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金银惊魂一周：根基动摇还是牛市插曲

。具体而言，投资者应以谨慎防守为主。黄金的长期配置价值虽在，但短期内需在新的宏观叙事下寻找合理的估值中枢。白银风险已急剧放大，参与需极度谨慎。春节长假临近，外盘走势不确定性较大，保持灵活仓位与充足流动性是首要纪律。最后，此次金银大跌并非长期逻辑终结，对投资者来说，当下，掌舵之守，重于航向之辨。来源：期货日报网

期货日报网02-02 09:00

CFTC：截止1月27日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货和期权分类持仓报告：合约单位:（100 金衡盎司的合同）总持仓量:793753 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 248908 42473 304416 168428 419198 721752 766086 72002 27667 较1月20日当周总持仓量变化(-77802) -16632 861 -51523 -7832 -28008 -75987 -78670 -1815 868 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 31.4 5.4 38.4 21.2 52.8 90.9 96.5 9.1 3.5 (交易商总数：337) 216 54 145 56 58 316 214

Elaine02-02 00:00

CFTC：截止1月27日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货分类持仓报告：合约单位:（100 金衡盎司的合同）总持仓量:488463 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 252100 46704 77486 96200 344485 425786 468675 62677 19788 较1月20日当周总持仓量变化(-39541) -43672 -4298 -6741 10331 -31073 -40082 -42112 541 2571 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 51.6 9.6 15.9 19.7 70.5 87.2 95.9 12.8 4.1 (交易商总数：310) 198 46 78 51 52 275 151

Elaine02-02 00:00

上海期货交易所2026年01月30日黄金仓单日报

地区仓库期货增减黄金单位：千克上期所指定交割金库 103029 0

99qh01-30 16:00

涨价主线清晰股指三大板块领跑

看，白酒股掀涨停潮，贵州茅台涨逾8%；黄金股延续强势，多股续创新高；AI应用题材活跃，短剧游戏方向领涨；地产、保险、银行涨幅靠前。半导体、算力硬件、商业航天、人形机器人概念股回调明显。近期A 股在宽基 ETF 持续流出的情况下，整体表现偏强。宽基ETF中微盘和中证500指数领涨市场，而沪深300、上证50、创业板指则表现偏弱。此外，板块轮动引发市场关注，其中有色、化工和科技板块表现亮眼。看似无序的板块轮动背后存在较强的产业链相关性，产业链上下游深度传导和联动的特征明显。图为申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）有色板块的快速上涨，应从宏观及产业两个方面来理解。宏观上，大致可以分为三个要点：抗通胀、新工业及御风险。当前全球资本市场对2026年的流动性宽松形成共识，国内方面，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。近期，央行实施了一系列结构性货币政策工具的优化改革，包括下调支农支小再贷款、科技创新再贷款等工具的利率，并增加了相关额度。今年是“十五五”规划开局之年，科技领域获1.2万亿元科技创新和技术改造再贷款、专项债券风险分担工具等政策加持。地产领域则以构建发展新模式为核心，落地商办房首付比例降至30%、重点城市试点按揭贴息与“收储”收库存等纾困举措，两大领域产业政策持续加码发力。在此基础上，央行已下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，单设1万亿元民营企业再贷款，且明确2026年降准降息仍有操作空间，市场对流动性充裕、社会综合融资成本稳中有降的政策预期不断强化。海外方面，美联储议维持联邦基金利率3.5%~3.75%不变，点阵图及市场定价指向下半年或开启降息周期。CME美联储观察工具显示，6月降息概率达60%，全年预计降息46个基点，华尔街主流机构则预判6月、9月各降息25个基点。欧洲央行、英国央行同步释放宽松信号，计划年内实施50~75个基点的降息操作，日本央行则维持超宽松货币政策并优化收益率曲线控制框架，全球主要经济体央行均明确2026年偏积极的货币宽松规划，政策宽松节奏逐步形成协同态势。在流动性宽松背景下，以黄金、白银为代表的贵金属展现出的抗通胀属性被市场强调。作为国民经济发展的核心工业原料，白银、铜、铝等有色金属的需求端迎来AI科技、航天航空、光伏、新能源等新兴赛道的多重提振，高纯度、高性能品类的刚性需求持续放量。其中，光伏领域受益于新型电池技术普及与全球装机量扩容，2026年全球光伏新增装机预计超450GW，每 GW光伏电站消耗白银 7~15 吨，光伏板块拉动白银需求超 7560 吨，占全球白银总需求的55%；航天航空领域的航天器轻量化制造、卫星组网建设，对高端铝材的需求同比提升 20% 以上，人形机器人量产落地带动单台超15公斤的铝材消耗。AI 科技赛道成为核心增量引擎，2026 年全球AI服务器出货量预计将实现翻倍增长。图为国际金银价格走势（单位：美元/盎司）数据显示，2026 年全球白银工业需求预计达7.4亿盎司（2.30万吨），同比增长5%，工业需求占比攀升至 60.2%；全球精炼铜需求2813万吨，科技领域需求占比提升至22%，供需缺口16万吨；高端电解铝在科技与高端制造领域的需求占比也突破15%，有色金属整体需求呈结构性、爆发式增长态势。全球地缘局势持续扰动下的避险情绪升温，与美元信用体系根基松动引发的市场担忧形成强力共振，成为驱动本轮有色金属价格全线走高的核心推手。地缘层面，伊朗局势持续紧张、欧美格陵兰岛权益摩擦升级等多重风险事件交织，叠加逆全球化趋势下资源品供应链不确定性加剧，资金对兼具避险属性与工业价值的有色金属配置需求激增。黄金、白银作为核心避险品种，价格接连创历史新高，伦敦金价格站上5500美元/盎司、伦敦银价格突破 117美元/盎司。美元信用端的担忧则成为价格上行的持续催化，美国债务规模突破37万亿美元、利息支出占财政支出比例升至15%，叠加美联储独立性受质疑等事件冲击美元信用根基，去美元化进程加速推进，全球央行黄金储备占比提升至 25.94%。弱势美元不仅直接提升以美元计价的有色金属全球购买力，更带动市场对铜、铝等有色金属的计价端支撑。即便部分品种面临短期库存压力，但仍在宏观强驱动下走出逆势上涨行情，形成贵金属领涨、有色金属跟涨的全板块上行格局。有色板块的快速上涨推动原材料成本价格，并且传导至被动元件、功率器件等半导体制造、封测环节的成本端。春节过后“金三银四”开工旺季便将到来，指数重心有望在周期板块的轮动下缓慢抬升。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网01-30 09:35

金属涨价潮背后的周期逻辑

高，体现在大宗商品上，则是避险资产（如黄金）价格持续上涨。传统避险资产是美元、美债，可当大家认为美元、美债不再具备避险能力时，黄金自然而然地成为美元、美债的替代。所以，债务周期下行是金属价格上涨的驱动之一。从科技周期角度看，当前以AI为核心代表的科技革命已经到来，AI、航天、脑机接口、机器人、智驾等科技产业催生了大量的金属需求，如铜价上涨的主要支撑因素就是AI对算力的需求。算力服务器需要铜缆和PCB板，而且算力耗电多，需要增加电力设施投资，而铜正是电力设施的重要原料。对应科技周期上行的是有色金属价格上涨，正是得益于此。整体来看，金属市场大涨并不是“谁”策划的，而是经济周期波动的结果——债务周期促使贵金属价格上涨，科技周期推动有色金属价格上涨。产业企业如何应对金属市场的涨价潮？对上游企业而言，涨价无疑是件好事，尤其是拥有矿山的企业，无论产出何种有色金属，价格均呈持续上涨态势。这类企业大可不必纠结于金矿多还是铜矿多，金、银、铜甚至是铁矿皆可在当下价格高位下变现。此类企业，以最短时间扩大矿产开采产能才是关键，用简单直接的方式抓住周期性机遇。对下游企业而言，原材料涨价必然导致成本上升。不过，这需分两种情况考虑，即企业是属于相关债务周期范畴，还是属于相关科技周期范畴。对属于相关科技周期的企业，如AI、电力设备、汽车制造等领域企业都是金属消耗大户，但这些企业并不需要担心原材料价格上涨。因为原材料价格上涨的同时，这些顺科技周期企业的下游需求也在不断增长。基于此，此类企业只需做好两件事：面对上游供应商，尽可能地签署长期价格协议，锁定原材料进货价格，或通过套期保值来应对价格波动；面对下游消费者和购买者，可适度转嫁成本。鉴于下游市场需求尚未饱和，“价格战”尚未打响，目前消费者对适度涨价的接受度尚可。这类企业通常受债务周期的掣肘较小，受科技周期的驱动较大。在科技周期上行阶段，该类企业大概率不会受到太大冲击。对属于相关债务周期的企业来说，当下竞争异常激烈。以光伏产业为例，2025年多数光伏企业陷入亏损，而白银近55%的需求源自光伏产业。还有建筑行业，其对铜材的需求非常大，但该行业如今仍处在去杠杆、去产能阶段。对这些受债务周期影响的企业，面对原材料涨价，最佳之策是控制并收缩产能，而非贸然出击。因为这些行业的下游需求不佳，其成本上涨难以向下游传导，且只会加重产业链下游企业的成本负担，增加经营难度。面对金属涨价潮，也有企业开始考虑材料替代。比如，面对白银涨价，行业开始思索改变光伏工艺，采用对银浆需求更低的光伏技术，像以银包铜、铝代铜等技术来削减贵金属的使用量。这能在一定程度上缓解金属涨价带来的压力。还有企业是从回收上“下功夫”，如新能源汽车行业的锂电池回收体系正在逐步成熟。不过，改变工艺技术、寻找替代材料、回收等措施虽能够在一定程度上缓解企业面临的压力，但无法从根本上扭转金属涨价的趋势。金属涨价何时休？笔者认为，关键在于周期。债务周期下行与科技周期上行交汇，但科技周期的有效性尚待验证。以AI为例，作为科技革命的核心技术，围绕AI算力基础设施的金属需求预期良好，AI基础设施需用户付费才可以抵消建设成本，但若用户不愿付费，基建投入则难以变现，进而导致基建投资难以为继，其对金属的需求将会减少，价格趋势也将随之改变。一言蔽之，金属涨跌，AI定乾坤。（作者系知名经济学家、工信部信息通信经济专家委员会委员）来源：期货日报网

期货日报网01-30 09:10

上海期货交易所2026年01月29日黄金仓单日报

地区仓库期货增减黄金单位：千克上期所指定交割金库 103029 0

99qh01-29 16:00

技术解盘

H 获得支撑近期，IH主力连续合约在黄金分割0.809对应的3024点和上涨通道下沿获得支撑，运行重心开始上移。均线方面，短期均线下穿长期均线，表明短期走势转弱。指标方面，MACD指标死叉后发散，显示整体跌势没有改变；KDJ指标、RSI指标金叉，表明短期走势偏强。综合分析，IH虽然短期回调，但上涨趋势未被破坏，且其已获得支撑，后续有望继续上行。 IC 量能下滑近期，IC主力连续合约盘中创出上市以来8728.2点的新高。均线方面，呈现多头排列，上涨趋势保持良好。指标方面，MACD指标有死叉迹象，并且出现顶背离，上涨存在隐患；KDJ指标、RSI指标金叉，给出偏强运行信号。量仓方面，近期上涨过程中量能小幅下滑，上涨动能有所减弱。综合分析，IC上涨形态保持良好，涨势有望延续，但指标顶背离、量能下降，需要谨慎追涨。 IM 呈顶背离近期，IM主力连续合约突破7500点的箱体上沿，创出上市以来的新高。均线方面，呈现标准的多头排列格局，显示上涨趋势保持良好。指标方面，MACD指标高位黏合，有死叉迹象；KDJ指标、RSI指标均出现顶背离，表明上涨存在隐患。量仓方面，近期量能有所下滑，多头有获利了结迹象。综合分析，IM创出新高后指标走弱、量能下滑，短线面临回调风险。（好想你物产段淑敏）来源：期货日报网

期货日报网01-29 11:30

上海期货交易所2026年01月28日黄金仓单日报

地区仓库期货增减黄金单位：千克上期所指定交割金库 103029 0

99qh01-28 16:00

铁矿石维持高位整理

0%。商品方面，金属板块整体表现强势，黄金、白银期货价格不断刷新历史高点，年内分别累计上涨14.26%、42.21%，有色金属代表性品种铜、铝年内分别上涨4.18%、6.93%。在金融市场以及金属板块表现强势的背景之下，铁矿石等黑色金属在淡季整体跟随小幅探涨。此外，稳投资已成为“十五五”开局之年的重点工作，去年年底召开的中央经济工作会议也提出要着力推动投资止跌回稳。基建、房地产、制造业等领域稳投资政策发力将增强工业品需求预期，铁矿石及黑色金属品种有望获得支撑。供应处于历史高位在去年年末发运冲量结束后，今年以来铁矿石发运量季节性回落，但整体仍处于历史高位。截至1月16日，全球铁矿石累计发运9324.5万吨，同比增加1167.4万吨。到港方面，今年以来，国内45个港口铁矿石累计到港量为8336.5万吨，同比增加1098.9万吨。国产矿方面，进入2026年，国产矿开工及产量止跌回升，当前国产矿供应水平与去年同期基本相当。图为长流程螺纹钢、热轧卷板生产毛利走势除以上已实现的供应增量外，市场对2026年全球铁矿石供应有超过6000万吨的增量预期，这对市场形成持续压制。特别是近期几内亚西芒杜项目首批铁矿石陆续运抵中国沿海港口，对市场的利空影响不容忽视。淡季需求难有起色图为全国45个港口铁矿石库存走势今年截至1月22日，螺纹钢表观需求累计同比增加62.3万吨，热轧卷板表观需求累计同比增加23.2万吨。终端需求看似偏强，但考虑到今年春节放假偏晚，若从农历视角来看，春节前第四周螺纹钢表观需求较去年同期下降5.95%，且此前几周需求同比降幅均在10%以上。热轧卷板表观需求相对乐观，过去几周同比涨跌互现。另外，在农历视角下，螺纹钢及热轧卷板库存同比偏高。当前，螺纹钢库存同比增加10.68%，热轧卷板库存同比增加16.54%。随着春节临近，库存还将进一步累积。利润方面，当前长流程螺纹钢粗算利润为52元/吨，近期维持微幅盈利。长流程热轧粗算利润为-13元/吨，开年以来整体有所好转，但仍未能恢复盈利。截至1月23日，247家钢厂高炉日均铁水产量为228.1万吨，较去年同期高2.65万吨。今年以来，铁水产量一直在近5年同期高位震荡。由于钢厂利润表现不佳以及春节前后终端需求承压，铁水产量回升的难度较大。补库有望缓解压力当前，铁矿石供需均处于历史同期偏高水平，但供应端同比增幅更加明显，进而带动港口库存持续累积。1月中旬以来，全国45个港口铁矿石库存迭创新高。截至1月23日，全国45个港口铁矿石库存为1.68亿吨，较去年同期增加12.27%。由于今年春节偏晚，钢厂补库需求尚未启动，当前247家钢厂进口矿库存仅在9389万吨。就过去两年钢厂节前备货高点来看，接下来钢厂或还有1500万～1600万吨的补库空间。往后来看，一季度海外供应如无天气等因素扰动，港口累库将持续。但随着钢厂开始春节前补库，港口库存压力或得到阶段性缓和。图为247家钢厂进口铁矿石库存走势综合来看，后期铁矿石价格预计呈现高位震荡格局，上行与下行空间均受限。一方面，市场整体乐观的氛围以及“十五五”开局之年稳投资政策带来需求改善预期，将为铁矿石价格提供重要的心理与预期支撑；另一方面，现实的供需基本面构成了主要压力。供应处于历史同期高位，且仍有不小的增量预期，而受制于春节淡季、成材库存累积以及钢厂利润低迷的状况，铁水产量进一步提升困难，港口库存持续累积至历史高位。短期内，钢厂节前补库需求可能阶段性缓解库存压力，并对价格形成提振，但在一季度供应扰动不大的假设下，供强需弱的格局难以根本扭转，将压制价格的上行空间。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:20

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