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国内债券牛市行情尚未结束
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MLF增量操作2000亿元，落地PSL降息扩围、再贷款额度扩容、居民房贷贴息等多项政策。这一系列结构性政策“组合拳”，为中期流动性提供了支撑，短期内再度推出总量层面宽松政策的概率降低，市场对宽货币的预期有所降温。后续需重点关注央行针对逆回购到期、政府债发行招标方面的操作。超长债供给拐点已现四季度超长期特别国债发行已进入收尾阶段，10月中旬将迎来年内最后一轮超长期特别国债发行，超长端的供给压力将逐步回落。不过，地方债结存限额仍待发行，叠加8000亿元新型政策性金融工具带动的配套融资需求，整体债券供给仍处于高峰。8000亿元新型政策性金融工具已于9月落地，目前投放规模已超千亿元，10—11月将是政策性金融债的发行高峰期。当前供给压力仍是债券收益率下行的掣肘因素，但超长债的供给拐点已经出现。6万亿元置换债退出后，对超长端利率债的供给收缩效应最为显著。年末市场或提前交易明年供给收缩预期，超长债值得持续关注。图为中美利差走势综合来看，短期债市在多空因素交织的环境中，大概率维持区间震荡格局。从多空逻辑来看：央行通过结构性工具托底中长期流动性，但降息降准延后，资金面呈现“上有顶、下有底”的格局，意味着短端收益率的下行空间受限。结构性宽信用政策虽已落地，但政策成效仍需等待11月中旬数据验证，在此之前市场难以形成一致性的趋势预期。供给虽整体处于高峰，但超长端特别国债发行已进入收尾阶段，化债相关发行退潮，保险等配置盘在市场调整过程中仍有望形成有效托底。策略层面，短期维持观望，趋势性行情仍需等待国内宽货币信号的再次确认。中长期来看，债券牛市行情尚未结束，市场将从“快牛”转向“慢牛”，票息策略与利差交易将成为获取超额收益的核心方向。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网10-09 15:35
债市将延续分化格局
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行加大资金面呵护力度联动解读，持续交易降息叙事。宏观审慎评估（MPA）新增考核指标的传闻落地概率较高，意味着监管对机构久期管理的约束将进一步显性化。尽管该政策对超长债形成明显利空，但鉴于此前银行体系（尤其是中小银行）已持续减持20~30年期利率债，市场已充分前置计价该利空因素，因而并未引发债市二次调整。相比之下，上周券商、基金乃至保险都展现出了较强的建仓意愿，积极配置超长债，成为推动超长债收益率向下突破的核心驱动力。此外，首批15只摊余成本法债基中有7只于上周启动募集发行，受到市场关注。此类产品主要投向中短久期信用债，首批整体募集规模预计可达1200亿元。在当前“资产荒”格局延续的背景下，新增大规模配置资金将首先压缩中短端信用利差与期限利差，后续或通过资产比价效应传导至利率债市场，带动收益率曲线下行，高收益的超长端品种受益效果将更为突出。本轮超长债行情走强，既有资金环境改善的支撑，又体现了市场对四季度行情的提前布局。中短端收益率受政策利率和负债成本约束，超长端不仅存在期限利差压缩空间，还具备更高的久期弹性，因此成为交易型机构布局多头行情的主要方向。同时，市场对超长债供给回落、配置需求回补的预期持续升温，且基于持券过节风险不大的判断，部分交易型资金提前“抢跑”，推动国债期货超长端完成突破，并点燃做多热情。期货端的强势表现，又通过套利和对冲交易带动现券买入，巩固了超长端的相对强势。不过，央行三季度货币政策例会提及“关注长期收益率”，在一定程度上对火热的超长端做多情绪形成降温作用。展望国庆节前行情，央行已提前明确跨季流动性安排，资金面出现持续大幅收紧的概率有所降低。但中秋节后至国庆节前的交易窗口较短，受跨季备付、机构平盘、假期风险管理等需求影响，资金价格仍可能出现日内波动，而债市成交缩量也会放大局部价格变动幅度。尤其是超长债经过上周“抢跑”上涨后，本周需要重点关注交易资金是否会选择兑现盈利。若资金面保持平稳、现券承接力度充足，此次止盈带来的调整幅度大概率相对有限。策略上，等待市场回调，结合配置盘承接力度择机介入。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网09-28 15:05
贵金属可逢低布局
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期、2024年9月至2025年12月的降息周期之后，美联储时隔3年多首次加息。此次会议被市场普遍解读为“鹰派加息”。第一，点阵图明显上移。除沃什未提交预测外，18位委员中有16位预计年内至少再加息1次，4位预计再加息2次；2026年年底利率中位数由6月的3.875%升至4.125%，2027年年底利率中位数为4.125%。第二，经济增速预测上修，通胀预测上修。2026年四季度GDP同比增速预测由2.2%上调至2.3%，PCE同比增速预测由3.6%上调至3.7%，核心PCE预测由3.3%上调至3.4%，失业率预测由4.3%下调至4.1%。第三，沃什表态“偏鹰”且拒绝提供前瞻性指引。他将本次加息定性为撤除一部分宽松，称委员会普遍认同很难将整体金融状况描述为限制性，并提出新的行动标准：必须确信基础通胀正在清晰的、以足够快的速度向目标回落。这一表述客观上加大了市场对通胀改善趋势的确认难度，因为不仅要判断方向，还要判断速度与幅度。美联储利率决议公布前，现货金价一度涨至4365美元/盎司上方，利率决议与“鹰派”点阵图公布后，金价快速跳水，COMEX黄金日内波动区间为4273.3~4413.1美元/盎司，成交创出天量。加息当日美元指数站上100，2年期美债收益率升至4.7%上方，10年期美债收益率触及5.02%~5.05%。第二日市场反转，沙特东西输油管道有望恢复半数运力、“中东停火走廊”消息令布伦特原油价格大幅回落，通胀焦虑缓解，长端美债收益率下行，现货金价上涨2.3%，逼近4400美元/盎司。9月18日，COMEX黄金收于4415.9美元/盎司，白银收于66.785美元/盎司，金银比回落。买盘力量仍强贵金属价格在美联储加息之前走弱、加息落地后反弹，主要原因是，黄金对货币政策的反应并非从美联储宣布加息时开始的，压力最大阶段是加息预期持续升温、市场不断调整利率路径时，而非加息落地后。另外，单次加息或降息通常被市场提前计价，能显著改变资产定价逻辑的，是连续3次甚至更多次的政策调整。当前美债长端收益率维持高位，叠加联邦财政付息压力大，抬高了进一步加息的门槛。同时，美联储内部仍有分歧，叠加美国中期选举临近，一定程度上限制了美联储连续大幅加息的空间。二季度全球央行净购金量显著回升，达到289吨，几乎是一季度修正后估值（57吨）的5倍，并创下历史同期新高，主要得益于波兰和中国央行的持续购金行为，其他常规买家增持也提供了进一步支撑。中国央行8月大手笔购金20.22吨，已连续22个月增持。不过，高盛数据显示，中国7月通过伦敦场外市场购入黄金超35吨，月度增持规模为2025年年中以来第三高，较央行7月官方公布的19.91吨增持量高出76%左右。世界黄金协会数据显示，8月全球黄金ETF吸引了180亿美元的资金流入，推动总资产管理规模升至6150亿美元，持仓量增至4189吨，创出历史新高。黄金市场活跃度显著回升，主要板块的日均交易量环比增长21%。8月中国黄金ETF增持黄金11吨，连续两个月增长，黄金总持仓量升至293吨，为4月以来最高水平。在美联储、日本央行加息之前，市场已提前交易了加息预期。随着加息靴子落地，此前押注金价下跌的资金获利了结，多头资金顺势入场，直接带动金价反弹。另外，国际油价从高位回落，原因是沙特正设法通过阿曼输送更多原油，且投资者正在评估东西管道运力更快恢复的可能性。油价回落既缓解了即时通胀压力，也推动美债收益率下行，从而对贵金属价格形成支撑。综上，本轮贵金属价格反弹更多源自美元指数、国际油价和美债收益率的同步回落，而非对美联储紧缩路径的重新定价。若后续油价继续下行、美债收益率回落，贵金属价格仍可能获得支撑。但在美联储释放进一步加息信号背景下，上行空间受限。长期来看，黄金更多受益于地缘不确定性带来的避险需求和全球货币超发，另外，去美元化趋势和财政货币化并未发生转向，对黄金价格也有一定支撑。央行购金趋势不变，且新兴市场增持空间仍然较大，中长期对黄金价格仍有支撑。白银供给的刚性约束较难改变，叠加需求端能源转型和人工智能叙事短期难以证伪，世界白银协会数据显示白银已经连续6年出现供需缺口，预计在较长时间内供需缺口仍然存在。来源：期货日报网
期货日报网09-24 14:55
企业利用股指期货破解资金时差难题
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流动性宽松”的三重特征。央行释放的降准降息信号、北向资金的持续净流入以及新能源汽车产业链订单的强劲增长，都指向一个结论：A股市场将迎来震荡上行行情，沪深300指数突破4000点是大概率事件。 “对公司而言，被动等待资金到位意味着将暴露在成本不确定性之下。”项目团队负责人在方案研讨会上表示，通过沪深300股指期货进行买入套期保值操作，是锁定未来股票采购成本、解决股价上涨问题的较优选择。基于上述判断，项目团队为公司量身定制了一套买入套期保值方案。首先，精准匹配套期保值标的。经测算，公司计划布局的股票组合与沪深300指数的Beta系数为1.0，二者联动性较高。因此，方案选定流动性充足的沪深 300 股指期货（IF）2509合约作为套期保值标的，其到期时间也与公司7月下旬的建仓时间窗口相契合。其次，精确计算套期保值规模。根据6亿元的建仓资金、IF2509合约3月28日3837点的收盘价以及300元/点的合约乘数计算，需要买入521手合约才能完全覆盖6亿元建仓资金面临的风险。最后，严格控制资金占用。按照12%的保证金比例计算，本次套期保值操作占用约7197万元资金，占公司闲置资金的比例较低，确保不影响其日常生产经营与资金周转。 2025年3月31日，公司果断行动，以3837点的均价完成了521手IF2509合约的买入建仓，成功在期货市场锁定未来的股票采购成本。期现联动，实现降本增效目的随后的市场走势印证了前期的研判。2025年A股如期走出震荡上行行情。尽管2025年4月初受外部因素影响，市场短暂下跌，但在宏观政策的呵护与经济复苏数据的支撑下，市场很快重拾升势。2025年5月，超预期的制造业PMI数据带动高端制造板块领涨；2025年6至7月，资金持续流入相关实体龙头，推动高端制造板块稳步上行。 2025年7月21日，6亿元建仓资金全部到位。当日，沪深300指数已涨至4085.61点。项目团队与公司共同研判后决定，同步在期货市场平仓，并启动现货建仓。最终，IF2509合约以4064.8点的均价平仓。从结果来看，本次套期保值操作效果显著，实现了“期货对冲上涨风险、现货精准布局标的”的期现联动目标。在期货市场上，公司实现了约3560.5万元的盈利。计算过程为：（4064.8-3837）点×300元/点×521手=35605140元。在现货市场上，由于相关指数上涨，股票建仓成本相比2025年3月底增加约2612万元。计算过程为：6亿元×（170.44/3915.17）=26119938.6元。综合分析，期货端的盈利不仅完全覆盖了现货端的成本上涨，而且为公司额外增厚约948.5万元收益。这笔资金被专项用于新一代电机研发，直接支撑了公司主业发展。启示本次操作的成功，关键在于三大核心因素：一是对宏观与产业趋势的精准研判，为套期保值决策奠定了坚实基础；二是套期保值方案与公司资金规模、风险敞口高度匹配，确保了工具的有效性；三是建仓与平仓时基差均处于有利位置，实现了对冲的高效性。对广大实体企业而言，该案例提供了经验借鉴。当面临“资金到位节奏与市场行情错配”的困境时，股指期货买入套期保值是一个有效的风险管理方式。它能让企业在资金尚未到位时，通过少量保证金提前锁定未来资产的采购成本，从而在资本市场波动中掌握资产配置的主动权。公司的实践表明，金融衍生品的核心价值在于服务实体经济。通过成立专门的金融风险管理小组，建立“每周行情研判+每月策略复核”的联动机制，并严格遵守“套期保值不投机”的原则，企业完全可以将期货工具限定在“风险管理”范畴，使其真正成为锁定成本、增厚收益、护航主业发展的“稳定器”。正如习近平总书记所强调的，“为实体经济服务是金融立业之本”。股指期货作为成熟的风险管理工具，其意义远不止于交易本身。公司的成功实践，正是金融“活水”精准滴灌实体经济沃土的生动体现，也为更多高端制造、科创型企业利用金融衍生品行稳致远提供了可复制、可推广的宝贵经验。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网09-22 18:30
有色金属市场并未反转
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场没法把“连续加息”定价进去。特朗普喊降息，TACO（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）戏码失灵，布伦特原油价格再次站上100美元/桶平台。美国财长贝森特动作最实，联手买日元、翻倍回购国债，警告市场“别和财政部作对”。利益结构很清楚：强势美元吸引资金，高企油价限制亚欧经济，毕竟美国是原油净出口国。华盛顿的底线不是油价，而是美债收益率不能失控、股市不能崩。所以，加息利空落地后，有色金属市场并未趋势性下跌。强势美元压制有色金属估值，但有色金属市场供给刚性、需求增长。宏观因素决定有色金属价格趋势斜率，产业因素则决定有色金属价格运行中枢。可以看出，美联储的操作是“间隔式加息”，10月或12月再来1次25个基点的加息，然后长时间观察。这样来看，本次加息并不是市场反转的信号。后续重点关注三个方面。一是日本央行的动作。市场预计日本央行将加息25个基点。全球套息交易的底仓在日本。借低息日元、买高收益资产，盘子大到“牵一发而动全身”。2024年8月的“黑色星期一”，起因就是加息预期引发套息逆转，全球风险资产受到影响。一旦日元波动失序，流动性冲击就会顺着套息链条影响每一个板块，有色金属市场也躲不开。二是美国铜关税裁决。三是美联储10月议息会议。沃什的“相机抉择”意味着每次会议都是独立事件。对应预案相对简单。产业端，9月底前把四季度套保方案做完，极端价位优先用期权结构锁风险。机构端，将隐含波动率溢价、价差极值、政策日历写进风控规则，事件窗口前强制降杠杆。研究端，把“知情人士”发言纳入例行舆情监测。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网09-18 13:10
股指结构性分化明显核心成长赛道逻辑未变
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动，通胀回落速度不及预期，市场不断下调降息次数预期，甚至已经开始按“长时间维持高利率”定价，带动长端利率上行。此外，美国财政部长债发行高于市场预期，长债供给充足，助推长债收益率上行。图为2026年以来30年期美债收益率走势作为全球资产定价的核心锚点，美债长端收益率上行直接抬升了全球权益资产的定价基准。从估值逻辑来看，高估值成长类资产对利率变动的敏感度极高，贴现率上行会压缩成长板块的估值空间，因此，全球高估值成长赛道普遍承压。美股、欧股主要指数同步回调，各类风险资产估值集体下修。A 股作为新兴市场同步调整，高估值科技成长板块领跌。当市场更看重当期现金流时，依赖远期增长预期的板块需要承受估值折价，资金会增加对高股息、能源、公用事业等价值股的配置，降低AI、半导体、创新药等高估值成长板块的仓位。 A股市场资金结构有望优化 9月10日，中国证监会在国新办新闻发布会上释放了多项资本市场改革发展的明确信号：一方面，将持续健全期货市场品种布局，完善期货交易体系与规则制度，进一步提升我国大宗商品的国际定价影响力，增强国内资本市场抵御外部风险的能力，平抑大宗商品及关联产业的市场波动；另一方面，明确提出要稳步推动中长期资金入市，持续提高中长期资金的入市规模与持仓比例，优化A股市场资金结构。长期以来，A股市场短期投机资金占比偏高，整体波动幅度较大，市场稳定性不足。而社保基金、保险资金、养老金、公募资金等中长期资金的持续入场，能够有效平抑市场短期波动，引导市场形成价值投资、长期投资、理性投资的风格。同时，监管层明确提出要大力发展权益类公募基金，丰富权益市场投资工具，拓宽居民储蓄向权益市场转化的渠道，持续为A股引入增量资金，为市场长期向好发展提供坚实的资金支撑，对冲外部宏观波动带来的短期影响。短期来看，市场面临多重因素影响，外部不确定性上升。美联储加息预期持续发酵，叠加国际油价持续上行，进一步推高全球通胀预期，全球货币政策的不确定性加大，持续拖累A股市场风险偏好。从长期维度来看，A股市场基本面支撑坚实，核心成长赛道逻辑未变。宏观层面，国内经济稳步复苏，稳增长、促消费、稳产业的政策持续落地，实体经济韧性凸显。产业层面，以科技自主可控为前提，人工智能、数字经济仍是未来产业发展的核心主线。AI算力、AI应用、通信基础设施、高端制造等领域技术迭代持续推进，产业落地提速，行业成长空间广阔。伴随中长期资金持续入市，资本市场制度不断完善，A股市场的估值体系持续优化，市场稳定性与韧性也将进一步提升。短期市场调整更多是外部波动引发的估值修复，并非产业逻辑与基本面发生反转。待市场充分消化外部利空因素、估值回归合理区间后，叠加政策红利持续释放、产业业绩逐步兑现，科技AI、高端通信、数字经济等核心成长赛道有望迎来估值与业绩的双重修复，成为带动A股后市上行的核心动力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网09-15 14:20
债市等待新驱动
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委托贷款三大风向标。市场预期PSL存在降息可能性，以此为项目建设提供低成本长期资金支持。回顾今年PSL投放情况，2—3月净投放归零，4—8月持续净回笼，后续可通过PSL的余额变动跟踪资金落地节奏。与此同时，3000亿元特别注资国债已落地，市场将其解读为中性偏利好；若后续信贷投放持续偏弱，银行的配债需求或将进一步释放，对债市形成一定支撑。截至9月13日当周，国债净融资额4.2万亿元，净融资完成进度65.8%，去年同期为78.1%；新增地方债规模3.65万亿元，发行进度70.2%，去年同期为84.5%。其中新增一般债规模6037亿元，完成进度75.5%；新增专项债规模3.05万亿元，完成进度69.2%。截至9月末，政府债供给压力仍然存在，不过市场对此已有充分预期。在流动性未大幅收紧的基准假设下，供给冲击相对有限。中美利差持续走扩近期全球债券市场波动显著加大，美债收益率在加息预期与市场抛售压力的共同作用下持续上行。尽管国内货币政策基调未变，但随着中美利差持续走扩，外部约束正逐步显现。不过，国内债市具备独立运行基础，外围因素多为情绪层面冲击，难以决定国内长端利率走势。整体来看，债市多头的核心逻辑并未改变，但市场短期缺乏上涨驱动，“资产荒”格局仍将延续，银行、保险、理财等各类机构的配置力量依然坚实，中长期利率中枢仍存在下行空间。9月债市大概率延续窄幅震荡格局。后续如果资金面保持平稳，利率将维持震荡运行，期限利差的投资机会并不明显；如果财政政策发力带动资金面收紧，利率曲线或整体上移，届时将是四季度布局的良好窗口。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网09-15 13:15
期债关注回调布局机会
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国新办新闻发布会上，央行未明确释放降准降息信号，对市场的增量影响有限。从上周公布的基本面数据来看，出口延续高位运行，通胀边际反弹，两项数据均符合市场预期，因此市场反应平淡。后续经济金融数据相较于7月回升的概率较高，但需要区分两种修复：一种是政策项目推进、政府融资带动的总量修复，另一种是居民消费、房地产、民间投融资需求反映的内生修复。如果经济改善仍主要依赖政策端托举，那么经济回升对利率的约束依然有限。与此同时，市场已经部分计价政策性金融工具对经济的提振，因此温和修复本身，未必会构成新的明显利空。从机构行为来看，多头仍旧围绕“新型政策性金融工具融资成本下降、金融机构注资带来‘变相降准降息’”等逻辑布局。但定向融资优惠、资本补充并不等同于总量宽松，这部分预期能否进一步转化为债券买盘，仍受到资金成本、资产比价以及机构实际配置行为的约束。期货市场后半周减仓态势较为明显，也说明中期看多逻辑尚未转化为短期的一致加仓行动。当前市场的分歧，更多集中在宽松政策何时兑现，以及当前市场价格是否仍具备追买价值。上周国际油价与国外长债收益率再度飙升，相关影响已传导至国内债市。短期来看，情绪成为市场交易的主导因素，上周五国内长端收益率出现明显上行。但从中长期视角观察，我国货币政策周期与其他主要经济体形成背离并非罕见情况。同时，上半年油价高企的现实已经在一定程度上印证，在国内需求偏弱的格局下，输入性涨价更可能挤压企业利润与居民实际购买力，并不会推动名义利率抬升。展望后市，从中期视角来看，经济温和修复，稳增长增量政策预期有限，叠加央行精细调控下资金价格维持窄幅波动，债券供给压力也逐步趋于分散，这些因素均对债市形成支撑。但降息尚未落地，配置盘仍处于观望状态，趋势性行情暂时难以形成。短期来看，本周公布的经济数据预计小幅改善，在隔夜逆回购的精准滴灌下，资金价格大概率维持在1.35%~1.40%区间。国外方面，美联储加息预期已经得到较为充分的定价，对国内市场产生进一步扰动的空间有限。整体而言，当前可预判的因素尚不足以打破债市的震荡格局，操作策略上，仍以逢回调布局、波段思路为主。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网09-14 14:20
黄金中期存在调整压力
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的货币政策，通过各种手段施压美联储大幅降息。比如以住房抵押贷款欺诈为由对美联储理事库克进行指控，以办公大楼翻修项目为由对美联储前主席鲍威尔展开刑事调查。以上举动极大地威胁了美联储的独立性，间接损害了美元的信用。美联储作为全球重要的央行之一，其货币政策的独立性至关重要，对各类资产的定价有着深远的影响。如果美联储丧失独立性，将给全球金融秩序带来较大影响。世界各国央行减持美债、增持黄金储备正是基于这方面的担忧。图为美联储总资产规模 2026年，黄金价格上涨的基础开始动摇。美国最高法院作出最终裁决，驳回特朗普罢免库克的请求，美国司法部于2026年4月24日正式撤销对鲍威尔的刑事调查。这意味着美联储独立履行货币政策职责是国会赋予的使命，必须在法律层面得到维护，不容挑衅。此外，美联储主席沃什上任后推出货币政策改革，放弃前瞻性指引，减少对金融市场的干预，不再扮演“家长式”的看护者和兜底者的角色，重塑市场对美元的信心。随着美联储资产负债表的收缩，美元流动性持续收紧将推动实际利率上行和美元指数走强，中期黄金价格或面临调整压力。图为美国核心PCE物价指数和CPI同比走势图为美国非农就业人数和失业率资产价值面临重估 2026年年初，美国总统特朗普提名沃什担任美联储主席，曾经的热门候选人——白宫经济委员会主任哈赛特出局，意味着特朗普中意的候选人未能得到华尔街的认可。2006—2011年，沃什曾担任美联储理事，在2008年美国次贷危机期间发挥了重要作用，并积累了丰富的经验，后来因不满美联储持续实施量化宽松政策而选择辞职。从其政策立场来看，沃什反对超长期宽松政策，警惕资产价格泡沫，主张控制资产负债表扩张，支持结构性改革。促使美联储货币政策回归本源是其核心理念。他致力于实现物价稳定和充分就业，反对将货币政策工具用于职责范围以外的事务，主张严肃财政纪律，维护美联储的独立性和美元信用体系。沃什接任美联储主席后，对现有政策框架进行改革，不再将金融维稳、气候变化等议题纳入政策考量，专注于控制通胀和促进就业。这意味着，伯南克时代将现代货币理论（MMT）付诸政策实践，并创设前瞻性指引，持续了近20年的量化宽松政策（QE）已经走到尽头。美联储货币政策将开启新的篇章，通过缩减庞大的资产负债表，回收量化宽松期间释放的巨量流动性，给货币政策的实施腾挪更多空间，降低实体经济融资成本，不对金融市场波动负责。暗示“美联储看跌期权”策略的适用范围将大幅收缩。市场期待的“大放水”大概率不会出现，过去依赖流动性充裕支撑的资产将面临价值重估。美联储主席沃什在其任期内的首次新闻发布会上宣布成立五个工作组，着手对当前的货币政策框架进行改革，包括沟通机制和资产负债表，数据来源、生产力和就业，以及通胀框架等。他希望金融市场能够基于自身对经济形势的判断来定价，而不是依据美联储官员的讲话定价。这意味着美联储将放弃此前与市场沟通的方式，减少对金融市场的干预，更加专注于实现就业和通胀目标。中东局势前景不明地缘局势方面，目前美伊双方在各自核心诉求方面的分歧依然尖锐，仅能作出有限的让步，核问题和霍尔木兹海峡的控制权似乎是不可逾越的红线。预计双方达成协议难以一蹴而就，不排除谈判破裂导致冲突再度升级的可能性。近期公布的数据显示，美国7月核心PCE物价指数同比上涨3.3%，涨幅与上月持平，已连续5年高于2%的目标。8月新增非农就业16.2万人，远超市场预期的5.5万人，失业率为4.1%，与上月持平。这表明美国减税政策对经济的刺激作用已逐渐显现，企业资本支出增加，有助于带动和扩大就业，提高居民收入和刺激消费。除中东地缘冲突外，关税政策的滞后效应，以及AI基建扩张对通胀的潜在影响不容忽视。美联储最新发布的褐皮书显示，经济活动温和扩张，就业小幅增长，通胀压力仍大，其中制造业、建筑业普遍反映能源、运输、原材料价格上涨，同时关税和保险费用持续推高企业成本。美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国经济展现韧性，就业和消费保持稳定，尽管夏季通胀数据有所下行，但不足以证明潜在通胀情况出现趋势性改善，重申致力于实现物价稳定的承诺和决心。沃什认为信贷市场没有出现明显收缩迹象，很难将当前金融环境界定为具有限制性，必须确信底层通胀正在以足够快的速度朝着2%的目标回落，否则还有很多工作要做。短期来看，虽然美联储内部对未来利率政策的看法存在分歧，但越来越多的官员担心当前政策缺乏足够的限制性，通胀难以自行回归目标水平，需要尽快采取行动，以免未来不得不加快紧缩步伐。如果接下来的数据未能取得积极进展，美联储9月加息的可能性或进一步加大。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网09-08 17:55
债市长期配置逻辑并未改变
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复格局，基本面对债市估值形成支撑；降准降息仍有操作空间，叠加银行中长期存款利率持续下行，负债端成本优化进一步抬升长债配置价值，共同构成债市的核心支撑。 8月份以来，国债期货价格呈现先涨后跌的走势。上旬受经济数据影响，市场对货币政策宽松的预期升温，银行间资金面整体充裕，叠加美债收益率阶段性回落，共同推动国债期货价格上行。进入中下旬，全国多地房地产重磅政策陆续出台，市场风险偏好抬升；前期多头获利了结、超长债交易拥挤引发止盈盘集中兑现，再加上美债收益率反弹带来的外部约束，以及税期与政府债缴款对资金面的影响，债市因此出现回调，国债期货冲高回落。不过9月以来，随着市场资金面转松，国债期货价格已有所企稳。流动性边际改善 9月以来，央行公开市场操作整体呈现净回笼态势。上周央行开展公开市场操作累计投放8160亿元，回笼22275亿元，实现净回笼14115亿元。周一单日净回笼45亿元，同时央行以固定数量、固定利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，终结了此前连续两个月加量续作的操作节奏。从资金价格表现来看，9月初市场流动性边际改善，短端资金利率显著回落。其中，DR001下行至1.36%，DR007回落至1.37%，两大核心市场化利率均运行在政策利率下方，反映出当前银行间市场资金面整体宽松，为金融市场平稳运行提供了充裕的流动性支撑。央行行长潘功胜在出席二十国集团财长和央行行长会议时表示，贸易摩擦与保护主义会通过冲击供应链、推高通胀、扰乱市场预期等路径拖累全球经济增长。我国央行将持续推进货币政策框架转型，完善利率形成与调控体系，继续实施好适度宽松的货币政策，为中国经济稳定增长、金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。房地产支持政策出台最新数据显示，8月制造业PMI为49.8%，环比回升0.6个百分点，景气度出现小幅修复。其中生产、新订单、供应商配送时间指数位于临界点上方，供给端与需求端均出现边际改善；原材料库存、就业指数仍表现偏弱，反映出企业补库意愿不足。非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平，整体仍维持在收缩区间。建筑业指数为46.9%，较上月小幅回落，地产链相关活动依旧低迷；服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平，行业结构分化显著，通信、互联网等数字领域保持高景气，批发零售、资本市场服务则表现偏弱。总体来看，国内经济呈现局部改善、整体修复动能偏弱的特征。 7月中央政治局会议定调下半年宏观调控方向，明确实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，显著加大逆周期和跨周期调节力度。8月28日，多部委集中出台一系列房地产支持政策，覆盖住房交易制度、信贷管理、房企资本市场融资等领域，标志着适配房地产新发展模式的制度框架正加速落地。后续需重点关注稳增长政策的落地节奏、房地产领域存量风险的化解进度，以及各地楼市优化政策的实际传导效果。政府债券融资处于高位截至8月末，我国债券市场存量规模已突破208万亿元。8月债券净融资额为16007亿元，环比少增7492亿元，同比多增649亿元。其中，利率债净融资额21056亿元，政府债券融资维持高位；金融债净融资额3202亿元；中期票据、短期融资券、公司债等信用债合计净融资3202亿元，企业通过债券市场直接融资的意愿较强。1—8月，国债和新增地方政府债券累计发行8.86万亿元，今年仍有5.8万亿元政府债券待发行，按剩余4个月平均估算，每月发行规模接近1.4万亿元。近期财政部明确表示，将发行3000亿元特别国债，用于支持工商银行、农业银行等8家中央金融企业补充核心一级资本，进一步夯实大型金融机构的风险抵御能力与信贷投放能力。美国非农数据超预期 9月1日，美军对伊朗南部及霍尔木兹海峡周边的伊朗革命卫队相关目标发动空袭，伊朗随即出动导弹、无人机反击境外美军阵地，同时坚持美方需先解除制裁的谈判底线，双方围绕海峡通航的协商陷入停滞。达成短期停火协议的预期就此落空，双方核心矛盾并未化解，冲突进一步升级的风险有所抬升，原油的地缘溢价也因此反复波动。从数据来看，美国8月新增非农就业人数16.2万人，高于市场预期，前值为减少2.3万人；失业率录得4.1%，符合市场预期。本次新增就业规模大幅超出市场预期，失业率维持不变则说明劳动力供给同步实现扩张，超预期的就业韧性推升了通胀持续走高的潜在风险。美国8月制造业采购经理指数报53.9，高于市场预期，整体仍处于扩张区间，但分项数据显示新订单与产出增速边际放缓，企业成本压力仍存，整体呈现弱扩张格局。在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什偏“鹰”表态的影响仍在持续发酵，沃什重申2%通胀目标固定不变，若通胀回落不及预期，美联储仍保留进一步收紧政策的选项，同时不再给出明确的政策前瞻指引。当前市场对美联储9月加息的预期显著升温，市场对年内至少一次加息的定价隐含概率抬升，推动美债收益率震荡上行，美联储后续政策走向仍需核心通胀数据加以验证。展望后市，从利多因素来看，国内经济延续温和修复格局，基本面对债市估值形成支撑；降准降息仍有操作空间，叠加银行中长期存款利率持续下行，负债端成本优化进一步抬升长债配置价值，共同构成债市的核心支撑。利空约束则主要来自阶段性扰动：9月政府债供给持续放量会分流市场资金，叠加8月末重磅地产政策集中落地，市场风险偏好边际修复、权益市场回暖，对长债行情形成压制；同时美债利率波动、中外利差的约束仍然存在，叠加前期长债涨幅较大，交易仓位较为拥挤，机构止盈调仓操作可能会放大债市短期震荡幅度。整体而言，债市的长期配置逻辑并未改变，预计行情整体以震荡偏强为主。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网09-08 07:50

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