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关注中小盘指数的结构性机会

受到太大影响。通胀放缓增加了美联储9月降息的概率，如果今年三季度美国与主要经济体的关税谈判进展顺利，则伴随关税压力的减轻和美联储降息的落地，对利率较为敏感的地产和顺周期板块有望获得一定支撑，从而降低美国经济衰退的概率，有助于其信用周期在四季度重启。除关税谈判外，美国自身财政扩张的持续性、二季度和三季度的债券供给压力、其他国家减持风险等因素均会对美债利率及美元流动性造成一定影响，从而导致其权益市场出现波动。投资者需密切关注特朗普“大而美”法案的进展及美债供给压力增大对美国市场造成的流动性冲击。指数上涨动力待提升当地时间6月10日晚，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢接受媒体采访时表示，中美双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架，双方将向各自国家领导人汇报此次会议情况以及原则上达成的措施框架。回顾2018年至2019年中美贸易摩擦期间的市场走势可以发现，中美双方曾在2018年12月、2019年6月、2019年12月释放贸易摩擦缓和的信号，但A股市场的走势却各不相同。这说明中美贸易摩擦缓和并非支撑指数上行的充分条件，还需配合内需实质性改善。 6月16日，国家统计局发布5月经济数据。生产方面，5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%，总体保持平稳增长。装备制造业和高技术制造业增速较快，分别增长9.0%和8.6%，说明工业结构优化趋势明显，相关产业政策的推进促使新兴产业发展不断加快，为经济增长带来了新动力。投资方面，1—5月全国固定资产投资同比增长3.7%，环比增长0.05%。分领域看，基础设施投资同比增长5.6%，其中水上运输、水利管理等表现突出，指向“补短板”和防灾能力建设提速；制造业投资增长8.5%，反映出政策支持和企业技术升级需求；房地产开发投资下降10.7%，表明房地产市场仍在筑底。消费方面，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，较上月加快1.3个百分点，除汽车以外的消费品零售额同比增长7.0%。表明消费市场恢复态势较好，“6·18大促”及“以旧换新”政策等对消费有一定拉动作用。就短期而言，上周五受中东紧张局势升级影响，全球权益市场普跌，进入“规避风险”状态。投资者需密切关注中东局势的演化及其对市场情绪的影响，若“规避风险”状态持续，市场或重回震荡区间，下方关注半年线附近的支撑力度。但从中长期角度看，国内经济复苏的进展才是决定A股趋势的关键因素。当前外部关税压力暂时缓解，财政政策发力的紧迫性有所降低，使得市场上攻的动力不足，7月底召开的中共中央政治局会议是政策层面重要的观察窗口。6月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，投资者可重点关注后续是否在此基础上推出促消费、惠民生等相关具体举措。图为上证指数与沪深两市成交额板块方面，在外部扰动逐渐消退后，市场的结构性机会仍值得关注。6月18日至19日陆家嘴论坛即将召开，5月30日上海市政府新闻发布会透露，会议期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策，投资者可关注金融板块的事件驱动型行情。6月科技制造产业催化不断，科技领域产品的更新能否超市场预期值得关注。另外，需要注意的是，当市场风险偏好降低时，中小盘股受到的影响较大，尤其是微盘股在经历4月以来的上涨后，短线波动或加大，当避险情绪降温时，中小盘指数的结构性机会值得期待。建议投资者以滚动操作为主，重点关注科技成长领域的潜在投资机会，以及IM的阶段性做多机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0013351）来源：期货日报网

期货日报网昨天10:50

铅价上行动力不足

非农就业数据超预期，市场下调美联储年内降息预期，伦铅震荡下行；随后中美关税政策缓和，叠加美国4月通胀数据回落，伦铅走势转强；5月下旬，美国信用评级被下调，叠加债务上限法案谈判引发市场担忧，伦铅再次震荡下行；进入6月后，美国5月就业及通胀数据均优于预期，但市场仍维持美联储年内降息两次的押注，伦铅陷入区间震荡。宏观面影响有限受美国4月制造业、就业及通胀数据优于预期，以及中美关税政策改善影响，宏观情绪回暖带动有色金属板块集体上行。从本届美国政府政策取向看，关税政策频繁调整、减税法案推高财政赤字等举措，不仅增加了美国经济的不确定性，还加速了美元霸权的去中心化进程，推动国际货币体系向多元化发展。中长期而言，美元料将进入下行周期，以美元计价的有色金属价格有望获得支撑。但短期来看，关税政策的波动导致有色金属价格与美元走势出现阶段性背离。考虑到6月关税政策调整幅度可能有限，预计宏观政策对铅价的影响将较为温和。从原料端来看，一季度海外主要矿山铅精矿产量环比减少超2万金属吨，主要因主要矿山受暴雨侵袭减产，以及部分在产矿山因品位下降导致产能收缩。考虑到后续天气转好将推动矿山复产，叠加Tara矿山产能爬坡、Endeavor矿山投产释放增量，预计海外铅精矿供应将逐步回升，有望带动6月国内铅精矿进口量稳中小增。另外，当前国内矿山利润维持合理水平，叠加北方矿山随气温回暖开启季节性复产，国内矿山开工率已升至近3年高位。短期内，由于冶炼端对高品位铅精矿的需求持续增长，铅精矿加工费仍有下行压力。我们认为，在矿山利润相对稳定的情况下，6月国内铅精矿产量有望保持高位运行。图为中国铅精矿开工率从冶炼端来看，当前炼厂生产重心已转向副产品利润。考虑到短期内副产品价格下行空间有限，且铅精矿供应逐步增加，炼厂开工率有望维持高位。但以副产品利润为导向的生产模式，会导致铅精矿投料品位下降，制约原生铅的增产空间。因此，预计6月原生铅产量将保持稳定。再生铅小幅增产从原料端来看，二季度为废电瓶需求淡季，回收商反馈废电瓶到货量显著减少，原料供应偏紧促使再生铅炼厂5月大规模减产。随着炼厂减产，废电瓶需求同步下滑，临近5月底，回收商因畏跌情绪集中抛售，炼厂原料得以短期补充，但实际回收端废电瓶到货量并未实质改善，随着回收商抛售潮结束，预计6月废电瓶供应可能再次收紧。冶炼端方面，在原料到货量阶段性增加后，西南、华北地区中小型再生铅炼厂及西北地区大型炼厂计划于6月上半月复产。尽管6月上旬再生铅复产进度受环保督察影响而受阻，但仍有部分炼厂按计划推进复产，有望对6月再生铅产量形成部分提振。然而，鉴于原料端供应紧张的格局尚未改变，再生铅后续增产空间仍较为有限，预计6月再生铅产量将呈现稳中小增态势。下游支撑偏弱从季节性规律来看，二季度逐步进入电动自行车及汽车蓄电池的替换淡季，铅蓄电池经销商走货速度放缓，电池库存已累积至2017年以来的最高水平，较近5年均值增长27.63%。受此影响，经销商采购需求大幅下降，电池企业为规避库存风险被迫降低开工率。对于后市需求，6月仍处于铅蓄电池消费淡季。一方面，尽管终端销售数据保持较高增速，但受备库周期缩短及锂电池渗透率提升等因素影响，国内铅蓄电池市场需求难有亮眼表现；另一方面，受内外比价及汇率波动拖累，铅蓄电池出口企业订单量明显下滑。考虑到中美关税政策仍存在不确定性，后续电池企业或延续海外布局趋势，国内铅蓄电池出口需求可能进一步萎缩。综合来看，6月需求端对铅价的支撑较为薄弱。整体而言，6月再生铅供应小幅恢复，原生铅产量维持稳定，但下游需求疲弱的格局较难改变。上半月受环保督察影响，市场紧张情绪升温，铅价震荡偏强；但随着再生铅炼厂逐步复产，叠加需求端未见回暖、再生铅厂库持续累积、原生铅厂库去化缓慢等因素，预计铅价上行空间有限，后续或转向震荡偏弱走势。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网昨天10:40

原油续涨-2025年6月16日申银万国期货每日收盘评论

场预期，关税对通胀冲击要好于此前担忧，降息预期有所升温。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如果通胀并未显示更大的威胁，关税并未再度升级，9月左右或是中性的降息时点。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，不过黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，中东局势升级下整体呈现偏强态势。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复，但随着金银比价从高位回落，银相对性走强的行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.1%。近期铝价走势偏强，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡略偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.28%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡，根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨。6月USDA报告显示，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳；25/26年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳；6月美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩。本月报告对美豆数据调整较少，均维持上月预估，报告对市场影响中性，美豆期价震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米上冲高位后回调，东北玉米市场价格坚挺，鲅鱼圈报价2380。受二育政策和氛围影响，饲料端需求偏弱。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：中美会谈，宏观向好。美国衰退预期又起，美棉低位震荡。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。国内新疆棉3128B现货价格为14837元/吨，下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般。总体维持低位布多为主，中长期对需求回升仍有期待。 06 航运指数集运欧线：EC震荡偏弱，08合约收于2030点，下跌4.04%。5月以来主力08合约高点突破2400点，测算下来对应大柜运价3700美元左右，当前6月下半月的大柜均价在3000美元，相差大概700美元。6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右，如果后续按6月涨幅类比推算7月、8月运价涨幅，大概率能突破前高，但目前基本面对此驱动有限。本轮最初提涨是基于美线旺季提前启动，但美线随着运力快速涌入已开始出现回落，欧线本身运力也仍在持续增长。08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况，短期在地缘冲突升温及7月提涨渐近等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，但整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货昨天09:08

【宏观早评】地缘定价风险溢价，黄金波动明显

把美国债务上限提高5万亿美元。即便前期降息预期升温，但美债利率仍处于高位震荡阶段，美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加从而影响美债驱动，债务逻辑仍具备一定的基础。贵金属受到贵金属长期债务逻辑仍保持上升趋势，美元指数的大幅走弱对贵金属形成显著推动。受到地缘和债务的影响，风险仍未消除，警惕美国股债汇的同步波动，日内将有“恐怖数据”零售销售的公布，将对市场对于美国经济的定价形成影响，但现阶段仍以地缘带来的风险溢价为主要交易方向，所以从交易层面上仍需保持一定谨慎。国债昨日国债期货高开后持续回落，TL/T/TF/TS主连合约分别为+0.05%/+0.01%/+0.0%/+0.02%。昨日央行公开市场操作净投放682亿元，另外叠加为期6个月的买断式逆回购投放4000亿元，央行对税期银行流动性维持呵护，资金价格DR001收1.39%，资金面偏松。上周末海外以伊冲突局势升级对风险偏好造成一定冲击，国内上周五盘后公布社融结构中居民和企业的中长期贷款较低，主要仍是政府债券驱动同比增长，且央行预告的6个月买断式逆回购落地，央行呵护银行流动性并维持资金面均充裕，整体偏利多国债。上午5月宏观数据出炉，消费在以旧换新政策的支撑下超预期增长，固投、工业增加值同比略微放缓，主要是制造业内卷和房地产难止跌所驱动，整体经济数据维持韧性，带动国债盘中持续走低。综合来看，宏观上供给端依然面临较大的压力，需求端更多依靠政策带动的耐用品消费和基建投资，非耐用品消费整体表现偏弱，政策退坡后消费或仍难以实现内生性增长，且耐用品以旧换新需求前置后面临后续增速放缓的问题，地产仍处于下行周期，通缩或短期难以改善，预计全年来看经济呈现”上半年强，下半年弱“的局面。央行或中长期配合财政持续适度宽松，国债当前位置偏高，后续进一步涨需看到货币宽松的新信号。后续关注6月18日的陆家嘴论坛或有增量金融政策推出。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货昨天09:05

【专题报告】工业金属的交易机会在哪？

双双进入扩张区间，叠加年内还有美联储的降息预期，有色板块经历了一波强预期的上涨后，我们复盘发现后续走势整体是没有脱离下行趋势的，整体中枢处于一个震荡下移的过程中。2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布实施两项关税政策：一是对所有进口商品加征10%的“最低基准关税”，二是对特定贸易伙伴征收更高“对等关税”。该消息一出，内盘清明节后沪铜开盘跌停，有色板块整体大幅下挫，有色板块回吐一年涨幅，后特朗普暂缓90天实施对等关税，给出谈判态势后，开始交易关税冲击后的预期修复，叠加降息预期升温，有色板块已回升至关税冲击的起跌位置，在新一轮重新定价的时候，我们梳理了有色板块内品种的供需质地以及现阶段衍生出的交易机会。分品种来看，截至2025年6月9日，较年初涨幅最大的品种是锡+7.8%，其次是铜+7.7%，然后是铝（+0.4%），铅（-0.4%）和镍（-0.9%）基本震荡运行，其余品种都有10%以上的跌幅，最弱的氧化铝较年初下跌38.5%，其次是碳酸锂下跌22%，锌下跌了13.3%。同板块的有色品种在相同的宏观环境下，涨跌幅差距最高接近70%，主要系其自身的基本面格局。二、工业金属的供需质地 2.1 铜、铝、锌和锡供应弹性相对小，镍、碳酸锂和氧化铝供应弹性相对大工业金属的产出主要由矿端的开采能力和冶炼厂的加工能力两部分决定。金属矿端的开采产出与金属价格和企业资本开支高度相关，金属价格上涨会刺激矿企提高资本开支用于矿山勘探和建设，从资本开支投入到金属矿投产一般要滞后5年以上的时间，因此基本金属价格领先矿企资本开支，资本开支用于矿山勘探又领先于金属矿的增产。从全球矿山勘探来看，2025-2026年的增量主要受2019-2021年勘探投入的影响，当时的勘探投入整体处于下行后稳中有增的走势。分品种来看，标普给出的勘探投资复合同比增速中，锂大于镍大于铜大于锌。锡矿和铝土矿勘探投资数据暂无体现，我们从国内勘探投资来侧面体现。锡矿勘探投入因锡价在2022年之前多低于锡新矿山的现金成本，勘探资本投入及新建矿山投资均大幅低于其他金属矿，我国作为锡资源储量第一大国，2017-2021年锡矿资源勘探累计投入2.5亿元，远低于同期铜矿（44.6亿元），在主要工业金属矿种中垫底。国内铝土矿勘探投资自2018年以来逐年增加，但近年来受安全生产和环保影响国产铝土矿增量有限，全球铝土矿的供应增量一半以上由几内亚提供。供应集中度过高可能会出现“寡头控价”的情况，我们从各品种矿端供应的集中度去看有没有类似的情况。首先可以看到，全球镍矿供应的60%集中在印尼，印尼政府通过配额生产去控制镍矿的供应，从而间接地掌握着镍资源的定价权。所以当镍价深跌的时候要警惕，印尼政府可能会通过削减配额的方式去挺镍价。其次需要关注的是铝土矿，全球铝土矿的供应增量70%由几内亚提供，近年来几内亚铝土矿供应占比不断提高，截至2024年已达近30%，从在列项目来看，后续铝土矿的边际增量也由几内亚提供。近期几内亚政府收回了51份采矿权和129份勘探权，希冀通过矿业整顿争取资源收益、转移社会矛盾，并针对 “占矿未开发”（如未按约建设氧化铝厂）或 “矿权费拖欠” 企业强化管控。此举也引发了铝土矿供应减少的担忧，导致矿价回升，氧化铝期价情绪性上冲，所以面对此类矿端集中度高的品种，要时刻注意此类风险。其余品种矿端供应的集中度相对分散，形成产业联盟的概率较低，基本遵循市场化定价。接下来看各工业金属的冶炼产能如何。全球工业金属冶炼厂的产能利用率普遍较低，铜（85%）、铝（92%）、锌（75%）、锡（56%）和碳酸锂（58%），冶炼加工能力充足的情况下，工业金属产出的限制条件主要在于矿端的供应。从各金属矿加工费来看，近年来都是处于下行趋势，冶炼产能相对于矿产量都是充裕的。铝土矿-氧化铝-电解铝相对特殊，不涉及加工费，国内电解铝产能自2017年清退违规产能退出后，就设立了4500万吨的产能天花板，供应弹性受国家合规限制2025年后已几无增量。氧化铝前期投产限制少，供应增速持续高于电解铝，供应压力也在逐年增加。我们从以上三点（矿开采能力，矿分布情况和冶炼能力）总结了下工业金属各品种的供应质地如下。整体总结来看冶炼能力相对于矿端开采基本都是充裕的，工业金属产出的约束条件更多的在于矿端，镍矿、铝土矿和锡矿供应较为集中，要时刻关注矿端的供应问题。电解铝产能因受合规限制，国内产能增量有限，供应增量更多依靠海外带来。我们梳理了近几年工业金属的供给情况，铜、铝、锌和锡近五年的平均增速在3%以内，该类金属供应受限于矿端，供应相对都是偏紧的，供应增量弹性小。氧化铝年产量平均供应增速不高但持续大于需求端电解铝的增速，所以供应压力在持续增加。镍的供应集中度非常高，全球供应的60%集中在印尼，印尼政府通过配额生产去控制镍矿的供应，考虑到当地中间产能不断投产，镍矿配额也不断增加，预计仍将维持较高的供应增速。碳酸锂因为前几年新能源汽车行业的爆发，在高价需求的刺激下，锂矿、盐湖和锂云母的供应快速增加以匹配高速发展的下游需求，所以近几年供应的复合增速高达24%。考虑到品种供应特质和未来几年预计投产的在列项目，我们预期未来两年镍矿和锂资源供应仍能维持6%和20%以上的增长，铜、铝、锌和锡剔除供应扰动基本保持在2-3%的供应增速。 2.2 铜、铝、锡和碳酸锂（新能源金属）需求质地更佳从工业金属的终端需求端分类来看，主要分为传统行业和新质行业两类。传统行业经过多年发展，增速相对平缓，更有甚如房地产行业已进入下行周期，家电和汽车行业受益于以旧换新，仍能带来边际增量，基建、包装和机械设备等行业需求增量相对有限。新质行业例如光伏、新能源汽车、数据中心等，仍处于高速增长阶段，所以新能源金属会有更大的需求增量。总结来看，工业金属终端需求中，传统行业占比较大的，需求增速相对承压，新质行业占比较大的，需求有望带来较高增速。其中，氧化铝属于电解铝产业链的中端产物，直接下游95%以上是电解铝，国内电解铝又面临4500万吨产能天花板的限制，氧化铝的需求难有亮点。供需匹配的情况来看，供应端受限，需求质地好的品种（铜、铝、锡）价格表现会更好，供应恢复，需求下行的品种会偏弱（锌），供应过剩的品种则一直处于下行趋势下（碳酸锂、镍和氧化铝）。总结来看，基本金属大体可以分为以下两类，第一类：铜、铝、锌和锡，这四个品种供应端都受限，铜、锡和锌受限于矿端，长期勘探投资不足导致矿端一直处于有克制的增长，电解铝受限于铝土矿的同时，又有国内4500万吨合规产能的天花板限制，增量主要由海外提供，供应边际增量弹性有限。此类金属供需匹配偏紧。第二类：镍、碳酸锂和氧化铝，这三个品种自身供需矛盾足够突出，产能都是严重过剩的。三、分品种的交易思路 3.1自身供需矛盾突出主要走产业逻辑（碳酸锂、镍和氧化铝）第二类金属自身的供需矛盾足够突出，处于长期过剩的产业格局，我们整体的交易思路以空配为主，宏观的利多如不能扭转长期过剩的产业格局，给出空间就是做空的进场点。 1、碳酸锂：碳酸锂处于产能扩张周期延长，同时锂资源成本下移，需求增速又受限的长期过剩困局，又不像镍有供应高度集中的资源国对价格进行托底，碳酸锂的底部是没有强支撑的，同时它的成本中枢也在不断下探，这种品种要出现底部需要看到实质的产能去化，不能以现金流成本作为支撑，我们对标澳矿价格测算，如澳矿进一步下跌至550美金，对应碳酸锂仓单成本在5.5万附近，将进一步打开下行空间。 2、镍：镍过剩但又有供应集中度高达60%的印尼政府控制镍矿价格，下方是有底部支撑的。从印尼镍矿和伦镍价格走势来看，出现了较长时间的劈叉，只要镍矿价格不跌，镍价就仍有底部支撑，短期向上向下驱动都不足，震荡运行为主。 3、氧化铝：氧化铝供应长期过剩且碰上了投产大年，下游95%以上的需求是供应没有弹性的电解铝，以成本定价为主，扰动项在于铝土矿，且由于全球铝土矿供应增量主要集中在几内亚，如因当地资源保护主义或者政权变动导致铝土矿出口出现问题，从而导致全球氧化铝产能无法提产，就会出现向上驱动。如只是因为产业端负反馈导致价格反弹，那给出冶炼利润复产预期增强就是空配的机会。现阶段氧化铝在交易供应逐步回升，供需缺口转过剩后供应压力逐步增加的故事，往后看市场会逐步去验证几内亚收回采矿权后，进口矿供应是否出现供应问题。近期出现了广西某氧化铝厂因矿石不足压降50万吨产能的消息，据调研了解该厂原先就是使用国产矿生产，前期复产改用进口矿石，后因进口矿价太高，仍改用国产矿生产，但国产矿供应不足，导致压降产能。所以我个人觉得还没到交易进口矿不足导致氧化铝压降产能的时候，暂时来看属于低成本产能不愿意用进口矿亏本生产，选择停产观望，逻辑仍在交易供应压力上，只要氧化铝现货价格仍给出利润空间，期货价格就延续看空，因期价深度贴水现货，进口矿价止跌回升，成本端也下不来，氧化铝期价下跌空间比较难判断，我们给出两个离场信号，1、等到出现减产；2、现货价格跟随下跌压制生产利润，短期逢高空配为主。 3.2供需偏紧平衡的品种需要结合宏观和产业基本面（铜、铝、锌和锡）第一类供应受限的品种供需矛盾不够突出，需要宏观和产业环境配合进行交易。现阶段有色板块的交易主线是美关税政策对于需求的冲击，目前处于中美达成和谈意向后，弱预期的修复阶段。近期在中美经贸磋商机制会议上双方达成了日内瓦协议框架，关税冲击的弱预期继续修复，美国5月CPI低于预期，在经济数据仍有韧性下，降息预期升温，市场基本计价美联储年内会降息两次。日内瓦协议框架下，美方在原先的基础上（25%）对中国加征10%基础关税和20%芬太尼关税，24%的对等关税暂缓90天实行，基本也是延续伦敦谈判的内容，只是降低了中美脱钩的担忧，继续往下推进会牵涉双方的核心利益，短期很难有更多实质性的进展，从中性层面来看最好的结果是少加24%的关税，宏观环境想进一步回暖要看到更多利好的东西出来，但暂时很难看到，我倾向于认为预期修复后仍有边际转弱的压力。所以整体宏观环境仍然处于向上驱动暂时看不到，风险在逐步积压的弱预期下，全球需求是承压的。需求下行的环境下，虽然供应没弹性，但依旧面临供需再平衡的过程，这也是过剩逐步显性化的过程，此时商品价格可能会有一波下跌的行情。自特朗普拟对各大经济体加征对等关税后，同时给了90天的暂缓施行的时间窗口，美国抢进口，国内抢出口，我们可以看到基本金属的现实需求近期是非常强的，库存低位去库，现货升水走高，月差走扩，现实需求有数据验证的强，美关税政策下预期又将转弱，所以基本金属一直处于弱预期和强现实的劈叉中。近期中美和谈，弱预期修复叠加降息预期升温，基本金属已反弹至美关税冲击的起跌点（沪铜78000，沪铝20300），继续上行需要更多的利好，譬如美联储在6月18日的议息会议上释放更多的降息信号，或者中美谈判出现类似24%对等关税明确取消的超预期进展，但暂时很难看到，6月以来国内抢出口的订单据草根调研已出行了下行压力，同时工业金属的终端需求出现了下行的迹象，所以交易思路我倾向于在强现实转弱的时候去轻仓试空。首先有下行压力的是国内的光伏行业，根据国家发改委及国家能源局发布的《分布式光伏发电开发建设管理办法》规定，4月30日之前并网的工商业分布式光伏项目可以全额上网，享受较高的补贴电价，而4月30日之后并网的项目，则只能选择自发自用或部分上网模式，无法再进行全额上网销售。此管理办法一出掀起了存量项目的抢装潮，以锁定原有补贴或电价政策红利。光伏4月新增装机单月同比高增215%。而且4月抢装并网的主要是分布式光伏，能带动更多铝支架的需求，所以我们认为国内光伏需求有边际转弱的压力。其次是家电行业，据产业在线数据，6-7-8月的排产数据直线下滑，家用空调排产量从4月的2400万台一路下行至8月的1209万台，几近腰斩，内销和外销同步下滑，抢出口带来的强现实可能要面临需求前置后的阵痛期。再来看下汽车行业，近期长城汽车董事长魏建军发言称“现在汽车产业里边的'恒大'已经出现，只不过没爆而已”，引起了市场对于汽车行业的广泛担忧。自2023年以来车企开启的价格战不断拉低单车的平均售价，从2024年至今一年新能源汽车的整体购买均价下滑了7%，这还是在新能源汽车配置不断提升的情况下，加量还降价的内卷式竞争不断侵蚀行业利润，同时我们从新能源汽车的产销数据可以看到，2021年-2024年，年度新能源汽车过剩比例最高在2.5%，2025年1-4月新能源汽车过剩比例已经达到3.1%，后续的供应压力会越来越大。同时近期各地陆续发布政策公告称补贴资金已经使用完毕，将暂停补贴或调整控制发放节奏，以旧换新带来内需增量也有下行压力。所以我们基于对终端需求承压的判断，在无进一步利好出现的前提下，结合工业金属自身的供应属性，我们选择铝和锌作为等待做空的标的，铜和锡暂时观察等待。 3.3分品种交易思路：铝和锌等待数据验证后做空，铜和锡观望等待驱动最后我们分品种来聊一下铜、铝、锌和锡的交易思路。 1、铜：铜今年大的机会是美国关税政策带来的。2025年2月26日，特朗普签署行政命令对铜启动232调查，引发市场对于美国采取进口关税的担忧，COMEX-LME价差迅速走阔，套利空间出现，全球各地的铜开始流向美国。同时全球铜矿供应预期偏紧，国内TC持续下行至-44美金，在供应偏紧的情况下，全球精铜流向美国，量级已超50万吨，全球铜价上涨。现阶段来看，铜矿偏紧的供应约束仍在，但现实需求出现了走弱的迹象，下游订单下滑，国内库存开始累库，短期处于供需双弱，等待驱动的观望期。 2、铝：铝原料端出现短期扰动但短期无供应约束，利润高位前期停产产能逐步复产，供应端稳中有增，需求端面临终端需求边际走弱的压力，但暂未传导到铝现货端，电解铝库存仍延续去库，供需平衡测算下来，6-7月有累库的压力。近期lme库存持续下行，供应偏紧致现货升水上行，外盘有挤仓之势，需等到库存拐点出现验证需求下行才考虑进场，现阶段仍处于矛盾的积累期，是等待做空的待选标的。 3、锌：锌面临矿端供应增量兑现的阶段，2024年全球锌矿超预期下滑3.8%，2025年复产加新增的在列项目有70万吨，据ILZSG，2025年1-3月全球锌精矿产量290万吨，累计同比增3%，锌精矿TC也在持稳上行，冶炼利润增加，精锌产量有增量预期，据百川盈孚，6月锌排产产量环比+2.3万吨，供应增量预期逐步兑现，终端下游需求又以房地产为主，抢出口结束后，需求前置带来的边际下滑压力大，但库存同期低位持续下行，挤仓风险一直在，倾向于等到库存拐点出现再进场做空。 4、锡：锡前期因刚果金和缅甸佤邦的矿端供应扰动，是基本金属今年走势最强的品种。现今两大矿端供应问题均得到了解决，供应端是有增量预期在的，但从4月的进口数据上暂未体现。从锡全年的供需平衡来看处于紧平衡，同时现阶段TC仍在下跌，锡矿供应偏紧，精锡周度开工也在下行，矿端增量有待兑现，短期倾向于观望等待驱动。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。有色组：黄一帆 Z0022510 13120716150 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货昨天09:05

金银期货报告——以伊冲突和降息预期增强给黄金支撑

中衍期货昨天08:02

美联储降息预期升温，美债收益率涨势将放缓

显现，通胀抬升的影响滞后，市场对美联储降息的预期有所升温。不过，美联储依旧担忧长期通胀的回升，6月议息会议大概率按兵不动，但9月降息的可能性上升。因此，美元利率的上升势头会逐步放缓。关税对美国经济构成冲击美联储公布的褐皮书显示，最近几周美国的经济活动略有下滑，表明关税和高度不确定性正在对经济产生影响。大多数地区将就业描述为“持平”，并普遍提到由于不确定性导致招聘推迟。美国所有地区都指出劳动力需求减弱，工资继续以“适度”的速度增长。就业市场方面，虽然失业率短期持稳，但美国就业市场走弱的迹象逐步增多。美国劳工统计局公布的数据显示，5月美国非农就业人数增加13.9万人，创2月以来新低，且前两个月的就业数据合计被下调9.5万人；非农部门失业率维持在4.2%的低位，但是劳动力总数下降，5月家庭调查显示就业人数暴跌69.6万人。薪资增长速度略微加快并非因就业市场需求强劲，而是劳动力供应下降。相关数据显示，美国全职就业岗位减少62.3万个，而兼职岗位仅增加3.3万个，这表明企业可能正在通过减少用工时间来应对经济的不确定性，而不是大规模招聘。受关税冲击更为直接的行业已经出现警示信号，即5月制造业就业岗位减少0.8万个，创今年以来最大降幅。运输和仓储业就业人数微幅增长，此前曾连续两个月下滑。通胀传导相对滞后从最近公布的通胀数据来看，短期企业并没有将加征的关税转嫁给消费者，美国通胀仍处于温和状态，甚至商品价格环比小幅下跌。美国劳工统计局公布的数据显示，5月CPI环比仅上涨0.1%，不及预期的0.2%，4月增幅为0.2%；扣除波动较大的食品和能源，核心CPI环比上涨0.1%，不及预期的0.2%，较4月的0.2%有所放缓。从环比数据看，5月美国商品价格季调后反而较4月下降0.1%。美国居民通胀预期也有所回落，一方面是因为企业暂时没有将关税成本转嫁给消费者；另一方面是由于美国居民消费支出放缓，这意味着需求走弱在一定程度上对冲了物价上涨的压力。相关数据显示，4月美国个人消费支出季调后环比仅增长0.13%（1—2月出现负增长）。不过，通胀传导可能相对滞后，除非美国取消加征关税。因为美国进口商的关税承受力有一定的阈值，若超过这个阈值，进口商必然会向消费者转嫁加征关税的成本。相关数据显示，一些受进口关税上调影响较大的商品价格确实出现了显著上涨。比如玩具价格涨幅创2023年以来最大，大型家电价格创近5年来最大涨幅。5月，家电和户外设备价格环比分别上涨0.8%和0.5%。美联储9月降息的概率上升从历史经验看，美联储降息的触发条件主要是两个：一是失业率大幅攀升，二是金融市场持续暴跌触发美元流动性风险。5月美国就业市场温和走弱还不足以令美联储6月降息，但通胀较为温和，意味着9月美联储降息的预期升温。利率互换市场显示，交易员预计美联储在9月份之前降息的可能性为75%。图为2年期和10年期美债收益率走势（单位：%）另外，美国的债务问题可能需要美联储降息。美国的债务负担和利息支出已经变得“难以为继”，这意味着长期美债不再被视为真正无风险的投资。近期，市场担忧美国债务问题，美债遭遇抛售。6月6日，2年期美债收益率一度反弹至4.04%，去年同期为3.98%，4月曾降至3.6%；10年期美债收益率一度冲高至4.51%，4月曾降至4.01%。短期看，美国新发国债覆盖到期国债应该是没有问题的，压力更多体现在收益率上。目前美债收益率处于较高水平，市场对其热情不高。从供需两端看，供给方面，美国及其他发达国家债务增长难以控制，美债供给可能继续扩大；需求方面，海外公共部门对美债的兴趣降低，私营部门需求结构脆弱，且特朗普关税政策带来的不确定性进一步削弱了全球对美债的需求。彼得·彼得森基金会指出，2025财年美国约有9.3万亿美元的公共持有债务将到期，占总债务的三分之一。其中超过2.5万亿美元的债务将在2025年6月底之前到期，这些债务大多发行于两年前或更早，需以更高利率重新融资，利率重置压力将加剧其财政脆弱性。要维持美国债务的持续性，短期压缩债务规模是很难实现的，这就需要降低利息支出和提高财政收入，加税带来的财政收入是不可持续的，因此美国需要降低美元利率来缓解其偿还利息的压力。总之，美国债务持续大幅扩张，削弱了美元的信用，而美国的关税政策进一步动摇了美元的全球结算地位，美元资产失去了传统避险属性，美债收益率一度大幅上行。不过，由于关税对美国经济增长的冲击将先于通胀抬升到来，以及其债务可持续性需要美联储降息配合，因此美联储降息预期升温，美债收益率的上升势头可能会放缓。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网06-16 06:45

【铝周报】供应压力持续增加，氧化铝偏弱运行

5月CPI和PPI数据低于预期，美联储降息预期升温，市场基本完全定价年内两次降息。国内光伏抢装结束，家电排产大幅下行，汽车行业价格战，现实需求有转弱压力，等待数据进一步验证。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14100元/吨、 15500元/吨，原料端氧化铝价格下行，煤价下行，成本环比下行，利润仍处高位，前期停产产能陆续复产，电解铝产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒库存环比下行，现货升水下行。LME去库1.1至35.3万吨，海外库存延续去库。结论：中美贸易日内瓦框架达成，中美新一轮会谈乐观预期持续发酵，lme现货贴水转升水带来挤仓环境，铝价偏强上行，国内现实需求转弱需等待数据进一步验证，短期观望。氧化铝周度产量继续回升，供需过剩扩大，现货下跌，供应压力增加，期价偏弱运行。风险提示：风险：需求超预期，库存大幅去库。工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-15 09:05

【贵金属周报】宏观扰动复杂，贵金属长驱动维持

为平缓，基于市场仍计价美联储年内的两次降息，美元指数持续处于低位震荡支撑贵金属。周四伴随着中东形势的恶化，避险情绪显著回升，金油出现了明显回升，而白银相对受到抑制。周五美盘时间，美债和美股显示出了跌幅，金油也维持住了前期涨势，市场的不确定性和避险情绪推升。关税政策未有进一步进展：日本首相石破茂与特朗普通电话重申要求取消关税；日本贸易谈判代表：拒绝与美国达成部分协议；特朗普将在几天内签署美英贸易协议的关键部分，美商务部宣布汽车关税可能在不久的将来上调，及23日起对钢制家电加征关税，洗衣机冰箱在列，关税影响仍在持续。地缘形势激化：中东形势出现了一定程度的恶化，随着以色列和伊朗的形势恶化，全面恶化的可能性在增加。周末伊朗的反击也为后续的形势形成不利影响，金融市场关注的焦点是伊朗是否“封锁霍尔木兹海峡”，这将对全球能源价格形成巨大影响，这将可能形成滞涨局面从而推动贵金属，更直接的影响是，随着地缘的恶化，避险需求带动黄金上涨。全球经济数据受地缘影响出现波动：本周美国5月的CPI和PPI数据均一定程度不及预期，美国5月CPI同比录得2.4%（市场预期为2.5%），核心CPI同比录得2.8%（市场预期为2.9%），PPI数据受到油价的降温也呈现出相对不及预期的数据。在通胀数据降温的情形下，市场开始进一步定价美联储的降息预期。美国6月一年期通胀率预期初值 5.1%，预期6.4%，前值6.60%；美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 60.5，预期53.5，前值52.2。基于近期的乐观关税消息，消费者信心一定程度回归，而对于通胀的担忧也同步降温，似乎在缓解滞涨的担忧。然而中东形势的恶化超出市场的预期，并在周四引发了油价的显著回升，由于地缘的不确定性，对于油价的涨幅也是不确定的，如果形势进一步恶化，将一定程度上对全球市场形成较大的冲击，通胀的反复可能性可能会限制各央行的决议，这也包括美联储。下周的主要重要关注是地缘变化以及美联储的议息会议，地缘可以是短期的脉冲影响，但如果是较大规模的全面冲突甚至是进一步恶化的情形，将有可能对整体金融环境产生中长期影响，这就包括了油价对于全球通胀市场的影响，以及对于各央行的间接影响。核心思路是关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据是政策的推动因素，现阶段地缘形势（中东）也将有可能在中短期影响整体金融市场。如果全面爆发从而引起油价等能源暴涨，将有可能再次燃起“滞涨”预期进一步推动黄金的涨势，但如果短期的脉冲式地缘冲突出现缓解，市场重回正常交易，则需要关注美联储的降息信号。但无论是哪种情形，黄金都有支撑和驱动，只是避险驱动能带来较大程度的上行，而降息驱动只能在短期震荡式影响黄金走势（这一情形下白银更胜）。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国5月零售销售&工业生产数据；美债20年期拍卖；美日英央行议息会议宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-15 09:05

避险情绪升温，商品多数上涨-2025年6月13日申银万国期货每日收盘评论

I环比上涨0.2%，符合预期低于前值，降息预期有所升温。中东地区地缘冲突仍然尖锐，以色列伊朗冲突升级。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如果通胀并未显示更大的威胁，关税并未再度升级，9月左右或是中性的降息时点。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，不过黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体呈现震荡偏强态势。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复，但随着金银比价从高位回落，银相对性走强的行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.49%。铝价连续两日录得较大涨幅，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，今日小幅收涨。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.46%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂全线走强。Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强震荡。根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨。6月USDA报告显示，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳；25/26年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳；6月美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩。本月报告对美豆数据调整较少，均维持上月预估，报告对市场影响中性，美豆期价震荡运行。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米上冲高位，有望突破。受二育政策和氛围影响，饲料端需求偏弱。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：中美会谈，宏观向好。美国衰退预期又起，美棉低位震荡。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般。总体维持低位布多为主，中长期对需求回升仍有期待。 06 航运指数集运欧线：EC冲高回落，08合约收于2068点，上涨2.76%。盘后公布的SCFI欧线为1844美元/TEU，环比上涨177美元/TEU，基本对应于06.16-06.22期间的订舱价，低于预期，反映6月下半月运价的小幅推涨。当前6月下半月的大柜均价在3000美元，据前期高点相差大概700美元，6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右。当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况，短期在地缘冲突升温及7月提涨渐近等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，但整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-14 09:08

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