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上海期货交易所2024年12月24日铝仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铝单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 224 0 上港云仓宜东 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中储临港(保税) 0 0 合计 224 0 广东中储晟世 2756 -498 中储晟世三水 75 0 中拓佛山 1583 0 广东炬申 3982 -707 合计 8396 -1205 江苏中储无锡 5884 -75 无锡国联 18555 -2156 添马行物流 0 0 百金汇物流 0 0 常州融达 0 0 五矿无锡 979 -101 炬申无锡 1954 0 合计 27372 -2332 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 14409 0 浙江南湖 0 0 浙江田川 0 0 合计 14409 0 山东山东高通泰安 4175 0 山东恒欣 5058 0 山东高通临沂 456 0 合计 9689 0 天津中储陆通 0 0 河南河南国储431 0 0 中储巩义 425 425 河南国储巩义 3491 0 河南国储洛阳 0 0 中储洛阳 0 0 中部陆港 0 0 合计 3916 425 重庆重庆中集 7789 -446 甘肃甘肃国通 25 0 四川中储广元 375 -74 保税商品总计 0 0 完税商品总计 72195 -3632 总计 72195 -3632

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商品红肥绿瘦，股指小幅收跌-2024年12月23日申银万国期货每日收盘评论

关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2.11%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖盘面反弹，现货相对偏弱。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6090元/吨，云南南华报价维持在6050元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续小幅反弹。根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.33元/公斤，比上一日反弹0.09元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货近月大幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉下跌，郑棉弱势整理。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14709元/吨，较上一日+15元/吨。消息方面，11月份国内纺企及贸易商的进口配额较为紧张，随着圣诞节订单临近收尾，纺企新增订单回落，加之对美国大幅加征关税的担忧，部分外向型纺服企业减缓外棉签约及进口节奏，进口棉花多以规模以上纺企刚性采购为主。据海关公布的数据显示，中国2024年11月棉花进口量为108866.681吨，环比增加2.85%，同比下降64.61%。1-11月累计进口量为248万吨，同比增加46.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂止跌企稳。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下油脂或继续震荡调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，菜粕价格上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC高开震荡，主力02合约收于2584.2点，上涨2.76%。盘后公布的SCFIS欧线为3364.32点，环比下跌2.7%，对应于第51周的离港结算价格，继续计入EC2412合约的交割结算价之中，连续两期计算下来的均值为3410.51点。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司12月底运价的进一步调降以及1月提涨的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-24

【有色早评】美指走强压制有色反弹

| 2024年12月24日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜一、市场观点宏观上，上周五美国PCE数据低于预期，上午偏弱的美元和美债利率带动铜价走高，下午盘后日元持续走弱推升美元指数对铜价形成压力。日元偏弱，国内政策预期空档期下，美元将维持高位震荡对铜价形成压制。基本面上，现货TC环比下降13%至8.32，矿端依然偏紧压制冶炼厂利润。需求方面，根据SMM，日内成交表现冷清，升水高但成交偏弱；11月铜材开工率回升，铜杆铜管11月产量明显改善，下游电力、家电在带动需求端改善。库存方面，最新周一社会库存环比累库0.07万吨，国内库存整体维持低位。二、市场消息【Codelco寻求延长Mistra铜矿的使用寿命】据外电12月23日消息，全球最大铜矿生产商智利国家铜业公司（Codelco）周一表示，已申请环境许可，以延长其8亿美元的Mistra铜矿的使用寿命。Codelco一直在努力提高产量，过去两年，由于一些关键项目的延迟，其铜产量跌至历史低点。（文华财经编译）【Codelco和Chuquicamata矿工达成提前工资协议】外媒12月20日消息，一位工会领导人周五告诉路透社，智利国营铜矿商Codelco与其Chuquicamata矿的工人已达成早期合同协议。（上海金属网编译）铝铝 2024.12.24 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月如期降息25BP，点阵图显示，美联储预期明年将降息两次，较9月下调两次，表态偏鹰。供给端，云南当地电解铝厂暂无减产计划，但由于氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂负反馈增多，据百川统计，四季度铝厂减产产能在20万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，电解铝供给约束在增强。海外非洲Mozal电解铝厂实施应急计划，很可能影响产出，预计影响占全球供给0.5%。四川部分电解铝厂已于近期开始减产，涉及产能20.5万吨。需求端，下游开工率环比下行，铝锭社库环比去库。光伏2024年10月新增装机同比增速回升。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月持续升温，房地产需求企稳。原料端，海外因供给回升，氧化铝现货价格下跌，预期11月氧化铝进口会回升，量级在9万吨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需处于紧平衡，国内现货价格横盘。山西吕梁环保限产，合计减产产量5-7万吨。整体来看，美联储如期降息25bp，下调了明年的预期降息次数，整体表态偏鹰，铝材出口退税取消，下游开工下滑，铝价短期偏弱运行。国内氧化铝现货价格横盘，近月深度贴水，远月过剩预期一致，近强远弱格局延续，山西吕梁环保限产减量有限，逢高做空2502合约。二、消息面 1.【广东省人民政府：优化有色金属产能布局，严格新增有色金属项目准入】广东省人民政府关于印发《广东省2024—2025年节能降碳行动方案》的通知。其中提到，优化有色金属产能布局。严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上。严格新增有色金属项目准入。新建和改扩建电解铝项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平，新建和改扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值。新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。（广东省人民政府） 2.【中国宏桥：宏创控股筹划收购宏拓实业的全部股权】中国宏桥发布公告，12月20日，本公司的间接附属公司山东魏桥铝电有限公司(魏桥铝电)与本公司的间接附属公司山东宏创铝业控股股份有限公司(宏创控股，为深圳证券交易所上市公司，股票代码：002379.SZ，并由本公司间接持有约22.65%股份)签署《发行股份购买资产意向协议》(《意向协议》)，宏创控股筹划收购山东宏拓实业有限公司(宏拓实业)的全部股权，以向包括魏桥铝电在内的宏拓实业的现有股东发行新股作为收购对价(本次交易)。本次交易后，本公司在宏创控股的持股比例将相应提高，宏拓实业亦将继续作为本集团的附属公司(透过宏创控股)。（中国宏桥） 3.【South32获得Worsley氧化铝矿扩建批准】外媒12月20日消息，澳大利亚矿业公司South32周五表示，已获得西澳大利亚州环境部长的批准，延长其Worsley氧化铝业务的寿命。该矿商表示，预计将在2025年初获得联邦政府对该项目的批准。South32拥有Worsley86%的股份。South32于2019年与西澳大利亚州环境保护局（WA EPA）启动了环境审批程序，旨在为在珀斯以南的原生林中开采更多铝土矿开绿灯。（上海金属网编译）锌锌 2024.12.24 一、市场观点我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月如期降息25BP，点阵图显示，美联储预期明年将降息两次，较9月下调两次，表态偏鹰。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。11月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研12月产量预估继续上行。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-1.6至5万吨，库存低位继续去库。总体来说，美联储如期降息25bp，并下调了明年的预期降息次数，整体表态偏鹰。精矿TC持稳上行，供应增量短期有限，同时国内社库低位下行，逢低做多思路为主。二、消息面 1.【快讯】韩国锌业：计划分拆股票。（新浪财经）镍镍 2024.12.24 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价124960元/吨，涨幅2.11%。夜盘主力合约收盘价124300元/吨，涨幅0.21%。金川镍升贴水+150至4350元/吨，进口镍升维持-100元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；LME0-3升贴水-9.61至-220.09美元/吨。宏观方面，上周五晚美国PCE数据不及预期，降息预期回升，有色开盘后走强，夜盘美指走强，对有色反弹趋势形成压制。供应端，由于传闻中削减RKAB配额的数量过于夸张，市场对于印尼减少RKAB配额控制镍价的传闻存在质疑。国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量未出现明显下滑，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期印尼政府频频表态要控制镍供应，此次传闻将大幅削减镍矿配额的消息可信度虽然不高，但后续或有更切实可行的措施出台，当前布空仍须谨慎。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【菲律宾进入雨季中国镍矿进口季节性下滑】据中国海关数据统计，2024年11月镍矿进口量324.49万吨，环比减少97.52万吨，降幅23.11%；同比减少62.39万吨，降幅16.13%。其中红土镍矿319.94万吨，硫化镍矿4.55万吨。自菲律宾进口红土镍矿288.68万吨，占本月进口量的88.97%。2024年1-11月镍矿进口总量3657.63万吨，同比减少14.70%。我国镍矿进口主要来自于菲律宾，由于菲律宾进入雨季，镍矿出货量下降，我国进口规模季节性下滑。（文华财经） 2、【海关总署：2024年11月镍锍进口量环比减少31.37%】据中国海关数据统计，2024年11月中国镍锍进口量2.24万吨，环比减少1.03万吨，降幅31.37%；同比增加0.77万吨，增幅52.33%。其中自印度尼西亚进口量为1.66万吨，环比减少46.06%，占本月进口量的73.89%。2024年1-11月镍锍进口总量39.55万吨，同比增加52.63%。（海关总署） 3、【海关总署：2024年11月镍湿法中间品进口量环比减少3.22%】据中国海关数据统计，2024年11月中国镍湿法中间品进口量11.57万吨，环比减少0.39万吨，降幅3.22%；同比减少2.49万吨，降幅17.69%。其中自印度尼西亚进口量为10.39万吨，环比增加1.03%，占本月进口量的89.84%。2024年1-11月镍湿法冶炼中间品进口总量130.07万吨，同比增加9.69%。（海关总署） 4、【芳源股份：公司可生产固态电池用的高镍三元材料目前已达到吨级出货量】芳源股份12月23日在投资者互动平台表示，公司可生产固态电池用的高镍三元材料，目前已达到吨级出货量。（芳源股份）不锈钢不锈钢 2024.12.24 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13035元/吨，涨幅1.28%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12990元/吨，涨幅0.23%。无锡现货基差升水350元/吨；主力合约持仓115975手；仓单+1218至101409吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-1.49至943.36元/镍点。原料价格持续回落趋势未改，不锈钢成本支撑持续下降。供应端，当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作。需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，成交仍偏冷清。库存方面，不锈钢现货库存累库现象明显，过剩状态延续。整体而言，近期不锈钢市场情绪低迷，下游需求偏弱，盘面由于镍价随有色反弹空头离场下短暂回升至13000以上，但现货市场并未有回暖。供需基本面偏宽松，库存持续累库，现货价格相对弱势，部分钢厂出现减产检修动作，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出的范围，原料价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【酒钢成功试制高铝轻量化不锈钢】近日，由宏兴股份钢铁研究院不锈钢研究所立项研发的高铝轻量化不锈钢新材料，在技术中心新材料研发中试基地成功轧制，意味着酒钢在高铝轻量化不锈钢工艺技术及产品研究方面取得了突破。（新浪财经）碳酸锂碳酸锂 2024.12.24 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价77180元/吨，涨幅-0.39%，加权指数收盘价76287元/吨，涨幅-0.33%；交易所仓单数量+620至48341吨；主力合约持仓量+6765至151398手；电池级碳酸锂现货报价+100至75500元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持835美元/吨。供应端，国内碳酸锂产量持续回升，供应压力维持。海外最低成本的Greenbush矿母公司IGO宣布暂停支付合作公司年度股息，海外锂矿经营压力增加。需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。海外特朗普或取消对新能源下游环节的补贴，欧美锂电需求或伴随政策转向走弱。库存方面，碳酸锂社会库存延续累库，社会库存维持10万吨以上水平。交易所仓单持续上升，现货过剩较为明显。综合来看，碳酸锂产量持续回升，现货过剩迹象逐渐显现，下游采买意愿不强，预计年前现货市场维持冷淡状态，短期碳酸锂主力合约价格在70000-80000区间偏弱震荡。由于供应端产能大量释放，中长期碳酸锂供需宽松格局延续。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【市场低迷，IGO暂停支付天齐合资公司的年度股息】外媒12月23日消息，澳大利亚锂矿商IGO周一表示，无法确定何时从与天齐锂能澳大利亚公司（TLEA）的业务中支付年度股息，这反映了在Kwinana工厂继续扩大的同时，该行业目前的困难。IGO于10月在Kwinana进行了计划中的维护停工。IGO表示，该工厂将从明年3月开始全面实现其氢氧化锂工厂的性能提升。近几个月来，TLEA在Kwinana的氢氧化锂库存有所增加，预计这种情况将在中短期内持续。IGO无法预测何时会再次开始支付运营股息，但表示其澳大利亚最大的Greenbushes锂矿继续以稳健的现金流运营。（上海金属网） 2、【美洲锂业与通用汽车完成Thacker Pass合资项目交易】据美洲锂业公司（Lithium Americas）12月23日消息，美洲锂业与通用汽车宣布完成Thacker Pass合资项目交易。该合资项目旨在资助、开发、建设和运营位于内华达州洪堡县的Thacker Pass，以向北美关键矿产供应链提供电池级碳酸锂。美洲锂业持有62%股份并负责项目管理，通用汽车投资6.25亿美元获得38%股份。通用已投入3.3亿美元现金，美洲锂业投入1.38亿美元。剩余资金将在第一阶段最终投资决策时投入。双方预计将在2025年初宣布最终投资决定，并计划在2027年底前完成项目建设。（上海金属网） 3、【2025年锂供应谈判开启价格连降且折扣幅度调整】据外媒报道，锂的买家和卖家正在就2025年的年度供应进行谈判，在这种关键电池材料又经历了充满挑战的一年后，生产商们正在争取更好的条款。锂的价格正走向连续第二年下降，尽管在从峰值暴跌近90%后，最糟糕的暴跌似乎已经结束。据知情人士透露，在明年的合同谈判中，锂精炼厂正试图控制电池供应链客户所寻求的折扣幅度。知情人士表示，交易正在以现货价格指数的0至2%的折扣进行讨论。相比之下，在上一轮谈判中，一些2024年的交易折扣约为5%至10%。（金十数据）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

【年报】铝：氧化铝紧缺缓解，电解铝开启长周期叙事

铝电解铝：供给端，国内贴近产能天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%。需求端，2025年全球原铝需求同比预期增2.4%，用铝增量仍在光伏和交通领域。平衡推演来看，随着全球电解铝供给增速趋缓，2025年以后电解铝供需存在缺口，关注的核心是需求的验证，沪铝指数运行区间在19000-23000元/吨。节奏上，我们维持以下判断： 1、2024年年底，国内铝材出口退税政策取消，国内需求平淡。特朗普正式上任后，预计会先交易减少财政开支，增加贸易关税等政策的冲击，春节前铝价预计偏弱运行。 2、春节过后，随着海外需求复苏和国内刺激政策传导到终端需求的落地，全球需求有望迎来共振，铝价将迎来上涨行情。策略建议：逢低做多风险提示：美国经济衰退，国内需求超预期下滑，地缘危机。氧化铝：供给端，2025年全球氧化铝产量拟增加750万吨，同比增5.4%，供应紧张即将得到缓解。2025年以后仍有2840万吨新增产能待投产，氧化铝供应将持续增加。需求端，预计2025年全球原铝产量为7381万吨，氧化铝需求同比增1.9%。平衡推演来看，2025年氧化铝是供需反转的一年，我们维持逢高沽空的判断。考虑到远月合约已经跌至3500元/吨，我们建议关注2502、2503和2504合约逢高做空的机会。节奏上，我们维持以下判断： 1、2024年年底，国内氧化铝流通现货仍然处于偏紧的状态，现货价格高位窄幅下行，同时库存不断去库，产业补库需求支撑下，氧化铝期价贴水但很难深跌。 2、进入2025年，几内亚进口矿供应在高利润推动下持续增加，国内氧化铝新增产能也在利润催动下加速释放，下游电解铝负反馈落地，国内氧化铝供增需减，期货价格预期会承压下行。策略建议：逢高做空风险提示：几内亚铝土矿发运受限，氧化铝新增投产不及预期。一、 2024年行情回顾 2024年，沪铝走势整体在18675-21700元/吨区间震荡，LME铝价走势整体与沪铝一致，在2155-2794美元/吨区间宽幅震荡。驱动逻辑由宏观情绪和产业基本面交替主导。回顾全年走势，主要经历了以下几个阶段： 2024年初，全球库存持续累库，春节前国内需求转淡，同时春节期间国内铝棒库存累库幅度超预期，年初铝价承压下行。 2024年3月，电解铝开启了长达三个月的趋势上涨。中美两国PMI同时站上枯荣线，制造业扩张叠加产业库存处于低位的补库叙事，同时国内财政端持续发力，大的宏观叙事背景下，电解铝价格持续上行。 2024年6-7月美联储态度偏鹰导致降息预期降温，叠加国内市场需求数据不佳，市场从交易强预期到交易弱现实。 2024年8月国内库存进入去库通道，美联储降息预期升温，铝价反弹。 2024年9-11月上旬美联储降息靴子落地，国内库存去化，同时氧化铝价格飙升抬高成本，铝价突破年内新高。 2024年11月中旬至今，“特朗普2.0”交易下，美元指数不断上行至年内高点，同时新疆地区运力改善致库存回升，国内取消铝材出口退税，铝价再度回落。二、供应：国内贴近产能天花板，未来增量更多在海外铝的供应最终是由冶炼厂的产出决定的，通过矿山开采铝土矿，到生产中间品氧化铝，最后从氧化铝电解形成原铝。2024年由于铝土矿供应偏紧，氧化铝提产一直受限，氧化铝价格也因供需错配持续上涨，让我们从铝土矿供应开始说起。 2.1 铝土矿：国产铝土矿增量有限，铝土矿增量主要来自进口 2023年下半年以来，因1、河南三门峡矿山执行复垦要求停产；2、山西矿山安全事故频发，部分山西铝土矿山停产；3、贵州因政策收严，非法开采治理力度加大，贵州铝土矿产量一直未达预期；致使国产铝土矿一直处于减产状态下。进入2024年，由于前期停产矿山复产不及预期，国产铝土矿产量增加始终有限，致使使用国产矿生产氧化铝的产能提产一直受限，后海外氧化铝供应扰动，进口窗口持续关闭，进口氧化铝量级不断下滑，国内氧化铝企业只能通过技改提高进口矿使用比例来增加氧化铝的产量。从产量数据来看，2024年1-10月，中国国产铝土矿产量4802万吨，同比减14.4%。所以，可以说2024年氧化铝的行情本质在于铝土矿供应的不及预期，让我们从铝土矿的角度来分析原料端明年会不会对下游的生产产生钳制。据我国自然资源部统计，我国全国铝土矿资源储量较2016年同比下滑33%，其中山西省铝土矿储量同比下滑36%，基于地方资源保护及安全生产的初衷，我国铝土矿开采的相关政策逐步收紧。分地区来看，山西铝土矿因安全事故停产后复产缓慢，提高铝土矿矿权集中度以降低生产事故发生率是山西今年以来的主要目标，今年下半年恢复了部分洞采矿生产，但复产增量十分有限。河南三门峡铝土矿因环保复垦停产，今年11月三门峡召开的全市自然资源领域会议指出，生态修复攻坚年工作，务必完成今年矿山生态修复治理任务，铝土矿边际增量也十分有限。所以，我们预期2025年国产铝土矿增量有限。我国铝土矿进口依存度不断上升，铝土矿增量主要依赖进口。2024年1-10月，铝土矿进口13174万吨，同比增12%，其中从几内亚进口9209万吨，同比增11%，从澳大利亚进口3300万吨，同比增18%，我国铝土矿进口增量主要由几内亚和澳大利亚提供，因年内几内亚雨季及禁止EGA出口铝土矿影响，非主流国家也贡献了一部分增量。2024年我国铝土矿对外依存度已达73%，后续国内氧化铝新投产线以使用进口矿生产为主，2025年全球铝土矿增量主要由海外贡献。据SMM统计，2021年至2027年，海外铝土矿产量预期有5%的复合增速，主要增量由几内亚地区提供。我们梳理了几内亚远期铝土矿增量项目合计有6200万吨。据SMM统计，2025年几内亚各大铝土矿山合计增量可达2850万吨，我们同时参考了爱择咨询的预估，几内亚2025年铝土矿增量预期在3150-3750万吨。综合来看，几内亚铝土矿明年的增量预期在3000万吨。从总量角度基本可以满足2025年氧化铝的新增产能投放。几内亚铝土矿价从年初的70涨到105美金，涨幅高达50%，已至历史绝对高位，利润催动下，几内亚出港量也大幅增加，如无突发供应扰动我们预计在矿价不断上涨下将会催动几内亚铝土矿的产出。后续需要关注GAC何时恢复铝土矿出口发运，如几内亚铝土矿出港量持续下滑，原料供应不足，氧化铝新投产能无法投产，氧化铝就是另一个故事了。我们对电解铝原料做简单的平衡推演，预计2025年中国电解铝产量4355万吨，加上非冶金级氧化铝需求，2025年氧化铝需求约8542万吨，约需铝土矿2.3亿吨，铝土矿供给通过国内铝土矿复产以及进口增量来弥补，铝土矿紧缺程度缓解，进口依存度进一步提升。 2.2 氧化铝：2025年全球产量拟增5%，供需错配迎来反转氧化铝作为电解铝生产的原料之一，自2023年6月19日上市至今，经历了一波波澜壮阔的上涨，从开市基准价2655一路上行至最高5700元/吨，原因主要系山西和河南国产矿减产，进口矿供应扰动频出，氧化铝提产受限导致供需错配。总结来说，氧化铝价格全年不断上行，主要基于全球供应扰动不断出现，流通现货持续趋紧，库存下滑至同期绝对低位，在电解铝需求稳中有增的情况下，供需缺口持续存在。进入2024年12月，海外氧化铝复产+新增产能落地，氧化铝现货价崩塌式下跌，国内氧化铝技改增加进口矿配矿生产比例，下半年产量也在增加，电解铝因铝价偏弱，成本不断上行，负反馈频发，氧化铝供增需减下，供需缺口迅速闭合，随着北方冬储结束，氧化铝现货价格开始下跌，对近月期价支撑走弱，2025年氧化铝供需错配将迎来反转，估值即将回归成本定价。从氧化铝产量数据来看，2024年1-10月全球氧化铝产量1.14亿吨，累计同比增2.9%。中国2024年1-11月氧化铝产量7623万吨，累计同比增4.4%，全球产量增量主要由中国贡献。海外方面，2024年1-10月中国外氧化铝产量4696万吨，累计同比增2.4%。国内产能方面，据百川盈孚统计，截至2024年12月5日，中国氧化铝建成产能为10340万吨，开工产能8895万吨，开工率为86%。国内电解铝产能贴近产能上限4550万吨，理论氧化铝需求约9000万吨，而当前建成产能已超1亿吨，2025年拟投产产能共计1110万吨，整体产能存在过剩，且2025年之后仍有2170万吨产能新增计划，氧化铝产能不会是限制电解铝产能释放的因素。今年因国产铝土矿产量下滑导致氧化铝产能提产受限，氧化铝供应缺口持续存在，也为氧化铝的上涨提供了基本面支撑，展望明年，在高利润的催动下，氧化铝新增产能加快投产，供应紧缺即将得到缓解。我们按照氧化铝投产进度推演2025年国内氧化铝供需平衡如下，进入2025年，乐观预期氧化铝全年整体供需过剩量级可达国内总供给的3%，氧化铝价格有高位回落的压力，考虑到电解铝供应已贴近产能天花板，后续增量有限，氧化铝产能快速扩张下2025年已过剩，中性预计2025年过后氧化铝供应会降低开工率控制过剩幅度。 2025年海外氧化铝新增投产预计在510万吨，2025年以后，海外预计仍将有770万吨的产能增量。今年力拓集团旗下的澳大利亚Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司这两家冶炼厂因天然气供应短缺减产120万吨产能，美国铝业公司关闭其位于澳大利亚的Kwinana精炼厂，涉及建成产能220万吨，导致2024年海外氧化铝供应偏紧，海外氧化铝现货价格持续飙涨，待明年新增产能投产落实，海外氧化铝整体将维持相对宽松，无紧缺预期，海外现货价有回落压力。 2025年海外氧化铝供需平衡如下，随着海外氧化铝产能复产及新增产能落地，海外氧化铝供需从紧缺转向过剩，今年12月，海外氧化铝现货价呈现崩塌式下跌，海外流通现货偏紧的局面得到缓解，我们预计明年全球氧化铝是从短缺转向过剩的一年。做空第一步是空利润，氧化铝供需从错配转为过剩，首先给出的下跌空间就是生产利润。氧化铝高边际成本可以参考山西使用进口矿生产的氧化铝成本，截至2024年12月20日在3772元/吨，按山西氧化铝现货价格，利润仍高达1000元/吨，在高利润催动下，氧化铝新增产能会加快投产。参考全品种氧化铝的期货价格，过剩预期已经很大程度反应在远月合约的价格上了。仅2502、2503和2504合约有300元以上的下跌空间。氧化铝现货价格仍然坚挺，几近横盘不跌，原因在于年底山西因环保减产，同时氧化铝的库存已经降至历史绝对低位，如需恢复到历史正常区间，下游电解铝厂仍有约60万吨的补库需求，随着2501合约进入交割，多头主力移仓2502修复贴水，氧化铝近月合约短期很难深跌，我们建议逢高做空思路为主。总结来看，2025年全球氧化铝产量拟增加750万吨，占全球总供给的5.4%。2025年氧化铝是供需反转的一年，我们预计氧化铝价格会下跌。节奏上，我们维持以下判断： 1、2024年年底，国内氧化铝流通现货仍然处于偏紧的状态，现货价格高位窄幅下行，同时库存不断去库，产业补库需求支撑下，氧化铝期价贴水但很难深跌。 2、进入2025年，几内亚进口矿供应在高利润推动下持续增加，国内氧化铝新增产能投产，下游电解铝负反馈落地，国内氧化铝供增需减，期货价格预期会承压下行。 2025年氧化铝全年维持逢高沽空的判断。但考虑到远月合约已经跌至3600元/吨以下，我们建议关注2502、2503和2504合约逢高做空的机会。风险点主要在几内亚铝土矿发运，随着进口依存度不断提高，原料供应更多依赖海外，如海外铝土矿发运出现问题，氧化铝冶炼厂“无米下炊”，那氧化铝就是另一个故事了。 2.3 国内贴近产能天花板，长期供应增量有限据IAI数据，2024年1-10月全球电解铝产量6047万吨，累计同比增3%，全年产量有望达到7270万吨，2024年1-10月中国产量3583万吨，累计同比增3.9%，主要系云南铝厂复产所致，全球增量大部分由中国贡献。据阿拉丁数据，截至2024年11月底，中国电解铝总产能4502万吨，2025年国内拟净新增产能51万吨，考虑到2024年底因氧化铝价格不断上涨，有近20万吨电解铝产能因成本压力导致减产，我们预计2025年国内电解铝产量增加44万吨至4355万吨，同比增长1%。 2024年12月因氧化铝价格不断上涨，国内陆续有电解铝厂因成本压力开始减产，合计产能接近45万吨，考虑到2025年国内氧化铝新增产能预计超1100万吨，且进入2024年12月以来氧化铝供需缺口已被弥补，氧化铝价格已有回落之势，预计国内电解铝厂负反馈的规模不会进一步扩大，对明年电解铝供给影响有限。 2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，指出有色金属行业节能降碳改造节约约500万吨标准煤，减排二氧化碳约1300万吨，如全部落实到电解铝，约需每年降低60万吨产量，同时该方案并对电解铝产能置换、氧化铝产能新增提出高能效水准要求。总结来说，国内电解铝产能天花板难突破，长期供应增量十分有限。国内供应增量有限，海外投产进度偏慢。2025年海外拟新增产能112万吨，明细如下图所示。远期规划新增近1500万吨产能，主要集中在印尼地区（704万吨）。在中国不断逼近产能天花板的现实状况下，未来全球电解铝的新增产能主要由海外提供。受美联储降息影响，全球货币转宽，2024年铝价在强预期主导下整体处于上涨趋势下。截至2024年12月11日，LME铝收盘价已至2606美元/吨，除欧洲地区部分铝厂，全球铝厂基本都处于有利润的经营状态下，有能力复产的铝企大都已经复产，所以我们预期明年全球的增量主要来自于海外新投产能。考虑到氧化铝海外价格高位持续时间相对较短，因成本高企造成的负反馈暂时只有俄铝的25万吨减产计划，我们预期因氧化铝供需错配造成的负反馈不会进一步扩大。通过对全球电解铝供给的梳理，我们预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%。随着国内产能天花板的到来，未来三年的供给增量主要由除中国以外的亚洲地区提供，经测算，全球除中国以外电解铝产量未来三年有3%的复合增速。三、需求：新能源用铝持续增加，房地产以稳为主 3.1光伏行业增速放缓，行业自律生产碳中和背景下，光伏行业迎来高速发展，2024年光伏在去年高基数的基础上，仍然贡献了25%以上的高速增长。从新增装机数据来看，2024年1-10月，中国光伏新增装机181.3GW，同比增27.2%。当前光伏行业面临着严峻的产能过剩问题，产业链各环节产能迅速扩张，远远超出了市场的实际需求。整个产业链价格一低再低，价格战硝烟弥漫。企业为争夺市场份额，不断压低价格，导致行业整体利润微薄甚至亏损。众多光伏企业普遍呈现高负债率、低货币现金的财务状况，资金链紧绷，随时面临断裂风险。随着中国光伏产业在全球市场份额的不断扩大，越来越多的国家针对中国光伏产品抬高贸易壁垒，对光伏行业的健康发展极为不利。年内中国光伏行业协会牵头，业内33家光伏企业签署自律公约，核心目标是通过自觉限产、限价等措施，从供给端入手，根据市场需求合理调整产能，减少库存积压，从而推动产品价格回升。我们从光伏产业链微观视角去观察光伏的用铝需求。光伏最直接的用铝下游是组件，而光伏组件的产能已大幅过剩，组件价格近期已经跌破0.7元/瓦。2024年1-11月，光伏组件产量合计525.2GW，同比增13%。2024年1-10月，光伏组件出口合计214GW，同比增24.5%，组件产量和出口都不及光伏新增装机增速。我们从组件月度的产量和出口去分析，2023年1月到2024年10月，光伏组件总产量1034.8GW，出口417.7GW，国内光伏装机使用量477GW，组件过剩140GW，约占去年总产量的27%。组件价格的不断下跌也预示着行业进入主动去库存的阶段，对应的必然会是生产产量的下降，原料铝的使用也会同步下降。国际能源署IEA预测，为了实现1.5℃目标所需的2030年可再生能源装机11000GW。2024-2030年，每年光伏新增装机不少于500GW-700GW，到2030年，光伏新增装机在各种电源形式中占比达到70%。接下来我们去推算2025年光伏的用铝需求量。光伏用铝主要在边框和支架两项上。每GW光伏边框的耗铝量大约在0.6万吨，根据CPIA发布的《中国光伏产业发展路线图》目前在光伏组件领域铝合金边框的市占率达到95%，是光伏边框的最常用材料，中短期内暂无替代可能，将较长时间维持较高的市场占有率。铝合金边框根据不同尺寸硅片生产的光伏组件，单GW耗用的铝合金边框也不同，210mm组件耗用铝型材0.6万吨，182mm组件耗用铝型材0.59万吨，166mm及以下尺寸组件耗用铝型材0.61万吨，我们取每GW0.6万吨去测算耗铝量。铝合金支架更多的应用在分布式光伏电站，根据测算，每GW分布式光伏电站所用支架耗铝量约为1.9万吨。据国际能源署给出的预测，全球光伏在加速发展状态下，分布式光伏新增装机的占比约43%。国内按照季度光伏新增装机去测算，分布式光伏新增装机占比贴近52%。我们按照全球43%和中国50%的比例去预测2025年用铝情况。我们测算，2024年全球光伏预计用铝量达858万吨，同比增加134万吨，2025年光伏用铝继续扩大至917万吨，贡献用铝增量59万吨。其中中国2024年光伏用铝量502万吨，同比增90万吨，2025年增速放缓用铝量达537万吨，同比增35万吨。 3.2全球汽车贡献用铝增量151万吨，我国“以旧换新”政策有望延续新能源汽车在2023年高基数的基础上继续贡献高速增长，渗透率进一步提升。2024年1-10月，全球新能源汽车累计销量1340.2万辆，累计同比增25.3%，预计2024年全球新能源汽车销量1393万辆，累计同比增33%。今年以来我国相继推出了一些旨在加速汽车产业转型、鼓励消费、以旧换新等政策措施，并显著加大了对新能源汽车的补贴力度，在减免税费的基础上，购置补贴标准提升2万元。据国家发展改革政策研究室副主任、委新闻发言人李超在2024年11月新闻发布会上透露，将开展加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策效果评估，总结延续好的经验做法；将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布，持续以“两新”政策推动群众受益、企业获利、经济向好。国家信息中心正高级经济师徐长明表示，依旧换新政策预计全年拉动销量超140万辆，其中报废更新100万辆，地方置换更新40万辆。从数据层面，2024年1-10月，中国新能源汽车累计销量975.1万辆，累计同比增34.9%，预计2024年中国新能源汽车销量1255万辆，累计同比增32.8%，增速较去年有所放缓，但仍保持30%以上的高速增长。我们预计2025年“两新政策”得以延续展开，新能源汽车有望在今年高基数的基础上保持较高增长。在碳中和的政策背景下，汽车轻量化发展成为主流方向。对传统能源乘用车，汽车整备质量每减少100kg，每百公里油耗可降低 0.3-0.6L。二氧化碳排放可减少约6-14克/公里。对新能源车，汽车整备质量每减少10%，续航里程将提升5-6%。所以，为实现汽车行业节能减排，汽车轻量化发展成为主流方向。实现汽车轻量化的三大途径分别为材料、结构和工艺，其中铝合金因其性价比高在各轻量化可选材料中脱颖而出，得到了广泛应用。据 CM Group 测算，2022 年燃油乘用车单车用铝量为 154 千克。预计2025年将提升至180千克；2022 年新能源乘用车单车用铝量为188千克，预计2025年将提升至227千克。我们按照2025年燃油车单车用铝180千克，电动车用铝227千克进行测算。得益于新能源汽车高速增长和轻量化发展，2025年全球汽车行业用铝量预计同比增长8.5%，提升150万吨，其中中国汽车2025年总用铝量预计达670万吨，提升72万吨，继续保持较高增长。随着汽车行业单车用铝量增加和新能源汽车比重的进一步提升，汽车行业将进一步拉动铝的需求。 3.3房地产需求以稳为主国内地产方面，2024年1-10月，新开工、施工及竣工面积同比均下行，新开工面积累计同比-22.6%，施工面积累计同比-12.4%，竣工面积累计同比-23.9%。房地产投资完成额同比不断下行，竣工贡献负增长，传统需求用铝量预计会持续下行。铝的建筑需求主要来自竣工端，包括铝合金门窗、幕墙版、吊顶、灯具等，据阿拉丁统计，吊顶及装饰占27%，门窗占25%，幕墙占26%，竣工端需求占将近80%。中国房地产需求约占铝需求的24%，全球约占32%，建筑用铝仍然是全球铝需求中最大的一部分。按照房屋新开工面积推算，房地产竣工已经进入下行周期，但国家政策导向仍是托底房地产需求。2024年9月中央政治局会议上提出“要促进房地产市场止跌回稳”，而在12月中央政治局会议进一步提出“稳住楼市股市”，并提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。国家利多政策下，我们看到2024年四季度，新房和二手房成交面积在持续升温上行。我们预测明年国内房地产需求仍以稳为主。 2024年1-10月美国新建住房销售在去年较高基数的基础上，累计同比增2%，但仍处于历史偏低位。随着美联储继续降息，美国30年期抵押贷款利率仍有下行空间，预计2025年美国房地产需求会小幅上涨。 3.4 铝材出口退税影响 11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。据Mysteel了解，涉及取消的铝材出口退税税额为13%。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%;在2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。整体来看，铝材出口退税取消一定程度上短期会增加铝材出口企业的出口成本，抑制铝材出口积极性，但海外铝材在供需上短期一定是存在缺口的，在海外没有对应铝材供应补足的情况下，海外铝材价格会被推高，内外铝价价差会扩大，从而铝材出口利润再度回升，铝材出口量得到恢复。我们预期2025年铝材出口会有小幅下滑。 3.5 其他方面需求 2024年11月全球主要经济体制造业PMI站上50枯荣线，随着美联储降息周期的推进，全球货币转宽，需求恢复增长，从制造业PMI和铝价的历史表现来看，走势大体是一致的，现阶段处于上升阶段。明年海外继续降息，美国经济软着陆，需求有增长预期，国内货币+财政刺激政策持续落地，房地产需求在政策托底下，以稳为主，光伏和新能源汽车贡献用铝增量。 3.6 总结 2024年12月我国政治经济局会议表态十分积极，提出实施更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策，国内财政加货币利好组合拳有望在2025年落地，明确稳住房地产行业，以旧换新促进新能源汽车消费，引导光伏行业自律生产，2025年国内原铝需求预计同比增长4.2%。美国特朗普上任总统，预计先交易改革冲击再交易需求复苏，出于对再通胀的担忧，美联储2025年降息节奏放缓，但仍处于全球货币转宽的降息周期背景下，我们预计海外需求贡献正向增长。预计2025年全球铝需求7409万吨，同比增速2.4%。四、供需平衡及结论： 4.1 电解铝：供给增量有限，供需出现缺口供给端，国内贴近产能天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%。需求端，用铝增量仍在光伏和交通领域，2025年全球光伏和汽车用铝量增加至2842万吨，同比增加8%，地产等需求增量空间有限。分市场来看，内外需求预期同向增长，国内因下调铝材出口量级，经济增速有所放缓，预估中国铝需求增速2.1%。而海外方面，美国经济软着陆概率较大，全球处于货币转宽的降息周期背景下，2025年海外铝需求增速预估为2.9%。预计2025年全球原铝需求增2.4%。平衡推演来看，全球2025年电解铝供需出现缺口，关注的核心是国内需求的验证，沪铝指数运行区间19000-23000元/吨。 2026年后随着中国电解铝产能达到天花板，供给端增量主要由海外印尼等亚洲地区提供，需求端光伏和新能源汽车不断放量，全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。节奏上，我们维持以下判断： 1、 2024年年底，美联储降息节奏可能放缓，同时国内铝材出口退税取消，国内下游开工下行，需求平淡。同时2025年1月20日特朗普正式上任美国总统，一系列涉及能源、可持续发展和贸易的政策重塑开始，实施政策不确定性高，我们中性预计会先迎来减少开支，增加关税等改革的冲击，春节前铝价预计承压偏弱运行。 2、春节过后，特朗普政策方针大致拟定，我国24年政治经济局会议提出实施更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策，财政加货币利好组合拳有望加速落地。海外处于全球货币转宽的降息周期背景下，美国经济软着陆概率大。随着海外需求的复苏和国内刺激政策传导到终端需求的落地，全球需求有望迎来共振，铝价将迎来上涨行情。 4.2 氧化铝：2025年全球供给增超5%，供需错配迎来反转供给端：2025年全球氧化铝产量拟增加750万吨，同比增5.4%，分为国内增500万吨，海外增250万吨。2025年以后仍有2940万吨新增产能待投产，氧化铝供应将持续增加。需求端：国内电解铝产能贴近天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产。预计2025年全球原铝产量为7381万吨，氧化铝需求同比增1.9%。平衡推演来看，2025年氧化铝是供需反转的一年，从供需错配到过剩，我们全年维持逢高沽空的判断。但考虑到远月合约已经跌至3500元/吨，我们建议关注2502合约沽空的机会，沽空时间点较难把握，可逢高4800以上建仓试空。风险点主要在几内亚铝土矿发运，随着进口依存度不断提高，原料供应更多依赖海外，如海外铝土矿发运出现问题，氧化铝冶炼厂“无米下炊”，那氧化铝就是另一个故事了。节奏上，我们维持以下判断： 1、2024年年底，国内氧化铝流通现货仍然处于偏紧的状态，现货价格预计高位窄幅下行，同时国内库存仍低位下行，氧化铝期价贴水盘面但预计很难深跌。 2、进入2025年，几内亚进口矿供应问题大概率解决，国内氧化铝新增产能投产，下游电解铝负反馈落地，国内氧化铝供增需减，期货价格会承压下行。 12 有色组黄一帆 F03088401/13120716150 金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

广州期货交易所2024年12月23日工业硅仓单日报

明 1092 1092 0 工业硅云铝物流 3420 3420 12 工业硅新疆诚通西部物流 2112 2292 180 工业硅中疆物流三工镇物流园 2348 2348 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1152 1392 240 工业硅外运天津西青 276 276 0 工业硅建发天津东丽 3108 3108 0 总计 42301 43009 720

99qh2024-12-23

上海期货交易所2024年12月23日氧化铝仓单日报

传青岛 0 0 合计 0 0 河南中铝物流郑州 0 0 中储洛阳 0 0 合计 0 0 广西炬申钦州 600 -901 甘肃甘肃国通 0 0 新疆新疆诚通 0 0 炬申新疆 11739 -5407 中疆物流 21641 -2101 合计 33380 -7508 总计 33980 -8409 地区厂库期货增减氧化铝厂库单位: 吨山东中铝山东 0 0 山东宏拓 0 0 合计 0 0 河南中州铝业 0 0 总计 0 0

99qh2024-12-23

上海期货交易所2024年12月23日铝仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铝单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 0 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 0 0 中储大场 0 0 上港云仓安达 224 0 上港云仓宜东 0 0 外运华东张华浜 0 0 全胜物流 0 0 中储临港(保税) 0 0 合计 224 0 广东中储晟世 3254 -2103 中储晟世三水 75 -726 中拓佛山 1583 0 广东炬申 4689 -1576 合计 9601 -4405 江苏中储无锡 5959 -174 无锡国联 20711 0 添马行物流 0 0 百金汇物流 0 0 常州融达 0 0 五矿无锡 1080 0 炬申无锡 1954 0 合计 29704 -174 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 14409 0 浙江南湖 0 0 浙江田川 0 0 合计 14409 0 山东山东高通泰安 4175 0 山东恒欣 5058 0 山东高通临沂 456 0 合计 9689 0 天津中储陆通 0 0 河南河南国储431 0 0 中储巩义 0 0 河南国储巩义 3491 0 河南国储洛阳 0 0 中储洛阳 0 0 中部陆港 0 0 合计 3491 0 重庆重庆中集 8235 -645 甘肃甘肃国通 25 0 四川中储广元 449 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 75827 -5224 总计 75827 -5224

99qh2024-12-23

农产品走强，能化弱势难改-2024年12月20日申银万国期货每日收盘评论

关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.55%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.97%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计依然偏弱。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6110元/吨，云南南华报价下调30元在6070元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.59元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14724元/吨，较上一日-112元/吨。印度棉花协会(CAI)发布印度2024/25年度棉花供需首份预估，产量预估为期末库存3,022.5万包(较上年度下滑230.4万包)，出口预估为180万包(较上年度减少105万包)预估为264.4万包(较上年度下滑37.5万包)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆菜油震荡收涨，棕榈油偏弱运行。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下棕榈油或继续偏弱调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显上涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，今日菜粕价格大幅上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，主力02合约收于2538点，下跌2.02%。盘后公布的SCFI欧线为2946美元/TEU，环比下跌0.57%，基本对应于12月最后一周的订舱价。近期部分船司继续调降12月最后一周报价，ONE大柜由5804美金降至5204美金，HPL大柜降至5000美金。随着新年临近，多数船司1月涨价函已陆续公布，联盟间表现分化。OA联盟喊涨意愿较强，1月涨价函基本大柜报价在6000美金之上，2M联盟继续降价抢量，马士基wk01开舱大柜报价4400美金，低于其此前涨价函，地中海wk01线上大柜报价4840美金，较12月底仍有调降。综合考虑市场对于岁末年初的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-21

广州期货交易所2024年12月20日工业硅仓单日报

948 1092 144 工业硅云铝物流 3264 3420 156 工业硅新疆诚通西部物流 2112 2112 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 2348 2348 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1152 1152 0 工业硅外运天津西青 276 276 0 工业硅建发天津东丽 3108 3108 0 总计 41709 42301 624

99qh2024-12-20

上海期货交易所2024年12月20日氧化铝仓单日报

传青岛 0 0 合计 0 0 河南中铝物流郑州 0 0 中储洛阳 0 0 合计 0 0 广西炬申钦州 1501 -1203 甘肃甘肃国通 0 0 新疆新疆诚通 0 0 炬申新疆 17146 0 中疆物流 23742 0 合计 40888 0 总计 42389 -1203 地区厂库期货增减氧化铝厂库单位: 吨山东中铝山东 0 0 山东宏拓 0 0 合计 0 0 河南中州铝业 0 0 总计 0 0

99qh2024-12-20

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