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【宏观早评】节前股指向上动能减弱
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和新一轮刺激政策情况。资金面上美联储降息落地后美元出现强劲反弹，国内长债利率明显走高，宏观资金面有边际收紧迹象。但公募基金发行较好，融资成交仍然活跃，风偏主导下股市资金仍然宽松。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指仍然逢低看多。贵金属贵金属日盘延续出现回调后回升，回调原因主要受到美元指数和美债利率反弹以及上方结利盘共同驱动；美盘时间，美国经济数据的修正降低降息预期和美股回落带来的流动性走紧驱高美指和美债利率；但内盘走势明显强于外盘，可能是对前期内外价差的修复，白银受到交割挤仓风险的催化波动率更高。 1️⃣美国第二季度实际个人消费支出季率终值 2.5%，预期1.7%，前值1.6%；美国第二季度实际GDP年化季率终值 3.8%，预期3.30%，前值3.30%；主要上修项为净出口贡献。本周经济数据对市场的影响加大，在2季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性；2️⃣更重要的是，美股的走势出现趋弱现象，主要源于科技AI行业的短线调整，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.57%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态，这是对流动性的考验。市场对美联储10月维持利率不变的预期概率由10%上升至15%，美元指数和美债利率同步回升，贵金属上涨趋势短线整理。美联储方面，美联储洛根表示现在是时候为新的基准利率做好准备了，美联储应放弃联邦基金利率改用国债抵押隔夜利率；美联储戴利表示我认为随着时间推移，可能还需要进一步降息；美联储理事鲍曼表示现在应转向关注就业，而非通胀；美联储施密德表示美联储资产负债表的关键问题是准备金的适当水平，储备金可能降至约2.6万亿美元，资产负债表缩减越多越好；美联储古尔斯比表示对基于就业数据放缓而提前实施过多降息感到有些不安；美联储理事米兰表示我认为利率过于具有限制性，幅度为150-200个基点，应以50个基点的步伐逐步减少限制性。昨日美联储的密集发言显示内部分歧依旧存在，过度的降息交易存在回调风险。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升；美国总统特朗普再次宣布从2025年10月1日起，将对任何品牌或专利的医药产品征收100%的关税，除非公司正在美国建立他们的制药工厂；对所有厨房橱柜、浴室梳妆台及相关产品征收50%的关税，将对软垫家具征收30%关税；对所有在世界其他地区生产的“重型（大型）卡车”征收25%的关税；关税风暴有望卷土重来；地缘和经济贸易货币体系的变量对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位。值得注意的是比特币近期走低明显展现出流动性并未与市场一样保持乐观，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货上演V型反转，股市全天震荡。30年国债期货（TL）主力合约探底回升，收报114.11元。午后现券收益率大幅下行，收复早盘失地，部分品种翻红。国债早盘延续弱势，跨季资金紧张，期债开盘后加速下跌并创下今年以来新低，现券收益率大幅上行。午后，随着期债触及关键支撑位，空头回补盘涌现，叠加央行14天OMO询价及大行买债稳市的传闻，市场情绪逆转，期货强势反弹。3点后，传闻持续发酵，现券买盘涌入，收益率快速下行收复失地。当日资金面呈紧平衡态势。央行通过公开市场及MLF合计净投放2965亿元，7天OMO利率为1.4%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.6981%。临近季末，跨季资金需求旺盛，尽管央行进行了MLF增量续作，但资金利率中枢依然高企，直至午后市场传出14天OMO询价的消息，紧张情绪才有所缓解。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行通过增量续作MLF并有望重启14天逆回购，呵护跨季资金面的意图明确，流动性预期维持平稳。节前空头回补需求与技术性反弹动能，叠加基金季末冲量申购的意外数据，共同推动了市场修复。然而，市场情绪依然脆弱，在赎回费新规等利空出尽前，任何风吹草动都可能导致行情反复，预计节前以震荡反弹为主。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。本轮市场的剧烈调整已倒逼政策预期升温，市场焦点从基本面转向博弈央行的维稳意愿，关于大行买债、重启国债购买的预期成为行情修复的核心支柱。然而，公募基金赎回费新规的潜在影响仍是中期核心不确定性，可能重塑债市的投资者结构与需求。在政策破局前，市场或难走出趋势性行情，利率中枢能否回归下行通道，取决于政策宽松的最终力度与落地时点。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-26
供应预期收紧菜油高位震荡
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体维持升势。策略建议：由于美联储进入降息通道，贵金属吸引力上升。操作上可尝试低多。策略于9月22日收盘首次推荐。 03. 菜籽油主力合约：小幅上涨截至前一个交易日收盘，菜籽油高开高走，整体维持高位震荡。策略建议：由于菜油基本面较好，高位支撑较强；油脂整体缺少发力点，上方空间较难打开。操作上可尝试高抛低吸。策略于9月25日收盘首次推荐。 04. 橡胶主力合约：震荡下行截至前一个交易日收盘，橡胶主力合约震荡下行，日线级别方向处于下跌趋势，后续有望偏弱运行。策略建议：橡胶近期窄幅震荡，今日震荡下行，建议偏空思路，上方压力位关注15900附近，如果突破压力位，建议离场观望，策略于9月22日收盘首次推荐。 05. 玻璃主力合约：偏强运行截至前一个交易日收盘，玻璃主力合约震荡上行，日线级别方向处于上涨趋势，后续有望偏强运行。策略建议：玻璃近期受政策提振偏强运行，今日继续震荡上行，建议偏多思路，下方支撑位关注1200附近，如果跌破支撑位，建议离场观望，策略于9月25日收盘首次推荐。 06. 甲醇主力合约：震荡收窄截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，收小阴线。短线震荡收窄。今日商品有所反弹。策略建议：基本面较弱，但旺季临近，等待做多机会，下方支撑2350附近。上方压力2450附近。 07. LPG主力合约：短期震荡截至前一个交易日收盘，LPG小幅反弹。收阳线，短期基本面偏弱。策略建议：PG短线小幅反弹，等待企稳，偏多思路。上方压力4800附近，下方支撑4200附近。 08. 跨品种套利：多菜油空棕榈油01合约菜油市场受到中加贸易政策和反倾销调查的影响，国内供应预期偏紧；而棕榈油则面临短期出口疲软和高库存的压力。商务部在2025年8月12日宣布对加拿大进口菜籽油征收高达75%的临时反倾销税。然后在2025年9月5日，又决定将反倾销调查期限延长六个月至2026年3月9日。这些最新的政策动向，主要针对加拿大自2024年10月起对中国电动汽车和钢铝产品加征关税的反制。加拿大对华油菜籽出口量同比锐减近70%。从上述基本面情况分析，国内菜油的驱动更多来自供应端的收紧预期和现实的库存下降，而棕榈油则短期面临高库存和需求疲软的现实压力。或为多菜油空棕榈油的带来一定的套利空间。操作策略：多菜油空棕榈油01，为跨品种套利交易最新策略，可重点关注。 09. 跨品种套利：多玻璃空纯碱01 玻璃需求可能受保交楼政策托底、下半年传统旺季金九银十及年底赶工以及潜在的房地产政策利好支撑；其供应也因行业亏损和冷修加速而收缩。此外，煤制气成本约1000元/吨预计能提供较强支撑。纯碱则面临较大的供应压力，据新华财经中国金融信息网报道，2025年新增产能达280-300万吨/年的高位。其需求则因玻璃行业原料采购谨慎且光伏玻璃需求疲软而受到压制。尽管联碱法成本约1200元/吨可能提供底部支撑，但上行空间预计受限。操作策略：多玻璃空纯碱01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若跌破-115取消关注。 10. 跨品种套利：多沪铜空沪锌12 2025年8月29日，据上期所数据显示，本周铜库存减少1950吨，锌库存大幅增加8142吨，数据反映有色金属市场供需变化。另据同花顺官网消息，海外铜矿端智利坍塌事故、铜业公司下调产量加剧供应紧张，国内现货加工费持续负值、社库处历史低位，叠加房地产政策支持及“金九”消费旺季，使下游电线电缆企业提货改善，预计短期沪铜偏强。而国内锌供增需弱锌矿显性库存上行、TC维持高位，需求端淡季采购低迷，消费疲软叠加库存压力施压锌价。操作策略：多沪铜空沪锌12，为跨品种套利策略，可适当加以关注。差价若跌破56600（最新调整上修300点）取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-09-25 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-09-26
股指有望重拾上行趋势
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于美国就业市场风险上行，上周美联储如期降息25个基点。根据点阵图，年内或仍有两次降息。“预防式”降息周期开启，全球宏观流动性改善，有助于风险资产估值抬升。美元年内预计保持偏弱态势，我国经济韧性较强，人民币汇率仍有升值动能，对人民币资产较为有利。国内方面，在9月22日的高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会上，央行表示，中国的货币政策坚持以我为主，兼顾内外均衡，当前中国的货币政策立场是支持性的。证监会表示，截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。在当前经济修复动能仍不够稳固的情况下，未来货币政策预计延续适度宽松的基调。微观资金面方面，在政策的积极支持下，中长期资金将持续入市，为市场的稳健运行提供助力。近期非银存款持续高增，印证居民存款“搬家”仍在进行中。融资余额保持高位，市场情绪活跃。因此，在全球宏观流动性改善的背景下，国内微观资金面也保持向好态势。图为融资余额及环比走势综合来看，国内政策发力预期升温，“反内卷”和扩内需政策将协同发力，经济内生动能将进一步稳固。全球宏观流动性改善，微观资金面向好，对股指形成支撑。因此，在基本面和流动性的共同提振下，股指在震荡整固后将重拾上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-26
债市难言企稳
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”。在后续答记者问环节，被问到“美联储降息后央行下一步货币政策考虑”时，潘功胜重申了“以我为主，兼顾内外均衡”的政策立场，强调“当前中国的货币政策立场是支持性的”。总体而言，相较去年9月24日国务院新闻办新闻发布会的政策转向积极、当场宣布降准降息加码、货币政策总量型工具应出即出，本次新闻发布会对增量政策并未给出明确信号。两次新闻发布会背景不同。去年，为应对经济压力，急需稳定房地产市场、提振资本市场信心，而当前，我国经济延续回升向好势头，金融市场稳定运行，且本次新闻发布会为“十四五”回顾，并未当场宣布新的货币政策也在意料之中。同日，9月LPR报价出炉，1年期及5年期以上利率均“按兵不动”，符合预期。由于缺乏信号，市场对宽货币政策加码的预期存在分歧。一方面，7—8月经济数据环比均回落，价格筑底、投资收缩、需求拖累体现出“反内卷”第一阶段的特征，特别是信贷数据偏弱运行，引发投资者对宽货币政策加码的期待。另一方面，人民币汇率存在中期升值潜力，中美关系阶段性缓和，叠加中央对年内完成目标信心较大，宽货币政策出台的必要性不高。笔者认为，在现有政策继续发力以及基数作用下，9月经济数据预计环比改善，而10月及以后受高基数影响，压力可能加大，增量政策窗口期或在年底。公募销售新规征求意见截止时间临近《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见截止时间临近。债基收益及风险相对较低，有流动性管理需求的资产受短期赎回费提升的影响，可能转向债券ETF等资产，这势必加大短债短期内的赎回压力。虽然债券ETF底层仍为债券资产，但在调仓过程中将形成短暂利空。关注央行重启买债操作的时点 9月19日，央行宣布将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，即不再有统一的中标利率，14天期逆回购和MLF、买断式逆回购一样，为纯数量型工具。9月22日，央行即宣布开展3000亿元14天期逆回购操作。就目前来看，9月央行买断式逆回购维持净投放，14天期逆回购操作刚完成数量型改革，9月重启买债操作的可能性不大，往后取决于增量政策信号及财政发力节奏。后市展望当前，全球流动性宽松、美元弱势和资本再配置的宏观叙事逻辑未改，加之中美关系边际缓和，市场风险偏好维持高位，债市处于“逆风”环境。短期来看，股债“跷跷板”效应及公募基金销售新规落地对债市形成利空，且市场对宽货币加码预期存在分歧，债市难言企稳，预计震荡偏弱运行。中期来看，若通胀、企业盈利等数据明显改善，则债市将进入更大级别的“熊市”。操作上，趋势性交易观望为主，套利交易建议做陡收益率曲线。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-25
股市短线整理不改长线趋势
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月中美经贸磋商取得阶段性进展、央行全面降息降准等均构成利多。7月初，“反内卷”政策出台进一步调动市场情绪，指数上行节奏加快。近期的情况显示，政策预期有所降温，主要指数8月下旬转向高位波动，回调幅度相对有限，市场整体维持强势特征。技术角度上，3770点是上证指数的重要支撑位，需要关注股指在该位置附近的运行情况。若短期跌破该支撑位，则市场回调风险加大。3900点是重要压力位。若能有效突破，则市场将打开上行空间。当然，继续走高的前提是更多政策配合或基本面超预期恢复，否则市场将高位震荡。未来需求政策力度仍是影响股指走势的主要因素。四季度后期，尤其是12月，两个重要会议将涉及明年整体经济政策和“十五五”经济规划，其与市场预期是否一致值得关注。中美经贸磋商也是影响股指走势的主要因素。10月末至11月初是该因素影响市场的时间段。交易策略上，短线主要指数高位震荡，持有底仓并逢低做多更为稳妥。中线主要指数运行中枢将继续上移，低位做多仍是不错的选择。国庆节假期前，建议减少操作频率，可持仓过节。期现方面，IM远端年化贴水率持续上升，反向套利和超额收益空间扩大，可把握明年3月合约大幅贴水给多头带来的机会。跨期方面，12月和9月合约、3月与12月合约价差走扩，为季节性反向套利入场提供了机会。跨品种方面，IH、IF对IC和IM的比价持续下行，可交易市场风险偏好回落、避险情绪升温带来的比价反弹。股指期权市场上，交投活跃度有所回落，但持仓量稳步攀升，各品种期权隐含波动率整体处于年内相对高位。随着国庆节假期的临近，市场情绪偏谨慎。当前标的日内波动加大，卖方要注意尾部风险管理，个人投资者建议关注买方实值策略。长期来看，偏多思路之下逢回调可积极做多，或构建远月合成多头组合，也可滚动卖出看跌期权。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-25
四季度原油价格运行重心趋于下移
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大油价的波动率。 [美联储货币政策重回降息周期] 北京时间9月18日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%~4.25%区间。此为年内美联储首次降息，与市场预期相符。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，采取降息举措是恰当的，此次降息可视为一种风险管理式降息，美联储没有必要快速调整利率。鲍威尔认为关税政策的负面影响正逐渐显现，劳动力需求趋于放缓，并且就业下行风险已超过通胀上升的风险，需要进行预防式降息。利率点阵图显示，2025年、2026年和2027年的联邦基金利率预期中值分别为3.6%、3.4%和3.1%，显示年内美联储还会有2次降息，且明、后年分别有1次降息。需要注意的是，鉴于美联储缩表进程仍在持续推进，美债净发行将从金融市场回收资金，进而给银行体系的流动性造成压力。在此背景下，全球经济仍面临下行压力，未来，如果美国就业市场进一步疲软，那么美联储有可能会从预防式降息转变为纾困式降息，如此一来，全球大类资产的价值或面临重估的风险。 [OPEC+持续增产加大供应压力] 9月7日，OPEC+在线上会议上达成共识，8个成员国10月起每日增产13.7万桶，同时，启动第二轮减产撤销进程，即逐步恢复2023年4月宣布的165万桶/日的自愿减产额度，且较原计划提前15个月完成。此项决策意味着OPEC+彻底摒弃“限产保价”策略，转向“份额优先”的政策基调，中长期内全球原油供应过剩压力明显增加。回顾OPEC+的增产历程，自二季度开启220万桶/日的自愿减产恢复计划后，实际执行速度远超原定规划：原计划在18个月内每月增产12.2万桶/日，然而5—7月实际月均增产41.1万桶/日，8—9月更是提升至54.8万桶/日；截至9月底累计增产232.9万桶/日，已完全覆盖首轮减产额度；8月的原油产量为2794.8万桶/日，较3月增加117.4万桶/日，其中，沙特及阿联酋的增产幅度颇为显著，沙特的原油产量为971万桶/日，较3月增加75万桶/日，阿联酋的原油产量为326万桶/日，较3月增加32万桶/日。为应对部分成员国前期的超产问题，9月8日，OPEC+更新了补偿计划，要求伊拉克、俄罗斯等5国在10月合计减产23.5万桶/日，以填补前期超产的缺口。但从过往实际执行状况来看，补偿机制的落地成效持续低于预期，在当下“份额优先”的增产周期中，该机制已陷入“制度空转”的困境，难以对成员国的增产意愿形成有效约束。图为OPEC的原油产量（单位：千桶/日）图为沙特的原油产量（单位：千桶/日） [美国原油供给增加预期有所升温] 三季度，美国原油产量出现小幅下降。EIA发布的数据显示，7—8月，美国原油平均产量为1337万桶/日，较二季度减少6万桶/日，不过较去年三季度仍增加了7万桶/日。然而，进入9月后，产量先行指标释放出了积极信号。贝克休斯的数据显示，截至9月19日，美国石油钻机数达到418座，且连续4周增加，为7月以来的最高水平，这使得市场对四季度美国原油供应增加的预期有所升温。EIA在9月报告中预测，2025年，美国原油产量将达到创纪录的1344万桶/日，高于此前预测的1341万桶/日，而2024年美国原油产量为1324万桶/日。 7月，特朗普签署了“大而美”税收和支出法案。该法案终结了对太阳能和风能的长期扶持政策，同时开放联邦土地与海域用于石油和天然气的勘探开发，推翻了拜登政府此前设立的相关限制。按照法案的规定，未来15年，将在墨西哥湾进行30次租赁拍卖，且每年在9个州内的联邦土地上开展30多次租赁活动，并允许油气行业进入阿拉斯加地区。此外，该法案还削减了企业在联邦土地上开采石油与天然气时所需支付的特许权使用费。从理论上来说，这一方案能够使美国原油的“长期供应曲线”整体右移，但短期产量能否加速增长，仍取决于企业的盈亏状况而非政策本身。图为美国的原油产量及活跃钻机数（单位：千桶/日、座） [地缘风险为油价提供一定支撑] 尽管供应端宽松预期在市场基调中占据主导地位，但俄乌冲突、伊核问题等地缘政治风险反复出现，为原油价格提供了一定程度的支撑。就俄乌局势而言，8月中旬，美国、俄罗斯和乌克兰三方接连举行会谈，一度使得地缘风险溢价有所回落。然而进入9月后，局势再度紧张。乌克兰对俄罗斯的无人机袭击转变为系统性打击俄罗斯能源与军工枢纽的“远程消耗战”，导致俄罗斯五大炼油厂之一的基里什炼油厂发生火灾，引发了市场对原油供应的担忧，进而推升原油风险溢价。虽然后续炼厂以及各运输设施的检修及时恢复，实际影响有限，但俄乌冲突的反复，增加了俄罗斯能源供应的不确定性风险。与此同时，美国与欧盟加大了对俄罗斯的制裁力度。9月19日，欧盟委员会主席冯德莱恩向成员国提交了第19轮对俄罗斯的制裁措施，主要涵盖能源、金融等领域。欧盟将禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，并把俄罗斯原油价格上限下调至47.6美元/桶，俄罗斯石油贸易公司和俄气石油公司将面临全面交易禁令。9月23日，特朗普在联合国大会上再次发出威胁，表示如果俄罗斯不愿达成协议，美国已准备好加征关税，并要求欧洲必须立即停止所有对俄罗斯的能源采购。此外，美国对伊朗的制裁再度升级，进一步加剧了伊朗原油供应的下行风险。近期，美国以“影子船队”和“混油”为由，再次制裁涉及伊朗石油的9家公司以及12艘船只，同时，支持欧盟启动联合国“快速重启”，10月可能恢复国际对伊朗的武器与资产禁令。综合各方面情况来看，四季度，中东局势依旧是市场关注的焦点，尤其是欧美是否会对俄罗斯及其原油购买国实施更为严厉的制裁存在变数，因此，地缘政治因素导致的供应不确定性风险限制了油价的调整空间。 [三大机构对原油需求持乐观态度] 从原油需求来看，由于发达经济体的需求具有韧性，9月，三大能源机构的月报整体乐观。其中，EIA预计2025年全球原油和液体燃料的消费量为1.038亿桶/日，较此前预测值高出10万桶/日；IEA将2025年全球需求增长预测向上调整至74万桶/日，较此前预测值高出6万桶/日；OPEC则维持2025年全球原油需求增长129万桶/日的预估不变。然而，受到OPEC+产量上升的影响，EIA及IEA的报告均流露出对供应过剩的担忧。EIA表示，OPEC+产量上升会导致原油库存大幅增加，预计2025年下半年原油库存将以平均210万桶/日的速度递增，并在明年持续处于高位；布伦特原油价格将从8月的68美元/桶下滑至2025年四季度的59美元/桶。IEA预计2025年全球原油的供应量将增加270万桶/日，高于此前预测的250万桶/日；2026年供应增幅预计为210万桶/日，到2026年供应可能超过需求约330万桶/日。综合来看，OPEC+持续增产，美国原油产量保持在高位，叠加需求处于季节性淡季，四季度原油价格运行的重心趋于下移，而俄乌冲突以及美国对俄罗斯和伊朗的制裁等地缘政治风险，将进一步放大油价的波动率。未来需要重点关注OPEC+增产的执行情况以及欧美对俄罗斯和伊朗制裁的落地情况。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-25
白银仍有上涨空间
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强行情的可能性更大。美联储开启新一轮降息周期。美联储9月议息会议如期降息25个基点，会议声明及点阵图释放的政策信号略“偏鸽”。但点阵图显示美联储内部分歧较大，若剔除新任理事米兰的观点，点阵图显示年内仅降息1次，且9人预计年内再降息1次甚至更少。会议声明虽肯定就业下行风险上升，但强调通胀仍处于略高水平、经济预期偏上行，整体措辞较为谨慎且乐观。因此，9月议息会议声明和点阵图并未像市场预期的那样“鸽派”，整体表现基本符合预期。而鲍威尔讲话整体释放“偏鹰”信号，强调风险管理式降息和未来政策的不确定性。故美联储9月议息会议基调释放中性或中性略“偏鹰”信号，对市场而言形成短期的“利多出尽”影响，贵金属价格出现短期调整。美联储年内继续降息2次的概率较大，对白银价格产生中长期利好影响。对于美联储政策调整预期而言，通胀和就业依然是美联储关注的焦点。从当前来看，美国就业市场呈现疲弱走势，但通胀未出现大幅反弹迹象，降低了政策宽松限制。美国总统特朗普不断敦促美联储降息，米兰表示要鼓励其他美联储官员支持大幅降息，美联储延续降息周期的可能性大。但是美联储努力维持政策独立性且美国经济表现出韧性，因此美联储不会出现特朗普预期的降息路径，年内再度渐进式降息2次（每次25个基点，50个基点的可能性微乎其微）的可能性较大，2026年或再度降息2~3次（2026年涉及多位联储票委换届，不确定性较大）。美联储政策延续宽松，流动性泛滥预期将为白银价格提供支撑。避险需求与配置需求依然存在。全球贸易关系时而紧张时而缓和，特朗普政府态度依然是主导因素。总体来看，全球贸易政策不确定性依然较大。另外，地缘政治局势短期可能出现缓和，但未出现实质性进展，并且地缘政治局势对贵金属价格的影响偏向短期，并无中长期影响。因此，在大国博弈主基调未变的情况下，具有强避险属性的贵金属依然受到青睐。从配置角度看，黄金配置价值最高，当黄金追高风险持续增加之际，同为贵金属的白银备受关注。白银在一定程度上和黄金类似，加大白银配置一方面可以起到优化投资组合和风险对冲的效果，另一方面可以在牛市行情中增加投资收益。因此，配置需求升温对白银价格的利好作用依然存在。伦敦银价格突破40美元/盎司，市场投资者特别是程序化趋势追踪投资者亦持续入场做多白银。现阶段白银技术面依然较强，白银价格延续偏强行情可能性大。因此，从美联储政策宽松、避险与配置需求、供需逻辑和技术指标等角度分析，白银市场并未出现中期的利空因素和逻辑，后市延续偏强行情的可能性更大。全球贸易秩序、货币秩序、经济秩序等均发生变局与重塑，不确定性依然占据市场核心特征，供需关系依然偏紧张，贵金属价格中长期上涨行情仍未结束。因此，建议维持逢低做多思路，不建议做空。来源：期货日报网
期货日报网2025-09-25
沪铜存在向上动能
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回落，展开调整。宏观面，当前美联储进入降息周期，市场风险偏好回升。基本面，铜原料供应紧张，冶炼企业将面临停产或者减产的可能。短期下游企业补库，长期铜消费依然存在增量。预计后期沪铜价格依然存在向上驱动。美联储降息提振市场风险偏好美联储如期降息25个基点，承认劳动力市场走弱，提及通胀上行。点阵图显示年内可能还要降息2次，明年预计降息1次。有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，这为美联储转向小幅降息提供了理由。当前，美国经济依然存在韧性，美联储降息将为市场带来更多流动性，从而提振市场风险偏好。原料供应紧张，消费边际回升铜原料供应紧张，可能向冶炼端传导。铜精矿供应持续紧张，现货TC表现弱势，处于-40美元/吨附近。同时，近期硫酸价格下跌，将压制冶炼厂利润。此外，废铜进口持续亏损，或影响后续废铜进口量。铜原料紧张向冶炼端传导，部分冶炼企业将在9—10月进入检修期，预计后期精铜产量将环比下降。从更长周期来看，市场预期2026年铜精矿长单加工费可能低于2025年，全球自有矿山比例较低的冶炼企业将面临停产或者减产的可能，进而使得精铜供应阶段性减少。短期下游企业补库，长期铜消费依然存在增量。当前，铜价调整带动下游需求，但整体增量依然有限。国庆假期前，下游企业将进行节前备库，这有利于库存下降和现货升贴水走强。从更长周期来看，全球不同行业和不同国家铜消费呈现结构性变化，但总消费依然处于增长状态。新能源行业中的新能源汽车、充电桩等市场表现良好，且市场对AI发展所带来的铜消费潜力存在较强预期。从传统行业来看，国内房地产、基建行业在系列稳增长对冲举措落地的情况下，增速有所修复。尤其是基建中电网行业逆周期特性较为明显，投资增速处于较高水平，明显支撑了铜的消费水平。从海外市场来看，美国铜消费空间较大，美国电网老化问题严重，需要大量投资进行升级改造，以提高电网的可靠性和效率。且美国人工智能驱动的数据中心快速扩张，促使电网投资增加以满足其用电需求。同时，南亚和东南亚等实施经济刺激措施，以重振经济和提升消费者购买力，将有利于铜的长期需求。整体而言，未来宏观和微观依然存在共振的可能，将阶段性支撑铜价。美联储进入降息周期后，美元指数可能持续偏弱，进而支撑市场风险偏好。基本面上，铜原料供应紧张的格局将影响精铜生产，且全球铜消费存在边际改善的空间，预计明年铜的供需可能处于紧平衡的状态。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-25
玻璃领涨、股指偏强-2025年9月24日申银万国期货每日收盘评论
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署后进一步沟通。美联储时隔9个月后重启降息，美联储主席鲍威尔称美股估值相当高，重申面临通胀上升与就业下滑的双重挑战，未明确表态10月是否降息，美债收益率回落。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，不过央行表示下一步政策调整需要待中央统一部署，加上权益市场继续走强，期债价格低位反复，建议长端继续偏空，短端保持观望。 2）能化【原油】 SC上涨1.47%。伊拉克已初步批准了一项计划，该计划旨在恢复从其半自治的库尔德斯坦地区通过土耳其输送管道石油的出口业务。可能会每日增加至少23万桶的原油供应量。此前该计划的重启曾因种种原因而推迟。伊拉克是欧佩克第二大产油国。9月份，乌克兰的无人机袭击扰乱了俄原油出口，加剧了产量削减的风险，同时市场预期将对欧洲某国实施更多制裁。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇上涨0.47%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货大幅反弹。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5471万重箱，环比下降29万重箱。纯碱期货今日反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存149.8万吨，环比下降7.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。另一方面，工信部发布十大重点行业稳增长方案，今日市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】周三天胶走势震荡。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，本周台风仍有可能对海南地区带来降雨影响割胶，短期走势或有一定反弹可能。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约呈窄幅震荡走势，焦煤持仓环比小幅下降。从今日公布的钢谷数据来看，建材与热卷产量环比微幅增加，两者总库存仍在上行、但库存增幅环比继续下降，两者表需环比微幅增加。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、今日公布的《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银涨势暂缓。鲍威尔在昨夜一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。对美联储继续降息的预期令多头情绪延续，但短期出现一定调整。【铜】日间铜价收涨0.05%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.07%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价弱势运行。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日豆菜油偏弱运行，棕榈油小幅收涨。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内受原糖提振、价格有所上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1114.4点，上涨2.67%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-09-25
【能化早评】EIA库存下降，油价继续走强
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延续回落，美国需求仍有走软迹象，美联储降息符合市场预期但鲍威尔发言偏鹰，美国经济短期偏疲软。库存：截至9月19日，EIA原油库存下降61万桶/日，汽油库存下降108万桶/日，馏分油库存下降168万桶/日。观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，但地缘问题构成干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。供应端:截止9.22日，PX开工升至85.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至76.8%偏高，回升至中位偏高水平。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。观点：PX、PTA仍在去库期，但去库受供应上升、需求见顶预期影响，边际放缓；同时叠加原油走弱，芳烃偏弱（若裕龙年底投产，PX也将结构性转弱）。单边震荡，套利考虑利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.22日，开工持稳至62%；利润较好开工偏高，关注裕龙80万吨10月是否投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.22，聚酯开工升至89%。终端织造开工升至67.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。库存端：截至9月22日，隆众数据华东主港库存升至40.8万吨水平，仍偏低。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：供给：国内开工下降主因CTO检修。海外短停增多开工下降，目前预计8月160+万吨水，9月150+万吨，10月130+；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月）影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工上升。烯烃开工上升，部分CTO检修，但兴兴复产拉动总需求上升。传统需求开工本周小升，传统旺季不及预期，多数开工均有小升。库存：港口本周下降至150万吨，暂无胀库风险。工厂库存低位持稳，待发订单不高，内需不及预期。结论：港口累库预计持续至10月，目前看累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。预计2300-2350支撑区域强可试多，但要关注海外开工情况，聚烯烃压力及煤炭趋势。硅链工业硅日评：周一传合金矿热炉标准提高至33000kva入门级；四川地区至10月底有减产50%预期。周三传合盛复产将不及预期。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；现实仍差预期边际好转。当前供应弹性仍大，但市场有供减（平水期减产）需增（多晶硅增产）预期，目前评估对实际供需影响暂不大。 2、成本上升。煤炭反内卷情绪带动硅煤上涨，工业硅完全成本上移至8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。市场传仓单严格，12月有挤仓风险，目前了解可能性较低，而且时间还远。结论：工业硅没有限产约束，高价就会刺激产量回升，11月前累库压力仍不变，仍偏空；成本抬升带来区间上移，关注是否有超涨后做空机会。12月及之后合约供应压力不大，主要看合盛开工情况，同时看看能否向多晶硅要利润，在终端需求仍有限，新建待投量大背景下，仍不看好没有产量约束的工业硅。多晶硅日评周一集中式组件价格走弱。周三多空消息密集，收储面临分歧，但仍将推进，预计延期至10月。通威轮检，东方希望宁夏开车提产。主要逻辑： 1、反内卷驱动，情绪降温。市场原预期9月底方案、平台公司落地，暂无明确消息；市场传收储进度受阻延期至10月。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块近期偏弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月产量高位，10月产量有分歧；当前开工持稳，头部企业10月检修、提产不一致，仍有增量可能。下半年装机预期差，终端仍在探底，有负反馈压力。组件开始兑现降价预期。结论：近期下跌主因收储无消息，行业限产未兑现，供需压力上升。但考虑硅料有明确收储限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上仍看多。若收储继续推进，远月仍有冲高动力；若收储延期，基于弱现实压力，会面临持续回调，11月关注4.9万附近支撑，12月及以后合约关注5.1万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-25

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