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碳酸锂跌近3%，玉米盘面攀升-2025年11月24日申银万国期货每日收盘评论

4%创四年新高，不过多位美联储官员释放降息信号，美债收益率有所回落。10月份社融存量、M2、M1同比增速回落，居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中。当前经济基本面数据偏弱，央行表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，当前主力合约已经移仓至2603月份，建议做好移仓规划。 2）能化【橡胶】橡胶：周一天胶走势震荡，海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，国内产区将逐步过渡至停割季，供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑相对有限。东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计胶价走势震荡调整，价格重心缓慢上移。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货今日反弹。数据方面，上周玻璃生产企业库存6005万重箱，环比增加43万重箱。纯碱期货今日反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存147.7万吨，环比下降6.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。短期盘面角度，本周的反弹给了现货消化的空间，移仓也在稳步进行。盘面交易的视点开始向5月转移。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势、且焦煤总持仓小幅增加。上周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端上周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收平。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强运行。usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。【白糖】白糖：郑糖主力日内有所回暖，整体仍偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱。叠加10月食糖进口远超市场预期，进一步打压市场情绪，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌0.54%。盘后公布的SCFIS欧线为1639.37点，对应于11.17-11.23期间的离港结算价，较上期上涨20.7%，基本反映11月第三周欧线运价的提涨，对应大柜约2400美元。后市来看，在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。上周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，PA联盟和MSC基本已跟随马士基，OA联盟相对报价偏高，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-25

【能化早评】地缘反复，油价继续震荡

汽油柴油表需回升到去年同期水平，12月降息预期升温使宏观氛围好转。库存价差：截至11月14日，EIA原油库存下降343万桶，汽油库存上涨233万桶/日，馏分油库存上涨17万桶/日。原油月差在最近俄油制裁冲击下出现反弹。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期放缓。 2、原油震荡走弱，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上升。 3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽有检修，但目前主要集中在11月，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，行业联合减产预期下降。原油及调油驱动转弱、基本面中性偏弱，反内卷中性，驱动看有转弱。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.20日，开工率64%（-2%），煤头检修增多，但仍偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。需求端：截止11.20，聚酯开工率87.5%（+0），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工55.6%（-0.2%），终端接单上周明显转降，需求见顶；外贸预计环比改善但同比差。库存端：截至11月24日，隆众数据华东主港库存增至66.9万吨水平。观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑及检修情况。甲醇甲醇：早间传Sabalan165万吨周末停车，另新增marjan165万吨、卡维230万吨12月检修【检修计划暂未核实】。主要逻辑： 1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；目前传12月计划检修已升至660万吨（上周还只有320万吨）。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前预计11底12月开始陆续停车。 2、需求下降空间有限，但库存仍高。MTO利润高位预计开工持稳，传统需求偏弱下降空间有限，另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位。 3、估值偏低。煤下半年在持续上涨，甲醇利润已跌至完全成本以下。2000以下支撑强，历史看有引发减产可能。总结：甲醇大涨因低估值+伊朗大面积减产有启动预期。如果伊朗不减产进口不下降，累库弱现实仍将继续；而海外开始停车，甲醇供需就有从宽松转紧预期。当前进入利空接近出尽（进口及浮仓还未下降，伊朗气温还偏高），等检修落地阶段，可尝试低多。需要注意01时间角度看可能很难迎来大去库，博弈性较重，05估值偏高考虑回调多。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，合盛恢复至八成开工，据传暂不会继续提升。需求端有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，多晶硅产量在小幅下降。 2、成本支撑仍在。近期焦煤走弱，但硅煤仍持稳。目前测算完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：工业硅上周因下游反内卷情绪驱动上涨，但目前工业硅仍停留在预期阶段，无反内卷迹象，因此再次跌回。目前看其自身驱动不强，处于小幅累库，但利空也基本出尽状态。成本看8900有支撑，上方9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。多晶硅日评：传12月上旬完成工商登记。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟。上周协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收进仍未见实质推进，本周传平台公司名字已定，在注册环节。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价。 4、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构。结论：多晶硅仍是收储预期推动行情，等待实质落地，目前需求有进一步恶化迹象。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

【有色早评】美联储降息预期升温，基本金属多数收涨

到宏观因素影响较大，方向仍不明确。伴随降息预期和美股短线反弹，宏观上对铜价抑制相对放缓。宏观环境上，伴随美联储鸽派言论和美股的止跌反弹，流动性风险暂缓，同时降息预期回升减缓对市场的抑制；国内方面，10月社会融资规模与信贷投放规模较历史同期水平仍显偏弱，这使得投资消费环境有所放缓。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止到11月20日国内市场电解铜现货库存19.21万吨，较13日降0.59万吨，较17日降0.24万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜到货相对较少，库存小幅下降，但供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。铜价受到宏观影响显著，前期抑制因素有所回落从而止跌回升，但宏观环境仍不明确，且等待实际数据的验证到来。长期向上的情况下，警惕短期风险。铝铝 2025.11.25 一、市场观点美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%，国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低。需求端，周度表需环比+1.2至91.8万吨，铝锭+铝棒库存环比-1.7至74.8万吨，国内库存去库，铝价下行下游接货能力尚可。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。原料端，力拓2026年将降低澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂的产量，年化产能120万吨，海外过剩压力有望减轻。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。海外氧化铝拟减产，过剩压力有望缓解，国内氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。二、消息面 1.【铝废料成关键矿产争夺战新前线】外电11月21日消息，全球关键矿产竞争已蔓延至金属供应链中最不起眼的领域。欧盟贸易主管马罗什・谢夫乔维奇表示，铝废料或许并非大多数人眼中的“战略商品”，但它恰恰具备这一属性。而目前，欧盟每年有超过100万吨铝废料以出口形式流失。欧盟委员会正准备推出一项谢夫乔维奇所称的“平衡措施”，以确保更多可回收材料留在欧洲境内。欧洲铝业协会将矛头指向美国，称美国的进口关税造成了价格差，吸引更多欧洲铝废料流入美国市场。欧洲已设定回收目标，到2030年通过回收利用满足区域25%的关键矿产需求。美国铝业协会同样对废料流失问题表示担忧，但将其归咎于中国，并呼吁实施“明智、有针对性的出口管制”。一场全球铝废料争夺战已然打响。（上海金属网编译） 2.【印尼国有铝业INALUM计划建造60万吨的铝冶炼厂，2029年实现投产】外电11月21日消息，印尼国有铝业PT Indonesia Asahan Aluminium（INALUM）首席执行官Melati Sarnita周四表示，公司计划在西加里曼丹建造一座年产60万吨铝的冶炼厂，预计投资近25亿美元，新工厂将使公司目前的产能增加约27.5万吨，计划2029年实现投产。公司正在与新建铝厂的潜在战略合作伙伴进行洽谈，包括主权财富基金Danantara和其他全球性公司。该项目需要1.2GW的电力容量，并计划从国有电力公司或其他供应商处购买电力。（上海金属网编译） 3.【美国纽约奥斯威戈铝厂两月内再度起火，北美汽车供应链面临新压力】SHMET11月24日讯，美国铝业巨头诺贝丽斯（Novelis ）公司位于纽约州奥斯威戈的关键铝材生产厂在11月20日发生火灾，这是继9月16日重大火灾导致该厂关闭后的第二起事故。该工厂占据北美汽车铝板供应量的40%，其连续事故对美国铝业供应链、汽车制造业及材料市场竞争格局产生了深远影响。此次火灾发生在工厂正处于恢复生产的关键阶段。在9月份的火灾后，诺贝丽斯于11月11日宣布已取得重大维修进展，并预计热轧机操作可在12月底前重启。11月20日的火灾再次打断了这一进程。尽管公司迅速回应，安全疏散了所有员工并及时扑灭火势，但此次事件对整体恢复时间表的潜在影响仍不明确。值得关注的是，工厂的冷轧机和热处理操作已于11月21日恢复运行，并继续向核心客户福特汽车供应成品材料。诺贝丽斯表示将通过其全球工厂网络和行业合作伙伴等替代资源来减轻影响。 4.【美联储12月降息25个基点的概率升至八成】SHMET11月25日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为82.9%（昨日为69.4%），维持利率不变的概率为17.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为65.4%，维持利率不变的概率为12.5%，累计降息50个基点的概率为22%。锌锌 2025.11.25 一、市场观点美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增，但据钢联调研12月冶炼厂减产增多。需求端，国内库存环比-0.9至15.1万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，国内12月存减产预期+国内库存去库，沪锌价格仍有支撑。二、消息面 1.【艾芬豪与卡塔尔携手推进非洲关键矿产开采合作】外电11月21日消息，艾芬豪矿业（Ivanhoe）已与卡塔尔主权财富基金签订谅解备忘录（MoU），旨在进一步推进该公司在非洲的矿产勘探工作。该公司在声明中表示，这份于周五签署的谅解备忘录为寻找、开发和可持续供应全球能源转型所必需的关键矿产制定了合作框架。艾芬豪目前经营着非洲国家世界上最大的Kamoa-Kakula铜矿综合体之一，以及高品位的Kipushi锌铜锗银矿。与卡塔尔投资局（QIA）的谅解备忘录进一步扩大了艾芬豪与阿拉伯国家的联盟，该联盟于9月宣布对艾芬豪进行5亿美元的战略投资。根据谅解备忘录条款，QIA将支持艾芬豪的管理团队追求现有和新的增长项目，包括正在刚果（金）西部前陆盆地勘探区（含马科科矿区）开展的勘探开发工作。（上海金属网编译）镍镍 2025.11.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价116100元/吨，涨跌幅0.69%。金川镍升贴水升+150至4350元/吨，进口镍升贴水维持500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+6.46至-184.81美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，宏观方面，近期降息预期回升，有色偏强震荡。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。且近期对供应端的检查强度提升，限制了部分镍资源供应。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，镍价创年内新低，预计短期镍价维持低位区间震荡，但近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【五矿资源收购英美资源巴西镍业务遇欧盟审查变数完成期限延长】五矿资源（MMG）11月24日发布公告，宣布其收购英美资源集团在巴西的镍业务的事项。根据公告，收购的完成需要满足若干先决条件，包括获得多个司法管辖区的合并管制批准，以及中华人民共和国国家发展和改革委员会和商务部的相关申报获接纳。公告指出，虽然其他条件已满足，但欧盟委员会的审查已延长至第二阶段，目前尚不确定审查所需的时间。此外，根据股份购买协议，完成条件的最晚截止日期已从2025年11月18日延长至2026年6月30日。公司将继续与英美资源集团及欧盟委员会合作，以协助完成审查程序。（五矿资源） 2、【印尼QMB镍厂因环保安全问题削减产能】多位知情人士透露，由中国格林美（GEM）牵头的印尼镍钴合资企业QMB新能源材料公司（QMB NewEnergy Materials），在安全检查发现其矿石废料储存存在问题后，已削减至少一半产能。这家合资企业位于苏拉威西岛的印尼莫罗瓦利工业园区（IMIP），主要从事镍矿石加工，生产镍钴氢氧化物（MHP）。印尼环境部已对多家金属工厂展开检查，以确保这些企业安全处理被称为“尾矿”的矿石废料。其中一位知情人士表示，此次产能削减可能导致12月镍当量产量减少6000公吨，并补充称产量下降将持续至2026年第一季度。路透社另一位消息人士则指出，受影响的产量规模在12月可能进一步扩大。根据持股63%的母公司格林美（GEM）官网信息，QMB的年产能为9.6万公吨镍当量，即月产能8000公吨。QMB是印尼首批采用高压酸浸（HPAL）工艺的镍钴工厂之一，于2022年正式投产。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.11.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12345元/吨，涨跌幅0.16%。无锡现货基差升水-30至635元/吨；主力合约持仓-8270至162927；仓单-542至64382吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至896.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。在镍价不断走弱，进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批的政策短期影响有限。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解。但由于不锈钢需求端的弱势。当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【浦项不锈钢一个月内发生两起事故】综合台媒2025年11月24日消息，韩国浦项钢铁（POSCO）旗下不锈钢厂在一个月内接连发生两起安全事故，引发外界对其生产管理和供应链稳定的关注。据了解，这两起事故分别发生于11月5日和11月20日，均造成人员伤亡。钢厂随后于11月21日解除了不锈钢厂厂长的职务，显示出企业对安全问题的高度重视和问责态度。事故发生后，该不锈钢厂已暂停生产，以配合安全检查和事故原因调查。作为韩国重要的不锈钢供应来源，其停工是否会导致市场供应缺口成为业内关注的焦点。然而，根据贸易商和当地业者的反馈，截至目前，不锈钢供给缺口尚不明显。（51bxg快讯) 碳酸锂碳酸锂 2025.11.25 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价90480元/吨，涨跌幅-2.88%。主力合约持仓-46249至365078手，仓单-338至26510吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+-2600至90950元/吨，工业级碳酸锂报价-2600至89450元/吨。锂精矿均价-40至1130美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量继续回升，总产量超2.2万吨。锂价回升后，各环节生产积极性较高。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单维持震荡。综合来看，碳酸锂价格在经过大幅上涨后，供应端产量积极释放，需求端下游观望情绪加强，去库速度放缓，以及交易所提费限仓抑制过度投机行为等利空因素逐渐显现，碳酸锂价格延续调整趋势。但锂价上行趋势是否结束，我们仍是关注两点，一是短期供需缺口导致库存持续去库的趋势是否结束，二是中长期储能电池表现带动锂电需求大超预期，可能导致碳酸锂供需格局反转的故事是否被证伪。二、消息与数据 1、【天齐锂业：子公司通过智利法院向智利最高法院提起上诉】天齐锂业公告，全资子公司天齐智利因不服智利圣地亚哥上诉法院判决，于智利当地时间2025年11月21日通过智利法院向智利最高法院提起上诉。天齐智利提起的诉讼申请暂未提及具体金额。（天齐锂业） 2、【英国发布关键矿产新战略，到2035年生产至少5万吨锂】英国政府11月22日正式宣布推出“关键矿产战略”（Critical Minerals Strategy）——目标直指2035年减少对外国供应商依赖。根据声明，该计划目标是在2035年前，旨在实现关键矿产的本土生产满足10%国内需求、再生回收满足20%国内需求、单一国家供应占比不得超过60%。这是英国首次为关键矿产设定硬性“反依赖目标”。声明称，到2035年，英国每年至少将生产5万吨锂，政府将投入约5000万英镑（约合6500万美元）的新一轮资金支持本土企业，这笔资金将用于：开采关键矿产（锂、镍、钨、稀土）、扩大本土冶炼与加工、提升回收体系以及支持战略储备。英国政府预测，到2035年全球铜需求将翻近一倍、锂需求将增长1100%、镍和稀土需求持续飙升。该计划战略明确提出，到2035年，英国锂产量达到5万吨，这意味着英国将扩大本土锂开采（尤其是地热锂项目）、推动锂电池工厂落地以及强化电动车产业自主能力。（上海金属网编译） 3、【Argosy矿业与中国成都Chemphys Industry达成锂现货销售协议】澳大利亚矿业公司Argosy Minerals周四表示，已与中国Chengdu Chemphys Industry签署了一份现货销售合同，将向其出售1.61吨碳酸锂，该批碳酸锂产自其位于阿根廷的Rincon锂矿项目。合同定价将与上海金属市场的碳酸锂价格挂钩，买方在收到货运原始单据后，需凭不可撤销即期信用证完成付款。Argosy持有阿根廷萨尔塔省Rincon锂项目77.5%的股份，正在通过出口物流开展工作，预计一旦货运和出口协议完成，将开始发货。（Argosy Minerals） 4、【Greenbushes锂矿成IGO业绩支柱，第三座化工厂年底投产业绩可期】IGO旗下合资公司TLEA持股51%的Greenbushes锂矿继续展现强劲盈利能力，在2025财年产出148万吨锂辉石精矿，现金成本325澳元/吨，创造15亿澳元现金流及66%的息税折旧摊销前利润率。IGO首席执行官Ivan Vella称该矿为“全球最佳硬岩锂矿”，第三座化工厂按计划将于年底前投产，年产能再增50万吨，恰逢锂价回升周期。（IGO）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

【宏观早评】美联储鸽派发声，降息预期回升驱动贵金属

量缩量到1.73万亿情绪一般。美联储降息预期重新升温，美股全面回升，路透报道美国或同意英伟达对华销售先进芯片，谷歌在新模型发布后持续创新高，AI叙事改善。十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，导致大宗商品和相关板块普跌。目前经济有一定走弱压力，但或需等到12月重要会议才有新一轮政策指引，在之前资金可能出现抢跑效应。外围市场流动性好转，风险资产普遍反弹，或带动国内风偏上升。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期缺少政策和叙事导致风偏下降，随着海外降息叙事和AI叙事好转，国内股市或企稳好转，继续逢低看多中证1000远月。贵金属贵金属昨日明显反弹，主要受到降息预期回升以及美股止跌回升的共同影响。美联储再次出声放鸽：美联储理事沃勒表示，最新数据显示劳动力市场依然疲软，主张在12月进行降息；旧金山联储主席戴利表示，她支持在下个月降息，因为她认为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大，也更难以控制。继前期鹰派表态主导市场后，两位鸽派官员的言论对于市场尤为关键，市场高度依赖美联储的预期，在缺乏经济数据的指引下，其表态成为市场是否存在经济托底的重要因素。市场降息预期持续回升至80%，这也显著推动贵金属走势。美股在降息预期的影响下也出现了明显回弹，风险再次被延后。此次短线股市的回升更多来自于降息预期下行带来的同步回升，而非高利率下对于AI产业的过度押注。美股止跌使得流动性风险缓和，两国元首的通话进一步减缓风险从而减少对于贵金属的抑制。美国9月PCE将于12月5日发布，三季度GDP的二次预估数据发布仍待重新安排，初值取消发布。美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告并将于12月16日发布，这一日期是在美联储今年最后一次会议之后。市场仍缺乏数据缺乏，高度依赖美联储表态和事件预期，这是风险犹存的关键。美股回升，降息预期反弹使得此前的抑制有所减弱，长周期观点保持，在经历较长时间的整理阶段后，市场再次回升。仍需警惕风险存在，因为市场在缺乏实际数据的情况下高度依赖事件因素，易发生短线逆转，日内可关注美国9月PPI和零售销售等次要经济数据带来的扰动。国债国债期货全线上涨，人民币汇率贬值，股市探底回升V型反转。30年国债期货(TL)主力合约收报115.76元，人民币汇率报7.1056。3点后，央行预告MLF加量续作，但现券反应平淡，收益率窄幅波动。早盘，受资金面转松及股市低开影响，债市情绪尚可，期债小幅拉升，中短券表现优于长券。临近中午，30年期债出现跳水，午后随着股市探底回升及部分止盈盘涌现，期债高位回落，长端偏弱震荡。3点后，央行宣布明日将开展1万亿MLF操作，净投放1000亿元，体现呵护意图，但市场对此反应钝化，现券收益率波澜不惊，全天维持窄幅震荡。资金面由紧转松。央行公开市场净投放557亿元，叠加明日MLF加量续作预告，流动性预期乐观。DR001降至1.3187%，大行存单利率稳于1.6425%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行今日净投放叠加MLF加量续作预告，确认了月末资金面宽松无虞。短期利多在于资金宽松及基本面“弱现实”，配置盘仍有支撑；利空因素则是股市企稳反弹带来的“跷跷板”效应及机构对债基新规落地前的观望情绪。在多空因素交织且市场对利好反应钝化的背景下，债市缺乏破局动力，预计短期将延续窄幅震荡格局，难有趋势性行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的核心宏观锚点在于央行通过买断式逆回购、国债买卖及MLF加量续作释放的“稳货币”信号。这一系列操作明确了政策呵护流动性的意图，但也暗示了对利率下行节奏的调控，1.75%-1.85%仍是长端的重要心理区间。未来的关键变量在于12月中央经济工作会议的定调及基金赎回新规的最终落地。虽然基本面偏弱和政策托底明确，但年内货币政策偏保守，政策利率维持1.40%，市场成交量清淡，经历修复行情后债市赔率降低，维持震荡看法，建议逢低布多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

铝产业链期货报告——中美宏观政策审慎削弱铝产业链支撑

中衍期货2025-11-25

市场人士：年底前“先抑后扬”

化也对市场情绪造成了扰动。此外，美联储降息预期回落、日本债券收益率走高令全球流动性收紧，也拖累市场表现。”一德期货股指分析师陈畅说，不过当前市场已经基本消化大部分利空担忧。据孙锋介绍，上周五晚间，美联储官员威廉姆斯出面安抚市场，暗示近期仍存在降息空间。消息发布后美联储12月降息的概率从28.5%增至67.3%，美股也出现反弹。由于前期美国联邦政府“停摆”导致经济数据缺失，市场对美联储降息的预期摇摆不定。在孙锋看来，对A股市场影响更大的是科技股和新能源板块的调整，使当前市场缺乏领涨主线，即使部分银行股不断创新高，也未能带动人气回升。 “目前机构依然处于结账排名期，面临锁定收益或提前对来年景气板块进行布局两种选择，这意味着本月剩余时间市场博弈会加大。”陈畅表示，11月21日晚间，纽约联储主席威廉姆斯表示近期有降息空间，美股反弹，这意味着外部因素对A股的扰动减弱，但市场情绪修复需要时间，预计短期指数层面将呈现震荡筑底态势，建议投资者密切关注地缘局势变化对市场风险偏好的影响。市场人士普遍认为，年底A股将出现“先抑后扬”的“反攻”行情。“从历史效应看，每年岁末年初，A股市场均会出现一轮‘春季攻势’。因为每年11月至次年3月是A股上市公司业绩真空期，12月重磅会议陆续召开，1—2月部分经济数据合并发布，政策面信号进一步明朗，有助于稳增长预期升温。此外，春节前后资金面往往由紧转松，降准降息概率较大，货币宽松对小盘股更有利。”陈畅说。 “由于2026年春节在2月中旬，距全国两会召开的时间较短，‘春季攻势’可能提前启动。如果12月重要会议释放的稳增长信号超过预期，叠加科技股IPO绿色通道进展加速，本次‘春季攻势’有望在12月开启。”陈畅表示，板块方面，建议投资者逢市场回调围绕绿通、“十五五”规划建议提到的科技方向，以及国产替代的先进制程和半导体设备等来年景气板块提前布局。顺周期方面，投资者可以关注受益于PPI回升的周期板块。孙锋表示，当前上证综指已经回落至3800点一线，距4034点的高位有超200点空间，市场箱体震荡的概率更大。“首先，年末需要关注的是中共中央经济工作会议，这将决定明年经济工作的方向，也会定调货币政策、财政政策。其次，需要关注美股科技龙头的调整是否结束，美联储会不会降息，这也是重要的信号，关系到A股科技股能不能止跌企稳。最后，新股的表现也是一大看点。”孙锋表示。来源：期货日报网

期货日报网2025-11-24

阶段性调整延续

官员对通胀居高不下表示担忧，反对进一步降息的呼声渐高。此外，因美国联邦政府“停摆”，11月非农就业报告推迟到12月16日发布，作为美联储决策时的重要参考依据，数据缺失会影响政策制定者对未来形势的判断，若没有充分的证据表明劳动力市场持续疲软，利率很难进一步降低。美联储12月降息的预期下降，欧美股市估值偏高，科技股连续重挫引发市场对AI泡沫破裂的担忧，市场风险偏好明显承压。国内方面，由于财政和货币政策靠前发力，年末宏观政策加码的必要性下降，降准降息预期回落。且年底前机构有业绩兑现要求，增量资金入市积极性不高，前期获利丰厚的板块有调整压力。综上，美联储官员发表“鹰派”讲话，美联储12月降息预期下行，美股波动加剧。国内经济部分数据走低，股指短期或进入阶段性调整格局。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-24

长牛趋势将保持

创下近4年新高，引发市场对美联储12月降息预期的重估，直接触发大型科技股抛售潮。悲观情绪迅速传导至亚洲市场。11月21日日经225指数和韩国首尔综合指数均出现大幅调整，其中韩国首尔综合指数跌幅超4%。日韩股市下跌主要源于对AI板块估值泡沫的担忧。受外盘拖累，21日早盘A股大幅低开，前期涨幅较大的锂电、有色、煤炭、化工等板块跌幅较大，部分有色、煤炭等高位个股跌停，短线资金撤离迹象明显。中期仍有支撑技术面的结构性矛盾放大了调整压力。上证综指冲击4000点整数关口后，连续3个交易日未能站稳，11月21日收盘报3834.89点，较近期高点回落超4.8%。近期A股盘面呈现两大特征：一是领涨板块切换过快，热点散乱导致资金难以形成合力；二是领涨指数分化，10月底创业板指数率先创新高后持续震荡，未能与上证综指冲击4000点同步，领涨板块休整导致上行动能转弱。从估值层面看，尽管创业板指数当前市盈率约38.81倍，位于10年以来的30.14%分位，但部分热门板块已处于历史高位。例如，申万小盘指数的市盈率为45.89倍，处于2019年以来相对高位。因此，上证综指4000点附近的休整本质上是“以时间换空间”的估值消化过程。不过技术面仍有积极信号，中线多头趋势尚存，3750~3800点为上证综指关键支撑位。市场情绪偏谨慎市场调整的另一主要原因是政策面与资金面的短期约束进一步压制市场情绪。在重大会议与中美贸易磋商阶段性成果落地后，市场进入消息面空窗期，缺乏增量政策催化。11月LPR报价按兵不动，货币政策进一步宽松的预期转弱。从经济层面看，市场焦点重回国内宏观数据，由于消费、投资等细分数据上行仍显乏力，市场情绪转入谨慎状态。此外，临近年底，考虑到流动性要求，机构资金加仓意愿下降，多数前期保持较高仓位的公私募机构，当前减仓的意愿较强。综上，本次A股回落是内外因素叠加的结果，外部情绪冲击与内部结构调整形成共振，但指数中线向好趋势未改。笔者认为，本轮上涨的主要逻辑并未发生变化，第一，指数整体估值不在高位，而以新能源、半导体为代表的新质生产力行业利润增速可观，给指数提供了较高的安全边际。中长期看，市场有望回归震荡上行轨道，建议关注“十五五”相关主题与低估值蓝筹板块的布局机会。短期看，由于指数波动较大，投资者需重点关注期指和期权等对冲工具对现货头寸的保护作用。IF、IH、IC、IM与对应标的指数的相关性均超过0.98，对冲效果很好，其中IF、IH适配金融、消费类大盘蓝筹股，IC、IM适配科技、新能源等成长板块。期权市场则形成“指数期权+ETF期权”体系，覆盖全风格及重点板块，流动性充足。当前市场笔者推荐三类策略：保护性看跌策略应对调整；备兑认购策略适合震荡市；领口策略平衡成本与保护作用。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-24

原油低位震荡

币政策的不确定性，并显著提升美联储暂停降息的概率。与此同时，美联储最新公布的10月会议纪要显示，决策层内部存在严重分歧。官员们就12月是否实施连续第三次降息争议激烈：部分委员主张继续降息以应对就业市场疲软风险，另有多位成员明确支持按兵不动，而多数与会者认为，进一步降息可能会增加高通胀固化风险，或被误解为美联储对实现2%通胀目标缺乏承诺。受此影响，市场对美联储降息预期迅速降温。CME“美联储观察”工具显示，交易员对12月降息25个基点的概率预测从48.9%降至32.7%。美元指数随之显著走强，突破100整数关口，美债收益率也同步上行，对以美元计价的国际原油等大宗商品价格构成压制。三大机构月报强化供应过剩预期 11月中旬，美国能源信息署（EIA）、国际能源署（IEA）和石油输出国组织（OPEC）相继发布最新月度报告。尽管各机构对原油需求增速的判断仍存差异，但在供给持续增长这一基本判断上已形成共识。 IEA在报告中继续上调对美国原油产量的预期，预计2025年美国原油产量将达到创纪录的1359万桶/日，较此前预测的1351万桶/日进一步上升，相比2024年增加36万桶/日。报告显示，全球原油产量增速持续快于需求增速，预计到2026年，全球原油库存将呈现累积态势。 IEA则连续数月警示供应过剩风险，本月报告将2026年全球石油供应过剩量上调至409万桶/日。该机构强调，OPEC+自今年4月以来持续提高产量，叠加非OPEC+国家供应的稳步增长，而全球需求复苏态势仍显温和，共同导致供应过剩格局加剧。图为OPEC原油产量走势（单位：千桶/日） OPEC在本月报告中基调转向保守，将2026年全球原油市场预期从此前的供应短缺调整为供需平衡。报告预计，2025年美国、加拿大等非OPEC+国家原油产量将增加80万桶/日，2026年将进一步增产60万桶/日。同时，将2026年全球对OPEC+的原油需求预测下调10万桶/日，至4300万桶/日。分析显示，若OPEC+维持10月4302万桶/日的产量水平，2026年全球原油市场将出现2万桶/日的小幅过剩。地缘政治风险加剧市场不确定性地缘政治因素始终是影响原油市场的重要变量。10月下旬以来，欧美加码对俄罗斯能源行业的制裁，乌克兰也持续袭击俄罗斯能源基础设施，引发市场对俄罗斯原油供应稳定性的担忧，从而为油价提供阶段性支撑。 10月22日，美国宣布暂停与俄罗斯的谈判，并对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施制裁。这两家公司上半年合计出口量达220万桶/日，约占俄罗斯原油总出口的一半。美方要求相关企业在11月21日前停止与这两家公司的业务往来。随后，欧盟批准对俄罗斯实施第19轮制裁，内容包括禁止进口俄罗斯液化天然气等。值得关注的是，受制裁影响，目前全球范围内浮式储油库存已显著攀升。油轮跟踪公司Kpler数据显示，过去两个月亚洲浮式储油设施中的石油储量增加2000万桶，总量达到5300万桶，其中大部分来自受制裁的俄罗斯、伊朗和委内瑞拉。这些库存若在未来随局势缓和而集中释放，将进一步加剧市场供应压力。当前原油市场正处于“地缘风险托底”与“供应宽松压顶”的博弈之中。从基本面来看，三大机构一致指向供应过剩格局，美国及其他非OPEC+国家产量增长强劲，OPEC+内部增产动力仍存，共同强化了中长期宽松预期。地缘政治方面，欧美制裁与俄乌冲突带来供应不确定性，成为油价短期支撑因素，但局势若转向缓和，反而可能释放更多潜在供应，加剧平衡表压力。宏观层面，美联储降息预期回落及美元走强，也从流动性层面对油价形成约束。综合所述，预计油价在多重因素交织下仍将维持低位震荡走势。建议密切关注OPEC+产量政策动态及俄乌局势进展，这些因素将成为打破当前平衡格局的关键。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-24

【原油周报】特朗普再推俄乌停战，油价持续走弱

仍然在导致贸易不畅。需求：随着12月降息预期升温，宏观预期有所好转。EIA表需小幅改善，需求接近去年同期水平。库存价差：本周水上原油库存继续积累，原油运费和月差有所走高。结论：原油当前主要受到地缘短期干扰，尽管现货贸易仍然不畅，但俄乌停战预期导致原油持续下杀，下周主要需关注俄乌停战预期是否再度反复，总体上原油仍处于震荡走熊趋势中。能化组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货2025-11-23

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