础稳固

普宣布提名沃什为下一任美联储主席，引发金融市场连锁反应。沃什以传统“鹰派”立场著称，且明确主张缩减美联储资产负债表，美元流动性收紧预期升温，市场对美联储独立性的担忧缓解。上周美元指数明显回升，美股大幅调整，主要原因在于市场担忧科技巨头高额资本开支难以有效转化为收入增长，引发资金抛售，导致美股科技板块大幅下跌。后续市场情绪好转，资金逢低布局的意愿提升，上周五美股科技板块大幅反弹。海外市场的剧烈波动对A股市场产生了明显冲击。上周一A股迎来大幅调整，股指期权波动率大幅攀升，尤其是中小盘指数。叠加春节假期临近，场内资金获利了结的意愿显著增强，整体避险情绪进一步升温。市场风格显著分化，受外部市场影响较大的科技成长板块和有色板块表现疲软，消费、金融等具备防御属性的板块韧性较强，其中食品饮料、美容护理等行业表现突出。但长期看，科技成长板块依然受到国家政策和产业景气度的强劲支撑，由于资金避险情绪导致的风格切换，更多是阶段性的。近日，央行召开2026年信贷市场工作会议，为全年信贷金融工作指明方向。会议强调落实结构性货币政策工具的增量政策，意味着央行将通过精准滴灌引导金融资源向重点领域倾斜。会议明确要加强货币政策与财政政策的协调配合，形成政策合力，共同支持实体经济发展。此外，会议还指出建设多层次金融服务体系，着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，这说明未来金融服务将围绕国家重大战略部署和经济高质量发展展开。 2月6日，国务院常务会议召开，研究促进有效投资政策措施。2025年全年固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，投资下滑已成为制约经济增长的重要因素。会议明确提出“促进有效投资对于稳定经济增长、增强发展后劲具有重要作用 ”，确立有效投资在宏观经济中的战略地位。针对有效投资的推进，会议作出多维度部署：资金方面，强调拓宽资金来源和提高资金运用效率，通过中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具组合使用，形成资金合力；投资方向方面，指出投资要与“十五五”规划建议相结合，保持投资的战略性和前瞻性，聚焦基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等；投资主体方面，在央国企发挥“压舱石”作用的同时，加大力度支持民间投资，发挥各类投资主体的协同作用。一系列积极的宏观政策协同发力，有助于稳定市场预期，提振市场信心，助力经济企稳回升。图为固定资产、制造业、基建投资累计同比走势综上，短期看，由于春节假期临近，资金避险情绪较强，市场或维持震荡态势。中长期看，积极政策助力经济长期向好，企业盈利修复可期，增量资金流入趋势明确，将为市场提供资金面保障。因此，市场中长期上行趋势未变，科技成长风格长期配置价值仍在。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网02-09 09:15

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