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撑，短期震荡偏弱反弹观点。【铁矿】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。 04 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，并未超出此前预期，最早可能于2月1日对加拿大和墨西哥商品征收关税，市场呈现对前期激进预期的调整，此背景下美元回落。另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险支撑金价。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场基本消化降息路径的调整。目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价震荡整理。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.56%。宏观角度，特朗普表示上任后不会立即征收新关税，美元指数走弱，有色板块影响偏多。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌1.15%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6030元/吨，云南南华报价下调10元在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.13元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：01合约交割落地，苹果期货继续震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14810元/吨，较上一日+5元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货先抑后扬。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货出现上涨。现货方面，山东地区尿素稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1600-1660元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1630-1640元/吨附近，菏泽市场参考价格1600-1610元/吨附近。消息方面，海关总署公布的数据显示，中国12月尿素出口量为0万吨，同比减少99.3%。1-12月累计出口量为26万吨，同比减少93.9%。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡运行，棕榈油跌幅居前。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC继续反弹，涨幅扩大，04合约收于1484.1点，上涨12.36%，04、06、08合约相对强势，涨幅均在12%以上，远月的10和12合约受到红海复航预期的影响，反弹力度相对偏弱。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

早评 | 2025年1月23日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，1月以来全球铁矿发运持续回落，上周因澳洲天气影响，澳矿发运量大幅下降，巴西发运也有部分回落，但非主流发运小幅回升。同期，国内铁矿到港量也继续减少，周一铁矿港口库存有所下降。国内矿方面，因近期国内矿山产能利用率小幅回升，铁精粉产量略有增加。需求端，SMM最新调研显示本周铁水产量有所回升。上周钢联数据显示高炉开工率持平，日均铁水增加0.11万吨至224.48万吨，但钢厂盈利率略减0.43%至50.22%的水平。同期，钢厂铁矿库存继续上升，进口矿库销比延续增势。随着钢厂进口矿日耗回升，叠加春节假期临近，部分钢厂在加速港口补货，近期铁矿疏港量也有所上升。昨日铁矿港口现货成交小幅回落，但远期美元货成交有明显回升，目前PB粉落地亏损大幅收窄，但国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿供减需增，节前钢厂仍有部分采购补库，且国新办23日会议或带来利好政策预期，夜盘矿价小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.据SMM调研，1月22日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率85.60%环比上升0.46个百分比。高炉产能利用率为87.85%，环比上升0.87个百分比。样本钢厂日均铁水产量为236.41万吨，环比上升1.53万吨。 2.本期114家钢厂进口烧结粉矿库存大幅增加。分区域来看，河北、山东、南方地区部分钢厂采购现货和海漂货发出较多，进口烧结粉矿库存增加较多，其中河北地区库存增量最大;其余地区钢厂进口烧结粉矿库存小幅波动。日耗方面，本期114家钢厂进口烧结粉矿日耗小幅增加，山西地区个别钢厂有提产行为，河南地区个别钢厂有围烧结矿的操作，进口烧结粉矿日耗小幅增加:河北邯邢地区个别钢厂烧结机限产，进口烧结粉矿日耗小幅降低;其余地区钢厂进口烧结粉矿日耗小幅波动。 3.近日，必和必拓（BHP）公司发布2024年第四季度产销报告：产量方面：2024年第四季度，皮尔巴拉业务铁矿石产量（100%基准）为7307.1万吨，环比上涨2.1%，同比上涨0.6%。销量方面：2024年第四季度，皮尔巴拉业务铁矿石总销量（100%基准）为7259.4万吨，环比上涨1.5%，同比上涨3.2%；其中BHP所属权益下，粉矿销量4402.2万吨，块矿销量2031.9万吨。截至四季度末，必和必拓2025财年（2024.07-2024.12）产量为1.45亿吨，同比去年上涨1.8%。（100%基准）必和必拓2025财年（2024.07-2025.06）铁矿石目标指导量2.82-2.94亿吨（100%基准）。 4.1月22日铁矿石远期市场活跃度一般，平台上仅有一笔BRBF以3月指数+0.35成交；而矿山私下议标方面有IOC6的招标以3月指数-5.1结标。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘多以主流MNPJ资源为主；买家方面询盘较少，多为贸易商方面的需求，钢厂主要以观望为主，少有的询盘集中在PB粉、PB粉块和麦克方面。港口现货市场整体交投氛围一般，主流港口品种价格以小幅波动为主。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：节前双焦下游补库基本完成，焦炭第七轮提降落地，焦煤产量处于高位，在没有政府控产的情况下，供需仍偏过剩，维持看空点。当前部分高炉进入复产阶段，焦炭提降预期减弱。观点：偏空。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：22日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。临近春节假期，口岸部分贸易企业已放假暂停销售，下游市场询价较少，进口蒙煤成交氛围冷清，蒙煤向山西地区物流已暂停拉运，乌海市场以焦化企业前期采购拉运为主，市场情绪整体偏弱。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 2.汾渭信息冶金部1月22日重点关注:临近春节，产地煤矿集中放假，煤价出现短暂企稳现象，焦炭成本下移节奏放缓，叠加钢厂高炉复产，铁水产量开始小量修复，以及期货升水背景下部分期现贸易商分流货源，焦炭供应严重过剩局面暂时得到一定控制，部分焦企累库状况也有所缓解。另外，考虑距春节不足一周，在此期间运输效率或有下降，并且部分高炉已经进入复产阶段，多数钢厂在节前继续提降意愿不强，短期市场弱稳运行。焦煤方面，产地停产放假煤矿逐步增多，供应端持续收紧。焦炭落实第七轮降价后利润压缩，随着冬储补库进入尾声，叠加后市看降预期仍存，下游采购心态谨慎，焦煤市场成交氛围趋于平淡，竞拍成交跌多涨少，整体价格窄幅震荡。节前供应收缩明显，煤价预计弱稳运行。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关1209车，通关维持高位运行。近日口岸贸易商挺价意愿较强，部分下游刚需采购，蒙煤价格小幅上探，但成交量相对有限，现蒙5长协原煤价格在920-940元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢产量有明显下降，主要是建材产量降幅较大，板材产量有小幅上升；钢谷产量略有回升，但富宝废钢日耗因电炉厂放假增多降幅高达72.1%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格略有上扬，国外主要地区钢坯价格依然偏稳，目前国内外钢坯价差小幅收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，且增幅有所扩大。昨日找钢及钢谷数据均显示钢材厂库、社库延续增长，总库存增幅加大，且两机构建材表需均有下滑，但板材表需有部分回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量225.5万吨，环比下降16.1%，基建水泥直供量环比下降7.1%；混凝土发运量92.47万方，环比减少27.56%，样本建筑工地资金到位率环比也下降0.24个百分点至66%，高频建筑数据显示需求普遍回落。随着川普正式上任，今年商品市场走势受特朗普政策影响预期增大，随着国内春节假期将至，近日资金多大幅离场观望，整体商品走势略有回落。不过，23日国新办将再度在上午9时举办新闻发布会，国内宏观政策预期有小幅回暖。进出口方面，昨日印度钢价继续小幅回落，其它国外地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差涨跌互现，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双弱，假期临近资金多有离场，不过23日新闻发布会再度引发市场对国内政策向好的预期，短期钢价小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.特朗普称最早2月1日对中国商品征收25%的关税，外交部回应，关于该问题已经多次表明中方的立场，我们始终认为贸易战、关税战没有赢家，中方始终坚定维护国家利益。 2.1月22日消息，富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为8.4%，较上周下降13.6个百分点。当前104家电炉废钢日耗2.97万吨，较上周减7.67万吨，降幅72.1%。电炉厂停产数量快速上升至94家，较上周增加32家，停产占比90.4%。利润方面:目前各地电炉钢厂普遍停产，暂停利润方面调研。 3.据百年建筑调研，截至1月21日，样本建筑工地资金到位率为66%，周环比下降0.24个百分点。其中，非房建项目资金到位率为68.62%，周环比下降0.38个百分点;房建项目资金到位率为52.79%，周环比上升0.48个百分点。1月15日-1月21日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为4.62%，周环比下降1.75个百分点;年同比下降3.84个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为92.47万方，周环比减少27.56%，年同比减少45.40%。1月15日-1月21日，本周全国水泥出库量225.5万吨环比下降16.1%，年同比下降47.8%:基建水泥直供量158万吨，环比下降7.1%，年同比下降3.7%。 4.乘联分会：1月1-19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比去年1月同期下降5%，较上月同期下降27%，今年以来累计零售105.0万辆，同比下降5%。 5.据Mysteel不完全统计，近日，江苏、山东、河北、四川、河南和天津六地公布2025年重大项目名单。其中，涉及汽车行业相关项目138个。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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