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白银不确定因素增加

布局与替代人选等手段不断施压美联储主席鲍威尔，让其主动降息策应特朗普政府的相关政策。因此，市场对美联储下半年降息二次的预期持续升温，并且部分国际投行开始预期美联储在2025年下半年将降息三次，对白银形成利多影响。后市一旦美联储降息预期大幅升温，对白银市场而言更容易形成利多影响。受宏观经济联动、工业需求共振以及市场情绪偏好等因素影响，白银和铜价格常呈现同向波动，故铜价格表现偏强为白银提供动力。白银技术盘面表现依然强劲，为价格持续上涨提供技术支撑。综合考虑宏观逻辑、供需背景以及技术走势等因素，白银延续偏强行情的可能性较大，但是面临的不确定因素增加，因此风险应对至关重要。风险应对有诸多策略和方法，需要投资者合理选择和相机抉择使用，以期营造低风险环境，获得更高的收益率。具体策略方面，比如仓位管理和资金管理、跨市对冲与工具选择、风险锁定与动态止盈、期权保护与风险管理等。在白银价格高波动环境下，期货保护和风险管理可以重点关注。期货单边策略容易被洗盘，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。期权投资策略可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。期权买方通过支付权利金锁定买入或卖出白银的权利，在价格波动中可实现收益无限、亏损有限的非对称性收益，非常适合当前的高波动表现。例如，买入白银看涨期权可在白银价格上涨时获得杠杆收益，而最大亏损仅限于权利金；买入白银看跌期权可在白银价格下跌时获得杠杆收益，而最大亏损仅限于权利金。卖方则可以通过收取权利金获取收益，但需承担潜在无限亏损风险，适合风险承受能力较高的投资者。另外，期权策略可结合现货、期货、波动率等构建复杂组合，满足不同风险偏好需求。来源：期货日报网

期货日报网08-14 09:20

【有色早评】美国7月CPI符合预期，基本金属偏强震荡

事会格局。贝森特还透露，特朗普广泛物色鲍威尔继任者，称美联储目前正面临“根本性的问题”，下一任主席应该是能够“改革这一机构”的人。（华尔街见闻）锌锌 2025.8.13 一、市场观点国内反内卷仍是主线，第一波情绪回落后市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。美国就业数据急剧降温，美国7月未季调核心CPI年率进一步走高至3.1%，略高于市场预期，美联储降息预期升温，美联储9月降息的概率升至93.4%，且不排除降50bp的可能，有色金属大幅上扬。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至70美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.8至9.9万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷情绪修复，美联储降息预期升温。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期锌价在强预期推动下偏强震荡，关注美联储降息预期和国内反内卷政策。二、消息面 1.【美联储传声筒：7月份CPI可能不足以阻止9月份降息】财联社8月12日电，“美联储传声筒”Nick Timiraos表示，七月份就业报告发布后，降息门槛发生了变化。本来，如果今天CPI数据很高，9月降息的计划可能会被打乱。7月份的CPI数据并非“无通胀”，可能还不足以阻止9月份的降息。（财联社）镍镍 2025.08.13 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价122870元/吨，涨幅0.20%。金川镍升贴水-50至2150元/吨，进口镍升贴+50至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-4.28至-203.57美元/吨。供应端，印尼原生镍释放量维持高位，镍矿价格持续回落，但目前仍处相对高位，园区骚乱影响非常有限。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。冶炼环节供应有显著放缓迹象。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。印尼计划退出镍电池取代锂电池计划，但后续须观察成本差异下的有效性。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库，但幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。宏观层面，海外CPI数据符合预期，降息预期回升，基本金属偏强震荡。基本面来看，供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但整体供应处于高位。需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，跟随宏观环境震荡运行。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【镍产业迅猛发展，印尼镍矿协会：全国年需8亿吨镍矿石】随着镍加工产业持续高速发展，印尼全国镍矿石年需求量预计将达8亿吨。印尼镍矿协会（APNI）秘书长Meidy Katrin Lengkey在公布本国镍下游产业最新数据时披露了这一信息。Meidy表示，目前49家火法冶金企业已投入运营，年需镍矿石约2.4亿吨；另有5家生产电动汽车电池原料的企业（采用高压酸浸工艺），镍矿石年需求量超6000万吨。除已投产企业外，她指出目前还有35家火法冶金企业和4家湿法冶金企业处于建设阶段，另有19家企业因各类技术障碍尚未完成许可审批。（要钢网） 2、【Lifezone Metals为镍矿项目获得6000万美元过渡贷款】外电8月11日消息，Lifezone Metals周一表示，已从Taurus矿业金融基金获得6000万美元的过桥贷款，用于资助其位于坦桑尼亚西北部的旗舰Kabanga镍项目的早期工程和基础设施开发。Kabang被认为是全球规模最大、品位最高的未开发硫化镍矿项目之一，其资源量中含有超过200万吨这种电池金属。该矿床还含有大量铜和钴作为副产品。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.08.13 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13220元/吨，涨0.04%。无锡现货基差升水+50至270元/吨；主力合约持仓+8414至143674手；仓单+904至103940吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2.5至927元/镍点，镍铁报价企稳回升，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，终端需求预期因关税走弱，近期价格企稳后，现货市场有所回暖。综合来看，成本端不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂有较多的检修动作，供应压力有所放缓，社库连续去化。中期来看，国内政策或持续从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海外降息窗口临近，后续不锈钢价格或有所反弹。但由于价格反弹，不锈钢产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。碳酸锂碳酸锂 2025.08.13 昨日碳酸锂主力合约高开低走，收盘价82520元/吨，涨幅2.00%。上午市场传出8月22日，中国化学与物理电源行业协会磷酸铁锂材料分会召开会议，按照相关部委要求重点探讨行业内卷及去落后产能方案的消息；此外中国有色金属工业协会《关于锂行业健康发展的倡议书》公布，内容上未涉及减产提价等概念，无较有力的驱动因素。因此上午碳酸锂高开低走。午后市场传出智利雅保盐湖配套加工厂因事故部分产线停产的消息，ALB智利现有碳酸锂产能8万吨，预计25年碳酸锂产量8.4万吨，其中约5万吨供给国内市场，但事件影响持续性相对有限，盘面价格冲高回落。需求端磷酸铁锂环节因反内卷减产的风险，一定程度上缓和了市场对供应端江西锂矿因治理因素减产的担忧。但在智利雅保加工厂因事故停产的消息传出后，碳酸锂主力合约价格仍有冲高动作。在当前供应端扰动未完全落地，且市场对供应扰动更为敏感的环境下，维持逢低布多的策略建议，但需警惕供应端锂矿生产恢复与下游需求减量超预期的风险。二、消息与数据 1、【宁德时代宜春锂矿确认停产，业内人士称碳酸锂供给收缩预期或难达成】 “宁王”宜春锂矿的暂停作业，真的能改善碳酸锂供强需弱格局吗？“停产短期内确实有影响，但从目前市场表现看，更多的还是期货炒作带来的情绪。”宜春当地某碳酸锂生产企业人士称，宁德时代宜春项目停产前的实际产量并没有外界想象的那么大，且采矿证获批恢复生产只是时间问题。中长期来看，锂价上涨会带动其他企业的生产热情，叠加澳大利亚、非洲的产品补充，整体供给或许并不会减少。“宁德时代宜春锂矿项目停产的影响大家都看到了，就是带动了碳酸锂期货和现货价格上涨，我们的售价也是跟着市场走，销售方面也没有太明显变化。”（上证报） 2、【关于锂行业健康发展的倡议书】加强上下游协同，维护产业安全。秉持产业命运共同体发展理念，坚持市场公平竞争原则，坚决抵制无序竞争、垄断市场、虚假宣传等行为。积极研判市场发展趋势，合理布局新建产能。提升产业链上下游战略合作层次与协同发展水平，增强信息透明度减少沟通壁垒。通过签订长期合作协议等方式稳定市场供应，推动布局优化与产业链协同,保障产业链供应链循环畅通，维护行业良性发展环境。让我们携手共进，积极践行上述倡议，以实际行动抵制“内卷式”恶性竞争，共同营造公平公正、平稳有序的市场环境，推动我国锂产业迈向高端化、智能化、可持续的高质量发展新阶段。（锂业分会） 3、【美国Piedmont二季度锂产量创纪录】总部位于美国的Piedmont Lithium持股的北美锂业（NAL）业务在第二季度创造了新的产量记录，生产5.85万吨锂精矿，出货了约6.72万吨锂精矿（锂辉石），其中包括出售给Piedmont的2.02万吨，平均品位为5.3%，均价为587美元/吨。由于生产和运营效率的提高，运营成本下降了10%，降至791美元/吨。Piedmont预计到2025年，锂辉石的出货量将达到11.3-12.5万吨。NAL的计划生产支持该指引产量。该公司正在申请北卡罗来纳州监管机构审查的许可证，该许可证将允许每年生产高达6万吨的氢氧化锂。（阿格斯金属） 4、【赣锋锂业：赣锋国际与LAR共同整合合资公司】赣锋锂业公告，江西赣锋锂业集团股份有限公司全资子公司GFL International Co.,Ltd与Lithium Argentina AG计划通过整合Millennial Lithium Corp作为合资公司，向Millennial注入PPG锂盐湖、PG锂盐湖以及Puna锂盐湖三块锂盐湖资产，共同开发阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes盐湖盆地。（赣锋锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-13 09:05

【宏观早评】美国CPI尚未改变市场9月降息预期，贵金属维持震荡格局

，贵金属相对震荡。特朗普表示美联储主席鲍威尔现在必须降息，考虑允许对鲍威尔提起重大诉讼；关税并未引发通胀或给国家带来其他问题，消费者甚至没有支付这些关税；特朗普团队将鲍曼、杰斐逊和洛根纳入美联储主席候选人之列，随着特朗普对于美联储结构的深入，美联储独立性的影响仍未解除，贵金属仍有支撑。关税方面，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。这是市场相对接受的预期，所以对盘面的影响较小，但介于没有出现坏的消息，风险溢价未出现抬升。美国国债规模7月超过37万亿美元，平均付息利率同步回升，这一定程度显示出偿债压力仍在进一步回升，从债务驱动而言仍使得美元指数承压，反言之对贵金属形成支撑。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，市场尚未定价风险，避险情绪继上周后出现回落。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。国债股市小微盘持续拉升，债市延续跌势；TL主力合约收报118.14元，延续破位下跌。全天复盘：早盘股市小微盘走强，芯片产业大涨，股债跷跷板效应显著，期债走低。午后市场情绪悲观，TL主力合约二次探底并跌破关键支撑位。3点后，社融数据并未公布，贷款政策推出变相进行结构性降息，债市悲观情绪加剧，助推现券收益率进一步上行。资金面维持均衡，央行净回笼461亿元。7天OMO利率持平于1.4%，DR001报1.3162%，大行存单利率1.64%。央行持续回笼资金，引导市场预期。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续净回笼引导资金面预期，但市场核心矛盾仍在风险偏好。股市的赚钱效应持续虹吸资金，形成显著的股债跷跷板，压制债市情绪。尽管基本面仍有支撑，但在趋势面前，债市短期或将继续承压，在震荡中寻找底部。货币政策方面，预计人行10月份将随美联储降息后，同步下调政策利率25bp。财政政策方面，政府债整体发行放缓，新型政策工具推出，各类基建项目开始发力。关税扰动减弱，外贸多元化减少对美依赖度。“反内卷”以行业自律为主稳步推进，地产以托底为主，10月份政治局会议对于十五五的规划成为焦点，仍以强预期，弱现实为主要逻辑。30年国债期货下跌空间有限。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-13 09:05

分析人士：市场波动料加大

格有所影响。市场需要密切关注美联储主席鲍威尔的主题讲话。在钟俊轩看来，美联储货币政策正常化具有较大确定性。在当前大幅走弱的美国劳动力市场数据影响下，预计鲍威尔将在9月议息会议前释放一定的“鸽派”转向信号，并在9月议息会议中进行25个基点的降息操作。在宽松的货币政策预期驱动下，金价在历经短期回调后仍有上行空间，并有望再度突破历史新高，需重点关注COMEX期金主力合约下方3360美元/盎司的支撑。徐颖表示，俄美领导人会晤、中美关税延期等将加大金价的波动性。后续基本面走弱、美国财政扩张、降息预期的博弈将成为下一阶段市场关注的重点。短期她对金价维持谨慎看法，但中长期仍然保持乐观。吴梓杰表示，预计短期金价会在预期博弈下继续偏弱震荡。但是中长期看，目前美国经济趋势性回落的压力增大，如果市场进一步确认美联储将在9月开启降息，则金价可能出现新一轮的趋势性上行行情。来源：期货日报网

期货日报网08-13 08:40

【宏观早评】美国服务业PMI指引“滞涨”可能，美指回落驱动贵金属V型涨势

国总统特朗普表示美联储主席是政治性的，鲍威尔降息太晚，许多美联储主席候选人非常优秀，沃什很好，哈塞特也非常不错，还有另外两位候选人，可能很快宣布美联储主席；将在下周内宣布药品关税，也将宣布芯片关税。我们将对制药业征收起初额度较小的关税，但最终将达到250%；如果欧盟不履行义务，将对欧盟征收35%的关税。关于美联储独立性以及关税Taco交易的风险也进一步支撑贵金属。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升；美元指数再次回落驱动贵金属走势，美股和美债的短期下行增加避险需求；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。国债股债商三牛，国债期货高位震荡，TL主力合约收于119.320，市场情绪偏谨慎。早盘市场延续昨日弱势，叠加部分机构止盈，期债一度下探至119关口。午后传出大行买债消息，吸引买盘涌入，带动期债V型反转。收盘后，现券收益率继续下行。资金面维持宽松，央行净回笼2885亿元，DR001加权平均利率报1.31%，DR007报1.45%，较前日变动较小，长期资金价格稳定，一年期国有大行存单利率维持在1.63%附近。资金面是短期国债市场的核心驱动。充裕的流动性带动股市走强，债市处于上有顶，下有底的状态。当前市场进入政策真空期，经济数据的影响可能重回主要逻辑。短期内，市场预计将在118.8-119.7区间内震荡，等待更明确的信号指引。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，政治局会议强调“耐心”，大规模刺激短期难现，叠加美联储降息预期升温，为国内继续宽松创造了外部条件。财政端发力仍待观察，但实体信贷需求疲软强化了“资产荒”逻辑。结构性改革道阻且长，在经济内生动力恢复前，长债收益率大幅上行的空间有限。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-06 09:05

黄金逢低做多为主

。美联储内部分歧加大随着美联储主席鲍威尔任期临近结束，市场对美联储政策独立性的担忧进一步发酵，金融市场不确定性随之上升。 8月1日，一则关于美联储决策层的人事变动消息，让投资者提升了美联储9月降息的预期。缺席这次议息会议投票的美联储理事库格勒意外宣布，她将在8月8日离职，提前结束原定在2026年1月结束的美联储理事任期。在她宣布辞意后，特朗普称，库格勒是因为不认同鲍威尔看法，所以辞职的。特朗普也表示，他“非常开心”能有机会提名新的美联储理事。综合来看，关税不确定性进一步下降，市场风险偏好回升，短期黄金或呈现震荡格局，白银跟随黄金走势，但在国内宏观政策影响下，白银波动或大于黄金。此外，若劳动力市场持续大幅放缓，降息预期升温，则不排除金价突破当前震荡区间的可能，建议逢低做多为主。中长期来看，在全球地缘局势不稳定的背景下，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，央行持续购金将长期利好金价走势，黄金作为核心配置资产，长期维持偏多思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网08-05 08:51

股指调整不改上行趋势

，主要是对经济的描述有所转弱。发布会上鲍威尔发言偏鹰，他表示尚未就9月做出任何决定，9月会议前还会看到两份就业和通胀数据。关税对价格的传导比预期更慢，关税对经济活动和通胀的影响仍需观察。就业市场并未走弱，但通胀高于目标，维持紧缩政策是有必要的。美国7月非农新增就业人数为7.3万人，大幅低于预期的10.4万人，同时5月和6月数据大幅下修，6月从14.7万人下修至1.4万人，5月从14.4万人下修至1.9万人，合计下修25.8万人。7月失业率为4.2%，符合预期，前值为4.1%。从7月非农数据来看，美国就业市场明显降温，9月降息预期抬升。后续随着关税政策进一步明朗，同时考虑到就业市场承压，美联储有望在9月开启降息。综合来看，中央政治局会议强调现有政策落实落细，同时保留了政策加码空间。美国就业市场明显降温，降息预期抬升。指数在连续上涨后出现回调，但国内经济基本面仍有政策托底，海外降息有望开启，指数在调整后或继续上行。（作者单位：申万期货）来源：期货日报网

期货日报网08-04 09:05

【贵金属周报】非农数据“爆冷”，黄金急速反弹

为30多年来首次有两位理事投下反对票。鲍威尔发表了鹰派发言，无法在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据，预计通胀数据将受到更多关税影响，下行风险显然存在。市场预期在议息会议后将9月降息概率降至40%，但周五伴随“非农数据”的爆冷，市场再次定价美联储降息预期，9月降息预期显著回升至88%。美联储卡什卡利表示看到劳动力市场放缓并不意外，劳工局数据和私营部门数据讲述的是同一个故事；美联储威廉姆斯表示将以“开放的态度”参加9月份的会议，讨论是否降息。更重要的是特朗普表示“会毫不犹豫地解雇美联储主席鲍威尔”，（当谈及美联储理事库格勒辞职）其表示库格勒不同意鲍威尔的观点，很高兴美联储理事会有空缺。这被市场解读为特朗普将有机会立即任命一位理事，以向主席鲍威尔施压——并且这位理事有可能接替鲍威尔的职位，这也大大的加大了市场押注美联储的降息概率，更重要的是这对“美联储独立性”形成干扰。美元指数本周过山车行情：周初美元指数技术上显示出反弹压力：前期美国经济数据韧性强（叠加关税的谈判形成）放缓了“去美元化”的交易，中短期配置资金回归；与非美的经济预期差再次出现反转，特别是欧元的交易小幅逆转可能对美元的上行提供驱动；与非美的利率差走高-通胀预期回升，降息预期回调。周五美盘时间，伴随着美国非农数据的爆冷，以及对前期数据的大幅修正，导致市场再次出现“小型黑五”的交易行情，美元，美股和油价同步回落，黄金和美债回升，市场进入避险交易。美国经济数据“非农爆冷”：美国7月季调后非农就业人口 7.3万人，预期11万人，前值由14.7万人修正为1.4万人。5月份非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人；6月份非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。失业率小幅上升至4.2%，劳动参与率明显回落，就业增长显著降温，失业率上升，工资增长也基本停滞。这给已经出现的消费者和企业支出放缓带来了进一步的风险。美国6月核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，从分项数据来看，整体商品和服务业通胀都出现了反弹的迹象，特别是住房，金融服务以及医疗保健等服务型PCE出现了同比和环比的同步上行。而商品端，受关税影响较大的家具，娱乐商品以及服装鞋袜都出现了回升，汽油的递减效应也在同步放缓，关税带来的通胀压力仍存，美国经济隐忧。受到美债利率和美元指数的波动影响，在GVC波动率出现了明显回升；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局保持，黄金的走势更有支撑；下周开始关税落地，非农爆冷，及美联储“独立性”等影响将同时出现，这对市场避险情绪是推高的，市场的底层宏观逻辑可能再次出现切换至“衰退交易”的可能，市场对美联储的降息预期明显回升，但这种被动式降息预期对市场的乐观影响相对有限，而更容易激发避险和宽松同步的交易，金银比有望回升。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货08-03 09:05

【宏观早评】贵金属：关税大限将落地，美指持续回弹抑制市场

0多年来首次有两位理事投下反对票。随后鲍威尔发表了鹰派发言，其表示当前政策立场处于有利位置；尚未就9月会议作出任何决定；无法在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据，预计通胀数据将受到更多关税影响；指标显示经济增长放缓；不认为大而美法案特别刺激经济；劳动力市场仍然处于平衡状态，下行风险显然存在。市场预期9月降息概率降至现阶段降至40%，美债利率再次出现回升走势抑制贵金属。在此情形下，美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，美股受到高利率小幅抑制，但科技财报较为有支撑尚未出现明显回落，不足以引发流动性风险。特朗普再次抱怨鲍威尔不降息的行为，其表示鲍威尔又不降息，他行动太迟了，而且实际上，他太愤怒、太愚蠢、太政治化了，不适合担任美联储主席。这一定程度上仍对美联储独立性形成干扰。关税方面，白宫宣布对等关税的修改方案，对印度征收25%关税；对泰国征收19%的关税；对南非征收30%关税；对土耳其征收15%的关税；委内瑞拉关税税率为15%，马来西亚19%关税；对越南征收20%关税；将对瑞士商品征收39%的关税；将加拿大关税从25%提高到35%，更高的关税将于2025年8月1日生效。特朗普表示8月1日的最后期限不会延期；对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%，豁免飞机能源等领域，7天后生效。针对中美谈判，贝森特称他有信心和中国达成贸易协定；双方之间还有一些技术细节需要商定，我相信这一定会达成，尚未与特朗普讨论此事。贝森特试图安抚市场，但随着一系列的关税政策即将落地，市场情绪有小幅升温，金银比小幅走高。受到美债利率和美元指数的波动，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；美元指数的反弹形成明显抑制，此前过于乐观的利率预期可能出现一定波动，仍需谨慎对待市场走向；日内关税落地和非农数据将对市场形成较大干扰，即便中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但近期美元的反弹形成扰动。国债 PMI数据不及预期，反内卷炒作情绪回落，国债期货全线收涨，TL收于119.15。全天复盘：早盘国债期货受资金面宽松支撑，小幅高开。随后公布的7月PMI数据显示经济需求回落，上游产品涨价但企业生产并未跟随，国债期货延续升势。午后，股市商品大跌带动债市人气上升，但10年期国债1.70%关口遇阻，整体呈现高位震荡态势。现券方面，10年期国债收益率在尾盘回落至1.705%附近，短期交易情绪偏谨慎。当日资金面：央行逆回购净回笼478亿元，资金面维持宽松，DR001报1.40%，DR007报1.55%，大行存单1.64%。资金面是短期国债市场的核心驱动。当前流动性宽松支撑短端利率低位运行，叠加7月PMI回落凸显需求疲弱，市场担忧“滞涨”风险——即价格反弹但需求未起，中游利润受压，进一步强化债市多头情绪，短期利率仍有下行动力，近期策略应该以回调做多的多头思维为主，观察10年期国债能否回到央行合意区间。中长期主线：通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。尽管反内卷政策推升价格指标，但内需修复乏力，PMI新订单持续下滑。海外美国经济强劲，降息预期再度下行，美元指数大幅走强，制约国内货币政策进一步宽松空间。下半年需关注财政政策落地节奏及产业政策协同，若货币财政协同加强，可能阶段性缓解通缩担忧，对国债走势形成扰动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-01 09:05

【宏观早评】美联储降息预期回调，美指回升明显压制贵金属

0多年来首次有两位理事投下反对票。随后鲍威尔发表了鹰派发言，其表示当前政策立场处于有利位置；尚未就9月会议作出任何决定；无法在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据，预计通胀数据将受到更多关税影响；指标显示经济增长放缓；不认为大而美法案特别刺激经济；劳动力市场仍然处于平衡状态，下行风险显然存在。发言后，市场预期9月降息概率降至50%，利率决议前为约60%。美债利率再次出现回升走势抑制贵金属。在此情形下，美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。关税方面，美国已同意与韩国达成一项全面和完整的贸易协定。协议内容是，韩国将向美国支付3500亿美元用于由美国拥有和控制的投资项目，这些项目将由总统亲自选定；特朗普表示8月1日的最后期限不会延期，印度将支付25%的关税，并将因从俄罗斯购买军备和能源而被罚款；特朗普签署行政令，对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%，豁免飞机能源等领域，7天后生效。对于贵金属而言，关税驱动趋弱。美国财政部公布由于季度初现金水平较低，第三季度借款预估比4月份的预测高出4530亿美元，将7月至9月借款规模预期上调至1.007万亿美元。预计10月至12月净借款规模5900亿美元。有消息称德国政府将批准创纪录投资的2026年预算草案，德国10年期国债收益率上涨。各国债务端仍在累积，货币逻辑受到一定支撑。受到美债利率和美元指数的波动，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；美元指数的反弹形成明显抑制，此前过于乐观的利率预期可能出现一定波动，仍需谨慎对待市场走向；即便中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但近期美元的反弹以及一系列关税政策缓解“去美元化”的担忧加强都形成扰动。国债政治局会议落地，市场情绪分化，国债期货探底回升，TL收于118.36。全天复盘：国债期货受股市和商品市场压制低开低走，市场整体偏弱运行，情绪较为悲观。午后政治局会议和中美谈判结果不及预期，引发市场避险情绪升温，股市跳水带动债市回升。现券方面，午后收益率明显下行，10年期国债收益率从1.75%降至1.72%，基本收复前日跌幅。当日资金面：央行逆回购净投放1585亿元，资金面维持均衡偏松，DR001报1.32%，DR007报1.52%，大行存单利率降至1.66%，均较前日下降。短期主线：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前资金面宽松，政治局会议显示政策以稳为主，市场对增量政策预期落空，今日债市被压制的情绪缓和。午后债市止跌回升主要受股债跷跷板效应及止盈盘回流影响。若资金持续宽松且无超预期利空，债市或维持区间震荡。中长期主线：通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。今日政治局会议中提及：货币政策维持适度宽松，结构性工具持续发力支持科创和小微等领域，财政政策加快政府债券发行使用，提高资金效率，助力稳增长。随着“反内卷”政策推进，光伏供给侧优化初显成效，有助于修复企业盈利并提升通胀预期。下半年需关注财政政策落地节奏及产业政策协同，若货币财政协同加强，可能阶段性缓解通缩担忧，对国债走势形成扰动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-31 09:05

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