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【有色早评】美联储维持利率不变，工业金属多数收跌
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，美联储的政策是适度限制的，特朗普要求降息的呼吁完全不影响美联储的工作。委员会正在关注其双重使命双向面临的风险，官员们一致投票决定将利率维持在4.25%-4.5%的区间。这一微超市场预期的鹰派言论使得美元指数出现上行小幅压制铜价。供需方面，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-40美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端仍维持韧性，国内社会库存仍维持小幅去库的趋势，5月6日国内市场电解铜现货库13.24万吨，较28日降2.86万吨，节后大企业的补库需求保持，小企业有所考虑，需求端具备一定韧性。全球原料趋紧格局保持，冶炼环节利润受限，供给端压力上行；需求预期具备一定韧性，仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变，在关税缓和预期下，宏观环境转松。当下铜作为供需数据较为韧性的品种，在宏观环境转变的过程中能有更乐观的预期，但还是需要谨慎市场的多变。铝铝 2025.5.8 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，我国商务部称中方决定同意与美方进行接触，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。美联储连续第三次维持利率不变，符合市场预期，并称经济具有韧性，不急于降息。国内国新办举行新闻发布会介绍一揽子金融政策支持稳市场稳预期，降准降息落地。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比下行，铝锭+铝棒社库环比-0.4至81.6万吨，去库斜率趋缓。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，进入5月，430抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝表观需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货止跌回升，国内现货价格持稳上行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩转短缺，库存开始去库，随着氧化铝厂陆续压降产能，短期底部出现。整体来看，我国商务部称中方决定同意与美方进行接触，贸易战缓和预期边际加强，我国降准降息落地，美联储维持利率不变，有色整体偏弱运行。进入5月，国内430光伏抢装结束，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，可轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存开始去库，现货止跌回升，短期底部出现，但向上驱动不足，可离场观望，给出空间后可继续进场做空。二、消息面 1.【消息人士：几内亚启动了取消EGA公司采矿许可证的程序】两名知情人士周三表示，几内亚政府已启动程序，收回阿联酋全球铝业（EGA）在该国的采矿许可证。阿联酋全球铝业通过其氧化铝公司（GAC）子公司在几内亚经营着最大的铝土矿之一。自去年10月以来，该公司一直与几内亚政府发生纠纷。当时，几内亚当局以对关税的担忧为由，暂停了该公司铝土矿的出口和采矿业务。“我们已经开始撤销GAC的采矿许可证。一份通知已经发出，”其中一名高级政府官员表示。（金十数据） 2.【沙特与美国将谈判采矿和矿产资源协议】外媒5月6日消息，沙特内阁在国家通讯社周二报道的一份声明中表示，沙特将与美国讨论一项关于采矿和矿产资源领域合作的潜在协议，重点是技术转让、联合勘探和可持续采矿实践。该声明没有提供“备忘录”的细节，称将由沙特工业和矿产资源部和美国能源部谈判。沙特阿拉伯一直在迅速扩大其采矿业，作为其2030年愿景经济多元化计划的一部分，该计划旨在使经济摆脱对石油的依赖，黄金、磷矿石和铝土矿是其主要资源。（上海金属网编译） 3.【美联储议息会议：经济前景不确定性“进一步增加”】美联储决策机构联邦公开市场委员会在当天发表的声明中说，近几个月来美国失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳固，但通货膨胀仍“一定程度上处于高位”。美联储认为，经济前景的不确定性“进一步增加”。此外，美联储还指出，“失业率上升和通胀加剧的风险有所增加”，这是此前声明中没有的内容，体现出美联储对最新经济形势的担忧。（央视新闻） 4.【鲍威尔：美联储不急于降息经济具有韧性特朗普施压无影响】5月7日，美联储主席鲍威尔在利率会议后的新闻发布上表示，美联储不必急于调整利率，目前的政策是适度限制的，美国总统特朗普要求降息的呼吁不会影响美联储的工作。鲍威尔称，经济增长面临的风险“尚未显现”，当前的政策立场使美联储“能够及时”应对经济发展问题。鲍威尔仍对降息持谨慎态度，他重申了近几个月反复提到的立场，即“我们认为没有必要急于行动”。他说，政策立场良好，美联储并不着急。就目前掌握的信息来看，这意味着6月份降息的门槛相当高。鲍威尔强调了美国贸易政策及其经济影响的不确定性。（财联社）锌锌 2025.5.8 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，我国商务部称中方决定同意与美方进行接触，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。美联储连续第三次维持利率不变，符合市场预期，并称经济具有韧性，不急于降息。国内国新办举行新闻发布会介绍一揽子金融政策支持稳市场稳预期，降准降息落地。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比持平至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据百川盈孚，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行1.5万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.3至6.7万吨，社库同期低位小幅上行。总体来说，我国商务部称中方决定同意与美方进行接触，贸易战缓和预期边际加强，我国降准降息落地，美联储维持利率不变，有色整体偏弱运行。国内社库小幅上行，但仍处同期低位，5月锌冶炼厂检修增多，近月合约注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【泰克资源计划调整锌矿出口策略，应对中美贸易摩擦】外媒5月6日消息，泰克资源公司（Teck）正考虑将其阿拉斯加Red Dog锌矿的产品从中国市场转向其他地区，以规避中美贸易战带来的关税风险。该矿产量约占全球锌供应量的5%和铅的2.5%，该矿年销售额约20亿美元，目前20%以上的锌精矿销往中国，但中国冶炼厂因报复性关税可能拒绝承担额外成本。据悉，在关税宣布后，泰克已派团队赴华协商合同调整，探索与非美国矿源互换等方案。由于Red Dog矿每年仅有四个月的海运窗口（受海冰和驯鹿迁徙限制），决策时间紧迫。这一转向不仅考验泰克的供应链灵活性，也凸显资源企业在全球贸易冲突中的脆弱性。（上海金属网编译）镍镍 2025.05.08 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价124450元/吨，涨幅-0.08%。夜盘主力合约收盘价123640元/吨，涨幅-0.35%。金川镍升贴水-100至2150元/吨，进口镍升贴水+25至125元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-11，12至-204.13美元/吨。供应端，由于雨季持续时间偏长，印尼当地镍矿供应紧张的问题缓解速度相对缓慢，价格仍维持高位，节后价格小幅升高。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，原料端印尼当地镍矿偏紧的格局缓解相对缓慢，镍矿内贸价持续高位，但在当前整体宏观环境下，偏高位置的矿价始终会令镍价面临成本下移的风险。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品出口并未减少，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存。海外关税政策反复，宏观环境仍有较高不确定性，镍供需过剩格局未扭转，成本端矿价仍面临回落的压力，镍价仍面临成本下降的风险。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【格林美：与印尼本地矿主战略合作目前镍矿石供应稳定】格林美(002340)5月6日召开业绩说明会，有投资者提问：镍配额政策对公司业务的影响？是否计划持有镍矿山？格林美回复称，印尼镍配额制度主要影响高品位红土镍矿，公司目前使用的是1.2%以下低品位的矿石，目前通过与本地矿主战略合作，矿石供应稳定。但配额收紧导致镍价上涨，公司正在建设长距离管道工程，工程完成后将提升矿石供应稳定性并降低成本。公司认为目前镍矿石价格高，湿法冶炼投资门槛高，经济风险高、地缘政治复杂，倾向于与印尼本地矿主合作，互相参股建设冶炼厂。（同花顺财经） 2、【2025年4月印尼镍湿法中间品镍金属产量环比减少17.58%】据调研印尼8家样本项目统计，2025年4月印尼镍湿法中间品镍金属产量3.11万吨，环比减少17.58%，同比增加25.96%；2025年1-4月印尼镍湿法中间品累计镍金属产量14.45万吨，同比增加67.60%。 2025年5月印尼镍湿法中间品预估镍金属产量3.4万吨，环比增加9.36%，同比增加38.34%。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2025.05.08 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12710元/吨，涨幅0.08%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12735元/吨，涨幅-0.08%。无锡现货基差升水+35至540元/吨；主力合约持仓-8010至81343手；仓单-1841至162151吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-7至956元/镍点，在下游利润不断压缩以及镍矿逐渐宽松的预期压制下，镍铁价格持续回落。供应端，国内43家不锈钢厂粗钢4月排产353.14万吨。不锈钢的供应仍维持高位。国内维持净出口状态。需求端，海外需求面临关税政策不确定性风险，国内现货市场观望情绪较浓，成交仍相对冷清。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格逐渐走弱，成本支撑下移。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端银四实际需求不佳，后续进入需求淡季，预期相对偏弱。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临海外需求走弱与国内淡季考验，预计价格延续偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【柳钢中金公司：2024年不锈钢系统吨钢综合能耗550.42千克标准煤】2024年，柳钢中金公司能源消费强度持续下降，企业各项能耗指标显著进步。该司能源消耗总量为51.80万吨标准煤，同比下降48.36万吨标准煤；不锈钢系统吨钢综合能耗550.42千克标准煤，同比下降62.13千克标准煤，能源消耗总量和强度控制逐年下降。（广西柳钢中金不锈钢有限公司网站） 2、【君正船务第二艘25900载重吨不锈钢化学品船命名暨交船仪式圆满举行】5月7日，君正船务在招商局工业集团扬州鼎衡船舶有限公司的第二艘25900载重吨不锈钢化学品船命名暨交船仪式在扬州隆重举行。（上海君正物流）碳酸锂碳酸锂 2025.05.08 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价64160元/吨，涨幅-1.99%，加权指数收盘价64591元/吨，涨幅-1.94%；交易所仓单数量+1008至36244手；主力合约持仓量+11562至256291手；电池级碳酸锂现货报价-650至66200元/吨，工业级碳酸锂现货报价-650至64500元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-17至750美元/吨。供应端，上周国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量回落，总产量回落至去年同期水平，但4、5月锂盐进口量预计上升，供应压力维持。需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持小幅累库，仓单升至3.62万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。虽然供给端报价扰动以及国内冶炼端持续减产，碳酸锂产量虽出现明显减产，但库存继续累库，供需维持过剩格局，同时节后原料端锂矿价格依旧偏弱，成本支撑走弱，下游观望情绪较浓，碳酸锂现货价格承压下行。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象，预计碳酸锂价格仍是偏弱震荡的趋势，因此仍建议等待减产等扰动带来的反弹后布空的机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【Lake Resources启动对阿根廷锂项目的审查】外媒5月6日消息，澳大利亚Lake Resources周三表示，已对其在阿根廷的旗舰Kachi锂项目启动战略审查，并补充说，尽管对电池金属的长期需求激增，但该资产仍被严重低估。该审查旨在探索各种选择，包括出售该项目的股份以及锂开发商的潜在出售或合并。据该矿商称，Kachi锂盐水项目是南美洲“锂三角”最大的独立项目，总资源量超过1060万吨碳酸锂当量。最近阿根廷锂项目公司收到的提案远远超过其目前的市值，这也支持了探索战略替代方案的决定。（上海金属网） 2、【四川将加快新能源汽车废旧动力电池回收利用】《四川省新能源汽车废旧动力电池回收利用管理暂行办法》政策吹风会7日在成都举行。会上透露，作为全国首个省级层面专门规范废旧动力电池回收利用工作的规范性文件，《办法》将于今年6月1日起施行。《办法》共7章27条，从区域中心建设、回收利用规范、鼓励支持措施、监督检查、法律责任等方面为规范废旧动力电池回收利用活动提供制度支撑。为确保回收利用活动符合规范要求，《办法》对废旧动力电池从产生“起点”到综合利用“终点”全生命周期作出规定，要求移交、回收、运输、综合利用等各环节均应符合国、省相关要求，并由生态环境、商务等部门负责监督检查。（中国新闻网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-05-08
【宏观早评】降息降准落地，股指向下有底偏强震荡
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，昨日三部门召开联合发布会，央行宣布了降息降准略超市场预期，同时加强了结构性货币工具对股市的支持，表态将支持汇金发挥类平准基金作用，股市下方的支撑进一步加强。但股指主要压力来自地产和产能过剩行业的周期下行压力，因此单靠货币政策并不足以扭转市场对企业盈利的预期，所以市场呈现高开低走。宽松政策将引导利率下行，驱动在于分母，分子端仍然呈现行业分化局面，因此股指没有趋势大涨，而是仍呈现在板块轮动的偏强震荡中。结论：宽松政策落地引导估值抬升，企业盈利仍然陷于行业分化，预计股市仍呈现科技消费和红利的板块轮动，周期行业承压，央行对股市的支持加强了下方支撑，股指仍然适合跌了买的偏强震荡思路而非追高。贵金属贵金属仍维持高位震荡，美盘时间受到美元指数上行及关税乐观预期的影响出现下滑。美联储维持利率决议不变，这是今年1月以来美联储连续第三次维持利率不变，鲍威尔表示，美联储不需要急于调整利率，美联储的政策是适度限制的，特朗普要求降息的呼吁完全不影响美联储的工作。委员会正在关注其双重使命双向面临的风险，官员们一致投票决定将利率维持在4.25%-4.5%的区间。这一微超市场预期的鹰派言论使得美元指数出现上行压制贵金属。关税政策方面：据知情人士透露，特朗普政府计划取消拜登时代的人工智能芯片限制，作为修订半导体贸易限制的更广泛努力的一部分，这些限制已引起主要科技公司和外国政府的强烈反对；欧盟贸易主管表示，欧洲委员会将于周四宣布关于应对美国关税的下一步反制措施的准备工作；欧盟称若贸易谈判失败将对波音及美国汽车征收关税；中美经贸高层将于本周在瑞士举行会谈，这将是美国总统特朗普发动关税战以来，两国首次进行高层对话；关税政策释放的乐观预期都一定程度上压制了避险需求，从而压制贵金属。地缘方面仍是贵金属的支撑力量，印巴局势升级，印度武装部队发动“辛杜尔行动”，对巴基斯坦多个地点进行攻击，巴基斯坦国防部长表示如果这些敌对行为停止，我们肯定会和印度进行谈判。我们不希望局势升级。但如果印度方面发起敌对行动，我们必须做出回应；中东局势未出现明显缓和，哈马斯官员表示进一步停火谈判毫无意义，根据胡塞武装控制的媒体，以色列的空袭完全摧毁了也门萨那国际机场的航站楼、所有民用飞机和机场服务设施。现阶段对于贵金属的定价出现较大分歧，对于“衰退”的定价有所下降，美股回升降低了流动性风险叠加上中美贸易的放缓预期使得贵金属有所回调，但仍存在一定的长期和避险买盘，短期的上行存在一定抑制，但长期观点尚未明显逆转。国债昨日国债低开，早盘中拉高后回落持续走低，收盘低走，其中TL主连合约跌幅为-0.62%，T/TF/TS主连跌幅分别为-0.19%/-0.08%/-0.01%。昨日逆回购利率下降10bp至1.4%且净回笼3353亿元，资金面上，DR001/DR007均下降5bp，隔夜SHIBOR下降4bp，资金价格配合降准降息持续走低。股市高开回落，银行与军工板块涨幅靠前。三部门会议中央行落地了一系列货币宽松政策，主要包括7天逆回购利率下调至1.4%，存款准备金率下调0.5%，个人住房公积金贷款利率下调0.25%，释放长期流动性1万亿元，以及针对科技创新、外贸、小微企业等结构性货币工具。降准更多是呵护资金流动性，降息出台在时间上存在超预期，但空间上降息的幅度有限，市场反馈更偏向货币的利好出尽；中方将于5月9-12日与美方开展关税战后的首次会谈，虽然是以缓和局势为主，但市场风险偏好有所提振，叠加今日出台的宽松政策，市场偏向于交易基本面转好。中方将于5月9-12日与美方开展关税战后的首次会谈，虽然是以缓和局势为主，但市场风险偏好有所提振，叠加今日出台的宽松政策，市场偏向于交易基本面转好；五一出行与消费数据均有所回暖，前期的拉动消费政策开始生效，市场普遍预期财政将持续加码，政府提高赤字率拉动经济以应对外部环境的不确定性。综合来看，中美就关税问题和谈仍存在诸多问题有待解决，中方态度坚决不向美方贸易霸权主义妥协，美方也不会轻易放弃关税武器，二季度基本面仍面临较大的外部压力，财政出台政策落实到消费者需要时间传导且难以完全覆盖外需缺口，房地产成交量与价格仍低迷。国债短期处于利好兑现后的震荡偏弱行情，中期基本面持续恶化情况下或走强。重点消息： 1）金融监管总局将推八项增量政策：1. 加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场的稳定态势。2. 进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多的增量资金。3. 调整优化监管规则，股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度，支持稳定和活跃资本市场。4. 尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业、稳经济。5. 制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营，拓展市场。6. 修订出台并购贷款管理办法，促进产业加快转型升级。7. 将发起设立金融资产投资公司的主体，扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度。8. 制定科技保险高质量发展的意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障。 2）证监会主席吴清：全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用；进一步出台深化科创板、创业板改革措施 3）外交部发布消息，何立峰副总理将于5月9日—12日访问瑞士，期间与美方举行会谈。外交部发言人林剑表示，美方近期不断表示，希望同中方进行谈判。这次会谈是应美方请求举行的，中方坚决反对美国滥施关税这一立场没有任何变化。同时我们也多次说过，中方对对话持开放态度，但任何对话都必须建立在平等、尊重、互惠的基础上，任何形式的施压、胁迫，对中国都是行不通的。中方将坚定维护自身的正当利益，维护国际的公平正义。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-05-08
一揽子金融政策重磅推出 A股市场稳定和活跃可期
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5月7日上午，降息降准等货币政策正式落地，稳定市场预期的措施也陆续推出，提振了投资者信心。当日，A股三大指数集体收涨，沪深两市合计成交14683亿元，较前一交易日放量1321亿元。对于后市，机构普遍看好，认为A股运行重心将继续上移。来源：期货日报网
期货日报网2025-05-08
“去美元化”制约美债涨势
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由于美联储担忧关税会推高通胀，因此5月降息的可能性较小，短端美债收益率或维持在3.6%~4%区间；而长端美债收益率大概率会随着美国经济衰退而走低，不过“去美元化”的趋势使得长端美债收益率下行的道路不会平坦顺畅。特朗普关税政策冲击美国经济受关税政策实施前进口激增以及消费支出乏力的双重影响，2025年一季度，美国实际GDP（经通胀调整后）环比下滑0.3%，这是2022年以来其首次出现收缩，此现象标志着特朗普关税政策所引发的连锁反应已初步显现。具体来看，美国一季度GDP环比增速未能达到预期的-0.2%，较前值2.4%大幅回落，且远低于前两年约3%的平均增长率。美国一季度实际GDP同比增速回落至2.05%，低于去年同期的2.9%以及去年四季度的2.53%。美国经济分析局发布的报告显示，净出口对GDP的拖累接近5个百分点，这一数据创下有记录以来的最高值。更高的关税会引发供应冲击，给企业带来挑战，进而导致需求回落。消费者也日益担忧关税会对劳动力市场产生影响，并推高生活成本。同样，关税会对资本支出造成压力，企业在当前财报季也承认，消费者未来面临的道路困难重重。零售商Tractor Supply Co.与家电制造商惠而浦等公司均表示，近期可自由支配的支出以及高价商品销售均呈现疲软态势。从进出口情况来看，3月的商品贸易逆差创下新纪录，4月的进口量大概率大幅萎缩。据美国消费者新闻与商业频道的消息，因航运商削减全球制造业合作伙伴的订单，4月，美国进口量迅速下滑，且这一情况目前已蔓延至全美范围的出口，导致出口量下滑。港口数据显示，美国农业部门欠缺将产品运往全球市场的能力，俄勒冈港出口量下降51%，大型农产品出口港塔科马港出口量下降28%。制造业萎缩态势加剧。数据显示，美国4月ISM制造业指数持续低迷，出现5个月来最大幅度的萎缩。订单稀少以及关税带来的双重影响，致使制造业产出出现2020年以来最严重的下滑。美国4月ISM制造业指数为48.7%，不但低于50%的荣枯分界线，还低于前值49%。就业市场尽管在短期内保持稳定，但也呈现降温趋势。美国4月非农就业人口增加17.7万人，好于预期的13.8万人，不过低于3月的非农就业新增人数。此外，3月非农就业新增人数从22.8万人下修至18.5万人。4月，美国登记失业人数进一步攀升至716.5万人，暗示就业市场持续疲软。4月，美国私营部门新增就业人数为9个月来最少，由于经济的不确定性使得企业纷纷暂停扩张计划，未来几个月裁员将会增加。例如，UPS预计裁员2万人，原因是其线上购物需求减弱；沃尔沃集团和Cleveland-Cliffs公司等也都在进行裁员。通胀担忧阻碍美联储降息步伐从3月的通胀数据来看，由于当时尚未受到关税的冲击，3月通胀有所降温。3月，美国核心PCE物价指数同比增长2.6%，低于前值2.8%；环比增长0.03%，低于预期的0.1%，且前值从0.37%上调至0.5%。核心PCE环比处于近5年来最为温和的状态。然而，其他相关指标却显示4月通胀有反扑迹象。一方面，制造业投入品的支付价格有所上升。4月，制造业物价支付指数为69.8%，虽低于预期的73%，但高于前值69.4%。另一方面，服务业价格指数大幅攀升。4月，服务业价格指数上涨4.2点，达到65.1点，创下2023年1月以来的新高。从历史经验来看，美联储倾向于在通胀下行且失业率攀升的情况下降息。4月，美国失业率持稳于4.2%，但通胀反弹，这意味着美联储更倾向于按兵不动。美联储官员们普遍表示，可能需要出现失业率上升的明显迹象才会降息。芝商所的FedWatch工具显示，截至5月6日22时45分，市场预计美联储维持当前利率不变的可能性为95.8%，降息25个基点的可能性仅有4.2%。美债收益率的下行之路不平坦在特朗普关税政策的影响下，投资者纷纷抛售美元资产，转而购入亚洲资产，推动亚洲货币出现历史性反弹，亚洲股市也随之上涨。关税政策使投资者对美元的信心发生动摇，直接对资金流向美国资产产生影响。一方面，关税政策使得美国客户减少购买海外商品，海外出口商从美国获得的收益降低，进而削弱其购买美国资产的能力。另一方面，市场对美国经济下行的担忧，也给美国资产回报带来负面影响。越来越多的迹象显示，美元的吸引力正在下降，而“去美元化”的趋势正在加速推进，美债也不例外。图为2年期和10年期美债收益率变动情况（单位：%）综上所述，美国经济因关税冲击陷入负增长状态。正常情形下，美联储会通过降息来刺激经济，在此过程中，实体企业融资需求会下滑，长端美债收益率也会随之降低。然而，短期关税引发的通胀压力以及“去美元化”导致的美债抛售，使得美债收益率很难顺畅下行，美债走势可能一波三折。在此背景下，投资者需要对冲美债剧烈波动带来的风险，比如，可以借助芝商所的收益率期货，捕捉近期拍卖的美国国债的收益率反弹机会；也可以通过芝商所的FedWatch工具，观察美联储降息的可能性，以此来更好地应对投资环境中的不确定性，保障投资收益的稳定性。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-08
镍价底部支撑较强
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今年一季度，美元指数大幅回落及美联储降息预期抢跑带来阶段性宏观利好氛围，印尼镍产业政策频发带来市场情绪刺激，叠加刚果（金）暂停钴出口引发镍钴跨品种联动，宏观扰动与产业消息共振，镍价一度突破13.6万元/吨大关。随着印尼政策扰动逐步消退，部分多头资金止盈离场，在基本面偏弱的情况下，镍价回落至12.9万元/吨。步入4月，特朗普政府的关税政策成为宏观交易主线。4月初全球金融市场避险情绪升温，导致镍价下探至11.5万元/吨，创近两年来新低。随着特朗普宣布暂停对部分国家加征关税，市场过度的悲观预期被修正，叠加印尼政府近期正式实施镍矿特许权使用费（PNBP）新政策，镍价逐步修复，重回12万~13万元/吨的震荡区间。 PNBP新政策已被市场充分计价 PNBP是印尼政府针对镍矿资源开采和加工环节征收的特许权使用费。4月26日，印尼PNBP新政策正式实施，该政策将镍矿（品位≥1.5%）税率从固定的10%调整为14%~19%，水淬镍税率从固定的2%调整为4%~6%，镍生铁税率由固定的5%调整为5%~7%，镍锍税率从2%调整为3.5%~5.5%，并对镍金属征收1.5%的税费。 PNBP在产业链条中仅征收一次，鉴于PNBP新政策执行对象为采矿许可证持有人，而多数冶炼厂和贸易公司并不持有采矿许可证，因此该政策主要影响镍矿商的生产成本，进而传导至下游。依据5月第一期印尼镍矿内贸基准价，矿企需要多缴纳税费约1.2美元/湿吨，镍铁及冰镍生产成本上涨10~15元/吨，湿法中间品MHP生产成本不受影响，3月以来市场对该政策已经充分计价。成本支撑犹存镍矿方面，由于降雨天气仍然对矿区造成影响，印尼镍矿现货供应偏紧，加上镍矿商挺价情绪较浓，印尼镍矿内贸价格较为坚挺，1.6%~1.8%品位的镍矿价格为53.61~60.45美元/湿吨，为镍价提供底部支撑。中间品方面，3月底MHP大规模集中检修，预计3—5月期间总计减产幅度将达到1万镍金属吨，而3月高冰镍产线在高利润驱动下约有2万金属吨/月的产能转产镍铁，因此MHP及高冰镍现货供应相对偏紧，其港口价格分别上涨至13047美元/金属吨和13588美元/金属吨。数据显示，截至4月底，MHP一体化生产精炼镍的成本为107318元/吨，高冰镍一体化生产精炼镍工艺的成本为127268元/吨。笔者认为，在MHP投产不及预期、供应未能大量释放的情况下，镍价暂时难以跌破MHP一体化成本线。图为高冰镍及MHP港口价格（单位：美元/金属吨）供需矛盾有限供应方面，精炼镍供应量处于历史同期高位。据SMM数据，4月全国精炼镍产量达3.63万吨，同比增长47.26%。除清明节后第一周镍价大幅下跌导致下游积极补库外，精炼镍现货成交氛围整体偏淡，下游以刚需采购为主。在不锈钢领域，地产成交数据缓慢修复，传统需求淡季叠加贸易战影响，不锈钢市场需求表现不佳，并且负反馈压力使得原料镍铁价格持续下跌，一度跌至940元/吨。在三元电池领域，3月我国动力电池总装车量为56.6GWh，环比增长62.3%，同比增长61.8%；其中，三元电池装车量为10.0GWh，占动力电池总装车量的17.7%，环比增长55.2%，同比下降11.6%。磷酸铁锂电池性价比优势凸显，三元电池市占率持续缩减，加上贸易战导致出口受阻，三元电池领域需求难有起色。电镀及合金领域则表现平稳，月度耗镍量变化低于1%。库存方面，自2023年下半年以来，海内外精炼镍维持趋势性累库态势，近期精炼镍供需矛盾并未进一步凸显，社会库存增速边际放缓。截至5月2日，我国精炼镍社会库存为4.37万吨，环比下降1%，同比增加24%；截至5月6日，LME镍库存为20万吨，环比下降0.7%，同比增加150.4%。图为中国精炼镍社会库存及LME库存总量（单位：吨）综上所述，镍需求难有起色，在精炼镍供应过剩的情况下，中长期镍价反弹空间受限。不过，印尼镍矿价格坚挺及中间品现货供应偏紧对短期镍价提供了较强的底部支撑，在基本面矛盾未进一步加剧的情况下，短期镍价或在12万~13万元/吨区间震荡运行，价格破位下跌的可能性较低。投资者后续需持续关注中美关税谈判进展、美国二季度经济数据及印尼大幅削减镍矿供应的可能性。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-08
原油短期上行乏力
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非农就业数据和物价指数朝着有利于美联储降息的方向发展。数据显示，2025年4月美国非农就业人数增加17.7万人，大幅超越市场预期的13.8万人；失业率为4.2%，符合市场预期。同时美国3月PCE物价指数同比增长2.3%，为去年秋季以来的最低水平。偏乐观的就业数据以及增速放缓的物价指数暂时缓解了市场对美国高通胀卷土重来的担忧，市场对全年美联储降息次数的预测回升至4次，每次降息25个基点。不过，美国政府面临今年6月6.5万亿美元美债集中到期的问题，目前距离6月大量美债到期仅剩3周，美债“灰犀牛”逐渐迫近。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，料将加重美国财政负担。据统计，2024年，美国财政赤字超过1.8万亿美元，预计未来3年，美国财政赤字将进一步增加至2万亿美元。今年6月前美国政府大概率会出台一系列政策解决巨额财政赤字，可能导致金融市场大幅波动，从而波及大宗商品市场。 OPEC+加快增产步伐继今年5月意外大幅增产之后，OPEC+产油国连续第二个月加快增产步伐，增产的幅度和速度超出市场预期。5月3日，OPEC+产油国召开会议，释放了重磅信号：8个产油国同意今年6月增产41.1万桶/日，这与5月的增产幅度相同，连续第二个月加速增产。数据显示，近3个月OPEC+产油国累计增产220万桶/日，月均增产超70万桶/日，原计划每个月仅增产13.7万桶/日。沙特、俄罗斯、伊拉克和阿联酋等8国共同行动，重申在当前健康的石油市场基础上致力于稳定市场预期。事实上，当前OPEC+产油国的决策已成为原油市场多空交投的胜负手，超越了全球贸易战、美国能源政策变化等因素。随着产业因子暂时凌驾于宏观因子之上，在偏空的市场情绪主导下，上周国际油价累计跌幅达8%，创今年3月以来最大单周跌幅。眼下，OPEC+加快增产步伐，凸显其内部矛盾与外部压力交织，决策重心由此前的保障原油价格快速切换至保障OPEC+产油国的市场份额。OPEC+此举短期可能压制油价，长期或加剧成员国之间的配额分歧，甚至引发市场对原油供应过剩的担忧。累库压力较大每年5月，北美原油需求处于淡季，炼厂开工率维持在年内低位，消费后劲不足，累库压力较大。根据季节性规律，美国汽油消费旺季通常为6—8月，人们选择在5月最后一周至9月第一周之间出行旅游。换言之，美国原油消费仍需3周才能回暖，库存将持续累积。而美国政府开启“关税战”，美国国内物价上涨预期增加，民众生活压力增大，汽油消费可能大幅下降，预计后市原油需求端的驱动力量较弱。在当下国际原油市场供需基本面依然偏弱的背景下，油价缺乏企稳走强的动力。虽然美国非农就业数据和物价指数出现改善迹象，美联储全年降息次数有望增加，但“远水难解近渴”，6月美债危机渐近，“灰犀牛”效应凸显或诱发宏观新一轮负面冲击。同时，OPEC+加快增产步伐，原油需求预期偏弱，预计二季度原油期货价格维持震荡偏弱态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-08
黄金长期维持偏多思路
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然飙升，近期美国总统多次呼吁美联储进行降息，甚至威胁解雇鲍威尔，其用意也是希望利率进一步下行，减少利息支出。一旦利率失控，美国财政将在6月面临“换债利息危机”，可能引发资金面紧张。美联储的利率政策将在2025年成为影响美国财政的关键变量，对政府债务再融资成本和市场流动性的影响都不容小觑。关税对经济的影响逐渐显现美国一季度GDP是最先发布的、体现美国关税政策对经济影响的重要指标。一季度GDP增速环比年化初值为-0.3%，创2022年二季度以来新低，前值为2.4%。虽然“对等关税”政策在二季度的4月上旬出台，但在总统就任的前两个月，经贸政策的巨大不确定性已经开始冲击美国经济，美国企业担心关税导致进口价格上升，提前备货等未雨绸缪的措施，反过来拖累了特朗普誓言扭转贸易赤字、提振经济的计划。图为美国债务总额 3月份美国商品贸易逆差急速扩大，环比增长9.6%，达到1620亿美元的历史新高，同比增幅高达30.82%。其中，进口商品环比增长5%，达到3427亿美元，是美国进口额连续第4个月创下新高，作为避险资产的黄金也推高了整体进口额。个人消费支出作为美国经济支柱，虽然一季度增速有所放缓，但仍保持偏强态势。一季度美国实际个人消费支出环比增长1.8%，预期1.2%，前值4.0%。其中商品消费支出环比增长0.5%，较前值6.2%的增速大幅放缓，服务消费支出环比增长2.4%，不及去年四季度3%的增速。整体来看，美国经济增长虽然有所放缓，但是依然保持一定韧性。美联储5月或继续按兵不动，这可能加剧美联储与总统之间的矛盾，但下半年有望再度降息。此外，地缘冲突悬而未决，叠加关税谈判进展缓慢，将进一步推升市场避险情绪。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-08
运行重心有望上移
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更加清晰。降准将向市场提供长期流动性；降息将有效降低企业综合资金成本；降低个人住房公积金贷款利率可以进一步降低居民购房成本，进而激发楼市活力；各项再贷款额度的增加有望产生杠杆作用，支撑科技创新、服务消费。总之，一揽子政策是适度宽松货币政策的进一步落实，强化了逆周期调节，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境，将全方位地支持稳市场稳预期。金融监管总局局长李云泽表示，将推出房地产金融、险资入市、稳外贸等增量政策稳定市场预期。证监会主席吴清表示，将出台深化科创板、创业板改革措施，更大力度支持上市公司并购重组，发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，优化主动权益类基金收费模式等措施。对A股投资者而言，证监会全力支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，央行坚定支持中央汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行，让投资者更有底气和信心。随着支持实体经济政策措施的陆续出台，经济继续回升向好发展，进而支撑股指上行。中美将举行经贸高层会谈 5月7日，外交部发布消息，在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将在5月9日至12日访问瑞士期间，与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈。上述消息无疑是4月国际贸易局势变化以来出现的一次重大变化。实际上，5月2日，中美贸易争端边际缓和的消息就促使港股反弹，恒生指数、恒生科技指数当日分别上涨1.74%和3.08%。投资者信心增强，市场风险偏好回升，科技成长主线走强，科技互联网、机器人、医药、汽车股表现强势。同日，美股也出现上涨，纳斯达克指数涨幅近3%，费城半导体指数涨幅达到4.77%。后续，贸易争端的利空效应减弱，中美经贸高层会谈可能引发市场的超预期情绪，A股脉冲式上涨行情有望贯穿5月。消费数据表现强劲 “五一”假期，消费和旅游市场再次迎来爆发式增长。据交通运输部统计，全社会跨区域人员流动量146594万人次，日均29319万人次，较去年同期增长7.9%。据国家移民管理局统计，当期全国边检机关共保障1089.6万人次中外人员出入境，日均217.9万人次，较去年同期增长28.7%，单日出入境通关最高峰出现在5月3日，达229.7万人次。无论是国内游还是入境游，都显示了庞大的消费潜力。随着我国对多国免签政策红利的持续释放，入境游也将成为消费市场的增长点。4月中共中央政治局会议提出“增强消费对经济增长的拉动作用”，随着外部环境不确定性的加大，扩大内需成为长期战略之举，提振消费将有力拉动经济回升。综上所述，一揽子金融政策公布，中美贸易争端也有望缓和，均提振市场风险偏好，预计5月A股运行重心震荡上移。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-08
机构更加看好科技、消费等板块
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期货日报记者采访时表示，在当前时点宣布降息降准，可有效对冲外部波动，显著提升市场对未来的信心。国投期货股指期货分析师郁泓佳也表示，本次打出的政策“组合拳”，从货币政策精准发力，到金融助力房地产市场稳定，再到增强资本市场活力，整体政策力度较大，创新较多，且部分政策一定程度上超出市场预期，有助于促进经济增长、提升投资者信心、“护航”市场平稳健康发展。记者注意到，政策公布后，A股市场迅速反应，三大指数集体上涨。贾婷婷预计，短期内股指将再度出现趋势性行情。“分指数来看，上证50和沪深300两个指数中内需相关企业占比较大，即便中美贸易争端持续，其受影响的程度也相对较小；中证500和中证1000两个指数中成长型企业占比较大，其中以出口为主的消费电子类企业受中美贸易争端的影响较大。” 进一步细分板块，贾婷婷认为，降准降息直接利好金融机构，尤其是银行。降准降息有利于银行扩充资金来源、增强放贷能力，进而提升盈利水平。另外，推动中长期资金入市、支持上市公司并购重组等政策措施，将为券商带来更多的业务机会。金融板块表现值得期待。展望A股表现，郁泓佳预计，二季度市场将震荡偏强运行。一方面，促内需政策措施的推进对冲了外需下降压力；另一方面，中美贸易争端有所缓和与国内财政政策发力等因素支撑风险偏好。从结构来看，郁泓佳认为，金融支持政策陆续落地，势必促使科技板块估值修复。另外，在4月市场整体反弹的过程中，消费板块已展现出一定的强势。后续建议关注政策落地节奏对科技板块和消费板块轮动的影响。来源：期货日报网
期货日报网2025-05-08
原油迅速回落-2025年5月6日申银万国期货每日收盘评论
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外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕，预计将继续支撑国债期货价格。 02 能化【橡胶】橡胶：RU小幅反弹，国内产区气候较好，开割初期，割胶较少，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存变化有所反复，美关税政策影响短期预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否改善，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：欧佩克及其同盟八国进一步加快增产，引发对更多供应的担忧，SC下跌3.69%。八个参与国将在2025年6月从2025年5月所需的生产水平开始实施每天41.1万桶的生产调整，这相当于三个月的增量。欧佩克及其减产同盟国八国加速减产的决定公布后，国际油价一度下跌近5%。但是中东局势有恶化的可能，尾盘国际油价缩窄跌幅。以色列总理内塔尼亚胡发誓要对伊朗进行报复，因为其支持的胡塞组织发射了一枚落在以色列主要机场附近的导弹。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.12%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.38%，环比上升2.73%。截至4月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.04%，环比下降2.47个百分点，较去年同期提升2.45个百分点。江苏倒流到内地货物增多、转口船货增多且刚需稳固消耗原料，沿海整体甲醇库存宽幅下降。截至4月24日，沿海地区甲醇库存在58.1万吨（目前库存处于历史的低位），相比4月17日宽幅下降10.93万吨，跌幅为15.83%，同比略有下降8.07%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在20.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月25日至5月11日中国进口船货到港量在53.37万-54万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货弱势运行。目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。在上游压力有效消化之后，或延续弱势。数据方面，节前玻璃生产企业库存5618万重箱，环比下降6万重箱。周二，纯碱期货回落为主。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。数据层面，节前纯碱生产企业库存175.2万吨，环比下降3.8万吨。综合而言，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的入库进程需要时间。【聚烯烃】聚烯烃：周二，聚烯烃盘面小幅下行。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。长假期间，国际原油在opec增产消息的影响下重心下移，对于生产利润普遍不佳的油制聚烯烃而言属于释放利润空间。不过，也意味着塑料板块自身消费旺季过去之后，成本支撑弱化的状态也会回来。另一方面聚丙烯由于丙烷工艺未来开工存在潜在变化可能，聚丙烯整体供给或有收缩，仍需关注中美关税的进一步变化。短期而言，对于化工品盘面略偏负面。产业角度继续观察消费刺激政策对于大塑料需求的提振成效。 03 黑色【煤焦】焦煤：焦煤节后首个交易日破位下行，延续弱势。JM05近月持续多空博弈，多空虚盘都在择机离场。临近交割，远月谨慎参与。09建议逢高寻求机会，短期关注900一线支撑。由于此前说的900一线已经到了，后续价格能否企稳，仍需看到钢材需求的持续性。【焦炭】焦炭：总体维持价格弱稳情况，二轮提涨下游没有积极反馈，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。节前铁水保持高位，短期现货仍有支撑。后期关注宏观面变化，钢材目前需求能否持续。双焦均在低位，如再向下探则更受宏观面和资金影响。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方即将进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供增需弱局面，短期出口暂无明显减量，预计下跌空间有限，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：节日期间贵金属先跌后涨。在“对等性关税”冲击后，市场情绪逐步平复，关注度移向贸易谈判进展和4月的经济数据表现之上。目前未传出更多更多达成协议的乐观进展。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，美国一季度GDP年化下降0.3%，自3月市场已经对一季度的经济萎缩有一定心理准备，当天美股在一开始下跌后呈现利空落地的反弹。4月非农数据显示美国就业市场仍然强劲，5月美联储大概率继续按兵不动，同时市场对6月降息的预期有所降温，未来市场经济数据或呈现更将明显的滞胀态势。周一特朗普宣布要对非美国制作影片征收100%，将在未来两周内宣布对医药产品的关税措施，此外美国特朗普政府可能最快于本周公布针对半导体加征关税的细节。在关税规模再度升级的担忧下，黄金重新走强。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1%。海外角度，特朗普关税态度有所反复；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策大概率趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。随着节后铝锭集中到货，国内社会库存或明显增加，短期内沪铝或以震荡偏弱为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.48%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱震荡，美国生柴掺混政策反复叠加原油价格回落，因此美豆油期价回落。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。棕榈油产地步入增产季，后期库存预计将维持环比增加趋势。目前油脂基本面变动有限，且原油弱势对油脂表现有所拖累，预计油脂将继续偏弱震荡为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进，美国大豆干旱区域较上周继续缩小。但受到出口前景改善预期，美豆期价整体高位震荡。国内方面，受到国内供应偏紧影响前期豆粕现货价格快速上涨，但高价使得下游抵触情绪增强。并且国内进口大豆到港量将继续增加，油厂开机恢复预期较强，现货价格出现回落。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：美玉米受预期产量良好影响，弱势下行。内盘玉米突破压力位，关注涨价后深加工企业接受程度。部分提前做好库存的深加工企业尚能接受，但据了解利润挤压较多。生猪存栏均重较高，支撑饲料需求。7月供需仍有缺口，谨慎偏多对待。【棉花】棉花：美棉花受经济数据影响反复震荡，对于美国经济的不确定性，使美棉承压。郑棉二季度出口预期偏悲观。下游需求偏淡，产业缺乏信心，短期转入震荡，等待转出口及新需求渠道建立。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1299.5点，上涨0.1%。目前5月下半月船司多延用上半月运价，部分船司比如MSC和CMA也是较上半月小幅调降，5月下半月船司线上大柜均价降至不到1800美元，基本接近船司成本价，或刺激船司停航意愿的增加。目前统计到的5月和6月的船期数据，运力投放仍相对较多，不过欧线传统旺季的预期尚未完全证伪，同时在关税政策扰动下，欧线货量未出现明显影响，关税主要在供给端对运价增加了压力。目前在经过前期的下跌后，市场缺乏上行驱动，旺季空间也较为谨慎，但预计短期盘面下跌动能或有减弱，整体或延续震荡格局。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-05-07

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