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走势预计上行空间有限。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：金银近日持续反弹。临近6月非农数据，美国6月ADP就业人数减少3.3万人，大幅不及预期，加强市场对美联储年内提前降息预期。临近对等关税暂缓截止日令市场对政策不确定有所不安，大而美法案推升财政赤字预期，美元表现疲软。近期美联储官员们表态继续维持观望，尽管官员表示最快7月降息，但有通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过目前看贸易谈判进展有限，财政部长暗示协议或要到9月达成。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期仍为9月开始降息。黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近，警惕特朗普相关政策的不确定性和关税再度升温的相关炒作以及就业数据变化引发的降息预期升温。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.07%。美联储宽松预期走强，有色板块得以提振。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，铝锭社会库存环比提高，但库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货面临成本支撑和需求清淡局面，接下来或以窄幅震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.8%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于1896.9点，上涨0.11%。本周马士基第29周开舱，报价持平第28周，大柜沿用2900美元报价，相对此前连续两周调降出现边际变化，加上此前马士基第28周开舱降价后其他联盟未明显跟降，市场对于欧线旺季见顶悲观预期修复，同时主力08合约估值修复。结合其他船司整体来看，7月下半月较上半月运价仍有上涨，可能会倾向于维稳为主，目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍在29万TEU左右，仍相对较为充裕，关注后续8月船司提涨函的公布情况以及宏观关税层面可能带来的情绪性驱动. 当日主要品种涨跌情况

色早评 | 2025年7月4日品种：铁矿石、双焦、钢材铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运小幅回落，澳巴发运均有减量，非主流发运略有回升。同期，国内铁矿到港量也有明显减量，但随着疏港回落，本周铁矿港口库存略有回升。国内矿方面，随着前期停产检修矿山陆续复产，近期国内铁精粉产量持续回升。需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修影响量环比增加，铁水产量也有小幅回落。昨日钢联数据显示高炉开工率略有下降，日均铁水减少1.44万吨至240.85万吨，但钢厂盈利率仍在59.31%。同期，钢厂铁矿库存小幅增加，叠加进口矿日耗表现回落，钢厂库销比也有所回升。考虑到当前铁水虽有减量但仍处同期偏高位，且钢厂库存依然不高，预计钢厂对铁矿仍将维持按需补库。此外，钢联调研证实唐山7月4日-15日烧结机限产30%，不少钢厂已经收到消息，关注下周执行情况。昨日铁矿港口现货成交小幅减量，远期美元货成交略有增加，目前PB粉落地依然亏损，显示国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场开始呈现供增需降格局，尽管唐山有环保减限产，但近日VALE下调了2025年的球团产量预期，叠加国内宏观氛围偏暖，短期矿价仍延续震荡偏强运行。二、消息及数据 1.7月3日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2800.94万吨，环比上期增136.52万吨。进口烧结粉总日耗118.23万吨，环比上期增2.29万吨。库存消费比23.69，环比上期增0.71。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1229.95万吨，环比上期增0.27万吨。进口烧结粉总日耗60.36万吨，环比上期增0.32万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比87.11%，环比上期增0.33个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2237元/吨，环比上期减15元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2161元/吨，环比上期减17元/吨。 2.Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存为14485.90万吨，环比增加5.67万吨，在港船舶数92条，环比增加7条。具体区域来看，本期华南和华东区域库存均呈现上升趋势，而东北、华北和沿江三个区域库存环比同步下降。疏港来看，本期47港日均疏港量阶段性小幅回落，周环比下降4.75万，至334.19万吨，高于年均值1.96%;本期疏港减量主要集中在华北和东北两个区域，其他区域疏港均有小幅增加。 3.截至7月3日，Mysteel持续跟踪调研唐山23家样本钢企89座高炉：新增检修2座高炉，新增检修容积2360m³，日均影响铁水产量约0.61万吨，当前钢企高炉产能利用率为91.94%，较上周减少0.45%。 4.6月30日，澳洲矿企Fenix Resources Limited（以下简称Fenix）正式宣布，其位于西澳中西部地区的铁矿项目Beebyn-W11已启动采矿作业。该项目设计年产能为150万吨，预计于2025年三季度实现首船铁矿石发运，届时将推动公司铁矿总产能提高至每年400万吨。截至目前，Beebyn-W11铁矿项目的基础设施已完成，此外，连接Beebyn-W11与Fenix现有项目Iron Ridge铁矿的私有运输专线也即将竣工。该道路长约17.6公里，依托公司的集成运输体系，将铁矿石从Beebyn-W11项目直接运输到杰拉尔顿港口（Geraldton Port）。Fenix表示，随着Beebyn-W11采矿作业推进，矿区内破碎筛分加工厂的调试工作也将于2025年7月份完成。 5.7月3日铁矿石远期市场整体活跃度弱于昨日，其中平台上有PB粉以61%计价93.10成交，BRBF以62%计价97成交；矿山私下招标有纽曼未筛块以及金宝粉，其结标价格分别为-1.94和-3.66。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘多以MNPJ资源为主；买家方面询盘集中在PB粉、麦克粉以及块矿方面。港口现货市场整体活跃度稍差于昨日，主流港口品种价格小幅上涨10左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。市场关注点在反内卷政策预期，目前觉得短期内煤炭行业反内卷的概率较小，不过还是要等待更多政策细节才能确定，建议观望。观点：震荡。二、消息与数据 1.中财委会议针对解决内卷式竞争做出部署。纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。规范地方招商引资，加强招商引资信息披露。 2.中国煤炭资源网冶金部7月2日重点关注：焦炭方面，近期原料煤价格强势反弹，焦炭成本不断攀高，部分企业逐步陷入亏损，叠加部分区域环保影响，整体焦炭供给仍在下降中。需求端，在刚需支撑偏强以及焦炭价格阶段性见底的影响下，钢厂及中间环节增加采购，焦企库存明显回落，部分企业库存已经出清。整体看，焦炭供需结构好转，但由于河北部分钢厂收到限产通知，叠加七月部分企业有检修计划，铁水产量或有回落可能，多空因素交织下，焦炭短期内持稳运行为主，后期需关注铁水产量以及钢厂原料采购节奏。焦煤方面，近日下游采购情绪升温，中间环节采购尚可，叠加焦企阶段性补库带动煤矿签单较好，库存逐步消化，部分厂库已出清且有10-15天预售订单，部分坑口报价陆续上涨，竞拍成交表现强劲，整体煤价稳中偏强运行。随着产地供应偏稳缓慢回升，叠加钢厂高炉减产预期增加，市场参与者心态偏谨慎，煤价上涨空间或为有限，关注后期铁水变化及7、8月产地安监情况。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关延续低位，昨日期货盘面震荡下行，且三季度坑口长协调价在即，市场参与者观望为主，口岸下游刚需采购，蒙煤市场成交表现一般，蒙5原煤暂稳在740-750元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联数据显示五大材产量有小幅增加，此前找钢数据显示本周钢材产量有所减少，而富宝电炉日耗继续下降4.3%，整体本周钢材供应变动不大。进出口方面，昨日国内钢坯价格略有回升，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，本周钢联及找钢数据均显示钢材厂库下降，但社库有所增加，钢联总库存持稳，而找钢总库存继续小幅增长，不过两机构钢材表需均表现分化，建材表需有回升，热卷表需回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量276.05万吨，环比下降1.67%，基建水泥直供量环比下降0.6%；混凝土发运量为145.8万方，环比增加2.3%；样本建筑工地资金到位率为58.94%，周环比下降0.17个百分点，建筑下游需求指标也喜忧参半有所分化。海外方面，昨日美国就业数据表现强劲，显示美国经济仍有韧性，短期美国降息预期趋减，美指走强，外盘商品多表现回落。国内方面，近日主席在中央财经委员会中指出将依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，“反内卷”格局下市场对国内供给侧政策预期增大，短期国内商品氛围偏强。进出口方面，昨日东南亚钢价有所上扬，国外其它地区钢价持平，目前国内外热卷价差有所收窄，但冷卷价差部分走扩，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材市场供应增幅放缓，需求表现分化，库存变动较小，叠加近期唐山环保限产力度加大以及国内“反内卷”氛围下市场对供给侧政策预期增大，短期钢价走势延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.自然资源部部署“十五五”矿产资源规划编制，要完善战略性矿产探产供储销统筹和衔接体系，推动矿产资源快速增储上产、矿业绿色低碳转型和矿业领域新质生产力发展。 2.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存94.43万吨，周环比增加11.67万吨。调研周期内，市场需求释放有限，仓储库存持续累增。 3. 7月1日，美国商务部发布公告，对进口自中国、韩国、墨西哥和土耳其的薄壁矩形钢管发起第三次反倾销日落复审调查，对进口自中国的薄壁矩形钢管发起第三次反补贴日落复审立案调查。 4.乘联分会：6月1日-30日，全国乘用车市场零售203.2万辆，同比增长15%，环比增长5%；全国乘用车新能源市场零售107.1万辆，同比增长25%，环比增长4%。 5.克拉克森：2025年上半年集装箱船新造船市场热度不减，全球手持订单量刷新历史纪录。在全球集装箱船手持订单前十位的单体船厂中，7家来自中国。 6.3日全国建材成交一般，市场活跃度有所下降，刚需一般偏弱，期现投机有部分采购，全天整体成交量较前一日小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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